Hoàn thiện cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ của NHNNVN trong điều kiện hội nhập kinh tế quóc tế

Hoàn thiện cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ của NHNNVN trong điều kiện hội nhập kinh tế quóc tế

mở đầu

1 Tính cấp thiết của Luận án

Trong thực tiễn xây dựng và thực thi CSTT, nhận thức về các kênh truyền tải CSTT có vai trò hết sức quan trọng, vì nó cho phép các nhà hoạch định chính sách sử dụng các công cụ chính sách phù hợp để đạt được mục tiêu CSTT, hoặc phản ứng nhanh trước những thay đổi của điều kiện bên ngoài Thực tế hiện nay, nền kinh tế Việt Nam đã bước vào hội nhập kinh tế, đối với lĩnh vực tiền tệ ngân hàng, qúa trình hội nhập gắn liền với quá trình tự do hóa thị trường tài chính, đem lại nhiều cơ hội, nhưng cũng không ít thách thức.Trong tình trạng chưa xác định rõ một cơ chế truyền tải CSTT qua các kênh đến mục tiêu cuối cùng của CSTT, và điều hành CSTT với việc sử dụng các công cụ CSTT còn hạn chế, bị động, mang tính ngắn hạn, NHNN khó có thể kiểm soát được sự biến động ngày càng phức tạp của lãi suất trong nước cũng như kiểm soát các luồng vốn ngày càng nhiều và luân chuyển phức tạp hơn nhằm đạt được mục tiêu cuối cùng của CSTT là ổn định tiền tệ, kiểm soát lạm phát, góp phần tăng trưởng kinh tế Do vậy, để đạt được sự kiểm soát này, ngoài việc thực hiện các giải pháp phát triển thị trường tiền tệ, thị trường vốn, phát triển hệ thống các NHTM để đáp ứng nhu cầu hội nhập, việc xác định rõ hay hoàn thiện cơ chế tác

động của CSTT đến mục tiêu cuối cùng được đặt ra có tính cấp thiết hiện nay Xuất phát từ yêu cầu đó, Luận án: “Hoàn thiện cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ của

NHNN VN trong điều kiện hội nhập kinh tế quốc tế”được lựa chọn nghiên cứu

2 Mục đích nghiên cứu của luận án

- Hệ thống hoá những vấn đề cơ bản, cốt lõi và bản chất của cơ chế truyền tải CSTT trên phương diện lý thuyết cũng như thực tế của một số nước trên thế giới; Nghiên cứu những nét đặc trưng cơ bản của nền kinh tế hội nhập quốc tế để làm rõ những nhân tố tác động đến cơ chế truyền tải CSTT do hội nhập kinh tế mang lại

- Tập trung phân tích đánh giá thực trạng về hệ thống mục tiêu, các công cụ CSTT và cơ chế truyền tải tác động của CSTT đến nền kinh tế Việt Nam;

- Tìm ra những giải pháp nhằm hoàn thiện cơ chế truyền tải CSTT trong điều kiện hội nhập kinh tế quốc tế của Việt Nam góp phần nâng cao hiệu quả điều hành CSTT của NHNN hiện nay và những năm tiếp theo

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

- Nghiên cứu những vấn đề về lý luận, kinh nghiệm các nước liên quan đến CSTT và cơ chế truyền tải CSTT; những vấn đề về nền kinh tế hội nhập và ảnh hưởng của nó đến CSTT và cơ chế truyền tải CSTT về phương diện lý thuyết cũng như thực tiễn của Việt Nam

- Đánh giá thực trạng về CSTT và cơ chế truyền tải CSTT cuả NHNN Việt Nam

từ năm 1990 đến năm 2006

4 Tình hình nghiên cứu đề tài

Đến nay, tại thư viện quốc gia, viện nghiên cứu của các bộ, các trường đại học

và tổ chức quốc tê đã có một số công trình nghiên cứu về cơ chế truyền tải CSTT của Việt Nam từ năm 1990-2005 Luận án đã kế thừa và phát triển các nghiên cứu trước

đó, nghiên cứu một cách toán diện hơn cơ chế truyền tải CSTT qua các kênh: Lãi suất, tín dụng, tỷ giá, giá tài sản Do vậy, Tác giả khẳng định Luận án này có kề thừa những nghiên cứu trước đó, nhưng không trung lắp và có rất điểm mới đượcphát triển

5 Phương pháp nghiên cứu

Ngoài phương pháp triết học duy vật biện chứng và lịch sử thường được sử dụng trong nghiên cứu khoa học nói chung, Luận án sử dụng phương pháp nghiên cứu định tính kết hợp với phân tích định lượng Trong phân tích định tính Luận án tập trung vào các khía cạnh các nhân tố tác động trong điều kiện lịch sử cụ thể, trên cơ sở các lý thuyết kinh tế vĩ mô, tiền tệ và ngân hàng, sử dụng phương pháp nghiên cứu truyền thống của khoa học kinh tế chính trị, phương pháp logic, phương pháp phân tích hệ thống, phương pháp phân tích đối chiếu, phương pháp so sách, kết hợp

lý luận và thực tiễn, phương pháp chuyên gia cùng các bảng biểu, đồ thị để minh hoạ khi đánh giá thực trạng.Trong phân tích định lượng, Luận án cũng sử dụng mô hình VAR (véc tơ tự hồi qui) và một số mô hình kinh tế lượng khác với cơ sở dữ liệu theo quí, tháng và năm Nguồn số liệu từ NHNN, TCTK, Bộ KH&ĐT, Bộ TC để nghiên cứu tác động của các kênh truyền tải CSTT đến nền kinh tế

6 Kết cấu của luận án

Ngoài phần giới thiệu, kết luận, Mục lục, Danh mục các chữ viết tắt, danh mục tài liệ tham khảo và phụ lục, Luận án gồm 3 chương

- Chương 1: Cơ sỏ lý luận về cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ và ảnh hưởng của hội nhập kinh tế đến cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ

- Chương 2: Thực trạng về cơ chế truyền tải của ngân hàng Nhà nước Việt Nam

- Chương 3: Giải pháp hoàn thiện cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam trong điều kiện hội nhập kinh tế quóc tế

Chương 1

Cơ sỏ lý luận về cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ

vμ ảnh hưởng của hội nhập kinh tế quốc tế đến

cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ

1.1 Cơ sở lý luận về cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ

1.1.1 Chính sách tiền tệ

Quá trình phát triển các lý thuyết kinh tế học, tiền tệ có thể được mô tả như một quá trình tìm kiếm một cái neo danh nghĩa tốt cho chính sách tiền tệ ở mức độ phức tạp, cái neo danh nghĩa là biến phức tạp - một công cụ nhằm chốt lại những kỳ vọng của các tác nhân về mức giá danh nghĩa và những kỳ vọng về việc liệu các cơ quan quản lý tiền tệ có thể làm những điều gì để đạt được xu hướng mức giá như mong muốn không? Cái neo đó phải là một cơ chế tiền tệ hay là một khuôn khổ CSTT vững chắc gắn với việc lựa chọn các mục tiêu trung gian, mục tiêu hoạt động nhằm

đạt được mục tiêu cuối cùng của CSTT

Mục tiêu cuối cùng của CSTT: Mục tiêu cuối cùng của CSTT phải là mục tiêu

trung hạn Khái quát hoá đó là ổn định hệ thống tiền tệ, hỗ trợ sự phát triển kinh tế bền vững, kiểm soát được lạm phát ở mức mong muốn Trong từng thời kỳ mục tiêu cuối cùng được lượng hoá cụ thể phù hợp với diễn biến kinh tế và diễn biến tiền tệ

Mục tiêu mục tiêu trung gian: Đó là những biến số tiền tệ mà có thể đo lường

được, NHTW có thể kiểm soát được và phải có tác dụng dự báo được mục tiêu cuối cùng Nghĩa là biến số tiền tệ đó có mối liên kết với mục tiêu hoạt động và có thể tác

động đến mục tiêu cuối cùng của CSTT

Mục tiêu hoạt động: Là những mục đích sách lược mà NHTW nhằm đạt tới

trong ngắn hạn, đó là những chỉ tiêu tiền tệ có thể dự báo được mục tiêu trung gian

và chịu tác động trực tiếp của công cụ CSTT

Các công cụ chính sách tiền tệ : + Công cụ tiền tệ trực tiếp, gồm công cụ kiểm

soát lãi suất, công cụ hạn mức tín dụng, tín dụng chỉ định; Các công cụ tiền tệ gián

tiếp chủ yếu được sử dụng là công cụ nghiệp vụ thị trường mở, dự trữ bắt buộc, công

cụ tái cấp vốn (nghiệp vụ thấu chi, nghiệp vụ chiết khấu, nghiệp vụ tiền gửi…)

Lựa chọn các công cụ CSTT trong điều hành: Có vị trí quan trọng trong việc

nâng cao hiệu quả điều hành, việc áp dụng các công cụ CSTT gắn liền với khuôn khổ CSTT và cơ chế truyền tải nhất định Mỗi một công cụ có một vai trò nhất định trong

điều tiết tiền tệ, như có công cụ giữ vị trí chủ yếu để cung ứng vốn khả dụng, tạo tín hiệu CSTT, điều chỉnh lãi suất; có công cụ thì có vai trò hạn chế sự biến động của lãi suất, hoặc cung ứng dài hạn vốn khả dụng cho các NHTM… Việc phát huy hết tính

đa năng và hiệu quả của các công chính sách phụ thuộc nhiều vào kỹ năng điều hành gắn với cơ chế truyền tải và các điều kiện thực thi CSTT của NHTW

1.1.2 Cơ chế truyền tải của chính sách tiền tệ

Cơ chế truyền tải tiền tệ chính là thuật ngữ sử dụng để mô tả các đường dẫn khác nhau thể hiện những thay đổi trong CSTT của NHTW, kể cả những thay đổi lượng tiền cung ứng ảnh hưởng đến sản lượng và giá cả theo mục tiêu của NHTW

+ Cơ chế truyền tải CSTT ban đầu của Keynes (xem lược đồ 1.1):

Trong lược đồ của keynes, sự tăng lên trong cung ứng tiền làm giảm lãi suất (hình A) Bằng cách làm như vậy, nó sẽ làm tăng lên nhiều dự án đầu tư có lợi và kích thích các hoạt động kinh tế (hình B) MEI là hiệu quả biên của đầu tư S M là cung tiền DM là cầu tiền

+ Cơ chế truyền tải của CSTT phân tích theo cấu thành GDP

Cơ chế này xem xét đến tất cả những cách mà CSTT tác động đến các cấu thành của tổng chi tiêu Có thể tóm tắt bằng đồ thị con đường tác động của M và i qua 2 cấu thành trên như sau:

Lược đồ 1.2 mô tả, khi NHTW tăng cung tiền từ S A đến S B, lãi suất giảm, vì nhu cầu nắm giữ tiền tăng lên, cầu tiền tệ trượt dọc từ điểm A xuống điẻm B (hình a) Lãi suất giảm hơn đã giảm chi phí đầu tư, kích thích đầu tư, nền kinh tế trượt dọc trên đường cầu về đầu tư từ điểm A’ đến điểm B’ (hình b) Nhờ cơ chế số nhân, đầu tư tăng đã làm tổng cầu và GDP tăng từ điểm A” đến điểm B” (hình c)

+ Cơ chế truyền tải CSTT tác động qua các kênh (xem sơ đồ 1)

Cơ chế này được xây dựng theo cách tiếp cận với các nhân tố ảnh hưởng đến cầu tiền tệ, đưa ra một số kênh quan trọng mà qua đó CSTT có thể ảnh hưởng đến sản lượng, giá cả Có 4 kênh quan trọng truyền tải tác động của CSTT đến nên kinh

tế, đó là: Tác động qua kênh lãi suất, kênh tín dụng, kênh giá tài sản và kênh tỷ giá

- Kênh lãi suất tác động thông qua cầu trong nước và sản lượng: Sự thay đổi lãi

suất của NHTW tác động đến cầu thực và sản lượng thực của nền kinh tế, bởi vì xét

về mặt ngắn hạn, với kỳ vọng về lạm phát không thay đổi thì sự thay đổi lãi suất danh nghĩa dẫn đến sự thay đổi lãi suất thực Sự thay đổi lãi suất thực sẽ có tác động nhạy cảm đến sản lượng và giá cả

Lược đồ 1.2: Cơ chế truyền tải theo cấu thành

3.300

200 100

Sơ đồ 11.1 Tóm tắt các kênh truyền tải của chính sách tiền tệ

- Kênh tỷ giá hối đoái: Lãi suất tăng dẫn đến giá nội tệ tăng có thể làm cho giá

cả hàng hoá sản xuất trong nước tăng so với hàng hoá của nước ngoài, đưa tới giảm nhu cầu đối với hàng hoá trong nước, tăng nhu cầu hàng nhập làm suy yếu cán cân thương mại, giảm tổng cầu và sản lượng Tỷ giá không chỉ tác động tới tổng cầu, mà còn có thể tác động tới tổng cung Như vậy, ngược với tổng cầu, tổng cung có thể tăng lên khi đồng nội tệ lên giá ở những nước có chế độ tỷ giá cố định hoặc bị kiểm soát chặt, chính sách tiền tệ có thể tác động tới tỷ giá thực thông qua giá cả trong nước và do vậy vẫn có thể tác động tới xuất khẩu ròng mặc dù với mức độ thấp hơn

và chậm hơn

- Tác động qua kênh giá tài sản (gồm cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản): Giá

trị hiện tại của tài sản có quan hệ nghịch đảo với lãi suất thực Khi lãi suất tăng

Tiêu dùng, đầ tư, giá cả, sản lượng

Tài sản, thu nhập

Tài sản ròng

Tiền gửi ngân hàng

Tín dụng ngân Cung ứng

tiền tệ

thường giá tài sản giảm, như vậy là thu nhập trong tương lai của những người nắm giữ tài sản giảm, điều đó không khuyến khích chi tiêu thu nhập hiện tại (xu hướng tiết kiệm tăng), dẫn đến giảm GDP Sự giảm giá của tài sản cũng tác động động tới thực trạng tài chính của doanh nghiệp và hộ gia đình Sự giảm giá tài sản có thể ảnh hưởng mạnh đến việc chi tiêu khi mức giá đó làm thay đổi tỷ lệ nợ/tổng tài sản của doanh nghiệp hoặc hộ gia đình

- Tác động qua kênh tín dụng: Tác động của chính sách tiền tệ thông qua tín

dụng được thể hiện qua hai kênh: cho vay và bảng cân đối kế toán

Chính sách tiền tệ thắt chặt làm giảm tiền gửi ngân hàng Để cân đối giữa cung

và cầu tín dụng, các ngân hàng không chỉ tăng lãi suất mà còn áp dụng hạn mức tín dụng thông qua tăng các chuẩn mực về uy tín tín dụng Sự giảm sút của vốn tín dụng

sẽ hạn chế đầu tư và sản lượng của doanh nghiệp, chi tiêu hàng hoá lâu bền của các

hộ gia định Mặt khác, việc hạn chế cho vay của ngân hàng còn phụ thuộc vào giá trị ròng của doanh nghiệp cũng như hộ gia đình

Tóm lại, theo cách mô tả cơ chế truyền tải CSTT cho thấy cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ là rất phức tạp Để xây dựng được một cơ chế truyền tải thích hợp,

đòi hỏi sự phân tích kỹ lưỡng và đầy đủ tác động của CSTT đến các hoạt động của nền kinh tế qua các kênh, trên cơ sở đó lựa chọn mục tiêu hoạt động, mục tiêu trung gian và các công cụ CSTT thích hợp với một con đường ngắn nhất và nhạy cảm nhất

từ hành động ban đầu của NHTW đến mục tiêu mong nuốn

1.2 ảnh hưởng của hội nhập kinh tế đến cơ chế truyền tải

chính sách tiền tệ

1.2.1 Những đặc trưng cơ bản của nền kinh tế

Hội nhập kinh tế thực chất cũng là sự chủ động tham gia vào quá trình toàn cầu hoá và khu vực hoá, có những đặc trưng cơ bản sau:

- Đó là một quá trình thực hiện việc tự do hoá thương mại và đầu tư

- Đó là quá trình liên kết chặt chẽ các các thị trường tài chính, tất yếu dẫn đến

tự do hoá thị trường tài chính

- Quá trình hội nhập kinh tế quốc tế đặt ra những thách thức của cạnh tranh và

+ Hội nhập kinh tế làm tăng độ sâu thị trường tài chính, tính đa dạng và mức độ cạnh tranh của các trung gian tài chính, qua đó mà làm thay đổi hiệu lực của cơ chế

truyền tải CSTT qua các kênh

+ Giảm mức độ can thiệp của Chính phủ vào hệ thống tài chính dưới các hình thức như chỉ định tín dụng, hạn mức tín dụng và kiểm soát lãi suất sẽ làm giảm tầm quan trọng của kênh tín dụng, đồng thời tăng tầm quan trọng của kênh lãi suất

1.3 Kinh nghiệm về lựa chọn cơ chế truyền tải

chính sách tiền tệ của một số nước trên thế giới

1.3.1 Lựa chọn cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ của một số nước

Nghiên cứu cơ chế truyền tải CSTT của NHTW Anh, NHTW châu Âu và NHTW Malaysia

1.3.2 Những vần đề rút ra trong việc xác định cơ chế truyền tải

chính sách tiền tệ cho Việt Nam

Bài học 1: Việc xác định cơ chế truyền tải CSTT là cực kỳ phức tạp, vì đó là

những mối liên kết chuỗi Hơn nữa mức độ liên kết này rất khác nhau giữa các nền kinh tế và các giai đoạn phát triển kinh tế Đặc biệt là rất khác nhau đối với mức độ phát triển của thị trường tiền tệ Do vậy, sự đo lường các mối liên kết này là khó chính xác và khó dự báo Từ đó cho thấy để xác định được các mối liên kết chuỗi này bằng các mô hình kinh tế lượng cần:

- Cần một đội ngũ càn bộ chuyên sâu, có kiến thức trong lĩnh vực này

- Vấn đề quan trọng trong cơ chế truyền tải là phải xác định được độ trễ tác

động của CSTT đến thị trường tài chính, đến lạm phát và sản lượng Do vậy, NHNN cần tiếp tục hoàn thiện cơ sở dữ liệu NHNN cũng cần có phân tích định tính và định lượng về tác động của các nhân tố phi chính sách đến việc thực hiện mục tiêu CSTT

Bài học 2: Lựa chọn khuôn khổ CSTT phải phù hợp với múc độ phát triển của

thị trường tài chính, mức độ hội nhập của nền kinh tế và độ nhạy cảm của biến tiền tệ

được lựa chọn làm mục tiêu hoạt động và mục tiêu trung gian của CSTT

Bài học 3: Trong điều hành cần có sự thống nhất quan điểm về mục tiêu chính

sách, các công cụ chính sách và sự ưu tiên về mục tiêu hay đánh đổi trong từng thời

kỳ

Bài học 4: Nghiên cứu thường xuyên những thay đổi của môi trường kinh tế,

tài chính để xem xét lại CSTT nhằm đảm bảo rằng chính sách này là phù hợp với những thay đổi của môi trường kinh tế, tài chính trong và ngoài nước, trên cơ sở đó

mà xác định những yếu tố quan trọng đảm bảo quá trình truyền tải CSTT hiệu quả

Chương 2

Thực trạng về cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ Của

Ngân hμng Nhμ nước Việt Nam hiện nay

2.1 Đánh giá về điều hμnh chính sách tiền tệ từ năm 1990 đến 2006 2.1.1 Lựa chọn mục tiêu chính sách tiền tệ từ 1990 đến năm 2006

* Mục tiêu và giải pháp điều hành CSTT trong 2 năm 1990-1991: Đây là

những năm đầu tạo cơ sở cho việc hình thành khuôn khổ CSTT của NHNN Bối cảnh kinh tế lúc này là đang thực hiện cải cách sâu xác và nền kinh tế đang trong thời kỳ khủng hoảng kinh tế, lạm phát ở mức cao.Việc thực hiện chức năng quản lý tiền tệ theo Pháp lệnh Ngân hàng của NHNN vẫn theo cơ chế “ quản lý tiền tệ và cơ chế

điều hoà lưu thông tiền tệ”, song mục tiêu quản lý tiền tệ cũng đã được NHNN xác

định rõ ràng, đó là chống lạm phát, ổn định giá trị đồng tiền, ổn định tỷ giá (mục tiêu quản lý tiền tệ này có thể coi là mục tiêu CSTT của NHNN trong 2 năm 1990 và 1991)

* Giai đoạn từ năm 1992-1999: Từ năm 1992-1995 mục tiêu cuối cùng của

CSTT xuyên suốt trong giai đoạn này (mục tiêu dài hạn) là kiềm chế lạm phát nhằm

ổn định tiền tệ, và hỗ trợ cho tăng trưởng kinh tế Các mục tiêu CSTT được đặt ra

trong từng năm, ngoài việc bám sát mục tiêu xuyên suốt kia, còn được gắn chặt với những thực trạng kinh tế, của hệ thống tiền tệ và ngân hàng lúc đó

Từ năm 1996-1999 NHNN theo đuổi chính sách tiền tệ thắt chặt để ổn định tiền tệ, tăng dự trữ ngoại tệ, ổn định lãi suất, kiểm soát tỷ giá để khuyến khích xuất khẩu, hạn chế nhập khẩu nhằm hạn chế tác động bất lợi của cuộc khủng hoảng tái chính tiền tệ Riêng mục tiêu CSTT đặt ra trong năm 1999 được dựa vào thực trạng kinh tế năm 1998, nên những tháng đầu năm NHNN định hướng thực hiện CSTT thắt chặt, đến tháng 6/1999, NHNN đã thay đổi quan điểm điều hành, chuyển từ điều hành CSTT thắt chặt thận trọng sang điều hành CSTT nới lỏng thận trọng

* Giai đoạn từ năm 2000-2006: Từ năm 2000-2003: Mục tiêu CSTT là thực hiện một chính sách tiền tệ nới lỏng thận trọng để vừa đảm bảo mục tiêu ổn định giá trị đồng tiền, kiểm soát lạm phát, góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, đồng thời thực hiện chủ trương kích cầu của Chính phủ, tiếp tục ổn định hệ thống ngân hàng Năm 2004, 2005 là 2 năm Chính phủ đặt ra mục tiêu tăng trưởng kinh tế cao nhằm hoàn thành mục tiêu phát triển kinh tế xã hội 5 năm 2000-2005 (bình quân

năm 7-7,5%), nhất là năm 2005 mục tiêu tăng trưởng đặt ra là 8-8,5% và chỉ số lạm phát định hướng là 5% của năm 2004 và dưới 6,5% của năm 2005 Mục tiêu CSTT

đặt ra trong 2 năm này là “ổn định tiền tệ, kiểm soát lạm phát, nhưng không làm ảnh hưởng đến mục tiêu tăng trưởng kinh tế”; Năm 2006, mục tiêu tăng trưởng kinh tế

Quốc hội đặt ra là 8-8,5%, kiểm soát lạm phát thấp hơn tăng trưởng kinh tế Bối cảnh kinh tế thế giới tiếp tục có những diễn biến khó lường CSTT nhắm mục tiêu kiểm soát lạm phát dưới mức tăng trưởng kinh tế, góp phần hỗ trợ tăng trưởng kinh tế đạt 8%-8,5%, tiếp tục củng cố và phát triển hệ thống NH

2.1.2 Đổi mới các công cụ điều hành chính sách tiền tệ

Từ 2 công cụ ban đầu là Qui định cơ chế điều hành lãi suất huy động và lãi suất cho vay của các TCTD đối với nền kinh tế và qui định về cơ chế điều hành tỷ giá,

đến nay NHNN đã tạo dựng được hệ thống các công cụ CSTT chủ yếu, hiện vẫn

đang tiếp tục hoàn thiện Trong quá trình đổi mới này việc thực hiện tự do hoá lãi suất và đổi mới cơ chế điều hành tỷ giá là sự đổi mới có tính chất quyết định nhất, tạo nền tảng NHNN có thể xây dựng một khuôn khổ chính sách tiền tệ mới phù hợp với cơ chế thị trường hơn

2.1.3 Đánh giá về vai trò điều tiết tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước

+ Điều tiết khối lượng tiền: Từ năm 1992 đến nay, việc điều tiết vốn khả dụng

của NHNN đã có một số kết quả nhất định đã góp phần kiểm soát mức độ gia tăng tín dụng và mức tăng trưởng tổng phương tiện thanh toán, góp phần kiềm chế lạm phát Tuy nhiên mức độ điều tiết còn những hạn chế nhất định trong việc làm thay

đổi các điều kiện của thị trường tiền tệ

+ Điều tiết lãi suất: Khả năng điều tiết lãi suất cuả NHNN rất hạn chế Mặc dù

NHNN đã tạo dựng hành lang dao động và lãi suất định hướng cho thị trường liên ngân hàng Nhưng cho đến nay các lãi suất trên chưa thực sự phát huy được vai trò

định hướng lãi suất thị trường, mối quan hệ giữa các lãi suất của Ngân hàng Nhà nước và lãi suất thị trường còn chưa thực sự gắn kết chặt chẽ Sự thay đổi các lãi suất của NHNN có tác động hiệu ứng hạn chế đến sự thay đổi lãi suất thị trường tiền tệ

+ Nhận định chung về mô hình chính sách tiền tệ: Khuôn khổ CSTT của

NHNN từ trước đến nay, đó là một CSTT đa mục tiêu hướng về kiểm soát khối lượng hơn là kiểm soát giá

2.2 Cơ chế truyền tải của chính sách tiền tệ từ năm 1990 đến 2006 2.2.1 Cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ từ năm 1990 đến 1999

Trong giai đoạn này, Thị trường tiền tệ phát triển ở mức độ thấp, công cụ điều hành CSTT của NHNN kém linh hoạt, như tỷ giá, công cụ dự trữ bắt buộc duy trì cứng ở mức 10% cho tới tận măm 1999, hoạt động cho vay của các NHTM Chính phủ can thiệp tương đối sâu… Những tình hình này có ảnh hưởng nhất định đến cơ chế truyển tải CSTT qua các kênh

+ Đánh giá tác động của CSTT đến nền kinh tế qua kênh lãi suất: Cơ chế truyền tải CSTT qua kênh lãi suất còn nhiều hạn chế: (i) kênh tác động từ lãi suất ngắn hạn của NHNN đến lãi suất ngắn hạn trên thị trường tiền tệ qua đó tác động đến hành vi của người tiêu dùng và doanh nghiệp là chưa hình thành, mà sự tác động của lãi suất

đến nền kinh tế được bắt đầu ngay từ qui định lãi suất trần của NHNN; (ii) tác động của lãi suất đến hành vi của cá nhân và đầu tư ở mức độ rất khác nhau, đối với cá nhân tác động của lãi suất là tăng lãi suất dẫn đến tăng tiêu dùng hơn là tiết kiệm (Lãi suất tăng làm tăng thu nhập, thu nhập tăng làm tăng tiêu dùng) Đối với doanh nghiệp thì tăng lãi suất thực dẫn đến giảm đầu tư Từ những hạn chế này cho thấy tác

động của CSTT qua kênh lãi suất sẽ có hiệu quả thấp, bởi những tác động ngược chiều của các nhân tố đến lạm phát và tăng trưởngkhi lãi suất thay đổi Do không có

số liệu thống kê về mức độ đóng góp của tiêu dùng và đầu tư trong GDP, nên không thể phân tích sâu hơn hiệu quả tác động của CSTT qua kênh này

+ Đánh giá tác động của CSTT đến nền kinh tế qua kênh tín dụng

Kênh tín dụng là tương đối có hiệu quả trong giai đoạn này Tín dụng tăng làm tăng GDP danh nghĩa và ngược lại Xét mối quan hệ giữa tăng trưởng tín dụng với chỉ số giá tiêu dùng (CPI) cho thấy, tín dụng và CPI có quan hệ cùng chiều, sự tăng lên của tín dụng sẽ có tác động làm tăng CPI

+ Đánh giá tác động của CSTT đến nền kinh tế qua kênh tỷ giá

* Xét ảnh hưởng của tỷ giá hối đoái đến tăng trưởng kinh tế: trên cơ sở xem xét

mối quan hệ giữa tye giá thực tới sản lượng và xuất, nhập khẩu, cho thấy, đồng Việt Nam giảm giá có tác động đáng kể và thuận chiều đối với tăng trưởng sản lượng, tuy nhiên, mức độ tác động của tỷ giá thực đối với sản lượng là không ổn định; ảnh hưởng của tỷ giá hối đoái đến tăng trưởng kinh tế thông qua xuất nhập khẩu dường như rất yếu Xét chung lại, tác động của tỷ giá hối đoái đến sản lượng là đáng kể,

mặc dù tác động đến xuất, nhập khẩu là hạn chế, bởi vì xuất khẩu ròng đóng góp vào GDP là không lớn

* Xét tác động của tỷ giá hối đoái đối với lạm phát: Đánh giá vai trò cũng như

tác động của tỷ giá hối đoái đến diễn biến lạm phát trong giai đoạn này là vấn đề không dễ ràng Kết quả phân tích kinh tế lượng cho thấy mất giá đồng tiền trong ngắn hạn ít nhất cũng làm tăng chi phí nhập khẩu hàng hóa, dịch vụ, qua đó tác động tăng lạm phát Tuy nhiên, nếu xét riêng mối quan hệ giữa tỷ giá và CPI thì kết quả kiểm định cho thấy giữa các hệ số hồi quy không có ý nghĩa thống kê Tỷ giá có ý nghĩa rất hạn chế đến việc giải thích những thay đổi của CPI (do R2 = 0,76)

Tóm lại, qua phân tích và đánh giá các kênh tác động của CSTT đến tăng trưởng và lạm phát từ năm 1990-1999 nêu trên có thể thấy, sự thay đổi của CSTT có tác động đến nền kinh tế qua các kênh, nhưng có tác động mạnh hơn là qua kênh tín dụng Trong thực tế điều hành CSTT giai đoạn này, do NHNN chưa có những nghiên cứu đánh giá xác định cơ chế tác động của CSTT đến tăng trưởng và lạm phát nên việc điều hành tập trung nhiều vào kiểm soát lãi suất và tỷ giá để kiểm soát lạm phát-

tỷ giá được xem như là cái neo để kiềm chế lạm phát Còn kênh tín dụng được tập trung chủ yếu cho mục tiêu tăng trưởng kinh tế

2.2.2 Cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ từ năm 2000 đến 2006

Trong giai đoạn này, mức độ phát triển của thị trường tiền tệ cao hơn giai đoạn trước, các công cụ điều hành CSTT của NHNN đã có những cải thiện đáng kể, chuyển từ công cụ tiền tệ trực tiếp sang các công cụ tiền tệ gián tiếp để thực thi CSTT Hơn nữa trong thời gian này Việt Nam đã hình thành thị trường chứng khoán, nên danh mục đầu tư vào tài sản tài chính cuả doanh nghiệp và hộ gia đình là sẽ tăng lên Những tình hình này có ảnh hưởng nhất định đến cơ chế truyển tải CSTT qua các

kênh

+ Đánh giá tác động của CSTT đến nền kinh tế qua kênh lãi suất

Cơ chế truyền tải CSTT qua kênh lãi suất đã có những thay đổi hơn so với giai

đoạn trước, song mức độ nhạy cảm còn hạn chế: (i) kênh tác động từ lãi suất chỉ đạo của NHNN đến thị trường tài chính đã hình thành những chưa rõ nét và kém nhạy cảm; (ii) tác động của lãi suất trên thị trường tiền tệ đã có tác động tương đối rõ nét

đến hành vi tiết kiệm, tiêu dùng của cá nhân và đầu tư của doanh nghiệp và phù hợp với lý thuyết, qua đó sẽ có tác động đến tổng cầu của nền kinh tế, đến tăng trưởng kinh tế và lạm phát Từ những hạn chế này cho thấy tác động của CSTT qua kênh lãi