" GQ Bộ Giáo Dục Và Đào Tạo
Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh Khoa Ngân Hàng
Bài Tiêu Luận:
Đề Tài: Chính sách tiền tệ và ảnh hưởng của nó lên
thị trường liên ngân hàng
Trang 2Phân công nghiên cứu trong nhóm:
Phan Hồng An: Lý thuyết và thực trạng thị trường mở ảnh hưởng tới Thị trường
Liên ngân hàng
Trần Diệp Lan: Lý thuyết và lãi suất tái cấp vốn ảnh hưởng tới Thị trường Liên ngân
hàng
Trần Thị Tuyết Mai : Lý thuyết và thực trạng tý siá hói đối ảnh hưởng tới Thị
trường Liên ngân hàng
Trần Văn Điệp : Lý thuyết và thực trạng dự trữ bắt buộc ảnh hưởng tới Thị trường
Liên ngân hàng
Hồ Kim Anh : Lý thuyết về chính sách tiền tệ và liên ngân hàng
Nguyễn Thị Bích Liệu : Lý thuyết và thực trạng hạn mức tín dụng ảnh hưởng tới Thị trường Liên ngân hàng
Trang 3LOI MO DAU
Thị trường liên ngân hàng Việt Nam da được hình thành và từng bước hoàn thiện
gắn liền với tiến trình đổi mới và phát triển nền kinh tế đất nước Cho đến nay, mặc dù
chưa thực sự phát triển, nhưng nó đã đóng vai trò quan trọng trong việc điều tiết cung cầu
về nguồn vốn ngắn hạn nhằm hỗ trợ cho các hoạt động sản xuất, kinh doanh, dịch vụ, đời sống của các chủ thể trong nên kinh tế Đặc biệt, nó đã thực hiện chức năng cân đối, điều
hòa nguồn vốn giữa các ngân hàng, góp phần hỗ trợ cho các ngân hàng đảm bảo khả năng
thanh toán, hoạt động an tồn và hiệu quả Thơng qua các hoạt động trên thị trường liên
ngân hàng, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) đã thực hiện điều tiết tiền tệ nhằm thực thi chính sách tiền tệ quốc gia Có thể khẳng định rằng, thị trường liên ngân hàng Việt Nam đã góp phần nhất định trong quá trình phát triển thị trường tiền tệ nói riêng và kinh tế đất nước nói chung, nhất là quá trình chuyên đổi sang kinh tế thị trường theo định hướng xã hội chủ nghĩa và từng bước hội nhập kinh tế quốc tế
Ngoài ra ở Việt Nam kế từ khi đổi mới đến nay, chính sách tiền tệ đặc biệt là các
cơng cụ của nó đang từng bước hình thành, hoàn thiện và phát huy tác dụng đối với nền kinh tế Với đặc điểm của nền kinh tế Việt Nam thì việc lựa chọn công cụ nào, sử dụng nó
ra sao ở các giai đoạn cụ thể luôn là một vấn đề thường xuyên phải quan tâm theo dõi và giải quyết đối với các nhà hoạch định và điều hành chính sách tiền tệ quốc gia, các nhà
nghiên cứu kinh tế
Do đó để tìm hiểu sâu hơn sự chỉ phối của chính sách tiền tệ đến sự phát triển của
thị trường liên ngân hàng hiện nay và những thay đổi của chính sách tiền tệ gần đây ảnh
hưởng như thế nào đến thị trường liên ngân hàng , nhóm em xin trình bày bài tiểu luận: “ Ảnh hưởng của chính sách tiền tệ đến thị trường liên ngân hàng” làm mục tiêu nghiên
cứu
Trong quá trình sưu tập và làm bài, chúng em phân ra nhiều phân khác nhau để
phân tích và đứng ở một khía cạnh nào đó có thể hạn hẹp Với lượng kiến thức còn hạn
hẹp về chính sách tiễn tệ cung như thị trường liên ngân hàng nói riêng và về tài chính nói chúng, có thể bài tiểu luận của chúng em có thiếu sót và chưa tốt Chúng em rất mong sẽ
nhận được sự đóng góp cũng như nhận xét của thây và các bạn để nhóm rút kinh nghiệm
Trang 4MỤC LỤC
A Cor 56 Lyf thiryet sessessesssssssessessssessesssssssessssssscssssssesssssssesseeees 4
TL Thị trường liên ngân hÀng - «- ssk+++s£+ekeekeeeserseeeeeee 4
II Chính sách tiền tệ . :::cccttttttttiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiirrri 6
DL Ki iO oe 6
2 MUC COU 6 3 Phương thức vận hành các cơng cụ tài chính của chính sách tiền tệ 1
B Thực trạng về ảnh hưởng của chính sách tiền tệ lên thị
trường liên ngân hàng s-.<s=e<seessseesseesseeeseeesssesssee OL
I Công cụtái cấp vốn
II Tỷ lệ dự trữ bắt buộc . -¿©2+xe+2+Ee+EkeCEEkerrrkrrrrkrrrkerree
TH Nghiệp vụ thị trường ImỞ 5 5 6+ + £+xE+kEeEekseserereersxee 36 IV Công cụ lãi suất tín CỤN .- G1 ng ng re
a)_ Mặt bằng lãi suất quá cao, có phần chưa được hợp lý
b) Tinh hình lãi suất quý III và cuối năm 201 I ¿- 2+2
V Hạn mức tín dụng s5 << xxx vn nghi 45
VI Chính sách về tỷ giá hối đoái -¿- + ++++xe+rxezrxerrseee 46
Trang 5A Cơ sở lý thuyết
I Thị trường liên ngân hàng
Đây là thị trường vốn ngắn hạn giữa các ngân hàng với nhau do NHTW tổ chức
để giải quyết nhu cầu vốn giữa các NHTM để bù đắp thiếu hụt trong thanh toán bù trừ, đáp ứng nhu cầu thanh toán của khách hàng Ở đó các ngân hàng chuyên trao đổi kha
năng thanh toán trên tài khoản ở NHTW thông qua việc mua bán số ngân quỹ thừa ra, qua đó đáp ứng nhu cầu cân đối ngân quỹ trong ngày Nghiệp vụ mua bán này được thực hiện một cách đơn giản bằng cách chuyền vốn trên tài khoản của các tổ chức tín dụng tại NHTW Hàng hóa trên thị trường này là các nguồn vốn nhàn rỗi của các tổ
chức tín dụng Giá cá của hàng hóa vốn này là lãi suất
Trên thị trường liên ngân hàng, các ngân hàng thương mại tham gia để tìm kiếm lợi nhuận, còn các NHTW tham gia với vai trò là người cho vay cuối cùng đối với
NHTM và là người chỉ phối thị trường
Như vậy, xét theo chiều ngang thì thị trường tiền tệ biểu hiện quan hệ giữa các NHTM, các tổ chức tín dụng Nếu xét theo chiều dọc thi thị trường tiền tệ biểu hiện
quan hệ giữa các NHTM với NHTW qua các nghiệp vụ điều hòa vốn của NHTW
v Về quá trình hình thành và phát triển
Thị trường liên ngân hàng bắt đầu hoạt động từ năm 1993, nhưng vẫn chưa phát
triển đầy đủ vì số lương vốn còn nhỏ, sự thiếu vắng của hệ thống thanh toán quốc tế và
sự điều tiết hàng chính đối với lãi suất THị trường liên ngân hàng được NHNN tổ
chức và quản lý, gồm có 40 thành viên: các ngân hàng quốc doanh, cổ phần và nước ngoài NHNN đã tuyên bố sẵn sàng bảo đảm cho các giao dịch giữa các ngân hàng cổ phần và các chỉ nhánh ngân hàng nước ngồi, nhưng khơng đảm nhận việc thanh toán
kỹ thuật
Trên thực tế, thị trường liên ngân hàng là một thị trường tập trung Các giao dịch liên ngân hàng được thực hiện trên cơ sở hai bên và chịu sự quản lí của nhà nước
Trang 6
Đa số các giao dịch trên thị trường này là sự tài trợ của NHNN cho các NH quốc
doanh với và họ đươc tự ý lựa chọn đối tác của mình NHNN cũng ấn định tỷ lệ lãi
suất cho từng giao dịch liên ngân hàng và thường không phản ánh đúng các chỉ phí của vơn
Thị trường liên ngân hàng cịn ít được sử dụng khâu trung gian để các ngân hàng tiến hành các hoạt động tài trợ giữa họ với nhau KHối lượng vốn trung gian thấp
và số lượng thành viên của thị trường này cịn ít ỏi, thị trường này đang đứng trước
tình trạng eo hẹp về tài chính Hệ thống thanh tốn vẫn còn yếu kém Các giao dịch
chủ yếu diễn ra giữa hai bên và không thể trao đổi trên thị trường thứ cấp
Hiện vẫn chưa có một khn khổ thị trường cho các tài trợ ngắn hạn, lãi suất
phải chịu sự điều tiết của NHNN Các vấn đề này đang cản trở thị trường liên ngân
hàng làm kênh trung chuyển các nguồn vốn ngắn hạn vào hệ thống tài chính và đánh giá rủi ro một cách đúng đắn
Các khuyết điểm này đang được nhận thức và đang có kế hoạch thú đẩy việc phát triển hơn nữa thị trường liên ngân hàng Chính phủ đang nhận sự giúp đỡ của WB và tổ chức Dow Jones trong việc hiện đại hóa hệ thống thanh toán liên ngân hàng Để
phát triển thị trường tiền tệ cần chú ý tạo nhanh các công cụ tiền tệ ngắn hạn (kỳ phiếu
NHTM, tín phiếu kho bạc, chứng chỉ tiền gửi, các loại séc, các loại hợp đồng giao
nhận ), tạo động lực bên trong thúc đây thị trường liên ngân hàng Như vậy, nếu hoạt
động của thị trường liên ngân hàng thu hút được nhiều NHTM tham gia sẽ có tác dụng
điều hò vốn thừa và thiếu tại các NH một cách hiệu quả nhất Do đó, việc tổ chức hoạt
động liên tục, hợp lý của thị trường liên ngân hàng sẽ thu hút nhiều NHTM tham gia và ngược lại, các NHTM cần coi đây là giải pháp tạo vốn và sử dụng vốn trong hoạt động kinh doanh của mình
Trang 7khoản ) tìm được người cần vay vốn, có được cơ hội sinh lời
II Chính sách tiền tệ
1 Khái niệm
Chính sách tiền tệ là một chính sách điều khiển vĩ mơ, nó tạo ra những tác động nhằm định hướng và điều tiết nền kinh tế Đối với NHTW, điều tiết kinh tế có nghĩa là
điều tiết cung ứng tiền Mọi hoạt động của NHTW đều ảnh hưởng mật thiết đến mức
cung ứng tiền trong nền kinh tế Khối lượng cung ứng tiền thay đổi vào mỗi thời kì cung ứng tiền sâu sắc, toàn diện đến sản xuất, tiêu dùng, đầu tư, sản lượng quốc gia va
giá cả thông qua việc làm thay đối độ khan hiếm của tiền, lãi suất và tỷ giá hối đoái Những biến chuyên này tốt hơn hay xấu hơn phụ thuộc vào tính hơp lí hay hơng hợp lí
của chính sách tiền tệ đối với tình hình thực tế của nền kinh tế 2 Mục tiêu
Mục tiêu của chính sách tiền tệ có thể qui về hai nhóm sau: mục tiêu tiền tệ và
mục tiêu kinh tế:
a) Muc tiéu tién té
»>_ Điều hòa khối tiền tệ: Đó là nhằm duy trì mối tương quan tiền- hàng được
ồn định bằng cách giữ nguyên, tăng hay giảm khối tiền tệ Điều hòa khối tiền tệ hiện
nay là điều chỉnh việc tạo tiền và sử dụng tiền trong hệ thống ngân hàng hai cấp Một khả năng kì bí của ngân hàng hai cấp là khả năng tạo tiền, điều chỉnh mức cung tiền để ồn định tiền tệ Do việc phân chia ngân hàng thành hai cấp nên có việc phân chia hai loại tiền: tiền ngân hàng trung ương và tiền ngân hàng Tiền ngân hàng trung ương là
tiền do NHTW độc quyền phát hành Tiền ngân hàng (tiền tín dụng) là tiền do các
NHTM tạo ra thông qua việc cấp tín dụng cho nền kinh tẾ, đặc biệt là tiền các tài khoản thanh tốn séc Nó được tạo ra như là sự mở rộng gấp nhiều lần quỹ dự trữ ngân hàng (thông qua hệ số tạo tiền)
Trang 8đơn thuần có nhược điểm là không lưu ý tới tốc độ lưu hành tiền tệ Nhân tố ảnh hưởng mạnh mẽ tới vật giá, khơng phải chỉ có khối tiền tệ M, mà cịn có tốc độ lưu
hành tiền tệ V nữa Vậy kiểm soát khối lượng M chưa đủ, mà phải lưu ý tới V, hay
đúng hơn là kiểm soát M.V, mà nhười ta gọi là trào lượng tiền tệ, tức là tổng số lượng
tiền tệ dùng để chỉ trả trong khoảng thời gian nhất định với tốc độ V Tốc độ V có tác dụng khuếch đại nhiều hay ít khối lượng tiền tệ M
> Bảo vệ giá trị quốc nội của đồng tiền bằng cách ôn định vật giá: Giá trị quốc nội của đồng tiền là giá mua của nó đối với hàng hóa và dịch vụ trong nước Sức mua của đồng tiền biến đổi ngược chiều với vật giá Khi mức vật giá chung gia tăng, sức mua của đồng tiền giảm Ngược lại, khi mức vật giá chung giảm, sức mua của đồng tiền tăng Tuy nhiên nếu về thứ nhất khơng có điều gì tranh cãi thì về thứ hai cần xác định rõ hơn
Sức mua của đồng tiền tăng khi mức vật giá chung giảm chỉ là điều đáng mừng
khi nào do năng suất chung tăng lên Vì nhà sản xuất tuy bán lẻ với giá hạ hơn nhưng
vẫn có lời vì nhờ năng suất tăng, giá thàng mỗi đơn vị sản phâm vẫn thấp hơn giá bán
Trái lại nếu vật giá chung giảm, không do năng suất mà do mức cầu trên thị trường giảm, thì là một biểu hiện đáng lo.Vật giá giảm sức mua đồng tiền tuy có tăng nhưng chỉ là nhất thời, vì người sản xuất có thể rơi vào tinh trang 16 14 din tới họ sẽ bớt nhân
công, số lượng sản xuất Nếu tình trạng kéo đài gây ra thất nghiệp trầm trọng, làm
giảm số cầu của thị trường, làm nền kinh tế suy thoái thêm
Do đó chính sách tiền tệ phải đảm bảo mức vật giá chung ổn định dé tạo sự an
tâm cho nhà đầu tư Trong trường hợp khơng duy trì được sự ôn định, mức vật giá tăng hàng năm ở mức 2 hay 3% là mức gia tăng thuận lợi cho sự phát triển mà chính sách tiền tệ có thé chấp nhận được
> Ôn định giá trị quốc ngoại của đồng tiền: Giá trị quốc ngoại của đồng
tiền được do lường bằng ty gía hồi đoái thả nổi Một sự biến động của tỷ giá hối đối ít hay nhiều ảnh hưởng hoạt động kinh tế trong nước tùy theo mức độ hướng ngoại
của nền kinh tế Trái lại, mọi biến chuyền về tiền tệ cũng tác động tới mối tương quan
giữa tiền tệ trong nước và tiền tỆ nước ngoài Về phương diện tiền tỆ, khối dự trữ
Trang 9
ngoại hồi, thị trường và chính sách hối đoái, tỷ giá hối đoái là những yếu tố tác động mạnh tới khối tiền tệ :
" Dự trữ ngoại hối: Mỗi nước đều có khối dự trữ ngoại hối, lớn hay nhỏ tùy thuộc vào khả năng của nền kinh tế nước đó Nó là kết quả của tổng số thu, chỉ ngọai
tệ (kế cả vàng)của một nước trong thời hạn nhất định và sự tăng hay giảm dự trữ ngoại hối sẽ kéo theo sự gia tăng hay giảm thiêu khối tiền tệ Sự biến chuyên trong dự trữ ngoại hối tùy thuộc vào thị trường và chính sách hồi đoái
" Thị trường hối đoái: là nơi mua, bán ngoại tệ Trong một nước mà thị trường
hối đoái tổ chức quá đơn sơ, thị trường hối đoái không tổ chức sẽ bành trướng mạnh
mẽ khiến cho NHTW chẳng những khơng thể tích lũy được dự trữ ngoại hối, mà cũng
không chủ động được nguồn cung ứng tiền tệ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Các đơn vị này khi có nhu cầu ngoại tệ lại đi mua ngoại tệ trôi nổi trên thị trường không tổ chức bằng tiền đồng Việt Nam mà hệ quả là khối lượng tiền đồng lớn luân lưu ngoài hệ thống ngân hàng: một yếu tố làm tăng áp lực vay tiến ngân hàng để bổ sung nguồn
vốn lưu động mà NHTM lại thiếu tiền, dẫn tới áp lực phát hành tiền gia tăng.Thị trường hối đoái có tổ chức hồn hảo hay khơng cịn phụ thuộc vào chính sách hối đối
* Chính sách hối đối: Trên nguyên tắc, nước ta áp dụng chính sách ngoại hối
có quản lí chặt Điều 51 pháp lệnh NHNN nêu rõ: Tất cả các tổ chức, cá nhân có ngoại tệ đều phải bán cho ngân hàng được phép kinh doanh ngoại hối, khi có nhu cầu thì
mua ngoại tệ tại ngân hàng Các tổ chức thì có thể mua ngoại tệ tại thị trường hối đoái trong nước
* Tỷ giá hối đối: Là địn bẩy điều tiết cung cầu ngoại tệ, cũng là đòn bẩy kinh
tế tác động mạnh đến hoạt động sản xuất, kinh doanh, xuất khẩu, nhập khẩu trong nước
Mức tỷ giá quá cao hay quá thấp là so với tỷ giá thực tế được quyết định bởi
cung cầu ngoại tệ trên thị trường hối đoái hay thị trường đen ( nơi nào khơng có thị trường hối đoái tự do) Tỷ giá hối đoái cao hay thấp là do tỷ giá do NHTW ấn định, cố
Trang 10NHTW là tỷ giá thả nổi đo cung cầu ngoại tệ trên thị trường quyết định
NHTW can thiệp để giữ cho tỷ giá hối đối khơng thang tram qua dang, lam diu bớt tình trạng bất ôn của nền kinh tế trong nước NHTW can thiệp vào thị trường hối đoái bằng cách tham gia mua hay bán ngoại tệ để duy trì tỷ giá hối đoái biến đổi trong
một biên vực không quá lón, nhờ đó chế ngự bớt tác động đối với nền kinh tế trong
nước, khi giá ngoại tệ lên cao, NHTW đưa ngoại tệ ra bán để làm chậm bớt nhịp tăn
giá ngoại tệ Dĩ nhiên chỉ được điều đó khi dự trữ ngoại hối còn ở mức độ tương đối
khả quan
Nước ta đang ứng dụng tỷ giá hối đoái ấn định nhưng khơng q cứng nhắc, có thể thay đổi theo tình hình ngoại hối trong nước
b) Mục tiêu kinh tế: Gồm hai điểm chính sau đây:
o_ Tăng trưởng kinh tế trong đó có mục đích đạt đến mức nhân dụng
cao
o_ Giảm thiểu những thăng tram chu chuyên kinh tế
> Mục tiêu tăng trưởng kinh tế: Hiện nay cịn có quan điểm khác nhau về
vai trò tác động của tiền tệ đối với tăng trưởng kinh tế Tuy còn nhiều ý kiến khác
nhau về chỉ tiết nhưng vẫn xác định được quan điểm chung về tác động của lãi suất và
số cầu tông hợp của khối tiền tệ trên mức tăng trưởng đó Tác động đó thơng qua hai
cửa ngõ:
Khi khối tiền tệ M tăng, nói chung nó có tác dụng làm giảm lãi suất, lãi
suất giảm sẽ khuyến khích việc đầu tư Đầu tư gia tăng, tổng sản phẩm xã hội cũng tăng Nếu tỷ lệ gia tăng tổng sản phẩm xã hội lớn hơn nhịp gia tăng dân số sẽ có tăng
trưởng kinh tế
Mặt khác,sự gia tăng khối tiền tệ đưa đến việc gia tăng số cầu tổng hợp:
các thành phần dân cư có nhiều tiền hơn, sẽ tiêu thụ nhiều hơn và mãi lực trên thị
Trang 11mua máy móc Cả hai sức cầu về sản phẩm tiêu dùng và sản phẩm đầu tư đều tăng, từ
đó tổng sản phẩm xã hội cũng tăng Nếu mức gia tăng đó lớn hơn nhịp gia tăng dân số
sẽ có tăng trưởng kinh tế
> Giảm thiểu các thăng trằm chu chuyển kinh tế: Sự tăng trưởng kinh tế
bất cứ nước nào không thể kéo đài mãi với thời gian Lý do là số cầu dù tiếp tục gia tăng nhưng số cung không thê đáp ứng mãi mãi được Nó bị hạn chế bởi nhiều yếu tố, đáng kể là nhân công Khi nền kinh tế tăng trưởng liên tục, đến một lúc nào đó nhân
công khan hiếm, hạn chế mức gia tăng sản xuất Sự khan hiếm của yếu tố nhân công
làm tăng phí tổn sản xuất, nâng cao giá thành và giá bán trên thị trường
Vào thời điểm này, nếu khối tiền tệ tiếp tục gia tăng mà không kềm chế,
số cầu tăng mạnh, hậu quả tất yếu làm tăng vật giá,tình trạng lạm phát ngày càng trầm
trọng hơn Tình hình đó buộc phải giảm bớt khối tiền tệ để làm giảm số cầu từ đó làm
giảm khuynh hướng tiêu thụ của dân cư Hoạt động kinh tế rơi vào tình trạng ngưng trệ
Trước tình hình này, các đơn vị sản xuất hàng hóa bán chậm lại, hàng
tồn kho tích lũy ngày càng nhiều sẽ làm giảm bớt sản xuất Nếu tình hình tiêu thụ xấu
hơn họ sẽ sa thải bớt nhân viên sau thời gian nghỉ giảm lương Nhân công thất nghiệp
giảm thu nhập giảm tiêu pha làm dẫn theo suy giảm khối sản xuất Không ai chịu đầu
tư nên làm tình trạng suy thoai kinh tế lan rộng
Để chặn đứng đà suy thoái, NHTW sẽ phải thi hành chính sách bành trướng khối tiền tệ, khuyến khích các ngân hàng cho vay để nâng cao số cầu, giúp các nhà sản xuất có cái nhìn lạc quan về thị trường Nhân công thất nghiệp và lâu ngày, nên giá nhân công rẻ, hàng tồn kho giảm dần, nhu cầu tái sản xuất theo một nhịp độ
lớn dần, khiến cho nhu cầu đầu tư tăng lên Những sự kiện đó đưa lên kinh tế từ giai
đoạn suy thoái sang giai đoạn phục hưng Lúc này tiền được rót thêm vào guồng máy kinh tế kích thích tiêu thụ tăng mạnh kéo theo sức gia tăng trong số lượng đầu tư, trước tiên là thay thế máy móc hư hỏng, rồi dần dần đổi mới guồng máy sản xuất Từ
đó có khả năng nền kinh tế chuyên từ gia đoạn phục hưng sang giai đoạn tăng trưởng mạnh
Trang 12
Trong từng giai đoạn kinh tế, chính sách tiền tệ đóng một vai trị quan trọng, góp phan rút ngắn thời gian ngưng tré và suy thoái kinh tế để chuyên sang giai đoạn tăng
trưởng kinh tế, nhất là duy trì một mức độ tăng trưởng với lạm phát ở tỷ lệ chấp nhận được, có thể là ở tỷ lệ lạm phát một con sé, hay tổng quát hơn, một tỷ lệ lạm phát thấp với tỷ lệ thất nghiệp thấp
Mục tiêu của chính sách tiền tệ đã từng thay đổi kế tiếp nhau trong thời gian phù hợp với hiểu biết ngày càng cao về mối tương quan giữa tiền tệ và nền kinh tế Trước đây, người ta áp dụng luận điểm cổ điển cho rằng những thay đổi về tiền tệ chỉ tác
động tới giá cả và tiền công, chứ không ảnh hưởng tới công an việc làm và chu kỳ phát
triển kinh tế vào việc hoạch định và thực thi chính sách tiền tệ Loại chính sách tiền tệ
này chưa coi là công cụ quan trọng để ôn định nền kinh tế và khơng có tác động tới quá trình tăng trưởng,các cơ chế vận hành bao gồm các yếu tô chủ yếu: mức lãi suất
âm cao triền miên và có độ bất định lớn có khuynh hướng làm xói mịn nguồn vốn
trong thực tế: thay vì mức tiết kiệm và năng lự đầu tư nội địa tăng lên là tình trạng
thâm hụt ngân sách, khối lượng nợ nước ngoài và phần của cải đất nước sản xuất ra
nhưng phải dành cho trả nợ và lãi nợ ngày càng lớn, hậu quả khơng tránh khỏi đó là lạm phát cao
Kế từ cuộc khủng hoảng kinh tế 1929-1933, chính sách tiền tệ mới trở thành khái niệm trung tâm của hoạt động quản lý và điều tiết kinh tế vĩ mô, được coi là công cụ
quan trong để ổn định kinh tế và tác động đến quá trình tăng trưởng, hướng tới mục tiêu phát triển thị trường tài chính, kích thích tối đa sự vận động của các nguồn lực
khác.Chính sách tiền tệ kiểu này là chính sách tiền tệ mở rộng nguồn vốn, vận hành
gồm các yếu tố: duy trì mức lãi suất thực đương, quy định lãi suất bắt buộc thấp đối
với NHTM
Ngày nay do những đối nghịch của các mục tiêu, NHTW khó có thể thực hiện ngay mục tiêu cuối cùng của chính sách tiền tệ Muốn có lạm phát thấp thì khó lịng
tăng trưởng cao Duy trì tỷ giá hối đối có định thi dé roi vào tình trạng nhập khẩu lạm
phát Do đó, NHTW phải xác định những mục tiêu đặc thù hay trung gian, từ đó phải
có nghệ thuật các mục tiêu ngắn hạn và dài hạn trong q trình thực thi chính sách tiền
Trang 13
Với tư cách là một công cụ trong tay nhà nước, chính sách tiền tệ có hai đặc điểm về mặt chức năng :
° Phù hợp với chức năng can thiệp chung của nhà nước đối với mọi hoạt động của nền kinh tế Đó là điều chỉnh lại sự phân bổ các nguồn lực, điều chỉnh lại sự
phân phối thu nhập và của cải trong xã hội và ôn định lại tình hình kinh tế vĩ mơ
° Chính sách tiền tệ là loại công cụ của chính sách can thiệp bằng kinh tế,
dựa trên bản thân cơ chế thị trường và các quy luật vận động của nó
3 Phương thức vận hành các cơng cụ tài chính của chính sách tiền tệ
Ngân hàng trung ương nói chung không giao dịch trực tiếp với công chúng, mà
chỉ quan hệ với đầu mối chính sau đây:
° Giao dịch với chính phủ
° Giao dịch với ngân hàng trung gian
° Giao dịch với thị trường tiền tệ
° Giao dịch với khu vực tài chính, tiền tệ đối ngoại
Chúng ta sẽ phân tích 6 cơng cụ chủ yếu nằm trong tay NHTW để điều hành chính sách tiền tệ và tác đơng của nó đối với hoạt động của các ngân hàng trung gian
Đó là:
Cơng cụ tái cấp vốn,
Công cụ tỷ lệ dự trữ bắt buộc,
Công cụ nghiệp vụ thị trường mở, Công cụ lãi suất tín dụng,
Cơng cụ hạn mức tín đụng,
VV
VV
VV
Tỷ giá hồi đoái
Trang 14
a Cong cu tdi cap von
Lãi suất tái cấp vốn là lãi suất mà ở đó NHTW áp dụng cho các nghiệp vụ tái cấp vốn cho ngân hàng thương mại (NHTM) Ở Việt Nam, NHNN tái cấp vốn cho các
NHTM qua các hình thức: cho vay lại theo hồ sơ tín dụng, chiết khấu, tái chiết khấu
thương phiếu và các giấy tờ có giá ngắn hạn khác, cho vay lại dưới hình thức cầm cơ các giấy tờ có giá ngắn hạn
Lãi suất tái chiết khấu là lãi suất được áp dụng cho các nghiệp vụ chiết khấu, tái
chiết khấu thương phiếu và các giấy tờ có giá khác như tín phiếu kho bạc, chứng chỉ
tiền gửi
Sự khác biệt giữa lãi suất tái chiết khâu và lãi suất tái cấp vốn là các tài sản dùng
để thế chấp cho việc vay mượn tiền khác nhau Lãi suất chiết khấu áp dụng đối với các
giấy tờ có độ rủi ro thấp như trái phiếu chính phủ, thương phiếu, chứng chỉ tiền gửi
ngắn hạn Còn lãi suất tái cấp vốn là lãi suất áp dụng cho các loại tài sản thé chấp có
độ rủi ro cao hơn Đây cũng là lí do giải thích cho việc lãi suất tái chiết khấu thường thấp hơn lãi suất tái cấp vốn
Mối quan hệ công cụ lãi suất tái cấp vốn và lãi suất tái chiết khâu đến chính sách
tiền tệ
Để điều hành chính sách tiền tệ qua nghiệp vụ thị trường mở, NHTW tăng hoặc giảm lãi suất tái chiết khấu, lãi suất tái cấp vốn Qua việc tăng - giảm lãi suất này, NHTW có thể mua - bán các giấy tờ có giá trên thị trường mở Thông qua hoạt động mua - bán giấy tờ có giá, NHTW tác động trực tiếp đến nguồn vốn khả dụng của các tơ
chức tín dụng và từ đó điều tiết lượng tiền tệ và tác động gián tiếp đến lãi suất thị
trường
Những con số lãi suất mà NHTW các quốc gia thường hay công bố chính là lãi suất này Nếu muốn rút tiền khỏi nền kinh tế, NHTW tăng lãi suất tái chiết khấu để
bán ra các giấy tờ có giá hoặc hạn chế nhu cầu chiết khấu giấy tờ có giá của các tô
Trang 15
chức tín dụng Ngược lại, muốn bơm tiền vào nền kinh tế NHTW giảm lãi suất chiết
khấu
b Công cụ tỷ lệ tỷ lệ dự trữ bắt buộc
Bên cạnh những công cụ của chính sách tiền tệ khác, tỷ lệ dự trữ bắt buộc mà ngân
hàng nhà nước quy định cho các ngân hàng cũng là một công cụ không kém phần quan trọng trọng trong chính sách kinh tế vĩ mô của ngân hàng nhà nước Tỷ lệ dự trữ bắt
buộc là công cụ nhận được khá nhiều sự quan tâm của các nhà nghiên cứu, các nhà
hoạch định chính sách - họ đã tốn khơng ít giấy mực đề nói về dự trữ bắt buộc Vậy dé làm rõ tầm quan trọng của nó chúng ta sẽ cùng phân tích rõ về khái niệm cũng như bản chất và tác động kinh tế vĩ mơ của nó đặc biệt là đối với các ngân hàng
og Khái niệm:
Dự trữ bắt buộc là phần tiền gởi mà các ngân hàng trung gian phải đưa vào dự trữ theo luật định Mức dự trữ bắt buộc cao hay thấp phụ thuộc vào tỷ lệ - do ngân hàng
nhà nước quy định — cao hay thấp Tỷ lệ dự trữ bắt buộc là tỷ lệ phần trăm tính trên
lượng tiền gởi mà ngân hàng trung gian huy động được, phải để đưới dạng dự trữ Như
vậy, mỗi ngân hàng chỉ được cho vay số tiền còn lại sau khi đã trừ đi phần dự trữ bắt
buộc Qua đó, với việc tăng giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc, ngân hàng trung ương có thể
hạn chế hoặc bành trướng khối lượng tiền tệ mà hệ thống ngân hàng có khả năng cung
ứng cho nền kinh tế
Một cách khái quát, khi ngân hàng trung ương tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc thì ngân hàng trung ương có thể giảm hoặc tăng hệ số stạo tiền của hệ thống ngân hàng trung gian, và kết quả là khối lượng tín dụng mà các ngân hàng trung gian có thể cung ứng cho nền kinh tế giảm hoặc tăng Nhìn chung, dự trữ bắt buộc là công cụ mang tính chất hành chính của ngân hàng trung ương, nhằm điều tiết mức cung ứng tiền tệ của ngân hàng trung gian cho nền kinh tế, thông qua hệ số tạo tiền
Ưu điểm của việc sử dụng tỷ lệ dự trữ bắt buộc để kiểm sốt cung tiền là nó có thể tác động đến tất cả các ngân hàng như nhau và tác động một cách đầy quyền lực
Mặt khác, chỉ cần một sự thay đổi nhỏ của tỷ lệ dự trữ bắt buộc thì tác động của nó đối
Trang 16
với khối tiền tệ là rất lớn Tuy nhiên, ưu điểm vừa mới nêu cũng có mặt trái của nó Đó
là khi ngân hàng trung ương muốn thay đổi lượng cung tiền ở biên độ nhỏ, nó khó có
thể thực hiện nếu sử dụng công cụ này Bên cạnh đó, việc thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt
buộc có khả năng ảnh hưởng tới doanh thu lợi nhuận của các ngân hàng trung gian và làm cho việc quản lý khả năng thanh khoản trở nên khó hơn Do đó, một sự gia tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc đòi hỏi ngân hàng trung ương phải nghiên cứu trước sức chịu dung
của các ngân hàng trung gian, cũng như phải để cho các ngân hàng trung gian một thời gian đủ để tăng khoản dự trữ lên mức bắt buộc mới
(Tham khảo trong sách nhập mơn tài chính tiền tệ của khoa tài chính nhà nước
trường đại học kinh tế tp.HCM)
Những căn cứ cụ thể sau thường được sử dụng để đưa ra yêu cầu về tỷ lệ dự trữ
bắt buộc:
- Tính chất kỳ hạn của mỗi loại tiền gửi - tùy vào tính chất kỳ hạn của tiền gửi mà nghĩa vụ dự trữ bắt buộc khác nhau; thông thường kỳ hạn càng dài thì mức độ én
định càng cao và độ rủi ro thanh khoản càng thấp và vì thế, tỷ lệ dự trữ bắt buộc đối
với loại tiền gửi này thường thấp hơn so với loại tiền gửi có kỳ hạn ngắn hơn
- Mức độ của các khoản nợ - quy mô của các nguồn tiền gửi Thông thường quy mô của các nguồn tiền gửi càng cao thì khả năng rủi ro càng cao và vì thế, tỷ lệ dự trữ
bắt buộc sẽ tỷ lệ thuận với quy mô nguồn tiền gửi Về điều này, ta có thể tham khảo
yêu cầu tỷ lệ dự trữ bắt buộc của FED
- Loại tiền gửi khác nhau cũng chứa đựng khả năng an toàn thanh khoản khác nhau nên NHTƯ có thể quy định tỷ lệ khác nhau cho tiền gửi của các đồng tiền khác nhau
% Tac dong
Dự trữ bắt buộc và tiềm năng tín dụng của các ngân hàng
Khi tỷ lệ dự trữ bắt buộc thay đổi, nó trực tiếp tác động đến nguồn vốn khả dụng của mỗi ngân hàng Với tổng số nguồn tiền gửi huy động được, tỷ lệ dự trữ bắt buộc
càng thấp thì phần chênh lệch còn lại - vốn khả dụng của bản thân ngân hàng này càng
Trang 17
cao, khả năng cho vay ra của ngân hàng càng lớn và ngược lại Bên cạnh đó, mỗi động tác cấp tín dụng cho một đối tượng nào đó thơng qua chuyển khoản của ngân hàng - hoạt động này mở ra một nguồn vốn mới cho một ngân hàng kế tiếp, sự tiếp tục của quá trình này chính là q trình tạo tiền của hệ thống ngân hàng làm cho tổng nguồn
có thể cho vay của toàn hệ thống được nhân lên nhiều lần so với số tiền gửi ban đầu,
mức độ được nhân lên chính là hệ số nhân tiền Qua đó cho thấy, tỷ lệ dự trữ bắt buộc
có quan hệ chặt chẽ với nguồn vốn khả dụng của hệ thống ngân hàng Tuy nhiên, vốn
khả dụng chỉ thể hiện được tiềm năng tín dụng của các NHTM, còn thực sự nó có làm
cho khối lượng tín dụng tăng lên hay không lại phụ thuộc vào thái độ sẵn sàng cấp tín dụng của các ngân hàng và nhu cầu tín dụng của nền kinh tế
Dự trữ bắt buộc và lãi suẤt
Dự trữ bắt buộc có thể tác động đến lãi suất bằng hai cách:
Thứ nhất, do dự trữ bắt buộc có thể thu mở rộng hay thu hẹp tiềm năng tín dụng
cho nên lãi suất thị trường cũng vì thế mà có thé giảm xuống hoặc tăng lên
Thứ hai, hiệu ứng của tác động trên càng tăng lên khi phần dự trữ bắt buộc của
các ngân hàng ở NHTƯ khơng được tính lãi hoặc mức lãi không đáng kể Khi dự trữ
bắt buộc tăng lên thì lãi thu được từ hoạt động cho vay giảm xuống làm giảm lợi nhuận của các NHTM Điều này được các ngân hàng khắc phục bằng cách điều chỉnh
tăng lãi suất cho vay trên thị trường tín dụng
Dự trữ bắt buộc và khối lượng tiền cung ứng
Khối lượng tiền cung ứng thay đổi là kết quả tất yếu của việc thay đổi tiềm năng tín dụng, thay đổi lãi suất trên thị trường, nó cũng là mục tiêu cuối cùng mà NHTƯ muốn đạt được khi điều chỉnh dự trữ bắt buộc Tỷ lệ dự trữ bắt buộc sẽ được nâng lên nếu NHTƯ thực hiện việc thắt chặt tiền tệ, hướng đến mục tiêu kiểm soát lạm phát và
ngược lại, đề mở rong tién té nham khuyén khich dau tư, mở rộng sản xuất, tạo thêm
công ăn, việc làm cho người lao động thì NHTƯ sẽ hạ tỷ lệ dự trữ bắt buộc Tỷ lệ dự
Trang 18
trữ bắt buộc tác động ngược chiều đến khối lượng tiền cung ứng thể hiện qua công
thức tính hệ số nhân tiền:
1
HỆ sô tạo tiên = Ty 1e qự trừ bắt buộc
(Tham khảo ttr_ hitp://www.sbv gov.vn trang cha NHNN)
Đối với các ngân hàng
Có thể nói khoản dự trữ bắt buộc liên quan đến "tiền nhàn rỗi của các ngân hàng
thừa" Ví dụ: khi ngân hàng thương mại huy động được 100 triệu VND, giả sử với tỷ lệ dự trữ bắt buộc hiện hành là 3% thì lập tức ngân hàng thương mại đó phải trích gửi
vào tài khốn dự trữ bắt buộc ở NHNN một khoản là 4 triệu VND, bất kể ngân hàng
đó đang thừa hay thiếu vốn Số tiền 3 triệu này có thể được hoặc không được NHNN trả lãi, tùy từng thời điểm Nhưng thơng thường, vì đã gọi là "bắt buộc" nên nếu có
được trả thì lãi suất cũng ở mức rất tượng trưng so với lãi suất cho vay thương mại Còn nếu ngân hàng thương mại mà thừa vốn và giả sử nó khơng huy động tiền gửi nữa thì NHNN về ngun tắc khơng có quyền gì yêu cầu ngân hàng trên phải nộp
dự trữ bắt buộc (tuy nhiên NHNN có thể bắt buộc ngân hàng thương mại mua tín phiếu hay một loại hình bắt buộc tương tự mà hình như đã từng xảy ra để giảm (dư
thừa) thanh khoản của (một số) ngân hàng thương mại)
Khi tỷ lệ dự trữ bắt buộc được nâng lên, sẽ làm cho lãi suất tăng, khiến cho chỉ
phí đi vay nhiều hơn, làm giảm đầu tư, giảm cầu nền kinh tế, giảm tốc độ tăng trưởng kinh tế, hơn nữa việc tăng dự trữ bắt buộc khiến lượng tiền lưu thông giảm, làm giảm lạm phát nhưng cũng gián tiếp làm giảm lượng tiền vào chứng khoán, khiến thị trường chứng khoán giảm
Trang 19
c Nghiệp vụ thị trường mở
s Định nghĩa:
Nghiệp vụ thị trường mở(NVTTM) là hoạt động NHTW mua, bán giấy tờ có giá
(GTCG) như tín phiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc, tín phiếu NHTW, chứng chỉ tiền
gửi trên thị trường tiền tệ, nhằm làm thay đổi cơ số tiền tệ mà đặc biệt là tiền dự trữ trong hệ thống ngân hàng, qua đó tác động đến khối lượng tiền cung ứng Do vậy, thị
trường này có khá năng tiếp nhận được một lượng rất lớn nghiệp vụ của NHTW mà
không làm cho giá cả biến động mạnh Các chi thé của thị trường mở là NHTW và
các đối tác chủ yếu là các ngân hàng, và có thể là các tổ chức tài chính, tín dụng phi
ngân hàng
Nghiệp vụ thị trường mở là một trong các cơng cụ chính sách tiền tệ có hiệu quả cao và hiện đang được các nước trên thế giới sử dụng Mặc dù NVTTM được sử dụng phổ biến nhưng việc đưa ra một khái niệm chung là không thống nhất Sự không thống
nhất này thể hiện ở sự khác nhau về hàng hoá giao dịch, các đối tác tham gia thị
trường và các loại giao dịch trên thị trường
Xét về mặt hình thức, thị trường mở là thị trường giao dịch các chứng khoán nợ
cả ngắn hạn, đài hạn và khác nhau về hàng hoá, đối tác tham gia thị trường ở từng
nước
Câu trúc của thị trường mở:
Các ngân hàng Thuong Mai
Ng&n Hang Trune Ương
Trang 20
v Ngân hàng trung ương
NHTW là người tổ chức, xây dựng và vận hành hoạt động của thị trường mở theo các mục tiêu chính sách tiền tệ NHTW là người quyết định lựa chọn sử dụng các
loại NVTTM và tần suất sử dụng NVTTM
NHTW tham gia thi trường mở khơng phải vì mục tiêu kinh doanh mà để quản
lý, chi phối, điều tiết thị trường làm cho CSTT được thực hiện theo các mục tiêu xác
định của nó
v Các ngân hàng thương mại
Các NHTM là thành viên chủ yếu tham gia NVTTM của NHTW, tham gia thị
trường nhằm điều hoà vốn khả dụng để đảm bảo khả năng thanh toán và đầu tư các nguồn vốn tạm thời nhàn rỗi để hưởng lãi
Sự tham gia của các NHTM trong các giao dịch NVTTM có ý nghĩa quan trọng xét trên góc độ hiệu quả chính sách tiền tệ do: NHTM là trung gian tài chính lớn nhất,
có mạng lưới hoạt động rộng, đóng vai trị quan trọng trong việc cung ứng vốn cho nền
kinh tế Hơn nữa NHTM vừa là người đi vay, vừa là người cho vay trên thị trường tiền
tỆ
v Các tổ chức tài chính phi ngân hàng
Các cơng ty bảo hiểm, công ty tài chính, quỹ đầu tư, hội tiết kiệm coi thị trường mở như là nơi kiếm thu nhập thông qua việc sử dụng vốn nhàn rỗi để mua bán các GTCG
v Các nhà giao dịch sơ cấp
Các nhà giao dịch sơ cấp tham gia vào NVTTM với tư cách là người trung gian trong việc mua bán các GTCG giữa NHTW và các đối tác khác Các nhà giao dịch sơ
cấp có thể là các NHTM, công ty chứng khốn, cơng ty tài chính Khi đó, NHTW chỉ
thực hiện mua bán GTCG với các nhà giao dịch sơ cấp Va để thực hiện được vai trò này, các nhà giao dịch sơ cấp phải có nguồn vốn đủ mạnh đáp ứng yêu cầu quy định của NHTW và phải sẵn sàng thực hiện vai trò người tạo lập thị trường trong tất cả các
Trang 21
phiên đấu thầu tín phiếu kho bạc
s Hàng hoá của nghiệp vụ thị trường mở
w Tín phiếu kho bạc
Tín phiếu kho bạc là loại chứng khốn Chính phủ được phát hành nhằm mục
đích bù đắp thiếu hụt tạm thời của ngân sách trong năm tài chính Thời hạn của tín
phiếu kho bạc thường dưới 12 tháng Đây là loại hàng hoá chủ yếu ở hầu hết thị trường
mở các nước vì:có tính thanh khoản cao, được phát hành định kỳ với khối lượng lớn và đáp ứng nhu cầu can thiệp của NHTW với mức độ và quy mô khác nhau
Việc sử dụng tín phiếu kho bạc có một số ưu điểm nhất định Khi NHTW bán tín phiếu kho bạc thay cho việc phát hành tín phiếu NHTW để thực hiện CSTT thắt chặt
thì gánh nặng về thực hiện CSTT sẽ chuyển sang ngân sách và được thê hiện rõ ràng
trên số liệu ngân sách Mặt khác khi thị trường tiền tệ chưa phát triển, số dư tín phiếu kho bạc lại khá lớn thì việc sử dụng tín phiếu kho bạc đề thực hiện CSTT sẽ giám rủi
ro của việc phân tách thị trường
v Tín phiếu ngân hàng trung ương
Tín phiếu NHTW là loại GTCG ngắn hạn do NHTW phát hành làm công cụ cho
NVTTM Việc sử dụng tín phiếu NHTW làm hàng hoá trên thị trường mở có một số ưu điểm như tăng cường tính độc lập của NHTW trong việc thực thi CSTT và là công cụ linh hoạt cho việc quản lý vốn khả dụng
Tuy nhiên, việc phát hành tín phiếu NHTW để thực thi CSTT sẽ làm cho chỉ phí hoạt động của NHTW tăng lên, mặc dù NHTW hoạt động khơng vì mục tiêu lợi
nhuận Khi NHTW và Bộ Tài chính đồng thời phát hành tín phiếu NHTW và tín phiếu
kho bạc, nếu lãi suất chênh lệch thì các đối tác trên thị trường mở sẽ tập trung mua loại tín phiếu có lãi suất cao hơn Khi đó sẽ có sự phân khúc giữa thị trường tín phiếu kho bạc và thị trường tín phiếu NHTW, làm cho mục đích phát hành các GTCG này không đạt được và có thể làm giảm hiệu quả tác động của 2 loại hàng hoá này
v Trái phiếu Chính phú( không dùng ở Việt Nam)
Trái phiếu chính phủ là giấy nhận nợ dài hạn do Chính phủ phát hành nhằm mục
Trang 22
đích huy động vốn cho ngân sách Nó được sử dụng khá rộng rãi trong các giao dịch
NVTTM ở nột số nước bởi tính an toàn, ồn định trong phát hành và khối lượng phát
hành thường lớn, có khả năng tác động trực tiếp giá cả trên thị trường tài chính
v Trái phiếu Chính quyền địa phương(không dùng ở Việt Nam)
Tương tự như trái phiếu Chính phủ, nhưng trái phiếu chính quyền địa phương khác về thời hạn và các điều kiện ưu đãi về thuế thu nhập từ trái phiếu và thường do
các chính quyền địa phương lớn phát hành Sự can thiệp của NHTW thông qua việc
mua bán loại trái phiếu này cũng tương tự như trái phiếu Chính phủ v Chứng chỉ tiền gửi
Chứng chỉ tiền gửi (CCTG) là giấy nhận nợ của ngân hàng hay tổ chức tài chính
phi ngân hàng phát hành, xác nhận một món tiền đã được gửi vào ngân hàng với một
kỳ hạn và lãi suất nhất định Thời hạn của CCTG có thê từ 7 ngày đến 7 năm nhưng thường là ngắn hạn CCTG được sử dụng khá phổ biến trên thị trường tiền tệ do các nhà đầu tư có thể dễ dàng chuyển đổi thành tiền khi cần thiết mà không phải rút tiền
gửi trước hạn
% Tác động
v Tác động đến tỷ lệ dự trữ tiền tệ của ngân hàng:
\ i Khối lượn
NHTW aT Dự trữ cho , LÍ Cũng
DI giam = cho vay " tín dụng Po tién giam tua
[C1yec) / giảm Giảm
N /
IRS
NHTM
Dễ dàng nhận thấy được rằng khi NHTW bán ra hoặc mua vào các GTCG thì tác động đầu tiên của nó chính làm thay đổi dự trữ tiền hay cả cung tiền của thị trường
liên ngân hàng nói riêng và toàn bộ nền kinh tế nói riêng
Trang 23
Lượng tiền mặt của thị trường không đổi, NHTW bán ra các GTCG bằng
NVTTM thì lượng tiền mặt của thị trường sẻ giảm, cung tiền trên thị trường liên ngân hàng giảm Khi nhận thấy quỹ tiền mặt trên thị trường thấp hơn khả năng mua của các
chủ thể kinh tế, thì NHTW tiến hành mua lại các GTCG nó sẻ làm tăng cung tiền trên
thị trường
Nếu người mua là các NHTM thì nó làm giảm trực tiếp quỹ tiền mặt của các
ngân hàng này, làm quỹ tiền trên thị trường liên ngân hàng giảm trực tiếp bằng với số
tiền mà các NHTM bỏ ra để mua các GTCG Mặt khác nếu người mua là các tô chức, cá nhân đả là khách hàng của các NHTM này thì quỹ tiền gỡi của NHTM giảm bằng số tiền các tổ chức cá nhân này rút ra khỏi hệ thống NHTM
v Tác động đến giá cả của tiền tệ - Lãi suất:
NVTTM không chỉ đơn thuần ảnh hưởng tới cung tiền của thị trường mà còn gián tiếp ảnh hưởng tới lãi suất qua 2 phương thức sau đây:
> Phương thức l:
Việc mua bán GTCG của NHTW trên thị trường mở được xét ở phần trên cho
thấy sự thay đổi về lượng cung tiền của thi trường nói chung, các NHTM nói riêng Và theo quan hệ cung cầu tiền tệ, thì đương nhiên khi quỹ tiền hay cung tiền của thị
trường giảm(tăng) thì sẻ dẫn tới hệ quả rằng lãi suất trên thị trường tăng(giảm)
> Phương thức 2:
Xét lạm phát vừa phải không quá cao.Ta xem xét đơn thuần việc NHTW bán ra các GTCG ra thị trường mở, lúc này cung của GỚTCG trên thị trường sẻ tăng, và hệ qua trực tiếp của việc này đó là giá của các GTCG này sẻ giảm Lúc giá GTCG giảm đến lượt nó làm ảnh hưởng tới khả năng sinh lợi của chính GTCG đó
Do vậy khi giá GTCG giảm thì khả năng kiếm lời của các nhà đầu tư tăng, hay
lãi suất thực của GTCG tăng suất hiện các hoạt động arbitrage về lãi suất, kéo các nhà
đầu tư chuyển hướng đầu tư sang mua bán trên thị trường mở Đề cân bằng và hạn chế
dịch chuyển này thị trường sẻ tự điều chỉnh theo hướng lãi suất thị trường sẻ tăng lên
Đến lượt lãi suất củng ảnh hưởng sâu sắc tới chính sách tiền tệ Và ta sẽ tìm hiểu tác
Trang 24
động lãi suất trong bài tiểu luận này d .Công cụ lãi xuất tin dụng
% Khái niệm
Lãi suất tín dụng là một trong sáu công cụ quan trọng của chính sách tiền tệ Đây được xem là công cụ gián tiếp trong thực hiện chính sách tiền tệ bởi vì sự thay đổi lãi suất không trực tiếp làm tăng thêm hay giảm bớt lượng tiền trong lưu thơng, mà có
thể làm kích thích hay kìm hãm sản xuất Nó là 1 công cụ rất lợi hại Cơ chế điều hành
lãi suất được hiểu là tổng thể những chủ trương chính sách và giải pháp cụ thé của
Ngân hàng Trung ương ( NHTƯ ) nhằm điều tiết lãi suất trên thị trường tiền tệ, tín dụng trong từng thời kỳ nhất định
Ở phần lớn các nước công nghiệp phát triển, NHTƯ tác động gián tiếp tới lãi
suất tín dụng bằng cách áp dụng lãi suất tái chiết khấu Căn cứ vào lãi suất này, ngân
hàng trung gian áp dụng lãi suất tín dụng phần lớn tùy theo tình hình thị trường, thường cao hơn lãi suất tái chiết khấu Đối với các ngân hàng trung gian, lãi suất tái
chiết khấu của NHTƯ có tách cách hướng dẫn Khi NHTƯ tăng thêm lãi suất tái chiết
khấu, điều đó có nghĩa là NHTƯ muốn hạn chế sự tung thêm tiền ra lưu thông Các ngân hàng trung gian sẽ theo đúng đường lối đó và sẽ tăng lãi suất chiết khấu của mình cùng một tỷ lệ Như vậy, NHTƯ sử dụng công cụ lãi suất tái chiết khấu để hướng dẫn
các ngân hàng trung gian theo đúng chính sách tiền tệ của mình Tuy nhiên, trong nhiều trường hợp, NHTƯ cũng ấn định một “trần lãi suất” tối đa áp dụng cho tiền gửi
Ở các nước đang phát triển theo chính sách ấn định mức lãi suất tín dụng ở mức tối đa và giao cho NHTƯ quyền điều chinh các mức lãi suất đó Một trong những lý do được giải thích vì sao khơng dé thi trường quyết định mức lãi suất tín dụng là vì thị trường tiền tệ trong nước chưa đủ sức cạnh tranh
& Tác động
NHTƯ sử dụng cơng cụ lãi suất tín dụng để vận hành cơ chế tạo tiền :
Nếu muốn hạn chế việc tạo tiền của các Ngân hàng thương mại ( NHTM), NHTƯ sẽ tác động làm giảm vốn khả dụng của các NHTM bằng cách tăng lãi suất tín
Trang 25
dụng cấp cho họ ( lãi suất tái cấp vốn) Điều đó kéo theo lãi suất trên thị trường giữa các ngân hàng tăng lên Vốn khả dụng giảm, NHTM sẽ thận trọng trong việc cấp tín dụng, do đó tín dụng cấp ra rất ít Mặt khác về phía khách hàng, thì lãi suất tăng, cũng sẽ giảm nhu cầu tín dụng, khối lượng tín dụng cấp ra giảm đi, có nghĩa là nguồn vốn đối ứng tạo tiền cũng sẽ giảm đi
Thị trường liên ngân hàng là thị trường lớn, nên khi lãi suất của thị trường
này tăng lên cũng làm cho lãi suất trên thị trường tài chính tăng lên, thu hút đầu tư
nước ngoài Các nhà đầu tư nước ngoài sẽ dùng ngoại tệ để mua nội tệ, do đó thu hẹp lượng nội tệ trong lưu thông
Ngược lại, nếu NHTƯ muốn mở rộng việc tạo tiền ( cung ứng thêm tiền cho
nền kinh tế ), thì hoạt động cũng ngược lại, giảm lãi suất tín dụng đối với các NHTM
Quy trình tạo tiền trong trường hợp này cũng sẽ ngược lại Đó là cơ chế tạo tiền được
vận hành bằng công cụ lãi suất
e Công cụ hạn mức tín dụng
% Khái niệm
Công cụ hạn mức tín dụng (HMTD): là 1 công cụ can thiệp trực tiếp mang tính
hành chính của Ngân hàng Trung ương (NHTW) để khống chế mức tăng khối lượng
tín dụng của các tổ chức tín dụng Hạn mức tín dụng là mức dư nợ tối đa mà Ngân hàng Trung ương buộc các Ngân hàng thương mại phải chấp hành khi cấp tín dụng cho nền kinh tế
s* Đặc điểm:
- Ưu điểm: đây là một biện pháp mạnh, mang tính hành chính Giúp NHTW điều chỉnh, kiểm soát được lượng tiền cung ứng khi các công cụ gián tiếp kém hiệu quả , đặc biệt tác dụng nhất thời của nó rất cao trong những giai đoạn phát triển quá nóng, tỷ lệ lạm phát quá cao của nền kinh tế
Trong những năm nên kinh tế có lạm phát ở mức cao, công cụ này cũng đã góp vai trị tích cực trong việc kiểm soát vấn đề lạm phát Trong trường hợp NHNN áp dụng công cụ này, NHNN ln có sự điều chỉnh mục tiêu HMTD sao cho phù hợp với
Trang 26
sự phát triển của nền kinh tế Bởi nếu cố định HMTD một cách chủ quan có thể dẫn
tối sự phát triển không lành mạnh của nền kinh tế Trường hợp mức tăng trưởng tín
dụng quá cao có thể dẫn tới tình trạng lạm phát Ngược lại khi dịng vốn khơng được cung cấp đầy đủ cho các chủ thê trong nền kinh tế có thể kiềm chế sự phát triển của nền kinh tế
- Nhược điểm : trong nền kinh tế thị trường, cung cầu tín dụng ln biến đổi
khơng ngừng Cho nên công cụ này ít được NHNN áp dụng Ngoài ra : triệt tiêu động lực cạnh tranh giữa các NHTM, làm giảm hiệu quả phân bổ vốn trong nến kinh tế , dễ
phát sinh nhiều hình thức tín dụng ngồi sự kiểm sốt của NHNN và nó sẽ trở nên quá kìm hãm khi nhu cầu tín dụng cho việc phát triển kinh tế tăng lên Trong thực tế giảm cung tín dụng chưa chắc đã chống được lạm phát mà có thé tac động tiêu cực đến sản xuất — kinh doanh, tạo cơ hội cho tín dụng chợ đen phát triển
-Trong tất cả các công cụ của CSTT, có lẽ đây là cơng cụ hành chính nhất và ít
được sử dụng Nó chỉ được sử dụng trong một nền kinh tế quá nóng, buộc phải hạn chế tiêu dùng và đầu tư (đường IS) bằng cách giảm thanh khoản, tăng lãi suất (đường LM trong biểu đồ IS-LM) Đây là công cụ can thiệt một cách trực tiếp của NHNN vào các
NHTM để thiết lập trần tín dụng mà mỗi NHTM trong hệ thống có thể mở rộng! Vấn
đề lợi ích của các NHTM là rất lớn và không dễ giải quyết
-Năm 2009, mục tiêu tăng tín dụng đầu năm là 25 — 27%, sau đó điều chỉnh lên 30%, cuối năm con số tăng trưởng đã là 37.73%; trong năm 2010, mục tiêu tăng
trưởng là 25%, cuối năm đã lên đến 29.81%) Nam nay muc tiêu dưới 20%,
-Tăng trưởng tín dụng 6 tháng đầu năm nay được thông báo trên 7% Tuy nhiên, thực tế có thể cịn cao hơn, vì vốn của TCTD đưa ra nền kinh tế không chỉ qua cho vay DN và cá nhân
Trái phiếu doanh nghiệp là một hình thức cấp tín dụng
Mặc dù luật TCTD định nghĩa: “Cấp tín dụng là việc thỏa thuận để tổ chức, cá
nhân sử dụng một khoản tiền hoặc cam kết cho phép sử dụng một khoản tiền theo nguyên tắc có hoàn trả bằng nghiệp vụ cho vay, chiết khấu, cho thuê tài chính, bao
Trang 27
thanh toán, bảo lãnh ngân hàng và các nghiệp vụ cấp tín dụng khác”, nhưng hạn mức
tăng trưởng tín dụng từ trước đến nay vẫn được hiểu là chỉ áp dụng đối với nhóm
nghiệp vụ cho vay, cho thuê với tổ chức kinh tế và cá nhân Trong khi đó, tài sản có
của NHTM) cịn nhiều mục khác, mà đáng chú ý nhất là nhóm góp vốn liên doanh,
mua chứng khoán, góp vốn đồng tài trợ (hay cịn gọi là nhóm đầu tư tài chính) Trước đây, nhóm này chiếm tỷ trọng nhỏ trong tổng tài sản, mức độ biến động ít, đồng thời
khơng có u cầu cân đối giữa nguồn vốn và sử dụng vốn rõ ràng trong tính tốn các
yếu tố về thanh khoản trong kỳ giám sát ngày của ngân hàng
Nhưng từ khi NHNN ban hành Thông tư 13/2010/TT-NHNN quy địnhvề tỷ lệ
bảo đảm an toàn của TCTD, đặc biệt trong bối cảnh chính sách tiền tệ thắt chặt, việc
khống chế tốc độ tăng dư nợ đã làm giảm lợi nhuận của các NHTM Nhiều ngân hàng
đã lách trần tín dụng, lách tỷ lệ bảo đảm an toàn bằng cách đây mạnh các hoạt động
đầu tư tài chính, đặc biệt là mua trái phiếu doanh nghiệp và ủy thác
Dư luận không biết được tổng số dư đầu tư tài chính của toàn hệ thống ngân hàng
là bao nhiêu, nhưng chắc phải là con số lớn, vì đến cuối tháng 5/2011, chỉ tính riêng tổng giá trị đầu tư tài chính của 19 ngân hàng cô phần (phía Nam) đã là 88.635 tỉ đồng,
bằng 15,2% so với tổng tài sản của cả 19 ngân hàng Ngồi ra, nhiều NHTM cịn đây vốn vào nền kinh tế bằng cách hoạt động cấp vốn, góp vốn vào cơng ty con, công ty liên kết của chính mình; thực hiện hoạt động ủy thác và nhận ủy thác cho vay, góp
vốn, đầu tư, kinh doanh chứngkhốn
Ví dụ, mức dư nợ của 19 NHTM cổ phần phía Nam phải cộng thêmvào gần
42.700 tỉ đồng (là số tiền do các NHTM này đầu tư vào chứng khốn do tơ chức kinh
tế phát hành) mới ra con số cấp tín dụng thực tế của các ngân hàngnày trong 5 tháng
dau năm 2011
Rui ro hệ thống và tăng áp lực lạm phát
Hoạt động đầu tư tài chính của các NHTM đã bộc lộ những dấu hiệu đáng lo
ngại, dẫn đến tình trang cho đến nay tiềm ẩn nhiều rủi ro Một phần vì thiếu các quy
định giám sát thanh khoản chặt chẽ Rủi ro lớn nhất là có thể một số vốn mua trái
Ân
phiếu doanh nghiệp thực chất là cấp tín dụng cho các doanh nghiệp “sân sau” của ngân
Trang 28
hàng, hoặc một hình thức đảo nợ
Với hệ số tạo tiền của kênh tín dụng ngân hàng, nếu số tiền các TCTD đã bỏ ra mua trái phiếu doanh nghiệp được tính vào dư nợ cho vay nềnkinh tế thì con số này lớn hơn, gây áp lực không nhỏ lên lạm phát
£ Ty giá hồi đoái s%* Khái niệm về tỷ giá hồi đoái:
Để chuyền dịch các luồng tài chính ở phạm vi quốc tế, các công cụ tài chính phải được chấp nhận ở phạm vi quốc tế Các công cụ tài chính tồn tại ở nhiều dạng như ngoại tệ, vàng, séc, hối phiếu, các giấy tờ có giá
Trong các giao dich tài chính quốc tế, việc thực hiện mua và bán các ngoại hối
trên thị trường đòi hỏi phải có sự chuyên đổi đồng tiền nước này sang nước khác Do
mỗi đồng tiền chịu ảnh hưởng bởi nhiều nhân tố khác nhau nên có sức mua khác nhau, vì thế trên thị trường cần phải có quy định tỉ lệ để làm cơ sở chuyên đổi giữa hai đồng tiền, tỷ lệ này được gọi là tỷ giá hối đoái Hay nói cách khác tỷ giá hối đoái là giá cả
đơn vị tiền tệ của một nước được biểu hiện bằng khối lượng các đơn vi tiền tệ nước ngoài
{du; SP — =
Vidu: [yp = * hay 1USD = (x)VND
a) Phân loại tỷ giá hỗi đoái:
- Căn cứ vào nghiệp vụ kinh doanh ngoại hối, tỷ giá hối đoái được chia ra thành
tỷ giá mua vào và tỷ giá bán ra
Đây là những loại tỷ giá được niêm yết tại các ngân hàng thương mại Các loại tỷ giá này được dùng để giao dịch mua bán ngoại tệ giữa các ngân hàng và khách hàng Tỷ giá mua vào bao giờ cũng thấp hơn giá bán ra, phần chênh lệch đó là lợi nhuận kinh đoanh ngoại hối của ngân hàng
- Căn cứ vào phương diện thanh toán quốc tế, tỷ giá hối đoái được chia ra thành
Trang 29
tỷ giá tiền mặt và tỷ giá chuyên khoản
Tỷ giá tiền mặt là loại tỷ giá áp dụng cho các ngoại tệ tiền mặt, séc, thẻ tín dụng
Tỷ giá chuyển khoản áp dụng cho các trường hợp giao dịch thanh toán qua ngân hàng
Loại tỷ giá này thường thấp hơn tỷ giá tiền mặt
- Căn cứ vào thời điểm mua bán ngoại hối, tỷ giá hối đoái được chia thành:
eTỷ giá mở cửa và tỷ giá đóng cửa: trong giao dịch ngoại, thông thường các
ngân hàng không thông báo tất cả tỷ giá của các hợp đồng trong ngày mà chỉ công bố
tỷ giá mở cửa áp dụng cho hợp đồng giao dịch đầu tiên và tỷ giá đóng cửa áp dụng cho
hợp đồng giao dịch lúc cuối ngày
e Tỷ giá giao ngay và tỷ giá kỳ hạn: tỷ giá giao ngay là tỷ giá được áp dụng khi bán ngoại hối thì nhận được thanh toán tiền ngay hoặc tối đa sau đó 2 ngày; cịn tỷ giá
kỳ hạn là tỷ giá được áp dụng khi bán ngoại hối ngày hôm nay nhưng sau đó từ 3 ngày trở lên mới thanh toán
- Căn cứ vào chế độ quan lý tỷ giá, tỷ giá hối đoái được chia thành ty giá chính thức và tỷ giá thị trường:
Tỷ giá chính thức là ty giá do NHTW công bố, làm cơ sở để hình thành tỷ giá thị
trường Tỷ giá thị trường là tỷ giá được hình thành theo quan hệ cung cầu ngoại hối
Tỷ giá này biến động thường xuyên tùy theo tình hình cung cầu ngoại tệ trên thị
trường ngoại hối
- Căn cứ vào mối quan hệ tỷ giá với chỉ số lạm phát, tỷ giá hối đoái được chia
thành tỷ giá danh nghĩa và tỷ giá thực
Tỷ giá danh nghĩa là tỷ giá giao dịch mua bán giữa các đồng tiền trên thị trường
ngoại hối Tỷ giá thực là tỷ giá phản ánh mối tương quan về sức mua giữa hai đồng tiền
b) Các phương pháp niêm yết tỷ giá hồi đối:
Vì có liên quan đến hai đồng tiền, nên khi niêm yết một tỷ giá bao giờ cũng có hai đồng tiền tham gia: một đồng tiền đóng vai trị yết giá; một đồng tiền còn lại đóng
Trang 30
vai trị định giá
Vídụ: 1 USD=(Y) EUR 1 GBP= (Z) SGD 1 USD= (K) JPI
Y, Z, K là số dương có thể lớn hơn 1 hoặc nhỏ hơn 1 Nếu USD có giá trị lớn
hon EUR thi Y lớn hơn 1 và ngược lại Trong ví dụ trên, đồng thứ nhất (USD, GBP) là
đồng tiền yết giá, có đặc điểm là 1 đơn vị cố định Đồng tiền thứ hai (EUR, SBD, JPY)
là đồng tiền định giá, có đặc điểm là một lượng tiền biến đổi
Xuất phát từ phạm vi quốc gia, có 2 phương pháp niêm yết tỷ giá hối đoái:
phương pháp trực tiếp và phương pháp gián tiếp
- Phương pháp trực tiếp: tức là phương pháp yết giá đồng ngoại tệ bằng khối
lượng đồng nội tệ Thông qua phương pháp này thì giá cả một đơn vị ngoại tệ được
biểu hiện trực tiếp
1USD =(X) VND
- Phương pháp gián tiếp: tức là phương pháp yết giá đồng nội tệ bằng khối lượng
đồng ngoại tệ Muốn biết giá cả đó là bao nhiêu thì chúng ta cần tiến hành thực hiện
phép tính chuyên đổi
1 VND =(H) USD
€) Vai trò của tỷ giá hồi đoái
- Tỷ giá hối đoái và hoạt động thương mại quốc tế
Là một phạm trù kinh tế liên quan đến việc tính tốn và so sánh giá trị giữa hai
đồng tiền, cho nên một sự biến động của tỷ giá hối đoái sẽ làm thay đổi sức mua của hai đồng tiền và do vậy làm cho giá cả hàng hóa xuất nhập khâu của hai quốc gia trong quan hệ tỷ giá trên thị trường quốc tế cũng thay đổi, từ đó ảnh hưởng đến quy mô thương mại quốc tế
Một khi giá cả hàng hóa trở nên rẻ hơn, thì sức cạnh tranh của hàng hóa trên thị trường quốc tế sẽ được nâng cao, mức cầu mở rộng và khối lượng hàng hóa xuất khâu
Trang 31
sé gia tang Nền kinh tế thu được nhiều ngoại tệ và cán cân thanh toán được cải thiện Ngược lại một khi đồng nội tệ lên giá trong sự tương quan với sự mất giá của
đồng ngoại tệ sẽ làm cho xuất khẩu giảm đi, nhưng nhập khẩu thì lại tăng lên, cán cân thanh toán trở nên xấu đi
Tuy nhiên, khi xem xét tác động của tỷ giá đến sự thay đổi hoạt động thương mại
quốc tế và cán cân thanh toán cần lưu ý rằng hiệu ứng này không thể xảy ra ngay mà phải trải qua một khoảng thời gian nhất định
- Tỷ giá hối đoái và lạm phát, tăng trưởng kinh tế và việc làm
Tỷ giá hối đối có tác động rất lớn đến trạng thái kinh tế trong nước: lạm phát, tăng trưởng kinh tế và việc làm Thật vậy, khi đồng nội tệ mắt giá sẽ kích thích gia
tăng xuất khâu, từ đó gây tác động lan truyền thúc đây sản xuất trong nước phát triển
và tạo việc làm ổn định cho người lao động Tuy nhiên, đồng nội tệ mắt giá sẽ làm cho giá cả hàng hóa tư liệu sản xuất nhập khẩu tăng cao, từ đó giá thành sản phẩm sản xuất
trong nước cũng tăng Điều này làm cho mặt bằng giá cả trong nước tăng cao và sức
ép lạm phát trong nước tăng cao và sức ép lạm phát trong nước trở nên mạnh mẽ hơn Ngược lại khi đồng nội tệ lên giá thì hàng hóa nhập khẩu từ nước ngoài trở nên rẻ hơn, từ đó làm cho lạm phát trong nước giảm thấp vì những hàng hóa đó đều được tính vào trong chỉ số giá cả trong nước Thế nhưng, đồng nội tệ lên giá sẽ hạn chế hoạt
động xuất khẩu, thu hẹp sản xuất trong nước và thất nghiệp gia tăng
% Tóm lại, tỷ giá hồi đoái có ảnh hưởng mạnh mẽ và sâu sắc đến quan hệ kinh tế đối ngoại, tình trạng cán cân thanh toán, tăng trưởng kinh tế, lạm phát và thất nghiệp
Điều chỉnh tỷ giá theo hướng đẩy mạnh xuất khẩu và cải thiện cán cân thanh toán, thì trong nó lại chứa đựng nguy cơ lạm phát Cịn trong trường hợp cơ định tỷ giá dé kiềm chế lạm phát thì làm cho đông tiền nội tệ lên giá quá cao, có nguy cơ khơng khuyến khích
xuất khẩu, mà trái lại khuyến khích nhập khẩu, làm cho cán cân thanh toán bị thâm hụt,
dự trữ ngoại tệ quốc gia giảm Phải nói rằng trên bàn cờ kinh tế nước cờ về ngoại hồi là
nước cờ kỳ diệu nhất Để có được thành công về kinh tế địi hỏi chính phú phải là tay cờ
lão luyện trong việc lựa chọn chính sách và cơ chế điều hành tỷ giá thích hợp Nếu không
thảm họa là điều không tránh khỏi
Trang 32
B Thực trạng về ảnh hưởng của
chính sách tiền tệ lên thị trường liên ngân hàng
I | THI TRUONG LIEN NGAN HANG ANH HUONG BOI CONG CU TAI CAP VON
Nghiệp vụ tái cấp vốn của NHNN được từng bước đổi mới, hoàn thiện theo
hướng nâng cao hiệu quả điều tiết tiền tệ gián tiếp của NHNN Đến nay tái cấp vốn
của NHNN cho các NHTM chủ yếu được thực hiện đưới các hình thức chiết khấu, tái chiết khấu, cho vay có đảm bảo bằng cầm cố giấy tờ có giá Lãi suất chiết khấu ngày
càng được điều hành linh hoạt, phù hợp với mục tiêu CSTT trong từng thời kỳ Từ năm 2003, lãi suất tái cấp vốn và lãi suất chiết khâu được điều chỉnh dần để hình thành khung lãi suất định hướng lãi suất thị trường NHNN đã thực hiện phân bổ hạn mức chiết khấu cho các ngân hàng Qua đó, nghiệp vụ chiết khấu được điều hành như một
Chính sách lãi suất của NHNN trong những năm gản đây
18% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% o + + 8h ® ® ee oe eeoeooer 8 6&6 es 88 88 8 8 8 8 8 FE FE 6 Ñ ä sø ä 8 4a 68 as asa = = = o o o = = = o o o = = = =
—ẲÀs lái cấp vốn ——LS Chiếu khấu LS Co ban
Nguồn: NHNN và Vietstock tổng hợp
kênh hỗ trợ vốn thường xuyên với giá rẻ từ NHNN Trong khi đó, nghiệp vụ cho vay có bảo đảm bằng cầm có giấy tờ có giá áp dụng lãi suất tái cấp vốn là mức lãi suất trần
Trang 33
để NHNN từng bước thực hiện vai trò là người cho vay cuối cùng trên thị trường
Theo quyết định số 271/QĐÐ-NHNN của NHNN, lãi suất tái cấp vốn là 11%/năm;
Lãi suất cho vay qua đêm trong thanh toán điện tử liên ngân hàng và cho vay bù đắp
thiếu hụt trong thanh toán bù trừ của NHNN đối với các ngân hàng là 11%/năm (tăng 2%)
Như vậy, theo quyết định này thì lãi suất tái cấp vốn là 11%, còn lãi suất tái chiết
khấu vẫn giữ nguyên 7% như quyết định trước đó Ngồi ra, lãi suất qua đêm cũng tăng thêm 2% Hiện tại, chúng ta vẫn chưa có đủ số liệu về những khoản vay của
NHTM đối với NHNN Nếu tỷ trọng các khoản vay được áp dụng lãi suất tái chiết
khấu lớn còn tái cấp vốn nhỏ thì sẽ tác động không nhiều
Tuy nhiên, việc tăng lãi suất này là một thông điệp rõ ràng cho thấy NHNN đang thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt Tăng lãi suất tái cấp vốn và lãi suất qua đêm sẽ
chắc chắn sẽ tác động đến lãi suất trên thị trường tiền tệ Chi phí vốn của ngân hàng sẽ
tăng lên đồng nghĩa với lãi suất không thể giảm được
Quyết định này của NHNN dường như trái ngược với khuyến nghị giảm lãi suất
của một số chuyên gia trong nước và quan điểm của một số thành viên Ủy ban Giám
sát tài chính Quốc gia (NFSC) Lãi suất trên thị trường hiện nay được xem là ở mức quá cao, lãi suất huy động tuy bị giới hạn mức trần 14% nhưng lãi suất thực tế có thể
cao hơn con số này Nhiều ý kiến đang rất quan ngại về khả năng chịu đựng của các doanh nghiệp khi lãi suất quá cao Kèm theo đó nợ xấu ngân hàng sẽ tăng lên khi nhiều doanh nghiệp sẽ mắt khả năng trả nợ
Dù vậy, quyết định nâng lãi suất của NHNN được xem là “liệu thuốc đắng” nhưng được kỳ vọng là sẽ ngăn chặn được lạm phát đang bùng nổ dữ dội Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 1/2011 đã tăng 1.74%, và tháng 2/2011 cũng được ước đoán sẽ
tăng khoảng 2% Như vậy, 2 tháng đầu năm 2011 CPI có thé tang gan 4%, lam cho
mục tiêu cả năm 7% rất khó giữ
Khơng chỉ vậy, áp lực lạm phát đối với nền kinh tế sẽ rất lớn khi giá một loạt các
Trang 34
mặt hàng như xăng dầu, điện, than buộc phải điều chỉnh trong thời gian tới Ngoài ra,
giá ca thế giới và điều chỉnh ty giá cũng cộng hưởng cùng các yếu tố có thê làm lạm phát bùng nỗ trở lại
Tăng lãi suất đồng nghĩa với sự thặt chặt tiền tệ là một biện pháp cần thiết để ngăn chặn lạm phát Cái giá của chính sách này là khơng nhỏ khi có thể tác động rất
mạnh tới các doanh nghiệp và ngân hàng Tuy nhiên, cần lưu ý là để kiềm chế lạm
phát phải cần thêm nhiều giải pháp đồng bộ và có tính căn cơ khác Các giải pháp căn
cơ đó là phải tăng hiệu quả đầu tư công, giảm thâm hụt ngân sách Ngoài ra, xây dựng
thé chế kinh tế minh bạch và vận hành hiệu quả
Ngoài tác dụng kiềm chế lạm phát thì việc nâng lãi suất của NHNN cịn có thể
nhắm đến một mục tiêu khác là ôn định tỷ giá Việc tăng lãi suất đồng nghĩa với đồng nội sẽ có giá trị hơn dẫn đến giảm nhu cầu nắm giữ ngoại tệ Chang han nếu lãi suất tái
cấp vốn cao thì NHTM thay vì chiết khấu giấy tờ có giá họ sẽ bán ngoại tệ cho NHNN
để lấy tiền đồng vì chi phí đối với việc bán ngoại tệ sẽ thấp hơn việc vay vốn từ
NHNN
Il THI TRUONG LIEN NGAN HANG ANH HUONG BOI TY LE DU’ TRU BAT BUOC
Tỷ lệ dự trữ bắt buộc đối với tiền gửi bằng VND áp dụng theo QÐ 379/QĐ-
NHNN ngày 24/2/2009 (áp dụng từ kỳ dự trữ tháng 3/2009), tỷ lệ dự trữ bắt buộc đối
với tiền gửi bằng USD áp dụng theo QÐ 1925/QĐ-NHNN ngày 26/8/2011(áp dụng từ
kỳ dự trữ tháng 9/2011)(nguỗn từ hfip://www.sbv.gov.vn)
Trang 35
Tiền gửi VND Tiền gửi ngoại tệ
Khô Loại TCTD ng kỳ Từ Không Tw 12 thang hạnvà |12tháng |kỳ hạn và trở lên dưới12 |trélén |dưới 12 tháng tháng Các NHTM Nhà nước (không
bao gồm NHNo & PTNT), 3% 1% §% 6%
NHTMCP đô thị, chỉ nhánh ngân hàng nước ngoài, ngân hàng liên doanh, công ty tài chính, cơng ty cho th tài chính
Ngân hàng Nơng nghiệp và
Phát triển nông thôn 1% 1% 1% 5%
NHTMCP nông thôn, ngân
hàng hợp tác, Quỹ tín dụng nhân | 1% 1% 7% 5%
dân Trung wong
TCTD có số dự tiền gửi phải
tính dự trữ bắt buộc dưới 500 triệu | 0% 0% 0% 0%
đồng, QTĐN cơ sở, Ngân hàng
Chính sách xã hội
Trong thời điểm hiện nay, với mức quy định về tỷ lệ dự trữ bắt buộc cao vì ngân hàng nhà nước đang thi hành chính sách thắt chặt tiền tệ Các ngân hàng đang phải tìm
mọi cách huy động tiền đồng, nhằm đảm bảo thanh khoản hệ thống Mặc dù trần lãi
Trang 36
suất huy động được quy định 14%/năm, song người gửi tiền vẫn đòi hỏi cao hơn thế Các doanh nghiệp tì khát vốn và có nhiều doanh nghiệp sẵn sàng vay vốn với lãi xuất cao, nhưng lượng vốn mà các ngân hàng lại thấp, thêm vào đó là lượng tiền nhàn rỗi của ngân hàng phải gởi vào ngân hàng nhà nước để đáp ứng đúng quy đinh của nhnn
về dự trữ bắt buộc tăng.Nói một cách khác ngân hàng Nhà nước (NHNN) tăng tỉ lệ dự
trữ bắt buộc, ngân hàng trung gian càng căng thắng về vốn vì sẽ hạn chế khả năng huy
động vốn từ thị trường tự do của các ngân hàng
Việc tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc đã đây nhu cầu về vốn tăng dẫn tới day lãi suất
huy đông vốn tăng cụ thể lãi suất Theo số liệu cập nhật của Ngân hàng Nhà nước, đầu
tuần này, ngày 31/10 mức lãi suất giao dịch bình quân trong ngày 31/10 lên tới
18,58%/năm ở kỳ hạn 1 tuần, 17,04%/năm ở ky han 6 thang va 15,18%/nam 6 kỳ hạn
2 tuần, đây là những mức khá cao Kết hợp với viêc quy định tran lãi suất của ngân hàng nhà nước đối với tiền gởi là không quá 14% và mặt bằng lãi suất đầu vào ở các ngân hàng đều bằng nhau dẫn đến khơng ít người gửi tiền, nhất là các nhà đầu tư đã chuyển kênh đầu tư Hiện tượng người dân đến rút tiền từ ngân hàng nhỏ sang gửi
ngân hàng lớn có tên tuổi, uy tín và chất lượng phục vụ tốt hơn diễn ra ngày càng nhiều Một số ngân hàng nhỏ tại Hà Nội cho biết, tiền gửi tiết kiệm hơn 1 tháng qua đã "bốc hơi" trung bình 20 tỉ đồng/ngày Các ngân hàng này đã phải vay vốn của những
ngân hàng khác với lãi suất cao hơn để bù đắp mất cân đối thanh khoản tạm thời
Trong giai đoạn, Nguồn vốn của nhiều ngân hàng nhỏ sụt giảm, dẫn đến những ngân
hàng này buộc phải cạnh tranh để tăng huy động vốn này Như vậy, việc giữ chân các khách hàng của các ngân hàng nhỏ là vô cùng quan trọng,để giữ chân khách hàng cũ cũng như níu kéo thêm khách hàng mới họ đây mạnh khâu chăm sóc khách hàng tốt hơn
Một vấn đề nữa đó là các ngân hàng lớn thì thừa vốn, các ngân hàng nhỏ thì thiếu
vốn, nhưng các giao dịch diễn ra rất hạn chế là do các ngân hàng dư thừa thanh khoản hạn chế cho vay với những ngân hàng nhỏ trong khi chờ đợi thêm những động thái mới từ NHNN về việc tái cơ cầu hệ thống ngân hàng Các ngân hàng lớn sẵn có tiền đã tận dụng cơ hội này để cho các ngân hàng nhỏ vay với giá cắt cô Các ngân hàng
Trang 37
thương mại lớn áp thêm điều kiện cho vay phải có thế chấp tài sản trên thị trường liên
ngân hàng, khác với thông lệ của thị trường này trong suốt những năm qua Điều này được cho là một nguyên nhân chính khiến cung vốn trên liên ngân hàng khó khăn,
nhiều thành viên khó tiếp cận vốn cũng như tạo áp lực đầy lãi suất lên cao Trong đó,
VCB, một ngân hàng có lãi lớn và nỗi tiếng với nguồn vốn dồi dào đã được chỉ tên
Il Nghiệp vụ thị trường mở và ảnh hưởng lên thị trường liên ngân
hàng
Tình hình chung:
Từ ngày 12/7/2000, NHNN tiến hành đưa công cụ NVTTM vào hoạt động Nó đã mở ra một kênh cung ứng và điều tiết vốn khả dụng của các TCTD cho NHNN và tạo điều kiện cho các TCTD sử dụng linh hoạt các loại GTCG của mình Cơng cụ
NVTTM liên tục được NHNN cải tiến trong những năm qua và dần trở thành một
công cụ CSTT chủ yếu của NHNN
Ở Việt Nam NVTTM được hiểu như sau: Ngân hàng Nhà nước thực hiện mua,
bán ngắn hạn các loại giấy tờ có giá của các tổ chức tín dụng thơng qua hình thức đấu
thầu
Đối tác của ngân hàng nhà nước Việt Nam chủ yếu là các TCTD và hàng hóa chủ yếu trên thị trường mở ở Việt Nam bao gồm: Tín phiếu Ngân hàng Nhà nước,Trái
phiếu Chính phủ, Trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh,Trái phiếu Chính quyền địa
phương, giao dịch mua có kỳ hạn: Công trái xây dựng Tổ quốc; Trái phiếu do Ngân hàng Phát triển Việt Nam và Ngân hàng Chính sách xã hội phát hành được Chính phủ
bảo lãnh thanh tốn 100% giá trị gốc, lãi khi đến hạn; Trái phiếu Chính quyền địa phương do Ủy ban nhân dân thành phó Hà Nội và Ủy ban nhân dân thành phố Hồ Chí Minh phát hành
Các hoạt động NVTTM trong thời gian gần đây của ngân hàng nhà nước là:
Trang 38
2 00 2300062 2108715 2000000 1500000 8# Cung ứng 1014196 966879 8 Hấp thụ 1000000 # Cung ròng 500000 4304 685 2830 056 0 2008 2009 2010 Quý I,II 2011
Từ khi đưa NVTTM vào hoạt động năm 2000, NHNN đã nhận thấy đây là một
công cụ hữu hiện để quản lý cung cầu tiền tệ trong nền kinh tế, bằng chứng là tốc độ
tăng và giá trị giao dịch lớn Đặc điểm NVTTM ở Việt Nam là đối tác chính là các TCTD và chủ yếu là các ngân hàng thương mại do vậy NVTTM ảnh hưởng rất lớn đến
Thị trường Liên ngân hàng
Mục tiêu hướng đến của NVTTM thời gian gần đây:
Những năm gần đây mục tiêu chính của NVTTM đó chính là việc kiểm soát lạm
phát đang tăng quá nhanh NHNN thực hiện chủ yếu sách tiền tệ chặt chẽ, thận trọng,
linh hoạt, theo các mục tiêu tiền tệ tại Nghị quyết số 11/NQ-CP ngày 24/2/2011 và Nghị quyết số 83/NQ-CP ngày 5/6/201 1
Nhưng do một số yếu kém nên hoạt động của NVTTM không hoạt động với
hiệu quả tốt nhất
Một số nguyên nhân được nhắc tới như là:
1.Thiếu sự phối hợp nhịp nhàng giữa chính sách tiền tệ và tài khóa
2.GTCG chưa đa dạng
3.Cơ chế điều hành lãi suất còn hạn chế
Trang 39
Nhiều chính sách về thị trường mở trở nên khó hiểu Ví dụ như:
Ngày 17/5/2011 NHNN tăng lãi suất trên thị trường mở lên 15%năm Theo giới chuyên gia, việc Ngân hàng Nhà nước lại tiếp tục nâng lãi suất OMO lên 15% thể hiện quan điểm nhất quán trong chính sách tiền tệ thắt chặt của mình như đã từng làm những tháng trước
Ngày 04/7/2011, NHNN điều chỉnh giảm lãi suất chào mua GTCG qua nghiệp vụ
thị trường mở từ 15%/năm xuống 14%/năm, tương đương lãi suất tái cấp vốn hiện nay
Nhiều nhà phân tích đả cho rằng phải chăng sau gần 2 tháng NHNN đả lạc quan về
tình hình kiểm sốt cung tiền trên thị trường liên ngân hàng, và kiểm soát được tốt
Lạm Phát, một thái độ lac quan quá sớm về nền kinh tế dẫn tới thực hiện chính sách
tiền tệ ngược lại của ngân hàng nhà nước
Sau đó NHNN đả phải giải thích hành động giảm lãi suất khơng phải là tín hiệu
thay đổi chính sách tiền tệ:
“Đây khơng phải là tín hiệu chính sách, chỉ là giải pháp điều hành linh hoạt công cụ nghiệp vụ thị trường mở hàng ngày phù hợp với chủ trương điều hành chính sách tiền tệ chặt chẽ, thận trọng và linh hoạt”
Kết quả đạt được:
+ Trong giai đoạn 2008-2011 nói chung, NHNN đả điều chủ động linh hoạt, hiệu quả cộng cụ nghiệp vụ thị trường mở, cùng với các công cụ khác của chính sách tiền tệ bước đầu kiềm chế lạm phát
+Qua nghiệp vụ thị trường mở, NHNN đả điều tiết linh hoạt vốn khả dụng cho các TCTD( mà chủ yếu là NHTM)
+Việc thay đổi lãi suất NVTTM làm tăng khả năng điều tiết lãi suất thị trường
của NHNN Việt Nam
+Công tác dự báo vốn khả dụng của NHNN có nhiều cải thiện
+Các chủ thể đối tác của NHNN trên NVTTM đả tăng về số lượng, đa dạng về
loại hình
Trang 40
Một số hạn chế:
+ NHNN gặp khó khăn trong điều hành NVTTM, do NVTTM không phải là hoạt mang tính bắt buộc
+Chính sách tiền tệ đa mục tiêu vừa kiểm soát lạm phát, vừa hỗ trợ tăng trưởng
kinh tế( Đầu năm 2011 mục tiêu chính phủ tăng trưởng kinh tế 6.5%, lạm phát 8.0% +Còn nhiều hạn chế trong điều tiết lãi suất trên như ví dụ lấy ở trên
IV ảnh hưởng của công cụ lãi suất tín dụng lên thị trường liên ngân hàng
Năm 2011, thực hiện kiểm soát lạm phát trong những tháng qua NHNN
nhiều lần điều chỉnh tăng lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu, lãi suất thị trường mở Trong những tháng qua, lãi suất cơ bản (tái cấp vốn) tăng từ 8% lên 14% và điều
chỉnh tăng lãi suất nghiệp vụ thị trường mở (mua lại/repo) sáu lần — từ 7% lên 15% Cách lựa chọn chính sách và giải pháp sử dụng công cụ lãi suất điều hành của NHNN 6 tháng đầu năm 2011 có sự khác biệt so với những năm trước, và rất đúng hướng,
định hướng mặt bằng lãi suất thị trường tốt hơn Nhưng vẫn có thời điểm về liều lượng
và sự phối hợp đồng bộ các cơng cụ điều hành chính sách tiền tệ của NHNN vẫn chưa
được tốt và thống nhất
a) Mặt bằng lãi suất quá cao, có phần chưa được hợp lý
Những ngày đầu tháng 5/2011 đến nay, tình hình thị trường tiền tệ diễn biến nhanh chóng, phức tạp Mặc dù NHNN ấn định mức lãi suất trần huy động là 14%,
nhưng áp lực huy động vốn để giải quyết vấn đề thanh khoản và cho vay buộc các ngân hàng thương mại (NHTM) chạy đua, đây mức lãi suất vượt quá mức trần qui
định, trần lãi suất tiền gửi liên tiếp và phô biến bị xé rào, lãi suất huy động thực tế leo thang từ 16%, đến 17%, 19%/năm Lãi suất cho vay phổ biến tăng từ 21,5% vào
tháng 4/2011 lên mức khoảng 23% trong khi đó lãi suất huy động đối với khách hàng 'VIP lên mức khoảng 20% tại một số ngân hàng nhỏ
Lãi suất cao do tăng trưởng tín dụng vượt quá tăng trưởng huy động, tăng
trưởng tín dụng tồn hệ thống đạt 5,01% trong khi đó tăng trưởng tiền gửi chỉ đạt