tiểu luận lý thuyết tài chính tiền tệ mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và lãi suất

Để thực thi c hính sách tiền tệ, thực hiện c hức năng và vai trò c ủa mình, ngân hàng trung ương đã sử dụng hàng loạt các c ông c ụ như: tỷ lệ dự trũ bắt buộc, lãi suất, nghiệp vụ thị tr

TIỂU LUẬN LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH TIỀN TỆ

Trang 1

Mở đầu

Như chúng ta đã biết, trong điều kiện các nhân tố khác không đổi, nếu khối lượng tiền tệ trong lưu thông thay đổi, thì giá trị đại diện của một đơn vị tiền tệ sẽ thay đổi Từ đó, giá cả hàng hóa, giá trị tài sản và thu nhập c ủa nhân dân, cũng như thu nhập quốc dân thay đổi Do vậy, bằng c ách tạo ra các biến động về tiền tệ, ngân hàng trung ương có thể hướng dẫn những biến động nhất đọng trong đời sống và hoạt động kinh tế của quốc gia, của cộng đồng Tổng hợp những phương thức mà qua đó ngân hàng trung ương tạo ra các biến động

về tiền tệ nói trên hợp thành chính sách tiền tệ

Như vậy, chúng ta có thể hiểu, chính sách tiền tệ là tổng hòa những phuong thức mà ngân hàng trung ương thông qua các hoạt động c ủa mình tác động đến khối lượng tiền trong lưu thông, nhằm phục vụ cho việc thực hiện các mục tiêu kinh tế - xã hội của đất nước trong một thời kỳ nhất định Nó là một bộ phận quan trọng trong hệ thống các chính sách kinh tế - tài c hính vĩ

mô của chính phủ Nhằm mục tiêu đó là tăng trưởng kinh tế, tạo c ông ăn việc làm và kiểm soát lạm phát

Để thực thi c hính sách tiền tệ, thực hiện c hức năng và vai trò c ủa mình, ngân hàng trung ương đã sử dụng hàng loạt các c ông c ụ như: tỷ lệ dự trũ bắt buộc, lãi suất, nghiệp vụ thị trường “ mở”, tỷ giá hối đoái…mối công cụ có cơ chế vận hành riêng và ưu nhược điểm khác nhau Do đó tùy thuộc vào điều kiện thực tế của nền kinh tế để sử dụng c úng ột cách phù hợp, hiệu quả Trong phạm vi bài tiểu luận này, nhóm c húng tôi c hỉ phân tíc h hai trong

số các công cụ thực hiện c hính sách tiền tệ Đó là, lãi suất, tỷ giá hối đoái và mối quan hệ giữa hai công cụ này

I Một số khái niệm cơ bản

I.1 Tỷ giá hối đoái

Tỷ giá hối đoái là đại lượng biểu thị mối tương quan về mặt giá trị giữa hai đồng tiền Nói cách khác, tỷ giá hối đoái là giá cả của một đơn vị tiền tệ nước này được biểu hiện bằng một số lượng đơn vị tiền tệ của nước khác

Trang 2

Sự biến đổi của tỷ giá hối đoái có tác động mạnh mẽ đến mọi hoạt đông kinh tế, từ hoạt động xuất nhập khẩu đến sản xuất kinh doanh và tiêu dùng trong nước qua biến đổi của giá cả hàng hóa Do vậy, tỷ giá hối đoái là một công cụ để ngân hàng trung ương thực thi chính sách tiền tệ của mình Tuy nhiên, khi vận dụng công cụ này không phải là việc ngân hàng trung ương đẩy

tỷ giá lên cao hay kéo tỷ giá xuống thấp, mà là ổn định tỷ giá ở một mức độ nào đó được coi là hợp lý, phù hợp với đặc điểm, điều kiện thực tế của đất nước trong từng giai đoạn, để tác động chung cuộc của nó đối với kinh tế là tốt nhất

Khi vận hành công cụ tỷ giá hối đoái, ngân hàng trung ương có thể ấn định, hoặc thả nổi tỷ giá theo quan hệ cung - cầu ngoại tệ trên thị trường ngoại hối Giữa hai thái cực: tỷ giá cố định và tỷ giá thả nổi hoàn toàn, còn c ó nhiều

tỷ giá khác như: tỷ giá cố định nhưng di động khi cần thiết, tỷ giá thả nổi có quản lý

Tỷ giá cố định và tỷ giá thả nổi hoàn toàn đều c ó những nhược điểm cơ bản Cụ thể, c ung cầu ngoại hối biến đổi không ngừng, do vậy, nếu ngân hàng trung ương ấn định một mức tỷ giá cố định, thì có nghĩa là ngân hàng trung ương đã vi phạm một trong những quy luật kinh tế khách quan( quy luật cung

- cầu) Còn nếu như thả nổi tỷ giá cho quan hệ cung - cầu ngoại hối quyết định thì tình trạng thăng trầm của tỷ giá hối đoái là tất yếu xẩy ra, và kéo theo nó là

sự thăng trầm của nền kinh tế

Tỷ giá cố định nhưng di động khi cần thiết là tỷ giá do ngân hàng trung ương ấn định, nhưng tùy theo tình hình, tỷ giá đó có thể được ấn định lại cho gần sát với tỷ giá thực tế Cách vận hành này chỉ có hiệu quả khi tình hình ngoại hối biến đổi chậm Còn trường hợp tình hình ngoại hối biến động thường xuyên, một sự chậm trễ trong thay đổi tỷ giá ấn định thường gây thiệt hại cho các ngành hoạt động kinh tế trong nước

Tỷ giá thả nổi có sự quản lý là tỷ giá được hình thành trên cơ sở quan hệ cung- cầu ngoại hối, nhưng khi cần thiết, ngân hàng trung ương có thể can thiệp bằng những biện pháp thích hợp, một cách trực tiếp hoặc gián tiếp tác động vào quan hệ cung - cầu ngoại tệ, từ đó có thể ổn định được tỷ giá Biện pháp chủ yếu mà các ngân hàng trung ương thường dùng để tác dụng vào quan

Trang 3

hệ cung - cầu ngoại tệ là sử dụng dự trữ ngoại hối và quỹ bình ổn hối đoái Cụ thể, khi tỷ giá hối đoái tăng cao, ngân hàng trung ương tung ngoại tệ bán, làm cho khả năng cung ngoại tệ trên thị trường tăng lên, trong điều kiện c ác nhân

tố khác không đổi Tỷ giá sẽ từ từ giảm xuống Ngược lại, khi tỷ giá hối đoái giảm, ngân hàng trung ương sẽ mua vào ngoại tệ, làm cho cầu ngoại tệ tăng lên, trong điều kiện các nhân tố khác không đổi, tỷ giá hối đoái sẽ từ từ tăng lên Tuy nhiên, cũng cần lưu ý là, việc ngân hàng trung ương bán hoặc mua ngoại tệ sẽ có ảnh hưởng làm cho khối tiền tệ giảm hoặc tăng Do đó, nếu ngân hàng trung ương không muốn điều này xảy ra, thì nó có thể thực hiện nghiệp vụ thị trường mở để trung hòa ảnh hưởng nói trên, nhất là trong trường hợp ảnh hưởng đó làm trầm trọng trêm áp lực lạm phát Mặt khác, để áp dụng được biện pháp này hiệu quả, đòi hỏi khối lượng dự trữ ngoại hối phải đủ lớn

Do đó, đối với các nước đang phát triển, việc áp dụng các biện pháp này có những hạn c hế

I.2 Lãi suất

Lãi suất là giá cả của quyền sử dụng vốn, việc thay đổi lãi suất sẽ kéo theo sự biến đổi của chi phí tín dụng, từ đó tác động đến việc thu hẹp hay mở rộng khối lượng tín dụng trong nền kinh tế Do đó, lãi suất là một trong những công cụ chủ yếu của chính sách tiền tệ Thực tế cho thấy tùy theo điều kiện thực tế và trình độ phát triển c ủa thị trường tài c hính Ngân hàng trung ương

có thể sử dụng công c ụ lãi suất để điều hành chính sách tiền tệ như sau:

 Ngân hàng trung ương kiểm soát trực tiếp lãi suất thị trường bằng c ách quy định các loại lãi suất:

 Lãi suất tiền gửi và lãi suất cho vay theo từng kỳ hạn

 Sàn lãi suất tiền gửi và tràn lãi suất cho vay để tạo khung lãi suất giới hạn

 Công bố lãi suất cơ bản cộng với biên độ giao dịch

Dựa vào các loại lãi suất đã được ấn định, ngân hàng trung gian áp dụng

để dao dịch kinh doanh với khác hàng Cơ chế này đã tồn tại ở Việt Nam trong thời kỳ áp dụng nền kinh tế kế hoạch hóa tập trung bao cấp, cũng như ở các nước đang phát triển trước đây Một trong những lý do chính để giải thích tại

Trang 4

sao ngân hàng trung ương không để thị trường quyết định lãi suất mà phải quy định chặt chẽ lãi suất nhue vậy là vì trình độ phát triển thị trường tiền tệ còn thấp, năng lực c ạnh tranh của các ngân hàng trung gian c òn kém

 Ngân hàng trung ương áp dụng chính sách tự do hóa để lãi suất tự hình thành theo cơ chế thị trường và để can thiệp vào lãi suất thị trường, ngân hàng trung ương có thể gián tiếp c an thiệp thông qua các chính sách:

 Công bố lãi suất cơ bản để hường dẫn lãi suất thị trường

 Sử dụng công cụ lãi suất tái cấp vốn và kết hợp với lãi suất thị trường mở để can thiệp và điều c hỉnh lãi suất thị trường

Tái cấp vốn là một phương pháp mà qua đó ngân hàng trung ương sẽ cung ứng tiền cho nền kinh tế thông qua cơ chế thông quaviệc cấp tín dụng cho các ngân hàng trung gian trên cơ sở nhận tái chiết khấu, tái c ầm cố các chứng từ có giá c ủa các ngân hàng trung gian Nếu chính sách c ủa ngân hàng trung ương là muốn bành trướng khối tiền tệ, ngân hàng trung ương sẽ khuyến khích các ngân hàng trung gian trong việc đi vay bằng cách hạ thấp lãi suất tái chiết khấu và những điều kiện tái chiết khấu cũng được dễ dãi Trong trường hợp này, ngân hàng trung gian đi vay sẽ ít tốn kém hơn nên cũng c ó khuynh hướng giảm bớt lãi suất cho vay Ngược lại, khi ngân hàng trung ương muốn giảm bớt cơ hội làm tăng khối tiền tệ, sẽ thực hiện nâng lãi suất chiết khấu, thay đổi điều kiện tái chiết khấu theo hướng khó khăn hơn Điều này sẽ hạn chế nhu cầu đi vay của các ngân hàng trung gian, và gián tiếp gây áp lực buộc các ngân hàng trung gian nâng lãi suất cho vay Ngoài việc gián tiếp làm thay đổi lãi suất, chính sách tái chiết khấu của ngân hàng trung ương còn c ó vai trò quan trọng khi nó giúp các ngân hàng trung gian khai thông năng lực thanh toán, nhờ đó có thể cứu vãn được những c ơn sụp đổ tài c hính- ngân hàng Cụ thể, khi các ngân hàng bị đe dọa phá sản, ngân hàng trung ương sẽ cấp dự trú cho chúng thông qua tái chiết khấu, tái c ầm cố các chứng từ có giá, từ đó khôi phục được khả năng thanh toán của ngân hàng này Vai trò này ngày càng trở nên quan trọng hơn, bởi vì c húng ta đang trải qua những khó khăn ngày càng nhiều của hệ thống ngân hàng hiện nay

Tuy nhiên chính sách tái c hiết khấu c ũng c ó những hạn c hế nhất định:

Trang 5

 Thứ nhất, có thể tạo cho các ngân hàng trung gian tính ỷ lại của các

ngân hàng trung gian

 Thứ hai, ngân hàng trung ương có thể thay đổi lãi suất tái c hiết khấu, nhưng không thể bắt buộc các ngân hàng trung gian phải đi vay Nghĩa là ngân hàng trung ương bị lệ thuộc vào nhu cầu c ủa các ngân hàng trung gian khi sử

dụng công c ụ này

Từ đó, các nhà kinh tế có đề xuất những biện pháp cải cách công c ụ tái cấp vốn Đề xuất được sự đồng tình rộng rãi nhất là đề xuất gắn lãi suất tái chiết khấu với một lãi suất thị trường, vì nhận thấy nhiều điểm lợi:

 Hầu hết những biến động trong khoảng c ách giữa lãi suất thị trường và lãi suất tái chiết khấu sẽ bị loại trừ, điều này sẽ xóa bỏ được một nguyên nhân chính gây ra các biến động trong khối lượng c ác khoản xin tái c hiết khấu

 Thứ hai, ngân hàng trung ương vẫn c ó thể tiếp tục sử dụng c ông c ụ tái cấp vốn để thực hiện vai trò người c ho vay cuối c ùng, mà không sợ các ngân hàng lợi dụng Bởi vì lúc này các ngân hàng trung gian sẽ không c òn đi vay ở của sổ chiết khấu để sinh lợi được nữa, bắt buộc nó phải c ân nhắc kỹ trước khi dẫn thân vào một cuộc mạo hiểm trong kinh doanh

Thực hiện chính sách tự do hóa lãi suất đòi hỏi nền kinh tế cần phải có những điều kiện cơ bản nhất định:

 Môi trường kinh tế vĩ mô ổn định

 Hành lang pháp lý ổn định, hoàn chỉnh và đồng bộ

 Hệ thống ngân hàng hoạt động hữu hiệu, có sức mạnh cạnh tranh cao

 Thị trường tài chính vận hành có hiệu quả

 Các nguồn lực trong nước được phân phối và sử dụng hợp lý Trong xu thế hội nhập, việc thực hiện c hính sách tự do hóa lãi suất là cần thiết, song cần tiến hành một cách thận trọng, cân nhắc kỹ càng, tránh nóng vội để có thể loại bỏ được những tác động tiêu cực của nó đối với nền kinh tế -

xã hội

Có thể nói, lãi suất vừa là đối tượng quản lý, vừa là một công cụ quan trọng của chính sách tiền tệ Lãi suất nếu được sử dụng đúng đắn và phù hợp với những điều kiện, tình hình kinh tế trong từng thời kỳ nhất định sẽ có tác

Trang 6

dụng trực tiếp đến kiểm soát lạm phát, kích thích tiết kiệm và đầu tư phát triển, cũng như ảnh hưởng đến những thay đổi của tỷ giá hối đoái trong mối quan hệ với cán cân thanh toán quốc tế Ngược lại nếu sử dụng nó cứng nhắc, không phù hợp với điều kiện thực tế của nền kinh tế, lãi suất lại trở thành vật cản kìm hãm trói buộc nền kinh tế

II Mối quan hệ giữa lãi suất và tỷ giá hối đoái

II.1 Lý thuyết về các mối quan hệ giữa các công cụ điều chỉnh chính sách tiền tệ

Lãi suất và tỷ giá hối đoái là 2

trong số những công c ụ quan trọng

để Chính phủ điều hành nền kinh tế

vĩ mô của một nước Tuy là 2 công

cụ khác nhau nhưng giữa chúng có

mối quan hệ qua lại mật thiết với

nhau

Trước khi nghiên cứu mối quan

hệ này, ta cần nghiên cứu một số

những quy luật sau:

1 Quy luật ngang giá lãi suất

Trước hết chúng ta cùng giả định là các doanh nghiệp tham gia trên thị trường ngoại hối là không thích rủi ro Do đó, khi c ác doanh nghiệp đầu tư ra nước ngoài để tận dụng chênh lệch lãi suất ở nước ngoài cao hơn lãi suất trong nước thì các doanh nghiệp sẽ phòng ngừa rủi ro bằng cách dử dụng thị

trường kỳ hạn Chúng ta gọi chiến lược kinh doanh này là kinh doanh chênh

lệch lãi suất có phòng ngừa Kinh doanh lãi suất có phòng ngừa có xu hướng

tạo ra mối quan hệ lãi suất giữa hai quốc gia và phần bù hoặc c hiết khấu kỳ hạn Kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa có liên quan đến việc đầu

tư ra nước ngoài và phòng ngừa để chống lại rủi ro về tỷ giá

Trang 7

Tỷ suất sinh lợi đầu tư ra nước ngoài, thông qua phòng ngừa rủi ro bằng cách sử dụng thị trường có kì hạn đã làm cho nhà đầu tư nhận được tỷ suất sinh lợi thặng dư cao hơn đầu tư trong nước Nhưng tỷ suất thặng dư này

sẽ nhanh chóng không còn nữa vì thị trường lúc nào cũng thông minh, lựa chọn phương án kinh doanh có khả năng sinh lợi c ao, và kết quả là thị trường ngoại hối và thị trường kinh tế sẽ bị tác động ngay sau đó

Nếu chúng ta thừa nhận rằng, lãi suất chỉ được điều chỉnh cho đến khi

tỷ giá của đồng tiền ngoài đủ thấp dưới mức tỷ giá giao ngay để bù đắp cho

ưu thế về lãi suất Lãi suất ở nước ngoài c ao hơn lãi suất trong nước, nhưng nhà đầu tư trong nước có thể kiếm được lợi nhuận từ kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa cho đến khi tỷ giá kì hạn thấp hơn tỷ giá giao ngay đúng bằng chênh lệch lãi suất

Theo đó, với hai nước cho sẵn thì quốc gia nào có lãi suất cao hơn lãi suất nước ngoài, đồng tiền của quốc gia đó sẽ mất một khoản chiết khấu kỳ hạn (forward discount) trên tỷ giá kỳ hạn bằng với chênh lệch lãi suất trong nước so với lãi suất nước ngoài Ngược lại, quốc gia có lãi suất trong nước thấp hơn lãi suất nước ngoài sẽ nhân được một phần bù kì hạn (forward premium) trên tỷ giá kỳ hạn Mối quan hệ này có thể diễn đạt bằng công thức sau:

Fn=St(1+p)

p = (1+Ih)/(1+If)-1

Fn: tỷ giá kỳ hạn

St: tỷ giá giao ngay

p: phần bù hoặc chiết khấu kỳ hạn

Ih: lãi suất trong nước

If: Lãi suất ngoài

(Tỷ giá giao ngay: các giao địch ngoại hối ngay tức thời ở một mức tỷ giá Mức tỷ giá này là tỷ giá giao ngay)

Trang 8

2 Lý thuyết ngang giá sức m ua - PPP

Xét về mặt lý thuyết, nếu các yếu tố khác nhau, khi tỷ lệ lạm phát của một nước tăng tương đối so với lạm phát của một nước khác, mức c ầu đồng tiền của nước đó giảm do giá c ao hơn Ngoài ra, người tiêu dùng và các công

ty trong nước có lạm phát cao có xu hướng tăng nhập khẩu Cả hai lực này làm tăng áp lược giả giá đồng tiền của nước có lạm phát cao Tỷ lệ lạm phát thường khác nhau giữa các quốc gia, tạo nên những kiểu mẫu mậu dịch quốc

tế để điều c hỉnh thích hợp và ảnh hưởng tới tỷ giá hối đoái

Một trong những lý thuyết nổi tiếng nhất và gây nhiều tranh cãi nhất trong tài chính quốc tế là thuyết ngang giá sức mua, tập trung vào mốt liên hệ giữa lạm phát và tỷ giá hối đoái và có nhiều hình thức khác nhau của lý thuyết này Theo hình thức tuyệt đối, c òn được gọi là “luật một giá” cho rằng giá c ả của các sản phẩm giống nhau của hai nước khác nhau sẽ bằng nhau khi tính bằng một đồng tiền chung Nếu có chênh lệch trong một giá cả được tính bằng một đồng tiền chung hiện hữu, mức c ầu sẽ dịch chuyển để các giá c ả này gặp nhau

Hình thức tương đối của lý thuyết này là một hình thức khác giải thích cho khả năng bất hoàn hảo của thị trường như chi phí vận chuyển, thuế quan

và hạn ngạch Hình thức này công nhận rằng do bất hoàn hảo c ủa thị trường, giá cả của những sản phẩm giống nhau ở các nước khác nhau sẽ không nhất thiết bằng nhau khi tính bằng một đồng tiền c hung

Tuy nhiên, tỷ lệ thay đổi trong giá cả sẽ phần nào giống nhau khi được tính băng một đồng tiền chung miễn là chi phí vận chuyển và các hàng rào mậu dịch không thay đổi

Ph, Ih chỉ số giá cả, tỷ lệ lạm phát trong nước

Pf , If chỉ số giá cả, tỷ lệ lạm phát ngoài nước

Nếu Ph=Pf Do lạm phát giá cả trong nước Ph(1+Ih) và chỉ số giá ngoài nước Pf(1+If) khác nhau do tỷ lệ lạm phát khác nhau Theo quy luật ngang giá thì chỉ số giá ngoài nước Pf(1+If)(1+ef)

Nếu Ih>If sức mua hàng hóa ngoài nước lớn hơn trong nước Phần trăm thay đổi đồng tiền ngoại tệ (ef) thay đổi để duy trì ngang giá trong c hỉ số giá

cả mới

Dùng ngang giá sức mua để đánh giá biến động của đồng tiền trong tương lai

Giá trị mới của tỷ giá giao ngay của một đồng tiền nào đó (St+1) sẽ là một hàm số của tỷ giá giao ngay ban đầu đã có trong tình trạng cân bằng (St)và chênh lệch lạm phát, như dưới đây:

St+1= St [1+(Ih-If)]

3 Lý thuyết hiệu ứng Fisher

Theo lý thuyết định lượng, nếu c ung tiền tệ tăng 1% thì lạm phát sẽ tăng 1% Theo đẳng thức Fischer, 1% tăng lên của lạm phát sẽ tạo ra 1% tăng lên của lãi suất danh nghĩa Mối quan hệ một - một giữa tỷ lệ lạm phát và lãi suất

danh nghĩa được gọi là hiệu ứng Fischer

Một cách diễn đạt khác: Hiệu ứng Fisher cho rằng, Trong dài hạn, tỷ lệ lạm

phát tác động vào lãi suất danh nghĩa theo tỷ lệ 1:1 Do đó, trên thị trường vốn vay, người cho vay muốn duy trì mức lãi suất thực dương, mọi biến đổi của tỷ

lệ lạm phát sẽ được chuyển vào mức lãi suất danh nghĩa

Nghĩa là: Lãi suất thực r = lãi suất danh nghĩa i - Tỷ lệ lạm phát

Lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế: (IFE – International Fisher Effect) sử

dụng lãi suất để giải thích tại sao tỷ giá hối đoái thay đổi theo thời gian, nhưng

nó c ó liên quan mật thiết với lý thuyết ngang giá sức mua vì lãi suất thường c ó

sự quan hệ mật thiết với tỷ lệ lạm phát Do đó, chênh lệch lãi suất giữa các quốc gia có thể là kết quả chênh lệch trong lạm phát

Ta biết rằng nếu có ngang giá lãi suất (IRP) thì tỷ suất sinh lợi của nhà đầu tư từ kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa không cao hơn tỷ suất sinh lợi trong nước Theo điều kiện này, 1 công ty có tiền mặt ngắn hạn thặng

Trang 10

dư có thể vẫn xem xét đầu tư nước ngoài, nhưng phải sẵn sàng để vị thế ngoại hối mở (không bảo hiểm) Việc chiến lược này có đem đến 1 tỷ suất sinh lợi cao hơn tỷ suất sinh lợi trong nước hay không tùy thuộc vào điều gì xảy ra cho giá trị của đồng tiền đó Thí dụ, hãy xem 1 công ty Mỹ có thể đạt được lãi suất 10% từ ký thác ớ 1 ngân hàng Mỹ so với 12% từ ký thác ớ 1 ngân hàng Anh

Để đầu tư vào ký thác Anh, đầu tiên công ty Mỹ này phải đổi đồng đôla

Mỹ ra đồng bảng Anh Sau đó, khi ký thác tới hạn, công ty sẽ nhận đồng bảng Anh và hầu như sẽ phải đổi ngược đồng bảng Anh ra đôla Mỹ Nếu đồng bảng Anh giảm giá đáng kể trong suốt thời gian công ty Mỹ này giữ ký thác Anh, tỷ suất sinh lợi từ ký thác này sẽ thấp hơn tỷ suất sinh lợi từ ký thác Mỹ Giả dụ rằng các nhà đầu tư ở Mỹ dự kiến tỷ lệ lạm phát là 6%/năm và đòi hỏi 1 tỷ suất sinh lợi thực 2%/năm; lãi suất danh nghĩa của tín phiếu kho bạc sẽ là 8%/năm Nếu các nhà đầu tư ở tất cả mọi quốc gia đều đòi hỏi tỷ suất sinh lợi thực như nhau cho 1 năm, lúc đó c hênh lệch trong các lãi suất danh nghĩa giữa bất kỳ 2 nước nào cũng biểu thị cho chênh lệch lạm phát tương ứng giữa 2 nước đó

Giả dụ lãi suất danh nghĩa là 8% ở Mỹ và 5% ở Nhật Nếu các nhà đầu tư

ở cả 2 nước này đòi hỏi 1 tỷ suất sinh lợi thực là 2%, lúc đó c hênh lệch lạm phát dự kiến là 3% (6% ở Mỹ - 3% ở Nhật) theo thuyết ngang giá sức mua, đồng Yên Nhật sẽ được dự kiến tăng giá bằng c hênh lệch lạm phát dự kiến là 3% Nếu tỷ giá hối đoái thay đổi như dự kiến, các nhà đầu tư Nhật cố gắng vốn hóa trên lãi suất cao hơn ở Mỹ sẽ đạt được 1 tỷ suất sinh lợi tương tự như

tỷ suất sinh lợi mà đáng lẽ họ sẽ đạt được ở nước họ Trong khi lãi suất ở Mỹ cao hơn 3%, các nhà đầu tư Nhật sẽ mua đồng Yên vào nhiều hơn mức bán đồng Yên ra là 3%

Để củng cố khái niệm này, giả dụ rằng lãi suất danh nghĩa ở Canada là 13% Cho rằng các nhà đầu tư ở Canada cũng đòi hỏi 1 tỷ suất sinh lợi lợi thực

là 2%, mức lạm phát dự kiến ở Canada phải là 11% Theo lý thuyết ngang giá sức mua, đồng đôla Canada c ao hơn 5%) Vì vậy, các nhà đầu tư Mỹ sẽ không được lợi từ việc đầu tư ở Canada vì chênh lệch lãi suất 5% sẽ được bù trừ bằng

Trang 11

đầu tư vào 1 đồng tiền khác có giá trị giảm 5% vào cuối kỳ Các nhà đầu tư

Mỹ sẽ kiếm được 8% từ đầu tư Canada, bằng với mức mà họ có thể đạt được ở

% thay đổi tỷ giá dự kiến (ef)

Lãi suất danh nghĩa

T SSL cho nhà đầu tư sau khi có tính điều chỉnh

T GHĐ

Lạm phát

trong nước

T ỷ suất sinh lợi thực

tư Nhật sẽ kiếm thêm được 1 lãi suất 8% từ 1 đầu tư ở Canada, đôla Canada sẽ

bị giảm giá 8% vào cuối kỳ Theo các điều kiện này, các nhà đầu tư Nhật sẽ đạt được tỷ suất sinh lợi 5%, bằng với tỷ suất sinh lợi mà họ sẽ đạt được từ 1 đầu tư ở Nhật Các cơ hội đầu tư có thể có này cùng với 1 vài cơ hội khác được tóm tắt trong bảng trên Lưu ý rằng dù c ác nhà đầu tư của 1 nước cho sẵn đầu tư ở bất kỳ nơi nào, tỷ suất sinh lợi danh nghĩa dự kiến đều bằng nhau