ĐỀ CƯƠNG MÔN HỌC MÔ HÌNH TÀI CHÍNH CÔNG ppsx

ĐỀ CƯƠNG MƠN HỌC MƠ HÌNH TÀI CHÍNH CƠNG Tên mơn học: MƠ HÌNH TÀI CHÍNH CƠNG Tổng số tiết mơn học: 30 tiết Trong đó: - số tiết lý thuyết: 30 Danh sách giảng viên - TS Nguyễn Hồng Thắng - PGS, TS Sử Đình Thành Mơ tả mơn học Mơn học Mơ hình tài chính phủ trình bày mối liên hệ phụ thuộc lẫn đại lượng khu vực công như: thuế, chi tiêu công, nợ công,…Môn học kế thừa phát triển kiến thức từ môn học khác như: Kinh tế vĩ mô, Kinh tế vi mơ, Tài cơng, Thuế Mục tiêu môn học Mục tiêu nhận thức: Sau nghiên cứu xong môn học này, học viên sẽ: - Hiểu rõ mối liên hệ logic biến số thuộc khu vực cơng - Nghiên cứu mơ hình phổ biến giới - Đo lường/định lượng xác định rõ lực giới hạn khu vực cơng việc cung cấp hàng hóa/dịch vụ cho xã hội Mục tiêu kỹ năng: Sau nghiên cứu xong môn học này, học viên sẽ: - Xem xét cách toàn diện nhân tố phái sinh tác động phụ không mong muốn đề sách cơng - Truy ngun thất bại phủ quyền cấp thực thi nhiệm vụ Tài liệu tham khảo 6.1 Tiếng Anh Fiscal Policy and Economic Growth, Alfred Greiner, Published by Avebury, 1996 Modern Public Finance, Edited by John M Quigley and Eugene Smolensky, 1997 Economic Growth, Robert J Barro and Xavier Sala-I-Martin, 1995 by McGrawHill Inc Kế hoạch hóa đầu tư khu vực công cho nước phát triển, E V K Fitzgerald, biên dịch Nguyễn Trọng Hoài, 3-2000 Tiếng Việt Phân tích chi phí lợi ích cho định đầu tư, Sách hướng dẫn, Glenn P Jenkins Arnold C Harberger, Harvard Institude for International Development, Chương trình Fulbright Việt Nam, tháng năm 1995 Phân tích kinh tế hoạt động đầu tư, Pedro Belli, Viện Ngân hàng giới thuộc Ngân hàng giới, dịch tiếng Việt Vũ Cương, Nxb Văn hóaThơng tin, Hà Nội – 2002 Báo cáo phát triển hàng năm Ngân hàng giới Kinh tế Việt Nam giới, Phụ trương Thời báo kinh tế Việt Nam Phương pháp đánh giá Điểm cuối kỳ môn học tổng số điểm hai phần: Đánh giá trình (trọng số = 30% tổng số điểm) Thi viết cuối môn học (trọng số = 70% tổng số điểm) Nội dung Gồm phần sau: §1 Giới thiệu chung §2 Mơ hình cân ngân sách §3 Mơ hình nợ §4 Mơ hình dự báo thuế §5 Mơ hình xác định lợi ích kinh tế đầu tư cơng §6 Mơ hình xác định chi phí hội kinh tế vốn cơng §1 GIỚI THIỆU CHUNG - Khái niệm mơ hình tài cơng Mơ hình hiểu cách tổng quát tác động logic biến số liên quan vấn đề Mơ hình tài chính phủ phận mơ hình kinh tế tập trung nghiên cứu tác động hữu đại lượng như: tổng thu ngân sách nhà nước, tổng chi ngân sách nhà nước, nợ công, thâm hụt, đầu tư phủ,… - Chủ yếu tập trung vào vấn đề liên quan đến ngân sách nhà nước, nợ công đầu tư cơng §2 MƠ HÌNH CÂN BẰNG NGÂN SÁCH 2.1 Dạng đơn giản từ Lý thuyết phát triển Harrod-Domar Xuất phát từ Lý thuyết phát triển Harrod – Domar : GY  Triển khai: s (1  t )  (t  a)  m ICOR GY ICOR (2.1a) = s(1 – t) + (t – a) + m GY ICOR – s(1 – t) – m = (t – a) = st = s + m – GY ICOR Suy ra: t = 1 m  GY ICOR s (2.1b) t thuận với m s t nghịch với GY ICOR Giải thích ký hiệu: s : tỉ lệ tiết kiệm tư nhân s = Sp/(Y  T) , với Sp tiết kiệm khu vực tư, Y GDP T tổng thu phủ t : tỉ lệ thu ngân sách so với GDP; t = T/Y a : tỉ lệ chi ngân sách so với GDP; a = G/Y , với G tổng chi ngân sách m : tỉ lệ nhập biên m = (M – X)/Y , với M tổng kim ngạch nhập X tổng kim ngạch xuất ICOR: tỉ lệ vốn biên GDP biên ICOR = K/Y , với K số vốn gia tăng Y số GDP gia tăng GY : tốc độ tăng trưởng GDP; GY = Y/Y 2.2 Mơ hình giới hạn ngân sách 2.2.1 Blinder Solow [1973] X–T = Hằng số (2.2.1) X: Tổng chi phủ chưa kể khoản toán lãi vay T: Tổng thu ngân sách Ý nghĩa: Thâm hụt phủ thay đổi theo độ lớn lãi vay 2.2.2 Domar [1957] X – T + iB = Hằng số (2.2.2) B: nợ cơng i: Lãi suất vay nợ Ý nghĩa: Chính phủ phải giảm chi tiêu nợ công gia tăng tổng chi tiêu phủ số X = T – iB 2.2.3 Barro [1979] X – T + iB = gB (2.2.3)  với X  Cp + TRp + G public capital g: Tỷ lệ tăng nợ công Suy ra: X – T = gB – iB Ý nghĩa: phủ chấp nhận quy mô nợ công tăng theo tỉ lệ không đổi 2.3 Mơ hình cân ngân sách có vay nợ [Alfred Greiner, 1996] Bảng 1: Bốn mơ hình cân ngân sách Mơ hình Mục tiêu (Cp + TRp)+ iB  T (Cp + TRp)+ 4iB  T  (Cp + TRp)+ G < T Bội chi (Thâm hụt) Đầu tư công Đầu tư công + (1 – 4)iB Lãi vay từ nợ công   (Cp + TRp)+ G > T Cp + TRp + G Cp : Tiêu dùng khu vực công TRp : Chuyển giao cho cá nhân 4 : Tỉ phần thu ngân sách chi trả lãi vay từ nợ công  G : Đầu tư công = 3(1 – 0)T, với 0 tỉ phần thu ngân sách chi cho hoạt động không sinh lợi xác định sau:   (1   )  1  t[(1   )  bs1 ] (2.3) : tỉ phần lao động (1 – ): tỉ phần vốn 1 and 2 : tỉ phần ngân sách chi cho chi tiêu thường xuyên chuyển giao cho cá nhân t: tỉ lệ thuế so với GDP bs = B/K với K vốn 3 : tỉ phần ngân sách dành cho đầu tư công §3 MƠ HÌNH NỢ CƠNG 3.1 Tỷ lệ nợ so với GDP Gọi Yt: GDP năm t GY: Tốc độ tăng GDP Bt: Nợ công năm t bt: Tỷ lệ nợ so với GDP năm t dt: Tỷ lệ bội chi ngân sách nhà nước so với GDP năm t Gọi Bt+1 tổng số nợ công năm (t + 1) xác định sau: Bt+1= (1 + i) Bt + (dt × Yt) (2.4a) Gọi GDP năm (t +1) Yt+1, Yt+1 xác định sau: Yt+1= (1 + GY)Yt Chia hai vế (2.4a) cho Yt+1, ta được: Bt 1 (1  i ) Bt d t Yt   Yt 1 (1  GY )Yt (1  GY )Yt Suy ra: bt+1 = dt 1 i bt   GY  GY (2.4b) Với mục tiêu ổn định tỷ lệ nợ so với GDP, tức bt+1= bt = bt-1=….= b Như vậy, phương trình (2.4b) thay sau: b= dt (1  i)b  d t 1 i b   GY  GY  GY Chuyển vế đơn giản, ta có: b= d GY  i (2.4c) Nói lời phương trình (c): Tỷ lệ nợ so với GDP = Tỷ lệ bội chi ngân sách so với GDP Tốc độ tăng GDP – Lãi suất nợ vay Tùy theo tốc độ tăng trưởng GDP lãi suất nợ vay mà phủ xác định tỷ lệ bội chi ngân sách nhà nước so với GDP nhằm ổn định tỷ lệ nợ so với GDP 3.2 Phân tích nợ Các tiêu đánh giá, giám sát theo ngưỡng an toàn nợ: a) Giá trị nợ nước (PV FD): Là tổng nghĩa vụ trả nợ (gốc lãi) tương lai tổng số nợ nước ngồi có quy thời điểm Cơng thức tính giá trị nợ nước (PV FD) sau: PV FD Trong đó: - n DSi (=) ∑ _ i=1 (1 + r)i DSi nghĩa vụ trả nợ (gốc, lãi) năm thứ i r hệ số chiết khấu để tính tốn giá trị nợ nước ngồi n số năm đưa vào tính tốn b) Giá trị nợ nước so với GDP (PV FD/GDP) tính thời điểm cuối năm sau: PV FD /GDP (=) Giá trị nợ nước cuối kỳ x100% GDP kỳ (năm) c) Giá trị nợ nước so với kim ngạch xuất hàng hoá dịch vụ (PV FD/EX ): Chỉ tiêu tính sau: PV FD/EX Giá trị nợ nước cuối kỳ _ x 100% Kim ngạch xuất hàng hoá dịch vụ kỳ (năm) (=) d) Giá trị nợ nước so với thu ngân sách nhà nước (PV FD/Thu NSNN): Chỉ tiêu tính sau: PV FD/Thu NSNN (=) Giá trị nợ nước cuối kỳ _ x 100% Thu Ngân sách Nhà nước kỳ (năm) e) Nghĩa vụ trả nợ nước hàng năm so với kim ngạch xuất hàng hoá dịch vụ (DS/EX): Chỉ tiêu tính sau: DS/EX (=) Nghĩa vụ trả nợ nước hàng năm Kim ngạch xuất hàng hoá dịch vụ kỳ (năm) x 100% f) Nghĩa vụ trả nợ nước hàng năm so với thu ngân sách nhà nước (DS/GR): DS/GR (=) Nghĩa vụ trả nợ nước hàng năm _ Thu ngân sách nhà nước kỳ (năm) x 100% g) Dự trữ ngoại hối nhà nước so với tổng số nợ nước ngắn hạn (FR/STD): Chỉ tiêu tính sau: FR/STD (=) Dự trữ ngoại hối nhà nước cuối kỳ _ Tổng dư nợ nước ngắn hạn cuối kỳ x 100% Nhóm tiêu nợ nước ngồi Chính phủ khu vực cơng a) Giá trị nợ nước ngồi khu vực công so với GDP (PV PD/GDP): Giá trị nợ nước khu vực công là tổng nghĩa vụ trả nợ (gốc lãi) tương lai tổng số nợ nước ngồi có khu vực cơng quy thời điểm Chỉ tiêu tính thời điểm cuối năm sau: PV PD/GDP (=) Giá trị nợ nước khu vực công cuối kỳ _ GDP kỳ (năm) x 100% b) Nghĩa vụ trả nợ hàng năm Chính phủ so với thu ngân sách nhà nước (DS GD/GR): Chỉ tiêu tính sau: DS GD/GR (=) Nghĩa vụ trả nợ hàng năm (kể trả nợ nước) Chính phủ Thu ngân sách nhà nước (năm) x 100% c) Nghĩa vụ trả nợ nước Chính phủ so với thu ngân sách nhà nước (DSExt/GR): Chỉ tiêu tính sau: Nghĩa vụ trả nợ nước ngồi hàng năm Chính phủ DSExt/GR (=) x 100% Thu ngân sách nhà nước (năm) d) Nghĩa vụ nợ dự phòng so với thu ngân sách nhà nước (CL/GR): Nghĩa vụ nợ dự phòng số dư thời điểm tồn khoản gốc, lãi phí phải trả khoản vay Chính phủ cho vay lại khoản vay (kể vay nước) Chính phủ bảo lãnh Chỉ tiêu tính sau: CL/GR (=) Nghĩa vụ nợ dự phịng cuối kỳ (năm) Chính phủ _ x 100% Thu ngân sách nhà nước (năm) 10 Khi có nhiều dự án đầu tư mà vốn cơng khơng đủ đáp ứng phủ sử dụng tỷ suất lợi nhuận kế tốn làm định mức Chỉ dự án có suất lời vượt qua ngưỡng định mức chấp nhận Xét phương diện đó, xem cơng cụ để phủ điều tiết định hướng đầu tư 3.3 Chi phí hội kinh tế vốn cơng nên tính từ tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian xã hội Theo Dasgupta, Marglin, Sen Feldstein, lợi ích chi phí dự án nên chiết khấu tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian xã hội (society’s time preference in consumption rate STPR) Gọi Ct+1 tiêu dùng thời kỳ (t + 1), Ct tiêu dùng thời kỳ t, r tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian Ct+1 Ct có mối quan hệ nghịch với thơng qua r phương trình sau Ct+1 = − (1+ r) Ct Dấu trừ (–) cho biết quan hệ nghịch tiêu dùng tiêu dùng tương lai Tiêu dùng tương lai hàm nghịch biến tiêu dùng Nếu tiêu dùng tăng thêm đồng tiêu dùng tương lai giảm (1 + r) đồng Viết dạng đạo hàm bậc nhất, ta có: dC t 1  (1  r ) dC t Ví dụ, tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian xã hội 9% đồng tăng lên tiêu dùng làm giảm 1,09 đồng tiêu dùng tương lai Nói cách khác, “nhịn” tiêu dùng đồng đem đầu tư tương lai có thêm 0,09 đồng để “thưởng” cho việc nhịn tiêu dùng ngày hôm Tỷ lệ thưởng phải đủ lớn khuyến khích người trì hoãn tiêu dùng (và tiết kiệm/đầu tư nhiều hơn) Đến ta kết nối tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian xã hội liên quan đến hoạt động đầu tư Một đồng dành cho đầu tư khơng thể sử dụng cho tiêu dùng Do vậy, lượng cầu vốn đầu tư xã hội đáp ứng tạo tỷ suất lợi nhuận phù hợp với mong muốn xã hội tạm ngưng tiêu dùng để tiêu dùng tương lai 3.4 Chi phí hội kinh tế vốn cơng nên tính từ số bình qn tỷ trọng suất biên vốn khu vực tư với tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian xã hội Harberger đề xuất nên sử dụng chi phí hội xã hội vốn cơng làm suất chiết khấu cho dự án đầu tư thuộc khu vực công Suất chiết khấu xác định từ số trung bình theo tỷ trọng suất biên vốn khu vực tư với tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian xã hội Như Harberger không sử dụng tỷ lệ suất biên vốn, tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian tỷ suất lợi nhuận kế toán làm suất chiết mà pha trộn hai số chúng với theo tỷ trọng 48 Harberger viết: “Đúng nguồn tài trợ cho ngân sách nhà nước xuất phát từ nhiều nguồn khác tiền vay, thuế doanh thu thuế thu nhập, thuế quan, loại phí, có lẽ doanh thu hàng hóa dịch vụ Chi phí hội kinh tế trung bình tất nguồn tài kết hợp lại thấp hẳn chi phí hội kinh tế nguồn tiền vay.” [Jenkins Harberger, 2005, tiếng Việt] Nhận diện chi phí hội kinh tế vốn cơng 4.1 Tại phải xác định chi phí hội kinh tế vốn cơng? Có điều tương đối chắn không dự án công mà hầu hết dự án đầu tư kinh tế công hay tư phải cấp quyền nhà tài trợ thẩm định góc độ kinh tế Do đó, để chiết khấu dịng tiền ròng kinh tế phải sử dụng chi phí hội kinh tế vốn làm suất chiết khấu Chẳng hạn, Ngân hàng Phát triển Châu Á (ADB) tun bố sách cho vay sau: “Chính sách ADB địi hỏi hoạt động đầu tư phải phân tích kinh tế nhằm đảm bảo sử dụng hiệu tiết kiệm nguồn lực … Tiêu chí để đánh giá tính khả thi mặt kinh tế dự án giá kinh tế (the economic net present value ENPV) suất nội hoàn kinh tế (the economic internal rate of return EIRR) Một dự án chấp nhận EIRR lớn chi phí hội kinh tế vốn (the economic opportunity cost of capital – EOCC).” Các dự án ADB tài trợ thường sử dụng chi phí hội kinh tế vốn khoảng từ 10% đến 12% làm suất chiết khấu.8 Cho đến có nhiều câu hỏi chưa trả lời thấu đáo Tại phải xác định chi phí hội kinh tế vốn cơng, xác định theo xu hướng nào? Vốn cơng hay kinh phí ngân sách nhà nước cấp thường hình thành từ nhiều nguồn khác nhau: thuế, vay nợ, quyên góp, cổ tức chia từ vốn nhà nước công ty cổ phần… Thuế, tiền quyên góp dân chúng cổ tức chia từ vốn nhà nước công ty cổ phần sử dụng khơng tốn chi phí Nhưng thực chí phí ba nguồn xem xét quan điểm cân nhắc phương án tốt mặt kinh tế: dùng cho dự án khơng thể sử dụng để tài trợ dự án khác nên cần đầu tư cho dự án tạo nhiều lợi ích Dù xác định chi phí hội kinh tế vốn cơng chi phí khơng thể cao lãi suất vay nợ thị trường vốn Vì chi phí hội kinh tế trung bình tất nguồn tài trợ cho dự án công kết hợp lại thấp chi phí hội kinh tế nguồn vay nợ “Tuy nhiên, thực tế không quan trọng mục đích ước lượng chi phí hội biên chi tiêu nhà nước Cũng việc ước lượng giá cung hàng hóa hay dịch vụ khác, chi phí hội kinh tế biên phải phản ánh cách thức mà cầu tăng thêm thường đáp ứng”9 “ADB’s policy requires that all investment activities be subjected to economic analysis in order to ensure the economic and efficient use of resources.”, OM Section G1/OP Issued on 15 December 2003 Glenn P Jenkins Arnol C Harberger, Sách hướng dẫn phân tích chi phí lợi ích cho định đầu tư, tiếng Việt, Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright Niên khóa 2004-2005, Chương 12 Chi phí hội kinh tế cơng quỹ 49 Trong khuôn khổ sách này, nghiêng việc sử dụng tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian xã hội suất biên vốn khu vực tư làm để xác định chi phí hội kinh tế vốn cơng Cần nhắc lại tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian xã hội suất biên vốn Tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian xã hội theo Robert J Gordon “giá trị phụ thêm mà người tiêu dùng sẵn lịng trả để có số lượng định sản vật tiêu dùng năm sau tại”10 Chẳng hạn người sẵn lòng trả 11000 đồng để mua hàng mà có với 10.000 đồng năm sau (bằng cách gửi tiết kiệm với lãi suất thực tế 10%/năm), người có tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian 10%, tức sẵn lòng chi thêm 10% để tiêu dùng Trong đó, suất biên vốn tỷ suất lợi nhuận tối thiểu phải đạt đồng vốn đầu tư cuối Như thế, tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian xã hội nhìn nhận từ quan điểm người tiêu dùng suất biên vốn xem xét từ góc độ nhà đầu tư Và biết đồng đem tiêu dùng khơng thể đầu tư Nếu suất biên vốn lớn tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian xã hội đồng chuyển từ tiêu dùng sang đầu tư Ví dụ, suất biên vốn 15% 100 đồng giảm tiêu dùng tạo 115 đồng sau năm Cùng lúc đó, tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian xã hội 12%, tức xã hội hài lòng với 112 đồng năm sau 100 đồng bây giờ, rõ ràng người ta thích 115 đồng Như thế, vốn có suất biên cao tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian xã hội chắn xã hội nhịn tiêu dùng tiết kiệm nhiều hơn, tức mức cung tiền cho đầu tư nhiều Ngược lại, suất biên vốn giảm tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian xã hội, người ta tiêu dùng nhiều làm giảm lượng cung tiền cho đầu tư 4.2 Trạng thái ban đầu cầu đầu tư cung tiết kiệm Trạng thái ban đầu lượng cung tiền gửi tiết kiệm mức lãi suất trước sau thuế lượng cầu vốn đầu tư mức tỷ suất lợi nhuận trước sau thuế mô tả đồ thị 10 Kinh tế học vĩ mô, Robert J Gordon, trang 573, tiếng Việt, Nhà xuất Khoa học Kỹ thuật, Hà Nội 1994 50 Hình 1: Lượng cung tiền tiết kiệm cầu vốn đầu tư mức lãi suất, tỷ suất lợi nhuận trước sau loại thuế thu nhập Lãi suất, tỷ suất lợi nhuận (S0): Lượng cung tiết kiệm gộp thuế p (S1): Lượng cung tiết kiệm ròng im (D0): Lượng cầu vốn đầu tư gộp thuế r (D1): Lượng cầu vốn đầu tư ròng Q0 Lượng tiết kiệm, đầu tư Hình cho thấy bốn đường Hai đường phản ánh lượng cung tiền tiết kiệm, đường S1 S0, hai đường phản ánh lượng cầu tiền cho đầu tư, đường D1 D0 Đường S1 phản ánh lượng cung tiền tiết kiệm cung vốn cho đầu tư, mức lãi suất sau trừ khoản thuế liên quan đến thu nhập, gọi tắt cung tiết kiệm rịng Nói khác đi, đường S1 tập hợp lãi suất sau thuế tối thiểu mà nhóm người cung tiền cho đầu tư muốn nhận để họ sẵn lịng “hỗn” tiêu dùng hơm sang tiêu dùng tương lai Lãi suất tiền gửi tiết kiệm cao thu hút nhiều tiền tiết kiệm, ngược lại Nếu phải nộp thuế, người tiết kiệm đòi hỏi lãi suất cao chúng nằm đường S0 Đường D0 phản ánh tập hợp lượng cầu vốn đầu tư mức tỷ suất lợi nhuận khác Sở dĩ đường D0 dốc xuống nhà đầu tư đương nhiên chọn thực trước dự án có tỷ suất lợi nhuận cao Nếu phải trả khoản thuế thu nhập, tỷ suất lợi nhuận sau thuế giảm đi, đường D0 dịch chuyển xuống thành đường D1 Các ký hiệu giải thích đây: Q0 điểm cân lượng cung tiết kiệm lượng cầu vốn đầu tư p suất biên vốn khu vực tư r tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian xã hội im tỷ suất lợi nhuận bình quân thị trường 51 Jenkins Harberger viết: “Nguyên tắc phải theo để đảm bảo chi tiêu đầu tư dự án cuối không cản trở mức sản lượng kinh tế quốc gia dự án đầu tư phải tạo suất sinh lợi suất sinh lợi kinh tế đầu tư tiêu dùng bị trì hỗn khu vực khác, cộng với chi phí biên xác thực nguồn vốn bổ sung vay từ nước ngồi, mà việc vay nợ hệ trực tiếp hay gián tiếp dự án Để hình thành tiêu chuẩn chi phí hội kinh tế vốn cho quốc gia, phải đánh giá “các nguồn” xác thực mà từ vốn lấy gắn “chi phí kinh tế xác thực” phù hợp cho nguồn”.11 4.3 Trạng thái có dự án Những giả định cần thiết ban đầu xác định chi phí hội kinh tế vốn cơng: - Thị trường vốn nội địa đóng cửa Đất nước khơng vay từ nước ngồi khơng cho nước ngồi vay - Lợi nhuận sinh từ đầu tư chịu khoản thuế thu nhập công ty - Lợi tức tiền gửi tiết kiệm bị đánh thuế thu nhập cá nhân Để thực dự án đầu tư, thu hút lượng vốn thị trường Điều khiến đường (D1) dịch chuyển song song sang phải đoạn theo phương nằm ngang, đoạn DC, thành đường (D’1) Mọi điểm đường (D’1) cách đường (D1) đoạn không đổi Hay (D’1) = (D1) + Vốn dự án (D’1) – (D1) = Vốn dự án Độ lớn số vốn dự án đoạn (QS – QI), (QI – Q0) lượng vốn nhà đầu tư khác bị trì hỗn phủ hút lượng vốn có thị trường bơm vào dự án (QS – Q0) số tiền lẽ đem tiêu dùng lãi suất thị trường lên cao nên bị trì hỗn tiêu dùng để gửi tiết kiệm Gọi Q = (QS – QI) = – QI + QS QI = (QI – Q0) (QI : góc độ khoản chênh lệch xem lượng vốn đầu tư nhà đầu tư hữu bị “hất ra” việc phủ hút vốn cho dự án mình) Và QS = (QS – Q0) Do phủ thu hút vốn tài trợ dự án nên lãi suất thị trường tăng từ im đến i’m Lượng đầu tư bị trì hỗn có tổng chi phí hội kinh tế đo đường D0 Chi phí hội bao gồm hai phần: (1) Phần mát lợi nhuận sau thuế sinh từ khoản đầu tư bị trì hỗn, đo đường D’1 ; (2) Phần thất thu khoản thuế liên quan đến khoản đầu tư Trong Hình dưới, chi phí hội kinh tế biểu thị 11 Glenn P Jenkins Arnol C Harberger, Sách hướng dẫn phân tích chi phí lợi ích cho định đầu tư, tiếng Việt, Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright Niên khóa 2004-2005, Chương 12 Chi phí hội kinh tế cơng quỹ 52 diện tích hình thang QIABQ0, QIDEQ0 lợi nhuận sau thuế bị bỏ qua người chủ sở hữu khoản đầu tư đó, DABE phản ánh lượng thuế phủ bị thất thu Chi phí hội kinh tế lượng đầu tư bị trì hỗn Lợi nhuận sau thuế bị có lượng đầu tư bị trì hỗn = Thuế loại bị có lượng đầu tư bị trì hỗn + Chi phí kinh tế việc trì hỗn tiêu dùng diện tích Q0HGQS lãi suất sau thuế mà người tiết kiệm nhận từ lượng tiền tiết kiệm gia tăng họ Lợi ích đo diện tích nằm bên đường S1 Như vậy, chi phí hội kinh tế vốn cơng xác định sau: Chi phí hội kinh tế vốn cơng = Chi phí hội kinh tế lượng đầu tư bị trì hỗn + Chi phí kinh tế việc trì hỗn tiêu dùng Hình 2: Lượng cung tiền tiết kiệm cầu vốn đầu tư mức lãi suất, tỷ suất lợi nhuận sau dự án thu hút lượng vốn Lãi suất; Tỷ suất lợi nhuận S0 A p’ p B S1 D i’m im r’ r C E D0 H G D’1 D1 Lượng vốn I Q Q S Q Công thức xác định chi phí hội kinh tế vốn cơng Trước hết, cần phải đưa khái niệm chi phí hội kinh tế vốn cơng 53 Chi phí hội kinh tế vốn cơng mát lợi ích kinh tế sinh từ vốn nhóm dân cư bị khu vực công huy động vốn kinh tế đầu tư cho dự án Theo phân tích phần trên, việc khu vực cơng huy động vốn kinh tế để thực dự án làm cho lãi suất thị trường tăng, từ gây hai kết cục: - Một lượng vốn đầu tư tạm thời ngừng lại (đầu tư bị trì hỗn), hậu (i) kinh tế cụ thể chủ nhân khoản đầu tư bị trì hỗn, bị phần lợi nhuận sau thuế sinh từ khối vốn này; (ii) phủ bị thất thu khoản thuế liên quan đến vốn đầu tư thuế tài sản đánh vào tài sản hình thành từ vốn đầu tư thuế thu nhập công ty đánh vào lợi nhuận sinh từ vốn đầu tư - Một lượng thu nhập dành cho tiêu dùng hoãn lại (tiêu dùng bị trì hỗn) đem gửi tiết kiệm khiến cho sở thích tiêu dùng nhóm dân cư bị hạn chế Gọi p suất biên vốn khu vực tư Nói cách khác, p tỷ suất lợi nhuận gộp thuế mà nhà đầu tư tư nhân đòi hỏi đồng vốn sử dụng cho dự án r tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian xã hội.12 Nói khác đi, r lãi suất tiền gửi tiết kiệm mà người gửi tiết kiệm kỳ vọng sau trừ khoản thuế liên quan (I/im) mức độ phản ứng nhóm nhà đầu tư trước biến động lãi suất thị trường khu vực công thu hút vốn bơm vào dự án (I/im) có dấu âm () lượng cầu vốn cho đầu tư giảm lãi suất thị trường tăng lên (S/im) mức độ phản ứng nhóm người gửi tiết kiệm trước biến động lãi suất thị trường khu vực công thu hút vốn (S/im) mang dấu cộng (+) lượng tiền gửi tiết kiệm tỷ lệ thuận với lãi suất thị trường [ (I/im) + (I/im)] tổng biến động từ nhóm nhà đầu tư nhóm người gửi tiết kiệm  (I / im ) [ ] tỷ trọng phần biến động lượng vốn đầu tư bị  (I / im )  (S / im ) trì hỗn (S / im ) [ ] tỷ trọng phần biến động lượng tiền gửi tiết  (I / im )  (S / im ) kiệm 12 Lưu ý: p bao gồm loại thuế liên quan đến đầu tư, cịn r khơng kể loại thuế liên quan đến tiền gửi tiết kiệm 54 Khi chi phí hội kinh tế vốn cơng, rp, tính số bình quân suất biên vốn khu vực tư, p, tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian xã hội, r, theo tỷ trọng biến động chúng Cơng thức xác định chi phí hội kinh tế vốn công sau: rp  p  rp   (I / im ) (S / im ) r  (I / im )  (S / im )  (I / im )  (S / im )  p  (I / im )  r  (S / im )  (I / im )  (S / im ) (1) (2) Nếu viết công thức dạng hệ số co giãn, chi phí hội kinh tế vốn công xác lập IT ]  [r   S ] ST I [ I  T ]   S ST [ p   I  rp  (3) Trong đó: I: hệ số co giãn lượng cầu vốn đầu tư theo lãi suất thị trường (IT/ST): tỷ số tổng đầu tư tổng tiết kiệm S: hệ số co giãn lượng cung tiền tiết kiệm theo lãi suất thị trường Ví dụ: suất biên vốn khu vực tư tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian xã hội 18% 10%, theo thứ tự Hệ số co giãn lượng cầu vốn đầu tư theo lãi suất thị trường dao động xung quanh số  1,1 hệ số co giãn lượng cung tiền tiết kiệm theo lãi suất thị trường đo 0,4 Tương quan đầu tư tiết kiệm khu vực tư 0,85 Sử dụng cơng thức (3) ta tính chi phí hội kinh tế vốn công: IT ]  [r   S ] ST [18%  (1,1)  0,85]  [10%  0,4] rp   I [(1,1)  0,85]  0,4 [ I  T ]   S ST rp = 15,6% [ p   I  Trong cơng thức (3), tồn nhà đầu tư gộp vào thành nhóm cịn nhóm bên tồn người tiết kiệm Do I S số bình quân Trên thực tế, hệ số co giãn lượng cầu vốn đầu tư theo lãi suất thị trường nhà đầu tư không giống nhau, hệ số co giãn lượng cung tiền tiết kiệm theo lãi suất 55 thị trường người gửi tiết kiệm Nhằm phản ánh xác hệ số co giãn cầu đầu tư cung tiết kiệm phải xác định (i) hệ số co giãn cầu nhóm nhà đầu tư hệ số co giãn cung người gửi tiết kiệm, (ii) xác định tỷ trọng lượng cầu đầu tư tổng cầu đầu tư tỷ trọng lượng cung tiền kiệm tổng tiết kiệm, sau (iii) tính hệ số co giãn bình qn theo tỷ trọng Gọi j: hệ số co giãn lượng cầu vốn đầu tư theo lãi suất thị trường nhóm nhà đầu tư thứ j, với j = (1,n) ( Ij/IT ): Tỷ trọng lượng vốn đầu tư mà nhóm nhà đầu tư thứ j có nhu cầu so với tổng cầu vốn đầu tư toàn kinh tế i: hệ số co giãn lượng cung tiền gửi tiết kiệm theo lãi suất thị trường nhóm người gửi tiết kiệm thứ i, với i = (1,m) ( Si/ST ): Tỷ trọng lượng cung tiền gửi tiết kiệm mà nhóm người gửi tiết kiệm thứ i sẵn sàng cung cấp so với tổng cung tiền gửi tiết kiệm toàn kinh tế Hệ số co giãn lượng cầu vốn đầu tư theo lãi suất thị trường toàn thể nhà đầu tư tính theo cơng thức sau n  I   j  j 1 Ij IT Hệ số co giãn lượng cung tiền tiết kiệm theo lãi suất thị trường tồn thể người gửi tiết kiệm có cơng thức tính m  S   i  i 1 Si ST Đến đây, công thức (3) có dạng tổng quát n rp  Ij m Si  ri IT ST j 1 i 1 n m Ij S   j     i  i I T i 1 ST j 1   j   p j  i  (4) Trong pj : suất biên vốn nhóm nhà đầu tư tư nhân thứ j ri : tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian nhóm người gửi tiết kiệm thứ i Nhắc lại, pj bao gồm loại thuế liên quan đến đầu tư, cịn ri tính sau thuế liên quan đến tiền gửi tiết kiệm 5.1 Xác định tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian 56 Nhắc lại khái niệm Robert J Gordon, tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian “giá trị phụ thêm mà người tiêu dùng sẵn lòng trả để có số lượng định sản vật tiêu dùng năm sau tại” Đồng thời nhắc lại ví dụ nêu phần thứ người sẵn lòng trả 11000 đồng để mua hàng mà có với 10.000 đồng năm sau (bằng cách gửi tiết kiệm với lãi suất thực tế 10%/năm), người có tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian 10%, tức sẵn lòng chi thêm 10% để tiêu dùng Như thế, tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian xác định từ lãi suất thị trường Gọi im lãi suất thị trường thuế suất bình quân thuế thu nhập Ta thiết lập cơng thức tính tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian sau thuế r = ( – ) × im (5) Nếu nhóm người tiết kiệm chịu thuế suất bình quân khác ta xác định tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian sau thuế cho nhóm người gửi tiết kiệm cụ thể theo cơng thức: ri = ( – ti ) × im với ri tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian sau thuế nhóm người thứ i toàn kinh tế ti thuế suất bình qn thuế thu nhập nhóm người Ví dụ, tồn kinh tế có bốn nhóm người gửi tiết kiệm gồm: phủ, doanh nghiệp, hộ gia đình nước ngồi Thuế suất bình qn thuế thu nhập đánh vào lợi tức nhóm người là: 0%, 25%, 20%, 10% Giả sử lãi suất thị trường dao động xung quanh 16% Tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian sau thuế bốn nhóm người gửi tiết kiệm tính bảng Bảng …: Tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian sau thuế bốn nhóm người gửi tiết kiệm Chính phủ Thuế suất thuế thu nhập Lãi suất danh nghĩa sau thuế Doanh nghiệp Hộ gia đình Nước ngồi 0% 16% 25% 12% 20% 12,8% 10% 14,4% Nếu kinh tế nội địa có lạm phát theo tỷ lệ gPe, lãi suất thực sau thuế nhóm người gửi tiết kiệm xác định qua công thức sau13 ri  (1  t i )im  gP e (1  gP e ) (6) Tiếp tục sử dụng ví dụ giả sử kinh tế lạm phát 6%, lãi suất thực sau thuế bốn nhóm người gửi tiết kiệm trình bày bảng… 13 Cơng thức có nguồn gốc từ cơng thứ c (3.3.3) 57 Bảng …: Tỷ lệ ưa thích tiêu dùng theo thời gian sau thuế bốn nhóm người gửi tiết kiệm Chính phủ Thuế suất thuế thu nhập Lãi suất danh nghĩa sau thuế Lãi suất thực sau thuế Doanh nghiệp Hộ gia đình Nước 0% 16% 9,43% 25% 12% 5,66% 20% 12,8% 6,42% 10% 14,4% 7,92% 5.2 Năng suất biên vốn khu vực tư Năng suất biên vốn khu vực tư hay tỷ suất lợi nhuận gộp thuế xác định theo lãi suất cân thị trường sau im = p (1 – t) hay: p im 1 t (7) Trong đó: im lãi suất thị trường t thuế suất thuế thu nhập Ví dụ, lãi suất cân thị trường 12% thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 28% suất biên gộp thuế vốn khu vực tư phải là: p 12%  16,67%  28% Nếu khu vực tư vay mượn tiền thị trường theo lãi suất danh nghĩa y cơng thức (7) mở rộng sau14 Trong công thức này, lãi suất cân thị trường gồm lợi nhuận ròng mà doanh nghiệp đạt cộng thêm phần thuế thu nhập tính lãi vay danh nghĩa ngân hàng mà người vay trả cho ngân hàng để ngân hàng nộp thuế thu nhập im = p( – t) + ypt p im  t  yt (8) Trong đó: im lãi suất thị trường, t thuế suất thuế thu nhập y lãi suất vay danh nghĩa Ví dụ, lãi suất cân thị trường 12%, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 28% lãi suất vay danh nghĩa 10% suất biên gộp thuế vốn khu vực tư là: 14 Ngân hàng, người cho vay, doanh nghiệp nên đòi hỏi suất biên vốn tương tự doanh nghiệp khác Chỉ có điều khác biệt doanh thu ngân hàng lãi vay Ví dụ, ngân hàng X cho vay 80.000 tỉ đ với lãi suất danh nghĩa bình quân 11%/năm Năng suất biên vốn 16% Vậy lợi nhuận trước thuế ngân hàng = (80000 tỉ đ × 11% × 16%) 58 p 12%  17,34%  28%  (10%  28%) Nếu tính đến yếu tố lạm phát, suất biên gộp thuế vốn khu vực tư loại bỏ lạm phát tính theo cơng thức im  gP e (1  t ) p (1  gP e ) Ví dụ, lãi suất cân thị trường 12%, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 28% tỷ lệ lạm phát 8% suất biên gộp thuế vốn khu vực tư xác định qua công thức im 12%  gP e  8% (1  t ) (1  28%) p =  8,02% (1  8%) (1  gP e ) Như vậy, với lãi suất bình quân thị trường 12% suất biên gộp thuế loại bỏ lạm phát tính bảng Bảng…: Năng suất biên gộp thuế loại bỏ lạm phát trường hợp Đơn vị tính: % Lãi suất thị Tỷ lệ lạm Thuế suất thuế thu nhập Năng suất biên trường phát gộp thuế loại bỏ lạm phát Trường hợp 12 0 12 Trường hợp 12 28 16,67 Trường hợp 12 28 8,02 5.3 Chi phí kinh tế vốn vay nước ngồi 5.3.1 Mơ tả Việc phủ huy động vốn cho đầu tư công không thu hút tiền gửi tiết kiệm nước (trì hỗn tiêu dùng) “hất ra” vốn đầu tư khu vực tư mà cịn phát tín hiệu hấp dẫn tiền gửi từ nước Đặc biệt, phủ trực tiếp vay nước ngồi để tăng lượng vốn cho đầu tư nội địa, lãi suất cho vay nước ngồi bắt đầu có khuynh hướng nhích lên khơng thân dự án phủ vay mà ảnh hưởng đến tất khoản nợ vay nước ngồi có lãi suất thả Do chi phí kinh tế vốn vay nước gồm hai phần: (1) lãi suất biên số tiền phủ vay, (2) gánh nặng phụ trội khoản vay hành khác 59 Chi phí hội kinh tế vốn vay nước = Lãi suất biên Gánh nặng phụ trội khoản vay hành + Có thể sử dụng đồ thị mô tả chi phí kinh tế biên vốn vay nước ngồi trước sau phủ vay nước ngồi cho đầu tư cơng Đồ thị…: Chi phí kinh tế biên vốn vay nước Lãi suất MECf MEC1f MEC0f iB f Sf E1 E0 Df + B if Df Q0 Q1 Lượng vốn vay nước Lượng cung vốn nước ban đầu Sf, lượng cầu vốn vay nước ban đầu Df, số vốn vay nước ban đầu Q0 lãi suất cân if chưa tính đến gánh nặng tài phụ trội khoản vay hành Sau phủ vay thêm vốn nước ngồi nhằm tài trợ đầu tư công nước, lượng cầu vốn vay nước chuyển thành (Df + B) Lượng cung vốn nước ngồi khơng đổi nên điểm cân chuyển từ E0 thành E1 Tại đây: - phủ vay thêm nước lượng (Q1 – Q0) - lãi suất cân chưa tính đến gánh nặng tài phụ trội khoản vay hành iBf - chi phí kinh tế biên vốn vay MEC1f 5.3.2 Thiết lập công thức xác định chi phí kinh tế biên vốn vay nước ngồi Để thiết lập cơng thức sử dụng ký hiệu: if : lãi suất vay vốn nước hành tf : thuế suất thuế thu nhập nước cho vay (thuế suất nguồn) if(1 – tf ): lãi suất vay sau thuế B : tổng số nợ phủ vay 60  if /B: đạo hàm riêng lãi suất vay nước theo lượng tiền vay nước Đây hệ số phản ánh mức thay đổi lãi suất vay khối lượng nợ vay thay đổi Đơn vị tính hệ số là: %/đơn vị tiền Ví dụ  if /B Tại thời điểm x0 lãi suất biên 8% tổng dư nợ nước 300 đơn vị tiền Tại thời điểm x1 lãi suất biên 8,6% tổng dư nợ nước 340 đơn vị tiền  if /B tính i f B  8,6%  8% 0,6% 0,15%   340  300 40 10 Con số cho biết năm x1, lượng vay nước tăng thêm 10 đơn vị tiền lãi suất vay tăng 0,15% k : hệ số tổng dư nợ nước ngồi có lãi suất thay đổi theo biến động lượng vốn vay nước với số tiền vay nước ngồi trung bình hàng năm Hệ số k cho biết đồng vay có đồng chịu lãi suất thả Tổng nợ nước có lãi suất phản ứng theo biến động lượng vốn vay nước k = Số tiền vay nước ngồi trung bình hàng năm Ví dụ hệ số k Giả sử tổng dư nợ tính đến đầu năm x quốc gia Y 400 đơn vị tiền, dư nợ có lãi suất thả 60 đơn vị tiền, chiếm 15% Năm x, quốc gia vay nước 30 đơn vị tiền Vậy hệ số k = 60/30 = 2, cho biết vay thêm đồng nợ đưa đến đồng nợ có lãi suất thay đổi theo lãi suất biên Bf : hệ số co giãn lượng cung tiền vay nước theo lãi suất B  f B i f  i f B MEC: chi phí kinh tế biên nợ vay nước Trong phần mơ tả, phân tích chi phí kinh tế vốn vay nước gồm hai phần, không lãi suất vay thân đồng vốn phủ vay Cơng thức cụ thể sau Chi phí hội kinh tế vốn vay nước MEC  i f  (1  t f )  MEC  i f  (1  t f )  = i f B i f B Lãi suất biên + (1  t f )  k  B  i f  (1  t f )  k  Gánh nặng phụ trội khoản vay hành (5) B if 61 MEC  i f  (1  t f )  [1  k  MEC  i f  (1  t f )  [1  k  MEC  i f  (1  t f )[1  k  i f B  B ] i B i f  i f B ] ] B f (6) Ví dụ MEC Lãi suất vay thương mại bình qn từ nước ngồi 8% Thuế suất thuế thu nhập nguồn 25% Hệ số k = Hệ số co giãn lượng cung tiền vay nước theo lãi suất Khi MEC tính qua cơng thức MEC  8%  (1  25%)  [1   ] MEC = 15% Nếu tính đến yếu tố lạm phát, chi phí kinh tế biên nợ vay nước ngồi tính tốn lại theo công thức i MEC  f    (1  t f )  g Pe  1  k  B  f f     Pe (1  g f )  (7) gPef : Tỷ lệ lạm phát nước ngồi Ví dụ 62 ... hình xác định chi phí hội kinh tế vốn cơng §1 GIỚI THIỆU CHUNG - Khái niệm mơ hình tài cơng Mơ hình hiểu cách tổng quát tác động logic biến số liên quan vấn đề Mơ hình tài chính phủ phận mơ hình. .. cấu tài trợ dự án Thơng thường, dự án có hai nguồn tài trợ Một nguồn tài trợ bên hai nguồn tài trợ bên Bảng mô tả đơn giản tài sản nguồn tài trợ dự án Bảng 1: Bảng cân đối đơn giản dự án Tài. .. số điểm) Thi viết cuối môn học (trọng số = 70% tổng số điểm) Nội dung Gồm phần sau: §1 Giới thiệu chung §2 Mơ hình cân ngân sách §3 Mơ hình nợ §4 Mơ hình dự báo thuế §5 Mơ hình xác định lợi ích