ĐỘ NHẠY CẢM RỦI RO TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI Ở CHÂU Á

MỤC LỤC I. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 2 TII. TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 2 Tổng quan các nghiên cứu trước đây . 2 III. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3 3.1 Phương pháp nghiên cứu 3 3.2 Thiết lập mô hình tổng quát 3 3.3 Nguồn và mô tả dữ liệu 6 3.4 Diễn dịch kết quả 9 IV. KẾT LUẬN 23 V. PHỤ LỤC 25 I. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU Tìm mối quan hệ giữa lợi nhuận chứng khoán và sự biến động tỷ giá hối đoái của các công ty riêng lẻ ở Châu Á. II. TỔNG QUAN LÝ THUYẾT Tổng quan các nghiên cứu trước đây . Exchange rate Exposure, hedging, and the Use of Foreign Currency Derivatives_ George Allayannis, Eli Ofek, 1997 Có mối tương quan âm giữa sử dụng phái sinh tiền tệ và độ nhạy cảm tỷ giá hối đoái, điều này cho thấy công ty sử dụng phái sinh như là một công cụ phòng ngừa rủi ro hơn là để đầu cơ trong thị trường ngoại hối. Độ nhạy cảm của công ty thông qua doanh số bán hàng nước ngoài và thương mại là một yếu tố rất quan trọng đối với việc thúc đẩy các công ty phải phòng ngừa rủi ro và việc hướng dẫn các công ty quyết định phòng ngừa là bao nhiêu. Các công ty cũng có thể sử dụng nợ nước ngoài để bảo vệ mình khỏi những biến động tỷ giá hối đoái. Tương tự như vậy, độ nhạy cảm của một công ty thông qua doanh số bán hàng nước ngoài là một trong những quyết định quan trọng để sử dụng và quyết định mức độ nợ nước ngoài của công ty. Tóm lại bài nghiên cứu cho thấy rằng công ty sử dụng công cụ phái sinh tiền tệ và nợ nước ngoài như một công cụ phòng ngừa rủi ro. Bài nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng đối với các nhà quản lý và giám đốc tài chính. Độ nhạy cảm của công ty đối với biến động tỷ giá hối đoái được giảm nhẹ thông qua công cụ phái sinh tiền tệ. Phát hiện này cho thấy rằng một sự can thiệp vào thị trường phái sinh có thể không được bảo lãnh. Exchange Rate Exposure, Risk Premia, and Firm Characteristics Magnus Dahlquist and Goran Robertsson Phần lớn của các công ty Thụy Điển bị ảnh hưởng bởi biến động tỷ giá. Kiểm tra các độ nhạy tỷ giá trong tổng lợi nhuận của 1 danh mục đầu tư tro

BÀI TIỂU LUẬN

MÔN CÔNG TY ĐA QUỐC GIA GVHD : PGS.TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA Nhóm 2 – TCDN 1 – K20

ĐỘ NHẠY CẢM RỦI RO TỶ GIÁ HỐI

ĐOÁI Ở CHÂU Á

Aline Muller* and Willem F.C Verschoor*

Tháng 01/2004

DANH SÁCH NHĨM 2

1 Nguyễn Thị Hồng

2 Trần Thế Quỳnh

3 Phạm Thanh Tâm

4 Nguyễn Ngọc Duy

NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN

……

MỤC LỤC

I MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU .2

Tìm mối quan hệ giữa lợi nhuận chứng khoán và sự biến động tỷ giá hối đoái của các công ty riêng lẻ ở Châu Á 2

II TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 2

Tổng quan các nghiên cứu trước đây 2

III PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3

III.1 Phương pháp nghiên cứu 3

Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp (cross-sectional distribution) phân tích hồi quy với số liệu theo thời gian và không gian .3

III.2 Thiết lập mô hình tổng quát 3

III.3 Nguồn và mô tả dữ liệu 6

III.4 Diễn dịch kết quả 8

IV KẾT LUẬN 23

V PHỤ LỤC 25

1

I. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU

Tìm mối quan hệ giữa lợi nhuận chứng khoán và sự biến động tỷ giá hối đoái của các công ty riêng lẻ ở Châu Á

II. TỔNG QUAN LÝ THUYẾT

Tổng quan các nghiên cứu trước đây

Exchange rate Exposure, hedging, and the Use of Foreign Currency

Derivatives_ George Allayannis, Eli Ofek, 1997

Có mối tương quan âm giữa sử dụng phái sinh tiền tệ và độ nhạy cảm tỷ giá hối đoái, điều này cho thấy công ty sử dụng phái sinh như là một công cụ phòng ngừa rủi ro hơn là để đầu cơ trong thị trường ngoại hối

Độ nhạy cảm của công ty thông qua doanh số bán hàng nước ngoài và thương mại là một yếu tố rất quan trọng đối với việc thúc đẩy các công ty phải phòng ngừa rủi ro và việc hướng dẫn các công ty quyết định phòng ngừa là bao nhiêu

Các công ty cũng có thể sử dụng nợ nước ngoài để bảo vệ mình khỏi những biến động tỷ giá hối đoái Tương tự như vậy, độ nhạy cảm của một công ty thông qua doanh số bán hàng nước ngoài là một trong những quyết định quan trọng để sử dụng

và quyết định mức độ nợ nước ngoài của công ty Tóm lại bài nghiên cứu cho thấy rằng công ty sử dụng công cụ phái sinh tiền tệ và nợ nước ngoài như một công cụ phòng ngừa rủi ro

Bài nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng đối với các nhà quản lý và giám đốc tài chính Độ nhạy cảm của công ty đối với biến động tỷ giá hối đoái được giảm nhẹ thông qua công cụ phái sinh tiền tệ Phát hiện này cho thấy rằng một sự can thiệp vào thị trường phái sinh có thể không được bảo lãnh

Exchange Rate Exposure, Risk Premia, and Firm Characteristics

Magnus Dahlquist and Goran Robertsson

- Phần lớn của các công ty Thụy Điển bị ảnh hưởng bởi biến động tỷ giá

- Kiểm tra các độ nhạy tỷ giá trong tổng lợi nhuận của 1 danh mục đầu tư trong

1 khoảng thời gian xác định của một tuần, một tháng, ba tháng, và tìm thấy là

nó tăng theo chiều dài khoảng thời gian sinh lời

- Phỏng đoán rằng mức độ đồng nhất của một ngành là một yếu tố quan trọng quyết định của độ nhạy tỷ giá hối đoái ở cấp độ ngành.

The Time-Variation of the Exchange-Rate Exposure: An Industry Analysis

George Allayannis, December 1997

- Kiểm tra sự biến đổi theo thời gian của độ nhạy cảm trong tỷ suất sinh lời hàng tháng ngành công nghiệp chế tạo ở Mỹ đối với những biến động của tỷ giá hối đoái

- Những doanh nghiệp xuất khẩu lớn hơn (nhập khẩu lớn hơn) có độ nhạy cảm lớn hơn trong giá trị so với những doanh nghiệp xuất khẩu nhỏ hơn (nhập khẩu nhỏ hơn)

III PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

III.1 Phương pháp nghiên cứu

Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp (cross-sectional distribution) phân tích hồi quy với số liệu theo thời gian và không gian

III.2 Thiết lập mô hình tổng quát

Theo các lý thuyết mở rộng về độ nhạy thay đổi tỷ giá – Adler và Dumas (1984) và Jorion (1990) – chúng ta định nghĩa độ nhạy tỷ giá của một công ty đặc thù, được gọi là độ nhạy đặc thù công ty, là tác động của thay đổi tỷ giá hối đoái trên giá trị của một Công ty trong quá trình phản ứng của thị trường toàn cầu với các biến động tỷ giá ngoại tệ Như vậy, độ nhạy tỷ giá của một công ty có thể được đo lường bằng mô hình thị trường mở rộng sau đây:

Rit = αi + βi Rmt + γi Xt + ε it (1)

Rit: :tổng lợi nhuận của công ty i ở thời gian t

Rmt : lợi nhuận thu được từ thị trường chứng khoán ở thời gian t

βi: là độ nhạy cảm của công ty i đối với biến động của thị trường.

Xt : tỷ lệ lợi nhuận trên hai đồng tiền giao dịch nhiều nhất (Châu Á) so với đồng tiền

trong nước (tính theo giá trao đổi ngoại tệ Châu Á)

γi độ nhạy của công ty i đối với những thay đổi tỷ giá độc lập với những biến động

trên thị trường, và εit biểu thị sai số “nhiễu trắng”.

Do đó γi đo lường độ nhạy tỷ giá bởi vì nó mô tả sự nhạy cảm của thu nhập chứng khoán do những thay đổi bất ngờ trong tỷ giá

Sự tăng giá của đồng tiền Châu Á làm cho hàng hóa xuất khẩu đắt đỏ khi quy

ra đồng ngoại tệ, và điều này có thể dẫn đến giảm nhu cầu ngoại tệ và doanh thu bán hàng bằng ngoại tệ Mặt khác, công ty nhập khẩu sẽ được hưởng lợi do đồng tiền châu

Á tăng giá, nhập khẩu trở nên rẻ hơn khi quy ra đồng nội tệ Như vậy, hệ số γi dương nếu xuất khẩu ròng và âm nếu nhập khẩu ròng.1 Hơn nữa, những thay đổi trong tỷ giá làm thay đổi giá trị quy ra đồng nội tệ đối với những tài sản và các khoản nợ định danh bằng ngoại tệ, các công ty châu Á có nhiều nợ bên ngoài mà không phòng ngừa

sẽ có lợi khi đồng nội tệ mạnh, trong khi các công ty các công ty đầu tư mạnh ra nước ngoài sẽ bị lỗ

Một trong những đặc điểm quan trọng nhất của chuỗi dữ liệu tài chính thời gian hàng tuần là có thể đoán dự đoán được sự hiện diện của phương sai không đồng nhất Thật vậy, giả thuyết phương sai không đổi, chúng tôi tạo ra trong mô hình (1) nói trên, thường bị bác bỏ vì chuỗi dữ liệu tài chính hàng tuần - như chuỗi tỷ giá hối đoái và chuỗi lợi nhuận từ chứng khoán.2 Vì sự xuất hiện của phương sai không đồng nhất đã vô hiệu các kiểm định thống kê, nên chúng tôi quyết định bắt đầu với kiểm định phần dư ε có phương sai không đồng nhất thay đổi theo thời gian hay không Chúng tôi sử dụng kiểm định Engle bằng cách lấy đạo hàm theo nguyên tắc nhân tử Lagrange để kiểm tra giả thuyết H0: ε không có phương sai không đồng nhất Nếu chúng ta không bác bỏ giả thuyết H0, chúng ta thực hiện theo phương pháp OLS thông thường Còn không, chúng ta thêm một tiêu chí GARCH (1,1) vào mô hình hồi quy

1 Lưu ý rằng các dấu hiệu của hê số độ nhạy thay đổi tỷ giá trở nên ít khác biệt cho công ty nhập khẩu cũng như xuất khẩu.Xem, ví dụ như Adler và Dumas (1984) và Anh và Ng (1998) cho đề nghị của họ là độ nhạy của các giá trị công ty để trao đổi biến động tỷ giá phụ thuộc vào các tính đàn hồi của nhu cầu của công ty cho hàng hóa nước ngoài liên quan đến các tính đàn hồi của các của thị trường nước ngoài nhu cầu đối với hàng hoá của công ty.

2

Xem, ví dụ Bollerslev, Chow và Krone (1992), và Nieuwland, Verschoor và Wolf (1994).

cơ bản Việc lựa chọn tiêu chí GARCH (1,1) được ủng hộ bởi nhiều nghiên cứu thực nghiệm, cho thấy rằng tiêu chí GARCH (1,1) có giá trị trong mô hình mà phương sai được tạo ra từ hồi quy chuỗi dữ liệu tài chính the thời gian Do đó, chúng tôi sử dụng

mô hình hồi quy có điều kiện sau đây:

Rit = αi + βi Rmt + γi Xt + ε it εi,t= µi,t* (hi,t) 1/2 , (2)

hi,t = δi + τ ε 2 i,t-1 + v hi,t-1 (3)

hi,t : phương sai có điều kiện của phần dư;

µi,t : sai số “nhiễu trắng.”

Để nghiên cứu bản chất của rủi ro tỷ giá gia tăng trong những khoản thời gian sinh

lợi, chúng tôi xác định lợi nhuận nói trên trong khoản thời gian từ t tới t+T, trong đó

T bằng 1, 4, 12 và 54 tuần:

Rit,t+T = αi,T + βi,T Rmt,t+T + γi,T Xt,t+T + ε i, t+T (4)

Để khai thác đầy đủ các thông tin chứa trong các dữ liệu, lặp lại quan sát về lợi nhuận được sử dụng trong phân tích này đối với khoảng thời gian sinh lợi lớn hơn 1

tuần Những quan sát lập lại này tạo ra một sai số trung bình di động µi,t, mà sẽ được

tự hồi quy theo thứ tự T-1 Hơn nữa, ước lượng của phương trình (2) cho thu nhập trong 1 tuần có thể trong một số trường hợp tiết lộ giả định chuẩn tắc có điều kiện đối

với sự đổi mới chuẩn tắc của µi,t thì không được kiểm tra lại kỹ lưỡng Như trình bày

trong Weiss (1984, 1986), sự tối đa hóa hàm log likelyhood Gaussian vẫn cung cấp

những tham số ước lượng phù hợp (αi, βi, γi, δi, τi, νi), ngay cả khi phân phối của µi,t

là không theo Gaussian Tuy nhiên, ước lượng của ma trận phương sai - hiệp phương sai là không phù hợp và làm mất hiệu lực kiểm định giả thuyết Do đó, Chúng tôi, sử dụng một ma hiệp phương sai xấp xỉ, bỏ qua tiêu chí mật độ phân phối xác suất:

Trong đó, ma trận A0 được ước lượng bởi bản sao mẫu nghịch đảo của ma trận thông tin tạo ra bởi vector tham số thực (αi, βi, γi, δi, τi, νi) và tương tự B0 được đo lường

bởi bản sao mẫu của giá trị kỳ vọng của số nhân bên ngoài của độ cong tạo ra bởi các tham số vector thực (αi, βi, γi, δi, τi, νi) Ma trận phương sai, hiệp phương sai này đã được đề xuất bởi White (1982), người đã mô tả phương pháp này là ước lượng khả năng bán tối đa.3 Các vấn đề chồng chéo dữ liệu và các phần dư ε không đúng theo một quy trình Gaussian cũng được tính vào phương pháp OLS thông thường Trong trường hợp này, chúng tôi sử dụng ước lượng phương sai của Newey – West tính để tính sự tự tương quan – và phương sai không đồng nhất – sai số chuẩn phù hợp

III.3 Nguồn và mô tả dữ liệu

Chọn mẫu :

Những công ty đa quốc gia Châu Á:

Quy trình chọn mẫu gồm 2 bước:

Bước 1: Xác định cơ cấu tổng chỉ số giá thị trường của các nước: Hong Kong, Indonesia, South Korea, Malaysia, Philippines, Singapore and Thailand từ

Datastream International Công ty không đăng ký trụ sở tại các quốc gia này thì sẽ bị

loại ra Lọc ra được 4573 công ty

Bước 2: Chọn các công ty có dữ liệu lợi nhuận chứng khoán hàng tuần ít nhất 2

năm liên tục trên Datastream International Có 3634 công ty thỏa điều kiện Sắp sếp

các công ty này thành 20 nhóm ngành theo bốn tiêu chuẩn phân loại ngành đầu tiên

của SIC (Standard Industrial Classification), biết rằng Datastream International cũng

áp dụng tiêu chuẩn này để phân ngành giữa các quốc gia

Đối với tất cả các công ty được chọn làm mẫu, các chỉ số tài chính quan trọng

được lấy từ Datastream International và xấp xỉ 80% được lấy từ báo cáo tài chính.

3 Xem, ví dụ, Bollerslev và Wooldridge (1992) cho một cuộc thảo luận chính thức về kiểm định thống kê dựa trên ma trận hiệp phương sai.

Giá trị tổng tài sản và số lượng nhân viên cho thấy có những công ty tương đối lớn trong mẫu Hơn nữa cũng cho thấy có những công ty có khả năng sinh lợi thấp.

Dữ liệu thu thập được tiếp tục kết hợp với lợi nhuận chứng khoán hàng tuần

lấy từ Datastream International Trong khoảng thời gian từ 13/01/1993 đến

08/01/2003 Để kiểm tra có hay không kết quả thô từ mẫu con và tiết lộ những thay đổi cấu trúc trong độ nhạy của các công ty Châu Á đối với biến động tỷ giá – và có hay không mẫu con cụ thể này có thể đại diện cho toàn bộ mẫu – mẫu này được chia theo 3 khoảng thời gian: từ tháng 01/1993 đến tháng 12/1996; từ tháng 01/1997 đến 12/1999; từ tháng 01/2000 đến 01/2003

Những nhân tố kinh tế:

Bài nghiên cứu sử dụng 2 nhân tố kinh tế: rủi ro thị trường và rủi ro tỷ giá Đại diện cho danh mục thị trường được sử dụng là tỷ trọng chỉ số giá thị trường Châu Á

lầy từ Datastream International Rủi ro tỷ giá được đo lường bằng sự thay đổi tỷ giá

của đồng nội tệ so với đồng USD và Yên Việc lựa chọn đồng USD và Yên là do Mỹ

và Nhật là 2 đối tác giao dịch thương mại lớn Nhất đối với thị trường Châu Á

Thống kê mô tả mẫu:

Bảng 2 cung cấp tóm tắt thống kê sự thay đổi log giá hàng tuần của 5 đồng tiền Châu Á – the Indonesian rupiah, the South Korean wong, the Hong Kong dollar, the Malaysian ringgit, and the Philippine peso – mỗi USD và Yen Chúng tôi phát hiện

ra một số điểm đáng chú ý

Vì những giai đoạn phân tích tất cả trung bình sự thay đổi log giá hàng tuần là dương, cho thấy những đồng tiền Châu Á bị giảm giá so với USD và Yen Có một điểm thú vị là độ lêch chuẩn thì lớn hơn đáng kể đối với đồng Indonesian rupiah so với USD và Yen hơn là những đồng tiền Châu Á khác Hơn nữa, phân phối lợi nhuận

tỷ giá hàng tuần thì bị chệnh nhiều về bên phải, điều này có lẽ là kết quả của sự dịch chuyển không cân xứng trong hiệu chỉnh ngang giá tỷ giá Độ nhọn cao hơn nhiều so với giá trị phân phối chuẩn liên quan, cho thấy phân phối này có cái đuôi mập

Tóm lại, những thống kê trên cho thấy tỷ suất sinh lợi hàng tuần của tỷ giá Châu Á thì hầu như không được suy ra từ phân phối chuẩn

III.4 Diễn dịch kết quả

Mức độ nhạy cảm đối với rủi ro tỷ giá của các công ty đa quốc gia Châu Á

Bảng III cung cấp phân phối chéo (cross-sectional distribution) của hệ số ước lượng độ nhạy cảm của 3.634 công ty châu Á, γi như được định nghĩa trong phương trình (1), lần lượt trong phương trình (2) và phương trình (3), trong giai đoạn lấy mẫu đầy đủ và 3 giai đoạn lấy mẫu con Bảng này cung cấp giá trị trung bình, điểm trung

vị, phương sai, giá trị tối thiểu và tối đa của γi cùng với số lượng các hệ số âm và dương có ý nghĩa

Bảng III

Nhìn chung, các bằng chứng được trình bày cho thấy rằng trong giai đoạn lấy mẫu đầy đủ các công ty châu Á thể hiện độ nhạy cảm có ý nghĩa đối với tỷ giá hối đoái, khoảng 25% các công ty này trải qua những ảnh hưởng của độ nhạy cảm có ý nghĩa kinh tế đối với đồng đô la Mỹ (khoảng 22% hệ số tương quan âm và 3% hệ số tương quan dương), và 22,5% đối với đồng yên Nhật (khoảng 19% hệ số tương quan

âm và 3,5% hệ số tương quan dương) Việc mở rộng độ nhạy cảm với tỷ giá hối đoái

là khá cao, khác biệt đáng kể từ những điều mà Mỹ trải qua trước đó và rõ ràng là cao

hơn tỷ lệ người ta có thể thấy trong mẫu của các công ty cam kết trong thương mai quốc tế Hệ số γi mang dấu âm cho thấy một sự đánh giá cao của đồng đô la Mỹ và đồng yên Nhật so với các đồng tiền châu Á có một tác động tiêu cực (negative impact) đến lợi nhuận của thị trường chứng khoán Operationally, điều này là phù hợp với một khái niệm rằng các công ty châu Á là những nước nhập khẩu ròng từ các nước này, và/hoặc có các chi nhánh nước ngoài để xuất khẩu sang thị trường thế giới Mặt khác, hệ số γi mang dấu dương cho thấy các công ty châu Á trải qua một hiệu ứng xác định giá trị mang lại lợi ích khi đồng đô la Mỹ và yên Nhật đánh giá cao Đây

là trường hợp nếu các công ty này là những nước xuất khẩu ròng sang các nước này, và/hoặc nếu họ thiết lập các chi nhánh nước ngoài với mục đích bán hàng địa phương

Ưu thế của hệ số γi âm cho thấy rằng giá trị của công ty châu Á chia sẻ lợi ích giá trị (bị thương) khi tiền tệ châu Á đánh giá cao (giảm giá) Điều này có thể phản ánh một thực tế rằng các thị trường châu Á phụ thuộc rất nhiều vào nguyên liệu nhập khẩu để sản xuất cho tiêu dùng trong nước và xuất khẩu sang thị trường thế giới

Hơn nữa, bằng chứng cho thấy sự thay đổi thời gian trong độ nhạy cảm ở các công ty tư nhân, số lượng hệ số có ý nghĩa tăng từ 565 (độ nhạy cảm với đồng đô la Mỹ: 273 và độ nhạy cảm với đồng yên Nhật: 292) trong giai đoạn lấy mẫu con đầu tiên lên 1663 (941 và 722) trong giai đoạn lấy mẫu con thứ hai và rồi giảm xuống 819 (344 và 475) trong giai đoạn lấy mẫu con thứ ba Có vẻ như có khả năng rằng sự gia tăng biến động tỷ giá trong thời kỳ hỗn loạn cấu trúc từ tháng 1 năm 1997 đến tháng

12 năm 1999 phải đối mặt bởi các công ty đa quốc gia châu Á nói chung đã dẫn đến một tỷ lệ phần trăm cao hơn của các công ty có độ nhạy cảm với rủi ro tỷ giá có ý nghĩa Tuy nhiên nhìn chung, quy mô tổng thể của độ nhạy cảm đối với ngoại tệ không phải là mẫu phụ thuộc, một sự giảm giá (tăng giá) tiền tệ châu Á so với các các đồng tiền nước ngoài tạo nên một mạng lưới tác động bất lợi (thuận lợi) đến lợi nhuận

cổ phiếu của các công ty đa quốc gia châu Á

Để tiếp tục khảo sát tính chất của độ nhạy cảm đối với ngoại hối của các công

ty châu Á, chúng tôi phân rã các công ty đa quốc gia châu Á thành những nhóm quốc gia Bảng IV cung cấp phân phối chéo của hệ số độ nhạy cảm ước lượng với ước tính của công ty cho mỗi bảy quốc gia châu Á

Bảng IV

Số lượng đáng kể doanh nghiệp nhạy cảm với rủi ro tỷ giá đồng đô la Mỹ, thay đổi một cách đồng thời từ 20,5% ở Singapore đến 30% ở Thái Lan, trong khi con số công ty nhạy cảm với rủi ro tỷ giá đồng yên Nhật Bản thay đổi từ 20% tại Hồng Kông tới 27% ở Indonesia Phù hợp với kết quả của Bảng II, tất cả các nước châu Á trải qua một sự ảnh hưởng độ nhạy cảm chủ yếu là tiêu cực

Kể từ khi dữ liệu của chúng ta bao gồm các công ty tư nhân, chúng ta có thể phân tích độ nhạy cảm của các công ty tư nhân trong các ngành công nghiệp châu Á khác nhau, cũng như trái ngược với độ nhạy cảm trung bình ngành công nghiệp Cách tiếp cận này cho phép chúng ta xác định mức độ mà những công ty tư nhân có độ nhạy cảm lớn được tập trung ở phần lớn các ngành công nghiệp Châu Á và cũng như xác định ngành công nghiệp nào chịu sự ảnh hưởng của độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá hối đoái hơn Nghiên cứu thực nghiệm trước đây độ nhạy cảm khác nhau trên khắp các ngành công nghiệp từ vấn đề tập đoàn 13: chẳng hạn như : Bodnar và Gentry (1993) tìm thấy rằng chỉ có một vài ngành công nghiệp ở Canada, Nhật Bản, và chỉ có 9 trong số 39 công ty thuộc ngành công nghiệp triển lãm Mỹ nhạy cảm đáng kể với rủi

ro tỷ giá hối đoái trong giai đoạn từ 1979 đến 1988 Ngược lại, Allayannis (1995) tìm thấy bằng chứng mạnh mẽ về độ nhạy cảm rủi ro kinh doanh của các ngành sản xuất công nghiệp tại Mỹ ở cấp độ bốn chữ số (SIC) Điểm nghiên cứu chỉ ra rằng độ nhạy cảm chủ yếu thường được che đậy ở phân loại thô của ngành công nghiệp và nhóm ngành công nghiệp hai con số có thể dẫn đến vượt tỷ lệ nhạy cảm trung bình, do đó làm cho độ nhạy cảm cơ bản không bị phát hiện Để tránh hiệu ứng này, chúng ta nhìn vào một phân loại tốt hơn của ngành công nghiệp châu Á - xác định phạm vi của ngành công nghiệp thì nhạy cảm với rủi ro tỷ giá hối đoái hơn Trong bảng V chúng tôi báo cáo việc phân phối các hệ số nhạy cảm từ Bảng III bởi 26 nhóm công nghiệp Châu Á được chọn.4

4 Tổng hợp qua các công ty có độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá âm và dương có thể dẫn đến việc tìm kiếm một hệ số

độ nhạy cảm không đáng kể cho các nhóm ngành công nghiệp.

Bảng V

Bảng V (tiếp theo)

Nhìn chung, bằng chứng cho thấy tầm quan trọng của độ nhạy cảm ngành công nghiệp là tương đối lớn Phù hợp với kết quả của bảng III, tất cả các ngành công nghiệp châu Á trải qua phần lớn hiệu ứng độ nhạy cảm ngoại tệ tiêu cực Hơn nữa, các công ty có độ nhạy cảm không đáng kể chỉ tập trung trong năm ngành công nghiệp, cụ thể là dầu khí lọc dầu, dược phẩm, dịch vụ truyền thông, Công nghiệp bán

lẻ và khác Một cách rõ ràng, các công ty hoạt động trong các khu công nghiệp có độ nhạy cảm ngoại tệ tương đối ít hơn so với các công ty khác Trong thị trường không hoàn hảo, sử dụng rộng rãi các sản phẩm phái sinh giúp làm giảm bớt độ nhạy cảm

của doanh nghiệp5 Do đó, có thể trường hợp các công ty sử dụng một cách rộng rãi các sản phẩm phái sinh tiền tệ và các công cụ tài chính khác để bảo vệ mình khỏi rủi

ro tỷ giá của đồng đô la Mỹ và đồng yên Nhật Bản

Độ nhạy cảm rủi ro TGHĐ dài hạn

Bảng VI thể hiện phân phối của hệ số độ nhạy cảm rủi ro TGHĐ đồng đôla Mỹ được

đo lường trong khoảng thời gian 1 tuần, 4 tuần, 12 tuần và 54 tuần trở lại

5 Lưu ý rằng kết quả thu được từ bảng III đã được tạo ra bằng cách sử dụng thông tin của công ty tư nhân và chỉ

ra độ nhạy cảm tích cực cũng như tiêu cực, cho thấy rằng độ nhạy cảm không nhất thiết economically

significant trong tổng hợp.

Nhất quán với Chow, Lee và Solt (1997) lập luận rằng tác động tổng của biến động tiền tệ đối với dòng tiền trong tương lai của doanh nghiệp chỉ có thể được đánh giá một cách chính xác bởi các nhà đầu tư trong dài hạn, những phát hiện của chúng tôi cho thấy rằng có một sự gia tăng nói chung trong biến động tăng giảm đáng kể của