Tiểu luận tài chính: MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU ?

MỤC LỤC LỜI NÓI ĐẦU 3 I. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP 4 1.1. Như vậy, tấm chắn thuế từ lãi chứng khoán nợ đóng góp thế nào vào giá trị vốn cổ phần của cổ đông? 5 1.2.Sắp xếp lại cấu trúc của Merck: 5 1.3 MM và Thuế 7 II. THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN VÀ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP 7 III. CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH 11 3.1. Chi phí phá sản 13 3.2. Chi phí kiệt quệ tài chính khi lâm vào tình trạng kiệt quệ nhưng chưa phá sản 16 Trò chơi thứ nhất : Chuyển dịch rủi ro 17 Trò chơi thứ hai : Từ chối đóng góp cổ phần 18 Trò chơi thứ ba : Thu tiền và bỏ chạy 18 Trò chơi thứ tư : Kéo dài thời gian 18 Trò chơi thứ năm : Thả mồi bắt bóng 19 3.3. Chi phí kiệt quệ thay đổi tuỳ theo loại tài sản 19 3.4. Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 19 IV. TRẬT TỰ PHÂN HẠNG CỦA CÁC LỰA CHỌN TÀI TRỢ 20 4.1. Thông tin bất cân xứng 20 4.2. Phát hành nợ và cổ phần thường với thông tin bất cân xứng. 21 4.3. Thừa thãi tài chính 24 4.4. Dòng tiền tự do và mặt trái của thừa thãi tài chính 24 4.5. Thí dụ minh họa : tái tư bản hóa bằng vốn vay của Sealed Air 24 LỜI NÓI ĐẦU Trong chương trước, chúng ta đã được giới thiệu về chiếc bánh cấu trúc vốn cùng với những Định đề bảo toàn nổi tiếng của MM trong điều kiện không có các bất hoàn hảo của thị trường. Và bây giờ nhóm chúng tôi sẽ giúp các bạn có những cái nhìn cụ thể hơn trong việc phân chia chiếc bánh cấu trúc vốn nhằm đạt được sự tối ưu trong chi phí sử dụng vốn cũng như giá trị của Doanh nghiệp. Khi đặt câu hỏi một Doanh nghiệp nên vay bao nhiêu thì chúng ta đang đi thẳng vào cấu trúc vốn của Doanh nghiệp. Khái niệm cấu trúc vốn được định nghĩa như một hỗn hợp tương đối của nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và cổ phần thường được dùng để tài trợ một Doanh nghiệp. Tuy nhiên ở đây, chúng ta sẽ tập trung phân tích cấu trúc vốn dài hạn của doanh nghiệp bao gồm 2 nguồn tài trợ chính : vốn vay và vốn cổ phần. Ngoài lý thuyết về cấu trúc vốn của MM, chúng ta sẽ bắt gặp thấy khá nhiều lý thuyết khác nhằm diễn giải các cách thức mà Doanh nghiệp phân chia chiếc bánh vốn một cách hiệu quả nhất. Có thể kể qua một vài lý thuyết như sau : • Lý thuyết Đánh đổi trong cấu trúc vốn (The tradeoff theory) • Lý thuyết trật tự phân hạng trong việc tìm kiếm các nguồn tài trợ (The pecking order theory) • Lý thuyết chi phí đại diện (The Agency Theory) • Lý thuyết tín hiệu (The Signaling Theory) • Lý thuyết điều chỉnh thị trường (The market timing theory) Trong khuôn khổ trình bày, chúng tôi sẽ giới thiệu 3 lý thuyết phổ biến nhất trong hoạch định một cấu trúc vốn là lý thuyết MM, lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng. Tiếp theo đó, chúng tôi sẽ gợi ý cho bạn các phương pháp để quản trị cấu trúc vốn trong thực tiễn thông qua việc phân tích EBITEPS và phân tích khả năng chi trả tiền mặt của Doanh nghiệp.

MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU ? DANH SÁCH NHÓM 12 STT HỌ TÊN NGÀY SINH Ký tên       !"#$% &'  &  ()% *  '  + &   ,-./    01#2 *  *  (34     56 &*'   5789": *'   -;(-;-< '*    (-6    57!" &&  &  -$%   ' 53=8    >?(@4$%     (53 &*  GVHD: PGS.TS. TRẦN NGỌC THƠ Trang 1 MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU ? MỤC LỤC LỜI NÓI ĐẦU 3 I. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP 4   !"#$%&'$ ()* +,-.!/&'01!2* 300 45 II. THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN VÀ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP 7 III. CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH 11 36789+ 3+67:;: 7< =!.:;:'895 4!>?26@A"!&!B 4!>?'24#$%B 4!>?C'24DE CF.G 4!>?2HIA J'G 4!>?K249LCCG 3367:;:'$M1. 89N 3OPQ$!/#N IV. TRẬT TỰ PHÂN HẠNG CỦA CÁC LỰA CHỌN TÀI TRỢ 20 O4(DC<-+R O+S  $%JT(DC<-+R O34' 7+3 OOU>DEVA W!&'' 7+O O*47AXY'2C9'CZ#'&',1'1A[!+O GVHD: PGS.TS. TRẦN NGỌC THƠ Trang 2 MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU ? LỜI NÓI ĐẦU 5%">?5>A"B"=3C/C>D"AE6"1"FG"H5="E9"IEA J(C6F$%%)K1"L3MM5%C6NN""G"FH%)$% "L3(5>OP)F4O"=QR=S"G"F<"J"G2"T. ?5%E"S4"3"1"FG"H5="E9UC<C>D"QV9>5%" SWQXYTE9":>G5("L3%3SP CZ"4[\%3SE3F3%2"=3C3C]E)% "H5="E9"L3%3SPG"H5="E9C>D"C(^3>\_ DS>?C9"L3D`<>OaBDY)<B"KS7>C/E)"KS7 >OC>D"YIC.)5D\%3SPbC4B"=3QRcS 5S4W""H5="E9Y)<"L3Y%3SF3%;;)5D"Wd E9E3E)E9"KS7P %)ef1E6"H5="E9"L3MgMB"=3QRF`ZSHNG6ef 1NG"UY $"G""G"h")%3SS4"3"1"FGE9 \"G"i$HP.N.i3\E)ef1>Q3d • f1GCK5%"H5="E9jk53Ykl%mmk%5n • f15cVS4<5%E"2N1"G";)5DjkSk"N %5Yk5k%5n • f1"SWC<Yjkk"k%5n • f1Wjko3ek%5n • f1C6"p(5>Ojk35Nkk%5n 5%NNK52F)B"=QRA&ef1SKF1H5% %<"C(\"H5="E9e)ef1MgMBef1CGCKBef15cV S4<P1Sk%CB"=QRDf"%F<"G"S>?SGSC.i$5("H 5="E95%V" i3E"S4W"q#rlqsoE)S4W"N$+" 5$6Z"L3%3SP GVHD: PGS.TS. TRẦN NGỌC THƠ Trang 3 MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU ? I. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP − )5DD"\eD1i35!Y>A91cSY%3SY% e/t"hN%GD)\""5$e)\N%$"SWC>D"NH5t 1B5%NC"Kh"E)eDcJe<2NP − #$P"%3"G"FG%"G%eDh"C?$"L3Y%3S,BN"DBE) Y%3SB"DE3Bue/QHvP-3C?1"L3W?"L3, uP4e)H"`1Y%N%$DE3"L3P5V"1"WSL"5$ &v"L3e/t"hN%GD"L3PKeDc)"."5$"%"G" 5G"LE)"KC+\Q9e>DFUEAQ96u)P #$P%$NH5t1"L3e/t"hN%GDe)+KeDc ".YIC."5$"%"G"5G"LE)"KCP #G%"G%eDh" "L3,jun #G%"G%eDh" "L3jun Dc5>A"e/E)1jq#rn P P /5$"%"G"5G"L   Dc5>A"1 P  1EA1QH&v & & Dc5w"%"KC   [eDc"%5G"LE)"KC  * H"`1j%$NH5t1e/tDn   G"H"`1e)"G")Q$"G5(Px$YTDe)"9C(E)E^E P%3 SQR"\YwE^E "G"Yw6u+PyL5%"L3"G"Yw6) >OW?5L5%"L3"G")Q$QXYT"%NY%3"L3PG"H"`1 IE)%1QH1E)N$+"L3C<CLeDcC."5$P1QH 1>ONGKC(P)N$+C<eDcCLC."5$e/S$ "`""`\"G"DSefz1N`]Y%3SC/N.E3EAe/ QHvP2EcB"=3"1NH"G"H"`1EA\QH"1NH >?C9HSP x$C(5L5%"L3"G"H"`1FU5L5%"L3"G""SW5$e/SGQ53 "G"H"`1)P>Ec3"1NHEA{eve){QHQeDN|E! k%"7"L3"G")C7>C3`JD"L3Y%3S 5V"1B"WSLG"(&v^3ETDPu"L3P A$C()BG"L3H"`1C\"ecSEA{QHQeDtD5 Y P /E3}{QHQeDN|E!5DaQ96E3}5 Y a GVHD: PGS.TS. TRẦN NGỌC THƠ Trang 4 MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU ? ^sjH"`1nQRHS?1"G"Y%3SNYVC(E3E^ E B31Y%3SN."N$+QXYT"G"H"`15% >?e3P 1.1. Như vậy, tấm chắn thuế từ lãi chứng khoán nợ đóng góp thế nào vào giá trị vốn cổ phần của cổ đông? (C6r"L3MM"i95U~G5("L3\"GFGNI\" E)%E"C>D""`53>1)%•PGFGe))Q$"L3Y%3SBE)"G"eG FGe)DE)E9"KS7P1"=3J"GFGNCK2\Ce3D "^3e)FA\Ce3E9"KS7P #$PG"F$"4C9N1%G>OE)b5\P5%\F$"4 C9N1%G>OB)Q$C>D"C(GQ31P5%F$"4C9N1%G b5\B)Q$C>D"C(G5>A"1BE)G5("L35Gi61"L3"WSL C>D""cSW3FS$"L3F$PG"H"`1e/t"hN%GD" G5(E2e)$5Gi6"L3"WSLP Bảng cân đối kế toán thông thường (Giá thị trường) xG5()Q$jG"L3"G"Yw 6Q31n D 9"KS7 K)Q$ KDE)E9"KS7 Bảng cân đối kế toán mở rộng (Giá thị trường) xG5()Q$jG"L3"G"Yw 65>A"1n D 5Gi6"L3"WSLjG"L3 1>?e3n 9"KS7 K)Q$ KDE)E9"KS7 <F$"4C9N1%Gb5\C/aH\N%$DC9EA)>A" Ce)N%$61)Y%3SS$5$"%)>A"5%>?e3P.$ N%$D)BY%3SQR"N>ACE3P=")G5(Q31"L3 Y%3SQR+e\N%$FUG"L3H"`1P .H50?EHC6B"=3QRaka€E"Q`Sa1Se<"H5="E9"L3Mk5"Ng %S3B\"eA)C<E)WQXYTDP 1.2.Sắp xếp lại cấu trúc của Merck: Mk5"Ne)\Y%3SeAB)C<E6"?F$WQXYTDY)<PBảng 15.3a "%H"G"F$"4C9N1%GG5(QKQG"E)G5((5>OC/C?$3 "L3Mk5"NE)%"9+'Px$C("i1C(E3\{Ce35"?Qb E^E >C/52F)bS75E)QXYTQ96)C.3e<"KS7P #$P&3dG"F$"4C9N1%GC/C?$3"L3Mk"5Ng%S3P) &PP'jC?E(Wd5Ce3n GVHD: PGS.TS. TRẦN NGỌC THƠ Trang 5 MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU ? GIÁ TRỊ SỔ SÁCH 9e4". uP'*& uP' DY)< u'P& G"^3ETY)<NG" )Q$Y)< u'P& uP& 9"KS7 K)Q$ uP' uP' KDE)E9"KS7 GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG 9e4". uP'*& uP' DY)< u'P& G"^3ETY)<NG" xG5((5>O"L3"G")Q$ Y)< uP u'*P' 9"KS7 K)Q$ uP uP KDE)E9"KS7 #$P&FdG"F$"4C9N1%G"L3Mk"5Ng%S3EA{DY) <31"%E9"9S7"L3"KCjC?E(Wd5Ce3n GIÁ TRỊ SỔ SÁCH 9e4". uP'*& uP' DY)< u'P& G"^3ETY)<NG" )Q$Y)< u'P& uP& 9"KS7 K)Q$ uP' uP' KDE)E9"KS7 GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG 9e4". uP'*& uP' DY)< xG5((5>O"L3"G")Q$ Y)< uP u'P& G"^3ETY)<NG" sjH"`1n u& u'P* 9"KS7 K)Q$ u&P& u&P& KDE)E9"KS7 #$P&F"%H"G"F$"4C9N1%GAPs7G5(QKQG""p" {Ce3DY)<E)FA{Ce3E9"KS7P>"G")Q$"L3Mk5"NS$ CGG6?BE23C?1"L3"C/C>D"$&v"%S7e/t DAP"G"NG"BMk5"N"\3+5%sjH"`1nB"G 5(FU " }B&a{}&5Ce3P1ef1"L3MMY%"aka€ 1912G5(Y%3SS$+&5)&P&5Ce3P 9"IE9"KS7"L3Mk5"Ne)'P**5Ce3P #4OF<C/3e<{C;"KS7B>G5(E9"KS7"L3Mk5"NC/QT $a9"p"w5j'P*z'*P'nP2EcB"G""KC"L3Mk5"NS$ C>D"e/&5Ce3PE"N;"=)%P 1.3 MM và Thuế =3Et35.N3\SF$A"L3C(C6r"L3MMC>D"~"p•e<C. S$G1P(C6Ae)d xG5("L3 Y%3S } xG5(Y%3S1C>D" )5D%)%)FUE9"KS7 • sjH"`1n 5%5>ODSCZ"F"L3DE^E d GVHD: PGS.TS. TRẦN NGỌC THƠ Trang 6 MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU ? xG5("L3 Y%3S } xG5(Y%3S1C>D" )5D%)%)FUE9"KS7 •  "  h""L3"=3Tf5UBG5("L3Y%3SE))Q$"KC1ST" +N+PWQG"D9>C>D")‚t"h")e)\G"V" 4e==ds$"+H"$"G"Y%3S)5DFUvDƒ 6")BMMNC5;"=)%P3GSYT"h")EA{e D"V"C\P>C6)e<N$W"C>D"<Q3%"G"Y%3S> Mk5"NN"p;<)"w(E>DYINQXYTDPe)F3 i$ef"L3Mk5"NC/F[e„"1$52G.6FWPs$"efY%)% "hƒ >Ec":3C/ecSecC.VC>32E)%0"TPp"3e9%Gd − .aka€C7CL?E691E)1)M…e)\ C.2C.NGSG\FHeD"L31C9EAD7"L3Y%3SBFI 5t"%G"L3H"`1 − ."G"Y%3SE3DG"("G""SWNG"z>"SWSGQ$ "]<BFI5t"%G"L3H"`1 II. THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN VÀ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP EHC61cS"G4C>D"C>3E)%BT""L3Y%3SN"w e)9.1cSY%3SP%3S"9`9.3 G"L3H"$"G"N%$1"53teDc"L3Y%3SF3%;"$1 cS"G4)"G"5G"LE)"KC"5$P -2Y>AC4!3G"C\CwF‚C9EA1cSY%3SE)1 cS"G4PIE)%"H5="E9"L3Y%3SB\Ce3"L3eDc %<C\QRC>D""5$EA"C\e/t"hN%GD3eDctE9"K S7P/t"hN%GD"p"(1b"HS"G4PDctE9"KS7 "(1b"$"HS"G4E)Y%3SPB1QH1cS"G 4CG5eDctE9"KS7(T pE )".HS?1QH1cS "G4CG5e/t"hN%GD(T p )P-31QH)FU31eD ctE9"KS7%)%)e)"Kh"P>EcB\Ce3)".5Rk%\ 5%3>Ak%2Y>AC4d GVHD: PGS.TS. TRẦN NGỌC THƠ Trang 7 MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU ? MT""L3Y%3Se)Q`Sa1S"H5="E9U9C33eDcQ31P 3DQR9?1z S eA?jz Sq nPjz " n†E)>D"e<PD1>?C9 "L3DQ%EAE9"KS7e)d Ta có hai trường hợp đặc biệt: − Thứ nhấtB$YTH"$"G"eDctE9"KS7C6e)"Kh"P="CeD ctDE)tE9"KS7"("Ih"1cS"G4V"1P >EA Sq } S eD1>?C9"pI\"E)%1QH1cS Y%3Sd 5%5>ODS)".F[i31cS"G4PD1"L3E"Y%3 SCE3DC=>MMC/W%GP-3N"7S$$C(N "1cS"G4Pf1"L3!E6DE)1"pCw[5UDE)E9"K S7"1QHFU3P GVHD: PGS.TS. TRẦN NGỌC THƠ Trang 8 Lợi nhuận hoạt động 1$ 5$Y>A"C\ e/"hN%GD 5$Y>A"C\eD ctE9"KS7  "  Bu Bul "  S  Sq jl " n Bl S Bl " l Sq jBl " n }jBl Sq njBl " n %5G"L %"KC 1cSY%3S DcQ31cS Y%3S 1cS"G4 DcQ3H"$1 MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU ? − Thứ hai,1cSY%3SE)1cS"G4FIi3QAe<EA 3Be)"%"WQG"DNCZ)EHC6P6)Cw[d 5>ODS)"p".a$5311QH1cSY%3S " HS ?1QH1cS"G4 S E)11QHV"1 Sq CG5eDc tE9"KS75HHSP WYTd " d'vB S dvB Sq dv Lãi từ chứng khoán nợ Lợi nhuận vốn cổ phần Dc5>A"1 uB uB 5t1cSY%3S " }'v  B' DcQ31cSY%3S B B' 1cS"G4 S }vE) Sq }v B B' DcQ3H"$1 0,5 0,496 D1"L3D}0,004$ WYTd " d&vB S d&BvB Sq dvj1QHV"1HS?E21e/E9". C>D"%/"%C1NFGC>D""KS7nP@€5>ODS\"N"5$ "Kh"BE)E"52%/\S1e/E9C/"`$1QH"G4V"15eD ctE9"KS7"w Sq d'vd Lãi từ chứng khoán nợ Lợi nhuận vốn cổ phần Dc5>A"1 uB uB 5t1cSY%3S " }&v  B& DcQ31cSY%3S B B 1cS"G4 S }&BvE) Sq }'v B& B DcQ3H"$1 0,604 0,559 D1"L3D}0,045$ 1"i1C(5$"Kh"vBEcS4X3"L3eDc5E9"KS7 e)"Kh"E)X3N3e)e/E9P"52%/\S1e/E9C/"`$1QH"G 4V"15eDctE9"KS7"w Sq d'vP>EcB1QHV"1 CG5eDctE9"KS7e)F2i4"L31QHCG5"Kh"E)5 e/E9E3dj&Bv•'vn}BvPCd GVHD: PGS.TS. TRẦN NGỌC THƠ Trang 9 MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU ? Lãi từ chứng khoán nợ Lợi nhuận vốn cổ phần Dc5>A"1 uB uB 5t1cSY%3S " }&v  B& DcQ31cSY%3S B B 1cS"G4 S }&BvE) Sq }Bv B& B*' DcQ3H"$1 0,604 0,476 D1"L3D}0,128$ Nợ và thuế của Merton Miller H5="E9G"C\1)%C1G5(Y%3SN"G")C7>"1QH NG"3ƒ=3aka€2"L3Mk5%Meek5P ‡$YTd −  Sq }"%H"$)C7>P − 1QHCG5e/t"hN%GDI\"E)%N1QH"L3) C7>d − G"C("1NS$5$1"%e/t"hN%GDjS}n − G"5S=jS}Pn − G")C7>"(15%N%$tjS}lBn − 1QH1cSY%3S"}'v − 1_Ce35Rk%/E9"KS7BN""5$1b"HS"G4j Sq } nP>EcB"p"7aka€1cSY%3SB)"=3F15U e)C\"?<N1NW""G"Y%3SE3DP − "G""F`C7E3DB!S$1ST"\E))C7>`J 5GS1Y%3S3E2"KS7>OPoRNNN+N1 ST""G")C7>C>D" 1`JDP-!N5$cS"G 4"%5GS13"KS7P>EcBG"C\F3C7"L3DE3e)1N 1cSY%3SE)J"%1cS"G4NCKP − >N"G"Y%3SE36?B!1ST""G")C7>\" YS$\S1".t"KS7Q35GS1P2EcB!C>353\N%$ ~69e\•Y>A2h"e/QH"3%?"%5GS1"L32PG"" ".~9e\•"G")C7>C.".Q35GS1 e)N%$1N 1cSY%3SeA?N%$1cS"G4"L3S$CP >"G""N""G")%C.~9e\•"G"5S=`J5GS1 "L32P%$1N1cSY%3SN.FIC`SK"% "G"N%$1cS"G4"3%)"G"5S=)S$\SP>Ec ".t"KS7Q35GS1te<NN%$1N1cS Y%3SFUN%$1cS"G4S$\SP6)a$53N1 GVHD: PGS.TS. TRẦN NGỌC THƠ Trang 10 [...]... giá trị của một doanh nghiệp nằm ở các quyết định đầu tư vốn và kinh doanh hơn là ở quyết định tài trợ Vì vậy, cần bảo đảm doanh nghiệp có thặng dư tài chính, để có sẵn tài trợ nhanh chóng cho các đầu tư tốt Thừa thải tài chính có nghĩa là công ty có thể tài trợ nhanh chóng cho các dự án đầu tư có NPV dương (NPV: Net GVHD: PGS.TS TRẦN NGỌC THƠ Trang 23 MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU ? Nhóm 12_K20_TCDNĐêm... tòa án một trái quyền trên doanh nghiệp nếu doanh nghiệp không thực hiện nghĩa vụ (quyền này trị giá 200 USD trong ví dụ) Giá trị thị trường của doanh nghiệp bị giảm một khoản bằng hiện giá của trái quyền này GVHD: PGS.TS TRẦN NGỌC THƠ Trang 14 MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU ? Nhóm 12_K20_TCDNĐêm 1 Ta dễ thấy việc đòn bẩy tài chính gia tăng đã tác động thế nào đế hiện giá của chi phí kiệt quệ tài. .. trị tài sản 500 1.000 Tài sản MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU ? Nhóm 12_K20_TCDNĐêm 1 Thí dụ này làm sáng tỏ một sai lầm người ta thường mắc phải khi nghĩ đến các chi phí phá sản Phá sản thường được coi như một đám tang doanh nghiệp Những người than khóc (các chủ nợ và nhất là các cổ đông) nhìn vào hiện trạng đáng buồn của doanh nghiệp mình Họ nghĩ các chứng khoán trước đây của họ đáng giá bao nhiêu, ... trò chơi tài chính 3.1 Chi phí phá sản Kiệt quệ tài chính ở mức độ nghiêm trọng sẽ dẫn đến phá sản Phá sản doanh nghiệp xảy ra khi các cổ đông thi hành quyền không thực hiện nghĩa vụ của họ Khi một doanh nghiệp rơi vào tình trạng khó khăn, trách nhiệm hữu hạn cho phép các cổ đông GVHD: PGS.TS TRẦN NGỌC THƠ Trang 12 MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU ? Nhóm 12_K20_TCDNĐêm 1 dễ dàng rời bỏ doanh nghiệp, ... trường của doanh nghiệp (30$) < giá trị nợ của doanh nghiệp ($50)  công ty Circular File đang lâm vào tình trạng kiệt quệ về tài chính Giám đốc công ty (đồng thời là chủ doanh nghiệp) phải làm gì để giúp doanh nghiệp vượt qua tình trạng khó khăn này? Với giả định là trái phiếu của doanh nghiệp sẽ đáo hạn trong vòng một năm nữa và doanh nghiệp có đủ tiền mặt để công ty kéo dài hoạt động thêm một năm nữa... kiệt quệ tài chính xảy ra Hình 15.2: Giá trị thị trường của doanh nghiệp bằng giá trị trong trường hợp được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần cộng với hiện giá của tấm chắn thuế trừ cho hiện giá GVHD: PGS.TS TRẦN NGỌC THƠ Trang 11 MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU ? Nhóm 12_K20_TCDNĐêm 1 Giá trị thị trường của chi phí kiệt quệ tài chính Giám đốc nên chọn tỷ lệ nào để tối đa Giá trị doanhdoanh của... định tồi này là Chi phí đại diện của việc vay nợ Doanh nghiệp càng vay nợ nhiều thì sự hấp dẫn việc thực hiện trò chơi này càng lớn Tuy nhiên các nhà cho vay cũng nhận thức được rằng các trò chơi tài chính có thể GVHD: PGS.TS TRẦN NGỌC THƠ Trang 18 MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU ? Nhóm 12_K20_TCDNĐêm 1 được thực hiện với rủi ro do chính họ gánh chịu cho nên họ đã tự bảo vệ mình bằng cách đòi hỏi... thì sao? Chúng ta hãy xem xét hai doanh nghiệp có tài sản và hoạt động kinh doanh giống nhau Mỗi doanh nghiệp đều có nợ chưa thanh toán và hứa sẽ hoàn trả 1000$ (vốn và lãi) trong năm tới Nhưng doanh nghiệp Ace Limited hưởng trách nhiệm vô hạn, còn doanh nghiệp Ace Unlimited thì chịu trách nhiệm vô hạn Và giả sử trong năm tới giá trị tài sản của hai doanh nghiệp này ít hơn 1000$, cụ thể là tài sản... và vì tài trợ nợ đứng đầu trong trật tự phân hạng của tài trợ từ bên ngoài GVHD: PGS.TS TRẦN NGỌC THƠ Trang 22 MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU ? Nhóm 12_K20_TCDNĐêm 1 Trong lý thuyết trật tự phân hạng, sự hấp dẫn của tấm chắn thuế lăi từ chứng khoán nợ được coi là có tác động hạng nhì Các doanh nghiệp có khả năng sinh lợi cao với cơ hội đầu tư hạn chế sẽ cố gắng đạt tỷ lệ nợ thấp Các doanh nghiệp. .. thì bất kỳ một công ty nào có khả năng vay sẽ vay nợ hơn là phát hành vốn cổ phần mới Nói cách khác, phát hành nợ sẽ đứng cao hơn trong trật tự phân hạng Lập luận này có vẻ loại bỏ bất kỳ phát hành cổ phần thường nào Điều này không đúng vì còn có những lực tác động khác hoạt động Thí dụ, Công ty Smith đã vay nợ nhiều GVHD: PGS.TS TRẦN NGỌC THƠ Trang 21 MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU ? Nhóm 12_K20_TCDNĐêm . PGS.TS. TRẦN NGỌC THƠ Trang 1 MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU ? MỤC LỤC LỜI NÓI ĐẦU 3 I. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP 4 . i3E"S4W"q#rlqsoE)S4W"N$+" 5$6Z"L3%3SP GVHD: PGS.TS. TRẦN NGỌC THƠ Trang 3 MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU ? I. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP − )5DD"eD1i35!Y>A91cSY%3SY% e/t"hN%GD)""5$e)N%$"SWC>D"NH5t 1B5%NC"Kh"E)eDcJe<2NP −. 7+O O*47AXY'2C9'CZ#'&',1'1A[!+O GVHD: PGS.TS. TRẦN NGỌC THƠ Trang 2 MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU ? LỜI NÓI ĐẦU 5%">?5>A"B"=3C/C>D"AE6"1"FG"H5="E9"IEA J(C6F$%%)K1"L3MM5%C6NN""G"FH%)$% "L3(5>OP)F4O"=QR=S"G"F<"J"G2"T. ?5%E"S4"3"1"FG"H5="E9UC<C>D"QV9>5%" SWQXYTE9":>G5("L3%3SP CZ"4[%3SE3F3%2"=3C3C]E)% "H5="E9"L3%3SPG"H5="E9C>D"C(^3>_ DS>?C9"L3D`<>OaBDY)<B"KS7>C/E)"KS7 >OC>D"YIC.)5D%3SPbC4B"=3QRcS 5S4W""H5="E9Y)<"L3Y%3SF3%;;)5D"Wd E9E3E)E9"KS7P %)ef1E6"H5="E9"L3MgMB"=3QRF`ZSHNG6ef 1NG"UY