Phân tố các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG ĐẶNG THỊ HỒNG LINH PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT VẬT LIỆU XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TR

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG

ĐẶNG THỊ HỒNG LINH

PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ

ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH

CỦA CÁC DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT VẬT LIỆU XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Chuyên ngành: Kế toán

Mã số: 60.34.30

TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH

Đà Nẵng - Năm 2013

Công trình được hoàn thành tại ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG

Người hướng dẫn khoa học: TS ĐƯỜNG NGUYỄN HƯNG

Phản biện 1: PGS.TS Nguyễn Mạnh Toàn

Phản biện 2: PGS.TS Nguyễn Hữu Ánh

Luận văn đã được bảo vệ tại Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Quản trị kinh doanh họp tại Đại học Đà Nẵng vào ngày 5 tháng 6 năm 2013

Có thể tìm hiểu luận văn tại:

Trung tâm Thông tin - Học liệu, Đại học Đà Nẵng

Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng

MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Ngày 7 tháng 11 năm 2006, Việt Nam gia nhập vào tổ chức thương mại thế giới WTO đã mở ra cho các doanh nghiệp Việt Nam nhiều cơ hội giao thương với các doanh nghiệp trên thế giới, đi kèm theo đó là những thách thức rất lớn trong cạnh tranh mà đòi hỏi các doanh nghiệp cần phải đủ sức vượt qua trong đó có các doanh nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng Trong tình hình kinh doanh hiện nay, các doanh nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng đang phải đối mặt với những thách thức bên trong và bên ngoài như cuộc khủng hoảng tài chính thế giới năm 2008-2009, khiến cho các nước bảo hộ các ngành hàng trong nước mạnh mẽ trong đó có ngành công nghiệp vật liệu xây dựng

Tình hình tiêu thụ vật liệu xây dựng trong nước vào năm 2011 giảm trong khi đó nguồn cung dư thừa, sự biến động về giá cả đã đặt các doanh nghiệp sản xuất đứng trước những thách thức lớn

Với đặc điểm là một ngành đòi hỏi vốn lớn và phụ thuộc nhiều vào nguồn vốn vay, trong khi tín dụng ngày càng thắt chặt và mặt bằng lãi suất cho vay lại cao Để nâng cao khả năng cạnh tranh cũng như năng lực về vốn, đòi hỏi các doanh nghiệp cần phải quan tâm cấu trúc tài chính và các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính để xây dựng một chính sách tài trợ hợp lý từ đó góp phần nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp

Xuất phát từ lý do trên em đã chọn đề tài “Phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” để làm luận văn tốt nghiệp

2 Mục tiêu nghiên cứu

Xác định các nhân tố và mức độ ảnh hưởng của các nhân tố đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng Từ đó rút ra những kết luận có cơ sở khoa học về CTTC và các nhân tố ảnh hưởng đến CTTC để trên cơ sở đó giúp cho các nhà quản

lý đưa ra giải pháp các chính sách tài trợ một cách hợp lý để phục vụ cho mục tiêu hoạt động của mình

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

* Đối tượng nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu của đề tài là các vấn đề lý luận và thực tiễn liên quan đến CTTC các nhân tố ảnh hưởng đến CTTC của các doanh nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

* Phạm vi nghiên cứu

Đề tài tập trung nghiên cứu CTTC và các nhân tố ảnh hưởng đến CTTC của các doanh nghiệp sản xuất VLXD niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2008 – 2011

4 Nguồn dữ liệu và phương pháp nghiên cứu

* Nguồn dữ liệu

Số liệu được lấy từ các BCTC của 49 doanh nghiệp sản xuất VLXD niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2008 – 2011

* Phương pháp nghiên cứu

- Thu thập số liệu, tiến hành phân tích, đánh giá thực trạng CTTC của các DN sản xuất VLXD

- Sử dụng phần mềm SPSS để xây dựng mô hình phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến CTTC của các doanh nghiệp sản xuất vật liệu

xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

5 Bố cục của luận văn

Ngoài phần mở đầu, kết luận, phụ lục, đề tài gồm có 4 chương:

Chương 1: Cơ sở lý luận về cấu trúc tài chính và các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính

Chương 2: Đặc điểm cấu trúc tài chính và phân tích các nhân

tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 3: Xây dựng mô hình các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp sản xuất VLXD

Chương 4: Một số kiến nghị và giải pháp nhằm hoàn thiện cấu trúc tài chính của các DN sản xuất VLXD

6 Tổng quan tài liệu nghiên cứu

Từ khi lý thuyết của Modigliani và Miller (1958, 1963) ra đời

và các lý thuyết được hình thành sau đã có những đóng góp vào việc giải thích các quyết định tài trợ, lựa chọn cấu trúc tài chính của các công ty

Các nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam cho thấy, cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp có thể bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố khác nhau như quy mô doanh nghiệp, cấu trúc tài sản, hiệu quả hoạt động kinh doanh, hình thức sở hữu Đây là cơ sở cho nghiên cứu của đề tài Đề tài sẽ sử dụng phương pháp lấy logarit cơ số 10 để đưa các số liệu về phân phối chuẩn đồng thời sẽ kiểm tra các khuyết tật của mô hình và khắc phục các hiện tượng tự tương quan, phương sai không đồng nhất để kết quả nghiên cứu không bị lệch và chính xác hơn

1.1.2 Chức năng của tài chính doanh nghiệp

Tài chính doanh nghiệp có hai chức năng cơ bản là huy động

và sử dụng vốn

1.1.3 Cấu trúc tài chính doanh nghiệp

Cấu trúc tài chính doanh nghiệp là mối quan hệ giữ nợ phải trả

và vốn chủ sở hữu nhằm đáp ứng nhu cầu tài trợ của doanh nghiệp

b Các chỉ tiêu phản ánh cấu trúc tài chính của doanh nghiệp

T ỷ suất nợ trên tổng tài sản

chủ sở hữu Việc sử dụng nợ của doanh nghiệp có thể làm tăng hoặc giảm tỷ suất sinh lời VCSH từ đó làm tăng hoặc giảm giá trị doanh nghiệp, đây chính là hiệu ứng đòn bẩy tài chính

1.3 CÁC LÝ THUYẾT VỀ CTTC

1.3.1 Lý thuyết của Modigliani và Miller

Modigliani và Miller cho rằng giá trị của doanh nghiệp có vay

nợ lớn hơn giá trị của doanh nghiệp được tài trợ hoàn toàn bằng vốn CSH do chi phí lãi vay được khấu trừ thuế và khuyến khích các doanh nghiệp vay nợ để tận dụng lợi thế tấm lá chắn thuế từ đó làm

tăng giá trị doanh nghiệp

1.3.2 Lý thuyết về chi phí khánh tận tài chính

Theo lý thuyết này cho rằng nếu sử dụng nợ để làm gia tăng giá trị DN theo mô hình thuế MM, nhưng việc gia tăng nợ lên sẽ làm gia tăng chi phí khánh tận, gia tăng khả năng phá sản, và sẽ làm giảm giá trị DN Ý tưởng về chi phí khánh tận tài chính dẫn đến lý thuyết

“cân bằng” về cấu trúc tài chính, theo đó cấu trúc tài chính tối ưu là cấu trúc đòi hỏi phải cân bằng giữa lợi ích do sử dụng nợ và chi phí khánh tận tài chính

1.3.3 Lý thuyết về chi phí đại diện

Lý thuyết đại diện cho rằng hoạt động tài chính của doanh nghiệp liên quan đến các giới hữu quan khác nhau, trong đó chủ yếu là

cổ đông, nhà quản lý và các trung gian tài chính Giữa họ có sự khác nhau về lợi ích và các tiếp cận nợ Vì thế xuất hiện các mâu thuẫn và

để giải quyết các mâu thuẫn này sẽ xuất hiện chi phí đại diện

1.3.4 Lý thuyết về thông tin bất cân xứng

Các nhà quản trị quan tâm đến việc tối đa hóa giá trị của các

cổ đông hiện tại hơn là cho các nhà đầu tư mới và họ thường hiểu rõ

hơn những nhà đầu tư bên ngoài về cơ hội đầu tư tốt hay xấu, hiện tượng này gọi là sự bất cân xứng về thông tin

1.3.5 Lý thuyết tín hiệu

Khi một doanh nghiệp công bố phát hành thêm cổ phiếu cũng đồng nghĩa triển vọng của doanh nghiệp không được tốt, hoặc tương đương với suy nghĩ của các nhà quản trị là các cổ phiếu của công ty hiện tại được đánh giá quá cao

1.3.6 Lý thuyết về trật tự phân hạng

Lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng doanh nghiệp sẽ sử dụng các nguồn vốn hiện có, tiếp theo là đi vay nợ và cuối cùng mới sử dụng các biện pháp để tăng vốn chủ mới Lý thuyết trật tự phân hạng không cung cấp một công thức để tính cấu trúc vốn tối ưu nhưng nó giúp giải thích các mô hình quan sát đối với các thứ tự ưu tiên trong tài trợ

1.4 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CTTC DOANH NGHIỆP 1.4.1 Quy mô của doanh nghiệp

Lý thuyết thông tin bất đối xứng cho rằng quy mô của doanh nghiệp ảnh hưởng cùng chiều với tỷ lệ nợ Ngược lại lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng quy mô doanh nghiệp ít ảnh hưởng hoặc ảnh hưởng không đáng kể đến cấu trúc tài chính, cụ thể nghiên cứu của Kishan và Moyer (1996)-các công ty ở nhiều nước gồm Mỹ, Anh và

Ý ủng hộ quan điểm này

Gi ả thiết thứ nhất là: Quy mô của doanh nghiệp tỷ lệ thuận

v ới CTTC

1.4.2 Cơ cấu tài sản

Các lý thuyết nói chung đều cho rằng tính hữu hình của tài sản

có quan hệ cùng chiều với đòn bẩy nợ

Gi ả thiết thứ hai: Cấu trúc tài chính có quan hệ cùng chiều

v ới cơ cấu tài sản

1.4.3 Hiệu quả hoạt động

Theo quan điểm của Modigliani và Miller cho rằng hiệu quả hoạt động và tỷ suất nợ có quan hệ thuận chiều Theo lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng có mối quan hệ ngược chiều giữa hiệu quả kinh doanh và tỷ suất nợ

Gi ả thiết thứ ba: Cấu trúc tài chính tỉ lệ nghịch với hiệu quả

ho ạt động

1.4.4 Sự tăng trưởng của doanh nghiệp

Theo lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng khi DN tăng trưởng cao, lợi nhuận để lại nhiều có thể ưu tiên dùng lợi nhuận để bổ sung nguồn vốn kinh doanh hơn là đi vay, theo quan điểm của Modigliani

và Miller thì DN nên tăng tỷ lệ nợ để hưởng lợi ích từ tấm chắn thuế

Gi ả thiết thứ tư: Cấu trúc tài chính tỉ lệ thuận với tốc độ tăng

tr ưởng

1.4.5 Tỷ suất lãi vay

Tỷ suất lãi vay càng cao thì chi phí sử dụng vốn vay càng lớn làm hạn chế khả năng vay nợ của doanh nghiệp và ngược lại

Gi ả thiết thứ năm: Cấu trúc tài chính tỉ lệ nghịch với tỷ suất

lãi vay

1.4.6 Khả năng thanh toán

Hệ số này càng cao, khả năng trả nợ ngắn hạn của doanh nghiệp càng lớn lúc ấy khả năng tiếp cận vốn vay sẽ cao Tuy nhiên chỉ tiêu này cao có thể do các khoản phải thu (tức nợ không đòi được hoặc không dùng để bù trừ được) vẫn còn lớn, hàng tồn kho quá lớn Tài sản lưu động tồn trữ lớn, phản ánh việc sử dụng tài sản không

hiệu quả, vì bộ phận này không vận động không sinh lời Và khi đó khả năng thanh toán của doanh nghiệp thực tế sẽ là không cao dẫn đến niềm tin của nhà đầu tư vào doanh nghiệp không nhiều, vì vậy khả năng tiếp cận các nguồn vốn từ bên ngoài thấp

Gi ả thiết thứ sáu: Cấu trúc tài chính tỉ lệ nghịch với khả năng

thanh toán.

1.5 CÁC NHÂN TỐ KHÁC

Chính sách phân phối lợi nhuận: là tỷ lệ phân chia lợi nhuận

cho quỹ tái đầu tư (quỹ phát triển sản xuất kinh doanh) và cho chủ sở hữu hay cho cổ đông (quỹ khen thưởng và phúc lợi) Bộ phận lợi nhuận được giữ lại đưa vào hoạt động sẽ làm tăng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp hoặc được dùng làm đối ứng cho một khoản vay mới, tác động đến CTTC của doanh nghiệp

Trình độ phát triển của thị trường tài chính: nhân tố này

ảnh hưởng đến chính sách tài trợ của doanh nghiệp, tạo điều kiện cho doanh nghiệp thu hút các loại nguồn vốn mà ít chịu sức ép thanh toán hơn và hướng đến một cấu trúc tài chính với tỷ suất nợ mong muốn của doanh nghiệp

Xu hướng phát triển của ngành: Xu hướng phát triển của

ngành, lĩnh vực mà doanh nghiệp hoạt động có tác động đến định hướng phát triển của doanh nghiệp Tình hình của ngành đang ở xu hướng phát triển tích cực thúc đẩy các doanh nghiệp thực hiện chiến lược đầu tư mở rộng hoặc cải tiến công nghệ, nâng cao chất lượng hệ thống cơ sở vật chất kỹ thuật… để nâng cao sức cạnh tranh, tăng cường năng lực hoạt động, mở rộng thị trường và tìm kiếm sự tăng trưởng của thị phần hoạt động đảm bảo cho sự tăng trưởng Quá trình

đó đòi hỏi doanh nghiệp phải huy động các nguồn vốn thích hợp để

thực hiện định hướng phát triển Ngược lại, nền kinh tế đang rơi vào

xu hướng tiêu cực, phản ứng logic của doanh nghiệp sẽ là giữ lại nguyên mức hoạt động hoặc là thu hẹp hay chuyển hướng hoạt động Quá trình mở rộng hay thu hẹp hay chuyển hướng hoạt động tác động đến chiến lược huy động vốn và chính sách tài trợ của doanh nghiệp

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1

Chương 1 trình bày tổng quan về CTTC của doanh nghiệp, trong đó làm rõ bản chất của tài chính doanh nghiệp, khái niệm cấu trúc tài chính và các chỉ tiêu phản ánh CTTC Trên cơ sở đó trình bày các quan điểm của một số trường phái của các nhà kinh tế học trên thế giới về CTTC và các nhân tố ảnh hưởng đến CTTC của doanh nghiệp Trong chương này, tác giả trình bày một số nhân tố

có ảnh hưởng đến CTTC của doanh nghiệp, bao gồm: quy mô doanh nghiệp, cơ cấu tài sản, hiệu quả hoạt động kinh doanh, sự tăng trưởng của doanh nghiệp, tỷ suất lãi vay và khả năng thanh toán Các nhân tố này có ảnh hưởng ngược chiều và thuận chiều với CTTC doanh nghiệp

CHƯƠNG 2 ĐẶC ĐIỂM CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VÀ PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT VẬT LIỆU XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 TỔNG QUAN VỀ NGÀNH VẬT LIỆU XÂY DỰNG

2.2 ĐẶC ĐIỂM CTTC CỦA CÁC DN SẢN XUẤT VLXD NIÊM

YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.2.1 Tình hình chung về kết quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng

Trong giai đoạn năm 2008-2011 tình hình hoạt động của các doanh nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng đạt hiệu quả kinh tế thấp với lợi nhuận giảm đã làm giảm đi hiệu quả hoạt động kinh doanh Lợi nhuận và doanh thu giảm sẽ hạn chế cho DN trong vấn đề tăng tài sản và nguồn vốn do đó DN phải đi vay từ các tổ chức tín dụng hay phát hành cổ phiếu để tăng nguồn vốn cho hoạt động kinh doanh

2.2.2 Đặc điểm về cấu trúc tài sản của các doanh nghiệp sản xuất VLXD

Qua số liệu thu thập cho thấy tỷ trọng TSCĐ bình quân của các doanh nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng tăng liên tục từ gần 40% đến khoảng 50% và tỷ trọng TSCĐ/ VCSH dao động từ khoảng 107% đến gần 164% từ năm 2008 đến năm 2011 Đặc điểm về tỷ trọng TSCĐ cao phản ánh các doanh nghiệp tập trung đầu tư phát triển cơ sở vật chất kỹ thuật, và giá trị TSCĐ từ xấp xỉ bằng VCSH trong năm 2008 nay cao gấp 1.5 lần trong năm 2011 do đó, để tài trợ cho TSCĐ bên cạnh VCSH, DN phải dùng đến nợ vay, điều này phù hợp với đặc thù của các doanh nghiệp sản xuất VLXD

2.2.3 Đặc điểm về cấu trúc nguồn vốn của các DN sản xuất VLXD

Bảng số liệu 2.3 cho thấy tính tự chủ về tài chính của các doanh nghiệp từ năm 2008 – 2011 giảm qua các năm, điều này cho thấy hoạt động chủ yếu dựa trên vốn vay làm cho rủi ro mất khả năng thanh toán cao Độ lệch chuẩn bình quân là 289% chứng tỏ có

sự biến thiên lớn so với giá trị trung bình của các doanh nghiệp, có

nghĩa là sẽ có những doanh nghiệp có tỷ suất nợ trên VCSH rất cao

và có những doanh nghiệp có tỷ suất nợ trên VCSH rất thấp

2.2.4 Thực trạng về CTTC của các doanh nghiệp sản xuất VLXD niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Bảng số liệu trên cho thấy tỷ suất nợ/Tổng TS, Tỷ suất nợ NH/Tổng TS tăng liên tục qua các năm cho thấy nguồn vốn tự chủ tại DN không đủ để tài trợ hoạt động kinh doanh Với tỷ suất nợ bình quân của các doanh nghiệp sản xuất VLXD là 66.02% có nghĩa là có 66.02% tài sản của công ty được hình thành từ nợ, đây là tỷ suất nợ khá cao, không an toàn Qua khảo sát có 17 doanh nghiệp có tỷ suất

nợ an toàn dưới 50% là những doanh nghiệp có quy mô nhỏ, sử dụng chủ yếu VCSH, tỷ lệ này khá an toàn cho doanh nghiệp nhưng không tận dụng được lợi ích thuế từ các khoản nợ Các doanh nghiệp có tỷ suất nợ cao vừa là rủi ro đồng thời là thuận lợi cho doanh nghiệp, khi doanh nghiệp làm ăn có hiệu quả thì vay nợ nhiều sẽ tận dụng được lợi ích của đòn bẩy tài chính để tăng tỷ suất sinh lời VCSH và hưởng được lợi ích của tấm chắn thuế, nhưng khi doanh nghiệp hoạt động

có tỷ suất sinh lời kinh tế nhỏ hơn chi phí sử dụng vốn vay thì nguy

cơ phá sản khá cao

Đồ thị 2.1 cho thấy các DN đều sử dụng phần lớn các khoản vay là ngắn hạn chiếm khoảng 81% trong tổng vốn vay Tỉ lệ vay dài hạn trung bình là 19%, tỉ suất này quá thấp trong khi tỉ trọng TSCĐ/VCSH tương đối cao có nghĩa là DN đang sử dụng nợ ngắn hạn tài trợ cho TSCĐ Điều này có thể do các DN đang gặp nhiều khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn trung và dài hạn Việc sử dụng vốn vay ngắn hạn tài trợ cho TSCĐ dễ dẫn đến nguy cơ mất khả năng thanh khoản của DN