Khóa luận tốt nghiệp: Nhân tố ảnh hưởng đến rủi ro tài chính: bằng chứng từ các công ty niêm yết tại Việt Nam

Trong quá khứ, cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008 được cho là một ví dụ điển hình về “Thiên nga đen”, khi bong bóng bắt động sản vỡ kéo theo sự sụp đồ của Lehman Brothers Một tro

TRUONG ĐẠI HỌC KINH TE KHOA KẾ TOÁN — KIEM TOÁN

KHÓA LUẬN TÓT NGHIỆP

GIANG VIEN HUONG DAN: THS NGUYEN HOANG THAI

SINH VIÊN THUC HIỆN : NGUYEN THUY NGAN

LOP : QH-2019-E KTKT CLC4

NGANH : KE TOÁN — KIEM TOÁN

CHUONG TRINH ĐÀO TẠO: CHAT LƯỢNG CAO

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan rằng dé tài khóa luận tốt nghiệp “Nhân tô ảnh hưởng đến rủi rotài chính: Bang chứng từ các công ty niêm yết tại Việt Nam” là dé tài do tôi thực hiện,

dưới sự hướng dẫn của ThS Nguyễn Hoàng Thái.

Các trích dẫn, tài liệu tham khảo, các số liệu thống kê được sử dụng trong bải

nghiên cứu là kết quả của quá trình thu thập và đánh giá dữ liệu thứ cấp có nguồn gốc rõ

ràng, trung thực và chính xác Các kết quả nghiên cứu cũng như các đề xuất được trình

bày trong bài báo cáo này hoàn toàn đều là của tôi và không sao chép của bất cứ bài

nghiên cứu nảo trước đó.

Tôi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm về bài nghiên cứu này

Hà Nội, ngày 20 tháng 10 năm 2023

Sinh viên thực hiện

Ngân

Nguyễn Thúy Ngân

KET QUÁ KIEM TRA MUC ĐỘ TRÙNG LAP

Dưới đây là kết qua tác giả sử dụng phần mềm Doit dé kiểm tra mức độ

trùng lặp của bải luận

@ Thông tin tài liệu

Phân trăm hệ thống bỏ qua Phan trăm người dùng bỏ qua

Phân trăm trùng lặp

Phân trăm không trùng lặp

LỜI CẢM ƠN

Trong quá trình làm khóa luận tốt nghiệp, bên cạnh sự nỗ lực trong học tập và tìmhiểu, tôi đã nhận được rất nhiều sự giúp đỡ và hướng dẫn nhiệt tình của ThS NguyễnHoàng Thái, khoa Kế toán — Kiểm toán, Trường Dai học Kinh tế - Dai học Quốc gia

Hà Nội Chính vì thế, sau đây, tôi xin có đôi lời tri ân sâu sắc đến cô, người đã hết lòngtạo cơ hội thuận lợi cho tôi trong suốt khoảng thời gian qua

Đầu tiên, tôi xin gửi lời cảm ơn đến Trường Đại học Kinh tế - Đại học Quốc gia

Hà Nội, đặc biệt là khoa Kế toán — Kiểm toán vì đã tạo điệu kiện cho tôi có thêm nhữngtrải nghiệm mới mẻ về quá trình làm đề tài khóa luận

Tôi xin chân thành cảm ơn các thầy cô trong khoa Kế toán — Kiểm toán, Trường

Đại học Kinh tế - Đại học Quốc gia Hà Nội đã giúp đỡ hoàn thành đề tài khóa luận Đặcbiệt, với lòng biết ơn sâu sắc nhất, tôi xin cảm ơn giảng viên hướng dẫn ThS NguyễnHoàng Thái, người đã đồng hành, tận tâm hướng dẫn trực tiếp tôi trong suốt quá trìnhnghiên cứu đề tài Nhờ có cô, tôi mới có thể hoàn thiện được đề tài khóa luận của mình

Cuối cùng, tôi xin gửi lời cảm ơn trân trọng đến gia đình và bạn bè đã cô vũ và

giúp đỡ trong quá trình học tập, hoàn thành khóa luận.

Tuy có nhiều cô gắng, nhưng đề tài không tránh khỏi những thiếu sót Tôi rat mongnhận được sự đóng góp ý kiến của quý thầy cô và mọi người đề đề tài niên luận được

hoàn thiện hơn.

Tôi xin chân thành cảm on!

MỤC LỤC (Phụ lục 3)

MUC LUC (Phu luc 3) " 5

DANH MỤC CHU VIET TAT (Phụ lục 4) o ccceccsccecsessessessesssessessessesscsecssessessesseesessessssessessesseeseesees 8 )0):8/1098:790 (6521301 -.4d 10

DANH MỤC CAC HÌNH 2-22 SS22SE2EE9E11EE1221102112112117111111111111211111T1.11 11.111 11

0:0/9)190510./057100anaa ÔÒỎ 12

LL Tinh clip thiét ctia dé ti nnnn nh ad À Ố 12

1.2 Mục tiêu WQhién CUU 5 TT TT cờ 16

I2 171 .16 1a ố ố ố e 16

1.4 Đối tượng và phạm vi HghiÊH CỨM -5- ©5525 EEEEEEEEEE 21221221 7111112112111 16 1.4.1 Đối tượng HghiÊH CÚI: cessecseecsesssesssesssessesssessssssssssecssessucssscssessusssscssecsusssscssessuessecasecssecsecssecsseeses 16

1.4.2 VU 0.8/‹4, rrdaaaaaaaaÊÊ - 17 1.5 Phương pháp HghiÊH CỨPH ch HH TH TH HH TH nry 17

1.6 Dự kiến đóng góp de tài - -2-©5:tệESttEEEEEYEEEEEEE3E2211 2211.711.2112 11.T1E 1 trrrree 17 1.6.1 VỀ mặt lý LGN - ¿+ ©+£©+£©E+++EEt+EEEtEEEEEEEEEEEEtEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEETEETEEEEEErrrrkrrrrrrrree 17 1.6.2 (n1 an nh hố he he e ăãăãăăăẽ n1 18 CT1 T1 8N n6 hổ agưd ẢẢ 18

CHUONG 2: TONG QUAN NGHIÊN CỨU, CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ THUC TIEN VE RỦI RO

TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM À 22-©22+©2++2ES+tEEEtEEEEEEEErrrxrerkrerrrrrrrrrrke 19

2.1 Cơ sở lý luận về rủi ro tài CHiN ccccccccccessessessessessessessesssessessessessesssssssssessessecsessessisssessecsecsessess 19 2.1.1 Bản chất rủi ro tài CHINN cscecsesssesssessesssessssssssssesssessssssscssessusssssssessusssucssessuessessuecsuessecssecsuesseesseess 19

2.1.2 PhGin load 006 CHINN nốốốốốốốốốốốẦ 20

2.2 Các quan điểm lý thuyết liên quan đến riti ro tài CHINN c ccccccccceccecscssscesseessesseesseessesseesseesseens 23

2.2.1 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory - POT]) 2+ ©2©£+++£++£+++s+zxs+sset 23 2.2.2 Lys thaty€t MEM 0 nn886 6n nh hx Ô 24 2.2.3 Lý thuyết cơ cấu nguồn vốn tối uu (Optimal Capital ŠFWCfHF€) -©-+©-2©5s5s5s©se>se2sse‡ 25 2.2.4 Lý thuyết quản lý rủi ro doanh nghiệp (ERM) -. 2+©22©2252£©s+EEe£E++E£EE+Eerterxerxecreee 26

2.3 TONG QUAN NQNEEN N6 NGÔ nH i 27 2.3.1 Tình hình tổng Quan trong HHƯỚC .- 56-5 S5 SE SS£ SE EEE‡EEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEE21121111111 1111 27 2.3.2 Tình hình tong quan nO NOG cesseccssesssessssesssesssessseesssssssecssussssscsssssssesssesssscssucessecssecssueessessies 30 2.3.3 Khoảng trong nghién CU cesceccecsessessesssessessessssssessesssesecsucsussssssessessussussuessssssssessecsesssessecsecsecsesess 32

CHUONG 3: XÂY DUNG PHƯƠNG PHAP VÀ MO HÌNH NGHIÊN CỨU - 34

3.1 Quy trình NgQhidn CỨPH HT TT TT HH HH TT TT TH TH Hà Hà Hư th rẻ 34

3.2 Giá thuyết ngÌiÊH CỨU 5-52 StỆCtềEEềEExtE E227 T Tctrrrrvee 36

KX.(N.))S) 42 N,HHRaaadđaiiadđađa - 41 3.3.1 Xay dung M6 hinh nghien 6 ẽa ốc ốố ốố.ốốố.ố 41

3.3.2 Thang do các biến trong mô NINN cesecsessssesssesssesssesssesssseessessssessseesscssussssecssesssieessecsseesaeseseeess 42

3.4 Chọn mẫu và dữ liệu nghiÊH CUCU 2 5+++ESteSExtSEEteEExeEEErEEEEEErtrtrtrkrrrrrrrrrrrrrrrrrvee 44

3.5 Phương pháp thu thập và xử lý số liệu 2 2+©++©©+++©+xeEEEtSEEteEExrsrkrsrkrerrrerrrrrrrrrrrvee 45 3.5.1 Phương pháp thu thập 86 liỆM e-©2£©++©++EE+SE++SEEttEEEtEEEEEEEEEEEEtEEEerkkrrrkrrrkrrrrrrrree 45

EU, 4) xte I) 56 nhổ aga ẢẢ 45

CHƯƠNG 4: KET QUA NGHIÊN CỨU 2-2 2£ S£EE£2EE£EEEEEEEEEEEEEEEEEE2E1211711271211 11 xe, 46

4.1 Ket T18 ng ẽ n n n n n ố n nên n6 “644OUAHẬH),., 46 4.1.1 TRON KE M6 nnố.ugaỤỤ 46

CC TT 77 NN Gỗ nnn nn nh hSM 58 TÀI LIEU THAM KHẢO (Phụ lục) - 2-5-5 ©522S22SESE£EE£EEEEE2EEEEEEEEEEEEEEEEEE21121 211cc 60

© TiC 5 -.4 ,.Ô 60

SG: 7h 4d

PHỤ LỤC

DANH MỤC CHỮ VIET TAT (Phụ lục 4)

Báo cáo tài chính

The European Central Bank - Tổ chức của ngân hàng

trung ương châu Âu

Ernst and Young - Công ty TNHH Ernst & Young Việt

Nam

Federal Reserve System - Ngân hàng Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ

Financial risk — Rui ro tài chính

The Corporation for Financing Promoting Technology

-Công ty Đầu tư và Phát triển -Công nghệ

Hanoi Stock Exchange - San giao dich chứng khoán Ha

Nội

HoChiMinh Stock Exchange - San giao dịch chứng

khoán Hồ Chí MinhInternational Monetary Fund - Quỹ Tiền tệ Quốc tế

Klynveld Peat Marwick Goerdeler

Leverage — Tỷ lệ đòn bay tài chính

RM Restatement — Điều chỉnh báo cáo tài chính

ROA Return On Assets — Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản

SO State Owned — Ty lệ so hữu boi Nha nước

Stata Phan mém duoc StataCorp tạo ra từ năm 1985

POT Pecking Order Theory - Lý thuyết trật tự phân hạng

PwC Công ty TNHH Price Waterhouse Coopers

TS Tién si

TP HCM Thành phố Hồ Chí Minh

VIF Hệ số lạm phat phương sai

DANH MỤC BẢNG BIÊU

Bảng 3.3.2.1 Xác định các biến của mô hình

Bảng 3.5.1.1 Số lượng quan sát của bài luận

Bảng 4.1.1.1 Thống kê mô tả

Bảng 4.1.2.1 Kết quả hệ số tương quan giữa các biến độc lậpBảng 4.1.2.2 Kết quả kiểm tra đa cộng tuyến

Bảng 4.1.3.1 Kết quả kiểm định

DANH MỤC CÁC HÌNH

Hình 1: Quy trình nghiên cứu

CHƯƠNG 1: MỞ ĐẦU

1.1 Tính cấp thiết của đề tài

Qua quá trình hội nhập quốc tế và trở thành một bộ phận cấu thành của chỉnh thé

thế giới Từ trọng tâm ban đầu là lĩnh vực kinh tế, đến nay Việt Nam đã trở thành thành

viên có trách nhiệm, vi tri, vai trò và ảnh hưởng nhất định trong cộng đồng quốc tế vềhầu hết các lĩnh vực như kinh tế, chính trị, văn hóa - xã hội Theo TS Nguyễn Mạnh

Hùng (2022) đây là bước tiễn mới dé bước sang giai đoạn hội nhập quốc tế toàn diện,sâu trọng, linh hoạt, hiệu quả với trọng tâm là dành lay vi tri cao hon trong nén kinh té

thé giới, chính tri va nền văn minh nhận loại Cùng với sự phát triển này, nền kinh tếViệt Nam đang ngày càng tăng cao và tạo điều kiện cho các doanh nghiệp mở rộng thị

trường, thu hút các nhà đầu tư Mặt khác, thoạt nhìn các lĩnh vực nói chung va khía cạnh

tài chính nói riêng của Việt Nam sẽ có những bước đệm mới với môi trường được tạo

nhiều cơ hội, nhưng chiến tranh Ukraine kéo dai; Chính sách tăng lãi suất của Hoa Kỳ

và phản ứng của các đồng tiến lớn khác; Sự suy giảm tăng trưởng tại Trung Quốc vẫn là

những thách thức không nhỏ đến nền kinh tế Việt Nam

Theo ông Paulo Medas - Trưởng đoàn công tác Điều khoản 4 của IMF (2023) đã

nhận định nền kinh tế Việt Nam giống như các quốc gia khác trên thế giới, đang phải đối

mặt với các điều kiện khó khăn và phức tạp như tăng trường toàn cầu đi xuống khi lãi

suất tăng lên Bởi áp lực lạm phát dai dang đã khiến Cục Dự trữ Liên bang My (Fed) vaNgân hang Trung ương châu Âu (ECB) tiếp tục tăng lãi suất dé đưa lạm phát dan về mức

lạm phát mục tiêu, quyết định này gây áp lực lên tỉ giá Việt Nam là rất lớn Theo tác giảHoàng Lan (2023) trong sáng 9/10/2023, tại thị trường Hà Nội đồng USD giao dịch (mua

- bán) ở quanh mức 24.594 — 24.661 đồng/USD, tăng mạnh 48 đồng/USD chiều mua vàtăng 55 đồng/USD chiều bán so với giao dich cùng thời điểm sáng ngày 8/10 Thay đổinày đã dẫn đến lỗ chênh lệch tỉ giá hối đoái đối với các doanh nghiệp có nợ vay bằng

USD, theo chuyên gia chứng khoán Mirae Asset (2023) nhận xét giá các mặt hàng nhập

khẩu của Việt Nam tăng sẽ làm giảm nhu cầu của người tiêu dùng, từ đó ảnh hưởng đến

lợi nhuận đối với các đoanh nghiệp nhập khâu bằng đồng USD Số lượng và lợi nhuậnđầu ra sụt giảm cũng khiến tình hình tài chính của doanh nghiệp trở nên ảm đạm hơn,

cộng thêm hậu ảnh hưởng do hai năm đại dịch Covid ít doanh thu thậm chí không có

doanh thu nhưng vẫn phải đảm bảo các khoản chỉ phí đề tiếp tục vận hành, đã khiến chonhiều doanh nghiệp thiếu vốn lưu động Hơn nữa, việc tiếp cận vốn vay khó khăn theo

tác giả Ngân Hà (2023) có thể dẫn đến nguy cơ phá sản do doanh nghiệp không có khả

năng chi trả tiền lương cho người lao động, từ đó mat nguồn nhân lực và không có vốn

dé kinh doanh và tái đầu tư

Song song các nhân tổ có tác động mạnh mẽ dé dàng nhận thấy đến tài chínhdoanh nghiệp, những biến cố với xác suất thấp nhưng đem lại tác động lớn tựa “Thiên

nga đen” đang ngày một len lỏi vào từng doanh nghiệp, vô hình tạo ảnh hưởng lớn đến

nền kinh tế chung của nước nhà Trong quá khứ, cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm

2008 được cho là một ví dụ điển hình về “Thiên nga đen”, khi bong bóng bắt động sản

vỡ kéo theo sự sụp đồ của Lehman Brothers (Một trong những ngân hang đầu tư lớn nhất

thé giới), từ đó đã dé lộ ra khả năng quản trị rủi ro tài chính yếu kém ở các doanh nghiệp

Hay sự kiện “Thiên nga đen” khác - Dai dịch Covid-19 đã gây ra những hậu quả nghiệm

trong cho kinh tế, xã hội va sức khỏe của con người Tuy sự kiện này không xuất phát từ

chủ đích của con người trong việc kinh doanh, nhưng theo tác giả Phương Linh (2023)

với những e ngại chu kỳ kinh tế của các chuyên gia, khi cho rằng kinh tế thế giới sẽ cóchiều hướng biến động tiêu cực mười năm một lần, hay tệ hơn nữa là dẫn đến một cuộc

khủng hoảng Việc liên tiếp đối mặt với các cơn gió nghịch từ những sự kiện mang hiệu

ứng ảnh hưởng lớn trên thế giới, nhìn chung đã làm cho nền kinh tế bị chao đảo Dé có

thé chủ động ngăn ngừa và giảm thiểu vết nứt từ những sự kiện làm rung chuyển đến

nên kinh tế Việt Nam, buộc các doanh nghiệp phải xây dựng nền móng doanh nghiệp

một cách bên vững với những công tác quản tri rủi ro chặt chẽ.

Theo website trường quản lý (2023) không một doanh nghiệp nào có thể mở rộng

mô hình kinh doanh mà không có hệ thống quản trị rủi ro hiệu quả, khi làm tốt trong cáccông tác quan trị có thé tao ra nhiều cơ hội dé vượt qua những thách thức từ đó phát triểnbén vững lâu dai Vì vậy, hơn một thé ky qua từ những năm 1990 quản trị rủi ro vẫn luôn

là một trong những đề tài nghiên cứu quan trọng trong lĩnh vực tài chính Theo nhóm tác

giả John M Mulvey (1997) thông qua việc đánh giá và lựa chọn cụ thé chỉ số tài chính,

các công ty quốc tế hang đầu như Towers Perrin, Frank Russell va Falcon Asset

Management đã quản ly rủi ro một cách hiệu qua trong thời gian dài Nhóm tác giả

Nampeng Yu (2010) cũng thừa nhận tầm quan trọng của việc quản lý rủi ro trong các

cuộc khủng hoảng tài chính, thông qua liên kết giữa các chỉ số tài chính của doanh

nghiệp Theo nhóm tác giả Hoàng Thị Đào (2018), quản trị rủi ro doanh nghiệp là thiết

lập một quy trình mang tính hệ thống và có nguyên tắc được áp dụng đề hoạch định chiến

lược và áp dụng trong phạm vi toàn doanh nghiệp Dé có thé hiểu biết hơn về những rủi

ro có khả năng gặp phải hay sự bất ồn tài chính thông qua việc đo lường và ước tinh, tác

giả Đinh Khánh Nam (2022) đã sử dụng các chỉ số tài chính để dự báo khả năng xảy ra

căng thắng tài chính của doanh nghiệp Dựa trên cơ sở đó, tác giả cho rằng việc xác địnhdoanh nghiệp có khả năng gặp phải rủi ro tài chính thông qua nhận diện các yếu tố tácđộng có thê giúp doanh nghiệp đưa ra được các quyết định kinh doanh phù hợp nhằm

phát triển hoạt động kinh doanh Nhìn chung từ thế kỷ trước cho đến nay, các tác giả đi

trước đều đồng thuận với ý kiến xác định các nhân tô có khả năng tác động đến rủi ro tàichính đóng vai trò quan trọng Cộng với những hạn chế từ môi trường kinh doanh haysức ép của đối thủ cạnh tranh buộc doanh nghiệp phải cân trọng hon, bat kê biến độngnào hôm nay đều có thé góp gió thành bão trở thành những rủi ro lớn trong tương lai chodoanh nghiệp Mặc dù đề tài nghiên cứu về rủi ro tài chính tại Việt Nam cũng như trên

thê giới không còn quá xa lạ, nhưng cách tiêp cận với vân dé này vân luôn xuât phat từ

những khía cạnh hiểu biết khác nhau

Do vậy, vấn đề xác định nhân tố và đo lường rủi ro tài chính của doanh nghiệpcũng cần có sự khác biệt và tính toán qua các cách khác nhau Hơn nữa, lĩnh vực nghiên

cứu này mang tính thời sự cần được cập nhật và có nhiều ý nghĩa đối với doanh nghiệptại Việt Nam trong giai đoạn hiện nay Đặc biệt trong diễn biến kinh tế phức tạp, khókhăn và nhiều thách thức ảnh hưởng đến môi trường kinh doanh đòi hỏi các doanh nghiệp

cần tập trung nhiều hơn vào sức khỏe tài chính của doanh nghiệp Nham hạn chế tối đa

viễn cảnh rủi ro tài chính không mong muốn xảy ra, vì khi doanh nghiệp rơi vào tình

trạng rủi ro tài chính không chỉ ảnh hưởng đến ban lãnh đạo mà còn ảnh hưởng đến khả

năng hoạt động kinh doanh trong tương lai của doanh nghiệp Qua những sự kiện tài

chính trong quá khứ và với tình hình thực tiễn hiện nay, tác giả đặt ra câu hỏi những

nhân tô nào hiện nay có khả năng ảnh hưởng đến rủi ro tài chính của doanh nghiệp? Do

vậy, bài luận “Nhân tố anh hưởng đến rủi ro tài chính: Bằng chứng từ các công ty

niêm yết tại Việt Nam” sẽ góp phần làm rõ vẫn đề này nhằm đóng góp kết quả vào thực

tiễn và mang lại những gia trị hữu ich cho ban lãnh đạo và các nhà hoạch định chính sách

trong rủi ro tài chính doanh nghiệp.

® “Thiên nga đen”: Khái niệm “Thiên nga đen” được tác giả Nassim Nicholas Taleb đưa ra trong cuốn sách “The

Black Swan” nhằm nói về những chuyện tưởng chừng như không thể xảy ra nhưng nó lại có thể xảy ra Khái niệm này được xuất phát từ sự kiện làm cả thế giới kinh ngạc, bởi trước đó người ta vẫn tin rằng tất cả các thiên nga đều

có bộ lông màu trắng Niềm tin này dường như bị phá hủy bởi sự xuất hiện của một con thiên nga đen, điều này đã

làm nên một cú sốc khi niềm tin hàng nghìn năm về dấu hiệu tồn tại của thiên nga trắng bị bác bỏ Ba đặc điểm

chính về hiệu ứng “Thiên nga đen”: Không thé dự đoán, có tác động nặng nề và sau khi nó đã xảy ra người ta mới tìm lý do để giải thích cho nó.

1.2 Mục tiêu nghiên cứu

Mục tiêu nghiên cứu chính của bai luận bao gôm:

Thứ nhất, xác định các nhân tô ảnh hưởng đên rủi ro tài chính của các doanh

nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam

Thứ hai, đo lường và đánh giá mức độ ảnh hưởng của các nhân tố này đến tình

trạng rủi ro tài chính của các doanh nghiệp.

Thứ ba, ưa ra kêt luận gôm đánh giá, nhận xét và giải pháp cho các doanh nghiệp nói chung và các bên liên quan nói riêng đê giảm thiêu khả năng xảy ra rủi ro tải chính.

1.3 Câu hỏi nghiên cứu

Từ các vân đê nêu trên, tác gia đặt ra ba câu hỏi nghiên cứu cho bai luận như sau:

Câu hỏi 1: Các nhân tô nao ảnh hưởng đên khả năng xảy ra rủi ro tai chính của

doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam

Câu hỏi 2: Mức độ ảnh hưởng của các nhân tô ây đên rủi ro tài chính của doanh

nghiệp.

Câu hỏi 3: Đề xuất các khuyến chị, giải pháp có thé cải thiện khả năng xảy ra rủi

ro tài chính của doanh nghiệp?

1.4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

1.4.1 Đối tượng nghiên cứu:

‹ _ Khách thé nghiên cứu: Doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam

‹ _ Đối tượng nghiên cứu: Các nhân tố ảnh hưởng đến rủi ro tài chính doanh nghiệp

niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam

1.4.2 Pham vi nghiên cứu:

« Pham vi nội dung: Các nhân tố ảnh hưởng đến rủi ro tài chính của các doanh

nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam: sở giao dịch chứng khoán Hà

Nội (HNX); Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE)

‹ Pham vi không gian: Nghiên cứu trên các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng

khoán HNX, HOSE tại Việt Nam.

e Pham vi thời gian: Dữ liệu được thu thập trong năm từ nam , lay dir liệu từ thong

tin được công bồ bởi các doanh nghiệp va trên báo cáo tài chính được kiểm toán

1.5 Phương pháp nghiên cứu

Trong bài luận sử dụng phương pháp thu thập số liệu thứ cấp: Tác giả thu thập sốliệu có trên báo cáo tài chính và thông tin được công bố bởi doanh nghiệp niêm yết trênsàn chứng khoán Việt Nam gồm HNX - Hanoi Stock Exchange (San giao dịch chứng

khoán Hà Nội) và HOSE - HoChiMinh Stock Exchange (Sàn giao dịch chứng khoán Hồ

Chí Minh).

Ngoài ra, tac gia sử dụng phương pháp phân tích và xử lý thông tin: Phương pháp

nghiên cứu định lượng dé chạy mô hình, thực hiện kiểm chứng giữa biến phụ thuộc vàbiến độc lập thông qua phần mềm Stata 15

1.6 Dự kiến đóng góp đề tài

Bài luận được thực hiện và dự kiến sẽ đạt được một số đóng góp về mặt lý luận

và thực tiễn như sau:

1.6.1 Về mặt lý luận:

Thứ nhất, xây dựng và kiêm định mô hình nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng

đên rủi ro tài chính của doanh nghiệp niêm yêt trên sàn chứng khoán Việt Nam.

Thứ hai, bài luận sẽ bô sung vào dé tai nghiên cứu về các nhân tô ảnh hưởng đên rủi ro tài chính các doanh nghiệp niêm yêt tại Việt Nam cũng như các nước đang phát triên.

1.6.2 Vé mặt thực tiễn:

Thứ nhất, bài luận nghiên cứu về thực trạng, tình hình tài chính của doanh nghiệp

tại Việt Nam hiện nay sẽ giúp cho nhà quản trị doanh nghiệp có cái nhìn toàn diện hơn

về các nhân tố ảnh hưởng đến rủi ro tài chính của doanh nghiệp

Thứ hai, đưa ra các giải pháp, các quyết định chính xác dé giảm thiêu khả năng

xảy ra rủi ro tài chính doanh nghiệp.

1.7 Kết cầu của đề tài

Ngoài phần mục lục; danh mục những từ viết tắt; danh mục bảng biểu; mở đầu;kết luận; tài liệu tham khảo, bài luận có 05 phan:

Chương 1: Mở đầu

Chương 2: Tổng quan nghiên cứu, cơ sở lý luận về nhân tố ảnh hưởng tới rủi ro

tài chính của doanh nghiệp niêm yết trên san chứng khoán tại Việt Nam

Chương 3: Xây dựng giả thuyết và mô hình nghiên cứu

Chương 4: Kết quả nghiên cứu

Chương 5: Đề xuất giải pháp, kiến nghị và kết luận

CHUONG 2: TONG QUAN NGHIÊN CỨU, CƠ SO LÝ LUẬN VÀ THỰC

TIEN VE RỦI RO TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM

2.1 Cơ sở lý luận về rủi ro tài chính

2.1.1 Bản chất rủi ro tài chính

Rui ro tài chính luôn tiềm ẩn trong mọi quyết định kinh doanh của doanh nghiệp,

nhất là trong quá trình tiến gần hơn đến giai đoạn hội nhập quốc tế toàn diện hiện nay,

nó có thé làm cho lợi nhuận giảm mạnh mẽ hay nhiều nguồn vốn bốc hơi nhanh chóng

Nhưng nếu doanh nghiệp có thể hạn chế được rủi ro hay thậm chí biến rủi ro thành cơ

hội thì sẽ đạt được những lợi ích nhất định Để có cơ hội biến rủi ro thành cơ hội cần

hiểu rõ bản chất của rủi ro tài chính

Khái niệm “Rủi ro” lần đầu tiên xuất hiện vào giữa thế kỷ XVI ở Vương Quốc

Anh, khi ay rui ro duoc hiéu 1a su không chắc chắn, có khả năng xuất hiện trong các kếhoạch hay dự định ban đầu dẫn đến khả năng xuất hiện một số tác động tích cực hoặctiêu cực tới các khía cạnh của quá trình kinh doanh Trên thế giới các nhà khoa học như

Martin Barnes, C.B.Chapman, He Zhi, D.F Cooper, đã có nhiều đóng góp trong quá

trình nghiên cứu về rủi ro và quản lý rủi ro, nhìn chung các tác giả đều đưa ra quan điểm

“Quản lý rủi ro” có thể dựa trên nhiều khía cạnh để dự báo và có khả năng phòng ngừa

được Rủi ro luôn có tính bất định, vì vậy con người không thể dự đoán chính xác kếtquả mà rủi ro gây ra Rui ro có thé phát sinh bat cứ khi nào, trong bat kỳ hành động nào

mà không thé đoán định trước Trong từ điển Cambridge rủi ro là điều gì đó tôi tệ hoặcnguy hiểm có khả năng xảy ra, có nguy cơ gây thiệt hại Hay trong sách ”Quản trị rủi ro

và bảo hiểm” của nhóm tác giả William (1998) đã có khái niệm chỉ tiết hơn, rủi ro là

biến động tiềm ân của các kết quả Đối các tác giả trong nước cũng đưa ra quan điểm

tương tự như Nguyễn Hữu Thân (1991) hay nhóm tác giả Nguyễn Đình Kiệm và Bạch

Đức Hién (2008) cho rang rủi ro là sự ngẫu nhiên xuất hiện trong các biến cố có thé gây

ton thất hoặc đưa lại kết quả không như mong đợi

Thông qua các trường phái khác nhau mà rủi ro lại được định nghĩa và nhìn nhận

dựa trên nhiều lĩnh vực Với trường phái tiêu cực trong lĩnh vực kinh doanh, tác giả HồDiệu khẳng định: “Rui ro là sự ton thất về tài sản hay giảm sút lợi nhuận thực tẾ so vớilợi nhuận dự kiến” Trong kinh tế học, từ điển Oxford định nghĩa: “Rủi ro là khả nănggặp nguy hiểm hoặc bị đau đớn, thiệt hại” tương tự theo từ điển tiếng việt (1995): “ Rui

ro là điều không tốt, không lành, bất ngờ xảy đến” Nhìn chung theo trường phái này, rủi

ro đều là những điều gây ra ton thất, nguy hiểm và khó khăn, đây đều là những điều cần

né tránh và được giảm thiêu khả năng gặp phải đến mức tối đa Còn đối với trường phái

trung hòa, tác giả Frank Knight (1957) cho rằng rủi ro là sự không chắc chắn có thể đo

lường Còn tác giả Irving Prefect nhận định rằng rủi ro là một tổng hợp ngẫu nhiên có

thê đo lường được băng xác suất Như vậy, đối với trường phái trung hòa rủi ro là sự bất

trac có thé đo lường được

Rủi ro vừa có tích tiêu cực đồng thời có thể có tính tích cực, nhìn ở khía cạnh

khác bên cạnh việc gây ra ton thất mat mát, đôi khi chính những nguy cơ nay lại an giấu

những cơ hội lớn hơn Nếu như tích cực nghiên cứu và đánh giá nguy cơ, xác định, đo

lường nguy cơ, quản lý sự không chắc chắn không chỉ giúp xác định các biện pháp ngăn

ngừa và tránh rủi ro, mà còn giúp biến hóa tình hình, biến thất bại thành thành công, biến

khó khăn thành cơ hội, và mang lại kết quả tích cực trong tương lai

2.1.2 Phân loại rủi ro tài chính

Kế thừa các quan điểm từ tác giả đi trước, bài luận tập trung vào bốn loại rủi ro

chính mà doanh nghiệp cần phải đối mặt: Rủi ro thị trường; Rủi ro tín dụng: Rủi ro

thanh khoản va Rui ro lãi suât.

e Ruiro thị trường:

Rui ro thị trường được biết đến là khả năng một tổ chức, cá nhân chịu anh hưởngxâu đến hiệu suất chung của các khoản đầu tư trên thị trường tài chính Rủi ro này thườngxuất hiện khi một hay nhiều sự kiện tiêu cực gây ra làm ảnh hưởng đến thị trường chungnhư chiến tranh thương mại giữa các quốc gia, các doanh nghiệp đầu ngành gặp biến

có, Tác giả Brown cho rằng rủi ro thị trường là rủi ro doanh nghiệp gặp phải do sựkhông chắc chăn của giá cả khi thị trường thay đối, điều này có thé gây ra những khoảnđầu tư lỗ cho doanh nghiệp hay buộc doanh nghiệp chèo lái doanh nghiệp vượt qua khó

khăn khi có nhiêu tác động xâu.

se Rủi ro tín dụng:

Rui ro tín dụng xuất hiện khi doanh nghiệp không thực hiện được nghĩa vụ tín

dụng của mình với các bên liên quan Ngôn từ này được sử dụng khi doanh nghiệp không

có khả năng chi tra được khoản vay khi đến hạn thanh toán, đây là một mối lo ngại khi

doanh nghiệp có thé dựa vào một bên khác dé thực hiện thanh toán cho minh Theo tácgiả Nguyễn Minh Kiều (2014), rủi ro tín dụng được chưa làm hai loại là rủi ro tín dụng

thương mại và rủi ro tín dụng ngân hàng.

- Rui ro tin dung thuong mai: Theo tir dién Bach khoa Viét Nam, tin dung

thương mại là loại tín dung dưới hình thức các nha kinh doanh ứng vốn cho nhau hoặcvay lẫn nhau, bằng cách bán chịu hàng hoá hay thông qua lưu thông kỳ phiếu, nhờ đó

làm thông suốt và thúc day lưu thông tư bản

- Rui ro tin dụng ngân hàng: Xuất hiện trong hoạt động cho vay của ngân

hàng hoặc trên thị trường tài chính, khi các doanh nghiệp đi vay nhưng không có khả

năng thanh toán tiền cho ngân hàng

Sự khác biệt giữa hai loại rủi ro này nằm ở các bên có liên quan Trong trườnghợp rủi ro tín dụng thương mại, phần lớn trách nhiệm thuộc về các doanh nghiệp Trong

khi đôi với rủi ro tín dụng ngân hàng, ngân hàng và các tô chức tín dụng là người cho

vay và doanh nghiệp là người đi vay Ngoài ra, tín dụng thương mại không xác định

trước mức lãi suất cho khoản vay mà mức lãi suất được dựa trên khoản phạt hợp đồng

khi thanh toán vượt quá thời hạn quy định Trong khi đó, lãi suất là một yếu tố bắt buộc

trong các giao dịch tín dụng ngân hàng.

« Rủi ro thanh khoản:

Rủi ro thanh khoản gắn liền với khả năng thanh toán của doanh nghiệp, rủi ro này

xuất phát từ các khoản đầu tư không có khả năng thanh khoản Có nhiều trường hợp dẫn

đến rủi ro thanh khoản như doanh nghiệp đang có nguy cơ phá sản, tài sản của doanhnghiệp có tính thanh khoản thap, Theo tác giả Brown, mặc dù khả năng thanh khoản

là khả năng chuyền đổi từ tài sản sang tiền mặt của doanh nghiệp, nhưng không vì thế

mà doanh nghiệp tập trung vào dự trữ quá nhiều tài sản mang tính thanh khoản cao Vì

khi đó, tuy doanh nghiệp sẽ đảm bảo được thanh toán nhưng làm giảm hiệu quả sử dụng

vốn

Rủi ro thanh khoản bao gồm thanh khoản tài sản và rủi ro thanh khoản tài trợ hoạt

động:

- Thanh khoản tài sản: Đề cập đến việc khả năng chuyển đổi tai sản của

doanh nghiệp sang tiền mặt

- Thanh khoản tai trợ hoạt động: một tham chiếu đến dòng tiền hàng ngày

đưa ra nhận định tương đồng khi cho rang rủi ro hoạt động phát sinh từ lỗi của con người

và xuất hiện khi gian lận trong quy trình, công nghệ

2.2 Các quan điểm lý thuyết liên quan đến rủi ro tài chính

2.2.1 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory - POT)

Lý thuyết trật tự phân hạng cho răng các nhà đầu tư có xu hướng ưu tiên tài trợ

cho các cơ hội đầu tư bằng ba nguồn: Thông qua thu nhập giữ lại; Nợ và Vốn chủ sởhữu Lý thuyết này được tác giả Myers (1984) phát triển từ nghiên cứu của tác giảDonaldson (1961), khi đó lý thuyết giải thích các quyết định tài trợ dựa trên cơ sở thông

tin bất cân xứng Thông tin bất cân xứng xảy ra khi một trong các bên giao dịch không

biết chính xác thông tin cần biết về đối tác để đưa ra quyết định đúng đắn trong giaodịch Sự khập khiéng về chất lượng thông tin mà doanh nghiệp nhận được có thé giải

thích được những that bại trong giai đoạn 1970-1980 của thị trường kinh doanh, bởi khingười bán sở hữu nhiều thông tin hơn người mua dẫn đến việc các sản phẩm chất lượng

thấp và chất lượng cao đều có thé bán với giá tốt, do người mua thiếu thông tin về chất

lượng sản phẩm Đây là lý do thông tin này có tác động mạnh mẽ đến quyết định lựachọn hình thức tài trợ và loại hình chứng khoán được phát hành Từ đó dẫn đến một trật

tự được phân hạng, khi các dự án đầu tư sẽ được tai trợ trước bằng tiền vốn nội bộ chủ

yếu là lợi nhuận tái đầu tư, sau đó đến phát hành nợ mới và cuối cùng bằng cách phát

hành vốn cổ phần mới Bởi nếu doanh nghiệp phát hành cổ phiếu trước dé huy động vốn,

các nhà đầu tư sẽ nhận định đây là một tín hiệu xấu khi cho rằng doanh nghiệp đang gặp

khó khăn về tài chính, khả năng giá cổ phiếu sẽ thấp không tao được nguồn vốn như kỳvọng Hơn nữa, doanh nghiệp sẽ phải chi trả thêm một số chi phí khi phát hành cô phiếu,trong khi nếu sử dụng nguồn vốn bên trong với chi phi ít hơn sẽ giúp cho giảm thiểu

được áp lực tài chính đang có.

Tương đồng với với giả Myers (1984), nhóm tác giả Titman (1988) cũng đưa ra

kết quả nghiên cứu cho rằng các doanh nghiệp có lợi nhuận cao sẽ có xu hướng sử dụng

nguồn vốn nội bộ nhiều hơn so với nguồn tài chính bên ngoài Đồng thời ghi nhận việcphát hành vốn ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu Tuy nhiên, lý thuyết trật tự phân

hạng không đúng hết với mọi doanh nghiệp Thực tế nhóm tác giả Frank (2003) dựa trên

số liệu từ các công ty thương mại ở Mỹ đã kết luận rằng trường hợp các doanh nghiệp

không đủ nguồn tài chính nội bộ thì phải bổ sung bằng nguồn tài chính bên ngoài Theo

Okelo (2015) cho rằng các nghiên cứu dựa trên lý thuyết trật tự phân hạng, dù theo bất

kỳ phân cấp nao mục đích cuối van là xác định rủi ro tài chính của doanh nghiệp.

2.2.2 Lý thuyết M&M

Lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại của Franco Modigliani và Merton Miller công bố

năm 1958 giải thích mối quan hệ giữa cơ cau nguồn vốn và giá trị doanh nghiệp và đượcchia làm hai mệnh đề: Mệnh dé thứ nhất về giá trị doanh nghiệp; Mệnh đề thứ hai về chi

phí sử dụng vốn Với mệnh đề thứ nhất tác giả cho rằng khi giá trị của doanh nghiệp sửdụng nợ vay bằng với giá trị của doanh nghiệp không sử dụng nợ vay thì cơ cấu nguồnvốn không ảnh hưởng đến giá trị của doanh nghiệp Mệnh đề này được tác giả giả địnhtrong điều kiện thị trường hoàn hảo nên lợi ích ích từ các khoản tiết kiệm hay chi phí từviệc sử dụng nợ vay đều không có nghĩa Các mệnh đề này được nghiên cứu trong cảtrường hợp có thuế và không có thuế, lý giải về mối quan hệ giữa giá trị doanh nghiệp,

chi phí sử dụng vốn và mức độ sử dung nợ của doanh nghiệp Đối với mệnh dé thứ hai

“Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu tỷ lệ thuận với mức độ sử dụng đòn bây tài chính”,

trong mệnh dé này nhóm tác giả đã thông qua thêm mô hình dé chứng minh khi doanhnghiệp tăng quy mô và tỷ trọng nợ vay sẽ làm tác động đến chi phí sử dụng nợ từ đó làmtăng rủi ro mà doanh nghiệp có thé gặp phải Nhóm tác giả cho rằng điều này sẽ làm chomột phan rủi ro doanh doanh của doanh nghiệp chuyên từ chủ sở hữu sang chủ nợ, đây

được xem là sự đánh đôi giữa rủi ro và lợi nhuận trong sự lựa chọn cơ câu nguôn vôn

doanh nghiệp Với cả hai mệnh đề, tác giả đã chứng minh giá trị của doanh nghiệp không

bị ảnh hưởng bởi vốn của doanh nghiệp, tác giả cho rằng thị trường vốn là thị trường

cạnh tranh hoàn hảo không có sự tồn tại của thuế, chi phí cũng như không có chi phí phásản Mặc dù lý thuyết này được xem là phi thực tế, nhưng đây lại là nền móng trong việc

phát triển các lý thuyết về cau trúc vốn của doanh nghiệp Trên thực tế, theo tác gia Mai

Chi (2022) các doanh nghiệp khi sử dụng nợ vay sẽ phat sinh thêm các khoản chi phí được gọi là chi phí khánh kiệt tài chính (Financial Distress Cost) Chi phí nay có quan

hệ cùng chiều với hệ số nợ Mà theo lý thuyết M&M, doanh nghiệp có lợi nhuận kỳ vọngtrên vốn cô phan tác động cùng chiếu với hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu Nhưng theo “Vậtcực tất phản” trong “Đạo đức kinh”, sự việc khi đến điểm cực độ trong giới hạn sẽ phản

đạo lại, tương tự trong trường hợp này khi doanh nghiệp lạm dụng nợ vay sẽ làm giảm

khả năng sinh lời, dé mat khả năng thanh khoản từ đó rủi ro tài chính sẽ tăng cao Day

được xem như là hạn chê va là điêm chính cho các lý thuyêt về câu trúc von sau nay.

2.2.3 Lý thuyết cơ cấu nguồn von tối uu (Optimal Capital Structure)

Lý thuyết co cau nguồn vốn tôi ưu thường xuất hiện trong tài chính doanh nghiệp,

nghiên cứu cố gắng tìm ra cách tối ưu việc sử dụng nguồn vốn của doanh nghiệp dé tạo

ra giá trị cô đông tối đa thông qua việc cân đối được rủi ro và lợi nhuận Lý thuyết nàyđược giải thích và xác định theo trình tự khi doanh nghiệp sử dụng nhiều vốn nợ, làm

tăng chi phi lãi suất gây sức ép lên khả năng chi trả của doanh nghiệp có thé tạo ra rủi rotài chính cao Trong khi sử dụng quá ít vốn nợ có thể giảm khả năng sinh lời, gây khó

khăn về tài chính và ảnh hưởng tiêu cực đến hình ảnh của doanh nghiệp Như vậy, lý

thuyết cơ cau nguồn vốn tối ưu dựa vào lá chan thuế của doanh nghiệp nhằm khang địnhchi phí sử dụng vốn phụ thuộc vào cơ câu nguôồn vốn của doanh nghiệp Vậy cơ cấunguồn vốn tôi ưu là cơ cầu nguồn vốn làm cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận, qua đó tối

đa hoá giá trị doanh nghiệp hay giá cô phiếu của doanh nghiệp với chi phí sử dụng vốn

là thấp nhất Đây vấn đề hết sức khó xác định về mặt định tính bởi yêu cầu phải lượng

hóa được tất cả các thông số như phần lợi thuế từ nợ vay, chi phí phá sản phat sinh, rủi

ro khi doanh nghiệp gia tăng nợ vay Trong khoa học thực nghiệm đã sử dụng mô hình

kinh tế lượng dé giải quyết vấn đề này, nhưng nó cũng chỉ giải thích được phần nào về

sự tương quan, vẫn còn những yếu tố không thé lượng hoá một cách chính xác nhưng lại

có ảnh hưởng rat lớn như: yếu tổ liên quan đến trình độ quản lý, sự ưa thích sử dụng nợhay không của giám đốc doanh nghiệp, rủi ro của ngành Điều này còn khó xác định hơnkhi các yếu tô cần lượng hóa liên tục biến đổi và không độc lập với nhau trong mối quan

hệ với hệ số nợ của doanh nghiệp Do đó, một cơ cầu nguồn vốn tối ưu cũng chỉ đúng

tại một thời điểm cụ thể, chỉ phù hợp trong một giai đoạn nhất định Tuy nhiên, nếu sử

dụng nguồn vốn một cách thông minh dé đầu tư có thé mang lại nhiều cơ hội, giúp răng

lợi nhuận và giảm thiêu rủi ro tài chính có thé xảy ra

2.2.4 Lý thuyết quan lý rủi ro doanh nghiệp (ERM)

Dựa trên tiền đề rằng mọi tổ chức tồn tại dé cung cấp giá trị cho các bên liên quan,

quản lý rủi ro (ERM) được định nghĩa là văn hóa, năng lực và thực tiễn, được tích hợp

với việc thiết lập chiến lược và hiệu suất mà các t6 chức dựa vào dé quản lý rủi ro vàhiện thực hóa giá trị Theo ông Edward Chien - Giám đốc Dịch vụ Tư vấn, Công ty PwC

việt Nam nhận định rang ERM dùng dé ứng phó với các rủi ro trong môi trường kinhdoanh ngày càng phức tạp Trong nhiều doanh nghiệp, khi thực hiện ERM, rủi ro được

chia làm ba loại chính: Rui ro tài chính, rủi ro hoạt động và rủi ro chiến lược Thông quaviệc tập trung vào hoạch định hiệu quả chiến lược, tăng cường hệ thống quản trị doanh

nghiệp ERM giúp ban lãnh đạo hiểu được rủi ro và cách thức quản lý rủi ro, hỗ trợ doanh

nghiệp đương dau với những thay đổi từ đó hỗ trợ doanh nghiệp kinh doanh tốt hơn

Theo COSO (2004) quản trị rủi ro là một quá trình đã quy định, mang tính bắt buộc dé

đáp ứng những mục tiêu cụ thé của hoạt động quản tri ERM được xem là một công cu

dé xác định rủi ro với bốn bước: Xác định rủi ro, lượng hóa rủi ro, điều tra nguyên nhân,

đưa ra phương pháp giải quyết rủi ro và quản lý, giám sát Thông qua quy trình này,

doanh nghiệp có thé đa dang hóa lợi ích một cách hiệu quả dé tối đa hóa lợi nhuận cho

doanh nghiệp.

2.3 Tổng quan nghiên cứu

2.3.1 Tình hình tổng quan trong nước

Nhóm tác giả Nguyễn Viết Lợi (2017) đã chỉ ra rằng có nhiều tác nhân gây nên sựbiến động của nền kinh tế nói chung và doanh nghiệp nói riêng Trong bài nghiên cứu

tác giả chia các tác nhân ra làm hai nhóm chính: Các tác nhân chủ quan (Bao gồm: Chínhsách, thể chế, sự điều tiết nền kinh tế của Chính phủ, tài chính vĩ mô, ) và các tác nhân

khách quan (Bao gồm: Hội nhập quốc tẾ, các yếu tố về chính trị, khoa học công nghệ,

biến đổi khí hau, ) Thực tiễn về hành vi quyết định đầu tư của doanh nghiệp dựa trênnguyên tắc khả năng sinh lời trên cơ sở so sánh giữa giá trị hiện tại và ước tính giá trịtương lai Các nguyên tắc này có thé được tính toán dựa trên kiến thức và kinh nghiệm

dày dặn, nhưng đôi khi là cả niềm tin cảm tính Dựa trên các con số được kiểm toán minh

bạch, uy tín hay thậm chí là giá trị của doanh nghiệp trên thị trường, các nhà đầu tư nói

chung đặt nhiều kỳ vọng vào giá trị mà doanh nghiệp mong muốn được nhận lại Nhưngthị trường tài chính khốc liệt, không phải mọi quyết định đầu tư đều cầu được ước thấy,các nhân tô ngoại cảnh từ chủ quan đến khách quan tác động mạnh mẽ khiến các khoản

đầu tư của doanh nghiệp không như kỳ vọng gây ảnh hưởng đến tình hình tài chính chung

của doanh nghiệp Ông Bùi Văn Mai - Phó Chủ tịch kiểm Tổng Thư ký Hội kiểm toán

viên hành nghề Việt Nam cũng đưa ra nhận định tương tự, ông cho rằng cuộc khủng

hoảng tài chính từ Mỹ đã tác động tiêu cực đến tài chính toàn cầu nói chung và Việt Nam

nối riêng.

Dựa trên dữ liệu của 570 doanh nghiệp trong giai đoạn 2008-2016 tác giả Trần Thị

Thúy (2017) đã tìm thấy bằng chứng cho thấy tỷ lệ sở hữu bởi Nhà nước có tác động

ngược chiêu đến rủi ro tài chính của doanh nghiệp Với vai trò quản lý vĩ mô, các doanh

nghiệp có tỷ lệ sở hữu bởi Nhà nước có lợi thế về kinh nghiệm, kỹ năng sẽ giúp mang

lại khả năng sinh lời cao, tăng khả năng thanh khoản từ đó giảm thiểu rủi ro tài chính

Việc đối mặt với một số gián đoạn từ việc bình ồn tài chính trong năm 2022 và 2023 đãlàm nỗi bật tính dễ bị tổn thương của lĩnh vực ngân hàng và thị trường phái sinh Theo

Ngân hàng Nhà nước Việt Nam mặc dù mỗi sự kiện bat 6n là khác nhau, nhưng đượckết nỗi với nhau như lạm phát gia tăng, lãi suất cao cũng như các sai lầm riêng lẻ Cùngvới đó, sai lầm trong điều hành có thê gây ra những tác động nghiêm trọng, điều này đòi

hỏi các doanh nghiệp phải có bộ máy lãnh đạo kỳ cựu, chéo lái doanh nghiệp qua các

đợt “Sóng thần”

Rủi ro tài chính không chỉ ảnh hưởng đến tình hình hoạt động của doanh nghiệp,

mà còn ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Đây là một trong những cơ sở quan trọng

dé tác giả Võ Minh Long (2020) quyết định nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến

rủi ro tài chính Kết quả trong bài chỉ ra Tỷ số thanh toán ngắn hạn, tỷ số sinh lời của

tổng tai sản, vòng quay tồn kho, và tỷ số tự tài trợ có tác động cùng chiều với rủi ro tài

chính các biến, như: Hệ số nợ ngắn hạn trên nợ dài hạn, tỷ số thanh toán nhanh, tỷ sé

thanh toán tổng quát, vòng quay tong tai san, và vòng quay khoản phải thu lại có kết qua

ngược lại và tất cả đều có ý nghĩa thống kê cao Kết quả này khá tương đồng với nhóm

tác giả Đỗ Thị Vân trang (2019), nhóm tác giả sử dụng đữ liệu trong giai đoạn

2012-2019 và chỉ ra rủi ro tài chính có tương quan đáng ké và cùng chiều với vòng quay hàngtồn kho, tương quan nghịch với cơ cấu nợ, tỷ suất lợi nhuận trên tài sản, hệ số thanh toán

nhanh, vòng quay các khoản phải thu, hệ số tài sản cố định và tương quan yếu với vòng

quay tài sản có định, doanh thu bán hàng

Trước đó khi trải qua đại dịch Covid-19 các doanh nghiệp đã phải hứng chịu nhiều

ton thất nghiêm trọng như: Các khoản chi phí lớn, các khoản nợ xấu tăng cao, khả năng

thanh khoản thấp, Nhìn chung các hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp vô cùng

biến động, theo đó rủi ro tài chính trong doanh nghiệp xuất hiện nhiều hơn Theo tác giả

Tran Thi Vinh (2022) khi nghiên cứu về các nhân tố tác động đến khả năng phá sản củadoanh nghiệp đã thống kê rằng trong 8 tháng đầu năm 2021, trung bình mỗi tháng có gần

10.700 doanh nghiệp rút khỏi thị trường, cũng trong bài viết này tác giả kết luận vốn lưu

động Tác giả sử dụng mô hình Z-Score của Altman (2006) và dựa trên dữ liệu từ 143

doanh nghiệp trong giai đoạn 2016 - 2020 đã đưa ra kết luận rang nhân tố vốn lưu động,thanh toán lãi vay và các khoản phải thu có tác động đến rủi ro tài chính của doanhnghiệp Trong khi vốn lưu động thê hiện kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp,

tạo dòng tiền giúp doanh nghiệp có khả năng thanh toán các khoản vay đúng hạn, gây

dựng lòng tin cho chủ nợ, thì các khoản phải thu là yếu tố quan trọng giúp doanh nghiệp

nâng cao khả năng cạnh, thu hút khách hàng tiềm năng thông qua các chính sách tín dụngthương mại Kết quả này tương đồng với nhóm tác giả Mario Hernandez Tinoco (2013),

Đình Khánh Nam (2022).

Môi trường kinh doanh luôn tiềm ân nhiều yếu tố tác động đến hiệu quả kinh doanh

của doanh nghiệp, vì vậy rủi ro tài chính luôn là vấn đề thu hút được nhiều sự quan tâm

từ các nhà nghiên cứu, hoạch định chính sách và đặc biệt là doanh nghiệp Nắm được

vấn đề này, nhóm tác giả Trần Thị Lan (2022) đã sử dụng mô hình Z-Score dé dự báo

rủi ro tài chính cho các doanh nghiệp vận tải biển Việt Nam Tác giả cho rằng mỗi doanh

nghiệp đều có khả năng tự tinh chi số Z-Score dé có những biện pháp kịp thời nhằmphòng tránh và hạn chế rủi ro có thể gặp phải Cũng trong bài nghiên cứu tác giả nhậnđịnh rằng, các quốc gia thường xây dựng một tô chức định mức tín nhiệm độc lập, khôngchịu sự quản lý của Nhà nước, tác giả cho răng việc hình thành một tổ chức như này

đóng vai trò rất quan trọng và Việt Nam can xây dựng các tổ chức tương tự dé đánh giá

tín nhiệm của các doanh nghiệp Dé từ đó nâng cao giá trị doanh nghiệp và giúp cho các

nhà đầu tư có cái nhìn thông thái hơn trước khi đưa ra quyết định

2.3.2 Tình hình tổng quan nước ngoài

Từ những năm 60 của thế kỷ trước đã có nhiều nhà nghiên cứu đi đầu về các mô

hình dự báo phá sản, đánh giá rủi ro tài chính, Với những ưu, nhược điểm riêng như

mô hình O-Score, Z-Score, mô hình Alexander Bathory, Đối với mô hình O-Score của

tác giả James A Ohlson (1980) đã sử dụng dữ liệu của 105 doanh nghiệp phá sản và

2058 doanh nghiệp trong phá sản ở Mỹ trong giai đoạn 1970-1976 thông qua phương

pháp logit để ước lượng xác suất xảy ra kiệt quệ tài chính với độ chính xác đạt 96,12%

Hay mô hình Z-Score của Edward Altman (1968) đã sử dụng phương pháp phân tích đa

biệt thức dựa trên các chỉ số tài chính với nhiều mô hình với từng trường hợp khác nhau

dé đánh giá rủi ro doanh nghiệp với xác suất đúng 96%

Với các con số mang lại kết quả đáng tin cậy như trên, đã có nhiều bài nghiên cứunước ngoài kế thừa mô hình dự báo hay đánh giá mức độ rủi ro như June Li (2012) thông

qua mô hình Z-Score đã kết luận mô hình không những có hiệu quả cao trong việc đánh

giá các doanh nghiệp sản xuất, mà còn hiệu quả đối với các doanh nghiệp phi sản xuất.Tương đồng với quan điểm này, tác giả Fawad Hussain (2014) đã dựa vào đữ liệu của

21 doanh nghiệp dệt may ở Pakistan cũng đưa ra kết quả mô hình Z-Score dự báo tìnhhình hoạt động của các doanh nghiệp dệt may hay là các lĩnh vực khác đều tốt, thậm chí

kết quả dự báo chính xác trong vòng 4 năm Nhờ ké thừa mô hình của Alexander Bathory

mà nhóm tác giả Fu Gang (2012) đã chỉ ra được mối tương quan giữa rủi ro tài chính với

các hệ số khả năng thanh khoản hiện hành, hệ số sinh lời của doanh thu, hệ số vốn cô

định,

Các chủ đề về rủi ro và tài chính luôn là tâm điểm qua từng thời kỳ kinh tế, dưới

ngòi bút của tác giả Mark D Flood (2012) ông đã cho thấy sự phát triển của rủi ro tài

chính thông qua lịch sử thế chế hóa từng phần của thị trường tài chính Theo tác giả, sau

khi xuất hiện các công ty trách nhiệm hữu hạn, sàn giao dịch chứng khoán cũng dần được

cho cơ sở hạ tầng Đặc biệt, trong bài viết còn nhấn mạnh tam quan trọng của thông tin

và truyền thông trong việc quản lý rủi ro, quan điểm này được Mark D Flood giải thích

rằng thông tin chính là nền tảng của tài chính và sự hiểu biết đóng vai trò quan trọngtrong việc quản lý rủi ro tài chính Kế thừa quan điểm trên của Mark, nhóm nghiên cứu

Mei Li (2023) đã thông qua thông tin dé xem xét các khía cạnh khiến Bigtechs chấp nhậnrủi ro Từ đó xây dựng mô hình và thiết lập các quy định vốn và cải thiện công nghệ đểđảm bảo sự 6n định va bảo vệ cho thị trường tài chính

Đối với các nghiên cứu về tác động ngoại cảnh đến tài chính của doanh nghiệp,

nhóm tác giả A.A Batabyal (2001) đã dựa trên lý thuyết về quá trình Poisson, dé cung

cấp chỉ số thiệt hại tài chính do ảnh hưởng của thiên tai và đặt ra các câu hỏi về sự thất

bại trong việc thanh khoản các gói bảo hiểm động đất cho doanh nghiệp khi rủi ro có thể

xảy ra Là tác nhân từ thiên nhiên khó có thé lập các khoản dự phòng một cách phù hợp,

tác giả đã chỉ ra được các mức độ ảnh hưởng của thiên nhiên và các chỉ số hữu ích cho

công ty bảo hiểm ở mức đánh giá được mức độ nghiêm trọng của các khoản nợ tiền tệ

có thể phải đối mặt nếu động đất thực sự xảy ra Tương tự trong bài nghiên cứu của

nhóm tác giả Marie-Hélène Broihanne (2023) nhận thấy yếu té thời tiết có tác động đến

rủi ro tài chính Nhóm tác giả đã dựa vào bảng hỏi từ hơn 60.000 doanh nghiệp bán lẻ

dé phân tích mức độ chấp nhận rủi ro trong điều kiện thời tiết không thuận lợi, kết quảcho thấy ảnh hưởng của thời tiết xuất hiện trong rủi ro của doanh nghiệp

Tại đất nước Sri Lanka, tác giả Vijitha Gunarathna (2016) đã chỉ ra đòn bay tai

chính đã ảnh hưởng đến rủi ro tài chính Tác gia sử dụng dữ liệu được thu thập trong 10năm, từ 2006 đến 2015 của 15 công ty trong lĩnh vực khách sạn, du lịch, các ngành công

nghiệp hóa chất và được phẩm được liệt kê trên sàn giao dịch chứng khoán Colombo

Bài nghiên cứu chỉ rõ đòn bẩy tài chính có liên quan cùng chiều với rủi ro tài chính, hơn

thê nữa các công ty khách sạn và du lịch có rủi ro tài chính cao hơn so với các công ty

hóa chất và được phẩm Do đó, đòn bây tài chính và quy mô doanh nghiệp có thể được

xem xét như các yêu tô quyêt định rủi ro tài chính.

Các doanh nghiệp vừa và nhỏ tại Hà Lan đã sử dụng mô hình cách điệu dé miêu

tả hoạt động rủi ro tài chính dựa trên các khía cạnh quản lý rủi ro Thông qua kết quảnghiên cứu của tác giả René-Pascal van den Boom (2017) cho thấy các doanh nghiệpvừa và nhỏ tập trung vào quy trình rủi ro hơn là thiết lập cơ cau tô chức dé gắn quy trình

Và sự chú ý của các công ty đối với quá trình có tương quan thuận với cơ cấu tô chức

Khi các doanh nghiệp vừa và nhỏ, trong quá trình quản lý rủi ro, dường như có sự tập trung tương quan như nhau vào việc xác định, đo lường và đánh giá rủi ro, thì việc giảm

thiểu rủi ro đường như được xử lý riêng biệt hơn

Trong những năm gần dây, hiện tượng tài chính hóa doanh nghiệp đang dần trở

nên phô biến ở Trung Quốc, nhóm tác giả Mengtao Zhang (2023) đã sử dụng dữ liệu từcác công ty niêm yết thuộc sở hữu của Nhà nước Trung Quốc trong giai đoạn 2006 -

2018 đề xác định vai trò quan trọng của Nhà nước trong quyết định kinh doanh của doanh

nghiệp Kết quả bài nghiên cứu chỉ ra rằng các nhà điều hành doanh nghiệp Nhà nước

có tỷ lệ tham nhũng ngầm cao hơn các doanh nghiệp không có vốn Nhà nước, điều này

gây thất thoát nguồn thu góp phần vào kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp Bài nghiên

cứu đã tập trung vào các đặc quyền vượt mức của ban điều hành, làm phong phú thêm

tài liệu về rủi ro tài chính

2.3.3 Khoảng trồng nghiên cứu

Nhìn chung, các công trình nghiên cứu trước đó cả trong nước lẫn nước ngoài đều

chỉ ra ra nhưng yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro tài chính của doanh nghiệp dựa trên các lĩnh

vực kinh doanh và quy mô doanh nghiệp khác nhau Dé tài về các nhân tố tác động đến

rủi ro tài chính đã được nghiên cứu và công bố trên khắp thé giới, hầu hết các bài nghiên

cứu đêu kha đây đủ, chi tiệt và có giá trị tham khảo cao.

Tuy nhiên, đối với các bài nghiên cứu nước ngoài về phạm vi nghiên cứu chưa

thực sự phù hợp với quy mô doanh nghiệp tại Việt Nam Một số bài nghiên cứu chỉ dừng

lại ở một lĩnh vực và số năm khảo sát còn ít chưa đảm bảo kết luận khách quan của công

trình nghiên cứu Bên cạnh đó, các bài nghiên cứu trong nước trước đó cũng có những

sự khác biệt về đối tượng nghiên cứu cũng như thời gian lựa chọn kiểm định Khi đữ liệu

và khách thể nghiên cứu chưa cập nhật đến năm 2022 và chỉ dừng lại tại một số lĩnh vựckinh doanh nhất định để đánh giá các nhân tô ảnh hưởng đến rủi ro tài chính Ví dụnghiên cứu của nhóm tác giả Trần Thị Thúy (2017); Trần Thị Lan (2022) Đặc biệt, chưa

có nhiều bài nghiên cứu đưa nhân tô về việc điều chỉnh báo cáo tài chính vào mô hình,

đặc biệt là các bài trong nước.

Mặc dù đã có nhiều nghiên cứu về rủi ro tài chính, nhưng vẫn cần tiếp tục thựchiện các nghiên cứu phù hợp với các đối tượng và mục tiêu khác nhau dé tăng cường sự

hiểu biết và tầm quan trọng của rủi ro tài chính trong các doanh nghiệp Nên từ những

khoảng trống nghiên cứu trên, tác giả nhận thấy rằng cần phải có nghiên cứu với những

số liệu được cập nhật mới hơn, đáng tin cậy hơn về các nhân tổ anh hưởng đến rủi ro tàichính của doanh nghiệp được niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam

CHƯƠNG 3: XÂY DỰNG PHƯƠNG PHÁP VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU

3.1 Quy trình nghiên cứu

Hình 1: Quy trình nghiên cứu

`

a® 1 Xác định van đề nghiền cứu

2a 2 Tổng quan nghiên cứu

a® 3 Xây dựng giả thuyết nghiên cứu

2a 6 Giải thích và thảo luận kết quả nghiên cứu

Bước 1: Xác định đề tài nghiên cứu

Đây là bước đầu tiên trong bài luận, ở bước này tác giả nghiên cứu đã xem xét,

tìm hiểu và lựa chọn vấn đề cần quan tâm, thực trạng đó hiện nay và đưa ra tên đề tài

Sau đó nghiên cứu thêm các thông tin xoay quanh van đề nay dé xác định cụ thé van đềcần được giải quyết trong đề tai, cụ thé hon là tìm hiểu những nhân tố ảnh hưởng đến rủi

ro tài chính của doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam và xác định mức

độ ảnh hưởng của những nhân tố này

Bước 2: Tong quan nghiên cứu

Sau khi xác định được các câu hỏi cần trả lời và căn cứ vào các nghiên cứu ditrước, tác giả tìm ra khoảng trong đồng thời hệ thống hóa cơ sở lý luận Từ đó đánh giá

và định hướng cho bài luận.

Bước 3: Xây dựng các cơ sở lý thuyết và giả thuyết nghiên cứu

Từ cơ sở lý thuyết và các mô hình nghiên cứu trước đó, tác giả đã xem xét và xác

định những nhân tố phù hợp nhất có anh hưởng đến rủi ro tài chính tại các doanh nghiệp

niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam, dé từ đó xây dựng giả thuyết nghiên cứu va

mô hình nghiên cứu.

Bước 4: Xây dựng mô hình nghiên cứu

Dựa vào các giả thuyết nghiên cứu được kỳ vọng, tác giả tiến hành xây dựng mô

hình nghiên cứu

Bước 5: Thu thập, xử lý và phân tích dữ liệu

Sau khi xây dựng được mô hình nghiên cứu, tác giả xác định dữ liệu cần thu thập

dé tiến hành thu thập dir liệu và phương pháp thu thập một cách đáng tin cậy nhất Sau

khi dữ liệu đã được thu thập, tác giả tiến hành xử ly các dir liệu bi lỗi và phân tích các

dữ liệu thu thập được bang phan mém Stata 15

Bước 6: Thảo luận kết quả nghiên cứu

Sau khi xử lý, phân tích dit liệu đã thu thập được ở bước 4, tác giả tién hành kiểm

định các giả thuyết nhân tố ảnh hưởng đến rủi ro tài chính dé đưa ra đánh giá, thảo luận

các kết quả đã phân tích được

Bước 7: Đề xuất khuyến nghị, giải pháp

Cuối cùng, dé bài luận mang ý nghĩa đóng góp nhất tác giả dựa vào kết qua phân

tích cùng với những nhận xét đi kèm để đề xuất những khuyến nghị giúp các doanh

nghiệp hạn chế được khả năng rơi vào tình trạng rủi ro tài chính

3.2 Giả thuyết nghiên cứu

‹ _ Nhân tố điều chỉnh báo cáo tài chính

Theo Ủy ban Chuẩn mực Kế toán Tài chính (FASB) định nghĩa việc điều chỉnh

báo cáo tài chính là quá trình sửa đổi báo cáo tài chính đã phát hành trước đó để sửa chữa

một sai sót trọng yếu, nói cách khác cần phải điều chỉnh lại báo cáo tài chính khi phát

hiện các thông tin công bố trước đó có nội dung không chính xác Điều này có thé xảy

ra do sai sót kế toán, không tuân thủ các nguyên tắc kế toán, gian lận, trình bay sai hoặc

lỗi văn thư đơn giản Theo tác giả Yazhi Mao (2018) tình trạng điều chỉnh báo cáo tài

chính do thông tin sai lệch hoặc gây nhầm lẫn trong các báo cáo tài chính đã công bó

trước đó từ các công ty niêm yết ngày càng trở nên phổ biến hơn trong những năm gần

đây Trình bày lại tài chính cũng đã trở thành một chủ đề nóng trong nghiên cứu kế toán

Khi doanh nghiệp thường xuyên điều chỉnh báo cáo tài chính một cách không chính trực,điều này có thể dẫn đến sự không chắc chắn và thiếu minh bạch trong thông tin tài chính

của doanh nghiệp Tạo nên môi trường tài chính không đáng tin cậy và tăng rủi ro cho

các bên liên quan, như nhà đầu tư, ngân hàng, hoặc cô đông Nhận định này có phần

tương đồng với nhóm tác giả Shi Qui (2019), tác giả cho răng các công ty có báo cáo tài

chính được điều chỉnh bị các cơ quan quản lý ở Trung Quốc dán nhãn là gian lận, khi

các báo cáo trình bày lại có mỗi tương quan tích cực với các lần xuất hiện gian lận trong

tương lai Như vậy, mức độ và tính chất của việc điều chỉnh báo cáo tài chính có thé ảnh

hưởng đến tính minh bạch của báo cáo tài chính và rủi ro của doanh nghiệp Các điềuchỉnh tài chính không được giám sát và kiểm toán cần thận có thể tạo ra môi trường tàichính không ổn định và tăng rủi ro cho doanh nghiệp

Gia thuyết 1: Doanh nghiệp điều chỉnh Báo cáo tài chính càng nhiều thì rủi ro tài

chính càng cao

¢ _ Nhân tố áp lực tài chính

Nhóm tác giả Dương Ngân Hà (2022) đã nhận định rằng áp lực tài chính là sự

căng thăng hay áp lực về mặt tài chính mà doanh nghiệp gặp phải trong quá trình hoạtđộng kinh doanh, điều này chịu tác động bởi những nhân tố bên trong hoặc bên ngoaidoanh nghiệp, gây ảnh hưởng đến các quyết định quan trọng Khi doanh nghiệp kinh

doanh không thuận lợi, lỗ liên tiếp qua các năm và đối mặt với các chi phí không lồ gây

áp lực đến sức khỏe tài chính của doanh nghiệp Theo tác giả Phú Nam (2023) bên cạnh

tình hình kinh doanh của doanh nghiệp, nguyên nhân đây doanh nghiệp vào áp lực tàichính có thé do áp lực từ cỗ đông hoặc các nhà đầu tư mong muốn được nhận khoản lợinhuận cao, các yếu tố xung quanh như chính trị, pháp luật, Áp lực tài chính cao có thé

đặt ra thách thức cho khả năng quản lý rủi ro của doanh nghiệp Họ có thé phải đưa ra

các quyết định tài chính táo bao hơn hoặc không thé tối ưu hóa cơ cầu vốn đề giảm thiểu

rủi ro tài chính Theo Daniel (2018) khi nghiên cứu về ảnh hưởng của việc thay đổi tài

chính đã tìm ra mối quan hệ thuận chiều giữa tình trạng áp lực tài chính và rủi ro tàichính của doanh nghiệp Có cùng kết quả này, tác giả Stefan (2019) đã tìm thấy trong

giai đoạn căng thăng cao, các cú sốc gia tăng căng thăng sẽ gây ra hậu quả nghiêm trọnghơn đối với hoạt động kinh tế so với giai đoạn căng thăng thấp Những cú sốc tiêu cựclớn đối với áp lực tài chính có tác động tích cực đáng kế đến hoạt động thực tế và hỗ trợ

ý tưởng về các biện pháp chính sách tiền tệ “độc đáo” trong trường hợp căng thang tài

chính cực độ Vì vậy, khi áp lực tài chính cao, doanh nghiệp có thể cần phải tìm đến các

nguồn tài trợ với lãi suất cao hoặc tăng cường hoạt động dau tư có rủi ro dé đáp ứng cácyêu cầu tài chính, từ đó tạo ra thêm rủi ro tài chính cho doanh nghiệp

Giả thuyết 2: Doanh nghiệp có áp lực tài chính càng cao thì thì rủi ro tài chính càng

cao

‹ _ Nhân tố ty lệ sở hữu bởi Nhà nước:

Theo Thư viện pháp luật (2020) doanh nghiệp có sự tham gia của Nhà nước

thường được gọi là doanh nghiệp có vốn Nhà nước Đây là những tô chức mà trong đóNhà nước giữ vai trò như một nhà đầu tư hoặc cô đông, nam giữ cổ phan vốn góp từ 0%

- 100% vốn điều lệ Nhà nước sẽ có quyền và nghĩa vụ khác nhau tùy thuộc vào phan

trăm vốn góp, với vai trò quản lý vĩ mô của mình Nhà nước sẽ làm việc theo chủ trương

và có định hướng chung về các mục tiêu kinh tế Vì vậy, các quyết định đầu tư của doanhnghiệp đều thuộc lĩnh vực có “Tính chiến lược”, lên kế hoạch và cân đối nguồn vốn hợp

lý Theo tác giả Xuân Hồng (2019), doanh nghiệp có vốn Nhà nước có khả năng huy

động vốn dễ dàng hơn bởi sự uy tín, nguồn tài trợ từ ngân hàng và thị trường vốn, cộngvới việc doanh nghiệp có vốn Nhà nước còn nhận được sự hỗ trợ tài chính và tài trợ từ

chính phủ, điều này có thê làm giảm rủi ro tài chính Tương đồng với quan điểm này, tácgiả Yizhe Dong (2014) khi nghiên cứu về tác động của cơ cấu sở hữu đến rủi ro của các

ngân hàng đã đưa ra kết quả rằng các ngân hàng có quyền sở hữu bởi Nhà nước giúp

tăng cường quản lý giám sát và thúc day các quy trình vận hành một cách thận trọng

Tác giả Thu Hằng (2020) cũng có kết luận tương đồng, tác giả cho rằng đối với cácdoanh nghiệp có vốn Nhà nước có tác động ngược chiều đến rủi ro tài chính Qua đó,với sự hỗ trợ tài chính vững chắc và chiến lược tuân thủ rõ rang, minh bach tác gia kỳ

vọng doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu bởi Nhà nước càng cao thi rủi ro tài chính càng thấp

Giả thuyết 3: Doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu bới Nhà nước càng cao thì rủi ro tài

chính càng thấp

‹ _ Nhân tô công ty kiểm toán

Với báo cáo tài chính việc kiểm toán là điều không thê thiếu, đây được xem nhưhoạt động bắt buộc đối với mỗi doanh nghiệp niêm yết Bốn công ty kiểm toán hàng đầuthế giới (Hay còn được gọi là Big 4) như: Price Waterhouse Cooper (PwC), Deloitte

Touche Tohmatsu Limited (Deloitte), Ernst and Young (EY) và Klynveld Peat Marwick

Goerdeler (KPMG) là những công ty kiểm toán độc lập lớn nhất thé giới về cả quy mô,doanh thu lẫn về dày lịch sử Doanh nghiệp được kiểm toán bởi các công ty uy tín,chuyên nghiệp sẽ đảm bảo được chất lượng thông tin trên báo cáo tài chính một cách rõ

ràng hơn, giúp các bên liên tin tưởng đầu tư hoặc sử dụng dịch vụ của doanh nghiệp Từ

đó, doanh nghiệp có khả năng duy trì doanh thu, tạo lợi nhuận và quay vòng vốn phát

triển các khoản mục đầu tư Xét ở khía cạnh khác, các công ty kiểm toán Big 4 có kinh

nghiệm, kỹ năng và nguồn lực tốt, từ đó các sai phạm tiềm ân rủi ro dé dàng được phát

hiện Theo nhóm tac gia Francis (1998) Big 4 có quy trình xác minh khách hang năng

trước khi chấp nhận kiểm toán, đảm bảo chất lượng khách hàng được kiểm toán Vì vậy,

các doanh nghiệp được kiểm toán bởi Big 4 thường có ít rủi ro về việc ghi nhận các

nghiệp vụ kinh tế phát sinh, tránh được các trường hợp gian lận hay sai xót trọng yếu cóthê xảy ra Theo nhóm tác giả Trần Thị Diệu (2021) rủi ro tài chính không chỉ đến từ các

nhân tô ảnh hưởng trực tiếp mà còn đến từ những người làm kiểm toán, vì vậy tác giả kỳ

vọng với giả thuyết doanh nghiệp được kiểm toán bởi một trong bốn công ty kiểm toán

lớn sẽ it có khả nang sap rủi ro tài chính hon.

Giả thuyết 4: Doanh nghiệp được kiểm toán bởi một trong bốn công ty kiểm toán

lớn càng nhiều thì rủi ro tài chính càng thấp

« _ Nhân tô tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản:

Tỷ suất sinh lời trên tông tài sản là một chỉ số tài chính quan trong của doanh

nghiệp, chỉ số này thể hiện doanh nghiệp có khả năng tạo ra lợi nhuận Sản phẩm, dịch

vụ của doanh nghiệp; Chiến lược kinh doanh; Thị trường cạnh tranh hay thậm chí là khả