Xuất phát từ thực tế trên, tác giả lựa chọn đề tài: “Các nhân tố ảnh hưởng đến rủi ro phá sản của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” 2.Tổng quan nghiên cứu
Tính cấp thiết của đề tài
Rủi ro phá sản là một tình trạng tiêu cực trong quá trình cạnh tranh, có thể dẫn đến việc loại trừ các doanh nghiệp yếu kém và kìm hãm sự phát triển kinh tế Khi rủi ro này kéo dài, nó có thể gây ra nhiều hệ lụy xấu như không trả được nợ, giá cổ phiếu giảm, doanh nghiệp thiếu lợi nhuận để chi trả cổ tức, sa thải nhân viên và đóng cửa nhà máy, cuối cùng dẫn đến tuyên bố phá sản Những yếu tố này ảnh hưởng tiêu cực đến các chủ thể kinh tế như nhà đầu tư, chủ nợ, người lao động và các bên liên quan.
Kinh tế thế giới đang chuyển mình sang nền kinh tế tri thức, và Việt Nam cũng không nằm ngoài xu hướng này với nền kinh tế mở cửa, thu hút đầu tư Tuy nhiên, các công ty phải đối mặt với nhiều rào cản và rủi ro trong bối cảnh dịch bệnh COVID-19 đã tác động lớn đến nền kinh tế toàn cầu, khiến nhiều quốc gia phải tạm đóng cửa và hàng hóa xuất nhập khẩu bị đình trệ Năm 2023, nhiều quốc gia phải đối phó với khủng hoảng và lạm phát gia tăng, dẫn đến việc nhiều doanh nghiệp phải tạm ngừng hoạt động hoặc phá sản Sự biến động bất thường của thị trường đã khiến hàng tỷ đô la bị mất, và theo số liệu từ Tổng cục Thống kê, năm 2022 có 143.200 doanh nghiệp rút lui khỏi thị trường, trong đó có 73.800 doanh nghiệp tạm ngừng hoạt động, 50.800 doanh nghiệp ngừng hoạt động chờ thủ tục đóng cửa, và 18.600 doanh nghiệp hoàn tất thủ tục giải thể.
Trong bối cảnh doanh nghiệp (DN) đối mặt với nhiều khó khăn trong quá trình hồi phục sau dịch bệnh, việc phân tích rủi ro phá sản (RRPS) trở thành nhu cầu cấp thiết Nguyên nhân dẫn đến tình trạng này không chỉ do yếu tố khách quan mà còn xuất phát từ cơ cấu sản phẩm chưa hợp lý và quản lý kém Các DN hiện nay phải đối mặt với hàng tồn kho tăng cao và gánh nặng nợ vay, điều này khiến họ dễ dàng rơi vào tình trạng phá sản Phân tích RRPS không chỉ giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư hợp lý mà còn hỗ trợ các nhà quản lý trong việc tránh giải thể DN Câu hỏi quan trọng đặt ra là: “Làm thế nào để hạn chế nguy cơ phá sản của các DN trên thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt là tại sàn TP.HCM, nhằm phát triển bền vững?” Thêm vào đó, việc phân tích RRPS còn giúp đánh giá hiệu quả quản lý rủi ro và khả năng của ban quản trị doanh nghiệp Từ thực tế này, tác giả lựa chọn đề tài: “Các nhân tố ảnh hưởng đến rủi ro phá sản của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.”
Nền kinh tế Việt Nam đang phát triển mạnh mẽ, dẫn đến sự cạnh tranh khốc liệt giữa các doanh nghiệp Để tồn tại và phát triển, các doanh nghiệp cần giảm thiểu rủi ro phá sản (RRPS) và xác định các yếu tố tác động đến nó Trên thế giới, nhiều nghiên cứu đã được thực hiện nhằm tìm hiểu nguy cơ phá sản doanh nghiệp, áp dụng nhiều phương pháp tiếp cận khác nhau để kiểm chứng các yếu tố ảnh hưởng đến RRPS ở các quốc gia khác nhau.
Nghiên cứu của tác giả Edward I Altman đã mở đường cho việc tìm hiểu chỉ số RRPS của các doanh nghiệp thông qua chỉ số Z-core, sau đó được tiếp nối bởi Abiola.
Edward I Altman (1968) đã nghiên cứu 22 chỉ số tài chính và phân loại chúng thành năm nhóm chính để đánh giá khả năng rủi ro phá sản (RRPS) của công ty Các nhóm này bao gồm: nhóm tỷ lệ thanh khoản, nhóm tỷ lệ lợi nhuận, nhóm tỷ lệ đòn bẩy tài chính, nhóm khả năng thanh toán nợ và nhóm chỉ tiêu hiệu quả hoạt động kinh doanh Nghiên cứu này đã được mở rộng và cập nhật bởi các tác giả như Ashamu (2012) và Durana cùng cộng sự (2021).
- Nghiên cứu Ohlson (1980) đã gợi ý một mô hình mới là O- score để dự đoán
Mô hình RRPS của Ohlson phân tích các biến kế toán để dự đoán khả năng rủi ro ngừng hoạt động của công ty trong tương lai, bao gồm bốn yếu tố chính: quy mô doanh nghiệp, cơ cấu tài chính đo lường bằng đòn bẩy, hiệu quả tài chính dựa trên lợi nhuận, và tính thanh khoản hiện tại Độ chính xác của các mô hình này lần lượt đạt 96,12% cho dự báo 1 năm, 95,55% cho 2 năm, và 92,84% cho dự báo 1 hoặc 2 năm.
Ngoài các nghiên cứu tại Hoa Kỳ, Altman et al (2007) đã tiến hành nghiên cứu dự đoán RRPS dựa trên dữ liệu từ các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Trung Quốc Nghiên cứu này đã phát triển một mô hình dự đoán rủi ro phá sản cho các công ty Trung Quốc với sai số chỉ 0,5 Đặc biệt, các tỷ lệ thu nhập ròng trên tổng tài sản và lợi nhuận giữ lại trên tổng tài sản đều cho thấy ý nghĩa thống kê cao.
Nghiên cứu của Abbas và Ahmad (2011) sử dụng các mô hình Logit, Probit, xác suất tuyến tính và phân tích phân biệt đa biến (MDA) để dự đoán khả năng xảy ra rủi ro phá sản (RRPS), trong đó MDA cho thấy khả năng dự báo cao nhất Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ các doanh nghiệp niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Karachi (KSE) bị hủy niêm yết do thanh lý hoặc theo lệnh của tòa án trong giai đoạn 1996-2006 Ngoài ra, tác giả đã xác định ba biến tài chính quan trọng ảnh hưởng đến rủi ro phá sản, bao gồm (1) doanh thu thuần trên tổng tài sản (TTS), (2) lợi nhuận trước thuế và lãi vay trên nợ ngắn hạn, và (3) tỷ lệ dòng tiền, được sử dụng để phân tích rủi ro phá sản tại Pakistan.
Nghiên cứu của Nguyên và cộng sự (2019) tại TTCK Việt Nam đã phân tích mối quan hệ giữa hành vi xử lý và thu nhập rủi ro của các công ty ngừng hoạt động, sử dụng chỉ số Z-score, thông qua 85 doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM vào năm 2011 Kết quả cho thấy có mối liên hệ tích cực giữa nguy cơ phá sản của công ty và thu nhập từ hành vi quản lý của các doanh nghiệp niêm yết.
Thịnh và cộng sự (2021) đã nghiên cứu tác động của năm yếu tố đến rủi ro phá sản (O-score) của các công ty xây dựng tại Việt Nam, bao gồm tổng nợ phải trả trên tổng tài sản, vốn lưu động trên tổng tài sản, khả năng thanh toán ngắn hạn, tỷ suất sinh lợi trên tài sản và tốc độ tăng trưởng thu nhập Kết quả cho thấy tổng nợ phải trả trên tổng tài sản có tác động dương đến nguy cơ phá sản, trong khi tỷ suất sinh lợi trên tài sản lại có tác động tiêu cực đối với các doanh nghiệp niêm yết trong ngành xây dựng tại Việt Nam.
Mục đích nghiên cứu
3.1 Mục tiêu, nhiệm vụ của nghiên cứu
Bài khoá luận này nhằm nghiên cứu và đề xuất giải pháp phòng ngừa, hạn chế rủi ro phá sản cho các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM Từ mục tiêu chính, bài viết sẽ xác định các mục tiêu cụ thể để đạt được kết quả hiệu quả nhất.
Thứ nhất, hệ thống cơ sở lý thuyết về RRPS
Nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích ảnh hưởng của các yếu tố như tỷ giá thanh toán hiện hành, yếu tố vĩ mô, đòn bẩy tài chính, quy mô doanh nghiệp, khả năng sinh lời, tỷ lệ đầu tư tài sản cố định và vòng quay khoản phải thu đến chỉ số đo lường rủi ro phá sản của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM.
3.2 Câu hỏi nghiên cứu Để hoàn thành mục tiêu đề ra, khoá luận cần đặt ra một số nhiệm vụ cụ thể như:
Tỷ giá thanh toán hiện hành, yếu tố vĩ mô, đòn bẩy tài chính, quy mô doanh nghiệp, khả năng sinh lời, tỷ lệ đầu tư tài sản cố định và vòng quay khoản phải thu đều có ảnh hưởng đáng kể đến rủi ro phá sản của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn 2017-2022 Những yếu tố này không chỉ phản ánh tình hình tài chính của doanh nghiệp mà còn tác động đến khả năng duy trì hoạt động và phát triển bền vững trong môi trường kinh doanh biến động.
Kết cấu của bài nghiên cứu
Bài khoá luận sẽ được thể hiện bằng 4 chương như dưới đây:
Chương 1 trình bày cơ sở lý thuyết về các nghiên cứu liên quan đến Rủi ro Phá sản của doanh nghiệp (RRPS) và các yếu tố tác động đến rủi ro này Nghiên cứu trước đây đã chỉ ra những khoảng trống trong việc phân tích rủi ro phá sản, giúp xác định các yếu tố chính ảnh hưởng đến khả năng tồn tại của doanh nghiệp.
Chương 2: Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu
Chương 3 trình bày kết quả nghiên cứu về các tác động ảnh hưởng đến rủi ro phá sản, làm rõ những yếu tố chính có thể dẫn đến tình trạng này Chương 4 đưa ra các khuyến nghị giải pháp cho công ty nhằm giảm thiểu và phòng ngừa rủi ro phá sản, giúp doanh nghiệp duy trì hoạt động bền vững và phát triển trong môi trường cạnh tranh.
Phương pháp nghiên cứu
Trong bài khoá luận, tác giả áp dụng phương pháp nghiên cứu kết hợp giữa định tính và định lượng Phương pháp định tính được sử dụng để tổng hợp và so sánh ảnh hưởng của các yếu tố đến RRPS Đồng thời, tác giả cũng triển khai phương pháp định lượng thông qua các mô hình hồi quy như Pooled OLS, FEM, REM và GLS nhằm xác định các yếu tố có ý nghĩa thống kê đối với RRPS trong giai đoạn 2018-2022.
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ RỦI RO PHÁ SẢN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI RỦI RO PHÁ SẢN
Cơ sở lý thuyết về rủi ro và rủi ro phá sản
1.1.1 Khái niệm về rủi ro
Rủi ro là một khái niệm phổ biến, nhưng không có một định nghĩa thống nhất nào về nó Các trường phái và tác giả khác nhau đã đưa ra nhiều cách hiểu khác nhau về rủi ro, tạo nên sự phong phú và đa dạng trong các định nghĩa Một trong những định nghĩa tiêu biểu có thể kể đến là của Allan Willett.
Rủi ro được định nghĩa bởi nhiều học giả, trong đó năm 1901 cho rằng "Rủi ro là sự bất trắc cụ thể liên quan đến việc xuất hiện một biến cố không mong đợi." Irving Pfeffer (1974) mô tả rủi ro là "Khả năng xảy ra tổn thất, là tổng hợp những sự ngẫu nhiên có thể đo lường được bằng xác suất." Quan điểm hiện đại và được đồng thuận cao nhất về rủi ro đến từ Frank.
H Knight (1921): “Rủi ro là sự không chắc chắn có thể đo lường được”
Rủi ro, theo sách Kinh tế học hiện đại, được định nghĩa là sự biến động tiềm ẩn trong kết quả, gây khó khăn cho việc dự đoán chính xác do tính bất định Trong doanh nghiệp, rủi ro xảy ra khi có các sự kiện không mong đợi, ảnh hưởng tiêu cực đến thu nhập và vốn đầu tư Những rủi ro này có thể dẫn đến thiệt hại tài chính ở nhiều mức độ khác nhau cho doanh nghiệp, và có thể được phân loại thành nhiều loại cơ bản khác nhau.
Rủi ro kinh doanh là những nguy cơ phát sinh trong các hoạt động kinh doanh mà không tính đến tác động của các khoản nợ vay Rủi ro này thường được đo lường thông qua lợi nhuận trước thuế và lãi vay Một ví dụ điển hình là khi hàng hóa không phù hợp với thị hiếu người tiêu dùng, dẫn đến tình trạng tồn kho và không thu hồi được doanh thu, gây ra sự trì trệ trong đầu ra.
Rủi ro tài chính là nguy cơ mà doanh nghiệp phải đối mặt khi sử dụng nợ vay, bao gồm những rủi ro phát sinh từ sự biến động của các yếu tố thị trường như lãi suất, giá hàng hóa, tỷ giá và mức độ đòn bẩy tài chính.
1.1.2 Khải niệm về rủi ro phá sản
Rủi ro phá sản là những tác động tiêu cực ảnh hưởng đến sự tồn tại và khả năng chi trả của doanh nghiệp Điều này có nghĩa là rủi ro phá sản phản ánh khả năng một công ty không thể đáp ứng các nghĩa vụ tài chính, dẫn đến tình trạng vỡ nợ.
Doanh nghiệp có nguy cơ phá sản là một hiện tượng kinh tế khách quan trong nền kinh tế thị trường, gây ra xung đột lợi ích giữa các bên tham gia quan hệ kinh tế Sự xung đột này không chỉ xảy ra giữa con nợ không còn khả năng thanh toán và các chủ nợ, mà còn ảnh hưởng đến quyền lợi của người lao động tại doanh nghiệp đó, cũng như tác động đến lợi ích chung của xã hội và tình hình trật tự trị an tại địa phương, quốc gia, và trên toàn cầu.
Rủi ro phá sản và rủi ro tài chính có mối liên hệ chặt chẽ, đặc biệt khi doanh nghiệp vay nợ, dẫn đến tăng chi phí và gia tăng rủi ro phá sản (RRPS) Phá sản thường là điều không mong đợi và được xem là biện pháp cuối cùng để giải phóng trách nhiệm cho chủ doanh nghiệp RRPS có thể xuất hiện ở mọi giai đoạn phát triển của công ty, đặc biệt khi hoạt động tài chính kém và nguồn lực suy giảm trong môi trường kinh doanh không ổn định Khi doanh nghiệp gặp phải RRPS, giá trị doanh nghiệp sẽ giảm sút nghiêm trọng và mức độ rủi ro sẽ tăng cao Do đó, phân tích RRPS là cần thiết để giúp các nhà quản lý, nhà đầu tư và tổ chức tín dụng đưa ra các quyết định kinh doanh chủ động và hiệu quả.
1.1.3 Đo lường rủi ro phá sản
Mô hình của Altman (1968) sử dụng phương pháp phân tích đa biệt thức đã giải quyết vấn đề mâu thuẫn giữa các chỉ số kế toán trong mô hình đơn biến của Beaver (1966) Nhiều tác giả, cả trong và ngoài nước, đã áp dụng mô hình này để đánh giá rủi ro phá sản, như Abiola & Ashamu (2012), Durana và cộng sự (2021), và Tùng và Phụng (2019) Hệ số đo lường nguy cơ phá sản, hay còn gọi là mô hình Z-Score, dựa trên 5 tỷ số tài chính cơ bản, giúp xác định sức khỏe tài chính của một công ty và sàng lọc nguy cơ phá sản trong khoảng thời gian 2 năm Phương pháp này đã chứng minh hiệu quả trong việc dự đoán tình trạng khó khăn tài chính của các tổ chức kinh doanh bằng cách sử dụng các giá trị từ bảng cân đối kế toán và thu nhập doanh nghiệp.
Edward Altman đã phát triển công thức điểm Z vào cuối những năm 1960 để giúp các nhà đầu tư xác định mức độ gần đến mức phá sản của một công ty một cách nhanh chóng và hiệu quả Công thức Z-score đã cung cấp cái nhìn tổng quan về tình hình tài chính của các doanh nghiệp Altman đã liên tục đánh giá lại điểm số Z, nghiên cứu 86 công ty gặp khó khăn từ năm 1969 đến 1975, 110 công ty từ năm 1976 đến 1995, và thêm 120 công ty từ năm 1997 đến 1999.
Từ những phát hiện của ông, người ta tiết lộ rằng Z-Score có độ chính xác từ 82% đến 94%
Vào năm 2012, Altman đã giới thiệu phiên bản cập nhật của Z-score mang tên Altman Z-score Plus, có khả năng đánh giá cả các công ty nhà nước và tư nhân, cũng như các công ty sản xuất và phi sản xuất Phiên bản đầu tiên được phát hành vào năm 1968, được thiết kế đặc biệt cho các công ty sản xuất đại chúng với tài sản trên 1 triệu đô la Mô hình ban đầu không áp dụng cho các công ty tư nhân và phi sản xuất có tài sản dưới 1 triệu đô la.
Theo đó, công thức cho mô hình này để xác định xác suất một công ty phá sản là: Altman Z-Score = 1,2X1+ 1,4X2 + 3,3X3 + 0,6X4 + 0,999X5
5 tỷ lệ tài chính được sử dụng để tính toán công thức tính Altman Z-Score này như sau:
X1: Vốn lưu động / tổng tài sản
X2: Lợi nhuận giữ lại / tổng tài sản
X3: Thu nhập trước lãi vay và thuế (EBIT) / tổng tài sản
X4: Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu / tổng tài sản
Điểm Z-Score là chỉ số quan trọng để đánh giá tình hình tài chính của một công ty Nếu tổng doanh thu trên tổng tài sản đạt điểm Z trên 2,99, công ty được xem là ở trong Vùng An toàn Ngược lại, nếu điểm Z nằm trong khoảng từ 1,8 đến 2,99, công ty rơi vào Vùng xám, với nguy cơ phá sản cao trong vòng hai năm tới Đặc biệt, điểm Z dưới 1,80 cho thấy công ty đang ở trong Vùng Khó Khăn, với khả năng gặp rủi ro tài chính lớn Đối với các công ty tư nhân, chỉ số Altman Z-Score cũng cần được xem xét để đánh giá tình hình tài chính một cách chính xác hơn.
Với công thức dành cho công ty tư nhân:
Vùng an toàn (Z > 2,99) chỉ ra rằng công ty có sức khỏe tài chính vững chắc, tương tự như chỉ số Altman Z-Score cho các nhà sản xuất thuộc sở hữu công Khi điểm Z vượt quá 2,99, điều này cho thấy công ty có rất ít khả năng bị phá sản trong vài năm tới, và do đó được coi là nằm trong 'Vùng an toàn'.
Vùng xám (2,99 > Z > 1,23) chỉ ra rằng các công ty có điểm Z trong khoảng này có khả năng phá sản vừa phải trong tương lai gần, đồng thời là dấu hiệu cảnh báo cho các nhà đầu tư cần thận trọng.
Vùng khó khăn (Z