Chuyên đề thực tập: Sử dụng mô hình ARCH-GARCH phân tích rủi ro cổ phiếu ngành năng lượng điện

Thứ 3, các công ty chứng khoán cũng cần nâng cao chất lượng sản phâm dichvụ hơn nữa dé đáp ứng nhu cầu của nhà đầu tư không chỉ trong hiện tại mà còn phải chuẩn bị cho giai đoạn sắp tới

Trang 1

Qua bài học đó, các nhà đầu tư cần có những kiến thức nhất định khi đầu tư chứng

khoán.

Thị trường chứng khoán là một kênh dẫn vốn hiểu quả cho các doanh nghiệpkhông chỉ vốn trong nước mà cả của nước ngoài Việt Nam đang cố gang hoàn thiệncác khung khổ pháp lý dé tạo điều kiện cho thị trường chứng khoán Việt Nam pháttriển một cách lành mạnh nhất Tuy nhiên lỗ lực không thé chỉ đến từ phía nhà nướcmà chính những nhà dau tư, những người quyết định giá cô phiếu cũng cần cố gang

dé có một hiểu biết chính xác về giá trị công ty, những rủi ro họ có thé gặp phải khi

đầu tư vào cô phiêu một doanh nghiệp

Chính vì mong muốn có một phương thức phân tích chứng khoán hiểu quả,trên cơ sở giá trị thực của công ty và những rủi ro của cô phiếu em đã quyết định

lựa chọn dé tài: “Sứ dụng mô hình ARCH-GARCH phân tích rủi ro cỗ phiéu

ngành năng lượng điện” 2 Mục đích nghiên cứu

Mục đích của bài nghiên cứu này là phân tích giá cổ phiếu, những rủi ro và giá

trị thực của công ty, có thể sử dụng trong toàn bộ thị trường, tuy nhiên trong phạm

vi chuyên đề tốt nghiệp em sẽ tập trung vào một số cô phiếu của ngành năng lượng

điện.

Nguyễn Thị Ngọc Toán tài chính 52A

Trang 2

Chuyên đề thực tập GVHD: TS Hoàng Đức Mạnh

3 Đối tượng nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu là rủi ro các cô phiếu ngành năng lượng, được phân tích

bằng cách kết hợp các chỉ số tài chính và mô hình ARCH-GARCH

4 Phạm vi nghiên cứu

Phạm vi nghiên cứu là cỗ phiếu ngành năng lượng điện, tuy nhiên trong phạm

vi nghiên cứu của bài chuyên đề thì em sẽ tập trung vào nghiên cứu 2 cô phiếu cógiá trị vốn hóa cao nhất trong ngành năng lượng điện

5 Phương pháp nghiên cứu

Sử dụng chủ yếu là phương pháp duy vật biện chứng khoa học.Áp dụng cácmô hình phân tích rủi ro trên cở sở toán học và lý thuyết đã được kiêm chứng trên

thị trường chứng khoán.

6 Nội dung trình bay

Chương 1: Tổng quan về cỗ phiếu ngành Năng lượng điện

Chương 2: Các chỉ số tài chính co bản và mô hình ARCH GARCHChương 3: Ứng dụng mô hình ARCH-GARCH phân tích rủi ro cỗ phiếu

nhóm ngành năng lượng điện Việt Nam

Trang 3

CHƯƠNG 1

TONG QUAN VE CÔ PHIẾU NGÀNH NĂNG LƯỢNG

1.1 Thực trạng của thị trường chứng khoán Việt Nam 1.1.1 Những thành tựu đạt được của thị trường chứng khoản Việt Nam

Trong hơn 10 năm phát triển, thị trường chứng khoán Việt Nam đã có những

bước phát triển khá vượt bậc, đóng góp đáng kể vào sự phát triển của nước ta Nhìnchung, thị trường chứng khoán đã có một số kết quả đáng ghi nhận sau:

Thị trường cô phiếu năm 2000 chỉ có 2 công ty niêm yết với giá trị giao dịchmỗi phiên chỉ là 70 triệu đồng Hoạt động huy động vốn qua thị trường chỉ thực sựhình thành từ năm 2006 Trong năm 2006 có đến 44 công ty cổ phần thực hiện chàobán,với hơn 203 triệu cô phiếu được chào bán Tuy nhiên đến năm 2007 thị trường

mới thực sự bùng nổ với 192 công ty cô phan và 4 ngân hàng thương mại đượcđăng kí với Ủy ban chứng khoán Nhà nước, với tông lượng vốn huy động được lênđến 40.000 tỷ đồng

GTVH Triệu TK

1000 ¿4 900

800 FOO 600

500 400

300 200 100

—— Giá trị vén hóa (nghìn tỷ đồng} —#— Só lượng TK

Hình 1: Giá trị vôn hóa và sô lượng tài khoản qua các năm

Trang 4

120

100

=#— Số lươneCTCK_” “““=Số cénety niêm vết

Hình 2: Số lượng công ty chứng khoán và công ty niêm yết

(Nguồn: Công ty chứng khoán ACBS)Hệ thống trung gian tài chính cũng phát triển mạnh, từ chỗ chỉ có 14 công tyhoạt động đến nay có khoảng 105 công ty chứng khoán và 46 công ty quản lý quỹhoạt động trên thị trường Đồng thời hệ thống các nhà đầu tư trong và ngoài nước

cũng phát triển mạnh, năm đầu khai chương chỉ có 3000 tài khoản thì đến nay đã có

khoảng 1,2 triệu tài khoản.

1.1.2 Những hạn chế của thị trường chứng khoán Việt Nam

Bên cạnh những thành tựu đạt được, thị trường chứng khoán còn có những hạn

chế sau:

1.1.2.1 Số lượng và chất lượng hàng hóa trên thị trường còn thấp

Hạn chế lớn nhất của thị trường là chưa có một lượng hàng hóa đủ lớn về quy

mô cũng như cơ cấu nên chưa đáp ứng được nhu cầu vốn của nền kinh tế Thịtrường mất cân đối khi chỉ với 65 công ty có quy mô vốn hóa thị trường trên 1.000

tỷ đồng (chiếm 10%), trong khi có tới 341 công ty có quy mô nhỏ với vốn điều lệdưới 100 tỷ đồng (chiếm tới 50%), tong vốn hóa 20 doanh nghiệp hang đầu chiếmtới 74% vốn hóa thị trường của 2 sản giao dịch

Đến cuối năm 2012, chỉ có 20 công ty có vốn hóa thị trường trên 5.000 tỷ

đồng, trong đó có tới 10 công ty mà tỷ lệ sở hữu đối với nhà đầu tư nước ngoài đãgần chạm ngưỡng tối đa Việc quy định tỷ lệ quá ít cho nhà đầu tư nước ngoài gây

nên khó khăn trong việc thu hút vôn của nhà đâu tư nước ngoài Trong khi đó, có

Trang 5

quá nhiều doanh nghiệp có quy mô nhỏ với cổ phan tập trung ở một số ít các côđông tạo điều kiện cho việc thao túng, làm giá cổ phiếu gây nên rủi ro cao cho thịtrường Nhiều doanh nghiệp rơi vào tình trạng thua lỗ và cho thấy giá trị cơ bảnkém hap dẫn dù là doanh nghiệp đã đạt tiêu chuẩn dé niêm yết trên thị trường giaodịch tập trung Trong 9 thang dau năm 2012, số doanh nghiệp niêm yết có lỗ lũy kếlà 143, tăng gấp 1,7 lần so với cùng kỳ năm ngoái Ngoài ra, còn có 438 công ty cólợi nhuận sụt giảm, tăng 12% Bình quân lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) chỉ

đạt 8%, trong khi năm 2011 đạt 12,3% Lợi nhuận kinh doanh sụt giảm, thua lỗ là

nguyên nhân chính khiến giá cô phiếu xuống rất thấp và nhiều doanh nghiệp phảihủy niêm yết Đến cuối năm 2012, đang có khoảng 435 cổ phiếu giao dịch dướimệnh giá trên tong số 705 cổ phiếu niêm yết trên 2 sàn giao dịch chính, chiếm tới

gần 60%, một con số kỷ lục

Năm 2012 cũng đã đánh dau việc có tới 21 công ty bị hủy niêm yết do kết quảkinh doanh không đảm bảo tiêu chuẩn niêm yết hoặc vi phạm công bố thông tin

1.1.2.2 Thị trường có dấu hiệu thừa các công ty chứng khoán, các công ty quản lý

quỹ năng lực còn nhiễu yêu kẽm

Ké từ năm 2009, sau giai đoạn phát triển mạnh về chiều rộng, sỐ lượng cáccông ty chứng khoán đã 6n định ở mức 105 Công ty Đây là số lượng công ty quánhiều so với một thị trường có quy mô nhỏ như Việt Nam So sánh với thị trườngchứng khoán Thái Lan, tuy giá trị vốn hóa gấp khoảng 8 lần thị trường chứng khoánViệt Nam nhưng số công ty chứng khoán chỉ khoảng trên 40 Công ty

Thị phần và quy mô vốn cũng cho thấy sự mat cân đối 10 công ty chứngkhoán hàng đầu chiếm hơn 50% doanh thu toàn thị trường, hơn 90 Công ty còn lại

cạnh tranh khốc liệt Vốn điều lệ của 20 công ty lớn nhất chiếm 58,96% tổng vốn

điều lệ của các công ty chứng khoán, 27/105 công ty có vốn điều lệ đưới 100 tỷ

đồng, công ty lớn nhất có vốn điều lệ là 3.526 tỷ đồng, bằng 176 lần vốn điều lệ củacông ty nhỏ nhất

Sự mất cân đối này khiến cho nhiều công ty chứng khoán nhỏ không có khả

năng cạnh tranh Trong năm 2012, nhiều công ty chứng khoán sau giai đoạn khókhăn kéo đài đã có dấu hiệu không thê duy trì hoạt động, 11 công ty chứng khoán bịđưa vào diện kiểm soát đặc biệt trong đó có 3 công ty bị đình chỉ hoạt động, một sốcông ty đã xin rút bớt nghiệp vụ Ngay cả một số công ty chứng khoán niêm yết

Trang 6

cũng có ý định muốn rút niêm yết Thống kê kết quả kinh doanh của các công tychứng khoán cho thấy, có trên 50% công ty bị lỗ trong năm 2012 và trên 70% côngty có lỗ lũy kế

Hiện nay, trên thị trường chứng khoán có khoảng gần 50 công ty quản lý quỹ.Phần lớn (80%) các công ty quản lý quỹ có vốn điều lệ chỉ từ 25 -50 tỷ đồng, chỉ có

6 công ty có vốn điều lệ trên 100 tỷ đồng, công ty có vốn điều lệ lớn nhất là 500 tỷ

đồng Trong 3 năm gần đây, các công ty quản lý quỹ gặp rất nhiều khó khăn trongviệc huy động vốn từ cả nhà đầu tư trong nước cũng như nước ngoài Phần lớn cácquỹ đã giải ngân gần hết vốn huy động Các chứng chỉ quỹ bị chiết khấu từ 29%đến 45% trên cả thị trường quốc tế và thị trường trong nước cũng làm nhà đầu tư

chùn bước khi quyết định góp thêm vốn vào công ty quản lý quỹ

Hoạt động kinh doanh của các công ty quản lý quỹ đang có sự phân hóa rõ rệt

giữa các công ty Những công ty nhỏ do các công ty phi tài chính thành lập chỉ hoạt

động cầm chừng Những công ty do các định chế tài chính lớn thành lập được sự hỗtrợ vốn của công ty mẹ nên có lãi hoặc thua lỗ không đáng kề nên có thê trụ lại Xu

hướng hình thành quỹ mở là tất yếu và phần lớn quỹ đại chúng sẵn sàng chuyền đổi

mô hình từ quỹ đóng sang quỹ mở Do thị trường chứng khoán đi xuống nên việchuy động vốn thành lập quỹ càng khó khăn

1.1.2.3 Tinh minh bạch của thị trường không cao, quyên lợi nhà dau tư nhỏ chưa

được đảm bảo

Trong những năm vừa qua, thị trường chứng khoán có dấu hiệu phát triển quánhanh về chiều rộng nhưng chất lượng không được nâng cao Nhiều doanh nghiệp

được định giá quá cao khi bắt đầu chào bán nên sau khi niêm yết giá sụt giảm mạnh,

gây ảnh hưởng tâm lý đến thị trường

Theo HOSE có đến 60% công ty niêm yết không đạt được kế hoạch về doanhthu và lợi nhuận đặt ra Một số doanh nghiệp hoạt động trong tình trạng bị thua lỗtrong nhiều năm, không trích lập dự phòng day đủ, định giá tài sản quá cao Các cô

phiếu này lại được đầu cơ, thao túng giá cả và lôi kéo nhiều nhà đầu tư tham gia

nhằm mục đích giúp cô đông lớn thoái vốn

Các sở giao dịch không được linh hoạt quyết định tiêu chuẩn duy trì niêm yết.Những quy định về hủy niêm yết đối với công ty niêm yết trên sàn còn đóng, chưa

có sự linh hoạt, chưa đủ bao trùm các tình huống có thể xảy ra Việc vi phạm công

Trang 7

bố thông tin cũng rat phô biến Các nhà đầu tư cá nhân đa số không tiếp cận đượcthông tin đầy đủ về doanh nghiệp, dẫn đến sự thiệt thòi, mất mát trong đầu tư

Trong khi đó, vai trò tạo lập thị trường của nhà đầu tư tổ chức còn hết sức nhỏ

bé làm cho thị trường thiếu ồn định, dé biến động mạnh theo tâm lý bay đàn Luồng

vốn đồ vào thị trường chủ yếu là ngắn hạn và nhà đầu tư cá nhân Theo báo cáo củaHOSE, đối với giao dịch của nhà đầu tư trong nước, giao dịch tự doanh của công tychứng khoán, nhà đầu tư tô chức trong nước chỉ chiếm khoảng đưới 20% còn nhàđầu tư cá nhân trong nước chiếm tới gần 70% giá trị giao dịch toàn thị trường 10%

còn lại là giao dich của các nhà đầu tư nước ngoài Mặc dù chiếm tỷ trọng chi phốisong các nhà đầu tư cá nhân thường giao dịch theo kiểu lướt sóng kiếm lời nhanhlàm thị trường có thé hứng chịu những cú sốc với biến động rất lớn về giá cổ phiếucũng như giá trị và khối lượng giao dịch khi nhà dau tư tranh mua hoặc tranh bán côphiếu

1.1.2.4 Cơ chế giao dịch chưa thực sự thuận lợi cho nhà dau tu

Thị trường chứng khoán đã được hơn 13 năm nhưng phương thức giao dich

vẫn chưa có nhiều cải thiện Đến 4/9/2012, thời hạn thanh toán bù trừ mới được rútngắn xuống T+3 (trước đó là T+3 nhưng thực chất là T+4 chứng khoán mới có thê

giao dịch) Phương thức giao dịch này là rào cản lớn nhất đối với thanh khoản, gâyrủi ro cho các nhà đầu tư khi không thé bán cô phiếu sớm dé cắt lỗ, hạn chế rủi ro.Không chỉ các nhà đầu tư cá nhân mà ngay cả các quỹ đầu tư, các công ty chứngkhoán cũng đòi hỏi được bán sớm cô phiếu, thậm chí là giao dich trong ngày dé hanchế rủi ro giảm giá Việc cơ quan quan ly đưa ra những khó khăn về kỹ thuật dé trìhoãn việc áp dụng T+2 là không thỏa đáng khi mà theo các quỹ đầu tư, công ty

chứng khoán thì phần lớn các thị trường chứng khoán trên thế giới cho phép mua

bán cô phiếu trong cùng ngày Đồng thời theo các nhà đầu tư tổ chức thì việc chophép mua bán cô phiếu trong cùng ngày là một trong những điều kiện cần thiết dé

triển khai các sản phẩm phái sinh Thị trường chứng khoán ra đời đã trên 13 nămnhưng nhà đầu tư không được sử dụng các sản phẩm phái sinh như quyền chọnmua, quyền chọn bán, bán khống, hợp đồng tương lai, đầu tư chỉ số Những trở ngạinày làm giảm đáng kê tính thanh khoản của thi trường chứng khoán do nhà đầu tưkhông được sử dụng các công cụ dé phòng ngừa rủi ro biến động giá chứng khoán

Trang 8

1.1.3 Hướng khắc phục những hạn chế của thị trường chứng khoán Việt Nam

1.2.3.1 Các giải pháp từ phía cơ quan quản ly

Thứ nhất, dé nâng cao chất lượng hàng hóa kết hợp với đa dạng hóa các sảnphẩm, dich vụ chứng khoán, các cơ quan quản lý cần tiếp tục hoàn thiện khung

pháp lý, tăng cường giám sát hoạt động với các thành viên thị trường, nâng cao tiêu

chuẩn đối với các doanh nghiệp chất lượng quản trị doanh nghiệp, quản trị rủi ro tạicác tô chức phát hành, bao đảm tinh công khai, minh bạch, từng bước áp dụng các

tiêu chuân, chuân mực và thông lệ quôc tê.

Thứ hai, thu hẹp số lượng tổ chức tài chính trung gian, kiện toàn mô hìnhhoạt động các tô chức kinh doanh chứng khoán theo thông lệ quốc tế Đặc biệt tronglĩnh vực chứng khoán, cần tiếp tục giám sát chặt chẽ hơn hoạt động của các công tychứng khoán, mạnh tay loại bỏ các công ty chứng khoán không đảm bảo chất lượng

dịch vụ, giúp cho thị trường cạnh tranh lành mạnh hơn và cũng giúp cho các công ty

chứng khoán có chất lượng tốt có điều kiện tăng thị phần để đảm bảo hoạt động

Thứ ba, tiếp tục tuyên truyền và phô cập kênh dau tư trên thị trường vốn, thuhút thêm các nhà đầu tư mới, phát triển hệ thống nhà đầu tư có tô chức, khuyếnkhích dong vốn dau tư gián tiếp nước ngoài trung và dài hạn, đồng thời tăng cường

công tác quản lý, giám sát, có giải pháp phù hợp, kịp thời để chủ động đối phó với

biến động của dòng vốn này

Thứ tư, tái cầu trúc tô chức thị trường, các Sở GDCK theo các mục tiêu phát

triển dài hạn của thị trường chứng khoán Việt Nam, bảo đảm thị trường hoạt độnglành mạnh, én định, vững chắc, được quản lý, giám sát chặt chẽ, cơ cầu quản triđiều hành minh bạch, chuyên nghiệp, cơ cau sản phẩm đa dạng, hoàn chỉnh, hoạt

động thanh toán bù trừ an toàn.

1.2.3.2 Các giải pháp của các thành viên thị trường

Thứ nhất, dé đảm bảo duy trì khả năng hoạt động, các công ty chứng khoán

cần kiện toàn bộ máy, tiết kiệm chi phí để đảm bảo tốt khả năng an toan vốn, hướng

tới mục tiêu phát triển bền vững và lâu dài

Thứ hai, cần xây dựng chính sách khách hàng rõ ràng, tạo khác biệt hóa sản

phẩm để tập trung vào các phân khúc khách hàng phù hợp Trong giai đoạn vừaqua, nhiều công ty chứng khoán vẫn phát triển theo chiều rộng, cạnh tranh tập

Trang 9

chung vào chiến lược chi phí thấp nhưng không mang lại hiệu quả, càng tạo thêm áp

lực chung cho hoạt động của ngành.

Thứ 3, các công ty chứng khoán cũng cần nâng cao chất lượng sản phâm dichvụ hơn nữa dé đáp ứng nhu cầu của nhà đầu tư không chỉ trong hiện tại mà còn phải

chuẩn bị cho giai đoạn sắp tới khi thị trường phát triển ở cấp độ cao hơn Việc nâng

cao chất lượng dịch vụ có thể được xác định bởi một số chiến lược như:

Đào tạo nguồn nhân lực: Hiện nay, tuy thị trường đã phát triển trong hơn 10năm nhưng nhìn chung trình độ của nguồn nhân lực đã không được phát triển tương

ứng Nhiều công ty chứng khoán van còn dé cho các nhân viên không đủ tiêu chuẩn,không đủ tư cách đạo đực nghề nghiệp phục vụ khách hàng Điều này dẫn đến tình

trạng tranh chấp, xung đột lợi ích với khách hàng, gây nên những sai phạm tronghoạt động Trong thời gian tới, các công ty chứng khoán cần tiếp tục đào tạo, nâng

cao trình độ nghiệp vụ cho nhân viên, xây dựng đội ngũ nhân viên với chất lượng

cao thay vì chỉ phát triển về số lượng như hiện nay

Nâng cấp cơ sở vật chất - kỹ thuật: Vấn đề về cơ sở vật chất kỹ thuật cho hoạtđộng của công ty chứng khoán cũng còn nhiều bất cập Nhiều công ty chứng khoán

đã hoạt động lâu nhưng hệ thống phần mềm giao dịch vẫn không đáp ứng được yêucầu của nhà đầu tư Những sản phẩm giao dich và nghiệp vu mới được Uy banchứng khoán nhà nước áp dụng vẫn gặp khó khăn, chậm trễ do hạ tầng của nhiềucông ty chứng khoán không đạt yêu cầu Do đó, việc đầu tư cho công nghệ là mộtxu hướng tất yếu cho các công ty chứng khoán nếu xác định mục tiêu phát triển lâu

đài trên thị trường.

1.2 Tổng quan về ngành Năng lượng điện.1.2.1 Lịch sử phát triển ngành điện tại Việt Nam

Tiêu thụ điện tại Việt Nam tiếp tục gia tăng dé có thé đáp ứng nhu cầu phát triển

kinh tê xã hội của đât nước.

Về cơ cấu tiêu thụ điện, công nghiệp tiếp tục là ngành chiếm tỉ trọng tiêu thụ điệnnăng nhiều nhất với tốc độ tăng từ 47.4% lên đến 52% tổng sản lượng tiêu thụ điệntương ứng trong năm 2006 và 2010 Tiêu thụ điện hộ gia đình chiếm tỉ trọng lớn thứhai nhưng có xu hướng giảm nhẹ do tốc độ công nghiệp hoá nhanh của Việt Nam,

Trang 10

- Uu tiên sản xuất điện từ nguồn năng lượng tái tao bang cách tăng tỷ lệ điện năng

sản xuất từ nguồn năng lượng này từ mức 3.5% năm 2010 lên 4.5% tổng điện năngsản xuất vào năm 2020 và 6% vào năm 2030;

- Giảm hệ số đàn hồi điện/GDP từ bình quân 2.0 hiện nay xuống còn bằng 1.5 năm

2015 và 1.0 năm 2020;

- Đây nhanh chương trình điện khí hoá nông thôn miền núi đảm bảo đến năm 2020

hau hét sô hộ dân nông thôn có điện;

Các chiên lược được áp dụng đê đạt các mục tiêu nói trên cũng đã được đê ra bao

Cơ cấu các nguồn điện cho giai đoạn 2010-2020 tầm nhìn 2030 đã được đề ra trong

Tổng sơ đồ VII và được tóm tắt ở bảng bên dưới.Nguồn điện quan trọng nhất vẫn là

than và nhiệt điện.Điện nguyên tử và năng lượng tái tạo chiếm tỉ trọng tương đối

Trang 11

cao vào giai đoạn 2010-2020 và sẽ dần trở nên tương đối quan trọng trong giai đoạn2020-2030.Thuỷ điện vẫn duy trì thị phần không đổi trong giai đoạn 2010-2020 và2020-2030 vì thuỷ điện gần như đã được khai thác hết trên toàn quốc

Bang 1 Cơ cấu nguồn điện theo công suất và sản lượng cho giai đoạn

2010-2020 tầm nhìn 2030

2020 2030

Thị | Thị phần Tổng phần trong 2 ˆ Thị phần Thị phần

` ` h 2 Tong cong R 2

an ` ` suât lắp đặt Lot ak ` A lap dat công công (MW) suât lap đặt | công suat

(MW) | suat lap | suất lắp (%) lắp đặt (%)

đặt (%) | đặt (%) Nhiệt điện

1 36.000 48.0 46.8 75.000 51.6 56.4

than

Nhà máy 2_ | nhiệt điện tua 10.400 13.9 20.0 11.300 7.7 10.5

bin khí Nhà máy

nhiệt điện 3 ; 2.000 2.6 4.0 6.000 4.1 3.9

chay tua bin khi LNG

Nha may thuy 4 " 17.400 23.1 19.6 11.8 93

điện Nhà máy thủy

5 ; 1.800 2.4 19.6 5.700 3.8 9.3

dién tich nang Nha may dién 6 ; Ss 500 5.6 4.5 2.000 9.4 6.0

sinh khôi

Nhà máy điện 7 cạ 1.000 5.6 4.5 6.200 9.4 6.0

gió

Nhà máy điện 8 xá 2.1 10.700 6.6 10.1

nguyen tu

9 | Nhập khâu 2.200 3.1 3.0 7.000 4.9 3.8

Tong 75.000 100 100 146.800 100 100

Nguồn: tóm tắt các thông tin được trong tong sơ đô VII

Trang 12

Cụ thể là vào năm 2020, cơ cấu các nguồn điện liên quan đến sản lượng là

46.8% cho nhiệt điện than, 19.6% cho thuỷ điện và thuỷ điện tích năng, 24% cho nhiệt điện chạy khí và khí LNG, 4.5% cho Năng lượng tái tạo, 2.1% cho năng lượng

nguyên tử và 3.0% từ nhập khâu từ các quốc gia khác

Hình 3 Cơ cấu nguồn điện cho đến năm 2020

1.2.2 Thi trường điện

Cho đến năm 2010 thị trường Điện tại Việt nam vẫn ở dạng độc quyền với Tập

đoàn Điện lực Việt Nam (EVN), một công ty nhà nước, nắm giữ hơn 71% tổng

lượng điện sản xuất, năm toàn bộ khâu truyền tải, vận hành hệ thống điện, phân

phối và kinh doanh bán lẻ dién.Dé có thể huy động vốn đầu tư phát triển ngành điệnChính phủ Việt Nam đã thông qua cách tiếp cận giá điện vận hành theo cơ chế theo

thị trường và theo đuôi mục tiêu bảo vệ môi trường.

Chính phủ Việt Nam đã đặt ra mục tiêu phát triển thị trường điện cạnh tranhnhằm nâng cao việc sử dụng hiệu quả nguồn cung điện trong bối cảnh nền kinh tếthị trường Theo bản Dự thảo chỉ tiết phát triển thị trường Điện cạnh tranh, ngành

điện sẽ phát triển qua ba giai đoạn:

Giai đoạn 1: Thị trường phát điện cạnh tranh (2005-2014): các công ty sản xuât điện có thê chào bán điện cho người mua duy nhât;

Giai đoạn 2: Thị trường bán buôn điện (2015-2022): các công ty bán buôn điện

có thé cạnh tranh dé mua điện trước khi bán cho công ty phân phối điện;

Trang 13

Giai đoạn 3: Thị trường bán lẻ điện cạnh tranh từ năm 2022 trở đi: người mua

điện có thê lựa chọn cho mình nhà cung câp.

Hiện nay các bên tham gia vào thị trường phát điện tại Việt Nam là các công ty

Nhà nước như Tập đoàn Điện lực Việt nam (EVN), Tập đoàn Dầu khí Viêt Nam

(PVN), Tập đoàn Than và Khoáng sản Việt Nam (VINACOMIN) và các nhà sản

xuất điện độc lập (IPPs) và dự án BOT nước ngoài Các công ty Nhà nước chiếm thị

phan rat lớn trong sản xuất điện.1.2.3 Lưới điện quốc gia

Lưới điện quốc gia đang được vận hành với các cấp điện áp cao áo 500kV,

220kV và 110kV và các cấp điện áp trung áp 35kV và 6kV Toàn bộ đường dâytruyền tải SOOKV va 220KV được quản lý bởi Tổng Công ty Truyền tải điện quốcgia, phần lưới điện phân phối ở cấp điện áp 110kV và lưới điện trung áp ở các cấp

điện áp từ 6kV đến 35kV do các công ty điện lực miền quan lý

Đề có thé dam bảo nhu cầu về điện của quốc gia trong tương lai, Việt Nam có

kế hoạch phát triển lưới quốc gia đồng thời cùng với phát triển các nhà máy điệnnhằm đạt được hiệu quả tổng hợp của đầu tư, đáp ứng được kế hoạch cung cấp điệncho các tỉnh, nâng cao độ tin cậy của hệ thống cung cấp điện và khai thác hiệu quảcác nguồn điện đã phát triển, hỗ trợ chương trình điện khí hoá nông thôn và thiết

thực chuẩn bị cho sự phát triển hệ thống điện trong tương lai

Theo Tổng sơ đồ VII, cho giai đoạn 2010-2020 tầm nhìn 2030 các trạm và

đường day truyền tải điện sẽ được bổ sung đáng kề vào hệ thống

Bang 2: Số lượng đường dây và các trạm điện được bỗ sung vào lưới điện

quốc gia cho giai đoạn 2010-2030

Hạng mục Don vị | 2011-2015 | 2016-2020 | 2021-2025 | 2026-2030 Trạm 500kV MVA 17.100 24.400 24.400 20.400

Trạm 220kV MVA 35.863 39.063 42.775 53.250 Duong day 500kV Km 3.833 4.539 2.234 2.724

Trang 14

1.3 Giới thiệu các cỗ phiếu ngành Năng lượng điện Việt Nam

Ngành năng lượng điện đã được chính phủ coi là một trong những ngành

trọng tâm trong công cuộc phát triển đất nước, với sự quan trọng đó nên cô phiếu

ngành năng lượng luôn được các nhà đầu tư chú ý một cách đặc biệt, vì vậy cácnhà đầu tư luôn có nhu cầu phân tích tình hình tài chính cũng như triển vọng pháttriển của các công ty trong ngành này.Hiện nay, có tổng cộng 20 công ty trongngành năng lượng đang niêm yết trên sàn chứng khoán, và ngành năng lượng điện

3 TMP 1,393.00 | 484.56 2.23 13.39 8.91 1.48 4 TBC 1250.95 | 411.12 2.37 14.31 8.31 1.38 5 BTP 883.09 1299.67 0.92 15.91 15.85 0.92 6 SJD 938.88 272.70 4.14 19.81 5.54 1.16 7 SBA 657.14 113.00 1.27 11.33 8.56 0.96 8 KHP 596.76 614.22 1.79 13.66 8.30 1.09 9 NBP 231.58 420.07 2.46 17.14 7.32 1.05

10 SEB 287.39 111.30 3.52 16.57 6.53 1.39 11 TIC 269.62 47.72 1.32 10.45 9.16 1.16

12 HJS 174.00 66.75 1.39 12.30 8.33 0.94 13 NLC 122.50 55.85 3.25 24.42 7.54 1.00 14 RHC 101.38 57.96 2.12 15.54 9.33 1.27

Nguyễn Thị Ngoc Toán tài chính 52A

Trang 15

là đơn vi hạch toán phụ thuộc Công ty Điện luc I.

- Ké từ ngày 01 tháng 4 năm 1995 Nhà máy là đơn vị thành viên thuộc Tổng Côngty Điện lực Việt Nam (theo Quyết định số 121NL/TCCB-LD ngày 04/3/1995 của

Bộ Nănglượng), hạch toán phụ thuộc.

- Ngày 30 thang 3 năm 2005 Bộ Công Nghiệp có Quyết định số 16/2005/QĐ-BCNchuyên Nhà máy Nhiệt điện Phả Lại thành Công ty Nhiệt điện Phả Lại, hạch toánđộc lập - thuộc Tổng Công ty Điện lực Việt Nam Ngày 18 tháng 5 năm 2005 TổngCông ty Điện lực Việt Nam có văn bản số 2436/CV-EVN-TCKT hướng dẫn bàngiao tàichính khi chuyên các nhà máy điện thành Công ty hạch toán độc lập, Côngty TNHH một thành viên, theo đó Nhà máy Nhiệt điện Phả Lại chính thức chuyển

sang hạch toán độc lập từ ngày 01/7/2005.

- Thực hiện Quyết định số 3537/QD-TCCB ngày 31/12/2004 của Bộ Công nghiệpvề việc cô phần hóa, Công ty Nhiệt điện Phả Lại đã hoàn thành công tác cô phanhóa và chính thức chuyên đổi sang hình thức Công ty cổ phan với tên mới là Công

ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại theo Giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh Công ty

cổ phan số 0403000380 do Sở Kế hoạch và Đầu tu tỉnh Hải Dương cấp ngày

26/01/2006.

- Ngày 15/5/2006, Công ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại chính thức được cấp phép

đăng ký giao dịch trên Trung tâm Giao dịch chứng khoán Hà Nội.

- Ngày 19/05/2006, cổ phiếu của công ty cô phần Nhiệt điện Phả Lại được chính

thức giao dịch trên TTGDCK Hà Nội.

- Ngày 8/1/2007, TTGDCK Hà Nội có quyết định chấp nhận hủy đăng ký giao dịchtự nguyện cổ phiếu công ty cô phần Nhiệt điện Pha Lại dé chuyền sang niêm yết tại

TTGDCK Hồ Chí Minh.- Ngày 26/01/2007, Cổ phiếu của nhiệt điện Phả Lại được chính thức giao dịch trênTTGDCK TP Hồ Chí Minh

- Năm 2012, mức vốn điều lệ của công ty là 3.262.350.000.000 đồng

Trang 16

1.3.1.2 Lĩnh vực hoạt động kinh doanh

Hoạt động sản xuất, kinh doanh điện năng;

- Quản lý, vận hành, bảo dưỡng, sửa chữa, các công trình Nhiệt điện, công trình

kiến trúc của Nhà máy điện;

- Thí nghiệm, hiệu chỉnh các thiết bị điện;- Lập dự án đầu tư xây dựng, quản lý dự án đầu tưxây dựng, tư van giám sát thicông xây lắp các công trình điện;

- Mua bán xuất nhập khâu vật tư, thiết bị;- Sản xuất, kinh doanh vật liệu xây dựng;- Sản xuất, chế tạo các thiết bị, vật tư phụ tùng cơ- nhiệt điện;- Đầu tưcác công trình nguồn và lưới điện;

- Bồi dưỡng cán bộ công nhân viên về quản lý thiết bị vận hành, bảo dưỡng và sửachữa thiết bị nhà máy điện

1.3.1.3 Vị thé công ty

Công ty cô phần Nhiệt điện Phả Lại là một trung tâm sản xuất nhiệt điện lớn ở

khu vực phía Bắc Với sản lượng điện sản xuất và cung cấp cho hệ thống khoảng 6tỷ KWh/năm như hiện nay, sản lượng điện của Công ty chiếm khoảng 10% sảnlượng điện sản xuất của cả nước và khoảng 40% sản lượng điện của Miền Bắc

1.3.1.4 Chiến lược phát triển và dau tư

* Các mục tiêu chủ yêu của Công ty:- Đảm bảo vận hành các tô máy an toàn - liên tục - kinh tế Sản lượng điện sản xuất

hang năm đạt từ 6,0 kWh trở lên.

- Thực hiện tốt kế hoạch sửa chữa lớn, cải tạo, nâng cấp thiết bị máy móc, nâng caođộ sẵn sàng của thiết bị đáp ứng nhu cầu điện năng của hệ thống điện quốc gia

- Bảo toàn và phát triển vốn của các cô đông và nâng cao đời sống vật chất, tỉnhthần cho người lao động công ty

- Tiếp tục duy trì khai thác bán xi, tro bay và thạch cao để góp phan cải tạo môi

trường và nâng cao lợi nhuận trong sản xuất kinh doanh của công ty nói chung

- Tiếp tục đầu tư cải thiện môi trường và cải thiện điều kiện làm việc cho người laođộng, hướng tới sự phát triển bền vững

* Chiến lược phát triển trung và dài hạn:

Trang 17

- Tham gia đầu tư góp vốn xây dựng các nhà máy điện theo định hướng của Tập

đoàn Điện lực Việt Nam và Bộ Công thương.

- Đâu tư tải chính dài hạn và ngăn hạn đê sử dụng có hiệu quả nguôn khâu hao cơ ban, lợi nhuận hang năm đê lại và các nguôn khác.

1.3.2 Gới thiệu về Công ty Cổ phan Thủy điện Vĩnh Sơn — Sông Hinh

1.3.2.1 Lịch sử hình thành

- 11/7/1994 Nhà máy thủy điện Vĩnh Sơn được thành lập theo Quyết định số

415NL/TCCB-LD của Bộ Năng lượng.

- Ngày 03/07/2000: đổi tên thành doanh nghiệp Nha máy Thủy điện Vinh Sơn thành

Nha máy Vĩnh Sơn — Sông Hinhtheo Quyết định VEN/HĐQT —-TCCB.DT của tổng

công ty điện lực Việt Nam.

- Ngày 02/12/2004: chuyển Nha máy Vinh Sơn — Sông Hinh thành Công ty cô phanThủy điện Vĩnh Sơn — Sông Hinh theo Quyết định 151/2004/QD — BCN cua bộ

Công nghiệp.

- Ngày 04/5/2005 Công ty cô phan Thủy điện Vĩnh Sơn — Sông Hinh chính thức

đang kí kinh doanh và đi vào hoạt động theo mô hình Công ty cổ phan.

- 7/1/2005 Công ty có phiên giao dịch chứng khoán đầu tiên tại trung tâm Giao dịch

Chứng khoán Hà Nội với mã giao dịch là VSH.

- 18/7/2006 Công ty chính thức giao dịch tại trung tâm Giao dịch chứng khoán

thành phố Hồ Chi Minh.1.3.2.2 Quá trình phát triển- Ngành nghề kinh doanh: Sản xuất và kinh doanh điện năng; dịch vụ quản lý vậnhành, bảo dưỡng các nhà máy thủy điện; tư van quản lý dự án và giams sát thi côngcá dự án nhà máy thủy điện; tư vấn thiết kế các công trình thủy lợi, giao thông và

thủy điện.; đầu tư xây dựng các dự án điện; kinh doanh bất động sản.

- Tình hình hoạt động: Thời gian hoạt động của công ty là lien tục, không giới hạn.

Trang 18

quả sản xuất kinh doanh của công ty mang lại lợi ích hài hòa cho các cổ đông, công

ty, người lao động và xã hội.

* Chiến lược phát triển:- Chiến lược phát triển ngắn hạn+ Nâng cao và phát huy có hiệu quả sản xuất kinh doanh tại hai nhà máy thủy điện

hiện có là nhà máy Vĩnh Sơn và Nhà máy Sông Hinh mà công ty đang sở hữu và

khai thác bằng cách nâng them dung tích hồ chứa đề tăng thêm ản lượng điện phát

+ Dự án nâng cao năng lực khai thác hồ chứa Vĩnh Sơn và Sông Hinh

Điện lượng tăng trung bình năm: 50 triệu kWh

Tổng mức đầu tư: 100 tỷ đồng

- Chiến lược phát triển đài hạn

Công ty tập trung cao độ vào đầu tư phát triển ngành nghề kinh doanh truyền thống

là đầu tư và khai thác các du án thủy điện, với cá dự án:

+ Dự án thủy điện Thượng KonTum:Công suất lắp máy: 220 MW

Điện lượng trung bình năm : 1094.2 triệu kWh

Tổng mức đầu tư: 5744 tỷ đồng.+ Dự án NMTD Vinh Sơn 2&3:

+) Dự án NMTĐ Vĩnh Sơn 2:

Công suất lắp máy: 100 MW

Điện lượng trung bình năm: 365.6 triệu kWh

+) Dự án NMTD Vinh Sơn 3:Công suất lắp máy 30 MW

Điện lượng trung bình năm 113 triệu kWh

Trang 19

CHƯƠNG 2

CÁC CHÍ SÓ TÀI CHÍNH CƠ BẢN VÀ MÔ HÌNH

ARCH-GARCH

2.1 Giới thiệu các chỉ số tài chính doanh nghiệp

Phân tích tài chính sử dụng mọi nguồn thông tin có khả năng lý giải và thuyết

minh thực trạng hoạt động tài chính doanh nghiệp, phục vụ cho quá trình dự đoán

tài chính Nó bao gồm cả những thông tin nội bộ đến những thông tin bên ngoài,

những thông tin kế toán và những thông tin quản lý khác, những thông tin về sốlượng và giá tri trong đó các thông tin kế toán phản ánh tập trung trong các báocáo tài chính doanh nghiệp, là những nguồn thông tin đặc biệt quan trọng Do vậy,phân tích tài chính trên thực tế là phân tích các báo cáo tài chính doanh nghiệp

Quy trình phân tích tài chính doanh nghiệp gồm các bước:

G * > ° Bước một: Xác định mục đích của ban phân tích.

<$% Bước hai: Thu thập số liệu

ae* Bước ba: xử lý dữ liệu ae* Bước bon: Phân tích các sô liệu ae~ Budc năm: Thường xuyên cap nhật ban phân tích.

2.1.1 Phân tích tỷ số phản ánh khả năng thanh toán

e Khả năng thanh toán hiện hành:

„ Tải sản lưu động

Tỷ sô thanh toán hiện hành = nợ ngắn hạn

Theo một số tài liệu, kha năng thanh toán hiện hành sẽ trong khoảng từ 1 đến 2

Tỷ số thanh toán hiện hành trên 1 tức là TSLĐ lớn nợ ngắn hạn, lúc này các tài sảnngắn hạn sẵn có lớn hơn những nhu cầu ngắn hạn, vì thế tình hình tài chính của

Công ty là lành mạnh ít nhất trong thời gian ngắn

Thêm vào đó, do TSLD lớn hơn nợ ngắn hạn nên TSCĐ lớn Nợ dài hạn cộngVCSH, như vậy các nguồn vốn dài hạn của công ty không những đủ tài trợ cho

TSCD mà còn dư để tài trợ cho TSCD

Trang 20

Trường hợp ty số thanh toán hiện hành nhỏ hơn 1 tức là TSLĐ nhỏ hơn Nợngắn hạn, lúc này các tài sản ngắn hạn sẵn có nhỏ hơn nhu cầu ngắn hạn, vì thế

công ty có khả năng không trả hết các khoản nợ ngắn hạn đúng hạn

Thêm nữa,doTSLĐ nhỏ hơn Nợ ngắn hạn nên TSCD lớn Nợ dai han cộng

VCSH, và như vậy công ty đang phải dùng các nguồn vốn ngắn hạn để tài trợ tài

sản dai han, dang bi mat cân đôi tài chính.

Tuy nhiên phân tích tỷ số chỉ mang tính thời điểm, không phản ánh được cảmột thời kỳ, vì thế các tỷ số này phải được xem xét liên tục và phải xác định nguyên

nhân gây ra kết quả đó như từ hoạt động kinh doanh, môi trường kinh tế, yếu kémtrong tổ chức, quản lý của doanh nghiệp, các nguyên nhân, yếu tổ trên mang tính

tạm thời hay dài hạn, khả năng khắc phục của doanh nghiệp, biện pháp khắc phục

có khả thi hay không.

Một vấn đề nữa khi đánh giá khả năng thanh toán nợ của doanh nghiệp quaphân tích tỷ số là phải loại bỏ các khoản phải thu khó đòi, các khoản tồn kho chậmluân chuyên trong TSLĐ của Công ty Và như vậy, hệ số thanh toán nhanh tăng

không có nghĩa là khả năng thanh toán của Công ty được cải thiện nếu chúng ta

chưa loại bỏ các khoản phải thu khó đòi, tồn kho chậm luân chuyên khi tính toán

e Khả năng thanh toán nhanh:

Tiền mặt + TSLĐ khác + Phải thu

Tương tự như ty số thanh toán hiện hành, việc xem xét ty số thanh toán nhanh

cũng phải xem xét đến các khoản phải thu khó đòi dé dam bảo đánh giá khả năng

thanh toán nợ của doanh nghiệp một cách chính xác nhất

e Khả năng thanh toán dai han

Trang 21

Đề đánh giá kha năng này ta cần dựa trên năng lực TSCD hình thành từ vốn

vay và mức trích KHCB hàng năm, xem xét xem mức trích KHCB hàng năm có đủ

trả nợ các khoản vay dài hạn đến hạn trả không

Hệ số thanh toán nợ dài hạn = Giá trị còn lại của TSCĐ hình thành từ vốn vay/(Téng số nợ dài hạn — giá trị TSCDDD hình thành từ vốn vay)

Hệ số này nhỏ hơn | chứng tỏ giá trị KHCB hang năm không đủ trích trả nợcác khoản vay trung dài hạn đến hạn trả và doanh nghiệp có khả năng không trả nợđúng hạn và phải sử dụng các nguồn bổ sung khác dé trả nợ

2.1.2 Phân tích tỷ số phản ánh hiệu quả vốn lưu động

Các ty số phản ánh hiệu quả vốn lưu động thé hiện qua các chỉ tiêu sau:

Vòng quay các khoản phải thu khách hàng/kỳ thu tiền bình quân

Vòng quay các khoản phải thu = Doanh thu/(phải thu khách hàng bình quân

đầu kỳ + cuối kỳ)

Kỳ thu tiền bình quân = 12 tháng/ vòng quay các khoản phải thu

Tý số này cho biết thời gian chậm trả trung bình các khoản phải thu hoặc thờigian trung bình dé chuyên các khoản phải thu thành tiền mặt

e Thời gian thu hồi công nợ ngắn có thé cung cấp những thông tin sau:* Chính sách tin dụng bán trả chậm cho khách hàng của doanh nghiệp quá khắt

khe: Điều này sẽ làm giảm khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp, đặc biệt

khi mà doanh nghiệp không phải là doanh nghiệp lớn, hoạt động lâu dài, có

thị phần lớn.* Việc thu hồi công nợ của doanh nghiệp rất hiệu quả: tìm hiểu thêm về cách

thức thu hồi công nợ của công ty.* Kha năng sinh lời và điều kiện tài chính của khách hàng tốt: Liên hệ với tỷ

suất sinh lời, tốc độ tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận dé kết luận.* Doanh nghiệp chỉ hoặc thường bán hang trả ngay bằng tiền mặt: xem xét

loại hình kinh doanh và phương thức bán hàng, mạng lưới phân phối của

công ty.

s% Thời gian thu hồi công nợ dài có thé cung cấp những thông tin sau:

Trang 22

Chính sách bán hàng trả chậm của doanh nghiệp là dé dàng: xem xét cụ thé thịtrường của hàng hoá doanh nghiệp đang kinh doanh, nếu doanh nghiệp mới thâmnhập thị trường thì chính sách bán hàng linh hoạt là hợp lý Tuy nhiên nếu doanhnghiệp đang có thị phần vững chắc, khi thay đổi về chính sách bán hàng phải xem

xét cụ thể khả năng cạnh tranh của khách hàng, các biến động về giá cả, chất lượng

của hàng hoá khách hàng đang kinh doanh, tốc độ tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận,

khả năng ban hang, tình hình tai chính và định hướng kinh doanh của doanh nghiệp

cũng như xem xét tình hình tài chính của bạn hàng, các phát sinh phải thu chỉ tiết,tuôi nợ các khoản phải thu để xác định lý do thực chat của việc thay đổi chính sách

bán hàng.

Việc thu hồi công nợ của doanh nghiệp không hiệu quả: tìm hiểu về cách thức

thu hồi công nợ của công ty dé có hướng tư van kịp thời

Vòng quay hàng tồn kho/thời gian tồn kho bình quân

Vòng quay hàng tồn kho = Giá vốn/Hàng tồn kho bình quân

Thời gian tồn kho bình quân = 12 tháng/vòng quay hàng tồn kho

Tỷ số này cho biết doanh nghiệp lưu hàng tồn kho, gồm có NVL và hàng hoátrong bao nhiêu tháng Để duy trì hoạt động kinh doanh thì hàng hoá cần phải trữ ởmột số lượng cần thiết nào đó Tuy nhiên, lưu giữ quá nhiều hàng tồn kho đồng

nghĩa với việc vốn sử dụng kém hiệu quả (dòng tiền sẽ giảm đi do vốn kém hoạtđộng và như vậy lãi vay sẽ tăng lên) Điều này làm tăng chỉ phí lưu giữ hàng tồnkho và tăng rủi ro khó tiêu thụ hàng tồn kho nay do có thể không hợp nhu cầu tiêudùng cũng như thị trường kém đi Do vậy tỷ số này cần xem xét để xác định thờigian tồn kho có hợp lý theo chu kỳ sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp và mứcđộ bình quân chung của ngành cũng như mức tồn kho hợp lý đảm bảo cung cấp

được bình thường.

Vòng quay vốn lưu động và số ngày hoàn thành chu kỳ kinh doanh

Vòng quay Vốn Lưu Động = Doanh thu/Vốn lưu động bình quân

Vòng quay Vốn Lưu động xác định số ngày hoàn thành 1 chu kỳ kinh doanh

của doanh nghiệp.

Trang 23

Vòng quay vốn lưu động quá thấp chứng tỏ khả năng thu hồi tiền hàng, khảnăng luân chuyền hàng hoá thấp, luân chuyên vốn chậm nên chỉ phí về vốn tăng lên

làm giảm hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

Vòng quay vốn lưu động khác nhau đối với các doanh nghiệp kinh doanh

trong các lĩnh vực khác nhau, ví dụ vòng quay vốn lưu động của các doanh nghiệpkinh doanh thương mại bao giờ cũng phải cao hơn vòng quay vốn lưu động của các

doanh nghiệp kinh doanh trong lĩnh vực sản xuất, xây dựng cơ bản.

Khi xem xét vòng quay vốn lưu động của 1 doanh nghiệp, cần so sánh với mức

bình quân chung của ngành cũng như các chính sách bán hàng, tiêu thụ hàng của

doanh nghiệp để kết luận chu kỳ kinh doanh của doanh nghiệp là ở mức bìnhthường, tốt hay không tốt

Đặc biệt, đối với mặt hàng kinh doanh có tính thời điểm, mùa vụ cao thì việc

xác định vòng quay vốn lưu động thực chất khi tính toán hạn mức tín dụng chokhách hàng còn cần phải dựa vào các hợp đồng mua bán hàng hoá, thời gian tồnkho thực tế của khách hàng

Vòng quay khoản phải trả và kỳ trả nợ bình quân

Vong quay khoản phải tra = giá vốn/khoản phải trả bình quân

Số ngày phải hoàn trả nợ = 12 tháng/vòng quay khoản phải trả

Vòng quay phải trả và số ngày phải hoàn trả nợ là chỉ tiêu vừa phản ánh uy tíncủa doanh nghiệp đối với bạn hàng vừa phản ánh khả năng trả nợ của doanh nghiệp

Đối lập với vòng quay phải thu và hàng tồn kho có xu hướng càng tăng càngtốt thì đối với các doanh nghiệp càng được chậm trả nợ cảng tốt nên họ rất muốnkéo dai thời gian hoàn trả nợ dẫn đến vòng quay phải trả thấp Vòng quay phải trảthấp, số ngày hoàn trả nợ kéo dài có thể là dấu hiệu cho thấy công ty rất có uy tín vàlà khách hàng tốt của nhà cung cấp nên được cho chậm trả, nhưng cũng có thể làdấu hiệu cho thấy khách hàng đang khó trả các khoản nợ đến hạn Để khăng địnhđược khả năng thanh toán nợ của khách hàng cần phân tích chi tiết các khoản phải

trả, các khách hàng cho nợ, doanh sé phát sinh nợ có va tuổi nợ các khoản phải trả,

đối chiếu với hợp đồng mua hàng, xem xét tốc độ tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận,khả năng thu hồi công nợ để có kết luận về việc vòng quay phải trả thấp là do

Trang 24

khách hàng được cho chậm trả hay do khách hàng kinh doanh yếu kém mat khả

năng thanh toán các khoản nợ.

2.1.3 Phân tích tỷ số phản ánh hiệu quả tài sản cỗ định

Hiệu quả tài sản cố định được đánh giá qua 2 chỉ tiêu sau:

- Sức sản xuất tài sản cô định: Doanh thu/Giá trị tài sản cố định

- Sức sinh lợi tài sản có định: Loi nhuận sau thué/gia trị tài sản có định

VỀ nguyên tắc, các tỷ số càng cao chứng tỏ hiệu quả sử dụng càng tốt Tuynhiên việc phân tích các tỷ số hiệu quả tai sản cố định không chỉ dừng lại ở 2 kết

quả trên mà van dé là phải xác định được câu trúc của các ty sô đó.

Đối với doanh nghiệp vừa kinh doanh thương mại vừa sản xuất công nghiệp,

hoạt động thương mại sẽ cho kết quả cao hơn, trong khi đó hoạt động sản xuất sẽ

thấp hơn Việc lấy số liệu từ bảng cân đối sẽ tổng hợp cả 2 lĩnh vực trên và đưa rakết quả không phản ánh chính xác thực tế kinh doanh của Công ty Vì vậy đối với

những trường hợp này nếu có thé được sẽ tách 2 mảng kinh doanh dé phân tích

riêng rẽ.

Các kết quả từ tỷ số trên cũng có thé không chính xác trong các trường hợpnhư: TSCD mới được đưa vào sản xuất, công suất huy động còn thấp hoặc tài sảnđã được sử dụng lâu năm, sắp thanh lý không còn sử dụng

2.1.4 Phân tích tỷ số phản ánh khả năng sinh loi, hiệu suất sử dụng von

s* Ty suất sinh lời doanh thu thuần

Nếu doanh thu thuần được coi là 100% thì giá vốn hàng bán, chỉ phí tài chính,

chi phí bán hàng, lợi nhuận là bộ phận cấu thành nên doanh thu Thông thường, việc

phân tích lợi nhuận/doanh thu không chỉ dừng lại ở việc phân tích tỷ lệ lợi nhuận

ròng chiếm bao nhiêu % doanh thu mà quan trọng hơn là phân tích cả lợi nhuậngop, các yếu tố chi phí khác trên doanh thu dé xem xét tình hình lợi nhuận của công

ty đang bị ảnh hưởng bởi chi phí nguyên vật liệu, khấu hao hay do chi phí tài chínhhay do chi phi quản lý doanh nghiệp qua cong kénh

Khi một doanh nghiệp mới hoạt động hay có một san phẩm mới thi ty số lợi

nhuận/doanh thu thường thấp (hoặc thua lỗ) do công suất huy động thấp, sản phẩm

đang thâm nhập thị trường, nhu cầu chưa cao, giá bán thấp dé chiếm lĩnh thị phan

Trang 25

dẫn đến doanh thu đạt thấp trong khi chi phí cố định, khấu hao, lãi vay ở mức cao.Nhưng nếu sản phẩm đã có chỗ đứng trên thị trường, và nếu kiểm soát tốt các yếu tố

chỉ phí gián tiếp thì tỷ số sẽ có xu hướng tăng

Nếu một công ty có nhiều sản phẩm hoặc kinh doanh trên nhiều lĩnh vực và

mỗi lĩnh vực có số sách kế toán riêng đầy đủ thì việc phân tích tỷ số của mỗi sảnphẩm, lĩnh vực sẽ cho 1 cái nhìn tổng thể về các lĩnh vực nào cho kết quả kinhdoanh tốt cần phát triển mạnh, các lĩnh vực nào kết quả kinh doanh chưa tốt cần hạnchế hoặc chuyền hướng đầu tư

Không phải việc tăng tỷ suất lợi nhuận/doanh thu lúc nào cũng phản ánh

doanh nghiệp đang kinh doanh tốt và việc giảm tỷ suất lợi nhuận/doanh thu lúc nào

cũng phản ánh doanh nghiệp đang kinh doanh kém hiệu qua mà việc xem xét

tăng/giảm tỷ suất sinh lời doanh thu là tốt hay xấu cũng cần phân tích rõ lý do củaviệc tăng/giảm tỷ số

- Việc tăng tỷ suất lợi nhuận đoanh thu là tốt nếu:

+ Lợi nhuận và doanh thu cùng tăng

+ Doanh thu giảm do doanh nghiệp không tiếp tục vào lĩnh vực đầu tư không hiệuquả Lợi nhuận trong trường hợp này có thể giảm nhưng giảm ít hơn doanh thu.Hoặc lợi nhuận lại tăng lên do giảm lĩnh vực đầu tư không hiệu quả lên quản lý chiphí tốt hơn

- Việc tăng tỷ suất lợi nhuận/doanh thu là xấu nếu: việc tăng là do lợi nhuận va

doanh thu cùng giảm nhưng lợi nhuận giảm chậm hơn doanh thu với các lý do giảm như sau:

+ Công ty bị giảm năng lực cạnh tranh, năng lực sản xuất,

+ Hàng hoá bán ra tiêu thụ kém,

+ Công ty phải giảm giá bán dé chiếm lĩnh lại thị phần

Tuy nhiên do công ty van dang quản ly tốt chi phí quản lý, chi phí tài chính nên tạm thời lợi nhuận có giảm nhưng tốc độ giảm chậm hơn doanh thu

- Việc giảm tỷ suất lợi nhuận/doanh thu không phải là một dấu hiệu chứng tỏ hiệuquả kinh doanh của Công ty bị giảm sút nếu:

Trang 26

+ Lợi nhuận và doanh thu đều tăng nhưng lợi nhuận tăng chậm hơn doanh thu dohoạt động sản xuất kinh doanh của Công ty được mở rộng nhưng do vay nợ nhiềuhơn nên chỉ phí lãi vay nhiều hơn, hay do mới mỏ rộng quy mô hoạt động nên công

suất sản xuất chưa cao, chi phí quản ly, chi phí khấu hao còn lớn

+ Trong trường hợp doanh thu tăng nhưng lợi nhuận không tăng thì cũng không

phải là dau hiệu doanh nghiệp kinh doanh không hiệu quả Dé kết luận phải xem xétcơ cấu chi phí và bản chất việc giảm lợi nhuận là do giá vốn tăng hay do doanhnghiệp quản ly tài chính, quản lý hoạt động không tốt dẫn đến các chi phí hoạt động

qua cao so với quy mô tăng trưởng doanh thu.

+ Ngay cả khi doanh thu và lợi nhuận đều giảm cũng không phải là dấu hiệu kinhdoanh của công ty đang xấu nếu do Công ty dang thu hẹp hoạt động, chuyển hướng

đầu tư vào các lĩnh vực hiệu quả, dùng hoạt động những lĩnh vực, mặt hàng kém

hiệu quả.

- Việc giảm tỷ suất lợi nhuận/doanh thu là một dấu hiệu chứng tỏ hoạt động kinhdoanh của đơn vị đang có chiều hướng xấu nếu:

+ Doanh thu và lợi nhuận đều giảm do công ty kinh doanh không tốt, sản phẩm

không bán được, khả năng cạnh tranh giảm sút

+ Lợi nhuận giảm thì dù doanh thu tăng cũng không phải là dấu hiệu tốt mà ngượclại nó còn cho thấy công ty đang đầu tư vào những mảng kinh doanh kém hiệu quả

s* Ty suất sinh lời tổng tài sản: Lợi nhuận sau thuế/tông tài sảnKhi xem xét chỉ tiêu này cần chú ý răng: đối với doanh nghiệp có quy mô tài

sản lưu động quá lớn, hoặc tỷ trọng vốn vay cao thì tỷ số này thường rất thấp do chỉ

phí lãi vay cao làm lợi nhuận thấp.- Tỷ suất sinh lời tông tài sản tăng là tốt nếu: công ty tăng vốn chủ sở hữu, giảm nợ

vay làm giảm chi phí lãi vay nên lợi nhuận dat được cao hon.

- Tỷ suất sinh lời tổng tài sản tăng là dấu hiệu thê hiện công ty làm ăn không hiệu

quả nếu: công ty giảm nợ vay do hoạt động kinh doanh bị thu hẹp, doanh thu lợi

nhuận giảm nhưng giảm thấp hơn tốc độ giảm tổng tài sản

Trang 27

- Tỷ suất sinh lời tông tài sản giảm không phải là dấu hiệu tồi nếu: việc giảm là docông ty tăng VCSH nên tong nguồn vốn tăng tương ứng tổng tài sản tăng, nhưng

mức lợi nhuận tăng chậm hơn tăng TTS

- Tỷ suất sinh lời tông tài sản giảm là dấu hiệu tồi nếu: công ty tăng nợ vay, vốn chủsở hữu giảm do kinh doanh lỗ vốn, hoặc hoạt động kinh doanh mở rộng những đầu

tư vào những lĩnh vực không hiệu quả nên lợi nhuận không tăng, thậm chí còn giảm

SO VỚI trudc.

“+ Ty suat sinh loi vôn chủ sở hữu

Đây là chỉ số được các nhà dau tư, cô đông của doanh nghiệp quan tâm nhất vi

nó phản ánh những gì mà họ sẽ được hưởng Nếu công ty đạt được một tỷ lệ lợinhuận trên vốn hợp lý, nó có thé:

- Duy trì trả cô tức đều đặn cho các cô đông- Duy trì tỷ lệ lợi nhuận đề lại hợp lý cho sự phát triển của doanh nghiệp- Tránh việc tìm kiếm các nguồn bé sung từ bên ngoài có chi phí vốn cao- Đưa ra một hình anh lành mạnh dé thu hút đối tác, nhân viên va giới tài chính

Kết quả tính toán tỷ suất này càng lớn chứng tỏ hiệu quả sử dụng vốn tự cócàng cao Ta thường dùng chỉ phí cơ hội của việc cho vay trên thị trường tiền tệ (trái

phiếu kho bạc, tiền gửi tiết kiệm ) làm mốc so sánh với chỉ số trên để xác địnhhiệu quả vốn tự có Một doanh nghiệp phải có tỷ số cao hơn lãi suất tiết kiệm thì

mới được coi là đạt hiệu quả.

Việc xem xét chỉ tiêu này có I ý nghĩa quan trọng là xác định mục tiêu kinh

doanh của ban lãnh đạo doanh nghiệp là tối đa hoá lợi nhuận hay tối đa hoá quy mô.Nếu doanh nghiệp có tỷ số nay càng cao, lợi nhuận dé lại càng lớn thì quy mô vốn

tự có sẽ ngày càng tăng kết hợp với hoạt động đầu tư thận trọng, thì tỷ lệ vốn chủ sởhiru/téng nguồn vốn sẽ tăng dan, mức độ rủi ro cho vay của doanh nghiệp giảm.Ngược lại nếu doanh nghiệp có tỷ số này thấp, khả năng tích luỹ hạn chế, trong khiđó quy mô đầu tư mở rộng thì doanh nghiệp sẽ dùng nguồn vốn vay bên ngoài

nhiều hơn sẽ làm cho tỷ trong vốn chủ sở hữu/tống nguồn vốn giảm, kinh doanh

không bền vững làm tăng rủi ro khi cho vay

Trang 28

Tuy nhiên tỷ số này sẽ không phản ánh đúng thực chất doanh nghiệp nếudoanh nghiệp hoạt động băng vốn vay là chủ yếu, vốn chủ sở hữu quá thấp quáthấp

Ngoài ra khi phân tích cân so sánh với tỷ sô này năm trước.

Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu tăng hay giảm chưa thé hiện hoạt động kinhdoanh của doanh nghiệp tốt hay không mà quan trọng là xác định lý do làm tỷ sốnay tăng hay giảm dé từ đó có kết luận phù hợp

ROE tăng là tốt nêu lợi nhuận tăng, vốn chủ sở hữu không bị giảm di, thậm

chí còn tăng lên.

ROE tăng là xấu nếu công ty kinh doanh thua lỗ, phải thu hẹp hoạt động,doanh thu giảm, lỗ vốn nên vốn chủ sở hữu giảm và vốn chủ sở hữu giảm nhiều hơn

lợi nhuận.

ROE giảm là tôt nêu cả lợi nhuận và vôn chủ sở hữu đêu tăng nhưng vôn chủ

sở hữu tăng nhanh hơn tốc độ tăng lợi nhuận

ROE giảm là xâu nêu cả lợi nhuận và vôn chủ sở hữu đêu giảm do kinh doanh

thua lỗ, thu hẹp quy mô

2.1.5 Phân tích các chỉ tiêu về đòn bẩy tài chính

s* Hệ số nợ: No phải trả/Vốn chủ sở hữuTỷ lệ này càng nhỏ thì giá trị vốn chủ sở hữu càng lớn,lại là nguồn vốn khônghoàn trả, điều đó có nghĩa là khả năng tài chính của doanh nghiệp càng tốt Nếu tỷlệ này càng cao thì có một khả năng lớn là doanh nghiệp đang không thể trả đượccác khoản nợ theo những điều kiện tài chính thắt chặt hoặc có sự kém cỏi trongquản lý hoặc cũng có thể dòng tiền của doanh nghiệp sẽ kém đi do gánh nặng từviệc thanh toán các khoản lãi vay Trong trường hợp thanh lý giải thê doanh nghiệp,

hệ số này cho biết mức độ được bảo vệ của các chủ nợ Các chủ nợ được quyền ưutiên đòi lại phần của mình trong tài sản của doanh nghiệp Theo một số tài liệu thì tỷ

suất này chỉ nên ở mức độ tối đa là 5

Tuy nhiên, dé xác định thực chất khả năng tự chủ tài chính của doanh nghiệpvà mức độ phụ thuộc vào các khoản nợ thì cũng phải phân tích bản chất từng khoản

nợ, chủ nợ là ai va áp lực trả nợ như thê nào Ví dụ có những khoản vôn của chủ sở

Trang 29

hữu bỏ vào kinh doanh nhưng doanh nghiệp hạch toán vào phan nợ dé tăng chi phí

lãi vay, giảm lợi nhuận.

s* Ty suat tự tài trợ: Von chủ sở hữu/tông nguôn von

Tỷ số này càng cao, độ rủi ro tài chính của doanh nghiệp càng giảm trên cả

góc độ chủ sở hữu và ngân hàng.

Đối với doanh nghiệp:

- Tỷ lệ cao bảo đảm cho doanh nghiệp độc lập về mặt tài chính Khi có những biếnđộng không thuận lợi trên thị trường thì tác động đến lợi nhuận ít hơn đo hệ số đònbảy tài chính thấp

- Nhà quản lý được tin cậy và dễ dàng hơn khi tìm kiếm các nguồn tài trợ bên ngoài

- Chi phí lãi vay thấp làm tăng chi trả cé tức cho cổ đông.Đối với ngân hàng, nếu tỷ suất này thấp:

- Khả năng bù đắp tôn that vốn vay từ vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp là rất thấp

- Chi phi lãi vay, áp lực thanh toán nợ gốc cao buộc ngân hàng phải luôn theo dõi

tình hình thu hồi nợ vay, phát sinh chỉ phí

2.2 Mô hình ARCH-GARCH

2.2.1 Giới thiệu mô hình ARCH

Mô hình ARCH được đề xuất bởi Engle năm 1982 và chỉ trong 1 thời gianngắn mô hình đã trở thành 1 công cụ phân tích rất hiểu quả và được sử dụng rộngrãi trên thế giới Đây là mô hình đầu tiên đã mô hình hóa rủi ro thành một cơ sở lýthuyết đầy đủ cho những nhà phân tích

Ý tưởng cơ bản của mô hình:

e Cú sốc ; không tương quan nhưng phụ thuộc chuỗie Su phụ thuộc của 1; được mô tả băng 1 hàm bac 2 của các giá tri trễ

Trang 30

e,: Biến ngẫu nhiên độc lập có cùng phân bố với E(e,) = 0,Var(z;) = 1

u„: thường được giả định là có phân bố chuẩn hóa hoặc phân bố t-Student

e Tính chất của mô hình ARCH

Xét mô hình ARCH(1):

Ta CÓ : Uy = O,€;

Op =A) + đytỆ ‡

a >0,œ;=0E(u,) = E(ø;E(e,) =0

Var(w,) = E(u¿)” = E(œo + ayưệ +)= đọ + ay E(uz_1)

ao

Do u, dừng với E(u;) = 0,Var(u,) = E(uz_,), vậy ta có: Var(u,) =

1-ay

Do đó Var(u,) > 0, nénO=ay = 1

Nếu xét đến momen bậc 4 thi a, thêm điều kiện là phải nằm trong khoảng [0,1/3)

2.2.1.2 Ước lượng mô hình

Xác định mô hình ARCH(m) gồm các bước sau:

¢ Xác định bậc

° Ước lượng

* Kiểm định

s* Xác định bậc

Ta có thể sử dụng lược đồ tương quan của uz dé xác định bậc, mà cu thé là

thông qua PACF

Trang 31

Do ï ko có cùng phân bé và độc lập nên các ước lượng bình phương nhỏ nhất

là vững nhưng ko hiểu quả

= -uy/œ )=lli=m+i =eXp(— a)

Cực đại hàm hợp lí có điều kiện tương đương với cực dai logarit của ham này

" 1 1 3 uz

Ln(L)=3=m+i(— ;Ìn (2) — ;In(ø;) — Ts)

s* Kiêm định

Sau khi ược lượng mô hình ta thu được phần dư và ta tiến hành ước lượng

phương sai từ phương trình phương sai