Phân tích thực trạng và triển vọng phát triển của ngành kinh doanh khí hóa lỏngnói chung và Công ty cô phần kinh doanh khí hóa lỏng miền Nam nói riêng.Xác định giá trị nội tại và khuyến
MO DAU L ccsssssossssssossessssssesesssscossesecossesscossssecsesssacsssscacsssecassssscacsesscasessees 12 1.1 LY DO HÌNH THÀNH DE TÀI - 2-2-5 2k escesescessscsstetssesteseenseeae 12 1.2 MỤC TIỂU CUA DE TÀI 5-2 S2 k‡EESEESEEEESEEEEEEEEEEEE 1 x1 11x k 13 1.3 Ý NGHĨA THUC TIEN CUA DE 'TÀI 2- 2-5 S2 k+EE+keE+EeErkererkee 13 1.4 PHAM VLGIỚI HẠN CUA DE 'TÀI 2-2-5 2k Sex EEEEEkeEEkeErkrrees 13 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYET 2- 5< 5° s2 se Ss£SsEssEsESsEseEsEseEseseessesee 14 2.1 MÔ HÌNH ĐỊNH TÍNH 2 SE SE T1 1111111111111 111kg 14 2.1.1 Lý thuyết về phân tích cơ bản - St k1 111111111 k0 14 2.1.2 QUY TRÌNH ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP THEO PHƯƠNG PHÁP TOP-DOWN
CÁC MÔ HÌNH ĐỊNH LƯỢNG . - 2-5-5 SE kg tri 15 1 Mô hình chiết khẩu dòng CO fỨC -¿-c- LkT SE r0 15 2 Mô hình chiết khẩu ngân lưu tự do của doanh nghiệp (FCFF)
2.2.1 Mô hình chiết khấu dòng cỗ tức
Khi một nhà đầu tư mua cô phiếu, họ ky vọng nhận được 2 loại ngân lưu: cô tức được chi tra trong suôt thời đoạn năm giữ cô phiêu và ngân lưu từ việc bán cô phiêu Ban thân giá kỳ vọng từ việc bán cô phiếu được xác định bởi các dòng cô tức trong tương lai, giá trị của cổ phiếu chính là hiện giá của dòng ngân lưu đến vô tận Mô hình DDM dạng tổng quát như sau: t4 em 4 ch nhÀ E(DPS;) co
Gia trị 1 co phan = t t=1 (17ke)
E(DPS là cô tức ky vọng trên mỗi cổ phiếu k, là chi phí sử dụng vốn
Trên thực tế, mô hình chiết khẩu dòng cô tức được sử dụng khá rộng rãi bởi tính đơn giản và dê áp dụng cua nó Hơn nữa, nó còn có thê ho trợ định giá đôi với các công ty có mức chỉ trả cô tức thay đổi theo thời đoạn Tuy nhiên, một nhược điểm lớn nhất của mồ hình chính là cô tức, có nghĩa là nêu công ty không có chính sách chi trả cô tức, hay có những năm không chia cô tức, hoặc mức chia cô tức nhỏ hơn nhiều so với lợi nhuận thì kết quả định giá dựa trên mô hình này sẽ không đúng.
Có thé phân thành 1, 2 hay 3 giai đoạn tăng trưởng cổ tức Tuy nhiên, trong bài luận văn, do giới hạn về mặt thời gian và thông tin hỗ trợ, bài phân tích sẽ chỉ dừng lại ở việc áp dung mô hình DDM hai giai đoạn: giai đoạn tăng trưởng nhanh trong n năm và giai đoạn tăng trưởng ôn định với những năm sau đó: t=n ạ + Keng)" q + Keng)” (Ke st — gn)~ t=1
DPS, : cô tức kỳ vọng trong năm t
K, : chi phí vốn chủ sở hữu (hg: giai đoạn tăng trưởng cao; st: giai đoạn tăng trưởng ồn định) Tuy nhiên, có khá nhiều tài liệu trong nước chấp nhận Keng = kes Trong bài phân tích, dé đơn giản hóa, tác giả cũng sé sử dụng chung | chi phí vốn chủ sở hữu cho cả 2 giai đoạn tăng trưởng.
Pạ : giá trị vào cuối năm thứ n g: tỷ lệ tăng trưởng bất thường cho n năm đầu tiên ứn : tỷ lệ tăng trưởng mói mói sau năm n
2.2.2 Mô hình chiết khẩu ngân lưu tự do của doanh nghiệp (FCFF)
Mac dù cả 2 phương pháp FCFE và FCFF déu dẫn đến kết quả giống nhau nếu áp dụng đúng cách, nhưng phương pháp vốn chủ sở hữu rất khó thực hiện trong thực tế, khó khăn lớn nhất của phương pháp nay là xác định dòng tiền mặt với chi phí vốn chủ sở hữu một cách chính xác Hơn nữa, phương pháp FCFF đặc biệt có giá trị đối với các công ty hoạt động đa lĩnh vực.
(Tim Koller và cộng sự, 2005)
Ngoài ra, mô hình FCFF phù hợp với những công ty có tỷ lệ đòn bay tài chính rất cao hoặc đang trong quá trình chuyển đối đòn bẫy tài chính Trong những trường hợp này sẽ rất khó khăn cho việc tính dòng tiền tự do của vốn cổ phan vì khoản tiền thanh toán nợ vay (hay nợ mới phát hành) khiến dòng tiền không 6n định, đồng thời giá trị vốn cỗ phân (chiếm một phần nhỏ trong tổng giá trị công ty) cũng nhạy cảm hơn đối với những giả định tăng trưởng và mức độ rủi ro.
Giá trị của doanh nghiệp, trong trường hợp khái quát nhất, có thể được viết thành hiện giá của ngân lưu tự do kỳ vọng của doanh nghiệp đó ơ ) — FCFF
Giả tri doanh nghiép = i ace ĩ t=1 + )
- FCFF, là ngần lưu tự do của doanh nghiệp trong năm t
- WACC là chi phí vốn bình quân có trọng số
Nếu doanh nghiệp đạt đến trạng thái dừng sau n năm và bắt đầu tăng trưởng ở tốc độ ồn định g, sau đó, thì giá tri của doanh nghiệp có thể được viết thành:
Giá trị doanh nghiệp = f#_if iawaccTM * — = —
-¡ (1+WAC€) ( ` (WAcc-g„) Ưu điểm lớn của mô hình FCFF chính là tinh đa dụng của nó, nghĩa là có thé sử dụng định giá nhiều loại công ty khác nhau, không phụ thuộc vào yếu tố cô tức Tuy nhiên, một nhược điểm dễ thấy chính là tính phức tạp.Việc kết hợp mô hình chiết khấu dòng cô tức và mô hình dong tiền tự do sẽ có tác dụng bù trừ những nhược điểm của nhau,tăng tính chính xác của kết quả định gia.(Damodaran, 2005)
2.2.3 Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)
Công thức toán học của mô hình CAPM có dạng như sau:
R, = Rp + B*(Rmn— Rp) CAPM cho rang thu nhập kỳ vọng của một chứng khoán trên thị trường sé bang mức lợi nhuận phi rủi ro (đầu tư không có rủi ro) cộng thêm phần bù cho việc chấp nhận rủi ro khi đầu tư vào tài sản đó.
- R, là suất sinh lợi kỳ vọng của tài san A
- Rự là suất sinh lợi phi rủi ro (lãi suất trái phiếu chính phủ là một dang của Rp)
- 8 là hệ số beta - đo lường rủi ro hệ thống
- R,, là suất sinh lợi toàn thị trường
- (Rm— R2 là phan bù rủi ro của thị trường (B càng cao thi phan bù rủi ro càng phải lớn).
(Kiêu, 2008) 2.2.4 Chỉ phí sử dụng vốn bình quân WACC
WACC là chi phí bình quân gia quyền của tat cả các nguồn tài trợ dài hạn mà một doanh nghiệp đang sử dụng.
- Tạ: chi phí sử dung vôn vay
- D: Tông ng chiu lãi của công ty
- FE: Tông von cô phan cua công ty t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp
2.2.5 Ước lượng hệ số đo lường rúi ro hệ thống beta (B)
2.2.5.1 Uớc lượng beta bằng phương pháp trực tiếp
Mô hình CAPM dạng tổng quát như sau:
Re = Re + B(Ra- Re) ® Re = Re + BRn - BRe ® R.= Re — B) + BRm
Như vậy, để ước lượng beta bằng phương pháp trực tiếp, ta sẽ tiễn hành chạy hồi quy (chạy Regression băng Excel) dựa trên suất sinh lợi của cổ phiếu mà ta đang phân tích với suất sinh lợi của thị trường (trong trường hợp này là VN-Index) Thông thường người ta tính suất sinh lợi theo tuần hoặc theo tháng vì giá cuối tuần hoặc cuối tháng loại bỏ được những sai lệch do những thông tin không chính thức và mang tính nhất thời gây ra.
2.2.5.2 Uớc lượng beta bang phương pháp gián tiếp
Sử dụng hệ số beta của một ngành tương tự ngành mà công ty đang hoạt động trên một thi trường phát triển, sau đó chuyển thành beta không nợ vay theo công thức:
- Pu : hệ số beta không vay nợ
- b> hệ số beta có vay nợ (ở đây ta sử dụng hệ số beta của thị trường Hoa Kỳ)
- de thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp trên thị trường Hoa Kỳ
- (D/E)Ÿ: ty lệ No/VCSH trên thị trường Hoa Kỳ
Sau đó từ hệ số beta không nợ, cũng với công thức trên nhưng ta thay thuế suất và
(D/E) của công ty đang phân tích trên thị trường Việt Nam sẽ có được giá tri beta áp dụng cho công ty đang phân tích Từ đó ước lượng chi phí vốn chủ sở hữu theo công thức
EỊIRỊI”” = EIR]“ŠS+RPc + RPp
- EỊRJ””: chi phí vốn chủ sở hữu của công ty đang phân tích
- EIRjJ””: chi phí vốn chủ sở hữu của công ty hoạt động cùng ngành với công ty đang phân tích trên thị trường Hoa Kỳ E/R/] US được tính toán băng mồ hình CAPM nhưng với suất sinh lợi phi rủi ro và phần bù thị trường tính của Hoa Kỳ
- ẹPC: là mức bự rủi ro quốc gia, phản ỏnh rủi ro phụ trội ở của thị trường Việt
Nam so với thị trường Hoa Kỳ ®Pc được ước lượng dựa theo đánh giá tín nhiệm của các tô chức đánh giá có uy tín, mỗi mức đánh giá hạn mức tín nhiệm sẽ tương ứng với một mức bù rủi ro quốc gia.
