nghiên cứu ảnh hưởng của thông tin kế toán tài chính đến giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

1997 NC sự ảnh hưởng của In đến giá cổ phiếu bang MH OLS, da khẳng định mỗi quan hệ này và mức độ giải thich chung cla MH 14 54% - King & Langli 1998 sử dung MH Ohlson 1995 NC ảnh hưởng

MO DAU

Boi trong NC Đổi tượng NC của luận án là ảnh hưởng TTKTITC đến GTDN của các

DNPTC NY trên TTCK VN

NC tại các DNPTC NY trên TTCK VN khong bao gdm các CTY TC như

Ngân hãng, bảo hiểm, CK vi các DN này đo lường TTKT và GTDN có những đặc thủ riêng

NC nảy tác gia tập trung vào NC các nhân tố TTKTTC trình Bảy trên BCEC ảnh hương đến GTDN, đó là một nội dung của kế toán TC Số liệu thu thập từ ĐCTC của các DNPTC NY trên TTCK VN đã được kiểm toán trong giai đoạn

2008- 2020, Cae DNPTC nay duge phan chia theo các 9 (chín) nganh nghé bao gom: Bat động sản - xây dựng, công nghệ, công nghiệp, địch vụ, hàng tiêu dùng, nắng lượng, nông nghiệp, nguyễn vật liệu, được phẩm và y tế, Do nguồn DL này được thu thập trực tiếp từ các BCTC đã được kiểm toán nên số liệu của NC có độ fin cậy, minh bạch và có đủ tính đại điện

Dé dat được mục tiêu NC đã để ra, tác gia sử dụng PP định lượng và PP định tính để đo lường ánh hưởng của TTKTTC trên BCTC đến GTDN của các

DNPTC NY trén TTCK PP NC được trình bảy cụ thê tại chương 3 của luận án, trong đo:

NC định tính được tác giá sử dụng phiểu khảo sát ý kiến chuyên gia để hoàn thiện bộ các chỉ tiêu các TTKTTC có ảnh hướng đến GTDN của các DNPTC NY trên TTCK

NC định lượng được tác giả sử dung PP phan tịch nội dung dé xem xét sty anh hưởng của TTKTTC đến GTDN của các DN NY trên TTCK VN Tác giá sử đụng phản tích TK mô tả: sử dụng PP LASSO để lựa chọn các biến phủ hợp; NC tương quan và HQ để xem xét mỗi quan hệ giữa của TTKTTC đến GTDN, MH

HQ OLS, FEM, REM, GLS, phương pháp hồi quy phân vị, phân tịch DĨ bằng phan mém STATA, tién hank KD thong qua KD Modified Wald test, KB Wooldridge dé xác định ảnh hưởng của TTKTTC dén GTDN

5 Đồng góp mới của luận án Luận ăn hướng tới những đông góp mới vẻ mới lý luận sau đây:

- Thứ nhất: Hệ thống hỏa cơ sở LT ảnh hưởng TTKTTC đến GTDN bằng cách xác định các nguyên tắc và tiêu chuẩn để quản lý TTKTTC của một DN Cơ so LT nay đóng vai trò quan trọng trong việc đảm bảo tỉnh tin cậy và khả thi mình bạch của TTKTTC, giúp nhà quản lý và các bên liên quan hiểu rõ hơn vẻ tình hình

TC của DN và đưa ra các quyết định có căn cứ, đóng góp vào việc tạo ra GT cho

DN và thúc đây sự phát triển bền vững,

~ Une hai: Xây dựng MH xác định ảnh hường TTKTTC đến GTDN thế hiện được toán điện hơn sơ với các NC trước, cụ thể như: số lượng các nhân tế

TTIKTTC được mở rộng theo 5 nhóm nhân tế, thang đo GTDN là GTSS, GTTT, GTSS két hop voi GTTT

- Hit ba: PP LASSO cling duoe sử dụng để lựa chọn TTKTTC có tâm quan trọng nhất đến GTDN Bên cạnh đó, phương pháp hỏi quy phan vị giúp xác định ảnh hướng của TTKTTC đến GTDN tại các mức phân vị của GIDN được đứa ra trong luận án, Đây là những PP mã các NC trước đây chưa đề cập đến hoặc nếu có thì mang tính chất đơn lẻ, không có sự kết hợp song hành,

Luận án hướng tới những đông góp mới về một thực tiễn như sau:

Thứ nhất: Luận án xắc định được các nhân tố TTKTTC trình bảy trên BCTC

(Căn cử vào nội dụng phâm tích tình bình TC của DN, tde gid chia ede TIKTTC thành š nhắm: Nhóm các nhân té vé cdu mie Ti C; Nhằm các nhân tổ về khả Hồng T1; Nhóm các nhân tổ về dòng tiên, Nhôm các nhân tổ về in, va Nhom các nhân tô khác); đo lường GTDN theo 3 (ba) chỉ tiên khác nhau đó là Tobin’sQ, gia 6 phién va ROA,

Tint hai: NC cung cấp kết quả thực nghiệm mức độ và chiên hướng tác động TTIKTTC đến GTDN của các DN Luận án sử dụng PP LASSO để lựa chọn TTKTTC có tâm quan trọng nhất đến GTDN, Phương pháp hồi quy LASSO được sử dụng rộng rai bởi hai ưu điểm, dé la: Th nhất, là MH nảy có kết quả dự báo chính xác hơn so với HQ OLS; Thủ hơi, là tính nhanh chong và tính không phụ thuộc vào P-value trong quá trình xác định các tham số khác khong cia LASSO HO LASSO là một công cụ TK để thu được các giải pháp cho các vấn để HQ như TL, tham số, lựa chọn MHI và thực hiện dự báo cho chuối thời gian, do vậy, tác giả lựa chọn sử dụng PP LASSO lá một điểm mới và cũng là một giải pháp tỗi ưu trong NC của mình, Bên cạnh đó tác giá cũng sử dung cac MH HQ OLS, REM, FEM va GLS để phản tích ảnh hướng của TTKTTC đến GTDN; Ngoài ra, tác giả HQ theo 9 (chín) ngành lâm nổi bật sự ảnh hưởng của TTKTTC đến GTDN của từng ngành,

Tint ba: Luan án côn sử dụng phương pháp hồi quy phân vị để xác dinh anh hưởng của TTKTTC đến GTDN tại các mức phan vị của GTDN theo 9 (chín) ngành khác nhau

Thứ n: Trên cơ sở xác định được mức độ ảnh hưởng cia 11 (mudi mod chỉ tiêu TTKTTC đến GTDN, NC đưa ra những khuyến nghị để xuất có + nghĩa nhãm nàng cao tính hữu ích, độ mính bạch và chất lượng của TTKTTC, góp phân thiết thực cha nhà Guan iri nhm nang cao GIDN của các DNPTC NY trén TICK

VN Ngoai ra, ket quả NC của luận án là còn là tài liệu tham khảo để NC và giảng đạy trong lĩnh vực kế toan, TC

6 Kết cầu của luận án Ngoại phân m6 va kết luận, danh mục tải liệu tham khảo và phụ lục, kết cầu luận án bao gềm 5 chương:

Chương !: Tổng quan NC ảnh hướng của TTKTTC đến GTDN

Chương 2: Cơ sở I.T TTKTTC và GTDN Chương 3: PPNC

Chương 4: Kết quả NC

Chương 5: Tháo luận kết quả NC và khuyến nghị

CHUONG 1: TONG QUAN NC ANH HUONG CUA TIKTIC DEN GTBN

Trên TTCK, TTKTTC trinh bảy trên BCTC của các DNPTC NY là một trong những kênh thông tin giúp đối trợng sử dụng có thể đánh giá thực trạng TC của cac DN TIKTTC minh bach, hin ich, chat lượng và có độ tin cậy cao sẽ giúp đổi tượng sử dụng đưa ra các quyết định phủ hợp nhất,

Hiện nay, trên thể giới cũng như ở VN, đã có rất nhiều các NC thực nghiệm của các nhà khoa học NC sự ảnh hưởng của TTKTTC đến GTDN trong nhiều thời điểm, ừ các phạm vị và đưới cáo góc độ khác nhau, Ở chương nảy, tác giả tìm hiểu, thu thập và hệ thông hóa các NC đã thực hiến trong va ngoài nước có liên quan đến sự ảnh hướng cúa TTKTTC đến GTDN của các DNPTC NY trên TTCK, từ đó, xác định được khoáng trống NC cho luận án, Đề làm rõ được nội dung này, lác giả đã thực biện tổng quan các NC trong và ngoài nước về TTKTTC trính bảy trên BCTC ảnh hưởng đến GTDN thông qua 5 nhóm các nhần tố: Nhóm các nhân tế về cấu trúc TC; Nhỏm các nhân tổ vẻ khả năn 8 TT; Nhom các nhân tế về dong tién; Nhém các nhân tổ về Ln: Nhóm các nhân tổ khác,

1.1 Nhóm các nhân tổ về cấu trúc TC trình bày trên BCTC ãnh hưởng đến GTDN

Câu trúc TC được hiểu là một khải niềm thông thường dùng để chỉ tý trọng

Các nguồn vốn của mot DN Cơ cầu nguồn vốn đó là cơ cầu các khoản no va VCSH Gitman (2006) Theo Damodaran (2006), HQ của DN lạ sự pha trộn của nợ và VCSH được sử dụng để tải trợ cho hoạt đồng sxkd Ahmad et al (3012) HQ là quan hệ tý trọng giữa nợ và VCSH trong nguồn vốn của DN dé tài trợ cho các hoại động sxkd Cầu trúc TC đã trở thành mỘt trong những yếu tổ đầu tư quan trong Điều này liên quan đến rúi ro và thu nhập ma nhả đâu tư sẽ nhận được, Các NT sẽ thực hiện các phản tích khác nhau liên quan đến quyết định đấu trừ vào CTY thông qua TTKTTC được thu thập từ các HCTC của công ty Myers (1977) đã đưa ra trong LT đánh đổi về một HQ “tối ưu” mà tại đó là sự cân bằng lợi ích từ lá chắn thuê và chỉ phí kiệt quê TC của DN từ đó có thể làm tối đa hóa GT cia DN Đồng quan điểm có nhận định của Husnan và Pudjiastuti (2004) Nham các nhân tổ vẻ cầu trúc TC được trình bày trên BCTC bao gồm hệ số nợ, hệ số tài trợ, hệ số NP1/VCSH, hệ số huy động vẫn, chí số NNH chỉ số nợ đải hạn

Hiện nay đã có rất nhiều các NC trong vả ngoài nước NC các đề tài về nhóm các chỉ tiêu cầu trúc TC có ánh hưởng đến GTDN Sau khi NC và tông hợp, kết quả cho thấy có 3 chiều hưởng khác nhau

Một là cô một số NC thực nghiệm phản ánh cầu trúc TC có tác động tích cực đến GTDN Đỗ Văn Thắng & Trinh Quang Thiéu (2010) NC về mối quan hệ giữa

HQ (ty 86 nợ/VCSH) và GTDN (Tobin'sQ) DL sử dụng là 159 CTY phi TC NY trên TTCK TP HCM trong giai đoạn từ 2006 - 2009 với 407 mâu quan sắt, PP Pooled OLS được sử dụng trong NC cho kết quả: GTDN có mỗi quan hệ với HQ

Cụ thể, kết qua cho thay khi HQ gia tăng vá nhỏ hon 105% thi GTDN tăng cùng chiều với nó, khi HQ lớn hơn 105% thị xuất hiện mỗi guan hệ ngược chiều GTDN đạt GTLN khi HQ tôi ưu là 105%,

Antwi et al (2012) cung cấp bằng chứng về tác động của HQ đối với GIÒN, Phân tích được thực hiện trên 34 CTY được NY trên Sản GD CK Ghang (GSE) cho nấm kết thúc vào ngay 31 thang 12 nằm 2010, Kết quả của NC cho thay rang trong một nên kinh tế mới nếi như Ghana, VCSH như một thành phần của

HQ có liên quan đến GT của một công ty, và nợ đài hạn cũng được coi là yêu tế chính quyết định GT của một công ty, Từ những phát hiện của NC này, có ý kiến cho rang ban lãnh đạo DN phải sử dung nhiéu no dai han hon VCSH để tải tro cho hoạt dong cua DN vi no dai han sẽ tác động nhiều hơn đến GTDN

Hermuningsih (3013) sử dung DL tr 150 CTY NY trén Sé GD CK Indonesia trong giai đoạn 2006 - 2010 Kết quả cho thấy cấu trúc TC có ảnh hưởng tích cực và đảng kế đến GTDN (Tobin'sỢ), thế hiển Khi ty trong NPT trong cấu trúc TC của

DN cảng cao thì GTDN cảng lớn

Draniceanu et al (2013} NC méi quan hé gitta HO va GTDN NC nay duoc thực hiện với 48 CTY NY trên san CK Bucharest (Rumani) giai dean 2003- 2012 Két qua NC cho thay HQ có tác déng tich cuc dén GTDN Bén cạnh đó, NC cũng cho biết thêm rằng QM DN biến đối (size), tốc độ tăng trướng doanh

HỆ thu(tăng trưởng), và vốn hóa của VCSH/GTSS của VC SH có tác động tích cực đến GTDN,

Hoque et al (2014) da NC HQ tac động đến GTDN, NC đựa trên ¥ kién tra lời của 80 người thuộc 20 CTY sx được NY trên Sở GD CK Dhaka Phan tích thực nghiệm của NC được giới hạn trong khoảng thời gian 5 năm từ 2008-2012, Kết quả cho thấy yêu tổ quyết định quan trọng nhất của chính sách cấu trúc TC theo đánh giá của những người được hỏi là rủi ro TC, kha nang huy động vốn, nang suất, tính thanh khoản, rủi ro hoạt động, tốc độ tăng trưởng, thời điểm thích hợp,

DN thuế, sự ồn định của doanh thu/đâu từ, v.v

Berzkalne (2015) NC sự tác động của HQ đến GTDN Tác giả sử dụng phần tích DL bảng với mẫu là 58 DN NY tai San GD CK Baltic trong giai đoạn 2005-2013, BĐI được xác định là HQ được đo lường bằng TD/TA ( tổng nợ trên tổng TS) và TD/TC (tổng số nợ trên tông vốn), BPT lá giá cổ phiếu đại điện cho GTDN Kết quả NC cho thay GTDN dat téi mi néu tý lệ nợ đạt mức 24.64%, dieu nảy đúng với các DN có GT vốn hoá thị trường nho,

†arooq et al (2016) đã NC tác động của đòn bẩy TC đến GTDN của các

DN trong ngành xi măng ở Pakisian.NC đã sử dung DL bao gom 19 CTY NY trên

San GD CK Karachi (KSE) giai đoạn 2008-2012 với DL vẻ BCTC hang năm Kết quả NC cho thấy HQ có tác động tích cực đến GTDN và có ý nghĩa TK cao (1%)

Ater (2017 ) đã cùng cấp bằng chứng vẻ mỗi quan hệ giữa HQ và GT công ty NC da thu thap DL thir cap tir 36 CTY NY trên San GD CK Nairobi (NSE) cho năm kết thúc tử ngày 31 thang 12 năm 2011 đến năm 2015, Kết quả cho thấy có mỗi quan hệ có ý nghĩa TR giữa HQ và GT của các CTY phi TC NY trên sở GD CK Nairobi NC khuyến nghị rằng các CTY nên luôn luỗn sơ sánh lợi ích cận biên của việc sứ dụng nợ dải hạn với chỉ phí cận biên của no dai hạn trước khi kết luận về việc sử dụng nô để tải trợ cho hoại động của họ, Nợ dài hạn và VCSH có tác động tích cực đến GTŨN

KET LUAN CHUONG 1

CHUONG 2: CO SO LT ANH HUGNG TTKTTC DEN GTDN

2.1 Co sé LT TTKTIC va GTDN 4.2.4 TTKT

2441 Khai niém théng tin Trong xa hoi hign nay thong tin động vai trò rất quan trọng đối với sự phát triển của các tô chức kinh tế Khả năng kiểm soát vả sử dụng thông tin để đạt được Các mục tiêu mong muốn là sức mạnh TC của các công ty,

Khải niệm thông tin là một vấn để được rất nhiều nhá NC khoa học từ các lĩnh vực khác nhau như kinh tế, sinh học, tâm lý học, xã hội học, chính trí, truyền thông, quan lý quan tâm Các nhà NC khoa học nảy có các ý kiến khác nhau về thông tin, những hầu hết đều phản ánh thông tin lá kết quả của suy nghĩ, kết nỗi thông tỉa bằng tâm trí con người, do đó thông tin là kiến thức, là một đổi tượng tính thân Buckland (1991), Gelepithis (1999), Newman (2001) Đặc biệt tại NC của Zins

(2007), tác giá nhận định rằng lĩnh vực khoa học thông tin luôn thay đối, đo đỏ, theo các nhà khoa học, thông tin được yêu cầu thường Xuyên rà soái lại và nếu cần thiết cò thể xác định lại các thông tin cơ bản của nó, Với Gelinas Jr & Dull (2008) thong tin có GT đối với người ra quyết định vì nó lâm giảm sự không chắc chắn và tăng kiến thức về một lĩnh vực quan tâm cụ thể, Do đó, Laudon & Laudon (2016) kết luận rằng thông tia chính xác là những thông tín kịp thời và luôn có sẵn cho những người ra quyết định khi cần thiết,

Ngày nay, các DN đã nhận thay vai trò thực sự cần thidt phải tích hợp DL thông tin liên quan đến các lĩnh vực khác nhau vào kho DL mot cach liên tục, Theo Bagranoff, Simkin, & Norman (2010), việc tích hợp này cho phép các nhà quan trị và các đối tượng sử dụng bên ngoài có được thông tin cần thiết cho việc lập kế hoạch, ra quyết định và kiểm soát, cho đủ thông tin đó có đành cho tiếp thị, kế toán hay mội số lĩnh vực khác trong một DN,

Thông tin phải đảm bảo tính kịp thời và chính xác khi thu thập, xử lý, phần tích và truyền đạt tới những đối tượng sử dung Cac bao cdo do DN lap ra phải chứa đựng các thông tia đảm bảo cho việc điều hành và quản lý DN của nhà quan tri

Theo NC của IDùNapoii (2007), một thụng tỉn cú thể dựng cho cỏc mục đớch khỏc nhau, ví dụ như cung cấp cho việc lap BCTC, hay để xem xét việc tuần thủ các quy định pháp luật và các quy định khác, hoặc được dùng đề điều hành hoại động sxkd cna DN,

Nhe vay, théng tin cd vai tré thee si quan trong déi với các cá nhân và những 16 chức Thong tin cd GT có thể ảnh hướng đến hành ví, quyết định hoặc kết quả Căn cử vào nguồn thông tìn, cúc cả nhân và tổ chức có thé tận dụng hiỆu que các cơ hội bằng cách khai thác thông tin 06 loi dé ho od thé dua ra những quyết định tối ưu, có kế hoạch hoặc chỉnh sách trong tương lai cling như có thê theo kip các đội thủ Cũnh tranh

TTKTTC đóng vai trỏ quan trọng trong việc đánh gid va ra quyết định trong các công ty Romney, Steinbart, & Cushing (2000) cho rằng thông tín phục vụ cho hoạt động quan lý được hiểu là hữu ích cho vide ra quyết định dé quan ly, phục vụ cho việc lập kế hoạch, thực hiện, rả soái, đánh giả hoạt động, nguồn lực và nhân sự, do vậy, tác giả coi TTKT tương đương với thông tin quân lý,

Theo Cristca (2003), TTKT rất phức tạp vá liễn quan đến trách nhiệm của các nhà lãnh đạo, sự liên quan trong quá trình ra các quyết định, trong việc thu thập thông tin có GT theo thời gian thực

Hay, theo Hail (2011) TTKTTC được xem là thành phần chính Yếu của thông tin quan lý, giữ đâm nhận vai trò quản by nguồn lực thông tin TC trong các DN

Maines & Wahlen (2006) cũng đưa ra kết luận rằng TTIKTTC giống mhr một đại điện của cầu trúc kinh tế được hiện thị trong các thoản thuận TM của mội DN, giao dịch và các sự kiện mang lại dòng tiên trong tương lại của mot DN,

Sự liên quan: Các nguồn

Dòng tiên trung tương lai

(3) Mỗi quan hệ kỳ vọng:

~ Mức độ Hệ và đề tin cả

(1) Mal quan hệ kinh ak re do liên quan và độ tin cậy fe: lực, nghĩa vụ và hoạt động kinh tế vime chic: nên kinh tế/ lực lượng

Cầu trúc Thong tin kinh tế *' kế toán: Cầu trúc kế toán

Va Các giả trị (Œ) Mỗi quan hệ kế toán: đo lường Do tin cay; Chuan mure ké tean; TTTrrưếế

Hệ thông báo cáo va đo lường kế toán; Các công †y lựa chọn kế toàn, ước tính và công bố kế toán:

(Nguén: MH etia Maines & Wahlen, ( 2006)

NC cua Corina & Nicolae 2012) cũng cho thấy TTKTTC là một thành phần quan trọng của hệ thông thông tin, và là một công cụ hữu ích để điều hành một DN hiện đại, do các yếu tổ sau:

- Kế toản cùng cấp chủ yếu các thông tin cần thiết giúp lãnh đạo DN đưa ra các quyết định quan ly, cu the: Cung cấp cho các CSH mot co so phân tích, so sánh tỉnh hình TC giữa các DN với nhau: Giúp lãnh đạo DN đánh giá khả năng TT, tink thanh khoản và mức độ tin nhiệm của DN Cung cấp các TTKT giúp các chủ DN phần tích tỉnh hình TC, nâng cao nẵng suất lao động, giam chỉ phí, Ln tăng, giúp bạn lãnh đạo đưa ra các quyết định chính sách dung dan va hãng cao hiệu quả hoạt động, gia tầng GTDN

- Có vai trò hỗ trợ quân lý bằng cách cùng cấp thông tin liên quan đến lập kế hoạch và kiểm soát, cụ thể: Phối kết hợp với các thông tin quản ÌŸ, giúp chi DN đưa ra những quyết định về cách phân bố các nguồn hc khan hiểm, thiết lập, điều phối và quân lý, lên một kế hoạch thích hợp để kiểm tra kiểm soát hoạt động DN,

- Cho phép những nhà quản trị quan sắt tổng § quan bộ máy tô chức của DN;

- Có Vai trỏ trong việc giúp nhà quan lý giảm áp luc va nang cao GTDN:

- Liền kết mật thiết với các bộ phần khác trong DN (tiếp thị, sx, nhận Sự, V.V.);

Corina & Nicolae (2012) cũng cho rằng vai trỏ, đặc điểm của TTRKTTC đã tăng đáng kế trong những thập kỷ qua khi cô ảnh hướng mạnh đến hành vị của đối tượng sử dụng thông tin trong quá trình ra quyết định Tương đồng với nhận định trén, Bushman & Smith (2001) cũng đưa ra kết luận TTKTTC có khả nang giúp các các đối hrợng sử đụng đưa ra quyết định đầu tư phủ hợp và gia tăng GTDN, fom lai, TIKTTC le yéu 16 then chét dong vai tré quan trong, cd anh huang manh mé dén hank vi cha tt cá các đội tượng tham gia thị trường TTKTTC phan anh tình hình TC, thực trọng của DN , qua ad cde NOT có thê nhận định, phan tich và đầu từ có hiệu quả, các đổi tượng sử dương khác có thể sử chưng để ra các quyết tịnh phù hẹp, Eì vậy, TIKTTC phái được cưng cấp công khai, mình bạch, đâu di, phan ảnh được tính hữu ích, nang cao GTDN

KET LUAN CHUONG 2

CHUONG 3: PP NC Trong chương nảy, tác giá sẽ trình bảy chỉ tiết về khung NC vá quy trình NC,

3.1 Khung NC, quy trỡnh NC và MH ẹNC đề XUẤT

3.1.1 Khung WC Đề đại được các mục tiêu và các câu hoi NC da dé cập trong phần mở đầu, luận án phải giải quyết được ba (03) ndi dung chính, cụ thể đối với câu hỏi 1(mội) về sự ảnh hưởng TTKT đến GTDN đến GTDN của các DN NY dang thực hiện được ở mức độ nóo? Tỏc ứ giả sẽ cần cử vào cỏc NC thực nghiệm trước đú cũ liền quan xác định cách đo lường GTDN theo các chỉ tiêu khác nhau, xác định các TTKTTC trình bảy trên BCTC ảnh hường tới GTDN và tìm ra được khoảng trống cho NC Đôi với cầu 2(hai) và câu hỏi 3(ba), tác giả Xây dựng cơ sở lý luận, xác dinh các LT liên quan, từ đó sử dụng NC định lượng kết hợp NC định tính phân tích các MH HQ, KÐ MH nhằm xác định sự ảnh hưởng của các TTKT đến

GIDN của các DNPTC NY tai TICK VN giai đoạn 2008-2020, Từ đó, tác gia tim ra cdc giai phap cho TTKTTC c@ thé ap dung nhằm gia tăng GTDN cho các

DNPTC dang NY trén TTCK VN

Theo Cooper & Schindler (2011), quy trình NC là một kế hoạch NC được sử dụng để trả lời các câu hỏi NC và các mục tiêu NC Theo Kumar (2019), quy trình NC là một hệ thông các hành động điễn ra theo trình tự gắn liên với nền tảng kiến thức có tư duy logic với nhau, các bước trong quy trình NC phải tuân theo một trinh tự nhất định, tuy nhiên số lượng các bước và thứ tự các bước sẽ phụ thuộc vào cách nhìn của nhà NC, Orodho (2003) cũng kết luận rằng guy trình NC là kế hoạch được tạo ra để thiết kế các câu trả lời cho cde vin dé NC Đo luận án sử dụng PP NC định lượng kết hợp NC định tính, quy trinh NC của luận án chỉ tiết được tác giá để xuất bao gồm các bước theo hình 3.1 sau:

- Thông tin kế toán tại chỉnh

- Giá trị đoanh nghiệp mm

~ Anh hường của thông tin kề toán đến giả trị doanh | Mô hình Nghiệp của các doanh nghiệp niềm vềi phi tải chỉnh nghiên cứu

Tong quan các nghiên cứu thực nghiệm về sự ảnh hưởng của thụng tin kế toỏn đến giỏ trị doanh nghiệp ơ—— của các doanh nghiệp niêm yết phí tài chính

Kết qua ¥ kién các chuyên gia, nhà khoa học, nhà | | Xin y kiên các chuyên gia, nhả khoa học, quản lý, kế toán trường các đơn vị, “— ; nhả quản lý, kế toán trường các đơn vị về

‘J đo lường cách biên trong mô hình nghiên

Mỗ hình nghiền cứu chính thức

Phân tích thông kê mô tả, lựa chọn thông tin thích hợp (LASO) | Mê tả các biến phy thuộc vả biển độc lập trong mô hình Phân tích hồi guy ““ N Kiểm định

Thào luận kết quả nghiên cứu và khuyên nghị

Hình 3.1: Quy trình NC của tác gia

(Nguồn: Táe gùi tự xây đựng ) Quy trinh NC trình tự như sau:

Giai dogn 1: Can cử vào quả trình tìm hiểu và phân tích tình hình thực tế, tác giả xác định vấn đề NC, mục tiêu NC, phạm vị NC và PP NC,

Pham vi NC cha luận an ma tée giả lựa chọn là các TTKTTC được thu thận từ BCTC của các DNPTC NY trên TTCK VN Căn cứ theo luật DN 2020 số

39/2020/QH14 và các quy định tại Điển 103, thông hr 200/2014/TT-BCTC nêu rõ các DN phải có trách nhiệm cung cấp đây đủ BCTC hàng năm cho các cơ quan, cụ thé: Cơ quan thuế, cơ quan TK và một số các cơ quan khác theo yêu cầu quản lệ của

NN Bên cạch đó, các DN cô phần đã và đang NY trên sản GD CK lá những tô chức kinh tế phải công khai, mình bạch trên các trang web cua san GD CK va trang web của đơn vị, chịu sự quan ly chặt chế tử các cơ quan quan ly NN Chinh vi vay, tat ca cac DL thi cap can NC cha luận án này được thu thập, sử dụng từ BCTC đã được kiểm toán của các DN NY phi TC trên TTCK VN giải đoạn 2008 - 2020 với 739 CTY (trong tổng 767 công fy) được phân chia thành 9 nhóm ngành NC theo các lĩnh vực vả ngành nghề hoạt động khác nhau PP lấy DL trong NC này giống với hậu hết các NC trước trong và ngoài nước, tuy nhiên, một số ngành liễn quan đến TC như: Bào hiểm, ngân hàng, CK có các nhân tả ảnh hưởng và GTDN đặc thủ nên sẽ không thuộc phạm vị NC của luận án này,

Trên cơ sở tìm hiểu, phân tích và thu thập các tải liệu, tác giả tiên hành tổng hợp các công trình NC trong và ngoài nước về sự ảnh hưởng của TTKTTC (theo š nhóm nhán tổ) đến GTDN, từ đó tác giả xác định khoảng trồng NC của để tài Kết quả của giai đoạn này là MH NC của luận án được đẻ xuất

Giai đoạn 3: Sang giải đoạn này, tác giá lập phiéu xin ý kiến của các chuyên gia, nha quan ly dé tim ra được các TTKTTC chủ yếu ảnh hướng đến GTDN cua các DNPTC NY trên sản GD CK VN, PP NC định tính được sử đụng chủ yếu trong giai đoạn này

Giai đoạn 3: Tại giai đoạn này, tác gia sit dung PP NC định lượng, phan mém STATA, trên cơ sở TK mô tả mô ta GINN, GILN, rung bình của các biến NC trong giai đoạn 2008-2020, PP LASSO được sử dung để lựa chọn TTKTTC phủ hợp, sau đó HQ các MH OLS, FEM, REM, GLS của GTDN, HQ nr phân vị theo ngành Kết quả cuối củng sau khi chạy trén phan mém STATA sẽ phản ánh các nhân tế ảnh hưởng và mức độ ảnh hưởng của TTKTTC đến GTDN của các DN NỸ trên TTCK VN trong giai đoạn 2008- ~020, từ đó đưa ra những động gộp mới cho luận án, và những định hướng cho các NC tiếp theo trong tương lại,

Trên cơ sở tiếp cận các LT liên quan được sử dụng trong luận án dé giải

62 thích sự ảnh hưởng của TTKT đến GTDN bạo gềm: LT các bên liên quan, LT đại dig, LT thing tín hữu ích, LT thị trường hiệu quả cho thấy có nhiều TTKTTC được trình bảy trên BCTC có ảnh hướng đến GTDN và được thẻ hién ré rang nhất qua các quyết định của đối tượng sử dụng thông tin, Do đó, MH kinh tế lượng phân tích sự tác động của TTKTTC đến GTDN của các DNPTC NY trên san GD CK VN được đề xuất trong luận án này có dạng như sau:

Hình 3.2: MH NC để xuất

(Tobin’sQ, Gia cf phiéu, ROA)

(Ngudn: Tae giả xảy dựng)

Cúc biến trong MH NC dé xudt:

Can cứ vào MH NC đề xuất và các câu hội NC tic giả đã đặt ra ở các chương trước và DL đã thu thập được, tác giả tiến hanh xây dựng các BPT và BĐL, BĐIL, là các TTKTTC được liệt kế BPT bao gồm chỉ tiểu TobinSQ, Giá cố phiéu, ROA

Bảng 3.1: Tóm tat cdc biến số NC và đo lường

Tên biến Kỳ hiệu Cách đo lường w

BPT ơ Giỏ cổ phiếu tai ngay 31 thỏng 12 nam N; PL: Giỏ cụ

Giả cô phiêu p phiểu tại ngày 3i tháng 3 năm N + {, Tobim`'sQ TobinQ | GT vốn húa thị trường + NETVTờn ứTS

Tỷ số Ln ròng trên TS ROA Ln sau thué /Téng TS GT kinh tế tăng thêm EVA EVA = Ln sau thuế - Chị phi tinh băng tiên của VCSH

QM DN (theo TS} XI Log(Tông TS) QM DN (thee doanh| X2 Log(Tông doanh thụ)

Ky hiéu Cách đo lường thu)

Tăng trưởng doanh thu X3 (Doanh thu kỳ,-Doanh thu kỳ,¡)/ Doanh thu ky, Tăng trưởng TS x4 (TS kỳ, -TS kỳ, ;)/ TS kỳ,

Hệ số khả năng TT

: X5 Tông TS/Tông NPT tông quát

Hệ số khả năng TT X6 :

Tông TS ngăn hạn/Tông NNH NNH

Hệ số khả năng TT X7 (TS ngăn hạn - HTK)/Tông NNH , nhanh

Hệ số khả năng TT tức hời X8 Tiộn va cac khoan tuong duong tiộn/Tộng NNH ơơ thoi

Hệ số dòng tiền/NNH X9 Lưu chuyên tiên thuần từ hoạt động KD/Tông NNH

Tỷ lệ tụng SỐ nợ trờn ơ X10 Tộng NPT/Tộng nguộn vộn - —_— tông nguồn vôn

Hệ số tự tài trợ (E/C) X11 Tong VCSH/Téng nguon von

Hệ số tổng nợ trên X12 Tông NPT/Tông VCSH ) VCSH (DER)

Hệ số khả năng TT nợ

X13 TS dài hạn/Nợ dài hạn dai han

Hệ số khả năng TT lãi

X14 Ln trước thuê TNDN va chi phi lãi vay/Chi phí lãi vay Vay

Hệ số huy động vốn (VCSH + Nợ dài hạn)/TS có định Số vòng quay TS XI6 DTT/Tông TS

Số vòn si ay TS ngăn X17 DTT/TS ngan han : han

X18 DTT/GT HTK BQ (theo doanh thu)

Số vòng quay HTK ơ X19 GVHB/GT HTK BQ

(theo giá vôn) Thời gian quay vòng X20 GT HTK BQ *365 /GVHB

Tên biến Ký hiệu Cách đo lưỡng

Số vòng quay KPT của | x21 _

DIT/KFT của khách hàng khách hãng

Thời gian thu hỏi KPT | X22 |(KPT của khách bàngx365)/DTT | của khách hàng (ngày)

X23 GVHB/Rhoan PINB toán khoản PTNH

(Khoản phải trả người bán x 365/GVHB khoản PTNB

Số vòng quay TS dai

R25 DYT/TS dai han BO han

Sức sx của TS cổ định X26 | DTT/TS cổ định BQ

Tỷ lệ đầu ty TS od 32? l

GT con lai TSCD/Téng TS dinh

Tỷ suất Ln gộp X28 (DIT - GVHBYDTT

Tỷ suất Lan trước thuế X29 | oo

{Ln tric thué + Chi phi lai vayi/DTT và lãi vay

Tỷ suấi LMNTT, lãi Vay 30 (Ln trước thuê + Chỉ phí lãi vay + Chỉ phi khẩu và khẩu hao haoXDTT

Nhằm 2- Các nhà quản lý DN Ũ2 - Giám độcTC | Gửi Phiểu xin ý

~Ké toan trưởng | kiến qua email và gọi điển thoại

Nhóm 3: Tô chức hiếp hội nghề 02 - Giảm đếc Gửi Phiêu xín ¥ nghiệp - Trường phòng | kién qua email va gai dién thoai

Nhóm 4: Ca quan quan ly NN: Ca] G3 - Trưởng phòng | Gửi Phiểu xin ý

quan thuế, cơ quan TK, Bộ TC kiện qua email và gọi điện thoại

(Nguồn: Do rắc gid tang hop)

* Tổng hợp kết quả xin ÿ kiến các nhà khoa học, các Chuyên gia và các nhà quan hy

- ¥é MH NC: Có 08/08 y kiến của các nha khoa học, các chuyên gia và các nhà quán lý đồng ý với MH NC để xuất cúa tác giả đưa ra, tuy nhiễn để phù hợp va mang tinh dai dién thi MH lựa chọn các chỉ tiểu đại diện đo lưỡng GTDN theo

3 khía cạnh la theo GTTT (Giá cổ phiếu), theo GTSS (ROA) va theo GTTT kết hợp

GTSS (Tobim'sQ) - Pề các BDL trong NC:

Trong phu luc 02 có 314/40 chí tiêu được 08/08 ý kiến các chuyên gia, nhà khoa học, nhà quan ly chọn là phủ hợp: 4⁄40 chỉ tiều được 0/08 chọn phủ hợp; 1⁄40 chỉ tiêu được 2/§ chọn phù hợp: 02/40 chỉ tiêu được 2/8 chọn phủ hop

Sau tông hợp kết quả xin ý kiến cúa các chuyên gia, nhà khoa học, tác giả lựa chọn 34 chỉ tiêu thông tín kinh tế TC trong tổng số các chỉ tiên đưa ra (40 chỉ tiêu), các chị tiếu này vé co ban đếu là các chi tiêu cơ ban, nam trong 5 nhóm các chỉ tiêu TTKTTC (tác giả đưa ra trong phân tổng quan NC tại Chương 2}

Tác giả sử dụng PP NC định tỉnh vào luận án nhằm mục đích hoàn thiện chọn lọc nhóm các nhân tô TTKTTC được trình bảy trên BCTC có ảnh hướng đến

GTDN của các DN NV phi TC va hoan thién MH NC chính thitc, cu thé 14 tac gia đã thiết kế 01 (một phiếu xin ÿ kiến các nhà khoa học, các chuyên gia chuyên tròn (Phụ lục 1.1), Quá trình xin ý kiến các nhà khoa học và chuyên gia chuyên mòn được thực hiện như sau:

- Bước 1: Gửi trước phiểu xin ý kiến các nhà khoa học, chuyên gia và quan ly

- Bước 2: Sau 3-5 ngày, gọi điện thoại trao đôi vá lầy thông tin DI NC

- Bước 3- Tông hợp DL đã thu thập được, tiến hành thông nhất xin ý kiến về MỊI chính thức? MH gồm những nhân tổ nào? Trong các nhân tế đưa ra, sẽ loại bỏ hay bê sung những nhân tổ náo? Hoán thiện MH chính thức đề phần tích?

31.5 DE NC va PP NC din: lượng

Luan an Iya chon DL NC la các DNPTC dang NY trén san GD CK VN có day đủ các DL được thu thập từ BCTC và được công bố để đo lường ảnh hướng của

Kích thước mẫu NC cho luận án: Đối với một NC khoa học, việc chọn kích thước mẫu phù hợp là rất quan trong, kich thước mẫu cảng lớn sẽ cáng thể hiển được tính chất của tổng thế Theo Tabachnick, Eidell, & Ullman (2007) kích thước mẫu tối thiểu cho MH đa biến được tính theo công thức:

Trong đỏ: N là kích thước mẫu var: là số BĐIL đưa vào MH HQ

Mẫu NC định lượng đối với luận án được tác gia lira chon ia tat ca ede CTY NY đáp ứng tiểu chuân đang hoạt động, NY trên sản GD CK VN, không bao gốm

68 các tê chức TC, tổ chức tín dụng, Cô 767 CTY được lựa chọn có day du BCTC trong giai doan 2008 - 2020, tuy nhién, chi cd 739 CTY théa man các điểu kiện lựa chọn để cho ra các BĐL (TTKTTC trình bảy trên BCTC đã được kiểm toán) phủ hop vdi MH NC Tabachnick et al (2007) tỉnh máu tôi thiển của mot luận an là (8 x 34 BDL + 50) = 3122 quan sát, như vậy với kích thước mẫu thực tế là 739 CTY tác giá đã lựa chọn cho luận án là 6§60 quan sát sẽ phù hợp, đáp ứng yên cầu và mục tiêu NC đã đề ra

3.2 MH NC và các biến trong MH 3.21, MH NC chinh thức

Trên cơ sở NC tong quan và tiếp cAn cde LT lién quan duge st dung trong luận án về ảnh hưởng của TTKT đến GTDN trên thể giới và tại VN, Đồng thời, trên cơ sở kết quá xin ý kiến các chuyển gia, nha khoa học chuyên môn về MH và các biên trong MH đự kiến, tác giá sử dụng MH NC cho luận ăn như sau;

Hinh 3.3: MH NC chink thirc

Thộng tin kộ toan —ằ| (TobinSQ, Giỏ cf phiéu, ROA)

(Nguồn: Táe giả xây dựng)

Ba MH HQ bao gam:

MH 1: Tebin’sQ\ = Bot By, TIKT, +04 (1)

MB 2: Price, = Ba+B:TTKT,¿ +uy (2)

MH 3: ROA = BotBu TIKT,y tu, (3) rong dé: TIKT bao gém cic chi riéu TTY diac trink bay trén BCTC tai bang 3.2

3.4.2 Các biến tang MH NC chính thức

Các biến trong MH bao gồm các BPT vả BĐI BĐL là các TTKTTC dược phân chia thành 5 nhóm các NT: Nhóm các NT về cẩu trúc TC: Nhóm các NT về khả năng TT; Nhóm các NT vẻ dòng tiên; Nhóm các NT về Lnị Nhóm các NT khác BPT bao gom chỉ tiêu Tobin°sQ, Giá cổ phiếu, ROA

Bảng 3.3: Tóm tất các biến số NC và đo lường

Tên biên Ký hiệu Cách đao lường

* TobinQ = (GT von héa thị trường + NPTJVTăng af TS

TobinQ, Giá côi: Ta ung ;

GTDN phiéu, ROA X * Po: Gia co phiéu tai ngay 31 thang 12 nim N; ok ek,

Pi: Gia cé phiéu tại ngây 31 tháng 3 năm N + 1

* ROA ~ En sau thuế /Tổng TS BL

Nhóm các nhân tổ về cầu trúc TC

Tỷ lệ lụng số nợ trờn tổng xiụ ơ Lg

Tông số nợ /Tông nguồn vấn nenon von

Hé sé ty tai tee (EC) Xu Tổng VCSH/Tổng nguồn vẫn Hệ số tống nợ trên VCSH

XI? Tổng nợ /VCSH (DER)

Hệ số huy dong vén X15 (VCSH + No dai hanyTS cé dinh

Chi sé NNH X33 NNH/Tông TS

Chí số nợ đài hạn X34 No dai han/Téng TS

Nhằm các nhân tÔ tê khẽ năng TT

Hệ số khả năng TT tổng

Xã Téng TS/Téng NPT quat

Hệ số khả năng TT NNH X6 Tổng TS ngắn hạn/Tổng NNH

Hệ số khả năng TT nhanh x7 (TS ngan han - HTK)/Téng NNH

Hé sé kha năng TT tức ee thời 1 XS Tiên và các khoản tương đương tién/Téng NNH

Hệ số khả năng TT nợ dải | SỐ

X13 TS dai han/No dai han han

: Ln trước thué TNDN va chi phi lai vay/Chi phi

Hệ số khả năng TT lãi vay „i4 lãi vay

Ky hiéu Cách đo lường

Nhém các nhân tô vê dòng tiên

Lưu chuyên tiên thuần từ hoạt động KD/Tông

Hé s6 dong tién/NNH X9 Năm giữ tiền mặt X32 NNH Tiên/Tông TS

Nhóm các nhân tô về En

Tỷ suất Ln gộp X28 (DTT - GVHB)/DTT

Tỷ suất Ln trước thuế và X29 (Ln trước thuê + Chi phi lãi vay)/DTT , lãi vay

Tỷ suất LNTT, lãi Vay và Xóa (Ln trước thuế + Chi phí lãi vay + Chi phí khâu khấu hao hao)/DTT

Ln mdi cô phiếu thường xi (Ln sau thuế - Cô tức cổ phiếu ưu đâi)/Số cô

(EPS) phiếu phố thông đang lưu hành BQ

/hóm các nhân tô khác

QM DN (theo TS) XI Log(Tông TS)

QM DN (theo doanh thu) X2 Log(Tông doanh thu)

(Doanh thu kỳ,-Doanh thu kỳ,¡)( Doanh thu Tăng trưởng doanh thu X3

Tăng trưởng TS X4 kỳ, (TS kỳ; -TS kỳ, ¡)/ TS kỳ,

Số vòng quay TS X16 DTT/Tông TS

Số vòn Bae ay TS ngăn , X17 DTT/TS ngan han š han

Số vòng quay HTK (theo

X18 DTT/GT HTK BQ doanh thu)

Số vòng quay HTK (theo `, X19 GVHB/GT HTK BQ gia von)

Số ngày BQ vòng qua , - 2 = ee X20 GT HTK BQ *365 /GVHB HTK (ngay)

S6 vong quay TS dai han X25 DTT/TS dai han BQ Sức sx của TS có định X26 DTT/TS cô định BQ Tỷ lệ đầu tư TS cế định X27 GT con lai TSCD/Téng TS

Tén bién Ky hiéu Cách đo lường

Số vàng quay KPT của Xôi DITA(Cac KPT đâu năm + các KPT cuài khách hàng " năm)/2)

Thời gian thu hội KPT

X22 (KPT cia khach hang x36SVDTT của khách hàng (ngây)

Số vòng quay thanh toán GVHB//((Các khoản PTNB đầu năm + các KET khoản PTNB cho người bán cuối năm)/2)

X24 (Khoản phải rà người bản x 365)GVHB khoản PTNB (ngày)

(Xguân: Tìo tóc gà tông hop) Tit MH NC dé xuat, các câu hỏi NC tác giả đã đất ra, và cách xác định các biến trong MH, tác giả đề xuất ba MH HQ sau:

MH 1: T obin’sO,, = Bot Bu TTKT tag {1}

MH 2: Price, * Bot Bint TRT: Hy (2) MIE 3: ROA * BotB xT TKT,, “ty (3)

Trong đỏ: TTNT bao gồm các chỉ tiêu TTKT được trình bảy trên BCTC tại bảng 3.2 3.3 PP phân tích DL,

S34 Liva chon DL pita hep cho NC Đề phủ hợp với mục tiêu NC của luận án, tác giả đã sw dung DL bang (Panel

Data) hay con gai la DL hồn hợp Theo Gujarati & Porter (2004) DIL bang ed những tru điểm nối bat so với DL chéo và DỊ chuỗi thời gian, cụ thể DL bảng lá DL chứa nhiều thông tin hữu ích, có tính biện thiên cao, ít hiện tượng ĐỢT giữa các biến vả nhiều bậc tự đo, có hiệu quả cao hơn DL bảng phủ hợp với những NC thay đối theo thời gian, khi so sánh với DI chuối thời gian hay DL chéo thuần tuý thí DL băng có thể phát hiện và do lường tốt hơn, do vậy DI bảng có thể giúp các nhá khoa học NC cac MH cd mite độ phức tap

hon 2 thi xudt hién DCT

* “ of z ua cac biên lớn

KẾT LUẬN CHƯƠNG 3

CHƯƠNG 4: KÉT QUÁ NC

Tại chương 4, tác giả trính bày khái quát tổng quan TTCK VN và TK mê tà mẫu NC, bén cạnh đó, tác giá sử dụng HQ PP Laso để tìm ra những TTKTTC não phủ hợp nhất có ảnh hưởng đến GTDN, Tiếp theo tác gia phan tích tương quan va kiểm tra hiện tượng ĐCT, trình bảy kết quả HQ tương ứng với các RPT được lựa chọn làm đại điện đo lường GTDN, kết quả HQ theo ngành, kết qua HQ phân vi tại các mức phân vị của GTDN,

4.1 Tổng quan về TTCK VN

441 Lich sw hink thank TTCK VN

Dau những năm thập ký 90 thuộc thế kỷ 20, Đăng và Chính phủ đã xác định việc xây dựng và phát triển TTCK là một trong những mục tiêu cn được quan tâm và chủ trọng hang đầu trong chiến lược trọng điểm về phát triên kinh tế Chính vị vậy, ngày 06/11/1993 Han NC xây dựng và phát triển thí trưởng vốn thuộc Ngân hang NN đã được thành lập theo Quyết định số 207QĐ-TCCB của Thống đốc

"Ngân hàng NN với nhiệm vụ NC và xây đựng đề án, chuẩn bị các điều kiện dé thành lập TTCK.

Tháng 2 năm 1994, Chính phủ kỷ quyết định thành lập Pháp lệnh về CK và

TTECK Với mục tiêu nhằm đây nhành quả trình hình thành TTCK vá chuẩn bị các điều kiện cần thiết xây dựng TTCK, ngày 29/6/1995 TTCP đã kỷ quyết định thành lập Ban chuẩn bị tô chức TTCK theo Quyết định số 361/QĐ-TTg

Ngay 28/11/1996 Uy ban CK NN da được thành lập theo Neghi dinh sé 75/CP của Chính phù Nhiệm vụ của cơ quan nay là thực hiện chức nẵng tổ chức, quản lý NN về TTCK N gây 11/07/1998, TTCK VN chính thức được thành lận theo NB sa 48/1998/NĐ-CP về CK và TTCK Tiếp đến vào thời điểm nay, Trung tam GD CK Ha Noi va Trung tam GD CK thành phố HCM cũng được thánh lập theo Quyết định số 127 1998/QĐ-TTg Hai trung tâm này có chục nẵng hoại động theo hình thức đơn vị sự nghiệp có thu trực thuộc Ủy ban CK NN,

Sở GD CK Thánh phố HCM, (tiên thân là Trung tam GD CK Thanh pho

HCM), được thánh lập năm 1998 theo Quyết định số 12 2⁄1995/QĐ-TTg của TTCP, Trung tâm GD CK TP.HCM, chính thức khai trương hoạt động vào ngày 20/7/2000

82 vả có phiên giao dịch đầu tiên vào ngày 28/07/2000 với 02 DN NY (CTY cổ phân Cơ điện lạnh với mã cổ phiếu là REE và CTY cổ phân Cáp và vật liệu viễn thông với mã cô phiếu lá SAM) và 6 CTY CK thành viên, Đến năm 2067, theo OD sa 599/2007/QD-TTg cia TICP, Trung tam GD CK

TP HCM được chuyên đổi thành Sở GD CK Thành phỏ HCM với vắn điều lệ ban dau là 1.000 ty đồng và Hộ TC là cơ quan đại điện CSH, và đến năm 2015 vên điều lệ của Sơ GD CK TP.HCM đã được điều chính lên thanh 2.000 tỷ đồng,

Ngày 23/12/2020, TTCP đã bạn hành QD sd 37/2020/QĐ-TTg vẻ việc thành lập Sở GD CK VN, Theo đó, Sở GD CK TP.HCM (HOSE) va 86 GD CK Hà Nội

(HN) trở thánh các CTY con do Sở GD CK VN nắm giữ 100% vốn điều lệ

Tại TTCK thành phố HCM, kết thúc phiên giao địch cuối cũng của năm 2021, các chì số chính trên HOSE đều tang cao so với đầu năn: Chỉ số VN-Index dat 1498,28 diém tương ứng lắng 35,73%%; chỉ số VN-Allshare đạt 1561,33 điểm, tang 51,23%; va chi sé VN30 dat 1535.74 diém, tang 43,42% Bén canh dé tinh thanh khoản của thị trường năm 2021 đạt được những ký lục mới như GT và khếi lượng giao dịch BQ phiến lần lượt đạt trên 21,593 tỷ đồng vả trên 737,29 triệu cổ phiếu, tương ứng tầng 347,275 về GT vá 120.43% về khỏi lượng BQ so với năm 2020,

Tại TTCK thành phố Hà Nội, thời gian đầu đi vào hoạt động, trên Sản GD CK Hà Nội có 5 CP và 4 trái phiếu đã được NY, đạt tông GT NY lần lượt khoảng là 321 ty đồng và 1.180 tỷ đồng Tính đến ngày 29/10/2021, trên Sản GD CK Hà Nội cô khoảng 400 mã cỗ phiếu, 8 mã chứng chỉ quỹ ETF, 3 mã chứng chỉ quỹ đóng, 2! mã trái phiểu và 98 mã chứng quyền cô bảo đảm dang giao dich NY va NY,

Tông khối lượng cổ phiểu NY dat hon khoảng 1i5 tỷ cô phiếu GT vốn hóa NY đạt hơn 5,6 triệu tý đồng tương ứng khoảng 89% GDP (giả biện hành) năm 2020, trong đó số DN có GT vến hóa trên ] ty USD lá 45 đơn vị Và Cũng trong nam 2021, vdi GT giao dich BO ngày khoảng 6.420 tỷ đồng, thanh khoản thị trường của sản GD CK Hà Nội nằm trong nhóm dẫn đầu các TTCK trong khu vực ASEAN, Đặc biệt, với tỉnh hỡnh địch bệnh Covid-ù9 năm 26020 2021 nhưng trong {0 thỏng đầu năm 2021, GT giao dịch BQ ngảy trên sản GD CK Hà Nội đạt khoảng 19.800 ty đồng, tăng gấp nhiều lần so với thời kỷ ban đầu

4.1.2 DNPTC NY trén TTCK DNPTC NY trên TTCK là những CTY hoại động trong các lĩnh vực sx, KD hoặc dịch vụ không liên quan đến TC, bảo hiểm và các CTY TC hoặc ngân hàng

Cô phiếu của các DNPTC NY trên TTCK nhằm muc dich dé huy động vốn hoặc tạo điều kiện thuận lợi cho việc giao địch cô phiếu Dưới đây là một số đặc điểm của cac DNPTC NY:

Ngành nghệ đa dang: Cac DNPTC NY có thể hoại động trong nhiều ngành nghề khác nhau, từ công nghệ, sx, địch vụ đến TM và Không hoạt động trong lĩnh vue TC,

Muc tiéu ting ewing vin: Mét trong những lý đo quan trọng đề DNPTC NV trên TTCK là để huy động vốn từ công chúng thông qua việc phát hành cả phiếu hoặc trái phiến Điều này giữp DN mở rộng KD, đầu từ vào dự án mới, hoặc thực hiện các hoạt động mua sắm và sắp nhập lận dung NỸ bổn ngoài: NY cô phiếu trên TTCK giúp các DNPTC tận dụng được NV bên ngoài (không sử dụng nhiêu NV từ CSH) dé phát triển Điền nay giúp DN có thê giảm bớt rủi ro TC và tạo điều kiện thuận lợi để tăng cường mức tải trợ

Quản ly TS va OM hoat ding sxkd> Caco DNPTC NY thường có QM hoại động sxkd và hoạt động quản lý TS phức tạp, do đó việc NY cổ phiểu có thể giúp DN quản lý dòng tiền và TS một cách hiệu quả hơn, cũng như thu bút sự quan tâm của các NOT chuyên nghiệp tuân thì các qHy định của cơ quan quan ly NN’ Cac DNPTC NY can tudn thu các quy định của cơ quan quản lý NN, bao gồm hoại động công bỏ thông tin TC, bao cao hang quy va hang nam thông qua các BCTC đã được kiểm toán, giúp tăng tỉnh mình bạch và độ tin cậy của DN,

Dé dang tiếp cộủn TTV va nguân tdi trợ: Các DNPTC NY cả dễ đàng tiếp cận TTV và NTT bảng cách phát hành thêm cổ phiếu hoặc trái phiếu, Điều nảy giúp các DN tận dụng cơ hội thu hút nguồn TC để phát triển hoạt động sxkd lạo lợi ích cho xã hội NY cô phiến trên TTCK có thể giúp DNPTC tạo ra

GT cho cô đồng thông qua việc chia cỗ tức hoặc tăng GT có phiếu theo thời pian Điều này cô thể thu hút nhà đầu từ và tạo ra thanh khoản cho cô đông

Bang 4.2: TK mô tả các biến số định lượng trong MH NC

3 nhỏm nhân tổ đạt yêu câu, phủ hạp với mục tiêu đưa ra TK mô

Biển sat bình ĐLC GINN GTLN

BBL hôn cúc nhận tô vế cầu ric Te

Hé sé no (X16) 6860 1644077 2746194 -161436 — 1400325 Hé 86 tai tro (X11) 6860 0.504991) 6.2242905 —_- 1.930631 09994116

Hệ số NPT/VCSH (XI2) 6860 16154077 2746194 — -161436 — 1400334

Hề số huy động vận (XI5] 6860 9062434 2219743 +1474997 — 1544611 Chỉ số NNH (X33) &860 03946613 02108847 Ú - 1991357 Chỉ số nợ đải han (X34) S860 0.0959364 01462006 -00040469 07872808

Nhém các nhận tô về khả hững TT

Hé sd kha nang TT tong quất

Biến Soquan sat Trung bink PLC GINN GILN

Hệ số kha năng TT NNH (X6) gen 9.679931 1978526 00478411 — 1590118 Hệ số khả năng TT nhanh Ã?) — sggo - 1 gssaos 1304675 00235936 — 1016.147

Hệ số khả năng TT tức thời

Hệ số khả năng TT nợ dai han

Hệ số khả năng TT lãi vay

Nhóm các nhân rô vẻ dòng tiển

Hệ sô dóng tiền/NNH (X9) 6860 03460016 2317494 -3724007 1319474

Nhằm các nhân tô vệ Ên

Tỷ suất In trước tế và lãi vay (X29) 6860 00634692 14671153 — ‹685214 2903061

Tý suất LNTT, lãi vay và khẩu hao (X30) 6860 01281036 1461284 — -672495 — 2903061

Ln mỗi cỗ phiểu thường (EPS)

Nhóm các nhân tổ khác

QM DN (theo TSYXD) 6ẹ&6U 272.49 1.529682 2131041 336772 QM DN (heo doanh tu 2Ì — ago 2690104 1500443 — 1775363 32.8884]

Tang truong doanh thu (X3) 6860 1.692772 $4.34541 -L3485.153 Tăng trưởng TSQX4) 6860 U.8458855 2035944 09991722 — 1041402

Số vong quay TS (X16) 6860 1.186986 1167965 0032087 ô12 73384 Số vòng quay TS ngắn han

Số vòng quay HTK (theo GV -

Biển sắt bình | DLC GTNN GILN

So véng quay HTK theo DT)

Thời gian quay vòng HTRK

Số vóng quay KPT của khách hàng (X21) 6860 1236314 - I§1,9349 -G.9558904 1464446

Thời gian thu hổi KPT của khách báng(n gay) (822) 6860 326.6498 1293093 -6530.635 SIR307.7

Số vòng quay thanh toán khoản

Thời gian thanh toán khoăn

SỐ vỏng quay TS dải hạn

Sức sx của TS cổ đính (X26) 6860 4496073 3711947 03966314 — 1810618 Tỷ đầu trTScốđnhŒ??) — gạo _g 93495) 0.254684 -23575739 08931348

(Nguồn: Số liệu phản tích từ Siam 140)

Nhìn vào Bảng 4.2 cho thấy, với 6860 mẫu DỊ, NC trong khoảng thời gian từ

2008-2020 gồm 3 BPT và các BDL l các TTKTTC được phân làm 5 nhóm các nhân tô từ MH NC phản ánh: Đại với các BPT: Tobin'sQ là một trong các thước đo hữu hiểu được sử dụng để xác định GT tương lai của DN, Tobin’sQ là một số đương, khi chỉ số nay cảng lớn thị thị trường sẽ có xu hướng đánh giá cao tiềm năng của cổng ty, biến Tobin'Q có GTTB là 1,015207, được xác định nằm trong khoảng từ 00518 đến 7241014 với ĐI.C 162,909% Giá cổ phiếu (Price) phản ảnh sự kỷ vọng của các NT, GT cô phiếu trung bình là 15350,86 vai DLC 1 906391%, GTLN là 249.700, GINN là 300 ROA là chí tiêu đo lường kha nang sinh lợi trên mỗi đồng TS của

DN, khi ROA cang cao thi DN đang có xu hướng kiểm được nhiều tiễn hơn khi lượng đầu từ ít hơn GTTB của ROA là 00586179 với PLC 8,5776%, GTLN là 0/7834 và GINN là -1 7787 Đổi vei ede BDI

Nhám các nhân tô về cầu trúc TC:

Hệ số NPT/VCSH (XI2) có GTTB là 140,0325 với GT ĐLC là 2246194 điều nảy có nghĩa là GTTB lớn hơn GT ĐLC, do đó cho thấy kết quả tốt, GTLN của X12 là 140,0325 va GTNN là là ~16,1436 Tuong tự một số chỉ tiếu trong nhôm cầu trúc TC cũng cho kết quả GTTB lớn hơn GT ĐLC như Hệ số tài trợ (X1) có GTTR lá 0,5049911 với ĐLC là 0.2242905; GTLN là 0,9994116: GINN là là -1,030631 Chỉ số NNH (X33) có GTTH là 0.3946615 với ĐLC là 0.2108852;

Bên cạnh đó có một số chỉ tiêu khả ning đảm bảo vẻ về mặt TC và mức đã độc lập về mặt TC của cde DN trong giải đoạn 2008-2020 chữa cao, điều nay cho thay ede DN trong giai đoạn này có xu hướng phụ thuốc vào các chú ng Tức là mức tự chủ giảm và nức độ phụ thuộc TC của các DN này tăng, như hệ số ne (X10) cd

GIEB là 1654077 với DLC 14 2.746194 didu này có nghĩa là GTTB lớn nhỏ GT ĐLC, do đó cho thấy kết qua kem;, GTLN 1a 140,0325; GTNN 18 1a -16.1436 Hệ số huy động vốn (X15) có GTTE lá 90 162435 vi DLC 14 2219.743, GTTB nhỏ hơn GT DLC rat nhiều, GTLN là 139461,1: GTNN 18 14 -4,74997,

Nhóm các nhận tế về khả năng TT:

Các chỉ tiêu về khả nâng TT phản ảnh chất lượng hoại động TC của các DN, điều này thể hiện nếu hoạt động TC của các DN diễn ra thuận lợi, có chất lượng cao thi DN sé dam bảo đủ và thừa khá năng TỶ và ngược lại các DN sẽ không đâm bảo khả năng TT các khoản nợ khi hoạt động TC thấp Nhìn vào kết quả TK mô tả

DL cho thay cdc chỉ số đền có GTTE nhỏ hơn GT ĐLC, điều này chứng tỏ các DN NY trên TTICK VN trong giai đoạn này chưa đảm báo được khả nang TT cae khoản nợ từ phía các TS hiện có, cụ thể hệ số khả năng TT NNH (X6) có GTTB là

26/0931 với ĐLC 14 1978526 có GTLN X6 là 1390.118 và GTNN là Is

0,0378411 Hệ số khả năng TT tổng quát (X5) có GTTB là 3.826602 với ĐLC lá

290978; GILN là 169951: GTNN 1a [a 04924578 Hệ số khả nãng TT nhanh (X7) củ GTTH là 1955494 với ĐLC là 13,05675; GTLN la 1016,147: GTNN là là 0,0235936 Hệ số khả năng TT tức thời (X§) có GTTH là 04873856 với DLC la

1.752307, GTLN 1a 69,39238; GTNN 1a 1a 0,0000841, Hé sé kha ning TT no dai han (X13) ed GTTB l 171,2575 véi DLC la 1326,783; GTLWN là §4721,53; GINN la là -219,5522,

Nhóm các nhân tô về cđòng tiễn:

Mục tiểu hàng đầu của các DN là tạo ra được một động tiên đương, tức là lảm sao để nhận tiểu vào nhiều hơn chỉ tiền ra Chỉ tiêu nấm giữ tiên mặt (X32) có GTTB là 00943408 với DLC là 01085796; GTLN là 0.9612412; GINN là lá

0.0000499 phản ánh GTITE của tỷ lệ tiền mặt trên tống TS của các DN NY trên

TICK VN giải đoạn 2008-2020 nhỏ hơn so với DLC, chimg td cde DN trong giai đoạn này được NC có những chính sách nằm giữ tiên mặt là khác nhau Chỉ tiêu hệ số dong tiền/ tong NNH (X9) c6 GTTB {a 0,3460018 voi DLC 1a 3,317494: GTLN la 131,9474; GTNN [8 1A -37,24007 phan anh DN cé thé cé du kha nang TT NNH

Nhóm các nhân tô về Ln:

Ln trên mỗi cổ phiếu (X31) là chỉ tiếu phan ảnh khả nang sinh loi cha cổ phiéu Vi vay, đây là chỉ tiêu được các NĐT đặc biết quan tâm, Kết quả xứ ly TK cho thấy thu nhập trung bình trên mỗi cổ phiểu của các DN trong giai đoạn 2008-2020 là 2281.97 với DLC là 3043.451; GTLN la 51411: GTNN 1a -28679

Hên cạnh đô côn cô các chỉ tiêu khác như tỷ suất Ln gộp (X28) là chỉ số phan anh hiệu quả KD, nếu DN có Ln gộp cao sơ với các đối thủ cùng ngành, điều này cho thay DN đang làm ấn hiệu quả, có sức khóe TC tốt, kết qua TK mé ta mau cho thay tỷ suất Ln gop cd cd GTTB 14 1.815812 vai ĐLC là 0, 3234238; GTLN là (4.64339:

Nhằm các nhân tô vệ nhân tổ khác:

Theo kết quá TK mô tả DL cho thay nhan 16 OM DN (theo TS - XU có GITHB là 27,12449 với ĐLC qua các năm lá 1,529682, điều này có nghĩa lá GTTB lớn hơn rất nhiều GT ĐLC tức là kết quả phản ảnh tốt, GTLN là 33 67722, GINN la 23,22041 Tong te cd nhan 16 QM DN (iheo doanh thu - X2) c6 GTTB 1A 26,90104 voi DLC qua cdc nim 14 1.529682, GTLN là 32,88841, GINN id

1.590443 Sd véng quay TS (X16) cé GTTB IA 1.186986 v6i DLC là 1,167968,

GTLN la 12,73354, GTNN là là -0.0032082,

94 tiến cạnh đó cũng theo kết quả TK DL mồ tá có một số nhân tổ phản ảnh kết quả chưa tốt như nhân tó tăng trưởng doanh thu (X3) có GTTB là 1693772 với ĐẸC là 54,34541, kết quả phản ánh GTTB nhỏ hơn GT ĐỨC: và có GTLN là 3485.153, GINN là -1,00 Tăng trưởng TS (X4) cò GTTR là 0.8458855 với ĐLC là 20,35954, GTLN là 1043.402, GINN là -0.9991722 Số vòng quay TS ngắn hạn (X17) co GTTB là 2,141609 với DLC la 2.236639, GTLN là 35,1 1065, GTNN là là -0.0032367 Số vòng quay HTK (theo giá vốn - X18) có GTTR là 3246.668 với DLC là 81138,21., GTLN là 4921184, GTNN là là -0,0061005, Số vỏng quay HTK

(theo doanh thu - X19) có GTTB là -2040.31 với ĐLC là 7606165, GTLN là

Mo ta GTTB va trung vị qua các năm khi đo lưỡng GTDN theo các chí tiêu khác nhau được thể hiện đưới bảng sau:

Bang 4.3: TK mô tả GTTB, trung vị của GTDN (TobinsQ, giả cổ phiếu, và

Năm | Số trung bình | Trung vj Số trung bình | Trung vj sé trung | bình Trung vị

(Nguồn: Số liệu phân tích ay Stara 14.01

GTTB, trung vị của Tobin’sQ theo nim

(Nguôn: Số liệu phân tích từ Stata 14.0) Hình 4.2: Mô tả GTTB, trung vị của GTDN khi lựa chọn chỉ tiêu Tobin’sQ làm biến đại diện đo lường GTDN qua các năm

GTTB, trung vị của Giá cổ phiếu theo năm

(Nguôn: Số liệu phan tich tir Stata 14.0) Hinh 4.3: M6 ta GTTB, trung vị của GTDN khi lựa chọn chỉ tiêu Giá cô phiếu làm biến đại diện đo lường GTDN qua các năm

GTITB, trung vị của ROA theo nam

AOR 2060S 2016 29231 22 fore E014 2015 2016 2017 MNS 019 3020 women BOA TOF GOS ORs oo QOS, 0d? BOSS QUO&4 ỐNG 8052 6053 246 00A5

— OA OSS ề?3 Đễ67 OMS 0034 ềỉ035 O0044 004A 9.08% O45 G041 ast 838

(Nguôn: Số liên phân tích te Stata 14.0) Hình 4.4: Mô tả GTTR, trung vị của GTDN khi lựa chọn chỉ tiêu ROA làm biến đại điện đo tưởng GTDN qua các năm

Qua Bang 4.3 và các hình 4.2, hình 4.3 và bình 4.4 cho thấy sự chênh lệch giữa GITH và GT trung vị của các quan sát trong tông thể mẫu qua các năm khi đo lường GTDN lựa chọn chỉ tiêu Tobin’sQ va ROA là tương đối đồng đều vá không có sự chênh lệch lớn, tuy nhiên đến năm 2020 (Hình 4.2) thì đã xuất hiện sự chénh léch trong doi lớn giữa 2 GT này, điều đỏ thể hiện cò xuất hiện GT ngoại lai

(đó la GT rat lớn hoặc rất nhô khác biết với các quan sát thông thường) trong mẫu nên GT trung vị là lựa chọn tốt nhất khi thể hiện GT trung tâm của mẫu NC với đặc trưng là ít chịu tác động của biến ngoại lai.

Hinh 4.3 phản ảnh GTTB và GT trung vị của các quan sat trong tông thể mẫu khí đo lường GTDN lựa chọn chỉ tiêu Giá cổ phiếu trong những năm 200§ - 2014

GÍTH và GT trung vị chỉ tiết theo các ngành trên TTCK VN giai đoạn 2008-

~020 khí đo lường GTDN theo các chỉ tiêu khác nhau được thể biện đưới bảng sau:

Bang 4.4: TK mô tả GTTB, trung vị của GTDN (Tobin’sQ, giá cô phiêu, và

ROA) của các ngành trong giai đoạn 2008-2020

Ngành Số trung Trung vi Số trung | Trung | Số trung

Trung vi binh binh vi binh

Xây dựng 1.018152| 0.8529847| 1260948Ì 8190 0.0419171| 0.0302378 Công nghệ 0.8942541| 0.83698§§7| 14144§S[ 8400 0.0466945| 0.0396253 Công nghiệp 0.9793508| 0.8394006| 17336§| 10880 0.0733523) 0.0609378 Dich vu 1.055217! 0.8302054| 14956.29| 10405 0.0662553| 0.058745 Hang tiéu ding 1.213297! 0.8786729| 25366.57| 13665 0.0789707| 0.0614758 Năng lượng 0.9813083| 0.8753422| 1365735] 9600 0.0678515| 0.054735 Nong nghiép 0.9072927| 0.8447982| 16271.5] 1 1220| 0.068937| 0.059759 Nguyên vật liệu 0.9226195| 0.8207241| 123§338| §640 0.0535058} 0.0488177 Duge pham va y té 1.257325! 0.9797755| 29227.06] 19795 0.0930671| 0.089954]

(Nguôn: Số liệu phân tích từ Stata 14.0)

GTTB, trung vị của Tobin’sQ theo nganh 1⁄4 1,2

Dược sanva Côngnghệ “PE p pvụ„ Hàngtiêu Nang mone | Min | nhà và

Xây dựng nghiệp dùng lượng nghiệp vật liệu ytế WiobinQ 1018152 0,8942541 0,9793508 1055217 1,213297 0,9813083 0,9072927 0,9226195 1,257325

(Nguôn: Số liệu phân tích từ Stata 14.0)

Hình 4.Š: Mô tả GTTB, trung vị của GTDN khi lựa chọn chỉ tiêu Tobin’sQ làm biến đại diện đo lường GTDN theo ngành

Giá trị trung bình, trung vị của Giá cổ phiếu theo ngành

35000 30000 25000 20000 15000 | s00) ° Bat a Xay dung Sanva ât động ws Công nghệ a ae omee : i a Dich vu H hag S5: Ong ne J than ghiệp ; | TH “a — x “st pham vay D eee ƯỢC té

(Nguồn: Số liệu phân tích từ Stata 1 4.0)

Hình 4.6: Mô tả GTTB, trung vị của GTDN khi lựa chọn chỉ tiêu Giá cô phiêu làm biến đại diện đo lường GTDN theo ngành

Giá trị trung bình, trung vị của ROA theo ngành

Bat dong công Công Dịchvu Hàngtiêu Năng Nông Nguyên Dược ©

SảnVÀ Xây nghệ nghiệp dùng lƯỢNg nghiệp vat liu phâm và y tê dựng ® ROA 0,04191710,0466945 0,0733523 0,06625530,07897070,0678515 0,068937 0,05350580,0930671

(Nguon: So liéu phân tich tie Stata 14.0) Hinh 4.7: M6 ta GTTB, trung vị của GTDN khi lựa chọn chỉ tiêu ROA làm biên đại diện đo lường GTDN theo ngành - Qua Bảng 4.4 và các hình 4.5, hình 4.6 và hình 4.7 cho thây GTTB và GT trung vị của các quan sát trong tông thẻ mẫu theo ngành khi đo lường GTDN lựa chon chi tiéu Tobin’sQ, Gia cé phiếu và ROA là tương đối đồng đèu Bên cạnh đó, một số ngành có sự chênh lệch tương đối lớn, trong đó ngành Dược phẩm và y tế có sự chênh lệch lớn nhất, tiếp theo đó đến ngành hàng tiêu dùng và cuối cũng là ngành Bắt động sản xây dựng khi đo lường GTDN theo Tobin`sQ và Giá cổ phiếu

Nhưng khi lựa chọn ROA làm đại diện GTDN thi ngành hàng tiêu dùng có GTTB và GT trung vị có sự chênh lệch tương đối lớn và tiếp đến là ngành công nghiệp

4.3 Sir dung PP LASSO lựa chọn TTKTTC pha hep

Với mục tiểu cần NC là những TTKTTC nào có ảnh hướng đến GTDN và mức độ ảnh hướng của thông tin đó như thế nào? Trên cơ sở các TTKTTC phân chia theo nhóm đã được chọn lọc từ ban đầu, tiếp tục chọn lọc, và đâu tiên sẽ chọn lọc các TTIKT phủ hợp có ảnh hướng đến GTDN với Tobin'sQ được chon lam đại em ` điện áo lượng,

Bảng 4.5: Kêt quả lựa chọn số biển TTKTTC phú hợp với biên GTDN là

Tobin’Q $ tassnan Linear model Mo of ats a 6,86n

Ro of caovartates -ô 33 Selection: Cross-yvalidatian Ne of CY folds - Le

No of Chat - of - CV mean TON ZED Sample Eredi'ction Im Deseripk ion Jdamhda coat R-squaredt arrar + first lamids -995362% a 3, Q02 2.6541 ằộ 9 lambda befare +O3535809 & $ằ, (0112 2.84519

* 2a AGS 331 stlected lambda Lambda aPtor Last Lambda 8.54e-dG6& 844.2802 #374313 33 ? ? -_ộ, 372 4 Say 32 2 BASH? 3.64ằ? 2 ?Đ2325

* lambda selected by cross-walidation

CNguôn: Số liên phân sich rir Stata 14.0) ‘OA

=5ằ mm so a - ot 4 OO 4 he OO 4 OSD

Peden KD OB mA RECE ERLE FOTO LENCE LORNAENES on AS EA, A lẺ2cesx€VTCtieraCcc 2 iNgndn Số liệu phan rich tir Stata 14.0)

Hình 4.8: Kết quả lựa chọn số biến TTKTTC phù hợp với biến GTDN là

Sau khí chạy DL, kết quá phan ánh với ID = 10 tương ứng hệ số Lamda là 0,0412 ta tim được 7 TTKTTC phủ hợp ảnh hưởng đến GTDN (TobinsQ) trong nhóm các nhãn t TTKTTC đã lua chon tai MH NC anh hưởng của TIKT irén BCTC đến GTDN ( Tobin'sQ), va voi thy chon cv xác định được 7 nhân tổ ảnh hưởng đến GTDN, đó lâ:

Bảng 4.6: TTKTTC phù hợp được lựa chọn với biến GTDN là Tobim'Q

Lo môi cô phiêu thuong (X31) x x

Hệ số tai tro (AID) X x

Ty lè đâu tư TS có định (X27) X x

Ty suat UNTT, lai vay và khẩu hao (X30) x x

Hệ số khả nắng TT tức thời X8) X x

Sẽ vòng quay TS (XI6) X X iNendn: Tong hợp, tính todn ena tae gis)

Bước tiếp theo, chon loc cde TTKT phủ hợp có ảnh hường đến GTDN với Giá có phiểu (Price) được chọn làm đại điện để đo lường, kết quả được thê hiện tườới bảng sau:

Bang 4.7: Kết quá lựa chọn số biến TTKTTC phù hợp với biến GTDN là Price

Lassa lingar model) No of abs = 6,858

No of covariates ô 33 Selection: Cross-validation No, of CV folds = is

No of Out -of- CV near nonzenc sample prediction

Ip Description Lambda coef R~-squarsd error

* 32 | selerted lambda L8G 33 lambda after last lambda 536.1512 , 8589866 4B8.521 33 6 8 9.3184 %, 3293 8.2276 2.810408 2 478588 2.478408

” lambda selected hy cross-validation

(Nguén: Sé lige phen tich tir Stata 14.0}

} Ệ enn’ xxx apn ee _—— arene fe, wee anne —

2 J00etiã ì 3 O30QOQ 100 390 4a Âev CẦrrxr©xvwefGt6b22v {xi73fcrtusrte Daria AMO HF C?osefftcrilerebeeat, tNguân: Số liệu phân tích ter State 14.0)

Hinh 4.9: Két qua lựa chọn số biển TTKTTC phù hợp với biến GTDN là Price

Tương tự với trưởng hợp lựa chọn BPT lá GIÁ cổ phiếu là đại điện đo lường GTDN, két qua cho thay với hệ số Lamda là 336,1512 ta lựa chọn được 6ó nhân tổ phủ hợp ảnh hưởng đến GTDN (Price) trong các nhân tố TTKTTC đã phản nhóm và được lựa chọn tại MH NC ảnh hưởng của TTKT trên BCTC đến GTDN (Price) với tày chọn cv xác định được 6 nhân tổ ảnh hướng đến GTDN, đó lá:

Bang 4.8: TTKTTC phù hợp được lựa chọn với biến GTDN là PRICE

Ln moi cd phiéu thuone (X31) X X

Hệ số tải trợ (XI hj x x

Chỉ số nợ đài hạn (X34) x x

Nam piữ tiên mặt (X32) x x iNouon: Tang hep, tilt toan cia the gia}

Bước tiếp theo, chọn lọc các TTKT phù hợp có ảnh hưởng đến GTDN với

Giá cổ phiến (Price) được chọn làm đại diện để đọ lường, kết qua duoc thé hiện dudi bang sau:

Cuối cùng, chọn lọc các TTKTTC phù hợp có ảnh hướng đến GTDN với

ROA được chọn làm đại điện đo lường, kết quả được thể hiện đưới bảng sau:

Bắng 4.9: Kết quả lựa chọn số biến TTKTTC phù hợp với biến GTDN Ia ROA

Lasso Linear model No of obs = &, 858

No of covariates = 33 Selection: Cross-validation Na of CƯ folds tự 1ứ

No oF Out -of - Cv mean fan eo sample prediction

IQ Descriptiơn lambda coef, R-squared error

4 first lambda RLEISG B , 48 Ð@73213 3a 4amhda bofone ‹8é41199 8 €$.6143 „3ử263572

“ 31 | selected lambda 32 -BO37539 8 3,615g ,8328252? lambda after „8033204 3 8,6135 ‹8828433 i8 4ast lambda 5 12-06 33 @, i972 „ỉỉSSGớ11

* lambda selected by cross-validation

(Nguôn: Số liền nhân tích từ Siang 14 ò)

Acy Crose-vativtation minimurn farmibda Am BOIS, B Coxtiecterttaes

(Ngôn: Số liệu phân tich ur Stata 14.0)

Hình 4.16: Kết quá lựa chọn số biển TTKTTC phù hợp với biên GTDN là ROA Với trường hợp này, đã xác định được trong 34 nhân 16 trong MH NC anh hưởng của TTKTẨ trên BCTC đến GTDN (ROA) với hệ số [amda lá 0.0838, với tủy chọn ev xác định được § nhân tổ ảnh hưởng đến GTDN, đó là:

Bang 4.10: TTKTTC phù hợp được ha chọn với biến GTDN là ROA

Ln moi cé phiéu thường (X31) x X

Tỷ suất LNTT, lãi vay và khẩu hao {X30} x x

Ty suat Ln trude thué và lãi vay (X29) X X

Thoi gian thu hoi KPT cia khach hang (X22) x x iNgnin: Tang hen, tinh fodn cia tec giả )

Sau khi tông hợp, xác định được 13 nhân tổ trong các nhân tổ TTKTTC được phân theo nhóm trong MH NC ảnh Hướng của TTKT trên BCTC đến GIDN, kết quả thể hiện như sau;

Bảng 4.11: TTKTTC phù hợp được lra chọn với biến GTDN

STL BBL TOBIN | PRICE | ROA hor

4 jTylệđân trTS có định @O7] X xX

5 |TysuấtELNTT, lãi vay và khẩu hao (X30) X x x

6 | Hệ số khả năng TT tức thời XS) X x

9 | OM DN (thee doanh thu ~ X2) x x

10 | Chi sé no dai han (X34) x x

11 | Tysuat Ln trude thud va Idi vay (X29) x x

12 | Ty svat Ln gap (X23) x x l3 | Thời gian thu hoi KPT cia khach hang (X22) x x iNgnén: Tong hop, dui todn cia tee gia}

Tai bang 4.11 kột qua phan anh: cộ 3(ba) nhõn tổ lọ Ln mỗi cễ phiờu thường (X31), hệ số tải trợ (XI) và nắm giữ tiến mặt (X32) đồng thời ảnh hướng đến GIDN với Tobin'sQ, Giá có phiến, RỌA được lựa chọn là đại điện đo lường: Có 2

(hai nhõn tổ Íọ tỷ suất LNTT, lói vay và khẩu hao (X30) và số vũng quay TS

(X16) đẳng thời ảnh hưởng đến GTDN với Tobin' sQ, ROA được lựa chọn là đại điện đo lường; Tuy nhiên các nhân tổ còn lai chỉ ảnh hướng đến GTDN khi GTDN chọn đại lượng đo lưỡng theo chỉ tiêu khác nhau, như với 2 (ha) nhân tổ tỷ lệ đầu tư TS có định (X27) và hệ số khả năng TT tức thời ( +8) có ảnh hưởng đến GTDN với Tobin'sQ được lựa chọn là đại điện đo lường, hay 3 (ba) nhân tổ QM DN (theo

TS — X1), QM DN (theo doanh thu - X2), và chỉ số nợ đài bạn (X34) có ảnh hưởng đến GTDN với Giá cổ phiếu được lựa chọn là đại diện đo lường: Và cuỗi cũng 3 (ba) nhân tổ còn lại là tỳ suất Ln trước thuế vả lãi vay (X29), ty suat Ln gop

(X28) và thời gian thu hồi KPT của khách hàng (X22) có ảnh hưởng đến GTDN với RÓA được lựa chọn là đại điện đo lường

4.4 Phẩn tích tương quan và kiểm tra hiện tượng ĐCT

Phần tích tương quan của các nhân tổ TTKT (13 nhân tổ) đã được tìm ra tại bảng 4.10 thông qua hệ số tương quan r dé loại bỏ những nhân tô có thé dân tới hiện trợng ĐCT trước khi chạy và phân tích MH HQ có kết qua sau:

104 Bảng 4.12: Ma trận tương quan giữa các biến trong MH voi BPT ta Tobin’q

TOBIN) | 1.0886 Mi | 8.0585 1.0800

Bang 4.13: Hệ số VIF các biến trong MH NC với BPT là Tobin ’sQ

QM DN (thea doanh thu} ~X2 6.69 | 0.14953}

QM DN (thee TS)— XI 6.25] 0.15997

Tỷ suất Ln trước thuế và lãi vay - X29 472! 0211725 Tỷ suất 1 NTT, lãi vay và khẩu hao - X30 4.64} 0.215623

Chỉ số nợ dai han ~ X34 1.48 | 0.677389

Hệ số khả nẵng TT tức thời - X§ 132: 0.755696

Thời gian thu hỏi KPT của khách hảng (ngày) - X22 1.24 | 0.807628

Ln môi cổ phiêu thường (EPS)- XãI 121] 0.823091

Tỷ lệ đầu hr TS cổ định ~ X27 1.09 | 0.918559

(Neuan: Téng hop, tinh 1odn của tác are}

Nhận xét Nhìn vào bảng 4.13, tác giá xác định hệ số VIF của cặp chỉ tiểu QM DN (theo TS -X1), QM DN (theo doanh thụ -X2) và cặp chi tiéu ty suat Ln trước thuế vả lãi vay (X29), ty suất LNTT, lãi vay và khẩn hao (X30) lần lượt là 6,25; 6,69 va 4,72; 4,64 Như vậy, tác giả xem xét loại bỏ 2 biến là QM DN (theo doanh thu -X2) và tỷ suất Ln trước thuế và lãi vay (X29) Tác giả tiếp tục HQ sau khi đã loại bỏ 2 biên và ma trận tương quan được thể hiện như sau:

Bang 4.14: Ma trần tương quan giữa BPT là Tobin'sQ và các BĐL,

TOBINQ Xi XI X3 X2? X3ÓO Xe XI6 XI X44 XPS X22

Nhận xét: Nhìn vào bang 4.14, két quả cho thấy hệ số TTQ giữa các biến trong MH không có cp nado cd GT tuyệt đối lớn hơn 0,6, do đó khi sử dung MH HỘ sẽ ít khả năng gặp hiện tượng đa cộng, Trong ma trận hệ số tương quan pi?a các biến tại bang 4.14, hé sd tương quan thấp nhất là -0,394 2 giữa biến chỉ số nợ đài hạn (X34) và biến hệ số tài trợ CXI1), hệ số cao nhất lá 0.4351 giữa biến hệ số khả năng TT tức thời (X8) và biến năm giữ tiên mặt (X32) Từ đỏ kết luận các MH DL NC không có khuyết tat DCT Nhu vậy đựa vào kết quả tại bang 4.14 tac giả xác định được MH NC chính thức bao gêm ¡1 nhân tế ảnh hưởng đến GTDN,

MH được đưa ra như sau:

MH 1: Pobin’sQi = BetPixsTTKT tay (9 MIT 2: Price, = Bot Ba TIKT tay {2}

MH 3: ROA = Ba+B:„T TK: +uy (3)

Trong do: TTKT bao gdm eac chi tiéu XI, X8, X11, X16, AL2, AD?, X28, X30, X31, A32, X34

Cae nhan t6 NC trong MH NC không tồn tại hiện trong PCT, diéu nay chứng tô các nhân tố này độc lap va tách biệt, phù hợp để đưa vào NC định lượng, 4.5 Kết quả phần tích HQ

Căn cứ vào kết quả phần trên, sau khi thực hiện PP LASSO đã xác định được 11 TTKT ảnh hướng đến GTDN, bước tiếp theo tác gia sẻ sử dụng kỹ thuật TK dé ƠT phương trình phủ hợp nhất với các kết qua quan sat cua cae BDL va RPT Voi mục đích và phạm vi của luận an, téc giá sử dụng phương pháp hỏi quy Pooled OLS, FEM, REM va KD Modified Wald, KB Wooldridge test

4.5.1 Két qua héi QM hinh 1 véi BPT là Tobin 'SQ

MH 1: Tobin’sQ,,.= Bạ+Ru„TTKTutug (1) Trong dé: TIKT bao gém các chỉ tiêu AD, NS, MHL, N16, X22, X27, X28, ¥30, X31 k3, X34

Phản tich caéc MH NC theo dang MH Pooled OLS, FEM Két qua phan tich từ 4 MH trên sẽ được so sánh để chọn MH phủ hợp nhất,

Phân tich véi MH Pooled OLS Thực hiện phân tích MH theo Pooled OLS, két quả chỉ tiết theo bảng 4.11 cho thay Wald chi? (1 1} = 70,91 va Prob>chi2=0,0000, mat khac R-~squared = 0,14 nghĩa là cde BDL dua ra trong MH gidi thich duoe 14% BPT của MH NC chứng tô sử dụng MH OLS đề phân tích HỌ lá phu hop

Bang 4.15: KẾU quả hỗi QM hình Pooled OLS của MH với

BPT la Tobin'’sQ va 11 BDL

Rancdam of fects Gust rigproaandiany Rb e rm ak ahs ~ >, BRA Grove vartabhbes tires

Numi at grou, ô+ a9 R se › rhe giết #+? 2U 7 wa FB me, ERG miroằ 2 Deer ox Aaa

OR bt 3 MFR DER x BABAR

MMe œ 23 ha Xa CARMEL ~ FR cere ci Rl ww) ~ & Cas sumed) BPrpb ằ chi2 at SB GES

FOS ING Kwek Std Crore z Pxằ ty | (95W Cock, Ertervad}

MBS ằ BVO 1 SY Go Wee + G5 a Le CS to RAw~ OG ằ BORIS F324 x41 a ZO BAM Ay ô BSS Ly Es 2 4e 82> + EBook ds RE 0 BE eR Eh x32 a 7 thoă 432 ôPUSKAS 3.3 , sex - l4 c1} 2 3ee Ma? ~~ ZRAGBVRY *®79 2® ~ sk Se t1, e2 ~ 3722479 ~ -@O882 S05 Raw XA - P22 TR B28 97R SAS 2G ~ABRIAP PX 27a 1.86 & Oe +.34+% - SE DAR HSV 222 , && 8 Siš - 8452 58D RAB BE ằBA42539 + t2 5X 1S; v 13-2-9127 - Ok BAS 82 @.26 2.46 @ Baz 8.872 - „ ta 2 de ~v S2 cadaewsd - 2H Z xâ& Ắí 874 151%3 NB ằ AFAZBAA v F285 244 a, 2% RR, FRE - 2143 3đ + #884 ^ A14 Me ~ - BRAS RIS x MHRA QR “2.25 Be BIS ~., ZQ58aoe 2 RAR GRAS RZ “2 Sle -B 2% Se ~te ~3 2% 3 B26 “> 319 ~ t3 Behe oe At RITE - EAA RPO + O22 GE 3.95 + K1 - PRR a 3 ATS aARr SA BHD ou <

Shama e } Xe? 5-4135 tớ 2a (traction of vardance cus te xí 41}

(Nguồn: phân stich DE te Stata 14.0) So stinh OLS va FEAL

Thực hiện phản tích MH FEM, kết quả chí tiết theo bang 4.16 cho thay

FUL,6110)7,93 và Prob>F=0,0000, điều này chứng tỏ giả thuyết Ho không được chap nhận, chọn FEM là phù hợp hơn so với O L§ để phân tích hỗồi QM hình

Bảng 4.16: Kết quả hỏi QM hình FEM cia MH véi

BPT là Tobin'sQ va 11 BDL

Fí xed- #£ Pa te CWE rPegressian Rumties: Of obs > By Be Group variable: fen Rumer Of rows oo VRS ơ sử:

OOK per group: within - &.atan

NHÀM ox 23 FILL, GALS 2 93 caorrfis td, XY ôx -o Ree Preb > F we Qos

TOBIN CHẾ, Stii Bre t Beef ty [SkXx Cant Inteevak] x32 -„„ 2121121, B She ae -L 20 ASS ~ SOGS 3d “4.1ge-ằœ MAX - 443.283 ROMS II R,a2 EF I ~ 3825785 3 BRE xaz ~ „308G + RSVISRR ~4 25 O 24 ~ AGL IBL + RAGS X27 ~ - 34O9S5 8a ;Ä33^&ã 51 _#v %7 x.@1e@ ~ - GOB2547 ~ O8BEGG3 X38 me v PA24522 yPESSASA ô8252664 A1244 Zu BG 3 3 BAS 3 G722 ~ 882298 -f432? +9 „ SÀN 3 S345 và đza21 2e XAG ~3 hố -#822+se v O27 925% %2@36q ~R Bt Zi Ae FS ORS ~ v 2SOUR ZA -PRS5 3G4 ~ 3123675 x1 8658 xa 43825322 > Sere Qoget 2.6 BABE ~ LSAFTVIRAS A REGS S M28 SAE 3224 8723446 BH BR GB DSS _ễŠ13313 63 x49 YSœ%

RAR whe CBO BS 2 720-86 ~8 03 +, 23248 -4 986-86 ùš ?ze G&

PRG SE &¥BRABZ 4 BESRAZ SB 28 to 3 54-4458 ?28%^

#⁄.Ý ga tý + F272 SA poe & 2- SSS4264

PAO -2P4O2-422 (Fractiun af variance due to wt oY

F Test that all u_ tea: FLIER, GLA@Y s 3.14

(Nenen: phan tich DL te Stata 24,0)

Sa sdnh OLS va REM Thực hiện phân tich MH REM, két qua chi tiét theo bang 4.17 cho thay Wald chỉ? (11) = 70,91 và Prob>F=0,0000, điều tày chứng tỏ giả thuyết Ho không được chấp nhận, chọn REM lá phủ hợp hơn so với OLS để phân tích hỏi OM hình,

Bảng 4.17: Kết quả hồi ƠỢM hình REM của MH với

BPT la Tobin’sQ va 11 BDL

HAandum-eFFects ules regression Rumber Of obs os &, Tae Grow variable: Firm RUMRET OF Broups = F3R R- Sy:

BAM x 13x Wald cHÍ2( 1x) ?a, s3 kceúártPfu 2, KY = 8 LaESumeds From > chí? & SQA

TOSING LOOK Sta Err, w P2>{z{ Ÿ928X Gan Tnterva11 xa BORAILIR S - 3S - Giá + 3 O85 So RLS aS #322234 Làn - 21826 a DRESS 2.46 B OL? - #423 â ằ F598 854 RAS > RPS4ER27 RLS 7S2L 2.36 8 285 _ù 4 2tt@2 x*a32 xúa x25 „35.3132 G@ 98945 Ä*3”?ô ~ 2.53 Xz G27 - 373.4ằ v.f2S8%29ằ

KA x DIS IRIE ôOL SRS X2G aL - ù„ 3 8o sa > SRE BB „ũ ĐI 223 e AEA S Sạt RAILS > OVP IRD ằ-RP2AGEBT A 2‹1.95 2z MBA -4%1%+x34 „ a*@ 1p ~ SHEwIWAR + 22RASER x20 WEAR ~ OSLsere + BAT AIRS OSL R87 Baz 3, Gb ~ ae F=0,0000 nhỏ hon 0,05 cho nén MH NC cé Xây ra hiện tượng TTỌ,

Hãng 4.19: Kết qua KD Wooldrige test Wooldridge test for autocorrelation in panel data H@: no first-order autocorrelation

(Nguôn: phân tích DL từ Siaa 140)

Kiém tra PS SS thay đổi Tae gia tién hanh KD Modified Wald dé kiém tra hién trong PS SS thay déi cỏ xuất hiện trong MH NC hay không Kết quả tại bảng 4.16 cho thấy có hiện tojong phojong sai SS thay doi GT chi2(739} = 1,6e+08 va Prob>chi2=0.0000 ahd hon 0,05 cho nên MH NC có hiện tượng PS SS thay đối.

Bang 4.20: Kết quả KP Modifed Wald

Modified Wald test for Zroupwise heteroskedast icity in fixed effect regression model

Hồ: sigma(í)^2 = sigma^2Z for a1! 4 chi? (7391 = 1.6e:g8

(Nguôu: phân tích DĨ từ Stata 14.0)

Thông qua các kết quả KĐ để kiểm tra các khuyết tật của MH NC đã phan tích ở trên cho thấy trong MH NC có các khuyết tật lâ hiện tượng TTQ và PS thay đôi, nhưng không có hiện tượng đa cộng tuyến Tác giải tóm tắt Kết quả trình bày tại bằng 4.21 đưới đây:

Bang 4.21: Kết quả kiểm tra các khuyết tật của MH NC 1

Loại khuyết tật * KD KÁC Kết quả na Kết luận - Ee

Có Không ĐCT VIF GT VIF dau *ss 9.279 -Ũ.309 -8.21 0.3s0** 0379 -8.31 JĐU1“”^ — ủ.0006172>**

Hể số Bị trợ (XH) $IS0"* 13824 S08 103*x*

Năm si? tiên mat (X32 È272 — 6?§Kgom 0.0560"

TY l đâu tự tại sán có định Q27) 41H -H?2 BONDE Tỷ quật leí nhuận trước thuê lãi vay và khẩu hao

Hệ số khả năng thành toán tức thời O88) 0.02 92.96 0.000472 Số vũng quay ii sdn (C16) Thời gian thụ hỏi khoảo phối thụ của khỏch bàng Quy mụ doanh nghiện (theo tài sản - XI Chớ số nợ dài bạn (X4) TY suất lời nhuận gỳp (X28) 8.0343* 0.00232 — 3584 gene 0.0816 Q.050f -76570*^* 36.65 246.5 ủ.80519x+* D023" 0/0105** 0.000222

(Nghôn: Số liệu phân tích từ Stana 140) li§

Bang 4.30: Tổng hợp kết quá ảnh hưởng của TTKTTC đến GTDN

(Tobin'sQ, Giá cổ phiểu, ROA)

BDL Tabin’sQ sa Gia cô phiến ROA lop

Ln mỗi có phiêu thường (XâI) + + + +

Ty lễ đầu trTS cá định X2?) ~ - a

Tỷ suất LNTT, lãi vay và khẩu hao (X30) - `

_ Hệ Số khá năng TT tức thời Ợ#]

Sử vỏng quay TS (XIộ + + +

Chỉ số nợ đải hạn (X34) - ' "

Thời gian thu hồi KPT của khách hàng (X22) - -

CNghôn: tác giả tông hợp phản tích)

Nhận xét: Sau khi tông hợp kết quả phân tích HQ ảnh hưởng của 11 nhân tô đến GTDN theo PP Bình phương tối thiểu tổng quát (G15) Kết quả xác định tại bảng 4.29 và bảng 4.30 như sau: Có l0mười nhân tỔ tác động đến GTDN, tuy nhiên sự ảnh hưởng và mức ý nghĩa của các nhân tổ nảy là khác nhau khi hra chọn đại hrợng đo lưỡng GTDN khác nhau, Cụ thể: Zm mỗi cổ phiêu thường (X31) có mỗi quan hệ thuận chiều với GTDN (Tobin’sQ, Price, ROA} va c6 ý nghĩa TK ở mức 1% điều này phân ánh sự tác động của nhân tế này đến GTDN rất cao Chị tiêu hệ số tải trợ (X11) cũng cho kết qua tương tự, đến có tác động thuận chiều đến

GTDN (Tobin’sQ, Price, ROA), tuy nhiên khí đo lường GTDN theo Tobin‘sQ thi đạt mức ý nghĩa TK lá 5% Một số nhân tế khác có tác động đến GTDN nhưng khi chỉ tiểu đo lường GTDN được lựa Chọn khác nhau, như t đệ dau tue TS cd định (127) có tác động không thuận chiều khi đo lường GTDN theo Tobin'sQ và có tác động thuận chiều khí đo lường GIDN theo ROA với mức ÿ nghĩa đều 18 1% OM DN theo TS (X7} chi tae động đến GTDN khi Price được chọn làm chỉ tiêu đại điện đo lường Bên cach dé có i(mộệt) nhàn tổ hệ số khả wing TÌ nực thời (Y3) không có tác động và không có ý nghĩa TK đối với GTDN

4.5.4 Két qua hi OM theo nganh

4.5.4.1 HQ theo ngành Bắt động san va Xay dung

Bảng 4.31 Hoi quy nganh Bat dong sin va xay dung voi 11 bién độc lập ảnh hưởng đến GTDN

Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: generalized least squares

Panels: homoskedastic Correlation: no autocorrelation

Estimated covariances = 1 Number of obs = 2,479

Estimated autocorrelations = 0 Number of groups = 262 Estimated coefficients = 12 Obs per group: min = 1 avg = 9.461832 max = 13 Wald chi2(11) = 63.82

TOBTNQ Coef Std Err z P›|z| [95% Conf Interval ]

(Nguôn: Số liệu phận, tích từ Stata 14.0)

Nhan xét: HQ GLS ngành Bat động sản và xây dựng với tông số quan sát là

4.479 trong 262 DN NY cho GTTB là 9.461832 Mức độ GT của các biến trong MH cho thay X11, X32, X30, X16, X1, X34 déu co ý nghĩa thông kê và có tác động đến GTDN, cụ thể nhân tố XII1 X30 X16 có tác động thuận chiều đáng kể

120 đối với GTDN với mức š nghĩa 1%, X30 X34 có tác động thuận chiều với mức ý nghĩa 10% và XI có tác động không thuận chiều với GTDN với mức ý nghĩa 19%, Tuy nhién X31, X27, X8, X28, X22 không có ý nghĩa TK hay nới cách khác các nhân tố này không có tác động đến GTDN

4.5.4.2 HQ theo ngành Công nghệ

Bảng 4.32 Hỏi quy ngành Công nghệ với 11 biến độc lập ảnh hưởng đến GTDN

Cross~sectional time-series FGLS regression

Coefficients: generalized least squares Panels: homosk edastic

Correlation: no autocorrelation Estimated covariances " 1 Number of obs # 211 Estimated autocorrelations ô 8 Number of groups 26 Estimated coefficients = 12 Obs per group: min = 1 avg = 8.115385 max = 13 Wald chi2(11) = 77.94 Log Likelihood = -82.1853 Prob > chi2 = 0.0000

TOBINQ Coef Std Err z P>|z | [95% Conf Interval]

(Nguôn: Sô liệu phân tích từ Stata 14 0) hận xér: HQ GLS ngành Công nghệ với tông số quan sat la 211 trong 26

DN NY cho GTTB là 8,1153§5 Mức độ GT của các biến trong MH cho thay X16, X28, X11, X34, X1 deéu có ý nghĩa TK và có tác động đến GTDN cụ thể nhân tố

X16, XI, X34 có tác động thuận chiều đối với GTDN với các mức ý nghĩa lần lượt la 1%, 5%, 10% Nhan to X28, XI1 có tác động không thuận chiều đối với GTDN với mức ý nghĩa 1% và 5%, Các nhân tố còn lại không có ý nghĩa TK hay nói cách khác các nhân to này không có mối quan hệ với GTDN

4.5.4.3 HỌ theo ngành Công nghiệp

Bảng 4.33 Hồi quy ngành Công nghiệp với 11 biến độc lập ảnh hưởng đến GTDN

Cross-sectional time-series F6LS regression Coefficients: generalized least squares

Panels: homoskedastic Correlation: no autocorrelation Estimated covariances - 1 Number of obs - 796 Estimated autocorrelations = 9 Number of groups ô= 98 Estimated coefficients = 12 Obs per group: min ô= 1 avg = 8.844444 max = 13

TOBINQ Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval]

X31 -8000452 8 46e-06 5.34 0.060 0800286 -0800618 X11 -1573441 - 1488996 1,06 0,291 -.1344937 -449182 X32 - 5623177 - 3083791 -1.82 08.068 -1 16673 -8420943 X27 - 3308712 -1138799 -2.91 8.904 - 5540718 -.1876797 X30 x8 - 1303923 9192114 8787855 -8118999 -1.66 1.61 6.106 @.098 ~ -2848089 - ,8ỉ41119 8425347 9249244 X16 x1 -â813576 Đ537655 é237364 -9388943 a.03 2.27 9.024 0.972 -.8748737 -8672429 877589 1ỉỉ288 X34 -843106 2214755 8.19 9.846 -.3908978 -4771899 X28 -.2133343 - 8804679 -2.65 @.008 - 3710485 -.85562 X22 -960129 - 9000827 1.56 6,119 ~ -880033 9002911 _cons - 2508006 -6825078 ~8, 37 8.713 -1.588491 1.68689 t statistics in brackets * p FOSS ô82822 X38 xe ~ BE 7294S 4.763048 ~ SHS 2 534 8732723 “8.92 H.73 8 BBS 6.3498 - „21895054 3.89257 3.823527 „87?65‡6ẽ MLS x3 „139615 8375 939 - B76 2228 BBE? 23RF B58 1.72 a S76 G B87 ~ BIS 324 - 8642x168 ô2683387 ô SPE Fah RSH ~~ SB 6BBLE ~ FE99583 -1.é07 8.283 -2.788.12 „8ử148#2 ôat ẳ #814683 -Sq&s45R8 3.48 9.148 ne ABP TAR 2 BGH7 S R22 ~ PSST F2 #997275 ~% 86 8 293 ~ BOT IFS ằ DANI SF?

_ ORS ~1.806A43%®8 4.149844 ~8.R4 @ BRS -_6,8x41L.3 2, 389538 t statistics in brackets * petit, #9 pets, 894 e chi2 - 8.8800

TOBINO Coef, Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] x31 -0000301 7.85e-06 3.84 6.000 - 6000147 - 8000455 X11 2369562 - 1066281 2.23 6.625 -6291449 -4447674 X32 2875295 - 1657241 1.25 6.210 1172838 -5323427 x27 - 8295135 - 0375941 8.79 @.432 ~-@441695 - 1031965 X30 x8 ~ 1413231 9989773 - 0679711 9213145 -2.08 4.64 2.938 9,000 -.274544 -9572016 -.„8981621 - 140753 X16 X1 ~,0848459 = 8105735 86011 9129959 -8.46 4.63 0.000 8.647 -„8255696 ‹8346385 „8855815 ‹8158778 X34 ~ 2161637 - 1304534 -1.66 9,098 -.„4718478 8395293 x28 -.1832627 1698904 -1.67 0,095 ~ ô3986438 8321185 x22 8881078 8881168 8.92 6.356 -.„é8ỉỉ1211 8803368 _cons -.5432543 4011313 -1.35 6.176 -1.329457 - 2429487 t statistics in brackets * p#+*ô {9.30} IRD F {441} FIT} Sex {2.20} 15284 0*x*>* 4.83ƒ il7aỏ2 gaô [3.361 33527 Quen Ê8.52} VII? Fewm {3.97} 10.22} $39 F 144537 xe [3.231 bit tổ: tiêu suất M2) định X27?) - -37DẠỌ6_6®® f-2.27† 33881 {1.49} 9558 {0.05} {0.63} $03.2 -11098,2 †-L51] {-4 63} -Ä#O6 -311?.?x~ -1871 Ð {-1.29† {-0.371 -7378 3 20118.7 f-1.983 {1.47] PROG ewe 3298.4" {2.95} [3.69] {0.02} từ.#6] Sé4 149 S827 gwen {4.90} [0.08] $76.4 20108 58% 30238 7 {-2.0? {0,55}

X30) {-0.551 -83 71 ƒ-Q.36] -32106 4901 Bre ‡-2.82} {-0.041] -191 4 ~458143 4=ằ {-5.251 ~*881.7** f-2.18} [-6.81] -è‡12 0.194 1#3 4 -!31511 [-1.41] té số khả năng thanh toảo Đà: Khôi, CX.R) ; 0.28} 37.3 {0.033 58.88 BIO} 258.5 [0.531 2:8 ~ 2942.4 [-1.41] flay $372 6 -L249.4 †-1.33] 1#+6f gee [2.46] ~-A5ER B [-ð.?1]

SR IGE Quay ti san, ONG EL tần oh Be, dai bos 44) ¿8? - ; - 3139.2*+x*ằ {16.03} 433.5" 1850.9 {s0} [O87] 11.91) ?381.1 9 34819 Dees EEID Gowr 31ó9.0+x+* 18134.7* [-3.721 f-3.74] 13.92] {S45} 3406 Sere -2958,4" {-1.65] 184111 [-0.30} {-U 58 $93 F {6.50} HIGL Bee ~ FBR PA* {10.57} [-2 20} {-O.27} {Q.64 471.1 13.1 ~2PL28 Bre B52, seem 16131.õ [10.091 [-2.163 [0871 [er sey 438.6 113153 Ree 4331 6xằ* RSS Gene -3346.g {12.78} {-3.28] {-1L.423} 13.121 2IQKE Heer OR? gees t-1.06â1 -*$0.3 {0.05} {3.04} (2.67) 233 1633.40 ô ~13‡L1.g^* L283 2 {-0.23} 12.44} {0.411 Ê3.28) 329 IAIGE DOF 8728.1*** 2441412 ù-3.Sộớ† {1.41 tế 8ứ] Ă0.83 3118

Thới zias thu hồi khoá, tin thy cua khách hàng (X22) W cons _ ~RSSFT SOS -).0158 |-14.85J {-O.83} IAG FOLLY ** è-3.21] {i244 24k 319 LEI8462^°°* 3.g12#* 3.44} Ă2.01 G8 ory gg eee LL axeôẲ ‡-7 401 - 731 S34 -3023314 32 ”* fod 5} f0 40 1845 S34 494530 poowm 1-1033 {8.25} 0.6} 377 -27130 2“ | SOK dee {-1 M41 {-1.10} -1.255 374 -00145 [-3.R1j {0.493 65) LIRIAS Sere [-3 {- LAS} 33.66 204

(Nguồn: Số liệu phận tích te Stata 14.03

Bảng 4.33: Kết qua HỌ theo ngành sự ảnh hưởng của TTKT đến GTDN (ROA) ĂơN san ine NăugươnE NụNG0gĐẾP Nghyễnviiliờu an thường (X31) 0.0000151*** [43.02] 0,0000116%*** [19.42] 0,0000166*** [30.38] 0.0000203*** [33.67] 0.0000100*** [16.15] 0,0000172%** [24.57] 0.0000156*** [25.18] 0.0000261*** [33.08] 0,00000852**+ [8.40]

Năm giữ tiên mặt CX32) ý lê đâu tx tat san 66, 0.0408*#+ [3.04] 0.0607* [1.70] 0.0259 [1.30] 0.03 77*%% [2.95] -0.0613""* [-2.80] 0.0546""* [3.69] 0.0435" [1.69] 0.0646** [2.29] 0.110** [2.00] dinh (X27) 1ÿ quật lợi nhuận trước -0.00114 [-0.21] [1.33] 0.03 -0.000487 [-0.07] -0,000805 [-0.15] -0.00125 [-0.20] -0.0131*** [-3.90] -0.0457*** [-6.09] 0.0404*** [4.51] -0.0149 [~1.03]

- lãi xay và khẩu hao

Hệ số khá năng thanh toán tức thời (XS) -0.000945* [-1.88] 0.00870* [1.72] -0.000833 [-1.09] 0.000941 [0.88] 0.00366 [1.13] 0.00784*** [4.12] 0.000558 [0.17] -0.00433 [-1.47] -0.00607 [-0.64]

(XI) Chi 80 no dai han (X34) 0.000529 0.00682 [0.72] [0.85] -0.00545 0.00195 [-0.22] [1.35] 0.00443*** 0.00297 [0.21] [2.89] -0.00362*** -0.00585 [-0.44] [-3.71] 0.00268* 0.0344 [1.16] [1.77] -0.00267** -0.00531 [-0.46] [-2.30] 0.000396 [-1.27] [0.29] -0.03 0.0649** 0.000756 [2.30] [0.49] 0.0708*** 0.00233 [2.75] [1.23]

LY suat lou nhuận gộp

(N: 'ouÔn: Số liệu phân tích từ Stata 14 0)

Nhận xót: Sau khi tông hợp kết quá phan tích HQ ảnh hướng của (1 nhân lễ đến GTDN (RÓA là đại điện đo lường) theo PP Bình phương tối thiểu tông quát (GLS) Kết quả xác định tại bang 4.16 như sau: Có 9 (chín) nhân td tac động đến GIỮN, đó là: Em mỗi cổ phiếu thường (X31), hệ số tôi tro VHI ), nếm giữ tiền mặt (X33) tệ suất LNTT, lãi vat và khẩu hao (V30), số vong quay TS (X16), chi sd no addi han (X34) 06 tac động thuận chiều; tuy nhiên #9 lệ đâu rư TS cả định (Y? 7, ty suat Ln gep (X28), tho? gian thu bối KPT của khách hàng (À23) có tác động không thuận chiều với GTDN Bên cạch đó số nhân tổ còn lại (2 nhân tổ) khong có tác động vả không có ý nghĩa TK với GIDN Mức giải thích kết qua HQ anh hướng của TTKT đến GTDN được đo lường theo Price là 59.8% là mức giải thích Cao nhất trong 3 MH

45.6 Két qué UL hé sé HO phân vị theo ngành

Phan trình Đày ở trên, tác giả đã KĐ sự ánh hướng của TTKTTC (BĐL) đến

GTDN dược đo bằng Tobin'sQ, Giá cô phiểu, ROA ở mức trung bình, Tại phần nay, tac giá sẽ HẾp tục xem xẻt sự ảnh hưởng nay bang phương pháp hài quy phân vị nhằm NC sự tác động trung bình trên có thay đôi ở các phần vị khác nhau của GTDN hay không?

HQ tuyến tỉnh được sử dụng dé UL cdc hệ số đựa váo GTTB của BPT, GTTB này sẽ phụ thuộc vào GT của cde BDL Mục đích của các nhà NC khi sử dụng MH HQ tuyến tính là để giải thích sự biến động của BPT xung quanh GTTB đó Các biến trong HQ tuyến tỉnh được gia định cô phân phối chuẩn, có vi phạm các giả định nảy có thể ảnh hưởng đến tính hiệu lực của cde KD Cac UL bai PP nay có thé bị sai lệch khi phân phối của BPT khác với phần phối chuẩn

Sự khác biệt giữa HQ tuyến tính thông thường và HQ phân vị đã được

Petscher et al (2013) và Koenker (2005) NC và đưa ra kết luận rằng HQ phân vị có tru thể xử lý được DL không có phân phối chuẩn, và có tổn tại PS không đông đều Bên cạnh đó, HQ phan vị dùng toàn bộ DL để L mỗi quan hệ giữa biến giải thích và BPT tại các phân vị của BPT, nền UL sẽ hiệu qua hon PP OLS Dua vao GT cha BPT sẽ tạo các nhóm quan sát, như tử phân vị, ngủ phản vị hoặc thập phân vị, HQ tuyển tính cũng có thể ƯL các hệ số của BĐL tại các phần vị khác

132 nhau của BET nhưng có nhược điểm là đã loại bỏ các khoảng GT dẫn đến các hệ sô

UL bi chéch do các ảnh hưởng từ lựa chọn mẫu Heckman (1979) HQ phan vị đã sử dụng ma trận các trọng số có thể bao trọn tất cả DI trên và dưới một phân vị nhất định trong quá tr-nh ỨT, đề xử lý được van dé nay

Kết quả HQ phân vị được trình bày ở bảng 4.43, 4.44 và 4.45 Bang 4.34: Kết qua UL hệ số HQ phân vị với Tobin’sQ là đại điện đo lường

Qi0 CRS R50 Gays q99 ti nhuận mỗi cổ phiếu thường (EPS5} - X41 '8Ó000 - Q.000*“ 00001° 0001ˆ2^ gages

{0.060} {OOQG] {00OG] [OGQ0Đ7] — [ÔoOON Hệ sổ tài trợ - X31 Năm giữ tiền mặt - X32 6/715)! - -D568"*" 03321'*° 0133)" {6.012} 0185*" og aggre HÔI] {@02G II" og gape [0638] 6.075 {ôossl 9.299

Jý l đầu tự tài sản cổ định - X2? THÓI (ÚÐ31”” ‹005422X' -0/1032^ -0.1953

0.003} - ÍGOIOI 8.015} I50291 Toosel đy suất lợi nhuấn trước thuế, l§ y và khẩu hao - Xâo -d0601 -0.001 -0.001 0.002 0.002

GHI ƒH0821 [GOĐ3 [0605] [ôoUI HỆ số khả năng thanh toán tức thời - X8 G.005** G0037) Oe 006397 no

An 8 8 Šế vòng toay lãi sẵn - X16 Ù0060”*° 10.902} 00119^ [0.002] 0013°* [0.903] [00071 - Tooml 00s 0.023 Quy mô doanh nghiệp (theo tài sản) + X4 Goare* 0019 0226°9*2 0647^ Q27

|j@002) ¡Ð002] A003 (6005 - fa.) Chỉ số nợ dài hạn - X34 0021 0.008 — -0012 0.055 8.085

(G013) {0.022} 10032] (A0821 fa ay Ty suất lợi nhuận nốa - XZ8 '0/0353'° U80 f” -01700*°9 gage 9.023

{0.007} [O0 0.012] (0024 — lai thồi gạo tbỏ hội khoắn cons ghải thự của khỏch hàng-XZ2 — -0000 ‹0000 -0000 -G200 — 0040 C.83at* {CGỉJ [6.048] este — g.sgsee (0.084) JOĐG0] E-OBOI - THIS7Ị - Ha3erl ỊOOOGI [OG001 — Tũooo +0169 -1.24a+

Aguôn: Kết quả xử Ù} từ Stata 14 9® 31/95, (5) TX cá Ý nghều mức 78, 52, £026 G† trong Q là 88 chun

Bang 4.35: Ket quả ƯL hệ số HQ phân vị với Giá cổ phiếu là đại điện đo

Giỏ Q25 050 ORTS cay lợi thuật mỗ cổ chó thường f9 -XâI 036" G83” — L8 3.356** 451%

0| (0.029) (0.0481 Odes) (0.138) He sd Đìtra-XH TOA?!t - 2041979° 7036192 1088488” IVER Kae

(351.90) - HUUỜNH UHOII E89 p3eLSI Nậm: gữ tần mặt - K3 3336456°° 62H56” /MGI74)” - SRIG7P t3aggg;ee=

HAI BỀ33MJ [MG42Đ [BSSLDSI — [4835AG TÍK t tự Bị sp cổ đế - XU JẾÊM SE/ÁGE -THHSS55 pug IBD — -IẢR)Bm

Q5] [22ĐBI HẤSNBI ES5S48g [87467 lý sắt lợi nhuận trước thuế, Bí vay và khấu hạn - X36 15.44 2M} HN 4HẢPP? 1801"

HSƠAI THÔN] 8235] [UANNI — [58M Hồ số khá răng thanh toát tóc đói Xã TM) JUS BOK 93.075 32607

Saat} 52833] RPS? [BUNG — P8346 Sổ vồng quay 081 sdn X16 MB” THỦ?" — 1089/81 38,11 201.83

(63.954) HH HH9 - DHƠII ape 3094 Gane and doanh nghiện heo tai sda} XI J99290° 981590 12Đ4822° 2L" AMÐ2ym

GHẾ aur dal han -ÝM IANHS" -H5ẾBẾẾT 20567 -I041/BBP® — -896835ƒ"

HSEXI [@MSHI [HOSMXDI D36) — [B601L330|

D222) HHGỉỚ AsO] vasa paasgg | Thad sian tha bi gội phổ thụ của Chánh hạng - X2 0.003 6.805 0.803 a.02 2.029

3#8M[ [R81 [9WSN BHOON EPROM

Xguân: Kết gud sab iv at Stata 23, >* “hE,

C ŸK có ughia nue 2%, 38%, 30% GT trong 0 1a 85 chudy

Bảng 4-36: Kết quả ƯL hệ số HQ nhân vị với ROA B đại điện đo lường GTDN

Lời nhuận mỗi cổ phiếu thường (EPS) - X31 f.0p0+*ằ GIả 8.0onằ* R25 ũ.on*ằ QREO 0.pooe GR?5 0.00 OAD

[n.ood] {5.000 {0.0001 [o.ooử] {0.0009 Hệ sẽ tài trợ - X11 g.0aae*ằ O.034"* O.068"* ựœ„aw* 83ia

Ty lề đầu tự tải sản cổ định - X22 0.008 -‹9.089*%% gore -0.008+* -0,011>*

{0.003} 72.002} 10,002} [8.092] {6.0.3 TỶ suất tựi nhuận trước thuế, Bãi vay và khấu hao - X3Ó 802t+ BOI 3.03 3°* O.O0S* * 8.003? +

[2.002) {0,000} 19,000] {9.090} {3.0007 Để số khả nắng thanh toỏn tức thời - x8 {0.0011 #001 aot 6 8.0053 801trằ

$Đ vũng quay tài sản - X16 O.008?* ệ.0053* 9.204x+ ODA? 8

Guy mé doanh nghiệp (theo Hài sẵn) - X1 [8001 OGL addy -00012 40001292 — ‹o001

€hí số nợ dài hạn ‹ X34 -.01 -08.0ua! LOU? 8.001 8

10.0073 {0.004} 10.004} {04894 {0.0061 Tỳ suất lợi nhiên gêp - X28 O58" {0.03} V047? 0043'' 1007999 agg

Thời OTS gian thụ hồi khoỏn phải thụ của khỏch hàng - X32 “O.COU** - -0600°*° - -00002° — ‹000Q0%** (2.0001 Q.0aa* 0.0gaxôe 8.000] 5.ó3”* 8.000) 0spằ* Ă00061 ta 0001 000+ h.323

Nguon: Xe quả xứ lí từ Sưatg l3, t9) C99 C2 TẾ cô 3 ngàâa mức 5%, 39%, 10% GT trong ( là SS chuẩn

Nhận xét: Kết quả HQ phân vị các TTKTTC tal bang 4.43, 4.44 và 4.45 có sự tác động khác nhau lên từng phân vị của GTDN (Tobin'sQ, giả cổ phiểu và

ROA) voi mau là 6860 quan sát,

- Biển “En mỗi cỗ phiêu thường (X31)”: cô ảnh hướng thuận chiều đến GTDN (Giá cổ phiểu và ROA) với mức ý nghĩa TK 5% tại tắt cá các mức phan vi, két qua nay phan anh khi X31 tang sé tha hút sự quan tâm của nhiều nhà đầu từ, các NT này sẽ có xu hướng phân tích mức tăng thu nhập của các CTY thông qua giá có phiếu, và khi như cầu mua cổ phiêu nay tăng sẽ đây giá cỗ phiếu lên cao, GTDN cũng được tầng theo Kết qua NC nay pha hợp với một số NC thực nghiệm trude day nhu Chen et al (2001), Rahman & Uddin (2009), Nguyễn Việt

Dũng (2009), Nguyễn Thị Thục Đoan (2011), M N Khan (20123, Srinivasan (2012), Nguyén Thi Khanh Phuong (2016), Dang Ngọc Hùng và cộng sự (2017), Amabalu, Abiahu, Chinyere, & Nweze (2018), Tuy nhiên, khi GTDN được đo bằng chi tiéu Tobin’s thi X31 ed anh hưởng thuận chiều đến GTDN tại mức phân vị $0 đến 90, có mức ý nghĩa 1% tại mức phân vị 25 trong điều kiến khác không đổi, và không có ÿ nghĩa TK tại mức phân vị 10,

- Biển “Kệ số tài rợ CX11)”' cô tác động thuận chiều với Giá cẻ phiểu và ROA tai tat ca các phan vị với mức ý nghĩa TK đều là 3%, tuy nhiên với BPT là Tobin'sQ thi XI1 Hai có tác động không thuận chiều tại phan vi 10, 25 va có tác động thuận chiều tại các phan vị cên lại với mức ý nghĩa TK đều là 5% Điều nay có nghĩa là các DN NY có mức độ tự chủ TC băng VCSH của DN có xu hướng tăng dân, nguồn vốn KD của DN chủ yếu được lay từ nguồn vốn chủ, do đó khá trắng tự chủ hoại động KD của DN cao Các khoản vay nợ, chiếm dụng vốn của nhà cung cấp được các DN NY ít sử dụng đến nên độ rúi ro trong KD thấp Và với nguồn vẫn KD tự chủ có đủ, không phải vay nợ là một loi thé cho cde DN

- Biến “Ném giữ tiên mặt (X32)”: cô tác động thuận chiều theo xu hưởng giảm dần với GTDN khi do lường GTDN theo chỉ tiêu Tobin" sQ và RÓA với mức ý nghĩa TK đều là 5%, cụ thể với GTDN được đo bằng Tobin' sQ thị X32 tác động thuận chiều tại mức phan vị 1ể, 25, 5ử và khụng cú mối quan hệ tại mức phan vi

73, 90; với GTDN được đo bằng ROA thí X32 tác động thuận chiêu tại mức phân vi 10, 25, 59, 75 và không có mỗi quan hệ tại mức phan vị 90 Riếng với Giá cô phiêu, X32 có tác động thuận chiếu tại tất cả các mức phan vị với ÿ nghĩa TK lả 5%, cao nhật ở mức phan vị 90 và thần nhất ở mức phan vi 10 KQ cho thay DN niên nắm giữ một lượng TM vừa đủ có thể đem lại sự linh hoạt trong hoạt động TC, trảnh dự trữ quá nhiều TM sẽ không đem lại lợi ích cho doanh và sẽ lâm tăng chị phí đại diện DeAngelo (2007), củng quan điểm nảy có NC của Jensen (1986) cho rằng nên năm giữ lượng TM tối thiểu dé tránh chí phí đại điện phát sinh trong DN, Tuy nhiên một số NC khác lại cho ring khi DN nim giữ một lượng lớn TM sẽ làm giả tăng GIDN Myers & Majluf (1984), cô mỗi quan hệ củng chiều giữa nắm giữ tién mat va GTDN Harford (1998) Nhung Saddour (2006) va Naoka (2013) lai chi ra mỗi quan hệ không thuận chiếu giữa GTDN và lượng TM nắm giữ Tại VN, tỷ lệ tiên và các khoảng tương đương tiên trên tổng TS chiếm hơn 9% Như vậy, có thể thấy tỷ lệ tiền và các khoản tương đương tiễn của cae DN trên thể giới cũng như tại VN chiếm một tỷ lệ tương đổi cao so với các TSNH khác N guyen Thị Lien Hoa, Nguyên Le Ngan Trang, Le Thị Phuong Vy (2015)

- Biểu “1ÿ lệ đầu tư TS cỗ định (X27)”: đều cô tác động không thuận chiều voi GTDN (Tobin’sQ, giá cố phiểu và ROÀ) tại các mức phần vị khác nhau với mức ý nghĩa TK lá 3% X27 không có ÿ nghĩa TK tại phân vị l0 (đổi với Tobin’sQ), khéng có ý nghĩa TK tại phân vị 10, 25 và 90 ( đổi với Giá cả phiến)

Cỏ thể nhận thấy rằng khi các DN đầu tư quá nhiều vào TS có định sẽ làm cho phan vến lưu động giảm đi, khi đó DN phải chiếm dung vốn của các nhà cung cấp hoặc đi vay của các tỏ chức tín dụng đề bỏ sung nguồn vén KĐ, các khoản chỉ phí vay sẽ tăng lên, điều đó làm giảm Ln của DN, điều đó có nghĩa là khi X27 tăng lên thi GTDN có thể giảm xuống

- Biển “Ty seat LNTT, li very va khan hao C130)” có tác động thuận chiều với GTDN (ROA) tại các mức phần vị khác nhau với mức ÿ nghĩa TR là 5%

Nhung lai không có ý nghĩa TK khí đo lường GTDN bang Tobin’sQ tai tit ca cae mức phân vị Có tác động không thuận chiều với GTDN (Gia cô phiếu) tại mức phân vị 50, 75 với mức ÿ nghĩa TR là 5%, côn các mức phân vị khác không có ý nghĩa TK X30 là thước đo có ý ngĩa quan trọng đổi với DN va các nhà đu tự, lá chỉ số phản ánh hiệu quả TC của CTY, điều này có ngĩa là khi X30 tăng có nghĩa lá các DN có khá năng sinh lợi can sẽ hấp dẫn các NĐT, thúc dây quả trình đầu te vào DN, từ đó GTDN được gia tăng,

- Biên “Hệ số khó Hồng TT tức thời (VSJ"”: cô tác động thuận chiều với

Tobin"sQ tại tất cả các phân vị với mức ý nghĩa TK là 1% tại phân vị 25, và có ÿ nghĩa TK 5% tại các phân vị còn lại Với RÓA, Xã có tác động không thuận chiêu tại phân vị 35 sau đó đội chiều tại phân vị 75 và ĐÓ với mức ở nghĩa TK đều là 5%,

Tuy nhiên, X8 không có ý nghĩa TK khi lựa chọa Giá cổ phiểu lá đại lượng đo lường GTDN, Kết quả cho biết khi X6 tăng thể hiện khả năng sẵn sâng thanh toán các khoản nợ đến hạn của DN, Xã cảng lớn chứng tỏ tình hình TC của DN ên định và khả năng TT hiện thời tương đối cao, điều này phân ánh các đối tác sẽ có sự tin tưởng nhất định, các NĐT đặt niềm tin khi đầu tư vào DN với hy vọng Ln được gia tăng, từ đó GTDN sẽ được nâng lên

- Biến “QÀđ DN theo TS (VD: cô tác động thuận chiếu với GTDN

(Tobin'sQ, Giá cổ phiếu) tại tất cả các mức phân vị với mức ÿ nghĩa TK 594,

Nhưng XI lại có mỗi quan hệ ngược chidu voi GTDN khi Ita cho ROA là chỉ tiểu đại diện đo lường tại các mức phân vị 25, 50, 70 và không có mỗi quan hệ với

- Biển “Chị số no đội hạn (X24)”' cô tảo động không thuận chiều với GTDN (Gia cd phiếu) tại tất cả các mức phan vị với mức ý nghĩa TK 1% T ty nhiên khi GTDN được đo lường thông qua chỉ số Tobin'sQ thi X34 không có mỗi quan hệ với GTDN; và khi GTDN được đo lưỡng thôn g qua ch i sd ROA thi X34 chỉ có tác động không thuận chiều đuy nhất tại mức phân vị 25 với mức Ÿ nghĩa

12%, không có ý nghĩa TK tại các mức phan vị khác

- Biến “Tƒ suất LH gộp (XA8)": đều cô tác động không thuận chiều với

GTDN (Tobin'sQ, giá cổ phiếu, ROA) tại các mức phan vị khác nhau với mức ý nghĩa TK 5% Tuy nhiên X28 không có ý nghĩa tại mức phân vị 75 và 90 khi lựa chọn Giá cổ phiếu la đại tượng đo lường GTDN; và X28 không có ÿ nghĩa tại mức phan vi 90 khi lra chon ROA la dai hrong do lường GTĐN

- Biên "Thời gian thị hội KPT của khách hàng [Ä22”: có tác động không thuận chiều với ROA tại các mức phân vị từ 10 đến 75 với mức Ÿ nghĩa TK là 5%, không có ý nghĩa TK tại phần vị 9Ó, Tuy nhiên khí GTDN được đo lường thông qua chỉ tiểu Tobin°sQ và Gia có phiểu thì X22 không có mỗi quan hệ và không có ÿ nghĩa TK v

KET LUAN CHUONG 4

Chương 4 của luận án đã trình bay KQ phan tich DL thu thập được Với sự trợ giún của phần mềm STATA, KQ NC đã thực hiện lần lượt các bước sau: (1)

TẾ mô tả mẫu vả các biến trong MH; (2) sử dụng PP LASSO lựa chọn TTKTTC phù hợp; (3) phân tích tương quan vả đa côn g tuyên: (4) KQ HQ đa bién: KD hiện tượng phương sai thay déi, KD MH thong qua KD Modified Wald, KD Wooldridge test KQ phan tích DL cho thay 11(mudi mét) NT théa man độ tin cậy được lựa chọn, vá KQ chí ra rằng: cô 10(mười NT có tác động (thuận chiều hoặc ngược chiều) với GTDN tuy nhiên kết quả không tương dòng khi lựa chọn đại lượng đo lướng GTIDN khác nhau Cô imệt) nhần tổ không có tác động đến GTDN., Bén cạnh đó, luận án còn đi sâu NC ƯT, HQ phân vị theo nganh.

CHƯƠNG §: THẢO LUẬN KẾT QUÁ NGHIÊN CỨU VÀ KHUYÊN NGHỊ

KẾ quả \NC nhóm các nhân tế về cầu trúc TC đến GTDN của các

DNPTC NY trén TICE EN

* Hé sé ty tai trợ (X11) có quan hệ thuận chiều vá có ý nghĩa TK với GTDN

(Tobin’sQ, giá cổ phiếu, ROA) Tuy nhiên khi đo lường GTDN thông qua chỉ số

Tobin'sQ thi hệ số tải trợ có mức ÿ nghĩa TK 5% với hệ số HỢ là 2,4 và khi đo luong GTDN thông qua Giá cổ phicu, ROA thi hé số tài trợ lần lượt là 13,54 và 32,29 với mức ý nghĩa TK 5%, Điều này có ngĩa là trong giai đoạn từ 2008 ~ 2020 hiệu quả sứ dụng vốn tự có của các CTY NY trên sản GD CK VN tương đổi tốt dẫn tới hiệu qua hoạt động sxkd tầng, thúc day gia tang GTDN Hé so tr tai trợ cling co tac déng thudn chiéu voi Gid cé phiểu và ROA tại tất cả các phần vị với mức ý nghĩa TK đều là 5% , tay nhiên XI lại cò tác động không thuận chiều tại phản vị 10, phân vị 25 khi đo lường GTDN theo Tobin'sQ và cò tác động thuận chiều tại các phân vị còn lại với mức ý nghĩa TK đều là 5%

KQ cing co ham ý rằng khi DN có hệ số tài trợ cao có nghĩa là VCSH của

DN chiém trong tông NV có tý lệ cao hơn so với các khoản NPT, điều nảy giúp DN chủ động trong việc sử dụng nguồn vẫn có hiệu quả thông qua hoạt động thanh toán các khoan nợ, thanh toán các khoán chỉ phí một cách dễ dàng, hạn chế rủi ro TC,

Kết quả này cũng phủ hợp với một số NC thực nghiệm của Gang et aL (2012),

* Chỉ số nợ đải hạn (X34) có tác động đến GTDN (Giá có phiếu, ROA}

Chỉ số nợ đải hạn phản ảnh mức độ tà ¡ trợ TS của DN bởi các khoản nợ, từ đó biết được khá năng tự chủ TC của DN, Hệ số nợ càng cao thi mức độ phụ thuộc

140 của DN vào chủ nợ cảng nhiều, khi đó tính tự chủ của DN sẽ thấp, khả nang tiếp nhận các khoán Vay nợ có xu hướng khó dân, DN sẽ không thanh toán kịp thời các khoân nợ, và hiệu quả hoạt động kém, rủi ro của DN sẽ ở mức độ cao Hệ số nợ cảng bé thể hiện DN rất ít đi vay, điều nảy chứng to khả nàng tự chủ TC của doanh nghiệp cao, nhưng điều này cũng được cho là DN chưa biết huy động vẫn bằng hình thức đi vay, cũng như chưa biết cách khai thác đòn bảy TC Chỉ số nợ dài bạn cho phép các nhà phản tích DĨ các NĐT, ban lãnh đạo DN hiểu được mức độ đón bây của một công ty Chỉ số nợ đài hạn cũng có tác động không thuận chiếu với GIDN (Giá cô phiểu) tại tất cả các mức phan vị với mức ý nghĩa TK 1%, NDH (ng dai hạn) không có mối quan hệ với GTDN khi sử dụng Tobin'sQ đề đo lường

GIDN; va chi c6 tác động không thuận chiều đuy nhất tại mức phân vị 25 với mức ý nghĩa TK 1%, không có ý nghĩa TK tại các mức phân vị khác khí lựa chọn ROA dé do lường

Kết quá cho thấy chỉ số nợ đài han có tác động không thuận chiếu và có ý nghĩa TK ở mức !% với GTDM khi lựa chọn chỉ tiêu Giá cô phiêu là đại điện đo lường với hệ số là 4,66, phủ hợp với NC của Harris & Raviv (1991) Ferreira (2014) kết luận rằng nợ dai hạn có tác động không thuận chiều đến GT các DN

NY Ngoài ra, chị số my dai han có Hát động thuận chiều và có ý nghĩa TR ở mức

3 với GIDN khí lựa chọn chỉ tiêu ROA với hệ số lã 2.02 nhưng không có ý nghĩa TK và ảnh hưởng đến GTDN khi đo lường GTDN theo chí số Tobin'sQ,

5.1.2 Két quả NC nhém các nhan 1 vé kha năng TT đến GTIDN của các DNPTC NY trén TICK EN

Hệ số khả năng TT tức thời (X8) không có tác động đến GTDN (Gi á cố phiếu, ROA) Tuy nhiền khi HQ phan vị thì hệ số khả năng TT tức thời có tác động thuận chiến với Tobin'sQ tai tất cả các phan vị với mức Ÿ nghĩa TK là 1% tại phân vị 25, vả có ý nghìa TK 5% tại các phân vị củn lại Có tác động không thuận chiều tại phân vị 25 sau đỏ đổi chiều tại phân vị 75 và 90 với mức ý nghĩa TK đều là 5% khi lựa chọn RÓA là chị tiêu đại điện đo lường GTDN tuy nhiên, hệ số khả nãng TT tức thời không có ý nghĩa TK khi lựa chọn Giá cổ phiếu là đại lượng đo lường,

5.1.3 Kết quả NC nhóm các nhân tố về dòng tién dén GTDN của các DNPTC NY trén TICK YN

Nam gift tién mat (X32) c6 quan hệ thuận chiều và có nghĩa TK với GTDN

(Giá cô phiếu, ROA), cụ thê chỉ tiêu nằm giữ Hiến mặt có quan hé thuận chiều va có ý nghĩa TK 1% với GTDN khi đo lường GIDN thông qua Giá có phiéu va chỉ tiéu ROA véi hé 36 lần lượt là 3,26 và §.65, Điều nảy có nghĩa lá khi nắm giữ tiễn mặt tăng 1 đồng thì GIDN tăng 3,26 đẳng khí đo lường GTDN theo Giá cổ phiếu vả tầng 3,26 đồng khi do lườn § GIDN theo RÓA, KQ này phù hợp với KQ NC củ a Anabestani & Shourvarzi ( 2014 ), bén cạch đó mội số NC thực nghiệm khác chuyên sấu chí tiết hơn như NC của Saddour (2006), Dittmar & MarthSmith {2007}, Martinez-Sola et al { 2013), Azmat (2014), Nguyen Thi Lien Hoa,

Nguyen Le Ngan Trang & Le Thi Phuong Vy (2014), Tran Phi Long & Lê Đức Hoàng (2016), Phạm Hả (2018) đã kết luận nắm giữ TM tác động đến GTDN sẽ xuất hiện mỗi quan hệ chữ U ngược, tức là tồn tại mức TM tôi ơn giúp cho CTY có thể tôi đa hoá được GT Tuy nhiền, trong NC nảy cũng cho thấy nắm giữ tién mặt không có tác động đến GTDN khi lựa chọn chỉ tiêu Tobin'sQ là đại diện đo lường, kết quả này lương đồng với NÓ của Lismawati, SR, Utomo, CH, &

Khi HQ tứ phân vị, nằm giữ tiên mặt có ý nghĩa TK đều là 59% và tác động thuận chiều tại mức phần vị 10, 25, S0 và không có mỗi quan hệ tại mức phân vị Z3, 90 với GTĐN khi đo lường theo chỉ tiêu Tobin°sQ; Có tác động thuận chiến tại mức phân vị 10, 25, 50, 75 và không có mối quan hệ tại mức phân vị 90 với GIDN Khi đo lường theo ROA Có tác động thuận chiều tại tất cả các mức phần vị với y nghĩa TK là 5%, cao nhất ở mức phần vị 90 và thấp nhất ở mức phan vi 10 với GTDN khi đo lường bằng giá cả phiêu

Kết quả trên cỏ hàng ý rằng các DN cần sử dụng một cách có hiệu quả và kiếm soát tốt về lượng tiên mặt Khi tính thanh khoản và khả năng TT tốt thi khá năng huy động nợ, chỉ phí sử dụng von thắp sẽ giúp các DN nắm bắt được các cơ hội đâu tư, mở rộng thị trường cũng như tạo thuận lợi cho các hoạt động KD khác, đây là một trong những yếu tô quan trọng thúc đây gia tang GTDN

S14 Két quad NC nhém các nhân tổ về En đến GTDN của các DVPTC INY trên

* Chi tigu Ln mdi cé phiéu thường (X31) có quan hệ thuận chiểu và có Ỹ nghĩa TK với GTĐM (Tobin' SỐ, giá cổ phiếu, RQÒA) Với mức ý nghĩa TK 1%, Ln môi cô phiểu thường có tác động thuận chiều với GTDN (Tobin'sQ, Gia cé phiếu,

ROA) trong tất cá các MH đã xây dựng Điều nay có nghĩa là khi Ln mỗi cổ phiếu thường tăng lên 1 đồng thì chỉ số Tobin'sQ tăng lên 2,84 đông, hoặc giả cổ phiểu tăng lên 41,76 động hay chi s6 ROA tăng lên 81,26 đồng Khi HỌ tử phân vi, Ln môi cô phiếu thường có ảnh hưởng thuận chiều đến GTDN (Giá cổ phiếu và ROA} với mức ý nghĩa TK 59% tại tất cả các rước phan vị, tuy nhiên khi lựa chon Tobin’sQ lả chỉ tiểu do hrong GTDN thì La mỗi cễ phiếu thường có ảnh hưởng thuận chiều đến GTDN tại mức phân vị $0 đến 90, có mức ÿ nghĩa 1% tại mức phân vi 25 trong điều kiện khác không đổi, và không có ÿ nghĩa TK tại mức phân vị 10,

Kết quả NC này phù hợp với LT đã trình bày ở chương 1, chương 4 tức là có mối quan hệ g giữa La mỗi cổ phiếu thường và GTDN Kết qua nay duoc so sánh với các NC thực nghiệm ở tron 8 và ngoài nước như sau:

KET LUAN CHUONG 5

Sau khi có kết quả NC được trình bày tại chương 4, tác giả đã trình bày tháo luận ảnh hưởng TTKTTC đến GTDN của ede DN NY trên TTCK VN giai đoạn 7008-2020 va dura ra cae khuyén nghị, hạn chế và hướng NC tương lại tại chương 5

Kết quả đã phản ánh một số chỉ tiêu như Ln mỗi cẻ phiêu thường (X31), hệ số tải trợ (XI), nắm giữ tiễn mặt (X32), số vòng quay TS (X16), tỷ suất LNTT, lãi vay và khẩu hao (X30), QM DN theo TS (XI) có tác động thuận chiêu đến GTDN khi đo lường GTDN bằng các chí tiêu khác nhau Bên cạnh đó, một số chỉ tiêu như tỷ lệ đầu tư TS cố định (X27), Tỷ suất Ln gộp (X28), thời gian thu hồi KPT của khách hảng (X22) có tác động không thuận chiều đến GTDN khi lựa chọn chỉ tiêu lam dai dién do lưỡng GTDN, va hệ số khả năng TT tức thời (X8} không có tác động đến GTDN,

KET LUAN

Trong nên kinh tế hiển đại, xu hướng hội nhập mạnh mẽ, mục tiêu tôi đa hóa Cn là tiên chỉ đặt ra của cde DN NC anh hướng của TTKTTC đến GTDN có thể đồng góp một phần giúp cho nhà quan ly DN tra loi cho câu hói trên Luận ân được tác giá trình bày theo 5(năm) chương theo trình tự sau: Tổng quan NC, eo sé LT ảnh hướng của TTKTTC đến GTDN, PP NC, kết qua NC, thao luận kết qua va khuyến nghị

Luận án đã tông hợp và so sánh các NC thực nghiệm trước đây về TTKT ảnh hưởng đến GTDN Đẻng thời luận án cũng tổng hợp các quan điểm và lâm rõ cơ sở LT ảnh hương của TTKTTC đến GTDN,

NC đã cùng cấp cơ sở khẳng định về sự tác động thuận chiếu, ngược chiều hoặc không cỏ mỗi quan hệ của các TTKT đến GTDN ( Tobin`'sQ, giả cố phiêu,

ROA} cua các DN NY trên TTCK VN trong giải đoạn 2008-2020, Hên cạnh đó, kết quả cũng chỉ rõ có những kết quả không tương đồng nhau khi lựa chọn chỉ tiếu đo lường GTDN khác nhau,

Ket qua NC cung cap ý nghĩa quan trong cho cae DN trong viée định hưởng, tim ra giải pháp nhằm mục dich tdi da hoa La, nang cao GTDN, ty bà

DANH MUC CAC CONG TRINH LIEN QUAN DEN LUAN AN

- Đặng Ngọc Hùng, Phạm Đức Cường, Vũ Thị Bích Hà (2018) Effects of financial statements information on firms’ value: evidence from Vietnamese listed finns Arvestment Management and Financial Innovations 15 (4, thẳng £2 ndm 2018: 210-218

Vũ Thị Bich Hả (2018), Một số yêu tổ ảnh hướng đến giá trị doanh nghiệp

Tạp chí kình tô Châu 4 - Thái Bình Dương, số 516(1), tháng 5 năm 2018,

Vũ Thị Bích Hà (2020) Một số hạn chế khi phân tích báo cáo tài chính Tạp chỉ kính tê Châu A - Thai Binh Dương, số cuối thàng 6 năm 2020, i1SSN 0568-3808, 49-51

Vũ Thị Bich Ha (2020) Ánh hướng của khả năng sinh lời vả tính thanh khoản đến giá trị doanh nghiện với cầu trúc vốn là biến trung gian Tao chi kinh tễ Châu Á- Thái Bình Dương, số 565/1) thang 5 ndm 2020, ISSN 0868-

Vũ Thị Bích Hả (2021) Tổng quan ảnh hưởng của cấu trúc vốn, tăng trường, quy mô, tý lệ thanh toán ngắn hạn đến giá trị doanh nghiệp Tạp chi day va hoc ngay nay, ki 1- 06/2021, ISSN 1839-2694, 49-5],

Vũ Thị Bích Hà (2022) Nghiễn cứu ảnh hướng của thông tin kế toán dến giá trị doanh nghiệp (giá cô phiên) Tạp chí kinh tệ Châu 4 - Thái Bink Đương, số 612 tháng 6/2022, ISSN 0868-3808, 05-06, Vũ Thi Bich Ha và Đặng Ngọc Hùng, (2022) Ảnh hưởng tính thích hợp của thông tin kế tuần trên Báo cáo tài chính và giá trị doanh nghiệp: Nghiên cứu tại Việt Nam Tạp chỉ Khoa hạc và công nghệ Tập 58 - Số 3 (8/2023) P- LSSN 1839-3585, E-ISSN 2615-9619

DANH MUC TAI LIEU THAM KHAO

Jensen & Meckling (1976) “Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure." Journal of financial economics 3{4):

Aggarwal, D., & Padhan, P C (2017) Impact of capital structure on firm value: evidence from Indian Hospitality Industry Theoretical Economics Letters, 7(04), 982

Agrawal, A., & Knoeber, C, R (1996) Firm performance and mechanisms to control agency problems between managers and shareholders Journal of

Al-Nsour, O J (2019) Capital Structure, Profitability and Firm’s Value:

Allayannis, G & Weston, J P (2001) The use of foreign currency derivatives and firm market value The review of financial stucies, 14(1},

Amy, D., & Jan, M.-S (2007) Corporate Bovernance and the value of cash holdings Journal of financial economics, 83(3)}, 599-634,

Anabestani, Z., & Shourvarzi, M R (2014) Cash Holdings Firm Value and Corporate Governance Asian Journal of Research in Banking and Finance, 44}, 128-143,

Asad, H, & Cheema, F K, (2017), An Empirical Assessment of the Q- Factor Model: Evidence from the Karachi Stock Exchan ge

Effects of Financial Performance Capital Structure and Firm Size on Firms’

Value of Insurance Companies in Nigeria Journal of Finance, Accounting &

Badruddien, Y Gustyana, T T., & Dewi, A S (2017) Pengarnh Gaod Corporate Governance, Leverage Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan (studi Empiris Pada Sektor Industri Barang Konsumsi Di Bursa il

Etek Indonesia Periode 2012-2015) eProceedings af Management, 4(3)

Booth, L., Aivazian, V., Demirguc-Kunt, A & Maksimovie, V (2001)

Capital structures in developing countries The Journal of Finance, 561), 87-130

Brigham, E F., & Houston, J F ( 2001) Manajemen Keuangan Buku 1 edisi 8 Jakarta: Erlangen

Chang, T., Lee, K-C Yu ¥-M & Lee, C.-H (2009) Does capital structure affect operating performances of credit cooperatives in Taiwan—- Application of Panel Threshold Method International Research Journal of

Finance and Ecenamicst 32}, 18-39, Cheng, Y.-S., Lin, Y-P., & Chien, C.-Y (2010) Capital structure and firm value in China: A panel threshold regression analysis 4frican Journal of

Chowdhury, A & Chowdhury, S P (2010) Impact of capital structure on firm's value: Evidence from Bangladesh Business and Economic Horizons (BEH), 3(1232-2016-101116), 111

Cooper, D R., & Schindler, P S (2011) Business Research Methods New York: McGraw Hill

Ditumar, A Mahrt-Smith 4, & Servaes, H (2003) International corporate governance and corporate cash holdings Journal of financial and quantitative analysis, 381), 111-133,

Durand, D (1952) Costs of debt and equity finds for business: trends and problems of measurement Paper presented at the Conference on research in business finance

Fitri, Y., & Romli, H (2020) Pengaruh Return On Asset (Roa), Current

Ratio (Cr) Dan Debt Equity Ratio (Der) terhadap Firm Value pada Perusahaan Manufaktur Otomotif di Bursa Efek Indonesia Jntegritay Jurnal

Manajemen Profesianal (LIMPRO), 11), 105-117, Gitman, L J (2003) Principios de administracién Financiera: Pearson educacton bo ~3

Gujarati, D., & Porter, D.C (2004) Basic Econometrics, 2004 Edinira MeGraw-Hill, 888,

Influence of capital structure on lim performance: Evidence from Bangladesh Jnternarional Journal of Business and Management, 95), 184

Hermuningsih, S (2013) Profitability, growth opportunity, capital structure and the firm value Builetin of Monetary, Economies and Banking 16(2), 115-136, Hermuningsih, S (2014) Profitability, Growth Opportunity, Capital Structure and the Firm Value Bulletin of Monetary Ecanomies and Banking (Buletin Ekonomi Moneter don Perbankan}, 16(2), 115-136

Ibrahim, M (2017) Capital Structure and Firm Value in Nigerian Listed Manufacturing Companies: an Empirical Investigation Using Tobin's Q Model International Journal of Innovative Research in Social Sciences &

Janardhanan, A K., & Uma, V (2020) The Role of Internal Control and Firm- Specific Characteristics on Firm Value Evidence fom Indian Financial Services Sector Jnetian Journal af Finance and Banking, 41), 117-133

Kalcheva, I, & Lins, K V (2007) International evidence on cash holdings and expected managerial agency problems The Review of Financial Studies

Kasmir, Š$, (2016) MM (2016) analisis laporan keuangan In: Jakarta:

Kieschnick, R., LaPlante, M., & Moussawi, R (2008) Working capital management, agency costs, and firm value Paper presented at the Financial Management Association Annual Meeting, Financial Management Association, Grapevine, TX, available at: Www, lma, Org/T exas/Papers/valnowe fma2008 pdf (accessed August 9, 2609)

King, M R., & Santor, E (2008) Family values: Ownership structure, performance and capital structure of Canadian firms Journal of Banking &

Kodongo, O., Mokoealeli-Mokoteli, T., & Maina, L N (2015) Capital Structure, profitability and firm value: panel evidence of listed firms in Kenya P2v+@4dvewe+ daavevans da x+> ed nrevesaevapecarned vaA^

Phan 2: Giới thiệu mô hình và mối quan hệ giữa các biến trong mô hình

Trên cơ sở tiếp cận các ly thuyết liên quan được sử dụng trong luận án đề giải thích sự ảnh hưởng của thông tin kế toán đến giá trị doanh nghiệp bao gồm: Lỷ thuyết các bên liên quan, Lý thuyết đại điển, tý thuyết thông tin hữu ích, Lý thuyết thị trường hiệu qua cho thay có nhiều thông tin kế toán tải chính được trinh bảy trên bao cáo tải chính có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp vá được thể hiện rỗ rằng nhất qua các quyết định cúa đối tượng sử dụng thông tín, Do đó, mô bình kinh tế lượng phân tích sự ảnh hưởng của thông tin kế toán tải chính đến giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp phi tài chỉnh niễm vết trên thi trường chứng khoán

Việt Nam được đề xuất trong luận án này có dạng như sau:

Thông tin kế toán tài chính Giá trị doanh nghiệp ằ (Tobin's q, Gia cộ phiộu,

Phan 3: Xin ý kiện nhà khoa học, chuyên gia và nhà quản lý

1 Nhận xét về tính phù hợp của mỗ hình nghiên cứu

FAYE AeA vere PNG RE aw ea Trav Are ae er acr awa Fev ent ere want aveae a, + #2} x ưAxứ Oh Re PARTE Deere ene

?đ * ô+ ẰẲ Par aw ey a heaetervavaae vẻ nh wd ee rPawer vs PROC ree eves eran gance Prt ry eheaveae + *

` Xe*4đ h2 we eee SPR R NS ON MA HER CDRH ERE COMER TENNER ERA UR LE DEO ằốằ ằằố 6A ne >> vở? * ưa

VORP Rae eRe ee PxRtaAdgwaveneane + ROSA MEN CEE DE ERE RV HSE DAE R DER EE DK rR re EER Ea OPA ED EDK ERB Ea,

Few era faweanw Petra een eae tr ch aerane ane tr cease eye eubeanaeaw au tee eanvaw Oo Che tea na trcratewe ant avane eee

AP MeO Ee nee een carnd LH —— ———

+ `* + 2 Adin Xi Ơ kien về cỏc biờn trong mũ hỡnh nghiờn cứu + : lẽ e a le Ũ j ằ iộ a

Ain vui long danh diu X vào tung cot theo lựa chơn của Quy vi! pA _= wwe : " + * ` - ` +

Tén bié Tên biên Ky hié ý hiệu Cách đo lưó ách đo lưỡng Phù h ừ hợp phi hep

Giả cỗ phiếu Da su P Giỏ cổ phiến tại ngày 3] thỏng 12 " ơ eek, năm N¿ị P]: Giá cô phiểu tại ngày i8s

Ky hiéu Cách đơ lưỡng

Giá trị vốn hỏa thị trường + Nợ

TobinQ TobimO ơ _ phái trả)/Tông tải sân,

ROA ROA | Loi nhuận sau thué /Téng TS ơ EVA = Lợi nhuận sau thuế - Chị

Cả lrị kinh tế tăng - - EVA | phi tink bang tiên của vẫn chủ sở " eT thêm (EVA) hữu

Quy mô doanh nghiệp XI Log(Téng tai san} "

X2 Log(Téng doanh thu) (heo doanh thu)

" (Doanh thu kỹ, -Doanh tú kỳ)

Doanh thu ky, ơ (Tai san ky, -Tai san ky Tài

Tăng trường tải sản X4 oo san ky,

Hệ số khỏ năng thanh og X5 ơ tổng tai san/Tộng nv phai tra ge ees ơ toan ting quat

Hệ sé khả năng thanh xe Tổng tài sân ngắn hạn/Tổng nợ toan ne ngdn han ` ngắn hạn

Hệ số khả năng thanh xứ Xxg (Tài sản ngấn hạn - Hãng tốn gg ‘ toàn nhanh kho} Tông nợ ngăn hạn

Hệ số khả năng thanh xã Tiên và các khoán tương đương toán tức thời tiền/Tổng nợ ngắn hạn og 4 Lưu chuyên tiến thuẫn từ hoạt

Hệ số dũng tiờnhợ AD động kmh doanh/Tụng nợ ngắn ; ơơ ok ngăn hạn

Tý lệ tổng số nợ trên! X10 | Téneno phải trả/Tông nguồn vẫn hạn as " Không

Tên biên KY biéu Cách đo lường Pha hop phủ hợp

“téng ngudn vén po Tong von cini so hira/Téng nguôn

Heé so te tai tre (EAC) Adi

| Hệ số tổng nợ trên văn XI Tông nợ phải trả/Tổng vấn chỗ số von chủ sở hữu (DER) ` lhữu

Hệ số khả năng thanh | X13 | oo Lai san dai han/No dai han - toàn nợ đài hạn

Hệ số khả năng thanh " Lợi nhuận trước thuế TNDN và toán lãi vay chị phí lãi vay/Chỉ phi lãi vay Hệ số huy động vẫn (Von chi sé bits + No dài hạn)/Tài sản cổ định SỐ vòng quay {ai san ALG Doanh thu thuan/Téng tai san

Số vòng quay tài sân Al? Doanh thu thuan’Tai sản ngắn hạn Cee số ngan han

Số vòng quay hàng lên XIg Doanh thu thuân/Giá trị hàng fon kho (theo doanh thu} kho bình quân Số vòng quay hàng tên x19 Gia vén hang ban/Gia trị hàng tồn kho (theo giá vẫn) - kho bình quân Thời gian quay vòng " Giá trị hàng tôn kho bình quần hàng tên kho (ngày) ~ *363 /Giá vốn hàng bản

Doanh thu thuan/Khodn phải thu phái thu của khách X31 - cua khach hang hang

Thời gian thu hỏi khoản ơ ; (Khoản phải thỳ của khỏch hàng ơ oe phải thu của khách| | | X22 x363)/Doanh thu thuan : hàng (ngày) SO Vòng quay thanh oo - Giả vẫn hàng bán/Khoản phải trả og — toán khoản phải trả cho | N23 oe che người bản, người bản

Thời gian thanh toán, X34 (Khoản phải trả người bàn x