tiểu luận các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp của công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán tp hồ chí minh hose trong giai đoạn 2016 2020

Tiếp theo, tác giả áp dụng “Kiểm địnhHausman” và “Kiểm định Breusch-Pagan Lagrange Multiplier LM” để lựa chọn môhình phù hợp nhất cho phân tích.Kết quả nghiên cứu cho thấy các yếu tố n

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

ĐẠI HỌC UEH TRƯỜNG KINH DOANH

- -TIỂU LUẬN

Các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp của công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 2016-2020

Ngô Đức Minh AnhNguyễn Đức Nam AnhHoàng Trần Tuấn ĐạtVăn Công ThắngTrần Đình TuyểnĐặng Vi HạPhạm Thị Hà ViNguyễn Thanh Thảo

MỤC LỤC

TÓM TẮT 3

1 GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 4

1.1 Lý do ch n đ tài ọn đề tài ề tài 4

1.2 M c tiêu nghiên c u ục tiêu nghiên cứu ứu 4

1.3 Ph m vi và ph ạm vi và phương pháp nghiên cứu ương pháp nghiên cứu ng pháp nghiên c u ứu 5

1.4 Ý nghĩa th c ti n c a nghiên c u ực tiễn của nghiên cứu ễn của nghiên cứu ủa nghiên cứu ứu 5

2 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 6

2.1 Mô hình nghiên c u ứu 6

2.2 Gi thi t nghiên c u ả thiết nghiên cứu ết nghiên cứu ứu 10

2.2.1 Quy mô công ty và giá trị doanh nghiệp 11

2.2.2 Hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu và giá trị của công ty 11

2.2.3 Tốc độ tăng trưởng của công ty và giá trị doanh nghiệp 11

2.2.4 Tối ưu hóa thuế và giá trị của công ty 12

2.2.5 Chất lượng kiểm toán và giá trị doanh nghiệp 12

2.2.6 Lĩnh vực hoạt động và giá trị doanh nghiệp 12

2.3 Ph ương pháp nghiên cứu ng pháp ước lượng ượng 13 c l ng 2.4 C s d li u ơng pháp nghiên cứu ở dữ liệu ữ liệu ệu 14

2.5 Các b ước lượng c ki m đ nh mô hình nghiên c u ểm định mô hình nghiên cứu ịnh mô hình nghiên cứu ứu 15

3 KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG VÀ PHÂN TÍCH 16

3.1 Th ng kê mô t ống kê mô tả ả thiết nghiên cứu 16

3.2 Ki m đ nh s t ểm định mô hình nghiên cứu ịnh mô hình nghiên cứu ực tiễn của nghiên cứu ương pháp nghiên cứu ng quan gi a các bi n ữ liệu ết nghiên cứu 18

3.3 Phân tích h i quy và các ki m đ nh ồi quy và các kiểm định ểm định mô hình nghiên cứu ịnh mô hình nghiên cứu 18

3.3.1 Hồi quy mô hình Pooled OLS 18

3.3.2 Tiến hành hồi quy theo mô hình hiệu ứng cố định (FEM) 20

3.3.3 Tiến hành hồi quy theo mô hồi hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) 21

3.4 Ki m đ nh l a ch n mô hình phù h p ểm định mô hình nghiên cứu ịnh mô hình nghiên cứu ực tiễn của nghiên cứu ọn đề tài ợng 21

3.4.1 Ki m đ nh l a ch n gi a mô hình FEM và REM ểm định lựa chọn giữa mô hình FEM và REM ịnh lựa chọn giữa mô hình FEM và REM ựa chọn giữa mô hình FEM và REM ọn giữa mô hình FEM và REM ữa mô hình FEM và REM 22

3.4.2 Kiểm định lựa chọn giữa mô hình REM và Pooled OLS 22

3.5 Ki m đ nh các gi thi t h i quy cho mô hình REM ểm định mô hình nghiên cứu ịnh mô hình nghiên cứu ả thiết nghiên cứu ết nghiên cứu ồi quy và các kiểm định 23

3.5.1 Ki m đ nh hi n t ểm định lựa chọn giữa mô hình FEM và REM ịnh lựa chọn giữa mô hình FEM và REM ện tượng đa cộng tuyến: ượng đa cộng tuyến: ng đa c ng tuy n: ộng tuyến: ến: 23

3.5.2 Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi 24

3.5.3 Khắc phục khuyết tật của mô hình REM 25

4 KẾT LUẬN 27

4.1 K t lu n chung ết nghiên cứu ận chung 27

4.2 H n ch c a nghiên c u ạm vi và phương pháp nghiên cứu ết nghiên cứu ủa nghiên cứu ứu 28

4.3 Đ xu t cho đ tài này ề tài ất cho đề tài này ề tài 28

5 TÀI LIỆU THAM KHẢO 29 PHỤ LỤC 30

Kết quả nghiên cứu cho thấy các yếu tố như thuế suất hiệu dụng, tỷ lệ nợ và quy môcông ty có tác động tiêu cực đến giá trị công ty, trong khi tốc độ tăng trưởng của công ty

có tác động tích cực Tuy nhiên, giá trị doanh nghiệp không bị ảnh hưởng bởi việc công ty

có được kiểm toán BIG 4 và hoạt động trong ngành hay không

Tuy nghiên cứu mang lại kết quả phù hợp với thực tế Việt Nam và nhất quán với cácnghiên cứu trước đây, nó vẫn tồn tại một số hạn chế Thứ nhất, số lượng mẫu quan sát cònhạn chế Thứ hai, dữ liệu không bao hàm toàn bộ các công ty cổ phần tại Việt Nam Dovậy, cần thiết mở rộng quy mô nghiên cứu và thu thập dữ liệu từ nhiều công ty niêm yếttrên cả Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội và Hồ Chí Minh để có được bức tranh toàncảnh về các yếu tố tác động đến giá trị doanh nghiệp

1 GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI

1.1 Lý do chọn đề tài

Thị trường chứng khoán Việt Nam (TTCKVN) đã ghi dấu ấn 24 năm kể từ ngày chính thức ra mắt vào tháng 7 năm 2000, đánh dấu cột mốc quan trọng với sự thành lập Sở Giaodịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Mở đầu cho TTCKVN chỉ vỏn vẹn hai doanh nghiệp niêm yết là REE và Sacom Tuy nhiên, sau hơn 2 thập kỷ phát triển, bứctranh thị trường đã hoàn toàn đổi mới Tính đến ngày 20/06/2020, số lượng doanh nghiệp niêm yết và đăng ký giao dịch trên HOSE đã vươn lên hơn 730, với tổng giá trị vốn hóa thị trường đạt hơn 1 triệu tỷ đồng, một con số vô cùng ấn tượng TTCKVN đã đạt được những thành tựu to lớn, đóng góp quan trọng cho nền kinh tế Với tiềm năng to lớn và những định hướng phát triển tích cực, TTCKVN được kỳ vọng sẽ tiếp tục bứt phá trong tương lai, khẳng định vị thế trên thị trường khu vực và quốc tế

Sự phát triển của thị trường chứng khoán cũng đồng điều với sự chú ý tăng cao từ phía các nhà đầu tư Khi số lượng và quy mô của các doanh nghiệp tăng lên, nhà đầu tư ngày càng cẩn trọng hơn trong việc lựa chọn doanh nghiệp để đầu tư, đặc biệt là qua việc đánh giá giá trị của doanh nghiệp Điều này không chỉ áp dụng cho những nhà đầu tư, mà còn cho các nhà quản lý và người lao động, người đánh giá hiệu quả hoạt động và đưa ra quyết định bằng việc sử dụng thông tin về giá trị doanh nghiệp Do đó, việc vận hành doanh nghiệp một cách hiệu quả là điều cần thiết để tạo ra giá trị và thu hút sự quan tâm

từ các nhà đầu tư và người lao động

Trong bối cảnh này, nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp đã thu hút sự quan tâm Từ các nghiên cứu trước đó trên thế giới, đã xuất hiện nhiều kết quả khác nhau về các yếu tố này Với mong muốn áp dụng những kiến thức này vào thực tiễn tại thị trường Việt Nam, tiểu luận này đã chọn đề tài "Các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE)" để đi sâu vào việc xác định các yếu tố này và thực hiện kiểm định thực nghiệm

1.2 Mục tiêu nghiên cứu

Nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích những yếu tố then chốt tác động đến giá trị doanh nghiệp niêm yết trên Sàn Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) và đánh giá mức độ ảnh hưởng của chúng.

Các mục tiêu chính của nghiên cứu:

- Chỉ tiêu đo lường giá trị doanh nghiệp: “Tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA)” được

sử dụng như yếu tố định giá giá trị của doanh nghiệp trong bài nghiên cứu này

- Xác định yếu tố ảnh hưởng: Các yếu tố tác động đến ROA được xác định thông

qua mô hình nghiên cứu được xây dựng

- Đánh giá tác động: Áp dụng mô hình đã xây dựng, tác giả tiến hành nhận diện và

đánh giá mức độ ảnh hưởng của từng yếu tố đối với giá trị doanh nghiệp của các công ty niêm yết trên HOSE

- Dự báo xu hướng thị trường: Dựa trên kết quả nghiên cứu, xu hướng VNIndex

được dự báo nhằm đề xuất các chiến lược đầu tư phù hợp cho nhà đầu tư

Nghiên cứu này cung cấp cái nhìn sâu sắc về các yếu tố tạo nên tác động đến giá trị doanhnghiệp niêm yết trên HOSE, đồng thời hỗ trợ nhà đầu tư trong việc đưa ra các quyết định đầu tư hiệu quả thông qua việc dự báo xu hướng thị trường và đề xuất chiến lược đầu tư phù hợp

1.3 Phạm vi và phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu này được thực hiện tại Việt Nam dựa trên dữ liệu từ một bảng cân bằng, gồm

250 quan sát thu thập từ 50 công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Thành phố

Hồ Chí Minh (HOSE) trong khoảng thời gian từ năm 2016 đến năm 2020 Các công ty trong mẫu quan sát được lựa chọn và sàng lọc để đảm bảo hoạt động liên tục từ 2016-2020

Tiểu luận này sử dụng phương pháp nghiên cứu sau:

1 Hồi quy dữ liệu từ bảng: Áp dụng ba mô hình hồi quy phổ biến: “Pooled Model”,

“Fixed Effects Model (FEM)” và” Random Effects Model (REM)” để phân tích dữliệu

2 Kiểm định thống kê: Tiếp theo, tác giả thực hiện hai kiểm định quan trọng:

“Kiểm định Hausman” và “Kiểm định Breusch-Pagan Lagrange Multiplier (LM)” Mục đích là chọn mô hình hồi quy thích hợp nhất, giúp giải thích kết quả nghiên cứu một cách chính xác và hiệu quả

1.4 Ý nghĩa thực tiễn của nghiên cứu

Nghiên cứu hỗ trợ tác giả trong việc:

- Xác định các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp: Nhấn mạnh vai trò then

chốt của việc xác định các yếu tố tác động đến giá trị doanh nghiệp, đặc biệt là tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA) của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

- Cung cấp bằng chứng thực nghiệm: Mang đến những bằng chứng thực nghiệm bổ

sung về các yếu tố tạo ra tác động đến giá trị doanh nghiệp, góp phần củng cố kiến thức và hiểu biết trong lĩnh vực này

- Hỗ trợ nhà quản lý: Giúp các nhà quản lý có cái nhìn khách quan và rõ ràng hơn về

các vấn đề ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, từ đó đưa ra các giải pháp và chiếnlược phù hợp để nâng cao hiệu quả hoạt động, tăng giá trị doanh nghiệp và mang lại lợi ích cho cổ đông

- Hướng dẫn nhà đầu tư: Cung cấp thông tin hữu ích cho nhà đầu tư trong việc phân

tích và đánh giá tình hình hoạt động của các công ty Nhận thức rõ ràng về các yếu

tố có thể tác động đến giá trị doanh nghiệp sẽ giúp họ đưa ra quyết định đầu tư sáng suốt, hiệu quả hơn, từ đó giảm thiểu rủi ro và tối ưu hóa lợi nhuận

Nghiên cứu này không chỉ góp phần nâng cao kiến thức khoa học về giá trị doanh nghiệp

mà còn mang lại giá trị thực tiễn cho cả nhà quản lý và nhà đầu tư, góp phần thúc đẩy sự phát triển bền vững của thị trường chứng khoán Việt Nam

2 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

2.1 Mô hình nghiên cứu

Tác giả áp dụng mô hình này trên dữ liệu bảng cân bằng (strongly balanced) với mẫu gồm

250 quan sát của 50 công ty

Mô hình sử dụng các biến:

Các biến được mô tả như sau:

Biến phụ thuộc:

Trong phạm vi của nghiên cứu này, tác giả tiến hành đánh giá giá trị của doanh nghiệpthông qua chỉ số ROA Dodd và Chen cùng với nghiên cứu của mình vào năm 1996 đãchỉ ra rằng: “ROA là thước đo hiệu quả nhất để đánh giá giá trị của công ty.” ROA thểhiện tỷ suất sinh lời mà công ty thu được từ các hoạt động kinh doanh, qua đó cho thấyhiệu quả sử dụng nguồn lực của ban lãnh đạo ROA đóng vai trò như một "chỉ số đánh giásức khỏe tài chính doanh nghiệp”, phản ánh khả năng quản lý tài sản hiệu quả và tạo ra lợinhuận Chỉ tiêu ROA càng lớn đồng nghĩa với lợi suất hiệu dụng của tài sản càng cao, làminh chứng cho việc doanh nghiệp quản lý nguồn lực chặt chẽ và hợp lý Do đó, ROAđược sử dụng như biến phụ thuộc (đại diện cho giá trị doanh nghiệp) trong nghiên cứunày để đánh giá tác động của các biến độc lập khác

“ROA = Lợi nhuận sau thuế/ Tổng tài sản”

Biến độc lập:

● “SIZE: Quy mô công ty”

Quy mô của một công ty thường được xem là thước đo cho thấy sự phát triển và thànhcông của doanh nghiệp đó Quy mô càng lớn, khả năng tăng trưởng càng cao, đồng thờithể hiện khả năng cạnh tranh tốt hơn trên thị trường

Có nhiều cách thức để đánh giá quy mô công ty, một số phương pháp phổ biến bao gồm:

- Tổng tài sản: Theo nghiên cứu của Zhou (1999) và Zimmerman (1983): “Tổng tàisản có thể được coi là một chỉ số đánh giá quy mô của công ty”

- Giá trị sổ sách của tổng tài sản: Wilson (2008): “ đo lường quy mô của công tybằng logarit tự nhiên giá trị số sách của tổng tài sản”

“SIZE = LN(Tổng tài sản)”

● “DER: Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu (Debt Equity Ratio)”

Trong bài tiểu luận này, tác giả sử dụng “tỷ số DER” để đánh giá cấu trúc vốn của doanhnghiệp Cấu trúc vốn đóng vai trò quan trọng, thể hiện nguồn gốc và cách thức hình thànhnguồn vốn mà doanh nghiệp sử dụng để tài trợ cho hoạt động kinh doanh và mua sắm tàisản

Nợ là nguồn vốn có chi phí sử dụng thấp, mang lại lợi thế về mặt tài chính cho doanhnghiệp Doanh nghiệp có thể gia tăng lợi nhuận nhờ vào đòn bẩy tài chính từ nợ Tuynhiên, việc sử dụng nợ cũng đi kèm với rủi ro tín dụng và áp lực thanh toán Nếu không

có khả năng thanh toán đầy đủ và kịp thời khoản nợ, doanh nghiệp có thể đối mặt vớinguy cơ kiệt quệ tài chính dẫn đến phá sản

Từ đó cho thấy việc lựa chọn cấu trúc vốn phù hợp đóng vai trò then chốt trong hoạt độngcủa doanh nghiệp Các nhà quản lý cần cân nhắc kỹ lưỡng giữa lợi ích và rủi ro của việcvay nợ, lựa chọn tỷ lệ nợ vay phù hợp với đặc điểm kinh doanh và ưu thế cạnh tranh củadoanh nghiệp để phát huy tối đa tiềm năng

“DER = Tổng nợ / Vốn chủ sở hữu”

● “GROWTH: Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp”

Trong nghiên cứu này, tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp được phân tích dựa trên biếnđộng của tổng tài sản qua các năm Tài sản đóng vai trò là thước đo tiềm lực kinh tế củadoanh nghiệp, phản ánh khả năng thực hiện hoạt động sản xuất kinh doanh Mức độ tàisản gia tăng phản ánh sự phát triển của doanh thu, cho thấy doanh nghiệp đang mở rộngquy mô sản xuất Song song đó nếu tận dụng đòn bẩy tài chính, doanh nghiệp cần lưu ýđến những hệ lụy đi kèm như nghĩa vụ thanh toán gốc và lãi vay Việc đưa ra quyết địnhđầu tư thiếu sáng suốt có thể dẫn đến thua lỗ và ảnh hưởng tiêu cực đến tình hình tàichính của doanh nghiệp

“GROWTH = (Tổng tài sản năm t - Tổng tài sản năm t-1) / Tổng tài sản năm t-1”

Thuế suất hiệu dụng (ETR) được tính bằng tỷ lệ giữa chi phí thuế thực tế mà doanhnghiệp phải nộp và tổng lợi nhuận kế toán trước thuế Con số này thường khác biệt so vớithuế suất danh nghĩa do nhiều yếu tố như: chính sách miễn, giảm, hoãn thuế, hay các biệnpháp tối ưu hóa chi phí thuế mà doanh nghiệp áp dụng

Trong trường hợp này là chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp hoãn lại Doanh nghiệp đượcphép tạm hoãn nghĩa vụ nộp một phần thuế trong năm nay, giữ lại khoản tiền này để táiđầu tư, từ đó gia tăng giá trị doanh nghiệp Trong bài tiểu luận này, tác giả sử dụng ETRnhư thước đo mức độ hiệu quả trong vấn đề tối ưu hóa thuế của doanh nghiệp

“ETR = (Chi phí thuế TNDN + Chi phí thuế TNDN hoãn lại) / Tổng lợi nhuận kế toántrước thuế”

● “BIG: Báo cáo tài chính của công ty được kiểm toán bởi BIG 4.”

Chất lượng kiểm toán đóng vai trò quan trọng trong việc đảm bảo độ tin cậy và chính xáccủa báo cáo tài chính doanh nghiệp, góp phần củng cố niềm tin của nhà đầu tư và các bênliên quan.

Tại thị trường Việt Nam, các công ty kiểm toán thuộc "Big 4" bao gồm “Deloitte”,

“PricewaterhouseCoopers (PwC)”, “KPMG” và “Ernst & Young” luôn khẳng định vị thếdẫn đầu dựa vào uy tín và năng lực vượt trội Nhờ áp dụng quy trình kiểm toán chuẩnmực quốc tế cùng đội ngũ kiểm toán viên giàu kinh nghiệm, các công ty này cung cấpdịch vụ kiểm toán chất lượng cao, đáp ứng nhu cầu đa dạng của doanh nghiệp

Chất lượng kiểm toán hiệu quả mang lại nhiều lợi ích cho doanh nghiệp như: tăng cườngniềm tin của nhà đầu tư, nâng cao vị thế cạnh tranh, hỗ trợ quản trị rủi ro, tăng cườngquản trị công ty “BIG” ở đây là biến giả, với:

= 1 - nếu báo cáo tài chính của doanh nghiệp được kiểm toán bởi một trong bốn công ty kiểm toán thuộc BIG 4

= 0 - nếu báo cáo tài chính của doanh nghiệp không được kiểm toán bởi một trong bốn công ty kiểm toán thuộc BIG 4

● “INDUSTRIAL: Công ty hoạt động trong ngành công nghiệp”

Để đạt được mục tiêu công nghiệp hóa, hiện đại hóa đất nước, nâng cao đời sống xã hội

và hội nhập quốc tế, công nghiệp đóng vai trò cực kỳ quan trọng trong tình hình kinh tếViệt Nam hiện nay Vì vậy, các công ty hoạt động trong lĩnh vực này luôn thu hút được sựquan tâm đặc biệt của các nhà đầu tư Niềm tin của nhà đầu tư vào tiềm năng phát triểncủa các công ty trong lĩnh vực này sẽ có tác động tích cực đến giá trị vốn hóa của công ty

“INDUSTRIAL” là biến giả, với:

= 1 - nếu công ty hoạt động trong ngành công nghiệp

= 0 - nếu lĩnh vực hoạt động của công ty ngoài ngành công nghiệp

Bảng 2.1 Tóm tắt các biến có trong mô hình

Biến phụ thuộc

ROA Tỷ suất sinh lợi trên

tổng tài sản

Lợi nhuận sau thuế / Tổng tài sản

Biến giải thích

doanh nghiệp

(Tổng tài sản năm t – tổng tài sản năm(t-1)) / tổng tài sản năm (t-1)

2.2 Giả thiết nghiên cứu

2.2.1 Quy mô công ty và giá trị doanh nghiệp

Quy mô công ty được xem là thước đo phản ánh sự tăng trưởng của doanh nghiệp, thểhiện qua việc kinh doanh êm đềm, có doanh số tốt và tiềm năng mở rộng không ngừng.Doanh nghiệp có quy mô lớn thường mang đến những tín hiệu tích cực cho nhà đầu tư,thúc đẩy họ đưa ra những đánh giá tích cực về khả năng phát triển và từ đó đưa ra quyếtđịnh đầu tư sáng suốt Điều này góp phần gia tăng giá trị doanh nghiệp một cách rõ rệt.Hơn nữa, quy mô công ty lớn cũng thường đi kèm tiềm năng sinh lời cao hơn trong tươnglai Chẳng hạn như có khả năng tiếp cận nguồn vốn rẻ hơn, đàm phán giá cả đầu vào tốthơn, tối ưu hóa chi phí sản xuất và gia tăng hiệu quả hoạt động

Chính vì vậy, tác giả đề xuất giả thuyết nghiên cứu rằng:

Giả thiết 1: “Quy mô công ty ảnh hướng tích cực lên giá trị doanh nghiệp.”

2.2.2 Hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu và giá trị của công ty

Nợ và vốn chủ sở hữu đóng vai trò là hai nguồn lực tài chính chủ yếu cho hoạt động cáccủa doanh nghiệp “Hệ số Nợ/Vốn chủ sở hữu (D/E)” là thước đo phản ánh mức độ sửdụng nợ so với vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp, từ đó cung cấp thông tin hữu ích về sứcmạnh tài chính, cấu trúc vốn và cách thức doanh nghiệp huy động vốn

Hệ số D/E thấp: doanh nghiệp sử dụng vốn chủ sở hữu nhiều hơn so với vốn vay Điềunày thể hiện sự an toàn về mặt tài chính cao, doanh nghiệp chủ động hơn trong việc điềuhành và ít phụ thuộc vào nguồn vốn bên ngoài

Hệ số D/E cao: doanh nghiệp sử dụng nợ vay nhiều hơn so với vốn chủ sở hữu Điều nàytiềm ẩn rủi ro cao do gánh nặng thanh toán lãi vay và gốc nợ Doanh nghiệp có thể gặpkhó khăn trong việc trả nợ khi hoạt động kinh doanh gặp bất lợi, dẫn đến nguy cơ phá sản.Dựa trên những phân tích trên, giả thiết nghiên cứu được đưa ra như sau:

Giả thiết 2: “Hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu có ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp.”

2.2.3 Tốc độ tăng trưởng của công ty và giá trị doanh nghiệp

Sự gia tăng liên tục của tổng tài sản theo thời gian là dấu hiệu cho thấy tình hình kinhdoanh của doanh nghiệp đang phát triển thuận lợi, thể hiện ở việc mở rộng quy mô hoạtđộng với mục tiêu gia tăng lợi nhuận ổn định trong tương lai Điều này góp phần củng cốniềm tin của nhà đầu tư vào tiềm năng phát triển của doanh nghiệp, giúp tạo điều kiện

thuận lợi cho việc huy động vốn tài trợ, mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh qua đógia tăng giá trị doanh nghiệp Dựa trên những phân tích trên, giả thiết nghiên cứu đượcđưa ra như sau:

Giả thiết 3: “Tốc độ tăng trưởng của công ty ảnh hướng tích cực lên giá trị doanh nghiệp.”

2.2.4 Tối ưu hóa thuế và giá trị của công ty

Nhiều nghiên cứu đã phân tích mối quan hệ giữa thuế và giá trị doanh nghiệp De Simone

và Stomberg (2013) cho rằng có mối quan hệ tuyến tính giữa kế hoạch thuế và tỷ lệ giá trịthị trường trên giá trị sổ sách Jacob và Schutt (2014) tập trung vào hai yếu tố ảnh hưởngđến việc tránh thuế: sự không chắc chắn và mức thuế dự kiến trong tương lai Họ chỉ rarằng đối với những công ty có chiến lược tránh thuế hiệu quả, lợi nhuận trước thuế đóngvai trò quan trọng trong việc ảnh hưởng đến giá trị công ty Đồng thời, các công ty cóthuế suất thực tế dao động âm cũng có xu hướng giảm lợi nhuận Tiếp nối nghiên cứutrước đó, bài viết này đề xuất kiểm tra giả thuyết sau:

Giả thiết 4: “Có mối liên hệ nghịch chiều giữa thuế suất hiệu dụng và giá trị doanh nghiệp.”

2.2.5 Chất lượng kiểm toán và giá trị doanh nghiệp

Chất lượng kiểm toán cũng góp phần không nhỏ trong việc nâng cao giá trị doanh nghiệp.Thứ nhất, khi có báo cáo tài chính được kiểm toán bởi các công ty kiểm toán uy tín, nhàđầu tư sẽ có thêm niềm tin vào tình hình tài chính và tiềm năng phát triển của doanhnghiệp, từ đó sẵn sàng rót vốn đầu tư Điều này giúp doanh nghiệp huy động được nhiềunguồn vốn hơn, hỗ trợ cho hoạt động kinh doanh và phát triển

Thứ hai, chất lượng kiểm toán cao giúp doanh nghiệp tối ưu hóa các chi phí liên quan,như giảm thiểu chi phí đại diện (chi phí phát sinh do nhà đầu tư yêu cầu thêm thông tin đểgiảm thiểu rủi ro) và chi phí giám sát từ phía chủ nợ Theo De Angelo (1981), báo cáokiểm toán do các công ty kiểm toán thuộc BIG 4 thực hiện có độ tin cậy cao do sở hữuđội ngũ kiểm toán viên dày dặn kinh nghiệm và chuyên môn Dựa trên những lập luậntrên, tác giả đưa ra giả thuyết nghiên cứu như sau:

Giả thiết 5: “Chất lượng kiểm toán ảnh hướng tích cực lên giá trị doanh nghiệp”

2.2.6 Lĩnh vực hoạt động và giá trị doanh nghiệp

Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng lĩnh vực hoạt động đóng vai trò quan trọng trong việcthúc đẩy giá trị doanh nghiệp: “Christopher, Armstronga, & Blouina, 2012”; “Janssen,Crabbe, & Vanenbussche, 2005”; “Omer, Molloy, & Ziebart, 1993”; “Zimmerman, 1983”

là những ví dụ điển hình cho quan điểm này Trên cơ sở thực nghiệm, Omer et al (1993)

đã tìm thấy sự khác biệt đáng kể về giá trị doanh nghiệp giữa các doanh nghiệp hoạt độngtrong lĩnh vực công nghiệp và các doanh nghiệp hoạt động trong các lĩnh vực khác.Tương tự, Janssen et al (2005) cũng kết luận rằng thuế suất hiệu dụng khác nhau giữacác ngành

Dựa trên những nghiên cứu trước đây, giả thuyết được đưa ra trong bài viết này như sau:

Giả thiết 6: “Giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào lĩnh vực hoạt động.”

2.3 Phương pháp ước lượng

Mục tiêu của nghiên cứu này là xác định mối tương quan giữa các yếu tố tác động và giátrị doanh nghiệp Để đạt được mục tiêu này, tác giả đã sử dụng phương pháp nghiên cứukết hợp giữa định tính và định lượng Phương pháp nghiên cứu định tính được sử dụng đểthu thập và phân tích thông tin phi số lượng, tập trung vào bản chất và nhận thức về cácyếu tố tác động Các biến được sử dụng trong nghiên cứu định tính bao gồm các biếnkiểm toán (BIG4), lĩnh vực hoạt động (INDUSTRIAL) Phương pháp nghiên cứu địnhlượng được sử dụng để thu thập và phân tích dữ liệu số lượng, tập trung vào việc đolường và đánh giá các mối quan hệ giữa các biến Các biến được sử dụng trong nghiêncứu định lượng bao gồm các biến: “SIZE, DER, GROWTH, ETR” Phương pháp nghiêncứu định tính và định lượng được thể hiện qua các bước sau:

Thống kê mô tả: Số liệu nghiên cứu được trình bày dưới dạng bảng thống kê, bao gồm

các thông tin sau: tên biến, số quan sát, giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị nhỏ nhất,giá trị lớn nhất và giá trị trung vị Tác giả sẽ phân tích từ bảng thống kê này

Phân tích tương quan: Được thực hiện thông qua việc sử dụng một ma trận hệ số tương

quan, phương pháp này cho thấy mức độ tương quan giữa các biến phụ thuộc và biến độclập Giá trị tương quan nằm trong khoảng từ -1 đến 1 Khi hệ số tiến gần đến 1, nó biểuthị một tương quan mạnh mẽ; trong khi gần -1, nó biểu thị một tương quan nghịch Nếugiá trị tương quan vượt quá 1, thì mô hình hồi quy sẽ gặp vấn đề về đa cộng tuyến

Phương pháp xử lý dữ liệu:

Để hồi quy dữ liệu bảng có 3 mô hình hồi quy:

bảng sử dụng “phương pháp Pooled OLS”: nghĩa là gộp tất cả các quan sát vàomột phương trình hồi quy OLS duy nhất, giả định rằng không có đơn vị mặt cắtngang đặc biệt nào ảnh hưởng đến số lượng hệ thống trong mô hình

- “Mô hình hiệu ứng cố định (FEM)”: Mô hình hồi quy giả định rằng các hệ số hồi

quy của biến độc lập không chịu ảnh hưởng từ các đơn vị thời gian hoặc các đơn vịchéo

- “Mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM)”: Mô hình và các biến giải thích được giả

định là không có tương quan với nhau

Để lựa chọn mô hình phù hợp nhất chúng ta thực hiện các kiểm định: “Kiểm địnhHausman” và “Kiểm định Breusch-Pagan Lagrange Multiplier (LM)”

Sau khi lựa chọn mô hình phù hợp, kiểm định các giả thiết của mô hình

- Ước lượng hồi quy có các giả thiết cần kiểm định

- Khắc phục các giả thiết vi phạm

2.4 Cơ sở dữ liệu

Việc thu thập dữ liệu phục vụ cho nghiên cứu là một quá trình phức tạp, đặc biệt khi cầnđảm bảo tính đại diện và đa dạng của mẫu nghiên cứu Trong trường hợp này, việc thuthập dữ liệu về "tất cả các công ty cổ phần tại Việt Nam" gặp nhiều khó khăn do sự phongphú về lĩnh vực, quy mô và cấu trúc của các công ty.Vì vậy, tác giả đã giới hạn phạm vi

dữ liệu cho nghiên cứu này vào các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoánThành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Việc lựa chọn HOSE là vì:

- Tính đại diện: HOSE là sàn giao dịch chứng khoán lớn nhất Việt Nam, nơi tậptrung nhiều công ty có quy mô lớn, hoạt động hiệu quả và có tính thanh khoản cao

Do đó, dữ liệu thu thập từ các công ty niêm yết trên HOSE có thể được xem là đạidiện cho thị trường chứng khoán Việt Nam

- Tính tin cậy: Các công ty niêm yết trên HOSE có nghĩa vụ công bố thông tin tàichính định kỳ theo quy định của pháp luật Thông tin tài chính này được kiểm trabởi Sở Giao dịch Chứng khoán trước khi công bố, đảm bảo độ chính xác và tincậy

Nguồn thu thập dữ liệu: Tác giả đã chọn mẫu gồm 50 công ty niêm yết trên sàn

chứng khoán HOSE Các hạng mục cần thiết cho nghiên cứu này được thu thập dựa trên báo cáo tài chính doanh nghiệp trích dẫn từ CafeF và Vietstock

Để thu thập dữ liệu cho bài viết này trong khoảng thời gian 5 năm từ 2016 đến 2020, tácgiả đã lọc dữ liệu như sau từ danh sách 380 công ty có vốn hóa lớn niêm yết trên HOSE

- Chúng tôi loại trừ các công ty niêm yết dưới 5 năm, từ 2016 - 2020 để có đượcbảng dữ liệu đầy đủ từng năm cho từng công ty trong giai đoạn trên

- Trong quá trình thu thập dữ liệu, hãy loại trừ những công ty không cung cấp đủthông tin cho báo cáo tài chính Cuối cùng, tác giả thu được bảng dữ liệu bảng cânbằng gồm 250 quan sát được thu thập từ 50 công ty niêm yết trên Sở Giao dịchChứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) từ năm 2016 đến năm 2020

2.5 Các bước kiểm định mô hình nghiên cứu

Bước 1: Khai báo dữ liệu theo dạng dữ liệu bảng trong phần mềm STATA

Bước 2: Bạn có thể mô tả dữ liệu của mình một cách thống kê và tìm ra đặc điểm của cácbiến như giá trị tối thiểu, giá trị tối đa, độ lệch chuẩn và giá trị trung bình Từ đó giúpngười đọc có được cái nhìn tổng quát nhất có thể về số liệu nghiên cứu của nhóm

Bước 3: Phân tích mối tương quan giữa các biến để phát hiện hiện tượng tự tương quantrong mô hình

Bước 4: Sử dụng mô hình hồi quy OLS gộp

Bước 5: Sử dụng mô hình hồi quy khối FEM

Bước 6: Sử dụng mô hình hồi quy REM ngẫu nhiên

Bước 7: Kiểm tra “F-test” để chọn giữa các mô hình OLS và FEM gộp bằng cách sửdụng các giả định sau:

Bước 9: Kiểm tra lỗi của mô hình

Bước 10: Sửa lỗi mô hình và tạo kết quả cuối cùng

3 KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG VÀ PHÂN TÍCH

3.1 Thống kê mô tả

Bảng 3.1 Thống kê mô tả các biến

25.21365

32.20036

2

1.508337

0.0026807

9.302816

54

0.2959515

0.3833989

-2.857572

49

0.1426459

0.198711

-1.56494

(Nguồn: Kết quả phân tích N=250)

Thống kê mô tả là các phương pháp thu thập, tổng hợp, trình bày, tính toán và mô tả cácđặc điểm khác nhau để trình bày tổng quát về đối tượng nghiên cứu Theo Bảng 3.1, biếnphụ thuộc ROA trong mẫu phản ánh giá trị quan sát của các công ty trong mẫu, với giá trịtrung bình là 7,38% Hơn nữa, một số công ty có ROA âm và đang thua lỗ, trong khinhững công ty khác có ROA cao tới 55,23%

Quy mô công ty phản ánh giá trị công ty, với giá trị trung bình là 28,16 Giá trị tối thiểucho quy mô công ty là 25,21 và giá trị tối đa là 32,2

Xét về cơ cấu vốn, tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu bình quân là 136% Điều này cho thấycác công ty Việt Nam có tỷ lệ nợ cao và tận dụng đòn bẩy tài chính ở mức độ lớn nhưngcũng tiềm ẩn rủi ro tín dụng nếu không đảm bảo được khả năng thanh toán

Tốc độ tăng trưởng của công ty (dựa trên thay đổi tài sản hàng năm) trung bình là12,89% Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng thấp nhất là -38,33% cho thấy tài sản đang giảmdần và tốc độ tăng trưởng đang chậm lại.

Thuế suất hiệu dụng trung bình là 19.94%, thấp hơn một cách không đáng kể mức thuếTNDN theo luật định của Việt Nam là 20% Khi xét theo trường hợp thực tế, tác giả chorằng việc tối ưu hoá thuế của các công ty Việt Nam là chưa cao

Bảng 3.2 Thống kê biến BIG

Bảng 3.2 cho thấy hơn ⅔ công ty không được BIG 4 kiểm toán, đặt ra câu hỏi về mốiquan hệ giữa các yếu tố BIG 4 và giá trị công ty

Bảng 3.3 Thống kê biến INDUSTRIAL

(Nguồn: Kết quả phân tích N=250)

Như thể hiện trong Bảng 3.3, kết quả chỉ ra rằng trong mẫu có 64% doanh nghiệp hoạtđộng trong lĩnh vực công nghiệp Tỷ lệ doanh nghiệp hoạt động trong các lĩnh vực khác là36% Điều này phần nào chứng tỏ lĩnh vực công nghiệp chiếm tỉ trọng lớn và có vai tròquan trọng đối với nền kinh tế Việt Nam

3.2 Kiểm định sự tương quan giữa các biến

Bảng 3.4 Sự tương quan giữa các biến

ROA SIZE DER GROWTH ETR BIG INDUSTRIAL

(Nguồn: Kết quả phân tích N=250)

Kết quả phân tích tương quan trong Bảng 3.4 cho thấy: Khi xét mối quan hệ giữa biếnphụ thuộc và các biến độc lập: Hệ số tương quan so sánh từng cặp giữa các biến độc lậpvới nhau đều thấp hơn 0.5, nên kết luận không có hiện tượng tự tương quan giữa các biếnđộc lập trong mô hình, hệ số tương quan lớn nhất là 0.4373 (tương quan giữa hai biếnSIZE và DER).Vì vậy, có thể kết luận rằng các biến trong mô hình là hoàn toàn phù hợp

3.3 Phân tích hồi quy và các kiểm định

Các phương pháp hồi quy được tác giả sử dụng trong nghiên cứu này bao gồm: mô hìnhphương pháp tối thiểu Pooled OLS; mô hình tác động cố định (FEM) và mô hình tác độngngẫu nhiên (REM) Tiếp theo, tác giả sẽ tiến hành kiểm định Hausman để lựa chọn môhình hồi quy phù hợp nhất với đề tài nghiên cứu này

Bên cạnh đó, tác giả chọn mức ý nghĩa là 5% cho toàn bộ kiểm định trong bài nghiên cứu này

3.3.1 Hồi quy mô hình Pooled OLS

Bảng 3.5 Kết quả hồi quy Pooled OLS

4 Source | SS df MS Number of obs = 250