GIỚI THIỆU
Lý do lựa chọn đề tài
Tiền mặt là một phần quan trọng của tài chính doanh nghiệp và cả cá nhân Việc nắm giữ một lượng tiền mặt đủ lành mạnh có thể giúp doanh nghiệp đối mặt với các khủng hoảng tài chính, chi trả nhanh chóng các chi phí phát sinh ngoài dự kiến hoặc đầu tư vào cơ hội nhanh chóng Việc nghiên cứu về các yếu tố tác động đến nắm giữ tiền mặt sẽ giúp phần nào hiểu rõ hơn về quản lý tài chính, quyết định đầu tư, và sự linh hoạt của các doanh nghiệp trong tình hình tài chính biến động như hiện nay
Mặt khác, trong bối cảnh chính trị thế giới và trong nước có nhiều biến động lớn, việc xem xét tác động của bất ổn chính trị đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp Việt Nam là vô cùng quan trọng Bất ổn chính trị có thể ảnh hưởng đến môi trường kinh doanh, đầu tư và chiến lược tài chính của các doanh nghiệp Những biến động này có thể đặt ra những thách thức, đặc biệt là thách thức cho việc quản lý tiền mặt, bảo vệ giá trị tài sản và duy trì sự ổn định trong hoạt động kinh doanh hàng ngày của các doanh nghiệp
Tại Việt Nam, một số nghiên cứu đã được thực hiện về chủ đề nắm giữ tiền mặt tại các doanh nghiệp Ví dụ, tác giả Dao (2020) đã chỉ ra được thấy sở hữu nhà nước có ảnh hưởng tích cực đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp Tiếp theo, bài nghiên cứu của Khuong và cộng sự (2019) cho thấy được kết quả là việc tránh thuế có mối quan hệ cùng chiều đến đối việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp
Và, kết quả nghiên cứu của Thu và Khuong (2018) cho thấy rằng các nhân tố như: lợi nhuận trên tổng tài sản, đòn bẩy tài chính, dòng tiền hoạt động có mối tương quan âm với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Đối mặt với những khó khăn từ sự bất ổn chính trị, các doanh nghiệp phải đưa ra những phản ứng để đối phó với những tác động tiêu cực từ bên ngoài Trong số đó, việc tăng cường mức độ tiền mặt để đảm bảo thanh khoản là vô cùng cần thiết đối với các doanh nghiệp Vì vậy, để có thể đáp ứng câu hỏi liệu sự bất ổn chính trị có ảnh hưởng như thế nào đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp, cần tiến hành một nghiên cứu mới Vì vậy, mục đích của nghiên cứu này là tìm hiểu tác động của bất ổn chính trị đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết tại Việt Nam Cụ thể, nghiên cứu sử dụng dữ liệu của 25 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn từ năm 2013 đến năm 2022 Kết quả nghiên cứu cho thấy mức độ bất ổn chính trị có tác động tương quan dương với việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp
Trước đây, tại Việt Nam chưa có nhiều bài nghiên cứu về tác động của bất ổn chính trị đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Điều này góp phần đưa kết quả nghiên cứu của khóa luận này bổ sung vào kiến thức về tác động của bất ổn chính trị đối với việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Tiếp theo, bằng cách lý giải hành vi nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp trong môi trường bất ổn chính trị, kết quả nghiên cứu của khóa luận một phần giúp đóng góp vào lý thuyết về ưu thích thanh khoản của Keynes Với những lý do trên đề tài: “Tác động của bất ổn chính trị đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” được xây dựng nhằm tìm hiểu những yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp tại Việt Nam Bên cạnh đó còn phân tích mối liên hệ giữa việc nắm giữ tiền mặt và bất ổn chính trị Đặc biệt, với các doanh nghiệp Việt Nam, nước có một nền chính trị đang phát triển và thị trường kinh tế đang mở rộng, tác động của bất ổn chính trị có thể có những ảnh hưởng đặc biệt đối với quyết định nắm giữ tiền mặt Việc nghiên cứu này không chỉ giúp doanh nghiệp hiểu rõ hơn về cách ứng phó với tình hình chính trị không chắc chắn mà còn đưa ra những gợi ý về chiến lược tài chính linh hoạt, giúp tối ưu hóa hiệu suất kinh doanh trong môi trường biến động.
Mục tiêu nghiên cứu
Nghiên cứu này có mục tiêu tổng quát là đánh giá bất ổn chính trị có tác động như thế nào đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Từ đó, đề xuất các hàm ý quản trị liên quan đến chính sách tiền mặt của các doanh nghiệp trước các bất ổn chính trị
Từ các mục tiêu nghiên cứu tổng quát nói trên, đề tài xác định các mục tiêu cụ thể của nghiên cứu như sau:
• Xây dựng mô hình đánh giá tác động của bất ổn chính trị đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
• Lượng hóa tác động của bất ổn chính trị đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
• Đề xuất các hàm ý quản trị liên quan đến chính sách tiền mặt của các doanh nghiệp trước các bất ổn chính trị.
Câu hỏi nghiên cứu
Từ những mục tiêu trên, tác giả đã hình thành được ba câu hỏi như sau:
Câu hỏi số 1: Có những yếu tố nào tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn 2013-2022?
Câu hỏi số 2: Tác động của bất ổn chính trị đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam như thế nào?
Câu hỏi số 3: Có những hàm ý quản trị nào liên quan đến chính sách tiền mặt của các doanh nghiệp trước các bất ổn chính trị?
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
Đối tượng nghiên cứu: Việc nắm giữ tiền mặt và tác động của bất ổn chính trị đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh
Phạm vi nghiên cứu: Nghiên cứu được tiến hành trên 25 doanh nghiệp được niêm yết trên HOSE trong khoảng thời gian 10 năm, từ năm 2013 đến năm 2022 của
25 công ty ngoài lĩnh vực tài chính.
Phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng Cụ thể là phân tích hồi quy trên cơ sở dữ liệu bảng và thực hiện các kiểm tra cần thiết để lựa chọn mô hình phù hợp Bên cạnh đó, phương pháp mà đề tài sử dụng là nghiên cứu định tính thông qua việc thu thập dữ liệu có sẵn, lập bảng biểu để dễ so sánh và đánh giá Phương pháp suy diễn cũng được đề tài sử dụng để lập luận, giải thích đặc điểm của từng chỉ tiêu trong quá trình phân tích số liệu Nguồn số liệu của khóa luận được sử dụng trong các phân tích dựa trên các báo cáo tài chính được kiểm toán của các doanh nghiệp giai đoạn 2013-2022 và số liệu kinh tế vĩ mô của Ngân hàng Thế giới tại Việt Nam (World Bank).
Đóng góp của đề tài
Nắm giữ tiền mặt là một trong những điều quan trọng trong việc quản lý tài chính của doanh nghiệp Đề tài giúp các nhà quản trị hiểu biết sâu sắc hơn về cách các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam đối mặt với các yếu tố tác động đến quyết định nắm giữ tiền mặt, bao gồm cả yếu tố bất ổn chính trị Ngoài ra nghiên cứu về tác động của bất ổn chính trị có thể giúp doanh nghiệp dự báo và quản lý rủi ro liên quan đến nắm giữ tiền mặt Việc hiểu rõ về việc bất ổn chính trị có thể ảnh hưởng đến tài chính sẽ giúp doanh nghiệp phát triển chiến lược để giảm thiểu tác động tiêu cực Dựa trên các kết quả nghiên cứu, đề tài có thể đề xuất các chiến lược quản lý tiền mặt hiệu quả hơn, đặc biệt là trong bối cảnh của môi trường kinh doanh và chính trị ở Việt Nam.
Bố cục của đề tài
Khóa luận với đề tài “Tác động của bất ổn chính trị đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” được xây dựng bao gồm 05 chương Cụ thể:
Chương 1: Giới thiệu nghiên cứu
Trong chương đầu tiên của khóa luận này, tác giả sẽ tổng quan về ý tưởng triển khai đề tài, mục đích nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu, phương pháp và dữ liệu nghiên cứu
Chương 2: Cơ sở lý luận
Chương này sẽ giới thiệu một cách tổng quát về các lý thuyết liên quan đến động cơ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Ngoài ra, chương 2 sẽ cung cấp các bằng chứng về các nghiên cứu trước đây liên quan đến các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp, tại đó chú trọng vào việc minh họa sự tác động của bất ổn chính trị đối với việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu
Chương tiếp theo trong khóa luận này sẽ trình bày về mô hình nghiên cứu và giải thích các biến cũng như giả thuyết nghiên cứu, từ đó xây dựng một mô hình nghiên cứu phù hợp
Chương 4: Kết quả nghiên cứu và thảo luận
Chương 4 này sẽ trình bày các kết quả từ việc kiểm tra chọn lựa mô hình phù hợp, kết quả hồi quy để thể hiện tác động của các biến, đặc biệt là tác động của bất ổn chính trị đối với việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp tại Việt Nam
Chương 5: Kết luận và hàm ý quản trị
Nội dung của chương cuối cùng của khóa luận này giúp tổng hợp lại các kết quả chính của đề tài để từ đó đưa ra những hàm ý quản trị cho các doanh nghiệp Đồng thời, chương này cũng đưa ra những hạn chế của đề tài và định hướng nghiên cứu trong tương lai
Nội dung chương một đã tổng quan được một số lý do thể hiện tính cấp thiết của đề tài Cùng với đó, các mục tiêu chính và câu hỏi cần hoàn thành cũng được đưa ra ở chương này Nắm giữ tiền mặt sẽ là đối tượng nghiên cứu, cụ thể là 25 công ty được niêm yết trên HOSE từ 2013 - 2022 Những nội dung quan trọng cần chú ý khác của nghiên cứu như phương pháp thực hiện nghiên cứu và ý nghĩa thực tiễn, cuối cùng là trình tự các chương cũng được nêu khái quát ở chương I.
CƠ SỞ LÝ LUẬN
Động cơ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp
Cầu tiền tệ là toàn bộ lượng tiền mà các tác nhân trong nền kinh tế muốn giữ để thỏa mãn nhu cầu trao đổi, thanh toán và tích lũy giá trị Động cơ của việc giữ tiền liên quan đến sự ưa thích tiền mặt của các chủ thể trong nền kinh tế Đã có nhiều nghiên cứu chỉ ra rằng việc xác định lượng tiền mặt nắm giữ phù hợp trong công ty là vô cùng quan trọng vì những lợi ích cũng như những chi phí mà nắm giữ tiền mặt mang lại Chi phí của nắm giữ tiền mặt bao gồm những bất lợi như giảm lợi ích có được từ tấm chắn thuế của lãi vay, mất đi chi phí cơ hội của tiền mặt và quan trọng hơn cả là làm tăng chi phí đại diện của công ty Tuy nhiên, nắm giữ một lượng lớn tiền mặt cũng mang lại nhiều lợi ích như giảm đáng kể nguồn tài trợ bên ngoài có chi phí sử dụng vốn cao, đáp ứng sự được sự thiếu hụt thanh khoản, ứng phó với sự biến động trong dòng tiền, giảm xác suất xảy ra kiệt quệ tài chính
Theo Ross và cộng sự (2013), động cơ nắm giữ tiền mặt có thể chia thành 3 hạng mục như sau:
• Động cơ đầu cơ: Tác giả cho rằng động cơ đầu cơ là nhu cầu nắm giữ tiền mặt để tận dụng các cơ hội có thể phát sinh trong tương lai, chẳng hạn như khả năng tăng mua hàng, lãi suất và tại các công ty quốc tế có những biến động thuận lợi về tỷ giá hối đoái
• Động cơ phòng ngừa: Nghiên cứu chỉ ra rằng việc giữ tiền mặt là cần thiết như một khoản dự trữ tài chính trong trường hợp cần thiết cho những mục đích bất ngờ Ví dụ, khi một công ty phát sinh một số khoản lỗ nhất định và phải bù đắp những khoản lỗ đó ngay lập tức
• Động cơ giao dịch: Nhu cầu nắm giữ tiền mặt liên quan đến giao dịch xuất phát từ dòng tiền ra và dòng tiền vào Hoạt động thanh toán bao gồm thanh toán tiền công, tiền công, các khoản phải trả, thuế và cổ tức Trong khi tiền mặt cho công ty có thể thu được từ việc bán sản phẩm, bán tài sản và nguồn vốn mới
Do thời điểm thu chi về tiền của các tác nhân kinh tế lệch nhau, họ cần phải giữ tiền để giao dịch hàng hóa và thanh toán Vì tiền là phương tiện trao đổi quan trọng nên doanh nghiệp cần có một lượng tiền mặt để thực hiện các giao dịch hàng ngày Doanh nghiệp cần có tiền mặt để đáp ứng các nhu cầu hoạt động hằng ngày, để thực hiện các dự án đầu tư sinh lợi và đối phó với các sự kiện bất ngờ
Theo trường phái cổ điển, Keynes cho thấy rằng nhu cầu về tiền mặt trước tiên là do mức giao dịch của doanh nghiệp quyết định và cầu tiền sẽ tỷ lệ thuận với thu nhập của doanh nghiệp Keynes chỉ ra rằng việc thiếu sự đồng bộ hóa về mặt thời gian giữa các khoản thanh toán thu và chi khiến các tác nhân kinh tế phải bảo tồn tính thanh khoản để thu hẹp khoảng cách này Nói cách khác, một tác nhân kinh tế không biết chính xác thời điểm nhận được khoản thanh toán đến và do đó nó tìm cách tự bảo vệ mình trước những tình huống bất ngờ và chậm trễ giữa các dòng thanh khoản đến và đi Do đó, động cơ này phụ thuộc chủ yếu vào số tiền thu nhập và khoảng thời gian giữa lúc thu và chi, cũng như vào sự tồn tại của chi phí giao dịch liên quan đến việc thanh lý tài sản phi tiền tệ Đối với các công ty, lượng tiền mặt họ nắm giữ thay đổi tùy thuộc vào quy mô thu nhập, cũng như tần suất, tính đều đặn và sự phối hợp với các dòng tiền chi ra
Trong một thị trường vốn hoàn hảo, động cơ giao dịch có thể không tồn tại bởi vì không có chi phí cơ hội cho việc nắm giữ một lượng lớn tài sản ngắn hạn Tuy nhiên, trong thị trường vốn bất hoàn hảo, chi phí giao dịch có thể được tạo ra tại thời điểm các công ty mua hoặc bán tài sản Khi trải qua sự thiếu hụt về thanh khoản, các công ty có thể bán các tài sản hiện có, huy động vốn bằng cách phát hành trái phiếu hoặc cổ phiếu, giảm chi trả cổ tức, giảm hoạt động đầu tư, đàm phán lại hợp đồng vay nợ hoặc thậm chí cùng một lúc kết hợp các phương pháp này Tuy nhiên, tất cả hành động trên sẽ phải chịu chi phí như chi phí thu thập thông tin, chi phí hoa hồng, chi phí giám sát Do đó, các công ty nắm giữ nhiều tiền mặt để giảm thiểu các chi phí giao dịch này
Lý do tiếp theo cho việc nắm giữ tiền mặt là động cơ phòng ngừa, trong đó nêu rõ rằng các công ty tích lũy tiền mặt như một tấm đệm để chuẩn bị cho những cú sốc không dự đoán trước được đối với tài chính của họ Sự không chắc chắn của môi trường kinh tế và bản chất của hoạt động được thực hiện bởi một tổ chức giải thích lý do phòng ngừa của việc nắm giữ tiền mặt Những thay đổi trong môi trường thường không thể đoán trước được, nhưng những rủi ro có thể xảy ra liên quan đến hoạt động này có thể được tính toán trước như những biến động có thể xảy ra trong doanh thu hoặc lợi nhuận Điều này không loại trừ khả năng xảy ra các sự kiện không thể đoán trước được, chẳng hạn như mất đi một khách hàng quan trọng hay một dự án đầy hứa hẹn, hoặc thậm chí xảy ra thảm họa, những điều có thể xảy ra mà không ai có thể đoán trước được Thật vậy, các công ty này có thể phải đối mặt với hai tình huống: hoặc là không có phương tiện tài chính hoặc chi phí cao bất thường của các phương tiện này khi chúng được tiếp cận Trong những trường hợp như vậy, các công ty này sẽ gặp phải tình huống khó khăn và buộc phải từ bỏ các dự án này, do đó các công ty này sẽ phải tích lũy tiền mặt Các mô hình được phát triển bởi nghiên cứu gần đây cho thấy mối liên hệ nhân quả trực tiếp giữa việc nắm giữ tiền mặt và động cơ phòng ngừa (Ferrando và Mulier 2013), (Asimakopoulos và cộng sự 2019) Phát hiện của họ cho thấy các công ty chưa niêm yết nắm giữ nhiều tiền mặt hơn so với các công ty cùng ngành đã niêm yết vì động cơ phòng ngừa do các công ty chưa niêm yết phải chịu nhiều hạn chế về thanh khoản hơn các công ty khác Keynes ước tính rằng số dư tiền mặt cần nắm giữ được xác định chủ yếu dựa trên các giao dịch mà đại lý dự định thực hiện Vì vậy, ông cho rằng số dư tiền mặt cần duy trì như một biện pháp phòng ngừa sẽ tỷ lệ thuận với thu nhập của đại lý
Theo Keynes, một hình thức nắm giữ tài sản thông qua dự trữ tiền không rủi ro và không tốn phí là để tận dụng sự biến động của lãi suất trên thị trường Động cơ này thể hiện quyết định có chủ ý của người đại diện nhằm bảo lưu thu nhập của mình Sau khi đưa ra quyết định này, các đại lý sẽ được đưa ra hai lựa chọn liên quan đến thu nhập dự trữ này Lựa chọn đầu tiên liên quan đến phần thu nhập sẽ được dành để tiết kiệm dưới dạng tiền tệ, và lựa chọn thứ hai liên quan đến phần thu nhập sẽ được dùng để đầu cơ vào cổ phiếu Keynes định nghĩa đầu cơ là "hoạt động nhằm dự đoán trạng thái tâm lý của thị trường tài chính" Các đại lý có thể đưa ra những dự đoán gần như thực tế về diễn biến của lãi suất sẽ có thể kiếm được lợi nhuận Keynes cũng chứng minh làm thế nào một đại lý có thể thích nắm giữ tài sản dưới dạng tiền mặt hơn là trái phiếu mặc dù lợi tức tiền mặt bằng 0 tại thời điểm nghiên cứu của ông Ông nhận thấy rằng đối với trái phiếu, lợi nhuận là một hàm của hai yếu tố: lợi nhuận dưới dạng lãi suất và lợi nhuận dưới dạng lãi vốn Vì vậy, việc tăng lãi suất sẽ làm giảm giá trị của trái phiếu Khi các tác nhân kinh tế dự đoán lãi suất sẽ tăng, họ cũng mong đợi giá trị trái phiếu sẽ giảm song song và do đó sẽ có lợi nhuận âm (mất vốn)
Do đó, các tác nhân kinh tế thích tích lũy tài sản của họ dưới dạng tiền mặt, vì họ coi lợi nhuận bằng 0 luôn cao hơn lợi nhuận âm Theo đó, việc nắm giữ tiền mặt phụ thuộc vào kỳ vọng của các đại lý về diễn biến lợi suất trái phiếu Con người giữ tài sản dưới nhiều dạng khác nhau (tiền mặt, tài sản tài chính, tài sản thực) để giảm thiểu rủi ro và tối ưu hóa lợi ích.
Các học thuyết về nắm giữ tiền mặt
2.2.1 Thuyết đánh đổi (Trade-off Model)
Opler và cộng sự (1999) đã thực hiện mô hình quản lý tiền mặt bằng cách kết hợp việc xác định mức thanh khoản tối ưu với việc xác định mức nợ tối ưu Trên thực tế, việc nắm giữ tiền mặt cũng như nợ tạo ra chi phí và lợi nhuận, đồng thời đóng vai trò thiết yếu trong việc tài trợ cho các cơ hội tăng trưởng của doanh nghiệp Vì vậy, như hầu hết các nghiên cứu trước đây đã thực hiện áp dụng lý thuyết đánh đổi để xác định mức nắm giữ tiền mặt tối ưu Theo lý thuyết này, mức thanh khoản tối ưu được xác định bằng sự cân bằng giữa chi phí và lợi ích của việc nắm giữ tiền mặt Việc tạo ra một vùng đệm an toàn, giúp tránh được chi phí tài trợ từ bên ngoài hoặc thanh lý tài sản của công ty, sẽ là lợi thế chính mà công ty có thể thu được từ việc nắm giữ tài sản lưu động và cho phép công ty thực hiện các lựa chọn đầu tư trong tương lai Tuy nhiên, có những loại chi phí liên quan đến việc kinh doanh mang theo tiền mặt Thứ nhất, tỷ suất lợi nhuận trên tài sản lưu động bị hạn chế và thường thấp hơn giá trị nguồn lực của công ty Sự hiện diện của tiền mặt do đó làm giảm lợi nhuận của công ty Thứ hai, việc đánh giá chi phí và lợi ích gắn liền với tiền mặt có thể khác nhau giữa các cổ đông và người quản lý Đặc biệt, các nhà quản lý có thể mong muốn nắm giữ một lượng tiền mặt lớn để phục vụ lợi ích của họ và tăng tính tự chủ của họ (Opler và cộng sự, 1999) Chi phí này phát sinh từ vấn đề đại diện giữa cổ đông và ban quản lý và khả năng sinh lời thấp của tiền mặt so với các tài sản khác của công ty là chi phí chính của việc giữ tiền mặt
Như vậy, để đảm bảo cho việc hoạt động kinh doanh tốt và đón nhận các cơ hội tăng trưởng, doanh nghiệp cần có mục tiêu để xác định lượng tiền nắm giữ mà tại đó lợi ích biên và chi phí biên của việc giữ tiền bằng nhau
2.2.2 Thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Model)
Lý thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf (1984) cho rằng khi doanh nghiệp cần vốn, họ sẽ tuân theo một thứ tự ưu tiên nhất định để giảm thiểu chi phí vốn liên quan đến bất cân xứng thông tin Thứ tự ưu tiên này bao gồm lợi nhuận giữ lại, phát hành nợ, vốn cổ phần ưu đãi, và sau cùng là phát hành vốn cổ phần thường mới Doanh nghiệp luôn ưu tiên giữ tiền mặt để sử dụng trong hoạt động kinh doanh Tuy nhiên, khi nhu cầu đầu tư vượt quá khả năng chi trả từ tiền mặt, doanh nghiệp sẽ phải phát hành nợ và sau đó là vốn cổ phần Theo lý thuyết này, không có mức tiền mặt tối ưu, nhưng tiền mặt được xem như một sự dự phòng để đáp ứng nhu cầu đầu tư Lý thuyết này cũng giải thích cách doanh nghiệp quản lý dòng tiền Khi có dòng tiền dư thừa, doanh nghiệp sử dụng nó để tài trợ dự án mới hoặc để trả nợ và cổ tức Khi lợi nhuận giữ lại không đủ để đáp ứng các nhu cầu đầu tư, doanh nghiệp sẽ dùng nguồn tài chính nội bộ và sau đó mới đến phát hành nợ Vì vậy, sự tài trợ nội bộ bằng tiền mặt được ưu tiên cao nhất, tiếp theo là nợ và vốn cổ phần mới phát hành
2.2.3 Thuyết đại diện (Agency theory)
Dựa trên lý thuyết này, các nhà quản lý lo ngại rủi ro sẽ có xu hướng giữ một lượng tiền mặt trong tay để sử dụng trong quyền hạn của họ, chứ không phải để tăng giá trị của công ty hoặc trả cổ tức cho các cổ đông bên ngoài (Jensen, 1986) Điều này xuất phát từ việc chi phí đại diện luôn nảy sinh khi quyền quản lý và quyền sở hữu của một doanh nghiệp bị tách rời Người đại diện thường là người đại diện cho các cổ đông nhưng không đặt mục tiêu làm tăng giá trị công ty hoặc lợi ích của các cổ đông Thay vào đó, điều này dẫn đến các cổ đông phải chịu chi phí để kiểm soát ban quản lý và giám đốc Ngoài ra, các giám đốc cũng có thể sử dụng tiền mặt trong tay cho mục đích cá nhân, dẫn đến việc công ty bỏ qua các dự án đầu tư có lợi Điều này dẫn đến giảm giá trị của doanh nghiệp và ảnh hưởng tiêu cực đến lợi ích của các cổ đông Đối với các công ty lớn, chi phí đại diện thường chiếm tỷ trọng lớn trong chi phí quản lý doanh nghiệp Nguyên nhân của hiện tượng này là do các nhà quản lý thường giữ một lượng tiền mặt lớn để đảm bảo nguồn vốn và theo đuổi mục tiêu của riêng họ trong trường hợp xảy ra mâu thuẫn với các cổ đông Do lo ngại về rủi ro, một số quản lý sẽ tích trữ nhiều tiền mặt hơn để tránh những biến động trên thị trường
Việc giữ tiền mặt của doanh nghiệp liên quan đến xung đột lợi ích giữa nhà quản lý và các bên liên quan bên ngoài doanh nghiệp Xung đột này xảy ra khi quyền quản lý và quyền sở hữu của cùng một công ty được tách biệt Đây là vấn đề liên quan đến lý thuyết chi phí đại diện của Jensen (1986) đã được đề cập trước đó Lý thuyết này cho rằng các nhà quản lý thường không sử dụng tiền mặt để trả cổ tức cho các cổ đông mà dùng nó để tăng tài sản trong tay kiểm soát của họ khi không có cơ hội đầu tư sinh lời cho công ty Do đó, việc giữ tiền mặt của công ty không luôn nhằm mục đích tối đa hóa giá trị cho cổ đông
Các nghiên cứu của Dittmar và cộng sự (2007) cũng như Harford và cộng sự (2008) đã chứng minh rằng vì lợi ích cá nhân và sự củng cố tài nguyên của bản thân, các quyết định dư thừa của công ty thường được đưa ra nhanh chóng và được sử dụng vào các dự án đầu tư không hiệu quả Điều này gây tổn hại nghiêm trọng đến lợi ích của các cổ đông.
Bất ổn chính trị
Bất ổn chính trị là sự bất ổn diễn ra trong một đất nước, có nguyên nhân từ mâu thuẫn giữa các đảng phái chính trị, giữa các giai cấp, giữa các sắc tộc, và giữa các tầng lớp xã hội Khủng hoảng chính trị xoay quanh vấn đề giành chính quyền, duy trì và sử dụng quyền lực của nhà nước Nó có thể diễn ra dưới hình thức bạo động hoặc bất bạo động Nguyên nhân của khủng hoảng chính trị có thể bắt nguồn từ mâu thuẫn giai cấp, tranh giành quyền lực, và sự ra đời của nhà nước hoặc can thiệp từ các nước đối thủ, áp lực quốc tế, và chiến lược diễn biến hòa bình hoặc bạo loạn lật đổ Hậu quả của khủng hoảng chính trị có thể là nền tảng để giải quyết mâu thuẫn giai cấp, thiết lập nền chuyên chính mới, và xây dựng xã hội mới Tuy nhiên, nó cũng có thể gây bất bình đẳng và giảm mức sống Việc duy trì ổn định chính trị là một yếu tố quan trọng để đảm bảo phát triển bền vững của một quốc gia.
Tác động của bất ổn chính trị đối với kinh tế và doanh nghiệp
Các biến động chính trị thường làm cho việc dự đoán các chính sách kinh tế trở nên khó khăn hơn Tình trạng này gây ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh, quyết định đầu tư, và tiêu dùng của các doanh nghiệp Ngoài ra, sự bất ổn chính trị có thể tạo ra các rủi ro đối với các doanh nghiệp, đặc biệt là trong lĩnh vực xuất nhập khẩu và đầu tư Các biến động trong chính trị có thể dẫn đến sự thay đổi trong các chính sách thương mại, thuế và quy định, ảnh hưởng trực tiếp đến các hoạt động kinh doanh của các tổ chức và doanh nghiệp
Bên cạnh đó, sự bất ổn chính trị còn có thể gây trở ngại đến tăng trưởng kinh tế của một quốc gia Các biến động chính trị có thể làm giảm mức đầu tư và gieo rắc sự không chắc chắn trong cộng đồng doanh nghiệp, từ đó ảnh hưởng tiêu cực đến sự phát triển kinh tế chung của đất nước Mặc dù các doanh nghiệp thường có kế hoạch cho các chiến lược dài hạn, nhưng sự bất ổn chính trị có thể làm thay đổi các kế hoạch này và gây ra sự lo ngại về tương lai Việc thay đổi chính sách, quy định hoặc thuế có thể xảy ra một cách đột ngột và không lường trước được trong bối cảnh chính trị không ổn định (Nguyễn Hồng Minh, 2023)
Các biến động chính trị cũng có thể ảnh hưởng đến tốc độ phát triển kinh tế của một quốc gia Sự bất ổn này có thể làm giảm sự tin tưởng của các nhà đầu tư, dẫn đến sự suy giảm của hoạt động đầu tư Điều này tạo ra một môi trường không chắc chắn cho doanh nghiệp, khiến cho các quyết định chi tiêu và phát triển kinh doanh trở nên khó khăn và rủi ro hơn Do đó, việc đối mặt với sự bất ổn chính trị đòi hỏi các doanh nghiệp phải có khả năng đáp ứng linh hoạt và thích nghi với những thay đổi ngoại cảnh không lường trước được Ngoài việc đảm bảo sự ổn định nội bộ, các doanh nghiệp cũng cần xem xét cách giảm thiểu tối đa rủi ro và tối ưu hóa chiến lược kinh doanh trong bối cảnh chính trị biến động (Vũ Văn Phúc, 2005).
Lược khảo các nghiên cứu liên quan
Theo động cơ phòng ngừa, các doanh nghiệp thường có xu hướng giữ một lượng tiền mặt lớn hơn để dự phòng tùy thuộc vào từng hoàn cảnh khác nhau, đặc biệt là đối với các doanh nghiệp hoạt động trong môi trường chịu nhiều cú sốc (Damodaran, 2005) Trong thời kỳ bất ổn, hành vi giữ tiền mặt sẽ giúp các doanh nghiệp có nguồn tài chính để chi tiêu, trả nợ, thay thế thiết bị và đầu tư vào các dự án có khả năng sinh lời (Froot và đồng nghiệp, 1993) Ngoài ra, việc nắm giữ tiền mặt nhiều không chỉ phát sinh từ động cơ phòng ngừa sau khi có cú sốc kinh tế, mà còn có thể dùng để đầu tư (Almeida và đồng nghiệp, 2004)
Abbas và Samra (2012) đã tiến hành một nghiên cứu sử dụng dữ liệu thu thập từ 876 công ty phi tài chính tại Đức trong giai đoạn từ năm 2000 đến 2010 để khám phá các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt trong các doanh nghiệp này Sử dụng các mô hình hồi quy, các tác giả phát hiện rằng việc nắm giữ tiền mặt có mối quan hệ nghịch đảo với quy mô doanh nghiệp, lợi nhuận giữ lại, vốn luân chuyển và đòn bẩy tài chính ở mức ý nghĩa 1% Tương tự, tỷ lệ nắm giữ vốn nội bộ cũng có mối quan hệ nghịch đảo với nắm giữ tiền mặt ở các mức ý nghĩa là 1%, 5% và 10% Ngoài ra, nghiên cứu cũng chỉ ra mối liên hệ tích cực giữa việc nắm giữ tiền mặt và dòng tiền, tỷ lệ chi trả cổ tức, thu nhập trước thuế, chi phí vốn và cơ hội phát triển kinh doanh của các doanh nghiệp
Nguyễn Thị Uyên Uyên và Từ Thị Kim Thoa (2015) kiểm định ảnh hưởng của việc tích lũy tiền mặt quá mức đến các quyết định tài chính để từ đó tác động đến giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp VN Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu của 158 công ty phi tài chính Việt Nam niêm yết trên sàn HSX và HNX, trong giai đoạn 2006 – 2013 Tác giả sử dụng phương pháp hồi quy OLS trên dữ liệu chéo từng năm với biến phụ thuộc là giá trị thị trường của công ty Qua các kiểm định và phân tích, rút ra được kết luận là quyết định đầu tư có tác động tích cực lên giá trị doanh nghiệp nhưng không có sự khác biệt giữa nhóm công ty nắm giữ tiền mặt vượt trội và nhóm công ty nắm giữ ít tiền mặt Quyết định tài trợ cũng có cùng tác động như quyết định đầu tư; tuy nhiên, ở quyết định này những công ty nắm giữ tiền mặt vượt trội có ảnh hưởng mạnh hơn
Bài nghiên cứu của Hòa (2015) xem xét khả năng nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp tại Việt Nam với mẫu quan sát hơn 468 doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán trong khoảng thời gian bảy năm từ năm 2009 đến năm 2016 Bằng cách sử dụng mô hình hồi quy OLS Với biến phụ thuộc là lượng tiền mặt và tương đương tiền của doanh nghiệp; biến độc lập là mức độ đòn bẩy của doanh nghiệp, chỉ trả cổ tức, ROE, tính thanh khoản và quy mô của doanh nghiệp Bài nghiên cứu đưa ra kết quả rằng tính thanh khoản, đòn bẩy tài chính và quy mô có tác động nghịch biến với việc nắm giữ tiền mặt Trong khi đó, nắm giữ tiền mặt lại có quan hệ tích cực đến chi trả cổ tức
Nianhang Xu và cộng sự (2016) xem xét mối quan hệ giữa sự bất ổn chính trị và việc nắm giữ tiền mặt của các công ty ở Trung Quốc Tác giả cho rằng giá trị của việc nắm giữ tiền mặt là âm đáng kể trong thời kỳ bất ổn chính trị và các công ty che giấu tiền mặt của mình bằng cách chuyển nó đến các công ty liên quan thông qua các giao dịch với bên liên quan Khoảng thời gian lấy mẫu là từ năm 1998 đến năm 2014 Tác giả nhận thấy rằng trong năm đầu tiên một quan chức chính quyền thành phố mới nắm giữ, một công ty nắm giữ ít tiền mặt hơn Ngoài ra, báo cáo cho rằng việc bổ nhiệm một quan chức mới từ một thành phố khác có nghĩa là sự bất ổn chính trị lớn hơn đối với một công ty Do đó, công ty có nhu cầu giảm lượng tiền mặt nắm giữ
Quốc Trung Trần (2020) cho biết được động cơ của việc nắm giữ tiền mặt và điều tra xem môi trường tham nhũng ảnh hưởng như thế nào đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Với mẫu gồm 199.333 quan sát trên 46 quốc gia trừ các công ty đến từ Nhật Bản Tác giả sử dụng việc nắm giữ tiền mặt làm biến phụ thuộc và chỉ số tham nhũng là một biến số khám phá để điều tra xem tham nhũng ảnh hưởng như thế nào đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Bằng việc sử dụng mô hình hồi quy OLS gộp để phân tích thì tác giả cũng đã kết luận được rằng thấy rằng tham nhũng có mối tương quan tích cực với cả việc nắm giữ tiền mặt và độ nhạy cảm của dòng tiền đối với tiền mặt của các công ty
Magerakis và cộng sự (2020) nghiên cứu các yếu tố tài chính quyết định việc nắm giữ tiền mặt và thảo luận về tầm quan trọng của quy mô doanh nghiệp trong giai đoạn hậu khủng hoảng mẫu gồm 6629 bao gồm các công ty phi tài chính và phi tiện ích có trụ sở tại Vương quốc Anh được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Luân Đôn (LSE) từ năm 2010 đến năm 2018 tập trung vào phân tích so sánh các công ty quy mô lớn, vừa và nhỏ về mặt nắm giữ tiền mặt Qua phân tích kết quả hồi quy tác giả chỉ ra rằng mức tiền mặt cao hơn đối với các công ty có dòng tiền rủi ro hơn, nhiều cơ hội tăng trưởng hơn và chi tiêu R&D cao hơn Ngược lại, việc nắm giữ tiền mặt của công ty giảm khi các khoản thay thế tiền mặt, dòng tiền và chi tiêu vốn tăng lên
Alassane Diaw (2021) nghiên cứu việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp ở các nền kinh tế mới nổi trong giai đoạn 2010–2018 Bao gồm 21 thị trường mới nổi (Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Croatia, Indonesia, Hàn Quốc, Mexico, Malaysia, Pakistan, Peru, Philippines, Ba Lan, Qatar, Nga, Ả Rập Saudi, Thái Lan, Thổ Nhĩ Kỳ, Đài Loan và Nam Phi) Bằng cách sử dụng hồi quy dữ liệu bảng với biến phụ thuộc là tỷ lệ tiền mặt của công ty
Ba thước đo được sử dụng: tỷ lệ tiền mặt và các khoản tương đương trên tổng tài sản trừ đi tiền và các khoản tương đương tỷ lệ tiền mặt và chứng khoán khả mại trên tổng tài sản, tỷ lệ tiền mặt và chứng khoán khả mại trên tổng tài sản trừ đi tiền mặt và chứng khoán khả mại Các biến độc lập là dòng tiền, chi tiêu vốn, vốn lưu động ròng, đòn bẩy, logarit tự nhiên của tài sản, tài sản vô hình, tăng trưởng doanh thu hàng năm, Nghiên cứu & Phát triển và biến động dòng tiền Kết quả cho thấy việc tăng nắm giữ tiền mặt ở các nước mới nổi có liên quan đến việc giảm vốn lưu động ròng, đòn bẩy, chi phí vốn, tài sản vô hình và chi phí R&D Quy mô của công ty có tác động tích cực đến việc nắm giữ tiền mặt ở mức độ thấp hơn Ngoài ra, công ty càng tạo ra nhiều dòng tiền thì dự trữ tiền mặt của công ty càng tăng
Candace Jens (2022) xem xét sự bất ổn chính trị ảnh hưởng đến tiết kiệm của doanh nghiệp như thế nào Nhóm tác giả cho thấy rằng sự gia tăng đột ngột của EPU do một sự kiện gây ra (ví dụ: thuế quan mới, sự từ chức của chính trị gia, tấn công khủng bố, v.v.) sẽ làm giảm đầu tư và tăng tiết kiệm Để đo lường sự bất ổn chính trị, tác giả sử dụng thời gian bầu cử thống đốc bao gồm 470 cuộc bầu cử được tổ chức từ năm 1981 đến năm 2016 và dữ liệu tài chính của công ty có trụ sở chính tại Hoa Kỳ từ Compustat từ năm 1981 đến năm 2016 Biến phụ thuộc được sử dụng là việc nắm giữ tiền mặt, dưới dạng tiền mặt chia theo tổng tài sản, biến độc lập là suy thoái kinh tế và thất nghiệp Nhóm tác giả sử dụng thước đo hồi quy chính về quy mô doanh nghiệp, ROA, vốn lưu động Để đo lường tác động của sự bất ổn chính trị đối với việc nắm giữ tiền mặt của công ty tác giả sử dụng hồi quy sai biệt kép Difference in Difference regression và cho ra kết luận rằng số dư tiền mặt của các công ty thuộc bang bầu cử cao hơn về mặt thống kê so với số dư tiền mặt của các công ty không thuộc bang bầu cử từ hai đến bốn quý trước cuộc bầu cử
Jayakody và cộng sự (2023) đã nghiên cứu việc nắm giữ tiền mặt của các công ty ở Hoa Kỳ (US) Cho rằng tham nhũng và bất ổn chính trị thường có thể (mặc dù không phải luôn luôn) cùng tồn tại và xem xét các công ty phản ứng thế nào trước tác động chung của các nguồn rủi ro này Bài nghiên cứu được tác giả sử dụng 47.489 quan sát của 4551 công ty ở Hoa Kỳ (US) trong khoảng thời gian lấy mẫu từ 1998 đến 2018 Bài nghiên cứu được tác giả sử dụng phương pháp hồi quy Đầu tiên, tác giả sử dụng thống kê tóm tắt và hệ số tương quan đối với các biến được sử dụng trong phân tích chính và cho thấy rằng tham nhũng và bất ổn chính trị có mối tương quan nghịch, ngụ ý rằng ở các quốc gia tham nhũng cao thì mức độ bất ổn chính trị trung bình thấp hơn Tiếp theo sử dụng mô hình hồi quy cơ bản với biến phụ thuộc của bài nghiên cứu này được tính bằng logarit của tiền và các khoản tương đương tiền chia cho tổng tài sản trừ tiền mặt Hai biến độc lập chính được quan tâm, đó là tham nhũng chính trị và bất ổn chính trị Kết hợp cùng những phương pháp kiểm tra độ bền và hồi quy mẫu phụ tác giả cho ra kết luận rằng ở một quốc gia tham nhũng cao, khi phải đối mặt với rủi ro chính trị cao, các công ty sẽ đánh đổi nhu cầu tăng tiền mặt với nguy cơ bị sung công
Bảng 2-1 Tóm tắt các nghiên cứu có liên quan
Tác giả Mẫu nghiên cứu
Mô hình sử dụng Kết quả đạt được
47.489 quan sát của 4551 công ty ở Hoa Kỳ (US) trong khoảng thời gian lấy mẫu từ 1998 đến 2018 hồi quy 2 giai đoạn 2sls model gmm
Biến phụ thuộc của bài nghiên cứu này được đo lường bằng logarit của tiền và các khoản tương đương tiền chia cho tổng tài sản trừ tiền mặt
Hai biến độc lập chính được quan tâm, đó là tham nhũng chính trị và bất ổn chính trị
Tham nhũng có tác động (+): các doanh nghiệp ở các quốc gia có tỷ lệ tham nhũng cao có thể huy động tiền mặt nhiều hơn
Bất ổn chính trị có tác động (+): khi phải đối mặt với rủi ro chính trị cao, các công ty sẽ có nhu cầu tăng tiền mặt
Mẫu bao gồm 470 cuộc bầu cử được tổ chức từ năm 1981 đến năm
2016 và dữ liệu tài chính của công ty
Hồi quy sai biệt kép
Biến phụ thuộc: tiền mặt chia theo tổng tài sản
Biến độc lập là suy thoái kinh tế và thất nghiệp
Bất ổn chính trị tác động cùng chiều (+) đến tiết kiệm của doanh nghiệp: có nghĩa là sự gia tăng đột ngột của EPU do một sự kiện gây ra (ví dụ: thuế quan có trụ sở chính tại Hoa
Kỳ mới, sự từ chức của chính trị gia, tấn công khủng bố, v.v.) sẽ làm giảm đầu tư và tăng tiết kiệm
21 thị trường mới nổi trong giai đoạn 2010–
Biến phụ thuộc là tỷ lệ tiền mặt
Biến độc lập là dòng tiền, chi tiêu vốn, vốn lưu động ròng, đòn bẩy, logarit tự nhiên của tài sản, tài sản vô hình, tăng trưởng doanh thu hàng năm
Vốn lưu động ròng, đòn bẩy, chi phí vốn, tài sản vô hình và chi phí R&D có tác động ngược chiều (-) đến việc nắm giữ tiền mặt
Quy mô công ty có tác động tích cực (+) đến việc nắm giữ tiền mặt
6629 bao gồm các công ty phi tài chính và phi tiện ích có trụ sở tại Vương quốc Anh được
Hồi quy dữ liệu bảng:
Biến phụ thuộc: logarit của tiền mặt
Biến độc lập: Cơ hội tăng trưởng, chi tiêu R&D, dòng tiền, chi tiêu vốn
Cơ hội tăng trưởng, chi tiêu R&D, dòng tiền có mối quan hệ cùng chiều (+) với tỷ lệ nắm giữ liền mặt
Các khoản thay thế tiền mặt, dòng niêm yết trên
Sở giao dịch chứng khoán Luân Đôn (LSE) từ năm 2010 đến năm
2018 tiền và chi tiêu vốn tăng có tác động ngược chiều (-) đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt
46 quốc gia trừ các công ty đến từ Nhật Bản
Sử dụng mô hình hồi quy OLS gộp
Biến phụ thuộc: nắm giữ tiền mặt
Biến độc lập: chỉ số tham nhũng
Tham nhũng có mối tương quan tích cực (+) với cả việc nắm giữ tiền mặt và độ nhạy cảm của dòng tiền đối với tiền mặt của các công ty
23.955 mẫu quan sát của các công ty tại Trung Quốc từ năm
Mô hình hồi quy OLS và hồi quy 2SLS
Biến phụ thuộc: logarit của tiền mặt, lợi nhuận thặng dư
Biến giải thích chính: bất ổn chính trị, yếu tố điều tiết, Các biến đại diện cho xung đột cơ quan
Bất ổn chính trị có tác động (-) đến việc nắm giữ tiền mặt
Các biến SOE, CASHFLOW, NWC, CAPEXP, Đòn bẩy, SIGMA,
Và DIV đều có tác động (+) đến việc nắm giữ tiền mặt
Hòa (2015) 68 doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán với giai đoạn
Biến phụ thuộc là lượng tiền mặt và tương đương tiền của doanh nghiệp
Biến độc lập là mức độ đòn bẩy của doanh nghiệp, chỉ trả cổ tức, ROE, tính thanh khoản và quy mô của doanh nghiệp
Quy mô của doanh nghiệp, tính thanh khoản và đòn bẩy tài chính có quan hệ tiêu cực (-) với mức độ nắm giữ tiền mặt
Tuy nhiên chi trả cổ tức có quan hệ cùng chiều (+)
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Chương 2 của khóa luận tác giả đã tổng hợp và khái quát các lý thuyết quan trọng về nắm giữ tiền mặt và những yếu tố ảnh hưởng đến việc quản lý tiền mặt của các doanh nghiệp Các lý thuyết này bao gồm các khái niệm cơ bản về quản lý tài chính, tầm quan trọng của tiền mặt trong hoạt động kinh doanh, và các mô hình chiến lược quản lý tiền mặt trong doanh nghiệp Những kiến thức và cơ sở lý luận từ Chương 2 là cơ sở quan trọng cho việc phát triển tiếp nghiên cứu trong các chương tiếp theo của khóa luận.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Mô hình nghiên cứu
Mục tiêu của mô hình này nhằm lý giải tác động của các yếu tố tài chính đặc biệt là bất ổn chính trị đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Xuất phát từ ý tưởng mô hình nghiên cứu Jayakody và cộng sự (2023) bởi nghiên cứu đã điều tra được tác động của bất ổn chính trị đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp ở Hoa Kỳ Theo đó mô hình các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam sẽ bao gồm các yếu tố: Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp, quy mô doanh nghiệp, dòng tiền của doanh nghiệp, đòn bẩy tài chính, chi tiêu vốn của doanh nghiệp, chi trả cổ tức, lạm phát, tổng sản phẩm quốc nội và quan trọng là chỉ số quản trị thế giới dùng để đo lường bất ổn chính trị Mô hình nghiên cứu có dạng như sau:
Trong đó: i là biến đại diện cho các doanh nghiệp, t là biến đại diện cho thời gian, CASH: Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp, WGI: Mức độ ổn định chính trị, SIZE: Quy mô của doanh nghiệp, LEV: Đòn bẩy tài chính doanh nghiệp, CAPEX: Chi tiêu vốn của doanh nghiệp, CFLOW: Dòng tiền của doanh nghiệp, ROA: Tỷ suất lợi nhuận trên tài sản, GDP: Tổng sản phẩm quốc nội, IFL: Lạm phát, β: Hệ số hồi quy và ꜫ: Sai số ngẫu nhiên
Giải thích các biến sử dụng trong mô hình
3.2.1 Biến phụ thuộc Để đo lường quyết định nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp, biến phụ thuộc được sử dụng là tỷ lệ nắm giữ tiền mặt (CASH) Qua một số nghiên cứu trước đây, khóa luận xác định có hai phương pháp đo lường tỉ lệ tiền mặt của doanh nghiệp phổ biến như sau:
• Tiền và các khoản tương đương tiền chia cho tổng tài sản (Kim và cộng sự, 1998) Đây là phương pháp truyền thống được sử dụng trong nghiên cứu
• Tiền và các khoản tương đương tiền trên tài sản ròng, trong đó tài sản ròng được tính bằng hiệu số của tổng tài sản và tiền và các khoản tương đương tiền (Opler và cộng sự, 1999)
Trong khóa luận này, tỷ lệ nắm giữ tiền mặt được đo lường theo phương pháp của Kim và cộng sự, theo đó, tỷ lệ nắm giữ tiền mặt được tính theo công thức như sau:
Các biến số độc lập được sử dụng trong bài bao gồm:
(1) Chỉ số quản trị thế giới (WGI): Để đo lường bất ổn chính trị, tác giả sử dụng chỉ số Worldwide Governance Indicators là chỉ số giá mức độ ổn định chính trị của một quốc gia Chỉ số này giúp cung cấp một cái nhìn tổng thể về tình hình quản trị và chính trị tại các quốc gia, hỗ trợ nghiên cứu và đánh giá về phát triển, quản lý rủi ro và đầu tư Theo Jayakody và cộng sự (2023) khi có bất ổn chính trị, việc nắm giữ tiền mặt có thể cung cấp an toàn trong trường hợp khẩn cấp như đình công, hỏa hoạn hoặc suy thoái kinh tế Tiền mặt giúp doanh nghiệp duy trì hoạt động và tránh rủi ro Điều đó đồng nghĩa với việc rằng chỉ số đánh giá mức độ ổn định chính trị có tác động cùng chiều đến quyết định nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Vì vậy giả thuyết đầu tiên (H1) được xây dựng như sau: Bất ổn chính trị có mối quan hệ cùng chiều (+) với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Tuy nhiên, trong nghiên cứu này, tác giả đo lường bất ổn chính trị gián tiếp thông qua biến WGI - ổn định chính trị Do đó, giả thuyết H1 hàm ý rằng WGI sẽ có tác động ngược chiều với CASH
(2) Quy mô doanh nghiệp (SIZE): Đại diện cho quy mô của doanh nghiệp và được tính bằng cách lấy logarit tự nhiên của tổng tài sản:
Các công ty quy mô nhỏ có xu hướng nắm giữ nhiều tiền mặt hơn so với các công ty lớn hơn do động cơ phòng ngừa Các công ty có quy mô lớn và chiếm thị phần mạnh thường có khả năng tránh những rủi ro do thông tin không đối xứng Dễ dàng tiếp cận nguồn vốn giá rẻ trên thị trường tài chính có nghĩa là họ không cần phải giữ lượng tiền mặt lớn Tuy nhiên, một nghiên cứu của Opler và cộng sự (1999) lại kết luận khác Nhóm tác giả của nghiên cứu này cho rằng, các công ty lớn thường có nhiều cơ hội đầu tư hơn so với các đối thủ nhỏ, do đó cũng cần dự trữ một lượng tiền mặt đáng kể để đối phó với các rủi ro tiềm ẩn Vì vậy giả thuyết tiếp theo (H2) được xây dựng như sau: Quy mô doanh nghiệp có quan hệ cùng chiều (+) với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp
(3) Đòn bẩy tài chính (LEV): Đòn bẩy tài chính là một trong những phương pháp giúp công ty nắm giữ tiền mặt ở một tỷ lệ cao bằng cách vay vốn khi thâm hụt tiền mặt xảy ra nếu công ty đó có khả năng phát hành nợ Trong các nghiên cứu về quản trị tiền mặt, hầu hết các tác giả đều sử dụng các tính đòn bẩy tài chính bằng tỷ lệ nợ trên tài sản Vậy nên khóa luận này cũng áp dụng công thức như sau:
Trong đề tài này, tác giả cho rằng nếu các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ trên tổng tài sản ở mức cao, họ sẽ gia tăng tiền mặt dự trữ để đề phòng phá sản hoặc chuẩn bị cho các chi tiêu trong tương lai thay vì đi vay nợ bên ngoài Nói cách khác, các doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy cao sẽ nắm giữ nhiều tiền mặt Vì vậy giả thuyết thứ ba (H3) được xây dựng như sau: Đòn bẩy tài chính có quan hệ cùng chiều (+) với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp
(4) Chi phí vốn (CAPEX): Việc các công ty chi tiêu vốn để mua tài sản cố định sẽ tăng khả năng vay nợ của họ, do đó, họ cũng cần dự trữ một lượng tiền mặt để đảm bảo tính thanh khoản Vì thế, giả thuyết thứ tư (H4) được xây dựng như sau: Chi phí vốn có quan hệ cùng chiều (+) với việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Để đo lường chi phí vốn đến việc nắm giữ tiền mặt thì được tính như sau:
(5) Dòng tiền của doanh nghiệp (CFLOW): Dòng tiền của một công ty được xác định bằng sự thay đổi số dư tiền mặt, dòng tiền thuần tăng lên nếu công ty gia tăng số dư tiền mặt và giảm nếu số dư tiền mặt giảm đi Theo Opler và cộng sự (1999) khi lượng tiền mặt tăng hay dòng tiền hoạt động dương sẽ làm tăng tính thanh khoản cho công ty và công ty có xu hướng nắm giữ tiền mặt nhiều hơn Trong đề tài này, để tính toán mức độ ảnh hưởng của dòng tiền doanh nghiệp lên việc nắm giữ tiền mặt, tỷ số giữa dòng tiền và tài sản không kể các khoản tiền và tương đương tiền được sử dụng Công thức tính CFLOW được sử dụng như sau:
Với những phân tích như trên, các doanh nghiệp sẽ nắm giữ một số lượng lớn tiền mặt khi dòng tiền vào của doanh nghiệp có xu hướng tăng Chính vì thế giả thuyết tiếp theo (H5) được xây dựng như sau: CFLOW có tác động cùng chiều (+) với việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp
(6) Tỷ suất lợi nhuận trên tài sản (ROA) là một chỉ số quan trọng trong phân tích tài chính Nó đo lường khả năng tạo ra lợi nhuận của doanh nghiệp từ tài sản Doanh nghiệp có ROA cao thường tạo ra lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh chính, không cần nắm giữ nhiều tiền mặt Ngược lại, doanh nghiệp có ROA thấp có thể cần nắm giữ nhiều tiền mặt để đảm bảo thanh khoản và tránh rủi ro Tỷ suất lợi nhuận trên tài sản được tác giả đo lường theo công thức:
Trong nghiên cứu của Shinada (2012) nghiên cứu về mối quan hệ của nắm giữ tiền mặt, tác giả đã sử dụng tỷ suất lợi nhuận trên tài sản để đánh giá tác động này
Từ đó tác giả xây dựng được giả thuyết thứ 6 (H6) như sau: Tỷ suất lợi nhuận trên tài sản có mối quan hệ ngược chiều (-) với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp
(7) Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) là một chỉ số kinh tế quan trọng, đo lường giá trị của tất cả các hàng hóa và dịch vụ được sản xuất trong một quốc gia trong một khoảng thời gian xác định Khi GDP tăng, thường kinh tế sẽ có sự phát triển và tăng trưởng làm cho doanh nghiệp có thể tự tin hơn về triển vọng kinh doanh và do đó có thể giảm việc nắm giữ tiền mặt dự phòng Giả thuyết tiếp theo (H7) được đưa ra như sau: Tổng sản phẩm quốc nội có mối quan hệ cùng chiều (+) với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp
(8) Lạm phát (IFL): Khi lạm phát gia tăng, giá trị thực của tiền mặt giảm Điều này làm cho việc nắm giữ tiền mặt trở nên ít hấp dẫn hơn Doanh nghiệp thường có xu hướng xem xét việc đầu tư vào các tài sản khác để bảo vệ giá trị tài chính Bên cạnh đó, lạm phát thường đi kèm với tăng lãi suất Khi lãi suất tăng, việc nắm giữ tiền mặt không sinh lời hoặc thậm chí mất giá Từ những lý do trên, giả thuyết H8 được xây dựng như sau: Lạm phát có mối quan hệ ngược chiều (-) với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt
Bảng 3-1 Kỳ vọng về dấu của các biến trong mô hình
Biến độc lập Kỳ vọng về dấu
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Phương pháp phân tích dữ liệu
3.3.1 Phương pháp mô hình hồi quy
Tác giả sử dụng ba phương pháp phân tích dữ liệu dạng bảng trong mô hình hồi quy là Pooled OLS (Pooled Ordinary Least Squares), Fixed Effects Model (FEM), và Random Effects Model (REM)
Bảng 3-2 Ưu và nhược điểm của ba mô hình hồi quy
Có thể dẫn đến các vấn đề về sự không độc lập của dữ liệu, nhất là khi dữ liệu dạng bảng có tính chất thay đổi theo thời gian hoặc theo đối tượng
FEM loại bỏ các biến không đổi theo thời gian, do đó mô hình chỉ tập trung vào sự biến đổi của biến độc lập trong từng đối tượng
REM giả định rằng các hiệu ứng ngẫu nhiên là độc lập với các biến độc lập trong mô hình Nếu giả định này không được thỏa mãn, kết quả ước lượng từ
REM có thể bị sai lệch Ưu điểm
- Phương pháp đơn giản nhất
- Có thể thực hiện nhanh chóng trên các tập dữ liệu lớn
- Kiểm soát các yếu tố không quan sát được
- Giảm thiểu sai biệt do yếu tố định tính giúp ước lượng các hiệu ứng chính xác hơn
- Cho phép sử dụng tất cả các quan sát trong mô hình, bao gồm cả các biến không đổi theo thời gian
- REM có thể cho kết quả chính xác hơn so với Pooled OLS khi yếu tố định tính không quan sát được không ảnh hưởng nghiêm trọng đến mô hình
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
• Thống kê mô tả dữ liệu nghiên cứu
Việc sử dụng thống kê mô tả dữ liệu trong nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng để giúp mô tả, tổng quát hóa và hiểu sâu hơn về các đặc điểm chính của tập dữ liệu Phương pháp này cung cấp các chỉ số tóm tắt như trung bình, trung vị, độ lệch chuẩn, phương sai, tần suất, tỷ lệ phần trăm, và các đại lượng khác để mô tả các đặc điểm chính của dữ liệu Việc tóm tắt này giúp nhìn nhận toàn cảnh về dữ liệu một cách nhanh chóng và hiệu quả Ngoài ra, các phân tích thống kê mô tả cung cấp cơ sở để đưa ra nhận định ban đầu và giả định cho nghiên cứu tiếp theo Việc hiểu sâu về đặc điểm của dữ liệu sẽ giúp xây dựng các giả định và đề xuất các phương pháp nghiên cứu phù hợp hơn
• Phân tích tương quan mô hình nghiên cứu
Phân tích tương quan giúp xác định mối quan hệ tuyến tính giữa các biến trong mô hình Bằng cách tính toán các hệ số tương quan (như hệ số tương quan Pearson), ta có thể biết được độ mạnh, hướng (tích cực hoặc tiêu cực) và độ tương quan giữa các cặp biến Việc này giúp hiểu rõ hơn về sự liên kết giữa các biến và đưa ra những giả định ban đầu về mối quan hệ trong mô hình Phân tích tương quan cũng giúp phát hiện các vấn đề về đồng biến giữa các biến Đồng biến có thể gây ra sự chênh lệch trong ước lượng của các hệ số trong mô hình hồi quy Nếu hai biến có tương quan mạnh (hệ số tương quan gần với ±1), có thể cần loại bỏ hoặc kết hợp các biến này để tránh vấn đề đồng biến
Khi hệ số tương quan > 0, đồng nghĩa với việc có sự tương quan dương giữa hai biến Điều này có ý nghĩa rằng khi một biến tăng, biến còn lại cũng có xu hướng tăng, và ngược lại
Khi hệ số tương quan < 0, đồng nghĩa với việc có sự tương quan âm giữa hai biến Điều này có ý nghĩa rằng khi một biến tăng, biến còn lại có xu hướng giảm, và ngược lại
Khi hệ số tương quan = 0, đồng nghĩa với việc không có mối tương quan tuyến tính giữa hai biến
3.3.2 Kiểm định chọn mô hình phù hợp Để xác định phương pháp phù hợp nhất cho mô hình nghiên cứu, tác giả đã thực hiện 03 kiểm định: F-test, Breusch-Pagan test, Hausman test
Ki ểm đị nh F-test (F-statistic): Là một trong những kiểm định thống kê quan trọng trong phân tích hồi quy tuyến tính Tác giả sử dụng để kiểm định tính chính xác của mô hình hồi quy Pooled OLS so với mô hình FEM Cụ thể, kiểm định F-test thường được sử dụng để kiểm tra các giả thuyết về sự đóng góp tổng thể của một nhóm biến độc lập vào mô hình hồi quy Giả thuyết của kiểm định F-test:
H0: Các đặc điểm riêng của mô hình không giải thích được biến phụ thuộc nên mô hình Pooled OLS phù hợp hơn mô hình FEM
H1: Biến phụ thuộc chịu tác động bởi các đặc điểm riêng biệt của đối tượng nên mô hình FEM phù hợp hơn mô hình Pooled OLS
Nếu p-value nhỏ hơn alpha (< 0.05), ta bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận giả thuyết mô hình FEM cải thiện đáng kể so với mô hình Pooled OLS và ta có thể sử dụng mô hình FEM để giải thích dữ liệu
Nếu p-value lớn hơn alpha (> 0.05), ta chấp nhận giả thuyết H0, tức là mô hình Pooled OLS phù hợp hơn
Ki ểm đị nh Breusch-Pagan : Sử dụng kiểm định Breusch-Pagan để lựa chọn giữa Pooled OLS (POOLS) và Random Effects Model (REM) trong mô hình hồi quy dữ liệu bảng (panel data), tác giả sẽ kiểm tra sự không đồng nhất về phương sai của sai số mô hình để xác định mô hình nào là phù hợp hơn tác giả đưa ra giả thuyết kiểm định như sau:
H0: Phương sai của sai số là đồng nhất cho cả mô hình Pooled OLS và REM
H1: Phương sai của sai số là không đồng nhất nên mô hình REM là phù hợp hơn POOLS
Nếu giá trị Breusch-Pagan Test statistic cao và p-value thấp (thường 0.05) chấp nhận giả thuyết H0 cho thấy phương sai của sai số là đồng nhất và mô hình Pooled OLS là phù hợp
Ki ểm đị nh Hausman: Kiểm định Hausman là so sánh hiệu quả ước lượng giữa mô hình FEM và mô hình REM để xem xét sự không chắc chắn trong ước lượng của mô hình REM do sự tự tương quan của các biến độc lập và hiệu ứng ngẫu nhiên Giả thuyết của kiểm định:
H0: Không có sự khác biệt giữa sai số giữa các đối tượng với các biến giải thích nên REM phù hợp hơn FEM
H1: Có sự khác biệt giữa sai số giữa các đối tượng với các biến giải thích nên FEM phù hợp hơn REM
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
Thống kê mô tả các biến trong mô hình
Bảng 4-1 Thống kê mô tả các biến trong mô hình nghiên cứu
Biến Số lượng quan sát
Trung bình Độ lệch chuẩn
Nguồn: Kết quả từ Stata 17
Bảng 4-1 thể hiện kết quả thống kê độc lập của 25 công ty niêm yết tại Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) trong khoảng thời gian từ 2013-2022 trong mô hình nghiên cứu Trong đó, CASH được đo lường bằng tiền và các khoản tương đương tiền trên tài sản ròng, SIZE đại diện cho quy mô của doanh nghiệp và được tính bằng cách lấy logarit tự nhiên của tổng tài sản, đòn bẩy tài chính LEV được tính bằng tỷ lệ nợ trên tổng tài sản, CAPEX chi phí vốn của doanh nghiệp được tính theo tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng doanh thu, dòng tiền của doanh nghiệp CFLOW được đo lường bằng tỷ số giữa dòng tiền và tài sản không kể các khoản tiền và tương đương tiền, ROA là Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản của doanh nghiệp được tính bằng tỷ lệ giữa lãi suất hoạt động trên tổng tài sản, GDP là tổng sản phẩm quốc nội, IFL xem như là tỷ lệ lạm phát và cuối cùng WGI mức độ ổn định chính trị
Qua số liệu từ kết quả thống kê của phần mềm Stata cho thấy được: Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt (CASH) của các doanh nghiệp ở Việt Nam trong giai đoạn 2013-2022 đạt 10.02% với độ lệch chuẩn là 0.09 Điều này cho thấy các doanh nghiệp ở Việt Nam đang có xu hướng nắm giữ nhiều tiền mặt hơn để đối phó với các rủi ro tiềm ẩn Đây là một chiến lược đối phó thông thường trong môi trường kinh doanh không chắc chắn và không ổn định Năm 2022 Hòa Phát (HPG) có số dư tiền và tiền gửi ngân hàng chiếm 25% tổng tài sản của công ty Số tiền này tăng hơn 5.600 tỷ so với đầu năm và gấp đôi so với cuối năm 2020 Mặc dù có số tiền mặt lớn, nợ vay của HPG vẫn tăng đều qua các năm do việc mở rộng quy mô hoạt động liên tục (Anh Nhi, 2022) So sánh với các nghiên cứu khác, tỷ lệ nắm giữ tiền mặt ở các nước khác trên thế giới cũng có giá trị tương đối cao Ví dụ, kết quả Wenfeng Wu và cộng sự (2012) nghiên cứu được cho thấy tại các doanh nghiệp Trung Quốc tỷ lệ các khoản tiền và tương đương tiền trên tổng tài sản chiếm 17.4% Bên cạnh đó, nghiên cứu của Bates và cộng sự (2007) chỉ ra rằng các doanh nghiệp tại Vương quốc Anh có tỷ lệ nắm giữ tiền và các khoản tương đương tiền là 10.48% (năm 1980), con số này tiếp tục tăng lên vào năm 2003 đạt 24.03% Tuy nhiên, so với tỷ lệ tiền và tương đương tiền trên tổng tài sản của các công ty Mỹ trong nghiên cứu của Kim và cộng sự năm 1998 là
8.1%, tỷ lệ này của các công ty niêm yết tại Việt Nam cao hơn đáng kể Sự khác biệt này có thể ủng hộ quan điểm rằng các doanh nghiệp ở các quốc gia đang phát triển thường có tỷ lệ sử dụng tài sản thanh khoản cao hơn so với các quốc gia phát triển Một trong những lý do để giải thích điều này là do hệ thống tư pháp ở các quốc gia đang phát triển thường không ổn định và chậm hơn so với các nước phát triển Những nhà đầu tư nhỏ lẻ thường giảm nỗ lực đầu tư vào các công ty, vì sợ rằng nếu có tranh chấp pháp lý xảy ra trong việc trả nợ, việc giải quyết sẽ trở nên khó khăn và phức tạp hơn, gây ra những rủi ro không mong muốn trong quá trình đầu tư Do đó, việc nắm giữ nhiều tiền mặt hơn có thể được coi là một biện pháp bảo vệ và cân nhắc trong môi trường kinh doanh không chắc chắn
Từ kết quả thống kê bảng 4-1 cho thấy mức độ ổn định chính trị WGI đạt giá trị trung bình 0.2088 với độ lệch chuẩn 0.0072 và đạt giá trị nhỏ nhất 0.1963 vào năm
2014, đạt giá trị lớn nhất 0.2223 vào năm 2022 Bởi vì vào năm 2022, Việt Nam đã có sự ổn định trong vai trò lãnh đạo chính trị, với sự kiểm soát chặt chẽ từ Chính phủ và Bộ Chính trị Các nhà lãnh đạo cấp cao của đất nước đã duy trì sự đoàn kết và ổn định trong việc quản lý chính trị và kinh tế Bên cạnh đó, Việt Nam đã thành công trong việc ứng phó với đại dịch COVID-19, điều này cũng góp phần vào mức độ ổn định chính trị (Hà Văn, 2022) Chính phủ đã thực hiện các biện pháp hiệu quả để kiểm soát dịch bệnh và bảo vệ sức khỏe của người dân, đồng thời duy trì hoạt động kinh tế trong tình cảnh khó khăn Việt Nam cũng đã giữ vững ổn định kinh tế vĩ mô, kiểm soát lạm phát, thúc đẩy tăng trưởng và đảm bảo các cân đối lớn Trong bối cảnh thế giới đang đối mặt với nhiều thách thức, Việt Nam vẫn duy trì sự chủ động và ổn định trong thế bị động Bên cạnh đó, chính phủ cũng đã thực hiện nhiều chính sách hỗ trợ, củng cố năng lực phục hồi cho doanh nghiệp (Hải Minh, 2023)
Quy mô công ty SIZE đạt giá trị trung bình là 29.1326 với độ lệch chuẩn là 1.7855 Qua số liệu thống kê có thể thấy được quy mô của HPG năm 2022 đạt lớn nhất với giá trị 32.8141; trong khi đó quy mô nhỏ nhất là STG vào năm 2018 với 23.6915 Đòn bẩy tài chính LEV đạt giá trị trung bình là 0.5515 có giá trị biến thiên từ nhỏ nhất của doanh nghiệp TSC năm 2019 là 0.0617 đến giá trị lớn nhất đến từ CTI năm 2013 là 0.8682 với độ lệch chuẩn là 0.1627 Điều này chỉ ra rằng trong số các doanh nghiệp trong dữ liệu mẫu thì khá nhiều doanh nghiệp chủ yếu phụ thuộc vào vốn vay để hoạt động kinh doanh, trong khi cũng có các công ty khác sử dụng tỷ lệ nợ rất thấp, tuỳ thuộc vào quy mô hoạt động và chính sách kinh doanh của họ Tỷ lệ này thường phản ánh sự đa dạng trong cách các công ty quản lý tài chính và phương thức tài trợ hoạt động của mình
Chi phí vốn CAPEX đạt giá trị trung bình là 0.4098 với độ lệch chuẩn là 0.8055 điều này có nghĩa các doanh nghiệp Việt Nam đa số sử dụng chi phí vốn để đầu tư vào xây dựng cơ sở hạ tầng, mở rộng quy mô hoạt động, mua sắm thiết bị và công nghệ mới Ngoài ra cũng có một số doanh nghiệp sử dụng để chi trả các khoản vay, lãi suất và các khoản nợ khác mà doanh nghiệp đã vay để thực hiện các hoạt động đầu tư và kinh doanh
Dòng tiền doanh nghiệp CFLOW đạt giá trị 0.0876 với độ lệch chuẩn 0.0753 và đạt giá trị nhỏ nhất -0.0889 vào năm 2015 của công ty TLH và đạt giá trị lớn nhất 0.3675 vào năm 2016 của công ty VNM
Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản ROA đạt giá trị trung bình 0.0914 với độ lệch chuẩn 0.0735 và đạt giá trị nhỏ nhất -0.1074 của DXG tại năm 2020, đạt giá trị lớn nhất 0.3187 của VNM tại năm 2016
Tổng sản phẩm quốc nội GDP đạt giá trị trung bình 0.0608 với độ lệch chuẩn 0.0180 và đạt giá trị nhỏ nhất vào năm 2021 với 0.0256, đạt giá trị lớn nhất vào năm
Lạm phát IFL đạt giá trị trung bình 0.0320 với độ lệch chuẩn 0.0146 và đạt giá trị nhỏ nhất 0.0063 vào năm 2015, đạt giá trị lớn nhất 0.0659 vào năm 2013 Ở cả bảng 4.1 và 4.2 đều cho thấy mức độ ổn định chính trị WGI đạt giá trị trung bình 0.2088 với độ lệch chuẩn 0.0072 và đạt giá trị nhỏ nhất 0.1963 vào năm 2014, đạt giá trị lớn nhất 0.2223 vào năm 2022 Bởi vì vào năm 2022, Việt Nam đã có sự ổn định trong vai trò lãnh đạo chính trị, với sự kiểm soát chặt chẽ từ Chính phủ và Bộ Chính trị Các nhà lãnh đạo cấp cao của đất nước đã duy trì sự đoàn kết và ổn định trong việc quản lý chính trị và kinh tế Chính phủ đã thực hiện các biện pháp hiệu quả để kiểm soát dịch bệnh và bảo vệ sức khỏe của người dân, đồng thời duy trì hoạt động kinh tế trong tình hình hoàn cảnh khó khăn Việt Nam cũng đã giữ vững ổn định kinh tế vĩ mô, kiểm soát lạm phát, thúc đẩy tăng trưởng và đảm bảo các cân đối lớn Trong bối cảnh thế giới đang đối mặt với nhiều thách thức, Việt Nam vẫn duy trì sự chủ động và ổn định trong thế bị động Chính phủ cũng đã thực hiện nhiều chính sách hỗ trợ, củng cố năng lực phục hồi cho doanh nghiệp (Hải Minh, 2023).
Ma trận hệ số tương quan giữa các biến
Bảng 4-2 Ma trận hệ số tương quan giữa các biến trong mô hình
CASH WGI SIZE LEV CAPEX CFLOW ROA GDP IFL
Nguồn: Kết quả từ Stata 17
Phân tích hệ số tương quan cung cấp thông tin quan trọng để dự đoán giá trị của một biến dựa trên giá trị của biến khác trong các mô hình dữ liệu Nếu hai biến có mối tương quan cao thì có thể sử dụng một biến để dự đoán biến còn lại trong một mô hình hồi quy Bên cạnh đó, phân tích tương quan có thể giúp xác định những yếu tố nào có ảnh hưởng đến biến kết quả Bằng cách tìm hiểu mối tương quan, tác giả có thể xác định được những biến nào đóng vai trò quan trọng trong một hệ thống hoặc quá trình phức tạp
Dựa vào bảng 4-2 thể hiện hệ số tương quan giữa các biến, ta có thể thấy các cặp hệ số ma trận có mối tương quan khá thấp Trong đó, hai biến ROA và CFLOW là có hệ số tương quan cao nhất là 0.7255, cho thấy được Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản tương quan thuận chiều với dòng tiền của doanh nghiệp Điều này cho thấy rằng mức độ sinh lời của doanh nghiệp trên mỗi đơn vị tài sản (tổng tài sản) đạt được thông qua quản lý hiệu quả và tài trợ vốn tốt Khi ROA tăng, doanh nghiệp có xu hướng tạo ra lợi nhuận cao hơn trên mỗi đơn vị tài sản, và do đó có khả năng tạo ra nhiều dòng tiền hơn
Ngoài ra, một kết quả đáng để ý khác là hệ số tương quan giữa dòng tiền CFLOW và quy mô của doanh nghiệp SIZE, đòn bẩy tài chính LEV đều ở mức khá cao, hệ số lần lượt là 35.48% và -33.08% điều này cho thấy dòng tiền của doanh nghiệp tương quan thuận chiều với quy mô doanh nghiệp và tương quan nghịch chiều với đòn bẩy tài chính Mặt khác, biến WGI và CASH cũng có hệ số tương quan khá cao -0.1795 cho thấy hai biến này có tương quan nghịch chiều với nhau điều này ngụ ý rằng khi sự ổn chính trị tăng lên (ví dụ như xảy ra các cuộc bạo động, chiến tranh hay bất ổn chính trị nội bộ), thì có các doanh nghiệp xu hướng ít nắm giữ tiền mặt lại.
Mô hình hồi quy
Trong khóa luận này, tác giả sử dụng ba dạng mô hình hồi quy thường được áp dụng khi nghiên cứu dữ liệu dạng bảng, bao gồm mô hình hồi quy gộp (Pooled OLS), FEM, và REM Ngoài ra, như đã được trình bày chi tiết trong chương 1 và chương 3 của khóa luận, tác giả cũng áp dụng mô hình hồi quy tổng quát (FGLS) để khắc phục những khiếm khuyết còn tồn tại của các mô hình Sau khi thực hiện hồi quy 3 mô hình, kết quả tác giả thu được như sau:
Bảng 4-3 Tóm tắt kết quả hồi quy Pooled OLS, FEM và REM của mô hình nghiên cứu
*, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%
Nguồn: Kết quả từ Stata 17
Biến Pooled OLS FEM REM
Dựa vào bảng 4-3, kết quả từ mô hình Pooled OLS cho thấy rằng các biến CAPEX, ROA và WGI có tác động ngược chiều đối với biến phụ thuộc CASH, trong khi đó biến CFLOW có tác động cùng chiều Điều này có nghĩa là khi các giá trị của CAPEX, ROA và WGI tăng lên, thì giá trị của biến CASH có xu hướng giảm, trong khi giá trị của CFLOW tăng thì giá trị của CASH cũng tăng theo Tuy nhiên, các biến SIZE, LEV, GDP và IFL không đạt mức ý nghĩa thống kê và không cung cấp đủ bằng chứng để giải thích quan hệ với biến phụ thuộc CASH Hệ số R² của mô hình là 0.1374, cho thấy rằng các biến độc lập được nghiên cứu trong mô hình này cùng đóng góp vào việc giải thích khoảng 13.74% sự biến động của biến phụ thuộc CASH
Bên cạnh đó, còn cho thấy biến WGI có tác động ngược chiều đến với biến phụ thuộc CASH và chỉ ra được Hệ số R² của mô hình là 0.0322, cho thấy rằng biến độc lập WGI được nghiên cứu trong mô hình này cùng đóng góp vào việc giải thích khoảng 3.22% sự biến động của biến phụ thuộc CASH
Bảng 4-3 cho thấy kết quả ước lượng với mô hình hiệu ứng cố định (FEM) không có nhiều khác biệt so với kết quả của mô hình Pooled OLS Tương tự như Pooled OLS, FEM cũng chỉ ra rằng ba biến ROA, GDP và WGI có tác động ngược chiều đối với biến phụ thuộc, trong khi các biến SIZE, LEV, CAPEX, CFLOW và IFL có ảnh hưởng cùng chiều với biến phụ thuộc Đối với kết quả của mô hình FEM, hệ số R² đạt 0.1248, cho thấy rằng các biến độc lập được sử dụng trong mô hình này có khả năng giải thích được khoảng 12.48% sự biến động của biến phụ thuộc CASH Mặc dù hệ số R² này không cao, nhưng nó cho thấy mô hình vẫn có thể giải thích một phần của sự biến động của biến phụ thuộc
Biến WGI có ảnh hưởng ngược chiều đến với biến phụ thuộc CASH tương tự như mô hình Pooled OLS và chỉ ra được hệ số R² của mô hình là 0.0535, cho thấy rằng biến độc lập WGI được nghiên cứu trong mô hình này cùng đóng góp vào việc giải thích khoảng 5.35% sự biến động của biến phụ thuộc CASH
Bảng kết quả 4-3 cho thấy biến WGI có tác động ngược chiều đến với biến phụ thuộc CASH tương tự như cả 2 mô hình trên và chỉ ra được Hệ số R² của mô hình là 0.0322, cho thấy rằng biến độc lập WGI được nghiên cứu trong mô hình này cùng đóng góp vào việc giải thích khoảng 3.22% sự biến động của biến phụ thuộc CASH
Ngoài ra từ bảng 4-3 còn thấy được kết quả ước lượng với mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) cho thấy các biến có tác động khá tương đồng với kết quả của mô hình Pooled OLS Kết quả này chỉ ra rằng các biến CAPEX, ROA, GDP và WGI có tác động ngược chiều đối với biến phụ thuộc CASH, trong khi các biến SIZE, LEV, CFLOW và IFL có tác động cùng chiều với biến CASH Đối với kết quả của mô hình REM, hệ số R² đạt 0.1211, cho thấy các biến độc lập được sử dụng trong mô hình này có khả năng giải thích được khoảng 12.11% sự biến động của biến phụ thuộc CASH Tuy hệ số R² này không cao, nhưng nó vẫn cho thấy được mô hình vẫn có thể giải thích một phần của sự biến động của biến phụ thuộc Ngoài ra, tác giả thấy được R square hiệu chỉnh của mô hình Random Effects Model lớn hơn đáng kể so với mô hình Pooled OLS và Fixed Effects Model, điều đó cho thấy sự phù hợp của REM là cao hơn Để xác định phương pháp phù hợp nhất cho mô hình nghiên cứu, tác giả đã thực hiện 03 kiểm định.
Kết quả lựa chọn mô hình
Từ kết quả hồi quy ở phần trên, có thể thấy được R square hiệu chỉnh của mô hình Random Effects Model lớn hơn đáng kể so với mô hình Pooled OLS và Fixed Effects Model, điều đó cho thấy sự phù hợp của REM là cao hơn Để xác định phương pháp phù hợp nhất cho mô hình nghiên cứu, tác giả đã thực hiện 03 kiểm định: F-test, Breusch-Pagan test, Hausman test
Bảng 4-4 Ý nghĩa của 03 phương pháp kiểm định
F-test Breusch-Pagan test Hausman test Ý nghĩa Để kiểm định tính chính xác của một mô hình hồi quy tuyến tính so với một mô hình đơn giản hơn (thường là mô hình hồi quy tuyến tính rỗng) Để kiểm tra tính không đồng nhất của sai số trong mô hình hồi quy Để phân biệt giữa mô hình Fixed Effects (FE) và Random Effects (RE) Nó giúp lựa chọn mô hình nào là phù hợp cho dữ liệu bảng
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
4.4.1 Kết quả kiểm định F-test (F-statistic)
Giả thuyết của kiểm định F-test:
H0: Các đặc điểm riêng trong mô hình không giải thích được biến phụ thuộc nên mô hình Pooled OLS phù hợp hơn mô hình FEM
H1: Biến phụ thuộc chịu tác động bởi các đặc điểm riêng biệt của đối tượng nên mô hình FEM phù hợp hơn mô hình Pooled OLS
Bảng 4-5 Kết quả kiểm định F-test của mô hình nghiên cứu
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Kết quả từ bảng 4-5 cho thấy được giá trị P_value bằng 0.0000 bé hơn mức ý nghĩa α=5% ta bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận mô hình FEM cải thiện đáng kể so với mô hình Pooled OLS và ta có thể sử dụng mô hình FEM để giải thích dữ liệu
4.4.2 Kết quả kiểm định Breusch-Pagan (Breusch-Pagan test) Để sử dụng kiểm định Breusch-Pagan để lựa chọn giữa Pooled OLS (POOLS) và Random Effects Model (REM) trong mô hình hồi quy dữ liệu bảng (panel data), tác giả sẽ kiểm tra sự không đồng nhất về phương sai của sai số mô hình để xác định mô hình phù hợp hơn Giả thuyết của kiểm định:
H0: Phương sai của sai số là đồng nhất cho cả mô hình Pooled OLS và REM
H1: Phương sai của sai số là không đồng nhất nên mô hình REM là phù hợp hơn POOLS
Bảng 4-6 Kết quả kiểm định Breusch-Pagan của mô hình nghiên cứu
Nguổn: Kết quả từ Stata 17
Từ bảng 4-6 có thể nhận thấy được giá trị P-value bằng 0.0000 bé hơn mức ý nghĩa α=5% bác bỏ giả thuyết H0 cho thấy phương sai của sai số không đồng nhất và mô hình REM là phù hợp hơn POOLS
4.4.3 Kết quả kiểm định Hausman (Hausman test)
Giả thuyết của kiểm định:
H0: Không có sự khác biệt sai số giữa các đối tượng với các biến giải thích nên REM phù hợp hơn FEM
H1: Có sự khác biệt sai số giữa các đối tượng với các biến giải thích nên FEM phù hợp hơn REM
Bảng 4-7 Kết quả kiểm định Hausman của mô hình nghiên cứu
Nguồn: Kết quả từ Stata 17
Bảng 4-7 chỉ ra rằng giá trị P-value bằng 0.7198 lớn hơn mức ý nghĩa α=5% thì chấp nhận giả thuyết H0 không có sự khác biệt có nghĩa là mô hình REM phù hợp hơn.
Khắc phục khuyết tật của mô hình được chọn
4.5.1 Kiểm định các khuyết tật của mô hình
Kiểm định đa cộng tuyến
Bảng 4-8 cho thấy được chỉ số VIF của các biến độc lập trong mô hình đều nhỏ hơn 10, điều này cho thấy rằng các biến độc lập trong mô hình không có mức độ tương quan cao đến mức gây ra vấn đề đa cộng tuyến nghiêm trọng Vì vậy mức độ đa cộng tuyến của mô hình này là chấp nhận được và mô hình có thể được coi là ổn định và tin cậy trong việc phân tích dữ liệu
Bảng 4-8 Kết quả kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến của mô hình nghiên cứu
Nguồn: Kết quả từ Stata 17 Kiểm định hiện tượng phương sai sai số thay đổi (heteroskedasticity)
Hiện tượng xảy ra khi phương sai của các sai số dự đoán trong một mô hình hồi quy không đồng nhất qua các mức độ của biến độc lập Điều này có thể làm cho các ước lượng của mô hình không chính xác và không tin cậy
Giả thuyết của kiểm định Breusch-Pagan đưa ra rằng:
H0: Mô hình không tồn tại hiện phương sai thay đổi
H1: Mô hình có tồn tại hiện tượng phương sai thay đổi
Bảng 4-9 Kết quả kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi của mô hình nghiên cứu
Nguồn: Kết quả từ Stata 17
Qua bảng 4-9 có thể nhận ra rằng giá trị P_value bằng 0.0000, nhỏ hơn ngưỡng α 5% Do đó, bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận giả thuyết H1 Kết quả này cho thấy rằng mô hình gặp phải hiện tượng phương sai sai số thay đổi
Kiểm định hiện tượng tự tương quan
Giả thuyết của kiểm định Wooldridge đưa ra rằng:
H0: Mô hình không tồn tại hiện tượng tự tương quan
H1: Mô hình có tồn tại hiện tượng tự tương quan
Bảng 4-10 Kết quả kiểm định hiện tượng tự tương quan của mô hình nghiên cứu
Nguồn: Kết quả từ Stata 17
Dựa trên kết quả kiểm định từ bảng 4-10, giá trị Prob được tính là 0.0001 và 0.0004, nhỏ hơn ngưỡng 5% Do đó, bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận giả thuyết H1 Kết quả này cho thấy rằng mô hình gặp phải hiện tượng tự tương quan, tức là có sự tương quan giữa các sai số dư trong mô hình Hiện tượng này có thể ảnh hưởng đến tính chính xác của ước lượng trong mô hình hồi quy và cần được xem xét và xử lý để cải thiện hiệu suất của mô hình
4.5.2 Khắc phục khuyết tật của mô hình được chọn
Tác giả đã chọn phương pháp ước lượng REM thay vì Pooled OLS hoặc FEM vì hiệu quả của nó Tuy nhiên, mô hình REM gặp phải hai vấn đề chính là xảy ra hiện tượng tự tương quan và phương sai sai số thay đổi Để khắc phục những khiếm khuyết này, tác giả đã áp dụng phương pháp FGLS trong mô hình hồi quy
Bảng 4-11 Kết quả ước lượng FGLS mô hình
CASH Hệ số Độ lệch chuẩn P_value
*, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%
Nguồn: Kết quả từ Stata 17
Bảng 4-11 chỉ ra kết quả hồi quy cho biến phụ thuộc CASH là các biến CFLOW, ROA, IFL, WGI đạt ý nghĩa ở mức ý nghĩa α = 5% Biến SIZE có ý nghĩa ở mức ý nghĩa 10% Tuy nhiên, các biến LEV, CAPEX và GDP không đạt được ý nghĩa thống kê ở bất kỳ mức ý nghĩa 1%, 5%, hay 10% Từ kết quả trên, tác giả xác định được phương trình hồi quy như sau:
Trong đó: CASH là tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp, SIZE là quy mô doanh nghiệp, CFLOW thể hiện dòng tiền của doanh nghiệp, ROA đại diện cho tỷ suất lợi nhuận trên tài sản, IFL là chỉ số lạm phát, WGI chỉ số đo lường mức độ ổn định chính trị và ꜫ là sai số ngẫu nhiên.
Thảo luận kết quả
Nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt cụ thể là tác động của bất ổn chính trị đến quyết định nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2013-2022 Kết quả nghiên cứu của khóa luận cho thấy lựa chọn phương pháp REM là hiệu quả nhất Tuy nhiên, mô hình còn gặp phải hiện tượng tự tương quan và phương sai sai số thay đổi Do đó, tác giả đã tiến hành khắc phục các sai sót này bằng cách sử dụng hồi quy mô hình theo phương pháp FGLS Kết quả hồi quy với biến phụ thuộc là CASH và các biến CFLOW có ý nghĩa tại mức ý nghĩa α = 1%, ROA, IFL, WGI đạt ý nghĩa ở mức ý nghĩa α = 5% và SIZE cũng có ý nghĩa ở mức α = 10%, trong khi không tìm thấy bằng chứng để khẳng định sự ảnh hưởng của biến đòn bẩy tài chính LEV, chi phí vốn CAPEX và tổng sản phẩm quốc nội GDP đến việc nắm giữ tiền mặt
Mức độ bình ổn chính trị (WGI): kết quả hồi quy chỉ ra rằng mức độ bình ổn chính trị có mối tương quan âm đến với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp với mức α = 5% Kết quả này đồng nghĩa với việc bất ổn chính trị có tác động cùng chiều đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Kết quả phù hợp với kết quả nghiên cứu của Jayakody và Oberoi (2023) cho rằng bất ổn chính trị có mối quan hệ cùng chiều đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Có thể giải thích cho sự việc này rằng trong bối cảnh bất ổn chính trị, các doanh nghiệp có thể đối mặt với khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn ngoại và các dịch vụ tài chính Việc tăng tỷ lệ nắm giữ tiền mặt giúp đảm bảo tính thanh khoản, giảm thiểu rủi ro tài chính và cung cấp nguồn tiền mặt dự phòng để đối phó với các tình huống khẩn cấp Bên cạnh đó, việc tăng tỷ lệ nắm giữ tiền mặt có thể được xem là một biện pháp phòng ngừa rủi ro trong thị trường không ổn định Đây là cách để các doanh nghiệp đề phòng trước các tác động tiêu cực có thể xảy ra do tình hình chính trị không ổn định
Cụ thể, các doanh nghiệp ở Việt Nam có thể có các chiến lược đầu tư và quản lý rủi ro khá tương đồng với các doanh nghiệp tại Hoa Kỳ trong bài nghiên cứu của Jayakody và cộng sự (2023) Trong thời điểm chính trị bất ổn, các doanh nghiệp có thể giảm sự phụ thuộc vào các nguồn vốn hoặc dịch vụ tài chính từ bên ngoài, cho nên việc nắm giữ tiền mặt giúp doanh nghiệp tự bảo vệ và duy trì hoạt động kinh doanh một cách độc lập hơn trong thời điểm khó khăn Mặc dù giữ tiền mặt không sinh lãi suất cao, nhưng trong tình hình chính trị bất ổn, các doanh nghiệp có thể dùng tiền mặt để đầu tư vào các cơ hội kinh doanh có tiềm năng cao hơn trong thời điểm sau này khi tình trạng chính trị ổn định trở lại Ngoài ra, Việt Nam là quốc gia thuộc nhóm nước đang phát triển điều đó dẫn đến các doanh nghiệp tại thị trường Việt Nam vẫn còn bị ảnh hưởng từ những sự kiện chính trị quốc tế Sự bất ổn chính trị trên thế giới có thể dẫn đến các biến động trong thị trường tài chính toàn cầu (Nguyễn Thị Hoa Hồng, 2023) Điều này có thể dẫn đến sự không chắc chắn về triển vọng kinh doanh và đầu tư của các doanh nghiệp, dẫn đến việc tăng tỷ lệ nắm giữ tiền mặt để đối phó với các rủi ro tiềm ẩn Bên cạnh đó, bất ổn chính trị trên thế giới có thể làm tăng chi phí vốn và làm giảm khả năng tiếp cận các nguồn tài chính từ ngân hàng và thị trường tài chính quốc tế Doanh nghiệp Việt Nam có thể cần tăng tỷ lệ nắm giữ tiền mặt để đáp ứng nhu cầu tài chính và giảm phụ thuộc vào vốn ngoài
Quy mô doanh nghiệp (SIZE): có mối tương quan dương với giá trị ý nghĩa 10% và có độ lệch chuẩn 0.0024 Kết quả phù hợp với giả thuyết đã đưa ra và tương đồng với kết quả nghiên cứu của Opler và cộng sự (1999) Có thể giải thích rằng các doanh nghiệp lớn thường có tổng tài sản và doanh thu lớn hơn Điều này có nghĩa là họ có khả năng tài chính mạnh mẽ hơn để tạo ra và tích luỹ tiền mặt Bên cạnh đó, các doanh nghiệp có quy mô lớn có thể có nhiều dự án đầu tư lớn hơn và có thể mở rộng hoạt động kinh doanh của mình vào các lĩnh vực mới Điều này đòi hỏi có một lượng tiền mặt dự trữ đủ để đáp ứng các nhu cầu đầu tư và hoạt động mở rộng này
Vì vậy, doanh nghiệp lớn thường có xu hướng giữ một số lượng tiền mặt lớn hơn để đối phó với những cơ hội mới Mặt khác, các doanh nghiệp nhỏ thường hạn chế về nguồn vốn hơn so với các doanh nghiệp lớn Dẫn đến có xu hướng sử dụng hầu hết các nguồn tài chính của mình để tái đầu tư vào hoạt động kinh doanh chính và để đảm bảo hoạt động hàng ngày diễn ra trơn tru Thêm vào đó, các doanh nghiệp nhỏ thường đang trong giai đoạn tăng trưởng và phát triển, vì vậy họ cần đầu tư nhiều hơn vào việc mở rộng kinh doanh, nâng cao khả năng cạnh tranh và đầu tư chất lượng vào sản phẩm/dịch vụ mới Do đó, các doanh nghiệp có quy mô nhỏ sẽ ưu tiên sử dụng tiền mặt để đầu tư vào các hoạt động này thay vì giữ lại dưới dạng dự trữ tiền mặt Như vậy, kết quả hổi quy đã chứng minh quy mô doanh nghiệp (SIZE) có mối tương quan dương đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt (CASH) với mức ý nghĩa 10%
Dòng tiền doanh nghiệp (CFLOW): có mối tương quan dương với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp với mức ý nghĩa 1% và độ lệch chuẩn là 0.0825 Kết quả nghiên cứu phù hợp với giả thuyết đưa ra từ ban đầu Kết quả này cũng tương đồng với kết quả của nghiên cứu của Ferreira và Vilela (2004) cũng như Afza và Adnan (2007) cho rằng dòng tiền của doanh nghiệp có tác động cùng chiều đến việc nắm giữ tiền mặt Có thể lý giải rằng dòng tiền của một doanh nghiệp đại diện cho số tiền mà doanh nghiệp thu được từ hoạt động kinh doanh hàng ngày sau khi trừ đi các chi phí và nợ phải trả Một dòng tiền ổn định thường cho thấy doanh nghiệp có khả năng tài chính tốt và đủ sức khỏe để sinh lời Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt có thể tăng khi dòng tiền có dấu hiệu tích cực, vì doanh nghiệp có thể dễ dàng chuyển đổi các tài sản thành tiền mặt trong trường hợp cần thiết Khi dòng tiền tăng sẽ giúp tăng cường tính thanh khoản của doanh nghiệp, đồng nghĩa với việc doanh nghiệp có thu nhập tiền mặt vượt chi phí tiền mặt trong hoạt động kinh doanh Điều này có thể dẫn đến việc tăng tỷ lệ nắm giữ tiền mặt vì doanh nghiệp có khả năng chuyển đổi tài sản khác thành tiền mặt một cách dễ dàng hơn khi cần thiết Cụ thể hơn là khi dòng tiền trong doanh nghiệp có chuyển biến tích cực thì doanh nghiệp đó luôn sẵn sàng tiền mặt để chi trả các khoản nợ, các chi phí hoạt động và các chi phí khác Điều này làm tăng tính thanh khoản của doanh nghiệp vì họ có khả năng chuyển đổi tài sản, đặc biệt là các tài sản dễ dàng chuyển đổi như tài sản tiền mặt hoặc tương đương tiền mặt, thành tiền mặt một cách nhanh chóng khi cần thiết
Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA): kết quả chỉ ra rằng tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản có mối tương quan âm đến với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp với mức ý nghĩa 5% và độ lệch chuẩn là 0.0742 Kết quả này tương đồng với giả thuyết đưa ra ban đầu Có thể giải thích rằng tỷ lệ nắm giữ tiền mặt cao hơn có thể ảnh hưởng tiêu cực đến ROA Lý do là tiền mặt không sinh lãi và không tạo ra thu nhập Thay vì giữ tiền mặt, các doanh nghiệp thường có lợi nhuận cao hơn bằng cách đầu tư vào các tài sản khác như trang thiết bị, hàng tồn kho, đầu tư tài chính, hoặc đầu tư vào mở rộng hoạt động kinh doanh Những loại tài sản này có thể tạo ra thu nhập hoặc sinh lợi nhuận cao hơn so với việc giữ tiền mặt Mặt khác, tiền mặt có xu hướng mất giá theo thời gian do lạm phát Điều này có nghĩa là nếu doanh nghiệp có tỷ lệ nắm giữ tiền mặt một cách quá mức, thì giá trị thực của tiền mặt đó sẽ giảm dần Trong khi đó, các loại tài sản khác như bất động sản, cổ phiếu, hoặc trái phiếu có khả năng tăng giá trị theo thời gian, góp phần tăng ROA của doanh nghiệp
Lạm phát (IFL): từ kết quả hồi quy trên có thể thấy được lạm phát có tác động cùng chiều đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp với mức ý nghĩa 5% và độ lệch chuẩn 0.2087 Kết quả thu được này trái với giả thuyết đưa ra ban đầu Điều này cũng có thể hiểu được rằng khi lạm phát tăng thì giá cả và chi phí sinh hoạt trong nền kinh tế cũng tăng lên Với việc giá trị tiền mặt giảm đi, người dân và doanh nghiệp có thể có xu hướng nắm giữ tiền mặt hơn là đầu tư vào các tài sản khác Điều này giúp bảo vệ giá trị tài sản của họ trong bối cảnh lạm phát Trong thời kỳ lạm phát, tính thanh khoản của tiền mặt trở nên quan trọng hơn Các cá nhân và doanh nghiệp cảm thấy thoải mái hơn khi giữ một lượng tiền mặt đủ lớn để đáp ứng các nhu cầu chi tiêu hàng ngày và đảm bảo sự linh hoạt tài chính Khi lạm phát tăng, chi phí cho các mặt hàng và dịch vụ cơ bản cũng tăng lên, do đó việc giữ tiền mặt đủ để chi tiêu hàng ngày trở nên cần thiết hơn Hơn thế nữa, lạm phát cao thường đi đôi với sự bất ổn trong nền kinh tế làm cho doanh nghiệp có thể cảm thấy không chắc chắn về tương lai, và do đó có xu hướng tiêu dùng ít hơn và tiết kiệm hơn Việc giữ tiền mặt là một cách để dự phòng trước những rủi ro và không chắc chắn trong tương lai
Bằng việc áp dụng kỹ thuật phân tích kinh tế lượng như đã đề cập phía trên, chương 4 đã tiến hành ước tính mô hình hồi quy từ tập dữ liệu được thu thập Kết quả nghiên cứu phù hợp với thực tế và cho thấy rằng mô hình REM là hiệu quả nhất Tuy nhiên, mô hình đã gặp phải hiện tượng tự tương quan và phương sai sai số thay đổi, do đó tác giả đã áp dụng mô hình FGLS để khắc phục những hạn chế này Kết quả cũng chỉ ra rằng các biến giải thích như tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA), chỉ số đo lường bất ổn chính trị (WGI) có ảnh hưởng nghịch chiều đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp niêm yết tại thị trường Việt Nam ở mức ý nghĩa tương ứng là 5% Biến dòng tiền doanh nghiệp (CFLOW), lạm phát (IFL) và quy mô công ty (SIZE), lại cho thấy tác động cùng chiều lần lượt ở mức ý nghĩa 1%, 5% và 10% Tuy nhiên, nghiên cứu này không tìm thấy bằng chứng khẳng định sự ảnh hưởng của biến độc lập đòn bẩy tài chính LEV, chi phí vốn CAPEX và tổng sản phẩm quốc nội GDP đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp tại thị trường Việt Nam Dựa trên kết quả hồi quy thu được trong chương này, tác giả sẽ đưa ra kết luận cuối cùng cũng như một số khuyến nghị về đề tài nghiên cứu, chi tiết sẽ được trình bày trong chương
