dòng vốn nước ngoài đối với tăng trưởng kinh tế tại các nước đang phát triển tác động của phát triển hội nhập và ổn định tài chính luận án tiến sĩ tài chính ngân hàng

Vấn đề này phần nào đã được minh chứng nhờ vào những nghiên cứu cho thấy vai trò của đặc điểm nền kinh tế, đặc biệt là phát triển tài chính, trong việc quyết định cách thức và chiều hướn

GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU

Cơ sở khoa học của vấn đề nghiên cứu và lý do chọn đề tài

"Vốn đầu tư là một yếu tố rất quan trọng để phát triển kinh tế, là một trong những yếu tố đầu vào cơ bản trong hàm sản xuất tổng của Solow (1956) Chỉ dựa vào nguồn trong nước có thể sẽ không đủ đáp ứng nhu cầu vốn ngày càng nhiều phục vụ cho tăng trưởng kinh tế của mỗi quốc gia, đặc biệt là các nước đang phát triển có thu nhập và tiết kiệm thấp Theo mô hình hai khoảng cách của Chenery & Strout (1966), nguồn vốn bên ngoài chính là giải pháp bù đắp cho thiếu hụt đầu tư cũng như thâm hụt ngoại thương Các nước đang phát triển nên khuyến khích các khoản đầu tư trực tiếp nước ngoài và các dòng vốn khác vào nước mình để kích thích triển vọng tăng trưởng trong dài hạn (Reisen & Soto, 2001)

Các dòng vốn nước ngoài rất đa dạng, có thể được phân loại dựa vào mục đích đầu tư, chủ thể đầu tư, tính chất ổn định của dòng vốn hoặc tính chất quản lý dòng vốn của nhà đầu tư Theo các tổ chức quốc tế như IMF (1993) hay OECD (1996), dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (Foreign Direct Investment – FDI) được xác định trên cơ sở nhà đầu tư nước ngoài sở hữu từ 10% vốn của công ty trở lên; dưới 10% là đầu tư danh mục nước ngoài (Foreign Portfolio Investment – FPI); các khoản đầu tư khác gồm tín dụng thương mại, tín dụng ngân hàng, tiền gửi Theo Siamwalla & cộng sự (1999), vốn nước ngoài có thể chia thành đầu tư trực tiếp nước ngoài FDI và các dòng vốn không phải FDI, gồm đầu tư danh mục, vay nợ, tín dụng thương mại, và một số loại khác Trong đó, FDI, FPI và nợ nước ngoài (Foreign Debt) là những loại vốn nước ngoài phổ biến, thường được quan tâm nghiên cứu, nhất là trong quan hệ với tăng trưởng kinh tế (Anetor, 2020; Baharumshah & cộng sự, 2017; Debbiche, 2020; Khan & Reinhart, 1995; Sawalha & cộng sự, 2016)

Các dòng vốn khác nhau sẽ có ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế theo các cách khác nhau Hơn nữa, kết quả các nghiên cứu cho thấy ảnh hưởng của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế còn chưa thống nhất về chiều hướng, khiến vấn đề này càng được quan tâm, đặc biệt tại các nước đang phát triển Nhiều nghiên cứu cho rằng dòng vốn nước ngoài có ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng kinh tế tại nước tiếp nhận vốn đầu tư (Jugurnath & cộng sự, 2016; Behname, 2012; Basu & Guariglia, 2007; Reisen & Soto, 2001) Theo đó, FDI, FPI và nợ nước ngoài được chú ý không chỉ với vai trò của nguồn vốn bổ sung mà còn bởi các tác động đến nền kinh tế của nước tiếp nhận vốn Đối với FDI, trong một cuộc khảo sát tài liệu, Bruno & Campos (2013) đã thống kê rằng 50% các nghiên cứu thực nghiệm cho thấy FDI kích thích tăng trưởng kinh tế Một số nghiên cứu cho thấy nguồn vốn FDI giúp cải thiện kiến thức công nghệ tại nước nhận đầu tư (Johnson, 2006; Choong & cộng sự, 2004) Đối với FPI, một số nghiên cứu cho thấy nguồn vốn FPI góp phần phát triển thị trường tài chính nói riêng, và hoàn thiện các cơ chế thị trường nói chung, qua việc tăng tính thanh khoản của thị trường vốn trong nước, gia tăng kỷ luật thị trường, thúc đẩy việc sử dụng các sản phẩm và công cụ mới để đa dạng hoá các phương thức đầu tư và giảm thiểu rủi ro (Evans, 2002; Grubel, 1968) Trong khi đó, một số nghiên cứu cho thấy nợ nước ngoài cũng tạo nên đòn bẩy tài chính để kích thích tăng trưởng tại các nước vay nợ (Daud, 2016; Kamin & cộng sự, 1989) Tuy vậy, bên cạnh những tác động tích cực của dòng vốn nước ngoài, cũng có những nghiên cứu cho rằng một số loại dòng vốn vào không có ảnh hưởng, ảnh hưởng yếu, hoặc thậm chí có thể gây hại nhiều hơn, đặc biệt là trong bối cảnh các nền kinh tế đang phát triển (Yimer, 2023; Lau, de Alba & Liew, 2022; Wu & Hsu, 2008; Hsiao & Hsiao, 2006; Carkovic & Levine, 2002)

Sự thiếu đồng thuận về tác động của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế trong các nghiên cứu thực nghiệm trước đây một phần có thể là do chưa tính đến khả năng hấp thụ nguồn vốn của nền kinh tế tiếp nhận Bởi lẽ, khả năng hấp thụ đóng vai trò nòng cốt trong việc khơi thông dòng vốn nước ngoài và lan tỏa những tác động tích cực của dòng vốn này Vấn đề này phần nào đã được minh chứng nhờ vào những nghiên cứu cho thấy vai trò của đặc điểm nền kinh tế, đặc biệt là phát triển tài chính, trong việc quyết định cách thức và chiều hướng mà các dòng vốn nước ngoài gây ra những ảnh hưởng đến tăng trưởng tại nước nhận đầu tư Borensztein & cộng sự (1998) cho rằng FDI đóng góp tích cực vào tăng trưởng nhưng nhấn mạnh về mức độ ảnh hưởng lớn hơn ở các nước đang phát triển có trình độ vốn con người cao hơn Các nghiên cứu khác cũng đã phát hiện ra một số khả năng hấp thụ của quốc gia sở tại có thể mang lại lợi ích tăng trưởng đáng kể từ sự lan tỏa của dòng vốn nước ngoài, gồm quy định về môi trường kinh doanh, mức độ cao hơn của tự do kinh tế (Azman-Saini & cộng sự, 2010; Durham, 2004) và thị trường tài chính phát triển tốt (Alfaro & cộng sự, 2010; Ang, 2009; Azman-Saini & cộng sự, 2010; Durham, 2004; Chinn & Ito, 2006) Một trong những kết luận quan trọng từ các nghiên cứu trên là tác động của vốn nước ngoài đến tăng trưởng có thể khác nhau giữa các quốc gia, tùy thuộc vào hệ thống tài chính ở nước tiếp nhận vốn

Tuy nhiên, các nghiên cứu trước đây khi xem xét đến khả năng hấp thụ là các khía cạnh của thị trường tài chính, thì thường chỉ xét ở một khía cạnh cụ thể là phát triển tài chính (Gupta, Yadav & Jain, 2022; Joo, Shawl & Makina, 2022; Anetor, 2020; Yeboua, 2019; Olagbaju & Akinlo, 2018; Baharumshah, Slesman & Devadason, 2017) mà chưa đề cập nhiều và toàn diện đến các khía cạnh khác của thị trường tài chính, ví dụ như độ mở hoặc tính ổn định của thị trường Trên thực tế, ba yếu tố này thể hiện các khía cạnh khác nhau của thị trường tài chính, gồm mức độ ổn định (sự ổn định), mức độ phát triển (sự phát triển) và mức độ hội nhập (độ mở) Ổn định tài chính, phát triển tài chính và hội nhập tài chính không chỉ riêng biệt, độc lập ảnh hưởng đến việc thu hút dòng vốn nước ngoài vào để hỗ trợ tăng trưởng kinh tế, mà các yếu tố này cũng có những tác động qua lại lẫn nhau, cùng nhau ảnh hưởng đến mối quan hệ dòng vốn nước ngoài – tăng trưởng Thực tiễn cũng cho thấy sự hội nhập của thị trường tài chính trong nước vào thị trường tài chính quốc tế ảnh hưởng không nhỏ đến khả năng thu hút các dòng vốn nước ngoài vào các quốc gia đang phát triển Hơn thế, sự kết hợp của mức độ hội nhập tài chính với mức độ ổn định tài chính sẽ gây ra những ảnh hưởng đến sự phát triển bền vững của các quốc gia, giúp tạo khả năng chống được các cú sốc từ các cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu cũng như hạn chế các tác động tiêu cực của các dòng vốn nước ngoài, khai thác tối đa lợi ích của các dòng vốn này phục vụ tăng trưởng kinh tế

Việc thiếu những nghiên cứu về đồng thời cả ba yếu tố tài chính trên có thể dẫn đến sự đánh giá thiếu toàn diện về vai trò của các yếu tố hấp thụ tác động của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế Đặc biệt là đối với các nước đang phát triển, những nước rất cần thu hút các dòng vốn nước ngoài để bổ sung vốn hỗ trợ phát triển kinh tế, trong bối cảnh các yếu tố tài chính còn nhiều vấn đề cần quan tâm cải thiện thì vấn đề này càng cần có những nghiên cứu cụ thể Chính vì lý do này, luận án với chủ đề “ Dòng vốn nước ngoài đối với tăng trưởng kinh tế tại các nước đang phát triển: tác động của phát triển, hội nhập và ổn định tài chính ” được thực hiện."

Mục tiêu nghiên cứu

Mục tiêu tổng quát của luận án là phân tích vai trò của ổn định tài chính, phát triển tài chính, và hội nhập tài chính đến tác động của các dòng vốn nước ngoài lên tăng trưởng kinh tế tại các nền kinh tế đang phát triển Trên cơ sở đó, luận án đề xuất một số khuyến nghị liên quan nhằm tăng khả năng hấp thụ tác động tích cực của các dòng vốn nước ngoài đến nền kinh tế Để đạt được mục tiêu tổng quát như trên, luận án hướng đến thực hiện các mục tiêu cụ thể sau:

Mục tiêu 1: Ước lượng ảnh hưởng của các dòng vốn nước ngoài (FDI, FPI, nợ nước ngoài) đến tăng trưởng kinh tế tại các nước đang phát triển

Mục tiêu 2: Xác định ảnh hưởng của ổn định tài chính, phát triển tài chính, và hội nhập tài chính đến tác động của các dòng vốn nước ngoài lên tăng trưởng kinh tế

Mục tiêu 3: Xác định mức ngưỡng của ổn định tài chính, phát triển tài chính, và hội nhập tài chính để giúp các dòng vốn nước ngoài có thể được hấp thụ và phát huy tác động tích cực đối với nền kinh tế các nước đang phát triển.

Câu hỏi nghiên cứu

Để đạt được các mục tiêu đề ra, luận án tập trung trả lời các câu hỏi sau:

Câu hỏi 1: Các dòng vốn nước ngoài (FDI, FPI, nợ nước ngoài) có tác động đến tăng trưởng kinh tế tại các nền kinh tế đang phát triển không? Nếu có, mức độ tác động như thế nào?

Câu hỏi 2: Các khía cạnh ổn định tài chính, phát triển tài chính, và hội nhập tài chính có ảnh hưởng đến tác động của các dòng vốn nước ngoài lên tăng trưởng kinh tế tại các nền kinh tế đang phát triển không? Nếu có, mức độ tác động như thế nào?

Câu hỏi 3: Có tồn tại mức ngưỡng của ổn định tài chính, phát triển tài chính, và hội nhập tài chính để các dòng vốn nước ngoài có thể được hấp thụ và phát huy tác động tích cực đối với nền kinh tế các nước đang phát triển không? Nếu có, mức ngưỡng là bao nhiêu?

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

"Đối tượng nghiên cứu là tác động của các dòng vốn nước ngoài lên tăng trưởng kinh tế tại các nước đang phát triển trong điều kiện ảnh hưởng của ổn định tài chính, phát triển tài chính, và hội nhập tài chính

Về nội dung, luận án tập trung nghiên cứu vai trò của ổn định tài chính, phát triển tài chính, và hội nhập tài chính trong việc góp phần hấp thụ những tác động tích cực của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế Ba yếu tố này được lựa chọn bởi thể hiện được các khía cạnh khác nhau của thị trường tài chính, gồm mức độ ổn định (sự ổn định), mức độ phát triển (sự phát triển) và mức độ hội nhập (độ mở)

Các dòng vốn nước ngoài được chọn để đánh giá tác động đến tăng trưởng kinh tế gồm FDI, FPI và nợ nước ngoài, do đây là các loại dòng vốn nước ngoài chủ yếu vào các nước đang phát triển Nghiên cứu trên ba loại dòng vốn này là tương đối đầy đủ (về quy mô vốn, tính chất nguồn vốn, tính đa dạng trong phương thức quản lý vốn) để đánh giá được tác động của các dòng vốn nước ngoài nói chung đến tăng trưởng kinh tế Các loại vốn này cũng thường được lựa chọn trong các nghiên cứu trước đây, vì vậy sẽ có thêm cơ sở để so sánh kết quả nghiên cứu tìm được với các nghiên cứu trước

Về không gian, nghiên cứu thực hiện đối với các nền kinh tế đang phát triển trên toàn thế giới Sở dĩ luận án chọn nghiên cứu trên các nước đang phát triển là do nhóm các quốc gia này đang cần nhiều vốn nước ngoài để hỗ trợ cho tăng trưởng kinh tế, nâng cao thu nhập và chất lượng cuộc sống người dân Vì thế, nghiên cứu trên các quốc gia này sẽ có thể thấy rõ hơn tác động của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế Hơn nữa, thị trường tài chính của các quốc gia này cũng có sự khác biệt về mức độ phát triển, độ mở và sự ổn định, nên kết quả nghiên cứu có thể phản ánh được một bức tranh tương đối tổng quát, toàn diện Trên cơ sở đó, các khuyến nghị chính sách đề ra với nhóm các quốc gia này nhằm khai thác tốt tác động tích cực của các dòng vốn nước ngoài, phục vụ cho tăng trưởng kinh tế sẽ có ý nghĩa hơn Cơ sở để xác định các nước đang phát triển dựa trên bảng phân loại được đưa ra hàng năm trong tài liệu “Hiện trạng và viễn cảnh kinh tế thế giới” (World Economic Situation and Prospects) của Liên hợp quốc (UN) UN (2022) chia các quốc gia/vùng lãnh thổ (nước) thành 3 loại: (1) Các nền kinh tế phát triển; (2) Các nền kinh tế đang chuyển đổi; (3) Các nền kinh tế đang phát triển Ngoài ra, UN còn lập danh sách các nền kinh tế kém phát triển, gồm các quốc gia/vùng lãnh thổ có mức thu nhập thấp trong nhóm đang phát triển

Về thời gian, luận án nghiên cứu trong giai đoạn 2010 – 2022 do đây là khoảng thời gian các nền kinh tế dần phục hồi sau khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 và tiếp tục đối diện với các khó khăn mới xuất phát từ hậu quả của đại dịch COVID-19 Khoảng thời gian này cũng đủ để đánh giá một chu kỳ kinh tế của các quốc gia Các cuộc khủng hoảng kinh tế gần đây xảy ra vào các năm 1987, 1997, 2008, hay mới nhất là những dấu hiệu suy thoái kinh tế toàn cầu những năm 2020 – 2021 với khởi nguồn từ đại dịch COVID-19, cho thấy hiện nay một chu kỳ kinh tế kéo dài khoảng từ 10 - 12 năm Bên cạnh đó, dữ liệu các chỉ tiêu kinh tế vĩ mô của các nền kinh tế đang phát triển tương đối đầy đủ và đa phần được cập nhật đến năm 2022

Nghiên cứu chủ yếu sử dụng nguồn dữ liệu thứ cấp được công bố từ trang web của Ngân hàng thế giới (WB), và trong bộ dữ liệu về hội nhập tài chính được cập nhật định kỳ của Chinn & Ito (2006) Những quốc gia đang phát triển có tương đối đầy đủ dữ liệu trong giai đoạn nghiên cứu sẽ được lựa chọn."

Tổng quan phương pháp nghiên cứu

Mô hình lý thuyết sử dụng trong nghiên cứu được xây dựng từ mô hình tăng trưởng nội sinh Với mỗi mục tiêu cụ thể, luận án sử dụng mô hình kinh tế lượng khác nhau: Để thực hiện mục tiêu 1, nhằm tìm kiếm bằng chứng thực nghiệm về tác động của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế, luận án sử dụng mô hình hồi quy bảng động GMM Phương pháp này cũng phù hợp với các nghiên cứu trước đây của Anetor (2020), Choong & cộng sự (2010) (ước lượng SGMM và hồi quy ngưỡng dữ liệu bảng động); Olagbaju & Akinlo (2018) kết hợp SGMM với mô hình PVAR; Agbloyor & cộng sự (2014) với phương pháp IV-GMM Để thực hiện mục tiêu 2, nhằm xác định ảnh hưởng của các khía cạnh thị trường tài chính (ổn định tài chính, phát triển tài chính, và hội nhập tài chính) đến tác động của các dòng vốn nước ngoài lên tăng trưởng kinh tế, luận án bổ sung biến thể hiện các khía cạnh đặc trưng của thị trường tài chính, cũng như biến tương tác vào mô hình hồi quy bảng động GMM Để thực hiện mục tiêu 3, nhằm xác định mức ngưỡng của các khía cạnh ổn định tài chính, phát triển tài chính, và hội nhập tài chính để giúp các dòng vốn nước ngoài có thể được hấp thụ và phát huy tác động tích cực đối với nền kinh tế các nước đang phát triển, luận án xem xét mô hình tự hồi quy ngưỡng (TAR) cho dữ liệu bảng Phương pháp này cũng phù hợp với các nghiên cứu trước đây của Baharumshah & cộng sự, 2017; Slesman & cộng sự, 2015; Azman-Saini & cộng sự, 2010.

Những đóng góp của nghiên cứu

1.6.1 Kết quả đóng góp về lý thuyết

Luận án tổng hợp các lý thuyết hiện có về tăng trưởng kinh tế, các dòng vốn nước ngoài và các khía cạnh tài chính để hình thành khung lý thuyết một cách chặt chẽ về mối quan hệ giữa các dòng vốn nước ngoài và tăng trưởng kinh tế ở các quốc gia, về vai trò của các khía cạnh tài chính đến mối quan hệ này Đây cũng chính là vấn đề được quan tâm ở các nền kinh tế đang phát triển cần thu hút nguồn vốn nước ngoài để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế

Luận án cung cấp bằng chứng thực nghiệm để bổ sung mô hình lý thuyết về mối quan hệ giữa các dòng vốn nước ngoài (gồm FDI, FPI, nợ nước ngoài) đến tăng trưởng kinh tế, cũng như mức độ ảnh hưởng của các khía cạnh ổn định tài chính, phát triển tài chính và hội nhập tài chính đến mối quan hệ này

Bên cạnh đó, luận án phân tích mối quan hệ phi tuyến tính giữa các dòng vốn nước ngoài và tăng trưởng, với tác động của các khía cạnh thị trường tài chính được xem xét bằng cách sử dụng mô hình tự hồi quy ngưỡng

1.6.2 Kết quả đóng góp về thực tiễn

Luận án cho thấy vai trò của ổn định tài chính, phát triển tài chính và hội nhập tài chính đối với tác động của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế ở các nước đang phát triển Hơn nữa, luận án còn xác định được mức ngưỡng cần thiết về ổn định tài chính, phát triển tài chính và hội nhập tài chính để nền kinh tế các nước đang phát triển có thể hấp thụ được tác động tích cực của dòng vốn nước ngoài

Bằng cách sử dụng các mô hình định lượng phù hợp, với nguồn dữ liệu đáng tin cậy của các tổ chức kinh tế - tài chính thế giới, kết quả phân tích thực nghiệm của luận án được đánh giá, sử dụng để đưa ra các khuyến nghị có cơ sở vững chắc hơn Như vậy, nghiên cứu là cơ sở tham khảo giúp các cơ quan quản lý nhà nước ở các quốc gia đang phát triển có định hướng hoạch định, điều hành chính sách vĩ mô phù hợp, tạo điều kiện để hỗ trợ phát triển thị trường tài chính, nhằm tăng khả năng hấp thụ tác động tích cực của các dòng vốn nước ngoài đến nền kinh tế

Luận án cũng góp phần hình thành nền tảng cho các nghiên cứu tiếp theo, để tiếp tục đánh giá các khía cạnh của thị trường tài chính toàn diện hơn, hoặc khai thác các loại dòng vốn nước ngoài đa dạng hơn.

Kết cấu nghiên cứu

"Để thực hiện các mục tiêu nghiên cứu đã đề ra, luận án được cấu trúc thành 5 chương, với các nội dung chính như sau:

Chương 1: Giới thiệu nghiên cứu

Chương 1 trình bày về cơ sở khoa học của vấn đề nghiên cứu và lý do chọn đề tài Chương này cũng nêu rõ mục tiêu nghiên cứu, cụ thể hóa thành các câu hỏi nghiên cứu, trình bày đối tượng và phạm vi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu tổng quan Những đóng góp của nghiên cứu về lý thuyết và thực tiễn cũng được thể hiện trong chương đầu tiên này.

CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU

Tăng trưởng kinh tế và tác động của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng

"Có một số quan điểm khác nhau về tăng trưởng kinh tế Theo Samuelson (1948), tăng trưởng kinh tế là sự mở rộng sản lượng tiềm năng hay GDP Kuznets (1955) cho rằng tăng trưởng là sự gia tăng một cách bền vững của sản lượng bình quân đầu người hay sản lượng trên mỗi lao động Theo North & Thomas (1970), tăng trưởng kinh tế xảy ra nếu sản lượng tăng nhanh hơn dân số Trong khi đó, Lipsey & cộng sự (2005) đề cập đến tăng trưởng kinh tế là sự gia tăng sản lượng trong dài hạn Nói chung, tăng trưởng kinh tế thường được hiểu là sự gia tăng giá trị hàng hoá và dịch vụ mà quốc gia tạo ra trong một thời kỳ và thường được đo lường bằng chỉ tiêu tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội (GDP) hoặc tăng trưởng GDP bình quân đầu người

Thông qua các mô hình tăng trưởng kinh tế, các nhà kinh tế học phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến nguồn gốc và cách thức tạo ra tăng trưởng kinh tế Tuy các mô hình cho thấy nguồn gốc của tăng trưởng kinh tế dựa vào nhiều yếu tố, nhưng đa phần đều thể hiện vai trò quan trọng của yếu tố vốn đầu tư

Trong tác phẩm Sự giàu có của quốc gia (Wealth of Nations), Smith (1776) phân tích nguồn gốc của tăng trưởng kinh tế là từ các yếu tố lao động, vốn, đất đai, tiến bộ kỹ thuật, và cả môi trường kinh tế - xã hội, đề cao vai trò tự điều tiết của thị trường với thuyết bàn tay vô hình Kế thừa tư tưởng của Smith, Ricardo (1817) cho rằng lao động, vốn và đất đai là ba yếu tố tác động đến tăng trưởng; trong đó tích luỹ tư bản là trung tâm cho quá trình tăng trưởng Cuộc đại khủng hoảng 1929-1933 xảy ra là minh chứng cho sự thất bại của thuyết bàn tay vô hình, đòi hỏi vai trò điều tiết của nhà nước vào các hoạt động kinh tế Keynes (1936) với lý thuyết bàn tay hữu hình, đã phân tích mối quan hệ giữa việc làm, lãi suất và tiền tệ trên cơ sở can thiệp của chính phủ Trong đó, Keynes cho thấy đầu tư đóng vai trò quyết định đến quy mô việc làm, đề cao vai trò của việc đầu tư vốn vào nền kinh tế để tạo tăng trưởng kinh tế

Mô hình Solow (mô hình tân cổ điển) về tăng trưởng kinh tế dựa trên nghiên cứu của Cobb & Douglas (1928) sử dụng cách tiếp cận hàm sản xuất tổng, với việc mô tả mối quan hệ giữa sản lượng của nền kinh tế và các nguồn đầu vào hữu hình (vốn và lao động) Solow (1956) đưa thêm yếu tố công nghệ vào mô hình, và xem công nghệ là biến ngoại sinh Mô hình Solow đã hình thành cơ sở cho phần lớn các phân tích tăng trưởng ứng dụng trong mô hình tân cổ điển Ngoài ra, mô hình tân cổ điển giả định suất sinh lợi giảm dần theo quy mô vốn, nên các nước đang phát triển sẽ tăng trưởng nhanh hơn các nước phát triển Khi thu nhập quốc gia tăng lên, tăng trưởng có xu hướng chậm lại, khi đó các quốc gia cần tiếp thu công nghệ mới để duy trì tăng trưởng bền vững Khung tân cổ điển đơn giản đã trở thành xương sống của các nghiên cứu lý thuyết và ứng dụng về tích lũy vốn và tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, mô hình này vẫn có lỗ hổng, khi chưa giải thích được tiến bộ kỹ thuật trong mô hình Bởi vì tích lũy vốn phụ thuộc vào thu nhập giảm dần, nên không thể nhận thấy sự tăng trưởng ổn định trong mỗi thu nhập vốn

Mở rộng mô hình tăng trưởng tân cổ điển, mô hình tăng trưởng nội sinh (endogenous growth models) ngoài việc sử dụng nguồn vốn đầu tư đã đưa thêm một số yếu tố đầu vào khác để xem xét ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế như công nghệ, nguồn nhân lực, phát triển sản phẩm, vốn tổ chức, thể chế (Easterly, 2003) Do khắc phục được những thiếu sót của mô hình tân cổ điển, bổ sung thêm nhân tố bên ngoài và tăng khả năng giải thích, mô hình này đã trở thành lý thuyết được sử dụng phổ biến trong nghiên cứu thực nghiệm về các nhân tố tác động đến tăng trưởng kinh tế Romer (1990) đưa thêm biến trình độ công nghệ vào mô hình, và xem tiến bộ khoa học công nghệ là nguồn gốc nội sinh của tăng trưởng Ngoài ra, với giả định quan hệ phi tuyến tính giữa đầu tư và tăng trưởng, mô hình tăng trưởng nội sinh giúp việc ước lượng tác động của các yếu tố bên ngoài đến tăng trưởng một cách phù hợp hơn

Như vậy, có thể thấy có nhiều yếu tố tác động đến tăng trưởng kinh tế, trong đó vốn đầu tư luôn là một yếu tố quan trọng trong các mô hình, bởi vốn để đầu tư vào cơ sở hạ tầng, máy móc thiết bị, vốn để phát triển nguồn nhân lực, và vốn cũng quan trọng để phát triển công nghệ, tạo ra sự tăng trưởng kinh tế bền vững Luận án sẽ tập trung phân tích vai trò của vốn, tập trung vào dòng vốn nước ngoài, trong ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế tại các nước đang phát triển."

2.1.2 Tác động của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế

Có nhiều loại dòng vốn nước ngoài, và có thể được phân thành các loại dòng vốn khác nhau dựa vào mục đích đầu tư, chủ thể đầu tư, tính chất ổn định của dòng vốn hoặc tính chất quản lý dòng vốn đầu tư của nhà đầu tư Theo các tổ chức quốc tế như OECD (1996) hay IMF (1993), có thể phân thành 3 nhóm chính: FDI, FPI và đầu tư khác Theo đó, FDI được xác định trên cơ sở nhà đầu tư nước ngoài sở hữu từ 10% vốn của công ty trở lên; dưới 10% là đầu tư FPI; các khoản đầu tư khác gồm tín dụng thương mại, tín dụng ngân hàng, tiền gửi Theo Siamwalla & cộng sự (1999), vốn nước ngoài có thể chia thành đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) và các dòng vốn không phải FDI, gồm đầu tư danh mục, vay nợ, tín dụng thương mại, và một số loại khác Contessi & Weinberger (2009) cho rằng ba loại dòng vốn chính xuất hiện trong cán cân thanh toán của một quốc gia là nợ nước ngoài, vốn đầu tư danh mục quốc tế và FDI Trong đó, FDI và đầu tư danh mục đều là dạng đầu tư vốn chủ sở hữu quốc tế, vì đại diện cho cổ phần chủ sở hữu đối với các công ty nước ngoài, khác với nợ nước ngoài (nợ công và nợ tư nhân) được cam kết hoàn trả vào cuối thời hạn khoản vay Sự khác biệt giữa FDI và đầu tư danh mục là đầu tư danh mục không nhằm mục tiêu gây ảnh hưởng đến những quyết định quản lý công ty nước ngoài, thường có tính thanh khoản hơn và ngắn hạn hơn

Trong nghiên cứu, những dòng vốn nước ngoài được quan tâm phân tích trong mối quan hệ với tăng trưởng kinh tế phổ biến là FDI, FPI và nợ nước ngoài (Anetor, 2020; Baharumshah & cộng sự, 2017; Debbiche, 2020; Khan & Reinhart, 1995; Sawalha & cộng sự, 2016) Nghiên cứu trên ba loại dòng vốn này là tương đối đầy đủ (về quy mô vốn, tính chất nguồn vốn, tính đa dạng trong phương thức quản lý vốn) để đánh giá được tác động của các dòng vốn nước ngoài nói chung đến tăng trưởng kinh tế Vì vậy, luận án kế thừa và tiếp tục lựa chọn các dòng vốn này để đánh giá tác động đến tăng trưởng kinh tế của các nước đang phát triển, và sẽ có thêm cơ sở để so sánh kết quả nghiên cứu tìm được với các nghiên cứu trước

Có các định nghĩa khác nhau về FDI, trong đó định nghĩa của OECD hay IMF về FDI là được chấp nhận phổ biến nhất OECD (1996) định nghĩa FDI là hoạt động đầu tư với mục đích đạt được lợi ích lâu dài (long-term interest) của một thực thể thường trú tại một nền kinh tế (nước đầu tư) vào một công ty thường trú tại một nền kinh tế khác (nước nhận đầu tư) “Lợi ích lâu dài” hàm ý một mối quan hệ dài hạn giữa nhà đầu tư và công ty FDI, và mức độ ảnh hưởng lớn của nhà đầu tư đến việc quản lý công ty FDI sau này Là tổ chức theo dõi cán cân thanh toán của các nước, trong đó có các dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài, IMF (1993) cũng đã xác định cụ thể dòng vốn FDI trên cơ sở nhà đầu tư nước ngoài sở hữu từ 10% vốn của công ty Các yếu tố chính của định nghĩa về FDI là sự kiểm soát (tiếng nói trong Hội đồng quản trị hoặc Ban giám đốc công ty), mối quan tâm lâu dài (cam kết dài hạn về các nguồn lực hữu hình hoặc vô hình), ở nước ngoài (ví dụ như công ty con ở nước ngoài), và có thể là quyền biểu quyết (sở hữu cổ phần tối thiểu) Các tiêu chí này sẽ giúp phân biệt FDI với đầu tư danh mục, các khoản vay dài hạn hoặc ngắn hạn, và đầu tư trong nước

Theo Graham & Krugman (1995), đầu tư trực tiếp là quyền sở hữu đi cùng với quyền kiểm soát thực tế đối với vốn được sở hữu Đây là khía cạnh để phân biệt đầu tư trực tiếp với đầu tư theo danh mục Các tác giả cũng khẳng định, chính định nghĩa FDI đã đặt ra những vấn đề cần xem xét, vì chúng ta đang tìm cách đo lường mức độ mà các nhà đầu tư nước ngoài kiểm soát việc sản xuất/cơ sở/tài sản của nước sở tại Trong khi đó, không dễ để định nghĩa chính xác thế nào là kiểm soát và quốc tịch của một chủ thể cũng khó xác định Bởi lẽ, những đặc điểm để có thể xác định quốc tịch của một công ty (nơi thành lập, nơi niêm yết, quốc tịch của nhà đầu tư, vị trí trụ sở chính) sẽ không thống nhất và không cùng thuộc 1 quốc gia (Desai, 2009)

Nhìn chung, các định nghĩa về FDI đều khá tương đồng về tính dài hạn của hoạt động đầu tư, và việc trực tiếp tham gia quản lý hoạt động công ty FDI của nhà đầu tư FDI được đặc trưng bởi quyền sở hữu tài sản ở một quốc gia bởi những nhà đầu tư ở một quốc gia khác với mục đích kiểm soát những tài sản đó

Khi tính toán vốn FDI, có một số chỉ số liên quan Trong đó, vốn pháp định là mức vốn tối thiểu phải có khi thực hiện dự án đầu tư và chỉ quy định cho một số ngành nghề liên quan đến tài chính như chứng khoán, bảo hiểm, kinh doanh tiền tệ, kinh doanh vàng Nhà đầu tư đăng ký, cam kết số vốn như thế nào thì sẽ phải triển khai số vốn đó Tuy nhiên, việc triển khai phần vốn đã cam kết nhanh hay chậm lại tuỳ thuộc vào chiến lược của nhà đầu tư Như vậy, vốn đăng ký mới chỉ một phần thể hiện được môi trường đầu tư như thế nào Vốn thực hiện là phần vốn thực tế nhà đầu tư đã bỏ ra để triển khai dự án Vốn giải ngân là vốn thanh toán cho hạng mục đã đầu tư, có ý nghĩa tương tự như vốn thực hiện

FDI được thống kê chủ yếu từ Niên giám Thống kê Cán cân thanh toán và Thống kê Tài chính quốc tế của IMF Niên giám Cán cân thanh toán yêu cầu báo cáo dòng vốn đầu tư trực tiếp vào và ra, và tổng lượng đầu tư, không có sự phân chia theo ngành Nguồn dữ liệu này hầu như bao gồm tất cả các quốc gia, mặc dù nhiều nước đang phát triển không thực hiện báo cáo dòng vốn vào và ra Trong đó, vốn chủ sở hữu, thu nhập giữ lại để tái đầu tư và các dòng đầu tư trực tiếp khác được tách riêng biệt Nguồn dữ liệu của mỗi quốc gia cũng được giải thích Thống kê Tài chính Quốc tế cũng có dữ liệu trong biểu mẫu tóm tắt

Theo IMF (1993), các giao dịch FDI được ghi nhận trong Cán cân thanh toán theo giá trị tích lũy Do đó, các dòng vốn được ghi lại không nhất thiết phải trùng khớp với số tiền thu được và các khoản thanh toán được tạo ra Tuy nhiên, trong thực tế, rất khó áp dụng nguyên tắc cộng dồn cho tất cả các giao dịch và do đó, nhiều giao dịch vẫn được ghi nhận vào thời điểm thu được tiền hoặc tạo ra các khoản thanh toán

Hơn nữa, IMF khuyến nghị sử dụng giá thị trường làm cơ sở để định giá dòng vốn và tổng lượng vốn, mặc dù điều này có nghĩa là cách tiếp cận sẽ khác nhau cho hai loại dữ liệu: (i) Đối với dòng vốn đầu tư, giá thị trường là giá thực tế mà các bên giao dịch thỏa thuận vào ngày giao dịch; (ii) Đối với tổng lượng vốn, giá thị trường tại thời điểm tổng hợp được khuyên dùng Nếu không có giá thị trường, thì giá trị sổ sách từ bảng cân đối kế toán của nhà đầu tư trực tiếp thường được sử dụng để đại diện cho giá trị thị trường Nói chung, nếu được ghi nhận trên cơ sở giá trị thị trường hiện tại, thì giá trị sổ sách trên bảng cân đối này vẫn sẽ phự hợp với nguyờn tắc (Duce & Espaủa, 2003)

Các nghiên cứu thực nghiệm có liên quan

2.3.1 Nghiên cứu về ảnh hưởng của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế

2.3.1.1 Ảnh hưởng của FDI đến tăng trưởng kinh tế Ảnh hưởng của FDI đến tăng trưởng được thực hiện trong các nghiên cứu khá đa dạng về phương pháp, phạm vi không gian và thời gian nghiên cứu Riêng với các nước đang phát triển, các nghiên cứu cũng tìm được các kết quả rất đa dạng Đa phần các nghiên cứu cho thấy FDI có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế Yimer (2023) nghiên cứu tác động đến tăng trưởng của FDI ở các nước châu Phi trong khoảng thời gian 1990-2016 bằng cách sử dụng phương pháp tiếp cận hiệu ứng tương quan phổ biến linh hoạt cho mô hình sửa lỗi Nghiên cứu phân loại các quốc gia thành ba nhóm nước: mong manh dễ vỡ, đang phát triển ở giai đoạn đầu, hoặc dựa vào đầu tư Kết quả nghiên cứu cho thấy, trong dài hạn, tác động tích cực của FDI đến tăng trưởng là rõ ràng ở các nền kinh tế dựa vào đầu tư, và các nền kinh tế đang phát triển ở giai đoạn đầu; trong ngắn hạn, tác động của FDI là không đáng kể trong nhóm các nước đang phát triển ở giai đoạn đầu Tuy vậy, đối với các quốc gia yếu, tác động trong cả ngắn và dài hạn của FDI đến tăng trưởng đều không đáng kể Zamir & Mujahid (2022) xem xét tác động của FDI, cùng với tiêu thụ năng lượng xanh, công nghệ đổi mới xanh và ô nhiễm môi trường đối với tăng trưởng kinh tế của một số quốc gia Nam Á Với dữ liệu bảng hàng năm trong giai đoạn 2000-2020, bằng phương pháp DOLS và FMOLS, nghiên cứu cho thấy FDI, tiêu thụ năng lượng xanh và công nghệ đổi mới xanh tác động tích cực đến tăng trưởng; trong khi ô nhiễm môi trường ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng Asafo-Agyei & Kodongo (2022) đã sử dụng mô hình hồi quy ngưỡng để xem xét vai trò của FDI và vai trò trung gian của năng lực hấp thụ FDI đến tăng trưởng kinh tế của các nước châu Phi cận Sahara Nghiên cứu tìm được mức ngưỡng của FDI bình quân đầu người là khoảng 44,67 USD/năm Để FDI có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế, các quốc gia phải có năng lực tối thiểu để hấp thụ những lợi ích thúc đẩy tăng trưởng của FDI (ví dụ như khoảng cách công nghệ giữa các doanh nghiệp nước ngoài và doanh nghiệp trong nước) Một số biện pháp thu hút FDI như ưu đãi thuế cần sử dụng một cách cẩn trọng để tránh phản tác dụng khi gây ra khoản chi phí cao hơn so với những lợi ích tiềm năng mà FDI có thể tạo ra cho nền kinh tế

Bên cạnh đó, Mowlaei & Intezar (2021) xem xét tác động của FDI đến tăng trưởng kinh tế ở 30 quốc gia hồi giáo trong giai đoạn 1992-2018 Kết quả cho thấy FDI có tác động tích cực đáng kể đến tăng trưởng kinh tế Bên cạnh đó, tác động khi có tương tác giữa FDI với nguồn nhân lực và độ mở thương mại thì lớn hơn so với tác động riêng lẻ của từng yếu tố đến tăng trưởng trong cả trung và dài hạn Jugurnath & cộng sự (2016) đã phân tích tác động của FDI đến tăng trưởng kinh tế của 32 quốc gia Châu Phi cận Sahara trong giai đoạn 2008-2014 Hai kỹ thuật hồi quy bảng tĩnh và ước tính bảng động được sử dụng để đánh giá mối liên hệ nhân quả của FDI, độ mở thương mại, đầu tư trong nước, quy mô lao động và tác động của cuộc khủng hoảng năm 2009 lên biến phụ thuộc là GDP bình quân đầu người Kết quả nghiên cứu cho thấy FDI có tác động tích cực và đáng kể đến tăng trưởng kinh tế Nwaogu & Ryan (2015) đã sử dụng khung không gian động để nghiên cứu cách thức mà FDI, viện trợ nước ngoài và kiều hối tác động đến tăng trưởng kinh tế của 53 quốc gia Châu Phi và 34 quốc gia Mỹ Latin và Caribe Ước tính riêng biệt cho thấy, viện trợ nước ngoài và FDI ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng kinh tế ở Châu Phi; tuy nhiên khi kiểm soát tổng hợp nhiều yếu tố, thì chỉ có FDI còn duy trì tác động tích cực đến kinh tế Châu Phi Trong khi đó, bằng cách sử dụng mô hình REM, Behname (2012) đã xem xét ảnh hưởng của FDI đối với tăng trưởng kinh tế ở Nam Á trong giai đoạn 1977-2009 Kết quả nghiên cứu cho thấy FDI có tác động tích cực và đáng kể đến tăng trưởng kinh tế Basu & Guariglia (2007) xem xét quan hệ giữa đầu tư trực tiếp nước ngoài và tăng trưởng, cả từ quan điểm lý thuyết và thực tế Sử dụng dữ liệu bảng của 119 nước đang phát triển trong giai đoạn từ 1970 -

1999, các tác giả nhận thấy FDI thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, và có xu hướng giảm tỷ trọng nông nghiệp so với GDP ở quốc gia nhận đầu tư Sau đó, nghiên cứu đã thiết lập một mô hình tăng trưởng trong nền kinh tế kép, trong đó khu vực nông nghiệp truyền thống sử dụng công nghệ theo hướng giảm dần lợi nhuận, còn FDI lại là động lực tăng trưởng trong khu vực công nghiệp hiện đại Để kiểm tra giả định rằng tác động tích cực của FDI đến tăng trưởng kinh tế là kết quả của sự lan tỏa công nghệ và dòng chảy vốn vật chất, Johnson (2006) đã sử dụng dữ liệu của 90 quốc gia và thực hiện phân tích bảng và phân tích chéo Kết quả cho thấy rằng dòng FDI vào cải thiện tăng trưởng kinh tế tại các nền kinh tế đang phát triển, nhưng không phải ở các nền kinh tế đã phát triển

Tuy vậy, vẫn có nghiên cứu không thể hiện tác động tích cực của FDI đến tăng trưởng Nghiên cứu của Lê Ngọc Thùy Nữ (2018) về tác động của dòng vốn nước ngoài (vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài và dòng vốn viện trợ nước ngoài) đến tăng trưởng kinh tế của các quốc gia đang phát triển Châu Á giai đoạn 1990 - 2016, sử dụng phương pháp hồi quy GMM Kết quả nghiên cứu phát hiện rằng dòng vốn FDI và dòng vốn ODA có tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế Theo đó, điều kiện để các dòng vốn này thúc đẩy tăng trưởng là quốc gia nhận đầu tư phải có vốn con người tương đối cao, thực hiện chính sách một cách hiệu quả, và có chất lượng thể chế đủ mạnh

Trong khi đó, một số nghiên cứu lại không tìm thấy mối quan hệ giữa FDI và GDP Nghiên cứu của Nguyễn Phúc Hiền & Lê Thùy Linh (2021) về tác động của FDI đến tăng trưởng kinh tế ở các nước ASEAN gồm Singapore, Thái Lan, Malaysia, Indonesia, Philippines, Brunei, Myanmar, Campuchia, Lào và Việt Nam sau khủng hoảng tài chính

2008, giai đoạn 2009 – 2018 Trên cơ sở hàm sản xuất Cobb-Douglas, các tác giả sử dụng mô hình dữ liệu bảng với các phương pháp Pooled OLS, Fixed Effects và Random Effects, kết quả cho thấy đầu tư trực tiếp nước ngoài không có ý nghĩa đến tăng trưởng kinh tế ở các nước ASEAN giai đoạn nghiên cứu Sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian của Việt Nam từ 1988 – 2012, Nguyễn Thị Liên Hoa & Lê Nguyễn Quỳnh Phương (2014) nghiên cứu về mối quan hệ giữa đầu tư trực tiếp nước ngoài FDI, đầu tư trong nước DI và tăng trưởng kinh tế trong ngắn hạn Kết quả ước lượng mô hình VAR cho thấy, quan hệ giữa tăng trưởng kinh tế, FDI và DI là không rõ ràng Dựa vào mẫu 62 quốc gia trong giai đoạn 1975-2000, bằng cách sử dụng phân tích hồi quy ngưỡng, Wu & Hsu (2008) cho thấy rằng riêng FDI đóng vai trò không chắc chắn trong đóng góp vào tăng trưởng kinh tế Tuy vậy, khi các nước tiếp nhận vốn có mức độ GDP ban đầu và vốn nhân lực tốt hơn, thì FDI được xác định là có tác động tích cực và đáng kể đến tăng trưởng Với dữ liệu bảng từ 1986-2004, Hsiao & Hsiao (2006) đã xem xét mối quan hệ nhân quả Granger giữa GDP, xuất khẩu, và FDI trong 8 nền kinh tế Đông và Đông Nam Á đang phát triển nhanh Kiểm tra quan hệ nhân quả theo chuỗi thời gian của từng quốc gia riêng lẻ không tìm thấy mối quan hệ nhân quả giữa GDP, xuất khẩu và FDI Tuy vậy, kết quả quan hệ nhân quả dữ liệu bảng cho thấy FDI có tác động một chiều đến GDP trực tiếp và gián tiếp thông qua xuất khẩu De Mello (1999) đã sử dụng cả chuỗi thời gian và dữ liệu bảng cho một mẫu gồm 32 quốc gia đã phát triển và đang phát triển để nghiên cứu tác động của FDI đến tích lũy vốn và tăng trưởng sản lượng trong nền kinh tế thụ hưởng Kết quả nghiên cứu cho thấy FDI có thể dẫn đến công nghệ và quản lý tốt hơn, nhưng chưa có kết quả rõ ràng cho câu hỏi liệu FDI có chủ yếu tạo ra tăng trưởng kinh tế hay không

Bảng 2.1 Một số nghiên cứu về ảnh hưởng của FDI đến tăng trưởng

Tác giả Phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu FDI có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế

Yimer (2023) Các nước châu Phi, giai đoạn

Phương pháp tiếp cận hiệu ứng tương quan phổ biến linh hoạt cho mô hình sửa lỗi

Một số quốc gia Nam Á, giai đoạn 2000-2020

Phương pháp DOLS và FMOLS

25 nước châu Phi cận Sahara, giai đoạn 1993-2015

Mô hình hồi quy ngưỡng

30 quốc gia hồi giáo, giai đoạn 1992-2018

Phương pháp trung bình nhóm gộp PMG (Pooled Mean Group)

32 quốc gia Châu Phi cận Sahara, giai đoạn 2008-2014

Hồi quy bảng tĩnh và ước tính bảng động

53 quốc gia Châu Phi và 34 quốc gia Mỹ Latin và Caribe, giai đoạn 1970-2009

Behname (2012) Nam Á, giai đoạn 1977-2009 Mô hình REM

119 nước đang phát triển, từ

Phân tích dữ liệu bảng

Johnson (2006) 90 quốc gia, từ 1980-2002 Dữ liệu bảng và dữ liệu chéo

FDI có tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế

Các quốc gia đang phát triển Châu Á, giai đoạn 1990 - 2016

Phương pháp hồi quy GMM

Không có mối liên hệ rõ ràng giữa FDI và tăng trưởng kinh tế

Yimer (2023) Các nước châu Phi, giai đoạn

Phương pháp tiếp cận hiệu ứng tương quan phổ biến linh hoạt cho mô hình sửa lỗi

Nguyễn Phúc Hiền và Lê Thuỳ Linh

Mô hình dữ liệu bảng, phương pháp Pooled OLS, FEM, REM

Việt Nam, 1988 – 2012 Kỹ thuật vector tự hồi quy

Wu & Hsu (2008) 62 quốc gia, 1975-2000 Phân tích hồi quy ngưỡng

8 nền kinh tế Đông và Đông Nam Á đang phát triển nhanh, từ 1986-2004

Phân tích dữ liệu bảng

De Mello (1999) 32 quốc gia đã phát triển và đang phát triển, từ 1970-1990

Hồi quy, mô hình FEM

Nguồn: Tổng hợp của tác giả 2.3.1.2 Ảnh hưởng của FPI đến tăng trưởng kinh tế

Các nghiên cứu về ảnh hưởng của FPI đến tăng trưởng kinh tế cũng đưa ra các kết quả khá khác biệt Đa phần các nghiên cứu cho thấy tác động tích cực của FPI đến tăng trưởng Mlambo (2022) đã sử dụng phương pháp GMM trên bộ dữ liệu bảng theo quý từ năm 1995 đến 2014 của 5 quốc gia châu Phi gồm Nam Phi, Botswana, Kenya, Mauritius và Nigeria để nghiên cứu tác động của vốn FPI đến tăng trưởng kinh tế Kết quả cho thấy một liên kết yếu, cùng chiều giữa FPI và tăng trưởng kinh tế Nghiên cứu cũng khuyến nghị các ngân hàng trung ương ở các quốc gia châu Phi cần phát triển các chiến lược tốt hơn để thúc đẩy lợi ích của dòng vốn này Akiri & Ushie (2020) nghiên cứu mối quan hệ giữa FPI và GDP từ năm 1986-2017 tại Nigeria Kết quả cho thấy mối quan hệ nhân quả hai chiều giữa FPI và tăng trưởng kinh tế Phản ứng thúc đẩy cho thấy tăng trưởng kinh tế sẽ phản ứng tích cực và lâu dài trước những cú sốc trong vốn FPI vào Nigeria sau kỳ dự báo thứ hai Nghiên cứu đề xuất các chính sách khuyến khích FPI vào Nigeria cần tiếp tục được theo đuổi, đồng thời nhấn mạnh hiệu quả trong sử dụng vốn FPI và giảm sự tháo chạy vốn Trong khi đó, Ezeanyeji & Maureen (2019) và Baghebo & Apere (2014) cũng đều nghiên cứu tác động của FPI đến tăng trưởng kinh tế ở Nigeria, lần lượt trong giai đoạn 1986 – 2017 và giai đoạn 1986-2011 Sử dụng kiểm định ADF, kiểm định đồng liên kết Johansen và kỹ thuật ECM trong phân tích, các nghiên cứu cho thấy FPI có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế Nigeria Ahmad & cộng sự (2015) xem xét mối quan hệ nhân quả giữa FPI và tăng trưởng kinh tế của ASEAN5 Với dữ liệu từ 2001-2013, kiểm định nhân quả Granger và kiểm tra M-Wald đã cho thấy một mối quan hệ đáng kể giữa FPI và tăng trưởng kinh tế của ASEAN5, ngoại trừ Singapore

Tuy vậy, vẫn có những nghiên cứu cho thấy tác động ngược chiều của FPI đến tăng trưởng Để xem xét tác động của biến số kinh tế vĩ mô đến FPI tại Việt Nam giai đoạn 2005-2012, Lê Thị Lanh, Huỳnh Thị Cẩm Hà & Lê Thị Hồng Minh (2015) đã sử dụng kiểm định ADF và Phillips-Perron với độ trễ 3 để kiểm tra thuộc tính của các biến chuỗi thời gian, phương pháp hồi quy GLS được áp dụng nhằm tăng tính hiệu quả của mô hình Kết quả thể hiện, trong các biến số kinh tế vĩ mô, GDP và lạm phát có ý nghĩa thống kê trong việc giải thích dòng vốn FPI tại Việt Nam, nhưng GDP và lạm phát lại có phản ứng trái chiều với nguồn vốn FPI

Có trường hợp lại cung cấp kết quả kết hợp, phụ thuộc vào tác động diễn ra trong ngắn hạn hoặc dài hạn Al-karasneh, Bataineh, Hayajneh & Khodirat (2021) kiểm tra tác động trong dài hạn và ngắn hạn của vốn FPI đến tăng trưởng kinh tế Jordan từ 1996 đến

2017 bằng phương pháp ARDL và các mô hình hiệu chỉnh sai số (Error Correction Models) Kết quả tìm được thể hiện hai hướng tác động khác nhau của FPI đến tăng trưởng trong ngắn và dài hạn, với tác động tích cực trong dài hạn và ảnh hưởng tiêu cực trong ngắn hạn

Bảng 2.2 Một số nghiên cứu về ảnh hưởng của FPI đến tăng trưởng

Tác giả Phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu

FPI có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế

Mlambo (2022) 5 quốc gia châu Phi (Nam Phi,

Botswana, Kenya, Mauritius và Nigeria), từ 1995 đến 2014

Nigeria, từ năm 1986-2017 Kiểm định nhân quả Toda

Yamamoto, hàm phản ứng đẩy

Nigeria, giai đoạn 1986-2017 Kiểm định nghiệm đơn vị

ADF, kiểm định đồng liên kết Johansen

ASEAN5, từ 2001-2013 Kiểm định nhân quả Granger và kiểm tra M-Wald

Nigeria, giai đoạn 1986-2011 Kiểm định nghiệm đơn vị

ADF, kiểm định đồng liên kết Johansen

FPI có tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế

Phương pháp hồi quy GLS

FPI có tác động hỗn hợp đến tăng trưởng kinh tế

Jordan, từ 1996 đến 2017 Phương pháp ARDL và các mô hình hiệu chỉnh sai số (Error Correction Models)

Nguồn: Tổng hợp của tác giả

2.3.1.3 Ảnh hưởng của nợ nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế

Các nghiên cứu về vai trò và ảnh hưởng của nợ nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế khá đa dạng về qui mô mẫu nghiên cứu, khoảng thời gian nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu Trong đó, chiều tác động của nợ nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế được tìm thấy theo hướng tích cực và cả hướng ngược chiều

Một số nghiên cứu khẳng định tác động kích thích tăng trưởng kinh tế của nợ nước ngoài Alemu, Choramo & Jeldu (2023) đã phân tích tác động của nợ nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế với vai trò trung gian của chất lượng thể chế Bằng cách sử dụng mô hình ARDL, thông qua công cụ ước tính nhóm trung bình gộp (PMG) trong khoảng thời gian từ 1998-2019 tại các nước Đông Phi, kết quả nghiên cứu cho thấy mối quan hệ tích cực trong dài hạn giữa nợ nước ngoài tính theo tỷ lệ % trên GNI và tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, tác động tích cực này chỉ được duy trì khi tỷ lệ nợ dưới ngưỡng 62,9%, và sẽ chuyển sang ảnh hưởng ngược chiều khi nợ vượt ngưỡng Lúc này, khi chất lượng thể chế tăng lên, tác động tiêu cực của nợ đến tăng trưởng sẽ giảm bớt Dựa trên mô hình MIDAS, Nguyễn Xuân Trường (2018) đã phân tích tác động tuyến tính của nợ nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế của Việt Nam giai đoạn 2000 – 2016 Kết quả cho thấy nợ nước ngoài có tác động tích cực trong dài hạn đến tăng trưởng của Việt Nam; ngưỡng nợ được xác định có ảnh hưởng đến tăng trưởng và có ý nghĩa thống kê trong ngắn hạn Với mô hình FEM, REM và GMM, Nguyễn Ngọc Thạch & Trần Thị Kim Oanh (2016) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa nợ nước ngoài và tăng trưởng kinh tế tại 10 nước khu vực Đông Nam Á giai đoạn 2006-2014

Mô hình nghiên cứu với các biến tăng trưởng GDP thực, nợ nước ngoài trên GDP và bình phương nợ nước ngoài trên GDP, nghĩa vụ nợ trên xuất khẩu, tổng đầu tư trên GDP, cân đối ngân sách trên GDP, chỉ số thương mại và độ mở nền kinh tế Kết quả cho thấy các biến đều có ý nghĩa thống kê trừ hai biến chỉ số thương mại và độ mở nền kinh tế Trong đó, tỷ lệ nợ nước ngoài trên GDP có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế Ngoài ra, nghiên cứu còn cho thấy giữa nợ nước ngoài và tăng trưởng kinh tế có mối quan hệ phi tuyến với ngưỡng nợ là 50,76% GDP Korkmaz (2015) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa nợ nước ngoài và tăng trưởng kinh tế của Thổ Nhĩ Kỳ theo mô hình VAR, dữ liệu quý, giai đoạn từ năm 2003 đến

2014 Mô hình VAR dựa trên các biến như nợ nước ngoài, GDP thực tính theo giá cố định năm 1998, hai biến này đều được lấy logarithm Kết quả chỉ ra rằng nợ nước ngoài có ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng của Thổ Nhĩ Kỳ trong dài hạn và giữa hai biến có hai mối quan hệ đồng liên kết ở mức ý nghĩa 5% Tác động của nợ nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế của Việt Nam trong giai đoạn 1990-2011 đã được Nguyễn Hữu Tuấn (2012) phân tích bằng cách sử dụng ngưỡng nợ dựa trên nghiên cứu trước đây của Osinubi Tokunbo và cộng sự (2007) Mô hình nghiên cứu sử dụng các biến tăng trưởng kinh tế, độ mở kinh tế, nợ nước ngoài trên GDP và ngưỡng nợ nước ngoài Nghiên cứu xác định rằng cả nợ nước ngoài và độ mở nền kinh tế đều có ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng của Việt Nam Tuy nhiên, nếu nợ vay tăng vượt ngưỡng, chiều tác động sẽ đổi thành tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế Một số nghiên cứu cũng xác định ngưỡng nợ của các quốc gia, mà nếu vượt qua ngưỡng này thì tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế của nợ nước ngoài sẽ đảo hướng Clements & cộng sự (2003) khi nghiên cứu 55 nền kinh tế đang phát triển trong giai đoạn từ

1970 đến 1999 đã xác định ngưỡng nợ nước ngoài trong khoảng từ 30 đến 37%

Trong khi đó, một số nghiên cứu lại đưa ra kết quả về ảnh hưởng tiêu cực của nợ nước ngoài lên tăng trưởng Sharaf (2022) nghiên cứu tác động ngưỡng và bất đối xứng của nợ nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế của Ai Cập trong giai đoạn 1980-2019 Bằng cách sử dụng phương pháp kiểm tra giới hạn độ trễ phân phối tự hồi quy phi tuyến tính (NARDL - nonlinear autoregressive distributed lag), nghiên cứu cho thấy, trong dài hạn có tác động tiêu cực của nợ nước ngoài đến tăng trưởng, một phần do tác động tiêu cực từ những cú sốc nợ nước ngoài lớn hơn tác động tiêu cực Kết quả nghiên cứu cũng ủng hộ cho giả thuyết về quan hệ phi tuyến tính giữa nợ nước ngoài và tăng trưởng, theo đó, nợ nước ngoài sẽ gây ảnh hưởng ngược chiều đến tăng trưởng khi tỷ lệ nợ nước ngoài trên GDP vượt ngưỡng 96.7% Lau, de Alba & Liew (2022) nghiên cứu tác động của nợ nước ngoài đến tăng trưởng trên mẫu gồm 16 quốc gia châu Á trong những năm từ 1980 đến 2016 Kết quả cũng cho thấy tác động tiêu cực của nợ nước ngoài đến hầu hết các nước trong nghiên cứu Với ngưỡng nợ xây dựng được, nghiên cứu cho thấy 10 nước có ngưỡng nợ nước ngoài trên GDP dưới 30%; 3 quốc gia trong khoảng từ 30 đến 60%; 2 quốc gia từ 60 đến 90%; chỉ duy nhất có Thái Lan có tỷ lệ nợ vượt ngưỡng 90% Kỷ luật tài chính nhằm đạt được tỷ lệ nợ trên GDP phù hợp có thể chính là kim chỉ nam để tối ưu hóa tăng trưởng kinh tế bền vững cho các quốc gia trong khu vực, chống lại các cú sốc kinh tế trong tương lai Pegkas (2018) đã sử dụng mô hình ARDL và VAR cho dữ liệu chuỗi thời gian để xem xét ảnh hưởng của nợ chính phủ đến tăng trưởng kinh tế ở Hy Lạp giai đoạn 1970-2016 Mô hình có đưa vào một số biến kiểm soát, gồm đầu tư, tiêu dùng tư nhân, tiêu dùng của Nhà nước, độ mở nền kinh tế và tăng trưởng dân số, tỷ lệ nợ công trên GDP Kết quả cho thấy, trong trung hạn, tác động của nợ nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế là ngược chiều Kết quả nghiên cứu trong dài hạn còn cho thấy các biến đều tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế ngoại trừ biến nợ chính phủ và tăng trưởng dân số Ngưỡng nợ của Hy Lạp cũng được xác định ở mức 105% GDP Ngoài ra, nghiên cứu cũng xem xét mức độ ảnh hưởng của khủng hoảng nợ đến tỷ giá và lãi suất, trong đó lãi suất tác động đến yếu tố đầu tư còn tỷ giá tác động đến hoạt động xuất nhập khẩu và gây ảnh hưởng gián tiếp lên tăng trưởng Senadza & cộng sự (2017) nghiên cứu 39 quốc gia khu vực Châu Phi hạ Sahara (SSA) trong giai đoạn 1990-2013 bằng phương pháp SGMM cũng đưa đến kết quả nợ nước ngoài tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, không phải vì thế mà các quốc gia SSA nên giảm vay nợ nước ngoài, thay vào đó chính phủ các nước cần đảm bảo rằng các khoản vay nợ được phân bổ, đầu tư vào các dự án đem lại lợi nhuận để tạo ra nguồn trả nợ Trong khi đó, nợ nước ngoài của Nigeria giai đoạn 1970-2013 được Adamu & Rasiah (2016) nghiên cứu bằng mô hình ARDL, với các biến độc lập như tỷ lệ nợ nước ngoài trên GNI, chỉ số ổn định của nợ nước ngoài, tỷ lệ đầu tư công trên GDP, tỷ lệ tín dụng nội địa cho khu vực tư nhân trên GDP, độ mở nền kinh tế được tính bằng tỷ lệ kim ngạch xuất nhập khẩu trên GDP và tốc độ tăng trưởng dân số Nghiên cứu chỉ ra rằng, trong dài hạn, nợ nước ngoài tác động theo chiều hướng tiêu cực đến tăng trưởng với hệ số -0,069% Tuy nhiên, chỉ số ổn định nợ nước ngoài lại có ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng trong cả ngắn hạn và dài hạn Trên cơ sở đó, một số kiến nghị đã được đề ra như tăng cường sử dụng nguồn lực trong nước, giảm vay nợ nước ngoài, đồng thời duy trì các chỉ số ổn định nợ nước ngoài Daud (2016) đã tìm hiểu ảnh hưởng của nợ chính phủ tới tăng trưởng kinh tế của Malaysia trong khoảng thời gian 1996-2011 bằng mô hình ARDL, với các biến GDP thực bình quân/người, nợ chính phủ, tỷ lệ đầu tư, tỷ lệ thâm hụt của ngân sách liên bang, độ mở nền kinh tế và lực lượng lao động Kết quả nghiên cứu đã xác định nợ chính phủ có ảnh hưởng tiêu cực tới tăng trưởng Malaysia trong giai đoạn xem xét Bên cạnh đó, ngưỡng nợ được xác định là khoảng 362.386 triệu RM (Ringgit Malaysia), và cho thấy mối quan hệ phi tuyến tính trong dài hạn giữa nợ chính phủ và tăng trưởng kinh tế Arcand & cộng sự (2015) nghiên cứu ngưỡng nợ tư nhân tại 44 nước phát triển và các nền kinh tế mới nổi trên thế giới trong khoảng 1976-

2005 Nghiên cứu chỉ ra mối quan hệ nghịch chiều giữa nợ tư nhân và tăng trưởng khi nợ/GDP đạt khoảng 104-110% GDP

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Giả thuyết nghiên cứu

Hệ thống giả thuyết nghiên cứu về ảnh hưởng của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế cũng như vai trò hấp thụ của ổn định, phát triển và hội nhập tài chính được xác định dựa trên lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm trước đây Để thực hiện mục tiêu thứ nhất, nhằm ước lượng ảnh hưởng của các dòng vốn nước ngoài (FDI, FPI, nợ nước ngoài) đến tăng trưởng kinh tế tại các nước đang phát triển, luận án đề ra các giả thuyết sau:

Về tác động của dòng vốn FDI

FDI bổ sung nguồn vốn cho tăng trưởng, và vốn là một trong những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế (Solow, 1956; Swan, 1956) Ngoài ra, FDI giúp chuyển giao công nghệ tiên tiến từ các nước phát triển sang các nước đang phát triển, theo đó cải thiện công nghệ của nước nhận đầu tư (Johnson, 2006; Choong & cộng sự, 2004) Bên cạnh đó, các công ty FDI tham gia vào thị trường trong nước còn làm tăng tính cạnh tranh và ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng nhờ tạo áp lực cho các công ty trong nước gia tăng hiệu quả hoạt động (Bao & Chen, 2018) Các nghiên cứu thực nghiệm của Yimer (2023), Zamir & Mujahid (2022), Asafo-Agyei & Kodongo (2022), Mowlaei & Intezar (2021), Jugurnath & cộng sự (2016) về tác động của FDI lên tăng trưởng cũng đã chỉ ra rằng FDI có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế Vì vậy, luận án đề xuất giả thuyết nghiên cứu về FDI là:

Giả thuyết 1: FDI ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng kinh tế của các nước đang phát triển

Về tác động của dòng vốn FPI

FPI là một nguồn lực quan trọng đối với sự tăng trưởng của các nền kinh tế, đặc biệt là các nước đang phát triển (Baghebo & Apere, 2014), là nguồn tài chính cần thiết cho các nền kinh tế đang thiếu vốn, bù đắp khoản thiếu hụt giữa nhu cầu đầu tư và tiết kiệm (Singhania & Saini, 2018) Bên cạnh đó, dòng vốn FPI góp phần tích cực vào sự phát triển của thị trường tài chính, cũng như hoàn thiện các thể chế và cơ chế thị trường của nước tiếp nhận vốn (Bekaert & Harvey, 2000) Các nghiên cứu thực nghiệm của Mlambo (2022), Akiri & Ushie (2020), Ezeanyeji & Maureen (2019), Ahmad & cộng sự (2015), Baghebo & Apere (2014) về vai trò của FPI cũng xác định rằng FPI có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế Vì vậy, luận án đề xuất giả thuyết nghiên cứu về FPI là:

Giả thuyết 2: FPI ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng kinh tế của các nước đang phát triển

Về tác động của nợ nước ngoài

Với lý thuyết nghịch lý nợ (debt overhang), Krugman (1988) cho rằng khi các quốc gia vay nợ ở một mức hợp lý sẽ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, nhưng nếu tích luỹ nợ vượt qua ngưỡng sẽ tạo áp lực kìm hãm tăng trưởng kinh tế Nợ cao không khuyến khích các hoạt động đầu tư và làm chậm quá trình tích luỹ vốn cho nền kinh tế Bởi lẽ, khi nợ nước ngoài cao, có thể chính phủ sẽ phải tăng thuế, hoặc phải dành một phần nguồn thu thuế hiện tại để trả nợ gốc và lãi thay vì sử dụng cho các mục đích sản xuất và đầu tư khác, vì thế có thể gây tổn thương đến tăng trưởng kinh tế (Lin & Sosin, 2001) Ngoài ra, theo Pattillo & cộng sự (2004), tăng trưởng TFP, chứ không phải quá trình tích luỹ vốn, mới quyết định đến tăng trưởng kinh tế Nợ cao nhưng phân bổ vốn đầu tư không hiệu quả, tập trung vào các dự án ngắn hạn và rủi ro cao, sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến TFP và mang lại những bất ổn cho nền kinh tế Các nghiên cứu thực nghiệm của Sharaf (2022), Lau, de Alba & Liew (2022), Pegkas (2018), Senadza & cộng sự (2017), Adamu & Rasiah (2016) và Daud (2016) cho thấy nợ nước ngoài ảnh hưởng ngược chiều đến tăng trưởng kinh tế Vì vậy, luận án đề xuất giả thuyết nghiên cứu về nợ nước ngoài là:

Giả thuyết 3: Nợ nước ngoài tác động ngược chiều đến tăng trưởng kinh tế của các nước đang phát triển Để thực hiện mục tiêu thứ hai, nhằm xác định ảnh hưởng của ổn định tài chính, phát triển tài chính, và hội nhập tài chính đến tác động của các dòng vốn nước ngoài lên tăng trưởng kinh tế, luận án đề ra các giả thuyết sau:

Về vai trò hấp thụ của ổn định tài chính Ổn định tài chính tạo điều kiện về môi trường thuận lợi để hấp thụ tác động của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế Sự ổn định của hệ thống tài chính thể hiện một đặc điểm hấp dẫn đối với các nhà đầu tư nước ngoài và có thể được coi là một trong những nhân tố quyết định đầu tư (Albulescu & cộng sự, 2010) Vì vậy, đối với vai trò hấp thụ của ổn định tài chính, luận án đề xuất các giả thuyết nghiên cứu là:

Giả thuyết 4: Ổn định tài chính giúp FDI phát huy tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế

Giả thuyết 5: Ổn định tài chính giúp FPI phát huy tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế

Giả thuyết 6: Ổn định tài chính giúp nợ nước ngoài giảm bớt tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế

Về vai trò hấp thụ của phát triển tài chính

Phát triển tài chính là một trong những yếu tố hấp thụ ảnh hưởng tác động của dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế ở các khía cạnh: (i) phân bổ vốn vào các dự án một cách hiệu quả; (ii) tạo điều kiện cho FDI, FPI có tác động đến các công ty trong nước; (iii) tạo điều kiện cho phát triển kênh liên kết sau giữa FDI và các công ty trong nước Do vậy, khi thị trường tài chính phát triển đến một mức độ mà các chức năng tài chính được thực hiện (mức ngưỡng), các dòng vốn nước ngoài sẽ ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng kinh tế Nghiên cứu của Gupta, Yadav & Jain (2022), Joo, Shawl & Makina (2022), Olagbaju & Akinlo (2018), Alzaidy & cộng sự (2017) cũng đưa ra kết quả tương tự Vì vậy, đối với vai trò hấp thụ của phát triển tài chính, luận án đề xuất các giả thuyết nghiên cứu là:

Giả thuyết 7: Phát triển tài chính giúp FDI phát huy tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế

Giả thuyết 8: Phát triển tài chính giúp FPI phát huy tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế

Giả thuyết 9: Phát triển tài chính giúp nợ nước ngoài giảm bớt tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế

Về vai trò hấp thụ của hội nhập tài chính

Hội nhập tài chính tạo điều kiện tăng qui mô tác động của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế, do vậy, cũng được xem là một yếu tố hấp thụ dòng vốn nước ngoài

Trên thị trường tài chính, sự tham gia của nhà đầu tư nước ngoài sẽ làm tăng thanh khoản cho thị trường, các định chế tài chính sẽ vận hành công cụ tài chính mới, tăng tính cạnh tranh, thúc đẩy thị trường phát triển Dòng vốn bên ngoài chảy vào nhiều giúp sự chuyển hóa vốn và quay vòng vốn trên thị trường hiệu quả hơn Singh (1994) cho thấy, với các quốc gia đang phát triển, nguồn vốn từ bên ngoài có ý nghĩa quan trọng hơn đối với các nước phát triển Vì vậy, đối với khía cạnh hội nhập tài chính, luận án đề xuất các giả thuyết nghiên cứu là:

Giả thuyết 10: Hội nhập tài chính giúp FDI phát huy tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế

Giả thuyết 11: Hội nhập tài chính giúp FPI phát huy tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế

Giả thuyết 12: Hội nhập tài chính giúp nợ nước ngoài giảm bớt tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế Để thực hiện mục tiêu thứ ba, nhằm xác định mức ngưỡng của ổn định tài chính, phát triển tài chính, và hội nhập tài chính để giúp các dòng vốn nước ngoài có thể được hấp thu và phát huy tác động tích cực đối với nền kinh tế các nước đang phát triển, luận án đề ra các giả thuyết sau:

Về tác động ngưỡng của ổn định tài chính

Thị trường tài chính càng ổn định càng tạo môi trường thuận lợi cho các nhà đầu tư, tăng hiệu quả hoạt động của các trung gian tài chính, tăng cường các chức năng của thị trường tài chính và cải thiện phân phối nguồn lực, đặc biệt là các nguồn vốn từ nước ngoài để phát triển hệ thống tài chính, giảm rủi ro hệ thống Vai trò hấp thụ tác động tích cực của các dòng vốn nước ngoài chỉ được phát huy khi ổn định tài chính đạt và vượt một mức ngưỡng nhất định Vì vậy, luận án đề xuất giả thuyết nghiên cứu với ngưỡng ổn định tài chính là:

Giả thuyết 13: Có tồn tại giá trị ngưỡng của ổn định tài chính làm thay đổi tác động của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế theo hướng tích cực hơn

Về tác động ngưỡng của phát triển tài chính

Thị trường tài chính càng phát triển càng giúp lan toả các tác động của FDI, FPI nhiều hơn, và tạo điều kiện thuận lợi cho tăng trưởng kinh tế Vai trò hấp thụ tác động tích cực của các dòng vốn nước ngoài chỉ được phát huy khi phát triển tài chính đạt và vượt một mức ngưỡng nhất định Vì vậy, luận án đề xuất giả thuyết nghiên cứu với ngưỡng phát triển tài chính là:

Giả thuyết 14: Có tồn tại giá trị ngưỡng của phát triển tài chính làm thay đổi tác động của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế theo hướng tích cực hơn

Về tác động ngưỡng của hội nhập tài chính

Hệ thống tài chính của quốc gia càng hội nhập sẽ càng thúc đẩy thị trường phát triển theo chiều sâu, và tác động tích cực đến tăng trưởng do sử dụng nguồn lực hiệu quả hơn Vai trò hấp thụ tác động tích cực của các dòng vốn nước ngoài chỉ được phát huy khi hội nhập tài chính đạt và vượt một mức ngưỡng nhất định Vì vậy, luận án đề xuất giả thuyết nghiên cứu với ngưỡng hội nhập tài chính là:

Mô hình nghiên cứu

Để kiểm định các giả thuyết nghiên cứu và thực hiện mục tiêu cụ thể thứ nhất, nhằm ước lượng ảnh hưởng của các dòng vốn nước ngoài (FDI, FPI, nợ nước ngoài) đến tăng trưởng kinh tế tại các nước đang phát triển, luận án dựa trên mô hình tăng trưởng nội sinh để xây dựng mô hình hồi quy dữ liệu bảng động GMM (Mô hình 3.1)

Y it = α i + β 1 Y it-1 + β 2 FDI it + β 3 FPI it + β 4 EXDEBT it + β 5 CAP it + β 6 LAB it + β 7 GOV it

+ β 8 OPEN it + β 9 CR19 t + u it (Mô hình 3.1)

Vế trái là tăng trưởng kinh tế (Y); vế phải gồm: (i) yếu tố vốn, gồm đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI), đầu tư danh mục nước ngoài (FPI), nợ nước ngoài (EXDEBT) và đầu tư trong nước (CAP); (ii) yếu tố lao động (LAB) đại diện cho quy mô nguồn nhân lực Các biến kiểm soát khác trong mô hình bao gồm chi tiêu chính phủ (GOV) đại diện cho chính sách tài khoá và độ mở nền kinh tế (OPEN) Nghiên cứu được thực hiện trong giai đoạn

2010 – 2022 nên sử dụng thêm biến giả CR19 để kiểm soát cho đại dịch COVID-19 Để kiểm định các giả thuyết nghiên cứu và thực hiện mục tiêu cụ thể thứ hai, nhằm xác định ảnh hưởng của ổn định tài chính, phát triển tài chính, và hội nhập tài chính đến tác động của các dòng vốn nước ngoài lên tăng trưởng kinh tế, luận án tiếp tục xây dựng các mô hình hồi quy dữ liệu bảng động GMM, bổ sung biến tương tác là từng khía cạnh thị trường tài chính đang được nghiên cứu (ổn định tài chính, phát triển tài chính và hội nhập tài chính) với các dòng vốn nước ngoài (mô hình 3.2, mô hình 3.3 và mô hình 3.4) Tiếp theo, một mô hình tổng thể gồm cả ba biến phản ánh các khía cạnh của thị trường tài chính được xây dựng (mô hình 3.5), sẽ vừa giúp thấy được vai trò của từng khía cạnh đối với mối quan hệ giữa các dòng vốn nước ngoài và tăng trưởng kinh tế, vừa có thể cho thấy sự tác động lẫn nhau giữa chính các khía cạnh này, trong đó ổn định tài chính là nền tảng, từ đó tạo ra phát triển tài chính, và đến một mức độ phát triển nhất định sẽ đòi hỏi sự hội nhập tài chính cao hơn Đầu tiên, mô hình (3.2) cho phép xem xét ảnh hưởng của sự ổn định tài chính đến ảnh hưởng của FDI, FPI và EXDEBT lên tăng trưởng Mô hình này bổ sung thêm biến FINSTAB (thể hiện sự ổn định về tài chính), và sử dụng biến tương tác là các biến dòng vốn*FINSTAB

Y it = α i + β 1 Y it-1 + β 2 FDI it + β 3 FPI it + β 4 EXDEBT it + β 5 CAP it + β 6 LAB it + β 7 GOV it

+ β 8 OPEN it + β 9 CR19 t + β 10 FINSTAB it + β 11 FINSTAB it x FDI it

+ β 12 FINSTAB it x FPI it + β 13 FINSTAB it x EXDEBT it + u it (Mô hình 3.2)

Như đã đề cập trong phần nghiên cứu lý thuyết, có nhiều cách khác nhau để đo lường ổn định tài chính Trong luận án, FINSTAB được tính dựa trên các chỉ số của cả hệ thống tài chính, cụ thể là dùng chỉ số tỷ lệ vốn ngân hàng trên tổng tài sản (Bank capital to assets ratio) theo dữ liệu tính toán của WB Đây là tỷ lệ giữa vốn ngân hàng và các khoản dự trữ trên tổng tài sản và WB cũng giải thích cụ thể các khoản mục được tính vào vốn, dự trữ và tổng tài sản Như vậy, việc chọn đo lường biến FINSTAB theo tỷ lệ vốn ngân hàng trên tổng tài sản để đại diện cho sự ổn định tài chính đảm bảo phản ánh được bản chất của ổn định tài chính theo khung lý thuyết Bởi vì lúc này, FINSTAB (đo lường bằng tỷ lệ vốn ngân hàng trên tổng tài sản) một phần thể hiện khả năng của hệ thống tài chính trong việc hạn chế các mất cân đối và là tấm đệm an toàn, giảm thiểu thiệt hại khi xuất hiện các bất ổn tài chính Đối với các nước đang phát triển, hệ thống tài chính dựa chủ yếu vào hệ thống ngân hàng (bank-based financial system), việc cung ứng vốn cho nền kinh tế được thực hiện chủ đạo qua hệ thống ngân hàng (Trần Thị Xuân Anh & cộng sự, 2021), nên chỉ số FINSTAB được tính toán theo tỷ lệ này mang tính đại diện cao

Tiếp theo, biến FINDEV (thể hiện mức độ phát triển tài chính) được bổ sung vào mô hình (3.3), cho phép xem xét vai trò của phát triển tài chính đến ảnh hưởng của FDI, FPI và EXDEBT đến tăng trưởng Như vậy, mô hình (3.3) bổ sung thêm biến FINDEV, và sử dụng biến tương tác là các biến dòng vốn*FINDEV

Y it = α i + β 1 Y it-1 + β 2 FDI it + β 3 FPI it + β 4 EXDEBT it + β 5 CAP it + β 6 LAB it + β 7 GOV it

+ β 8 OPEN it + β 9 CR19 t + β 10 FINDEV it + β 11 FINDEV it x FDI it

+ β 12 FINDEV it x FPI it + β 13 FINDEV it x EXDEBT it + u it (Mô hình 3.3)

Một số cách thức đo lường phát triển tài chính đã được đề xuất trong các nghiên cứu thực nghiệm trước Alfaro & cộng sự (2004) đã tính toán FINDEV dựa trên các chỉ số phát triển khu vực ngân hàng và phát triển thị trường chứng khoán, được thu thập từ Cơ sở dữ liệu cấu trúc tài chính (Financial Structure Database) của WB Các chỉ số phát triển khu vực ngân hàng là tín dụng khu vực tư nhân (private sector credit), tín dụng ngân hàng (bank credit), tài sản ngân hàng thương mại (commercial bank asset) và các khoản nợ thanh khoản (liquidity liability) Các chỉ số phát triển thị trường chứng khoán là tỷ lệ vốn hóa thị trường của công ty niêm yết trong nước so với GDP (xác định quy mô của thị trường chứng khoán) và giá trị giao dịch cổ phiếu so với GDP (đo lường tính thanh khoản của thị trường chứng khoán trên toàn nền kinh tế) Trong luận án, FINDEV được xác định theo tỷ lệ tín dụng nội địa dành cho khu vực tư nhân từ nguồn dữ liệu thống kê của WB, đảm bảo phản ánh được bản chất của phát triển tài chính theo khung lý thuyết Bởi lẽ, tỷ lệ tín dụng nội địa dành cho khu vực tư nhân một phần nào đó phản ánh được khả năng tiếp cận của cá nhân và công ty khu vực tư nhân với các dịch vụ tài chính

Tiếp đến, mô hình (3.4) được xây dựng, bằng cách thêm vào biến FINOPEN (thể hiện sự hội nhập tài chính), cho phép xem xét vai trò của hội nhập tài chính đến ảnh hưởng của FDI, FPI và EXDEBT đến tăng trưởng Như vậy, mô hình này bổ sung thêm biến FINOPEN, và sử dụng biến tương tác là các biến dòng vốn*FINOPEN

Y it = α i + β 1 Y it-1 + β 2 FDI it + β 3 FPI it + β 4 EXDEBT it + β 5 CAP it + β 6 LAB it + β 7 GOV it

+ β 8 OPEN it + β 9 CR19 t + β 10 FINOPEN it + β 11 FINOPEN it x FDI it

+ β 12 FINOPEN it x FPI it + β 13 FINOPEN it x EXDEBT it + u it (Mô hình 3.4)

Trong luận án, FINOPEN được xem xét dựa vào Chỉ số Chinn-Ito (KAOPEN), chỉ số đo lường mức độ mở tài khoản vốn của một quốc gia do Chinn & Ito (2006) giới thiệu KAOPEN dựa trên các biến giả nhị phân hệ thống hóa việc lập bảng các hạn chế đối với các giao dịch tài chính xuyên biên giới được báo cáo trong Báo cáo thường niên của IMF về các thỏa thuận hối đoái và hạn chế trao đổi (AREAER) Để kiểm định các giả thuyết nghiên cứu và thực hiện mục tiêu cụ thể thứ ba, nhẳm xác định mức ngưỡng của ổn định tài chính, phát triển tài chính, và hội nhập tài chính để giúp các dòng vốn nước ngoài có thể được hấp thụ và phát huy tác động tích cực đối với nền kinh tế các nước đang phát triển, luận án xem xét mô hình ngưỡng cho các khía cạnh thị trường tài chính qua nhóm 3 mô hình tự hồi quy ngưỡng (TAR) gồm mô hình 3.5, mô hình 3.6, và mô hình 3.7 TAR được phát triển bởi Tong (1978) và Hansen (1999), cho phép xem xét ảnh hưởng khác nhau của các biến giải thích lên biến phụ thuộc trong điều kiện các mức giá trị khác nhau của một biến số được chọn làm biến ngưỡng Sự tồn tại của biến ngưỡng tạo thành các chế độ (regime) tác động khác nhau của biến giải thích đến biến phụ thuộc Luận án sử dụng các biến ngưỡng gồm: ổn định tài chính, phát triển tài chính và hội nhập tài chính Theo đó, có 3 mô hình TAR tương ứng với 3 khía cạnh của thị trường tài chính cần xem xét vai trò đối với mối quan hệ giữa các dòng vốn nước ngoài và tăng trưởng

Tiếp nối các công trình của Alfaro & cộng sự (2004) và Durham (2004), mối quan hệ giữa tăng trưởng kinh tế, các dòng vốn nước ngoài và các khía cạnh tài chính có thể được thể hiện như sau:

Y it = α i + β 1 X it I [FINSTAB it < γ 1 ] + β 2 X it I [FINSTAB it >= γ 1 ] + u it (Mô hình 3.5)

Y it = α i + ε 1 X it I [FINDEV it < γ 2 ] + ε 2 X it I [FINDEV it >= γ 2 ] + u it (Mô hình 3.6)

Y it = α i + ρ 1 X it I [FINOPEN it < γ 3 ] + ρ 2 X it I [FINOPEN it >= γ 3 ] + u it (Mô hình 3.7)

Trong các mô hình 3.5, mô hình 3.6, và mô hình 3.7, γ 1, γ 2, γ 3 là giá trị ngưỡng lần lượt tương ứng của FINSTAB, FINDEV và FINOPEN; Xit bao gồm các biến FDI, FPI, EXDEBT, CAP, LAB, GOV, OPEN, CR19 có ảnh hưởng đến Y phụ thuộc vào giá trị của biến ngưỡng.

Các biến trong mô hình nghiên cứu và đo lường biến

Các biến trong mô hình nghiên cứu từ 3.1 đến 3.7 được tổng hợp và trình bày cụ thể trong bảng 3.1 Theo đó, tên biến, cách tính toán đo lường và nguồn dữ liệu của từng biến được giải thích chi tiết

Bảng 3.1 Tổng hợp các biến trong mô hình nghiên cứu

Cách tính toán Giải thích Nguồn dữ liệu

Yit - Tăng trưởng kinh tế

Tăng trưởng GDP bình quân đầu người (%) của quốc gia i theo năm t

GDP bình quân đầu người là tổng sản phẩm quốc nội (theo giá trị nội tệ thực) chia cho số dân tại thời điểm giữa năm

World Bank - chỉ số GDP per capita growth (annual %)

Biến độc lập αi αi thể hiện đặc điểm riêng của quốc gia i, không thay đổi theo thời gian

Yit-1 - Tăng trưởng kinh tế

Tăng trưởng GDP bình quân đầu người (%) của quốc gia i theo năm (t-1)

GDP bình quân đầu người là tổng sản phẩm quốc nội (theo giá trị nội tệ thực) chia cho số dân tại thời điểm giữa năm

World Bank - chỉ số GDP per capita growth (annual %)

FDIit - Đầu tư trực tiếp nước ngoài

Tỷ lệ FDI vào ròng so với GDP (%) của quốc gia i theo năm t

FDI vào ròng từ nước ngoài gồm tổng vốn chủ sở hữu, tái đầu tư khoản thu nhập, vốn dài hạn và ngắn hạn khác được thể hiện trong cán cân thanh toán (dòng vốn đầu tư mới trừ đi khoản thoái vốn)

World Bank - chỉ số Foreign direct investment, net inflows (% of GDP)

FPIit - Đầu tư danh mục nước ngoài

Tỷ lệ FPI vào ròng so với GDP (%) của quốc gia i theo năm t

FPI vào ròng (tính bằng USD danh nghĩa) gồm dòng vốn vào ròng từ chứng khoán vốn (ngoại trừ những khoản được ghi nhận là đầu tư trực tiếp); gồm cổ phiếu, chứng khoán, biên lai lưu ký (của

Mỹ hoặc toàn cầu) và việc mua cổ phiếu trực tiếp tại các thị trường chứng khoán địa phương của các nhà đầu tư nước ngoài

World Bank – tính toán từ chỉ số

Portfolio equity, net inflows (BoP, current US$) và

EXDEBTit - Tỷ lệ nợ nước Nợ nước ngoài (tính bằng USD World Bank –

Nợ nước ngoài ngoài so với GDP (%) của quốc gia i theo năm t danh nghĩa) là tổng các khoản nợ dài hạn (nợ công, nợ được chính phủ bảo lãnh, và nợ tư không được bảo lãnh), việc sử dụng các khoản tín dụng của IMF, và nợ ngắn hạn (tất cả các khoản nợ có thời hạn gốc từ 1 năm trở xuống và nợ còn chưa trả của khoản nợ dài hạn) tính toán từ chỉ số

External debt stocks, total (DOD, current US$) và GDP (current US$)

CAPit – Đầu tư trong nước

Tỷ lệ đầu tư trong nước so với GDP (%) của quốc gia i theo năm t Đầu tư trong nước gồm kinh phí bổ sung cho tài sản cố định của nền kinh tế cộng với những thay đổi ròng về mức tồn kho

Tài sản cố định gồm cải tạo đất đai (hàng rào, mương, cống, …); mua sắm nhà xưởng, máy móc, thiết bị; xây dựng đường bộ, đường sắt và những công trình tương tự (trường học, văn phòng, bệnh viện, nhà ở tư nhân, các tòa nhà thương mại và công nghiệp)

Tồn kho là lượng hàng được các công ty nắm giữ để đáp ứng những biến động tạm thời và không dự đoán được trước trong quá trình sản xuất, bán hàng và

“sản phẩm đang trong quá trình thực hiện”

World Bank – chỉ số Gross capital formation (% of GDP), trước đây là Gross domestic investment

LABit - Yếu tố lao động

Tỷ lệ dân số trong độ tuổi 15

Dân số được dựa trên định nghĩa dân số thực tế, nghĩa là tính tất cả cư dân bất kể tình trạng pháp lý

World Bank – chỉ số Population ages 15-64 (% of dân số (%) của quốc gia i theo năm t hoặc quyền công dân total population)

GOVit - Chi tiêu chính phủ

Tỷ lệ chi tiêu chính phủ so với GDP (%) của quốc gia i theo năm t

Chi tiêu chính phủ bao gồm tất cả các chi tiêu hiện tại của chính phủ để mua hàng hóa và dịch vụ (gồm cả chi phí nhân sự); bao gồm hầu hết các chi tiêu cho quốc phòng và an ninh, nhưng không bao gồm các khoản chi tiêu quân sự của chính phủ (phần đã tính trong vốn chính phủ)

World Bank – chỉ số General government final consumption expenditure (% of GDP)

OPENit - Độ mở nền kinh tế

Tỷ lệ tổng xuất nhập khẩu so với GDP (%) của quốc gia i theo năm t

Thương mại là tổng xuất khẩu và nhập khẩu hàng hóa và dịch vụ

World Bank – chỉ số Trade (% of GDP)

= 0, đối với các năm còn lại

Biến giả để kiểm soát đại dịch COVID-19

Tỷ lệ vốn ngân hàng trên tổng tài sản (%) của quốc gia i theo năm t

Vốn ngân hàng trên tổng tài sản là tỷ lệ giữa vốn ngân hàng và dự trữ trên tổng tài sản

Vốn và dự trữ bao gồm vốn góp của chủ sở hữu, lợi nhuận giữ lại, các khoản dự trữ chung và dự trữ đặc biệt, dự phòng và điều chỉnh giá trị Vốn gồm vốn cấp 1 (vốn đã góp đầy đủ và cổ phiếu phổ thông) và tổng vốn pháp định (gồm một số loại công cụ nợ thứ

World Bank – chỉ số Bank capital to assets ratio (%) cấp cụ thể không cần hoàn trả nếu cần phải duy trì mức vốn tối thiểu (bao gồm vốn cấp 2 và cấp 3)

Tổng tài sản bao gồm tất cả các tài sản tài chính và phi tài chính

Tỷ lệ tín dụng nội địa dành cho khu vực tư nhân (% GDP) của quốc gia i theo năm t

Tín dụng nội địa dành cho khu vực tư nhân đề cập đến các nguồn tài chính do các tập đoàn tài chính cung cấp cho khu vực tư nhân, chẳng hạn như thông qua các khoản cho vay, mua các chứng khoán không phải vốn chủ sở hữu, tín dụng thương mại và các khoản phải thu khác

World Bank – chỉ số Domestic credit to private sector (% of GDP)

Chỉ số KAOPEN của quốc gia i theo năm t

Chỉ số KAOPEN dựa trên các biến giả nhị phân, càng cao càng cho thấy quốc gia mở cửa với những giao dịch vốn xuyên quốc gia

KAOPEN bằng 1 khi các quốc gia tự do hóa hoàn toàn tài khoản vốn

KAOPEN bằng 0 nếu các nước kiểm soát hoàn toàn tài khoản vốn

Khung phân tích và quy trình nghiên cứu

Khung phân tích của luận án được thể hiện trong Hình 3.1 Theo đó, nghiên cứu tập trung tìm hiểu tác động của dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế, tại các nước đang phát triển trong giai đoạn 2010-2022 Các dòng vốn nước ngoài được xem xét trong nghiên cứu gồm FDI, FPI và nợ nước ngoài Các yếu tố ổn định tài chính, phát triển tài chính, hội nhập tài chính được đề cập đến trong luận án như các yếu tố ảnh hưởng đến quá trình tác động của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế

Hình 3.1 Khung phân tích của luận án Để thực hiện được khung phân tích như trên, luận án tiến hành quy trình nghiên cứu gồm các bước cụ thể theo hình 3.2:

Hình 3.2 Quy trình nghiên cứu

• Trình bày tổng quan lý thuyết liên quan; Lược khảo các nghiên cứu thực nghiệm liên quan; Xác định khoảng trống nghiên cứu

• Đề xuất vấn đề nghiên cứu, mục tiêu nghiên cứu

• Xây dựng mô hình nghiên cứu thực nghiệm

Bước 2 • Thu thập dữ liệu

Bước 3 • Ước lượng các mô hình nghiên cứu

Bước 4 • Thực hiện các kiểm định cần thiết

• Đánh giá và đưa ra kết luận về tác động của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế dưới tác động của các yếu tố ổn định tài chính, phát triển tài chính và hội nhập tài chính

FPI Ổn định tài chính

Các nước đang phát triển (2010 – 2022)

Bước 1: Xác định vấn đề nghiên cứu và xây dựng mô hình nghiên cứu, gồm:

Trình bày tổng quan lý thuyết về tăng trưởng kinh tế, tác động của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế, và vai trò hấp thụ của ổn định tài chính, phát triển tài chính và hội nhập tài chính đối với tác động này

Lược khảo các nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng và các nghiên cứu thực nghiệm về vai trò của ổn định tài chính, phát triển tài chính và hội nhập tài chính

Xác định khoảng trống nghiên cứu, từ đó đề xuất vấn đề nghiên cứu và các mục tiêu nghiên cứu Xây dựng mô hình nghiên cứu thực nghiệm

Bước 2: Tiến hành thu thập dữ liệu bảng của các nước đang phát triển trong giai đoạn nghiên cứu 2010 - 2022

Bước 3: Thực hiện ước lượng các mô hình nghiên cứu, gồm: Ước lượng mô hình tác động của các dòng vốn nước ngoài (FDI, FPI và nợ nước ngoài) đến tăng trưởng kinh tế Ước lượng mô hình tác động của ổn định tài chính, phát triển tài chính và hội nhập tài chính đến ảnh hưởng của FDI, FPI và nợ nước ngoài đến tăng trưởng Ước lượng mô hình ngưỡng ổn định tài chính và đánh giá tác động của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế ứng với ngưỡng ổn định tài chính này Ước lượng mô hình ngưỡng phát triển tài chính và đánh giá tác động của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế ứng với ngưỡng phát triển tài chính này Ước lượng mô hình ngưỡng hội nhập tài chính và đánh giá tác động của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế ứng với ngưỡng hội nhập tài chính này

Bước 4: Thực hiện các kiểm định cần thiết nhằm bảo đảm kết quả ước lượng mô hình là đáng tin cậy, gồm:

Kiểm định Arellano-Bond để kiểm tra hiện tượng tự tương quan của phần dư

Kiểm định Sargan/Hansen để kiểm tra sự phù hợp của mô hình và các biến công cụ Kiểm định Hansen để kiểm tra hiệu ứng ngưỡng và số lượng ngưỡng

Bước 5: Đánh giá và đưa ra kết luận về tác động của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế dưới tác động của các yếu tố ổn định tài chính, phát triển tài chính và hội nhập tài chính dựa trên kết quả ước lượng và kiểm định mô hình.

Phương pháp ước lượng và kiểm định mô hình

"Với bộ dữ liệu nghiên cứu thuộc dữ liệu bảng không cân bằng, để khắc phục hiện tượng nội sinh thường xảy ra trong các mô hình kinh tế vĩ mô, luận án thực hiện ước lượng các mô hình (3.1), (3.2), (3.3), và (3.4) bằng phương pháp GMM sai phân (DGMM) của Arellano & Bond (1991), phương pháp được sử dụng phổ biến trong các ước lượng dữ liệu bảng động Hiện tượng nội sinh là hiện tượng mà trong đó biến giải thích (biến độc lập) có mối quan hệ với phần dư của mô hình; và hiện tượng nội sinh là một trong những vấn đề nghiêm trọng dẫn đến mô hình không đảm bảo tin cậy, không thể sử dụng để đưa ra kết luận phù hợp (Chenhall & Moers, 2007) Chính vì vậy, phương pháp DGMM thích hợp với các ước lượng trong luận án này vì các lý do:

(1) dữ liệu bảng của nghiên cứu bao gồm 46 quốc gia trong giai đoạn 2010-2022 sẽ có T nhỏ (13 năm), N lớn (46 nước), nghĩa là N > T nhiều (ít mốc thời gian, có nhiều quan sát);

(2) phương pháp này phù hợp để ước lượng các mô hình động với một hoặc hai vế của phương trình có chứa biến trễ;

(3) phương pháp này có thể sử dụng khi các biến độc lập không phải là biến ngoại sinh ngặt (nghĩa là có tương quan với phần dư), hoặc tồn tại biến nội sinh trong mô hình;

(4) phương pháp này có khả năng khử các tác động cố định riêng rẽ và khắc phục các khuyết tật của mô hình như phương sai thay đổi hoặc tự tương quan của sai số

Các kiểm định độ tin cậy của mô hình gồm:

Kiểm định sự tự tương quan của phần dư : Theo Arellano & Bond (1991), ước lượng GMM yêu cầu có sự tự tương quan bậc 1 và không có sự tự tương quan bậc 2 của phần dư Giả thuyết Ho của kiểm định Arellano-Bond là: không có sự tự tương quan bậc 1 (qua kiểm định AR (1)), và không có sự tự tương quan bậc 2 (qua kiểm định AR (2)) của phần dư Nếu bác bỏ giả thuyết Ho ở kiểm định AR (1) và chấp nhận Ho ở kiểm định AR (2) thì mô hình đạt yêu cầu Như vậy, p-value của kiểm định AR (1) cần nhỏ hơn 10% để thể hiện mô hình có sự tự tương quan bậc 1, còn p-value của kiểm định AR (2) cần lớn hơn 10% để chứng minh không có tự tương quan bậc 2 của phần dư

Kiểm tra tính phù hợp của các biến công cụ : kiểm định Sargan/Hansen (hoặc kiểm định J) được sử dụng để kiểm tra giả thuyết Ho: các biến công cụ là phù hợp Khi chấp nhận

Ho, nghĩa là các biến công cụ được sử dụng trong mô hình là phù hợp

Phương pháp kiểm định sự tồn tại ngưỡng Để xác định các ngưỡng ổn định tài chính, phát triển tài chính, hội nhập tài chính và đánh giá tác động của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế của các nước đang phát triển tương ứng với các ngưỡng này, luận án sử dụng mô hình ngưỡng được đề xuất bởi Tong (1978) và Hansen (1999)

Kiểm định hiệu ứng ngưỡng : kiểm định quan trọng trong mô hình hồi quy ngưỡng là hiệu ứng ngưỡng có ý nghĩa thống kê hay không Giả thuyết Ho được đặt ra là: không tồn tại hiệu ứng ngưỡng, nghĩa là giá trị ngưỡng không xác định Để kiểm định giả thuyết Ho, Hansen (1999) đề xuất thực hiện phương pháp bootstrap để mô phỏng phân phối tiệm cận của kiểm định tỷ lệ hợp lý (likelihood ratio test) Giả thuyết Ho bị bác bỏ nếu giá trị p-value nhỏ hơn các mức ý nghĩa được chọn (1%, 5% và 10%)

Kiểm định số lượng ngưỡng : Nếu giá trị p-value của F1 bác bỏ giả thuyết Ho, chúng ta kiểm định tiếp xem mô hình có 1 giá trị ngưỡng hay 2 giá trị ngưỡng trở lên Kiểm định tỷ lệ hợp lý (likelihood ratio test) của kiểm định một giá trị ngưỡng hay hai giá trị ngưỡng trở lên dựa vào F2 Hệ số p-value của giả thuyết tồn tại một giá trị ngưỡng hay hai giá trị ngưỡng trở lên cũng được tính toán bằng phương pháp bootstrap (Hansen, 1999) Nếu giả thuyết tồn tại hai giá trị ngưỡng được chấp nhận, chúng ta tiếp tục kiểm định tồn tại hai giá trị ngưỡng hay ba giá trị ngưỡng với quy trình tương tự."

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

Thực trạng tăng trưởng kinh tế, các dòng vốn nước ngoài, và các khía cạnh tài chính của các nước đang phát triển giai đoạn 2010 – 2022

Hình 4.1 cho thấy tăng trưởng kinh tế của các nước đang phát triển trong nghiên cứu 2010-2022 Diễn biến tăng trưởng của các nền kinh tế khá khác biệt nhưng đều có chung đặc điểm là giảm mạnh vào năm 2020, thậm chí nhiều nền kinh tế chịu mức tăng trưởng âm ở mức sâu Điều này phản ánh ảnh hưởng tiêu cực của đại dịch COVID-19 đến cuộc khủng khoảng kinh tế toàn cầu Ngoài ra, sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008-2009, tăng trưởng kinh tế có xu hướng phục hồi, tuy vậy, một số nền kinh tế vẫn cho thấy xu hướng tăng trưởng giảm dần

Theo đó, riêng trong năm 2020, mức tăng trưởng âm mạnh nhất ghi nhận ở Maldives (-34,78%) Một số quốc gia cũng ghi nhận mức tăng trưởng âm trên 10% trong năm 2020 là Argentina (-10,81%), Botswana (-10,40%), Jamaica (-10,11%), Lebanon (-19,75%), Mauritius (-14,6%), Peru (-12,15%), Philippines (-10,98%) Giai đoạn hậu khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008-2009, đỉnh tăng trưởng âm vào năm 2011 được ghi nhận ở quốc gia Cote d'Ivoire, ở mức -7,31%.; đỉnh âm năm 2012 thuộc về Sudan (-6,66%); năm 2014 là Jordan với mức -8,12%

Nguồn: Tác giả vẽ từ dữ liệu WB (2023)

Hình 4.1 Tăng trưởng kinh tế các nước đang phát triển giai đoạn 2010-2022 (riêng từng quốc gia)

Nguồn: Tác giả vẽ từ dữ liệu WB (2023)

Hình 4.2 Tăng trưởng kinh tế các nước đang phát triển giai đoạn 2010-2022 (tổng hợp chung các quốc gia)

Hình 4.3 cho thấy diễn biến FDI/GDP tại các nước đang phát triển trong giai đoạn nghiên cứu rất đa dạng, có thể chia làm 4 nhóm Nhóm thứ nhất có 4 nước (STT 12, 14, 15, 34) ghi nhận FDI/GDP có xu hướng tăng, phản ánh cho tỷ lệ FDI đóng góp vào qui mô nền kinh tế ngày càng tăng Ngược lại, nhóm thứ hai có FDI/GDP có xu hướng giảm, gồm STT

2, 4, 5, 9, 19, 20, 21, 22, 25, 29, 30, 39, 45 cho thấy đóng góp của FDI vào GDP giảm dần Nhóm thứ ba gồm các nước có tỷ lệ FDI/GDP có xu hướng đi ngang, gồm các STT 3, 23,

26, 36, 40, 41 Còn lại đa phần các quốc gia thuộc về nhóm thứ tư, là nhóm có FDI/GDP biến động mạnh, có thể tăng rồi giảm mạnh, hoặc giảm rồi tăng mạnh, gồm các STT 1, 6, 7,

Về số tuyệt đối, hầu hết các nước có tỷ lệ FDI/GDP dưới mức 5% Tuy nhiên, quốc gia Costa Rica (STT 11) nhiều năm trong giai đoạn nghiên cứu ghi nhận tỷ lệ trên 5%; Gabon (STT 15) cũng nhiều năm ghi nhận mức trên 5%, đặc biệt năm 2020 còn đạt mức 11,21%; Lebanon cũng đạt mức 11,13% vào năm 2010; Zambia, Niger, Jamaica và Jordan cũng có một số năm đạt tỷ lệ FDI/GDP trên 5% Đặc biệt, Maldives (STT 23) có tất cả các năm trong giai đoạn nghiên cứu đều có tỷ lệ này trên mức 5%, trong đó năm 2019 đạt 17,13% và năm 2011 đạt 15,27%, các năm còn lại cũng cao hơn hẳn mặt bằng chung của các quốc gia nghiên cứu trong giai đoạn này Mongolia là trường hợp đáng lưu ý khi đạt tỷ lệ FDI/GDP rất cao, lên đến 43,91% vào năm 2011 và những năm khác trong giai đoạn đa phần cũng đạt mức cao trên 12%, ngoại trừ 3 năm từ 2014-2016 có xu hướng giảm sút, thậm chí giảm sâu lên đến -37,17% Quốc gia này có tỷ lệ biến động FDI/GDP rất mạnh, vượt khỏi diễn biến chung của các quốc gia đang phát triển trong giai đoạn

Một số quốc gia ghi nhận mức âm của FDI/GDP, thể hiện mức FDI vào ròng sụt giảm Đó là Bolivia vào các năm 2019, 2020, 2022; Botswana năm 2021; Burkina Faso năm

2020, 2022; Nigeria năm 2022; Thailand năm 2020; Zambia năm 2021 Như vậy, có thể thấy việc quay đầu giảm sút của dòng vốn FDI đa phần diễn ra trong những năm chịu ảnh hưởng của đại dịch COVID-19

Nguồn: Tác giả vẽ từ dữ liệu WB (2023)

Hình 4.3 FDI tại các nước đang phát triển (tổng hợp chung các quốc gia)

Nguồn: Tác giả vẽ từ dữ liệu WB (2023)

Hình 4.4 FDI tại các nước đang phát triển giai đoạn 2010-2022 (riêng từng quốc gia)

Quan hệ tương quan cùng chiều giữa FDI và GDP được phản ánh trong Hình 4.5 Như vậy, việc gia tăng dòng vốn FDI vào các nền kinh tế đang phát triển có tác động hỗ trợ tăng trưởng kinh tế của các quốc gia này trong giai đoạn 2010-2022

Nguồn: Tác giả vẽ từ dữ liệu WB (2023)

Hình 4.5 Tương quan diễn biến FDI và GDP

Hình 4.6 cho thấy diễn biến FPI/GDP tại các nước đang phát triển trong giai đoạn nghiên cứu khá tương đồng, chủ yếu trong biên độ từ -5% đến 5% Có ngoại lệ là trường hợp Mauritius, khi tỷ lệ FPI của quốc gia này biến động mạnh rất đột ngột, vượt ra khỏi xu hướng chung của các quốc gia đang phát triển Dòng vốn FPI vào ròng đối với quốc gia này thay đổi, thậm chí đổi chiều khá đột ngột Tuy vậy, tăng trưởng GDP của quốc gia này lại có vẻ không chịu tác động từ những biến động của dòng vốn FPI, khi diễn biến không cùng chiều với biến động của FPI

Nguồn: Tác giả vẽ từ dữ liệu WB (2023)

Hình 4.6 FPI tại các nước đang phát triển (tổng hợp chung các quốc gia)

Nguồn: Tác giả vẽ từ dữ liệu WB (2023)

Hình 4.7 FPI tại các nước đang phát triển giai đoạn 2010-2022 (riêng từng quốc gia)

Hình 4.7 cho thấy diễn biến FPI/GDP của các quốc gia là khá phức tạp, phần nào thể hiện sự linh hoạt và dễ đảo chiều của dòng vốn có tính chất tương đối ngắn hạn này

Tương quan tổng thể giữa FPI và GDP của các quốc gia đang nghiên cứu giai đoạn này là ngược chiều ở mức rất nhẹ, gần như không có ảnh hưởng rõ ràng của FPI đến GDP, được phản ánh trong Bảng 4.1 và Hình 4.8 Như vậy, FPI chưa cho thấy có diễn biến cùng chiều với tăng trưởng kinh tế của các nước đang phát triển trong giai đoạn 2010-2022

Bảng 4.1 Tương quan giữa FPI và GDP

Nguồn: Tính toán của tác giả

Nguồn: Tác giả vẽ từ dữ liệu WB (2023)

Hình 4.8 Tương quan diễn biến FPI và GDP

Hình 4.9 cho thấy diễn biến EXDEBT/GDP tại các nước đang phát triển trong giai đoạn nghiên cứu khá đồng nhất, khi nợ nước ngoài có xu hướng tăng dần qua các năm

Riêng các quốc gia STT 2, STT 5, STT 7, STT9, STT 31, STT 32, STT 34, STT 46 có diễn biến khác biệt khi nợ nước ngoài có xu hướng giảm, hoặc biến động tăng giảm khá mạnh

Nguồn: Tác giả vẽ từ dữ liệu WB (2023)

Hình 4.9 EXDEBT tại các nước đang phát triển giai đoạn 2010-2022 (riêng từng nước)

Nguồn: Tác giả vẽ từ dữ liệu WB (2023)

Hình 4.10 EXDEBT tại các nước đang phát triển giai đoạn 2010-2022

Về giá trị, đa phần tỷ lệ nợ nước ngoài/GDP của các quốc gia ở dưới mức 50% (hình 4.10) Một số quốc gia có tỷ lệ nợ nước ngoài ở mức cao, vượt khoảng giới hạn chung này, như Argentina (giai đoạn từ 2018-2021), Burkina Faso và Sri Lanka, Tunisia (giai đoạn từ 2012-2022), Colombia và Costa Rica, Ecuador, Maldives (năm 2020, 2021, 2022), Mexico (năm 2016, 2020), Paraguay (năm 2010, 2020, 2021, 2022), Rwanda và Turkey (giai đoạn 2017-2022), Sudan (giai đoạn 2018-2021), Zambia (giai đoạn 2015-2022), Zimbabwe (các năm từ 2010-2012, 2016, 2017, 2019, 2020, 2022) Đặc biệt, Jamaica và Jordan, Lebanon, Mauritius, Mongolia có tỷ lệ nước ngoài cao hơn mức 50% trong toàn bộ giai đoạn nghiên cứu, thậm chí tỷ lệ nợ nước ngoài lên đến 122,15% vào năm 2020 (Jamaica); 121,25% (Mauritius, 2021); 243,56% (Mongolia, 2017) và kỷ lục vượt mức 289,18% (Lebanon, 2021)

Quan hệ tương quan giữa EXDEBT và GDP của các quốc gia đang nghiên cứu giai đoạn này là ngược chiều, được phản ánh trong Hình 4.11 Như vậy, EXDEBT cũng có thể chưa thể hiện được vai trò tích cực với tăng trưởng kinh tế của các nước đang phát triển trong giai đoạn 2010-2022

Nguồn: Tác giả vẽ từ dữ liệu WB (2023)

Hình 4.11 Tương quan diễn biến EXDEBT và GDP

Nguồn: Tác giả vẽ từ dữ liệu WB (2023)

Hình 4.12 FINSTAB tại các nước đang phát triển giai đoạn 2010-2022

Thống kê mô tả các biến và tương quan giữa các biến trong nghiên cứu

4.2.1 Thống kê mô tả các biến

Bảng 4.2 cho thấy cái nhìn đầy đủ về các biến số được sử dụng trong mô hình (3.1) qua các giá trị thống kê mô tả

Tăng trưởng GDP bình quân đầu người của các nước đang phát triển trong giai đoạn này là 2,0214% Giá trị lớn nhất (39,8372%) và nhỏ nhất (-34,7766%) đều thuộc về Maldives lần lượt trong hai năm 2021 và 2020 Rất có khả năng một quốc gia có nhiều lợi thế về du lịch như Maldives đã chịu tác động lớn trực tiếp từ đại dịch COVID-19, dẫn đến giảm sút đột ngột về tốc độ tăng trưởng kinh tế trong năm 2020, đồng thời sự nhanh chóng phục hồi khu vực du lịch sau đại dịch giúp quốc gia này lấy lại đà tăng trưởng ấn tượng

Các dòng vốn nước ngoài chảy vào các quốc gia đang phát triển giai đoạn này cũng có sự khác biệt đáng kể Mức trung bình của dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài FDI là 2,9789% so với GDP, với khoảng dao động lớn từ giá trị nhỏ nhất -37,1727% đến giá trị lớn nhất 43,9121% đều xảy ra ở Mongolia tương ứng trong năm 2016 và 2011 Trong hai năm này, tốc độ tăng trưởng kinh tế của Mongolia cũng diễn biến cùng chiều với tỷ lệ FDI/GDP, khi tăng trưởng ghi nhận mức âm -0,681% năm 2016 và 15,520% năm 2011 Mức FPI phổ biến là 0,5133% so với GDP, tuy nhiên, khoảng dao động khá rộng với mức tối đa là 83,7101% và tối thiểu là -30,0257% Con số FPI âm phản ánh FPI ra ròng vào năm ghi nhận Hai giá trị cao nhất và nhỏ nhất của FPI/GDP đều được ghi nhận tại Mauritius, và đây cũng chính là một trong các quốc gia có mức biến động cao của giá trị đầu tư FPI Tỷ lệ nợ nước ngoài trung bình của các nước đang phát triển trong giai đoạn nghiên cứu là 45,0364%, với mức thấp nhất là 7,2807% ở Nigeria năm 2012 và cao nhất là 289,2118% ở Lebanon năm 2021

Tỷ lệ CAP so với GDP ở các nước trung bình là 24,4896% và sự khác nhau giữa các nước khá lớn do độ lệch chuẩn lên đến 8,0316 CAP lớn nhất ghi nhận ở mức 58,1507% so với GDP và nhỏ nhất là 2,1783% so với GDP Đối với LAB, số người trong độ tuổi 15-64 phổ biến của biến số này tại các nền kinh tế là 61,9454% trong tổng dân số Tuy nhiên, giữa các quốc gia cũng có sự khác biệt đáng kể, mức lớn nhất là 73,8554% so với tổng dân số và mức nhỏ nhất chỉ có 48,3971% so với tổng dân số Về biến GOV, ở mức trung bình chi tiêu chính phủ là 13,8308% so với GDP và khoảng dao động là từ 2,3601% - 36,1431% so với GDP OPEN có giá trị trung bình là 62,4211% so với GDP, với mức lớn nhất là 186,4682% và mức nhỏ nhất là 2,6988%

Bảng 4.2 Thống kê mô tả các biến trong mô hình (3.1)

Y FDI FPI EXDEBT CAP LAB GOV OPEN CR19

Lớn nhất 39,8372 43,9121 83,7101 289,2118 58,1507 73,8554 36,1431 186,4682 1,0000 Nhỏ nhất -34,7766 -37,1727 -30,0257 7,2807 2,1783 48,3971 2,3601 2,6988 0,0000 Độ lệch chuẩn 4,5428 3,8542 5,5746 36,1097 8,0316 6,8082 4,5057 29,9570 Độ nghiêng -0,4473 2,0214 11,4549 2,9374 0,7947 -0,3303 0,9230 1,1707 Độ nhọn 19,2080 52,4958 161,3723 14,3542 4,1281 1,8819 5,9762 4,3852

Nguồn: Tính toán của tác giả

Bảng 4.3 cho thấy khi ổn định tài chính được đo lường bằng tỷ lệ vốn ngân hàng trên tổng tài sản (%) thông qua biến FINSTAB, giá trị trung bình của FINSTAB đạt 10,5936% Trong đó, tỷ lệ vốn ngân hàng trên tổng tài sản cao nhất trong giai đoạn đạt 69,2744% vào năm 2015 tại Paraguay Tuy nhiên, ổn định tài chính có năm chỉ ở mức 1,4904% ở Nigeria (năm 2010) Độ lệch chuẩn của FINSTAB khá cao (8,5622), phản ánh cho sự đa dạng về ổn định tài chính của các nước đang phát triển trong nghiên cứu Với sự đa dạng về mức ổn định tài chính, kết quả nghiên cứu có thể cho thấy ảnh hưởng của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế ở các nước trong các điều kiện khác nhau về yếu tố hấp thụ này

Yếu tố tài chính kế tiếp được xem xét trong nghiên cứu là phát triển tài chính, được đo lường bằng tỷ lệ tín dụng trong nước cung cấp cho khu vực tư nhân trên GDP, với biến FINDEV FINDEV cao phản ánh sự phát triển của thị trường tài chính, khi khu vực tư nhân có thể dễ dàng tiếp cận nguồn tín dụng trong nước Trong giai đoạn nghiên cứu, FINDEV có giá trị trung bình là 44,4645 % Mức lớn nhất ghi nhận được ở Trung Quốc vào năm 2022 với tỷ lệ 185,3635%, và Trung Quốc cũng là quốc gia luôn có tỷ lệ tín dụng trong nước cung cấp cho khu vực tư nhân trên GDP ở mức cao trên 120% trong suốt giai đoạn nghiên cứu Giá trị thấp nhất của FINDEV ghi nhận ở Zimbabwe năm 2019, với tỷ lệ chỉ là 5,2377% Zimbabwe, Argentina, Benin, Cameroon, Cote d'Ivoire, Gabon, Madagascar, Niger, Nigeria, Pakistan, Sudan, Tanzania, Uganda và Zambia cũng là những nước thường xuyên có FINDEV ở mức thấp, duy trì ở mức dưới 20% trong suốt giai đoạn nghiên cứu

FINOPEN được sử dụng để đánh giá mức độ hội nhập tài chính của các nước Trong nghiên cứu, FINOPEN có sự đa dạng từ mức độ hoàn toàn mở cửa tài chính (FINOPEN ở mức 1) đến hoàn toàn đóng cửa tài chính (FINOPEN ở mức 0) Một số nước được đánh giá hội nhập tài chính ở mức 1,000, gồm các nước Jordan, Peru, Zambia, Uganda, Botswana, Costa Rica (đa phần các năm) Tuy vậy, nhiều nước có FINOPEN dưới mức 0,2 như China, Cameroon, Burkina Faso, Benin, Bangladesh, Cote d'Ivoire, India, Gabon, Mali, Morocco, Niger, Pakistan, South Africa, Tunisia, Tanzania, Thailand và Sri Lanka, Madagascar (đa số các năm) Mức trung bình về hội nhập tài chính của các nước trong nghiên cứu là 0,4368

Bảng 4.3 Thống kê mô tả các biến bổ sung trong các mô hình (3.2), (3.3) và (3.4)

Nhỏ nhất 1,4904 5,2377 0,0000 Độ lệch chuẩn 8,5622 35,4840 0,3023 Độ nghiêng 5,3795 1,5287 0,6764 Độ nhọn 34,2665 5,1188 2,0723

Ghi chú: *dữ liệu FINOPEN từ 2010 đến 2021

Nguồn: Tính toán của tác giả

4.2.2 Tương quan giữa các biến

Mức độ quan hệ tuyến tính giữa các biến trong mô hình được thể hiện qua bảng ma trận hệ số tương quan (bảng 4.4) Bảng 4.4 cho thấy tất cả hệ số tương quan của các cặp biến độc lập trong mô hình đều nhỏ hơn 70%, thể hiện sự tương quan giữa các biến độc lập là khá thấp (Ratner, 2009) Trong đó, hệ số tương quan giữa FINDEV và LAB cao nhất là 0,6756; và tương quan từng cặp giữa các biến độc lập khác đều dưới 0,4376 Như vậy, mỗi biến độc lập đều có chứa đựng những thông tin riêng về biến phụ thuộc mà chưa được thể hiện trong các biến độc lập khác Do đó, có thể sử dụng các biến này để thực hiện hồi quy theo các mô hình nghiên cứu đã xây dựng

Bảng 4.4 Ma trận hệ số tương quan

Y FDI FPI EXDEBT CAP LAB GOV OPEN CR19 FINSTAB FINDEV FINOPEN

Nguồn: Tính toán của tác giả

Phân tích ảnh hưởng của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng

Kết quả ước lượng tại bảng 4.5 cho thấy mô hình có p-value của kiểm định AR (2) lớn hơn mức ý nghĩa 10%, do đó mô hình không có sự tự tương quan bậc 2 của phần dư Bên cạnh đó, kiểm định Hansen của mô hình có giá trị p-value lớn hơn mức ý nghĩa 10%, tức là biến công cụ được sử dụng trong mô hình là phù hợp Như vậy, mô hình đảm bảo sự tin cậy để tiến hành phân tích

Bảng 4.5 Kết quả ước lượng mô hình tác động của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế

Hệ số hồi quy Sai số chuẩn t-stat Prob

***, **, * cho biết mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%

Nguồn: Tính toán của tác giả

Kết quả ước lượng mô hình dữ liệu bảng động về tác động của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế ở các nước đang phát triển dựa vào mô hình tăng trưởng nội sinh cho thấy, hệ số hồi quy của hầu hết các biến trong mô hình đều có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 1%, riêng FPI và CAP không có ý nghĩa thống kê trong mô hình Như vậy, hai trong ba loại dòng vốn nước ngoài trong nghiên cứu, gồm FDI và EXDEBT có tác động đến tăng trưởng kinh tế Chiều hướng tác động của các dòng vốn này đến tăng trưởng cũng phù hợp với kỳ vọng của tác giả

Bảng 4.5 cho thấy hệ số hồi quy của biến đầu tư trực tiếp nước ngoài FDI là 0,1983, có ý nghĩa thống kê ở mức 1% Như vậy, FDI có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế của các quốc gia đang phát triển trong giai đoạn nghiên cứu Việc thu hút được nhiều vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài sẽ hỗ trợ tăng trưởng kinh tế tốt hơn, phù hợp với lý thuyết của mô hình tăng trưởng nội sinh về vai trò của vốn với tăng trưởng Kết quả này cũng phù hợp với các nghiên cứu của Yimer (2023), Zamir & Mujahid (2022), Asafo-Agyei & Kodongo (2022), Mowlaei & Intezar (2021), Jugurnath & cộng sự (2016)

Trong khi đó, nợ nước ngoài EXDEBT thể hiện tác động ngược chiều đến tăng trưởng kinh tế với hệ số âm -0,1372 ở mức ý nghĩa 1% Như vậy, rất có thể lý thuyết nghịch lý nợ đã ứng với các quốc gia trong giai đoạn nghiên cứu, nghĩa là sau giai đoạn thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, thì nợ nước ngoài đã quay trở lại gây ra tác động tiêu cực đến tăng trưởng khi nợ vượt ngưỡng và việc sử dụng vốn vay kém hiệu quả Kết quả này cũng phù hợp với các nghiên cứu của Sharaf (2022), Lau, de Alba & Liew (2022), Pegkas (2018), Senadza & cộng sự (2017), Adamu & Rasiah (2016) và Daud (2016)

Bên cạnh đó, FPI tuy có hệ số hồi quy dương ở mức 0,0547, nhưng không có ý nghĩa thống kê trong mô hình Điều đó cũng hàm ý các dòng vốn đầu tư danh mục FPI với đặc điểm biến động, dễ đảo chiều, đã không thể hiện được đóng góp thúc đẩy tăng trưởng kinh tế của các quốc gia đang phát triển Đa phần các biến kiểm soát khác trong mô hình cũng đều thể hiện tác động đến tăng trưởng ở mức ý nghĩa 1% và cho thấy nhiều điểm đáng chú ý Thứ nhất, nguồn vốn trong nước không có ý nghĩa thống kê trong tác động đến tăng trưởng kinh tế Thứ hai, biến lực lượng lao động cũng có tác động tích cực đến tăng trưởng Thứ ba, chính sách tài khoá có ảnh hưởng ngược chiều đến tăng trưởng mà nguyên nhân có thể là do mở rộng tài khoá tại các nước đang phát triển thường đi kèm với thâm hụt ngân sách lớn, kéo theo các khoản nợ vay tài trợ cho thâm hụt ngân sách Thứ tư, độ mở nền kinh tế có ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng Bên cạnh đó, đại dịch COVID-19 ảnh hưởng ngược chiều đến tăng trưởng kinh tế với hệ số -3,1953, phản ánh tình hình kinh tế của các nước đang phát triển bị tác động tiêu cực và ảnh hưởng đáng kể bởi đại dịch COVID-19.

Phân tích tác động của ổn định tài chính, phát triển tài chính và hội nhập tài chính đến ảnh hưởng của dòng vốn nước ngoài lên tăng trưởng

4.4.1 Tác động của ổn định tài chính

Kết quả ước lượng tại bảng 4.6 cho thấy mô hình có p-value của kiểm định AR (2) lớn hơn mức ý nghĩa 10%, do đó mô hình không có sự tự tương quan bậc 2 của phần dư Bên cạnh đó, kiểm định Hansen của mô hình có giá trị p-value lớn hơn mức ý nghĩa 10%, tức là biến công cụ được sử dụng trong mô hình là phù hợp Như vậy, mô hình đảm bảo sự tin cậy để tiến hành phân tích

Bảng 4.6 Kết quả ước lượng mô hình tác động của ổn định tài chính đến ảnh hưởng của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế

Hệ số hồi quy Sai số chuẩn t-stat Prob

***, **, * cho biết mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%

Nguồn: Tính toán của tác giả

Kết quả ước lượng cho thấy, khi có biến ổn định tài chính FINSTAB (được đo bằng tỷ lệ vốn ngân hàng trên tổng tài sản) tham gia vào mô hình, đồng thời tương tác với từng biến dòng vốn nước ngoài thì hai loại dòng vốn nước ngoài trong nghiên cứu gồm FDI và FPI có ý nghĩa thống kê và phù hợp với kỳ vọng, riêng EXDEBT không có ý nghĩa thống kê trong mô hình

Cụ thể, FDI tác động tích cực đến tăng trưởng với hệ số 0,5005 ở mức ý nghĩa 1% Như vậy, FDI tiếp tục phát huy được vai trò thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, thậm chí với hệ số lớn hơn nhiều so với mô hình chưa xem xét đến biến ổn định tài chính (mức 0,1983) Lúc này, vai trò tích cực đến tăng trưởng kinh tế của FPI được thể hiện khi FPI có hệ số dương 2,5965 ở mức ý nghĩa 1% Như vậy, khi thị trường tài chính có yếu tố ổn định, thì đặc điểm dễ biến động, đổi chiều của dòng vốn đầu tư danh mục nước ngoài đã được khắc phục, và vai trò của dòng vốn này đối với tăng trưởng được khai thác EXDEBT lại không thể hiện vai trò đối với tăng trưởng khi không có ý nghĩa thống kê Nhìn chung, với sự tham gia của yếu tố ổn định tài chính, có thể thấy tác động của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế đều diễn ra theo hướng tích cực, cụ thể là phát huy mạnh hơn tác động cùng chiều của FDI; giúp FPI thể hiện vai trò hỗ trợ tăng trưởng; đồng thời triệt tiêu tác động tiêu cực của EXDEBT đến tăng trưởng

Trong khi đó, riêng FINSTAB cũng chưa thể hiện được vai trò kích thích tăng trưởng khi cũng không có ý nghĩa thống kê trong mô hình Thế nhưng, tương tác của biến ổn định tài chính với FDI và FPI đều gây tác động ngược chiều đến tăng trưởng kinh tế với hệ số lần lượt là -0,0547 và -0,2925 ở mức ý nghĩa 1%; trong khi tương tác với biến nợ nước ngoài lại không có ý nghĩa thống kê trong xem xét tác động đến tăng trưởng Như vậy, rất có khả năng ổn định tài chính tại các nước đang phát triển trong nghiên cứu chưa đạt đến một mức ngưỡng phù hợp, nên chưa thể phát huy vai trò là yếu tố hấp thụ, giúp phát huy tác động tích cực của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng

Với các biến kiểm soát khác trong mô hình, vai trò tác động đến tăng trưởng kinh tế cũng có thay đổi so với mô hình không có yếu tố ổn định tài chính CAP đã bắt đầu phát huy được vai trò hỗ trợ tăng trưởng kinh tế với hệ số 0,1653 ở mức ý nghĩa 5% LAB, OPEN tiếp tục là nhân tố tác động thuận chiều với tăng trưởng; GOV gây tác động âm mạnh hơn đến tăng trưởng Trong khi đó, CR19 vẫn thể hiện là nhân tố kìm hãm tăng trưởng

Xét trên tổng thể về cả chiều hướng tác động và độ lớn hệ số hồi quy của các biến trong mô hình, thì yếu tố ổn định tài chính nhìn chung vẫn gián tiếp phát huy tác động tích cực của các dòng vốn nước ngoài gồm FDI và FPI đến tăng trưởng, hạn chế tác động tiêu cực của EXDEBT Điều này cũng phần nào phù hợp với kỳ vọng của tác giả về chiều tác động của ổn định tài chính đến tăng trưởng, khi ổn định tài chính được đo bằng tỷ lệ vốn ngân hàng trên tổng tài sản càng nhiều, một phần thể hiện mức độ an toàn của hệ thống tài chính – ngân hàng, phản ánh tấm đệm an toàn trước những biến động không mong muốn của thị trường được củng cố; hỗ trợ nền kinh tế có thêm cơ sở và điều kiện để tăng trưởng Để kiểm định tính vững của mô hình nghiên cứu, luận án sử dụng thêm một biến khác đại diện cho sự ổn định tài chính là biến FINSTAB1, được đo lường bằng tỷ lệ nợ xấu trên tổng nợ (%) để thực hiện ước lượng mô hình Theo cách tính toán của World Bank, tỷ lệ nợ xấu trên tổng nợ (Bank nonperforming loans to total gross loans) là giá trị của các khoản nợ xấu chia cho tổng giá trị danh mục cho vay (bao gồm cả các khoản nợ xấu trước khi trừ đi các khoản dự phòng tổn thất cho vay cụ thể) Như vậy, việc chọn biến FINSTAB1 (tỷ lệ nợ xấu trên tổng nợ) theo dữ liệu tính toán của World Bank để đại diện cho sự ổn định tài chính cũng đảm bảo phản ánh được bản chất của ổn định tài chính theo khung lý thuyết Bởi vì, FINSTAB1 thể hiện tình hình của các định chế tài chính và những rủi ro có thể xảy ra do sự mất cân đối tài chính gây ra; ở khía cạnh ngược lại với FINSTAB (được đo bằng tỷ lệ vốn ngân hàng trên tổng tài sản) một phần thể hiện khả năng của hệ thống tài chính trong việc hạn chế các mất cân đối và là tấm đệm an toàn, giảm thiểu thiệt hại khi xuất hiện các bất ổn tài chính

Bảng 4.7 Kết quả ước lượng mô hình tác động của ổn định tài chính (đo lường bằng FINSTAB và FINSTAB1) đến ảnh hưởng của các dòng vốn nước ngoài lên tăng trưởng kinh tế

Hệ số hồi quy theo biến FINSTAB

Hệ số hồi quy theo biến FINSTAB1

Nguồn: Tính toán của tác giả

Từ kết quả ước lượng thể hiện trong bảng 4.7, có thể thấy kết quả ước lượng mô hình 3.2 để đánh giá vai trò hấp thụ của yếu tố ổn định tài chính khi đo lường theo biến FINSTAB1 cũng có kết quả khá tương đồng với kết quả mô hình sử dụng biến ổn định tài chính được đo lường theo biến FINSTAB

Theo đó, FDI và FPI cũng thể hiện tác động tích cực đến tăng trưởng; còn EXDEBT cũng không thể hiện vai trò đối với tăng trưởng khi không có ý nghĩa thống kê Tương tự FINSTAB, riêng FINSTAB1 cũng chưa thể hiện được vai trò kích thích tăng trưởng khi cũng không có ý nghĩa thống kê trong mô hình Tương tác của biến ổn định tài chính đo lường theo FINSTAB1 với FDI và FPI cũng đều gây tác động ngược chiều đến tăng trưởng kinh tế Duy chỉ có sự khác biệt là tương tác giữa FINSTAB1 với nợ nước ngoài là có ý nghĩa thống kê trong xem xét tác động đến tăng trưởng, với hệ số 0,0053 ở mức ý nghĩa 5% 4.4.2 Tác động của phát triển tài chính

Kết quả ước lượng tại bảng 4.8 cho thấy mô hình có p-value của kiểm định AR (2) đều lớn hơn mức ý nghĩa 10%, do đó mô hình không có sự tự tương quan bậc 2 của phần dư Bên cạnh đó, kiểm định Hansen của các mô hình có giá trị p-value lớn hơn mức ý nghĩa 10%, tức là biến công cụ được sử dụng trong các mô hình là phù hợp Như vậy, các mô hình đảm bảo sự tin cậy để tiến hành phân tích

Bảng 4.8 Kết quả ước lượng mô hình tác động của phát triển tài chính đến ảnh hưởng của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế

Hệ số hồi quy Sai số chuẩn t-stat Prob

***, **, * cho biết mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%

Nguồn: Tính toán của tác giả

Kết quả ước lượng cho thấy, khi có biến phát triển tài chính FINDEV (tỷ lệ tín dụng nội địa cấp cho khu vực tư nhân) tham gia vào mô hình, đồng thời tương tác với từng biến dòng vốn nước ngoài thì chiều hướng tác động của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng có những thay đổi nhất định Cụ thể, FDI không còn thể hiện được vai trò với tăng trưởng kinh tế khi không có ý nghĩa thống kê trong mô hình; FPI tác động tiêu cực đến tăng trưởng với hệ số -7,5502; còn EXDEBT tiếp tục ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng với hệ số -0,1847 ở mức ý nghĩa 1% Tương tự, riêng biến FINDEV cũng thể hiện tác động ngược chiều đến tăng trưởng với hệ số -0,4767

Một tín hiệu khả quan từ mô hình là phát triển tài chính (được đo bằng tỷ lệ tín dụng nội địa cấp cho khu vực tư nhân) đã phát huy vai trò hấp thụ tác động tích cực của cả ba loại dòng vốn nước ngoài là FDI, FPI và EXDEBT để hỗ trợ tăng trưởng với hệ số dương lần lượt ở mức 0,0045; 0,0815 và 0,0019 Điều này hàm ý khi tỷ lệ tín dụng nội địa cấp cho khu vực tư nhân đã đạt đến một mức phù hợp, thì nhu cầu vay nợ nước ngoài không còn là vấn đề quá cấp thiết, việc quản lý và sử dụng nguồn nợ nước ngoài được tập trung và hiệu quả hơn, giúp thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Lúc này, nguồn vốn đầu tư trực tiếp và đầu tư danh mục cũng phát huy được vai trò kích thích tăng trưởng trên nền tảng phát triển tài chính được đảm bảo Đối với các biến kiểm soát khác trong mô hình, vai trò tác động đến tăng trưởng kinh tế cũng có thay đổi so với mô hình không có yếu tố phát triển tài chính CAP cũng phát huy được vai trò hỗ trợ tăng trưởng kinh tế với hệ số 0,3399 ở mức ý nghĩa 1% LAB, OPEN tiếp tục là nhân tố tác động thuận chiều với tăng trưởng; GOV và CR19 vẫn thể hiện là nhân tố kìm hãm tăng trưởng Những tác động của biến kiểm soát trong mô hình 3.3 là tương đồng so với mô hình 3.2 có yếu tố ổn định tài chính FINSTAB

Như vậy, phát triển tài chính (FINDEV) đã đóng vai trò là yếu tố hấp thụ các tác động tích cực của cả ba dòng vốn nước ngoài FDI, FPI và EXDEBT đến tăng trưởng kinh tế của các nước đang phát triển trong nghiên cứu Để kiểm định tính vững của mô hình nghiên cứu, luận án sử dụng thêm một biến khác đại diện cho sự phát triển tài chính là biến FINDEV2, được đo lường bằng tỷ lệ tín dụng nội địa do hệ thống ngân hàng cấp cho khu vực tư nhân để thực hiện ước lượng mô hình Theo cách tính toán của World Bank, tỷ lệ tín dụng nội địa do hệ thống ngân hàng cấp cho khu vực tư nhân (Domestic credit to private sector by banks - % of GDP) là giá trị của các nguồn lực tài chính cấp cho khu vực tư nhân bởi các tổ chức nhận tiền gửi (trừ NHTW), như các khoản cho vay, mua các chứng khoán nợ, tín dụng thương mại, và các khoản phải thu khác có yêu cầu hoàn trả Như vậy, việc chọn biến FINDEV2 (tỷ lệ tín dụng nội địa do hệ thống ngân hàng cấp cho khu vực tư nhân) theo dữ liệu tính toán của World Bank để đại diện cho sự phát triển tài chính cũng đảm bảo phản ánh được bản chất của phát triển tài chính theo khung lý thuyết Bởi vì, FINDEV2 cũng một phần phản ánh được khả năng tiếp cận của cá nhân và công ty khu vực tư nhân với các dịch vụ tài chính do hệ thống ngân hàng cung cấp, chính là một khía cạnh của phát triển tài chính

Bảng 4.9 Kết quả ước lượng mô hình tác động của phát triển tài chính (đo lường bằng FINDEV và FINDEV2) đến ảnh hưởng của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế

Hệ số hồi quy theo biến FINDEV

Hệ số hồi quy theo biến FINDEV2

***, **, * cho biết mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%

Nguồn: Tính toán của tác giả

Từ kết quả ước lượng thể hiện trong bảng 4.9, có thể thấy kết quả ước lượng mô hình 3.3 để đánh giá vai trò hấp thụ của yếu tố phát triển tài chính khi đo lường theo biến FINDEV2 cũng có kết quả khá tương đồng với kết quả mô hình sử dụng biến phát triển tài chính được đo lường theo biến FINDEV Theo đó, FDI không có ý nghĩa thống kê trong mô hình; FPI và EXDEBT tiếp tục ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng Tương tự FINDEV, riêng FINDEV2 cũng thể hiện tác động ngược chiều đến tăng trưởng Tương tác của biến phát triển tài chính đo lường theo FINDEV2 với FDI, FPI và EXDEBT cũng đều tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế

4.4.3 Tác động của hội nhập tài chính

Phân tích ngưỡng ổn định tài chính, phát triển tài chính và hội nhập tài chính

4.5.1 Ngưỡng ổn định tài chính

Kết quả kiểm định Bai và Perron (1998, 2003) tóm tắt trong bảng 4.12 thể hiện giá trị ngưỡng của ổn định tài chính là 8,7661 với mức ý nghĩa 1% Kết quả này khẳng định mối quan hệ phi tuyến tính giữa FDI, FPI và EXDEBT với tăng trưởng kinh tế, đồng thời phản ánh ảnh hưởng của FDI, FPI và EXDEBT đến tăng trưởng kinh tế có hai chế độ

Bảng 4.12 Kết quả kiểm định ngưỡng ổn định tài chính

Kiểm định ngưỡng F-stat Giá trị ngưỡng FINSTAB

Nguồn: Tính toán của tác giả

Kết quả ước lượng và kiểm định mô hình 1 ngưỡng với ổn định tài chính đo lường theo FINSTAB được tóm tắt trong Bảng 4.13 Ở chế độ thứ nhất (cột 1), khi FINSTAB dưới mức ngưỡng, cả FDI, FPI và EXDEBT đều không thể hiện được vai trò đối với tăng trưởng kinh tế ở các nước đang phát triển, khi đều không có ý nghĩa thống kê trong mô hình Tương tác của biến ổn định tài chính với 3 loại dòng vốn này cũng không ảnh hưởng đến tăng trưởng Ở chế độ thứ hai (cột 2), khi FINSTAB bằng hoặc lớn hơn mức ngưỡng, thì FDI và FPI phát huy được vai trò kích thích tăng trưởng kinh tế với hệ số lần lượt là 0,6806 và 5,2893 Tương tác của biến ổn định tài chính với FDI và EXDEBT trong trường hợp này cũng không ảnh hưởng đến tăng trưởng; còn tương tác với FPI lại có tác động theo hướng ngược chiều

Như vậy, trong cả hai trường hợp, dù FINSTAB cao hay thấp hơn mức ngưỡng, thì tương tác giữa ổn định tài chính với FDI, FPI và EXDEBT đều không có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế Chỉ khi ổn định tài chính cao hơn mức ngưỡng, thì khi đó dòng vốn FDI và FPI sẽ phát huy tác động tích cực, kích thích tăng trưởng kinh tế các nước đang phát triển trong nghiên cứu

Bảng 4.13 Kết quả ước lượng và kiểm định mô hình ngưỡng ổn định tài chính

***, **, * cho biết mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%

Nguồn: Tính toán của tác giả

Hình 4.15 cho thấy khoảng một nửa các quốc gia trong mẫu nghiên cứu có mức ổn định tài chính thấp hơn mức ngưỡng 8,7661, khiến thị trường tài chính tại nhiều nước vẫn chưa phát huy được tác động tích cực của FDI và FPI đến tăng trưởng kinh tế Trong đó, một số quốc gia có ổn định tài chính ở mức thấp dưới ngưỡng trong một giai đoạn dài như Cameroon (tất cả các năm trong giai đoạn 2010-2022), Gabon (giai đoạn 2011-2016), Pakistan (từ 2015-2022) đều có tốc độ tăng trưởng GDP bình quân đầu người thiếu ổn định và thấp hơn mức trung bình của các nước đang phát triển trong nghiên cứu Việc thu hút, quản lý và sử dụng các dòng vốn nước ngoài FDI, FPI và nợ nước ngoài tại các quốc gia này cũng chưa thể hiện được vai trò đối với tăng trưởng

Tuy nhiên, một số nước đã có mức ổn định tài chính cao hơn mức ngưỡng ở tất cả các năm trong giai đoạn nghiên cứu như Ecuador, Kenya, Uganda, hoặc trong một thời gian dài liên tục như Maldives (từ 2012 - 2022), Tanzania (từ 2010 - 2021), Turkiye (từ 2010 - 2020) Khi đó, vai trò kích thích tăng trưởng của các dòng vốn nước ngoài đã được phát huy, điển hình là tác động hỗ trợ tăng trưởng của FDI Như vậy, trong giai đoạn nghiên cứu này, ổn định tài chính ở mức cao hơn ngưỡng sẽ có ý nghĩa tích cực đến các nền kinh tế

Nguồn: Tính toán của tác giả

Hình 4.15 Ổn định tài chính tại các quốc gia đang phát triển

4.5.2 Ngưỡng phát triển tài chính

Kết quả kiểm định Bai và Perron (1998, 2003) tóm tắt trong bảng 4.14 thể hiện hai giá trị ngưỡng của phát triển tài chính là 38,1482 và 53,0984 với mức ý nghĩa 1% Kết quả này cũng khẳng định mối quan hệ phi tuyến tính giữa FDI, FPI và EXDEBT với tăng trưởng kinh tế

Bảng 4.14 Kết quả kiểm định ngưỡng phát triển tài chính

Kiểm định ngưỡng F-stat Giá trị ngưỡng FINDEV

Nguồn: Tính toán của tác giả

Kết quả ước lượng và kiểm định mô hình 2 ngưỡng với phát triển tài chính đo lường theo FINDEV được tóm tắt trong Bảng 4.15 Ở chế độ thứ nhất (cột 1), khi FINDEV dưới mức ngưỡng 38,1482, cả FDI và FPI đều không thể hiện được vai trò đối với tăng trưởng kinh tế ở các nước đang phát triển, khi đều không có ý nghĩa thống kê trong mô hình EXDEBT thể hiện tác động tiêu cực đến tăng trưởng với hệ số -0,0663 ở mức ý nghĩa 1% Tương tác của biến phát triển tài chính với cả 3 loại dòng vốn FDI, FPI và EXDEBT cũng không ảnh hưởng đến tăng trưởng Ở chế độ thứ hai (cột 2), khi FINDEV trong khoảng từ 38,1482 đến 53,0984, thì FDI và EXDEBT có vai trò đối với tăng trưởng kinh tế ở các nước đang phát triển, và chiều hướng theo như kỳ vọng của nghiên cứu Theo đó, FDI phát huy mạnh mẽ vai trò thúc đẩy tăng trưởng kinh tế với hệ số 13,9163; còn EXDEBT kìm hãm tăng trưởng kinh tế ở mức ý nghĩa 1% với hệ số -0,7229 Tuy vậy, tương tác của biến phát triển tài chính với 3 loại dòng vốn trong trường hợp này lại thể hiện tác động theo các hướng ngược lại: cùng chiều đến tăng trưởng ở mức ý nghĩa 1% với hệ số 0,0158 (đối với FINDEV* EXDEBT), ngược chiều đến tăng trưởng với hệ số -0,3141 (đối với FINDEV*FDI) và không có ý nghĩa trong mô hình (đối với FINDEV*FPI) Ở chế độ thứ ba (cột 3), khi FINDEV lớn hơn ngưỡng 53,0984, thì FPI và EXDEBT chuyển sang không có vai trò đối với tăng trưởng kinh tế ở các nước đang phát triển, chỉ còn FDI có tác động ngược chiều đến tăng trưởng với hệ số -12,9679 ở mức ý nghĩa 10% Lúc này, tương tác của biến phát triển tài chính với 3 loại dòng vốn chỉ còn thể hiện tác động cùng chiều đến tăng trưởng ở mức ý nghĩa 5% với hệ số 0,0244 (đối với FINDEV*FDI), còn tương tác với FPI và EXDEBT không thể hiện vai trò với tăng trưởng

Như vậy, trong ba chế độ này, FDI sẽ phát huy vai trò kích thích tăng trưởng kinh tế mạnh nhất, với hệ số 13,9163 ở mức ý nghĩa 1% khi FINDEV thuộc chế độ thứ 2 Tương tác giữa phát triển tài chính với EXDEBT chỉ phát huy được tác động tích cực đến tăng trưởng khi FINDEV ở chế độ thứ hai Còn tương tác với FPI không phát huy được tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế, khi không có ý nghĩa trong cả ba chế độ Nhìn chung, trong chế độ thứ hai của FINDEV, tác động của các dòng vốn nước ngoài cũng như tương tác giữa FINDEV với các loại dòng vốn nước ngoài là được phát huy tốt nhất

Bảng 4.15 Kết quả ước lượng và kiểm định mô hình ngưỡng phát triển tài chính

***, **, * cho biết mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%

Nguồn: Tính toán của tác giả

Kết quả xác định được khá tương đồng về mặt giá trị với các nghiên cứu trước đây có thực hiện kiểm định ngưỡng phát triển tài chính Cùng sử dụng chỉ số phát triển tài chính được đo bằng tín dụng nội địa cho khu vực tư nhân, Gupta, Yadav & Jain (2022) tìm được ngưỡng là 44,099% Anetor (2020) xác định ngưỡng phát triển tài chính tối thiểu là 42,66%; còn Azman-Saini & cộng sự (2010) cho thấy mức ngưỡng là 49,7% khi sử dụng chỉ tiêu tín dụng khu vực tư nhân là biến ngưỡng Tuy vậy, các nghiên cứu trước đây tìm thấy 01 ngưỡng của phát triển tài chính, trong khi kết quả nghiên cứu này cho thấy 02 giá trị ngưỡng được xác định Điều này hàm ý không hẳn phát triển tài chính càng cao càng tốt, mà vẫn có một khoảng giá trị cụ thể của phát triển tài chính để việc hấp thụ các dòng vốn nước ngoài đạt hiệu quả tốt nhất, và khi vượt qua mức này thì hiệu quả hấp thụ vốn có thể bị suy giảm

Hình 4.16 cho thấy chỉ có một số quốc gia trong nghiên cứu có mức phát triển tài chính FINDEV thuộc chế độ thứ hai (trong khoảng từ 38,1482 đến 53,0984) Các quốc gia như Bolivia, Colombia, Costa Rica, Ecuador, India, Indonesia, Jamaica, Maldives, Mongolia, Paraguay, Peru, Philippines, Sri Lanka, Turkiye cũng chỉ có một số năm trong giai đoạn nghiên cứu có FINDEV ở chế độ thứ hai, đặc biệt Bangladesh có toàn bộ các năm trong giai đoạn đều có phát triển tài chính thuộc khoảng từ 38,1482 đến 53,0984 Khi đó, vai trò kích thích tăng trưởng của các dòng vốn nước ngoài được phát huy, tiêu biểu là tác động kích thích tăng trưởng của FDI Trong giai đoạn nghiên cứu này, phát triển tài chính ở chế độ thứ hai nhìn chung sẽ có ý nghĩa tích cực đến các nền kinh tế

Các quốc gia có mức độ phát triển tài chính không thuộc chế độ thứ hai, gồm 2 nhóm Nhóm thứ nhất với FINDEV thấp hơn 38,1482% (trong đó Benin, Cote d'Ivoire, Madagascar, Mali, Niger, Nigeria, Pakistan, Rwanda, Sudan, Tanzania, Uganda, Zambia, Zimbabwe có tỷ lệ tín dụng nội địa dành cho khu vực tư nhân thấp hơn 30% trong toàn bộ giai đoạn nghiên cứu) có mức độ tăng trưởng GDP bình quân đầu người thiếu sự bền vững và cũng ở mức thấp hơn con số trung bình của các nước đang phát triển trong nghiên cứu Việc thu hút, quản lý và sử dụng các dòng vốn nước ngoài tại các quốc gia này cũng chưa thể hiện được vai trò hỗ trợ tăng trưởng trong điều kiện mức độ tiếp cận thị trường tài chính còn hạn chế Nhóm thứ hai với FINDEV lớn hơn 53,0984% (trong đó China, Jordan, Mauritius, Morocco, South Africa, Thailand và Vietnam có tỷ lệ tín dụng nội địa dành cho khu vực tư nhân cao trong toàn bộ giai đoạn 2010-2022) cũng chưa duy trì được tốc độ tăng trưởng kinh tế ổn định, cần có những điều tiết về chính sách liên quan đến thị trường tài chính để phát huy tối đa vai trò của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng

Nguồn: Tính toán của tác giả

Hình 4.16 Phát triển tài chính tại các quốc gia đang phát triển

4.5.3 Ngưỡng hội nhập tài chính

Kết quả kiểm định Bai và Perron (1998, 2003) tóm tắt trong bảng 4.16 thể hiện hai giá trị ngưỡng của hội nhập tài chính là 0,5534 và 0,8371 với mức ý nghĩa 1%, khẳng định mối quan hệ phi tuyến tính giữa FDI, FPI và EXDEBT với tăng trưởng kinh tế

Bảng 4.16 Kết quả kiểm định ngưỡng hội nhập tài chính

Kiểm định ngưỡng F-stat Giá trị ngưỡng FINOPEN

Nguồn: Tính toán của tác giả

Kết quả ước lượng và kiểm định mô hình 2 ngưỡng với hội nhập tài chính đo lường theo FINOPEN được tóm tắt trong Bảng 4.17 Ở chế độ thứ nhất (cột 1), khi FINOPEN dưới mức ngưỡng 0,5534, thì FDI không thể hiện tác động đến tăng trưởng khi không có ý nghĩa trong mô hình; trong khi FPI và EXDEBT gây ảnh hưởng ngược chiều đến tăng trưởng ở các nước đang phát triển trong nghiên cứu với hệ số lần lượt là -1,6804 và -0,0449 Trong trường hợp này, tương tác FINOPEN*FPI tác động thúc đẩy tăng trưởng với hệ số 7,5214; trong khi tương tác với FDI và EXDEBT đều không thể hiện vai trò với tăng trưởng Ở chế độ thứ hai (cột 2), khi FINOPEN trong khoảng từ 0,5534 đến 0,8371, thì cả ba loại dòng vốn nước ngoài cũng như tương tác của FINOPEN với từng dòng vốn nước ngoài đều không thể hiện vai trò đến tăng trưởng khi không có ý nghĩa thống kê trong mô hình Ở chế độ thứ ba (cột 3), khi FINOPEN lớn hơn mức ngưỡng 0,8371, thì tác động của FDI, FPI và EXDEBT đến tăng trưởng có sự thay đổi Lúc này, FDI và EXDEBT không có ảnh hưởng đến tăng trưởng; trong khi FPI lại tác động ngược chiều đến tăng trưởng với hệ số -51,3983 Với các biến tương tác, thì chỉ có tương tác của biến hội nhập tài chính với FPI thể hiện tác động kích thích tăng trưởng rất mạnh với hệ số 58,3447; trong khi tương tác với FDI và EXDEBT lại không thể hiện được tác động đến tăng trưởng do đều không có ý nghĩa trong mô hình

Như vậy, trong cả ba chế độ của FINOPEN, FDI không thể hiện vai trò đến tăng trưởng trong cả 3 chế độ; FPI thể hiện tác động kìm hãm tăng trưởng trong chế độ thứ nhất và thứ ba; EXDEBT chỉ thể hiện tác động kìm hãm tăng trưởng kinh tế trong chế độ thứ nhất Nhìn chung, khi FINOPEN ở chế độ thứ ba (lớn hơn ngưỡng 0,8371) thì tác động của các biến dòng vốn đến tăng trưởng là theo chiều hướng tối ưu nhất, khi có thể là nhân tố hấp thụ tác động tích cực của vốn FPI và trung hòa được tác động tiêu cực của EXDEBT

Bảng 4.17 Kết quả ước lượng và kiểm định mô hình ngưỡng hội nhập tài chính Chế độ FINOPEN < 0,5534

***, **, * cho biết mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%

Nguồn: Tính toán của tác giả

Hình 4.17 cho thấy chỉ có một số quốc gia trong nghiên cứu (chưa đến 1/6 số quan sát) có mức hội nhập tài chính FINOPEN thuộc chế độ thứ ba (lớn hơn 0,8371), như vậy, thị trường tài chính tại hầu hết các nước đều vẫn chưa phát huy được tối đa tác động tích cực của các dòng vốn FDI, FPI và trung hòa được tác động tiêu cực của EXDEBT Botswana, Costa Rica, Jordan, Maldives, Mongolia, Peru, Uganda, Zambia có đa số các năm trong giai đoạn nghiên cứu có FINOPEN ở chế độ thứ ba, khi đó vai trò thúc đẩy tăng trưởng của các dòng vốn nước ngoài được phát huy Ở chiều ngược lại, các nước có mức độ hội nhập tài chính thấp như Cameroon, Cote d'Ivoire, Gabon, India, Morocco, Niger, Pakistan, South Africa, Tanzania, Tunisia, Bangladesh, Mali, Benin và Burkina Faso (chỉ ở mức 0,1629 trong toàn bộ giai đoạn 2010-2022) cũng chưa duy trì được tốc độ tăng trưởng kinh tế ổn định, cần có những điều tiết về chính sách liên quan đến gia tăng mức độ hội nhập của thị trường tài chính để phát huy hơn nữa vai trò tích cực của các dòng vốn nước ngoài đến tăng trưởng

Nguồn: Tính toán của tác giả

Hình 4.17 Hội nhập tài chính tại các quốc gia đang phát triển