ẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNHẢNH HƯỞNG CỦA BẤT ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI: VAI TRÒ CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH
GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
Lý do lựa chọn đề tài nghiên cứu
Thứ nhất, dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài đã sụt giảm hơn so với những năm trước đây Thứ hai, các lập luận về mặt lý thuyết ban đầu chỉ tập trung vào mối quan hệ đơn chiều giữa bất định tỷ giá hối đoái và đầu tư trực tiếp nước ngoài, dựa vào lý thuyết về tính linh hoạt trong sản xuất và lý thuyết lo ngại rủi ro Thứ ba, việc nghiên cứu một cách hệ thống ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài vẫn còn chưa được thể hiện Thứ tư, rất nhiều nghiên cứu chỉ mới dừng lại ở việc tìm ra ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài, nhưng câu chuyện đằng sau đó vẫn thường bị bỏ ngỏ Cuối cùng, do hạn chế về mặt dữ liệu, rất nhiều những nghiên cứu trước đây không dễ tiếp cận nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá hối đoái khác nhau.
Mục tiêu nghiên cứu
1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu tổng quát
Mục tiêu nghiên cứu tổng quát của luận án là phân tích ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái, cũng như sự tương tác của nó với phát triển tài chính, đến đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) ở những chế độ tỷ giá hối đoái khác nhau để từ đó phân tích sâu sắc hơn những bằng chứng khoa học về mặt thực nghiệm
1.2.2 Mục tiêu nghiên cứu cụ thể Để đáp ứng mục tiêu tổng quát, những mục tiêu cụ thể được luận án đề ra bao gồm hai mục tiêu chính:
(i) Phân tích ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài tại nhóm các quốc gia phân loại theo các chế độ tỷ giá hối đoái khác nhau
(ii) Phân tích vai trò của phát triển tài chính, dưới dạng ảnh hưởng tương tác với bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài.
Câu hỏi nghiên cứu
Để đạt được mục tiêu nghiên cứu trên, bài nghiên cứu tập trung trả lời cho hai câu hỏi nghiên cứu như sau:
(i) Ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài ở các chế độ tỷ giá hối đoái khác nhau như thế nào?
(ii) Phát triển tài chính làm thay đổi ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài như thế nào?
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
1.4.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu là tác động của bất định tỷ giá hối đoái thông qua ảnh hưởng tương tác với phát triển tài chính đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài tại nhóm các quốc gia có chế độ tỷ giá hối đoái khác nhau
Về không gian, nghiên cứu được tiến hành tại 57 quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm (Soft Pegs) và 57 quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi (Floating regimes) Về thời gian nghiên cứu, mẫu quan sát được thu thập từ năm 2000 đến năm 2021.
Phương pháp nghiên cứu
Với phương pháp nghiên cứu định lượng, luận án cố gắng mô hình hóa ảnh hưởng của bất định của tỷ giá hối đoái đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài bằng mô hình dữ liệu dạng bảng Luận án đồng thời cũng mô hình hóa vai trò của phát triển tài chính dưới dạng biến tương tác với bất định tỷ giá hối đoái để xem xét ảnh hưởng giữa chúng lên đầu tư trực tiếp nước ngoài.
Đóng góp chính của luận án
Về mặt học thuật, luận án có một số đóng góp quan trọng cho những tài liệu hiện hành về cơ sở lý thuyết và kết quả thực nghiệm
Thứ nhất, luận án được thực hiện nhằm cung cấp thêm những bằng chứng khoa học định lượng về tác động của bất định tỷ giá hối đoái đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài Thứ hai, luận án đã làm rõ thêm về vai trò của phát triển tài chính đối với ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài Thứ ba, dưới góc nhìn xác suất của phương pháp Bayes, ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái cùng với vai trò phát triển tài chính đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài được nhìn nhận thực tiễn và linh hoạt hơn so với phương pháp tần suất có phần quá thiên lệch về một chiều ảnh hưởng cụ thể Về mặt thực tiễn, nghiên cứu đề xuất những chính sách vĩ mô phù hợp nhằm thúc đẩy sự thu hút và sử dụng hiệu quả nguồn lực đầu tư trực tiếp nước ngoài.
Thiết kế nghiên cứu
Nguồn: Thiết kế bởi tác giảHình 1.1 Thiết kế nghiên cứu chi tiết của luận án
Kết cấu của luận án
Chương 1 được luận án giới thiệu tổng quan về đề tài nghiên cứu
Chương 2 chủ yếu được tập trung làm rõ các định nghĩa và cơ sở lý thuyết dẫn đến những lập luận khoa học, những công trình nghiên cứu thực nghiệm trước đây
Chương 3 sẽ giới thiệu về phương pháp nghiên cứu Bayes nguồn dữ liệu được thu thập, mô hình thực nghiệm và các kiểm định cần thiết để đảm bảo tính vững sau khi ước lượng mô hình thực nghiệm
Chương 4 thực hiện phân tích và thảo luận kết quả nghiên cứu dựa trên mô hình thực nghiệm, dữ liệu nghiên cứu và phương pháp ước lượng ở Chương 3
Chương 5 tổng kết hóa các kết luận quan trọng mà luận án đã phân tích, đồng thời nhấn mạnh những đóng góp cụ thể trong luận án thông qua các hàm ý chính sách
Chương 1 đã làm rõ được lý do thực hiện đề tài dựa trên việc tìm ra khoảng trống nghiên cứu khi lược khảo những công trình nghiên cứu trước đây
Về mục tiêu nghiên cứu, luận án được thực hiện nhằm mục tiêu nghiên cứu ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái, cũng như sự tương tác của nó với phát triển tài chính, đến đầu tư trực tiếp nước ngoài ở những chế độ tỷ giá hối đoái khác nhau để từ đó phân tích sâu sắc hơn những bằng chứng khoa học về mặt thực nghiệm
Về phạm vi nghiên cứu, nghiên cứu được tiến hành tại 114 quốc gia từ năm 2000 đến năm 2021 Bộ dữ liệu nghiên cứu được phân thành nhóm 57 quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm và nhóm 57 quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi
Với phương pháp nghiên cứu, luận án sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng, thông qua mô hình dữ liệu dạng bảng và phương pháp ước lượng Bayes.
CÁC KHÁI NIỆM VÀ CƠ SỞ LÝ THUYẾT
Một số khái niệm
2.1.1 Đầu tư trực tiếp nước ngoài
Theo OECD (2008), đầu tư trực tiếp nước ngoài được định nghĩa là loại hình đầu tư dùng để chỉ sự luân chuyển vốn từ quốc gia đầu tư sang quốc gia nhận đầu tư để thu được lợi ích lâu dài trong một doanh nghiệp hoạt động ở quốc gia nhận đầu tư nhằm mục đích có tiếng nói hữu hiệu trong quản lý doanh nghiệp
2.1.2 Tỷ giá hối đoái và chế độ tỷ giá hối đoái
2.1.2.1 Khái niệm tỷ giá hối đoái
Luận án chỉ sử dụng tỷ giá thực đa phương (REER) làm thước đo chung cho tỷ giá hối đoái được sử dụng trong mô hình nghiên cứu Theo Darvas (2021), tỷ giá thực đa phương được tính như sau:
Trong đó, NEER, NBERlà tỷ giá hối đoái danh nghĩa đa phương và song phương yết giá gián tiếp, 𝑃 𝑤 là mức giá trung bình trọng số hình học của các đối tác thương mại, 𝑃 ℎ là giá cả trong nước bằng nội tệ, 𝑤 (𝑖) là trọng số thương mại; 𝐸𝑋 𝑖 và
𝐼𝑀 𝑖 là xuất khẩu và nhập khẩu của quốc gia được xem xét từ quốc gia i
2.1.2.2 Chế độ tỷ giá hối đoái
Hệ thống tỷ giá hối đoái ngày nay còn được gọi là hệ thống tỷ giá hỗn hợp Các quốc gia theo đuổi các chế độ tỷ giá hối đoái, trên danh nghĩa bao gồm chế độ thả nổi, chế độ cố định và chế độ thả nổi có quản lý
2.1.3 Bất định tỷ giá hối đoái
Furceri & Borelli (2008) đã sử dụng ba phương pháp đo lường về bất định của tỷ giá hối đoái Thước đo độ biến động tỷ giá hối đoái đầu tiên là độ lệch chuẩn theo tháng của sự thay đổi tỷ giá hối đoái (σ) Thước đo thứ hai là trung bình số học của tỷ số phần trăm thay đổi tỷ giá hối đoái theo tháng (Δ) Thước đo thứ ba về bất định của tỷ giá hối đoái là đo lường điểm số Z-scores do Ghosh và cộng sự (2003) đề xuất Các thước đo này được công thức hóa như sau:
2.1.4 Phát triển tài chính Čihák và cộng sự (2012) đã tiếp cận và đo lường phát triển tài chính đa chiều hơn so với những nghiên cứu trước đây Phát triển tài chính được định nghĩa là sự kết hợp của chiều sâu đại diện cho quy mô và tính thanh khoản của thị trường; khả năng tiếp cận các dịch vụ tài chính; sự hiệu quả đo lường mức độ hoạt động của thị trường vốn, đồng thời đo lường khả năng của các tổ chức cung cấp dịch vụ tài chính với chi phí thấp và có nguồn thu bền vững; và sự ổn định của hệ thống tài chính Svirydzenka (2016) đã tiếp tục phát triển nền tảng đa chiều này để xây dựng bộ dữ liệu phát triển tài chính được IMF cập nhật thường xuyên và công bố miễn phí Bộ dữ liệu do Svirydzenka (2016) xây dựng không bao gồm sự ổn định tài chính như của Čihák và cộng sự (2012) nhưng đã khái quát hóa được chỉ số tổng hợp là phát triển định chế tài chính và phát triển thị trường tài chính từ các chỉ số thành phần của phát triển tài chính.
Cơ sở lý thuyết
2.2.1 Lý thuyết các yếu tố đẩy và kéo
Nguồn: Svirydzenka (2016) Hình 2.1 Đo lường phát triển tài chính của Svirydzenka (2016)
Nguồn: Thiết kế bởi tác giả Hình 2.2 Các yếu tố đẩy và kéo của Fernández-Arias (1996) được áp dụng vào luận án
2.2.1.1 Tăng trưởng thu nhập bình quân Ảnh hưởng cùng chiều của tăng trưởng kinh tế đến đầu tư trực tiếp nước ngoài được tìm thấy ở rất nhiều nghiên cứu (Rhadbane & Moudden, 2022; Nguyen & Cieślik, 2021; Moraghen và cộng sự, 2020; Siddikee & Rahman, 2020; Rjoub và cộng sự, 2017; Kottaridi & Stengos 2010; Bevan & cộng sự, 2004; Chakrabarti, 2001; Culem, 1988)
Lập luận về ảnh hưởng cùng chiều của cung tiền đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài được ủng hộ bởi một số công trình nghiên cứu khoa học (Tien và cộng sự, 2022; Shafiq và cộng sự, 2015; Fu & Liu, 2015; Ahmed & Zlate, 2014)
Tien và cộng sự (2022) đã tìm ra ảnh hưởng ngược chiều của lạm phát đối với dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài ở các quốc gia mới nổi từ năm 2002 đến năm 2019 Kết quả tương đồng được tìm thấy trong các công trình nghiên cứu trước đó (Nguyen & Cieślik, 2021; Smith, 2021; Gao và cộng sự, 2021; Hoang, 2021; Rafidi & Verikios, 2021; Akisik, 2020; Yavas & Malladi, 2020; Asamoah và cộng sự, 2019)
2.2.1.4 Độ mở thương mại Độ mở thương mại càng lớn thì khối lượng giao thương càng lớn, sự hội nhập sâu rộng và sức mạnh thị trường sẽ hấp dẫn đầu tư trực tiếp nước ngoài Mối quan hệ giữa độ mở thương mại và FDI cũng không hoàn toàn rõ ràng (Dhakal và cộng sự, 2010)
Goldberg (2009) đã giải thích tác động của tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài thông qua kênh tiền lương tương đối (relative wage), kênh tài sản tương đối (relative wealth), và thị trường vốn không hoàn hảo (imperfect capital market)
Hầu hết các nghiên cứu gần đây ủng hộ tác động cùng chiều của phát triển tài chính trong nước đối với dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (Haque và cộng sự, 2022; Doan & Bui, 2021; Islam và cộng sự; 2020; Pradhan và cộng sự, 2019; Jehan & Hamid, 2017; Kaur và cộng sự, 2013; Ezeoha & Cattaneo, 2012; Lee & Chang, 2009) Yohanna (2013) là tác giả hiếm hoi ủng hộ ảnh hưởng ngược chiều của phát triển tài chính
2.2.1.7 Bất định tỷ giá hối đoái
Hầu hết các nghiên cứu trước đây đã tìm ra những tác động cùng chiều (Jamal & Bhat, 2022; Nguyen & Cieślik, 2021; Nadine và cộng sự, 2021; Ramzan, 2021), ngược chiều (Havi, 2021; Huong và cộng sự, 2021; Shetty và cộng sự, 2019) và thậm chí là không thể xác định (Moraghen và cộng sự, 2020; Zerrin, 2018) Theo đó, lý thuyết về tính linh hoạt của sản xuất ủng hộ ảnh hưởng cùng chiều của bất định tỷ giá hối đoái và lý thuyết lo ngại rủi ro ủng hộ cho tác động ngược chiều Mặt khác, một số lý thuyết và bằng chứng thực nghiệm cho thấy rằng ảnh hưởng cùng chiều và ngược chiều có thể cùng tồn tại trong một số điều kiện nhất định (Tien và cộng sự, 2022; Balaban và cộng sự, 2019; Jeanneret, 2007; Darby và cộng sự, 1999)
2.2.2 Lý thuyết lo ngại rủi ro
Theo lý thuyết ngại rủi ro, đầu tư trực tiếp nước ngoài giảm khi bất định của tỷ giá hối đoái tăng Dixit & Pindyck (1994) cho rằng hầu hết các khoản chi đầu tư đều có hai đặc điểm quan trọng Thứ nhất, đầu tư không thể bị đảo ngược Thứ hai, đầu tư có thể bị trì hoãn, cho phép nhà đầu tư chờ đợi thông tin mới về giá cả, chi phí và các điều kiện thị trường khác trước khi cam kết các nguồn lực Mô hình lý thuyết quyền chọn thực của Dixit & Pindyck (1994) ủng hộ hoàn toàn lý thuyết lo ngại rủi ro Lý thuyết tóm gọn của Barrell và cộng sự (2007) minh họa cho lý thuyết lo ngại rủi ro như sau: Một công ty đa quốc gia sẽ quyết định đầu tư I vào các quốc gia A và B dựa trên sự tối đa hóa hiện giá của hữu dụng từ lợi nhuận của mình:
Trong đó, hàm lợi nhuận của một công ty được giả định là 𝜋( ); 𝐸[𝜋( )] và 𝑉𝑎𝑟[𝜋( )] lần lượt là giá trị kỳ vọng của lợi nhuận và phương sai của lợi nhuận Trong trường hợp công ty lo ngại rủi ro (risk-averse), hữu dụng 𝑈(𝐸[𝜋( )], 𝑉𝑎𝑟[𝜋( )]) sẽ đạt được khi gia tăng giá trị kỳ vọng của lợi nhuận 𝐸[𝜋( )] và giảm giá trị của phương sai 𝑉𝑎𝑟[𝜋( )]; r là tỷ suất chiết khấu không đổi theo thời gian; 𝐶(𝐼 𝐴 𝐼 𝐵 ) là chi phí vốn điều chỉnh, được ước tính bởi Hayashi (1982)
Xuất phát từ giải pháp bài toán tối ưu của Hamilton và các giả định bổ sung về hàm lợi nhuận, giá cả và sản lượng thị trường, đạo hàm của đầu tư theo bất định tỷ giá:
Trong đó, là bất định tỷ giá hối đoái, với tỷ giá hối đoái được yết giá trực tiếp;
𝑞 𝑘,𝑖 là đầu tư của công ty vào ngành k ở quốc gia i; 𝜖 𝑖 là hệ số co giãn của tổng cầu ở quốc gia i; 𝑠 𝑖 = 𝑞 𝑖 /𝑄 𝑖 là thị phần của công ty tại quốc gia I; 𝑞 𝑖,𝑘 là là sản lượng trong ngành k tại quốc gia i; 𝑄 𝑖,𝑘 tổng sản lượng ngành k tại quốc gia i; 𝛾 > 0 là hệ số ước lượng chi phí được đề xuất bởi Hayashi (1982)
ò không âm, tác động của bất định tỷ giá đến đầu tư phụ thuộc vào hệ số lo ngại rủi ro 𝑎, Vì công ty là lo ngại rủi ro, 𝑎 > 0, và do đó i 0
Hay nói cách khác, đầu tư sẽ giảm khi bất định tỷ giá tăng lên.
2.2.3 Lý thuyết về tính linh hoạt của sản xuất
Lý thuyết về tính linh hoạt của sản xuất (Production flexibility) được tiên phong bởi Abel (1983), ủng hộ quan điểm cho rằng bất định về tỷ giá hối đoái sẽ thúc đẩy đầu tư trực tiếp nước ngoài.Theo quan điểm về tính linh hoạt của sản xuất, các nhà sản xuất có thể điều chỉnh việc sử dụng một yếu tố đầu vào ngẫu nhiên thành lợi nhuận Một cách giải thích khác về tác động tích cực có thể được chứng minh khi cho rằng đầu tư trực tiếp nước ngoài về bản chất là nhằm thay thế xuất khẩu Sự gia tăng bất định tỷ giá hối đoái thúc đẩy công ty phục vụ nước sở tại thông qua cơ sở sản xuất địa phương hơn là xuất khẩu, nhằm bảo vệ lợi nhuận trước rủi ro của tỷ giá hối đoái
Tác giả sử dụng cơ sở lý thuyết được xây dựng theo lập luận của Lin và cộng sự (2010) Cũng dựa trên quan điểm hữu dụng kỳ vọng nhưng có khác biệt về một số thông số, nếu công ty đầu tư để sản xuất ở nước ngoài và ở lại thị trường mãi mãi thì sự thay đổi trong hiện giá hữu dụng kỳ vọng, 𝜉 𝐸 1 , sẽ là:
Trong đó, EU (𝜋) là hàm hữu dụng kỳ vọng; 𝜋 là lợi nhuận của công ty; 𝑎 là hệ số ngại rủi ro; 𝜌 là tỷ lệ chiết khấu; R là tỷ giá hối đoái, được yết giá trực tiếp; 𝜇 là tỷ lệ tăng trưởng của tỷ giá hối đoái; 𝜎 là bất định của tỷ giá hối đoái 𝜏 𝜎 2 /[(𝜌 − 2𝜇 − 𝜎 2 )(𝜌 − 2𝜇)] với 𝜌 > 2𝜇 − 𝜎 2
Việc tính toán chênh lệch hữu dụng EU của công ty dựa trên hai giả định:
Tổng quan các công trình nghiên cứu trước đây
2.3.1 Tác động ngược chiều của bất định của tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài
Những công trình nghiên cứu trước đây đã tìm ra ảnh hưởng ngược chiều của bất định tỷ giá hối đoái đối với FDI
2.3.2 Tác động cùng chiều của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài
Một số công trình nghiên cứu trước đây đã tìm ra ảnh hưởng cùng chiều của bất định tỷ giá hối đoái đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài
2.3.3 Ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến FDI dưới các chế độ tỷ giá hối đoái khác nhau
Dựa trên cách tiếp cận về chế độ tỷ giá, các tài liệu thực nghiệm đưa ra các kết quả hỗn hợp, thường mâu thuẫn về tác động của các chế độ tỷ giá đối với dòng vốn và do đó, không có sự nhất trí rõ ràng về việc chiến lược tỷ giá hối đoái nào hoạt động tốt hơn ở các nền kinh tế mới nổi để thu hút đầu tư trực tiếp nước ngoài Trên thực tế, những người ủng hộ tỷ giá hối đoái linh hoạt đã nhấn mạnh tầm quan trọng về sự linh hoạt của kinh tế vĩ mô trong việc ứng phó với những cú sốc đột ngột (Meade, 1951, Friedman, 1953) và do đó có khả năng tạo ra một môi trường thuận lợi để hấp thụ các ngoại tác tiêu cực Ngược lại, những người ủng hộ tỷ giá hối đoái cố định đã nhấn mạnh đến lợi ích của chi phí giao dịch thấp đối với thương mại quốc tế (Rose, 2000; Frankel & Rose 2002) và đối với dòng vốn (Dixit & Pindyck, 1994; Bacchetta & Wincoop, 1998) Bên cạnh đó, cũng có những lập luận lý thuyết cho rằng ảnh hưởng cùng chiều và ngược chiều của bất định tỷ giá hối đoái đến FDI có thể cùng có ý nghĩa trong một số điều kiện nhất định Đều dựa trên mô hình quyền chọn thực, Darby và cộng sự (1999) và Jeanneret (2007) là hai trong số những đại diện tiêu biểu trên và xem xét ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến FDI ở hai cách tiếp cận khác nhau
Rhadbane & Moudden (2022) đã tìm ra bằng chứng thực nghiệm về tác động của bất định tỷ giá hối đoái (REER) trong các chế độ tỷ giá hối đoái khác nhau và tác động của đại dịch Covid-19 đối với dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài trong giai đoạn 1990–2020 vào Maroc, Thổ Nhĩ Kỳ và Ai Cập Bằng chứng thống kê từ mô hình ARDL cho thấy dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài phản ứng ngược chiều với bất định tỷ giá hối đoái ở mức ý nghĩa 10% ở Maroc với chế độ tỷ giá neo mềm và phản ứng cùng chiều ở mức ý nghĩa 1% ở Thổ Nhĩ Kỳ ở độ trễ thứ hai với chế độ tỷ giá thả nổi Kết quả của nghiên cứu của Rhadbane & Moudden (2022) đã có nhận định thực nghiệm về tác động của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài ở hai chế độ tỷ giá hối đoái khác nhau nhưng mẫu quan sát chỉ mới dừng lại ở hai quốc gia Maroc và Thổ Nhĩ Kỳ
2.3.4 Ảnh hưởng tương tác giữa phát triển tài chính và bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài
Hầu hết các tài liệu thực nghiệm trước đây ước tính sự phát triển tài chính theo hai thước đo là tỷ lệ tín dụng tư nhân trên GDP và tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán trên GDP (Ezekiel & Temidayo, 2023; Jehan & Hamid, 2017; Khraiche & Gaudette, 2013; Rajan & Zingales, 1998) Hai ước tính này khá hẹp và chưa thực sự tổng quát được phát triển tài chính như bộ dữ liệu phát triển tài chính đa chiều như của Čihák và cộng sự (2012) và Svirydzenka (2016) Dữ liệu được phát triển bởi Svirydzenka (2016) và được công bố miễn phí thực sự có ý nghĩa quan trọng giúp các nhà nghiên cứu có thể xem xét các mối quan hệ và giải thích một số vấn đề còn đang bị bỏ ngõ Jehan & Hamid (2017), Khraiche & Gaudette (2013) và Ezekiel & Temidayo (2023) là số ít những tác giả cung cấp được bằng chứng cho thấy sự phát triển tài chính thực sự có thể thay đổi tác động của bất định tỷ giá hối đoái lên đầu tư trực tiếp nước ngoài.
Thảo luận về khoảng trống nghiên cứu
Thứ nhất, rất nhiều những nghiên cứu gần đây đã được thực hiện nhưng hầu hết chỉ tập trung vào ảnh hưởng đơn chiều của bất định tỷ giá hối đoái đến FDI
Thứ hai, chế độ tỷ giá hối đoái đã được đề cập và quan tâm tại một số công trình nghiên cứu gần đây, nhưng việc khái quát hóa ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến FDI vào cùng một bức tranh toàn cảnh dưới các chế độ tỷ giá này còn chưa được xem xét đầy đủ
Thứ ba, ảnh hưởng tương tác giữa bất định tỷ giá hối đoái và phát triển tài chính đến FDI thì còn tương đối ít và mờ nhạt
Nội dung chương 2 tập trung vào việc trình bày và giải thích về các cơ sở lý thuyết, bao gồm Mô hình lý thuyết các yếu tố đẩy và kéo của Fernandez-Arias (1996), lý thuyết lo ngại rủi ro, lý thuyết về tính linh hoạt của sản xuất, lý thuyết quyền chọn thực, lý thuyết về thông tin bất cân xứng và lý thuyết về trung gian tài chính Mô hình lý thuyết các yếu tố đẩy và kéo sẽ diễn giải ảnh hưởng của các yếu tố đến đầu tư trực tiếp nước ngoài, bên cạnh tỷ giá hối đoái và bất định tỷ giá hối đoái, như tăng trưởng kinh tế, lạm phát, cung tiền, độ mở thương mại và phát triển tài chính
Lý thuyết lo ngại rủi ro, lý thuyết về tính linh hoạt của sản xuất và lý thuyết quyền chọn thực sẽ cùng thảo luận về các lý giải cho các ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài Đồng thời, nội dung sau đó dựa trên lý thuyết về thông tin bất cân xứng và lý thuyết trung gian tài chính để giải thích về vai trò của phát triển tài chính và bất định tỷ giá hối đoái đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài ở các chế độ tỷ giá khác nhau, làm cơ sở để thiết lập mô hình thực nghiệm trong Chương 3
Cuối cùng, luận án cũng tổng kết các khoảng trống nghiên cứu trước đây, bao gồm việc chỉ tập trung vào ảnh hưởng đơn chiều của bất định tỷ giá hối đoái đến FDI; việc khái quát hóa ảnh hưởng này dưới các chế độ tỷ giá này còn chưa được xem xét đầy đủ; và ảnh hưởng tương tác của phát triển tài chính với bất định tỷ giá đến FDI thì còn tương đối ít và mờ nhạt.
THIẾT KẾ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
Mô hình nghiên cứu thực nghiệm
Luận án xây dựng mô hình lý thuyết dựa trên mô hình các nhân tố đẩy và kéo (Push and Pull factors) của Fernandez-Arias (1996) Khung lý thuyết này xem các tác động từ quốc tế là nhân tố đẩy (Push) và các tác động nội địa là nhân tố kéo (Pull) đối với dòng vốn nước ngoài Như đã giải thích ở phần cơ sở lý thuyết, các yếu tố đẩy sẽ chưa quan tâm trong nội dung của luận án Việc không thêm vào các yếu tố đẩy vẫn sẽ không làm thay đổi trọng yếu kết quả nghiên cứu Ước lượng Bayes xem xét riêng lẻ từng phân phối xác suất tiền nghiệm của các tham số trong mô hình, do đó, việc có thêm vào các yếu tố đẩy hay không cũng không làm thay đổi ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đối với đầu tư trực tiếp nước ngoài
Trong đó, FDIGDP là tỷ lệ phần trăm của dòng vốn vào ròng của đầu tư trực tiếp nước ngoài trên GDP; X bao gồm tập các yếu tố ảnh hưởng đến FDIGDP Các yếu tố bao gồm: REER ,VolREER,FD, gGDP , Openness , Inf , M GDP2 Trong đó, REER là tỷ giá thực đa phương (Real Effective Exchange Rate), có xem xét sức mạnh cạnh tranh trên thị trường quốc tế và hiệu chỉnh theo chỉ số giá;FDlà phát triển tài chính được đo lường bởi Svirydzenka (2016); gGDP được tính dưới dạng tăng trưởng thu nhập GDP bình quân đầu người; Openness đại diện cho độ mở thương mại, là tỷ lệ phần trăm của tổng giá trị xuất khẩu và nhập khẩu trên GDP; Inf là tỷ lệ lạm phát tính theo chỉ số giá tiêu dùng (CPI); M GDP2 là tỷ lệ phần trăm của cung tiền trên GDP; và cuối cùng là bất định tỷ giá hối đoái VolREER Bất định tỷ giá hối đoái được đo lường chủ yếu bằng độ lệch chuẩn theo tháng của tỷ giá hối đoái ( VolREER ) Ngoài ra, luận án cũng sử dụng thêm phương pháp đo lường bất định tỷ giá hối đoái mà Furceri & Borelli (2008) đã đề xuất là điểm số Zscores, thay thế phương pháp đo lường bất định tỷ giá hối đoái bằng độ lệch chuẩn ( VolREER )
Mô hình thực nghiệm dạng tuyến tính được trình bày chi tiết như sau:
FDIGDP gGDP Inf M GDP Openness l
Bên cạnh việc sử dụng bất định tỷ giá hối đoái được đo lường bằng độ lệch chuẩn của tỷ giá thực đa phương, luận án tiếp tục sử dụng phương pháp đo lường bất định tỷ giá khác là Zscore và được mô hình hóa trong mô hình thực nghiệm như sau:
FDIGDP gGDP Inf M GDP Openness
Luận án không dừng lại ở việc kiểm định ảnh hưởng của bất định tỷ giá đến đầu tư trực tiếp nước ngoài, mà sẽ tiếp tục phân tích vai trò của phát triển tài chính trong mối quan hệ tương tác với bất định tỷ giá hối đoái Mô hình mở rộng có dạng như sau:
2 + i t gGDP i t Inf i t M GDP i t Openness i t REE i t
FDIGDP gGDP Inf M GD P Openness REE R
VolREE R FD VolR EE R xFD
Biến Phương pháp tính Đơn vị
FDIGDP 100%(Dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài ròng vào nền kinh tế/GDP) % Ngân hàng Thế giới
Dữ liệu được tính toán theo Darvas (2021), và thu thập tại địa chỉ https://www.bruegel. org/
FD Dữ liệu được tính toán Svirydzenka (2016), bao gồm hai chỉ số thành phần là phát triển định chế tài chính và phát triển thị trường tài chính
Bộ dữ liệu phát triển tài chính của Qũy Tiền tệ Quốc tế gGDP , , 1
M2GDP 100%(Cung tiền rộng M2/GDP) %
Nguồn: Tổng hợp bởi tác giả bất định tỷ giá hối đoái bằng Zscore
2 + i t gGDP i t Inf i t M GDP i t Openness i t REE i t
FDIGDP gGDP Inf M G DP Openness REE R
Trong đó, θ được giả định là ảnh hưởng của các yếu tố đến dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài vào ròng vào; đại diện cho giá trị của các ảnh hưởng ngẫu nhiên; đại diện cho sai số; i là quốc gia và t là thời gian quan sát.
Dữ liệu nghiên cứu
Bảng 3.1 tổng hợp chú thích của các biến được sử dụng trong mô hình thực nghiệm Các biến số sử dụng trong mô hình, ngoại trừ tỷ giá hối đoái và phát triển tài chính, được thu thập và tổng hợp từ cơ sở dữ liệu thứ cấp Chỉ số Phát triển Thế giới (World Development Indicators - WDIs) của Ngân hàng Thế giới tại địa chỉ truy cập https://databank.worldbank.org/source/world-development-indicators Bộ dữ liệu bao gồm
114 quốc gia Dữ liệu nghiên cứu thu thập từ nguồn mở, dễ dàng truy cập và sử dụng
Dữ liệu về phát triển tài chính được thu thập từ bộ dữ liệu về Chỉ số Phát triển Tài chính (Financial Development Index Database) của Qũy Tiền tệ Quốc tế (IMF) tại https://data.imf.org/?sk32E80-B36C-43B1-AC26-493C5B1CD33B Dữ liệu này được tính toán bởi Svirydzenka (2016) bao gồm hai dữ liệu thành phần là phát triển các định chế tài chính và phát triển thị trường tài chính.
Phương pháp ước lượng Bayes
Định lý Bayes được biểu diễn như sau:
Trong đó, biến cố B là một tập hợp đầy đủ được tạo thành bởi tất cả các biến cố Ai Vận dụng định lý Bayes, ước lượng Bayes cho phân phối hậu nghiệm của tham số θ có dạng như sau:
Phân phối hậu nghiệm của θ được thiết lập như một sự kết hợp giữa phân phối tiền nghiệm và hàm hợp lý Rất khó để có thể nhận định chính xác phân phối tiền nghiệm và hàm hợp lý trong việc tạo ra các tham số ước lượng không gặp bất kỳ vấn đề nào về hội tụ
Do đó, việc xác định phân phối tiền nghiệm cùng với hàm hợp lý được đơn giản hóa và sử dụng các mặc định cho trước tạo ra sự phù hợp một cách thuận tiện cho mô hình Bayes (Kruschke, 2015) Phương pháp Markov Chain Monte Carlo (MCMC) được coi là giải pháp hiệu quả để lấy mẫu gần đúng từ các phân phối hậu nghiệm Thuật toán Metropolis- Hastings sẽ được sử dụng trong luận án
Với (1 - ) (0,1) ,khoảng tin cậy (CRI) xác định vùng tin cậy {(1 - ) x 100%}% chứa các giá trị đúng của tham số ngẫu nhiên θ Vùng tin cậy {(1 - )x100%}% đối với θ, được gọi là C, và được công thức hóa như sau:
(1 − α) là xác suất để θ nằm trong C với dữ liệu y được quan sát trước
3.3.1 Phương pháp ước lượng Bayes cho mô hình thực nghiệm
Luận án thực hiện ước lượng Bayes trước hết dựa trên giả định tiền nghiệm mặc định được cung cấp bởi Stata 18 Kích thước mẫu được mô phỏng càng lớn thì các giá trị MCMC được tạo ra càng mịn và càng bám sát với phân phối xác suất mà giả định tiền nghiệm xây dựng (Stata, 2023) Do đó, mô hình thực nghiệm sẽ được ước lượng với việc
Luận án sử dụng định dạng phân phối chuẩn (normal) tiền nghiệm cho hàm hợp lý (Likelihood) và các hệ số hồi quy; và gamma nghịch đảo (inverse-gamma) cho các tham số phương sai Theo đó, phân phối tiền nghiệm giả định các hệ số ước lượng tuân theo quy luật phân phối chuẩn, θ~N(0,10000); và các tham số phương sai tuân theo quy luật phân phối gamma nghịch đảo, σ,σU~InvGamma (0.01,0.01) Trong trường hợp không có thông tin giả định tiền nghiệm của các hệ số ước lượng và phân phối xác suất tương ứng, phân phối chuẩn cho các tham số và phân phối gamma nghịch đảo cho các phương sai thường được sử dụng (Block & ctg, 2011) Luận án sử dụng phương pháp lấy mẫu Gibbs và thuật toán Metropolis-Hastings với mô phỏng số lần lặp bằng MCMC
Giả định tiền nghiệm (Priors):
{ VolREER / Zscore , REER , FD , gGDP , Inf , M GDP , Openness , } N(0,10000) (3.10)
Giả định phương sai yếu tố ngẫu nhiên (Hyperprior):
Trong đó, σ 2 đại diện cho phương sai sai số; và σU là đại diện cho phương sai của các ảnh hưởng ngẫu nhiên Đối với mô hình cơ sở, giả định tiền nghiệm (3.11) về ảnh hưởng tương tác sẽ không được xem xét Đối với phương pháp Bayes, kết quả ước lượng sẽ thể hiện một mật độ xác suất mà các tham số ước lượng có thể xảy ra, được gọi là xác suất hậu nghiệm
3.3.2 Các kiểm định sau ước lượng Để đảm bảo tính vững sau khi ước lượng mô hình thực nghiệm, một số kiểm định cũng được luận án thực hiện, bao gồm sử dụng chỉ số lấy mẫu hiệu quả, kiểm định Gelman–Rubin và chẩn đoán đồ thị.
Giả thuyết nghiên cứu
3.4.1 Tác động riêng lẻ của bất định tỷ giá hối đoái đến FDI
H 1 : Tác động ngược chiều của bất định tỷ giá hối đoái là nổi trội hơn so với tác động cùng chiều đến đầu tư trực tiếp nước ngoài ở nhóm các quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm
H 2 : Tác động cùng chiều của bất định tỷ giá hối đoái là nổi trội hơn so với tác động ngược chiều đến đầu tư trực tiếp nước ngoài ở nhóm các quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi
3.4.2 Tác động tương tác giữa bất định tỷ giá và phát triển tài chính đến FDI
H 3 : Phát triển tài chính làm giảm bớt tác động ngược chiều của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài ở nhóm các quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm
H 4 : Phát triển tài chính làm giảm bớt tác động cùng chiều của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài ở nhóm các quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi
Bảng 3.2 Kỳ vọng dấu ảnh hưởng và một số nghiên cứu ủng hộ
Biến Dấu Một số nghiên cứu ủng hộ
Chế độ tỷ giá neo mềm
Chế độ tỷ giá thả nổi
- Khraiche & Gaudette (2013) Ảnh hưởng của các biến kiểm soát khác
FD + Haque và cộng sự (2022); Smith (2021); Nguyen & Lee (2021);
Taşdemir (2020); Islam và cộng sự (2020) gGDP + Rhadbane & Moudden (2022); Nguyen & Cieślik (2021); Moraghen và cộng sự (2020); Siddikee & Rahman (2020); Rjoub và cộng sự (2017)
M2GDP + Tien và cộng sự (2022); Fu & Liu (2015); Shafiq và cộng sự (2015);
Inf - Tien và cộng sự (2022); Nguyen & Cieślik (2021); Smith (2021);
Openness + Rhadbane & Moudden (2022); Tien và cộng sự (2022); Smith (2021);
Moraghen và cộng sự (2020); Maryam & Mittal (2020); Taşdemir (2020); Bianco & Loan (2017)
REER + Moraghenvà cộng sự (2021); Murtala (2017); Ullah và cộng sự (2012)
Nguồn: Tổng hợp bởi tác giả
Mô hình nghiên cứu thực nghiệm được xây dựng dựa trên mô hình các nhân tố đẩy và kéo của Fernandez-Arias (1996) Luận án không dừng lại ở việc kiểm định ảnh hưởng của bất định tỷ giá đến đầu tư trực tiếp nước ngoài, mà sẽ tiếp tục phân tích vai trò của phát triển tài chính trong mối quan hệ đó
Phương pháp Bayes được sử dụng để ước lượng và thực hiện suy diễn thống kê cho mô hình thực nghiệm được xây dựng trong luận án Việc ước lượng các tham số hậu nghiệm đã được hỗ trợ thuận tiện bởi Stata 18, bởi các gói lệnh cung cấp sẵn tùy chọn mặc định cho các tham số Trong trường hợp kết quả ước lượng trung bình hậu nghiệm chưa thỏa điều kiện hội tụ của các chuỗi MCMC được mô phỏng, một số giả định tiền nghiệm sẽ được điều chỉnh để đảm bảo các suy diễn thống kê là đáng tin cậy
Về dữ liệu nghiên cứu, tỷ giá hối đoái đa phương thực được tính toán và thu thập dựa trên nghiên cứu của Darvas (2021) Phát triển tài chính được thu thập từ bộ dữ liệu của Qũy Tiền tệ Quốc tế (IMF), được tính toán bởi Svirydzenka (2016) Những dữ liệu nghiên cứu còn lại chủ yếu được thu thập từ bộ dữ liệu của ngân hàng thế giới
Cơ sở lý thuyết và tổng quan các nghiên cứu trước đây đều cho thấy chiều hướng ảnh hưởng của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài vẫn còn chưa thống nhất Một số giả thuyết nghiên cứu vẫn được đặt ra để bám sát nội dung trọng tâm cũng như định hướng cho những công việc sẽ được thực hiện.
PHÂN TÍCH VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Thực trạng về đầu tư trực tiếp nước ngoài, bất định tỷ giá hối đoái và phát triển tài chính ở chế độ tỷ giá hối đoái neo mềm và chế độ tỷ giá thả nổi
4.1.1 Thực trạng về đầu tư trực tiếp nước ngoài
4.1.2 Thực trạng về đầu tư trực tiếp nước ngoài và bất định tỷ giá hối đoái ở chế độ tỷ giá hối đoái neo mềm và chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Đơn vị tính: Tỷ USD
Nguồn: Thực hiện bởi tác giả Hình 4.2 Tỷ lệ FDI trên GDP bình quân ở hai nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm và thả nổi trong mẫu quan sát
Tỷ lệ FDI trên GDP ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm
Tỷ lệ FDI trên GDP ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi
Nguồn: Thực hiện bởi tác giả từ dữ liệu của Ngân hàng Thế giới Hình 4.1 Tỷ lệ dòng vốn FDI vào trên GDP bình quân toàn cầu
Nguồn: Thực hiện bởi tác giả từ dữ liệu của Ngân hàng Thế giới Hình 4.3 Quy mô dòng vốn FDI vào toàn cầu
Tỷ lệ FDI trên GDP ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm
Tỷ lệ FDI trên GDP ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi
VolREER ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm
VolREER ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi Zscore ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm Zscore ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi
Nguồn: Thực hiện bởi tác giả Hình 4.4 Bất định tỷ giá hối đoái và tỷ lệ FDI trên GDP bình quân ở hai nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm và thả nổi trong mẫu quan sát
4.1.3 Thực trạng về phát triển tài chính ở chế độ tỷ giá hối đoái neo mềm và chế độ tỷ giá thả nổi
Nguồn: Thực hiện bởi tác giả Hình 4.8 Phát triển tài chính và tỷ lệ FDI trên GDP bình quân ở hai nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm và thả nổi trong mẫu quan sát
Tỷ lệ FDI trên GDP ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm Tỷ lệ FDI trên GDP ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi
Phát triển tài chính tại nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm Phát triển tài chính tại nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi
Nguồn: Thực hiện bởi tác giả từ dữ liệu của Qũy Tiền tệ Quốc tế Hình 4.7 Phát triển tài chính toàn cầu bình quân
Phát triển tài chính tại nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm Tỷ lệ FDI trên GDP ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm
Zscore ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm VolREER ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm
Nguồn: Thực hiện bởi tác giả Hình 4.6 Phát triển tài chính, tỷ lệ FDI trên GDP bình quân, và bất định tỷ giá hối đoái ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm trong mẫu quan sát
Nguồn: Thực hiện bởi tác giả Hình 4.5 Phát triển tài chính, tỷ lệ FDI trên GDP bình quân, và bất định tỷ giá hối đoái ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi trong mẫu quan sát
Phát triển tài chính tại nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi Tỷ lệ FDI trên GDP ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổiVolREER ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi Zscore ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi và chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi
Nguồn: Thực hiện bởi tác giả Hình 4.10 Tỷ lệ lạm phát và tỷ lệ FDI trên GDP bình quân ở hai nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm và thả nổi trong mẫu quan sát
Tỷ lệ FDI trên GDP ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm Tỷ lệ FDI trên GDP ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi
Tỷ lệ lạm phát ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm Tỷ lệ lạm phát ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi
Tỷ lệ FDI trên GDP ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm
Tỷ lệ FDI trên GDP ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi
Tăng GDP bình quân đầu người ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm
Tỷ lệ thất nghiệp ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm
Tăng GDP bình quân đầu người ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi
Nguồn: Thực hiện bởi tác giả Hình 4.11 Tăng trưởng GDP, tỷ lệ thất nghiệp, và tỷ lệ FDI trên GDP bình quân ở hai nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm và thả nổi trong mẫu quan sát
Nguồn: Thực hiện bởi tác giả Hình 4.12 Độ mở thương mại và tỷ lệ FDI trên GDP bình quân ở hai nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm và thả nổi trong mẫu quan sát
Phân tích kết quả ước lượng
4.3.1 Kiểm định tính vững trước khi thực hiện suy diễn thống kê
Chỉ số lấy mẫu hiệu quả cần vượt qua giá trị tiêu chuẩn 0,1 để cho thấy sự hội tụ cao của các chuỗi MCMC (Stata, 2023) Trong mô hình với giả định tiền nghiệm mặc định, chỉ số lấy mẫu hiệu quả cho thấy một vài biến có sự hội tụ chưa tốt Các tham số có chỉ số lấy mẫu hiệu quả chưa vượt qua 0,1 đã được đánh dấu trong Bảng 4.2 và Bảng 4.3
Bảng 4.2 Chỉ số lấy mẫu hiệu quả sau ước lượng hậu nghiệm của mô hình không xem xét ảnh hưởng tương tác giữa phát triển tài chính và bất định tỷ giá hối đoái
Chỉ số lấy mẫu hiệu quả
Các quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm Các quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi Mặc định Hiệu chỉnh Mặc định Hiệu chỉnh Mặc định Hiệu chỉnh Mặc định Hiệu chỉnh θgGDP 0,1449 0,4220 0,1540 0,4318 0,4794 0,4546 0,5033 0,4688 θInf 0,4408 0,4150 0,4612 0,4240 0,3397 0,3641 0,3533 0,3682 θM2GDP 0,0259 0,3088 0,0262 0,3078 0,2005 0,1070 0,1936 0,1137 θOpenness 0,0168 0,1842 0,0166 0,1589 0,0369 0,1394 0,0295 0,1187 θREER 0,1545 0,1937 0,1658 0,1935 0,2489 0,2308 0,2659 0,2203 θVolREER 0,2349 0,2284 0,3170 0,2769 θZscore 0,2541 0,2413 0,3572 0,2702 θFD 0,0169 0,1894 0,0191 0,1834 0,0272 0,3263 0,0299 0,3441
Nguồn: Tổng hợp bởi tác giả
Do đó, chỉ số lấy mẫu hiệu quả của các biến chưa vượt qua 0,1 sẽ được hiệu chỉnh giả định tiền nghiệm Sau khi thay đổi một số giả định tiền nghiệm, chỉ số lấy mẫu hiệu cao của chuỗi MCMC so với mô hình với giả định tiền nghiệm mặc định
Bảng 4.3 Chỉ số lấy mẫu hiệu quả sau ước lượng hậu nghiệm của mô hình có xem xét ảnh hưởng tương tác giữa phát triển tài chính và bất định tỷ giá hối đoái
Chỉ số lấy mẫu hiệu quả
Các quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm Các quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi Mặc định Hiệu chỉnh Mặc định Hiệu chỉnh Mặc định Hiệu chỉnh Mặc định Hiệu chỉnh θgGDP 0,1190 0,4111 0,1417 0,3701 0,5003 0,4901 0,4852 0,5527 θInf 0,3792 0,4201 0,3510 0,4227 0,3803 0,4323 0,3620 0,4066 θM2GDP 0,0235 0,2732 0,0217 0,3067 0,1769 0,1008 0,2111 0,1174 θOpenness 0,0136 0,1897 0,0143 0,1972 0,0324 0,1433 0,0327 0,1270 θREER 0,1097 0,1753 0,0994 0,1868 0,2555 0,2307 0,2695 0,2190 θVolREER 0,2111 0,2101 0,3318 0,1398 θZscore 0,1917 0,2047 0,4098 0,1355 θFD 0,0169 0,1836 0,0154 0,2054 0,0415 0,3801 0,0396 0,3879 θVolREER x FD 0,1948 0,3862 0,2847 0,1217 θZscore x FD 0,1475 0,3688 0,2983 0,1241
Nguồn: Tổng hợp bởi tác giả
Bảng 4.4 Hiệu chỉnh các giả định tiền nghiệm trong các mô hình không xem xét ảnh hưởng tương tác giữa phát triển tài chính và bất định tỷ giá hối đoái
Phương pháp tần suẩt Phương pháp Bayes
Các giả định tiền nghiệm được hiệu chỉnh
Hệ số ước lượng Độ lệch chuẩn
Mô hình với bất định tỷ giá (VolREER) ở các nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm θgGDP 0,1560 0,0206 0,1649 0,1686 Không thay đổi θInf 0,0105 0,0141 0,0126 0,0130 Không thay đổi θM2GDP 0,0214 0,0057 0,0206 0,0201 θM2GDP~N(0,02, 0,000001) θOpenness 0,0337 0,0043 0,0255 0,0202 θOpenness~N(0,02, 0,000001) θREER -0,0144 0,0065 -0,0166 -0,0168 Không thay đổi θVolREER 0,0995 0,0656 0,1087 0,1074 Không thay đổi θFD 0,0113 0,0155 0,0354 0,0304 θFD~N(0,03, 0,00001)
Mô hình với bất định tỷ giá (Zscore) ở các nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm θgGDP 0,1560 0,0206 0,1653 0,1685 Không thay đổi θInf 0,0108 0,0141 0,0130 0,0127 Không thay đổi θM2GDP 0,0214 0,0057 0,0207 0,0202 θM2GDP~N(0,02, 0,000001) θOpenness 0,0337 0,0043 0,0254 0,0202 θOpenness~N(0,02, 0,000001) θREER -0,0146 0,0065 -0,0168 -0,0164 Không thay đổi θZscore 0,0915 0,0618 0,0988 0,0982 Không thay đổi θFD 0,0113 0,0155 0,0347 0,0307 θFD~N(0,03, 0,00001)
Mô hình với bất định tỷ giá (VolREER) ở các nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi θgGDP 0,1855 0,0533 0,1862 0,1862 Không thay đổi θInf 0,0339 0,0176 0,0371 0,0367 Không thay đổi θM2GDP 0,0071 0,0062 0,0069 0,0069 Không thay đổi θOpenness 0,0631 0,0080 0,0593 0,0593 θOpenness~N(0,0593, 0,00001) θREER -0,0086 0,0157 -0,0094 -0,0098 Không thay đổi θFD 0,0372 0,0189 0,0421 0,0421 θFD~N(0,0421, 0,00001)
Mô hình với bất định tỷ giá (Zscore) ở các nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi θgGDP 0,1845 0,0533 0,1852 0,1850 Không thay đổi θInf 0,0338 0,0177 0,0366 0,0367 Không thay đổi θM2GDP 0,0071 0,0062 0,0069 0,0069 Không thay đổi θOpenness 0,0630 0,0080 0,0595 0,0594 θOpenness~N(0,0595, 0,00001) θREER -0,0089 0,0157 -0,0098 -0,0100 Không thay đổi θZscore 0,1337 0,1074 0,1279 0,1275 Không thay đổi θFD 0,0370 0,0189 0,0425 0,0424 θFD~N(0,0425, 0,00001)
Nguồn: Tổng hợp bởi tác giả Bảng 4.5 Hiệu chỉnh các giả định tiền nghiệm trong các mô hình không xem xét ảnh hưởng tương tác giữa phát triển tài chính và bất định tỷ giá hối đoái
Phương pháp tần suẩt Phương pháp Bayes Các giả định tiền nghiệm được hiệu chỉnh
Hệ số ước lượng Độ lệch chuẩn
Mô hình với bất định tỷ giá (VolREER) ở các nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm θgGDP 0,1547 0,0206 0,1643 0,1640 Không thay đổi θInf 0,0078 0,0142 0,0102 0,0104 Không thay đổi θM2GDP 0,0218 0,0057 0,0211 0,0200 θM2GDP~N(0,02, 0,000001) θOpenness 0,0340 0,0043 0,0255 0,0250 θOpenness~N(0,025, 0,000001) θREER -0,0146 0,0065 -0,0171 -0,0168 Không thay đổi θVolREER -0,0671 0,1094 -0,0664 -0,0542 Không thay đổi θFD -0,0056 0,0181 0,0193 0,0200 θFD~N(0,02, 0,00001) θVolREER x FD 0,8285 0,4346 0,8693 0,8044 θVolREER x FD~N(0,8, 0,01)
Mô hình với bất định tỷ giá (Zscore) ở các nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm θgGDP 0,1548 0,0206 0,1642 0,1641 Không thay đổi θInf 0,0083 0,0141 0,0106 0,0107 Không thay đổi θM2GDP 0,0217 0,0057 0,0211 0,0200 θM2GDP~N(0,02, 0,000001) θOpenness 0,0340 0,0043 0,0257 0,0250 θOpenness~N(0,025, 0,000001) θREER -0,0147 0,0065 -0,0170 -0,0167 Không thay đổi θZscore -0,0671 0,1057 -0,0692 -0,0634 Không thay đổi θFD -0,0050 0,0180 0,0192 0,0200 θFD~N(0,02, 0,00001) θZscore x FD 0,7846 0,4235 0,8291 0,8011 θVolREER x FD~N(0,8, 0,01)
Mô hình với bất định tỷ giá (VolREER) ở các nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi θgGDP 0,1865 0,0534 0,1883 0,1866 Không thay đổi θInf 0,0318 0,0179 0,0358 0,0355 Không thay đổi θM2GDP 0,0071 0,0062 0,0069 0,0070 Không thay đổi θOpenness 0,0634 0,0079 0,0588 0,0589 θOpenness~N(0,0588, 0,000001) θREER -0,0082 0,0157 -0,0094 -0,0091 Không thay đổi θVolREER 0,2550 0,2150 0,2344 0,2352 Không thay đổi θFD 0,0430 0,0215 0,0489 0,0489 θFD~N(0,0489, 0,00001) θVolREER x FD -0,2767 0,4692 -0,2454 -0,2566 Không thay đổi
TỔNG HỢP KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH
Tổng hợp kết quả nghiên cứu
Đối với mô hình ước lượng không xem xét đến ảnh hưởng tương tác, ảnh hưởng cùng chiều của bất định tỷ giá hối đoái là vượt trội hơn so với ảnh hưởng ngược chiều ở cả hai nhóm quốc gia Ảnh hưởng cùng chiều của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài của nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi (88% - 90%) kém phổ biến hơn so với nhóm các quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm (94% - 95%) Điều này cho thấy ảnh hưởng ngược chiều của bất định tỷ giá hối đoái ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi lớn hơn so với nhóm các quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm Tuy nhiên, khi xem xét thêm ảnh hưởng tương tác, kết quả nghiên cứu lại cho thấy những hiệu ứng rất khác biệt Ảnh hưởng cùng chiều của bất định tỷ giá hối đoái đến đầu tư trực tiếp nước ngoài ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm là nhờ vào hiệu quả của phát triển tài chính thông qua ảnh hưởng tương tác, chứ không xuất phát từ chính bản thân bất định tỷ giá hối đoái
Thông qua kết quả nghiên cứu chính được phân tích, nghiên cứu này đã tóm tắt các kết quả nghiên cứu chính về ảnh hưởng tương tác giữa bất định tỷ giá hối đoái và phát triển tài chính được trình bày tại Bảng 5.1 và Bảng 5.2 bên dưới:
Bảng 5.1 Tổng hợp kết quả ước lượng ảnh hưởng tương tác giữa bất định tỷ giá hối đoái và phát triển tài chính đến FDI ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm
Nguồn: Tổng hợp bởi tác giả Bảng 5.2 Tổng hợp kết quả ước lượng ảnh hưởng tương tác giữa bất định tỷ giá hối đoái và phát triển tài chính đến FDI ở nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi
88% VolREER FD x VolREERxFD VolREER 0 VolREER FD x VolREERxFD
87% Zscore FD x ZscorexFD Zscore 0 Zscore FD x ZscorexFD
Hàm ý chính sách đối với nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm
Thứ nhất, các quốc gia cần tăng cường kiểm soát chặt chẽ bất định tỷ giá hối đoái Thứ hai, các quốc gia cần đẩy mạnh sự phát triển của thị trường tài chính và các tổ chức tài chính trung gian
Thứ ba, các quốc gia có thể xem xét chuyển đổi chế độ tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn khi hệ thống tài chính phát triển đến một mức độ nhất định.
Hàm ý chính sách đối với nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi
Thứ nhất, việc nới lỏng tỷ giá hối đoái sẽ có lợi nhiều hơn hại cho các hoạt động đầu tư trực tiếp nước ngoài
Thứ hai, các quốc gia nên tập trung duy trì sự ổn định hệ thống tài chính, thay vì tập trung vào sự tăng trưởng và phát triển về chiều sâu
Thứ ba, các quốc gia có thể xem xét chuyển đổi sang chế độ tỷ giá hối đoái ít linh hoạt hơn khi tác động của mức độ phát triển tài chính giảm dần.
Hàm ý chính sách từ các mối quan hệ của các biến số khác
Thứ nhất, các quốc gia cần tiếp tục thúc đẩy sự tăng trưởng kinh tế
Thứ hai, việc duy trì lạm phát mục tiêu là cần thiết
Thứ ba, chính sách tiền tệ mở rộng là một giải pháp hữu ích trong việc gia tăng đầu tư trực tiếp nước ngoài
Thứ tư, việc duy trì trạng thái kinh tế mở và tiếp tục tăng cường sự hợp tác giữa các quốc gia là vô cùng quan trọng
Cuối cùng, đối với tỷ giá hối đoái thực đa phương được yết giá gián tiếp, sự gia tăng giá trị của đồng nội tệ sẽ kéo theo sự suy giảm dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài.
Hạn chế của luận án
Trước hết, phương pháp Bayes chỉ mới phát triển mạnh các công cụ đo lường trong thời gian gần đây và vì thế có phần hạn chế về tài nguyên và kinh nghiệm xử lý sẵn có
Hơn nữa, không thể phủ nhận rằng việc tính toán các mô hình phức tạp theo phương pháp Bayes là cực kỳ tốn thời gian và không loại bỏ hoàn toàn yếu tố cảm tính, mà còn được cho là có phần tùy tiện, trong việc xác định các phân phối tiền nghiệm
Về dữ liệu, cách đo lường dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài ròng đầu vào không đưa ra một bức tranh toàn cảnh về đầu tư quốc tế vào một nền kinh tế
Việc đo lường và cảm nhận về bất định tỷ giá hối đoái vẫn còn một số hạn chế năng khác nhau của hệ thống tài chính chứ chưa phải là toàn bộ (Levine 2005)
Những giới hạn ràng buộc phức tạp giữa các biến chưa được thiết lập đầy đủ.
Hướng nghiên cứu tiếp theo
Thứ nhất, dữ liệu đầu tư trực tiếp nước ngoài sẽ được cập nhật và xem xét rộng hơn các giao dịch xuyên biên giới bất thường như các luồng hàng hóa và dịch vụ nội bộ
Thứ hai, những nghiên cứu tiếp theo có thể tiếp cận bất định tỷ giá hối đoái ở quy mô nhỏ hơn như nhóm quốc gia có đặc điểm tương đồng phù hợp hơn
Thứ ba, tác động tương tác sẽ được mở rộng không chỉ với phát triển tài chính mà còn tiếp cận sâu sắc hơn với yếu tố khác
Thứ tư, các kết quả nghiên cứu sẽ kết nối hơn nữa với cơ sở lý thuyết hình thành nên đầu tư trực tiếp nước ngoài
Cuối cùng, nhiều mô hình nghiên cứu mở rộng sẽ được thực hiện và kiểm định thêm tính vững cho kết quả nghiên cứu
Dựa trên kết quả nghiên cứu ước lượng, Chương 5 thảo luận sâu hơn và đề xuất những chính sách phù hợp với tình hình thực tiễn đút kết từ ý nghĩa nghiên cứu Để thuận tiện cho việc đưa ra các đề xuất, nội dung chương này cũng trình bày tóm tắt những kết quả nghiên cứu chính Đối với nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá neo mềm, các quốc gia cần tăng cường kiểm soát chặt chẽ bất định tỷ giá hối đoái; và đẩy mạnh sự phát triển của thị trường tài chính và các tổ chức tài chính trung gian Đối với nhóm quốc gia có chế độ tỷ giá thả nổi, các quốc gia nên nới lỏng tỷ giá hối đoái và tập trung duy trì sự ổn định hệ thống tài chính Các quốc gia có thể cân nhắc việc chuyển đổi chế độ tỷ giá trong một số điều kiện nhất định trước sự biến động của bất định tỷ giá hối đoái và tận dụng hiệu quả hơn sự phát triển của hệ thống tài chính
Bên cạnh đó, các quốc gia cần tiếp tục thúc đẩy sự tăng trưởng kinh tế; duy trì lạm phát mục tiêu; phát huy hơn nữa hiệu quả trong việc sử dụng chính sách tiền tệ; tiếp tục duy trì trạng thái kinh tế mở; và cuối cùng là tăng cường sự kiểm soát giá trị đồng nội tệ
Về hạn chế, thiết kế nghiên cứu theo phương pháp Bayes có phần hạn chế so với phương pháp tần suất Việc tính toán các mô hình phức tạp theo phương pháp Bayes là cực kỳ tốn thời gian và không loại bỏ hoàn toàn yếu tố cảm tính Về dữ liệu, cách đo lường dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài ròng đầu vào, bất định tỷ giá hối đoái và phát triển tài chính vẫn còn một số hạn chế Việc phân loại các chế độ tỷ giá hối đoái dựa trên báo cáo của IMF (2022) vẫn chưa được thừa nhận hoàn toàn
Về hướng phát triển nghiên cứu, tác giả sẽ tiếp tục cập nhật và xem xét rộng hơn khái niệm đầu tư trực tiếp nước ngoài; tiếp cận bất định tỷ giá hối đoái ở quy mô nhỏ hơn như nhóm quốc gia có đặc điểm tương đồng; mở rộng xem xét các quan hệ tương tác khác; kết nối hơn nữa với cơ sở lý thuyết; và thực hiện kiểm tra tính vững của kết quả nghiên cứu bằng các mô hình Bayes phức tạp hơn để cải thiện hơn nữa kết quả ước lượng.
