(Luận Văn Tốt Nghiệp Ngành Tài Chính Doanh Nghiệp) Chính Sách Cổ Tức Tại Công Ty Cổ Phần Chứng Khoán Fpt

Bản chất của việc trả cổ tức bằng cổ phiếu: Trả cổ tức bằng cổ phiếu là việc công ty CP sử dụng nguồn lợi nhuận sau thuế được tích lũy để bổ sung tăng vốn điều lệ, đồng thời tăng thêm số

BỘ TÀI CHÍNH HỌC VIỆN TÀI CHÍNH - -

HÀ THỊ LINH CHI Lớp: CQ54/11.08

LUẬN VĂN TỐT NGHIỆP

HÀ NỘI – 2020

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của riêng tôi, các số liệu, kết quả nêu trong luận văn tốt nghiệp là trung thực, xuất phát từ tình hình thực

MỤC LỤC

LỜI CAM ĐOAN i

DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT iv

DANH MỤC CÁC HÌNH v

MỞ ĐẦU 1

CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN 3

1.1 Cổ tức của công ty cổ phần 3

1.1.1 Khái niệm cổ tức của công ty cổ phần 3

1.1.2 Các hình thức chi trả cổ tức 3

1.1.3 Quy trình chi trả cổ tức của công ty cổ phần 8

1.2 Chính sách cổ tức của công ty cổ phần 9

1.2.1 Khái niệm và mục tiêu của chính sách cổ tức 9

1.2.2 Các chính sách cổ tức 13

1.2.3 Các chỉ tiêu phản ánh chính sách cổ tức của công ty cổ phần 22

1.2.4 Tác động của chính sách cổ tức tới công ty cổ phần 26

1.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của công ty cổ phần 34

1.3.1 Các nhân tố khách quan 34

1.3.2 Các nhân tố chủ quan 39

CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN FPT 42

2.1 Tổng quan về Công ty Cổ phần Chứng khoán FPT 42

2.1.1 Quá trình thành lập và phát triển của Công ty Cổ phần Chứng khoán FPT 42

2.1.2 Đặc điểm hoạt động của Công ty Cổ phần Chứng khoán FPT 43

2.1.3 Tình hình tài chính chủ yếu của Công ty Cổ phần Chứng khoán FPT giai đoạn 2018 - 2019 48

2.2 Thực trạng chi trả cổ tức và chính sách cổ tức của Công ty Cổ phần Chứng khoán FPT 59

2.2.1 Căn cứ cho việc thực hiện chính sách cổ tức 59

2.2.2 Quy trình chi trả cổ tức 62

2.2.3 Hình thức chi trả cổ tức 64

2.2.4 Chính sách cổ tức của Công ty Cổ phần Chứng khoán FPT 65

2.3 Đánh giá chung về thực trạng chính sách cổ tức của Công ty Cổ phần Chứng khoán FPT 76

2.3.1 Kết quả đạt được 76

2.3.2 Hạn chế và nguyên nhân 77

Chương 3: GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN FPT 79

3.1 Bối cảnh kinh tế - xã hội và định hướng phát triển của Công ty Cổ phần Chứng khoán FPT trong thời gian tới 80

3.1.1 Bối cảnh kinh tế - xã hội 80

3.1.2 Mục tiêu và định hướng phát triển của Công ty Cổ phần Chứng khoán FPT 85

3.2 Giải pháp hoàn thiện chính sách cổ tức của Công ty Cổ phần Chứng khoán FPT 87

3.3 Điều kiện thực hiện giải pháp 90

3.3.1 Về phía Nhà nước 90

3.3.2 Về phía công ty 91

3.3.3 Về phía cổ đông 92

KẾT LUẬN 93

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 94

DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT

DPS Cổ tức chi trả cho một cổ phần thường

EPS Thu nhập trên một cổ phần thường

FPTS Công ty Cổ phần Chứng khoán FPT

P/B Tỷ số giá trên giá trị ghi sổ

ROE Tỷ suất sinh lời trên vốn cổ phần

DANH MỤC CÁC BẢNG

Bảng 2.1 Tình hình tài sản năm 2018 49

Bảng 2.2 Tình hình nợ phải trả năm 2018 50

Bảng 2.3 Tình hình vốn chủ sở hữu năm 2018 51

Bảng 2.4 Tình hình lợi nhuận năm 2018 52

Bảng 2.5 Các chỉ tiêu tài chính cơ bản năm 2018 53

Bảng 2.6 Tình hình tài sản năm 2019 54

Bảng 2.7 Tình hình nợ phải trả năm 2019 55

Bảng 2.8 Tình hình vốn chủ sở hữu năm 2019 55

Bảng 2.9 Tình hình lợi nhuận năm 2019 56

Bảng 2.10 Các chỉ tiêu tài chính cơ bản năm 2019 57

Bảng 2.11 Hình thức chi trả cổ tức của FPTS giai đoạn 2017 - 2019 64

Bảng 2.12 Hệ số chi trả cổ tức của FPTS giai đoạn 2017 – 2019 69

Bảng 2.13 Tỷ suất sinh lời trên vốn CP của FPTS giai đoạn 2017-2019 70

Bảng 2.14 Tỷ lệ tăng trưởng bền vững của FPTS giai đoạn 2017-2019 71

Bảng 2.15 Cổ tức một cổ phần thường (DPS) của FPTS giai đoạn 2017 - 2019 72

Bảng 2.16 Thu nhập trên một cổ phần thường (EPS) 73

Bảng 2.17 Chỉ số EPS của một số doanh nghiệp cùng ngành năm 2019 74

Bảng 2.18 Chỉ số P/E và P/B của FPTS giai đoạn 2017 - 2019 74

Bảng 3.1 Kế hoạch lợi nhuận của FPTS năm 2020 86

DANH MỤC CÁC HÌNH

Hình 2.1 Sơ đồ tổ chức bộ máy công ty 47

Hình 2.2 Biến động giá cổ phiếu của FPTS năm 2018 66

Hình 2.3 Biến động giá cổ phiếu của FPTS tháng 4, 5, 6 năm 2018 67

Hình 2.4 Biến động giá cổ phiếu của FPTS năm 2019 68

Hình 2.5 Biến động giá cổ phiếu của FPTS tháng 4, 5, 6 năm 2019 68

Hình 2.6 Số cổ phiếu của CTCP Chứng khoán FPT giai đoạn 2017 - 2019 72

MỞ ĐẦU

1 T ính cấp thiết của đề tài nghiên cứu

Một doanh nghiệp luôn có ba quyết định tài chính quan trọng: Quyết định đầu tư, quyết định tài trợ và quyết định chi trả cổ tức Đây là ba quyết định độc lập, nhất quán nhưng đều hướng tới một mục tiêu chung đó là tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Quyết định cổ tức của doanh nghiệp là một quyết định năng động và chịu tác động của nhiều nhân tố vĩ mô và vi mô Xu hướng chi trả cổ tức của các doanh nghiệp vì thế có thể điều chỉnh theo thời gian do

sự thay đổi của tình hình kinh tế vĩ mô và nền tảng nội tại của doanh nghiệp Nhà quản trị hành động vì lợi ích cổ đông sẽ điều chỉnh chính sách cổ tức phù hợp theo những thay đổi nói trên Trên thế giới có rất nhiều nghiên cứu khác nhau về chính sách cổ tức, nhưng nó vẫn là một vấn đề còn gây nhiều tranh cãi Trong khi trên thị trường chứng khoán Việt Nam, chính sách cổ tức của doanh nghiệp thời gian qua nổi lên thành một trong những vấn đề được các nhà đầu tư rất chú trọng, đồng thời các doanh nghiệp vẫn chưa có nhận thức sâu sắc về tầm quan trọng của chính sách cổ tức trong công tác tài chính của mình Với mong muốn đóng góp một phần vào việc phân tích rõ hơn quyết định phân phối cổ tức, cũng như tầm quan trọng của nó đối với mục tiêu tối

đa hóa tài sản của các cổ đông, em xin chọn đề tài <Chính sách cổ tức tại Công ty cổ phần Chứng khoán FPT= trong khóa luận tốt nghiệp của mình

2 Đối tượng và mục đích nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu của khóa luận: Nghiên cứu về chính sách cổ tức trong Công ty cổ phần nói chung và chính sách cổ tức của Công ty cổ phần Chứng khoán FPT nói riêng Mục đích nghiên cứu: đánh giá chính sách cổ tức hiện tại của Công ty, đề xuất giải pháp và kiến nghị để hoàn thiện chính sách chi trả cổ tức tại Công ty cổ phần Chứng khoán FPT

3 Phạm vi nghiên cứu

Đánh giá thực trạng về chính sách cổ tức của Công ty cổ phần Chứng khoán FPT giai đoạn từ năm 2018 đến năm 2019, nhằm đưa ra một số biện pháp chủ yếu để hoàn thiện chính sách cổ tức

4 Phương pháp nghiên cứu

Phương pháp chủ yếu trong khóa luận là phương pháp phân tích tổng hợp, so sánh, khái quát hóa dựa trên số liệu được cung cấp và tình hình thực

tế của Công ty

5 Kết cấu của luận văn tốt nghiệp

Khóa luận tốt nghiệp bao gồm 3 chương:

Chương 1: Lý luận cơ bản về chính sách cổ tức của Công ty cổ phần Chương 2: Thực trạng chính sách cổ tức của Công ty cổ phần Chứng khoán FPT

Chương 3: Giải pháp hoàn thiện chính sách cổ tức của Công ty cổ phần Chứng khoán FPT

CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG

TY CỔ PHẦN

1.1 Cổ tức của công ty cổ phần

1.1.1 Khái niệm cổ tức của công ty cổ phần

Cổ tức được hiểu là một phần lợi nhuận của doanh nghiệp chia cho

CĐ, được gọi là thu nhập của CĐ Cổ tức ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích của

các CĐ và trong dài hạn nó là mối quan tâm hàng đầu của các nhà đầu tư vào

cổ phiếu của một công ty Vì vậy, sau quá trình thực hiện các hoạt động, thu được lợi nhuận và hoàn thành nghĩa vụ nộp thuế thu nhập doanh nghiệp cho Nhà nước, công ty sẽ phải tiến hành phân phối số lợi nhuận còn lại Phần thứ

nhất dành để phân chia cho các cổ đông hiện hành của công ty chính là cổ tức

Phần thứ hai không tiến hành chia cho các CĐ được gọi là lợi nhuận giữ lại, nhằm đáp ứng nhu cầu vốn đầu tư vào các cơ hội kinh doanh của công ty trong tương lai Như vậy nguồn gốc của cổ tức là lợi nhuận sau thuế của công

ty cổ phần, mà lợi nhuận thì luôn biến động cho nên cổ tức thường không cố định, trừ trường hợp cổ phiếu ưu đãi

1.1.2 Các hình thức chi trả cổ tức

1.1.2.1 Trả cổ tức bằng tiền mặt

Hầu hết cổ tức của các công ty được trả bằng tiền mặt bởi điều này thuận lợi cho CĐ Đây là nguồn thu nhập ngay trong hiện tại mà họ có thể sử dụng mà không phải tốn chi phí giao dịch như bán đi CP để thu về tiền mặt

Cổ tức tiền mặt là số đơn vị tiền tệ mà công ty thanh toán cho chủ sở hữu tính trên một CP, hoặc theo một tỷ lệ phần trăm so với mệnh giá cổ phiếu Có thể

đưa ra khái niệm như sau: Cổ tức bằng tiền là khoản lợi nhuận sau thuế được

biểu hiện bằng tiền mà công ty trả trực tiếp cho CĐ hiện hành

Việc công ty trả cổ tức bằng tiền đồng nghĩa với việc một phần tài sản

và vốn bằng tiền của công ty được chuyển dịch sang các CĐ, khi đó sẽ làm giảm một lượng tài sản và vốn chủ sở hữu tương ứng trên bảng cân đối kế toán của công ty Như vậy, giá trị sổ sách của một cổ phần sau khi trả cổ tức

sẽ giảm xuống so với trước khi trả cổ tức

Khi công ty trả cổ tức bằng tiền sẽ tạo ra thu nhập thực tế cho CĐ, đáp ứng nhu cầu chi tiêu thường xuyên của các CĐ Mặt khác, trả cổ tức bằng tiền thể hiện dấu hiệu về sự dồi dào dòng tiền của công ty và chứng tỏ công ty đang đạt hiệu quả cao trong hoạt động kinh doanh, khi đó sẽ làm giá cổ phiếu

có khuynh hướng gia tăng Đây chính là lý do tại sao hình thức trả cổ tức bằng tiền trở nên rất phổ biến

Tuy nhiên, việc thanh toán cổ tức bằng tiền mặt ở mức cao sẽ có những hạn chế:

- Vốn tích luỹ bị giảm về mặt tương đối do dùng lượng tiền mặt để phân

phối cho các CĐ Như chúng ta đã biết lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp

được chia thành hai phần: Một phần được giữ lại để đầu tư cho các dự án trong tương lai của doanh nghiệp, một phần được dùng để chia cổ tức cho các

CĐ Có những trường hợp, doanh nghiệp không chia cổ tức mà để dành cho việc tái đầu tư, cũng có những trường hợp ngược lại, tất cả lợi nhuận đều được dùng để chia cổ tức Nói tóm lại, khi doanh nghiệp dùng một phần lớn lợi nhuận của mình để phân phối cho các CĐ sẽ làm cho vốn tích lũy tức lợi nhuận giữ lại bị giảm

- Tốc độ đầu tư các dự án mới sẽ bị ảnh hưởng (về số lượng dự án cần triển khai ngay) Nếu doanh nghiệp dùng phần lớn lợi nhuận của mình để trả

cổ tức cho các CĐ mà không đặc biệt quan tâm đến việc tái đầu tư thì tất nhiên, doanh nghiệp sẽ phải gặp khó khăn trong việc huy động vốn cho các

dự án đầu tư mới điều này sẽ làm ảnh hưởng đến tiến độ đầu tư các dự án mới

- Có thể tăng các khoản vay ngân hàng và như vậy tổng số tiền lãi vay phải trả tăng lên, làm giảm lợi nhuận sau thuế Khi các doanh nghiệp sử dụng

nợ vay vào hoạt động kinh doanh có thể làm gia tăng hoặc giảm sút tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ vì lãi tiền vay phải trả cho tổ chức tín dụng tài chính hoặc trái phiếu là chi phí sử dụng vốn mang tính cố định, không phụ thuộc vào kết quả kinh doanh

- Có thể làm tăng rủi ro trong các dự án đầu tư khi tỷ trọng tiền vay ở mức lớn Các doanh nghiệp này khi cần vốn để tài trợ cho hoạt động của mình

sẽ phải tìm đến các nguồn vốn vay có chi phí cao hơn Việc sử dụng vốn vay

sẽ tạo ra hiệu ứng đòn bẩy tài chính Mức độ hiệu ứng của đòn bẩy tài chính được thể hiện ở hệ số nợ: Công ty có hệ số nợ cao thì hệ số đòn bẩy tài chính cao và ngược lại

- Làm giảm việc tích luỹ nguồn vốn lưu động

- Ngoài ra, việc chia cổ tức bằng tiền mặt ngày càng cao như vậy sẽ tạo

ra áp lực lớn đối với Ban quản lý của Công ty trong việc duy trì tỷ lệ cổ tức

đó tránh việc cắt giảm trong những năm tới

1.1.2.2 Trả cổ tức bằng cổ phiếu

Cổ tức cổ phiếu là khoản lợi nhuận sau thuế được biểu hiện dưới dạng

cổ phiếu mà công ty phát hành mới để chia thêm cho các CĐ hiện hành Có

thể hiểu một cách đơn giản trả cổ tức bằng cổ phiếu là doanh nghiệp thực hiện chi trả cổ tức cho các CĐ thường dưới hình thức cổ phiếu Các CĐ khi được thanh toán cổ tức, thay vì nhận tiền sẽ nhận được một số lượng cổ phiếu tương ứng với tỷ lệ cổ phiếu nắm giữ, từ đó có thể sẽ nhận được phần lãi vốn

trong tương lai Đây là hình thức kết hợp của việc phân chia lợi nhuận với việc huy động vốn của công ty

Ví dụ: Khi doanh nghiệp tuyên bố trả cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ

10% một năm thì nghĩa là nếu cổ đông hiện hành nắm giữ 100 CP thì họ sẽ nhận thêm 10 CP mới mà không phải trả tiền Tương tự với tỷ lệ cổ tức 5%, thì CĐ nào đang nắm giữ 100 CP thì sẽ được nhận thêm 5 CP mới

Bản chất của việc trả cổ tức bằng cổ phiếu:

Trả cổ tức bằng cổ phiếu là việc công ty CP sử dụng nguồn lợi nhuận sau thuế được tích lũy để bổ sung tăng vốn điều lệ, đồng thời tăng thêm số CP cho các CĐ theo tỷ lệ sở hữu CP của CĐ trong công ty Do đó, nếu nhìn ở góc

độ công ty thì tổng tài sản của công ty không thay đổi so với trước khi trả cổ tức Chỉ đơn thuần là chuyển khoản mục lợi nhuận thành khoản vốn CĐ trên bảng cân đối kế toán Nhưng trên thị trường số lượng CP thường lưu hành sẽ tăng lên Việc công ty lựa chọn hình thức trả cổ tức bằng cổ phiếu xét về bản chất là giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư

Có nhiều lí do để doanh nghiệp quyết định trả cổ tức bằng cổ phiếu:

- Giúp doanh nghiệp có thêm vốn nội sinh để đầu tư tăng trưởng

- Giúp công ty tiết kiệm chi phí phát hành để huy động vốn, do được tài trợ bằng nguồn lợi nhuận để lại nên công ty có thể không phải phát hành CP thường mới ra công chúng để huy động vốn, khi đó sẽ không phải tốn kém chi phí cho đợt phát hành Điều này khiến cho chi phí sử dụng vốn từ lợi nhuận sẽ thấp hơn chi phí sử dụng vốn cổ phần thường mới

- Tránh được tác động tiêu cực của thị trường đến giá cổ phiếu khi công

ty bị khan hiếm nguồn tiền, hay hoặt động kém hiệu quả phải cắt giảm cổ tức tiền mặt

- Đây là biện pháp hoãn thuế cho CĐ vì CĐ chỉ phải nộp thuế thu nhập

cá nhân khi nào hiện thực hóa thu nhập được chia, tức là khi CĐ đem bán CP được chia cổ tức

Tuy nhiên, khi công ty trả cổ tức bằng cổ phiếu sẽ làm cho thu nhập trên mỗi CP ở hiện tại giảm xuống do số lượng CP tăng lên, và có thể nó sẽ khéo theo sự sụt giảm giá cổ phiếu trên thị trường do cung cổ phiếu tăng Đặc biệt, với những công ty CP mà hiệu quả kinh doanh không cao thì việc lạm dụng quá mức hình thức trả cổ tức cổ phiếu sẽ làm cho thu nhập CP giảm dẫn đến giá cổ phiếu bị giảm xuống và ảnh hưởng trực tiếp làm sụt giảm lợi ích của CĐ hiện hành Đó là hạn chế nhất định của hình thức trả cổ tức bằng cổ phiếu

1.1.2.3 Trả cổ tức bằng tài sản khác

Mặc dù không phổ biến trong thực tiễn song các Công ty cổ phần cũng

có thể trả cổ tức bằng các tài sản khác Chẳng hạn, CĐ có thể nhận cổ tức bằng các tài sản của Công ty như thành phẩm, hàng hóa, các chứng khoán của một Công ty khác, bất động sản… Việc trả cổ tức bằng tài sản khác sẽ làm giảm tài sản đó với một bút toán tương ứng trong lợi nhuận giữ lại

Theo Luật doanh nghiệp, các Công ty cổ phần Việt Nam được phép trả

cổ tức bằng tài sản khác tuy nhiên khi đi vào thực tế xảy ra một số bất cập Thứ nhất, các văn bản pháp luật chưa có hướng dẫn cụ thể, gây ra những khó khăn cho doanh nghiệp và cơ quan quản lý trong các thủ tục làm hồ sơ xin phép chi trả cổ tức bằng tài sản Thứ hai, các cơ quan quản lý khó khăn trong công tác định giá tài sản đó cũng như định giá khoản cổ tức đó để điều chỉnh giá tham chiếu của cổ phiếu Thứ ba, doanh nghiệp gặp một số khó khăn nhất định trong quá trình triển khai, như làm thế nào để chia tròn tỷ lệ cổ tức tài sản cho tất cả các CĐ

2 - 3 tuần 1 ngày 2 ngày 2 - 3 tuần

1.1.3 Quy trình chi trả cổ tức của công ty cổ phần

Các Công ty ở Mỹ thường trả cổ tức hàng quý, còn ở Việt Nam thì các Công ty thường trả cổ tức 2 lần/năm Cổ tức thường được đề xuất bởi Hội đồng quản lý và sau đó được thông qua bởi Đại hội đồng CĐ Sau đây là sơ

đồ quá trình chi trả cổ tức:

Hình 1.1 Quá trình chi trả cổ tức

Ngày công bố cổ tức (dividend declaration date): là ngày công ty công

bố mức chi trả cổ tức Đây là ngày quan trọng bởi vì thông qua việc công bố

cổ tức, nhà đầu tư sẽ đánh giá được mức cổ tức là tăng hay giảm, hay vẫn được duy trì Qua đó, các nhà đầu tư sẽ đánh giá được những tín hiệu thông tin mà các công ty phát ra Vì vậy, nếu công ty thay đổi cổ tức đột ngột thì đây là ngày mà phản ứng trên thị trường thường sẽ xuất hiện rất rõ

Ngày giao dịch cuối cùng được hưởng quyền (ex-dividend date): là

ngày cuối cùng được hưởng cổ tức, tức là ngày mà nhà đầu tư nên mua cổ phiếu để được hưởng cổ tức Do đó, nếu nhà đầu tư mua cổ phiếu sau ngày này thì sẽ không được hưởng cổ phiếu

Ngày giao dịch không hưởng quyền: là ngày mà nếu các nhà đầu tư

mua cổ phiếu sẽ không được hưởng cổ tức Do đó, giá tham chiếu của cổ phiếu ngày này thường được điều chỉnh xuống tương ứng với số cổ tức để

Ngày

công bố quyền cuối cùng Ngày hưởng hưởng quyền Ngày không khóa sổ Ngày trả cổ tức Ngày chi

đảm bảo bình đẳng giữa các CĐ, tức là CĐ được lợi về cổ tức thì bị thiệt về giá và ngược lại

Giá tham chiếu ngày giao

dịch không hưởng quyền =

Giá đóng cửa ngày giao dịch hưởng quyền cuối cùng - Cổ tức

Ngày khóa sổ hay ngày đăng ký cuối cùng (record date): là ngày

Trung tâm lưu ký đóng sổ, chốt danh sách những CĐ được hưởng cổ tức Ở Việt Nam, do quy chế giao dịch là T+2 nên ngày chốt danh sách CĐ thường sau 3 ngày so với ngày giao dịch cuối cùng được hưởng quyền hay sau 2 ngày

so với ngày giao dịch không hưởng quyền

Ngày thanh toán cổ tức (dividend payment date): là ngày mà các CĐ

sẽ nhận được cổ tức (thường là 2 - 3 tuần sau ngày chốt danh sách CĐ)

1.2 Chính sách cổ tức của công ty cổ phần

Hầu hết các nhà đầu tư khi rót vốn vào một Công ty cổ phần thông qua mua CP hoặc mua cổ phiếu trên thị trường chứng khoán đều nhìn vào mức cổ tức mà Công ty đó trả Đó là tâm lý của hầu hết những CĐ đầu tư ngắn hạn, coi việc mua CP tương tự như gửi tiền tiết kiệm Do đó chính sách cổ tức là một trong ba quyết định quan trọng của bất kì doanh nghiệp CP nào

Chính sách cổ tức là một vấn đề rất được quan tâm trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp Đứng trên góc độ doanh nghiệp thì cổ tức là một nguồn tiền đáng kể phải trả ra bên ngoài Trên phương diện nghiên cứu thì chính sách cổ tức là vấn đề còn gây nhiều tranh cãi Câu hỏi liệu các doanh nghiệp nên trả cổ tức cho CĐ hay giữ lại phần thu nhập đó để thực hiện tái đầu tư vì lợi ích của CĐ vẫn là một câu hỏi mở

Khái niệm chính sách cổ tức

Đối với công ty cổ phần, hiểu một cách đơn giản, lợi nhuận sau thuế là tài sản của CĐ hiện hữu, vì vậy CĐ muốn chia hết trước mắt (dùng toàn bộ lợi nhuận để trả cổ tức) hoặc giữ lại toàn bộ lợi nhuận để tái đầu tư (tiết kiệm hôm nay để tiêu dùng cho mai sau) là do CĐ quyết định Lợi nhuận giữ lại cung cấp cho các nhà đầu tư một nguồn tăng trưởng lợi nhuận tiềm năng tương lai thông qua tái đầu tư, trong khi cổ tức cung cấp cho họ một khoản lợi nhuận hiện tại Do vậy, việc ra quyết định phân chia lợi nhuận trong công ty

cổ phần là không đơn giản, vì nó một mặt tác động đến thu nhập thực tế ở hiện tại và một mặt nó lại tác động đến tiềm năng tăng trưởng thu nhập trong tương lai của CĐ Nhà quản trị phải ra quyết định giữa việc chia cổ tức ngày hôm nay, hay là giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư trong tương lai; thực chất là giải quyết mối quan hệ giữa thu nhập hiện tại và tăng trưởng thu nhập trong tương lai Vì vậy có thể rút ra khái niệm về chính sách cổ tức của công ty cổ

phần như sau: Chính sách cổ tức thể hiện quyết định giữa việc trả lợi nhuận

cho CĐ so với việc giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư

Chính sách cổ tức ấn định mức lợi nhuận sau thuế của công ty sẽ đem

ra phân phối như thế nào, bao nhiêu phần trăm được giữ lại để tái đầu tư và bao nhiêu dùng để chi trả cổ tức cho các CĐ Như vậy, quyết định trả cổ tức

sẽ không tác động làm thay đổi lợi nhuận của công ty, nhưng việc quyết định phân chia lợi nhuận như thế nào lại có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trên thị trường vì các lý do:

Thứ nhất: Chính sách trả cổ tức có ảnh hưởng quan trọng đến sự phát

triển của công ty cổ phần trong tương lai Vì chính sách trả cổ tức quyết định đến số lợi nhuận lưu giữ tái đầu tư nên nó sẽ tác động đến tỷ lệ tăng trưởng thu nhập và cổ tức của cổ đông hiện hữu Nếu như công ty để lại lợi nhuận tái đầu tư nhiều, trong trường hợp vẫn duy trì được mức sinh lời trên một đồng vốn sẽ gia tăng thu nhập và cổ tức cho cổ đông hiện hành và ngược lại

Thứ hai: Chính sách trả cổ tức có tác động trực tiếp đến giá trị tài sản

thực tế của C Đ Bởi vì thông thường các nhà đầu tư mua cổ phần của công ty

là mong muốn nhận được nhập từ chia cổ tức hoặc nhập từ chênh lệch giá Tuy nhiên khi thu nhập về đến tay cổ đông có thể bị sụt giảm do các yếu tố như thuế thu nhập, chi phí giao dịch… Chính vì vậy, công ty phải lựa chọn cách chia cổ tức như thế nào để thu nhập thực tế đến tay cổ đông hiện hữu là lớn nhất

Thứ ba: Thông qua việc trả cổ tức còn thể hiện dấu hiệu thông tin về

hiệu quả hoạt động của công ty ngoài thị trường đến các nhà đầu tư khác Khi

đó nó sẽ tác động đến mối quan hệ giữa cung và cầu về cổ phiếu của công ty

Vì thế tình hình tăng giảm cổ tức của mỗi công ty đều có ảnh hưởng trực tiếp đến giá cổ phiếu của công ty trên thị trường

Tuy nhiên, quyết định của công ty về chính sách cổ tức thường được kết hợp với các quyết định tài trợ vốn và quyết định về đầu tư vốn Khi công

ty trả cổ tức cao thì phần lợi nhuận để lại tái đầu tư sẽ ít đi, điều này làm cho

tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng trong tương lai sẽ thấp Ngược lại, công ty trả cổ tức thấp bới vì nhà quản trị công ty có sự lạc quan về tương lai của công ty và tin tưởng rằng có nhiều cơ hội đầu tư có thể giúp cho quy mô lợi nhuận gia tăng Do vậy, chính sách cổ tức thực chất là giải quyết mối quan hệ giữa việc chia lợi nhuận cho CĐ hay giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư

Đối với công ty cổ phần, đặc trưng cơ bản nhất là có sự tách biệt giữa quyền sở hữu và quyền quản lý Quyền sở hữu là thuộc về các CĐ của công

ty, còn quyền quản lý thuộc về các nhà quản trị công ty Mặc dù quyền quyết định cuối cùng về việc phân phối lợi nhuận là thuộc về các CĐ, tuy nhiên các nhà quản trị công ty lại đóng vai trò hết sức quan trọng trong việc định hướng chính sách trả cổ tức vì đó là một trong ba chính sách quan trọng bậc nhất có

tác động đến lợi ích của các CĐ trong công ty Do đó, nhà quản trị công ty phải cân nhắc xem xét trong việc hoạch định chính sách cổ tức một cách hợp

lý, phù hợp với tình hình và xu thế phát triển của công ty Một giám đốc tài chính khi xây dựng chính sách cổ tức cho Công ty phải trả lời cho các câu hỏi sau:

- Tỷ lệ chi trả cổ tức trên lợi nhuận sau thuế là bao nhiêu

- Cổ tức cố định hay thay đổi như thế nào qua các năm

- Phương thức chi trả bằng tiền mặt, cổ phiếu hay phương thức khác

- Thời kì trả cổ tức là theo năm, quý hay tháng

Mục tiêu của chính sách cổ tức

Mục tiêu của chính sách cổ tức là tối đa hóa giá trị thị trường của công

ty, hay nói cách khác là tối đa hóa giá cổ phiếu trên thị trường

Đối với chính sách cổ tức, việc quyết định chia lợi nhuận dưới dạng cổ tức hay giữu lại lợi nhuận tái đầu tư không làm thay đổi số lợi nhuận của công

ty đã làm ra, tuy nhiên nó lại ảnh hưởng đến giá trị vốn CP thông qua tác động tới thu nhập thực tế hiện tại và tỷ lệ tăng trưởng trong tương lai Giá trị

CP của một công ty được các nhà đầu tư chủ yếu định giá theo phương pháp dòng tiền chiết khấu (DCF) Do đó, việc lựa chọn chính sách cổ tức sẽ tác động tới giá trị CP trên thị trường, vì nó tác động đồng thời đến tỷ suất sinh lời đòi hỏi và dòng tiền trong tương lai cho CĐ

- Nếu chia cổ tức với tỷ lệ cao so với thu nhập trên CP mà công ty làm

ra, khi đó đứng ở góc độ nhà đầu tư, mức độ rủi ro sẽ thấp vì CĐ được nhận

cổ tức và sẽ hiện thực hóa tài sản từ cổ tức được chia, điều này làm giảm tỷ suất sinh lời đòi hỏi của các nhà đầu tư khiến giá cổ phiếu tăng lên Nhưng ngược lại, vì dành lợi nhuận cho việc phân chia cổ tức cho CĐ hiện hành nên

công ty buộc phải từ bỏ các cơ hội đầu tư tiềm năng, khiến cho tỷ lệ tăng trưởng cổ tức trong tương lai giảm và sẽ làm giảm giá cổ phiếu

- Nếu chia cổ tức với tỷ lệ thấp so với thu nhập trên Cp, thì mức độ rủi

ro sẽ cao đối với CĐ, khi đó sẽ khiến cho tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu

tư sẽ cao hơn làm giảm giá cổ phiếu, nhưng đổi lại do tái đầu tư lợi nhuận nên

tỷ lệ tăng trưởng cổ tức của CĐ trong tương lai lại cao làm cho dòng tiền của

CĐ tăng lên làm tăng giá cổ phiếu

Từ lập luận trên, có thể kết luận mục tiêu mà chính sách cổ tức hướng tới là tối đa hóa lợi ích của CĐ hiện hành, tức là lựa chọn phương án phân chia cổ tức đảm bảo tối đa hóa được tỷ lệ tăng trưởng cổ tức trong tương lai, nhưng tối thiểu hóa được rủi ro cho CĐ Để đạt được điều này, nhà quản trị phải hoạch định chính sách cổ tức sao cho thật hợp lý để góp phần làm tăng giá cổ phiếu công ty trên thị trường

1.2.2 Các chính sách cổ tức

Như đã đề cập ở trên, công ty sẽ phải cân nhắc lựa chọn giữa việc phân phối lợi nhuận cho CĐ bằng tiền mặt hay lưu giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư

Vì vậy, chính sách cổ tức được thể hiện thông qua việc ưu tiên lợi nhuận dành

đề trả cổ tức hay ưu tiên tái đầu tư lợi nhuận

1.2.2.1 Chính sách ổn định cổ tức

Theo chính sách này, công ty xác định một mức cổ tức tiền mặt nhất định, duy trì trả cổ tức liên tục hàng năm và chỉ tăng cổ tức lên mức cao hơn khi công ty có thể đạt được sự gia tăng lợi nhuận một cách vững chắc, đủ khả năng cho phép tăng được cổ tức Khi đã tăng cổ tức, nếu lợi nhuận giảm sút

công ty vẫn cố gắng duy trì cổ tức ở mức độ đã định cho đến khi không thể hy vọng ngăn chặn được sự giảm sút lợi nhuận kéo dài trong tương lai Với chính

sách này, công ty sẽ ưu tiên thực hiện chi trả cổ tức cho CĐ trước và phần lợi nhuận còn lại mới để tái đầu tư

Trong quá khứ, nhiều công ty cổ phần đã xác định một mức cổ tức cố định hàng năm tính trên mỗi CP và sẽ duy trì mức cổ tức đó một cách cố định, công ty sẽ tăng mức trả cổ tức hàng năm chỉ khi nào công ty chắc chắn đạt được lợi nhuận cao trong tương lai để cho phép gia tăng cổ tức và duy trì

được cổ tức ở mức cao đó, người ta gọi đó là chính sách cổ tức không bao giờ

giảm

Gần đây, khi nền kinh tế phát triển nhanh, do ảnh hưởng của lạm phát xảy ra liên tục kết hợp với việc tái đầu tư lợi nhuận đã thúc đẩy sự tăng

trưởng lợi nhuận, vì vậy có rất nhiều công ty đang theo đuổi chính sách cố

định cổ tức đã chuyển sang chính sách ổn định cổ tức có điều chỉnh, còn được

gọi là chính sách cổ tức có tỷ lệ tăng trưởng ổn định Như vậy, sự ổn định cổ

tức ở đây không phải là cố định

Chính sách ổn định cổ tức có những ưu và nhược điểm như sau:

Ưu điểm:

Thứ nhất, chính sách ổn định cổ tức đưa ra tín hiệu về sự ổn định trong kinh doanh Khi đó nhà đầu tư sẽ đánh giá cao cổ phiếu của công ty và có thể

sẽ làm tăng giá cổ phiếu đó Ngược lại, nếu như việc trả cổ tức thường xuyên

có dao động thì chứng tỏ việc kinh doanh có nhiều bất ổn, dẫn tới tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư đối với cổ phiếu của công ty sẽ tăng lên và nó sẽ làm cho giá cổ phiếu của công ty trên thị trường sẽ giảm Mặt khác, những công ty thực hiện chính sách ổn định cổ tức được nhiều nhà đầu tư đánh giá là làm giảm thiểu rủi ro cho CĐ nhiều hơn những công ty trả cổ tức tăng, giảm thất thường

Thứ hai, thực hiện chính sách này sẽ tạo ra thu nhập thực tế cho các

CĐ, thu hút sự quan tâm nhiều hơn của các nhà đầu tư và từ đó làm tăng uy tín của công ty Bởi vì, phần lớn CĐ ở các công ty CP coi cổ tức là một nguồn thu nhập để trang trải các khoản tiêu dùng thường xuyên, các CĐ này sẽ mong muốn nguồn thu nhập đó ổn định Nếu như công ty cắt giảm cổ tức hoặc trả cổ tức một cách không ổn định thì các CĐ sẽ mất một nguồn thu nhập và có thể phải bán một phần CP của họ để lấy tiền chi tiêu, khi đó họ sẽ mất chi phí giao dịch và các vấn đề phức tạp khác chẳng hạn như giảm tỷ lệ

sở hữu

Thứ ba, thực hiện chính sách ổn định cổ tức là một yếu tố quan trọng giúp ổn định thành phần CĐ của công ty tạo điều kiện thuận lợi cho công tác quản lý công ty

Thứ tư, cổ tức ổn định còn là một yếu tố giúp cho công ty có thể được niêm yết chứng khoán tại Sở giao dịch chứng khoán một cách dễ dàng hơn Ở nhiều nước trên thế giới, cổ phiếu muốn được niêm yết thì một vấn đề cũng

có thể được xem xét là công ty phải trả cổ tức thường xuyên và ổn định

Nhược điểm:

Việc trả cổ tức ổn định có thể làm cho công ty bị động trong việc bố trí nguồn vốn bên trong của công ty cho đầu tư Bên cạnh đó, do phải duy trì mức trả cổ tức ổn định, cho nên nếu như công ty có nhu cầu vốn đầu tư sẽ phải huy động vốn từ bên ngoài bằng việc phát hành cổ phiếu mới Khi đó công ty phải bỏ ra các khoản chi phí phát hành, dẫn đến làm cho chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu tăng lên, đồng thời CĐ hiện hữu phải chia sẻ quyền kiểm soát cho CĐ mới Ngoài ra, với chính sách này dù năm nay lợi nhuận bị sụt giảm thì công ty vẫn phải trả cổ tức như những năm trước, khi đó công ty

phải tính đến việc trích lập dự phòng lợi nhuận để vẫn duy trì mức cổ tức chi trả cho CĐ

1.2.2.2 Chính sách thặng dư cổ tức

Theo chính sách này, cổ tức được chi trả là phần còn lại sau khi đã dành lợi nhuận sau thuế để tái đầu tư trong điều kiện duy trì được cơ cấu nguồn vốn tối ưu của công ty

Chính sách thặng dư cổ tức dựa trên cơ sở các nhà đầu tư ưa thích công

ty giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư hơn là trả cổ tức, nếu như tỷ suất sinh lời mà công ty có thể đạt được từ việc để lại lợi nhuận tái đầu tư cao hơn tỷ suất sinh lời trung bình mà các nhà đầu tư có thể đạt được do tự họ đầu tư vào các cơ hội khác có cùng mức độ rủi ro Điều đó có nghĩa là, nếu như công ty đang có các cơ hội đầu tư tốt, có khả năng mang lại tỷ suất lợi nhuận cao hơn so với việc đầu tư ra bên ngoài công ty, thì các CĐ sẽ dễ dàng chấp nhận việc công

ty ưu tiên dành lợi nhuận để tái đầu tư trước theo một kết cấu nguồn vốn tối

ưu và phần lợi nhuận còn lại mới dành để trả cổ tức cho CĐ

Việc chi trả cổ tức sẽ dẫn đến hai trường hợp hoặc là doanh nghiệp hi sinh các cơ hội đầu tư hoặc phải huy động thêm vốn CP cần thiết từ các thị trường vốn bên ngoài tốn kém hơn nhiều so với lợi nhuận giữ lại Nói một cách chính xác thì giữ lại lợi nhuận ngụ ý là chi trả cổ tức thay đổi từ năm này sang năm khác và tùy thuộc vào các cơ hội đầu tư có sẵn Từ <thặng dư= đề cập đến <phần còn lại= và chính sách thặng dư cổ tức ẩn ý rằng cổ tức chỉ

được trả trên <phần còn lại= của thu nhập Nói cách khác, Chính sách thặng

dư cổ tức có nghĩa công ty chỉ thực hiện việc chi trả cổ tức sau khi đã ưu tiên giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư, đảm bảo cơ cấu huy động vốn tối ưu cho đầu

tư của công ty Có thể nói rằng, chính sách thặng dư cổ tức chịu ảnh hưởng

rất lớn bởi các cơ hội đầu tư và nguồn vốn tài trợ cho việc thực hiện các đầu

tư mới của công ty Với những đặc điểm trên, chính sách thặng dư cổ tức có những ưu và nhược điểm như sau:

Ưu điểm:

Thứ nhất, với chính sách cổ tức này công ty chủ động trong việc sử dụng lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư, nắm bắt kịp thời các cơ hội tăng trưởng Điều đó có nghĩa là, nếu như công ty đang có các cơ hội đầu tư tốt, có khả năng mang lại tỷ suất lợi nhuận cao hơn so với việc đầu tư ra bên ngoài công

ty, thì các CĐ sẽ dễ dàng chấp nhận việc công ty ưu tiên dành lợi nhuận để lại tái đầu tư trước theo một kết cấu nguồn vốn tối ưu và phần lợi nhuận còn lại mới dành để trả cổ tức cho CĐ Nó rất phù hợp với những công ty có nhiều cơ hội đầu tư, tăng trưởng, là một lợi thế giúp công ty ngày càng có thế mạnh và phát triển

Thứ hai, công ty giảm bớt nhu cầu huy động vốn từ bên ngoài với chi phí sử dụng vốn cao mà lại vừa phức tạp vừa tốn kém chi phí huy động không cần thiết Chính sách này đặc biệt thích hợp cho các doanh nghiệp nhỏ, mới khởi sự, những doanh nghiệp này gặp khó khăn trong việc huy động vốn từ bên ngoài Hơn nữa, điều này làm sẽ làm giảm hệ số nợ, giảm rủi ro thanh toán, và giảm được chi phí sử dụng vốn của công ty

Thứ ba, làm tăng độ vững chắc về tài chính của công ty Với việc gia tăng giữ lại lợi nhuận sau thuế để tái đầu tư, sẽ làm tăng quy mô vốn chủ sở hữu, từ đó làm tăng mức độ vững chắc về tài chính và làm tăng khả năng vay

nợ sau này cho công ty

Thứ tư, giúp CĐ có thể tránh thuế hoặc hoãn thuế thu nhập cá nhân Việc giữ lại phần lớn lợi nhuận sau thuế để tái đầu tư sẽ làm giảm thu nhập từ

cổ tức của các CĐ, điều này vừa giúp CĐ có thể tránh phải nộp thuế thu nhập

cá nhân ở mức cao, hoặc hoãn nộp thuế thu nhập cá nhân sang các kì sau

Thứ năm, việc chủ động giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư sẽ giúp công ty tránh phải phát hành thêm CP mới, do đó giúp CĐ hiện tại tránh phải chia sẻ quyền kiểm soát, biểu quyết và phân chia thu nhập cao cho các CĐ mới Điều này tạo thuận lợi cho công ty trong việc quản lý điều hành hoạt động kinh doanh

Nhược điểm:

Như vậy, chúng ta thấy rằng theo chính sách thặng dư cổ tức thì tỷ lệ chi trả cổ tức sẽ thay đổi tùy thuộc vào các cơ hội đầu tư, hoặc tùy thuộc vào thu nhập hoặc cả hai Do các cơ hội đầu tư và thu nhập chắc chắn thay đổi hàng năm, việc áp dụng chính sách thặng dư cổ tức một cách cứng nhắc sẽ làm cho mức cổ tức rất không ổn định Năm này, công ty có thể không trả cổ tức vì công ty cần tiền để tài trợ cho các cơ hội đầu tư tốt, song năm khác công ty có thể trả cổ tức rất cao do không có nhiều các cơ hội đầu tư Tương

tự như vậy, thu nhập biến động thường xuyên cũng sẽ dẫn tới mức cổ tức biến động, thậm chí nếu các cơ hội đầu tư là ổn định Sự không ổn định về thu nhập cổ tức sẽ ảnh hưởng đến tâm lý của các nhà đầu tư đặc biệt là các nhà đầu tư ưa thích cổ tức ổn định Điều này sẽ ảnh hưởng xấu tới giá cổ phiếu của công ty trên thị trường, cũng như hình ảnh của công ty trong con mắt của giới tài chính

1.2.2.3 Chính sách tỷ lệ cổ tức ổn định

Theo chính sách này, tỷ lệ cổ tức được chi trả hàng năm là một tỷ lệ ổn định tính trên lợi nhuận sau thuế của công ty Tỷ lệ chi trả cổ tức được xác định bằng cổ tức một CP thường chia cho thu nhập một CP thường Tỷ lệ này

được các công ty cố gắng duy trì ổn định qua các năm Tuy nhiên, do lợi nhuận dao động hàng năm nên làm cho cổ tức cũng sẽ bị thay đổi

Khi thực hiện theo chính sách này, nếu như lợi nhuận của doanh nghiệp thường xuyên biến động sẽ kéo theo sự biến động của cổ tức khi đó nhà đầu

tư sẽ đánh giá hoạt động kinh doanh của công ty có nhiều biến động rủi ro, dẫn đến tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư có thể sẽ tăng lên và làm cho giá CP trên thị trường có thể sẽ giảm xuống

Về cơ bản, tỷ lệ chi trả cổ tức ổn định của các doanh nghiệp thường xoay quanh các tỷ lệ chi trả mục tiêu dài hạn Các doanh nghiệp luôn bám sát các tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu này và chúng sẽ thay đổi cổ tức chi trả bất cứ khi nào lợi nhuận thay đổi Nếu lợi nhuận của doanh nghiệp thay đổi nhiều từ năm này sang năm khác thì cổ tức cũng dao động theo

Dưới đây là ưu điểm và nhược điểm của chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả không đổi:

Ưu điểm:

Thứ nhất, chính sách này đặc biệt thích hợp cho các doanh nghiệp có thành tích lợi nhuận ổn định, mức tăng trưởng lợi nhuận mỗi năm ở mức không đổi Các doanh nghiệp thuộc loại này thường là các doanh nghiệp công ích, các doanh nghiệp hoạt động trong các ngành không mang tính chu kì hoặc một ngành đã bão hòa Khi đó chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả không đổi sẽ đem lại một mức cổ tức chi trả cho các CĐ và nguồn lợi nhuận giữ lại

ổn định từ kì này sang kì khác Từ đó, các doanh nghiệp này thực hiện công tác quản lý tài chính được đơn giản hơn

Thứ hai, với chính sách này, các doanh nghiệp có lợi nhuận ổn định thường dễ dàng quyết định cũng như thực hiện chính sách cổ tức của mình trong mỗi năm Các doanh nghiệp này dễ dàng chủ động giữ lại một mức lợi nhuận không đổi mỗi năm dựa trên các nhu cầu đầu tư đã cố định trước Từ

đó các doanh nghiệp cũng dễ dàng duy trì được cơ cấu vốn mục tiêu đã định trước của mình

Nhược điểm:

Nếu doanh nghiệp áp dụng chính sách tỷ lệ cổ tức ổn định một cách quá cứng nhắc sẽ đưa đến sự biến động thất thường trong cổ tức qua các kì vì lợi nhuận thường thay đổi từ năm này sang năm khác Khi đó chính sách tỷ lệ

cổ tức ổn định sẽ mang những nhược điểm như cổ tức biến động thất thường

sẽ ảnh hưởng xấu đến tâm lý của nhà đầu tư và làm ảnh hưởng không tốt đến giá CP trên thị trường Ngoài ra, việc áp dụng chính sách này làm cho doanh nghiệp không chủ động trong việc giữ lại lợi nhuận cho các cơ hội đầu tư trong tương lai Lợi nhuận giữ lại sẽ tăng khi thu nhập tăng, lợi nhuận giữ lại

sẽ giảm khi thu nhập sụt giảm, làm cho doanh nghiệp có thể thiếu hụt tiền mặt trong năm này nhưng lại dư thừa tiền mặt trong năm khác mà không biết đầu

tư vào đâu

1.2.2.4 Chính sách cổ tức cố định ở mức thấp và chia thêm cổ tức vào cuối năm

Chính sách chi trả cổ tức cố định ở mức thấp và chia thêm cổ tức vào cuối năm có thể được coi là sự kết hợp của hai chính sách ổn định cổ tức và chính sách trả cổ tức theo tỷ lệ cố định Đây là chính sách cổ tức mà một doanh nghiệp sẽ đặt ra mức trả cổ tức cố định ở mức thấp để có thể duy trì ở các thời điểm khác nhau và sau đó sẽ chi trả cổ tức <bổ sung= hay <phụ trội= khi kinh doanh đi lên và dồi dào về ngân quỹ Thông thường, công ty sẽ dựa vào kế hoạch kinh doanh để đưa ra một mức cổ tức tối thiểu để tạm ứng cho

cổ đông Sau đó, đến cuối năm tài chính, khi công ty quyết toán và xác định

số lợi nhuận thực tế và số lợi nhuận dự phòng của các năm trước để quyết định có chia thêm cổ tức vào cuối năm hay không

Ưu điểm:

Thứ nhất, chính sách phân phối này đặc biệt thích hợp cho một doanh nghiệp có thành tích lợi nhuận dao động mạnh qua các năm và nhu cầu tiền mặt biến động từ năm này sang năm khác hay cả hai Ngay cả khi lợi nhuận thấp, các nhà đầu tư của doanh nghiệp vẫn có thể tin cậy vào khả năng chi trả

cổ tức đều đặn của họ Khi lợi nhuận cao, và không có nhu cầu sử dụng ngay dòng tiền dôi ra này, doanh nghiệp có thể công bố một mức cổ tức thưởng vào cuối năm

Thứ hai, chính sách cổ tức này cho ban điều hành một khả năng linh hoạt để giữ lại lợi nhuận khi cần mà vẫn thỏa mãn được các nhà đầu tư muốn nhận một mức chi trả cổ tức bảo đảm

Thứ ba, các nhà đầu tư biết rằng phần tăng thêm có thể không có trong tương lai, do đó họ không cho rằng phần tăng thêm của cổ tức thưởng cuối năm có tác động phát tín hiệu là thu nhập trong tương lai của Công ty sẽ mãi

ở mức cao và họ cũng không coi việc không có khoản cổ tức tăng thêm là tín hiệu xấu

Nhược điểm:

Chính sách này đưa đến cho doanh nghiệp nhiều vấn đề phức tạp trong quyết định cũng như thực hiện chính sách chi trả cổ tức Doanh nghiệp sẽ gặp khó khăn trong việc xác định mức cổ tức tối thiểu là bao nhiêu để nó không ở mức quá cao ảnh hưởng đến cổ tức thưởng cuối năm hay ảnh hưởng đến lợi nhuận giữ lại cần thiết, cũng như là bao nhiêu để nó không quá nhỏ dẫn tới kém hấp dẫn, thu hút các CĐ Ngoài ra, việc công bố chi trả nhiều lần trong một năm làm cho doanh nghiệp phải tốn nhiều chi phí trong việc tổ chức công tác chi trả cổ tức như chi phí công bố, chi phí thực hiện chi trả cổ tức,…

1.2.3 Các chỉ tiêu phản ánh chính sách cổ tức của công ty cổ phần

1.2.3.1 Hệ số chi trả cổ tức (Dividend payout ratio)

Hệ số chi trả cổ tức là tỷ số phản ánh mức cổ tức mà các CĐ của công

ty CP được hưởng chiếm tỷ lệ bao nhiêu trong thu nhập một CP thường mà công ty tạo ra trong kỳ và được tính như sau:

Hệ số chi trả cổ tức = Cổ tức trên mỗi cổ phần

Thu nhập trên mỗi cổ phần

Hệ số chi trả cổ tức cũng cho biết công ty dành ra bao nhiêu phần trăm

từ thu nhập một CP thường để tái đầu tư Hệ số chi trả cổ tức càng cao phản ánh công ty đã sử dụng đại bộ phận lợi nhuận sau thuế để chi trả cổ tức cho các CĐ, đồng thời chỉ có một phần nhỏ lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư và ngược lại với tỷ lệ chi trả cổ tức thấp Những nhà đầu tư nào muốn tìm kiếm thu nhập cho những nhu cầu tiêu dùng trong hiện tại sẽ thích một công ty có

tỷ lệ chi trả cổ tức cao Ngược lại, những nhà đầu tư chưa có nhu cầu nhận thu nhập từ cổ tức ngay trong hiện tại và mong chờ một sự gia tăng giá trị CP thường trong tương lai thì họ lại thích các công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp

và giữ lại lợi nhuận nhiều hơn để tái đầu tư

1.2.3.2 Tỷ suất cổ tức (Dividend Yield)

Tỷ suất cổ tức là tỷ lệ phần trăm giữa cổ tức và thị giá cổ phiếu, hay tỷ

lệ cổ tức mà nhà đầu tư nhận được so với số tiền mà họ phải trả để mua cổ phiếu đó

Tỷ suất cổ tức = Cổ tức chi trả cho 1 cố phiếu thường

Giá trị thị trường của 1 cố phiếu

Trong công thức trên, tùy theo nhu cầu đo lường khác nhau mà chúng

ta có thể sử dụng giá trị thị trường mỗi CP ở các kỳ khác nhau, hoặc khác với

kì chia cổ tức Như chúng ta đã biết, thu nhập của nhà đầu tư gồm hai phần là

cổ tức và chênh lệch giá do chuyển nhượng CP Như vậy, tỷ suất cổ tức là tỷ suất sinh lợi của nhà đầu tư chỉ tính riêng cho thu nhập từ cổ tức khi nhà đầu

tư mua CP tại một mức giá thị trường nào đó, nghĩa là tỷ suất cổ tức phản ánh nhà đầu tư sẽ nhận được bao nhiêu đồng cổ tức từ một đồng đầu tư vào cổ phiếu tại mức giá thị trường Tỷ suất cổ tức càng cao thể hiện rằng nhà đầu tư

có tỷ suất sinh lợi từ cổ tức càng cao, còn tỷ suất cổ tức thấp thì điều đó chưa hẳn đã xấu bởi vì nhà đầu tư có thể trông chờ vào tỷ suất sinh lợi từ lãi vốn của giá cổ phiếu trên thị trường

Một tỷ suất cổ tức ở mức cao (hay thấp) chưa chắc đã phản ánh được Công ty có chi trả cổ tức cao (hay thấp) không, vì tỷ suất cổ tức còn phụ thuộc vào giá CP trên thị trường Do vậy, mà chỉ tiêu này chỉ dùng để so sánh chính sách cổ tức của những Công ty khác nhau nhưng có những đặc điểm giống nhau về quy mô, ngành nghề kinh doanh và có mức giá cổ phiếu là tương đương nhau

1.2.3.3 Cổ tức một cổ phần thường (DPS)

DPS = Lợi nhuận dành trả cổ tức cho CĐ thường

Số lượng CP thường đang lưu hành

Ý nghĩa của chỉ số này là 1 đồng CP thường sẽ nhận được bao nhiêu đồng cổ tức Cổ tức là khoản tiền mà doanh nghiệp trả cho người sở hữu cổ phiếu của công ty Khoản tiền này phụ thuộc vào tình hình kết quả kinh doanh của từng kì, là biến động, không cố định Khi cổ tức chi trả cho 1 cổ phiếu thường cao thì sẽ làm tăng tính hấp dẫn, thu hút nhiều nhà đầu tư quan tâm và làm cho giá trị cổ phiếu của doanh nghiệp trên thị trường tăng Nhưng điều đó dẫn tới lợi nhuận giữ lại tái đầu tư của doanh nghiệp thấp Khi cần vốn đầu tư

cho hoạt động sản xuất kinh doanh thì doanh nghiệp phải đi huy động từ các nguồn khác với chi phí có thể sẽ cao hơn

1.2.3.3 Một số chỉ tiêu phản ánh tác động của chính sách cổ tức

Tỷ suất sinh lời trên vốn cổ phần (ROE)

Tỷ suất sinh lời trên vốn cổ phần (ROE) = Lợi nhuận ròng

Vốn cổ phần

Những nhà đầu tư thường quan tâm đến chỉ tiêu này vì họ quan tâm đến khả năng thu được lợi nhuận so với vốn họ bỏ ra để đầu tư Chỉ tiêu này thể hiện rằng cứ một đồng vốn bỏ ra thì tạo được bao nhiêu đồng lợi nhuận Tỷ suất càng lớn biểu hiện xu hướng tích cực, doanh nghiệp có thể đi tìm vốn mới trên thị trường để tài trợ cho tăng trưởng của mình Ngược lại nếu tỷ suất này nhỏ và dưới mức của tỷ suất thị trường thì doanh nghiệp sẽ khó khăn trong việc thu hút vốn Tuy nhiên, tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu cao không phải lúc nào cũng thuận lợi bởi lẽ có thể do vốn chủ sở hữu nhỏ, điều

này thể hiện mức độ mạo hiểm càng lớn

Thu nhập trên một cổ phần thường (EPS)

EPS = Lợi nhuận ròng – Cổ tức chi trả cho cổ phiếu ưu đãi

Số cổ phiếu thường đang lưu hành

Chỉ số thu nhập trên một CP thường (EPS) có ý nghĩa 1 đồng vốn CP thường sẽ tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế Chỉ số này càng cao càng tốt Điều đó đồng nghĩa với việc không chỉ cổ phiếu của doanh nghiệp trên thị trường sẽ tăng tính hấp dẫn, thu hút nhiều nhà đầu tư mà còn làm cho giá trị

cổ phiếu của doanh nghiệp tăng lên

Tỷ số giá trên thu nhập (P/E)

Tỷ số giá trên thu nhập = Giá thị trường của 1 cổ phiếu

Thu nhập trên 1 cổ phần thường

Tỉ số giá trên thu nhập (P/E) là một trong những chỉ số phân tích quan trọng trong quyết định đầu tư chứng khoán của nhà đầu tư P/E cho thấy giá

cổ phiếu hiện tại cao hơn thu nhập từ cổ phiếu đó bao nhiêu lần Nếu hệ số P/E cao thì điều đó có nghĩa là người đầu tư rất kì vọng vào cổ phiếu Họ sẵn sàng bỏ ra nhiều tiền hơn để có được cổ phiếu của doanh nghiệp

Giá trị sổ sách của một cổ phiếu (Book value per share)

Giá trị sổ sách của 1 cổ phiếu thường = Vốn cổ phiếu thường + RE

Số cổ phiếu thường đang lưu hành

Giá trị sổ sách của một cổ phiếu thường thể hiện giá trị trên sổ sách của một cổ phiếu thường đang lưu hành trên thị trường Khi lợi nhuận giữ lại càng nhiều mà số lượng cổ phiếu không thay đổi thì giá trị ghi sổ càng lớn Trên thực tế nhiều nhà đầu tư dựa vào giá trị ghi sổ để quyết định có đầu tư vào cổ phiếu đó hay không, bởi nếu giá mua cổ phiếu lớn hơn nhiều so với giá trị ghi

sổ thì thể hiện kì vọng của nhà đầu tư càng lớn về sự phát triển tăng trưởng của công ty

Giá trị thị trường của một cổ phiếu (Market value per share)

Giá trị thị trường của một cổ phiếu = EPS * P/E

Chỉ tiêu này cho thấy số vốn nhà đầu tư sẵn sàng bỏ ra để có được một

cổ phiếu Giá trị thị trường càng cao thể hiện cổ phiếu càng có giá và cho thấy hình ảnh của công ty trong mắt giới đầu tư đáng tin cậy và đầy tiềm năng tăng trưởng

Tỷ số giá trên giá trị sổ sách (P/B)

Tỷ số giá trên giá trị sổ sách = Giá thị trường của 1 cố phiếu

Giá trị sổ sách của 1 cổ phiếu

Là tỉ lệ được sử dụng để so sánh giá của một cổ phiếu so với giá trị ghi

sổ của cổ phiếu đó Tỉ lệ này được tính toán bằng cách lấy giá đóng cửa hiện tại của cổ phiếu chia cho giá trị ghi sổ tại quý gần nhất của cổ phiếu đó Đối với các nhà đầu tư, P/B là công cụ giúp họ tìm kiếm các cổ phiếu có giá thấp

mà phần lớn thị trường bỏ qua Nếu một công ty có giá thị trường của cổ phiếu cao hơn giá trị ghi sổ thì đây thường là dấu hiệu cho thấy công ty làm

ăn khá tốt, thu nhập trên tài sản cao

1.2.4 Tác động của chính sách cổ tức tới công ty cổ phần

Một trong những giả thiết rất quan trọng của hai nhà kinh tế Miller và Modigliani đưa ra để khẳng định rằng chính sách cổ tức sẽ chẳng có ý nghĩa

gì cả nếu như các quyết định về đầu tư, quyết định về hoạt động kinh doanh

và các quyết định tài chính khác không thay đổi Khi đó, chính sách cổ tức sẽ không có ảnh hưởng gì đến giá trị CP

Tuy nhiên, trong thực tế, ít có công ty nào lại phát hành CP mới lấy tiền để trả

cổ tức nhằm vẫn duy trì được kết cấu nguồn vốn Do vậy, trái ngược với nhận định của M&M, chính sách cổ tức có thể ảnh hưởng tới tài sản của CĐ, mối quan hệ nội tại của công ty, kết cấu nguồn vốn cũng như là chi phí sử dụng vốn của công ty

1.2.4.1 Tác động của chính sách cổ tức tới giá cổ phiếu của công ty

Rất nhiều nghiên cứu thực nghiệm của các nhà khoa học trên thế giới

đã cho thấy, việc công ty chi trả cổ tức như thế nào có ảnh hưởng đến giá CP trên thị trường

Xem xét các chính sách cổ tức, ta có thể thấy với chính sách ổn định cổ tức, như đã đề cập ở trên chính sách này đưa ra thông tin hay tín hiệu về sự ổn định trong kinh doanh, tạo ra thu nhập thực tế cho CĐ Điều này sẽ làm cho nhiều nhà đầu tư đánh giá cao tiềm năng của công ty, từ đó không có nhiều ảnh hưởng tới giá cổ phiếu của công ty trên thị trường Với chính sách thặng

dư cổ tức, do đặc điểm chỉ chi trả cổ tức cho CĐ trên phần lợi nhuận còn lại sau khi đã ưu tiên dành tái đầu tư dẫn đến sự biến thiên về cổ tức của các CĐ Điều này làm cho nhiều nhà đầu tư đánh giá công ty có mức độ rủi ro cao, dẫn đến làm giảm giá cổ phiếu

Xét về yếu tố kỹ thuật, khi công ty trả cổ tức cổ phiếu thì tổng giá trị tài sản của công ty vẫn không thay đổi, tuy nhiên do số lượng CP thường lưu hành tăng lên, dẫn đến giá trị sổ sách cổ phiếu giảm xuống, giá trị thị trường cũng theo đó bị sụt giảm Tuy nhiên, nếu như việc trả cổ tức cổ phiếu nhằm

để dành lợi nhuận tái đầu tư và nhiều dự án đầu tư tốt, dẫn đến có tiềm năng gia tăng lợi nhuận và cổ tức tiền mặt trong tương lai thì các nhà đầu tư vẫn trả giá cao cho cổ phiếu của công ty, mặc dù trước mắt có thể sẽ tác động làm giảm giá cổ phiếu trên thị trường do lượng cổ phiếu tăng lên Còn nếu trả cổ tức cổ phiếu mà không kèm theo sự gia tăng lợi nhuận và cổ tức tiền mặt thì

sẽ làm giảm thu nhập và cổ tức trên mỗi CP, khi đó giá cổ phiếu trên thị trường sẽ giảm cùng tỷ lệ với tỷ lệ cổ tức cổ phiếu

1.2.4.2 Tác động của chính sách cổ tức tới tỷ lệ tăng trưởng bền vững của công ty

Khái niệm tỷ lệ tăng trưởng bền vững

Tỷ lệ tăng trưởng bền vững là tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận và cổ tức cho chủ sở hữu hiện hành mà không làm thay đổi cơ cấu nguồn vốn và không phải huy động vốn chủ sở hữu từ bên ngoài Tỷ lệ tăng trưởng bền vững còn được

gọi là tỷ lệ tăng trưởng từ nội lực cho chủ sở hữu hiện hành, tỷ lệ này được tạo ra từ sự gia tăng thêm vốn chủ sở hữu nhưng số vốn này lại được hình thành từ lợi nhuận giữ lại tái đầu tư Công thức tính tỷ lệ tăng trưởng bền vững như sau:

g = ROE x Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại = ROE x (1 – Hệ số chi trả cổ tức)

Tác động của chính sách cổ tức tới tỷ lệ tăng trưởng bền vững của công ty

Từ công thức trên ta có thể thấy chính sách cổ tức sẽ có những ảnh hưởng nhất định tới tỷ lệ tăng trưởng bền vững của công ty Giả định trong trường hợp ROE không đổi, hệ số chi trả cổ tức càng cao thì tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tái đầu tư càng thấp và dẫn tới tỷ lệ tăng trưởng bền vững càng thấp Như đã đề cập ở trên, việc để lại lợi nhuận tái đầu tư sẽ là tiền đề cho sự tăng trưởng thu nhập của CĐ, nhất là lợi nhuận lại được tái đầu tư vào những dự

án đạt hiệu quả cao Như vậy, một công ty tái đầu tư càng nhiều thì tiềm năng tăng trưởng thu nhập cho CĐ càng lớn Đặc biệt, nếu như công ty thu được tỷ suất sinh lời trên số lợi nhuận lưu giữ tái đầu tư cao hơn so với trước đó thì sẽ tạo ra sự tăng trưởng thu nhập cho CĐ hiện hành Do vậy, sự tăng trưởng dựa trên cơ sở số lợi nhuận để lại tái đầu tư Mà việc trả cổ tức bằng cổ phiếu cũng đồng nghĩa với việc giữ lại lợi nhuận tái đầu tư do đó sẽ duy trì được tỷ lệ sở hữu của CĐ hiện hành trong khi có thêm vốn đầu tư Như vậy số lợi nhuận để lại tái đầu tư sẽ đem lại sự tăng trưởng về vốn của CĐ trong công ty Đây là tiền đề để tăng trưởng tổng thu nhập của CĐ hiện hành Việc lựa chọn hình thức trả cổ tức cổ phiếu sẽ có tác động đến sự tăng trưởng thu nhập của CĐ và kéo theo đó là sự tăng trưởng giá trị của công ty thể hiện qua tỷ lệ tăng trưởng bền vững

1.2.4.3 Tác động tới mối quan hệ nội tại của công ty

Ảnh hưởng tới mối quan hệ giữa CĐ và chủ nợ

Khi công ty trả cổ tức, sẽ nảy sinh xung đột lợi ích giữa cổ đông và chủ

nợ của công ty, bởi khi công ty trả cổ tức sẽ có ảnh hưởng nhất định tới mức

độ rủi ro của khoản vốn mà công ty đang đi vay nợ Chính sách trả cổ tức sẽ làm thay đổi giá trị của CP và giá trị của khoản nợ, dẫn đến xuất hiện xung đột lợi ích giữa các chủ nợ và các cổ đông Lý do đưa ra cho việc này đó là:

Thứ nhất, khi công ty trả cổ tức có ảnh hưởng nhất định tới mức độ rủi

ro của khoản vốn mà công ty đang đi vay nợ Do đó, chính sách trả cổ tức sẽ làm thay đổi giá trị của CP và giá trị của khoản nợ dẫn đến xuất hiện xung đột lợi ích giữa các chủ nợ và các cổ đông Khi công ty trả cổ tức, phần vốn chủ

sở hữu giảm đi một lượng làm cho kết cấu nguồn vốn của công ty có sự thay đổi theo chiều hướng tăng hệ số nợ của công ty Khi đó, giá trị các khoản nợ vay giảm xuống, rủi ro đối với chủ nợ tăng lên do công ty giảm một lượng tài sản để trả cổ tức Trong việc này, các CĐ được nhận đầy đủ cổ tức và chỉ bị sụt giảm giá trị một lượng nhỏ ít hơn số cổ tức mà họ nhận được Về phía chủ

nợ, họ không những không được nhận cổ tức mà giá trị khoản vay nợ còn bị sụt giảm khi công ty trả cổ tức

Thứ hai, đối với công ty CP, CĐ chỉ phải chịu trách nhiệm hữu hạn đối với các khoản nợ của công ty, vì vậy trong trường hợp công ty kinh doanh hiệu quả, tổng giá trị tài sản lớn hơn giá trị khoản nợ thì sau khi trả hết nợ, phần giá trị còn lại sẽ thuộc về CĐ Trong trường hợp công ty hoạt động kinh doanh kém hiệu quả, giá trị khoản nợ lớn hơn so với giá trị tài sản của công ty thì toàn bộ giá trị của công ty sẽ ưu tiên thanh toán cho các chủ nợ Phần thiếu hụt đối với khoản nợ các chủ nợ phải tự gánh chịu chứ CĐ của công ty không phải bù đắp bằng tài sản của mình vào phần thiếu hụt đó Điều này phần nào

lý giải cho sự nảy sinh xung đột lợi ích giữa CĐ và chủ nợ Các CĐ thường

ưa thích công ty trả cổ tức bằng tiền mặt cho mình càng cao càng tốt, để họ có thể mau chóng thu hồi được vốn của mình và có thể có thặng dư Còn các chủ

nợ lại ưa thích những công ty trả cổ tức càng thấp càng tốt, để tối đa hóa nguồn tiền sẵn sàng chi trả các khoản nợ đến hạn

Ảnh hưởng tới mối quan hệ giữa cổ đông và nhà quản trị công ty

Đặc điểm loại hình công ty CP có sự tách biệt giữa quyền sở hữu và quyền quản lý công ty CĐ là chủ sở hữu của công ty nhưng nhà quản trị mới

là người kiểm soát và quản lý mọi hoạt động kinh doanh của công ty Nhà quản trị thường là người nắm rõ nhất chiến lược hoạt động của công ty trong tương lai nên việc đưa ra chính sách cổ tức ra sao dựa trên chiến lược hoạt động là hoàn toàn phù hợp Tuy nhiên, về phía CĐ do bị thiếu thông tin nên không thể có sự đánh giá chính xác về mục đích và ý đồ thật sự của nhà quản trị đằng sau các quyết định quản lý Sự tách biệt về quyền sở hữu và quyền quản lý đã khiến cho 2 đối tượng có mục đích khác nhau CĐ thường muốn nhà quản trị phải tạo ra lợi nhuận cao để trả cổ tức cao, thậm chí là kinh doanh mạo hiểm; trái lại, nhà quản trị muốn an toàn hơn Điều này chứng tỏ chính sách cổ tức có ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa CĐ và nhà quản trị công ty

Ảnh hưởng tới mối quan hệ giữa cổ đông và người lao động trong công ty

Theo học thuyết Mác, giá trị thặng dư là một bộ phận của giá trị mới dôi ra ngoài giá trị sức lao động do công nhân làm thuê tạo ra và bị nhà tư bản chiếm không.[28, Tr91] Trong công ty CP, người lao động chính là người tạo

ra giá trị thặng dư cho doanh nghiệp trên cơ sở sử dụng hợp lý các yếu tố đầu vào như: vốn, công nghệ, chất xám, và vật lực Như vậy người lao động là

người trực tiếp tạo ra giá trị gia tăng cho doanh nghiệp, nhưng họ lại không được quyền sử dụng giá trị gia tăng mà mình tạo ra Điều này đã tạo ra sự xung đột lợi ích giữa người lao động và CĐ của công ty Người lao động thường muốn sử dụng hầu hết lợi nhuận sau thuế để thực hiện các hoạt động phúc lợi xã hội cho chính họ, hoặc là mong muốn mức lương được trả thật cao Ngược lại, các CĐ của công ty chỉ muốn dùng toàn bộ lợi nhuận sau thuế

để trả cổ tức hoặc giữ lại tái đầu tư hoặc đồng thời thực hiện hai phương án, thậm chí muốn trả lương thấp để tiết kiệm chi phí lao động nhằm gia tăng lợi nhuận

Như vậy việc lựa chọn chính sách cổ tức nhằm giải quyết hài hòa mối quan hệ lợi ích giữa người lao động và các CĐ là rất khó khăn cho các nhà quản trị công ty

Ảnh hưởng tới mối quan hệ giữa các nhóm cổ đông trong công ty

Giữa các nhóm CĐ trong công ty cũng có những quan hệ lợi ích khác nhau trong việc phân chia lợi nhuận Cụ thê:

Ảnh hưởng tới mối quan hệ giữa CĐ là người lao động với CĐ ngoài công ty: Nhìn chung, các CĐ là người lao động sẽ biết rõ thực trạng hoạt động

của công ty Nếu họ thấy hoạt động kinh doanh hiệu quả thì họ muốn tái đầu

tư hơn là nhận cổ tức Tuy nhiên, các CĐ bên ngoài công ty thường muốn nhận cổ tức hơn, vì họ thiếu thông tin về hoạt động của công ty Vì vậy, việc lựa chọn chính sách cổ tức sẽ tác động tới lợi ích của nhóm CĐ là người lao động với CĐ bên ngoài công ty

Ảnh hưởng tới mối quan hệ giữa cổ đông lớn với cổ đông nhỏ: Nhóm

CĐ lớn trong công ty CP thường nắm giữ một tỷ lệ sở hữu CP tương đối lớn, nên dường như sẽ chi phối việc lựa chọn chính sách cổ tức Trong khi đó, các

CĐ nhỏ do sở hữu tỷ lệ CP nhỏ nên không thể chi phối được chính sách cổ

tức mặc dù cũng là chủ sở hữu Chính điều này khiến cho chính sách cổ tức nhiều khi nghiêng về lợi ích của CĐ lớn Ví dụ như khi nộp thuế thu nhập cá nhân trên cổ tức với thuế suất cao thì các CĐ lớn thường muốn chia cổ tức thấp Trong khi đó, các CĐ nhỏ lại muốn chia cổ tức cao

Ảnh hưởng tới mối quan hệ giữa cổ đông là Nhà nước và cổ đông khác:

Nhiều công ty CP được chuyển đổi từ doanh nghiệp nhà nước thành công ty

CP và Nhà nước vẫn nắm giữ CP tại công ty đó, thậm chí có công ty, Nhà nước còn nắm giữ lượng lớn CP Khi đó, CĐ là Nhà nước thường muốn giữ lại nhiều lợi nhuận hơn để tái đầu tư bởi vì họ muốn nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh của công ty Tuy nhiên, đối với các CĐ không phải là Nhà nước họ sẽ tùy vào hiệu quả sử dụng vốn của công ty để quyết định xem nên chia cổ tức hay giữ lại lợi nhuận tái đầu tư

1.2.4.4 Tác động tới tài sản thực của cổ đông

Xem xét 2 cách huy động tiền mặt của công ty sau đây:

Cách thứ nhất: Công ty trả cổ tức và phát hành thêm cổ phiếu mới để huy động vốn cho việc thực hiện đầu tư Trong trường hợp này, mỗi CP nhận được có giá trị thấp hơn so với trước khi trả c tức, bởi vì công ty phát hành nhiều CP hơn so với tài sản doanh nghiệp Kết cấu nguồn vốn có sự thay đổi

Cách thứ hai: Công ty sẽ không trả cổ tức và CĐ cũ sẽ bán CP của mình cho CĐ mới để có tiền đáp ứng nhu cầu chi tiêu Với trường hợp này, mỗi CP có giá trị tương đương nhưng các CĐ cũ lại sở hữu ít CP hơn Đối với công ty tổng tài sản và vốn cổ phần không thay đổi Kết cấu nguồn vốn không đổi

Bởi vì các nhà đầu tư không cần cổ tức dưới dạng tiền mặt cho nên họ

sẽ không trả giá cao hơn cho những CP của những doanh nghiệp có tỷ lệ chi trả cổ tức cao Do vậy, các doanh nghiệp không phải lo lắng về chính sách trả

cổ tức Họ nên để cổ tức thay đổi như là kết quả của quyết định đầu tư và quyết định tài trợ

Tuy nhiên trong thế giới thực tế, mọi chuyện nảy sinh từ các yếu tố như: thuế, rủi ro, chi phí giao dịch, quyền kiểm soát… cho nên có thể nhận định ngay rằng một bộ phận lớn các nhà đầu tư rất ưa thích một sự ổn định cổ tức và mức cổ tức càng cao càng tốt Vì chính các yếu tố này sẽ ảnh hưởng đến tài sản thực tế của CĐ dẫn đến công ty được đánh giá cao hay thấp và kéo theo giá thị trường công ty sẽ tăng lên hay giảm xuống Cụ thể:

- Yếu tố thuế thu nhập cá nhân đánh trên cổ tức sẽ khác so với thuế đánh trên lãi vốn là nhân tố sẽ ảnh hưởng đến tài sản của CĐ Theo Luật thuế của nhiều nước, thuế đánh trên lãi vốn thấp hơn thuế cổ tức, do vậy nếu nhận được cổ tức thì CĐ sẽ bị giảm tài sản thực tế nhiều hơn Tuy nhiên cũng có thể thuế cổ tức thấp hơn nhằm khuyến khích cho các CĐ nhỏ hoặc các CĐ là các quỹ tín thác đầu tư hưu trí và các trường học…

- Mặc dù nhà đầu tư biết rằng nếu không nhận cổ tức ở hiện tại thì trong tương lai phần lợi nhuận đó sẽ tạo ra sự tăng trưởng lớn hơn về thu nhập

và cổ tức hoặc sẽ làm tăng giá trị sổ sách của cổ phần dẫn đến tăng giá và hình thành lãi vốn cho CĐ Nhưng trong tương lai, ẩn chứa nhiều yếu tố bấp bênh, không chắc chắn ảnh hưởng đến thu nhập thực tế, nên nhìn chung CĐ thích nhận cổ tức ngay để gia tăng thu nhập thực tế Mặt khác nó tạo ra tâm lý

an tâm về tính ổn định của hiệu quả hoạt động kinh doanh dẫn đến làm tăng giá CP trên thị trường, từ đó ảnh hưởng đến tài sản của CĐ

- Yếu tố chi phí giao dịch cũng là vấn đề làm cho thu nhập thực tế của

CĐ giảm xuống Khi CĐ nhận cổ tức bằng tiền mặt thì CĐ không phải bán cổ phiếu để lấy tiền chi tiêu như trong trường hợp công ty không trả cổ tức hoặc