LỜI CAM ĐOAN Em xin cam đoan Khoá luận tốt nghiệp với đề tài “Các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” là
GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ NGHIÊN CỨU
LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI
Bất kỳ doanh nghiệp lớn, nhỏ nào cũng đều cần quan tâm đến cấu trúc vốn Không một công ty nào tự tin khẳng định doanh nghiệp sẽ không bao giờ vay nợ mà có thể tồn tại được lâu dài và vững mạnh Chính nhờ sử dụng hiệu quả được nguồn vốn sẽ giúp cho các doanh nghiệp tối thiểu hoá chi phí vốn và tối đa hoá giá trị tài sản của doanh nghiệp Để cấu trúc vốn được hiệu quả, việc xác định các yếu tố ảnh hưởng có ý nghĩa vô cùng quan trọng trong hoạt động của công ty Do đó, nhiều tác giả trong và ngoài nước quan tâm đến nghiên cứu về cấu trúc vốn như Huang và Song (2006), Chen (2003), Obeid Gharaibeh (2015), Đoàn Ngọc Phi Anh (2010), Đặng Thị Quỳnh Anh và Quách Thị Hải Yến (2014)
Bên cạnh đó, có nhiều nghiên cứu về cấu trúc vốn ở nhiều ngành nghề, lĩnh vực khác nhau như dầu khí, điện, thép, xây dựng, bất động sản như nghiên cứu của Trương Gia Hân và Lê Thị Phương Lan (2023) với đề tài các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty bất động sản niêm yết trên sàn HOSE hay nghiên cứu về cấu trúc vốn của ngành dược phẩm y tế của Trần Thị Ngọc Thương (2023) Còn tác giả chọn ngành thực phẩm để nghiên cứu bởi xu hướng tiêu dùng cho nhóm ngành này của người dân ngày càng tăng cao, đa dạng hơn nên thực phẩm đóng góp giá trị kinh tế vô cùng lớn vào nền kinh tế của quốc gia Cụ thể, năm 2023, dù suy thoái kinh tế do hậu quả còn lại của đại dịch Covid-19 để lại nhưng thị trường F&B Việt Nam vẫn tăng 18% so với năm 2022, đạt hơn 720 ngàn tỷ đồng doanh thu Bên cạnh đó, nhờ chính sách mở cửa và tích cực tham gia 16 Hiệp định Thương mại tự do góp phần mở rộng thêm về mối quan hệ song phương, đẩy mạnh xuất, nhập khẩu và đầu tư vào lĩnh vực thực phẩm Theo thống kê của Bộ Công Thương, trong vòng 10 năm trở lại, hơn 50% thương vụ nhượng quyền thương mại từ các nhà đầu tư nước ngoài được ký kết tại Việt Nam thuộc lĩnh vực F&B Trước những tín hiệu tiềm năng về thị trường thực phẩm nước ta, để duy trì hoạt động liên tục, ngành thực phẩm cần nguồn vốn đầu tư ban đầu và nguồn vốn lưu động lớn Do đó, các doanh nghiệp ngành thực phẩm cần xây dựng một cấu trúc vốn phù hợp nhằm gia tăng lợi ích kinh tế và phát triển hơn nữa trong thời gian sắp tới
Vì vậy, đề tài “Các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” được thực hiện với mục đích tìm ra các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn các doanh nghiệp thực phẩm tại Việt Nam, đồng thời đánh giá mức độ ảnh hưởng và đề xuất các giải pháp, chính sách kiến nghị nâng cao hiệu quả cấu trúc vốn của các công ty thực phẩm trong tương lai.
MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU
Mục tiêu nghiên cứu tổng quát của đề tài là xác định các yếu tố và mức độ ảnh hưởng của các yếu tố này đến cấu trúc vốn các doanh nghiệp thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2012 – 2022, từ đó đề xuất các hàm ý chính sách nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng vốn cho doanh nghiệp ngành thực phẩm trong thời gian tới
Căn cứ dựa trên mục tiêu tổng quát, khoá luận đưa ra ba mục tiêu cụ thể sau:
Thứ nhất , xác định các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Thứ hai , xác định chiều hướng và mức độ ảnh hưởng của các yếu tố đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Thứ ba , đề xuất các hàm ý chính sách nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
CÂU HỎI NGHIÊN CỨU
Để giải quyết những mục tiêu cụ thể của nghiên cứu, khoá luận trả lời các câu hỏi sau:
Thứ nhất , các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam là gì?
Thứ hai , mức độ ảnh hưởng của các yếu tố này đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam như thế nào?
Thứ ba , những hàm ý chính sách nào phù hợp cần thực hiện để các doanh nghiệp ngành thực phẩm nâng cao hiệu quả sử dụng cấu trúc vốn?
ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU
1.4.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu của đề tài là các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Phạm vi nghiên cứu theo thời gian: Khoá luận nghiên cứu các doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm
Phạm vi nghiên cứu theo không gian của khoá luận này là thị trường chứng khoán Việt Nam, cụ thể là 19 doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết trên hai sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) và Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE).
PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU
Khoá luận này sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng Tác giả sử dụng nguồn dữ liệu thu thập được từ hệ thống Fiinpro của 19 công ty ngành thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2012 – 2022 Để thực hiện đề tài tác giả thực hiện tổng hợp dữ liệu thông qua phần mềm excel và phần mềm Stata 17 để tìm ra các phương pháp nghiên cứu phù hợp nhất Sau đó tiến hành chạy các mô hình Pooled OLS, FEM, REM và khắc phục những khuyết tật của mô hình bằng phương pháp sử dụng mô hình nghiên cứu FGLS để kết quả nghiên cứu được tốt nhất Từ chạy mô hình, tìm ra được các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành thực phẩm và chiều hướng tác động của các yếu tố đó Cuối cùng, từ kết quả nghiên cứu trên, tác giả đưa ra các khuyến nghị và hàm ý chính sách giúp các doanh nghiệp ngành thực phẩm nâng cao hiệu quả sử dụng cấu trúc vốn
Nghiên cứu sử dụng dữ liệu thứ cấp, số liệu về quy mô doanh nghiệp, tỷ suất sinh lời, tài sản cố định, cơ hội tăng trưởng, lá chắn thuế phi nợ, thuế, đặc điểm riêng của sản phẩm, giá trị sổ sách/giá thị trường từ hệ thống Fiinpro của 19 doanh nghiệp ngành thực phẩm từ năm 2012 - 2022.
ĐÓNG GÓP CỦA NGHIÊN CỨU
Đề tài “Các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” đã được nhiều tác giả trong và ngoài nước nghiên cứu Đối với những nghiên cứu trước sử dụng số liệu quá khứ nên kết quả đề tài nghiên cứu không còn phù hợp Do đó, bài nghiên cứu này dựa trên những bằng chứng thực nghiệm của các nghiên cứu có sẵn trước đó, xây dựng mô hình lý thuyết phù hợp với thông tin hiện tại bằng cách thực hiện nghiên cứu với bộ dữ liệu từ 2012 - 2022 của 19 doanh nghiệp ngành thực phẩm trên sàn HOSE và HNX (tác giả đã loại bỏ những doanh nghiệp thiếu dữ liệu trong giai đoạn trên) nhằm góp phần bổ sung dữ liệu phù hợp với hiện tại và chính xác nhất Bài nghiên cứu thực hiện bổ sung khoảng trống về mặt thời gian của những nghiên cứu trước đó, tổng hợp các yếu tố tác động và xác định rõ chiều hướng ảnh hưởng của các yếu tố Kết quả đạt được từ bài nghiên cứu sẽ làm cơ sở nghiên cứu ứng dụng trong tương lai Đóng góp về mặt thực tiễn: Khoá luận làm rõ và tìm ra những yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Đóng góp về mặt học thuật: Khoá luận cung cấp thêm một bằng chứng thực nghiệm về các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành thực phẩm tại Việt Nam Đây sẽ là cơ sở để tiếp nối cho các nghiên cứu sau.
KẾT CẤU NGHIÊN CỨU
Cấu trúc nghiên cứu của khoá luận này gồm có 5 chương, cụ thể:
CHƯƠNG 1 GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ NGHIÊN CỨU
Giới thiệu tổng quan về đề tài nghiên cứu bao gồm: lý do chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu, phạm vi và đối tượng nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu và kết cấu nghiên cứu đề tài Trong đó, trọng tâm của khoá luận là làm rõ sự cần thiết của việc thực hiện nghiên cứu các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn, chỉ rõ giá trị khoa học và giá trị thực tiễn của kết quả nghiên cứu này.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP
2.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn
Cấu trúc vốn là tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp (Ahmad và cộng sự, 2012), hoặc sự kết hợp của các khoản nợ ngắn hạn, dài hạn và vốn chủ sở hữu (Macguigan và cộng sự, 2006) Ở Việt Nam, cấu trúc vốn được hiểu tương tự như Macguigan và cộng sự (2006), là sự kết hợp các khoản nợ và vốn chủ sở hữu được sử dụng để tài trợ cho các hoạt động đầu tư của doanh nghiệp (Trần Ngọc Thơ, 2013) Cấu trúc vốn đóng vai trò quan trọng phản ánh sự thành bại của công ty và có ý nghĩa trong việc mang lại lợi ích tài chính cho doanh nghiệp.
Theo Đặng Thị Quỳnh Anh và cộng sự (2014) định nghĩa rằng “doanh nghiệp sử dụng cấu trúc vốn kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở để tài trợ cho tài sản, hoạt động hàng ngày hay dự án đầu tư’
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp là yếu tố phản ánh tỷ trọng giữa vốn vay và vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp Theo Nguyễn Thị Thành Vinh (2020), cấu trúc vốn ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng sinh lời và rủi ro kinh doanh mà doanh nghiệp có thể gặp phải.
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp là sự kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu được sử dụng để tài trợ cho các hoạt động của doanh nghiệp Khái niệm này đã được nhiều nghiên cứu định nghĩa và tương đối thống nhất.
2.1.2 Chỉ tiêu đo lường cấu trúc vốn
Chỉ tiêu đo lường cấu trúc vốn là hệ số nợ Hệ số nợ là tỷ số phản ánh số nợ phải trả chiếm bao nhiêu phần trăm trong tổng tài sản của doanh nghiệp Hệ số nợ được tính bằng công thức:
Hệ số nợ = Tổng nợ/Tổng tài sản
“Chỉ tiêu này phản ánh chỉ số nợ càng cao trên 0.5 có nghĩa là doanh nghiệp đang vay nợ nhiều để tài trợ cho tài sản Điều này có thể khiến doanh nghiệp gặp nhiều rủi ro Ngược lại, hệ số nợ dưới 0.5 được coi là mức an toàn Điều này cho thấy doanh nghiệp ít phụ thuộc vào nợ vay để tài trợ cho hoạt động kinh doanh của công ty” (Wild, Subramanyam, Halsey, 2004)
2.1.3 Khái niệm về cấu trúc vốn tối ưu
Theo lý thuyết về cơ cấu vốn tối ưu theo quan điểm truyền thống, tồn tại một cơ cấu vốn tối ưu của doanh nghiệp mà ở đó có thể gia tăng giá trị doanh nghiệp bằng cách sử dụng tỷ số đòn bẩy tài chính thích hợp
“Đứng trên góc độ quản lý nguồn vốn giữa nợ và vốn chủ sở hữu, cấu trúc vốn được xem là tối ưu khi chi phí sử dụng vốn trung bình (WACC) thấp nhất đồng thời khi đó giá trị doanh nghiệp đạt được là lớn nhất” (Nguyễn Thị Thành Vinh, 2020)
2.1.4 Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp
Nếu như hoạt động của doanh nghiệp được ví như việc sử dụng toàn bộ tài sản đưa vào sản xuất kinh doanh nhằm tạo ra giá trị cho doanh nghiệp thì cấu trúc vốn được xem là sự kết hợp của các nguồn tài chính được sử dụng để tạo nên các tài sản đó, bao gồm các nguồn tài chính bên ngoài hoặc từ nguồn nội bộ bên trong doanh nghiệp “Nếu doanh nghiệp chỉ sử dụng nguồn vốn của mình thì toàn bộ lợi nhuận được phân phối cho các cổ đông và tích luỹ thông qua hình thức trả cổ tức và lợi nhuận giữ lại Nếu doanh nghiệp sử dụng một phần nợ, doanh nghiệp phải dành một phần lợi nhuận để trả nợ sau này” (Võ Minh Long, 2017)
Theo Võ Minh Long (2017), "giá trị doanh nghiệp bằng toàn bộ tài sản hiện có tại thời điểm đánh giá trừ đi các khoản nợ phải trả, được xác định dựa trên giá thị trường hoặc giá sổ sách" Điều này biểu thị tổng giá trị tài sản sở hữu trừ đi nghĩa vụ phải trả tại thời điểm đánh giá, cung cấp cái nhìn về tình hình tài chính tổng quát của một doanh nghiệp.
Giá trị doanh nghiệp = Tổng tài sản – Nợ phải trả
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP
Theo lý thuyết đánh đổi, nếu tỷ lệ sinh lời cao thì rủi ro phá sản của doanh nghiệp thấp, thúc đẩy doanh nghiệp đi vay hơn Bên cạnh đó, lợi ích lá chắn thuế cũng là động lực khiến doanh nghiệp đi vay.
Lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng những doanh nghiệp có tỷ suất sinh lời càng cao sẽ có khuynh hướng sử dụng nợ vay ít hơn “Bởi sự bất cân xứng thông tin, nguồn vốn bên trong của doanh nghiệp sẽ được ưu tiên sử dụng bởi các nhà quản lý, sau đó mới tận dụng nguồn vốn ở ngoài Những doanh nghiệp làm ăn hiệu quả sẽ có nguồn lợi nhuận giữ lại nhiều hơn; do vậy họ sẽ ít vay nợ hơn” (Titman và Wessel, 1988)
“Quy mô doanh nghiệp càng lớn có lợi thế về kinh tế, ít bị ảnh hưởng trước khủng hoảng hay suy thoái kinh tế, có dòng tiền ổn định nên xác suất phá sản là rất thấp Ngoài ra doanh nghiệp lớn công khai thông tin đến các nhà đầu tư bên ngoài minh bạch hơn, khả năng thương lượng với các chủ nợ tốt hơn, giảm chi phí trung gian các khoản nợ Do vậy các công ty lớn được kỳ vọng dễ dàng tiếp cận thị trường nợ với chi phí thấp hơn” (Fama và Jensen, 1983)
Tuy nhiên, với quan điểm của lý thuyết phân hạng, “lợi nhuận càng cao khi quy mô càng lớn do doanh nghiệp dễ dàng sử dụng nguồn vốn có sẵn Do đó, đòn bẩy tài chính ở các doanh nghiệp có quy mô lớn sẽ thấp hơn” (Rajan và Zingales, 1995)
Theo lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, những doanh nghiệp có tỷ trọng tài sản hữu hình cao thường sử dụng nhiều nợ hơn so với những doanh nghiệp có tài sản chủ yếu là tài sản vô hình Bởi vì những doanh nghiệp này dễ dàng tiếp cận vốn vay với lãi suất thấp do có nhiều tài sản hữu hình để thế chấp, khả năng đảm bảo nợ vay tốt Mặt khác, “chi phí phá sản những doanh nghiệp này cũng thấp hơn do giá trị thanh lý của tài sản cố định cao hơn của tài sản vô hình” (Fama và French, 2002)
Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn cho rằng “những doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao thì có khuynh hướng gia tăng đòn bẩy tài chính và ngược lại Bởi doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận vốn và bên cạnh đó, khả năng tăng vốn vay trong tương lai nhằm duy trì cơ hội tăng trưởng” (Chen, 2003) Tuy nhiên, ngược lại với lý thuyết trên thì theo lý thuyết phân hạng, khi doanh nghiệp đạt mức tăng trưởng cao thì sẽ giảm tỷ lệ vay nợ lại
2.2.5 Lá chắn thuế phi nợ
“Động lực lớn để sử dụng nợ là tiết kiệm thuế cho doanh nghiệp nhưng bên cạnh đó các công ty cũng có thể sử dụng lá chắn thuế phi nợ như khấu hao để giảm thuế doanh nghiệp Do đó, một lá chắn thuế phi nợ cao sẽ làm giảm lợi ích thuế tiềm tàng của nợ Do đó, lá chắn thuế phi nợ có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp” (Fischer, Bernstein, Heinkel, Zechner, 1989)
2.2.6 Giá thị trường/giá sổ sách (P/B)
Theo lý thuyết định thời điểm thị trường, “giá cổ phiếu trên thị trường sẽ ảnh hưởng đến việc huy động vốn của doanh nghiệp Khi giá trị thường của cổ phiếu cao hơn giá thị trường và giá sổ sách của cổ phiếu đó trong quá khứ thì doanh nghiệp sẽ phát hành cổ phiếu; ngược lại, sẽ vay nợ nếu giá thị trường của cổ phiếu bị định giá thấp hơn giá sổ sách và giá cổ phiếu đó trong quá khứ Vì vậy P/B có mối quan hệ ngược chiều với đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp” (Baker và Wurgler, 2002)
Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn cho rằng thuế suất phải chịu càng lớn thì các công ty sẽ vay nợ nhiều để hưởng lợi từ lá chắn thuế Qua đó thấy được thuế suất ảnh hưởng thuận chiều đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp
2.2.8 Đặc điểm riêng của sản phẩm
Các công ty có sản phẩm độc đáo thường có đòn bẩy thấp do họ khó có thể thanh lý tài sản hoặc cạnh tranh hiệu quả do đặc thù của sản phẩm Việc thanh lý các tài sản có liên quan đến sản phẩm đặc biệt này cũng ảnh hưởng đến cấu trúc vốn đầu tư của doanh nghiệp.
CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP
Để có thể hiểu đúng về yếu tố cấu trúc vốn của các doanh nghiệp, đặc biệt là thuộc ngành thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, có thể đề cập đến một số lý thuyết sau:
2.3.1 Lý thuyết M&M Đây là nghiên cứu khởi đầu cho các nghiên cứu về cấu trúc vốn hiện đại xem xét trong khía cạnh môi trường có thuế và môi trường không có thuế do Modigliani
& Miller đưa ra năm 1958 và năm 1963
Trong lý thuyết tài chính truyền thống của Modigliani và Miller (1958), khi giả định thị trường hoàn hảo không có thuế, cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến giá trị công ty Điều này là do trong điều kiện như vậy, giá trị công ty chỉ được xác định bởi tài sản thực của công ty Do đó, việc có nợ vay hay không không ảnh hưởng đến giá trị của công ty.
Còn ở trong điều kiện môi trường có thuế, năm 1963, M&M cho rằng “do được hưởng từ lợi ích lá chắn thuế nên việc công ty sử dụng nợ sẽ làm tăng giá trị doanh nghiệp cao hơn không sử dụng nợ Theo lý thuyết này, doanh nghiệp được khuyến khích sử dụng nợ vay để tiết kiệm chi phí thuế Do lý thuyết này giả định lý tưởng rằng không có chi phí giao dịch, ở thị trường hoàn hảo và không có chi phí kiệt quệ tài chính Do đó, để ứng dụng lý thuyết M&M này sẽ không khả thi trong thực tế.”
2.3.2 Lý thuyết đánh đổi động (Dynamic Trade-off Theory)
Fischer và cộng sự (1989) là những người đã xây dựng nên lý thuyết đánh đổi động Theo lý thuyết này cho rằng công ty hưởng lợi từ lá chắn thuế cao nếu công ty đó đạt lợi nhuận cao và có khả năng vay nợ nhiều
2.3.3 Lý thuyết đánh đổi cơ cấu vốn (Trade-off Theory) Được phát triển bởi Kraus & Litzenberger (1973), lý thuyết đánh đổi cơ cấu vốn cho rằng “dựa trên sự cân nhắc sử dụng lợi ích của tấm chắn thuế nhiều hơn hay phải chịu chi phí kiệt quệ tài chính, cấu trúc vốn của doanh nghiệp được xác định từ đó Để tối đa hoá tài sản công ty, các công ty nên có chiến lược cấu trúc vốn tối ưu Cấu trúc này có thể xác định được thông qua chi phí biên của kiệt quệ tài chính cân bằng với lợi ích biên từ tấm chắn thuế từ việc gia tăng số lượng nợ vay” (Castanias, 1983)
Cũng theo lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, những doanh nghiệp có quy mộ rộng lớn sẽ có xu hướng sử dụng vay nợ nhiều để công ty có thể hưởng lợi từ lá chắn thuế do tận dụng điều kiện doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận vốn vay Ngoài ra, lý thuyết đánh đổi cơ cấu vốn đã giải thích được sự khác biệt trong cấu trúc vốn giữa nhiều ngành có sự khác nhau trong mức độ sử dụng tài sản cố định hữu hình Đó là những công ty thường sử dụng nợ nhiều là những doanh nghiệp sở hữu tài sản hữu hình nhiều và có mức độ sinh lời cao hơn là tài sản chủ yếu tài sản vô hình và có khả năng sinh lời thấp của những công ty khác sở hữu
Tuy nhiên, lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn chưa giải thích được tại sao một số doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính thấp nhưng kết quả hoạt động kinh doanh tốt Vì vậy, sự xuất hiện của lý thuyết trật tự phân hạng là cần thiết để giải thích vấn đề này
2.3.4 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory)
Lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng bất cân xứng thông tin ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và cấp vốn cho doanh nghiệp Lý thuyết này dựa trên nghiên cứu của Donaldson (1961) và được phát triển thêm bởi Myers và Majluf (1984).
Trên thực tế, nhà quản trị doanh nghiệp có nhiều thông tin về tiềm năng tăng trưởng cũng như hiểu rõ được khả năng sinh lợi của các dự án trong tương lai hơn những nhà đầu tư bên ngoài Do đó, nhà quản trị sẽ ưu tiên sử dụng NV bên trong sẵn có từ LNGL, tiếp đến là NV bên ngoài như phát hành nợ vay và phát hành thêm cổ phần mới nếu dự án có triển vọng tăng trưởng Vì vậy, quyền kiểm soát cho các chủ sở hữu hiện tại được đảm bảo, lợi nhuận với các cổ đông mới không phải chia sẻ, giảm chi phí đại diện của VCSH mới và nếu phát hành CP mới thì sẽ tránh được những phản ứng tiêu cực của thị trường
Tóm lại, lý thuyết trật tự phân hạng giúp giải thích: “Thứ nhất, tại sao các doanh nghiệp có khả năng sinh lợi nhất thường vay ít hơn Thứ hai, lý giải những hành động quản trị trong việc thay đổi tỷ lệ nợ Thứ ba, dự báo các thay đổi trong tỷ lệ nợ của nhiều doanh nghiệp trong giai đoạn phát triển bão hoà Tuy nhiên, lý thuyết này chưa giải thích được các khác biệt trong tỷ lệ nợ giữa các ngành, cũng như mối tương quan giữa cấu trúc vốn và chi phí kiệt quệ tài chính với thuế và chi phí đại diện.”
2.3.5 Lý thuyết chi phí đại diện (Agency Cost Theory)
Chi phí đại diện được định nghĩa là tổng các chi phí: Chi phí kiểm soát, chi phí giao kèo và tổn thất lợi ích Bản chất của lý thuyết này dựa trên giả định rằng người được giao quyền đại diện có thể không phải lúc nào cũng hành động vì lợi ích của người uỷ thác, do đó dẫn đến mâu thuẫn giữa lợi ích của người đại diện với lợi ích của người uỷ thác và dẫn đến tổn thất cho người uỷ quyền, và đây là nguyên nhân phát sinh chi phí đại diện Lý thuyết chi phí đại diện được phát triển bởi Akchian & Demsetz (1972), sau đó Meckling & Jensen (1976) phát triển thêm “Lý thuyết này cho rằng, hoạt động tài chính của doanh nghiệp liên quan đến các giới hữu quan khác nhau, giữa họ có sự khác nhau về lợi ích và cách tiếp cận nợ Ngoài ra, đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp có tương quan thuận chiều với chi phí đại diện vốn chủ sở hữu và ảnh hưởng ngược chiều với chi phí đại diện của vốn nợ dựa trên lý thuyết chi phí đại diện.” (Meckling & Jensen, 1976)
2.3.6 Lý thuyết về thời điểm thị trường (Market Timing Theory)
“Trong điều kiện thị trường không hoàn hảo, thời điểm thị trường chỉ ra việc nhà quản trị doanh nghiệp chọn thời điểm thuận lợi của thị trường nhằm mục đích đưa ra quyết định phát hành hay mua lại cổ phần Lý thuyết thời điểm thị trường cho rằng các công ty sẽ phát hành chứng khoán nếu giá trị thường của cổ phiếu cao và ngược lại” (Baker và Wurgler 2002) Đối lập với các lý thuyết như phân hạng và đánh đổi cơ cấu vốn, lý thuyết về thời điểm thị trường đưa ra những lý luận và dự báo mới Lý thuyết này cho rằng sự biến động về thị giá của cổ phiếu sẽ ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp chứ không phải do chi phí kết quả tài chính, lá chắn thuế hay sự bất cân xứng thông tin Doanh nghiệp nhìn chung không quan tâm đến việc sử dụng nợ hay vốn cổ phần, nhà quản trị chỉ lựa chọn hình thức tài trợ nào mang lại giá trị lớn hơn tại thời điểm đó Ưu điểm của lý thuyết này là khắc phục được hạn chế của các lý thuyết về CTV trước đây trong điều kiện thị trường không hoàn hảo Tuy nhiên, lý thuyết này không đề cập tới CTV tối ưu.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
DỮ LIỆU VÀ CÔNG CỤ NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu sử dụng bộ dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính được kiểm toán trên hệ thống cung cấp dữ liệu tài chính Fiinpro của 19 doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam bao gồm sàn chứng khoán HOSE và HNX trong giai đoạn 2012-2022
3.1.2 Điều kiện dữ liệu thu thập và các biến lựa chọn Điều kiện dữ liệu thu thập và các biến lựa chọn để sử dụng trong mô hình phải đáp ứng được các yêu cầu sau:
Đầu tiên, dữ liệu được lựa chọn là dữ liệu từ bảng cân đối kế toán và báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh do doanh nghiệp nộp theo yêu cầu của chi cục thuế, cục thống kê hàng năm.
Thứ hai, các biến trong mô hình phải có đầy đủ dữ liệu trong giai đoạn 2012 – 2022
Thứ ba, mô hình hồi quy và các biến được lựa chọn phải là mô hình bao gồm các biến đã được các nhà kinh tế khác nghiên cứu và công bố trong các báo cáo trước đây
Dựa trên dữ liệu bảng theo không gian và thời gian, nhóm nghiên cứu sử dụng phần mềm phân tích dữ liệu STATA 17 để thực hiện nghiên cứu nhằm xác định các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty ngành thực phẩm niêm yết trên sàn HOSE và HNX.
MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
3.2.1 Mô hình nghiên cứu tổng quát
Dựa vào những nghiên cứu trước và từ các biến đã chọn, tác giả đề xuất mô hình tổng quát sau:
Biến phụ thuộc 𝑌 𝑖𝑡 là biến phụ thuộc LEV
𝑌 𝑖𝑡 : LEV của doanh nghiệp i tại thời điểm t
𝛽 𝑖 : Hệ số hồi quy của biến 𝑋 𝑖𝑡
𝑋 𝑖𝑡 : Các biến độc lập của doanh nghiệp ngành thực phẩm i tai thời điểm t t: Thời gian: 1,2,3…11 năm
𝑢 𝑖𝑡 : phần dư của mô hình
3.2.2 Mô hình nghiên cứu cụ thể
Mô hình nghiên cứu cụ thể của các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam thể hiện thông qua phương trình sau:
+ Tỷ suất sinh lời (ROA):
ROA = Lợi nhuận sau thuế
+ Quy mô doanh nghiệp (SIZE): được đo lường bằng giá trị tổng tài sản của doanh nghiệp thực phẩm Tuy nhiên, vì giá trị tổng tài sản lớn nên đề tài chuyển đổi logarit tự nhiên tổng tài sản để làm giảm cách biệt giá trị giữa các biến:
SIZE = Log (Tổng tài sản)
+ Tài sản cố định (TANG) đo lường bằng tỷ lệ giữa tài sản cố định hữu hình và tổng tài sản của doanh nghiệp:
TANG = Tài sản cố định của doanh nghiệp
Tổng tài sản + Cơ hội tăng trưởng (GROW):
GROW = Doanh thu năm sau − Doanh thu năm trước
+ Thuế (TAX): Được đo lường bằng thuế thu nhập doanh nghiệp và lợi nhuận trước thuế:
TAX = Thuế thu nhập doanh nghiệp
+ Lá chắn thuế phi nợ (NDTS): Biến này được đo lường bằng tỷ lệ giữa khấu hao tài sản cố định và tổng tài sản của doanh nghiệp:
NDTS = Khấu hao tài sản cố định
+ Đặc điểm độc đáo của sản phẩm (UNI): Đo lường bằng giá vốn hàng bán và doanh thu thuần của doanh nghiệp:
UNI = Giá vốn hàng bán
XÂY DỰNG GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU
Đề tài nghiên cứu này tập trung vào xây dựng các nhân tố tác động đến cơ cấu vốn của các công ty ngành truyền thông phát thanh truyền hình (TP) dựa trên lý thuyết về cơ cấu vốn của các công ty ngành TP đã được trình bày ở chương 2.
3.3.1 Tỷ suất sinh lời (ROA)
Theo lý thuyết đánh đổi, tỷ suất sinh lời có ảnh hưởng cùng chiều Còn theo lý thuyết phân hạng, TSSL có ảnh hưởng ngược chiều Có nhiều kết quả khác nhau từ các nghiên cứu thực nghiệm khác Tuy vậy, hầu hết nghiên cứu như Đặng Văn Dân và Nguyễn Hoàng Chung (2017), Lê Thị Minh Nguyên (2016), Chen (2004), Huang & Song (2006), Ahmed và các cộng sự (2011) cho thấy TSSL ROA có ảnh hưởng nghịch chiều với tỷ lệ nợ của doanh nghiệp
Giả thuyết H1: Biến tỷ suất sinh lời (ROA) của công ty thực phẩm có mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ nợ của doanh nghiệp
3.3.2 Quy mô doanh nghiệp (SIZE)
Các nghiên cứu của Ahmed và cộng sự (2011), Wahab và Ramli (2014), Obeid Gharaibeh (2015), Đặng Thị Quỳnh Anh (2014), Trần Việt Dũng và Bùi Đan Thanh (2021) đều chỉ ra mối quan hệ thuận chiều giữa QMDN và tỷ lệ nợ, phù hợp với lý thuyết đánh đổi Tuy nhiên, trái ngược với lý thuyết trật tự phân hạng, QMDN lại có mối quan hệ nghịch chiều với tỷ lệ nợ.
Giả thuyết H2: Quy mô doanh nghiệp (SIZE) thực phẩm có mối quan hệ thuận chiều với tỷ lệ nợ của doanh nghiệp
3.3.3 Tài sản cố định (TANG)
“Để biết cấu trúc tài sản của công ty thực phẩm thì tài sản cố định có thể thể hiện được điều đó Do có tài sản bảo đảm, việc doanh nghiệp sở hữu nhiều tài sản sẽ giúp khả năng vay vốn của công ty được dễ dàng hơn” dựa vào lý thuyết chi phí đại diện và lý thuyết chi phí đánh đổi Đồng thời, vì khoản vay có bảo đảm được đánh giá an toàn hơn nên chi phí sử dụng vốn vay thấp thúc đẩy các doanh nghiệp đi vay Các nghiên cứu thực nghiệm của Huang và Song (2006), Tarazi R.E (2013), Harc (2015), Alghusin (2015, Đoàn Ngọc Phi Anh (2010), Đặng Văn Dân và Nguyễn Hoàng Chung (2017), Nguyễn Thị Thuý Hạnh (2018), Ramli (2014 ủng hộ mối quan hệ cùng hướng
Giả thuyết H3: Tài sản cố định (TANG) của doanh nghiệp thực phẩm có mối quan hệ thuận chiều với tỷ lệ nợ
3.3.4 Cơ hội tăng trưởng (GROW)
Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp thực phẩm được phản ánh qua tốc độ tăng trưởng doanh thu của doanh nghiệp thực phẩm Nhiều nghiên cứu đều cho thấy tốc độ tăng trưởng và tỷ lệ nợ của doanh nghiệp có mối quan hệ cùng hướng như Chen (2004), Tarazi R.E (2013), Đặng Thị Quỳnh Anh và Quách Thị Hải Yến (2014), Huang & Song (2006), Trương Đông Lộc và Võ Kiều Trang (2008, Trần Việt Dũng và Bùi Đan Thanh (2021)
Giả thuyết H4: Cơ hội tăng trưởng (GRO) của doanh nghiệp thực phẩm có mối quan hệ cùng chiều với tỷ lệ nợ
3.3.5 Giá thị trường trên giá sổ sách
Theo lý thuyết định thời điểm thị trường, “trong quá trình huy động vốn của doanh nghiệp, giá cổ phiếu trên thị trường đóng vai trò quan trọng Khi giá thị trường của cổ phiếu cao hơn giá thị trường và giá sổ sách của cổ phiếu tại thời điểm đó tại thời điểm quá khứ thì doanh nghiệp sẽ phát hành cổ phiếu; ngược lại, sẽ vay nợ nếu giá thị trường của cổ phiếu bị định giá thấp hơn giá sổ sách và giá cổ phiếu đó trong quá khứ Vì vậy P/B có mối quan hệ ngược chiều với đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp” (Baker và Wurgler, 2002)
Giả thuyết H5: Giá thị trường trên giá trị sổ sách của công ty thực phẩm có mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ nợ
“Thuế suất thuế thu nhập có mối quan hệ thuận chiều với việc sử dụng nợ vay của các doanh nghiệp” theo lý thuyết M&M Tuy nhiên, các nghiên cứu trước đây như Chen (2004), Huang & Song (2006) lại đồng ý với mối quan hệ nghịch chiều giữa thuế và tỷ lệ nợ của DN
Giả thuyết H6: Thuế (TAX) của doanh nghiệp thực phẩm có mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ nợ
3.3.7 Lá chắn thuế phi nợ (NDTS)
Việc sử dụng nợ vay giúp doanh nghiệp giảm thuế phải nộp, lá chắn thuế phi nợ cũng có tác dụng như vậy DN có lá chắn thuế phi nợ cao sẽ có xu hướng vay nợ ít để được khấu trừ thuế Các nghiên cứu cho thấy là chắn thuế phi nợ có tương quan dương với tỷ lệ nợ của doanh nghiệp như Tarazi R.E (2013) Ngoài ra Huang & Song (2006), và Lê Thị Minh Nguyên (2016) còn cho rằng có mối tương quan nghịch chiều với tỷ lệ nợ
Giả thuyết H7: Lá chắn thuế phi nợ (NDTS) của doanh nghiệp ngành thực phẩm có mối tương quan nghịch chiều với tỷ lệ nợ
3.3.8 Đặc điểm riêng của sản phẩm (UNI)
Đặc thù riêng biệt của sản phẩm ảnh hưởng đáng kể đến quyết định thanh lý tài sản của doanh nghiệp Sự liên kết giữa thanh lý tài sản và tình trạng phá sản cho thấy mối tương quan nghịch giữa cơ cấu vốn và đặc điểm sản phẩm Nghiên cứu của Titman và Wessels (1988) củng cố nhận định này bằng cách chứng minh rằng đặc điểm riêng biệt của sản phẩm có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với tỷ lệ nợ.
Giả thuyết H8: Đặc điểm độc đáo của sản phẩm (UNI) công ty thực phẩm có mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ nợ
Bảng 3.1 Tổng hợp mô tả những biến sử dụng trong mô hình
ROA Tỷ suất sinh lời -
Chen (2004); Huang và Song (2006); Ahmed và cộng sự (2011); Đặng Văn Dân và Nguyễn Hoàng Chung (2017)
SIZE Quy mô doanh nghiệp +
Obei Gharaibeh (2015); Trần Việt Dũng và Bùi Đan Thanh (2021)
TANG Tài sản cố định +
Huang và Song (2006); Nguyễn Thị Thuý Hạnh
GROW Cơ hội tăng trưởng +
Chen (2004); Trần Việt Dũng và Bùi Đan Thanh (2021)
NDTS Lá chắn thuế phi nợ -
UNI Đặc điểm riêng của sản phẩm - Titman và Wessels
P/B Giá thị trường trên giá trị sổ sách - Baker và Wurgler
(2002) Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH THỰC PHẨM TRONG GIAI ĐOẠN 2012 – 2022
Với mục đích nắm được tình hình toàn cảnh về CTV của 19 doanh nghiêp ngành thực phẩm trong giai đoạn 2012-2022, tác giả đã thực hiện tổng hợp số liệu CTV trung bình của các DN qua dữ liệu thu thập từ báo cáo tài chính đã được kiểm toán
Hình 4.1 Cấu trúc vốn trung bình của 19 doanh nghiệp thực phẩm giai đoạn 2012-2022
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Thông qua hình 4.1 cho thấy CTV và nợ ngắn hạn trên tổng tài sản tương đối ổn định qua các năm, còn nợ dài hạn trên tổng tài sản có sự biến động kể từ năm 2015 Trong cơ cấu nợ, các DN thực phẩm chủ yếu sử dụng nguồn nợ vay ngắn hạn do tỷ trọng nợ ngắn hạn trên tổng tài sản luôn ở mức cao hơn so với nợ dài hạn trên tổng tài sản Đối với cấu trúc vốn, năm 2012 tổng nợ đạt 42,02% trong tổng tài sản rồi giảm nhẹ về mức 38,37% vào năm 2015 là mức thấp nhất Sau đó, cấu trúc vốn tăng lên mức 48,68% năm 2021, đây là năm doanh nghiệp thực phẩm có tỷ trọng cao nhất kể từ năm 2012 đến năm 2022 và dần giảm nhẹ về 48,12% vào năm 2022 Dẫu vậy, năm
2021 và năm 2022 tỷ lệ nợ tăng cao là do sau đại dịch Covid-19, các doanh nghiệp thực phẩm đều bị ảnh hưởng nghiêm trọng nên để phục hồi việc kinh doanh, nguồn vốn đầu vào, trang thiết bị, nhân công thì DN sử dụng nợ vay Do đó, tỷ lệ nợ tiếp tục tăng như số liệu ở trên Đối với nợ ngắn hạn trên TTS có thể thấy năm 2012 đạt 37,38%, sau đó giảm về 31,87% vào năm 2016, đây là năm đạt mức thấp nhất, rồi tăng dần tiến tới mức 42,66% năm 2022, đây là mức cao nhất của tỷ lệ nợ ngắn hạn Nguồn nợ vay ngắn hạn thường sử dụng chủ yếu để tài trợ cho các hoạt động sản xuất kinh doanh ngắn hạn Đối với nợ dài hạn trên TTS, năm 2012 đạt 4,65% và dao động quanh mức 4% tới năm 2015 thì tăng đột biến lên 26,51% năm 2016, đà tăng tới năm 2018 đạt 29,12% Sau đó điều chỉnh nhẹ, giảm về 19,26% vào năm 2019 Sau đó, nợ vay dài hạn tăng nhẹ quanh mức 23% trong năm 2020 và năm 2021, nhưng lại chỉnh mạnh về 13,31% năm 2022 Qua đó có thể thấy, mức thấp nhất của nợ vay dài hạn là 3,71% năm 2014 Với chính sách của NHNN tung ra gói hỗ trợ lãi suất trên thị trường nhằm hỗ trợ vốn vay trung và dài hạn để các doanh nghiệp sản xuất kinh doanh Điều này đã có ảnh hưởng lớn nên năm 2018 tỷ trọng đạt mức cao nhất là 29,12%.
THỐNG KÊ MÔ TẢ
Qua nghiên cứu dữ liệu của 19 doanh nghiệp ngành thực phẩm tại Việt Nam từ năm 2012 đến 2022, các giá trị trung bình của các biến trong mô hình nghiên cứu được phân tích bằng phương pháp thống kê mô tả Bảng chi tiết thể hiện kết quả như sau:
Bảng 4.1 Thống kê mô tả các biến số trong mô hình nghiên cứu
Variable Obs Mean Std dev Min Max
Nguồn: Trích xuất từ phần mềm Stata 17
Với mẫu nghiên cứu gồm 209 quan sát Qua bảng 4.1 cho thấy được tỷ lệ nợ trên tổng tài sản LEV có giá trị trung bình là 0,431, tức có nghĩa là tổng nợ chiếm 43,1% tài sản của doanh nghiệp thực phẩm Trong đó, giá trị nhỏ nhất là 11,1% (PAN – Tập đoàn PAN năm 2012) và giá trị lớn nhất là 81,5% (AGM – Xuất nhập khẩu An Giang năm 2022)
Về tỷ suất sinh lời ROA của doanh nghiệp có giá trị trung bình là 8,9%, giá trị thấp nhất là -31,7% (LAF – Chế biến Hàng Xuất Khẩu Long An năm 2012) và giá trị cao nhất là 72,2% (KDC – Tập đoàn KIDO năm 2015) Đối với giá trị trung bình của thuế TAX là -1,959 Trong đó, giá trị thấp nhất là -114.099 (VNM – Vinamilk năm 2020), giá trị cao nhất là 109,459 (VNM – Vinamilk năm 2018) Quy mô doanh nghiệp SIZE có giá trị trung bình là 11,976 Trong đó, giá trị thấp nhất là 0, giá trị cao nhất là 14,15 (MSN – Tập đoàn Masan 2022) Đối với tài sản cố định TANG có giá trị trung bình là 27,5% Trong đó, giá trị thấp nhất là 0%, giá trị cao nhất là 63,9% (LSS – Mía đường Lam Sơn năm 2013) Với cơ hội tăng trưởng GROW có giá trị trung bình là 0,119 hay tương ứng với 11,9% Trong đó, giá trị thấp nhất là -1 (KTS – Đường Kon Tum năm 2016) cho thấy hoạt động doanh nghiệp thua lỗ, còn mức tăng trưởng giá trị cao nhất là 213,4% (KDC – Tập đoàn KIDO năm 2017) Lá chắn thuế phi nợ (NDTS) có giá trị trung bình là 21,8% Trong đó, giá trị thấp nhất là 0%, giá trị cao nhất là 246,3% (MCF – Cơ khí và Lương thực Thực phẩm năm 2020) Sự chênh lệch không đáng kể Đặc điểm riêng của sản phẩm (UNI) có giá trị trung bình là -4,297 Trong đó, giá trị thấp nhất là -166,585 (OCH – Khách sạn và dịch vụ OCH năm 2021), giá trị cao nhất là 0 Và cuối cùng, giá trị cổ phiếu của doanh nghiệp thực phẩm cao so với giá trị sổ sách mức trung bình là 2,049 Trong đó, nhận thấy giá trị thấp nhất là 0 và 6,406 là giá trị cao nhất (CAN – Đồ hộp Hạ Long, năm 2012).
PHÂN TÍCH HỆ SỐ TƯƠNG QUAN
Ma trận tương quan giúp xác định mối quan hệ giữa biến độc lập (BĐL) và biến phụ thuộc Hệ số tương quan có giá trị từ -1 đến 1, với -1 biểu thị mối quan hệ nghịch hoàn toàn, 1 biểu thị mối quan hệ thuận hoàn toàn và 0 biểu thị không có mối quan hệ.
Bảng 4.2 Ma trận tương quan giữa các biến trong mô hình nghiên cứu
LEV ROA TAX SIZE TANG GROW NDTS UNI PB
Nguồn: Trích xuất từ phần mềm Stata 17
Qua bảng 4.2 thấy rằng MH không có hiện tượng ĐCT vì theo chuẩn so sánh của Farrar và Glauber (1967) cho rằng hệ số tương quan dưới 0,8 sẽ không nghiêm trọng và trong kết quả ma trận tương quan lớn nhất là 0,6393 Qua đó thấy được biến
LEV có mối tương quan dương với các BĐL như TAX, SIZE, GROW, PB Ngược lại, LEV có mối tương quan âm với các biến như ROA, TANG, NDTS, UNI
BĐL ROA có tương quan âm với biến phụ thuộc LEV là -0,4930, có nghĩa là khi TSSL tăng thì tỷ lệ nợ giảm Biến TAX có tương quan dương với LEV là 0,1034, có nghĩa thuế tăng thì tỷ lệ nợ tăng Biến SIZE có tương quan dương với LEV là
0,0842, có nghĩa quy mô doanh nghiệp tăng thì tỷ lệ nợ tăng Biến TANG có tương quan âm với LEV là -0,1109, có nghĩa là tài sản cố định tăng hoặc giảm thì tỷ lệ nợ giảm hoặc tăng Biến GROW có tương quan dương với LEV là 0,1165, có nghĩa cơ hội tăng trưởng tăng thì tỷ lệ nợ tăng Biến NDTS có tương quan âm với LEV là -
Tương quan giữa UNI, PB và LEV cho thấy mối quan hệ phức tạp: UNI có tương quan âm với LEV, nghĩa là khi giá trị cụ thể của sản phẩm giảm, tỷ lệ nợ sẽ tăng Ngược lại, PB có tương quan dương với LEV, có nghĩa là khi hệ số lợi nhuận trên giá trị sổ sách (PB) tăng, tỷ lệ nợ cũng sẽ tăng Các tương quan này cung cấp thông tin chi tiết về ảnh hưởng của các yếu tố khác nhau đối với cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
P/B giảm thì tỷ lệ nợ giảm.
KIỂM ĐỊNH HIỆN TƯỢNG ĐA CỘNG TUYẾN
Để kiểm định ĐCT sử dụng hệ số VIF “Nếu hệ số VIF có giá trị lớn hơn 10 sẽ xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến và ngược lại VIF nhỏ hơn 10 cho thấy mô hình không xuất hiện đa cộng tuyến Đặc biệt, trong lĩnh vực kinh tế, tài chính thì nhân tử phóng đại phương sai VIF của các biến giải thích trong mô hình lớn hơn 2 thì giữa các biến có hiện tượng đa cộng tuyến (Field, 2000)
Bảng 4.3 Kiểm định đa cộng tuyến
Nguồn: Trích xuất từ chạy phần mềm Stata 17
Thông qua kết quả trong bảng 4.3 cho thấy VIF của các BĐL đều nhỏ hơn 2 nên MH không xuất hiện ĐCT.
KẾT QUẢ PHƯƠNG PHÁP POOLED OLS, FEM, REM
Thực hiện hồi quy lần lượt các MH Pooled OLS, FEM, REM với biến độc lập là ROA, TAX, SIZE, TANG, GROW, NDTS, UNI, PB và biến phụ thuộc của mô hình là LEV Đồng thời thực hiện kiểm định F-test và kiểm định Hausman để đưa ra phương án lựa chọn mô hình phù hợp với nghiên cứu
Bảng 4.4 Kết quả Pooled OLS, FEM, REM
Biến độc lập Pooled OLS FEM REM
Ghi chú: ***, **, * lần lượt là mức ý nghĩa 1%, 5%, 10%
Nguồn: Trích xuất từ phần mềm Stata 17
4.5.1 So sánh lựa chọn Pooled OLS và FEM Để so sánh 2 mô hình Pooled OLS và FEM sử dụng kiểm định F-test
Bảng 4.5 Kết quả kiểm định F của mô hình Pooled OLS và FEM
Nguồn: Trích xuất từ phần mềm Stata 17
Kết quả kiểm định cho thấy giá trị Prob > F 0,0000 nhỏ hơn mức ý nghĩa 5% (0,05) Điều này bác bỏ giả thuyết H 0, đồng nghĩa với việc chấp nhận mô hình FEM là phù hợp hơn với nghiên cứu so với mô hình MH.
4.5.2 So sánh lựa chọn FEM và REM Để xem MH FEM hay REM phù hợp nhất với dữ liệu nghiên cứu, tiến hành sử dụng kiểm định Hausman
Bảng 4.6 Kết quả kiểm định Hausman chi2(8) Prob > chi2
Nguồn: Trích xuất từ phần mềm Stata 17
Qua bảng 4.6, với mức ý nghĩa 5%, kiểm định Hausman cho thấy kết quả Prob
> chi2 = 0,7234 lớn hơn 0,05 Do đó, chưa đủ cơ sở để bác bỏ giả thuyết H 0 có thể nói cách khác là lựa chọn MH REM
Kết luận: Sau khi thực hiện so sánh ước lượng ba MH Pooled OLS, FEM và REM thì kết quả cuối cùng MH REM là phù hợp nhất Sau khi chọn được MH phù hợp tiếp tục thực hiện kiểm định để xem xét trong MH có những khuyết tật nào
4.5.3 Kiểm định các khuyết tật của mô hình REM
Kiểm định mẫu hỗn hợp (MH) là quá trình thực hiện các kiểm tra để xác định những khiếm khuyết tiềm ẩn trong MH và đảm bảo độ tin cậy của ước tính Thông qua kiểm định, các khiếm khuyết có thể được phát hiện và khắc phục, cho phép các ước tính dựa trên MH trở nên chính xác và đáng tin cậy hơn.
Kiểm định phương sai sai số thay đổi
Tác giả sử dụng kiểm định Breusch – Pagan để kiểm định hiện tượng PSSS thay đổi
Bảng 4.7 Kiểm định phương sai chibar2(01) Prob > chibar2
Nguồn: Trích xuất từ phần mềm Stata 17
Với mức ý nghĩa 0,05, kiểm định cho thấy kết quả Prob > chibar2 = 0,0000 nhỏ hơn 0,05 Do đó, bác bỏ giả thuyết H 0 có thể nói cách khác là MH REM xảy ra hiện tượng PSSS thay đổi
Kiểm định hiện tượng tự tương quan Để kiểm định MH REM có hiện tượng TTQ hay không, sử dụng kiểm định Wooldridge
Bảng 4.8 Kiểm định hiện tượng tự tương quan
Nguồn: Trích xuất từ phần mềm Stata 17
Từ bảng 4.8, kiểm định cho thấy kết quả Prob > F = 0,0000 nhỏ hơn mức ý nghĩa 0,05 Do đó, bác bỏ giả thuyết H 0 có thể nói cách khác là MH REM có hiện tượng TTQ
Kết luận: Mô hình REM có 2 khuyết tật là phương sai và TTQ cần khắc phục Tác giả sử dụng mô hình FGLS để khắc phục khuyết tật của mô hình REM.
ƯỚC LƯỢNG MÔ HÌNH THEO PHƯƠNG PHÁP FGLS
Để khắc phục khuyết tật của MH, tác giả tiến hành thực hiện hồi quy bình phương tối thiểu tổng quát khả thi FGLS để khắc phục hiện tượng PSSS thay đổi và TTQ trong MH REM Kết quả MH hồi quy theo FGLS nhằm khắc phục khuyết tật trong MH REM như sau:
Bảng 4.9 Kết quả hồi quy mô hình FGLS để khắc phục khuyết tật
Biến độc lập Hệ số t-statistic
Ghi chú: ***, **, * lần lượt là mức ý nghĩa 1%, 5%, 10%
Nguồn: Trích xuất từ phần mềm Stata 17
Kết quả phân tích FGLS cho thấy các biến ROA, TANG, GROW, NDTS có mối quan hệ thống kê với CTV ở mức ý nghĩa 1% Trong đó, cơ hội tăng trưởng (GROW) có mối quan hệ thuận với CTV; còn tỷ suất sinh lời (ROA), tài sản cố định (TANG) và tỷ lệ nợ trừ thuế (NDTS) có mối quan hệ nghịch với CTV Các biến còn lại như thuế (TAX), quy mô doanh nghiệp (SIZE), đặc điểm sản phẩm (UNI) và hệ số P/B (PB) không có mối quan hệ có ý nghĩa với mô hình nghiên cứu.
MH hồi quy các yếu tố tác động đến CTV có dạng như sau:
LEV = 0,608 – 0,626ROA – 0,192TANG + 0,0531GROW – 0,0671NDTS
