Kỷ yếu hội thảo khoa học cấp Khoa: Pháp luật về xác định giá trị doanh nghiệp trong hoạt động tái cơ cấu tổ chức tín dụng tại Việt Nam

BỘ TƯ PHÁP

TRƯỜNG ĐẠI HỌC LUẬT HÀ NỘI

PHAP LUAT VE XÁC ĐỊNH GIA TRI DOANH NGHIỆP TRONG HOAT DONG TAI CƠ CAU TO CHỨC TÍN DỤNG

TẠI VIỆT NAM

Hà Nội - 2019

MỤC LỤC

1 Nhiing vấn đỀ cơ bản của pháp Inatvé xác định gid trị doanh

nghiệp trong hoạt động ti cơ cầu tỏ chúc tin dung 1PGSTS Phạm Thi Giang Thu - Trường Đại học Luật Hà NộiChuyên

Chuyên đề 2 Các phương pháp định giá doanh nghiệp và sự ghỉ nhận củapháp hậật Việt Nam 12

Ths Ngyễn Mat Ảnh - Trưởng Đạ học Ludt Hà Nội Chuyên đề 3 Thục trạng việc xác định quyền và nghia vy cũa các tổ chúc tham:

sửa xác định gi trị doanh nghiệp ở việt nam và phương huýng

NCSTHS Ngyẫn Hã Yon Trường Đại học Luật Hà Nội Chuyên đề 5 Thục trạng pháp hạt về định giá tại một tổ chúc tín đựng và

phương hướng hoàn thiện pháp uit nNCSTHS Newén Thị Thanh Tí - Trường Dav học Tuất Hà Nỗi

Quan điểm, ghi pháp hoàn thiện pháp hật về xác định gửi trị

doanh nghiệp trong tái cơ cầu té chúc tin dung 97

Neen Ngọc Yin- Trường Đại học Luật Hà Nội Van dé pháp lý khi xác định giá tr có ph

thương maibj đặtvào tink trạng tái cơ cầu bắt buộc và mỗi quan"hệ với các chủ thé có len quan 113

Thể Phạm Văn Tuyên - Ngân hing thương mại TNHE Đại Dương

Chuyên đề 8 Quyền cia cổ đông lớn của bên sip nhập trong quá trình sắp

hập va sau sip nhập từ một số thương vụ sip nhập ngân hàngthương mai 137

TS Ngyễn Minh Hằng - Trường Đại học Luật Hà Nội

Thể Lương Linh Cha - Trường Đại học Mở Hà Nội

CHUYEN DE 1 NHỮNG VAN BE CƠ BẢN CUA PHÁP LUẬT VE XÁC ĐỊNH GIÁ TRI DOANH NGHIỆP TRONG HOẠT BONG TAI CƠ CAU

TO CHỨC TÍN DUNG

PGSTS Phạm Thị Giang TìmTrường Đại học Luật Hà Nội

1 Khái niệm pháp luật về xác định giá trị doanh nghiệp trong hoạt động tái cử cầu chúc tín dung

Là một doanh nghiệp kinh doanh tiền tô và an chứa rồi ro ceo trong đối tươngảnh doanh cũng như host động kinh doanh, thậm chi ri ro mang tính phin ứng diy

chuyên mạnh, có thé ảnh hung tới “sức khoš" nén ánh té cia quốc gia quyền te do

ánh doanh cite TCTD it niu bị hạn chỗ hơn so với các doanh nghiệp thông thường

Nấu các doanh nghiệp thông thoờng được phép lâm những g pháp luật không cấm, thị

TCTD được pháp làm những g pháp luật cho pháp bất cứ nổi dung nào ién quan dén

TCTD, tử tổ chức din host động đều được ghi nhân cụ thổ, rõ rùng trong các quy định phip luật Mục đích của việc quy dinh là dim bảo TCTD thie hiện tốt và hiệu quả vai trò cia mình trong ar én dink, phút tiễn kinh tổ - xã hộ, đẳng thời dim đương tốt

được vai trò huyết manh của nên inh tế Chính nhống điều này cũng dn tới việc khi

một TCTD hoạt ding bit ẫn, có những rit ro phat ánh và bit đầu ngoà tâm iễn soát

của chính những người quản ti, điều hành TCTD đồ, hoặc di léch theo yêu cầu cin

Nha nước, các cơ quan dei điện cho quyền lục Nhà nước phii có sơ can th

vi giip nức cho những TCTD này,

“Thục tiễn cho thấy: nếu không có hành Leng pháp Lý dy đã, mốt host đồng sẽ phát sinh tự phát và có thể dẫn tới những hậu quả khỏ lường, Điều này cảng được

thấy rõ trong finh vite ngân hàng nơi chỉ cần một hénh vi cổ tinh sei pham hoặc làm,

những điều pháp luật chưa quy định để trục lợi thiệt hei vỀ vật chất va tinh thin là

những con số rất lớn Bởi vậy, việc hoàn thiên pháp luật điều chinh đổi với các

TCTD, từ tổ chúc din hot ding từ lúc chưa ra đời TCTD cho din lúc TCTD đ vào

hhost đồng thâm chỉ cho đến lúc TCTD hoạt đồng không hiệu quả và chim đứt sựtên

thi là đêo hết sức cân thiết Hoàn thiên các quy định của pháp luật mang tinh đu

chinh các mỗ: quan hé dang diễn ra, hoàn thiện các quy dinh cis pháp luật dé mang

tinh dinh hướng các mỗi quan hệ sé dfn ra và hoàn thiện các quy định của php hit với nự cuống chỗ, rin de dé nhấp luật được thục thị, bão vệ quyén lợi của những chủ thể co liên quan _ là yêu cầu dit ra cho bất cử nh vục nào Lĩnh vực tả chính

-"ngân hàng cũng không ngon lễ

Xác Ảnh gá tì doanh nghiệp là nội dang không mới trong cả thực tấn thục hiện TẾn các quy đính cia pháp luật Tuy nhiên, tuỷ theo quan đẫm của mỗi quốc gia khác shu ma phép luật điều chỉnh về nổi đang này sẽ có những diém khác biệt Chẳng han

với những quốc gia để cao sơ vân hành của cơ chế thi trường việc xác định giá bịdoanh nghiệp tit yêu được dua trên quy luật cung - cầu Khi nào bên mua và bên bán“gấp được nhu trong những thoả thuân về giá của mình, sẽ hình thành nên mức giácho việc mua - bán, sáp nhập, hop nhất doanh nghiệp, Hoặc khi nào doanh nghiệpnhận điện đúng giá bị cia mình, các hoạt động liên quan nh chảo bán chúng khoán,thu hút đẫu tư ẽ có kết quả thành công Viée xác dinh giá bị không đóng đồng ngiấa

ới hệ quả để lạ doanh nghiệp sẽ te chấp nhận và rút ra bai học kinh nghiệm cho

những lần sau Trong trường hop này, pháp luật chỉ mang tính quy định khung, trong

đó có thé đưa ra sự lựa chon cho các chủ thé trong méi quá tình thực hiện xác Ảnh giá trì doanh nghiép Tuy nhiên, để lêm được điều này hiệu quả dit ra việc cơ chế thị trường và quyền tự do của các chủ thé trong nén kinh ổ quốc gia đó phải ở mức tối trụ gay cễ trong lĩnh we tải chính ngân hàng Vi dạ như pháp iu cia các quốc gia này

phi lưỡng trước được tính đặc trong của các TCTD để quy din được những nộ đụngdic thù trong xác định giá tri doanh nghiệp của TCTD, they vả ép đụng quy dinh chúng

chung giống hư những oai hình đoanh nghiệp khác

Đi với những quốc gia mã dic tinh cia nên nh t theo cơ chế th trường chưa

được thể hiện mốt cách đầy đã, có thể do chiu ảnh hưởng tin dư của chế độ kinh tẾ gai đoạn trước, phip luật về xée đính giá tri doanh nghiệp côn quốc gia đó phối thé

Tiện a diy đã thân chỉ chi tt và có tính nh hướng Đơn cử như những quốc Gacin thục hin t cơ câu các doanh nghiệp Nhà nước, din din rút vén Nhà nước tir

những dosh nghiệp này, việc xác dinh giá tri doanh nghiệp để cổ phần ho la nổi

dang quan trọng, Bởi lễ, việc xác dinh không đúng không đồ giá bị doanh nghiệp sé

dẫn đến nguy cơ mit vốn của Nhà nước, Hoặc đối với những quốc gia dang pht hiển, ban thân các TCTD của quốc gia vẫn còn non tr, nền kink tê hey căm, khó lòng để

các TCTD tự châm dit n tổ tei một cách df ding lúc này pháp luật của quốc gia đócin quy định diy đã và định Inning cho host động cia các TCTD theo cơ chế an toàn

và có thể kiểm soát được

Tuổi góc độ lý luận, pháp luật phải hướng ti, tác đông tới một nhóm quan hệ xã"hôi đặc trung của nội dung pháp luật Ấy Pháp luật xoay quanh vẫn đã xác định giá tidoanh nghiệp trong host động tái cơ cau TCTD cũng không ngoại lệ Theo đó, phápuật vé việc xác định giá tri doanh nghiệp trong hoạt đông tái cơ rêu TCTD phải chứađăng được các quy phạm pháp luật điều chỉnh các nhóm quan hệ x8 hội giữa các chủ

thể khi thục hiện xác dinh gá bỉ doanh nghiệp gin liên với các hình thúc tai cơ cầu TCTD Nhờ trên đ tình bly, host động tá cơ cầu TCTD có th thục hiện đo: những tình thúc khác nhau, như tái cơ cầu "tự thân”, tư nguyện của các TCTD và tái cơ cầu.

bit buộc, có mx chỉ dinh cia Nhà nước, Trong trường hop tái cơ câu tự thân, việc xácđảnh giá tr doanh nghiệp là yêu cầu quan trong quyết nh thành công hay thất bại cônhost động ti cơ cầu này Con trong trường hợp tử cơ cấu bit buộc, việc xác inh giá

trì doanh nghiệp đôi khi sẽ meng tinh hành thúc Tuy nhiên, trong lộ tình phá triển

của các quốc gia, quy luật thi trường sẽ dẫn thay thé cho những mệnh lệnh meng tínhhành chính, bởi vậy, nội dung xác định giá trị doanh nghiệp vấn cần thiết được ghi

hận đầy i trong các quy đính của php luật

Nhờ viy, co thể thấy, pháp hật vé xác định gid tri doh nghiệp trong host

động tii cơ cin tổ chức tin dng là tổng kẹp các whém guy phạm: pháp hật'chink các quan hệ phát sink trong quá tink thực hiện xác dink giá trị doa

ghiệp gin với tái cơ cần tễ chức tin đựng, bao gồm

= Ông dak in tổ chức tn dang

= Ông định về các cl thé tham gia xác định gi tri doah nghiệp là tỗ chức

tín dung

= Quy định về quân lý nhà née đốt với hoạt động xác định giá trị doanh gin

Các quan hộ xã hồi phát sinh trong quá bình tá cơ cầu các TCTD thường rất da dang và phúc tap, có ảnh hung trực tiép dén quyên và nghĩa vụ lợi ich hop pháp cia

Nhà nước, các t8 chúc và cá nhân có iên quan Không giống nh hoạt động xác địnhgi bì doh nghiệp trong ti cơ cầu doanh nghiệp nói chung điều chinh bằng phápluật đối với hoạt động xác định giá t doanh ngiệp trong tá cơ câu các TCTD có

những đặc rơngiêng, xuất phát từ vai tra đặc biệt của TCTD đổi với nên kính tỉ Mặt khác, đưới khía cạnh nguén của pháp luật việc xắc định giá bị doanh nghiệp trong host động tái cơ cầu TCTD được điều chỉnh bing hệ thing loật chung và luật

chuyên ngành vé ngân hing Việc áp dang luật chương xuất phát từ TCTD là một loạiHình doanh nghiệp, do đó xác đính giá ti doen nghiệp là TCTD công chiu sơ đuchính bối các quy inh chưng của pháp luật về xác dinh giá ti doanh nghiệp Tuy

nhiên, TCTD 1a doanh nghiệp hoạt đông trong Tinh vực đặc biệt mục ti tả cơ cầu

TCTD cũng mang "sử mônh" quan trong và có những khác biệt so với tả cơ câudoanh nghiệp thông thường Vì vậy xác định giá tủ doanh nghiệp là TCTD khi tả cơcấu cân có những quy đính riêng của pháp Luật điều chỉnh tới Do dé, pháp luật về xác

dink giá tri doen nghiệp trong host đồng tứ cơ cầu TCTD xác định mốt iên hệ chit

chế giữa pháp luật chuyên ngành với pháp luật vé doanh nghiệp, về chứng khoản, về

đầu ty vé bất đông sản Vé nguyên ắc, trường hợp có quy định khác nhau giữn phápluật vỀ ngân hàng và pháp luật khác có iên quan về xác dinh giá ti doanh: nghiệptrong tải cơ cầu TCTD thi áp dụng theo quy dinh của pháp luật ngân hàng Trongtrường hop phép luật ngân hing không quy định thi áp dụng các quy đính côn phápluật doanh nghiệp phủ hop với bản chất quan hệ của pháp luật cn điều chỉnh.

2 Các bệ phận cấu thành pháp hật về xác định giá trị doanh nghiệp trong hoạt

Pháp luật v xác định giá doanh nghiệp nói chúng đã xác định được những nội

dang điều chinh chủ yêu đối với host ding xác định giáhị doanh nghiệp Tuy nhiên,

đối với TCTD, khung pháp lý vé xắc định giá trị doanh nghiệp ngoài những quy din

có thể áp dang chung với doanh nghiệp thông thuờng thi cén có sự điều chỉnh rếng

tiệt do những đặc thù của TCTD Thâm vào da, hoạt động tá cơ câu TCTD công cónhững đặc tring hơn s0 với ti cơ câu doanh: nghiệp thông thường, do đó, pháp luật

cũng cân có những điều chinh riêng, co thể cho nội dang này: Tựa chung lại, pháp luật

vi xác dinh ga tii đoanh nghiệp trong tới cơ cầu TCTD cân đáp ứng vei tro là đều

iện khung pháp lý để một host động tá cơ cầu TCTD cụ thể đến ra tein thục tổ hiệu quả phin ánh ding gi bị của TTD được tá cơ cu và dim bio quyền lợi của các

6 liin quan ĐỂ thực hiện được vi trở này, pháp luật về xác định giá doanh:"nghiệp rong từ cơ cầu TCTD thường bao gầm các bộ phin cấu thành cơ bin seu đậy

@)Nhém quy phạm pháp hật quy định về hoạt động tái cơ cầu TCTD

Tả cơ câu TCTD đã được nhiều nước trên thé giới thục hiên nhằm giúp các

TCTD host động và canh tranh lành mạnh, giúp hệ thông ngân hàng hoạt động én đảnh, bên vững và đâm bảo en toàn, góp phân thúc đấy kinh tổ xã hội phát tiễn Do đắc diém cấu trúc ti chính ngân hing cia các quốc gia khác như mức đổ tập trung

"nguồn lục cũng có sợ khác iệt, nên mục iêu va gi pháp thực hiện tế cơ cầu TCTDchủ

sẽ có những điểm khống giống nhao Tuy nhiên, đễm chung lớn nhất cia các quốc gia

TCTD nh Mỹ, Nhật Bin, Hàn Quốc hay Melaysia, Indonesi thị

Biện & chỗ: muốn thục hiện tử cơ cấu TCTD hiệu quả, cẩn hoàn thiện thể chỗ và

khuôn kh pháp ý cho host đông này, Có thể nã, đy là êu cầu được tr tên trướcnhất cho quá tình tái cơ câu TCTD Mot hành lang pháp lý đẳng bô va diy đã s giúpcho quá tình tá cơ cầu TCTD đến ra nhanh chóng, giản thiểu được chi phí và Khảnăng thành công sẽ cao hơn

Theo đó, nhóm quy phạm pháp luật quy dinh vé hoat động tế cơ câu TCTD sẽ chúa đụng các nội đụng củ thể nh

“Mộtlà quy Ảnh vi nguyên tắc cơ bên rong ti cơ cầu TCTD Những nguyên tắc

cơ bản này sf là kim chỉ nam cho các quốc gia xây dựng và hoàn thiên các quy dinh vétế cơ câu TCTD,

ấm là, quy dina về rách nhiên, quyền hạn cia nhông chỗ thể them gia tải cơ cấu TCTD Nhõng chỗ thể tham gia gỗm: cơ quan quân ly Nhà nước có trách nhiễm trong việc tế cơ cầu TCTD; bản thin các TCTD thực hiện tả cơ câu và các thủ thé có liên quan như Bão hiễm tin gũi, công ty quản lý ti săn của các TCTD

Bald quy định về các biện pháp tử cơ cầu TCTD Mỗi nhóm TCTD sẽ có những dic thù khác nhau, do đó, các bin phip ti cơ cầu TCTD sẽ có những diém khác biệt Ching hạn, tả cơ cầu mét TCTD 1a ngân hàng sẽ cén có những giã pháp mạnh và toin điện hơn sơ với tái cơ câu một TCTD phi ngin hàng, Dựa trên những diém khác tiệt đó, pháp luật các quốc gia sé quy dinh cụ thi vé các bin pháp tái cơ cầu tương thính và ô trình thọc hiện các biện pháp này để dim bảo host động này đạt hiéw quả

cao đối vớ tùng TCTD

Đi với các biện pháp ti cơ cầu TCTD, điểm chúng là các quée ga rên thể giới

đồu quy dinh trong pháp luật ofa mình khá nhiễu các biên pháp khác nhau từ nhõngbiện pháp tếi cơ cầu được thục hiện chủ động bôi chính TCTD, cho tới những biện

phép từ cơ cầu mang ý chi của Nhà nước, thậm chỉ có sơ chỉ định, yêu cầu bất bude

từ phía Nhà nước Việc lựa chơn biên pháp ti cơ câu nào được ép dụng với các TCTDtuỷ thuộc vào việc TCTD do được phin loại ở nhóm nào theo quy chế phân loại mứcđô ri ro đối với TCTD của mỗi quốc gia Tuy hiên trong số các biển pháp tải co

city xu hưởng phát tiễn trong thời gian gin đây và toơng lai cho thấy, biện phép ti

cơ cầu thông qua M&A giữa các TCTD được tu in rỡ đụng và dave sử dụng khálinh hoe, phổ biên M&A được đánh giá là bin pháp mỗi nhọn, xuyên suốt trong cácagi pháp xử lý đối với tất cả các TCTD trong số các gi pháp để sắp xép TCTD ThụctẾ con cho thấy, M&A đủ không phối con đường ngắn nhất để thành công nhưng là

con đường ngắn nhất để 6n định tỉnh hình tái chính, tránh gây ra đ vỡ hệ thống Với

tim quan trong của host động này, các quốc gia thậm chi còn ben hành Lut iêng đuchính đối với hot đông M&A, được áp dụng cho cả các TCTD.

“Bắn là quy định vé các biên pháp hỗ trợ đố với TCTD tả cơ cấu Biện pháp hố

trợ có thi được thực hiên bối các cơ quan nhà nước, hoặc bi các TCTD khác Các

tiện pháp hd tro tô ra rất cin thiết rong bối cảnh hoạt đồng ti cơ câu TCTD xuất phát

Gi Nhém quy phạm pháp hật quy định về các tổ chúc tham gia xáctrị deanh nghiệp

Gi bị doanh nghiệp luôn tin tei ngay of khi không có việc mua bản và chuyễn nhượng dosh nghiép đn re Giá tì doanh nghi chỉ đơn giản là một khái niệm được các nhà đầu tr, các chuyên gia sở đụng trong việc đánh giá tổng thể các khoăn thưa nhập ma đoanh nghiệp có thé de ai Tuy nhiên, việc xác định được toàn điện gã

trì đoanh nghiệp, đặc bit giá t của TCTD là đều khó khẩn do những đặc thù trongcơ câu tải sin của Losi hành doanh nghiệp này Do vậy, để xác đính giá ti does

nghiệp, đôi hồi phải có các chuyên gia có kinh nghiệm và hiểu biết không những về chuyên mén ma côn hãi hiểu biết rộng về kinh tệ, chính trị và xã hội, Đồng thờ, các chủ thể này cũng cân phải có đạo đúc nghề nghiệp cần dim bio tinh trang

thực, bi mật, khách quan, hạn ché sự chi phổi của các yêu tổ mang tính gian lận lâm.boop méo giá ti thực của doanh nghiệp, Đặc biệt, ở nhống quốc gia hoat động tế cơcâu các TCTD ấn ra thuờng xuyên, mua - bin TCTD, sip nhập, hợp nhất TCTD"hoàn toàn đơa theo quy luật thị trường va thé hiện ar tơ nguyện của các bên, yêu cầu

vi chuyên môn, phim chất đạo dic cia những chủ thể tham gia xác định giá tri doanh:

"nghiệp à nội dang guan trong trong pháp luật cia quốc gia

Căn cử vào các như cầu xác dinh gá ti doanh nghiệp Khác nha các chủ thểtham gia vào quả tình xác dinh giá tri doanh nguệp công co nợ khác biệt Tuy nhiên,

tu chung lạ, cổ thể phân chia các chủ thể them ga xác dinh giá t doanh nghiệp

thành hai nhóm, bao gồm:

été các tỗ chúc có chức năng định giá thực hiện từ vấn xác đánh giá tri doanh "nghiệp Trong một số truờng hợp theo quy định của phép hit, các tổ chức có nhủ cầu ắc ảnh gi tị đonh nghiệp pi thục hiện thuê cfc tổ chúc cổ chúc năng Ảnh ge để

thục hiện tự vẫn xée din giá te doanh nghiép Pháp fut các quốc ga thường dànhyêu cầu này cho việc xác dinh giá ti doanh ngưệp nhà nước kửi tiên hành cổ phânhoá, với mục đích xác dinh được giá tr cia nhóm doenh nghiệp này mét cách khách

quan minh bạch, tránh tht thoát nguễn vén của Nhà nước Thông thường các tổ chúc có chúc năng Ảnh giá thực hiện tr vin xác dinh giá trì doanh nghiệp Dao gồm các chữ thể sar ( Các doanh nghiệp thim định giá Doanh nghiệp nay có thi được thánh lập theo pháp luật quốc gia ở tei, hoặc doan: nghiệp nước ngoài tiễn hành hoạt đồng tại quốc gia sở tạ (i) Doanh ngập kiểm toán (tine hiện các dich vụ thẩm định giá ta

sản và đánh giá rũ ro kính dosnt); Gi) Các công ty chúng khoán (thục hiện tự vẫnxác dinh giá tử doanh nghi)

Em là các chủ thd có nhủ cầu tự mình thực hiện xác dinh giá h doanh nghiệp Trong trường hop pháp luật không yêu cần, các chi thể có thé tự mình thục hiện hot đông xác dinh giá tị doanh nghiệp Trong trường hợp này, các chỗ thể thực hiện theo "nguyên tắc nhất tri và phố chỉu trích nhiém về kết quả cil việc định giá của mình

Thing thường, trường hợp này xay ra trong các giao dich tử cơ câu TCTD nh mua -bin TCTD, sáp nhập, hợp nhất dựa theo quy luật cũng cầu, thuận mua vừa bán, giá ti

doanh nghệp được xắc dinh dựa tiên cơ sở sự thoả thuận và nợ chấp nhân được cia

các bên tham gia giao dịch

Tôm lei, vai 0 của pháp luật trong trường hop này là xác định được những chủ

thé tham gie vào việc xác định giá tri doanh nghiệp, vi ti, nhiệm vụ quyền han cia những chi thé đó Từ đó, pháp luật sẽ đưa ra các tiêu chuẩn, các điều liện thành lập và hoạt động của các chủ thể Trong một số trường hợp, để dim bảo hiệu qua thực thi

nhấp luật va có tác đụng rin de, phòng ngừa và xử lý các chủ thể có hành vi iêu cực

trong quá tình xác dinh giá ti don nghiệp, ảnh hướng tôi kết quả đnh giá, pháp luật cũng quy định những ch tài áp dong đối với những chỗ thể vi pam,

(đi) Nhóm quy phạm pháp lạt quy định về nội dưng, phương pháp xác

định gi trị chúc tin dung

Xée dink giá ti doanh ngưệp nói chung xác dinh giá ti TCTD nổi riêng là mot

host động meng tính chit nghiệp vụ lánh tê Trong đó, các chủ thể tham gia dinh giá

phải nhân điện được xác dinh giá ti đoanh nghiệp là xác Ảnh ga bị của cá g, hey

nổi cách khác, là đốt tượng nối dung cũa việc dinh giá Có quan đểm cho rằng việc

xác Ảnh gá bì doanh nghiệp, “về thục chit là các tình t cách thúc và phương phápdink giá áp dụng trong việc lượng hoá mang tính tin cậy vé giá bị hiện t của các tisản rong doanh nghiập theo giá thi trường và các khoản thủ nhập ma doanh nghiệp có

thể tạo ra trong tương lá lam cơ sở cho các hoạt đồng gao dich thông thường cũa thị trường" Quan đm này đợc đánh giá 1a meng tinh cén bản vé giá b doanh nghiệp và xác dinh giá t đoanh nghiệp, là phương châm chỉ phố, xuyên suốt áp dụng trong

công tác đính giá, là nin ting cơ sỡ lý luân đãi với qua tinh Ảnh giá doen nghiệp

trong nên kind t thị trường, Mất khác, trong thục t, các nhà kinh té học luôn đựa rên nhiễu goc độ khác nhau để đánh giá về lợi ich côn doanh nghiệp, ĐiŠu này đã quyết định đến me khác nhu về cách thúc và phuong pháp xác định giá tị doanh nghiệp,

Thống thường, do giá tr doanh nghiệp và giá tị thị ruờng của doanh nghiệp lá khácnhu nên phương pháp định giá được chia thành 2 nhóm: () Nhóm: phương php đưa

1 Trên Văn Dũng (2006), Hon Điện công lác ảnh giá doanh nghiệp 6 Viét Nem, Luận án

tiem si kinh tt 16

trên cơ sở kết quả hoạt động cia doanh nghiễp, và (i) Nhóm phương pháp dye trên cơsở thị trường

Các TCTD có nhiễu điểm chung với các doanh nghiệp thông thường, một trong

những diém chung thể hiện ở vie các TCTD công cổ gắng tao ra cảng nhiễu lợi nhuận cảng tốt cũng phẩ lo Ling v vin đỀ canh tranh và công muốn ting trưởng nhanh Tuy

nhiên với tính chất dic thủ trong cơ cầu vốn và hoạt động của mình, việc xác định cơ

câu ti sin của TCTD để sắc định giá tri sẽ có những điểm khác biệt hơn sơ với các

doanh nghiệp khác, Vi dạ nếu đối vớt doen nghiệp thông thường, nơ vay ảnh hưởngdin giá tị của doanh ng?iệp theo chiều hướng giảm, nhưng đối với TCTD, nơ vay lạ

có kha năng làm ting giá doanh nghiép, bãi nd là đồng vốn truyền dẫn tao nên khả

năng sinh lời cho các TCTD thông qua hoạt động kinh doanh ngân hing Hay nguy cảđối vớ loi tài sân võ hình là giá tr thương hiệu việc ảnh giá thương hiệu của TCTD

cũng quan trọng và cân nhiễu diém lưu ý hơn so với doanh nghiệp thông thường Bãi

lẽ TCTD là doanh nghiệp kinh doanh ên cơ sỡ niềm tin - “tin đụng”, nên thương

hiệu là mốt rong ing tên để quyết éinh din quy mô vấn, hiệu suất ảnh doanh của

Bai những loại tai sin khác nhau cầu thánh nên mốt doanh nghiệp, một TCTD,

và ndu dua vào quan điểm "giá bị doanh nghiệp là giá tr của toàn bộ ti sẵn cũa mốt doanh nghiệp", thi đồng nghĩa với việc khi xác dinh được những loại tài sẵn cần phẩi

xác định giá tr, cũng cân fim ra phương pháp ph hop để cho ra két quả chính xác nhất Phương pháp xác định giá bị doanh nghiệp cần dim bão được những li ích thực saymà đoanh nghiệp sẽ manglai cho nhà đầu ty đẳng thời, nó cho phép người ta có cơ

sở thục tấn để lượng hoá những lợi ich đó Hay nổi cách khác, nỗ được of người mua và người bin cùng sở dụng lam cơ sở in cậy đỂ dim phán về ga cả giữa đối bên? Nhờ vậy, sẽ có rất nhiễu phương pháp đŠ xác Ảnh được giá tr doanh nghiệp và mỗi phương pháp sẽ phù hợp cho những nhóm doanh nghiệp khác nhưa Chẳng hạn, ở

những doen nghiệp thông thường phương pháp ti sin được vận dụng khá hiệu quả

trong xác định giá tri doanh nghiệp, nhưng đối với những TCTD, với cơ cầu tài sản vô

Hình khá rông phương pháp tài sin sẽ không cho ra được kết quả chính xác về giá tị

của loại hình doanh nghiệp này”

3 Trên Văn Ding (2006), đa tr 74

2 Theo Damodaren, A 009) ong bai nghién cứu “Veltng financial serie firms”, ngân

hang được xếp vào nhóm các công fy dich vụ tài chính vei các điện chỉnh cần thet trong việcáp dung phương pháp định giá No vay cia ngân hing có ý nghĩa khác so với các doanhghiệp sin xuất thông thường Bởi lẽ, nợ vay được xem nhưà “nguyên liêu” để chuyên thànhcác sẵn nhằm tà chính và được ban lei với gi cao hơn đề thu ơi nhuận Do đó, định git một

Trên thục ta, phip luật oie các quốc ga quy ảnh tương đối phong phú các

phương pháp xác định ga ti doanh nghiệp lam cơ sở cho các chủ thể dinh giá lựa

chon được phương pháp phù hợp Các quy han về nổi dang nữy sẽ chứa đăng các

quy ảnh cụ thể về trường hp vận đụng phương pháp; các đều Liên cần tuân thủ (nên6); quy tình thục hiện phương phép.

Gi) Nhém quy phạm pháp hật quy định về hoạt động quản lý nhà nướctrong việc xác định giá trị doanh nghp trong tái cơ cầu TCTD

Nén inh tổ thị trường được vin dạng và phát riển không đẳng nga với việc tiệt tiêu vei trở cũa việc quản lý nhà nước Theo quan điểm của Giáo sư Joseph

Eugene Sugli, thi trường rất quan trong những không nên quả chủ trọng bait nó

Xhông phil tắt cả vai trở của Nhà nước trong việc điều tit thị trường không thể phủ nhận" Còn theo PGS.TS Phương Ngọc Thạch, chủ trương chính sách của Nhà nước là đu cần phi có, là quyết định thị trường la điêu kiện đã để phát buyế Những thành, to và tốn tử của kình tÍ - xã hi chủ yêu phụ thuậc vào chính sich cit nhà nước, cơ

chế quân lý côn nha nước

Voi tro quấn lý của Nhà nước cảng thể hiện rõ nét và khẳng dinh được tim quan trong đối với hệ thống tải chính nói chung và hệ thing ngân hàng nổi iêng Ở tất of

các quốc gia trên thé giới, TCTD luôn được xếp vào danh sich nhóm doen nghiệpnhận được sự "quan âm” đặc biệt của Nhà ước, ừ lúc cho ra đôi TCTD cho tới lúc

châm đút sự tận te Trong tt cả các măng hoạt động của chỗ th kinh doanh này, Nhà ước luôn có nự “uốn nắn”, dinh bình tổ chức và hoạt động, điều tất và can thiệp lap

thời đ tránh những bất én có khả năng gây rit ro cho cả nền kính té Trong host động

tả cơ cầu các TCTD, các quốc gia thể hiện va trỏ quân lý cũa minh bing vie: thành

lâpf ao nhiệm vụ, quyển han cho các cơ quan, Ảnh chế cụ thé thực hiện quản lý tham:

gia hỗ trợ tai cơ cấu các TCTD; xây dụng các phương én, lô tình tá cơ cầu TCTD một cách chi it, cơ thể Còn rong host động xác định giá ti TCTD, các Nhà nước cũng thé hiện vei trò quản lý thông qua việc dua ra các phương pháp xác định khác

nhau dé các bên lựa chon sở đụng Đồng thời, trong trường hợp có vi phạm, có tranh

gân hàng ương mạ sé là phù hợp hơn Hư sử đụng phương pháp chất khếu đồng cô ức khí

"hot động đặc thì của ngân bằng thương mại thường có sự ôn định về guy mô, ch ta có tiecó thế coi à dầu hiệu phin ánh giá ngân bàng, Bên cạnh đó, các phương pháp khác đượcsi dụng để dinh giá ngân hang cũng doi lỗi phải có điều chỉnh lớn so với din giá một doanh,ghiệp hông thường, Các nhân tổ được đều chỉnh bao gồm: chỉ phi nghiên cứu và phat tiễnca ngân hàng, giá tr nguồn nhân lực, thụ nhập thuân đề được điệu chỉnh

Joseph E Shghtz (1002), Global ation and hs dscontents, WW Norion & Company _

5 PGS.TS Phuong Ngọc Thạch (2005), Va r cia Nhà nước trong phát tiễn kink

cia nước le trong những năm qua, Tạp chí Phát tiên kinh t, 56 5/2005,

chip, Nhà nước với các cơ quan tải phán sin sing tham gia để bảo vé quyén lợi cho các chủ thể

Nhờ vậy, một cách khá quát nhóm quy phạm pháp lật quy định về hoạt động

qguân lý nhà nước trong việc xác dinh giá ti doanh nghiệp trong tả cơ cầu TCTD sẽ

bao gốm các quy ảnh về: cơ quan chiu trách nhiệm chính trong việc quan ý, thục

Tiện ti cơ cầu và hỗ trợ tổ cơ cấu đổi với TCTD, vai tro cit cơ quan này trong việc

xác dinh giá trì đoanh nghiệp kh tai cơ câu TCTD; cơ chế giám sắt kiễm soát cũa Nhà"nước trong việc xác nh giá ti TCTD khi tải cơ cầu, các chế từ xử lý vĩ pham đổi với

hành vi vi phạm của những chủ thé tham giv/có liên quan trong việc định giá TCTD ôi tả cơ câu và giải quyết tranh chấp trong quá tinh xác Ảnh giá tị các TCTD.

Tu chúng lạ, pháp luật về xác định giá tri doanh nghiệp trong hoạt đông tải cơcâu các TCTD bao gầm nhiễu bô phân câu thành nên, từ đó tao nên cơ chế phép lý(đu chỉnh chất chế với host động này Do tinh da dạng của host động ti cơ cầu nên

pháp luật về sắc ảnh giá ti doanh nghiệp có thé nhìn nhân ở nhiều góc độ khác nhau tương ứng với từng hoạt đông tả cơ câu này, Tuy nhiên, để dim báo mức đồ tập trung vi có thể phân tich sit, Đ tai lựa chọn một hoạt động tái cơ cầu cụ hổ là M&A giữa

các TCTD, từ do đánh giá ghép luật về xác dinh giá tr doanh: ngiệp trong hoạt đồngM&A này Ly do cho sự lựa chon này xuất phất từ việc: Một la, M&A la biện pháp tái

cơ cầu được các quốc gia áp đụng tương đối phổ biển, thâm chi là lâu đối đổi với các TCTD; Hai là, M&A là biên pháp tái cơ cầu phân ảnh rõ nhất vei trò của hoạt động

xác định giá tii doanh nghiệp, béi xác din giá trì domh nghiệp hiệu quả, phân ánhđăng được giá tủ của TCTD sẽ quyết dinh lớn tới kết quả côn thương vụ M&A, đặctiết là rong béi cảnh M&:A hoàn toàn die trên cơ sở thoả thuận, hy nguyễn và v mụcdich tao nén giá tr công hưỗng của các TCTD

3, Sự khác biệt cia pháp hiật về xác định giá trị doanh nghiệp trong tái cơ cu Š chúc tin dung và xác định giá trị đoanh nghiệp tái cơ cầu doanh ng

thông thường

Pháp luật kidm xác ảnh giá bỉ doanh nghiệp trong tử cơ cầu tổ chức in đụng có tính dan xem gia tinh chất loật công và tính chất luật tz Tính chất luật công,

chế chủ thể nhiễu host đồng có sự tham gia của Ngân hàng Nhà nước, có thể với tơ cách lá chủ thể quản lý, nhưng cũng có thé là chỗ thể có lơi ích liên quan trac dp vé ‘vat chititai sin đối với tổ chức tin dung tái cơ cầu và tổ chức tín dung được đánh giá

tá tr doanh nghiệp trong quá tình tế cơ cấu Với những quan hệ và hư cách da,

những nhóm quy dinh pháp luật mang tinh cổng quyền sẽ được áp dung Bén cụnh đ, các quy dinh vé việc lựa chon phương phép định giá, lơa chọn tổ chức đảnh giá vé

ấn căn có nơ quyết Ảnh của chính chủ sở hữu tổ chức tin đụng Nhờ thể,

các quy dinh vé luật tư sẽ được áp dụng Néu xem xát trong méi quan hệ với việc xác

đảnh giá bị doanh nghiệp thì vide áp dang chủ yến là luật ty rên cơ sở tự do ý chỉ Việc xác định giá tị của t8 chúc tin dung bản thân nó đã có những điểm khác tiệt so với xác dinh giá tri doanh nghiệp thông thường, điều này xuất phát chính từ die điểm cin đối trong nh doanh và nội dung lành doenh của tổ chúc tin dụng Đối

tương kin doanh của tổ chức tin dung là Nên tế đối tương có nhiễu biến động, độnny cần cao, trong ki đồ với các doanh ngiêp thôn thường đốt ượng kinh doanh,có tỉnh én định và it rồi ro ngoại la V Ê host động của t8 chức tin đụng co nhiễu kháctiết xuất phát từ cách thức lánh đoanh tân tệ ma không phải hoạt động cũng cấp hinghada dich vụ thông thường Với những khác bit về đổi tương và cách thie lánh doanh

cũng có thể lý gai nyikhác biết về quy dinh pháp uật đối với ha nhóm chỗ thể này Một dima nit công có th chỉra khi áp dung quy nh pháp luật để xác Ảnh giá bị

doanh nghiệp, đó chính là hệ thống quy đính vé an toàn trong quá tỉnh hoạt động lánh:

doanh ngân hing (cụ thể là viée xác dinh các khoản no xếu và chế độ trích lập dự phòng) có ảnh hường tắt lớn đến giá bị của tổ chức tín dang được ảnh giá.Đây cũng là rate biệt quan trong đãi với các tổ chúc dan có kế hoạch hoặc bắt buộc tử cơ cấu

Hin tương các ngân hing thương mai nh Ngân hàng TMCP Dai Dương, Ngân hàng

TMCP Xiy đụng có thông bio 18 va 18 lũy kệ din hàng chúc ngàn tỷ đẳng một trong nhũng nguyên nhân do thre hiện trích lập der phòng din đến tụ tế ngân hang có vẫn

những không được kinh doanh ma phi thực hiện rch lập do no xâu ting cao

CHUYEN DE 2 CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP VA SỰ GHI NHẬN CUA PHÁP LUẬT VIỆT NAM

Ths Nguyễn Mai AnhTrường Đại học Luật Hà Nội

1.Tổng quan về định giá đoanh nghiệp

.11 Khái nig, đặc điễu

Trong nên kink t thi trường host động của doanh nghiệp rất phong phú và da

dang những với mục đích chính là sinh lợi, Khi thành lập đoanh nghiệp các chủ sở hữu

phải đồng gop một số vốn nhất định theo quy đính ci luật pháp như vậy doanh.

nghiệp đã có mốt giá bị nhất định Mất khác, doanh nghiệp cũng như các loại hàng"hóa khác là đối tượng của các giao dich như mua bán, hợp nhất, cha tách, phá sản,giã thé Chính vi vậy, quá tình hình thành giá tui đoanh nghiệp cống không nằm ngoài

sự chi phối của các quy luật giá trị, quy luật cung cầu, quy luật cạnh tranh.

Mỗi doanh nghiệp rẽ có mốt gi ti khác nhau tùy thuộc vào quy mô hoạt động,

cơ oft tải sản, hi năng host đồng khả năng tao ra lợi nhuận Các nhà đầu tr li raquyết ảnh đều hr vào một doanh nghiệp là phãi đánh giá được giá bị cũa does

"nghiệp va các khoản tha nhập ma doanh nghiệp có thể dem lại cho nhà đầu tr trong

Giá bị doanh nghiệp là au biểu hiện bing tién về các khoăn thu nhập ma doanh

"nghiệp mang lử cho nhà đầu tr rong quá tình kinh doanh

“Xác Ảnh gi tí dons ngiệp là mốt khẩu rt quan họng trong việc sp nhập,giã thi, phá sin chie tach hoặc doanh nghiệp tin hành tớ t8 chúc, cơ câu lạ hoạtđông SKD hoặc cỗ phẫn hóa các doen nghiập nhà nước Qué tỉnh xác dinh gá tịdoanh nghiệp nhằm mục iêu tính toán và xác định được giá tì của một doanh nghiệp

tei mớt thời điểm nhất dish Do dé, đễ thấy được vai tr, sự cần thiết côn việc mắc định:

itr doanh nghiệp chúng ta cần làm rõ bản chất ie hoạt động này:

Can tai Việt Nam, trong coỗn sich “Nguyên lý chung định giá tải sân và giá tỉ

doanh ngập", Tiên sỹ Nguyễn Minh Hoàng có đưa ra Ảnh nghĩa như mau "Xác định gi trì đoanh nghiập là sự ước tinh với đồ tin cây cao nhất về các khoản thu nhập mà doanh ngưệp có thé tao ra trong quá trình sẵn xuất lánh doanh, lam cơ sở cho các hoạt

đông giao dich thông thường của th trường"

Cua các khái niệm trên ta có thể hiễu xác ảnh gi tri doanh nghệp nhy sau: Thử

nhất xác định giá bì domnh nghiệp là nự ước tinh về giá tị edn các quyển sở hữu tái sản cụ thể bằng hình thế tên tệ cho mốt muc dich đã được xác định rổ răng như, mua

"bán, sáp nhập, giải thé, phá sản doanh nghiệp, hoặc để đầu tư vào doanh nghiệp Như.

vây, giá tị của một doanh nghiệp được “inh” với một số gã thuyết chủ quan, khácvới cái giá là giá trị thuận mua vừa bán.

Cứ mã chỗ donh nghiệp quan tim là cả gá edi cũng mê người mua và ngườibin có thể gặp nhau

Thử bú, xắc định giá tì doanh ngư là một nghệ thuật vé uve tinh giá tri cho

một mục dich cụ thể của mốt doanh nghiệp tei mét thời idm đó là thời điểm ảnh giá, trong đó có cân nhắc đến tắt cả các đặc điểm của đounh nghiệp và công nh xem xét din tt sã các yêu tổ kink ế cần bản cũa thi trường Trong quá tinh xác dinh giá ti có rit nhiễu phương pháp khác nhau và mất phương pháp cho một dip sổ khác nhau, con sổ cao nhất có thể cách xe con số thập nhất dén vài lẫn Do đó, xác ảnh giá ti doen

nghiệp là một nghệ thuật, chứ không phi là một kho học chính xác

Thứ ba, mục đích xác định giá trí doanh nghiệp của bin awa và bén bán hoặcdom vi phá sin, giả thé là chỉ để giã quyết bai toán giá ti với một số gi thuyết tương

đối hợp lý, nhưng rat chủ quan có lợi cho các bên để im giá khối đm cho các cuộc thương thuyết mua bán, sáp nhập hoặc giải quyết các vin để ki gai thi, phá săn

doanh nguệp Chính vi vậy, 48 có một giá trí của doenh nghiệp khách quan lâm cơ sởđảm phán thi doanh nghiệp nên gao cho các chuyên ga đính giá làm công wife định.

lương này, Song, cái giá cud: công giữa người mua và người bán phn lớn được quyết

đảnh bối những yêu tổ đnh tính chứ không phải định lượng,

Nhờ vậy có thé thấy: Thục chất xác dink giá ti doanh nghiệp là một công cụ

đã các bên có thể xác dinh đoợc giá tr giao dịch, cần cử vào gi tri doanh nghiệp được

đảnh giá và các đều kiện cụ thể khác ma các bên tham gia giao dich cổ thé dim phân và thương lượng các mic giá ki giao dich mua bén, sáp nhấp, giải thé, phá sẵn hoặc

tién hành các host động khác

1.2 Các phương pháp định giá doauh nghiệp

1.31 Phương pháp giá tị tà sân thuần

Phương pháp giá ti tài sân thuần còn goi la phương pháp giá bị nội tả hay mô

ành định gi ti sản, xuất phất từ cơ sở lý luận sau

= Vi doanh nghip giống như hing hỏa thông thường nén việc mua bán doanh

"nghiệp vé cơ bên cing giống nhy mua bản các hing hỏa thông thường ti

- Nin tăng hoạt động của doanh nghiệp trên cơ sở môt lượng tai sẵn có thực.

Thống tả sin đó nói lên arténte: cia doanh nghiệp, cấu thành the thể côn doanh nghiệp

vén vay nơ Cơ cầu của tử sin là mr khẳng định v pháp lý và thừa nhận quyên sở hữu

cũng như lợi ích của nhà đâu tự đổi với ải sân* Phương pháp sóc định

- Giá ti doanh nghiệp được tinh bằng tổng giá t của tử sẵn ma doanh nghiệp

iện dang sỡ dung vio sin xuất lánh doanh sau lái đ trừ đ khoản nơ phi rã

- Phương pháp này có thé áp dụng đổi với đa số các loại hình doanh nghiệp ma

tii sẵn của doanh nghiệp chủ yên l ti sin hữu hình,Công thie tinh: Vo= V2 Vn

Trong đó

Vo: Giá tr tải sin thuận thuậc về chủ sở hữu doanh nghiệp

Vr Tổng gi tr tài sin ma doanh nghiệp đang sử dng vio SKKD.

Vie Git tr các khoăn ne

- Các bước tiên hành:

+ Bước 1: Xác Ảnh giá ti tổng giá tị ti sẵn mã doanh nghiệp dang nở đụng vào SXED tạ thời đễm đính ga

+ Bước 2: Xác Ảnh tổng gi t các khoản nợ te thời idm định gá

4 Bước 3: Ước tính giá bị doanh nghiệp

Có bai cách xác dinh Vo, Vr, Vie

la Cách thứ nhất Dựa vào băng cân đốt kế toán tại thỏi đễm đánh giá lấy tổng

tri tải sân phin ánh ở phin tử sin tr đ các khoăn nợ phã trả bên nguồn vốn

Đây là cách tính toán đơn gián, df ding Giá tỉ doanh nghiệp được mình chứng

bing ti sin hiện có, không phải là cả "có thé” Tuy nhiễn, do 56 liệu mang tính lichsis ty thuộc vào phương php khẩu hao và cách bạch toán hàng tổn kho nên cách tinh

này chi cótính chất tham khẩo

Cách thứ hai: Dựa theo giá thị trường

ĐỂ xác Ảnh giá tử tai sin theo giá thí trường trước hit cần loại ra khối anh mục

đánh giá nhông tải sân không cần thiết và không có khả năng đáp ứng các yêu cầu cônsản xuất kinh doanh Sau đó tin hành đánh giá số ti sin còn Ie trên nguyên tắc sở

dang giá thi trường để tính cho tăng tài sén hoặc tùng lo tải sin, co hỄ nhờ en

+ Đổi với TSCĐ và TSLD là hiện vật thi đánh giá theo giá thị trường

trường hiện dang bén những tải đó, Đốt với TSCD không cõ tên th trường tì áp dụngété số quy đỗt co với những TSCD khác los ning có tinh năng trơng đường

trên thị

+ Tai sản bing tiên gim tiên mật tiễn gửi và các giấy tờ có giá (in phiếu trái

phiẩu,.) của doanh nghiệp vio thời đm thẳm định giá được xác ảnh bing cíc tiễn

quỹ, độ chiêu số dự in ti khoản Đối với ngoại tô thi quy đổi theo đồng nộ t theo tỷ

gi hii dos: tử thời dim đánh gá

+ Giá tr tai sẵn ký cươc, ký quỹ ngắn hạn và dai hạn được xác định theo sổ de thục tÊ rên số kể toán đã được đối chiêu xác nhân vào thời dm thẩm din giá

+ Giả ti các khoản đầu bơ ra bên ngoài doanh nghiệp: VE nguyên tắc phải đánhgid mot cách toàn điện vỀ gi bị đối với doanh nghiệp biện đang sở dụng các khoăn

đầu tr 46, Tuy nhiên nếu các khoản đầu te nay không lớn thi cẩn cử vào số liệu cia

bin đãi tác đu tư để xác dint

¬+ Đất với các khoản phải thư do khả năng di nợ các khoản này có nhiễu mức

đô khác nhau, nên thông que việc đổi chiêu công ne, đánh giá tinh pháp lý, kh năng

th hỗi no côa timg khoăn nợ cụ thể, từ đó loại ra những khoăn nợ ma doanh nghiệp không thể dai được, a8 xác dinh giá trì thực tổ côn các khoản ph thụ

+ Đối với quyền thuê bit đông sin tính theo th nhập thực tẾ trén thi trường

hoặc theo phương pháp chiết khâu đồng thu nhập trong tương lạ Néu doanh: nghiép

đã tr tên thuê một lên cho nhiễu năm thi tính Iai theo giá thi trường véo thôi điểm thấm định giáNâu doanh nghiệp rã tién thuê dit hàng năm th lợi thé về quyền thuê

dit tính theo phương pháp chiết cfu dng thu nhập toơng lai

+ Giá tri ti sản vô hành côn doanh nghiệp: heo phương pháp này, người ta chỉthừa nhận giá tr các t sin vô hình đã được xác nh tin sỗ kế toán (sổ dr tin ø

toán vào thời điển thim định giộ hoặc lợi thể về quyên thuê tải sin và thường khôngtinh dén lợi thể thương mai của doanh nghiệp

+ Dai vớ giá tì các khoăn nợ: được xác định theo số dư thục tổ tin sổ kế toán vào thời dim thấm dinh giá

Vu đẫm và hạn chỗ của phương pháp a Uudiém

- Phương pháp này đã chỉ ra gi ti cde những tai sin cụ thể cầu thành giá ti

doanh nghiệp và xác định được giá tr thị trường cite số tải sẵn có bán rời tại thời điểm,định gá

= Ngoài ra iên áp dụng đối với những doanh nghiệp nhỗ với số lượng tài sản

không nhiêu, việc dinh giá không đời hồi những kỹ thuật phúc tạp, giá t các yêu tổ võ

Hình là không đáng kể

b Hanché

- Theo phương pháp nay thi doanh nghiệp được quan niệm như mốt tập hợp các

oi tử sin với nhau Nó không cùng cấp và xây dụng được những cơ sở thông tin cần

thidt đễ các bên liên quan đánh giá về tiễn vong nh lời của doanh nghiệp.

tỷ trong lớn rong doanh nghiệp

yu là tả sẵn vô bin hư doanh nghiệp cô trương hiệu manh, có bí quyết công nh,toen lãnh đạo doanh nghiệp có năng lục và đội ngữ nhân viên gi,

1.22 Phương pháp Ảnh lượng lợi t thương mat (Good!)

lạ d

* Phương pháp này đơa trên cơ sỡ dink lượng về li thé thương mu, các tử sin

của doanh nghiệp được tinh bing giá tr hin tạ của khoăn thu nhập do tải sân đó taoxe hay đỏ là giá trì hiện tử của các khodn siêu lợi nhuận

* Phương pháp sắc dink:

Giá ti doanh nguập được xác đính bằng giá trị tả sẵn thuẫn cộng với giá hị tai

sản vô hình (li thể thương ma)

Trong dé, để xác Ảnh gá tỉ lợi thể thương mai, đơn vi thim định giá rỡ đụng

các cách say

- Theo phương pháp của Hiệp hội chuyên gia kế toán Châu Âu thi sử dụng các

ẩn tổ như chi phí sở đụng vẫn trung bình lợi nhoân cau thuế và tổng giá tử ti sin để xác đính giá tủ lợi thể thương mai khi xác định giá ti doanh nghiệp,

- Theo phương pháp Anglo — Saxons thi lựa chọn các them số nh chỉ phí sử

dung vốn chủ sở hữu lợi nhuận thuần và giá ti tải sản thuần được đánh giá lại để xác dinh giá tử lợi thể hương mai

- Theo phương pháp vốn thường xuyên cén thiét cho lánh doanh lại sử đụng các

tham số như chỉ phí sử ding vốn bình quân cho nguôn tit tro trung và đãi hạn lợi nhuận se thuê và vấn thường xuyên được tả trợ bằng các nguén én định đŠ sắc định

loi thé thương mai

1.2.3, Phương pháp chiết khẩu lợi nhiên

Phương pháp lợi nhuận được sử đụng cho các tai sin dic biệt nh khách san repchiễu phim và nhing tải sin khác mã việc so sánh với những tà săn tuong tơ gặphổ khăn do giá ti chủ yêu phụ thuộc vào khả năng ảnh lời cũa tài sân.

Phương pháp lợi nhuận đơa vào me phân tich khš năng sinh li ốc tin ca việcsit đụng tải sân trừ các chỉ ph hoạt động kinh doanh hợp lý, côn si một khoản đơ ra

thể hiện à thủ nhập thực hing năm đặc trừng cho tả sản The nhập thục này smu đó dave chuyển hoa thánh vốn Cách tiếp cận của phương pháp nay 1a ude tinh tổng các

thu nhập trừ những chỉ phi liên quan din việc tạo ra thú nhập đó và trữ đi tiếp khoản

1ii trén vấn ma người thuê nhã nhận được từ vẫn của ho và một sổ ền thường công cho người thuê nhà viii ro Số du còn là số lượng được coi là hop Lý để rã cho sự thuê muon, Giá tỉ tiên cho thuê t ốc tính khi đó sẽ được chuyển hỏa thành vốn theo

thư hoạch nhiều năm bing cách phân tích doanh thu của các tài sintương te.

Phuong pháp Ding tiền chiết khấu (Discounted cash flew)

Phương pháp ding tin chiết khẩu (DCF) lá phương pháp xác dinh gia ti cổng tydi trên khả năng sinh li của công ty trong toơng li, không ph thuộc vào giá tr tí

sản của công ty Thời điển xác định gi tri cổng ty là thời điểm kết thie năm tai chính,thức Nếi cách khác, phương pháp này cho phép một nhà phân tich tính toán các dòngthu nhập di đoán trước cũng như những lưu lượng tiễn mét trong tương Ii, thông qua

iệc tinh toán trước thu nhập và tai sin cổ dinh tự một mite chi phí vấn gã định.

Chính và thé phương pháp Ảnh gá này con được xem nhờ việc dem những thủ nhậpdự đoán trong tương di quy vé thành giá tị hiện tei Không phải bao giờ cũng vây:‘hung phương pháp này thường dem lạ gtr cao nhất cho cổng ty cũa bạn

Trên thục tổ, hiu hết các công ty mới thành lập đều sở dang phương pháp thứ

nhất Song do thiêu thông tin vé thi trường dé xác đ nh giá tr còn lạ của nhà xuống, nấy móc, chưa có tiêu chuén cụ thể đỄ đính giá thương hiệu, uy tín mẫu mã ci

công ty, nên chưa tính hất được giá bị tiém năng của công ty Trong khi đó, phươnghấp dong tiên chiết khẩu uu việt hơn, nhưng lei chua được áp dụng rông rế

phin do tính phúc tap oda phương pháp, một phẫn do tim lý không muốn tả sin được đánh giá qua cao, vi như thể sẽ khó bán cỗ phn và bất lợi trong việc phân chia cổ phin vo đấu trong nội bộ công ty

Ngày nay, hầu hit các cổng ty được định giá là nhằm dem bán sấ nhập hay đầu

ta Voi những lý do nay, ben cần quan tâm và xem xét ti hai khái niêm là Giá tị thtrrờng trơng thích (Fair market valve - FMV) và Giá trị đều tr (Investmentvalue) FMV là giá trị của công ty được xác lập bởi cả người mua và người bán mộtcách có thiện chí, nên nó khá đơn gn va dtu Thân ch ngny cK người bán và"người mua có những cách tiếp cân khác nheu đổi với FMV thì cũng không có vẫng lớn lim, bởi nhìn chung thi số liệu tinh toán cũa các bản không khác nhau bao nhiều

nêu cing ép dung phương php tính toán này, Mit khác, giá ti đầu tơ thông thường

được xem như một phiên bán đều chỉnh của FMV ở cập độ cao hơn dành cho những loi ich đặc biết mã bên mua mong muốn có được từ việc mua li công ty Những lợi

eo gim các khoản tất kiệm chỉ phi hay năng lực tà chỉnh mớiích này có

Gt trong những phương pháp thường được sử dụng để xác định giá tị doanh "nghiệp là phương phép đồng tiên chiết khẩu (discounted cashflow) Phương phip này

sit dụng các théng tn iên quan đến dong tiễn rong tương li và tỷ muất chiết khẩu

(Cong thie tổng quát xác định giá trị của doanh nghiệp r ấn

Trong đó

Vs La giá đpanh nghiệp

(CFs Là đông tiền trong thong lai đoanh nghiệp mang liLa ý suất chế khẩu

Nhược đểm: Lý thuyết và thực ẫn đ chỉ ra cho chúng ta thấy giá tị của doanh "nghiệp chính là giá tủ hiện tei của các dang tên trong tương li Việc đơa ra mốt mức

ag phủ hợp với giá tị cũa doanh nghiệp là điều rất quan trong đối với bân bán và bên,rus Chi kh xác định được một giá doanh nghiệp họ Lý thi giao dich mai được coilà thành công và chỉ có như vậy thi thi trường ti chính mi có cơ hồi phát

đồ cao hơn, và việc mua bán, sép nhập doanh nghiệp mới meng ei được cơ hội cho"người mua và ar thia mãn cho người bán Việc áp dụng lý thuyết vào thre tẫn khônghi dom giin Đối các tiễn số của thục ấn bién hos khôn lưỡng Hon thé, mốt doanh:

"nghiệp là một thực thi có đặc đẫm riêng chính vi vây khi định giá doanh nghiệp cần

hit súc thân trọng

1.3.5 Phương pháp sổ giátlm nhập (P/8)

Phương pháp này đục rên gi bị của các doanh nghiệp “trong đương”, hoặc “cóthể sở st” dfn a vị ca donh ngiập ấn ảnh ge So nh này ding đsánh giá cỗ phiêu này đất hay rẻ giữa các công ty hay để định giá doanh nghiệp hiệnnay là bao nhiêu

Được áp dụng khí có thi trường chúng khoán phát iển, có nhiễu doanh nghiệp

“tương dong” dang được niêm yit và giao dich tên th trường

- Phương pháp xác Anh

Giá ti đoanh nghiệp _ Lợi nhuận dy kiến

„2„-đối với chủ sở hữu — dat được Là

PE =

EPS

Trong đó

Ps: Giá mua bin cỗ phẫn trên thi trường

EPS: Thu nhập dự kiến của mất cổ phin và bằng lợi nhuận thuần dự lên chia

cho sô lương cổ phần dang lưu hành

* Uiediém và hạn chễ cũaphươngpháp a Uuđểm

- Cho tết qui nhanh chóng a ra quyết inh lắp thời

- Phương pháp P/E dua trên cơ sỡ giá i thi trường bằng cách so ánh trục ếp,

b Nhược đễn

- Mang năng tính kinh nghiệm.

- Phương pháp P/E cũng không đưa ra được những cơ sd các nhà đầu te phân

tích, đính gi vé khả năng ting ming và rũ ro tác đồng tới gi tri doanh nghiệp

So sánh PE của công ty này với PE chuẩn

Cách đầu tiên PE mét số công ty cing ngành với công ty đó, vi do ra định giáPE công ty Kinh đổ, thì đánh giá Bánh keo Hai Hà, Hữu Nghị, các ngành thục phimtương đương với công ty Kinh đô

1.26 Phương pháp so sánh

Là phương pháp đính gia doanh nghiệp rên cơ sở sơ sinh giá thi trường của cácDN tương đồng

Chúng ta sẽ dựa vào thị trường a đánh giá các triển vong ngắn hen và dit hạn về say phát tiễn và kha năng sinh lợi của các DN tương đẳng, từ do các nhà phân tích sẽ

ii inh ring việc đính giá các DN trong đồng đó cũng có thể áp dung được cho DNdang cén đính giá Ap dụng này không phẩ là đơn giản việc lơa chon các DN nàothục nựla tương đồng là tương đổi kh khăn Hơn nữa, việc giã thích sự khác biết hệsổ giá gin các DN cũng như việc áp đụng các hệ số giá cia các DN khác vào DN

dang cén din giá như thể nào đối hồi có mốt mr hidu biết sâu sắc vé các yêu tổ ảnh

hướng ti các hộ số giá đó Tuy nhiên phương pháp này đặc biệt có ch trong viée địnhgé các DN không niêm yét tên thị trường chứng khoán với cơ sở số liêu chủ yêu làcác báo cáo ti chính và thông tin trén ti trường chứng khoán

ĐỂ đánh giá DN theo phương pháp này, trước tên cần xác đính các DN tương đương (có thể so ánh được) Tuy nhiên, không phii đơn giản là tất sĩ các DN trong cùng mốt ngành đều 1a so sinh được, nên cân thù hep pham vi sơ sánh lại để có thé có

được kết quả sơ sinh hop lý Vi dụ CMC là đối tnd cạnh tranh gần nhất với FPT cơng"nghệ thơng tin nhưng cả 2 cổng ty đều cĩ nhiễu hoạt động kinh doanh khác Hơn nữaCMC khơng cĩ thơng tin ti chính riêng cho hoạt động lin doanh cơng nghệ thơng

tin Thậm chí nu cĩ thơng tn thi cũng khơng thể biết được giá thị trường của riêng le host động kính doanh nay ĐỂ giã quyết vin để khác it giốa các DN, chúng ta cĩ thể tính bình quân hệ số giá của tất cã các DN đỏ Tuy nhiên, trước kh tinh bình,

qguân nhà phân tích luơn phi cổ gắng loại bd các DN khác biệt ra khối danh sich các

DN cĩ thể so ánh:

Sau khi xác Ảnh được các DN tương đồng chúng tr cén xác định một sổ chỉ êu

tii chính thể hiện gai tri của các DN đĩ, Các chỉ êu này thường là các hệ sổ giữa ga thị trường của vốn chủ sỡ hữu so với lợi nhuân, doanh thụ tài sin, hay giá tr sổ sách

của vẫn thủ sở

Chỗ: cơng rên cơ sở so sinh v tí hiện ti và tiển vọng của DN cần định gá

vi các DN tương đoơng chúng ta cén lựa chon các hệ số giá hợp lý cho DN chúng ta

cin định giá Giá ti DN tĩc tính khơng nên ly là một giá tị cụ thể ma nên lay rong

một khộng thi mức độ tin cậy sẽ cao hơn

2 Sự ghỉ nhận cia pháp luật Việt Nam trong xác định giá trị doank nghiệp2.1 Cách thức xác định các phrơng pháp

Tiare chit, host đơng xác định ga tị doanh nghiệp vốn được thục hiện từ rất lâu

nhằm mục tiêu cỗ phần hĩa doanh nghiệp, hoặc đơn giản phục vụ cho DN trong quá

trình tá cơ cầu doanh nghiệp

\Vé văn bản pháp luật, hiện nay, pháp luật Việt Nam mới thir nhận các phương

pháp xác ảnh giá bị doanh nghiép thơng qua Nght dinh số 126/2017/NĐ-CP vì chuyển Doanh nghiệp Nhà nước và cơng ty trách rhiệm hữu hạn mớt thành viên do

doanh nghiệp nhà nước đ tơ 10036 vốn đê lệ thành cơng ty cd phin (sau đây goi là

đây gợi 1à TT 123), Thơng nesé 41/2018/TT-BTC hướng din một 56 nội dung v xổ lý tii chính và xắc định giá ti đoanh nghiệp khi chuyển doen nghiệp nha nude và cơng

ty rách nhiên hiểu bạn một thành viên do doanh nghiệp nhà nước đầu tử 10096 vẫn(đu lệ thánh cơng t cỗ phần (sau đây gợi là TT 41)

* Đối tượng áp âm

Ngồi các Dossh nghiệp thơng thường sẽ áp dụng các phuơg pháp định giádoanh nghiệp theo quy dinh tei TT 22 thi hiện nay Nghỉ Định 126 này bán hành nhắmáp dung cho một số đối tượng và nhằm mue tiêu xác định gi tị doanh nghiệp trước

khi cỗ phần hỏa các DN Nhà nước và DN nhà nước đâu tơ 10096 cụ thể, quy định

tai Điều, ND 126

= Cơ quan đạt điện chủ sở hữu.~ Doanh nghiệp nhà nước bao gm

3) Cổng ty trách nhiệm hữu hẹn một thành viên do Nhà nước nấm giữ 100%vốn điều lệ là công ty me của Tập đoàn kính t, Công ty me của Tổng công ty nhà

nước (i cả N gân hàng Thương mai nhà nước), Công ty me trong nhóm công ty me

-công ty con

5) Công ty trách nhiệm hữu han mốt thành viên độc lập do Nhà nước nắm giữ100% vén đẳu lệ

©) Doanh nghiệp do Nhà nước nắm giữ 100% vốn đều lệ chưa chuyển thành

công ty trách nhiệm hiểu han một thành viên

100% vấn đu lệ (sau diy goi tit a doen nghiệp cép 1)

- Cơ quan, tổ chic, cá nhân khác có liên quan trong việc chuyển doanh nghiệp

nhà nước thinh cổng ty cổ phân.

Nhờ vậy, có thể thấy ring đối với các doanh nghiệp thông thường thi chỉ có thể

áp dung các phương pháp đánh giá doanh nghiệp theo quy dinh của pháp luật vé giáVâ mới có mốt

* Cách sắc định các phương pháp

Hiên nay, Phương pháp thim định giá doanh nghiệp được xác định theo cách tấp

căn thẫm định giá của đoanh nghiệp

của đoanh nghiệp tương tơ hoặc gidng hit với doanh nghiệp cén thâm dinh giá về các

yếu tổ: ngành nghề lạnh doanh chính; khách hàng và thị trường tiêu tụ, các chi sổ tải chính hoặc giá giao dich đã thành công của chỉnh doanh nghiệp cẩn thẩm định giá Phuong pháp được sử dụng trong cách tiép cân từ thí trường dé xác dinh gti doanh:

"nghiệp à phương pháp tỷ số tình quan và phương pháp giá giao dịch

căn từ chỉ phí, giá tri doanh nghiệp được xác định thông qua giá tr các

tii sẵn côn domnh nghip, Phương phép được sử dang trong cách tiép cận ử chỉ phi để

xác dinh giá ti doanh nghiệp là phương pháp ti sin.

- Trong cách iấp cén từ thụ nhập, giá tri doanh nghiệp đợc xác dinh thông qua

wide quy đỗ: dòng thụ nhập thuẫn có được rong tương lei về giá tị hiện tại Phương

nhấp được sử đụng trong cách tiép căn từ tu nhập đổ xác định gi tri doanh nghiệp là

phương pháp chiết khẩu ding tiền tự do cia doanh nghiệp, phương pháp chất khẩu

dang cỗ tú và phương pháp chiết khẩu đồng tién thuân vẫn chủ số hữu,

Ninr viy, hoàn toàn phu thuộc từ cách tiép cận cũa Donnh nghiệp mã phương

pháp ảnh giá hay xác dinh giá trì doanh nghiệp đoợc áp dung Va theo đó, có các cáchxác dinh giá ti doanh nghiệp nhữ su

@ Phương pháp tỷ số bình quân(G0 Phương pháp giá giao dich(Gi Phương phip tai sin

Gv) Phương pháp chiết khẩu dang tiễn tự do của doanh nghiệp

(9) Phương pháp chiết khẩu dang cổ tức

(a) Phương pháp chit khẩu đồng tiên thuận cũa vấn chỗ sở hữu.

Vé kết luân về giá tri doanh nghiệp,

Di áp đăng xác định gia ti doanh ngưệp theo phương pháp náo thi kết luận

cuối cũng vé giá tri doanh nghiệp có thể được xác định thông qua việc tính bình quân co trong số kắt quả cũa các phương pháp thim định giá đuợc áp đụng (Mục 9 Két un vi gội tị domnh nghiệp, Hệ thông tiêu chain thâm dinh ga Việt Nam số 12 Ban hành

theo Thông te 56 122/2017/TT-BTC).

Tiêu chuẫn này, với doanh nghiệp nhà nước và công ty trích nhiệm hữu hen mot thành viên do DNNN đầu hr 10036 vén đu lệ thánh CTCP số phải dim bio áp dụng hương pháp thích hop theo quy đính của pháp lut giá và hẫn định giá đỂ xác định: giá ti domh nghiệp, dim bio mỗi doanh ngiệp phải được áp ding tối thiểu 02

phuong pháp xác định giá trí doanh nghiệp khác nhau tình cơ quan đụ điện chủ rỡHữu xsm xế, quyết Ảnh khoản 1, Điều 22, Nghị định 126)

Voi điều kiện, da áp dung phương pháp xác định giá tri doanh nghiệp nào thi giátrì đoanh nghiệp và giá tri vẫn nhà nước tei doanh nghiệp được xác định không đượcthấp hơn giá trí doanh nghiệp và giá ti vốn nhà made ti doanh nghiệp được xúc địnhtheo (ii) phương pháp ti sẵn quy định tei Nghĩ định 126 nay.

Nhờ viy, có ngiĩa là, Doenh nghiệp có quyin hr do trong việc lựa chon móthương pháp hoặc ting hợp nhiễu phương pháp xác định gi ti doanh ngÿiệp theo quyđánh ti Thông tự 122, tuy nhiên, với DNNN và CTTNHH mét thành viên do DNNN,

đầu nr 10086 vốn đều lễ thành CTCP sẽ phéi dim bảo áp dụng tố thiểu 02 phương

pháp trở lên, và kết quả xác định giá bị doanh nghiệp không được thấp hơn xác định.đội bí doanh nghiệp theo (i) phương pháp tả sân Quy ảnh nay số dom ra cácphương án nhơ su Một là các DN 1a đái tượng dave xác Ảnh tei ND

126/2017/NĐ-CP này sẽ phải áp dạng Gi) phương pháp tai sin tại NB 126 là một phương phip bit

buộc và thêm O1 phương pháp còn lại quy dink tạ TT 122 Hai lá Các DN này sẽ ápđang 02 phương pháp theo TT122, rồi sau đó, cũng phất áp đụng thêm 01 phươngpháp là (ii) phương pháp tải sin để đưa ra kết luận cối cùng Ba là DN này zẽ ápđang tắt s các phương phép Dũ phương án nào, (ii) phương pháp tải sản được coila bit bude với các DN là đi tượng được xác dinh ti Nghị nh 126/2017/NĐ-CP"2.2 Các phương pháp định giá doanh nghiệp theo quy định pháp hi

2.2.1 Phương pháp số bình quân

Phương pháp tỷ số bình quân là phương phép thẫm dinh giá doanh nghiệp thông

aqua tỷ sổ thị trường trùng bình cia các doanh ngiệp sơ mánh Với điều kiận, Does"nghiệp so sinh là doenh nghiệp thôn mãn các đều liên rau:

- Tương tự với doanh nghiệp cén thim định giá về các yêu tố ngành nghề kánh

doanh chính, khách hàng và thi trường têu thụ các chỉ sổ ti chính:

- Có cỗ phẫn được giao dich thành công trên thi trường tại thối dim thâm định

giá hoặc gin thời diém thẩm din giá những không quá 01 năm tinh đến thỏi điển

* Thường hợp áp cing phương pháp số binh quân

Có it nhất 03 doanh nghiệp so sánh Ưu tiên các doanh nghiệp so sánh lê các

doanh nghiệp đã niém yét tin sản chứng khoán hoặc đăng ký giao dich trên UPCoM

tội trn thủ nhập tnh quân CỔ, tỷ sổ gi trên doanh thủ tính uân (Ỗ, tỷ sổ í

Ti vay và khẩu hao bình quân (

“Nguyên tắc thực hiện

~ Cách thức xác đnh các chỉ số tại chính tỷ sổ thị tring phải nhất quán đốt vớitit of các doanh nghiệp so cánh và doanh ng?iệp cần thim din giá

- Các chỉ số tài chính, tỷ số thi trường của các doanh nghiệp sơ sinh được tha

thập từ các nguồn khác nhau phii được rà soát, điều chỉnh để bảo dim tinh nhất quán

vi cánh thúc xác dink trước khi đơa vào cỡ dụng trong thầm định giá

* Các bước xác Ảnh giả tri doanh nghiệp

- Bước 1: Đánh giá ltr chon các doanh nghiệp so sánh:

- Bước 2: Xác dinh tỷ 56 thi trường được sử dung để wie tinh giá tì doanh

nghiệp cân thẫm định giá

- Bước 3: Ước tinh giá tri doanh nghiệp cin thậm định giá

* Đảnh giá lta chon các doanh nghưập so sánh

Tiêu ci đánh giá, lựa chọn các doanh nghiệp sơ sánh bao gém:

@ Doanh nghiệp s0 sánh phải tương tự với doanh nghiệp cần thim ảnh giá vỀ

các yêu td: ngành nghề kinh dom chính nhóm khách hing và thị trường tiêu thủ.Trong nhiễu trường hop, các đoanh nghiệp tương tự với doanh nghiệp cần thẫm định

2 được lựa chọn từ các đối thủ canh tranh của doanh nghiệp

giá vi các yêu tổ này có

nhuận su thuê thụ nhập doanh nghiệp trùng bình rong03 năm gin nhất

- Chi số phản ánh hiệu quả hot dng oie doanh nghiệp: tỷ suit lợi nhuận tiên

vốn chỗ sở hữu (ROB), tỷ suit lợi nhuận trên tả sin (ROA)

‘Thim dink viên tin hành đảnh giá theo các tiêu chí trên để hạn chon được it nhất

03 doanh nghiệp so sinh Tỷ sổ thị trường của các doanh nghiệp so sánh này được sử

đang dé tước tinh giá trì doanh nghiệp cân thầm định gá, Số lương doen nghiệp sơ

sánh cing nhiễu thì đ in cây cũa các tỷ sổ th trường bình quân căng cao

* Xác inh số th hường được sic chong đễ tóc tinh giá trĩ doanh nghiệp cẩn thẫn Ảnh gid

Thim định viên xác dinh các tỷ sổ thi trường ci doanh nghiép so sinh, bao

EEE 2 a thến ảnh giá ác công tt chú: ngậ bàng thin Ảnh

Viễn 6 thể không căn xác Ảnh t sổ tí trường"

Lm ý li xác định các tỷ số thi tường

- Giá cỗ phản của đoanh nghiệp sơ sánh được Tay là mite giá đông cir rong ngày

0 dich gin nhất cia các cỗ phn này rên thị truờng chúng khoán tạ thời điểm thẩm đnh giá Trong trường hợp cổ phin cia doanh ngưệp sơ sánh chưa niêm yét rên sản chứng khoán hoặc chưa đăng ký giao dich trên UPC oM, giá cỗ phn cin doanh nghiệp

so sinh là giá cd phi cin doanh nghip này được gao dich thành công rên thị trường

gin nhất với thời diém thim định giá numg không qué 01 năm tinh đến thôi điểm

thấm Ảnh giá

- Giá trị ch của rổ phi tong chỉ số cân lưu ý trừ phần i tí sổ ách cia

tii sản cổ dinh vô hình (không bao gém quyền sử dung dit, quyễn kha thác tả săn trên dat)’ han chỗ tác đồng cia quy đính về hạch toán kế toán đối với ti sin cổ định võ hình có thể lam sử Lach kết quả thm định giá trong trường hop các doanh nghiệp

so sinh, đoanh nghiệp cén thậm dinh giá cô ti sản cổ Ảnh võ hình trong bing cân đốikế toán Trong trường hop không trừ phẫn gá tri sỗ sách của tai sân cổ đính v6 hìnhphải nêu rõ lý do

= Tham sổ giá tr thi trường của các doanh nghiệp 20 sảnh (BV) trong tỷ sổ thi

trường 7 được tinh theo công thức sau

Wen hoa ciems TRB ict én Gi ti thi thi Gites a cỗ đông

É cỗ phân Phát: Và các

tưởng _ thường ¡các PE ¿ KhôNBM luicủa doanh ` cũacỗ khoản quyên kiểm

8 A (nên ak

thường, sở)

Trong đó:

+ Giá ti các khoản nơ, giá t cổ phần uw đố, lợi ích ofa cỗ đồng không nằm quyền kiểm soát, giá tr én và các khoản trơng đương tiền được xác định theo gia tị

sổ sich kế toán.

++ Trường hợp doanh ngập có phế hình ching khoản chuyển đổ, chứng khoánquyền chon, thim dinh viên cân nhắc việc chuyển đổi các chúng khoán này sang cỗ

phin thường nêu phù hợp khi xác dinh vẫn hỏa th trường cũa doanh nghiệp

- EBITDA của doanh nghiệp sơ sinh không bao gém các khoản thu nhập từ tên

và các khoản tương đương tần.

* Ước tinh giá trì doch nghhập cẩn thẫm định giá

1) Xác đính tỷ sổ th trường bình quân cho tùng tỷ sổ thi trường

Tỷ số thị trường bình quân có thể được xác định bằng trang tình công tỷ s thị

trường ci các doanh nghiệp sơ sinh hoặc xác định bing việc tính bình quân cổ trong

số tử số thi trường của các doanh nghiệp so sánh Việc xác đính trong số tỷ số thi trường cho ting doanh nghiệp so sánh có thé đơn rên phân tich về đặc thù phát tiễn "ngành: khả năng phát triển oe timg doanh nghiệp

5) Xác dinh giá bị đoanh nghiệp cén thim định gá theo từng tỷtình quân:

thị trường

- Xác định gi ti doanh nghiệp cần thâm định giá theo tỷ số thi tường

quy EBITDA cia © anauin — ouet BV

thim din gá sẽ "nghp so sinh te Trong đó EBITDA cöa donnh nghiệp cản thim đảnh giá không bao gần các

Xhoăn thu nhập tr tin và các khoản hương đương tên.

- Xác dinh gis ti doanh nghiệp cần thẫm định giá theo tỷ sổ thi trườnga sim

+ Xée inh gia ui dom ngiệp cân thâm dh gá theo tý số th tring

Gis i thị tin

Ven cits 30 BE cot nghiệp4quýgnnhấtcủadoanh doenh nghiép so đ5EEnghip cin sie cản thậm định giá Kongthin ảnh gs + Xée nh gi đoạnh ngiệp cân thâm dn giá theo ý số th trường

Giáui thịtường — GiatisBsihclsvốnchủnỡhfn VÔ

bin quân cia cácvốn chủsỡ hữu ela _ ci doenhaghip cinthim ish i

domhnghigp cin “gia ginabhit thoi dm thẩm inh“ đownhngiiệpso

thim định giá giá an + Xée nh gia ui doạnh ngiệp cân thâm Ảnh gá theo tý số th tring

Giá tị thị trường

An HA Poin quince ee

gee thẩm định giá ‘gio

thin oh

Giá tri doanh nghiệp cin thim định giá được tinh toán theo công thúc sau:

của đoanh nghiệp Hữu của doanh nghiệp Khoản nợ

Trong đó: Giá ti các khoản nợ của doanh nghiệp cin thim dinh giá được xác

dink theo githị rường nấu có chúng cổ thị trường néu không có thi xác định theo giá

tị số sách ký toán

6) Ước tinh giá bì doanh nghiệp cả thi ảnh ge theo hzơng pháp ỷ số nh quân

Giá ti doanh nghiệp cân thim định giá theo phương phép tỷ số bình quân có thể

được xác ảnh bing trung tình công các kết quả gié tri doanh nghuép cần thẩm dinh giáđược xác din theo ting tỷ sổ thi trường tình quân hoặc xác định bing việc tính bin,

qguân có trong sổ cũa các kết qua Việc xác định trong sổ cho tùng kết qua giá ti có thé

đơn trên đánh giá mite độ tuơng đẳng giãn các doanh nghiệp so cánh đối với img loi

tỷ số thị trường được sở dụng để tín toán kết quả giá trì đó theo nguyên tắc: tỷ số thị

trường nào có mức đồ tương đồng cũng cao gira các doanh: nghiệp so ánh th kết quagiá tr sỡ đụng tỷ số thị trường đó có trong số cảng lớn

2.2.2 Phương pháp gid giao dich

Phương pháp gá giao dich là phương phép xác dinhga ti doanh nghiệp thông

qua gi geo dich chuyén nhượng phân vốn góp hoặc chuyển nhượng cỗ phân thành

công tiên thị trường của chính doanh nghiệp cin thầm đính giá Được ghỉ nhận taiTiêu chuẩn thim định giá s612 ( ban hành theo TT 122) và áp đụng với các loại doanh:

"nghiệp: Doanh nghiệp cân thim định giá có it nhất3 giao dich chuyển nhương phân vốn góp hoặc chuyển nhượng cé phin thành công trên thị trường đồng thờ, thời điểm, daca gao dich không quá 01 năm tính din thời đễm thêm định giá

* Ngôn tắc áp ding

Thim dinh viên cần cân nhắc đều chỉnh giá các giao dich thành công cho phù hợp với thời điển thẫn din ge nếu cần thiét

* Ube tinh giá trị doanh nghiệp

Giá tị doanh nghiệp cần thâm đính ga được xác dinh theo công thúc sắc dinhgi thị trường ofa đoan nghiệp như sau

Giát¡ th trưởng _Gidti thitwingvénchi | Gia ti cae

của đoanhnghiệp sé hữu của doanhnghiệp khoăn nợ

Trong đó,

+ Giá bị thi trường vấn chủ sở hike của doen nghiệp cén thẩm định gá được

tinh theo giá bình quân theo khối lượng gia dich của it nhất 03 giao dịch thành công

của việc chuyễn nhương phin vén gép hoặc cỗ phin gin nhất tước với thot điểm

thấm Ảnh giá

Riêng trường hợp doen nghiệp cần thim dinh gá la đoanh nghiệp di niêm yét

cỗ phần trên sin chứng khoán, ding ký gieo dich rên UPCoM, giá cổ phân để tinh giá

thị trường vén chủ sở hike là giá đồng civ bình quân theo khối lượng giao dich 15

ngày giao dich gin nhất trước thoi diém thim đảnh giá Trường hợp các giao dich

trước thải điểm thm định giá có dẫu hiệu bất thuờng thim đánh viên cổ thé xem xất cả các giao dịch 15 ngày giao dich gin nhất su thời đm thâm định giá

+ Giá trì các khoăn no cũa doanh nghiệp cần thim định giá được xác dinh theo gi thi trường néu có chứng cử th trường, nếu không có thi xác đính theo giá ti số

sách kế toán

2.25 Phương pháp tài cin

Phương pháp tai sin là phương phép wee tinh giá tr của doanh nghiệp cần thẩm,

dink giá thông qua tính tổng giá bị thị trường của các tải ấn thuộc quyên sở hữu và sở

đang của doanh nghiệp cần thim Ảnh giá “Naan tắc tha hiện

- Tải sin được xem xát tong quá bình thậm định giá là tit cd các ti sin của

doanh nghiệp, bao gim cả tài sẵn hoạt động va tài sẵn phí hoạt động.

- Khi thẫm định giá doanh nghiệp theo cơ sỡ giá ti thị trường thi giá ti các tai

sản của doanh nghiệp là giá tỉ thị trường cde ti sẵn đỏ tạ thời điễm thấm dinh giá Tai sản trong số sách kê toán cần được thim định giá đúng vớ giá tị thị trường, mốt sổ trường hop cá bit được thục hiện theo hướng din tạ mục 5.4

= Tại sản vô bình không tha mấn các điều liên đỀ được gh nhận trên số sich kế

toán (tin thương mei, nhấn hiệu, sing chi, kiểu ding công nghiệp _) và các tả sinkhông được ghi nhân tiên số sách kế toán cần được áp dụng phương pháp thim địnhgiá phù hợp để xác din

- Dai với tit sẵn được hạch toán bằng ngoại ti: Tỷ giá ngoại tệ được xác dinh

theo ỷ gó mua ngoi tÊ của ngân hãng thương mai nơi doesh nghp có gi t geodich ngo tế lớn nhất tạ thos đểm thấm dinh giá Trường hợp doanh nghiệp cần thẩmđảnh giá không có gjao dich ngosi tệ tử thời đm thêm dinh gá thì xác nh theo tỷ

gi trung tâm do Ngân hàng nhà nước công bổ áp dụng te thoi đm thim định gá * Các bước tiễn hành

- Bước 1: Ước tinh tổng giá tri các ti sản hữu hình và tải sân tải chính của doanh

nghiệp cần thim định giá

- Buse 2: Ước tính tổng giá tri các tái sẵn võ hình cite doanh nghip cén thẩm,

Ảnh gá

- Bước 3: Ước tinh giá bị cia doanh nghiệp cin thâm định giá

* Ube tinh ting gid tri các tài sân hữu hình và tài sản tài chính của doanh

nghiệp cần thận ảnh giá

Tổng giá ti cfc ti sẵn hữu hình va tải sân tử chính cia doanh nghiệp cén thâm, dink giá được tính bằng tổng giá bị cũa các tài sin hữu hình và tit sản tải chính ofa doanh nghiệp cân thẫn định giá

Việc we tính giá thi trường các ti sẵn hữu hình và tải sẵn tải chính cũa doanh

"nghiệp được thực hiện tho các iêu chun thẫm định giá Việt Nam vé cách tiép cân từ thị trường, cách tép cân từ chỉ ph, cách tiệp cân tử thu nhập và tiêu chuẩn thẫm định

gé bit động săn Ngoài ra thim đảnh viên có thể thực hién theo hing dẫn như sa1) Xác định gi tải sân cổ nh hữu hành:

- Đối vớ tả sản cổ dinh hiếu hình là nhà cũa, vật kiến trúc, bất động sin đầu hư + Đôi với công trình sắc định được quy mổ công trình và đơn giá hoặc suit vấn

đầu tơ xác đính theo phương pháp chỉ phi té tạo tei Tiêu chuỗn thim định giá Việt

Nam về cách tép cân từ ch phí

+ Đổi với công trình mới hoàn thành đều từ xây đụng trong 03 nắn trước thôiđiểm thim đính giá thi sử dụng giá tí quyết toán cổng tình đã được cơ quan cóquyền phê đoyệt Trường hop chưa có gá bị quyết toán tì sử dụng giá tạm tính trên

số sách kế toán, đồng thời phải nêu 18 han chế này trong Chứng thư thim định giá và Bio cáo kết quả thim định gá

+ Bai với các công bình đặc thi không xác nh được quy mô công bình hoặcđơn giá xây đụng mất vốn đâu tr tính theo nguyên giá số sich k toán có tinh dinytd troợt giá trừ đ giá trì bao men tạ thời điểm thậm định giá

- Dai với tủ sẵn cổ định là máy móc, phương tién vin ti, tiết bị truyền dẫn,

thiết, dụng cụ quản ý:

+ Đổi vũ ti sẵn đặc thủ là túi sẵn không cô tú sẵn tương đương giao dich tiện

thị trường không có đã hỗ sơ đầu tư hỗ sơ kỹ thuật và không con được sẵn xuất ga

trì các tải sân này được xác dinh theo nguyên giá số sich k toán trừ đ giá bị hao môn t thời điểm thim Ảnh ge

8) Xúc định giá bị cổng cụ dung cự

- Giá ti công cụ dụng củ có thé xác dinh theo giá tỉ tại số sách kẾ toán hoặc

được xác ảnh như sa

Giá ti công cụ đụng cụ được xác Ảnh theo giá giao dich trén thị trường của tỉsản so sảnh, kh không ha thập được giá giao dich trên th trường của Hi sẵn so sánh.thi xác dinh theo giá giao dịch của công cụ dung cu mới cing lo hoặc có tinh năng

tương đương hoặc theo gìá mus ben đầu theo di trên số kế toán trừ giá tị hao môn tr thời điểm thim ảnh ge

- Trường hop giá tí cơng ca dụng cơ được xác định theo giá t ti số sách kế

tốn, thấm dinh viên phi nêu rõ han chế này trong phần hạn chế cũa Chứng thư thẳm, đảnh giávà Báo cáo kết quả thêm đính giá

6) Xác inh gia bị đơi vớ chỉ phí sin xuất kinh doanh đỡ dang, nguyên vất hiệu

hàng tổn kho

- Chi phí sản xuất kinh doanh đỡ dang được xác đính theo chỉ phí thực té phát

sinh đang hạch tốn trên số kế tốn Trường hợp chỉ phí sẵn xuất kinh doanh dé dang

trong xây đụng cơ bản gắn liên với việc tao ra các bất động sẵn ình thành trong toơng

Iai thị được xác định li theo các iêu chun thim định giá Việt Nam vé cách hấp cân

tử thị trường va hoặc cách tiếp cân từ cha phi vkộc cách tiếp cân từ thu nhập val

hoặc theo tiêu chuẩn thầm định giá bit động sin.

- Nguyên vit id bàng tén kho

+ Hàng hĩa tổn kho, nguyên vật iệu, cơng cụ dang cụ tổn kho phục vụ nhu cầu host động, sin xuất binh thường, đang luân chuyễn được xác din bằng chỉ ph thực tỶ

phat ảnh trần 5 tốn

+ Tring hop hàng tén kho là hing hỏa, thành phẩm bit động sin thi giá trí các bit động sin nty cĩ thé được xác định theo các tiêu chuén thâm định giá Việt Nam về cách tấp cân từ thí trường, cích tiép cận từ chỉ phi, cách tiếp cân từ thu nhập, thẩm

đảnh giá bit động sin.

+ Trường hop hing tên kho, nguyên vất liêu, cơng cụ dang cụ tổn kho lâu ngày do

lỗi sản xuất, sin phim dỡ dang khơng tp tục hồn thiện do khơng têu th được, do thay đổi sin phim sin xuất dấn dén kém phim chit cin yêu cầu doanh nghiệp phân los để thim dink theo giá t tha hải theo nguyên ắc sở dụng tt nhất hiêu quả nhất

@ Xác dinh giá tr tai sin bằng tên

- Tiên mặt được xác định theo biên bản kiểm quỹ của doanh nghiệp cân thẩm,

định gi

~ Tiên gũi được xác định theo số dự đã đối chiêu xác nhân hoặc 58 phụ với ngân

hàng nơi doanh nghiệp cân thim đảnh giá mỡ tai khoản tei thời điểm xác dinh giá tedoanh ngiệp

- Tiên mặt và tiền gũi là ngoại tế được xác định theo nguyên tic tạ Mục 52 Tiểu

chuẫn này.

4 Xác dinh giá tr các khoản phải hạ phi rẽ

- Giá tị sắc khoăn hả thụ được sắc định theo số đơ thục tổ tin số kế tốn Đá:

Với các khoản phải thú khơng cĩ khả năng thụ hồi được, thấm đính viễn phi néu rõ

các khoản này kèm theo lý do có thể không tho hải được trong phin hen chế ciaChúng tơ thêm đính giá và Báo cáo kết quả thấm định giá

- Trường hợp không có đối chiêu công nợ thim định viên cén nêu rõ trong phân

hhan chế của Chứng thơ thin định giá Báo cáo két qua thầm định giá đỂ đổi tượng sử đang kết quả thấm dinh giá cân nhắc ki sir đụng kết quả thâm định giá

+) Xác đính giá tr khoản đầu tr

Các khoăn đầu tr của đoanh nghiép cần được xác dinh giá tị thị trường t thôi

điển thẳm định giá như sư

- Trường hợp doanh nghiệp (ma doanh nghiệp cần thắm định giá đầu tr gop vấn,mua cổ phix) cổ các giao dịch chuyển nhượng vén hoặc cổ phần thành công trên th

tường, gá bị các khoăn đẫu bơ góp vấn, mua cổ phần được xác định theo giá b thị trường vén chủ sở hữu của doanh nghiép ma doanh nghiệp cần thim dinh giá đã đầu te

trong đỏ giá tr thi trường vốn chủ sở Hữu cũa doanh nghiệp mã doanh nghiệp cầnthấm dinh giá đã đâu he được xác định theo các phương pháp nêu tei Mục 2 của Tiêuchuẫn này hoặc được xác nh niu sau:

+ Trường hợp cỗ phẫn ct các doanh nghiệp chưa niêm yét rên sản chứng khoán hoặc chưa ding lý giao dịch trên UPCoM, đẳng thời các giao dich chuyển nhương vốn hoặc cỗ phần thành công rên thi trường thôa mãn cả 2 điều kiện: @ trên 51% số vn chủ sở hữu của doanh nghiệp được chuyển nhương trong tổng các giao dich; độ

thời điểm các giao dịch không quá01 năm tính đến thoi đấm thầm định gi; thủ giá tí

các khoản đầu tư của doen nghiép cân thầm dinh giá cổ thể được xác Ảnh theo giá chuyển nhượng tinh quân theo khối lượng côn các gao dich gin nhất trước thời điểm

thim Ảnh giá

4+ Trường hợp khoản đầu tơ là phin của các doanh nghiệp đã niễm yét tiên sin

chứng khoán hoặc đã đăng ký giao dich trên UPCoM thi giá tri các khoăn đều tơ được

xác dinh theo giácỗ phân a giá đóng oie tình quân theo khối lượng Bao dich 15 ngày gio dich gin nhất rước với thời điễm thim định giá Trường hop các giao dịch rước thời điểm thim định gá có dầu hiệu bất thuờng thêm định viên có

go dich 15 ngày giao dịch gần nhất sau thời đẳm thim Ảnh giá

em xét cf các

- Trường hợp doanh nghiệp (ma doanh nghiệp cân thắm đính giá đầu tr gop vốn, sus cổ phẩ) không có các giao dich chuyển nhượng vị phin thành công

trên thị trường, giá tí các khoản đều hr góp van, mua cỗ phần được xác định như smshoặc

+ Trường hop doanh ngưệp cén thâm định giá nim giữ 100% phần vốn của các doanh ngưệp được đầu tạ góp vốn: giá tr khoản đầu tr được xác Ảnh theo giá ti cin

doanh nghiệp được đâu tx góp vấn và được xác đính theo các phương pháp nêu tạMục 2 của Tiêu chun này,

4+ Truờng hợp doanh nghiệp cần thẫm định giá nắm giữ từ 51 % đến đưới 100% nhân vốn của các doanh nghiệp được đâu tư, gop vốn: Giá tr các khoản đâu tư được óc nh theo gi t thi trường vốn chủ sở hữu của các đoanh nghiệp mà doanh nghệp đảnh giá đã đều tơ trong đó giá tr thị trường vốn chỗ sở hồu cin các doanh: "nghiệp ma donnh nghiệp cén him dinh giá đã đầu từ được xác dinh theo các phương phip nêu tri Mục 2 của Tiêu chuẫn này, ngoài ra có thé đợc xác định theo hướng sau

@ Đổi với phương pháp chiết khẩu đồng tiẫn thuẫn vén chỗ: chỉ phi sở dụng vốn

ch sở hữu có thể được tớc tinh tin cơ sở tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu bình: qguân 5 năm gần nhất, đồng tiên thuần vấn chủ có thể được dự báo tin cơ sỡ rổ liệu lợi nhuận dành cho chủ sở hữu, tốc độ ting tỷ suất lợi nhuận trên vẫn chỗ sở Hữu 5 năm, gần nhất

: so ty x8 ® ˆ tình quân các ty số PP bình quân có thi

@ Đổi với phương phép ý sổ © bình quân các tỷ 58% F bình quân có thể

được túc ah trên cơ sổ tỷ Ê cinta doanh ngiệp có cũng ngịnh sân uất

ảnh dosnt

(Gi Trường hop không xác đính được theo 2 phương pháp trên, gi ti khoản đầu

tự co thể được sắc ảnh trên cơ s: tỷ lệ vấn đều bơ cũa doanh nghiệp cần thẫm định gi trên vốn đều lệ hoặc ting số vốn thực góp trí các doanh nghiệp khác và giá vẫn chủ sở hữu tei các doanh nghiệp khác theo báo cáo tai chính đã được lim toán, Trường hop chưa iiém toán tì cẩn cứ vào giá tí vốn chủ sở hữu theo bảo cáo tải chính tei thời đểm gần nhất của doanh nghiệp đó để xác dint.

+ Trưởng họp dom nit cn thân ia nắn gỡ ân 5 9% pn vê cacác doanh nghiập được đẫu tự góp vẫn gá tị các khoăn đẫu tư có thi được xác Ảnh:theo hưởng din ti điểm (i), đồng thời phit nêu rõ trong phin hạn chế cũa Chứng thưvà Báo cáo lết quả thim inh giá Tuy nhiên khuyên khích các thầm định viên xác

dina theo các phoơng pháp nêu tei Mục 2 cũa Tiêu chuẩn này hoặc theo hướng din ti

đẫm @ vac)

@ Xác dinh chỉ phi xây đọng cơ bản dỡ dang, các khoăn ký quỹ: ký cược ngân

han và đã hạn theo sỗ sách kế toán

1) Giá tr tả sin tải chính đoời dang hop đồng đoợc to tiên áp đụng phương

ép chết khẩu dong thu nhập trong toơng lai

* Ước tinh ting gid tri các tài sẵn vồ hình của doanh nghiép cân thầm dinh giá

Tai sản võ hình cũa doanh nghiệp cần thim dinh gié bao gồm những tải sin cổ đánh võ hình đã được ghi nhận trong sỗ sich kế toán và các ti sẵn vô hình khác được

xác din thôn mãn điều liên quy dinh tự diém 3.1 mục 3 của Tiêu chuén Thẫn định

giá tai sin vô hình.

Tổng giá t các tả sin võ hình cũa doanh nghiệp cần thầm đính giá được xác

đảnh thông qua một trong các phương pháp seu

3) Phương pháp 1: Ước tính tổng giá tri các tai sẵn võ hình của doanh nghiệp cần thấm ảnh gá thông qua việc ude tinh giá bị của tùng ti sẵn vô hình có thé xác định

vi gi tr của tải sân võ hình không xác Ảnh được (các ti sẵn võ nh còn la)

Giá bị tải sản về hình của đoanh nghiệp cần thim định giá được tính bằng tổng gi hi của các ải sân võ hình có thi xác dinh được và giá tr tải sin vô hành không xác

định được

Thin định viên thực hiện xắc Ảnh giá tr cite ting tit sẵn vô hình có thể xác

đảnh được theo quy dinh tei Tiêu chuẩn thêm nh giá Việt Nam số 13 Biêng giá tri

quyền sử đụng dit, quyén thuê dit dave xác định theo quy định tei Tiêu chuẩn thậm divin giá Việt Nam về cách tiép cân từ thị trường, cách iếp cân từ tha nhập và đảnh giá bit động sin.

‘him định viên xác định giá tị của các ti sẵn võ hình không xác định được (sắc

tii sẵn vô hình còn lạ) thông qua các bước sate

Bước 1: Ước tinh tổng giá ti thi trường của các tài sẵn hữu hình va tai sin vô Hành xác dinh được tham gia vào quá tình tạo ra tin nhập cho doanh ng?iệp cần thẳm,

đảnh giá Giá trị thi trường của các tả sẵn này được xắc dink theo quy định tử Mục 5 4

Tiêu chuẩn này và các hướng dẫn tai HỆ thông Tiêu chuẩn thẫn Ảnh giá Việt Nam.

Bước 2: Ước tính mức thu nhập mà doanh nghiệp cần thấm định giá có thể đạt

được hàng năm Múc thụ nhập này là mute thu nhập trong điều kién hoạt động bình:

thường của doanh nghiép cần thẩm dinh giá, được tóc tinh trin cơ sỡ kết quả đạt được của domnh ngưệp cân thim nh giá trong 03 năm gin nhất có tinh đồn triển vong phat tiễn của đoanh nghiệp sau khi đã loại trừ các yêu tổ bất thường ảnh hướng đến

thu nhập như các khoăn thu nhập ting giảm tử thanh Lý tài sản cổ inh, đánh giá lạ tásản tải chính rũ sơ giá

Bước 3: Ước tinh tỷ suất lợi nhuận phủ hop cho các tài sản hữu hình và các tài

sin võ hình xác định được của doanh nghiệp cần thẩm đính giá Tỷ suất loi nhuận của tải sn hữu nh này phẩi không quá chỉ pi sở dang vấn banh quân ga quyền của

doanh nghiệp cần thầm đính giá Tỷ suit lợi nhuận cũa các tả sin về hình này phải

không thập hơn cla phí sử dụng vốn bình quân gia quyền của doen nghiệp cần thâm,

đánh giá Việc xác định ch phí sử dụng vốn bình quân gia quyền ci doanh nghiệp cần thấm ảnh theo công thúc quy dinh tei Mục 6 4 Tiêu chuỗn nay, trong đó: t trong nợ dai hạn trên tổng nguồn vốn đài hạn của doanh nghiệp can thẩm định giá được xác dink theo cơ câu vốn của donnh nghiệp cần thẩm định giá, chi phí nợ dat han được xác

dink tén cơ sở bình quân ga quyên lãi suất các khoản nợ dat hạn của doanh nghiệp

cénthim định giá

Bước 4: Ước tính thu nhập do tai sản hữu hình, tài sẵn vô hình xác định được

dem lei cho doanh nghiệp cần thim định giá hàng năm thông qua gié ti các ti sẵn

Hữu hình và tài sân vô hình đã xác định được giá tricia doanh nghiệp cần thấm định

gi được tinh ti bước 1 nhấn với (+) các mie tỷ mut lợi nhuận tương ứng xác din titước 3

Bước 5: Ước tính thu nhập do các tài sẵn vô hình không xác định được dem lại

cho doanh nghiệp cần thầm định giá được tính bằng thụ nhập mã doanh: nghiệp cần thấm dinh giá có thé đạt được tính ti bước 2 tira) thu nhập do các ti sẵn hữu hình

va tài sân vô hình xác din được dem Ini cho domh nghiệp cân thẫm định giá tính tạbước 4

Bước 6: Ước tính tỷ suất vấn hóa phù hợp cho thu nhập do các tài sin vô hình.

không sắc định được đem ld cho doanh nghiệp cần thim dinh giá Tỷ muất vốn hóany ítnhất phi bằng chỉ nhí sử đụng vẫn chủ sở hữu ci doanh nghiệp cần thim định

giá Việc xắc định ci phí sử đụng vốn chủ sỡ hiếu cia doanh nghiép cần thẩm ảnh giá theo quy dinh tại điểm d Mục 6 4 Tiêu chuẩn này

Bước 7- Ước tính tổng giá tri các tai sẵn vô hình không xác định được của doanh.

"nghiệp cén thim dinh giá bing cách vén hóa phin thu nhập do các ti sin vô hình này

dem Ie cho doanh nguệp cân thim din giá

'Ð) Phương pháp 2: Ước tinh tổng giá tri các tài sẵn vô hình của doanh nghiệp cần.

thấm dinh giá thông qua vốn hóa dòng thủ nhập do tt cả các tài sin vô hình dem Iecho doanh nghiệp cén thim định giá

Bước 1: Ước tinh tổng giá tri thi trường của các tải sản hữu hình tham gia vào «qué tình tạo ra the nhập cho doanh nghiệp cân thim dinh giá Giá ti tị trường côn các tài sản này được xác định theo quy định tạ Mạc 5 4 Tiêu chuẩn này

Bước 2: Ước tính mức thu nhập mà doanh nghiệp cần thấm đính giá có thể đạt

được hàng năm Múc thụ nhập này là mute thu nhập trong điều kién hoạt động bình:

thường của doanh nghi cần thẩm dinh giá, được tóc tinh trin cơ sở kết quả đạt được của doanh nghiệp cin thim dinh giá trong các năm gin nhất, có tính din triển vọng phat tiễn của đoanh nghiệp sưu khi đã loại trừ các yêu tổ bất thường ảnh hướng din

thu nhập nhờ các khoăn thu nhập ting giảm từ thanh Lý ải sản cổ định đánh giá lạ tásin tài chính rủi ro ti giá.

Bước 3: Ước tính tỷ suất lợi nhuận phủ hợp cho tài sản hữu hình của đoanh.

nghiệp căn thim định giá Tỷ suit lợi nhuận này phải không quá chi phí sỡ dụng vốn

tình quân gia quyén cia doanh nghiệp cần thấm định giá Việc xác dinh chỉ phí sử

dang vốn tình quân ge quyên của doanh nghiệp cần him Ảnh gi theo ông thức quy

đnh ei Mục 6 4 Tiêu chun này, rong đỏ: tỷ trong nợ di hen tên tổng nguôn vên dai

hhan của doanh nghiép cân thêm định giá đuợc xác đính theo cơ câu vấn của doanh: nghiệp cin thim định giá, chi phi nơ dit hạn được xác dn rên cơ sở bình quân ga quyền li suit các khoản nợ đi han của doanh nghiệp cần thim đính giá

Bước 4: Ước tính thu nhập do tai sẵn hữu hình đem lai cho doanh nghiệp cần

thấm định giá hing năm được tính bing tổng ga tỉ các tài sin hồu hình của doanh: "nghiệp cén thim định giá được tính ti bước 1 nhân với ) tỷ suất lợi nhuận được tinh

tai bước 3

Bước 5: Ước tính thu nhập do tắt cễ các tai sẵn vô hình dem lai cho doanh nghiệp.

cin thim dinh giá đợc tính bing ths nhập ma doanh nghiệp cần thẫm định giá có thé

đạt được tín tạ bude 2 trừ đi () thu nhập do các ti sẵn hấu hình dem ini cho doen

"nghiệp cần thẫm định giá tính tạ bude 4

Bước 6: Ước tính tỷ suất vốn hóa phù hợp cho thu nhập do tắt of các tài sin vôi

Hành dem tei cho doenh nghiệp cén thấm định giá Tỷ suit vẫn hoa này it nhất phi bing chỉ phi sở dang vốn chủ sỡ hữu của doanh ngệp cin thẩm định giá Việc xác

đảnh chỉ phí sử đụng vẫn chủ sở hữu của doanh nghiệp cén thẳm định giá quy nh tiđiểm đ Mục 64 Tiêu chuẫn này,

Bước 7: Ước tính tổng giá t các ti sẵn v6 hình cũa doanh nghiệp cần thâm định gi bằng cách vốn hóa phần thu nhập do các tử sin vô hình đem lại cho doanh nghiệp

cénthim định ga

* Ước tinh gid của doch nghuập edn tim Ảnh gá

Tổng gi bị các ti ` Š "se

của doanh nghiệp = vit sin i chính của doanh R

HS i Beeld doanh nghiệp cần.

cản thim ảnh gá nghiệp cần thẫm dinh ga chen

Trường hop cin xác dinh giá tí vẫn chủ sở hữu từ giá bị thị tường của doanh

nghiệp cin thim định giá được xác đính theo phương pháp này, gis ti vn chủ sở Hữu,

được xác inh theo công thúc sau:

Giá bi vốn chỗ sở hữu cơndoanh ngưệp cản thin =

cảnh gá

Trong dé: Giá trí các khoản nợ của doen nghiép cần thầm định giá được xác

đảnh theo giá thi trường nêu cĩ chứng cứ ti trường, nếu khơng cĩ thi xác định heo giá

trì số sich kế tốn

2.24 Phương pháp chuét Hiẫu ding tẫn hự áo cia doanh nghiệp

Phương pháp chit khẩu dịng tin tơ do của doanh nghiệp xác định giá tri doanh "nghiệp cân thắm định giá thơng qua tức tinh tổng ct ga tri chiết khẩu đồng tién tự do của doanh nghiệp cân thim định giá với giá tr hiện ti của các tii sẵn phi hoạt đồng của doanh nghiệp tạ thời đềm thim định giá Trường hợp doanh nghiệp cén thim đánh giá là cơng ty cỗ phần, phương pháp chit khẩu dong tiên tơ do cia doanh nghiệp

được sử dung với giã dinh coi các cổ ghân tu đấ của đoanh nghiệp cén thậm định giá

như cỗ phân thường Gia định này cần được nêu rõ trong phân hen chỗ cia Chứng thư thấm định giá và Báo cáo kết quả thẫm định giá

* Các bước xác Ảnh giả tị doanh nghiệp

- Bước 1: Dự báo dang tần tự do cơn doanh nghiệp cần thim định giá

Bước 2: Ước tinh chỉ phí sử dung vốn bình quân gia quyền của doanh nghiệp

cảnh gá

- Bước 3: Ước tinh gi ti cuỗ kỷ dự báo

- Bước 4: Ước tinh gtr doanh nghiệp cin thậm định giá

* Dị báo ding tiền hy do của donnh nghưệp cân thm nh giá

Thim định viên cén ước tinh giai đoạn dự báo dong tiền Đối với các doanhnghiệp đã tăng trường bản vũng thi giai đoạn dtr bảo dang tin thơng thường là 05nim Đổi với các doanh nghiệp mới thành lập hoặc đang ting trưởng nhanh thi gia:

đoạn dur báo đồng tên cĩ thể káo dã hơn 5 nim cho đến khi domh nghiệp bude vào

gai đoạn ting trường đều Đối với doen nghiệp hoạt đồng cĩ thơi hạn thi giai đoạn

carbo dong tên được xác định theo tuỗi đối của đoanh nghiệp Cơng thức tính dịng tần tự do bàng năm của doanh nghiệp

FCFF = Lợi nhuận trước lãi vay sau thuê (EBIAT) + Khâu hao - Chỉ đầu tư vốn -“Thay đối vốn tou đồng thuẫn ngồi tiễn mét va ti sn phi hot động ngắn hen (chénh

lich vén host động thuận)

Lợi nhuận trước li vay sau thuế (EBIAT) lá lợi nhuận trước lãi vay su thu đểoi ở các khoăn doanh thu và chỉ phí tải sân phi host động

Giá tị trường của doanh Gis ti các

nghiệp cénthim dinh gi” khộnng

Công the tính lợi nhuận trước lãi vay sưu thuê (EBIAT) từ lợi nhuận trước lấivay và thuê (EBIT) như sau:

EBIAT = EBIT * (1-0)Trong đó

+ mức thuê suất thu the nhập doanh nghiệp

Chi đầu tr vốn bao gần: chỉ đều tr tài sẵn cổ định và ti sẵn dit hạn khác; chỉđầu tr tài sin hoạt đồng nằm trong nhóm chỉ mua công cụ nợ của đơn vị khác và chỉđầu tr gop vấn vào dom vị khác (nêu cổ)

- Công thức tính vén lưu động ngoài tién mất và tải sân phí hoạt đông ngắn hạn

Vén lư ding ngoài rên mất và tài sin phí hoạt động ngắn hạn = (Các khoảnhải thụ ngắn hen + Hàng tổn kho + Tải săn ngắn hen khá - Nợ ngắn hạn không baogồm vay ngắn hen

* Vos tình ch phí tử hong vẫn bình quân gia quyễn của doanh nghưệp cần thẫm

inh gá

Thim định viên ức tinh chi phí sr đang vốn bình quân gia quyền cia doanh

"nghiệp cân thẫm định giá theo công thứcWACC = Ra x Fax (1 0 +Re*FeTrong đó

WACC: Chỉ phí sử đụng vốn ình quân gia quyềnRe Chỉ phí sở đụng nợ cia doanh nghiệp

Fe: Tỷ trong nơ dit hạn trên tổng nguồn vấn dit hạn tai trợ cho hoạt đông của

doanh ngiệp

+ Thu suất thu thu nhập doanh nghiệpRe Chi phí sử dụng vốn chủ sở hỗ

Fe: Ty trong vốn chủ sở hữu trên ting nguôn vốn dã hạn tải tro cho hoạt độngcủa doanh nghiệp

1) Ước tính tỷ trong ne di bạn trên tổng nguẫn vốn của doanh nghiệp cân thâm,

Ảnh gi

Tỷ trong nợ đãi hạn trên tổng nguồn vốn của doanh nghiệp cần thim ảnh giá được xác định theo tỷ trọng vấn vay ci các doanh nghiệp cỏ cùng ngành sin xuất,

ảnh doanh với doanh nghiệp cân thẩm đính giá Trường hop không xác đính đợctheo hướng din rên thì có thể xác dinh theo tỷ trong nơ dai hạn trên tổng nguồn véntrong các năm gin nhất cia doanh nghiệp cần thim dinh giá có xem xét din cơ cầuvn dai bạn trong tuơng lại

'Ð) Ước tinh chỉ phí sử dụng nơ dai han của doanh nghiệp cân thấm định giá Chi phí nữ dung nợ dai hạn của doa nghiệp cén thim định giá được xắc Ảnh

theo lãi suất của các khoăn vay dài han cia doanh nghiệp cin thim định giá Trường

hop trong cơ cầu vẫn của doanh nghiệp cần thầm dinh ga hiện không có các khoản ‘vay đủ bạn, li suit của các khoản vay di hạn là mức lấi mất orkid trên cơ sở đánh gi ch năng thương thio cia doan nghi cân thim nh giá với các nhà cũng cắp tín

đang lã vay đài hen của các doanh nghiễp cùng ngành nghề sẵn xuất ảnh domnh với

doanh nghuệp cân thim định giá Trường hợp doanh nghiệp vay từ nhiễu nguôn với các

re lãi mất khác nhau, ch phi sử dụng nợ đãi bạn được xác dint theo Tit suất bìnhqguân ga quyén của các khoản nợ dis hen

© Ước tính tỷ trong vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá

Tỷ trọng vén chủ sở hồu cũa doanh nghiệp cin thim định giá được xác din theo

công thúc Fe= (1 ~ Fộ

Uae th chỉ phí sử dụng vốn chỗ sở hấu của domnh ngiệp cén thẩm ảnh gá RD

Chi phí nữ dạng vốn chủ sở hữu của đoanh nghiệp cần thầm định giá đoợc tinh

theo các phương pháp sau

di) Phương pháp 1: 6 it nhất 03 doanh nghiệp cing ngành nghề lánh doanh với

doanh nghiệp cin thim đình giá di có cổ phiễu niêm yét hoặc đăng ký giao dich trên

thị trường chúng khoán Việt Nam.

Chi phí sử đọng vốn chi sở hữu của đoanh nghiệp cần thầm định giá đoợc tính

theo công thúc seu

R, = Rự + Pix (Re —RỘ,

- Tỷ suit lợi nhuận phi rã ro (RO dave túc tỉnh trên cơ sở lãi mắt te phiêu

Chính phủ kỷ hán 10 năm hoặc kỹ hen dit nhất gin thời đẫm thim định giá

Xôi đu ttn thi trường chứng khoản (Ra) trừ đi (-) tỷ suất lợi nhuận phỉ rũ r0 (RO).

Tỷ muất lợi nhuận dự kiến khi đầu hy rên tị trường chúng khoản Việt Nam được thẳm, đảnh viên ước tinh theo phương phép thông kê theo chỉ số VN-INDEX trong giai đoạn 05 năm gin nhất thot dim thêm định gá Chỉ số VN-INDEX được thing kế theo tháng, cụ thể là chỉ số đóng cửa của phién giao dich cuối cũng ce thing

- HỆ sổ nổ to có tính đến ảnh hưỗng oie cơ cấu vốn (Bx) ca doanh nghiệp cằn

thấm định giá được wie tính thông qua hệ sổ rit ro oie các cỗ phần eda các doanh nghiệp có cing ngành nghề kinh doanh với doanh ngưệp cần thấm đính giá trên thị

trường ching khoán.