Luận án tiến sĩ Luật học: Pháp luật về thị trường trái phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ TƯ PHÁP TRƯỜNG ĐẠI HỌC LUẬT HANOI

ĐỖ THỊ KIỀU PHƯƠNG

PHAP LUẬT VE THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM

LUẬN ÁN TIẾN SĨ LUAT HỌC

HÀ NỌI 2021

GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TAO BỘ TƯ PHÁP TRƯỜNG ĐẠI HỌC LUẬT HANOI

ĐỖ THỊ KIỀU PHƯƠNG

LUẬN ÁN TIẾN SĨ LUAT HỌC

Chuyên ngành: Luật Kinh tế

LỜI CAM DOAN

Tôi xi cam đoán diy là công trình nghiên của độc lập của riêng tối Các 56 liệu trong luận án lá trùng thục, có nguễn gốc và được trich dẫn diy đã nguồn tả liệu theo ding quy định Dé tai không trung lập với bất kỷ công tỉnh hos học nào

đã được công bổ côn các tác giá khác

Tôi in chu trách nhiệm về tính chính xác và trung thục ca Luân án này:HANG, thing 9 năm 2021

"Tác gia luận án

Đồ Thị Kiều Phương

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TÁT

tt Vit day a

ASEAN Tiệp hội các quốc ga Đồng Nam A

AGRIBANK Wean hãng Nông nghiệp va phat tiến nông thốn Việt

BIDV Ngân hàng Đâu tự và phat triển Việt Nam.CTCK Cong ty Ching khoán

CTINHE Công ty Trách nhiệm hữu bạn

DNTN Doanh nghiệp Tư nhân,HĐQT Ti ding quản tị,

HDTV Hai ding thành viên.

HNK Sẽ giao dich chứng khoán Hà Nột

TOSCO To chức quốc fe của các Uy ban Chứng khoản,NHTM Ngân bàng thương mại

SEC Uy ban Chứng khoán MySODCK Se giao dịch ching khoánTSDGD Tổng gem đôc/Giám độcTPDN "Trãi phiêu doanh nghiệp,TICK Th trường ching khoan.

TIGDCK Trang tim geo dich chứng Ehoán,TTTPDN Thi trường trái phiêu doanh nghiệp,

UBGE Uy ban Chứng khoán,

UBCKNN Uy bạn Chứng khoán nhà nước,

USD Deng đồIa Mỹ

VEQPPL Vin bản quy phạm pháp luật

VIETCOMBANK Ngân hàng thương ma cô phân Ngow thương Việt

VIETNBANE Ngân hing thương mal có phin Công thương Việt

Nam

Chương 1: NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN VỀ THỊ TRƯỞNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIẸP,PHÁP LUẬT VỀ THỊ TRUONG TRÁI PHIỀU DOANH.

NGHIEP 40

1.1 Một số van dé lý luận vẻ thi trường trái phiéu doanh nghiệp 40

1.1.1 Quan niêm vẻ thị trường trai phiéu doanh nghiệp 401.1.2 Phân loại thị trường trái phiêu doanh nghiệp 5

1.2 Một số vn dé lý luận vé pháp luật thi trường trai phiều doanh nghiệp Sổ

1.2.1, Khai niệm và câu trúc của pháp luật vẻ thi trường trải phiếu doanh.

nghiệp 56

1.2.2 Các yêu tô chỉ phối nội dung pháp luật vẻ thi trường trái phiêu.doanh nghiệp 1

Chương 2: THUC TRANG PHAP LUAT VE THỊ TRƯỜNG TRAIPHIEU

DOANH NGHIỆP 6 VIETNAM 81

3.1 Thực trang pháp luật vẻ thi trường phát hành trái phiêu doanh nghiệp ởViệt Nam 81

3.1.1 Thực trang quy định pháp luật về loại trái phiêu doanh nghiệp duoc

3.1.2 Thực trang quy định pháp luật vẻ chi thể của thi trường phát hảnh 84

3.13 Thực trang quy định pháp luật về hình thức phát hành trải phiếu doanh.

nghiệp 103

3.14 Thực trang quy định pháp luật vẻ trình tự, thủ tục phát hành trải phiếu

doanh nghiệp 125

2.1.5, Thực trang quy định pháp luật về quản lý nhà nước đôi với thị trường 1363.2 Thực trang pháp luật vẻ thi trường giao dich trai phiêu doanh nghiệp ởViệt Nam 1412.2.1 Thực trang quy định pháp luật vẻ loại trái phiêu doanh nghiệp đượcgiao dịch — hàng hóa của thị trường, 141

2.2.2 Thực trang quy định pháp luật về chủ thể của thị trường giao dich trái

phiêu doanh nghiệp 146

3.2.3 Thực trang quy định pháp luật về hình thức tỗ chức giao dịch va trình

tự, thủ tục giao dich trai phiéu doanh nghiệp 157

Chương 3: ĐỊNH HƯỚNG VA GIẢI PHÁP HOÀN THIÊN PHÁP LUẬT VE THỊ TRƯỜNG TRẢI PHIẾU DOANH NGHIEP Ở VIET NAM 163

3.1 Định hướng hoàn thiện pháp luật vẻ th trường trái phiêu doanh nghiệp ởViệt Nam 1633.1.1 Hoan thiện pháp luật về thi trường trải phiêu doanh nghiệp phải hướngtới tăng cường tính minh bach của thi trường, đồng thời bảo dam hai hòa lợiích của nhà đâu tư và doanh nghiệp phát hành 1633.1.2 Hoan thiện pháp luật về thi trường trải phiêu doanh nghiệp phải phù

hợp nến kinh té nói chung va sự phát triển của thi trường tréi phiều doanh nghiệp Việt Nam nói riêng, hướng tới mục tiêu phát triển thị trường trái phiếu.

doanh nghiệp bén vững 164

3.1.3, Hoan thiện pháp luật vẻ thi trường trai phiền doanh nghiệp phải hướng

tới sư đồng bộ với hệ thông pháp luật Việt Nam, tiếp thu những yếu tổ hop lý

của pháp luật các nước trên thé giới, hướng tới phù hợp với chuẩn mực quốc tế 167 3.2 Giải pháp cu thé nhằm hoàn thiên các quy định pháp luật vẻ thi trường

‘rai phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam 1683.3.1 Môt số giải php hoán thiện các quy định pháp luật về thi trường phat

‘hanh trái phiéu doanh nghiệp 168

3.2.2 Môt số giải pháp hoàn thiện các quy định pháp luật về thi trường giao

dich trái phiếu đoanh nghiệp 186

3.3 Một số giải pháp nhằm nâng cao hiéu qua thực hiền pháp luật vẻ thị

trường trai phiêu doanh nghiệp ở Việt Nam 191

3.3.1 Ba dang hóa chủ thé phát hành trên thi trường trái phiéu doanh nghiệp

3.3.2 Thúc đẩy sự phát triển đa dạng của các loại hình nhà đầu tư 193 3.3.3 Khuyến khích các doanh nghiệp đây mạnh phát hành trái phiéu ra công

chúng 193

3.3.4 Đẩy mạnh hoạt động niêm yết trái phiéu của các doanh nghiệp 194

3.3.5 Nang cao chất lượng hoạt động của các công ty chứng khoán 194

3.3.6 Nang cao sức hip dẫn của trái phiéu doanh nghiệp va thị trường trái phiếu doanh nghiệp đối với các tổ chức, cá nhân, đặc biệt la đối với các nha

đầu tư 195

KÉT LUẬN 197

1.Tính cấp thết của đề tà

‘Thi trường trái phiêu ở Việt Nam đã trải qua hơn 20 năm phát triển! Mặc đù.

đạt được một số thành tơ nhất đnh nhưng trên th truờng vẫn tổn tạ nghịch lý, đó là mx phát tiển không đồng đầu gữa trả phiếu Chính phủ và trai phiêu does

nghiệp (TPDN) Bản cạnh đó, kùi nền lánh tổ cing ngày cảng mỡ cũa, các does

"nghiệp cảng có khuynh hướng "khát" nguén vẫn từ TPDN đổ tài tro dr án di hạn

va din tránh phụ thuộc quá nhiễu vào nợ vay từ hệ thống ngân hàng thương mai

Chính vi vậy, ở Việt Nem hiên nay đã din lúc thị trường tr phiếu doanh nghiệp (TTTEDN) cần ws tiên phát tri trong để án tử cơ cầu hệ thông t chính Việc xây dung một hành lang pháp lý phù hợp để đón nhân cơ hôi phút tiễn một TTTPDN, giúp TTTPDN phết riển xứng ding với vi bí của nd trong thi trường chứng khoán

Việt Nam hiện nay là mét yêu cầu khách quan dit re.

Từ yêu cầu khách quan dit ra ở Việt Nam cùng với những lý do su diy đã

hiên nghiên cứu sinh lựa chon để tà: “Pháp hột về thi trường trái phiễn doauh xghiệp ở Vigt Nhi” làn dé tả luân én én ca minke

Thứ nhất seit phát từ vai rồ quan trong của th trường trả phiêu doanh nghiệp

Thị trường TPDN là một bộ phân cơ bản của th trường vốn rung và đãi hạn

Do dé, TTTPDN đồng va to quan trọng không những đổi với nên ánh tế quốc din nổi chung mà còn đối vớ từng chủ thi, đặc biét la các doanh nghiệp, Với tam quan trong của mình, TTTPDN xứng ding được chủ trọng phát tiển Nghiên cửa sự hình, thành, phát hiển của hộ thống pháp luật về TTTPDN, từ đó tim ra những giã pháp shim xây đụng một hệ thống pháp luật hoàn chỉnh về TTTPDN 1 một trong những gai pháp hiệu quả nhim thúc diy my phát tidn cia th trường này

Thit hai, xuất phát từ thực trạng phát triển của thi trường trai phiêu doanh

"nghip ở nước ta hiện nay.

Những năm gin diy, TTTPDN đã có những bước phát tri tỉh cục, tùng

thước tấn tới cân bằng hơn so với thi trường tin ding ngân bàng giúp gém áp lụcuy động vốn từ kênh tin dụng Theo số tu cổng bố qua Sở Giao dich Chúnghoán Ha Nối, tinh din hit tháng 11 năm 2020 đã có 2.311 đợt đăng ký thất hành)

Thine eruonglning Rome vetnam-henerine 20m 6086051 trợ cp

89 ngày 1992031.

TPDN riêng lẻ, trong đó có 1.970 dot phát hành thin công với tổng giá tị phát

hành thành công đạt 349 4 nghin tỷ đồng, chiêm 68.5% tổng giá trí đăng ky Ước

tinh quy mô thi trường nim 2020 đạt khoảng 13% GDP Trên th trường giao dich

tinh đến cuối năm 2020, thị trường có 477 mã trả phiêu niêm yét nhưng trong đó

chỉ có23 mã TPDN, còn là các mã tai phiê chính phủ” Mặc dà có sự phát triển

nhất Ảnh trong những năm qua nhưng TTTPDN vấn dang bộc 16 mốt sổ diém bắt

cập nlur () Quy mô thi trường nhỏ, nhà đầu từ chưa quen với việc đầu tư vào.

TTPDN và phát hành tri phiêu chưa trở thành kệnh huy đồng vẫn chủ yêu của does

nghiệp, () Thi trường giao dich chưa phí tiển, thanh khoản cũa TPDN sa khỉ

phat hành thấp, tinh công khai minh bạch còn han chế, làm giảm tinh hip din của thi trường, (i) Cơ sở hạ ting thị trường vấn chưa hoàn thiện và con thiêu một số ấu tổ quan trong như sự phát riển cũa tổ chức xp hạng tin nhiệm còn yêu chưa có tổ chúc Ảnh giá trả phiêu, (ix) Các cơ sở điêu vỀ TPDN mới được hình thành, clnsa đã độ sâu vàrông cần thiết đỂ cũng cấp thông tin cénthit cho nhà đầu tư đánh

tổ rồi ro và cơ hồ () Cơ sở nhà đâu còn mông thiểu các nhà đu tr di hen có

ấm lực ti chính manh, v.v Mớt trong những nguyên nhân din tới sự phát tiễn

chưa manh m của TTTPDN xuất phát ử môi trường pháp Lý chưa hoàn thiện Vì

vy, việc nghién cửa hệ thống pháp luật về TTTPDN để tim ra những đền bắt cập,

tir do giúp Nhà nước hoàn thiện quy chỗ pháp lý về th trường này là một nhiệm vụ

quan trong

Tứ bo, xuất phát tờ thống hạn chế ce thông pháp luật vt tring trổ

phiễu doanh nghiệp ð Việt Nam hiện nay,

Mặc dù đồng vai trò quan trọng trong việc thúc đấy my phát tiễn của thí trường ching khoán nói chung TPDN nói riêng nhưng hệ thống pháp luật đều

chinh các quan hệ phát sinh rong fish vực này cũng bộc lô một số bắt cập Các vin‘bin pháp luật liên quan dén việc phat hành và giao địch tri phiêu xuất hiện từ đâu

thấp niên 90 như các quy định về phat hành tri phiêu của công ty cổ phin rong

Luật công ty 1990 Sau đỏ là bàng lost các văn bin pháp luật ra đối nhực Nghị dhsố 120/1994/CP của Chính phủ ngày 17/9/1994 ben hành kẻm theo quy chế tem

thời về phát hành trả phiêu, cổ phiêu của đoanh nghiệp nhà nước; Nghĩ Ảnh số

#83 find ty cp SRST ny 399010

48/1988/NĐ-CP ngày 11/7/1998 về chứng khoản và thi tưởng chúng khoán (Nghị

inh này được xây đơng đỄ chuẩn bị cho mr ra đời ofa thi trường chứng khoán và

tạo đu kiện áp thời cho thi trường chứng khoản nước ta đi vào host ding) Su đóLuật Doenh nghiép 1999 được Quốc Hội ban hành ngày 12/6/1999 thay thé Luậtcông ty 1990, cũng với đó hàng loạt các vin bản pháp luật được ban hành thay thể

các vin bin trước đó, nh Nghỉ Ảnh số 14/2003/NĐ-CP ngày 28/11/2003 they

thể Nghị dink số 43/1998/NĐ-CP; Nghỉ dinh số 52/2006/NĐ-CP ngày 19/5/2006

thay thể Nghị dinh số 120/1994/CP Đặc biét, Luật Chúng khoán được Quốc Hội thông qua ngày 29/6/2006 đã đánh đâu một buée kiên toàn hệ thống pháp lý, giúp thi trường chúng khoán nổi chung và thị troờng TPDN nói riêng phát tiễn én dint,

công khi và mình bach hơn Nhin chúng khung pháp lý về thi trường TPDN đã

được kiện toàn ở một mie độ nhất đnh từ luật dn thing tw hướng din Hiện ney thị trường TPDN được điều chỉnh bởi các văn bản pháp luật nh Luật Does

nghiệp năm 2020; Luật Chứng khoán năm 2019; Nghĩ định số 88/2014/NĐ-CP vé

dich vụ xép hạng tin nhiệm; Nghĩ ảnh số 153/2020/NĐ-CP ngày 31/12/2020 quy

định về chào bán, giao dịch trái phiêu doanh nghiệp riêng lẽ tại thí trường trong

nước và chào bán trả phiêu doanh nghiệp ra thi trường quốc #8; Ngủ định sổ

155/2030/NĐ-CP ngày 31/12/2020 quy định chỉ it thi hành một số điều của Luật

Chứng khoán, v.v Mắc đồ vậy khuôn khổ pháp ly về thi trường TPDN mới dang &

gai đoạn đầu hình thành Vi vậy, việc nghiên cứu hoàn thiện hệ thẳng pháp luậtiu chỉnh các quan hệ zã hội phát sinh từ hoạt đông cis thị TTTPDN ð Việt Nam

Tà một nhụ cầu cấp thất và thời nx

Thc tr, xuất phát từ thực trang nghiên cứu về hệ thắng pháp luật th trường

trái phiền doanh nghiệp ð Việt Nam.

xây dụng và hoàn thiện hệ thống pháp luật về TTTPDN “mặc đủ đặt ra cấp thiết nhưng đến thời điểm hiện nay chưa có công trình nào nghiên cứu một cách có hộ thẳng và chuyên sâu vỀ khuôn kd pháp lý cho TTTPDN Các

Ổ nước tạ yên

"nghiên cửu chủ yêu vỀ thi truờng chúng khoản và ti trường trái phiễu nói chung và

niu có các nghiên cứu về TTTPDN thi công chủ yêu nghiên cứu TTTPDN dus: góc đồ kind t Trong khi 46, đồ cập tới khung pháp lý về TTTPDN chủ yêu được phấn ánh một cách Tổng ghập, gián tấp trong các công tình khoa hoc có liên quan Nhin chung các bài viết các công tỉnh nghiên cứu để được công bổ có để cập đến nhiễu kia cạnh và ở các med khác nhau cũa khuôn khổ pháp lý về TTTPDN Tuy

nhiên, một công trình nghiên cửu ở cấp tấn đ luật học mang tính lý luận vé hệ

thing pháp luật TTTPDN Việt Nam, trên cơ sỡ đồ đưa ra những liên nghi đ xây

dang hệ thống pháp luật về TTTPDN là chưa có

2 Béi tuợng và phạm vì nghiền cứu cia hận án*Đối tương nghiên int

Luận én chỗ yêu nghiên cửu các quy dinh của pháp luật Việt Nam về thítrường TPDN Bên cạnh đó, luận án cũng nghiên cứu quy định pháp luật của một sốquốc gia tén thể gới nhim so sénh và rất ra bai hoc linh nghiệm cho việc xâyđong và hoàn thiện pháp luật vé thi trường TPDN ở Việt Nam Ngoài ra luân éncòn nghiên cử quan điển, lý thuyết về TPDN, TTTPDN và pháp luật về TTTPDN

“Pha vi nghiên cins

TẺ nội ding với dé tài đã chon, nghiên cứn sinh chủ yêu tập trong lim rõ

những vin dé tý luận pháp luật và thị trường TPDN cũng như thực trang các quy dhnhấp luật Việt Nam về thi troờng TPDN, bao gồm pháp lit về th trường phát hành,

TPDN và pháp luật về thị tường giao dich TPDN Ở cả h thi trường này, nghiên

sửa anh đều xem xét 04 nhóm vấn để, gần; hing hóa của thi tuồng chủ thể của tịtrường hình thú phát hành/giao áchTEDN; tình ty thủ tục phát hành giao dich TPDN.

TẾ không gian Tuân án tập trung chỗ yéu nghiên cửu các quy đính của phép

uất Việt Nam Bên canh da, luận án côn có sơ phân tính, sơ sánh, bình luận pháp

luật của một số quốc gia trên thể giới về cing vẫn dé để nữ ra bi học nh nghiễm cần thất cho việc hoàn thin phép luật Việt Nam vé TTTPDN.

V2 thờt giam, Tuân án tập trung nghin cứu các quy định pháp luật hiện hành để đánh giá chính xác thục trăng pháp luật Việt Nam về thí trường TPDN Song để

đầm bảo tinh kha thi ci các giải pháp, loận án cống nghién cứu qué hình văn động

và phát hiển cde các quy định pháp luật về thị trường TPDN từ khi Luật Chúng

Xhoán năm 2006 ra đồi

3 Mục đích và nhiệm vụ nghiền cáu của hiận án“Mc đích nghiên cis cia luận án

So với TICK nói chúng thi trường cỗ phiêu nói riêng TTTPDN ở Việt Nam đường như chưa có sự phát triển tương ming Một trong những lý do của thực tế này:

tắt nguồn từ hién trang pháp uật Do đổ, mục dich nghiên cứu của luân én này là Thứ nhất nghiên cửu luận gai để làm sing tô thêm cơ sở lý luận và cơ sỡ thục tiễn vé TTTPDN, pháp luật và TTTPDN

Thứ hai, bình luận khoa học thực trang các quy định pháp luật về TTTPDN ở.Việt Nam theo các quy định mới của Luật Chúng khoán năm 2019 và các vin bên.

coy định ch tt, nh giá phân ich thục tin thực hiện pháp lit về TTTPDN &

Thứ ba, lập loận đề xuất một số dinh hướng liên nghĩ hoàn thiện pháp luật

‘va nâng cao hiệu quả thục hiền pháp luật vé TTTPDN ở Việt Nam.Nd vionghuên cứu của luận án

"Để đạt được muc dich trên, luận án dé ra và lân lượt thực hiên các nhiém vụ sau:

“Mộtlà nghiên cứu khái niệm, đặc điểm, vei tro cũa TTTPDN và mre biệt

của TTTPDN so với thi trường cd phiéu Tử my khác biệt này, luân án chỉ ra các bộ "phân pháp luật đặc thù của TTTPDN ma pháp luật về thi trường cổ phiêu không có.

âm là ngiên của phân loại của TTTPDN, từ đó chỉ ra cầu trúc pháp luật

cia TTTPDN Luận án cũng phân tích một sổ yêu tổ chỉ phốt ni dang pháp luật về

‘Ba lá nghiên củu thực trang pháp luật Việt Nam về TTTPDN Trong phảnnghién cửu thục trang này, luận án cổ sw phân tích, so sánh với pháp luật của mốt số

nước trên thể gói về cing vẫn để, Bần canh dé, luận án cũng nghiên cửu thục trang

thục th pháp luật về TTTPDN ở Việt Nam Trên cơ sở nghiên cứu này, luận án chỉxe những diém di hoàn chỉnh, nhông bất cép cén được khắc phục cia phép lut Việt

Nem vi TTTPDN cũng như nhõng khỏ khăn, vướng mắc cần được giã quyết trong <q tình thụ th pháp uật về TTTPDN

“Bẩn là đơn a đnh faxing và một số gi pháp c thể cho việc hoàn tiện pháp hat

viTTTEDN cũng nông cao hi quả tt pap luật về TTTPDNtạ Việt,% Phương pháp hộn và phương pháp nghiền cứu của hận án

ĐỂ thục hiện dé tú, nghiên cửu sinh đợa trên phương pháp luận duy vật biệnchúng của chủ nghia Mác - Lénin Trin cơ sở nin ting đó tác giã sử dụng các

phương pháp nghiên cứu cụ thể của khoa học xã hội, bao gầm

- Phương pháp phân ich: phương pháp này được tác giá nữ dụng kh đánh

giá bình luận các quy dinh pháp luật, thực tấn và hiểu quả áp đụng php luật vỀ TTTPDN để lam cơ sỡ cho nbiing kết luận khoa học Phương pháp này đoợc sở dang rong sốt quá tình thục hiện đề tài nghiên cửu,

- Phương pháp so sánh luật hoc được tác gã sử dụng khi phân ích, đính ga

các quy dinh cise pháp luật Việt Nam hiện hinh về TTTPDN trong méi tương quan Với quy định pháp luật trong finh vực khác, pháp luật cia một sổ quốc gia dé ti đó

có nhõng tham khảo nhằm hoàn thiện pháp luật Việt Nam trong inh vục TTTPDN

- Phương pháp tổng hợp: được tic gã sỡ dụng khỉ đính giá nhằn nit ra

những kết luận tổng quan, những quan điểm, các để xuất ign nghỉ cụ thé liên quan

đồn fin vục nghiên cứu côn luận án

Ngoài các phương pháp nghién cửu có tinh phổ biển nêu trần, lun án com sử dang các s liêu, báo cáo tổng két hàng năm của Chính phủ, Bộ Ké hoạch - Đâu tụ Bộ Tải chính, Tổng Cục Thống kê, Ủy ban Chứng khoán nhà nước và các dia phuong cũng ninr những thông tin trên mạng Intemet đã giải quyét được các nổi

dang thuộc yêu cầu của dé tai luận án

5, Những đóng gép mới cầa hận in

6 Việt Nam, cho đến thôi điểm hiễn nay, luận án la công trình chuyên khảo "nghiên cửu toàn điện và pháp luật TTTPDN So với các công tình đã được cổng bổ của các ác giã khác, luân án đạt được mốt sổ đẫm mới su

- Luận án làm rõ khá niệm, đặc điểm, vả trỏ của tị trường TPDN Tiên cơ

sở 6, luận án chỉ ra sơ khác iệt cũ thi trường TPDN sơ với thị trường cô phiêu - Luân án phân ích cầu trúc cit pháp luật về thi trường TPDN Bén canh đ,

ton án cũng ci ra những bộ phận pháp luật đặc trù của th trường TPDN mà pháp

Ii vi thị trường cổ phiêu không có

- Luận án phân tính và chi ra những thiểu st, bất sập của pháp luật Việt

Nem hiện hành về TTTPDN cũng nhờ nhiing khó khăn, vướng mắc trong thực tỉ

ghép luật vé TTTPDN.

- Luận án tip cận và nghiên cửa pháp luật vi TTTPDN của một sổ quốc ga

trên thể giới có thi trường chúng khoản phát tién (Mộ), hoặc cổ diéw kiện phát tiễn

tương tự Việt Nam đán Quốc, Trung Quốc, Nhật Bán ) dư gốc độ sơ sinh vớiphp luật Việt Nam, Trên cơ sỡ đó, rút ra những kinh nghiện lập pháp shim hoàn

thiên pháp luật về TTTPDN Việt Nam trong tương let

- Luân án đã xây đụng được định hướng lớn cũng như một sổ giải pháp nhằm.

hoàn thiện pháp luật về TTTPDN và nâng ceo hiệu quả thực thi pháp luật vé

TTTPDN ö Việt Nam

6.Kết cầu cũa hận án

Ngoài phin mỡ đều kếtluận danh mục từ liêu thưn khảo, luận án gdm phn

tổng quan tinh hình nghiên cứu liên quan din đổ tà luân án và ba thương nh sn

Chương : Những vin đổ lý luận về th trường tra phiéu doen nghiễp, pháp luậtvith tung rã phiêu doanh nghiệp

Chương 2: Thục trang pháp luật về thị ruờng trú phiền đoanh ng ở Việt Na,Chương 3: Định hướng va giã pháp hoàn thiện pháp luật về thị trường tráihiểu doanh nghiệp ở Việt Nam.

Chương dẫn nhập.

‘TONG QUAN TINH HÌNH NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN ĐÉN ĐÈ TÀI LUẬN AN

thật về tị trường trái phiẫn đomh nghigp

1.11 Các nghiên cin buôn về thị trường trả phiểu doanh nghiệp

11 1.1 Các nghiên cửa vé khá niệm, đặc diém, vai trò côn thị trường trái phiêu doanh nghiệp, vé mr khác biết giữa thị trường trú phiêu doanh nghip với thi trường cổ phiêu

- Trong bài báo “Tin hiện bude đầu về chink sách tháo gỡ khó khăm cho

cdomh nghiệp hiệu nay” của tác gã Trần Vinh Quang ding trên Tp chi nghiên

cửa tài chính — kế toán số 11/2012, trang 56 — 58 đưa ra khái niệm TTTPDN: "Thịtrường TPDN là thị trường phát hành và giao dich các lo trú phiêu cũa các doen

"nghiệp theo quy định của pháp uật"

- Trong công tình nghiên cửu “Kay đựng và hoàu thiệu ldmng pháp lý về

tị trường chíng khoán ở Việt Nan”(Luận én Tiễn & Luật học, Trường Dai họcLuật Hà Nộ, 2003) của tác giả Phạm Thị Giang Thu chi ra vai trò cũ th trườngchứng khoán ở tring 12: () La công cụ quan trong rong việc hơy đồng vấn trùngvà dit hạn; (i) Là công cụ thục hiện chính sách tai chính tiền tô quốc ga và cácchính sich mô khác; (ii) Tao khả năng thanh khoản cho các chứng khoán: (i)

C6 mi quan hệ mat thất với qué tình cổ phân hóa doanh nghiệp nhà nước

Công tinh nghiên cứu của tác giả Pham Thị Giang Thu là công bình khoahọc được công bổ ở thời diém những nim đầu mới hình thành thi trường chúng

hoán & Việt Nem Phạm và nghiên cứu cũa công tình rất rồng, bao trim lên toàn

bổ khung pháp ly về TTCK ở Việt Nam, Công tinh tuy nghiên cứu khung pháp lý

vŸ TTCÍK nei chung nhưng à goi mở qh báu dé nghiên cửu sinh tiễn kh luận án

của mình về TTTEDN - một trong những bộ phận cin TTCK,

- Trong công tình nghién cửu “Phát tru thị trường trái phiến domi

t Nam” (Lon én Tiên a ảnh té, Học viên Tải chính, 2017) củ tác giã

Trần Vinh Quang phân tích vai trỏ của TTTPDN dưới nhiễu góc đổ, cụ thé: @)

Đổi với toàn bộ nên kind tế, TTTEDN có vai tr khuyến khích tất kiệm và thu hột

các ngudn vốn đầu hr rong xã hộ, (i) Bai với các domnh nghiệp, TTTPDN tao điều

Xiện cho đoanh nghiệp tiép cân với mốt kênh huy động vốn mới linh hoạt và có hiệuaqui hơn (giúp doanh nghiệp ry đông vẫn trang và dai hạn với khối lương lớn, là

đền béy thính giúp doanh nghiệp gia tăng tỷ suất lợi nhuận vấn chủ sở hữu; chỉ

phi sử dụng tri phiêu thường thấp hơn so với các ngudn tài rợ khác: ); Gi) Đối

Với công chúng đầu tu; TTTPDN giúp cổng chủng sở dụng có hiệu quả hơn nguồnấn của mình

- Trong công tỉnh nghiên cứu "Giải pháp phát trig thị trường trái pl

doank nghiệp cho đomh nghiệp Việt Nam trong bối cảnh hiệu way” do tác giBach Thị Thanh Hà chủ nhiệm (Để tử khoa học cấp học viên, Học viên Tải chính,2015) tình bày vai rò của TTTPDN ở nhiều góc độ: vai tro cia TTTEDN đối với

sự phat hiễn cũa nin nh tổ đr12, 13); vai tO của TTTPDN đổi với các doanh

"nghiệp phat hành (1.13, 14) Ngoài ra, ác giã côn phân tich vai trỏ của TTTPDNđối vớ các nhà đầu tự di với thị trường chứng khoán và thị trưởng tin tệ

- Tác giả May Jo White, SEC Chanman trong công trình nghiên cứu

“Corporate bonÄ market structure the time for reform is wow” nắn 2014 cho ring

cho doesTTTPDN là thi trường cing cấp nguồn vấn nhiêu nhất và lớn chị

"nghiệp rong thời gian gin đây

- Trong công tình nghién cứu “The development of corporate bond markets

in emerging market conntries” cia Ủy ben chip hành Thị trường mới nổi trục

thuộc Hội ding chúng khoản thé giới (The Emerging Markets Committee of theinternational Orgenization of Secuites Commissions) năm 2002 đã ci ra vai trocủa TTTPDN trong mide: @) Việc phat hành TPDN sẽ làm giảm chỉ phí trongÄhoăn vay so với vide vay từ các ngân hàng do việc phát hành trái phiêu các doennghiệp sẽ the hút vốn trực tip từ các nhà đâu hr mã loại bd khâu trung gian làdoanh nghiệp là ngân hing từ đó giúp giảm chi phí thu hút vốn, (i) Thị trường

TPDN là nhấn tổ af phat riẫn thi trường ti chính rong nước, ting lượng hàng hóa cung cấp cho các nhà diu tơ iva chọn; (ii) Thi trường TPDN thúc đấy sự phát triển của thị trường tải chính mốt cách én din

11.1.2 Các nghiên cứu về phân lo thị trường trái phiếu doanh ngiệp

- Trong bài báo “Những vẫn để pháp lý cơ bản về chứng khoán và thị

trường chíng khoán” của tác gã Nguyễn Nien (Tap chi pháp lý sổ 8/1998) phân lost TTCK như rau: “Sự phát hành chúng khoán df ám nấy sin nh cầu mua bán, chuyển nhương ching khoán, và từ đó hình thành thi trường ching khoán Thi trường chúng khoán chia lâm hai loại thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp Thị

trường sơ cấp là thi trường mua bán các loại chứng khoản phát hành lin đều Thịtrường thử cấp là thi trường mua di bán Ie các chúng khoán đã phát hàn ( 6)

Theo tác gã Mu Huaipeng của N gắn hing nhân dân Trung Quốc rong bãi

vit tủ cuộc hộ thio vé TTTPDN ở Châu A tei Trùng Quốc tháng 11 năm 2005 th

“Câu trúc của TTTPDN Trung Quốc gầm 02 thi trường chính là thi trường liên

"ngân hàng và thị trường gieo dich M&i thi trường có một phân khúc riêng đập ứng

shu cầu côn các nhà đầu h khác nhao" (Mu Huaipeng (2005), “The developmentof China's bond market”, BIS papers No-26 (2005) Developing corporate bondretkets in Asie, Proceeding of « BIS/PBC seminar held in Kunning, China on 17 —18 November 2005, tr 56).

- Tác ga Moorad Choudhry (2004) trong coỗn sich Conporate bonds and

structured financial products xuất bin năm 2004, phân loại TTTPDN gém thi

tường sơ cấp và thi trường thứ cấp (r9) Ngoài ra, tác gã cũng chi ra cơ cấu cin

TTTPDN thử cập: “Một thi trường có thé mô ta la mét sin giao dich truyền thông

một sin gao dịch có địa đểm nhật Ảnh nơi giao dich chimg khoán xây ra Ngoài

te nhiêu công cu ti chính được giao dich qua điện thoi, dién tử, qua hệ thống mấy,tính Nhiing thi trường này goi là thi trường qua quây OTC” (r9)

- Trong công tình nghiên cửu “Phát triểu thị trường trái phiến domh

nghiệp ở Việt Nam” (Luận én Tiên d lánh te, Hoc viên Tai chính, 2017), tác giả Trần Vinh Quang kế thir quan đễm cia các nhà khoa hoc trong và ngoti nước

trước đó cũng phân loại TTTPDN bao gi thi trường sơ cấp và thị trường thử cấp(Gage tình bay tr trang29 - 31)

Sau khi nghiên cửu các công trình trong và ngoài nước có liên quan din cácvấn đ lý luận và TTTPDN, nghiên cứu sinh rút ra một số nhận xét mau:

Thứ nhất, về finds viễn, đặc đẳm, vai trò của the trường trái phẫu doanh nghiệp: sic khác biệt giữa thị trường trái phẫu doanh nghiệp vớt tí tường cổ phiểu: Nhàn chung đa sổ các công tình đã đợc công bổ liên quan dén TTTPDN

sa tiêu biểu là một số công tình tác giả đã hệt kê ð rên phần lớn không đưa ra

khái niệm TTTPDN Vi vậy, rong luận én cũa mình, nghiên cứu sinh sẽ phi làm rõhơn khá niệm TTTEDN, Các công tình nghiễn cứu khoa học đi được công bổ hi

hit không để cập din đặc diém cia TTTPDN Vì vậy, trong quả tỉnh nghiên cửa

tác giã luân án sẽ hoàn thiên hơn nổi ding này, Nhin chúng thông qua phần hệ

thống trên cho thấy các tác giả phân tich khá đấy đã và toàn diện vei trở cin TTTPDN nói riêng và TTCK nói chung Tuy nhiên, những quan điểm của các tác

giã rên chưa phân đính rõ ranh gói giữa TPDN và TTTPDN, din tối việc đánhđồng vai trò của TPDN với vai trò cia TTTPDN Phin lớn các công tình tên(ngoại trừ công bình của tác giã Phạm Thi Giang Thu và công trình cổng tình “The

iavelopment of corporate bond markets in emergmg market cotmnmtez” ci Ủy ban chấp hinh Tha trường mdi nỗi tre thuộc Hội đồng chúng khoán thé gai) chủ yêu

phin tích vai trở ode TPDN Theo nghién cứu ảnh TPDN là một hing hoa

TTTPDN là méi trường cho nự tổn tsi của hàng hóa dé nên vai trở cũa TTTPDN thé

Hiện ở nhiễu khía cạnh khác nite mà không chi rong phạm vi nh các tác giả đã

hân ch Mặc đ vậy, hững cổng tình ngiên cứu ny cũng cũng cấp cho nghiên

cửu sinh những nổi dung quan trong để than khảo và kể thừa khi phân tích va trở

của TTTPDN Ngoài ra chua có công tinh nào nghiên cứu vỀ mr khác tiệt giữa TTTPDN với thị trường cổ phiêu

Thứ: hai, về phân loại thy trường trái phiễu doa nghnép: nhân chung các tác giã rong các công hành trên và phân lớn các công tình khác khá đồng nhất

quan điểm trong việc phân loại thi trường chúng khoản nói chưng TTTPDN nóiriêng, Các công tinh này cũng phân loại cia TTTPDN theo nhiều iêu chi khácshu Vì vậy, về cơ cầu của TTTPDN cơ bin luận án sẽ a thừa các quan diém này

Tuy nhiên, trong quế bình thục hiện luận da, nghiên cứu sinh sẽ lợn chon một biên

chỉ nhất nh để triển khai phn nộ đang về cơ câu của TTTPDN, từ đó tạo nên sơ thống nhất trong qua tình nghiên cửu cu trúc pháp luật về TTTEDN.

1112 Các ngiễn cứu lý dnd php dt tn tung trải phiẫn doa nghndp

- Trong công tình nghiên cứu “Xây eng và Hoà tiệt Kg pháp ý về

thị trrờng chững khoán ở Việt Nam” (Luận én Tiên š Luật học, Trường Dei họcLuật Hà Nội, 2003) của tác giả Phạm Thị Giang Thu chỉ ra cầu trúc pháp luật về'TTCK bao gồm: “Pháp luật về phát hành chứng khoán, pháp luật về tổ chúc và hoạt

đồng của thi trường tip tring pháp luật vé kính doen chúng khoán, pháp luật về

quân Lý đổi với thị trường chúng khoán" (tr 43 tr 50)

- Trong công bình nghiên cửu "Cơ sở lý Inn và thực iễu góp phan xây

mg pháp hột về ching khoá và thị trường chứng khoẩn ở Việt Nam” (Bồ Tơ

phip, Viên nghiên cửa khoa học pháp lý C000), ĐỂ tai khoa học cấp Bộ, nim2000), tác giả Pham Trọng Bình chỉ raring “King pháp luật về chúng khoán và

thi trường chứng khoản được hiễu là tổng thé các yêu tổ thể hiện cầu trúc pháp luật

du chinh các quan hé nấy sinh trong lĩnh vực chứng khoán và thị trường chứngXhoản ở một quốc ge” (tr10) Công tinh này cũng chỉ ra các yêu tổ cấu thànhkhung pháp luật về TTCK bao gồm: "Những nguyên tắc và dinh hướng chính sich

ý inh tổ được thể chế hóa thành các quy pham pháp lit, tổng thé

các quy pham pháp luật, các vin bản quy phem pháp luật của Nhà nước đếu chinh

các quan hệ nặy sinh trong tỉnh vue chúng khoản và TTCK; hộ thẳng các ảnh chế và thể chế liên quan đền tổ chúc và host động của TICK" (4.10)

- Trong bãi "Pháp hột điều chỉnh thị trrờng chứng khoán ở Việt Naw”

(1999) cit tae giã Vũ Bằng ti Hồi thio "Luật công ty và Luật chúng khoán Nhật

Bin’, Bộ Từ pháp do fica tổ chúc cũng ci ra khung pháp luật TTCK bao gồm: "Các

qgyy định về chứng khoán và phát hành chúng khoán, các quy định vỀ gao dich vàsơ bên của cơ cf

ảnh doanh chúng khoán: các quy định về quản lý, giám sát và thanh te chingkhoán"

Vé cơ bin, các quan điễm trên đều không để cập đến khó niễm pháp luật TTTPDN và cầu trúc của pháp luật về TTTPDN Khi đơn ra cấu trúc pháp luật vé

TTCK, các tác gid cũng có quan điểm khác nhau Ví du tác giả Phem Thị Giang

“Thu có tích ông bộ phân pháp luật về nh doanh chứng khoán nhưng thực chất ảnh doanh chúng khoán không thé tách rồi th trường giao dich chúng khoán Do vây khi thực hiện đề tà cia mình, nghién cửu sinh coi đầy là những goi y để xây

đảng mới ini niện pháp luật về TTTPDN cũng nhờ xây dựng mốt cầu trúc phéplit và TTTPDN hoàn thiên hơn.

Trong quá tỉnh thục hiện để tai của núnh luận án đơn vào phân loại cia

TTTPDN để dun ca cấu trúc của phép luật vé TTTPDN Theo đó, các bộ phân câu

thánh pháp luật về TTTEDN được xem xit trong loận én này bao gém pháp luật véthi trường phát hin TPDN và pháp luật về thị trường giao dich TPDN,

1121 Các nghiên cửa về pháp hit thị tường phát hành trả phiẫu doanh: "ghập

Trong phần pháp luật vé th rường phat bánh, tác ga der Ảnh nghiên cửu các

nổi dụng nhy pháp luật về hàng hóa của th trường, pháp luật về chỗ thể cia tị

trường, pháp uật vỀ các hành thức phát hành trái phiêu, pháp luật về trình tự thi tụcphat hành trú phiêu để cập đến nội dung này, có thể kể đến một số công tình"nghiễn ease

- Trong bài báo “Meccanine finauce and corporate bous”, University of

Pardubice, Czech Republic, nim 2009 (4.148 — 149) của tác gã Libena

Tetrevova chỉ ra các loại TPDN và nêu ra kit niệm mối loi tr phiêu Bài báo nổi tố: «Tri phiêu có nhiều lo, phân loại dua trên những căn cử khác nhau Dưa ào li suit có trả phiêu có lá suất cổ din, tri phiêu có ãi mắt tha nỗ, trú phiêu

có lợi nhuận, trái phiêu có loi nhuận bằng không, Dựa vào phương thức mua lại có.

tr phiêu thanh toán mốt lân trả phiễu rã góp, tri phiéu chuyễn đổi Dựa vào sơ

‘bio lãnh có tii phiêu được bảo đầm, trái phiêu không được bảo dim Dựa vào ânchỉ quốc gia và đồng tin phát hành thi có tri phiêu trong nước, trái phiêu nước

god, ri phiêu Châu Âu Gurobonds) Dựa vào hình thúc tổn ti có trú phiêu tổn

thí duct dang vật chất (nin tờ tri phu), trái phiêu tổn tử đưới dạng điện tổ (nh

đăng ký dưới dạng điên ti) Ngoài ra còn có trú phiêu hr nhiên, trú phidu quyển

chon, trữ phiêu uu tiên, tri phiêu có thé giao dich công khai, trữ phiều giao dichkhông công khai"

= Trong cuỗn sách “Conporate Bond Markets Iustraments an applications»,

(Published in 2006 by John Wiley & Sons (Asia) Pte Ltd) cia tác giả MeCheudhry cing chỉ ra TPDN gồm nhiễu los như tr phiêu thông thường tai

phiêu có lãi mất thé nd, trá phiêu liên kết trả phiếu có lãi suit bằng không trái phiêu có lãi suất 06 dink, v.v:

- Trong cuốn Từ diéu Tnật học của Viện Khoa học pháp lý, Bộ Tư pháp,

do Nhà xuất bản Tư pháp xuất bản năm 2006 tai trang 710 chỉ ra chỗ thể tham gia thi trưởng chúng khoán gém có người mua, người bán, người mỗi giới và chủ thể

quân Lý nhà ngớc đối với thi trường

- Trong cuốn sách “Conporate bonds and structured financial products”

xoất bin năm 2004 của tác giả Moorad Choudhary tình bay khá phong phú về nhà đầu tr “Co rất nhiều nhà đầu tơ trên tị trường trú phiễu Có thể nhóm các loại nhà đầu tư chính the thời gian host động đầu tự của ho Thứ nhất là nhà đầu rtd chúc gắn hạn bao gin ngân hing, uy quản ing tên 8, ngân hàng trung wong

quỹ của mét sô đoanh nghiễp, Thử ba la các nhà đầu tư tổ chúc di han, bao gém

các quỹ hơu tí và các công ty bảo hiểm nhân tho, Thử ba là nhà đầu tư tổ chúc h

hop là những nhà đầu tơ hiểm số lượng đông hơn các nhà đầu h khác bao gim các

công ty bảo hiểm nói chung và hiw hết các doanh nghiệp” (M7)

- Nhôm tác gả VK Shama and Chandan Sinha trong bai kÿ yêu hối

thiowThe corporate debt market in India” BIS papers No-26 (2005) Developingcorporate bond marketsin Asie, Proceeding of a BIS/PBC seminar held in Kunning,

China on 17 = 18 November 2005 cing chi ra ring "Ở An Độ, có 04 loại nhà đâu tue gm ngân hing và các ổ chúc tài chính, các công ty bảo hiém, quẾ tt kiểm và

quỷ hưu tí, quỹ tương hi; nhà đâu tơ bán lẽ” 83).

- Trong công tình nghiên cứu “Phát tiễu thi trường trái phiên doanh

gt Nam” (Luin an Tiên a lạnh ti, Học viện Tải chính, 2017), tác gãTrần Vinh Quang bình biy về các chủ thể tham gia TTTPDN, bao gim: chỗ thểhết hành, chủ thé đâu te (aha đầu hộ, các tổ chức ti chính rung gian (được tình.‘bay tr trang 27 -29)

- Trong bãi báo “Vai tr cña clmyêu gia trong thị trường ching khoán”

của tác giá Trần Quang Hòa ding rên Tep chí Dân chủ và Pháp luật sổ 9 năm1999 cho ring TTCK có ha loai chủ thể chính là các nhà đều tr chúng khoán vànhà kinh doanh chứng khoán ( 21) Theo tác giã thì “Các nhà đầu tư chúng khoán

à những người khi mua chứng khoán không phã nhằm mục đích đã bán sau đó và

hưởng chênh lệch giá, cho di những nguời nay có thể bán chứng khoán bất cứ khíào thấy cần thiết” (tr 21) Nhà kinh doanh chứng khoán "Là nhũng người có mất

thường xuyên trên thi trường những nhà kinh doanh ching khoản mua chứng

Xhoản và bén ngay sau đồ để kiểm lời từ sự chênh lệch giá chúng khoán Ho là

những nhà kánh đoanh chứng khoán chuyên nghiệp” (tr21)

- Tác gã Halenssen Nils H trong bãi béo «Tike role of a Corporate Boud

‘Market in an Economy and in Avoiding Crises”, UC Berkeley, năm 1999, tr trang

9 tình bay về tổ chúc xép hang tin nhiệm — một trong những tổ chúc quan trong nhất trong nhóm các t8 chức lên quan din TTTPDN Tác gã khẳng dinh ring một trong những đu kiện quan tong giúp TTTPDN phát tiển nh manh là vai tro côn

các nhà phân tich tải chính, họ có vai tro cung cấp cho nhà đều tư lời khuyên độc

lip; các nhóm các nhà phân ích từ lâu đã bit đầu hình thành cơ quan xếp hang

trong đó tốt nhất được biết din là Moody, Standard and Poor's và Fitch Investor; họ

HỖ trợ các nhà đầu trú phiễu, vì vậy các cơ quan xắp hang tín nhiệm la mốt rong

sing thành phân chính cũa một th trường trái phiếu phát ti

- Trong cuỗn sich “Conporate bonds and structured financial products”

xuất bin năm 2004 cis tác giả Meorad Choudhary quan nim: Chio bán ra cổng chúng là bit kỹ ai cũng có thi mua tt phiêu Chào bản riing lễ la việc ma khách

hàng của ngân hàng đầu hr dave chào bán thông qua môi giới hoặc daily (r9)

- Quan điểm của tác giả Walter Waschiczek trong bài viết “The role of

corporate bonds fer finance in Antria”, (Monetary Policy and the Economy 4,

2004): Tay thuộc vào chiến lược, vi tí, tri phiéu vé cơ bản gỗm 02 loại: trái phiêu

được phát hành công khá là trái phiêu được cung cấp cho một pham vi rông lớn cácnhà đầu tu; rd phiêu phát hành riêng lẽ là trái phiêu được bán trục tấp với số

lương hạn ch các nhà đâu tự có tổ chúc (40)

1122 Các nghiên cứu về pháp luật tt trường giao dich trái pind doanh:

nhôm nội ding tương ty TTPH, Host động giao dich TPDN trân thi trường nay

được thục hiện tập trung tei sân do Sé giao dich chúng khoán tổ chúc, quân lý hoặc

được thục hiện bin ngoài SGDCK, do các công ty ching khoản lâm trung gian Vìvy, các nhóm nối đụng của phép luật vé TTGD trữ phiễu sẽ được nghiên cứu nh.

trình bay theo hướng gắn lién với 02 phương thức tén tai của TTGD, gim TTGD tập trung do SGDCK tổ chúc và TTGD không tập trung được tổ chức bên ngoài

SGDCK, Liên quan din những nội dung này, có thể kd din một số công tình sax

- Luin én Tiên a Luật hoc “Hoàn thiệu pháp hột về giao dich chứng

"hoán trêu thi trrờng giao dich tập trung tai Việt Nam” (Trường Dei hoc Luật HàNéi, 2008) của tác giá Tạ Thanh Bình ở các rang9, 10, 11 tinh by vé th trường

giao dich ching khoán Theo tác giả tí “Thi trường thử cấp được tổ chúc theo 03

hương thúc: thị hưởng giao dich tip trung thi trường giao dich ph tập trung và thitrường thứ bá"

- Trong Luận án Tiền si Kinh té “Phát triểu thị trường trái phiễu doanh

nghiệp ở Vigt Nam” (Hoe viên Tủ chính, 2017) cia tác gã Trần Vinh Quang nói ring Thi trường thứ cấp là noi giao dich các loại tri phiêu đã được phát hành trên

thi trường sơ cấp, Thi tuing thi cập bao gm thị trường tập trung và thị trường phi

tập trung (OTC) (4.30)

Bén cạnh đó, tác giả Trên Vinh Quang cũng trình bay về cách thức hoạt động.và giao dich trên thị trường thứ cấp "Mặc đã hiu như các sản giao dich chứng

Xho&n tập trung lớn trên thé giới đu có niêm yét một số losi TPDN, song phn lớn,

nhân khúc này được giao la cho thi trường ph tập trung (OTC) Thi trường nayđược hình thành xoxy quanh một meng lưới các cổng ty môi giới và các hà tạo lập

thi trường Giữa các nhà tạo lập thi trường 4hường là các ngân hàng đầu b có một thi trường bin buôn, cổ kết nối với các công ty mối giới lớn tin thế giới" 30)

iguyén Thị Ảnh Văn trong bai báo “Bản về dia vi pháp lý của thị

trường giao địch ching khoản tập trang ở Việt Nam (Cap chi Luật học số 2 năn2006, tr55 ~tr 62) nói ing Thing07 năm 2000 Trung tim giao dich chứng khoánđầu tiên cũa Việt Nam chính thie bude vào hoạt đồng tạ thành phổ Hé Chỉ Minh,Tháng 03 năm 2005 Trung tim giao dich chứng khoán thử bai côn Việt Nam côngđã bit đầu vin hành tei Ha Nội Đây là những thị truing giao dich tập trung minhchứng cho ar tổn tai và host đồng cia mớt thị trường chúng khoán chính thức ởViệtNam

Tác ga cũng chi ra rằng Trong khoảng hơn mốt thấp ki ney, các SGDCK, được tỔ chức dui inh thức đoanh nghiệp tip thé này đã lin lượt được tư nhân hóa (Gemutuslized), để chuyễn đổ hình thúc tổ chúc thành công 8 cổ phin Mỡ di là

SODCK Stockholm nim 1993, theo sau là SGDCK Helsinki năm 1995 và SGDCTCCopenhagen năm 1996, SGCDCK Amsterdam năm 1997, SGDCK Ue năm 1998 Và161 các SGDCK Toronto, Frankfust, Singepore, Hongkong, London, Pais, Tokyo,

New York công énluợthơ hữu hoá và chuyển sang ình thúc công cổ phin

- Tác giả Nguyễn Kiều Giang trong bài vit “Mat sé sấn dd pháp lý cơ bàn

1 tường giao dich chiing khoán ở Việt Nam’ (Tap chỉ Luật học, số 8 năm

2006) khẳng ảnh rằng thị trường giao dich chúng khoán gầm 02 cấp độ Ở cấp độ cao nhật là thi trường giao dich tập trung được tổ chức bối Số Giao dich chứng Xhoản Ở thị tường này ching khoán giao dich là losi chứng khoán được phép

niêm yét tai Sở Giao dich chứng khoán © cấp độ thấp hơn là th trường giao dich phi tip trung được tô chúc bat Trung tim Giao dich chúng khoán" (20)

- Tác gã Mu Huaipeng trong bài viết “The development of China's bond

market’(@IS papers No-26 (2005) Developing comporate bond markets in Asia,Proceeding of « BIS/PBC seminar held in Kunning Chine on 17 — 18 November

2005) cho ring ở Trung Quốc bao gầm thị trường trái phiẫu liên ngân hàng và thi

trường giao dich Thị trường trả phiêu liên ngân hing la mét thi trường giao dich

ti quây không chính thúc Over the counter- viết tắ là OTC) được tổ chúc bên

"ngoài các sin giao dich, theo dé các giao dich được thục hiện dun trên hội giá và rểgi thương lương trực tiếp giãn ha đổi tác giao dich Thi trường ri phiễu giao dichTà một thị trường theo tit hụ nơi trai phiêu được giao dich bên canh cỗ phiêu rên

một cue trao di, thôn thuận ca trần giá đu thấu” ( 56)

- Trong cuốn sich “Conporate bonds and structured financial products”

suit bin năm 2004cöa tác giả Meorad Chouähry cho ring: Một thi trường có thé xổ ã là một Sản giao dich truyền thống, mốt Sin giao dich có địa đm nhất định —

xe các gieo dich chững khoán Ngoi ra nhiễu công cụ tả chính được giao

dich qua dién thoi, điện hi, qua hệ thống máy tính Những thị trường này gợi là thi

trường giao dich qua quấy OTC (over the counte) (t8)

- Nhóm tác giá Serdar Celik, Gul Demirtas, Mats Isaksson trong cuốn

sich “Corporate bonds, bondholders aud corporate gœenuamee” (OCEDCorporete Governance Working Papers No.6, 2015) cho ring TTTPDN thử cậptheo truyền thống la thi troờng OTC với các dat lý đồng vai ro trung tân, Trong

“một giao dich din hình, nhà đầu tơ muốn mua một TPDN sẽ đặt nh tạ một số dai

lý Su lôi nhận đoợc giá mong muốn, nhà đầu tơ sẽ chọn đ lý tốt nhất Đại lý đó

sẽ lấy trái phiêu cin chính dai lý hoặc tim mốt đ lý khác có rã phiếu đó để bán cho nhà đầu tr Tương tự khi nhà đầu tơ muốn bán trái phiêu, các đi ý sổ mua và seu này bán lạ nó để tim kiễm lợi nhuận hoặc tìm người mua thứ ba tr 23)

12 Các nghiên cứu về thục trang pháp hật và thục tu thi hành pháp

é thị trường trái phiêu doanh nghiệp ở Việt Nam

1.2.1, Các nghiên cm về thue trang php luật và thực tấn ta hành pháp luật về d trường phát hành trái phẫu doanh nghiệp

- Tác giả Nguyễn Minh Hi

“hào báu cỗ phẫu cũa công ty cỗ phẫu ở Việt Nam những vẫn đề lý lậu và thực

tiễu*, Trường Dai học Luật Hà Nộ, năm 2010 chỉ ra những ưu điển ct pháp luật

Việt Nam có liên quan đn thi trường TTPH trú phiêu doanh nghiệp (mắc đò tác

ga Nguyễn Minh Hằng nghiên cứu và pháp luật Việt Nam về chảo bản cổ phin của Ina

wg trong luận án Tiên Luit học “Pháp

trách nhiệm cia tổ chức phit hành (r131): quy đính tổ chúc ir vẫn phát hành, tổ chức bão lãnh phát bành tổ chức kiém toán được chấp thun người ký báo cáo kiểm toán nhã chứ trách nhiệm trong pham vĩ liên quan dén hỗ sơ đăng lợ chảo băn chứng khoản ra công chúng để nâng cao trách nhiệm của cá nhân tổ chức có liên quan din hỗ sơ ding ký chảo bán chứng khoán ra công chúng (te 132); quy nh

về tình hạ thổ tue chảo bán chúng khoản ra công chủng khá chit chỗ và hop lý(4139): mô hình quản lý nhà nước đổi với TTCK ở Việt Nam ket hop giữa yêu cầu

vi chit lượng của tổ chức chảo bán và yêu cầu về công bổ thông tin, điều này thé

iện tính hop lý côa vie xây dựng một mé hình quin lý nhà nước đối với hoạt đồng

chảo bin cổ phân cia công ty cỗ phin ở Việt Nam chất chế hơn sơ với mô hành

qguân Lý nhà nước của các quốc gia khác (15D); vv

Ngoài ra tác giã Nguyễn Minh Hằng còn chi ra một số hạn chế cia pháp luật Việt Nam liên quan dén thi tường TTPH trả phiếu doanh nghiệp nhự sau mé hình, quân ý nhà nước đối với hoạt động chao bén cỗ phn ở Việt Nam hiện nay còn thể iện sơ hạn ché cia quyền ty do kinh doanh cia các chi thé chảo bán, đặc biệt &

‘ide pháp fut quy ảnh cho phép các cơ quan quần lý nhà nước can thiệp quá sâuào host động chảo bán cổ phn riêng 1é (tr 151), cơ quan quân lý nhà nước vềTICK ở Việt Nam hiện nay là UBCKNN, là đơn vi trục thuộc Bộ Tải chính nên

UBCENN chưa thể hiện rõ vei rò côa mình ( 142), UBCKNN là một đơn vị thục

Tiện moi nghiệp vụ theo các quy inh và hướng dẫn trac tiếp từ Chính phũ nhưngvề mặt hành chính UBCKNN lại true thuốc B Tải chính nôn UBCKNN gặp phải

sit nhiễu hạn chế trong quá tình host động (1143), ở Việt Nam vấn chữa có khái niệm chung về nhà đều từ trong các quy định pháp luật, các khái niệm về nhà đầu tr chơa đoợc hiểu thống nhất ở các vin bên pháp luật khác nha hon nữa việc đưa ra hổi niệm nhà đầu tr khác nhau với các quyền lợi và ngiĩa vụ khác biệt i kêm zẼ tạo ra su bất bình đẳng (tr 91); v.v:

- Tác giả Nguyễn Văn Văn trong bái “Quyan tấp cậu thông tin cña nhà din

tr ching khoán” (Tep chi Khoa học pháp tý số 3 năm 2010, trang 26 - rang 33) đơn

ban chế trong quá tình dim bảo quyên tp cận thông tin của các nhà đầu hr hay các chủ thể có nga vụ cũng cấp thông tin (công ty đi chúng tổ chức phát hành,

tỔ chúc niêm yết, công ty cing khoán, công ty quản lý qu công ty đầu tr chúng

Xhoán Số giao dich chứng khoán và nguùi có liên quan) vấn còn có hiện tương vi

pham ngiĩa vụ cổng bổ thông tin theo quy đính pháp luật ổn tại hành vì sở đăng thông tn nổi bộ để mua bán chứng khoán thụ lợi nhuận bất chính (giao dich nỗi giá);

tinh chin xác, rùng thục va kip thời của thông tin được công bổ cơn được bãodin.

- Trong bài báo “Hoàn thiệu pháp nt dé phát trễn bằn vững thi trrờng

chứng khoứn” cia nhóm tic gã Lé Thị Thu Thủy và Đỗ Minh Tuấn (ep chỉ

Neti cửu lập pháp số 1 năm 2013) cho ring TICK Việt Nem đang bộc lộ hiển tổn tet

lar “Hàng hóa tên TICK Việt Nam clue da dạng về thể loai và con kém chất lượng, cơ

cễnnhà đầu tư clam hợp, củ yéula nha dite cá hân them ga TICK (28)

= Trong bai báo 'Thực trang và giải pháp về phát hành trái phiến trong các

doauk nghiệp ở Việt Nam” của tác giã Lê Thị Mỹ Kim (Tap chi kế toán và kiểm

toán số 8 năm 2016, trang 25 - trang 28) cho rằng han chế cia việc phát hành tri

thiêu trong các doanh nghiệp ở Việt Nam hiện nay là việc phát hành trái phiéw vấn chưa df ding (hông là các công ty lớn mới đã đều kiện và uy th); các nhà quản

ý doanh nguệp phai chiu áp lục cin các cỗ đông hiện t ki phát hành trái phiên

chuyển đổi, khỏ hân trong việc phát hành trả phiêu ra thi trường nước ngoài doanh ngưệp phát hành trú phiêu bị hen chế về lãi suit tin huy động vốn.

- Nhém tác gã Vuong QH & Tran TD C010) trong công tình nghiên cứu

“Viet Nam's Corporate bonÄ market”, 1990 ~2010: some reflection”, The Jounalof Economie Policy and Research, Vol 6, No, tr1-47, Oct 2010 ~Merch 2011 a

thông qua viée sử dung đỡ liệu của 152 doanh nghiệp phát hành tri phiếu từ năm 1992 đến 2009 để nghiên cứu về TTTPDN Việt am Nhóm tác giã cho rằng ð Việt Nam, TPDN không phi là một phương tiên tải chính phổ biến cho cổng đồng doanh nghiệp Việt Nam (tr 19) Thị trường trai phiêu là mốt sân chơi được tổ chức bồi các cổng ty lớn và nỗ: tiéng ( 17) Trên thị hưởng sơ cấp hấu hỗt tit cd các

thông báo vé vin đề TPDN ở Việt Nam không cũng cấp thông tín về kế hoạch niêmyắt@33),

- Tác gã Sundaresan trong béi “Developing corporate bond markets in

Avia”, BIS papers No-26 (2005) Developing corporste bond maviets in Asie,Proceeding of « BIS/PBC seminar held in Kunning China on 17 — 18 November

2005 cho ring: ngược Iai với thi troờng TPCP, TTTPDN có nhiễu nhà phát hành, quy mô phát hành ahd và không có hop đồng tiêu chuỗn nên TTTPDN có xu hướng Xkêm thanh khoản hơn thị trường TPCP Các nhà đầu tư tổ chức có xu hướng chim, xathê hơn trong TTTPDN (t4)

- Tác gã Gyorgy Sander trong bai viết “Developments in the Ehmngarian

debt market*BIS Paper Noli 2002), The development of bond markets inemerging economics, Bank for intemational Settements, Monetary and Economic

Department phân tính nhõng nguyên nhân dẫn tới TTTPDN ở Hunger phát tiển châm như do nền lãnh té vĩ mô không thuận lợi cho việc phát tiển những thi trường có thụ nhập cổ đính, các công ty có xu hướng ủng hỗ nơ ngoại tệ vi lãi mất

trong nước cao hơn lã suit nước ngoài (do ti giá hỗi đoái đạt được sự tin nhiệm tir

nim 1995 - 2001); việc thiểu các cơ quan đính giá diy đã và thích hop công cụ

hong ngừa rũ ro công lâm TPDN rit rồi ro; việc thiêu thanh khoản dn đôn chỉ phí

phat hành đáng Ể, các ngân hàng từ nhân nhanh hơn và sing tao trong việc canh:

tranh nên các doanh nghiệp đoợc giém chi phi vay vấn tạ các ngân hàng (116)

Mặc dò diy 1a đánh giá và TTTPDN ở Hungi những có một số điểm tương đồng

vi thực trang TTTPDN ở Việt Nam vi Hungeri và Việt Nam đều là những quốc gathuộc các nin kình té mới nỗi

- Nhôm tic giả Sungmin Kim và Jae Hwan Park trong bài viét'Strctural

change in the corporate bond market in Korea after the currency crsis”,BISPaper Noli (2002), The development of bond markets in emerging economics,Bank: for international Settements, Monetary and Economic Department chi ra inguột trong những nguyên nhân TTTPDN của Hin Quốc giai doen trước năm 2002Xkêm phát iển là việc bão về nhà đều tư vẫn còn rat kém trong việc phát hành tráiphiêu TPDN, nhất là đối với TPDN không được bảo dim Giữa nhà đầu tư và công

ty phát hành không có hop đẳng tri phiêu để chẳng ei ar nuy giảm khả năng trã no của công ty phát hành Trong ki ngược la, việc lý kết các hợp đẳng cho các khoản

vay ngân hàng là một thông lệ (4-143) Đây cũng là một kinh nghiêm mà Việt Nam

có thể học hồ, rút Lính nghiệm vi Hàn Quốc cũng giống như Việt Nam, đuợc coi là những nước có nên kính t mới nỗ:

1.2.2, Các nghiên cm về thực trang pháp luật và thực nd tha hành pháp luật thị rường giao dich trái phẫu doanh nghưập

- Trong bài báo: “Một số vấu để pháp lý cơ bin về thị trường giao địch

chứng khoán ở Việt Nam’ (Tap chi Luật học tổ 8 nim 2006, trang 19 trang 24),

tác gã Nguyễn Kiều Giang chi ra những ưu điểm của pháp luật Việt Nam trong

uy dinh về thi trường giao dich chúng khoán nhơ đá phân biệt khá niệm “thitrường giao dich chứng khoản" với các khái niềm "Sở giao dich chứng khoán" và“Trung tâm giao dịch chúng khoán", đã phân chia rất rõ rang thi tường giao dich

chúng khoán theo tùng cấp đô khác nhau một cách hop lý cẩn cử vào mô hình thị

trường và loại ching khoán- hàng hóa của th trường (thi trường giao dich tập trung

57 - trang 66 và trang 76) khẳng Ảnh chế độ công bổ thông tin rên TICK ViệtNem còn một số hạn chế như quy định chênh lệch giữa nghĩa vụ cổng bổ thông tin

của công ty dai chúng và cũa tỔ chúc niêm yét gây bất Loi cho nhà đâu t đồng thôi không khuyên khích các công ty đi chúng lên sin, việc mỡ rông pham vi thông tin

các t8 chúc phát hành tri phiếu ra công chúng t8 chức niêm yết và công ty dei

chúng phis công bố theo luật chúng khoán sẽ lam rỗi thông tin đợc công bổ và có

Xhã ning đặt các chỗ:ông bổ thông tin nói trên vào vị tí bit li; các quy nhvi thas hạn công bổ báo cáo ti chính quỷ của công ty niêm yét win mơ hỗ, vim mâu

huấn: việc thụ hep nghĩa vụ công bổ thông tn của các Sở giao dịch chứng khoán sé

lâm lo mỡ vai tr tự quản của các Số geo dich ching khoán, v-v.

- Treng bài báo “Năng cao tink mink bạch trong công bỗ thông tin - bước

tiễu mới trong quân lý thị trường chứng khoán Việt Nam” cia tác giả Bài Thanh

(Pep chỉ quân lý nhà nước, số 2 năm 2013, trang 56 - trang 59) phân tí khá rõ những uu điển nỗi bật của pháp luật Việt Nam hiện nay nh quy dinh vé công bổ thông lún đựa rên tiêu chuẩn phần lớp doanh nghiệp (công ty dai chúng quy mô lớn, và công ty niêm yt) tạo cơ chế công bổ thông tin bình đẳng đối với các doen

nghiệp nhỏ, quy dinh ci tit hơn các trường hop cổng bé thông tin của các đối

tương nhạy căm và có tác động đến thị trường (cine cổ đông nội bộ và người liên quan cổ ding lớn và nguời liên quan, các giao dich mua bán Iai cổ phiêu quổ, );vv Tác giả đính giá các quy Ảnh mới này sẽ khuyên khích các doanh "nghiệp đơa ching khoán vio niêm yét hay giao dich trên thị hưởng có tổ chúc, thụ

hep thi trường hy do, dim bảo tinh công bing cho các đối tương them gia TTCK

thục hiện công bồ thông indy, công kh, mình bạch theo quy định pháp luật

- Trong bài báo “Pháp Int vỀ mô hành giám sút thị trrờng chứng khoánuộtsỗ unde trên thể giới” tác giã Đỗ Thị Kim Tiên (Tap chi Thánh trà sô 10 nim2016, trang 52 - trang 59) nói rằng ð Việt Nam hiện nay, mô hình giám sit TTCK

đã khá tương thích với thông lệ quốc tô Thi troờng chúng khoán Việt Nam cũng tổ chức mô hình giám sit hai cập Cấp giám sắt thứ nhất do các tổ chúc hy quản thực

hiện, bao gim Sở giao dich chúng khoán Thành phd Hồ Chi Minh, Số giao dichchúng khoán Ha Nội, Trang tâm lưu lợ chúng khoản và Hiệp hội kình domnh chứng

Xhoản Cấp giám sét thử ha do UBCKNN thục hiên Nhiệm vụ của Ủy ban này chỗ

yu tập trùng vào giám sit tân thủ pháp luật chúng khoán của các thành viên thịtrường như Vu quân ý kinh doanh, Vu quan ly các công ty quản lý quỹ và quỹ đâutừ chúng khoán, Vụ quản lý phát hành, Vu giản sứ TTCK

- Trong bài báo “Hoàn thiệu pháp Mật dé phát trin bằn vững thị trường

chứng khoán” của nhóm tác giã Lê Thị Thu Thủy và Đỗ Minh Tuấn (Tap chi Nghiên cứu lập pháp số 1 năm 2013) cho ring TTCK thử cấp Việt Nam đang bộc 16 nhiều tổn tạ như, Co tối hai Sở giao dịch chúng khoán những vấn chưa có cơ sở php lý cho thi trường OTC hình thành; các công ty chứng khoản ở Việt Nam rat đông về số lượng nhưng côn yêu kám về chất lượng, chủ yêu là các nhà mỗi giới chúng khoán, không có nhiễu công ty có kha năng đóng vei trò là nhà tạo lập thi

trường hay nhà bảo lãnh phát hành chứng khoán, trên TTCK Việt Nam chưa có sơJn định mite tn nhiệm; v fr28)

- Trong bài báo “Phat tri thị tnrờng trái phién đomnh nghiệp: nghiên cin

thre nghiệm ở Việt Nam” cin nhóm tác giã Nguyễn Hòa Nhân, Lê Phương Dung,Nguyễn Thiéu Quang (Tap chi Kính tỉ và phấtiễn sổ 207, tháng 92014, trang 37 -trang 45) cho ring trên tị trường trú phiéy TPDN chi chiém mốt lượng nh, không

đăng LỄ, chủ yên là cba các doanh nghiệp co quy mổ lớn, uy tín Do đó, phế iển thi truờng tri phiêu Việt Nam thông qua phát tiễn TTTPDN có ý ngiấn hit sóc quan

biện điện của

- Trong bùi báo “Hàn thiệu pháp Int vễ điều hiệu niêm yét ching khoán

ti Việt Nam” cia thóm tác giả Lê Võ Nam và Lê Hà Diém Châu (Tạp chí Toa én

nhân din số 12 năm 2012, trang 14 - rang26) cũng du ra những hạn chế của phápuất Việt Nem Hiên quan din đều kién niễm yét chúng khoán tai Việt Nam: các điệu

Xiện niêm yét chứng khoản rên TTCK Việt Nem thấp hơn nhiều so với các nước cả

vé điều kiện dinh lượng và điều kiện dinh tính, pháp luật Việt Nam chứa quy din

các điều liên niêm yét đối vớ các chúng khoán phái sinh như quyền mua cỗ phiếu,

quyền chon mua, chọn bán, hop đẳng tương ai, chưa du chỉnh trường hop doanh

"nghiệp nước ngoài niêm yất tử Việt Nam; các điều kiện niêm yét tủ TICK Việt Nem chủ yêu thiên vé Ảnh lượng hơn định tinh, các đu lúện định lượng được các

hà lam luật dus ra lei mang tinh chất cẩn tinh ma không có sơ đính giá, nghiên

cứu khẩu sứ đỗ th 3, do đ tính

thuyết phục va mức đồ dn Ảnh chưa cao

- Nhân tác gã Vuong QH & Tran T.D (2010) trong công tình nghiên cửu

“Viet Nam Corporate bond market”, 1990 — 2010: some reflection”, The Journalof Economic Policy and Research, Vol 6, No, tr1-47, Oct 2010 — Merch 2011 đã

lập cơ sử khoa học cho ting chỉ iên con sổ cụ

thông qua việc sử dụng đỡ liệu của 152 doanh ngÿsập phát hành trú phiêu tir năm

1992 din 2009 đ nghiên cứu và TTTPDN Việt Nam Trong công tình này, tại phần

tôm tit nhôm tác giã chỉ ra rằng ở Việt Nem, Chính phố không chỉ can thiệp vào thịtrường trú phiêu với các chính sich và nguồn vốn đổi dio mã con trục iếp canh,tranh với doanh nghiệp Sự thông tị côn doanh nghiệp nhà made và các doanh nghiệpTên tên thi trường là rào cần lớn ngắn cần các doanh nghiệp vừa và nhé huy đồngvấn ti trường

6 trang 33 của công tình nhóm tác gã cũng chi ra ring “Mặc dù thi trường trái phiếu chủ yéu dãnh cho nhà đâu hư tổ chúc (agin hàng thương mai, công ty chứng khoán) nhưng tinh thanh khoản của th trường trú phiề thứ cấp phụ thuộc

Vào mt quan tâm của nhã đều tơ cá nhân — người được cho là chiêm lục lượng lớn,trên th trường ching khoản Việt Nam"

- Nhóm tác gi Goswami M & Shama § C011) trong công tình “The

Development of local debt markets in Asia”, Tntemedienal Monetary Fund, IMFswotking paper 2011, 11/132 chỉ ra những nguyên nhin chính khiển th trường trú

phiêu ở Châu A chưa phát hiển gm: sơ

thiêu quy mô phát bánh hợp tý thiêu mạng lưới các nhà đầu h da dang và các nhàđầu tr thực sự thiểu những quy dinh và khung pháp lý cho các nh chỗ tải chínhkhác ngân hing, hệ thống quân bỉ doanh ngập yêu kẻm; thông tin thi trường

không diy đồ, cha phi phát hành và chi phi giao dich cao, thiểu các cơ sỡ them chiếu gi va các cổng cụ bio hiểm rồi ro (11.16)

ng trị của các ngân hãng thương mai,

6 trang 20, nhóm tác giã công chỉ ra ring “Ở hầu hit các nước Châu A TTTPDN kếm phát biển hoặc kém thanh khoản là do chỉ phi giao dich cao, thiêu đường cong lợi suất cũa Chính phi để làm điểm chain để định giá và phòng ngừa ri ro Nghy cả các nước có TTTPDN khá lớn thì khối lượng giao dịch vấn thập và

chỉ phi giao dich cao Ngoài ra một lê đáng kễ các công ty chủ yêu phát hành trên

thi trường riing lễ - nơi chúng khoán thường không được xếp hang và thường được

tỔ thức bai các nhà đầu he có khã năng chữu rồi ro cao hơn”

- Nhôm tác giả Phunmer, M.G & Click, R.W (2005) trong công tinh

“Bond market development and intergration in ASEAN”, lnternaiond Journal offinance & Economics 10 (2), 133 ~ 143, 2005 cho ring tink hanh khoản kảm là căn

trở lớn nhất đối với sự phát tiển của thi trường trai phiêu ce hi

ASEAN So với Singapore và ASEAN-4, thi trường trú phiêu kém phát tiển đăng id là Lao, Mysnmar, Campuchia và Việt Nam, Trên thet, chính phủ Campochia chơn pat hin trú phiễu Ngoạ trirViét Nam, thất khó có thé tương tương các quốc gia

ny tham ga vào việc kiên tiết thị trường trả ghiêu kim vụ vệ lâu đã (11)

nit các nước.

- Nhóm tác giả Batten, J & Kim, YH (2000), trong công trình “ExpandingLong-term Financing Throngh Bond market development: A post crisis Policy

Task”, Working Peper, 07 đã lấy mẫu phần ich là các quốc gia Châu A sau cuộc

thiêu, quy mô phát hành tương đối nhỏ din din tăng chỉ phi giao dich, không

khuyến khích thi trường thử cập, thi trường thử cấp doanh thu cũng thập do sổ

lương tri phiêu được giữ đến ngày đáo hạn bãi các nhà đều tơ phi ngân hàng lớn,

Nhôm tác gi cũng chỉ ra một số trở ngại cho sự phát triển của TTTPDN các

nước Châu A gm: thiểu đường cong lợi suất chuin ( 28); cơ sỡ nhà đầu từ hep

(6.30); nguén cong các trữ phiêu chất lượng bi hạn chế (r30); cơ sở ha tổng thitrường tai phiêu không đây đã (r 32)

- Nhém tác giả Jacob Gyntelberg, Guean Ma và Eli Remelsna C009)

Bank for Intemadond Settlement, BIS papers No-26 2005), Developing corpordte‘bond merits in Asia Proceeding of BISIPBC seminar held in Kunning China on

17 — 18 November 2005 (tc 17)cho ring ở Châu A tin thanh khodn của TPDN ở thi

truồng thử cấp tt hậu rất xa so với TPCP, trong di thi trường TPCP đã tr lên then,

khoản hop lý thì TTTPDN vẫn thanh khoản kẻm (16) Lý do khiển TTTPDN & Châu A kém thành khoản là thiéu ar da dang cia các nhà đầu tr, các câu trúc cũ thi trường không diy đủ, sự mờ nhạt củ thị trường, thông tn kp thời về tổ chức phát

hành bị gii hạn (17)

- Theo khio nát của tổ chúc IOSCO năm 2011 về phát tiển TTTPDN ở các

thi trường mới nỗi thi giao dich TPDN tr các thi tường mới nỗi duce chia đâu gia

thi truông OTC và thi trường Sở giao dich Trong sổ 36 quốc gia được khảo sit,

Hin Quốc có th truờng OTC lớn nhất, tếp theo là An Độ va Brazil Ba nước với thi truing Sở giao dich lớn nhất lần lượt là Nam Phi, Colombie và Trong Quốc Công tsi 36 quốc gia này, các nhà đầu từ tổ chúc cũng là nhà đầu tr chi phối

TTTPDN OSCO 011), “Development of corporate bond markets in theEmerging markets”, Emerging market Committee of the intematinal Organizationof Secwities Commission in the colloboration with the World Bank Group, IOSCO,

Nhàn chung trong số các công tình trén tì các công tinh cũa các tắc gã

trong ngớc phân tích khá kỹ và có tính thuyết nhục

luật Việt Nam hiện nay về TICK Tuy vậy, các công hình này chỉ nghiên cửu véthực trang của hệ thống pháp

thực trang pháp luật Việt Nam về TTCK nói chung ma chua có nhiều nghiên cứu vềthực trang TTTPDN Hon nữa rét nhiễu công hình them khảo trén được công bổ

khá xe thời điểm hiện tei, do đồ những phân tích thực trạng không còn phù hợp Các sông tinh củã cất tác giã nước tigpk chữ Yêu nghĩÊn cửu về thục treng phit tidal

của TTTPDN của các quốc gie trên thé gói ma không có bất ky công trình nước

"ngoài nào nghiên cứu về thục trang pháp luật Việt Nam về TTTPDN tại Việt Nam Mặc đù mục này nghiên cứu về thực trang pháp luật Việt Nam về TTTPDN cũng như thục tin thi hành pháp luật về TPDN tại Việt Nam nhưng trong luận án có

them khảo một số công trình của các tác giả nước ngoài này Bồi lễ các công tình

này nghiên cứu về TTTPDN của các nước Châu A, các nước có nên kinh t# mới nỗi

Và các nước Assan Đây là những quốc gia trong khu vue, có những điểm chung

nhất định về điều kiện phát triển kink tế, vin hóa với Việt Nam va Việt Nam có thé thọ hồi được ít nhiễu linh nghiệm: từ các quốc gịa này tong quế tinh phát tiễn.

TTTPDN của mình.

1.3 Các nghiên cứu về phương hướng, giải pháp hoàn thiện pháp quật và nâng cao hiệu quả thực hiện pháp luật về thị tưởng trái phiếu

doanh nghiệp ở Việt Nam

- Tác gid Trần Vĩnh Quang (2017) trong công tình nghiên cửu “Phát triển

Thị trường trái phién doanh nghiệp ở Việt Nam” (Luận án Tiên si Kinh té, Học viện Tai chính) đưa ra những giãi pháp nhằm phát triển TTTPDN, gầm 3 nhóm gai

pháp: nhóm giải pháp về hoàn thiện hé thống văn bên pháp luật về tổ chức

TTTPDN; nhóm giải pháp phát triển TTTEDN sơ cấp, nhóm giải pháp về đổi tượng tham gia hoạt động trên TTTPDN Trong đó nhóm giấi pháp về hoàn thiện hệ thing -vấn bên phép luật tác giả i sâu vào các giãi pháp cụ thi rửar' chỉnh wie ĐỂ mg Ngg định số 90/2011/NĐ-CP theo hướng giao quyền tr chủ, ty chịu trách nhiệm về "huy đông vốn bing phát hành TPDN; sửa đỗi về đều kiện phát hành TPDN; tạp cơ

chế cho phép cả các doanh nghiệp có báo cáo chưa dep được phát hành tréi phiêu vàđể tị trồng bơ đánh giá dh iên rõ rõ cao của chính doanh nghiệp, ph thục hiệnchế độ công bổ thông tin khí phát hành TPDN, khẩn trương biển khei Nghĩ định38/2014/NĐ-CP về xép hang tin nhiệm; v.v.

- Tác g Bạch Thị Thanh Hà trong công tình nghiên cứu “Giái pháp phát

trién thị trrờng trái phiễu doanh ughiệp cho doanh ughigp Việt Nam tong bỗi

cảnh hiện nay” (Đ tải nghiên cửa khoa học cập Học viên, Học Viện Tái Chính)

ira ra các giải pháp nhằm phát triển TTTPDN như tái cầu trúc doanh nghiập, năng.

cho các nhà đều te đối với TPDN, nẵng cao“năng lực quản tri doanh nghiệp, quản ti rũ ro cũa các doanh nghiệp góp phin bảosao giá trị doanh nghiệp tạo sự hập

vi quyển lợi của ca nhà đầu trú phiễu; đấy manh quá tình cổ phần hóa, khuyên

Xhích doanh nghiệp tham gia tich cục hơn trên TTTPDN; a dang hón Hình thúcThuy đông bing phát hành trái phiếu, tue chọn hình thức phát hành trả phiêu phù

hop ting giai doen phất tiễn côn doanh nghiệp, dim bảo tính minh bach thông tin

bảo về quyền lợi nhà đầu tư trái phiêu, v.v

- Trong bãi bảo “Phat tiễu thi tường vỗu - kênh ly động vốn đài ham

gum trọng bậc wh in Kink tẾ” cia tic giả Dinh Tiến Dũng - Bộ trường

đầu từ có ine nhằm tăng cường đầu tơ dã bạn và thú hút nguồn vẫn dã hạn rên

thi trường: Cũng cổ và tăng cường hộ thing các nhà tao lập thi trường nh các ngân

Thành thương mei, công ty chứng khoán để vữa phát iẫn th trường sơ cấp, vừa diy manh giao dich trên thị trường thứ cấp, Thục hiện các gi pháp để thu hút nhà đâu trnsớc ngoài, Bảo dim dn dinh kinh tổ vĩ mộ, tạo ar chênh léch lớn giữa Iai uất ấn gia tất kiêm trung và dai han với lãi mất tin gũi ngắn hạn để khuyên khích người dân gửi tiên tiết kiêm dai han, khi đó các ngân hàng thương mại sẽ co nguồn.

vn di hạn cho đều bơ

- Trơng bit bảo “Bão vệ quyên lợi cña nhà đầu tr cá nhân trên thị trường

chứng khoán” (Tap chi Nghiên cửa lập pháp số 5 năm 2012), ác gã Lê Thị Thảo

đơn ra các giã pháp bảo vô quyển lợi cho nhà đầu hr chúng khoán cả nhân, be gm: Hoàn thiện pháp luật xây dụng cơ chế hy kiém soát trên cơ sở nâng cao khả ning nhận thúc thị trường và năng lục, kỹ thuật đều tr cia nhà đều tư, Xây dụng

các quy pham pháp luật hoàn chỉnh ghỉ nhận quyén lợi của nhà đầu tơ cũng nine

trích nhiệm, chế tử x phat và múc bai thường cụ thé nhẫm bảo vệ quyền mua và

toán ching khoản côn nhà đu tơ cá nhân, dim bão thử ty tiên trong các lành đặtsua, dit bản và khả năng thanh toán từ phía các công ty chúng khoản, phi cơchế công bổ thông tin lap thôi, công khdi, chính sắc, minh bạch và ding tin cây:

Cần thành lập quỹ và công ty bảo vệ nhà đầu hư vì các công ty chúng khoản hiện nay không có cơ chế quản tỉ rõ ro hiệu quân để bảo vệ nhà đầu tr nh là nhà đầu te cá nhân, Nâng cao chất lượng quản lý và gián sst thi trường: Cần có cơ chế để

Thú dy và hoàn thin ov sở hạ ng vật chấ kỹ thuật cho TTCK

- Tác giả Nguyễn Văn Van trong bai bảo “Quyéu rếp cậu thông tin của

hà din te chitng Koda (Tap chi hoa hoc phép ý số 2 năm 2010, trang 26

-trang 33) đưa ra những gi pháp để góp phần tao sơ mình bạch, công bằng rong co

hồi tiếp cân thông tin trên TTCK như, Sửa đổ: Luật chứng khoán theo hướng mỡ.

xông thim quyển cia Thanh ta chúng khoán, Ap đụng hình thúc xử phạt bổ sung

tên cánh hình thức xử phat chính, trong trường hop nhà đâu hr khối kiện người

thục hiển gao dịch nội gián để yêu cầu bai thường thiệt hạ thi được miễn thủ tục

chứng minh hành wi vi pham của bi đơn, các chúng cử và kết luận côn thanh trachứng khoán về hành vi vi pham này mắc nhiên có gi ti trong vụ liên đân sự mãkhông cén phải chứng minh,

Tác giá Viên Thể Giang trong bùi báo “Hoàn thiệu pháp hột quân lý nhàtrước v8 chứng khoán và tị tường chứng khoáu” (Tp chi Ngăn cửa lập phép,số 15 năm 2013) cho ring căn nâng cao vị trí pháp Lý của Ủy ban chứng khoán nhà

nước trong quản lý TICK, Tác gã để xuất nin đơn Ủy ban chúng khoán nhà nước trục thuộc Chính phủ, là cơ quan ngang bô chứ không đã UBCENN true thuộc Bộ

Tải chính như hiện nay để UBCENN được chủ động tối da trong việc đưa ra các

quyết Ảnh quản lý phù hop với đến biển của th truờng nhất là kh thị trường xây re nhõng biến đông xẵu, cin những quyết đính kip thời Tác giã công khẳng din

Xôi có vi bí pháp lý cia cơ quan ngàng Bộ, UBCKNN đoợc quyền chi đồng ban

ảnh văn bản quy phạm pháp loật để quản lý th trường côn với vị trí php lý true

thuộc Bộ tải chính, UBCENN chi được quyền ben hành các quyết nh hành chính,cá biệt vào gai quyết những công việc cụ thể Tác giã công cho ring với vũ tí làthánh viên Chính phố người đứng đâu UBCKNN được tham der các phiên hop cia

Chính phố than ga gốp ý kiên và có nh hướng phát iể thị trường phủ hợp với

chính sách kinh tế vĩ mô của Chính phổ, trong trường hợp cần thiết, UBCENN có

thể chủ động để suit với các Bộ, ngành hike quan trong việc thúc diy phát hiển thị

- Trong bài báo “Phát triễu thi trong trái phiến đomh nghiệp: nghiên

cám thực nghiệm ở Việt Nam” (Tap chi Kinh tô và phát tiễn số 207, tháng9/2014, 37 —tz49), nhóm tác giả Nguyễn Hòa Nhân, Lê Phương Dung, Nguyễn T Quang đơn re quan diém: Cần phố minh bạch hoa thông tin vé doanh nghiệp (cine

thông tin vi các đợt phát hành, cách thức nữ đụng vẫn huy động ) ting cường vai

trò của các tổ chức định mie tin nhiễm hay các công ty gián sit độc lập; các does "nghiệp da dang hóa hơn nữa các loại tri phiêu để ting tinh hấp dẫn đối với các nhà

= Trong bài báo “Thực trang và gi pháp về phát hành trái phim trong các

đomh nghiệp ở Việt Nam’, (Tap chi Ké toàn và kiém toán s 8 nim 2016, tr25 —

1x28) của tác giá Lê Thị Mỹ Kim đưa ra các gii phép nâng cao hiệu quả hoạt đồngcho TTTPDN Viét Nam, beo gốm: nhà nước cân hoàn thiện cơ sở hạ ting thi trường8 tạo điều Hiên thuận lợi cho các nhà đầu h nhà nước nên thánh lập thị trường trái

hiệu Việt Nem một cơ quan đều mỗi để thu thập, ting hợp, xử lý và cong cấp đỡ

liệu da chidu cho thị trường tri phiêu Việt Nam; các đơn vi phát hành tet phiêu

nên cơng khu, minh bach về kế hoạch phát hành trái phidu để tha hit đuợc nhiều

nhà đầu tu; nhà nước cần tạo điều kiên cho các đơn vi xép hạng tin nhiễm cho

doanh nghiệp phát tiễn, nhà nước cân đỡ 06 quy định về điều kiện phát hành TPDN là doanh nghiệp phi cĩ kết quả kinh doanh năm liền trước năm phát hành,

hải cĩ li v.v

- Tác gi Mary Jo White, SEC Chsitmen C012) trong cơng tình

“Conporate bond marketsructure the tine for reform is now”, cho ring TTTPDNlà th trường cong cấp ngoơn vên nhiều nhất và lớn nit cho doanh nghiệp trong

š phat

được cũng cép, cơng với đồ là một mơi trường enh vã mơ én Ảnh s tạo ra sức thnh.

Ähộn cho các sản phầm này tờ đ sẽ thụ hút các nhà đâu hơ rong ĩnh vực nấy,

- Tác gã Halamsen Nils H trong cơng tình «The role of a Corporate

Bond Market in an Economy and in Avoiding Crises”, UC Berkley, 1999 cho

ring mét trong những điều lậntiên quyết cho TTTPDN phát tid là nĩ phi khơng cĩ mr can thiệp cơn Chính phi, các nhà đầu hy nhã được tdo đơa ra các quyết dinh (z8); thành phần quan trong thứ 2 giúp TTTPDN phat tiển lành mạnh là vai tro của t8 chúc xép hang tin nhiễm, ho cĩ vai rõ cung cấp cho nhà đầu tư lời khuyên

đốc lập (29)

- Tác giá Thomas Keller trong bi viết “The role aud fimction of rating

agencies”, BIS paper No-26 (2005) Developing corporste bond markets in Asia,Proceeding of « BIS/PBC seminar held in Kunning China on 17 — 18 November

2005, tạ trong 39 viết “Vi trỏ của tổ chúc nip hang tin dung là giúp tổng cuồng

thời gian gin day thi trường này thi việc chuỗn hĩa các sản phẩm.

sinh bạch và hiệu quả trên thị trường vẫn nợ bing cách giảm bắt cân xứng thơng tin

tiến người vay và người cho vay Điễu này cĩ lợi cho th trường vũ làm tăng niềm tin của nhà đều tơ Ý liên xép hang hướng tới cơng kh, từ do, rơngrõi Xép hang tin

dạng là ý liền vi xác suit tương lử của việc tri nơ đấy đã và kip thời cho các ngavang nh trú phiêu"

- Nhĩm tác gả Myong Jong Lee và Soo He Kim trong bai viết

“Development the corporate bond arketthe Korean experience”, BIS paper No-26 (2005) Developing corporste bond markets in Asie, Proceeding of « BIS/PBCseminar held in Koning, Chine on 17 — 18 November 2005 rif ra kin nghiệm từ

TTTPDN Hin Quốc ring cin nd lục nhiều hơn để phát triển thi trường va ting sink bach trên thi trường thử cấp (1.112) Một số biện pháp nên được xem xát để phat hiển thị trường thờ

ý nên thường xuyên với vai te tao thi trường khuyến khí liên đại lý, đi lýnhư hoạt động của các nhà mơi giới liên đại lý và đại

thường xuyên thực hiện báo giá02 chiều trên cơ ở thời gian thục dé to tính thanh, Xhoăn cao và tinh minh bạch cia thị trường, chỉnh quyén giám sứ thi trường thử cấp cần ting cường các hoạt đông để tạo điều liện cho sự mình bạch và gao dich công bằng 113)

- Nhóm tác giả Muhamad bin Tbraham và Adrian Wong trong bài “The

corporate bond market in Malaysia”, BIS papsr No36 (2003) Developingcorporate bond marketsin Asie, Proceeding of « BIS/PBC seminar held in Kunning,

China on 17 — 18 November 2005 chi re ring việc xây dựng một khung pháp Lý toàn din, cơ sở ha ting manh mẽ công với tâm nhủ, sơ én dinh chính bị và các chính sách kinh tế vĩ mô lãnh mạnh đặt nin ting cho a phát triển thị trường tri phiêu Malaysia (119), Thanh khoăn đổi dao, méi trường lãi mất phù hop đã hỗ trợ sơ

tầng trường của th trường trú phiêu (118) Trước tháng 7 năm 2000, tt cả cácTPDN côn Malaysia diu được xép hạng yêu cầu ti BBB trở lên,

dé nty mang lử niêm tin cho nhà đầu tơ vào việc phát hành ( 121).

- Nhôm tác giả Plummer, M.G & Click, RWV (005) trong công tinh

“Bond market development and intergration in ASEAN, Intesnational Journal of

finance & Economics 10 (2), 133 — 149, 2005 ara ra mét sổ giã pháp để phú tiễn

TTTPDN ở các quốc ga thuôc ASEAN, trong đó có Việt Nam như @) cần phải bảo

về lợi ích của nhà đều tr thông qua hệ thống giám sát và kiểm toán hiệu quả, kế

toén minh bach va truyền thông manh mé ( 17): (i) xây dang cơ sở ha ting tốt(617); (a) tạo a sấu tông của thi trường bing cách tạo tính thanh khoản cho thitrường thụ hút nhiều người tham gia th trường đc biết là da dang hóa các nhà đâu

tr và khuyên khích sự than gia của các nhà teo lập thi trường (t9) thuế của các geo dich trả phiêu cần được giêm thiểu, phit quy dinh về xép hang tin dụng tối thiểu (18)

- Nhâm tác gã Batten, J & Kim, ¥.H 2000), trong công tình “ExpandingLong-term Financing Through Boud market development: A past crisis Policy

Task”, Working Paper, 07 đề xuất 08 giã pháp để phat tiễn TTTPDN cho các "ước Châu A sau cuộc không hoing gém: () tao môi trường thuận lợi cho các giao dich tris phid i) cải cách hộ thẳng quin trị doanh ngưệp, (i) tăng đồ tin cây của

các hệ số tin nhiệm; (1) tao ra đường cong loi suất ham chiều, (9) tăng cuồng vaitrò của các tổ chức đầu tơ và các quỹ tương hỗ, (i) mỡ rông việc phát hành riêng18, (oi) phat iển hệ thẳng thanh toán, (di) tăng cường cơ chế, chính sách.

Có thể nối các cổng trinh nghiên cửu về hoàn thiện pháp luật vé TTTPDN

cfing như nghiên cứu giã pháp nâng cao hiệu quả học thi pháp tuật về TTTPDN rấtđa dang phong phú Ngoài các cổng tinh đã chỉ ra ð tiên thi con mt số cổng tinh

Xhác dé cập tôi những giải phép 48 hoàn thiện khía canh nhất định về TTCK nói

chung và TTTPDN nói ring Tuy vậy, đa số những công tỉnh này đều nghiên cứu

vi TICK nên nghiên cửu anh rẽ tham khảo để từ đó đưa ra những giải phép ring theo quan điểm của cá nhân minh để hoàn thiện pháp uật về TTTPDN Đổi với một sổ công tình nghiên cửu của các tác giã nước ngoài nghiên cứu về TTTPDN của

các quốc gia khác Tuy đối ương nghiên cửu cin các công tình này không phi làTTTPDN Việt Nam nhưng những kinh nghiém rút ra từ nhõng công tình đó công i

nhiều giúp nghiên cứu sinh xây đọng ý tring nhất định trong việc dia ra các gi phip, nhất là các giải pháp ning cao hiệu quả thục hiện pháp luật và TTTPDN &

Việt Nam

2 Đánh giá

2.1 Những vin đề đã được giải quyết trong các công trình đã công bỗ mã

làn, phát triễn

Thứ nhất, và các vẫn dé by luận tiên quan dén trả phiêu đoanh nghiệp và thị

trường tri phiêu doanh nghiệp

Các vẫn dé lý hận liên quan din TPDN và TTTPDN như khái niêm TPDN,khái niệm TTTPDN đã được các tác giã đơa ra và phân tích khá ou thể, diy đã Đặc

tiệt khí niệm TPDN không những được các tác giả đ cập dn trong rất nhiêu công tỉnh nghiên cứu ma khổ niêm này cũng đã được chuẩn hoa trong vin bản phip luật Khá niệm TTTPDN cũng được một sổ tác giả có đỀ cập din ty chưa

nhiều Các tác giã cũng phân ích rất thâu đáo về vei trỏ của TTTPDN dưới nhiều

gốc đô nh: với đoanh nghiệp, với nhà đầu tạ với nên lành tế nói chung, Về phân los TTTPDN cũng như các chủ thể tham gia TTTPDN công được các tác gã đơn xe khá chi iết Do vây, các vin dé lý luận liên quan din TPDN và TTTPDN nhơ

khái niém TPDN, kh niêm TTTPDN, vai t của TTTPDN, phân loại TTTPDN,các chủ thểtươn gia TTTPDN, luân dn chủ yêu kể thừa, Đối vớ nội dụng liên quan

đến đặc diém của TTTPDN, vei trò cia TTTPDN, luận án sẽ cần nghiên cứu su

hơn, da chiều hơn những công bình đ chỉ ra ở triển

cứu liên quan đế

hiện án.

Thứ hai, các vẫn để lý luận liên quan đến pháp luật về thị trường trếi phiêu

doanh nghiệp

tCác vấn đề lý luận liên quan din pháp luật về TTTPDN như khái niệm phápuật TTTPDN, cầu trúc pháp luật của TTTPDN, các yêu tổ chỉ phối nội dung của hệ

thống pháp luật vẻ TTTPDN cũng được các tác giã đề cập khá nhiều trong các cổng

tình nghiên cứu Đặc biệt, các công trình nghiên cứu đã công bỗ cũng đã đua ra

khá cụ thể, ch tiét về câu trúc pháp luật của TTCK bao gồm: pháp luật về phát hành

chứng khoán, pháp luật về tổ chức và hoạt động của thí trường tập trùng, pháp luậtVề kinh doanh ching khoán, pháp luật về quân lý nhà nước đối vớ thi trường chúng

hoán từ đó giúp nghién cứu sinh có thể du ra cấu trúc pháp uật của TTTPDN một cách hop ý, hủ họp với quan đễm cá nhân và phạm vi nghiên cũa của luân án.

Thứ ba, vé thực rang pháp luật Việt Nam liên quan đốn th trường trái phiêu doanh nghiệp và thục tin th hành pháp luật v thi trường trú phiếu doenh nghiệp

tạ Việt Nam

Nhân chúng các công tình cia các tác giả déu phân tích khá kỹ và có tính

thuyết phục về thục trang cia hệ thống pháp luật Việt Nam hiện nay vé TICK nổi chung rit it những nghiên cửu tục tiếp về thục trang pháp luật Việt Nam vé

TTTPDN Tuy vậy những nghiên cứu này cũng gợi mỡ cho chúng tối những ýtưởng nhất dinh bi 18 TTTPDN cũng là một bộ phận cia TTCK nên có khá nhiêu

quy nh chung như quy đính về câu trúc thi trường, quy định về bình thức phát ảnh ching khoántrái phiêu, quy dinh vi cơ quan quản lý thị trường, quy Ảnh vé

tình tự thủ tue pháp hành ching khoánfrú phiêu v.v Nếu các nghiên cứu vé

thục trang côa pháp tuật Việt Nam và TTTPDN khá hiém hơi thi các nghiên cứu vé thục tấn thị hành phép luật TTTPDN tei Việt Nem dường như phong phú hon, Tuy hiên, những công tỉnh nghiên cứu về thuc ti thi hành pháp luật TTTPDN chữ

yi các bai báo, các thông tin nhanh trần các tờ báo mang mã ít các bai báo đăngtrên cấc tap chỉ nghiên cứu khoa hoe chuyên ngành.

This, và các vẫn đề liên quan đến giã pháp hoàn thiện hệ thống pháp luật

vi thị trường tr phiêu đoanh nghiệp công như nâng cao hiệu quả hoạt đồng của thitrường trai phiêu doanh nghiệp

Điễm nỗi bật côa các công trình nghiên cứu đi công bổ lin quan đến để tải

luân án đó a phân tích khả đây đã, chỉ tất thuyết phục vé các nh hướng lớn cing như giả pháp cụ thé để hoàn thiện các quy định pháp luật Việt Nam trong quá trình diéu chinh TTTPDN Nhing phân tích này có thể tim thấy dễ ding trong các công tình ngiên cứu về TTTPDM dưới gốc đô pháp ly Bén cạnh đó, những giã pháp nhầm nâng cao hiệu quả hoạt động côn TTTPDN được các tắc gã phân tic rat hong phủ trong các công tình nghiên cứu về TTTPDN dưới góc độ kinh tổ Vi vây, vi cơ bản luện én có thi them khảo nhõng công tình naytrong xây dụng các

ii phiphodn thiện hé thống pháp tuật về TTTPDN và ning cao hiệu qué hoạt độngcủa thi trường, Tuy vậy, nhông giải pháp được các tác giã đưa ra trong các côngtrình đã công bổ chủ yêu iên quan chất chế tới Luật Chứng khoán năm 2006 và mộtlost các vin bên hướng dẫn th hành xung quanh Luật này, Do đổ, nghiên cửu sinh

cũng cân tham khảo kỹ cảng cho phù hop với sự thay đổi lớn của hề thống pháp luật

iện hành về TICK, đó là sự ra đời của Luật Chứng khoán năm 2019 và sắp tới sẽ

1à bảng chục vẫn bên đo luật hướng dấn thị hành uật này

22 Ning vẫn dé chica đợc giải quyết trong các công tink đã công bố mai din cầu tiếp te nghiền căm

Thứ nh đi ý luận liên qua đến trú phiêu doanh nghiệp và thị

trường tai phiêu đoanh nghiệp

Nhữ đã phân tích ở mục 21, các vin để lý luận lên quan đến TPDN vàTTTPDN được các ác giả đã cập gin như diy đã rong các công tỉnh nghiên cử

Tuy vay, vin con một số vẫn để Lý luân liên quan ma nghiên cứu sink sẽ pt tiễn thêm như khái niêm TTTPDN, đặc dim của TTTPDN Hơn nữa, các cổng trình

"nghiễn cứu không nghiên cia trực tiếp các vin để lý luận về TTTPDN mà chủ yêu"nghiên cửu các vận dé lý uận vé TICK,

Thú hai, các vin đề tý luận liên quan đến pháp luật về thị trường trái phiếu.

doanh ngiệp

Các công tình đã công bổ phân ích khả dy đã các vẫn đ lý luân vi mất php

lý liên quan din TTTPDN nhưng chủ yếu phân ánh lồng ghip trong các cổng tỉnh.

nghiên cứu và TICK Mặc div TTTPDN là một bộ phân của TICK nhưng nó cũng có

những điển khác tiệt nhất din cin dove nghiên cứu ông

Thứ bạ, vi thực rang pháp luật Việt Nam liên quan din th trường trái phiêu doanh nghiệp và thục tẾn th hành pháp luật v thi trường trú phiếu doenh nghiệp

tạ Việt Nam

Nhân chúng các công tình nghiên cứu đã công bổ vẫn chủ yêu nghiễn cứuthục trang pháp luật Vidt Nem tiên quan din TTCK nói chung Hon nữa, các công

tình khoa học đã công bổ cũng chi nghiên cứu TICK ở một let cất nào đó Có thể chỉ xem xết vé chủ thể them gia thị trường hoặc về thi hưởng phát hành, hoắc vỀ

chổ đô công b6 thông tin, v.v Chua có công trinh nào đính giá thục trang phép

luật Việt Nam về TTTPDN một cách trực tiếp và đồng bô Riêng vi thực tiễn hoạt

đông côn TTTPDN được các tác giã nghién cửa khá chỉ tt trong các công tìnhXhoa học trong nh vực lánh tẺ Hom nữa, rt nhiêu công tình được công bổ khá xa

thời điễn hiện ta, do đó những phân tích, đánh ga về thục trang sẽ có nhiều nổi

dang không còn phù họp, việc tha khảo,

Thứ tr, và các vin đề liên quan đến giã pháp hoàn thiện hệ thống pháp luật

vi thi trường tr phiếu domnh nghiệp cũng nhơ nâng cao hiệu quả thi hành pháptit vi thị trường ta phiêu doanh nghiệp

Các công bình nghiên cửu đã được công bổ liên quan din TTTPDN dưới góc

đồ phép ý ở Việt Nam hiện nay tất ít mà chủ yêu là các công tình nghiên cứu dưới

thừa sẽ cần có chọn lọc

góc đồ kính tế Do đó, các vin để về giã pháp hoàn thiên hệ thống pháp luật Việt

Nem liên quan đến TTTPDN cần được luân án ndy phát triển thêm.

Nei chung các công tình nghiên cửu đã công bổ liên quan đến đổ tả luận ánđều có những đm chưng như ít cổng tình nghiên của trực tấp về TTTPDN machủ yên nghiên cửa true tép vé TTCK; nghiên cửu mốt khía cạnh ahd cũa TICK,thời đểm nghiên cứu của đa sổ công trình đã khí xa sơ với thời điển hiện nay nên.không còn phủ hop, các công tình nghiên cửu về TTTPDN chủ yêu đới góc độ

kinh té ma it các công trình nghiên cứu dưới góc độ pháp lý, v.v Đó là những khó

khăn thách thức khá lồn trong quá tình hoàn thiện luận én của nghiên cứu nh.Đỗ với các cổng tình ngiên cửu ở nước ngoài ác tác giã chủ yêu nghiênsửa ý luận về TPDN nói chung và thực trang phát hành TPDN dựa trấn thục tin

của các quốc gia khác, phục vụ các vấn để dit ra ð các quốc gia thuộc pham vi

"nghiễn củu cia các tác giả Do đó, không có công bình nghiễn cứu nào cia các tác

gi nước ngoài nghiễn cứu cụ thể và giới han trong lãnh thổ Việt Nam Mặc đủ vy

các t liệu đã it kế à nguôn tả tiêu rất cân thất cho luân án đặc bit giúp chúng

tôi hoàn hiện hơn phân ly luận và TPDN và TTTPDN như khá niệm, phân loại,

vai trẻ v.v cia TPDN, TTTPDN và phẫn giải pháp nâng cao hiệu quả thục thi phápTrật vi thi hưởng

Nhân véo tổng quan các cổng tinh nghiên cứu ién quan din đổ tài ma luận fn đã tổng hợp tin đây thấy rõ TTTPDN và các vẫn dé rung quanh nó nhận được

khá nhiều mr quan tim của các nhà khoa học cả trong và ngoài mage Các nghiêncửa nhận chung xem xát ð những khán canh khác nhau và do đổi hượng nghiên cứu

c6 nzkhác bit, do mr biên déng của tính hành phát triển nh tổ - xã hộ, do gi hen

vi địa lý và lich sở nên mỗt công tình mới chỉ giã quyét một phân nào đổ liênquan đến lý luận về trái phiề và thị trường tr phiêu nói chúng Rất ít công tình

"nghiên cứu chuyên sâu về TTTPDN và nếu có thi chủ yêu nghiên cử đưới góc độ

ảnh té mà không có công trình nào ngiên cứu TTTPDN một cách toàn điện đướigốc đồ phép lý

23 Những »

Lunn lam rõ một sô vin dé ly luận cơ bản sau diy“Mặt à Lý luận về thị trường trả phiêu doanh nghiệp

Trả phiêu domnh nghiệp và TTTPDN không phii là vin đề mới mã nên

nhiều công tỉnh nghiên cũu, đặc bit là các công bình nghiên cu ngoài nước đã để cập và chuẫn hóa các nội dong cơ bản liên quan din th trường này nh khái niệm, dic điển, phân loại TPDN; khái niệm, đặc didm, vai to của TTTEDN,vv Vi

vây nghiên cứu sinh không cần hoàn thiên thêm các nội dang tin ma sẽ kế thờa kếtaq côn các cổng tình ngưên cửa Trong phân lý luân về TTTPDN, luận án sổ tập

trung phần tích phân loại TTTPDN vi từ nối dung về phân loại TTTPDN sẽ quyết

cảnh câu trúc phép luật về thị trường này, Bên canh đổ, luận án cũng chỉ ra sơ khác

tiệt của TTTEDN so với thi trường cỗ phiêu và từ ny khác biết này sẽ dẫn tới sơ Xác tiệt về pháp luật điều chỉnh TTTPDN so với pháp luật đều chỉnh th trường ed phiéu

“Hai là lý luận pháp luật vé thị trường tri phiéu doanh nghiệp

Từ nhống vin dé ly luận và TTTPDN, luân án đưa ra quan niềm pháp luật vềTTTPDN Trên cơ sở quan niệm này, cing với sơ ham khảo các công tỉnh nghiêniia kho hoc trong nước và nước ngoi, luận án khái quất các nổi dung pháp uất vé

TTTPDN Vé cơ bên, theo nghiên cứu sinh pháp luật về TTTPDN sẽ được xem xát

tương thích với việc phân loi TTTPDN (cu thé là phân loại đơa vào tiêu chi luân

chuyển vẫn) nên bao gồm hai nối dụng pháp luật về thi trường phát hành trá phiếu

doanh nghiệp, pháp luật v thi trường giao dich trái phiêu đoanh nghiệp, Đây là cácvẫn đi ý huận cơ bản, quan trong của luân án Từ các nôi dung pháp luật nay, luân

án luận gai những yêu tổ ác động din việc Nhà nước xây đụng hé thống pháp luật về thi trường Bên cính dé, dựa rên lý luân vé TTTPDN, trong phần nay nghiên,

của ảnh cũng chỉ ra các bô phận pháp luật đặc thủ của TTTPDN ma pháp init vỀ

thi trường cỗ phiêu không có

Việc xác dinh và phân tích các nội dung pháp luật vi TTTPDN tạo tiền để

che nghiên cửa anh phân tích, đánh giá các quy dink pháp luật hiện hành vé

TTTPDN và la cơ sở vỀ mat ly luận dé nghiên cửa sinh đồ xuất các giã pháp hoàn, thiên pháp luậtvề TTTPDN 6 Việt Nam,

3132 Niững vẫn để lên qian dn thực trạng pháp luật Tet Nam về the trường trả phẫn doanh nghập và thực Hn 8n hành pháp de về te trường trả phiẫu doen nghiệp

Dus vào cấu trúc nội dung pháp luật về TTTPDN, luân án đính giá thục

trang pháp luật và thực tiến thi hành pháp về TTTPDN du trên các quy đính của Luật Chúng khoán năm 2019 và một sổ văn bản phép luật khác nhự Nghị định sổ

163/2018/NĐ-CP ngày 4/12/2018 của Chính phố quy dinh về phát hành TPDN;

Nghề ảnh s 81/2020/NĐ-CP ngày 9/7/2030 sửa đổ, bổ sung mét số điệu của Nghị đánh sổ 163/0018/NĐ-CP; Nghị ảnh số 153/2020/NĐ-CP ngày 31/12/2020 quy

cảnh vé chào bản, giao dich tri phiếu doanh nghiệp riêng 1é tủ thị trường trong

nước và chảo bản trế phiêu doanh nghiệp ra thi truờng quốc tổ; Ngủ định sổ

155/2030/NĐ-CP ngày 31/12/2020 quy dinh chỉ bit thi hành một số điệu cũa LuậtChứng khoán: Nghĩ Ảnh 26 88/2014/NĐ-CP ngày 2692014 của Chính phố quy

cảnh vô dịch vụ xp hang tin nhiên, Thông tư số 77/2020/TT-BTC ngày 14/6/2020

hướng din một sổ nội dụng cia Nghị dinh số 8L/2020/NĐ.CP,v.v Cu thể là

những nội dụng se

Thủ nhất, thục trạng phép luật về thị trường phát hành trái phiếu doanh

"hành — bên bán, nha đâu tư ~ bên mus, tổ chức xếp heng tín nhiệm — chủ thể độc lập Với bên mua và bên bản để đơa ra những thông tin xắp hang tin nhiệm đổi với ben

phat hành.

- Thực rang pháp luật về hàng hóa cia thị trường bao gém các quy định ca

háp luật Việt Nam hiện hành về các lon TPDN

- Thực rạng pháp luật về hình thie phát hành TPDN gém phát hành tiêng lễ

Và phát hành ra công ching, trong đó luận án sẽ stu nghiên cứu dẫu hiệu pháp lý

của pháp luật Việt Nam trong việc phân đính ranh giới 02 hình thức phát hành này:các đu kiện phát han TPDN ra công chúng va phát hành TPDN riêng lễ

- Thực trang pháp it về tình tự thủ tục phát hành TPDN (gin với 02 hànhthúc phát hind riêng lễ và phát hành ra công chúng)

- Thực trang pháp luật về quin lý nhà nước đố với thị rường gầm hoạt động

quân Lý cũa các cơ quan nhà nước và hoạt đồng tự quần côn cá t8 chức xã hội nghề

nghiệp và ching khoán

Thứ hai, thse trang pháp luật về thi truờng giao dich ri phiêu doanh nghiệp

- Thực trang pháp luật về hang hoa cũa TTGD Luân én phân tích về Loe trái

phiêu được giao dich tập trung trên SGDCK, trong đó nhân manh điều kiện niễmyit TPDN trên SGDCK, đồng thời phân tích các tri phiêu được giao dich khôngtập trung bên ngoài SCDCK.

- Thực trang phép luật vé chủ thể của TTGD, bao gm: SGDCK ~ chỗ thể

đăng ra tổ chức TTGD, công ty chứng khoán ~ chỗ thé trung gian quan trong nhất

của thi trường, nhà đâu tơ người mua & bản li tri phiêu rên TTGD

- Thục trang pháp luật về bình thúc giao dịch trái phiêu và tình hạ tổ tục

geo dich trú phiêu rên TTGD (gin với 02 hình thúc tổ chức của thị trường),

- Thục rạng pháp luật về quân lý nhà nước đối với thị tường

Ngoài ra luận án tỉnh bay tinh hình thục tn thi hành các quy định pháp

luật và TTTPDN ở Việt Nam xen Lể cing với phân nôi dụng thục rạng pháp luật véTTTPDN Trên cơ sỡ đánh gá các quy dinh pháp luật hiện hành cũng như thực En

thi hinh pháp luật về TTTPDN, luận én nit ra những điểm bất cập lim căn cử để

dun 14 các liên nghĩ hoàn thiên pháp luật Việt Nam hiên hành vé TTTPDN tai ViệtNem công như ning cao hiệu quả thre thi pháp luật vé TTTPDN ở chương tiéptheo