ẢNH HƯỞNG GIỮA HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP VỚI HÀNH VI QUÁ TỰ TIN CỦA GIÁM ĐỐC ĐIÊU HÀNH: BẰNG CHÚNG TẠI CÁC DOANH NGHIỆP HOA KỲ

Kinh Doanh - Tiếp Thị - Kinh tế - Quản lý - Dịch vụ - Du lịch CHÂU MỸ NGÀY NAY SỐ 05-2022 47 ẢNH HƯỞNG GIỮA HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP VỚI HÀNH VI QUÁ Tự TIN CỦA GIÁM ĐỐC ĐIÊU HÀNH: BẰNG CHÚNG TẠI CÁC DOANH NGHIỆP HOA KỲ Kim Hương Trang Nông Thị Quỳnh Thư Khoa Tài chính - Ngân hàng, Đại học Ngoại Thưcmg Công ty TNHHI-Glocal Tóm tắt: Trong nhiều nghiên cứu đi trước, mặc dù hành vi quá tự tin cũng có thể đem lại lợi nhuận và hiệu quả cho doanh nghiệp, nhưng ngược lại, nó cũng có thể gây ra những tổn thất nặng nề cho doanh nghiệp. Trong bài viết này, với mục tiêu nghiên cứu ảnh hưởng giữa hoạt động doanh nghiệp với hành vi quá tự tin của giám đốc điều hành (CEO) trong giai đoạn COVID-19, đã cho thấy, mối quan hệ giữa hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp và hành vi quá tự tin của CEO là mối quan hệ thuận chiều trong cả giai đoạn trước và sau khi đại dịch bùng phát. Tuy nhiên, điều thú vị đó là trong đại dịch COV1D-19, hiệu quả hoạt động doanh nghiệp còn làm mức độ quả tự tin của CEO tăng nhiều hơn giai đoạn trước đó. Từ khóa: CEO, nhà quản lý, hành vi quá tự tin, Hoa Kỳ, doanh nghiệp 1. Tông quan tình hình nghiên cứu và xây dựng giả thuyết nghiên cứu Tài chính hành vi (Behavioral Finance) là một lĩnh vực nghiên cứu khá mới vẫn đang được phát triển và chịu tác động của hành vi quá tự tin vào giá trị doanh nghiệp vẫn chưa rõ ràng. Trong nghiên cứu của Fahchild (2009), ông nhận thấy ràng sự tự tin thái quá của người quản lý có thể tác động, cả tích cực và tiêu cực, đến giá trị doanh nghiệp. Một CEO quá tự tin có thể dẫn dắt một công ty thực hiện nhiều dự án hơn và mức độ tin tưởng quá mức của người quản lý có thể không lường được những rủi ro cho công ty. Hackbarth (2009) cho rằng, CEO quá tự tin có thể mang lại hiệu quả gấp đôi. Các CEO quá tự tin có thê sứ dụng quyền tài trợ đặc biệt là phát hành vốn chủ sở hữu vì họ tin rằng thị trường đánh giá thấp công ty của họ. Ket quả là họ gia tăng đầu tư và tạo ra giá trị cho công ty. Ngược lại, việc đầu tư quá mức vào các dự án trong tương lai do quá tự tin của các giám đốc điều hành trong khi họ đánh giá thấp rủi ro và sự biến động của các quy trình ngẫu nhiên, có thể dẫn đến việc các nhà quản lý thực hiện nhiều dự án với giá trị hiện tại ròng thấp (trong trường họp nhà quản lý hiệu chỉnh sai là âm) và do đó làm giảm giá trị doanh nghiệp. về tác động của sự tin tưởng quá mức ở nhà quản lý đối với giá trị doanh nghiệp, Hribar Yang (2016) cho rằng, 48 SỐ 05-2022 CHÂU MỸ NGÀY NAY khi kiểm tra thực nghiệm ở các công ty Trung Quốc, đã cố gắng đánh giá mối quan hệ cụ thể bằng cách xem xét tác động đến giá trị doanh nghiệp thông qua đầu tư. Họ giả định, giá trị công ty, sự tin tưởng thái quá của CEO và đầu tư là các biến nội sinh trong mô hình phương trình của họ. Họ ghi lại rằng ngay từ đầu mối quan hệ giữa các CEO quá tự tin và giá trị doanh nghiệp là tích cực, tuy nhiên, nó sẽ trở nên tiêu cực sau một thời điểm nhất định. Các tác giả gợi ý rằng có một mức độ tự tin thái quá tối ưu có thể tạo ra giá trị cho công ty. Phát hiện của họ phù hợp với các nghiên cứu trước đây cho rằng mối quan hệ tồn tại là mối quan hệ hình chữ u. Từ những khảo cứu trên, chúng tôi đưa ra giả thuyết như sau: Giả thuyết r. Hoạt động của doanh nghiệp ảnh hưởng đến hành vi quá tự tin của CEO như thế nào? Nghiên cứu của Hackbarth (2008) cho rằng Giám đốc điều hành tự tin có thể mang lại hiệu quả gấp đôi, nhưng việc đầu tư quá mức vào các dự án tương lai do quá tự tin của các giám đốc điều hành, có thể không hiệu quả khi đánh giá thấp rủi ro và sự biến động của các quy trình ngẫu nhiên. Suy luận đơn giản cho thấy rằng một CEO quá tự tin có thể đánh giá rủi ro và định giá đầu tư không đúng, dẫn đến việc ra quyết định dưới mức tối ưu (Dittrich và cộng sự, 2005). Ngoài ra, như đã đề cập, các nghiên cứu trước đây lưu ý rằng sự lạc quan và ít sợ rủi ro hơn ở các CEO tự tin có thể là mong muốn khi đầu tư rủi ro cao nhưng có giá trị cao (Graham và cộng sự, 2013). Trong một cuộc khủng hoảng, khi hiệu quả hoạt động của công ty bị ảnh hưởng, quyết định hoãn lại hoặc hủy bỏ các khoản đầu tư mới là quyết định phù họp. Nhưng với một CEO quá tự tin, họ có thể thấy đây là cơ hội và sẵn sàng theo đuổi các khoản đầu tư mới và điều này có khả năng mang lại rủi ro, giảm hiệu quả hoạt động của công ty. Tuy nhiên, trong nghiên cứu của Hu và cộng sự (2020) lại cho thấy một khía cạnh ưu việt hơn của các công ty có CEO quá tự tin. Các công ty này thể hiện lợi nhuận trên thị trường chứng khoán tốt hơn đáng kể, ngụ ý rằng việc CEO quá tự tin sẽ giúp khơi dậy niềm tin của nhà đầu tư trong giai đoạn khủng hoảng. Kết quả nghiên cứu cho thấy niềm tin của CEO giúp tăng lợi nhuận cổ phiếu bằng cách giảm thiểu tác động tiêu cực do đại dịch COVID-19 gây ra. Cụ thể, các công ty có CEO quá tự tin thể hiện lợi nhuận bất thường cao hơn đáng kể trong giai đoạn COVID-19 so với những công ty có CEO kém tự tin khác. Dựa trên các nghiên cứu trên, chúng tôi đưa ra giả thuyết như sau: Giả thuyết 2\ Trước và sau sự xuất hiện của đại dịch COVID-19, mối quan hệ giữa sự tự tin thái quá của CEO và hoạt động của doanh nghiệp có bị ảnh hưởng hay không? CHÂU MỸ NGÀY NAY SÓ 05-2022 49 2. Phương pháp nghiên cứu 2.1. Dữ liệu nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng một mẫu gồm 733 công ty niêm yết tại Mỹ trong giai đoạn 2015-2020 thuộc tất cả các ngành. Ngoài ra, để tăng độ tin cậy của dữ liệu, các công ty được xem xét cần xuất hiện ít nhất ba lần trong danh sách các công ty lớn nhất của Mỹ trong khoảng thời gian 2015-2020 do Forbes bình chọn. Các dữ liệu của bài nghiên cứu được thu thập từ sp Capital IQ - một nền tảng thông tin tài chính tập trung vào dữ liệu và phân tích tài chính cho các ngành và doanh nghiệp. Bên cạnh đó, có thể tìm kiếm thông tin về các gói quyền chọn cổ phiếu của nhiều công ty Mỹ trên nền tảng này. Trong nghiên cứu này, thông tin về quyền chọn cổ phiếu đã được sử dụng để đo lường sự tự tin thái quá của CEO, còn hoạt động của doanh nghiệp sẽ được ước lượng bằng tỷ số giữa giá trị thị trường và giá trị thay thế của một tài sản hữu hình. Trong khoảng thời gian 2015- 2020, dữ liệu chi tiết về quyền chọn mua cổ phiếu có sẵn cho 733 công ty và các quan sát trung bình trong 3 năm. Như vậy, nghiên cứu có tổng cộng 3.274 quan sát. Dữ liệu nghiên cứu bao gồm thông tin chi tiết của 733 công ty niêm yết tại Mỹ và các CEO của họ được thể hiện trong Bảng 1 dưới đây. Bảngl: Mô tả biến Tên biến Giải thích biến Hành vi quá tự tin của CEO Biến giả bằng 1 nếu trong một năm nhất định, một giám đốc điều hành không thực hiện một phần hoặc hoàn toàn ít nhất một gói quyền chọn cổ phiếu cao hơn giá trị thực hiện của năm với điều kiện là CEO sẽ thực hiện quyền chọn một lần nữa trong năm tiếp theo của khoảng thời gian quan sát Hoạt động doanh nghiệp Tỷ lệ giữa giá trị thị trường của tài sản trên giá trị số sách của tài sản trong năm tài chính Tổng tài sản Tổng tài sản Dòng tiền Dòng tiên trên tỷ lệ theo chi tiêu vôn Ngành tài chính Biến giả bằng 1 nếu công ty hoạt động trong ngành tài chính Biến tương tác Biến giả liên kết giữa biến tài chính và hoạt động doanh nghiệp Tỷ lệ sở hữu Tỷ lệ sở hữu vốn của CEO Lương thưởng Lương hàng năm cộng với tiền thưởng cộng với các ưu đãi Nhiệm kỳ Số tháng mà nhà lãnh đạo đảm nhận vị trí Giám đốc điều hành Tuổi Tuôi của người lãnh đạo theo sô năm Nhà sáng lập Biến giả, bằng 1 nếu CEO là người sáng lập công ty Học vân Biến giả, bằng 1 nếu CEO đã có bằng cấp kỳ thuật sau đại học Giới tính Biến giả, bằng 1 nếu người lãnh đạo là phụ nữ Bằng MBA Biển giả bằng 1 nếu CEO có bằng MBA Nguồn: Theo tổng hợp của nhóm tác giả 50 SỐ 05-2022 CHÂU MỸ NGÀY NAY 2.2. Đo lường hành vi quá tự tin của CEO Trong nghiên cứu này, để đo lường hành vi quá tự tin của CEO, tác giả sẽ kế thừa từ nghiên cứu của tác giả Malmendier Tate (2005), sử dụng thời gian thực hiện quyền chọn là thước đo đánh giá. Ý tưởng này bắt nguồn từ tâm lý e ngại rủi ro và không thích đa dạng hóa dự đoán rằng các CEO nên thực hiện các quyền chọn ngay lập tức tại thời điểm khoản đầu tư đang đem lại một nguồn lợi nhuận vượt mong đợi. Tuy nhiên, những CEO quá tự tin có thể sẽ đánh giá cao lợi nhuận trong tưorng lai của các dự án đầu tư của họ nên một cách khách quan, họ tin rằng giá cổ phiếu của công ty sẽ tiếp tục tăng horn những gì mong đợi trong nhiệm kỳ của họ. Do đó, sự tự tin quá mức khiến các CEO trì hoãn việc thực hiện quyền chọn hoặc thậm chí mua thêm cổ phiếu của công ty để thu lợi cá nhân từ lợi nhuận dự kiến trong tương lai. Theo Malmendier Tate (2005), những lập luận này có thể không phù hợp với các CEO thể hiện chủ nghĩa quá mức về các biến ngoại sinh hoặc đánh giá quá cao độ chính xác của niềm tin của họ. Chủ nghĩa quá mức về môi trường kinh tế nói chung không cần thiết phải thúc đẩy đầu tư vào công ty riêng của các CEO. Hiệu chuẩn sai làm giảm sự biến động dự kiến của cổ phiếu và giá trị của các quyền chọn nắm giữ. Hall Murphy (2002) đã đề xuất một bảng tham chiếu dựa trên mô phỏng với các mức ngưỡng tiền cho mỗi năm khả năng thực hiện của quyền chọn cổ phiếu mà trên đó các gói quyền chọn của các CEO sẽ được thực hiện. Hall và Murphy (2002) sử dụng số tiền 67 trở lên như một dấu hiệu cho những CEO quá tự tin và tin ràng quan điểm cụ thể là không thay đổi theo thời gian. Sau đó, Malmendier và Tate (2005) sử dụng mức ngưỡng cụ thể của năm thứ năm này để xác định những CEO quá tự tin. Trong khuôn khổ của bài nghiên cứu, một nhà lãnh đạo được đánh giá là quá tự tin là CEO không thực hiện các quyền chọn mua cổ phiếu đến hạn ở năm thứ 5 với tỷ trọng trên 67 danh mục trong giai đoạn quan sát. Phương pháp đo lường sự tự tin thái quá của CEO này được gọi là Holder 67. Trong nghiên cứu này, chúng tôi kế thừa nghiên cứu của tác giả Malmendier và Tate (2005), sử dụng phương pháp Holder 67 là phương pháp đo lường hành vi tự tin thái quá của CEO. Tuy nhiên, chúng tôi cũng mở rộng số lần thực hiện quyền chọn để mở rộng phạm vi nghiên cứu. Như đã đề cập, giám đốc điều hành được phân loại là quá tự tin nếu mức giá trị trung bình của các quyền chọn do các giám đốc điều hành nắm giữ ít nhất là 67 hoặc cao hơn. Do đó, chúng tôi sẽ xây dựng một biến giả nhận giá trị 1 nếu nó nằm trên ngưỡng và bằng 0 nếu không đảm bảo và những giá trị này vẫn giữ nguyên trong toàn bộ khung thời gian quan sát. CHÂU MỸ NGÀY NAY SỐ 05-2022 51 3. Phân tích kết quả nghiên cứu 3.1. Ảnh hưởng của hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp đến hành vi quá tự tin của CEO Nhìn vào kết quả trên Bảng 2, với mức ý nghĩa 1, hoạt động doanh nghiệp có hiệu quả có tác động tích cực đến hành vi tự tin của CEO. Như vậy, có thể thấy đây là một mối quan hệ hai chiều. Không chỉ có hành vi tự tin của CEO tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp như trong nghiên cứu của Hackbarth (2006); Mundi (2021)... mà môi trường doanh nghiệp hay hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp cũng là chất xúc tác khiến CEO tự tin ữở nên tự tin hơn nữa. Khi doanh nghiệp hoạt động hiệu quả hơn 1, thì sự quá tự tin của CEO cũng tăng lên 0,22. Bảng 2. Ảnh hưởng hoạt động doanh nghiệp đến hành vi quá tự tin của CEO Hồi quy GLS hiệu ứng ngẫu nhiên Số quan sát 1.664 Biến nhóm: mã Số nhóm 560 R-sq: Số quan sát trên nhóm Trong = 0,0987 min = 1 Giữa = 0,1146 avg = 3 Tống = 0,1027 max = 5 corr(ui, X) = 0 (Giả định) Wald chi2(14) = 154,26 Prob > chi2 = 0 Hành vi quá tự tin của CEO Hệ số Độ lệch chuẩn z Giá trị p Khoảng tin cậy 95 Hoạt động doanh nghiệp 0,220 0,008 2,68 0,007(,) 0,006 0,038 Tống tài sản 0,042 0,009 0,49 0,625 -0,013 0,021 Dòng tiền Vốn chủ sở hữu 0,067 0,001 1,19 0,236 0,000 0,002 Dòng tiền 0,006 0,000 1,42 0,155 0,000 0,000 Ngành tài chính -0,315 0,050 -6,29 0,000(,) -0,414 -0,217 Biến tương tác -0,032 0,022 -1,44 0,149 -0,075 0,011 Tỷ lệ sở hữu -0,036 0,008 -0,48 0,629 -0,018 0,011 Lương thưởng 0,016 0,000 7,67 0,000(’) 0,001 0,002 Nhiệm kỳ -0,011 0,003 -4,28 0,000(,) -0,016 -0,006 Tuổi 0,010 0,040 0,25 0,801 -0,069 0,089 Nhà sáng lập 0,137 0,054 2,51 0,012(,) 0...

CHÂU MỸ NGÀY NAY SỐ 05-2022 47 ẢNH HƯỞNG GIỮA HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP VỚI HÀNH VI QUÁ Tự TIN CỦA GIÁM ĐỐC ĐIÊU HÀNH: BẰNG CHÚNG TẠI CÁC DOANH NGHIỆP HOA KỲ Kim Hương T* rang Nông Thị Quỳnh T**hư Tóm tắt: Trong nhiều nghiên cứu đi trước, mặc dù hành vi quá tự tin cũng có thể đem lại lợi nhuận và hiệu quả cho doanh nghiệp, nhưng ngược lại, nó cũng có thể gây ra những tổn thất nặng nề cho doanh nghiệp Trong bài viết này, với mục tiêu nghiên cứu ảnh hưởng giữa hoạt động doanh nghiệp với hành vi quá tự tin của giám đốc điều hành (CEO) trong giai đoạn COVID-19, đã cho thấy, mối quan hệ giữa hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp và hành vi quá tự tin của CEO là mối quan hệ thuận chiều trong cả giai đoạn trước và sau khi đại dịch bùng phát Tuy nhiên, điều thú vị đó là trong đại dịch COV1D-19, hiệu quả hoạt động doanh nghiệp còn làm mức độ quả tự tin của CEO tăng nhiều hơn giai đoạn trước đó Từ khóa: CEO, nhà quản lý, hành vi quá tự tin, Hoa Kỳ, doanh nghiệp 1 Tông quan tình hình nghiên cứu Các CEO quá tự tin có thê sứ dụng và xây dựng giả thuyết nghiên cứu quyền tài trợ đặc biệt là phát hành vốn chủ sở hữu vì họ tin rằng thị trường đánh Tài chính hành vi (Behavioral Finance) giá thấp công ty của họ Ket quả là họ gia là một lĩnh vực nghiên cứu khá mới vẫn tăng đầu tư và tạo ra giá trị cho công ty đang được phát triển và chịu tác động của hành vi quá tự tin vào giá trị doanh Ngược lại, việc đầu tư quá mức vào nghiệp vẫn chưa rõ ràng các dự án trong tương lai do quá tự tin Trong nghiên cứu của Fahchild (2009), của các giám đốc điều hành trong khi ông nhận thấy ràng sự tự tin thái quá của họ đánh giá thấp rủi ro và sự biến động người quản lý có thể tác động, cả tích của các quy trình ngẫu nhiên, có thể cực và tiêu cực, đến giá trị doanh nghiệp dẫn đến việc các nhà quản lý thực hiện Một CEO quá tự tin có thể dẫn dắt một nhiều dự án với giá trị hiện tại ròng công ty thực hiện nhiều dự án hơn và thấp (trong trường họp nhà quản lý hiệu mức độ tin tưởng quá mức của người chỉnh sai là âm) và do đó làm giảm giá quản lý có thể không lường được những trị doanh nghiệp rủi ro cho công ty về tác động của sự tin tưởng quá Hackbarth (2009) cho rằng, CEO quá mức ở nhà quản lý đối với giá trị doanh tự tin có thể mang lại hiệu quả gấp đôi nghiệp, Hribar & Yang (2016) cho rằng, * Khoa Tài chính - Ngân hàng, Đại học Ngoại Thưcmg ** Công ty TNHHI-Glocal 48 SỐ 05-2022 CHÂU MỸ NGÀY NAY khi kiểm tra thực nghiệm ở các công ty ít sợ rủi ro hơn ở các CEO tự tin có thể Trung Quốc, đã cố gắng đánh giá mối là mong muốn khi đầu tư rủi ro cao quan hệ cụ thể bằng cách xem xét tác nhưng có giá trị cao (Graham và cộng động đến giá trị doanh nghiệp thông qua sự, 2013) Trong một cuộc khủng đầu tư Họ giả định, giá trị công ty, sự tin hoảng, khi hiệu quả hoạt động của công tưởng thái quá của CEO và đầu tư là các ty bị ảnh hưởng, quyết định hoãn lại biến nội sinh trong mô hình phương trình hoặc hủy bỏ các khoản đầu tư mới là của họ Họ ghi lại rằng ngay từ đầu mối quyết định phù họp Nhưng với một quan hệ giữa các CEO quá tự tin và giá CEO quá tự tin, họ có thể thấy đây là trị doanh nghiệp là tích cực, tuy nhiên, cơ hội và sẵn sàng theo đuổi các khoản nó sẽ trở nên tiêu cực sau một thời điểm đầu tư mới và điều này có khả năng nhất định Các tác giả gợi ý rằng có một mang lại rủi ro, giảm hiệu quả hoạt mức độ tự tin thái quá tối ưu có thể tạo động của công ty ra giá trị cho công ty Phát hiện của họ phù hợp với các nghiên cứu trước đây Tuy nhiên, trong nghiên cứu của Hu cho rằng mối quan hệ tồn tại là mối và cộng sự (2020) lại cho thấy một khía quan hệ hình chữ u cạnh ưu việt hơn của các công ty có CEO quá tự tin Các công ty này thể Từ những khảo cứu trên, chúng tôi hiện lợi nhuận trên thị trường chứng đưa ra giả thuyết như sau: khoán tốt hơn đáng kể, ngụ ý rằng việc CEO quá tự tin sẽ giúp khơi dậy niềm Giả thuyết r Hoạt động của doanh tin của nhà đầu tư trong giai đoạn nghiệp ảnh hưởng đến hành vi quá tự tin khủng hoảng Kết quả nghiên cứu cho của CEO như thế nào? thấy niềm tin của CEO giúp tăng lợi nhuận cổ phiếu bằng cách giảm thiểu Nghiên cứu của Hackbarth (2008) tác động tiêu cực do đại dịch COVID-19 cho rằng Giám đốc điều hành tự tin có gây ra Cụ thể, các công ty có CEO quá thể mang lại hiệu quả gấp đôi, nhưng tự tin thể hiện lợi nhuận bất thường cao việc đầu tư quá mức vào các dự án hơn đáng kể trong giai đoạn COVID-19 tương lai do quá tự tin của các giám so với những công ty có CEO kém tự đốc điều hành, có thể không hiệu quả tin khác khi đánh giá thấp rủi ro và sự biến động của các quy trình ngẫu nhiên Suy luận Dựa trên các nghiên cứu trên, chúng đơn giản cho thấy rằng một CEO quá tự tôi đưa ra giả thuyết như sau: tin có thể đánh giá rủi ro và định giá đầu tư không đúng, dẫn đến việc ra Giả thuyết 2\ Trước và sau sự xuất quyết định dưới mức tối ưu (Dittrich và hiện của đại dịch COVID-19, mối quan cộng sự, 2005) hệ giữa sự tự tin thái quá của CEO và hoạt động của doanh nghiệp có bị ảnh Ngoài ra, như đã đề cập, các nghiên hưởng hay không? cứu trước đây lưu ý rằng sự lạc quan và CHÂU MỸ NGÀY NAY SÓ 05-2022 49 2 Phương pháp nghiên cứu của nhiều công ty Mỹ trên nền tảng này Trong nghiên cứu này, thông tin về 2.1 Dữ liệu nghiên cứu quyền chọn cổ phiếu đã được sử dụng để Bài nghiên cứu sử dụng một mẫu gồm đo lường sự tự tin thái quá của CEO, còn 733 công ty niêm yết tại Mỹ trong giai hoạt động của doanh nghiệp sẽ được ước đoạn 2015-2020 thuộc tất cả các ngành lượng bằng tỷ số giữa giá trị thị trường Ngoài ra, để tăng độ tin cậy của dữ liệu, và giá trị thay thế của một tài sản hữu các công ty được xem xét cần xuất hiện ít hình Trong khoảng thời gian 2015- 2020, nhất ba lần trong danh sách các công ty dữ liệu chi tiết về quyền chọn mua cổ lớn nhất của Mỹ trong khoảng thời gian phiếu có sẵn cho 733 công ty và các quan 2015-2020 do Forbes bình chọn Các dữ sát trung bình trong 3 năm Như vậy, liệu của bài nghiên cứu được thu thập từ nghiên cứu có tổng cộng 3.274 quan sát s&p Capital IQ - một nền tảng thông tin tài chính tập trung vào dữ liệu và phân Dữ liệu nghiên cứu bao gồm thông tích tài chính cho các ngành và doanh tin chi tiết của 733 công ty niêm yết tại nghiệp Bên cạnh đó, có thể tìm kiếm Mỹ và các CEO của họ được thể hiện thông tin về các gói quyền chọn cổ phiếu trong Bảng 1 dưới đây Bảngl: Mô tả biến Tên biến Giải thích biến Hành vi quá tự tin của Biến giả bằng 1 nếu trong một năm nhất định, một giám đốc CEO điều hành không thực hiện một phần hoặc hoàn toàn ít nhất một gói quyền chọn cổ phiếu cao hơn giá trị thực hiện của năm với Hoạt động doanh nghiệp điều kiện là CEO sẽ thực hiện quyền chọn một lần nữa trong năm tiếp theo của khoảng thời gian quan sát Tổng tài sản Tỷ lệ giữa giá trị thị trường của tài sản trên giá trị số sách của Dòng tiền tài sản trong năm tài chính Ngành tài chính Tổng tài sản Biến tương tác Dòng tiên trên tỷ lệ theo chi tiêu vôn Tỷ lệ sở hữu Biến giả bằng 1 nếu công ty hoạt động trong ngành tài chính Lương thưởng Biến giả liên kết giữa biến tài chính và hoạt động doanh nghiệp Nhiệm kỳ Tỷ lệ sở hữu vốn của CEO Tuổi Lương hàng năm cộng với tiền thưởng cộng với các ưu đãi Nhà sáng lập Số tháng mà nhà lãnh đạo đảm nhận vị trí Giám đốc điều hành Học vân Tuôi của người lãnh đạo theo sô năm Giới tính Biến giả, bằng 1 nếu CEO là người sáng lập công ty Bằng MBA Biến giả, bằng 1 nếu CEO đã có bằng cấp kỳ thuật sau đại học Biến giả, bằng 1 nếu người lãnh đạo là phụ nữ Biển giả bằng 1 nếu CEO có bằng MBA Nguồn: Theo tổng hợp của nhóm tác giả 50 SỐ 05-2022 CHÂU MỸ NGÀY NAY 2.2 Đo lường hành vi quá tự tin các mức ngưỡng tiền cho mỗi năm khả của CEO năng thực hiện của quyền chọn cổ phiếu mà trên đó các gói quyền chọn của các Trong nghiên cứu này, để đo lường CEO sẽ được thực hiện Hall và Murphy hành vi quá tự tin của CEO, tác giả sẽ kế (2002) sử dụng số tiền 67% trở lên như một dấu hiệu cho những CEO quá tự tin thừa từ nghiên cứu của tác giả và tin ràng quan điểm cụ thể là không Malmendier & Tate (2005), sử dụng thay đổi theo thời gian Sau đó, thời gian thực hiện quyền chọn là thước Malmendier và Tate (2005) sử dụng đo đánh giá Ý tưởng này bắt nguồn từ mức ngưỡng cụ thể của năm thứ năm tâm lý e ngại rủi ro và không thích đa này để xác định những CEO quá tự tin dạng hóa dự đoán rằng các CEO nên Trong khuôn khổ của bài nghiên cứu, thực hiện các quyền chọn ngay lập tức một nhà lãnh đạo được đánh giá là quá tại thời điểm khoản đầu tư đang đem lại tự tin là CEO không thực hiện các một nguồn lợi nhuận vượt mong đợi quyền chọn mua cổ phiếu đến hạn ở Tuy nhiên, những CEO quá tự tin có thể năm thứ 5 với tỷ trọng trên 67% danh sẽ đánh giá cao lợi nhuận trong tưorng mục trong giai đoạn quan sát Phương lai của các dự án đầu tư của họ nên một pháp đo lường sự tự tin thái quá của cách khách quan, họ tin rằng giá cổ CEO này được gọi là Holder 67 phiếu của công ty sẽ tiếp tục tăng horn những gì mong đợi trong nhiệm kỳ của Trong nghiên cứu này, chúng tôi kế họ Do đó, sự tự tin quá mức khiến các thừa nghiên cứu của tác giả CEO trì hoãn việc thực hiện quyền chọn Malmendier và Tate (2005), sử dụng hoặc thậm chí mua thêm cổ phiếu của phương pháp Holder 67 là phương công ty để thu lợi cá nhân từ lợi nhuận pháp đo lường hành vi tự tin thái quá dự kiến trong tương lai Theo của CEO Tuy nhiên, chúng tôi cũng Malmendier & Tate (2005), những lập mở rộng số lần thực hiện quyền chọn luận này có thể không phù hợp với các để mở rộng phạm vi nghiên cứu Như CEO thể hiện chủ nghĩa quá mức về các đã đề cập, giám đốc điều hành được biến ngoại sinh hoặc đánh giá quá cao phân loại là quá tự tin nếu mức giá trị độ chính xác của niềm tin của họ Chủ trung bình của các quyền chọn do các nghĩa quá mức về môi trường kinh tế giám đốc điều hành nắm giữ ít nhất là nói chung không cần thiết phải thúc đẩy 67% hoặc cao hơn Do đó, chúng tôi sẽ đầu tư vào công ty riêng của các CEO xây dựng một biến giả nhận giá trị 1 Hiệu chuẩn sai làm giảm sự biến động nếu nó nằm trên ngưỡng và bằng 0 nếu dự kiến của cổ phiếu và giá trị của các không đảm bảo và những giá trị này quyền chọn nắm giữ vẫn giữ nguyên trong toàn bộ khung thời gian quan sát Hall & Murphy (2002) đã đề xuất một bảng tham chiếu dựa trên mô phỏng với CHÂU MỸ NGÀY NAY SỐ 05-2022 51 3 Phân tích kết quả nghiên cứu CEO tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp như trong 3.1 Ảnh hưởng của hiệu quả hoạt nghiên cứu của Hackbarth (2006); động của doanh nghiệp đến hành vi Mundi (2021) mà môi trường doanh quá tự tin của CEO nghiệp hay hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp cũng là chất xúc tác khiến Nhìn vào kết quả trên Bảng 2, với CEO tự tin ữở nên tự tin hơn nữa Khi mức ý nghĩa 1%, hoạt động doanh doanh nghiệp hoạt động hiệu quả hơn nghiệp có hiệu quả có tác động tích cực 1%, thì sự quá tự tin của CEO cũng tăng đến hành vi tự tin của CEO Như vậy, có lên 0,22% thể thấy đây là một mối quan hệ hai chiều Không chỉ có hành vi tự tin của Bảng 2 Ảnh hưởng hoạt động doanh nghiệp đến hành vi quá tự tin của CEO Hồi quy GLS hiệu ứng ngẫu nhiên Số quan sát 1.664 Biến nhóm: mã Số nhóm 560 R-sq: Số quan sát trên nhóm Trong = 0,0987 min = 1 Giữa = 0,1146 avg = Tống = 0,1027 max = 3 corr(u_i, X) = 0 (Giả định) Wald chi2(14) = Prob > chi2 = 5 154,26 0 Hành vi quá tự tin của Hệ số Độ lệch z Giá trị p Khoảng tin cậy CEO chuẩn 0,220 95% Hoạt động doanh nghiệp 0,042 0,008 Tống tài sản 0,067 0,009 2,68 0,007(,) 0,006 0,038 Dòng tiền/ Vốn chủ sở hữu 0,006 0,001 0,49 0,625 Dòng tiền -0,315 0,000 1,19 0,236 -0,013 0,021 Ngành tài chính -0,032 0,050 1,42 0,155 Biến tương tác -0,036 0,022 -6,29 0,000 0,002 Tỷ lệ sở hữu 0,016 0,008 -1,44 0,000(,) Lương thưởng -0,011 0,000 -0,48 0,149 0,000 0,000 Nhiệm kỳ 0,010 0,003 7,67 0,629 Tuổi 0,137 0,040 -4,28 -0,414 -0,217 -0,055 0,054 0,25 0,000(’) Nhà sáng lập -0,155 0,002 2,51 0,000(,) -0,075 0,011 Học vấn 0,107 0,096 -2,92 Giới tính 0,809 0,045 -1,61 0,801 -0,018 0,011 Bằng MBA 0,175 2,36 0,012(,) 0,001 0,002 Hệ sô chặn 4,63 0,003(,) 0,107(*"> -0,016 -0,006 0,018(,) -0,069 0,089 0,000 0,030 0,243 -0,009 -0,002 -0,344 0,034 0,018 0,195 0,467 1,151 (*) (’*) (*“) Ị'n luợt đại diện cho mức ý nghĩa 1%, 5% và 10% Nguồn: Theo tính toán của nhóm tác giả 52 SỐ 05-2022 CHÂU MỸ NGÀY NAY Theo kết quả từ Bảng 2, các biến liên cụ thế nắm giữ và (ii) ảnh hưởng của sự quan đến CEO như học vấn, tỷ lệ sở quá tự tin của người quản lý đối với hữu hay MBA có ý nghĩa ở mức 1% hiệu quả hoạt động của công ty là tích với hệ số lần lượt là 0,137, -0,055 và cực khi chúng ta tính đến tính nội sinh 0,107 cho thấy hành vi tự tin của CEO này Thế nhưng, dù nghiên cứu chỉ ra có tác động thuận chiều với trình độ rằng sự tự tin thái quá do quyền lực gây học vấn và ngược chiều với tỷ lệ sở hữu ra có tác động tích cực đến hiệu suất doanh nghiệp Ket quả này đồng thuận tổng thể của doanh nghiệp nhưng có thể với nghiên cứu của Jang (2020) rằng sự nói rằng, khi tỷ lệ sở hữu tăng lên có tự tin thái quá của CEO có tương quan nghĩa là mâu thuẫn người quản lý và với nền tảng giáo dục người điều hành giảm xuống, từ đó CEO phải gánh vác nhiều trọng trách Như chúng ta đã biết, để nhận được hơn và trở nên thận trọng hơn với việc MBA hay chứng chỉ kỹ thuật tại Mỹ ra quyết định của mình, từ đó khiến cho không phải là việc đơn giản Khi đạt hành vi quá tự tin của CEO đã được được những chứng nhận về năng lực kiềm chế lại như vậy cũng phần nào cho thấy khả năng, kỹ năng chuyên môn và tầm nhìn Bên cạnh các biến trên, trong nghiên của CEO, từ đó giúp CEO tăng sự tự tin cứu lần này, với mức ý nghĩa 1%, vẫn trong việc quản lý doanh nghiệp Do còn hai biến tuổi và nhiệm kỳ có ảnh vậy, tác động thuận chiều của trình độ hưởng đến mức độ tự tin của CEO với học vấn đến hành vi quá tự tin của CEO tác động ngược chiều nhau Trong khi là tương đối hợp lý CEO tăng thêm 1 tuổi làm giảm hành vi quá tự tin 0,011% thì việc tăng 1 năm Thế nhưng, bên cạnh đó, mức độ sở kinh nghiệm lại thúc đẩy hành vi quá tự hữu doanh nghiệp tăng lên làm hành vi tin 0,016% quá tự tin của CEO giảm đi 0,055% Theo nghiên cứu của tác giả Vitanova 3.2 Anh hưởng của hiệu quả hoạt (năm 2019) nghiên cứu về mối quan hệ động của doanh nghiệp đến hành vi giữa hành vi quá tự tin và quyền lực quá tự tin của CEO trước và trong giai trong điều hành doanh nghiệp chỉ ra đoạn COVID-19 rằng: (i) sự tự tin quá mức của nhà lãnh đạo là nội sinh vì nó tương quan thuận Do lấy mốc quan sát giai đoạn trước với lượng quyền lực mà nhà lãnh đạo đại dịch và sau đại dịch là 1 năm nên hồi quy OLS, ta có kết quả như sau: CHÂU MỸ NGÀY NAY SỐ 05-2022 53 Bảng 3 Ảnh hưởng của hoạt động doanh nghiệp đến hành vi quá tự tin của CEO giai đoạn trước và trong đại dịch COVID-19 Hành vi quá tự tin của CEO 2019 p>t 2020 p>t Hệ số Hệ số Hoạt động doanh nghiệp tương quan 0*,000 tương quan 0*,023 Tống tài sản 0,190 0*,078 0,384 0,215 Dòng tiền/ Vốn chủ sở hữu 0,022 0,868 -0,016 0,370 Dòng tiền 0,000 0,397 0,015 0,231 Ngành tài chính 0,000 0,129 0,007 0*,000 Biến tương tác -0,410 0,746 -0,347 0,190 Tỷ lệ sở hữu 0,079 0,972 -0,001 0,549 Lương thưởng -0,001 0,129 0,010 0,196 Nhiệm kỳ 0,001 0,147 0,044 0,013 Tuổi -0,005 0,890 -0,088 0,606 Nhà sáng lập 0,007 0,190 0,028 0,430 Học vân 0,084 0,561 0,052 0,326 Giới tính -0,002 0,316 -0,035 0,200 Bằng MBA -0,122 0,034 -0,165 0,175 cons 0,122 0,051 0,077 3,020 0,516 0,889 Nguồn: Theo tính toán của nhóm tác già Nhìn vào bảng trên, ta thấy khi hiệu chung, thì đây chính là thành tựu và quả hoạt động của doanh nghiệp giảm động lực mạnh mẽ để hành vi quá tự tin đáng kế trong năm 2020 đã tác động tích của CEO trong giai đoạn COVID-19 cực ở mức độ mạnh hon đến hành vi quá được gia tăng nhiều hơn so với giai đoạn tự tin của CEO Như đã đề cập trong trước đó nhiều nghiên cứu đi trước, CEO tự tin có mức độ yêu thích rủi ro cao hơn, nên Kết quả của tác giả đồng quan điểm sự bất ổn với họ đôi khi chính là cơ hội với Hu (2021), mặc dù theo khía cạnh Hơn nữa, đại dịch COVID-19 ảnh tiêu cực, hành vi quá tự tin của CEO có hưởng rất nhiều đến hoạt động sản xuất thể dẫn đến sự đánh giá sai về lợi nhuận kinh doanh của doanh nghiệp, rất nhiều và rủi ro trong đầu tư, nhưng hành vi doanh nghiệp không thể duy trì được mà quá tự tin của CEO có thể tác động đến phải tạm dừng hoạt động hoặc thậm chí lợi nhuận bất thường của doanh nghiệp là đóng cửa Trong bối cảnh đầy khó và lợi nhuận của cổ phiếu trong cuộc khăn như vậy, chỉ cần doanh nghiệp khủng hoảng COVID-19, do các CEO hoạt động tốt hơn so với mặt bằng quá tự tin có thể quản lý tốt hơn nhận thức của nhà đầu tư và tạo sự tự tin và 54 SỐ 05-2022 CHÂU MỸ NGÀY NAY họ có thể nhận được nhiều tin tức xấu một số giải pháp mà các doanh nghiệp hơn trong bối cảnh đại dịch, ngụ ý rằng có thể áp dụng như sau: hành vi quá tự tin của CEO có thể giúp giảm thiểu những tác động tiêu cực do - Đưa ra quy trình kỉếm soát nội bộ đại dịch dành cho CEO thông qua phát triển một môi trường giám sát toàn diện 4 Kết luận thông qua các to chức bên ngoài có thế ngăn chặn một cách hiệu quả các hành Các kết quả nghiên cứu cho thấy rằng vi quả mức kiểm soát của một nhà lãnh hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp có đạo quả tự tin thể làm tăng mức độ quá tự tin của các CEO, đặc biệt là trong thời gian khó khăn Chúng tôi thấy rằng đây là một cơ biến động như giai đoạn COVID-19 chế giám sát mạnh mẽ có thể ngăn chặn những kết quả không mong muốn do các Trong nhiều nghiên cứu đi trước, CEO quá tự tin gây ra Tuy nhiên, giải mặc dù hành vi quá tự tin cũng có thể pháp này cũng có hạn chế như đề cập đem lại lợi nhuận và hiệu quả cho trong nghiên cứu Park và Chung (2016) doanh nghiệp thế nhưng, với mức độ về cơ chế giám sát nội bộ cho hoạt động chấp nhận rủi ro cao hơn và hành vi bị đầu tư, hiệu quả của giám sát thể chế chỉ thiên lệch, hành vi quá tự tin cũng có đáng kể khi các nhà đầu tư tổ chức thể gây ra những tổn thất nặng nề cho ngoài chiếm tỷ trọng lớn và dài hạn nắm doanh nghiệp Do đó, ban lãnh đạo cần giữ cổ phần của công ty giám sát và thảo luận với các nhà điều hành của mình một cách thận trọng về - Xác định một sổ chỉ tiêu tài chính các chiến lược quan trọng của doanh bắt buộc như tỷ lệ dòng tiền toi thiếu, tỷ nghiệp để có the tránh được những tổn lệ von đầu tư tối đa hoặc các biện pháp thất không đáng có và từ đó, giúp kỷ luật; doanh nghiệp gia tăng lợi nhuận một cách tối ưu Giữa CEO và ban giám đốc luôn tồn tại một vấn đề kinh điển liên quan đến Ngoài ra, kết quả còn khẳng định môi quyền sở hữu và quyền kiểm soát Trong trường doanh nghiệp có ảnh hưởng lớn khi các nhà quản lý của các công ty có đến hành vi quá tự tin của CEO Do đó, động cơ theo đuổi lợi ích cá nhân của việc xây dựng một môi trường làm việc riêng họ thì các cổ đông và các bên khác phù hợp, để các CEO quá tự tin không của công ty muốn người quản lý, muốn cảm thấy gò bó mà vẫn phát huy được người đại diện hành động phục vụ cho hết khả năng của mình là bài toán mà lợi ích của họ Bằng chứng ở đây cho các doanh nghiệp cần tìm ra lời giải thấy rằng ngay cả khi các nhà quản lý có ý định tối đa hóa giá trị của CEO, họ Từ kết quả nghiên cứu và tổng quan vẫn có thể không thực hiện được vì họ nghiên cứu đã được đề cập, tác giả đưa ra là những CEO có sự tự tin quá lớn CHÂU MỸ NGÀY NAY SỐ 05-2022 55 Trong chừng mực mà sự tự tin thái quá effects Strategic Management Journal, 5(4), của CEO (và những thành kiến tiềm ẩn 305-317 khác), thì một số cách áp dụng đối với 2 Ben-David, I., Graham, J R., & Harvey, c R quản trị công ty sẽ mạnh mẽ hơn những (2013) Managerial miscalibration The cách khác Quarterly journal of economics, 128(4), 1547-1584 Trong một số kết quả nghiên cứu đi 3 Dalton, D R, & Kesner, I F (1985) trước, các biện pháp khuyến khích CEO Organizational performance as an antecedent thường được sử dụng như thưởng cổ of inside/outside chief executive succession: phiếu và quyền chọn không có khả năng An empirical assessment Academy of giảm thiểu tác động có hại của hành vi management Journal, 25(4), 749-762 quá tự tin của CEO Do đó, ban giám 4 Deshmukh, s., Goel, A M., & Howe, K M đốc có thể cần phải áp dụng các biện (2013) CEO overconfidence and dividend pháp kỷ luật hay chỉ tiêu cụ thể thay thế policy Journal of Financial Intermediation, Điều này có thể đủ để hạn chế các CEO 22(3), 440-463 quá tự tin 5 Dittrich, D A., Guth, w., & Maciejovsky, B (2005) Overconfidence in investment - Tăng trách nhiệm và độ cam kết của decisions: An experimental approach The CEO bằng cách tăng tỷ lệ sở hữu trong European Journal ofFinance, 11(6), 471 -491 ngưỡng thích hợp', 6 Fairchild, R (2009) Managerial overconfidence, moral hazard problems, and Như kết quả nghiên cứu bên trên, excessive life-cycle debt sensitivity việc tăng tỷ lệ sở hữu của CEO có thể Investment Management and Financial kiềm chế hành vi quá tự tin của CEO Innovations, (6, Iss 3), 35-42 do khi tăng tỷ lệ sở hữu đồng nghĩa với 7 Gervais, s., Heaton, J B., & Odean, T việc khoảng cách của mối quan hệ lợi (2003) Overconfidence, investment policy, ích người kiểm soát và người điều and executive stock options Rodney L hành đang dần hẹp lại Tuy nhiên, giải White Center for Financial Research pháp này vẫn còn tồn tại bất cập do Working Paper, /5(02) không phải doanh nghiệp nào cũng 8 Hackbarth, D (2008) Managerial traits and bằng lòng chia sẻ lợi ích cổ đông cho capital structure decisions Journal offinancial một người điều hành có tính cam kết and quantitative analysis, 43(4), 843-881 không cao Vì vậy, đây cũng có thể là 9 Hackbarth, D (2009) Determinants of hướng đi mới cho nghiên cứu tiếp theo corporate borrowing: A behavioral của nhóm tác giả ■ perspective Journal of Corporate Finance, 15(4), 389-411 Tài liệu tham khảo: 10 Hagerty, s L., & Williams, L M (2020) The impact of COVID-19 on mental health: 1 Beatty, R p., & Zajac, E J (1987) CEO The interactive roles of brain biotypes and change and firm performance in large human connection Brain, Behavior, & corporations: Succession effects and manager Immunity-Health, 5, 100078 11 Hall, B J„ & Murphy, K J (2002) Stock options for undiversified executives Journal ofaccounting and economics, 35(1), 3-42 12 Hribar, p., & Yang, H (2016) CEO overconfidence and management forecasting Contemporary accounting research, 35(1), 204-227 56 SỐ 05-2022 CHÂU MỸ NGÀY NAY 13 Hu, M„ Tsang, D., & Wan, w X (2020) evidence from s&p BSE 200 Vision, CEO Overconfidence and the COVID-19 0972262921998837 Pandemic Available at SSRN3716618 19 Phan, D H B., & Narayan, p K (2020) Country responses and the reaction of the 14 lyke, B N (2020) COVID-19: The reaction stock market to COVID-19-A preliminary of US oil and gas producers to the pandemic exposition Emerging Markets Finance and Energy Research Letters, 7(2), 13912 Trade, 56(10), 2138-2150 20 Pursell, R B (1980) Administering divisional 15 Kaplan, s N., Sorensen, M., & Zakolyukina, incentive compensation Compensation A A (2021) What is CEO overconfidence? Review, 12(\), 15-20 Evidence from executive assessments 21 Rusydi, M (2021) The Impact of CEO Journal ofFinancial Economics Narcissism Behavior on Firm Performance through Earnings Management A TESTAS1: 16 Kiss, A N., Cortes, A F., & Herrmann, p Jurnal Ilmiah Akuntansi, 4(1), 53-60 (2021) CEO proactiveness, innovation, and 22 Vitanova, I (2021) Nurturing firm performance The Leadership Quarterly, overconfidence: The relationship between 101545 leader power, overconfidence and firm performance The Leadership Quarterly, 17 Malmendier, u., & Tate, G (2005) CEO 32(4), 101342 overconfidence and corporate investment The journal offinance, 60(6), 2661-2700 18 Mundi, H s (2021) Impact of CEO overconfidence on capital structure decisions: