BÁO CÁO NGÀNH DỆT MAY: TỪNG BƯỚC CẢI THIỆN

Kinh Tế - Quản Lý - Công Nghệ Thông Tin, it, phầm mềm, website, web, mobile app, trí tuệ nhân tạo, blockchain, AI, machine learning - Quản trị kinh doanh PLEASE SEE ANALYST CERTIFICATIONS AND IMPORTANT DISCLOSURES DISCLAIMERS IN APPENDIX 1 AT THE END OF REPORT. TRUNG TÂM PHÂN TÍCH CHỨNG KHOÁN MIRAE ASSET VIỆT NAM Bùi Ngọc Châu, chau.bnmiraeasset.com.vn BÁO CÁO NGÀNH DỆT MAY Từng bước cải thiện Trung tính Ngày 13112023 Nội dung Duy trì khuyến nghị Trung lập 3 Cổ phiếu khuyến nghị 7 CTCP Sợi Thế Kỷ (HOSE: STK) 8 CTCP May Sông Hồng (HOSE: MSH) 9 CTCP Sản xuất Kinh doanh và Xuất nhập khẩu Bình Thạnh (HOSE: GIL) 10 CTCP Đầu tư và Thương mại TNG (HNX: TNG) 11 Tập đoàn Dệt May Việt Nam (UpCom: VGT) 12 Bảng biểu đồ Tăng trưởng giá trị XK dệt may VN 4 Thị phần hàng may mặc VN tại một số TT 4 Giá trị XK dệt may theo tháng 4 Đơn giá trung bình XK hàng may mặc vào TT Mỹ 4 Tăng trưởng khối lượng sản xuất ngành dệt may TQ 4 IIP mảng may mặc 4 Chỉ số niềm tin tiêu dùng các TT 5 Mức lương trung bình của người Việt Nam ở các TT 5 Chỉ số giá vận tải biển 5 Chỉ số sử dụng lao động ngành dệt may VN 5 Giá nguyên liệu sản xuất sợi 5 Chỉ số tồn khodoanh thu TT Mỹ 5 Tồn kho theo quý của các thương hiệu lớn 6 Khuyến nghị và giá mục tiêu của các công ty MAS theo dõi 7 KQKD 9T 2023 dự phóng 2023 của các công ty MAS theo dõi 7 Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam)3 Báo cáo ngành Duy trì khuyến nghị Trung lập 10T 2023: Tiếp tục hồi phục Xuất khẩu dần phục hồi: Mặc dù phải đối mặt với những thách thức trong bối cảnh bất ổn quốc tế gia tăng, ngành Dệt may Việt Nam vẫn tiếp tục xu hướng phục hồi, với sự suy giảm về giá trị xuất khẩu thu hẹp dần trong 10T 2023. Giá trị xuất khẩu sợi và hàng may mặc lần lượt đạt 3.6 tỷ USD (-10.8 CK, 7T 2023: -20.9 CK) và 27.8 tỷ USD (- 12.4 CK; 7T2023: -12.4 CK). Thị phần dệt may VN được cải thiện: Có một số diễn biến trái chiều về tăng trưởng xuất khẩu tại các thị trường trọng điểm. Trong đó, giá trị xuất khẩu hàng may mặc sang Mỹ đạt 11 tỷ USD (-20.6 CK; 7T 2023: -23.8 CK); Nhật Bản: 2.9 tỷ USD (+0.6 CK; 7T 2023: +4.8 YoY); Hàn Quốc: 2.4 tỷ USD (-3.6 YoY; 7T 2023: -2.9 CK); Canada: 848.6 triệu USD (-16.6 CK; 7T 2023: -13.4 CK) trong 10T 2023. Đến cuối T10, tại Mỹ và Hàn Quốc, thị phần của Việt Nam cải thiện lần lượt lên 18.1 (7T 2023: 17.4) và 29.9 (7T 2023: 28.3). Đáng chú ý, thị phần của Trung Quốc tại hai thị trường này tiếp tục giảm, trong khi các đối thủ như Bangladesh, Indonesia và Ấn Độ đang mở rộng. Trong khi đó, thị phần của Việt Nam tại Nhật Bản tiếp tục tăng lên 16.4 (7T 2023: 16.2). Xuất khẩu sợi sang Trung Quốc được cải thiện: Trong 9T 2023, giá trị XK sợi Việt Nam sang Trung Quốc đạt 1.7 tỷ USD (gần như không đổi so với CK; 7T 2023: -12.5 CK), chiếm 53.1 tổng giá trị XK sợi Việt Nam. Ngành dệt may của Trung Quốc có xu hướng phục hồi kể từ giữa năm 2023, với khối lượng sản xuất tính đến cuối T9 tăng 0.8 CK (T7: -0.4 CK). Ngoài ra, XK sợi Việt Nam sang Hàn Quốc đã thu hẹp mức giảm xuống -24.2 CK (7T 2023: -28 CK), đạt 284.1 triệu USD. Hoạt động sản xuất dệt may tiếp tục phục hồi: Sản xuất dệt may trong nước tiếp tục phục hồi trong 10T 2023, đặc biệt là mảng dệt. IIP của mảng dệt trong 10T 2023 tăng 4.8 YoY, trong khi IIP của mảng may mặc cũng thu hẹp mức giảm về -1.3 CK (7T 2023: -5.5 CK). Ngoài ra, chỉ số lao động ngành dệt may ghi nhận mức tăng trưởng 9.8 CK vào đầu T10. Giá NVL đầu vào dường như đã tạo đáy: Giá bông đã phục hồi từ mức đáy 80 USDpound vào T7, điều này có thể là chỉ báo cho sự gia tăng nhu cầu đầu vào ngành dệt may. Giá dầu thô và vận tải biển cũng tăng kể từ đầu Q3, điều này cho thấy nhu cầu có thể đang cải thiện dần. Triển vọng và rủi ro trong năm 2024 Các thị trường chính tiếp tục tăng trưởng: Trong Q3 2023, các thị trường trọng điểm của Việt Nam nhìn chung ghi nhận mức tăng trưởng GDP khá tốt: Mỹ (+4.9 QoQ, cao hơn nhiều so với mức dự kiến là +4.3); EU (+0.1 QoQ, quanh mức dự kiến 0); Trung Quốc (+1.3 QoQ, trên mức dự kiến 0.3); Hàn Quốc (+0.6 QoQ, trên mức dự kiến 0.1). Theo WB, dự báo tăng trưởng GDP thực năm 2023 của các thị trường trọng điểm của Việt Nam tiếp tục tăng trưởng: Mỹ (+1.1); EU (+0.4); Nhật Bản (+0.8); và Trung Quốc (+5.6). Sự tăng trưởng ở các nền kinh tế này sẽ dẫn đến sự phục hồi về thu nhập và nhu cầu. Hơn nữa, nỗi lo về một cuộc suy thoái nghiêm trọng nhiều khả năng sẽ giảm, điều này hỗ trợ việc chi tiêu cho các sản phẩm dệt may. Hàng tồn kho và doanh số của các thương hiệu lớn: Vào cuối Q3, tỷ lệ hàng tồn kho trên doanh thu của các thương hiệu lớn như Nike, Inditex, GAP, HM và Puma duy trì ở mức thấp, trong khi doanh số bán hàng có dấu hiệu tăng trong bối cảnh các kỳ nghỉ lễ sắp tới. Những tín hiệu tích cực về doanh số bán hàng có thể dẫn đến số lượng đơn đặt hàng tăng lên trong năm 2024. Niềm tin người tiêu dùng có dấu hiệu suy yếu: Cùng với tốc độ tăng trưởng GDP, chỉ số niềm tin người tiêu dùng tại các thị trường trọng điểm vẫn ổn định trong 10T 2023. Tuy nhiên, so với số liệu 7T, tâm lý tiêu dùng dường như đã suy yếu hơn. Ngoài ra, tại Mỹ - thị trường dệt may trọng điểm của Việt Nam – ghi nhận tiền tiết kiệm của hộ gia đình giảm và duy trì ở mức thấp, điều này báo hiệu cho hoạt động tiêu dùng trong tương lai có thể gặp thách thức. Rủi ro ngắn hạn: Địa chính trị và lãi suất ở mức cao là những rủi ro chính đối với nhu cầu dệt may năm 2024. Rủi ro dài hạn: Cùng với việc dòng vốn FDI vào Việt Nam ngày càng tăng, các doanh nghiệp dệt may sẽ phải chịu áp lực từ chi phí lao động ngày càng tăng. Ngoài ra, hiện nay người lao động Việt Nam dễ dàng tìm kiếm việc làm ở nước ngoài hơn, điều này càng làm trầm trọng thêm sự cạnh tranh về chi phí nhân công trong nước. Duy trì khuyến nghị Trung lập Mặc dù ngành Dệt may Việt Nam đang dần cải thiện nhưng chúng tôi cho rằng môi trường kinh doanh năm 2024 vẫn đối mặt với những thách thức mà chủ yếu đến từ những bất ổn vĩ mô. Vì vậy, chúng tôi duy trì đánh giá Trung lập đối với ngành Dệt may Việt Nam. Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam)4 Báo cáo ngành Suy giảm xuất khẩu thu hẹp Nguồn: GSO, Mirae Asset Vietnam Research IIP mảng may mặc theo thángĐơn giá trung bình XK hàng may mặc vào TT Mỹ Nguồn: OTEXA, Mirae Asset Vietnam Research Tăng trưởng khối lượng sản xuất ngành dệt may TQ Nguồn: Bloomberg, Mirae Asset Vietnam Research Nguồn: GSO, Mirae Asset Vietnam Research Giá trị XK dệt may theo thángTăng trưởng giá trị XK dệt may VN Nguồn: Bloomberg, Mirae Asset Vietnam Research Thị phần hàng may mặc VN tại một số TT Nguồn: Thống kê các nước, Mirae Asset Vietnam Research -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 2020 2021 2022 10T 2023 Xơ, sợi dệt Hàng dệt may ( CK) 0 5 10 15 20 25 30 35 Mỹ Nhật Hàn Quốc 2022 10T 2023 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-20 Jan-21 May-21 Sep-21 Jan-22 May-22 Sep-22 Jan-23 May-23 Sep-23 Sợi Hàng may mặc (Tỷ USD) 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 Trung Quốc Việt Nam Bangladesh Indonesia Ấn Độ Campuchia Mexico Honduras Jordan Sri Lanka 2022 8T 2023 Trung bình(USDsp) -15 -10 -5 0 5 10 15 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19 Jun-19 Sep-19 Dec-19 Mar-20 Jun-20 Sep-20 Dec-20 Mar-21 Jun-21 Sep-21 Dec-21 Mar-22 Jun-22 Sep-22 Dec-22 Mar-23 Jun-23 Sep-23 Dệt Trang phục ( YoY) -30 -20 -10 0 10 20 30 40 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21 Apr-21 Jul-21 Oct-21 Jan-22 Apr-22 Jul-22 Oct-22 Jan-23 Apr-23 Jul-23 Oct-23 May mặc Trung bình 3 tháng ( YoY) Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam)5 Báo cáo ngành Tiếp tục cải thiện Nguồn: Bloomberg, Mirae Asset Vietnam Research Chỉ số tồn khodoanh thu TT MỹChỉ số niềm tin tiêu dùng các TT Nguồn: Country statistics, Mirae Asset Vietnam Research Mức lương trung bình của người Việt Nam ở các TT Nguồn: Mirae Asset Vietnam Research Nguồn: Bloomberg, Mirae Asset Vietnam Research Giá nguyên liệu sản xuất sợiChỉ số giá vận tải biển Nguồn: Bloomberg, Mirae Asset Vietnam Research Chỉ số sử dụng lao động ngành dệt may VN Nguồn: GSO, Mirae Asset Vietnam Research 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 Dec-18 Apr-19 Aug-19 Dec-19 Apr-20 Aug-20 Dec-20 Apr-21 Aug-21 Dec-21 Apr-22 Aug-22 Dec-22 Apr-23 Aug-23 Drewry HK-Los Angeles WCI freight rate -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21 Apr-21 Jul-21 Oct-21 Jan-22 Apr-22 Jul-22 Oct-22 Jan-23 Apr-23 Jul-23 Oct-23 LĐ Dệt YoY LĐ May mặc ( CK) -100 -50 0 50 100 150 200 250 Nov-08 Nov-09 Nov-10 Nov-11 Nov-12 Nov-13 Nov-14 Nov-15 Nov-16 Nov-17 Nov-18 Nov-19 Nov-20 Nov-21 Nov-22 Dầu WTI Cotton (USD) -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 Mỹ EU Nhật Hàn Quốc 375 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 Nhật Hàn Quốc Australia EU GDP đầu người VN Lương TB ngành dệt may (USDtháng) 1 1.5 2 2.5 3 3.5 Jun-20 Sep-20 Dec-20 Mar-21 Jun-21 Sep-21 Dec-21 Mar-22 Jun-22 Sep-22 Dec-22 Mar-23 Jun-23 Cửa hàng quần áo Các nhà bán sỉ ( ) Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam)6 Báo cáo ngành Tồn kho theo quý của các thương hiệu lớn Nguồn: Bloomberg, Mirae Asset Vietnam Research HMInditex Nguồn: Bloomberg, Mirae Asset Vietnam Research GAP Nguồn: Bloomberg, Mirae Asset Vietnam Research Nguồn: Bloomberg, Mirae Asset Vietnam Research AdidasNike Nguồn: Bloomberg, Mirae Asset Vietnam Research Puma Nguồn: Bloomberg, Mirae Asset Vietnam Research 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 0 1 2 3 4 5 6 7 Sep-21 Dec-21 Mar-22 Jun-22 Sep-22 Dec-22 Mar-23 Jun-23 Tồn kho Doanh thu Tồn khoDoanh thu (Tỷ Euro) (x) 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0 2 4 6 8 10 12 14 Aug-21 Nov-21 Feb-22 May-22 Aug-22 Nov-22 Feb-23 May-23 Aug-23 Tồn kho Doanh thu Tồn khoDoanh thu (Tỷ USD) (x) 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 0 0.5 1 1.5 2 2.5 Sep-21 Dec-21 Mar-22 Jun-22 Sep-22 Dec-22 Mar-23 Jun-23 Sep-23 Tồn kho Doanh thu Tồn khoDoanh thu (Tỷ Euro) (x) 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Jul-21 Oct-21 Jan-22 Apr-22 Jul-22 Oct-22 Jan-23 Apr-23 Jul-23 Tồn kho Doanh thu Tồn khoDoanh thu (Tỷ Euro) (x) 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 Jul-21 Oct-21 Jan-22 Apr-22 Jul-22 Oct-22 Jan-23 Apr-23 Jul-23 Tồn kho Doanh thu Tồn khoDoanh thu (Tỷ USD) (x) 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 0 10 20 30 40 50 60 70 Aug-21 Nov-21 Feb-22 May-22 Aug-22 Nov-22 Feb-23 May-23 Aug-23 Tồn kho Doanh thu Tồn khoDoanh thu (Tỷ Krona) (x) Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam)7 Báo cáo ngành Dự phóng, khuyến nghị và giá mục tiêu Khuyến nghị và giá mục tiêu của các công ty MAS theo dõi Nguồn: Bloomberg, Company data, Mirae Asset Vietnam Research KQKD 9T 2023 dự phóng 2023 của các công ty MAS theo dõi Nguồn: Bloomberg, Company data, Mirae Asset Vietnam Research VGT lên kế hoạch LNTT 610 tỷ VND MSH lên kế hoạch LNTT 350 tỷ VND Công ty Mã CK Vốn hóa (Tỷ VND) Giá cp (10112023) Giá mục tiêu cũ (VND) Giá mục tiêu mới (VND) Khuyến nghị Upside () FY23F PE FY24F PE CTCP Đầu tư và Thương mại TNG TNG VN 2,088 18,400 21,700 18,800 Nắm giữ +1.1 9.1 6.3 CTCP May Sông Hồng MSH VN 2,715 36,200 43,000 40,500 Tăng tỷ trọng +10.2 12.0 8.4 Tập đoàn Dệt May Việt Nam VGT VN 5,850 11,700 12,100 11,700 Nắm giữ -1.7 85.7 13.7 CTCP Sản xuất Kinh doanh và Xuất nhập khẩu Bình Thạnh GIL VN 1,616 23,100 30,500 27,500 Tăng tỷ trọng +10.0 NA 40.7 CTCP Sợi Thế Kỷ STK VN 2,494 26,500 35,200 32,500 Tăng tỷ trọng +18.0 25.5 12.9 Công ty Mã CK LNST 9M22 (Tỷ VND) LNST 9M23 (Tỷ VND) CK Dự phóng 2023 Kỳ vọng thị trường Kế hoạch Dự phóng 2024 CK Doanh thu (Tỷ VND) LNST (Tỷ VND) Doanh thu (Tỷ VND) LNST (Tỷ VND) Doanh thu (Tỷ VND) LNST (Tỷ VND) Doanh thu (Tỷ VND) LNST (Tỷ VND) Doanh thu LNST CTCP Đầu tư và Thương mại TNG TNG VN 231.4 170.9 -26.1 6,936 217.2 6,745 240 6,800 299 7,004.7 341.3 +3.0 +57.3 CTCP May Sông Hồng MSH VN 280.1 163.9 -41.5 4,471 221.3 4,938 270 4,800 290.5 4,600 314.2 +2.9 +41.9 Tập đoàn Dệt May Việt Nam VGT VN 1,074.5 197.8 -83.6 16,549 221.7 NA NA 17,500 536.8 18,204 694.2 +10.0 +526.3 CTCP Sản xuất Kinh doanh và Xuất nhập khẩu Bình Thạnh GIL VN 351.5 -63.6 NA 948 -54.5 NA NA 1,500 103.5 1,264 51.9 +33.3 NA CTCP Sợi Thế Kỷ STK VN 197.5 55.7 -71.8 1,631 90.6 1,681 137 2,149.3 253.1 2,705 179.4 +65.8 +98 Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam)8 Báo cáo ngành Vượt qua thách thức CTCP Sợi Thế Kỷ (HOSE: STK) () 1T 6T 12T Tuyệt đối -14.8 13.2 21.9 Tương đối -10.2 9.8 6.4 LNST (23F, tỷ đồng) 91 Kỳ vọng thị trường (23F, tỷ đồng) 137 Tăng trưởng EPS (23F, ) -71 PE (23F, x) 25 Vốn hóa (tỷ đồng) 2,592 SL cổ phiếu (triệu) 94 Tỷ lệ tự do chuyển nhượng () 58.9 Tỷ lệ sở hữu NĐTNN () NA Thấp nhất 52 tuần (VND) 20,478 Cao nhất 52 tuần (VND) 35,650 (Duy trì) Tăng tỷ trọng Giá mục tiêu (VND, 12T) 32,500 Thị giá (101123) 27,550 Lợi nhuận kỳ vọng +18.0 Luận điểm đầu tư ▪ CTCP Sợi Thế Kỷ (STK) là công ty sợi tập trung vào các sản phẩm sợi polyester. Các sản phẩm chính của công ty là DTY, FDY và POY nguyên sinh và tái chế. STK hiện đang vận hành hai nhà máy kéo sợi tại TP.HCM và Đồng Nai, với tổng công suất 63.000 tấnnăm. Hơn nữa, STK là công ty duy nhất trong khu vực ASEAN hợp tác chiến lược với Unifi Inc. để phát triển các loại sợi tái chế và sợi có giá trị cao. Khi các loại sợi tái chế và sợi nhân tạo ngày càng trở nên phổ biến trong ngành dệt may, chúng tôi tin rằng STK đang đi đúng hướng để thành công. ▪ KQKD Q3 và 9T 2023: STK tiếp tục gặp khó khăn trong Q3 2023 với doanh thu giảm 7.2 QoQ, đạt 378.1 tỷ đồng (-26.6 CK). Biên lợi nhuận gộp vẫn ở mức thấp 14,7 (Q3 2022: 17.6), và lợi nhuận gộp giảm đáng kể (-38.5 CK, xuống còn 55.8 tỷ đồng). Chi phí hoạt động gần như không thay đổi, khiến lợi nhuận hoạt động trong Q3 giảm mạnh (- 68.2 CK xuống còn 17.6 tỷ đồng). STK ghi nhận LNST Q3 ở mức 16.6 tỷ đồng (-66.9 CK). Trong 9T 2023, doanh thu và LNST của STK đạt 1,073.3 tỷ đồng (-36.3 CK) và 55.7 tỷ đồng (-71.8 CK). Trong 9T 2023, doanh thu từ sợi tái chế chiếm 51.6 tổng doanh thu và 62 tổng doanh thu đến từ thị trường nội địa. ▪ Dự báo cho năm 2023 và 2024: Trong năm 2023, chúng tôi hạ dự báo doanh thu xuống còn 1,631 tỷ đồng (-22.9 CK; so với 1,696 tỷ đồng trước đó), do những bất ổn vĩ mô cản trở việc phục hồi nhu cầu sợi và dệt may. Chúng tôi dự phóng LNST năm 2023 ở mức 90.6 tỷ đồng (-62.6 CK; so với mức 101 tỷ đồng trước đó). Trong năm 2024, chúng tôi cho rằng nhu cầu sợi sẽ tiếp tục phục hồi, điều này sẽ giúp sản lượng của STK tăng lên. Ngoài ra, dự án Unitex GĐ1, dự kiến hoàn thành vào Q1 2024 và đi vào hoạt động từ Q2, sẽ bổ sung khoảng 18,000 tấn sợi có giá trị cao vào tổng sản lượng của STK. Do đó, chúng tôi kỳ vọng doanh thu năm 2024 sẽ tăng đáng kể lên mức 2,704.8 tỷ đồng (+65.8 CK; so với 2,871 tỷ đồng trước đó), với LNST ở mức 179.4 tỷ đồng (+98 YoY; so với 206 tỷ đồng trước đó). ▪ Định giá: Nhờ dự án Unitex, chúng tôi tin rằng STK có tiềm năng tăng trưởng tốt, đặc biệt là các dòng sản phẩm sợi tái chế và sợi giá trị cao. Do đó, chúng tôi áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do của công ty (FCFF) để định giá cổ phiếu STK ở mức 32,500 đồng (giảm so với 35,200 đồng trước đó). FY (3112) FY20 FY21 FY22 FY23F FY24F FY25F Doanh thu (tỷ đồng) 1,767 2,043 2,117 1,631 2,705 2,765 LN HĐKD (tỷ đồng) 164 285 271 101 199 255 Biên LN HĐKD () 9.3 14.0 12.8 6.2 7.4 9.2 LN trước thuế (tỷ đồng) 164 286 269 101 199 255 LNST cổ đông kiểm soát (tỷ đồng) 144 278 242 91 179 230 EPS (VND) 2,091 4,084 3,341 963 1,907 2,442 ROE () 13.3 23.8 17.3 5.9 11.7 14.4 PE (x) 10.0 13.9 9.1 25.5 12.9 10.1 PB (x) 1.3 3.1 1.5 1.5 1.5 1.4 Tổng tài sản (tỷ đồng) 1,703 1,971 2,125 2,777 3,533 3,503 Vốn chủ sở hữu (tỷ đồng) 1,083 1,259 1,541 1,509 1,547 1,636 Nguồn: Báo cáo tài chính, Phòng Phân tích CTCK Mirae Asset Việt Nam dự báo Bùi Ngọc Châu, chau.bnmiraeasset.com.vn Sợi30 0 0 0 0 30 0 0 Nov 22 an 23 Mar 23 May 23 ul 23 S p 23 Nov 23 () VN Ind x STK VN Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam)9 Báo cáo ngành Tín hiệu phục hồi CTCP May Sông Hồng (HOSE: MSH) () 1T 6T 12T Tuyệt đối -19.4 10.5 5.0 Tương đối -14.8 7.2 -10.4 LNST (23F, tỷ đồng) 221 Kỳ vọng thị trường (23F, tỷ đồng) 270 Tăng trưởng EPS (23F, ) -44 PE (23F, x) 12 Vốn hóa (tỷ đồng) 2,757 SL cổ phiếu (triệu) 75 Tỷ lệ tự do chuyển nhượng () 45.1 Tỷ lệ sở hữu NĐTNN () 4.5 Thấp nhất 52 tuần (VND) 31,600 Cao nhất 52 tuần (VND) 48,000 (Duy trì) Tăng tỷ trọng Giá mục tiêu (VND, 12T) 40,500 Thị giá (101123) 36,750 Lợi nhuận kỳ vọng +10.2 Luận điểm đầu tư ▪ CTCP May Sông Hồng (MSH) là một công ty may mặc có lợi nhuận cao có trụ sở tại miền Bắc Việt Nam. MSH vận hành 26 xưởng sản xuất tại tỉnh Nam Định. Đây là những vị trí có vị thế tốt trong hoạt động logistics, với các dòng sản phẩm chủ lực là hàng may mặc xuất khẩu CMT và FOB (tỷ trọng doanh thu chính). MSH có danh mục khách hàng vững chắc tập trung vào thị trường Hoa Kỳ, bao gồm Walmart, Nike, Target và Haddad Brands. Công ty cũng sở hữu thương hiệu nổi tiếng trên thị trường chăn-drap-gối-nệm trong nước. ▪ KQKD Q3 và 9T 2023: Trong Q3, việc thiếu đơn hàng đã ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh của MSH khi doanh thu chỉ đạt 1,206 tỷ đồng (-21.8 QoQ; -26.7 CK). Lợi nhuận gộp đạt 129.3 tỷ đồng (-47.3 CK) do tỷ suất lợi nhuận gộp vẫn ở mức thấp, ở mức 10.7 (Q3 2022: 14.9). Thu nhập tài chính tăng lên 51.6 tỷ đồng (+24.6 CK) nhờ mức lãi suất cao duy trì từ các khoản tiền gửi năm ngoái. Tuy nhiên, chi phí tài chính cũng tăng vọt lên 24 tỷ đồng (Q3 2022: 9.9 tỷ đồng) do lãi suất cao kết hợp với việc USD tăng giá. Với chi phí quản lý và bán hàng được kiểm soát, LNHĐ và LNST Q3 của MSH lần lượt đạt 67.7 tỷ đồng (-53.4 CK) và 51.1 tỷ đồng (-54.1 CK). Trong 9T 2023, doanh thu và LNST của MSH lần lượt đạt 3,385.2 tỷ đồng (-22.7 CK) và 163.9 tỷ đồng (-41.5 CK). ▪ Dự báo năm 2023 và 2024: Do một số yếu tố không chắc chắn có thể cản trở sự phục hồi của nhu cầu hàng may mặc, chúng tôi hạ dự báo doanh thu và LNST năm 2023 xuống 4,471.3 tỷ đồng (-19 CK; từ mức 4,707 tỷ đồng trước đó) và 221.3 tỷ đồng ( -40.9 CK; từ mức 237 tỷ đồng trước đó). Trong năm 2024, chúng tôi kỳ vọng nhu cầu dệt may ở các thị trường trọng điểm sẽ tiếp tục phục hồi, mặc dù vẫn tồn tại những bất ổn vĩ mô. Chúng tôi điều chỉnh dự báo doanh thu và LNST cho cổ đông kiểm soát năm 2024 xuống 4,600 (+2.9 CK; từ 5,288 tỷ đồng trước đó) và 314.2 tỷ đồng (+41.9 CK; từ 373 tỷ đồng trước đó). ▪ Định giá: Chúng tôi sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do cho chủ sở hữu (FCFE) để xác định giá trị hợp lý của cổ phiếu MSH ở mức 40,500 đồngcổ phiếu (từ mức 43,000 đồng trước đó), với lợi suất yêu cầu là 14 và giả định tăng trưởng dài hạn 0 sau năm 2032. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với MSH. ▪ Rủi ro chính: Cạnh tranh về nhân công với các nhà tuyển dụng khác ở miền Bắc Việt Nam, trong bối cảnh đầu tư FDI mới ngày càng tăng; sự phụ thuộc đầu vào vào các nhà cung cấp chính ở Trung Quốc; Biến động tỷ giá VNDUSD là rủi ro chính đối với khuyến nghị và định giá của chúng tôi. FY (3112) FY20 FY21 FY22 FY23F FY24F FY25F Doanh thu (tỷ đồng) 3,818 4,749 5,523 4,471 4,600 5,288 LN HĐKD (tỷ đồng) 283 546 446 277 393 473 Biên LN HĐKD () 7.4 11.5 8.1 6.2 8.5 8.9 LN trước thuế (tỷ đồng) 283 543 439 277 393 473 LNST cổ đông kiểm soát (tỷ đồng) 232 442 375 221 314 379 EPS (VND) 4,635 8,846 4,998 2,803 3,980 4,794 ROE () 17.3 30.1 21.0 12.7 17.0 18.6 PE (x) 8.6 8.9 6.6 12.0 8.4 7.0 PB (x) 1.5 2.8 1.5 1.5 1.4 1.2 Tổng tài sản (tỷ đồng) 2,628 3,203 3,294 2,952 2,954 3,223 Vốn chủ sở hữu (tỷ đồng) 1,442 1,495 1,719 1,779 1,928 2,137 Nguồn: Báo cáo tài chính, Phòng Phân tích CTCK Mirae Asset Việt Nam dự báo Bùi Ngọc Châu, chau.bnmiraeasset.com.vn May mặc30 0 0 0 0 30 0 Nov 22 an 23 Mar 23 May 23 ul 23 S p 23 Nov 23 () VN Ind x MSH VN Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam)10 Báo cáo ngành Nỗ lực cơ cấu danh mục khách hàng CTCP Sản xuất Kinh doanh và Xuất nhập khẩu Bình Thạnh (HOSE: GIL) () 1T 6T 12T Tuyệt đối -26.3 5.7 46.2 Tương đối -21.7 2.4 30.8 LNST (23F, tỷ đồng) -55 Kỳ vọng thị trường (23F, tỷ đồng) NA Tăng trưởng EPS (23F, ) NA PE (23F, x) NA Vốn hóa (tỷ đồng) 1,750 SL cổ phiếu (triệu) 70 Tỷ lệ tự do chuyển nhượng () 67.6 Tỷ lệ sở hữu NĐTNN () 3.7 Thấp nhất 52 tuần (VND) 15,800 Cao nhất 52 tuần (VND) 37,500 (...

[Trung tính] Ngày 13/11/2023 BÁO CÁO NGÀNH DỆT MAY Từng bước cải thiện TRUNG TÂM PHÂN TÍCH CHỨNG KHOÁN MIRAE ASSET VIỆT NAM Bùi Ngọc Châu, chau.bn@miraeasset.com.vn PLEASE SEE ANALYST CERTIFICATIONS AND IMPORTANT DISCLOSURES & DISCLAIMERS IN APPENDIX 1 AT THE END OF REPORT Nội dung Duy trì khuyến nghị Trung lập 3 Cổ phiếu khuyến nghị 7 CTCP Sợi Thế Kỷ (HOSE: STK) 8 CTCP May Sông Hồng (HOSE: MSH) 9 CTCP Sản xuất Kinh doanh và Xuất nhập khẩu Bình Thạnh (HOSE: GIL) 10 CTCP Đầu tư và Thương mại TNG (HNX: TNG) 11 Tập đoàn Dệt May Việt Nam (UpCom: VGT) 12 Bảng & biểu đồ Tăng trưởng giá trị XK dệt may VN 4 Thị phần hàng may mặc VN tại một số TT 4 Giá trị XK dệt may theo tháng 4 Đơn giá trung bình XK hàng may mặc vào TT Mỹ 4 Tăng trưởng khối lượng sản xuất ngành dệt may TQ 4 IIP mảng may mặc 4 Chỉ số niềm tin tiêu dùng các TT 5 Mức lương trung bình của người Việt Nam ở các TT 5 Chỉ số giá vận tải biển 5 Chỉ số sử dụng lao động ngành dệt may VN 5 Giá nguyên liệu sản xuất sợi 5 Chỉ số tồn kho/doanh thu TT Mỹ 5 Tồn kho theo quý của các thương hiệu lớn 6 Khuyến nghị và giá mục tiêu của các công ty MAS theo dõi 7 KQKD 9T 2023 & dự phóng 2023 của các công ty MAS theo dõi 7 Duy trì khuyến nghị Trung lập Duy trì khuyến nghị • Mặc dù ngành Dệt may Việt Nam đang dần cải thiện nhưng chúng tôi cho rằng môi trường kinh doanh năm 2024 vẫn đối mặt với những thách thức mà chủ yếu đến từ Trung lập những bất ổn vĩ mô Vì vậy, chúng tôi duy trì đánh giá Trung lập đối với ngành Dệt may Việt Nam 10T 2023: Tiếp tục • Xuất khẩu dần phục hồi: Mặc dù phải đối mặt với những thách thức trong bối cảnh bất ổn quốc tế gia tăng, ngành Dệt may Việt Nam vẫn tiếp tục xu hướng phục hồi, với hồi phục sự suy giảm về giá trị xuất khẩu thu hẹp dần trong 10T 2023 Giá trị xuất khẩu sợi và hàng may mặc lần lượt đạt 3.6 tỷ USD (-10.8% CK, 7T 2023: -20.9% CK) và 27.8 tỷ USD (- 12.4% CK; 7T2023: -12.4% CK) • Thị phần dệt may VN được cải thiện: Có một số diễn biến trái chiều về tăng trưởng xuất khẩu tại các thị trường trọng điểm Trong đó, giá trị xuất khẩu hàng may mặc sang Mỹ đạt 11 tỷ USD (-20.6% CK; 7T 2023: -23.8% CK); Nhật Bản: 2.9 tỷ USD (+0.6% CK; 7T 2023: +4.8% YoY); Hàn Quốc: 2.4 tỷ USD (-3.6% YoY; 7T 2023: -2.9% CK); Canada: 848.6 triệu USD (-16.6% CK; 7T 2023: -13.4% CK) trong 10T 2023 Đến cuối T10, tại Mỹ và Hàn Quốc, thị phần của Việt Nam cải thiện lần lượt lên 18.1% (7T 2023: 17.4%) và 29.9% (7T 2023: 28.3%) Đáng chú ý, thị phần của Trung Quốc tại hai thị trường này tiếp tục giảm, trong khi các đối thủ như Bangladesh, Indonesia và Ấn Độ đang mở rộng Trong khi đó, thị phần của Việt Nam tại Nhật Bản tiếp tục tăng lên 16.4% (7T 2023: 16.2%) • Xuất khẩu sợi sang Trung Quốc được cải thiện: Trong 9T 2023, giá trị XK sợi Việt Nam sang Trung Quốc đạt 1.7 tỷ USD (gần như không đổi so với CK; 7T 2023: -12.5% CK), chiếm 53.1% tổng giá trị XK sợi Việt Nam Ngành dệt may của Trung Quốc có xu hướng phục hồi kể từ giữa năm 2023, với khối lượng sản xuất tính đến cuối T9 tăng 0.8% CK (T7: -0.4% CK) Ngoài ra, XK sợi Việt Nam sang Hàn Quốc đã thu hẹp mức giảm xuống -24.2% CK (7T 2023: -28% CK), đạt 284.1 triệu USD • Hoạt động sản xuất dệt may tiếp tục phục hồi: Sản xuất dệt may trong nước tiếp tục phục hồi trong 10T 2023, đặc biệt là mảng dệt IIP của mảng dệt trong 10T 2023 tăng 4.8% YoY, trong khi IIP của mảng may mặc cũng thu hẹp mức giảm về -1.3% CK (7T 2023: -5.5% CK) Ngoài ra, chỉ số lao động ngành dệt may ghi nhận mức tăng trưởng 9.8% CK vào đầu T10 • Giá NVL đầu vào dường như đã tạo đáy: Giá bông đã phục hồi từ mức đáy 80 USD/pound vào T7, điều này có thể là chỉ báo cho sự gia tăng nhu cầu đầu vào ngành dệt may Giá dầu thô và vận tải biển cũng tăng kể từ đầu Q3, điều này cho thấy nhu cầu có thể đang cải thiện dần Triển vọng và rủi ro • Các thị trường chính tiếp tục tăng trưởng: Trong Q3 2023, các thị trường trọng điểm của Việt Nam nhìn chung ghi nhận mức tăng trưởng GDP khá tốt: Mỹ (+4.9% QoQ, trong năm 2024 cao hơn nhiều so với mức dự kiến là +4.3%); EU (+0.1% QoQ, quanh mức dự kiến 0%); Trung Quốc (+1.3% QoQ, trên mức dự kiến 0.3%); Hàn Quốc (+0.6% QoQ, trên mức dự kiến 0.1%) Theo WB, dự báo tăng trưởng GDP thực năm 2023 của các thị trường trọng điểm của Việt Nam tiếp tục tăng trưởng: Mỹ (+1.1%); EU (+0.4%); Nhật Bản (+0.8%); và Trung Quốc (+5.6%) Sự tăng trưởng ở các nền kinh tế này sẽ dẫn đến sự phục hồi về thu nhập và nhu cầu Hơn nữa, nỗi lo về một cuộc suy thoái nghiêm trọng nhiều khả năng sẽ giảm, điều này hỗ trợ việc chi tiêu cho các sản phẩm dệt may • Hàng tồn kho và doanh số của các thương hiệu lớn: Vào cuối Q3, tỷ lệ hàng tồn kho trên doanh thu của các thương hiệu lớn như Nike, Inditex, GAP, H&M và Puma duy trì ở mức thấp, trong khi doanh số bán hàng có dấu hiệu tăng trong bối cảnh các kỳ nghỉ lễ sắp tới Những tín hiệu tích cực về doanh số bán hàng có thể dẫn đến số lượng đơn đặt hàng tăng lên trong năm 2024 • Niềm tin người tiêu dùng có dấu hiệu suy yếu: Cùng với tốc độ tăng trưởng GDP, chỉ số niềm tin người tiêu dùng tại các thị trường trọng điểm vẫn ổn định trong 10T 2023 Tuy nhiên, so với số liệu 7T, tâm lý tiêu dùng dường như đã suy yếu hơn Ngoài ra, tại Mỹ - thị trường dệt may trọng điểm của Việt Nam – ghi nhận tiền tiết kiệm của hộ gia đình giảm và duy trì ở mức thấp, điều này báo hiệu cho hoạt động tiêu dùng trong tương lai có thể gặp thách thức • Rủi ro ngắn hạn: Địa chính trị và lãi suất ở mức cao là những rủi ro chính đối với nhu cầu dệt may năm 2024 • Rủi ro dài hạn: Cùng với việc dòng vốn FDI vào Việt Nam ngày càng tăng, các doanh nghiệp dệt may sẽ phải chịu áp lực từ chi phí lao động ngày càng tăng Ngoài ra, hiện nay người lao động Việt Nam dễ dàng tìm kiếm việc làm ở nước ngoài hơn, điều này càng làm trầm trọng thêm sự cạnh tranh về chi phí nhân công trong nước 3 | Báo cáo ngành Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam) Suy giảm xuất khẩu thu hẹp Tăng trưởng giá trị XK dệt may VN Thị phần hàng may mặc VN tại một số TT Giá trị XK dệt may theo tháng Xơ, sợi dệt Hàng dệt may 2022 10T 2023 (Tỷ USD) Sợi Hàng may mặc (% CK) 35% 4,500 4,000 60 30% 3,500 3,000 50 2,500 2,000 40 25% 1,500 1,000 30 20% 500 20 15% 0 10 10% 0 -10 5% -20 2021 2022 10T 2023 0% Nhật Hàn Quốc Sep-23 2020 Mỹ May-23 Jan-23 Sep-22 May-22 Jan-22 Sep-21 May-21 Jan-21 Sep-20 May-20 Jan-20 Sep-19 May-19 Jan-19 Sep-18 May-18 Jan-18 Nguồn: Bloomberg, Mirae Asset Vietnam Research Nguồn: Thống kê các nước, Mirae Asset Vietnam Research Nguồn: GSO, Mirae Asset Vietnam Research Đơn giá trung bình XK hàng may mặc vào TT Mỹ Tăng trưởng khối lượng sản xuất ngành dệt may TQ IIP mảng may mặc theo tháng (USD/sp) 2022 8T 2023 Trung bình (% YoY) Dệt Trang phục (% YoY) May mặc Trung bình 3 tháng 7.0 15 40 6.0 10 30 5.0 20 4.0 5 10 3.0 0 2.0 -5 0 1.0 -10 -10 0.0 -15 -20 -30 Oct-23 Jul-23 Apr-23 Jan-23 Oct-22 Jul-22 Apr-22 Jan-22 Oct-21 Jul-21 Apr-21 Jan-21 Oct-20 Jul-20 Apr-20 Jan-20 Oct-19 Jul-19 Apr-19 Jan-19 Sep-23 Jun-23 Mar-23 Dec-22 Sep-22 Jun-22 Mar-22 Dec-21 Sep-21 Jun-21 Mar-21 Dec-20 Sep-20 Jun-20 Mar-20 Dec-19 Sep-19 Jun-19 Mar-19 Dec-18 Sep-18 Jun-18 Mar-18 Sri Lanka Jordan Honduras Mexico Campuchia Ấn Độ Indonesia Bangladesh Việt Nam Trung Quốc Nguồn: OTEXA, Mirae Asset Vietnam Research Nguồn: Bloomberg, Mirae Asset Vietnam Research Nguồn: GSO, Mirae Asset Vietnam Research 4 | Báo cáo ngành Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam) Tiếp tục cải thiện Chỉ số giá vận tải biển Chỉ số sử dụng lao động ngành dệt may VN Giá nguyên liệu sản xuất sợi Drewry HK-Los Angeles WCI freight rate (% CK) LĐ Dệt YoY LĐ May mặc (USD) Dầu WTI Cotton 250 12,000 25 200 10,000 20 15 150 8,000 10 6,000 100 4,000 5 2,000 0 50 -5 0 -10 0 -15 -20 -50 -100 Nov-22 Nov-21 Nov-20 Nov-19 Nov-18 Nov-17 Nov-16 Nov-15 Nov-14 Nov-13 Nov-12 Nov-11 Nov-10 Nov-09 Nov-08 Oct-23 Jul-23 Apr-23 Jan-23 Oct-22 Jul-22 Apr-22 Jan-22 Oct-21 Jul-21 Apr-21 Jan-21 Oct-20 Jul-20 Apr-20 Jan-20 Oct-19 Jul-19 Apr-19 Jan-19 Aug-23 Apr-23 Dec-22 Aug-22 Apr-22 Dec-21 Aug-21 Apr-21 Dec-20 Aug-20 Apr-20 Dec-19 Aug-19 Apr-19 Dec-18 Nguồn: Bloomberg, Mirae Asset Vietnam Research Nguồn: GSO, Mirae Asset Vietnam Research Nguồn: Bloomberg, Mirae Asset Vietnam Research Chỉ số niềm tin tiêu dùng các TT Mức lương trung bình của người Việt Nam ở các TT Chỉ số tồn kho/doanh thu TT Mỹ (% ) Cửa hàng quần áo Mỹ EU Nhật Hàn Quốc (USD/tháng) 3.5 Các nhà bán sỉ 1,600 120 1,400 100 1,200 3 80 60 1,000 2.5 40 20 800 0 600 2 -20 375 -40 1.5 400 200 0 1 Nhật Hàn Quốc Australia EU GDP đầu Lương TB Jun-23 Mar-23 người VN ngành dệt Dec-22 Sep-22 may Jun-22 Mar-22 Dec-21 Sep-21 Jun-21 Mar-21 Dec-20 Sep-20 Jun-20 Nguồn: Country statistics, Mirae Asset Vietnam Research Nguồn: Mirae Asset Vietnam Research Nguồn: Bloomberg, Mirae Asset Vietnam Research 5 | Báo cáo ngành Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam) Tồn kho theo quý của các thương hiệu lớn Nike Tồn kho Doanh thu (x) Puma Tồn kho Doanh thu (x) Adidas Tồn kho Doanh thu (x) (Tỷ USD) Tồn kho/Doanh thu (Tỷ Euro) Tồn kho/Doanh thu (Tỷ Euro) Tồn kho/Doanh thu 1.20 14 0.80 2.5 1.00 7 1.40 12 0.70 2 0.80 6 1.20 10 0.60 0.60 5 1.00 0.50 1.5 0.40 4 0.80 8 0.40 1 0.20 3 0.60 6 0.30 0.00 2 0.40 4 0.20 0.5 1 0.20 2 0.10 0 0 0.00 0 0.00 Jun-23 Mar-23 Dec-22 Sep-22 Jun-22 Mar-22 Dec-21 Sep-21 Sep-23 Jun-23 Mar-23 Dec-22 Sep-22 Jun-22 Mar-22 Dec-21 Sep-21 Aug-23 May-23 Feb-23 Nov-22 Aug-22 May-22 Feb-22 Nov-21 Aug-21 Nguồn: Bloomberg, Mirae Asset Vietnam Research Nguồn: Bloomberg, Mirae Asset Vietnam Research Nguồn: Bloomberg, Mirae Asset Vietnam Research Inditex Doanh thu (x) GAP Tồn kho Doanh thu (x) H&M Tồn kho Doanh thu (x) (Tỷ Euro) Tồn kho/Doanh thu (Tỷ USD) Tồn kho/Doanh thu (Tỷ Krona) Tồn kho/Doanh thu 0.60 Tồn kho 0.50 5 1.00 70 0.90 0.40 4.5 0.90 60 0.80 10 0.30 0.80 50 0.70 9 0.20 4 0.70 40 0.60 8 0.10 3.5 0.60 30 0.50 7 0.00 0.50 20 0.40 6 3 0.40 10 0.30 5 2.5 0.30 0.20 4 0.20 0 0.10 3 2 0.10 0.00 2 1.5 0.00 1 0 1 0.5 0 Aug-23 May-23 Feb-23 Nov-22 Aug-22 May-22 Feb-22 Nov-21 Aug-21 Jul-23 Apr-23 Jan-23 Oct-22 Jul-22 Apr-22 Jan-22 Oct-21 Jul-21 Jul-23 Apr-23 Jan-23 Oct-22 Jul-22 Apr-22 Jan-22 Oct-21 Jul-21 Nguồn: Bloomberg, Mirae Asset Vietnam Research Nguồn: Bloomberg, Mirae Asset Vietnam Research Nguồn: Bloomberg, Mirae Asset Vietnam Research 6 | Báo cáo ngành Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam) Dự phóng, khuyến nghị và giá mục tiêu Khuyến nghị và giá mục tiêu của các công ty MAS theo dõi Công ty Mã CK Vốn hóa Giá cp Giá mục tiêu cũ Giá mục tiêu mới Khuyến nghị Upside (%) FY23F P/E FY24F P/E (Tỷ VND) (10/11/2023) (VND) (VND) CTCP Đầu tư và Thương mại TNG TNG VN Nắm giữ +1.1 9.1 6.3 CTCP May Sông Hồng MSH VN 2,088 18,400 21,700 18,800 Tăng tỷ trọng +10.2 12.0 8.4 Tập đoàn Dệt May Việt Nam VGT VN 2,715 36,200 43,000 40,500 -1.7 85.7 13.7 CTCP Sản xuất Kinh doanh và Xuất nhập khẩu Bình Thạnh GIL VN 5,850 11,700 12,100 11,700 Nắm giữ +10.0 NA 40.7 CTCP Sợi Thế Kỷ STK VN 1,616 23,100 30,500 27,500 Tăng tỷ trọng +18.0 25.5 12.9 2,494 26,500 35,200 32,500 Tăng tỷ trọng Nguồn: Bloomberg, Company data, Mirae Asset Vietnam Research KQKD 9T 2023 & dự phóng 2023 của các công ty MAS theo dõi LNST 9M22 LNST 9M23 Dự phóng 2023 Kỳ vọng thị trường Kế hoạch Dự phóng 2024 %CK (Tỷ VND) (Tỷ VND) Công ty Mã CK % CK Doanh thu LNST Doanh thu LNST Doanh thu LNST Doanh thu LNST Doanh thu LNST 231.4 170.9 (Tỷ VND) (Tỷ VND) (Tỷ VND) (Tỷ VND) (Tỷ VND) (Tỷ VND) (Tỷ VND) (Tỷ VND) CTCP Đầu tư và Thương mại TNG TNG VN 280.1 163.9 -26.1 CTCP May Sông Hồng MSH VN 1,074.5 197.8 -41.5 6,936 217.2 6,745 240 6,800 299 7,004.7 341.3 +3.0 +57.3 Tập đoàn Dệt May Việt Nam VGT VN 351.5 -63.6 -83.6 +2.9 +41.9 CTCP Sản xuất Kinh doanh và Xuất nhập khẩu Bình Thạnh GIL VN 197.5 55.7 NA 4,471 221.3 4,938 270 4,800 290.5* 4,600 314.2 +10.0 +526.3 CTCP Sợi Thế Kỷ STK VN -71.8 +33.3 16,549 221.7 NA NA 17,500 536.8* 18,204 694.2 +65.8 NA Nguồn: Bloomberg, Company data, Mirae Asset Vietnam Research +98 *VGT lên kế hoạch LNTT 610 tỷ VND 948 -54.5 NA NA 1,500 103.5 1,264 51.9 *MSH lên kế hoạch LNTT 350 tỷ VND 1,631 90.6 1,681 137 2,149.3 253.1 2,705 179.4 7 | Báo cáo ngành Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam) CTCP Sợi Thế Kỷ (HOSE: STK) Sợi Vượt qua thách thức Bùi Ngọc Châu, chau.bn@miraeasset.com.vn (Duy trì) Tăng tỷ trọng Luận điểm đầu tư Giá mục tiêu 32,500 ▪ CTCP Sợi Thế Kỷ (STK) là công ty sợi tập trung vào các sản phẩm sợi polyester Các sản phẩm chính của công ty là DTY, FDY và POY nguyên sinh và tái chế STK hiện đang vận (VND, 12T) 27,550 hành hai nhà máy kéo sợi tại TP.HCM và Đồng Nai, với tổng công suất 63.000 tấn/năm Hơn nữa, STK là công ty duy nhất trong khu vực ASEAN hợp tác chiến lược với Unifi Inc để phát triển các loại sợi tái chế và sợi có giá trị cao Khi các loại sợi tái chế và sợi nhân tạo ngày càng trở nên phổ biến trong ngành dệt may, chúng tôi tin rằng STK đang đi Thị giá đúng hướng để thành công (10/11/23) ▪ KQKD Q3 và 9T 2023: STK tiếp tục gặp khó khăn trong Q3 2023 với doanh thu giảm 7.2% QoQ, đạt 378.1 tỷ đồng (-26.6% CK) Biên lợi nhuận gộp vẫn ở mức thấp 14,7% (Q3 Lợi nhuận kỳ vọng +18.0% 2022: 17.6%), và lợi nhuận gộp giảm đáng kể (-38.5% CK, xuống còn 55.8 tỷ đồng) Chi phí hoạt động gần như không thay đổi, khiến lợi nhuận hoạt động trong Q3 giảm mạnh (- 68.2% CK xuống còn 17.6 tỷ đồng) STK ghi nhận LNST Q3 ở mức 16.6 tỷ đồng (-66.9% CK) Trong 9T 2023, doanh thu và LNST của STK đạt 1,073.3 tỷ đồng (-36.3% CK) và 55.7 tỷ LNST (23F, tỷ đồng) 91 đồng (-71.8% CK) Trong 9T 2023, doanh thu từ sợi tái chế chiếm 51.6% tổng doanh thu và 62% tổng doanh thu đến từ thị trường nội địa Kỳ vọng thị trường (23F, tỷ đồng) 137 Tăng trưởng EPS (23F, %) -71 ▪ Dự báo cho năm 2023 và 2024: Trong năm 2023, chúng tôi hạ dự báo doanh thu xuống còn 1,631 tỷ đồng (-22.9% CK; so với 1,696 tỷ đồng trước đó), do những bất ổn vĩ mô P/E (23F, x) cản trở việc phục hồi nhu cầu sợi và dệt may Chúng tôi dự phóng LNST năm 2023 ở mức 90.6 tỷ đồng (-62.6% CK; so với mức 101 tỷ đồng trước đó) Trong năm 2024, chúng tôi Vốn hóa (tỷ đồng) 25 cho rằng nhu cầu sợi sẽ tiếp tục phục hồi, điều này sẽ giúp sản lượng của STK tăng lên Ngoài ra, dự án Unitex GĐ1, dự kiến hoàn thành vào Q1 2024 và đi vào hoạt động từ Q2, SL cổ phiếu (triệu) 2,592 sẽ bổ sung khoảng 18,000 tấn sợi có giá trị cao vào tổng sản lượng của STK Do đó, chúng tôi kỳ vọng doanh thu năm 2024 sẽ tăng đáng kể lên mức 2,704.8 tỷ đồng (+65.8% Tỷ lệ tự do chuyển nhượng (%) CK; so với 2,871 tỷ đồng trước đó), với LNST ở mức 179.4 tỷ đồng (+98% YoY; so với 206 tỷ đồng trước đó) Tỷ lệ sở hữu NĐTNN (%) 94 Thấp nhất 52 tuần (VND) 58.9 ▪ Định giá: Nhờ dự án Unitex, chúng tôi tin rằng STK có tiềm năng tăng trưởng tốt, đặc biệt là các dòng sản phẩm sợi tái chế và sợi giá trị cao Do đó, chúng tôi áp dụng phương Cao nhất 52 tuần (VND) pháp chiết khấu dòng tiền tự do của công ty (FCFF) để định giá cổ phiếu STK ở mức 32,500 đồng (giảm so với 35,200 đồng trước đó) NA 20,478 (%) VN Ind x STK VN FY (31/12) FY20 FY21 FY22 FY23F FY24F FY25F 35,650 0 an 23 Mar 23 May 23 ul 23 S p 23 Nov 23 2,117 1,631 2,705 2,765 12T 0 Doanh thu (tỷ đồng) 1,767 2,043 21.9 271 101 199 255 6.4 30 LN HĐKD (tỷ đồng) 164 285 12.8 6.2 7.4 9.2 0 269 101 199 255 0 Biên LN HĐKD (%) 9.3 14.0 242 91 179 230 0 3,341 963 1,907 2,442 0 LN trước thuế (tỷ đồng) 164 286 17.3 5.9 11.7 14.4 25.5 12.9 10.1 30 LNST cổ đông kiểm soát (tỷ đồng) 144 278 9.1 1.5 1.5 1.4 Nov 22 1.5 2,777 3,533 3,503 EPS (VND) 2,091 4,084 2,125 1,509 1,547 1,636 1,541 ROE (%) 13.3 23.8 (%) 1T 6T P/E (x) 10.0 13.9 Tuyệt đối Tương đối -14.8 13.2 P/B (x) 1.3 3.1 -10.2 9.8 Tổng tài sản (tỷ đồng) 1,703 1,971 Vốn chủ sở hữu (tỷ đồng) 1,083 1,259 Nguồn: Báo cáo tài chính, Phòng Phân tích CTCK Mirae Asset Việt Nam dự báo 8 | Báo cáo ngành Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam) CTCP May Sông Hồng (HOSE: MSH) May mặc Tín hiệu phục hồi Bùi Ngọc Châu, chau.bn@miraeasset.com.vn Luận điểm đầu tư (Duy trì) Tăng tỷ trọng ▪ CTCP May Sông Hồng (MSH) là một công ty may mặc có lợi nhuận cao có trụ sở tại miền Bắc Việt Nam MSH vận hành 26 xưởng sản xuất tại tỉnh Nam Định Đây là những vị trí có vị thế tốt trong hoạt động logistics, với các dòng sản phẩm chủ lực là hàng may mặc xuất khẩu CMT và FOB (tỷ trọng doanh thu chính) MSH có danh mục khách hàng vững Giá mục tiêu 40,500 chắc tập trung vào thị trường Hoa Kỳ, bao gồm Walmart, Nike, Target và Haddad Brands Công ty cũng sở hữu thương hiệu nổi tiếng trên thị trường chăn-drap-gối-nệm trong (VND, 12T) 36,750 nước Thị giá ▪ KQKD Q3 và 9T 2023: Trong Q3, việc thiếu đơn hàng đã ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh của MSH khi doanh thu chỉ đạt 1,206 tỷ đồng (-21.8% QoQ; -26.7% CK) Lợi nhuận (10/11/23) gộp đạt 129.3 tỷ đồng (-47.3% CK) do tỷ suất lợi nhuận gộp vẫn ở mức thấp, ở mức 10.7% (Q3 2022: 14.9%) Thu nhập tài chính tăng lên 51.6 tỷ đồng (+24.6% CK) nhờ mức lãi suất cao duy trì từ các khoản tiền gửi năm ngoái Tuy nhiên, chi phí tài chính cũng tăng vọt lên 24 tỷ đồng (Q3 2022: 9.9 tỷ đồng) do lãi suất cao kết hợp với việc USD tăng giá Với chi phí quản lý và bán hàng được kiểm soát, LNHĐ và LNST Q3 của MSH lần lượt đạt 67.7 tỷ đồng (-53.4% CK) và 51.1 tỷ đồng (-54.1% CK) Trong 9T 2023, doanh thu và LNST của MSH lần lượt đạt 3,385.2 tỷ đồng (-22.7% CK) và 163.9 tỷ đồng (-41.5% CK) Lợi nhuận kỳ vọng +10.2% ▪ Dự báo năm 2023 và 2024: Do một số yếu tố không chắc chắn có thể cản trở sự phục hồi của nhu cầu hàng may mặc, chúng tôi hạ dự báo doanh thu và LNST năm 2023 xuống 4,471.3 tỷ đồng (-19% CK; từ mức 4,707 tỷ đồng trước đó) và 221.3 tỷ đồng ( -40.9% CK; từ mức 237 tỷ đồng trước đó) Trong năm 2024, chúng tôi kỳ vọng nhu cầu dệt may ở các LNST (23F, tỷ đồng) 221 thị trường trọng điểm sẽ tiếp tục phục hồi, mặc dù vẫn tồn tại những bất ổn vĩ mô Chúng tôi điều chỉnh dự báo doanh thu và LNST cho cổ đông kiểm soát năm 2024 xuống Kỳ vọng thị trường (23F, tỷ đồng) 270 4,600 (+2.9% CK; từ 5,288 tỷ đồng trước đó) và 314.2 tỷ đồng (+41.9% CK; từ 373 tỷ đồng trước đó) Tăng trưởng EPS (23F, %) -44 P/E (23F, x) ▪ Định giá: Chúng tôi sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do cho chủ sở hữu (FCFE) để xác định giá trị hợp lý của cổ phiếu MSH ở mức 40,500 đồng/cổ phiếu (từ mức Vốn hóa (tỷ đồng) 12 43,000 đồng trước đó), với lợi suất yêu cầu là 14% và giả định tăng trưởng dài hạn 0% sau năm 2032 Chúng tôi duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với MSH SL cổ phiếu (triệu) 2,757 Tỷ lệ tự do chuyển nhượng (%) ▪ Rủi ro chính: Cạnh tranh về nhân công với các nhà tuyển dụng khác ở miền Bắc Việt Nam, trong bối cảnh đầu tư FDI mới ngày càng tăng; sự phụ thuộc đầu vào vào các nhà Tỷ lệ sở hữu NĐTNN (%) 75 cung cấp chính ở Trung Quốc; Biến động tỷ giá VND/USD là rủi ro chính đối với khuyến nghị và định giá của chúng tôi Thấp nhất 52 tuần (VND) 45.1 Cao nhất 52 tuần (VND) (%) VN Ind x MSH VN FY (31/12) FY20 FY21 FY22 FY23F FY24F FY25F 4.5 Doanh thu (tỷ đồng) 3,818 4,749 5,523 4,471 4,600 5,288 31,600 0 LN HĐKD (tỷ đồng) 48,000 Biên LN HĐKD (%) 283 546 446 277 393 473 12T 30 LN trước thuế (tỷ đồng) 7.4 11.5 8.1 6.2 8.5 8.9 5.0 283 543 439 277 393 473 -10.4 0 0 LNST cổ đông kiểm soát (tỷ đồng) 232 442 375 221 314 379 EPS (VND) 4,635 8,846 4,998 2,803 3,980 4,794 0 ROE (%) 17.3 30.1 21.0 12.7 17.0 18.6 (%) 1T 6T 0 P/E (x) 8.6 8.9 6.6 12.0 8.4 7.0 Tuyệt đối 1.5 1.5 1.4 1.2 Tương đối -19.4 10.5 30 P/B (x) 1.5 2.8 3,294 2,954 3,223 Nov 22 an 23 Mar 23 May 23 ul 23 S p 23 Nov 23 1,719 2,952 1,928 2,137 -14.8 7.2 Tổng tài sản (tỷ đồng) 2,628 3,203 1,779 Vốn chủ sở hữu (tỷ đồng) 1,442 1,495 Nguồn: Báo cáo tài chính, Phòng Phân tích CTCK Mirae Asset Việt Nam dự báo 9 | Báo cáo ngành Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam) CTCP Sản xuất Kinh doanh và Xuất nhập khẩu Bình Thạnh (HOSE: GIL) May mặc Nỗ lực cơ cấu danh mục khách hàng Bùi Ngọc Châu, chau.bn@miraeasset.com.vn (Cập nhật) Tăng tỷ trọng Luận điểm đầu tư Giá mục tiêu 27,500 ▪ CTCP Sản xuất Thương mại Xuất nhập khẩu Bình Thạnh (GIL VN) là nhà sản xuất hàng may mặc có trụ sở tại miền Nam Việt Nam, sản xuất nhiều loại sản phẩm cho gia dụng và (VND, 12T) 25,000 công nghiệp, sử dụng máy móc hiện đại và có công suất lớn Các sản phẩm chính của công ty bao gồm cabin lưu trữ, giỏ giặt, ba lô, túi xách, túi lướt sóng, thảm thể thao, gối, đệm, đèn và chụp đèn Ngoài ra, GIL đã tham gia vào lĩnh vực kinh doanh KCN với hai dự án tại Phú Bài và Vĩnh Long Bất chấp những tranh chấp hiện tại với khách hàng lớn Thị giá nhất của mình, Amazon Robotics, chúng tôi tin rằng GIL sẽ dần phục hồi nhờ kinh nghiệm sản xuất của mình Ngoài ra, chúng tôi tin rằng chiến lược đa dạng hóa hiện tại sang (10/11/23) phân khúc KCN và khách sạn sẽ mang lại lợi ích cho GIL trong dài hạn trong bối cảnh Việt Nam đang trở thành mục tiêu hấp dẫn cho các dự án FDI Lợi nhuận kỳ vọng +10.0% ▪ KQKD Q3 và 9T 2023: GIL ghi nhận sự cải thiện trong danh mục khách hàng của mình, với doanh thu Q3 tăng 31.4% CK lên 280.1 tỷ đồng Tuy nhiên, trong bối cảnh thiếu đơn đặt hàng, tỷ suất lợi nhuận gộp của công ty vẫn ở mức thấp 9.8% (Q3 2022: 9.9%), với lợi nhuận gộp đạt 27.5 tỷ đồng (+30.3% CK) Bất chấp những tín hiệu tích cực, doanh thu LNST (23F, tỷ đồng) -55 và lợi nhuận gộp còn khiêm tốn không thể bù đắp chi phí SG&A gần như không thay đổi so với cùng kỳ GIL ghi nhận khoản lỗ hoạt động 19.3 tỷ đồng (Q3 2022: LNST 155.9 tỷ Kỳ vọng thị trường (23F, tỷ đồng) NA đồng), và khoản lỗ ròng 19.7 tỷ đồng trong Q3 2023 (Q3 2022: LNST 128.2 tỷ đồng) Trong 9T 2023, GIL ghi nhận doanh thu 706 tỷ đồng (-75.7% CK) và lỗ ròng 63.7 tỷ đồng (9T Tăng trưởng EPS (23F, %) NA 2022: LNST 351.5 tỷ đồng) P/E (23F, x) NA Vốn hóa (tỷ đồng) 1,750 ▪ Dự báo cho năm 2023 và 2024: Khi những bất ổn quốc tế gia tăng, con đường phục hồi của GIL sẽ vẫn còn nhiều khó khăn Năm 2023, chúng tôi điều chỉnh doanh thu dự báo SL cổ phiếu (triệu) lên 948 tỷ đồng (-70% CK; so với 1,106 tỷ đồng trước đó), với khoản lỗ thuộc về cổ đông kiểm soát 54,5 tỷ đồng (từ khoản lỗ trước đó là 18 tỷ đồng) Trong năm 2024, chúng tôi Tỷ lệ tự do chuyển nhượng (%) 70 kỳ vọng nhu cầu tại các thị trường trọng điểm sẽ dần phục hồi và dự báo doanh thu GIL đạt 1,264 tỷ đồng (+33.3% CK; so với 1,896 tỷ đồng trước đó) Ngược lại, chúng tôi dự Tỷ lệ sở hữu NĐTNN (%) 67.6 báo LNST cho cổ đông kiểm soát 2024 ở mức 52 tỷ đồng (so với mức 144 tỷ đồng trước đó) Thấp nhất 52 tuần (VND) Cao nhất 52 tuần (VND) 3.7 ▪ Định giá: Chúng tôi định giá riêng NPV của các dự án Khu công nghiệp Phú Bài và Vĩnh Long, đồng thời sử dụng phương pháp chiết khấu FCFF cho mảng may mặc để định giá 15,800 cổ phiếu GIL ở mức 27,500 đồng (so với 30,500 đồng trước đó), với các giả định chính sau: 1 ) tỷ suất lợi nhuận yêu cầu là 14%; và 2) tốc độ tăng trưởng dài hạn là 0% vào năm 37,500 2032 12T 46.2 ▪ Rủi ro chính: Đến cuối Q3 2023, hàng tồn kho của GIL vẫn ở mức cao, điều này cho thấy công ty đang gặp khó khăn trong đối thoại với Amazon Robotics Trong trường hợp 30.8 xấu nhất, chúng tôi cho rằng GIL có thể phải ghi giảm một lượng lớn giá trị hàng tồn kho, điều này sẽ dẫn đến chi phí SG&A tăng vọt Ngoài ra, việc tìm kiếm khách hàng mới và cạnh tranh về tiền lương là những rủi ro chính khác đối với khuyến nghị và định giá của chúng tôi (%) VN Ind x GIL VN FY (31/12) FY20 FY21 FY22 FY23F FY24F FY25F 3,167 948 1,264 1,422 230 Doanh thu (tỷ đồng) 3,457 4,150 -68 459 -7.2 65 152 LN HĐKD (tỷ đồng) 396 432 14.5 -68 5.1 10.7 459 -55 65 152 0 Biên LN HĐKD (%) 11.5 10.4 362 -709 52 121 5,460 -2.2 614 1,308 LN trước thuế (tỷ đồng) 395 433 17.5 NA 2.2 0.9 40.7 5.1 30 LNST cổ đông kiểm soát (tỷ đồng) 309 330 2.7 0.9 17.4 0.5 3,238 3,070 EPS (VND) 8,935 7,960 3,989 2,380 2,348 0.9 2,512 2,931 0 ROE (%) 29.1 22.8 2,376 (%) 1T 6T P/E (x) 4 7.1 Tuyệt đối Tương đối -26.3 5.7 P/B (x) 1.1 1.7 -21.7 2.4 30 Tổng tài sản (tỷ đồng) 2,709 3,766 Nov 22 an 23 Mar 23 May 23 ul 23 S p 23 Nov 23 Vốn chủ sở hữu (tỷ đồng) 1,290 1,610 Nguồn: Báo cáo tài chính, Phòng Phân tích CTCK Mirae Asset Việt Nam dự báo 10 | Báo cáo ngành Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam) CTCP Đầu tư và Thương mại TNG (HNX: TNG) May mặc Biên lợi nhuận sụt giảm Bùi Ngọc Châu, chau.bn@miraeasset.com.vn (Duy trì) Nắm giữ Luận điểm đầu tư Giá mục tiêu 18,800 ▪ CTCP Đầu tư và Thương mại TNG (TNG) là công ty may mặc có tốc độ tăng trưởng nhanh và là doanh nghiệp xuất khẩu hàng may mặc hàng đầu Việt Nam Công ty có danh (VND, 12T) 18,600 mục khách hàng đa dạng đến từ nhiều thị trường xuất khẩu dệt may trọng điểm của Việt Nam như Mỹ, EU, Canada Hoạt động kinh doanh chính của TNG là sản xuất hàng may mặc CMT với các sản phẩm chủ lực là áo khoác, sản phẩm từ lông vũ, quần áo và trang phục thể thao TNG sở hữu hơn 300 dây chuyền sản xuất tại 18 chi nhánh, có trụ sở tại Thị giá tỉnh Thái Nguyên Ngoài ra, công ty còn kinh doanh khu công nghiệp với dự án KCN Sơn Cẩm (10/11/23) ▪ KQKD Q3 và 9T 2023: Mặc dù may mặc VN tiếp tục thiếu đơn hàng trong Q3, TNG vẫn ghi nhận doanh thu tăng trưởng (2,104,7 tỷ đồng; +4,2% CK) Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận Lợi nhuận kỳ vọng +1.1% gộp vẫn ở mức thấp 13.8% (Q3 2022: 14.8%) và lợi nhuận gộp giảm xuống còn 290.1 tỷ đồng (-3.1% CK) Chi phí tài chính tăng đáng kể lên 93.4 tỷ đồng (+38.2% YoY) do lãi suất cao Chi phí quản lý và bán hàng tăng nhẹ lên mức 137.9 tỷ đồng (+4.9% CK) và lợi nhuận hoạt động của TNG đạt 87.4 tỷ đồng (-34.5% CK) TNG ghi nhận LNST Q3 ở mức 69.5 tỷ LNST (23F, tỷ đồng) 217 đồng (-34.5% CK) Trong 9T 2023, doanh thu và LNST của TNG lần lượt đạt 5,438.5 tỷ đồng (+3.3% CK) và 170.9 tỷ đồng (-26.1% CK) Kỳ vọng thị trường (23F, tỷ đồng) 240 Tăng trưởng EPS (23F, %) -31 ▪ Dự báo cho năm 2023 và 2024: Chúng tôi hạ thấp tỷ suất lợi nhuận dự báo để phản ánh tình trạng thiếu đơn đặt hàng và chi phí tài chính tăng cao, vì lãi suất cao có thể sẽ P/E (23F, x) 9.1 được duy trì cho đến giữa năm 2024 Do đó, chúng tôi dự báo LNST cổ đông kiểm soát 2023 và 2024 lần lượt ở mức 217.2 tỷ đồng (-25.7% CK; so với 247 tỷ đồng trước đó) và Vốn hóa (tỷ đồng) 2,112 341.3 tỷ đồng (+57.3% CK; so với 404 tỷ đồng trước đó) SL cổ phiếu (triệu) 114 Tỷ lệ tự do chuyển nhượng (%) 51.5 ▪ Định giá: Do TNG đang trong giai đoạn tăng trưởng, với dòng tiền và cổ tức không ổn định, chúng tôi đã sử dụng phương pháp chiết khấu thu nhập thặng dư để định giá cổ Tỷ lệ sở hữu NĐTNN (%) 20.5 phiếu của công ty với một số giả định chính: 1) tỷ suất lợi nhuận yêu cầu là 14%; và 2) tốc độ tăng trưởng dài hạn (sau năm 2033) là 4% Do đó, chúng tôi hạ giá mục tiêu cho Thấp nhất 52 tuần (VND) 8,056 TNG xuống 18,800 đồng (từ 21,700 đồng) và duy trì khuyến nghị Nắm giữ Cao nhất 52 tuần (VND) 23,200 12T ▪ Rủi ro chính: Đòn bẩy bị khai thác quá mức, cạnh tranh về lương, sự phụ thuộc đầu vào các nhà cung cấp chính từ Trung Quốc và biến động tỷ giá VND/USD là những rủi ro 73.2 chính đối với xếp hạng và định giá của chúng tôi 57.8 (%) VN Ind x TNG VN FY (31/12) FY20 FY21 FY22 FY23F FY24F FY25F 6,778 6,936 7,005 7,514 230 Doanh thu (tỷ đồng) 4,480 5,446 371 280 416 479 LN HĐKD (tỷ đồng) 201 288 5.5 4.0 5.9 6.4 358 265 416 479 0 Biên LN HĐKD (%) 4.5 5.3 292 217 341 393 2,780 1,913 2,758 2,896 LN trước thuế (tỷ đồng) 186 281 18.0 11.6 16.3 16.4 6.0 9.1 6.3 6.0 30 LNST cổ đông kiểm soát (tỷ đồng) 154 232 1.1 1.0 1.0 0.9 5,440 5,342 5,550 5,830 EPS (VND) 2,254 2,913 1,790 1,958 2,238 2,563 0 ROE (%) 13.9 17.8 (%) 1T 6T P/E (x) 6.3 15.5 Tuyệt đối Tương đối -13.9 3.0 P/B (x) 1.0 2.5 -9.3 -0.3 30 Tổng tài sản (tỷ đồng) 3,555 4,367 Nov 22 an 23 Mar 23 May 23 ul 23 S p 23 Nov 23 Vốn chủ sở hữu (tỷ đồng) 1,148 1,462 Nguồn: Báo cáo tài chính, Phòng Phân tích CTCK Mirae Asset Việt Nam dự báo 11 | Báo cáo ngành Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam) Tập đoàn Dệt May Việt Nam (UpCom: VGT) Sợi & May mặc Áp lực từ nhu cầu yếu Bùi Ngọc Châu, chau.bn@miraeasset.com.vn Luận điểm đầu tư (Duy trì) Nắm giữ ▪ Tập đoàn Dệt May Việt Nam (VGT) là tập đoàn hàng đầu ngành dệt may Việt Nam, hoạt động trong hầu hết chuỗi giá trị dệt may, từ xơ sợi đến thành phẩm VGT sở hữu các cơ sở sản xuất trên khắp Việt Nam, bao gồm nhiều công ty con và công ty liên kết thường nằm trong số các nhà xuất khẩu hàng đầu của Việt Nam VGT có danh mục sản phẩm Giá mục tiêu 11,700 lớn, bao gồm xơ pha TC, TR, CVC, xơ bông, xơ tái chế, vải dệt thoi và dệt kim, và trang phục Là một tập đoàn dệt may hàng đầu, chúng tôi tin rằng VGT sẽ được hưởng lợi rất (VND, 12T) 11,700 nhiều từ sự tăng trưởng của ngành dệt may Việt Nam và nhu cầu phục hồi tại các thị trường xuất khẩu dệt may chính Ngoài ra, với việc thoái vốn hiện tại và công suất lớn, chúng tôi tin rằng dòng tiền vào của VGT sẽ ổn định trong thời gian tới do nhu cầu về CAPEX sẽ thấp Thị giá (10/11/23) ▪ KQKD Q3 và 9T 2023: Là doanh nghiệp dẫn đầu ngành dệt may Việt Nam, VGT tiếp tục bị ảnh hưởng bởi sự thiếu đơn hàng trong Q3 2023 với tỷ suất lợi nhuận và doanh thu giảm mạnh Công ty ghi nhận doanh thu Q3 ở mức 4,093,6 tỷ đồng (-11.1% CK) Biên lợi nhuận gộp giảm xuống 10.1% (Q3 2022: 10.7%) và lợi nhuận gộp giảm xuống 412.3 tỷ Lợi nhuận kỳ vọng -1.7% đồng (-16.3% CK) Ngoài ra, lợi nhuận từ công ty liên kết cũng ghi nhận giảm (còn 132.4 tỷ đồng; -19.3% CK) Với chi phí quản lý và bán hàng được kiểm soát, lợi nhuận hoạt động và LNST của VGT lần lượt đạt 84.7 tỷ đồng (-58.4% CK) và 80.5 tỷ đồng (-54.3% CK) Trong 9T 2023, doanh thu và LNST của VGT lần lượt đạt 12,206.9 tỷ đồng (-14.2% CK) và 197.8 tỷ đồng (-81.6% CK) ▪ Dự báo cho năm 2023 và 2024: Chúng tôi hạ dự báo LNST cổ đông kiểm soát của chúng tôi cho năm 2023 và 2024 xuống lần lượt là 66.5 tỷ đồng (-89.8% YoY; so với 318 tỷ đồng trước đó) và 416.5 tỷ đồng (+526.3% CK; so với 732 tỷ đồng trước đó), phản ánh những thách thức từ việc thiếu hụt của đơn đặt hàng LNST (23F, tỷ đồng) 67 ▪ Định giá: Chúng tôi đã sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do cho công ty (FCFF) để xác định mức giá mục tiêu là 11,700 đồng (từ mức 12,100 đồng trước đó) cho Kỳ vọng thị trường (23F, tỷ đồng) NA VGT, với các giả định sau: 1) tỷ suất lợi nhuận yêu cầu là 14%; 2) tốc độ tăng trưởng dài hạn vào năm 2033 là 0%; và 3) khả năng VGT bắt đầu giảm hoạt động đầu tư do CAPEX Tăng trưởng EPS (23F, %) -90 cao được ghi nhận trong giai đoạn 2010–2021, cũng như các đợt thoái vốn gần đây Vì vậy, chúng tôi duy trì khuyến nghị Nắm giữ đối với VGT P/E (23F, x) 85.7 Vốn hóa (tỷ đồng) 5,950 ▪ Rủi ro chính: Sự phụ thuộc đầu vào vào các nhà cung cấp chính từ Trung Quốc, biến động tỷ giá VND/USD, nhu cầu hiện tại yếu ở các thị trường xuất khẩu trọng điểm và chi SL cổ phiếu (triệu) 500 phí lao động tăng cao là những rủi ro chính đối với khuyến nghị và định giá của chúng tôi Tỷ lệ tự do chuyển nhượng (%) 23.9 Tỷ lệ sở hữu NĐTNN (%) 13.1 (%) VN Ind x VGT VN FY (31/12) FY20 FY21 FY22 FY23F FY24F FY25F Thấp nhất 52 tuần (VND) 6,600 0 an 23 Mar 23 May 23 ul 23 S p 23 Nov 23 18,388 16,549 18,204 19,478 Cao nhất 52 tuần (VND) 14,400 0 Doanh thu (tỷ đồng) 13,939 16,033 12T 0 1,234 252 789 1,299 40.0 LN HĐKD (tỷ đồng) 585 1,486 6.7 1.5 4.3 6.7 24.6 30 252 789 0 Biên LN HĐKD (%) 4.2 9.3 1,211 67 417 1,299 0 649 133 833 686 0 LN trước thuế (tỷ đồng) 593 1,456 1.0 6.1 0 1,298 85.7 13.7 1,372 30 LNST cổ đông kiểm soát (tỷ đồng) 328 803 9.2 0.8 0.8 9.5 Nov 22 8.6 19,992 20,557 8.3 EPS (VND) 618 1,569 0.6 9,480 9,843 0.8 ROE (%) 5.3 11.6 20,222 21,438 9,563 10,636 (%) 1T 6T P/E (x) 18.1 17.1 Tuyệt đối Tương đối -9.2 0.0 P/B (x) 0.8 1.9 -4.6 -3.4 Tổng tài sản (tỷ đồng) 18,020 20,346 Vốn chủ sở hữu (tỷ đồng) 8,069 9,233 Nguồn: Báo cáo tài chính, Phòng Phân tích CTCK Mirae Asset Việt Nam dự báo 12 | Báo cáo ngành Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam) APPENDIX Stock Ratings Industry Ratings Buy : Relative performance of 20% or greater Overweight : Fundamentals are favorable or improving Trading Buy : Relative performance of 10% or greater, but with volatility Neutral : Fundamentals are steady without any material changes Hold : Relative performance of -10% and 10% Underweight : Fundamentals are unfavorable or worsening Sell : Relative performance of -10% * Our investment rating is a guide to the relative return of the stock versus the market over the next 12 months * Although it is not part of the official ratings at Mirae Asset Securities (Vietnam) JSC, we may call a trading opportunity in case there is a technical or short-term material development * The target price was determined by the research analyst through valuation methods discussed in this report, in part based on the analyst’s estimate of future earnings * The achievement of the target price may be impeded by risks related to the subject securities and companies, as well as general market and economic conditions Analyst Certification The research analysts who prepared this report (the “Analysts”) are subject to Vietnamese securities regulations They are neither registered as research analysts in any other jurisdiction nor subject to the laws and regulations thereof Opinions expressed in this publication about the subject securities and companies accurately reflect the personal views of the Analysts primarily responsible for this report Mirae Asset Securities (Vietnam) JSC (MAS) policy prohibits its Analysts and members of their households from owning securities of any company in the Analyst’s area of coverage, and the Analysts do not serve as an officer, director or advisory board member of the subject companies Except as otherwise specified herein, the Analysts have not received any compensation or any other benefits from the subject companies in the past 12 months and have not been promised the same in connection with this report No part of the compensation of the Analysts was, is, or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views contained in this report but, like all employees of MAS, the Analysts receive compensation that is determined by overall firm profitability, which includes revenues from, among other business units, the institutional equities, investment banking, proprietary trading and private client division At the time of publication of this report, the Analysts do not know or have reason to know of any actual, material conflict of interest of the Analyst or MAS except as otherwise stated herein Disclaimers This report is published by Mirae Asset Securities (Vietnam) JSC (MAS), a broker-dealer registered in the Socialist Republic of Vietnam and a member of the Vietnam Stock Exchanges Information and opinions contained herein have been compiled in good faith and from sources believed to be reliable, but such information has not been independently verified and MAS makes no guarantee, representation or warranty, express or implied, as to the fairness, accuracy, completeness or correctness of the information and opinions contained herein or of any translation into English from the Vietnamese language In case of an English translation of a report prepared in the Vietnamese language, the original Vietnamese language report may have been made available to investors in advance of this report The intended recipients of this report are sophisticated institutional investors who have substantial knowledge of the local business environment, its common practices, laws and accounting principles and no person whose receipt or use of this report would violate any laws and regulations or subject MAS and its affiliates to registration or licensing requirements in any jurisdiction shall receive or make any use hereof This report is for general information purposes only and it is not and shall not be construed as an offer or a solicitation of an offer to effect transactions in any securities or other financial instruments The report does not constitute investment advice to any person and such person shall not be treated as a client of MAS by virtue of receiving this report This report does not take into account the particular investment objectives, financial situations, or needs of individual clients The report is not to be relied upon in substitution for the exercise of independent judgment Information and opinions contained herein are as of the date hereof and are subject to change without notice The price and value of the investments referred to in this report and the income from them may depreciate or appreciate, and investors may incur losses on investments Past performance is not a guide to future performance Future returns are not guaranteed, and a loss of original capital may occur MAS, its affiliates and their directors, officers, employees and agents do not accept any liability for any loss arising out of the use hereof MAS may have issued other reports that are inconsistent with, and reach different conclusions from, the opinions presented in this report The reports may reflect different assumptions, views and analytical methods of the analysts who prepared them MAS may make investment decisions that are inconsistent with the opinions and views expressed in this research report MAS, its affiliates and their directors, officers, employees and agents may have long or short positions in any of the subject securities at any time and may make a purchase or sale, or offer to make a purchase or sale, of any such securities or other financial instruments from time to time in the open market or otherwise, in each case either as principals or agents MAS and its affiliates may have had, or may be expecting to enter into, business relationships with the subject companies to provide investment banking, market-making or other financial services as are permitted under applicable laws and regulations No part of this document may be copied or reproduced in any manner or form or redistributed or published, in whole or in part, without the prior written consent of MAS 13 | Báo cáo ngành Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam) Mirae Asset Securities International Network Mirae Asset Securities Co., Ltd (Seoul) Mirae Asset Securities (HK) Ltd Mirae Asset Securities (UK) Ltd One-Asia Equity Sales Team Units 8501, 8507-8508, 85/F 41st Floor, Tower 42 Mirae Asset Center 1 Building International Commerce Centre 25 Old Broad Street, 26 Eulji-ro 5-gil, Jung-gu, Seoul 04539 1 Austin Road West London EC2N 1HQ Korea Kowloon United Kingdom Hong Kong Tel: 82-2-3774-2124 Tel: 44-20-7982-8000 Tel: 852-2845-6332 Mirae Asset Securities (USA) Inc Mirae Asset Wealth Management (Brazil) CCTVM Mirae Asset Wealth Management (USA) Inc Rua Funchal, 418, 18th Floor, E-Tower Building 810 Seventh Avenue, 37th Floor Vila Olimpia New York, NY 10019 555 S Flower Street, Suite 4410, Sao Paulo - SP USA Los Angeles, California 90071 04551-060 USA Brazil Tel: 55-11-2789-2100 Tel: 1-212-407-1000 Tel: 1-213-262-3807 Mirae Asset Securities (Vietnam) JSC Mirae Asset Securities (Singapore) Pte Ltd 7F, Le Meridien Building PT Mirae Asset Sekuritas Indonesia 6 Battery Road, #11-01 3C Ton Duc Thang St District 8, Treasury Tower Building Lt 50 Singapore 049909 District 1, Ben Nghe Ward, Ho Chi Minh City Sudirman Central Business District Republic of Singapore Vietnam Jl Jend Sudirman, Kav 52-54 Jakarta Selatan 12190 Tel: 65-6671-9845 Tel: 84-8-3911-0633 (ext.110) Indonesia Mirae Asset Investment Advisory (Beijing) Co., Ltd Beijing Representative Office Tel: 62-21-5088-7000 2401B, 24th Floor, East Tower, Twin Towers 2401A, 24th Floor, East Tower, Twin Towers Mirae Asset Securities Mongolia UTsK LLC B12 Jianguomenwai Avenue, Chaoyang District B12 Jianguomenwai Avenue, Chaoyang District Beijing 100022 Beijing 100022 #406, Blue Sky Tower, Peace Avenue 17 China China 1 Khoroo, Sukhbaatar District Ulaanbaatar 14240 Tel: 86-10-6567-9699 Tel: 86-10-6567-9699 (ext 3300) Mongolia Ho Chi Minh Representative Office Mirae Asset Capital Markets (India) Private Limited 7F, Saigon Royal Building Unit No 506, 5th Floor, Windsor Bldg., Off CST Tel: 976-7011-0806 91 Pasteur St Road, Kalina, Santacruz (East), Mumbai – 400098 District 1, Ben Nghe Ward, Ho Chi Minh City India Shanghai Representative Office Vietnam Tel: 91-22-62661336 38T31, 38F, Shanghai World Financial Center Tel: 84-8-3910-7715 100 Century Avenue, Pudong New Area Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam) Shanghai 200120 China Tel: 86-21-5013-6392 14 | Báo cáo ngành