Bài Giảng Tài Chính Doanh Nghiệp ( Combo Full Slides 8 Chương Phần Nâng Cao)

Lãi đơn, lãi kép, và thời giá tiền tệ của một số tiền 1.1 Lãi đơn Là số tiền chi trả do việc sử dụng nợ vay, là số tiền lãi chỉ tính trên số tiền gốc, không tính trên số tiền lãi do số

TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP

(PHẦN NÂNG CAO)

NỘI DUNG MÔN HỌC

• Chương 1: Thời giá tiền tệ

• Chương 2: Phân tích và quyết định đầu tư dự án

• Chương 3: Phân tích và quyết định thuê tài sản

• Chương 4: Quản trị tài sản lưu động

• Chương 5: Quyết định chính sách cổ tức

• Chương 6: Các lý thuyết về cơ cấu vốn của công ty

• Chướng 7: Sáp nhập và thâu tóm công ty

• Chương 8: Nhận diện và đo lường các loại rủi ro tài

chính

* Tài liệu học tập

– Tài chính Doanh nghiệp căn bản – TS Nguyễn Minh Kiều – NXB Thống kê 2009

* Tài liệu tham khảo:

– Tài chính Doanh nghiệp – Trường ĐH Kinh tế

TP HCM – TS Bùi Hữu Phước

– PGS.TS Trần Ngọc Thơ, Tài chính doanh

nghiệp hiện đại – NXB Thống kê, 2003

– TS Nguyễn Minh Kiều, Tài chính công ty –

NXB Thống kê – 2006

– TS Nguyễn Tấn Bình, Toán tài chính ứng

dụng – NXB Thống kê - 2010

Mục tiêu của học phần

• Trang bị cho sinh viên những kiến thức cơ bản

và hiện đại trong lĩnh vực quản trị tài chính của một doanh nghiệp như phân tích và ra các quyết định đầu tư, quyết định tài trợ, quản trị tài sản

ngắn hạn, phân tích tình hình tài chính của một doanh nghiệp, …

• Trang bị cho sinh viên kiến thức tài chính làm

cơ sở để học các môn học khác có liên quan

hoặc có thể tự mình nghiên cứu sâu hơn về

môn học này

Chương 1: THỜI GIÁ TIỀN TỆ (ôn lại)

1 Lãi đơn, lãi kép, và thời giá tiền tệ

2 Thời giá của dòng tiền tệ

3 Lãi suất danh nghĩa và lãi suất hiệu dụng (lãi thực)

4 Một số ứng dụng của thời giá tiền tệ

Tại sao phải dùng khái niệm Thời giá

• => đồng tiền hiện tại có giá trị hơn đồng tiền

trong tương lai Dùng thời giá tiền tệ để:

– Qui về giá trị tương đương

– Có thể so sánh với nhau

– Có thể thực hiện các phép toán số học

Xây dựng khái niệm thời giá tiền tệ

• Thời giá tiền tệ được xây dựng dựa trên

cơ sở chi phí cơ hội của tiền, lạm phát và rủi ro Tất cả thể hiện ở:

– Lãi suất

– Phương pháp tính lãi

• Thời giá tiền tệ được cụ thể hoá bởi hai

khái niệm cơ bản:

– Giá trị hiện tại

– Giá trị tương lai

Đi tìm giá trị tương lai của tiền

l Chuyển đổi 1 đồng hôm nay thành số tiền tương đương ở tương lai

?

Đi tìm giá trị hiện tại của tiền

• Chuyển đổi 1 đồng ở tương lai thành số

tiền tương đương ở hiện tại

?

Một số khái niệm cần nắm vững

– Một số tiền – Một dòng tiền

• Dòng tiền đều

– Dòng tiền đều cuối kỳ – Dòng tiền đều đầu kỳ – Dòng tiền đều vô han

• Dòng tiền không đều

• Giá trị hiện tại

• Dòng tiền không đều

1 Lãi đơn, lãi kép, và thời giá tiền

tệ của một số tiền

1.1 Lãi đơn

Là số tiền chi trả do việc sử dụng nợ vay, là

số tiền lãi chỉ tính trên số tiền gốc, không tính

trên số tiền lãi do số tiền gốc sinh ra

1.2 Lãi kép

Là số tiền lãi không chỉ tính trên số tiền gốc

mà còn tính trên số tiền lãi do số tiền gốc sinh ra Nó chính là lãi tính trên gốc và lãi tính trên lãi (lãi mẹ đẻ lãi con)

1.3 Giá trị tương lai của một số tiền hiện tại

Chính là giá trị số tiền đó ở thời điểm hiện tại cộng với số tiền lãi mà nó sinh ra trong khoảng thời gian từ hiện tại

cho đến một thời điểm trong tương lai

Nếu đặt:

P0 - là giá trị của số tiền ở hiện tại

i – là lãi suất của kỳ hạn tính lãi

1.4 Giá trị hiện tại của một số tiền trong tương lai

Cho biết: để có một số tiền đó trong tương lai thì hiện tại phải bỏ ra bao nhiêu

Công thức:

PV0 = FVn/ (1+i)n = FVn (1+i)-n

Trong đó:

PV0 - là giá trị của số tiền ở hiện tại

i – là lãi suất của kỳ hạn tính lãi

n – là số kỳ hạn tính lãi

FVn – giá trị tương lai của số tiền PV0

1.5 Ứng dụng các công thức trên để xác định lãi suất, kỳ hạn

Ví dụ:

• 1 Bạn gửi $200 vào tài khoản NH, định kỳ trả lãi hàng năm 5% Bạn sẽ nhận về được bao nhiêu sau 5 năm?

– FV5 = $255,26 i = 5% = 0,05, n = 5 => PV = ?

– PV 0 = FV n / (1+i) n

2 Thời giá của dòng tiền tệ

– Dòng tiền thu hay còn gọi là dòng tiền vào (inflow) là một chuỗi các khoản thu nhập (như doanh thu bán hàng, tríchkhấu hao lợi tức đầu tư…)

– Dòng tiền ròng là dòng tiền có được khi lấy dòng tiền vào trừ đi dòng tiền ra.

kỳ và không bao giờ kết thúc

• Dòng tiền không đều (hay còn gọi là dòng tiền phức tạp) – dòng tiền mà các khoản tiền (thu

hoặc chi) thay đổi mỗi kỳ khác nhau

Minh họa các loại dịng tiền

Dòng tiền đều Cuối kỳ C C C C … C C

Dòng tiền đều Vô hạn C C C C … C C …

Dòng tiền đều Đầu kỳ C C C C C … C

Dòng tiền không đều C0 C1 C2 C2 C4 … Cn-1 Cn

Dòng tiền tổng quát CF0 CF1 CF2 CF3 CF4 … CFn-1 CFn

2.2 Thời giá của dòng tiền đều

• Giá trị tương lai của dòng tiền đều

– Cuối kỳ:

– Đầu kỳ:

n n

• Giá trị hiện tại của dòng tiền đều

– Cuối kỳ:

– Đầu kỳ:

– PVAn đầu kỳ = PVAn cuối kỳ * (1 + i)

n n

Giá trị hiện tại của dòng tiền đều vô hạn

• Dòng tiền đều vô hạn là dòng tiền đều cuối kỳ có khoản thu hoặc chi xảy ra mãi mãi

• Hiện giá dòng tiền đều vô hạn

• Ứng dụng: Dòng tiền đều vô hạn được ứng dụng

để tính giá trái phiếu không kỳ hạn, cổ phiếu ưu

2.3 Thời giá của dòng tiền không đều

• Dòng tiền không đều: là Dòng tiền tệ có các

khoản thu hoặc chi thay đổi từ kỳ hạn này sang

kỳ hạn khác

• Giá trị hiện tại:

n

t t

Ví dụ:

• Giả sử bạn cho thuê nhà trong thời hạn 5 năm với lịch trình thanh toán được thiết lập như sau: $3000 cho mỗi

2 năm đầu tiên, $2500 cho mỗi 2 năm tiếp theo và

$2000 cho năm cuối cùng Hãy qui về giá trị hiện tại

khoản thu nhập của bạn là bao nhiêu nếu như suất chiết khấu là 6%? (sau mỗi năm thu tiền một lần)

• Lần lượt hiện giá như sau:

Ví dụ:

• Giả sử bạn cho thuê nhà trong thời hạn 5 năm với lịch trình thanh toán được thiết lập như sau: $3000 cho mỗi

2 năm đầu tiên, $2500 cho mỗi 2 năm tiếp theo và

$2000 cho năm cuối cùng Hãy qui về giá trị tương lai khoản thu nhập của bạn là bao nhiêu nếu như suất chiết khấu là 6%? (sau mỗi năm thu tiền một lần)

• Lần lượt tính như sau:

Giá trị tương lai và hiện tại với n năm

Trong đó:

• i= lãi suất hàng năm

• n=số năm

• m= số lần ghép lãi hay số kỳ trả lãi trong năm

• i/m= lãi suất của mỗi kỳ hạn lãi

3 Lãi suất danh nghĩa và lãi suất

hiệu dụng (lãi thực)

• Lãi suất danh nghĩa là lãi suất công bố hay niêm yết, thông thường tính theo % một năm

• Lãi suất hiệu dụng là lãi suất thực tế có được

sau khi điều chỉnh lãi suất danh nghĩa theo số

lần ghép lãi trong năm

• Mức độ ghép lãi càng nhiều thì lợi tức sinh ra

Ví dụ:

• Bạn ký gửi 100$ vào một tài khoản ở ngân hàng vơi lãi suất 6%/năm trong thời gian 3 năm Hỏi

số tiền bạn có được sau 3 năm ký gửi là bao

nhiêu nếu ngân hàng tính lãi kép (a) bán niên, (b) theo quý, (c) theo tháng?

• (a) FV3 = 100[1+(0,06/2)]2x3 = 119,41$

• (b) FV3 = 100[1+(0,06/4)]4x3 = 119,56$

• (c) FV3 = 100[1+(0,06/12)]12x3 = 119,69$

• (d) FV = 100(e)0,06x3 = 119,72$

4 Một số ứng dụng của thời giá tiền tệ

• Vào việc cho vay trả góp

• Vào việc tính toán và thẩm định dự án đầu tư

• Trong việc đàm phán ký kết hợp đồng mua bán hàng trả chậm

• Tiết kiệm thuế thông qua việc áp dụng các

phương pháp khấu hao có lợi

• Định giá trái phiếu, cổ phiếu

• Khác

Chương 2: PHÂN TÍCH VÀ QUYẾT

ĐỊNH ĐẦU TƯ DỰ ÁN

1 Các loại dự án đầu tư của công ty

2 Các nhân tố ảnh hưởng quyết định đầu tư

3 Ước lượng dòng tiền

4 Các tiêu chuẩn đánh giá dự án

5 Lựa chọn dự án trong điều kiện giới hạn ngân sách

1 Các loại dự án đầu tư của công ty

Dựa vào mục đích đầu tư có thể phân

loại:

– Dự án đầu tư mới tài sản cố định

– Dự án thay thế nhằm duy trì hoạt động SXKD hoặc để giảm chi phí

– Dự án mở rộng sản phẩm, mở rộng thị trường– Dự án an toàn lao động, bảo vệ môi trường

– Dự án khác

Dựa vào mối quan hệ giữa các dự án

– Dự án độc lập

– Dự án phụ thuộc

– Dự án loại trừ nhau

2 Các nhân tố ảnh hưởng quyết định

đầu tư

Ngoài các yếu tố tài chính, DN cũng cần xem xét thêm các yếu tố phi tài chính có ảnh hưởng lớn đến quyết định đầu tư

Các bước thực hiện

• Ước lượng dòng tiền (ngân lưu) kỳ vọng của dự án

• Quyết định chi phí sử dụng vốn phù hợp

để làm suất chiết khấu

• Lựa chọn kỹ thuật và tính toán các tiêu

chuẩn quyết định đầu tư dự án

• Ra quyết định: chấp nhận hay từ chối dự án.

• Bảng tính chi phí sản xuất đơn vị

• Bảng tính nhu cầu vốn lưu động

• Bảng tính chi phí hàng bán

• Báo cáo thu nhập

• Báo cáo ngân lưu (Tính NPV, IRR)

• Bảng cân đối kế toán (Tổng kết tài sản)

• Các bảng phân tích độ nhạy

• Các bảng tính phân tích mô phỏng, ước lượng rủi ro

3 Ước lượng dòng tiền

3.1 Đánh giá dự án phải dựa vào dòng tiền, không dựa

vào lợi nhuận

• Dòng tiền của dự án ở đây chính là dòng tiền ròng thực

tế (không phải thu nhập ròng kế toán) vào hoặc ra công

ty trong một thời kỳ nhất định

• Ước lượng dòng tiền dự án cần lưu ý: Chỉ xác định dòng tiền có liên quan Dòng tiền có liên quan là dòng tiền có ảnh hưởng và cần xem xét khi quyết định đầu tư vốn.

• Hai vấn đề cần chú ý khi quyết định dòng tiền có liên

quan:

– Quyết định đầu tư vốn chỉ dựa vào dòng tiền chứ

không dựa vào thu nhập kế toán

– Chỉ có dòng tiền tăng thêm mới ảnh hưởng đến quyết

Phân biệt dòng tiền và thu nhập kế toán

• Trong hoạch định vốn đầu tư chỉ có dòng tiền hàng năm được sử dụng, chứ không phải lợi nhuận kế toán.

• Dòng tiền ròng = Lợi nhuận ròng + Khấu hao

Lơi nhuận kế toán Ngân lưu

Giai đoạn đầu tư

3.2 Tách biệt quyết định đầu tư và quyết

định tài trợ

3.3 Xử lý các biến số của dòng tiền

– Chi phí cơ hội

– Chi phí chìm (sunk cost)

Chi phí cơ hội

• Chi phí cơ hội là phần thu nhập phải mất đi do thực hiện dự án đầu tư

• Chi phí cơ hội phải được tính đến khi đánh giá

dự án đầu tư

• Ví dụ công ty có một văn phòng cho thuê, nếu thực hiện dự án thì văn phòng này sẽ được sử dụng làm văn phòng của dự án Như vậy, phần thu nhập từ việc cho thuê văn phòng phải được xem là chi phí cơ hội mất đi do thực hiện dự án

Chi phí chìm

• Chi phí chìm là những chi phí đã xảy ra

rồi, do đó, không thể thu hồi lại được bất luận dự án có được thực hiện hay không

• Chi phí chìm không ảnh hưởng đến dòng tiền tăng thêm, do đó, không được xem

xét khi phân tích hoạch định vốn đầu tư.

• Ví dụ: Chi phí nghiên cứu phát triển sản phẩm mới, chi phí nghiên cứu thị trường,

…

Chi phí lịch sử

• Chi phí lịch sử là chi phí liên quan đến việc sử dụng tài sản sẵn có của công ty cho dự án Nó chính là giá trị còn lại của tài sản đã qua sử

dụng

• Nếu tài sản, được trưng dụng cho dự án, đang

sử dụng cho mục đích sinh lợi thì chi phí lịch sử chính là chi phí cơ hội của tài sản và được tính vào ngân lưu của dự án

• Nếu tài sản, được trưng dụng cho dự án, không đang sử dụng cho mục đính sinh lợi thì không được tính vào ngân lưu của dự án

Thay đổi vốn lưu động

• Việc đầu tư vào dự án dẫn đến sự gia

tăng tài sản lưu động và nợ ngắn hạn phải trả.

• Chênh lệch giữa phần gia tăng tài sản lưu động và phần gia tăng nợ ngắn hạn phải trả tương ứng được gọi là vốn lưu động

ròng.

•  nhu cầu VLĐ =  tài sản lưu động -

- khoản phải trả

Thuế thu nhập công ty

• Thuế thu nhập = Lợi nhuận trước thuế

xThuế suất

• Thuế thu nhập ảnh hưởng đến ngân lưu của dự án thông qua tác động của lá chắn thuế, do đó, cần được xác định và đưa

vào ngân lưu của dự án

Thay đổi chi phí gián tiếp

• Chi phí cho bộ phận gián tiếp tăng thêm khi thực hiện dự án so với khi không có

dự án

• Bộ phận chi phí này cũng phải được xác định và đưa vào ngân lưu của dự án

Những lưu ý khi ước lượng dòng

tiền đầu tư của dự án

• Ước lượng không chính xác chi phí đầu tư dự

án, đặc biệt là dự án lơn có chi phí đầu tư dàn trải qua nhiều năm

• Ước lượng không chính xác doanh thu của dự

án, kể cả không chính xác về số lượng sản

phẩm tiêu thu lẫn đơn giá bán, đặc biệt là những

dự án không có hoặc nghiên cứu thị trường

không chính xác

• Ước lượng không chính xác chi phí hàng năm của dự án, đặc biệt là đối vơi những dự án được điều hành bơi những công ty không co bộ mày

kế toán quản trị được tổ chức tốt

3.4 Xử lý vấn đề lạm phát

• Lạm phát có ảnh hưởng rất lớn đến dự

án, bao gồm:

– Anh hưởng đến ngân lưu

– Anh hưởng đến chi phí sử dụng vốn

• Nếu có lạm phát:

– Ngân lưu phải được điều chỉnh theo lạm phát– Suất chiết khấu phải được điều chỉnh theo

lạm phát

3.5 Hai phương pháp ước lượng dòng tiền

4 Các tiêu chuẩn đánh giá dự án

4.1 Hiện giá thuần (NPV)

Là tổng hiện giá dòng tiền ròng của dự án với suất chiết khấu thích hợp

NCF NPV

– NPV < 0 dự án có mức sinh lợi < suất chiết khấu

– NPV = 0 dự án có mức sinh lợi = suất chiết khấu

– NPV > 0 dự án có mức sinh lợi > suất chiết khấu

– Với cùng 1 suất chiết khấu, dự án nào có

NPV lớn hơn thì dự án đó hiệu quả hơn

4 Các tiêu chuẩn đánh giá dự án (tt)

4.2 Suất sinh lợi nội bộ (IRR)

Là suất chiết khấu để NPV của dự án bằng 0 Thiết lập và giải phương trình

NCF NPV

• Ưu nhược điểm của chỉ tiêu IRR:

– Có tính đến thời giá tiền tệ

– Có thể tính IRR mà không cần biết suất chiết khấu

– Có tính đến toàn bộ dòng tiền

– Có thể có nhiều IRR trong một dự án khi dòng tiền của dự án đổi dấu nhiều lần, vì vậy không biết chọn IRR nào

– Bị hạn chế khi xếp hạng các dự án loại trừ

nhau có qui mô khác nhau hoặc thời điểm

đầu tư khác nhau

4 Các tiêu chuẩn đánh giá dự án (tt)

4.3 Thời gian hoàn vốn (PBP)

• Thời gian hoàn vốn không chiết khấu:

n là số năm để dòng tiền tích lũy của dự án < 0, nhưng đến năm (n + 1) dòng tiền tích lũy sẽ >0

0

1

n

t t

n

NCF PBP n

• Ưu nhược điểm:

- Đơn giản, thể hiện khả năng thanh

khoản và rũi ro của dự án

- Không xem xét đến dòng tiền sau thời gian hoàn vốn; Không đề cập đến giá trị theo thời gian; Thời gian hoàn vốn yêu

cầu mang tính chủ quan

• Thời gian hoàn vốn có chiết khấu:

Để khắc phục nhược điểm không tính đến thời giá tiền tệ, người ta sử dụng phương pháp Thời gian hoàn vốn có chiết khấu.

Phương pháp này được tính toán giống

như công thức xác định Thời gian hoàn

vốn không chiết khấu nhưng dựa trên

dòng tiền có chiết khấu.

4 Các tiêu chuẩn đánh giá dự án (tt)

4.4 Chỉ số lợi nhuận

Còn gọi là tỷ số lợi ích – chi phí là tỷ số giữa

tổng hiện giá của lợi ích ròng chia cho tổng hiện giá của chi phí đầu tư ròng cho dự án

Σ PV (lợi ích ròng)

Nguyên tắc ra quyết định dựa trên PI là

chấp nhận dự án khi PI ≥ 1 và từ chối dự

án khi PI < 1

• Ưu nhược điểm

Chỉ tiêu PI cũng có những ưu nhược điểm giống như chỉ tiêu NPV NPV là số đo

tuyệt đối, còn PI là số đo tương đối, biểu thị của cải tạo ra trên 1 đồng vốn đầu tư.

Những cạm bẩy khi xác định các chỉ

tiêu quyết định đầu tư dự án

• Lập dự án chỉ tính đến thời gian hoàn vốn

mà không hề tính đến NPV hay IRR

• Lập dự án quá chú trọng đến NPV và IRR

mà không hề tính toán đến thời gian hoàn vốn.

• Lập dự án không hề tính đến thời giá tiền

tệ, chỉ đơn thuần sử dụng dữ liệu kế toán

do không có ý niệm về tài chính.

5 Lựa chọn dự án trong điều kiện

• Trong trường hợp ngân sách không dùng hết vì dự án cuối cùng có vốn đầu tư lớn hơn ngân sách còn lại, ta có các lựa chọn:

Chương 3: PHÂN TÍCH VÀ QUYẾT

ĐỊNH THUÊ TÀI SẢN

1 Thuê tài sản là gì

2 Các hình thức thuê tài sản

3 Các lợi ích của việc thuê tài sản

4 Thuế và vấn đề thuê tài sản

5 Quyết định thuê hay mua tài sản

6 Phân tích và quyết định tiền thuê

7 Tác động của thuê tài sản đến báo cáo tài chính

1 Thuê tài sản là gì

• Giao dịch thuê tài sản là hợp đồng thương mại, trong đó người sở hữu tài sản (người cho thuê) đồng ý cho một người nào đó (người đi thuê) được quyền sử dụng tài

sản trong một khảng thời gian để đổi lấy một chuỗi thanh toán định kỳ

• Chuỗi này thường có đặc tính của một dòng tiền đều

định kỳ từng tháng hay nửa năm (semi-annual)với đợt trả đầu tiên thường ngay sau khi ký HĐ

• Với HĐ thuê cty có thêm một phương án sử dụng tài sản thay vì mua sắm Cty có tài sản sử dụng trong điều kiện hạn chế nguồn vốn.

• Vấn đề này nảy sinh ra thách thức cho giám đốc tài