Các nhân tố ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ tiến về mục tiêu của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán tp hcm (hose) trong giai đoạn 2014 – 2017

Hồ Chí Minh - Năm 2019 Trang 3 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan: Toàn bộ nội dung trong Luận văn thạc sĩ với đề tài “Các nhân tố ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ tiến về mục tiêu c

GIỚI THIỆU

Lý do lựa chọn đề tài nghiên cứu

Tỷ lệ nợ (tổng nợ/tổng tài sản) là một chỉ số quan trọng mà các doanh nghiệp luôn chú trọng Các doanh nghiệp cần tìm hiểu các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ, cách xác định tỷ lệ nợ tối ưu, và tỷ lệ nợ bình quân hiện tại trong ngành Ngoài ra, tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ của mỗi doanh nghiệp cũng phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác nhau, ảnh hưởng đến khả năng tài chính và chiến lược phát triển của họ.

Tại doanh nghiệp nơi học viên làm việc, việc đánh giá rủi ro tài chính của các doanh nghiệp thành viên luôn được ban lãnh đạo Tổng Công ty và các doanh nghiệp thành viên chú trọng Hiện nay, có nhiều yếu tố cần xem xét để đảm bảo sự ổn định và phát triển bền vững.

Luận văn thạc sĩ Kinh tế phân tích tác động của tỷ lệ nợ cao đến hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp thành viên, bao gồm chi phí lãi vay lớn, khả năng thanh toán nợ thấp và xếp hạng tín nhiệm tín dụng bị ảnh hưởng tiêu cực Học viên mong muốn làm rõ các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ và đánh giá mức độ nợ hiện tại của từng doanh nghiệp so với mức trung bình ngành Bên cạnh đó, nghiên cứu cũng xem xét thời gian cần thiết để điều chỉnh tỷ lệ nợ khi doanh nghiệp có nhu cầu thay đổi.

Mục tiêu nghiên cứu

Mục tiêu của bài nghiên cứu tập trung vào những vấn đề chính như sau:

Bài viết này nhằm nhận diện các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 2014 – 2017, dựa trên các lý thuyết truyền thống về cấu trúc vốn như lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết định thời điểm thị trường Qua đó, bài viết xác định mức độ tương quan của từng lý thuyết với tỷ lệ nợ của doanh nghiệp trong bối cảnh thực tế tại Việt Nam Cuối cùng, kết quả nghiên cứu sẽ giúp ước lượng tỷ lệ nợ tối ưu, hay còn gọi là tỷ lệ nợ mục tiêu cho các doanh nghiệp.

Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán Tp.Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 2014 – 2017 bị ảnh hưởng bởi hai yếu tố chính: (1) sự lệch lạc của tỷ lệ nợ so với tỷ lệ nợ tối ưu và (2) tình trạng thặng dư hoặc thâm hụt vốn của doanh nghiệp.

Phương pháp thực hiện bài nghiên cứu

Luận văn thạc sĩ Kinh tế và lý thuyết định thời điểm thị trường xây dựng cơ sở lý thuyết và danh mục các nhân tố để kiểm định, đại diện cho các nhóm tiêu chí cụ thể Học viên tiến hành kiểm định để xác định các nhân tố có ảnh hưởng đáng kể đến tỷ lệ nợ của doanh nghiệp, từ đó xác định tỷ lệ nợ tối ưu Sau khi ước lượng tỷ lệ nợ tối ưu, học viên sẽ xác định tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ khi tỷ lệ này lệch khỏi mức tối ưu, đặc biệt trong trường hợp doanh nghiệp có thặng dư hoặc thâm hụt vốn.

Mô hình đưa vào bài nghiên cứu là:

 Mô hình xem xét các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ của doanh nghiệp

 Mô hình tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ tiến về tỷ lệ tối ưu

 Mô hình tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ khi tỷ lệ nợ của doanh nghiệp lệch khỏi tỷ lệ tối ưu

 Mô hình tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ khi doanh nghiệp có thặng dư vốn hoặc thâm hụt vốn

Mô hình tổng hợp xem xét hai điều kiện quan trọng: đầu tiên, khi tỷ lệ nợ của doanh nghiệp lệch khỏi tỷ lệ nợ tối ưu; thứ hai, khi doanh nghiệp đang trong tình trạng thặng dư hoặc thâm hụt vốn.

Bài nghiên cứu này áp dụng phương pháp ước lượng hai bước, bao gồm: (1) xác định tỷ lệ nợ tối ưu của doanh nghiệp; (2) ước lượng tốc độ điều chỉnh để đạt được tỷ lệ nợ tối ưu.

Bài nghiên cứu này sử dụng dữ liệu bảng 3 chiều, bao gồm các chiều năm, doanh nghiệp và nhân tố Để thực hiện hồi quy cho dữ liệu bảng, học viên áp dụng hai phương pháp ước lượng phổ biến là mô hình hiệu ứng cố định (FEM) và mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) Sau đó, kiểm định Hausman được thực hiện để xác định mô hình phù hợp.

Luận văn thạc sĩ Kinh tế phương pháp phù hợp trong 2 phương pháp FEM và REM.

Kết quả nghiên cứu và ý nghĩa

Nghiên cứu chỉ ra ba yếu tố chính ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ của doanh nghiệp, bao gồm tính thanh khoản và khả năng sinh lời có mối tương quan âm, trong khi quy mô doanh nghiệp có mối tương quan dương Kết quả cho thấy tỷ lệ nợ của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán Tp.Hồ Chí Minh giai đoạn 2014-2017 có sự liên quan đáng kể hơn với lý thuyết trật tự phân hạng so với lý thuyết đánh đổi.

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng tốc độ điều chỉnh nợ của 311 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Tp.Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2014 - 2017 đạt 77,49%, tức là các doanh nghiệp này cần khoảng 16 tháng để đưa tỷ lệ nợ về mức tối ưu Đặc biệt, nhóm doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao hơn mức tối ưu và gặp thâm hụt vốn có tốc độ điều chỉnh nợ nhanh nhất.

Nghiên cứu này có ý nghĩa quan trọng trong việc giúp học viên nhận diện các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ và đánh giá tỷ lệ nợ hiện tại của từng doanh nghiệp thành viên trong hệ thống Qua đó, học viên có thể xác định tỷ lệ nợ của doanh nghiệp so với mức trung bình của các doanh nghiệp khác và hiểu rõ thời gian cần thiết để điều chỉnh tỷ lệ nợ nếu doanh nghiệp muốn thực hiện điều này.

Luận văn thạc sĩ Kinh tế

TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU

Các lý thuyết về cấu trúc vốn

2.1.1 Lý thuyết cấu trúc vốn của Modigliani và Miller (Mô hình M&M)

Nghiên cứu của Modigliani và Miller năm 1958 đã phân tích mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp, cho rằng giá trị doanh nghiệp có nợ vay tương đương với giá trị doanh nghiệp không nợ vay trong điều kiện thị trường vốn lý tưởng, không có chi phí kiệt quệ tài chính, chi phí giao dịch hay thuế thu nhập doanh nghiệp Điều này cho thấy giá trị doanh nghiệp không bị ảnh hưởng bởi cấu trúc vốn hay tỷ lệ nợ.

Mô hình M&M gặp hạn chế do những giả thuyết lý tưởng khó thực hiện trong thực tế, như chi phí lãi vay tăng khi nợ doanh nghiệp gia tăng, bất cân xứng thông tin và thuế thu nhập doanh nghiệp Tuy nhiên, điểm quan trọng mà mô hình này nhấn mạnh là mối liên hệ giữa tỷ lệ nợ và giá trị doanh nghiệp, điều này đã tạo tiền đề cho các nghiên cứu sau này.

Lý thuyết đánh đổi (1973) giới thiệu khái niệm cấu trúc vốn tối ưu, nơi doanh nghiệp đạt được sự cân bằng giữa chi phí và lợi ích của việc vay nợ Chi phí tiềm ẩn từ việc vay nợ bao gồm chi phí kiệt quệ tài chính, như mất khách hàng, nhà cung cấp, nhân sự chủ chốt và chi phí liên quan đến phá sản Ngược lại, lợi ích từ việc vay nợ chủ yếu đến từ lá chắn thuế Do đó, nhà quản trị có thể xác định điểm mà lợi ích từ nợ vay bù đắp cho chi phí tiềm ẩn, từ đó xây dựng tỷ lệ nợ tối ưu cho doanh nghiệp.

2.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng

Theo lý thuyết trật tự phân hạng (1984), khi doanh nghiệp cần huy động vốn cho hoạt động kinh doanh, họ thường ưu tiên sử dụng nguồn vốn theo thứ tự: lợi nhuận giữ lại, nợ vay, và vốn huy động thêm từ chủ sở hữu Thứ tự này phản ánh sự bất cân xứng thông tin giữa những người điều hành nội bộ và nhà đầu tư bên ngoài, khi mà các nhà quản lý hiểu rõ hơn về tình hình tài chính của doanh nghiệp so với các nhà đầu tư.

2.1.4 Lý thuyết định thời điểm thị trường

Theo lý thuyết định thời điểm thị trường, doanh nghiệp thường phát hành cổ phiếu mới khi giá cổ phiếu đạt mức cao, nhằm tối ưu hóa lợi nhuận Ngược lại, khi giá cổ phiếu giảm, các doanh nghiệp sẽ tiến hành mua lại cổ phiếu để gia tăng giá trị cho cổ đông và củng cố vị thế tài chính.

Các nghiên cứu trước đây liên quan đến đề tài luận văn

2.2.1 Những nghiên cứu liên quan đến mục tiêu nghiên cứu: nhận diện những nhân tố (biến) có tác động, ảnh hưởng mạnh đến tỷ lệ nợ của các doanh nghiệp

Bài nghiên cứu của Lê Đạt Chí (2013) về các nhân tố ảnh hưởng đến việc hoạch định cấu trúc vốn của các nhà quản trị tài chính tại Việt Nam phân tích 178 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn chứng khoán HOSE và HNX trong giai đoạn 2007-2010 Nghiên cứu sử dụng phương pháp ước lượng yếu tố không ngẫu nhiên (FEM) để xác định 6 nhân tố quan trọng ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn, bao gồm thuế (tương quan dương), lạm phát (tương quan âm), và tỷ số.

Luận văn thạc sĩ Kinh tế nghiên cứu mối quan hệ giữa giá trị thị trường và giá sổ sách, cho thấy sự tương quan âm giữa chúng Đồng thời, đòn bẩy ngành có mối tương quan dương, trong khi tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA) lại có tương quan âm Hơn nữa, hành vi của nhà quản trị cho thấy sự tương quan dương, phản ánh ảnh hưởng tích cực đến giá trị thị trường của doanh nghiệp.

Bài nghiên cứu của Đặng Thị Quỳnh Anh và Quách Thị Hải Yến (2014) tập trung vào các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của 180 công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh Nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ giai đoạn cụ thể để phân tích và đưa ra những kết luận về các nhân tố quyết định cấu trúc vốn của các doanh nghiệp này.

Từ năm 2010 đến 2013, nghiên cứu đã đưa ra 10 nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp, bao gồm quy mô doanh nghiệp, khả năng sinh lợi, sự tăng trưởng, đặc điểm tài sản, tài sản cố định hữu hình, tính thanh khoản, điều kiện thị trường chứng khoán, thuế và điều kiện thị trường nợ Phương pháp ước lượng các yếu tố không ngẫu nhiên (FEM) được áp dụng để thực hiện hồi quy, sau đó kiểm định Wald được sử dụng để loại bỏ các biến không cần thiết Kết quả cho thấy mô hình cốt lõi giải thích 71,5% sự ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, trong đó quy mô doanh nghiệp và khả năng sinh lợi có mối tương quan dương, trong khi thuế có mối tương quan âm.

2.2.2 Những nghiên cứu liên quan đến mục tiêu nghiên cứu: tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ tiến về tỷ lệ nợ tối ưu

Nghiên cứu của Byoun (2008) và Viet Anh Dang - Ian Garrett (2012) sử dụng phương pháp ước lượng hai bước để phân tích cấu trúc vốn doanh nghiệp Bước đầu tiên là xác định các nhân tố ảnh hưởng mạnh đến cấu trúc vốn, từ đó tìm ra cấu trúc vốn tối ưu Bước thứ hai là đánh giá tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ hướng tới tỷ lệ nợ tối ưu.

Luận văn thạc sĩ về kinh tế nợ của doanh nghiệp phân tích sự lệch lạc khỏi tỷ lệ nợ tối ưu, đặc biệt trong bối cảnh doanh nghiệp có thặng dư vốn hoặc thâm hụt vốn Các tác giả đã lựa chọn các nhân tố đưa vào mô hình dựa trên tiêu chí đa dạng, bao gồm các nhóm chỉ tiêu vĩ mô, ngành và nội tại doanh nghiệp.

Bài nghiên cứu của Trần Hùng Sơn (2012) về "Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp sản xuất công nghiệp niêm yết tại Việt Nam" áp dụng phương pháp ước lượng hai bước Bước đầu tiên là nhận diện các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp để xác định cấu trúc vốn tối ưu Bước thứ hai là xác định tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ khi tỷ lệ nợ của doanh nghiệp lệch khỏi mức tối ưu, cũng như trong trường hợp doanh nghiệp có thặng dư vốn hoặc thâm hụt vốn.

Nghiên cứu này tập trung vào 187 doanh nghiệp sản xuất công nghiệp niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2007 – 2010, với 10 nhân tố được xem xét bao gồm lợi ích thuế phi nợ vay, khả năng sinh lời, tài sản cố định hữu hình, thuế, quy mô công ty, cơ hội tăng trưởng, rủi ro, tính thanh khoản, đặc điểm doanh nghiệp và tỷ lệ chi trả cổ tức Tác giả áp dụng hai phương pháp ước lượng phổ biến là FEM (Fixed Effect Model) và REM (Random Effect Model), sau đó tiến hành kiểm định Hausman để xác định phương pháp phù hợp Kết quả cho thấy rằng phương pháp REM là phù hợp hơn Cuối cùng, nghiên cứu chỉ ra rằng sáu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp này là: khả năng sinh lời (tương quan -), tài sản cố định hữu hình (tương quan +), thuế (tương quan -), quy mô công ty (tương quan +), cơ hội tăng trưởng (tương quan +) và tỷ lệ chi trả cổ tức (tương quan -).

Bài nghiên cũng đã xác định tốc độ điều chỉnh chung của 187 doanh nghiệp sản xuất công nghiệp đang niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2007 – 2010 là

Doanh nghiệp cần khoảng 17 tháng để đưa tỷ lệ nợ về mức tối ưu, với 70,6% doanh nghiệp cho thấy thời gian điều chỉnh này Đặc biệt, doanh nghiệp có thặng dư vốn và tỷ lệ nợ cao hơn mục tiêu có tốc độ điều chỉnh nợ cao hơn (75,4%) so với doanh nghiệp thâm hụt vốn (73,9%) Ngược lại, trong trường hợp doanh nghiệp thâm hụt vốn, những doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao hơn mục tiêu cũng điều chỉnh nhanh hơn (73,9%) so với những doanh nghiệp có tỷ lệ nợ thấp hơn mục tiêu (71,4%) Cuối cùng, đối với doanh nghiệp có thặng dư vốn, tỷ lệ nợ cao hơn mục tiêu có tốc độ điều chỉnh cao hơn nhiều so với tỷ lệ nợ thấp hơn mục tiêu (75,4% so với 46,5%).

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Dữ liệu sử dụng trong bài nghiên cứu

- Đối tượng nghiên cứu: Gồm 311 doanh nghiệp phi tài chính được niêm yết trên

Sở giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 2014-2017

Để đảm bảo tính đa dạng trong việc thu thập số liệu, bài nghiên cứu lựa chọn các doanh nghiệp phi tài chính trên sàn HOSE, với điều kiện là những doanh nghiệp này phải được niêm yết trước năm 2014 Những doanh nghiệp niêm yết sau năm 2014 sẽ không được đưa vào phân tích dữ liệu.

- Khung thời gian nghiên cứu: 2014 – 2017

- Số mẫu quan sát: 1.244 mẫu quan sát

Dữ liệu trong nghiên cứu này được thu thập từ báo cáo tài chính hàng năm của 311 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 2014 – 2017 Học viên đã tổng hợp số liệu từ trang web www.vietstock.vn để phục vụ cho phân tích.

Mô hình nghiên cứu

3.2.1 Mô hình tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ về tỷ lệ tối ưu

(D it /A it ) – (D it-1 /A it-1 ) = α + λ((D it /A it ) * – (D it-1 /A it-1 )) + ε it (1)

Ta có thể viết rút gọn như sau:

∆L it = α 1 + λ 1 DEV it + ε it (2) Với:

 L it = D it /A it là tỷ lệ nợ thực tế tại thời điểm t

 L it-1 = D it-1 /A it-1 là tỷ lệ nợ thực tế tại thời điểm (t-1)

 L it * = (D it /A it ) * là tỷ lệ nợ tối ưu tại thời điểm t

 ε it : sai số của phương trình

Tỷ lệ nợ tối ưu (tỷ lệ nợ mục tiêu) L it * là giá trị ước lượng được xác định như sau:

Tỷ lệ nợ mục tiêu cho năm sau được dự đoán dựa trên các chỉ số tại thời điểm cuối năm trước, với các nhân tố có độ trễ một năm so với tỷ lệ nợ Mô hình dự đoán này được thể hiện qua công thức L it * = βX it + ε it (3).

X là vector chứa các yếu tố tác động đến tỷ lệ nợ của doanh nghiệp Các biến phụ thuộc và giải thích sẽ được trình bày chi tiết trong bài viết.

 Biến phụ thuộc là Tỷ lệ nợ: Tổng nợ/Tổng tài sản

 Các biến giải thích bao gồm:

Bảng 3 1: Các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ của doanh nghiệp

Ký hiệu Tên biến Công thức

PRFT Khả năng sinh lời trên tổng tài sản EBIT / Tổng tài sản

Tỷ trọng tài sản cố định hữu hình trong tổng tài sản

Tổng tài sản cố định hữu hình / Tổng tài sản

Tỷ trọng thuế trong lợi nhuận trước thuế và lãi vay

Size Quy mô doanh nghiệp Logarith của Tổng tài sản

GROWTH Các cơ hội tăng trưởng của doanh nghiệp

Chi đầu tư Tài sản cố định/Tổng tài sản

LIQ Tính thanh khoản Tài sản ngắn hạn / Nợ ngắn hạn

UNIQU Đặc điểm riêng của doanh nghiệp

Giá vốn hàng bán / Doanh thu thuần

Mặc dù các nhân tố vĩ mô như thuế và các yếu tố nội tại công ty như lợi tức, tăng trưởng đại diện cho một số tiêu chí nhất định, nhưng chúng không thể bao quát hết tất cả các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ của doanh nghiệp Tỷ lệ nợ có thể bị tác động bởi nhiều nhân tố khác nhau, và những yếu tố được đề cập chỉ là một trong số rất nhiều yếu tố cần xem xét trong phân tích, như đã được chỉ ra trong các nghiên cứu trước đây cả trong và ngoài nước.

Chiều hướng ảnh hưởng, tác động (+/-) của các nhân tố đến tỷ lệ nợ của doanh nghiệp dựa trên các cở sở lý thuyết được kỳ vọng như bảng 3.2

Bảng 3 2: Chiều hướng ảnh hưởng, tác động của các nhân tố đến tỷ lệ nợ của doanh nghiệp

Lý thuyết trật tự phân hạng

Khả năng sinh lời PRFT + -

Tài sản cố định hữu hình TANG + +

Thuế suất thực tế TAX +

Quy mô doanh nghiệp SIZE + -

Các cơ hội tăng trưởng của Doanh nghiệp GROWTH - +

Tính thanh khoản LIQ +/- Đặc điểm riêng của doanh nghiệp UNIQU -

3.2.2 Mô hình tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ khi tỷ lệ nợ của doanh nghiệp lệch khỏi tỷ lệ tối ưu

∆L it = α 2 + λ 2 DEV it D a it + λ 3 DEV it D b it + ε it (4) Trong đó:

Biến giả D a có giá trị 1 khi doanh nghiệp có tỷ lệ nợ vượt quá tỷ lệ nợ tối ưu (DEV it < 0), trong khi đó, nếu tỷ lệ nợ thấp hơn hoặc bằng tỷ lệ tối ưu, giá trị của biến này sẽ là 0.

D b it là biến giả, có giá trị 1 nếu doanh nghiệp có tỷ lệ nợ thấp hơn tỷ lệ nợ tối ưu (DEV it > 0), và có giá trị 0 nếu ngược lại.

 λ2: tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ tiến về tỷ lệ nợ tối ưu khi doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao hơn tỷ lệ nợ tối ưu

 λ3: tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ tiến về tỷ lệ nợ tối ưu khi doanh nghiệp có tỷ lệ nợ thấp hơn tỷ lệ nợ tối ưu

3.2.3 Mô hình tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ khi doanh nghiệp có thặng dư vốn hoặc thâm hụt vốn

Theo như Byoun (2008), thì mức chênh lệch dòng tiền được xác định như sau:

FD it = ∆D it + ∆E it (5) Trong đó:

 ∆Dit là thay đổi (tăng hoặc giảm) ròng của nợ

 ∆Eit là thay đổi (tăng hoặc giảm) ròng của vốn chủ sở hữu

Tương tự mô hình ở phương trình (4), ta có mô hình điều chỉnh tỷ lệ nợ khi doanh nghiệp có thặng dư hoặc thâm hụt vốn như sau:

∆Lit = α3 + λ 4 DEV it D s it + λ 5 DEV it D d it + εit (6)

 D s it là biến giả có giá trị là 1 nếu doanh nghiệp có thặng dư vốn (FD it < 0) và

Luận văn thạc sĩ Kinh tế ngược lại có giá trị bằng 0

 D d it là biến giả có giá trị là 1 nếu doanh nghiệp có thâm hụt vốn (FD it >0) và ngược lại có giá trị bằng 0

 λ 4 : tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ tiến về tỷ lệ nợ tối ưu khi doanh nghiệp thặng dư vốn

 λ5: tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ tiến về tỷ lệ nợ tối ưu khi doanh nghiệp thâm hụt vốn

∆L it = α 4 + λ 6 DEV it D a D s + λ 7 DEV it D a D d + λ 8 DEV it D b D s + λ 9 DEV it D b D d + ε it (7) Trong đó:

Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ λ 6 cho thấy quá trình doanh nghiệp điều chỉnh tỷ lệ nợ của mình hướng tới mức tối ưu Điều này xảy ra khi doanh nghiệp đang có tỷ lệ nợ cao hơn mức tối ưu và đồng thời sở hữu thặng dư vốn.

Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ λ 7 phản ánh quá trình doanh nghiệp hướng tới tỷ lệ nợ tối ưu, đặc biệt khi doanh nghiệp đang ở trong tình trạng nợ cao hơn mức tối ưu và gặp phải thâm hụt vốn.

Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ của doanh nghiệp hướng tới tỷ lệ nợ tối ưu sẽ nhanh hơn khi doanh nghiệp đang sở hữu tỷ lệ nợ thấp hơn mức tối ưu và có thặng dư vốn.

Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ của doanh nghiệp hướng tới tỷ lệ nợ tối ưu khi doanh nghiệp đang có tỷ lệ nợ thấp hơn mức tối ưu và đồng thời gặp phải thâm hụt vốn.

Phương pháp ước lượng mô hình

Phương pháp ước lượng mô hình trong nghiên cứu này sử dụng hai bước: đầu tiên, xác định tỷ lệ nợ tối ưu của doanh nghiệp; sau đó, ước lượng tốc độ điều chỉnh của tỷ lệ nợ hướng tới tỷ lệ nợ tối ưu.

Tiến trình thực hiện bài nghiên cứu như sau:

 Ước lượng phương trình (3) để tìm tỷ lệ nợ tối ưu

Ước lượng tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ của các doanh nghiệp hướng đến tỷ lệ nợ tối ưu được thực hiện thông qua các phương trình (2), (4), (6) và (7).

Dữ liệu trong nghiên cứu này là dữ liệu bảng 3 chiều, bao gồm các chiều năm, doanh nghiệp và nhân tố Để thực hiện hồi quy trên dữ liệu bảng, học viên áp dụng hai phương pháp ước lượng phổ biến: mô hình hiệu ứng cố định (FEM) và mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) Cuối cùng, kiểm định Hausman được tiến hành để xác định phương pháp phù hợp giữa FEM và REM.

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

Các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ

4.1.1 Mô hình hồi quy 7 nhân tố được đưa vào nghiên cứu

Bảng 4 1: Khái quát thống kê mô tả 7 nhân tố

LEV GROWTH LIQ PRFT SIZE TAX TANG UNIQU

Mean 0,479 0,047 2,702 0,092 12,158 0,129 0,194 0,794 Median 0,499 0,023 1,628 0,080 12,106 0,151 0,124 0,823 Maximum 0,971 0,521 145,100 0,997 14,329 1,675 0,941 10,222 Minimum 0,006 -0,052 0,264 -1,644 11,020 -8,097 0,000 0,000 Std Dev 0,214 0,066 5,300 0,116 0,551 0,256 0,208 0,317

Trong nghiên cứu này, chúng tôi đã sử dụng 1.244 mẫu quan sát để thực hiện phân tích hồi quy với 7 nhân tố thông qua phần mềm Eviews, áp dụng phương pháp FEM và REM Sau khi kiểm định Hausman, kết quả cho thấy phương pháp FEM là phù hợp hơn Kết quả chi tiết được trình bày trong bảng 4.2 dưới đây.

Bảng 4 2: Bảng tổng hợp các nhân tố ảnh hưởng đến ty lệ nợ của doanh nghiệp

( *** , ** , * lần lượt tương ứng với ý nghĩa thống kê ở mức 1%, 5%, 10%)

Với p-value (kiểm định Hausman) nhỏ hơn 0,05, ước lượng theo FEM được xác nhận là phù hợp Mô hình đã giải thích 90,07% sự thay đổi của biến phụ thuộc Các biến LIQ, PRFT và SIZE có ý nghĩa thống kê ở mức 1%, trong khi biến GROWTH có ý nghĩa thống kê ở mức 10% Tuy nhiên, các biến TANG, TAX và UNIQU không có ý nghĩa thống kê ở mức 10% Do đó, bước tiếp theo sẽ là kiểm định biến nào không cần thiết trong mô hình.

4.1.2 Kiểm định để tìm ra các nhân tố có ảnh hưởng mạnh trong mô hình

Tiến hành kiểm định Wald cho thấy 4 biến GROWTH, TANG, TAX và UNIQU không có ý nghĩa thống kê Trong tổng số 7 nhân tố được đưa vào mô hình, chỉ có 3 nhân tố LIQ, PRFT và SIZE có tác động mạnh đến tỷ lệ nợ của doanh nghiệp.

4.1.3 Mô hình hồi quy 3 nhân tố có ảnh hưởng mạnh đến tỷ lệ nợ của doanh nghiệp

Bảng 4 3: Khái quát thống kê mô tả 3 nhân tố

Theo bảng 4.3, tỷ lệ nợ trung bình của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Tp HCM (HOSE) trong giai đoạn 2014-2017 đạt 47,9%, trong khi khả năng sinh lời bình quân là 9,2%.

Chúng tôi đã thực hiện mô hình hồi quy ba nhân tố bằng phần mềm Eviews, sử dụng phương pháp FEM và REM Sau đó, qua kiểm định Hausman, chúng tôi xác định rằng phương pháp FEM là phù hợp hơn.

Kết quả thu được như bảng 4.4 dưới đây

Bảng 4 4: Bảng tổng hợp các nhân tố cốt lõi ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ của doanh nghiệp

( *** , ** , * lần lượt là các hệ số có ý nghĩa thống kê ở mức 1%, 5%, 10%)

Với p-value (Hausman test) < 0,05 cho ta thấy ước lượng theo FEM là phù hợp

Và mô hình hồi quy mẫu có dạng:

Mô hình hồi quy xác định tỷ lệ nợ tối ưu của doanh nghiệp trong giai đoạn 2014 – 2017 được biểu diễn bởi công thức L = -1,044303 – 0,002812 LIQ – 0,170854 PRFT + 0,127212 SIZE + ε Tỷ lệ nợ tối ưu sẽ được tính toán bằng Excel dựa trên mô hình này, và học viên sẽ sử dụng kết quả để ước lượng tốc độ điều chỉnh trong các phương trình (2), (4), (6) và (7) Kết quả mô hình cung cấp những thông tin quan trọng về tỷ lệ nợ mục tiêu của doanh nghiệp.

Tính thanh khoản của tài sản (LIQ) và tỷ lệ nợ của doanh nghiệp có mối quan hệ ngược chiều Cụ thể, khi tỷ lệ Tài sản ngắn hạn so với Nợ ngắn hạn tăng 1%, thì tỷ lệ Nợ trên Tổng tài sản sẽ giảm Điều này cho thấy rằng sự gia tăng tính thanh khoản có thể dẫn đến giảm bớt gánh nặng nợ của doanh nghiệp.

0,002812% Kết quả này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng

Khả năng sinh lời (PRFT) và tỷ lệ nợ của doanh nghiệp có mối tương quan ngược chiều, cho thấy rằng khi tỷ lệ EBIT/Tổng tài sản tăng 1%, tỷ lệ Nợ/Tổng tài sản sẽ giảm 0,170854% Kết quả này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng, nhấn mạnh tầm quan trọng của việc quản lý nợ trong mối liên hệ với khả năng sinh lời của doanh nghiệp.

Quy mô doanh nghiệp và tỷ lệ nợ có mối tương quan tích cực, cho thấy khi quy mô doanh nghiệp (logarith Tổng tài sản) tăng 1%, tỷ lệ Nợ/Tổng tài sản cũng sẽ tăng 0.127212%, điều này phù hợp với lý thuyết đánh đổi.

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng, trong giai đoạn 2014 - 2017, tỷ lệ nợ của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Tp.Hồ Chí Minh có mối tương quan đáng kể với lý thuyết trật tự phân hạng, vượt trội hơn so với lý thuyết đánh đổi.

Bảng 4 5: Tóm tắt các kết quả lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ của doanh nghiệp

Tên nhân tố Ký hiệu

Lý thuyết trật tự phân hạng

Khả năng sinh lời PRFT + - -

Quy mô doanh nghiệp Size + - +

Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ tiến về tỷ lệ nợ tối ưu

4.2.1 Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ tiến về tỷ lệ nợ tối ưu của 311 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Tp HCM (HOSE) trong giai đoạn 2014-2017

Kết quả ước lượng phương trình (2) được trình bày ở bảng 4.6

Bảng 4 6: Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ

Kết quả từ kiểm định Hausman cho thấy p-value < 0,05, xác nhận rằng ước lượng theo phương pháp FEM là phù hợp Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Tp HCM (HOSE) trong giai đoạn 2014-2017 đạt 77,5% với ý nghĩa thống kê ở mức 1%, tương đương với khoảng thời gian 1,3 năm để tiến về tỷ lệ nợ tối ưu.

4.2.2 Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ khi tỷ lệ nợ lệch khỏi tỷ lệ nợ tối ưu

Bảng 4 7: Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ tiến về tỷ lệ nợ tối ưu khi tỷ lệ nợ lệch khỏi tỷ lệ nợ tối ưu

Với p-value (Hausman test) < 0,05 cho ta thấy ước lượng theo FEM là phù hợp

Nghiên cứu cho thấy, các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao hơn mức tối ưu sẽ điều chỉnh nhanh hơn so với những doanh nghiệp có tỷ lệ nợ thấp hơn (0,823 so với 0,728), điều này phù hợp với các nghiên cứu trước đó Nguyên nhân là do các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao thường lo ngại về khả năng kiệt quệ tài chính hoặc phá sản, do đó chi phí điều chỉnh nợ thấp hơn so với chi phí phát hành nợ.

4.2.3 Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ tiến về tỷ lệ nợ tối ưu khi doanh nghiệp thặng dư hoặc thâm hụt vốn

Bảng 4 8: Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ tiến về tỷ lệ nợ tối ưu khi doanh nghiệp có thặng dư vốn và thâm hụt vốn

Kết quả từ bài kiểm tra Hausman với p-value < 0,05 cho thấy ước lượng theo phương pháp FEM là phù hợp Nghiên cứu chỉ ra rằng các doanh nghiệp thâm hụt vốn có tốc độ điều chỉnh nhanh hơn so với các doanh nghiệp thặng dư vốn, với các giá trị lần lượt là 0,788 và 0,734 Điều này phù hợp với các nghiên cứu trước đây, cho thấy rằng các doanh nghiệp đang thâm hụt vốn cần tham gia thị trường vốn (nợ, vốn cổ phần) để điều chỉnh tỷ lệ nợ về mức tối ưu.

4.2.4 Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ khi có sự tác động đồng thời của việc lệch khỏi tỷ lệ nợ tối ưu và khi doanh nghiệp có thặng dư vốn hoặc thâm hụt vốn

Kết quả ước lượng phương trình (7) được trình bày ở bảng 4.9 như sau:

Bảng 4 9: Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ tiến về tỷ lệ nợ tối ưu khi có tác động đồng thời

Với p-value (Hausman test) < 0,05, ước lượng theo FEM được xác nhận là phù hợp Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng những doanh nghiệp có tốc độ điều chỉnh nhanh nhất là những doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao hơn tỷ lệ nợ tối ưu và đang gặp thâm hụt vốn, điều này phù hợp với nghiên cứu của Viet Anh Dang và Ian Garett (2012).

Bảng 4 10: Tổng hợp tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ

( *** là hệ số có ý nghĩa thống kê ở mức 1%)

Nghiên cứu này tập trung vào hai vấn đề chính: nhận diện các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ của doanh nghiệp và phân tích tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ hướng tới tỷ lệ nợ tối ưu Đối tượng nghiên cứu bao gồm 311 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 2014-2017.

- Về nội dung thứ nhất: Bài nghiên cứu đã nhận diện được 3 nhân tố có ảnh hưởng mạnh đến tỷ lệ nợ của doanh nghiệp, đó là:

 Tính thanh khoản (tương quan -)

 Khả năng sinh lời (tương quan -)

 Quy mô doanh nghiệp (tương quan +)

- Về nội dung thứ hai:

Trong giai đoạn này, 311 doanh nghiệp có tốc độ điều chỉnh chung đạt 77,49%, cho thấy rằng họ cần khoảng 16 tháng để điều chỉnh tỷ lệ nợ về mức tối ưu.

Khi tỷ lệ nợ của doanh nghiệp không đạt mức tối ưu, tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ sẽ có sự khác biệt rõ rệt Cụ thể, doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao hơn mức tối ưu sẽ điều chỉnh nhanh hơn so với doanh nghiệp có tỷ lệ nợ thấp hơn mức tối ưu.

Khi xem xét tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ, doanh nghiệp thâm hụt vốn có xu hướng điều chỉnh nhanh hơn so với doanh nghiệp thặng dư vốn.

Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ nhanh nhất thuộc về nhóm doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao hơn mức tối ưu và đang gặp thâm hụt vốn Nghiên cứu đã giải quyết các điểm chính mà mục tiêu đề ra, với kết quả có ý nghĩa quan trọng trong thực tiễn, giúp học viên nhận diện các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ.

Luận văn thạc sĩ Kinh tế nợ tập trung vào việc đánh giá tỷ lệ nợ hiện tại của từng doanh nghiệp thành viên trong hệ thống mà học viên đang công tác Nghiên cứu sẽ xác định xem tỷ lệ nợ của các doanh nghiệp này cao hay thấp so với mức trung bình của ngành Bên cạnh đó, bài luận cũng sẽ phân tích thời gian cần thiết để điều chỉnh tỷ lệ nợ nếu doanh nghiệp có nhu cầu thực hiện điều này.

Bài nghiên cứu của học viên đã cung cấp bằng chứng thực nghiệm tại Việt Nam, cho thấy một số kết quả trùng khớp với các nghiên cứu trước đây của các nhà khoa học trong và ngoài nước Tuy nhiên, việc thu thập dữ liệu trong khoảng thời gian ngắn và số liệu tương đối nhiều đã dẫn đến một số sai sót trong quá trình này Hơn nữa, còn nhiều yếu tố khác ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp mà học viên chưa thể đề cập trong nghiên cứu Những hạn chế này mở ra hướng nghiên cứu cho các bài tiếp theo.

 Byoun, 2008 How and When Do Firms Adjust Their Capital Structures toward Targets?

 Viet Anh Dang and Ian Garrett, 2012 On Corporate Capital Structure Adjustments

Đặng Thị Quỳnh Anh và Quách Thị Hải Yến (2014) đã nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM Nghiên cứu này được đăng tải trong Tạp chí Phát triển & Hội nhập, số 18 (28), trang 34-39, cung cấp cái nhìn sâu sắc về các yếu tố quyết định cấu trúc vốn, từ đó giúp các doanh nghiệp tối ưu hóa nguồn lực tài chính.

Lê Đạt Chí (2013) đã nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến việc hoạch định cấu trúc vốn của các nhà quản trị tài chính tại Việt Nam, được trình bày trong Tạp chí Phát triển & Hội nhập, số 9 (19), trang 22-28 Nghiên cứu này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc hiểu rõ các nhân tố quyết định để tối ưu hóa cấu trúc vốn, từ đó nâng cao hiệu quả quản lý tài chính trong bối cảnh kinh tế Việt Nam.

Tiêu đề	Các Nhân Tố Ảnh Hưởng Đến Tốc Độ Điều Chỉnh Tỷ Lệ Nợ Tiến Về Mục Tiêu Của Các Doanh Nghiệp Phi Tài Chính Niêm Yết Trên Sở Giao Dịch Chứng Khoán TP.HCM (HOSE) Trong Giai Đoạn 2014 – 2017
Tác giả	Nguyễn Trí Bá
Người hướng dẫn	GS.TS Trần Ngọc Thơ
Trường học	Trường Đại Học Kinh Tế TP.HCM
Chuyên ngành	Tài Chính – Ngân Hàng
Thể loại	Luận Văn Thạc Sĩ Kinh Tế
Năm xuất bản	2019
Thành phố	TP. Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	66
Dung lượng	2,48 MB