Luận án tiến sĩ phát triển thị trường giao dịch mua bán lại trái phiếu chính phủ

Với thực tế đó, đề tài nghiên cứu: “Phát triển thị trường giao dịch mua bán lại TPCP” tại Việt Nam muốn tiến hành rà soát, đánh giá các hoạt động giao dịch mua bán lại hiện có và đưa ra

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH DOANH VÀ CÔNG NGHỆ HÀ NỘI TRẦN ANH TUẤN PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG GIAO DỊCH MUA BÁN LẠI TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Hà Nội 2023 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH DOANH VÀ CÔNG NGHỆ HÀ NỘI TRẦN ANH TUẤN PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG GIAO DỊCH MUA BÁN LẠI TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ NGÀNH : QUẢN TRỊ KINH DOANH MÃ SỐ : 9.340.101 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.,TS Lê Văn Hưng PGS., TS Nguyễn Thị Việt Nga Hà Nội 2023 LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tác giả, hướng dẫn khoa học PGS TS Lê Văn Hưng PGS TS Nguyễn Thị Việt Nga Cơng trình không chép kết nghiên cứu bảo vệ thành công xuất tác giả nhà khoa học khác Các số liệu, tài liệu sửa dụng luận án tác giả thu thập q trình nghiên cứu hồn tồn trung thực, có nguồn gốc rõ ràng liệt kê đầy đủ bảng danh mục tài liệu tham khảo Tác giả xin hồn tồn chịu trách nhiệm tính trung thực khách quan cơng trình nghiên cứu luận án tiến sĩ Hà nội, ngày……tháng năm 2023 Tác giả luận án Trần Anh Tuấn DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TIẾNG VIỆT TỪ VIẾT TẮT TPCP TP TSĐB KHCL GTCG NHNN BTC KBNN UBCKNN SGDNHNN TỪ VIẾT ĐẦY ĐỦ Trái phiếu Chính Phủ Trái phiếu Tài sản bảo đảm Kỳ hạn lại Giấy tờ có giá Ngân hàng Nhà nước Bộ Tài Chính Kho bạc Nhà nước Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Sở Giao dịch Ngân hàng Nhà nước DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TIẾNG ANH TỪ VIẾT TẮT TỪ ĐẦY ĐỦ BẰNG TIẾNG ANH REPOS Repurchase SBL Securities Borrowing and Lending Out Outright BA Banker’s Acceptance GC/GCF General Collateral/General Collateral Finance SC Special Collateral DVP Delivery vs Payment EBTS Electronic Bond Trading System Front Front Office Office/Front Back Office/Back Back Office CUSIP Mã định danh chứng khoán GRMA The Global Master Repurchase Agreement Overseas Securities Lending Agreement Value at Risk Primary Dealer International Monetary Fund Interdealer Broker World Bank The International Capital Market Association The International Securities Market Association The Public Securities Association Bank for International Settlement The Fixed Income Clearing Corporation Federal Open Market Committee OSLA VaR PD IMF IDB WB ICMA ISMA PSA BIS FICC FOMC NGHĨA TIẾNG VIỆT Giao dịch mua bán lại Giao dịch vay cho vay chứng khốn Giao dịch mua bán thơng thường Thương phiếu Tài sản bảo đảm chung Tài sản bảo đảm chuyên biệt Giao hàng đồng thời với giao tiền Hệ thống giao dịch TPCP qua Internet Nghiệp vụ phận giao dịch/ Bộ phận xử lý thỏa thuận giao dich Nghiệp vụ phận toán bù trừ/ Bộ phận xử lý toán/kế toán Committee on Uniform Securities Identification Procedures Hợp đồng khung mua bán lại quốc tế Hợp đồng cho vay chứng khoán quốc tế Giá trị rủi ro Nhà tạo lập thị trường Quỹ Tiền tệ Quốc tế Nhà giao dịch liên định chế Ngân hàng Thế Giới Hiệp hội Thị trường Vốn Quốc tế Hiệp hội Thị trường Chứng khoán quốc tế Hiệp hội Chứng khoán quốc tế Ngân hàng Thanh toán Quốc tế Tổ chức bù trừ chứng khoán nợ Ủy ban Thị trường Mở liên bang FED SSC HNX (US) Federal Reserve Bank State Securities Commission Hanoi Stock Exchange VSD Vietnam Securities Ngân hàng Trung ương Hoa kỳ Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Sở Giao dịch Chứng khoán Hà nội Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam Depository OTC Over the counter GDP Gross Domestic Product Giao dịch phi tập trung/Giao dịch sàn Tổng thu nhập quốc gia DANH MỤC HÌNH VÀ BIỂU ĐỒ Danh mục hình Giá trị Giao dịch mua bán lại qua năm 101 Tài sản bảo đảm dùng giao dịch mua bán lại 101 Cơ cấu kỳ hạn giao dịch mua bán lại TPCP 102 Lãi suất giao dịch mua bán lại TPCP theo kỳ hạn _ 103 Cơ cấu thành viên giao dịch qua năm _ 108 Tình hình giao dịch mua bán lại TPCP theo thành viên _ 111 So sánh tương quan giao dịch mua bán lại HNX Sở Giao dịch NHNN _ 113 Hình Giá trị giao dịch theo công cụ giao dịch – TPCP KBNN 221 Hình Biến động lợi suất TPCP KBNN kỳ hạn năm vs kỳ hạn 10 năm _ 222 Hình 10 Biến động lãi suất TPCP năm vs TPCP 10 năm 223 Hình 11 Thanh khoản TPCP theo năm 224 Hình 12 Chỉ số khoản TPCP theo kỳ hạn lại _ 225 Hình 13 Cơ cấu KHCL trái phiếu phủ giao dịch mua bán lại _ 226 Hình 14 Chênh lệch giá chào mua chào bán 2013 - 2020 228 Hình 15 Giá trị Giao dịch Bình quân phiên TPCP KBNN 229 Hình 16 Bình qn giá trị giao dịch mua bán thơng thường theo kỳ hạn 2016 2020 _ 230 Hình 17 Bình quân giao dịch mua bán lại theo ngày _ 231 Hình 18 Số lượng giao dịch TPCP thị trường qua năm 232 Hình 19 Tần suất giao dịch mua bán thông thường TPCP _ 233 Hình 20 Tần suất giao dịch mua bán lại TPCP _ 234 Hình Hình Hình Hình Hình Hình Hình Danh mục biểu Biểu Biểu Biểu Biểu Thống kê khoản 226 Chênh lệch chào mua chào bán TPCP 227 Hệ số tương quan 228 Giá trị giao dịch mua bán thơng thường bình qn theo kỳ hạn Đơn vị Tỷ VND _ 230 Biểu Giá trị giao dịch mua bán lại bình quân kỳ hạn giao dịch chủ yếu Đơn vị: Tỷ VND 232 Biểu Tần suất giao dịch mua bán thơng thường TPCP – Bình qn ngày Đơn vị: Số giao dịch 233 Biểu Tần suất giao dịch mua bán lại – Bình quân ngày Đơn vị: Số giao dịch 234 MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN …………………………………………………………………….3 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TIẾNG VIỆT DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TIẾNG ANH DANH MỤC HÌNH VÀ BIỂU ĐỒ MỞ ĐẦU …………………………………………………………………………….12 Tính cấp thiết đề tài nghiên cứu 12 Câu hỏi nghiên cứu 15 Mục tiêu 15 Nhiệm vụ nghiên cứu 16 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 17 Phương pháp nghiên cứu 17 Những đóng góp luận án 19 Kết cấu luận án 19 CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU 21 1.1 Tổng quan cơng trình nghiên cứu liên quan 21 1.1.1 Một số cơng trình nghiên cứu Việt Nam 22 1.1.2 Một số cơng trình nghiên cứu nước ngồi 27 1.2 Đánh giá cơng trình nghiên cứu khoảng trống nghiên cứu 33 1.2.1 Đánh giá công trình nghiên cứu 33 1.2.2 Khoảng trống nghiên cứu 35 CHƯƠNG CỞ SỞ LÝ LUẬN VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG GIAO DỊCH MUA BÁN LẠI TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 43 2.1 Giao dịch mua bán lại chứng khoán 43 2.1.1 Khái niệm giao dịch mua bán lại chứng khoán 43 2.1.2 Khái niệm giao dịch mua bán lại trái phiếu phủ 44 2.1.3 Hình thức thực giao dịch mua bán lại 45 2.1.4 Sản phẩm giao dịch mua bán lại 47 2.1.5 So sánh tính chất đặc điểm công cụ giao dịch mua bán lại 48 2.1.6 Các biến thể giao dịch mua bán lại 51 2.1.7 Chủ thể tham gia thị trường mua bán lại 56 2.1.8 Rủi ro giao dịch mua bán lại 57 2.2 Tổ chức thị trường giao dịch mua bán lại trái phiếu phủ 68 2.2.1 Mơ hình tổ chức 68 2.2.2 Tiêu chí phát triển thị trường giao dịch mua bán lại trái phiếu phủ 71 2.2.3 Các nhân tố ảnh hưởng tới phát triển thị trường mua bán lại trái phiếu phủ72 2.3 Kinh nghiệm phát triển thị trường giao dịch mua bán lại trái phiếu phủ số quốc gia giới học cho Việt nam 74 2.3.1 Thị trường mua bán lại Mỹ 74 2.3.2 Thị trường mua bán lại Nhật Bản 82 2.3.3 Thị trường mua bán lại Singapore 89 2.3.4 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam 94 CHƯƠNG THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG GIAO DỊCH MUA BÁN LẠI TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM 99 3.1 Quá trình hình thành phát triển thị trường giao dịch trái phiếu phủ chuyên biệt Việt Nam 99 3.2 Thực trạng thị trường giao dịch mua bán lại trái phiếu phủ Việt Nam theo tiêu chí nhân tố phát triển 101 3.2.1 Giao dịch mua bán lại TPCP Việt Nam Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội101 3.2.2 Giao dịch mua bán lại trái phiếu phủ Việt Nam Sở giao dịch Ngân hàng Nhà nước 112 3.2.3 Giao dịch mua bán lại trái phiếu phủ Viêt Nam - Quan điểm thành viên123 3.2.4 Giao dịch mua bán lại trái phiếu phủ Việt Nam – Tính tương tác khoản trái phiếu phủ giao dịch mua bán lại trái phiếu phủ 124 3.3 Đánh giá chung thực trạng thị trường giao dịch mua bán lại trái phiếu phủ Việt Nam qua tiêu chí nhân tố phát triển 133 3.3.1 Kết đạt 133 3.3.2 Hạn chế 135 3.3.3 Nguyên nhân hạn chế 139 CHƯƠNG GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG GIAO DỊCH MUA BÁN LẠI TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM 142 4.1 Định hướng phát triển giai đoạn 2021 -2025 tầm nhìn 2030 142 4.2 Mơ hình thị trường giao dịch mua bán lại TPCP 144 4.2.1 Giải thích mơ hình 145 4.2.2 Tiêu chí lựa chọn mơ hình để phát triển thị trường giao dịch mua bán lại TPCP147 4.2.3 Kiến nghị mơ hình cho thị trường mua bán lại TPCP Việt Nam 150 4.3 Giải pháp phát triển thị trường giao dịch mua bán lại TPCP 151 4.3.1 Nhóm giải pháp sách kinh tế vĩ mô 151 4.3.2 Nhóm giải pháp sách thị trường 157 4.3.3 Nhóm giải pháp cung cầu thị trường 161 4.3.4 Nhóm giải pháp hạ tầng kỹ thuật 165 4.4 Điều kiện thực giải pháp 168 4.4.1 Đối với Chính phủ 168 4.4.2 Đối với Ngân hàng Nhà nước 170 4.4.3 Đối với Bộ Tài 171 4.4.4 Đối với Ủy ban Chứng khoán Nhà nước 173 4.4.5 Đối với Kho Bạc Nhà nước 174 4.4.6 Đối với đơn vị đầu mối, vận hành thị trường mua bán lại TPCP 175 4.4.7 Đối với thành viên thị trường 176 KẾT LUẬN 179 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 181 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH KHOA HỌC ĐÃ CƠNG BỐ …………………… 188 PHỤ LỤC 01 CÂU HỎI ĐIỀU TRA VỀ GIAO DỊCH MUA BÁN LẠI TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ QUA SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI 189 PHỤ LỤC 02 DANH SÁCH CÁC CƠNG TY CHỨNG KHỐN VÀ NGÂN HÀNG 10 ánh mức độ phát triển thấy hình Xu hướng lãi suất giao dịch giảm, kể từ thị trường giao dịch chuyên biệt vận hành vào năm 2009 (Thực tế, tất kỳ hạn TPCP chuyển động theo xu hướng giảm, cho thấy ổn định trở lại thị trường TPCP, tin tưởng vào tiềm phát triển kinh tế) Với TPCP kỳ hạn năm, lãi suất giảm tới mức 25 điểm tín hiệu điển hình đáng ghi nhận xem xét tác động sách kinh tế vĩ mô áp dụng Lợi suất TPCP 10 năm có xu hướng tương tự Mức giảm 8% năm qua Kỳ hạn 10 năm TPCP trở thành trái phiếu tiêu chuẩn, phù hợp với thông lệ quốc tế, theo dõi chi phí cho dự án đầu tư trung dài hạn Đo lường mức độ biến động lãi suất kỳ hạn năm kỳ hạn 10 năm (theo tuần), chênh lệch lợi suất không cao 10 điểm max, cho thấy mức độ biến động lãi suất hai kỳ hạn cạnh tranh Nhìn kết quả, mức biến động kỳ hạn 10 năm so với kỳ hạn năm, nhiên, mức biến động tương tương cuối năm 2019 Hình 10 Biến động lãi suất TPCP năm vs TPCP 10 năm Biến động lãi suất TPCP năm vs TPCP 10 năm 0.14 0.12 0.12 0.10 0.10 0.08 0.08 0.06 0.06 0.04 0.04 0.02 0.02 30-12-20 30-12-19 30-12-18 30-12-17 30-12-16 30-12-15 30-12-14 30-12-13 30-12-12 30-12-11 30-12-10 30-12-09 - Vòng quay tài sản 223 - Đơn vị: Điểm Thanh khoản tồn thị trường TPCP trì mức năm qua, mức cao 1.45 đạt vào năm 2020 thấp 1.05 Đây mức khoản tốt (Hình 11) Sự cải thiện khoản năm gần đáng ghi nhận: quy mô niêm yết/lưu hành TPCP tăng cao quy mơ giao dịch có tốc độ tăng trưởng không thấp hơn, giúp cho tỷ lệ khoản trì Hình 11 Thanh khoản TPCP theo năm Thanh khoản TPCP theo năm 2020 2018 2016 0.2 0.4 0.6 0.8 1.2 1.4 1.6 Thanh khoản TPCP theo năm Xem xét kỳ hạn, dựa theo tiêu chí kỳ hạn cịn lại TPCP, mức khoản có khác biệt đáng kể phân khúc khác Nhìn chung, trước năm 2016, kỳ hạn có khoản tốt kỳ hạn từ năm trở xuống từ 2016 trở đi, kỳ hạn dài 10 năm có tính khoản cao (Hình 12) Sự thay đổi điểm đáng xem xét Nó xảy đồng thời sách kéo dài kỳ hạn nợ Việt Nam thực hiện, theo đó, quốc hội cho phép phủ phát hành nợ vay có kỳ hạn tối thiểu năm trở lên (năm 2015i) Mặc dù sách có thay đổi sau nàyii bản, tại, sách có ảnh hưởng Thay đổi quy mô lưu hành kỳ hạn ngắn chủ yếu ghi nhận tính chất đáo hạn TPCP, tỷ trọng TPCP có kỳ hạn ngắn phát hành mới, bổ sung thấp Thanh khoản kỳ hạn năm ghi nhận mức tốt nhất, kể xét bình quân chung nhiều năm Kỳ hạn 10 năm trì mức Trong kỳ hạn chẵn ghi nhận, kỳ hạn năm kỳ hạn 15 năm tốt Tuy nhiên, kỳ 224 hạn đặc thù quy mô lưu hành kỳ hạn mức trung bình nên tỷ lệ khoản tốt, có ý nghĩa tích cực tác động chung khơng lớn Hình 12 Chỉ số khoản TPCP theo kỳ hạn lại TPCP kỳ hạn chuẩn từ năm trở xuống, trước năm 2018 ưa chuộng, có tính khoản tốt, ln trì mức khoản tồn thị trường, đặc biệt TPCP kỳ hạn năm có tính khoản cao đặc biệt ưa thích sử dụng giao dịch mua bán lại năm 2016 Từ 2019 cuối năm 2020, TPCP kỳ hạn dài 10 năm 15 năm chiếm tỷ trọng sử dụng cao giao dịch mua bán lại Thanh khoản kỳ hạn cao khoản chung thị trường gấp đến lần Đáng ý, kỳ hạn ngắn (2 năm) kỳ hạn chuẩn sử dụng nhiều giao dịch mua bán lại TPCP từ 2019 trở trước khoản không mạnh kỳ hạn chuẩn khác Xu khoản kỳ hạn chuẩn giảm dần Và tỷ trọng sử dụng loại kỳ hạn giao dịch mua bán lại xuống với xu khoản Ngoài ra, kỳ hạn 15 năm, khoản cao ưa thích sử dụng giao dịch mua bán lại Tuy nhiên, kỳ hạn không xem kỳ hạn chuẩn, tham chiếu chung thị trường 225 Hình 13 Cơ cấu KHCL trái phiếu phủ giao dịch mua bán lại Cơ cấu KHCL TPKB giao dịch mua bán lại 600,000 500,000 72,458.94 2,756.36 14,035.36 400,000 35,838.46 14,968.06 67,018.51 58,863.54 27,967.90 25,814.68 19,451.71 300,000 175,786.33 46,454.39 14,135.21129,810.96 151,286.19 69,157.30 143,621.08 99,620.95 27,559.34 23,675.96 122,877.75 28,001.49 21,810.31 12,810.92 86,858.38 46,388.38 2016 Năm 2017 Năm Năm 2018 Năm 2019 10 Năm 73,797.59 96,867.70 19,235.08 200,000 101,582.21 100,000 54,301.78 15 Năm 110,818.50 17,548.10 13,115.14 17,407.35 8,616.32 2020 20 Năm 25 Năm 09 tháng 2021 30 Năm Tính thống kê khoản kỳ hạn tốt ngoại trừ kỳ hạn 25 năm Dữ liệu kỳ hạn năm, năm 10 năm có ý nghĩa thống kê tốt Mức khoản kỳ hạn năm tốt Tính cân (skewness) tốt kỳ hạn năm (Biểu 1) Giữa kỳ hạn ngắn (như năm năm); kỳ hạn trung (như năm năm) kỳ hạn dài (như 10 năm 15 năm) tính liên kết tốt (Hệ số tương quan Correlation Coefficient 0.6) Biểu Thông kê khoản Chênh lệch chào mua chào bán Mức chênh lệch chào mua chào bán kỳ han chuẩn chào tương đối sát 5, năm trở lại Xét kỳ hạn chuẩn từ tháng đến năm, giai 226 đoạn bắt đầu áp dụng quy định chào giá 2013-2014, bình quân chênh lệch 20 điểm bản, thuộc kỳ hạn ngắn hay trung bình Nhưng giai đoạn 2015-2020, mức chênh lệch giảm xuống nửa, cho thấy phù hợp với xu hướng lãi suất giảm toàn giai đoạn (Biểu 2) Biểu Chênh lệch chào mua chào bán TPCP Năm 2013 - 2014 Kỳ hạn Mean tháng tháng năm năm năm năm 20.7 Năm 2015 – 2020 Median SD Kỳ hạn Mean Median SD 21.3 4.5 tháng 12.0 12.0 2.6 tháng 11.9 12.0 2.5 12.1 12.2 2.3 11.6 11.6 2.0 11.6 11.4 1.9 11.6 11.3 2.0 20.7 21.6 4.9 19.2 20.5 4.5 18.5 19.5 4.4 18.9 19.7 4.6 20.1 20.0 5.6 năm năm năm năm Hình 14 minh họa thay đổi chênh lệch lợi suất chào giá theo tuần Nó cho thấy xu hướng chào giá thay đổi kể từ 2015, mức chênh lệch cao giai đoạn đầu tới 30 điểm giảm đáng kể năm gần Sự thu hẹp khoảng chênh lệch giá chào mua, chào bán cho thấy tính cạnh tranh cao giao dịch kỳ hạn thị trường 227 Hình 14 Chênh lệch giá chào mua chào bán 2013 - 2020 Chênh lệch chào mua chào bán 2013 – 2020 Đơn vị: Điểm 40 35 30 tháng 25 tháng 20 năm 15 năm năm năm 12.2013 26.2013 40.2013 1.2014 15.2014 29.2014 43.2014 5.2015 20.2015 34.2015 48.2015 11.2016 25.2016 39.2016 53.2016 14.2017 28.2017 42.2017 4.2018 18.2018 32.2018 46.2018 9.2019 23.2019 37.2019 51.2019 12.2020 26.2020 40.2020 10 Chênh lệch chào giá kỳ hạn có tương quan chặt chẽ, hệ số số tương quan thấp kỳ hạn năm (Correlation Coefficient: 0.89 – Biểu 3) Biểu Hệ số tương quan Kết kiểm thử cho thấy, liệu phân phối ổn định, có ý nghĩa thống kê, khơng có tượng bất thường, khiến cho tính thống kê bị sai lệnh Quy mô giao dịch Giao dịch bình qn phiên ghi nhận cải thiện tích cực từ năm 2013 Khởi đầu giao dịch mua bán thơng thường (Outright) sau đó, giao dịch mua bán lại TPCP (Repos) tham gia có bứt phá mạnh kể từ năm 2016 Tuy nhiên, nhìn tồn chiều dài phát triển, thấy khối lượng giao dịch mua bán Outright bình qn khơng ngừng cải thiện kể từ có tác động sách tới hoạt 228 động giao dịch TPCP Từ mức bình quân xấp xỉ 60 tỷ VND ngày tính theo tuần giai đoạn đầu (2009) tăng tới 3000 VND tỷ đồng/ngày vào năm 2016 tới hơn 5000 tỷ VND/ngày vào năm 2020 Kết cho thấy thị trường TPCP có tăng trưởng tốt phản ánh tính khoản thị trường không ngừng cải thiện Tuy nhiên, biểu đồ (Hình 15) cho thấy tính biến động thị trường lớn Trong giai đoạn, khối lượng giao dịch mua bán lại TPCP có cải thiện vượt bực, từ mức nhỏ (2.5 tỷ VND/phiên) tới mức bình quân gần 3000 tỷ VND/phiên vào cuối năm 2020, cho thấy vai trò ngày tăng hấp dẫn loại sản phẩm thị trường TPCP Đồ thị hình 15 cho thấy tăng trường sản phẩm mua bán lại khởi sắc từ năm 2014 Tuy nhiên, với giao dịch mua bán lại TPCP, quy mơ giao dịch bình qn có mức biến động không nhỏ năm trở lại Hình 15 Giá trị Giao dịch Bình quân phiên TPCP KBNN Đơn vị: Tỷ VND Giá trị giao dịch bình quân phiên - TPCP KBNN BQ phiên Out BQ phiên Repos 8,000 7,225.58 7,000 6,000 4,147.17 5,000 4,000 2,000 59.76 1,000 2,276.44 182.53 162.27 2.54 1.93 3.33 5,367.76 3835.73 3,311.63 463.43 3,000 3,596.98 3465.92 72.4 2,036.23 884.87 713.27 1,163.39 229.46 4,115.07 3567.3 3074.74 2848.26 1831.24 - 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 10 tháng 2021 So sánh giá trị giao dịch bình quân số kỳ hạn chuẩn, mức bình quân giao dịch kỳ hạn 10 năm có cải thiện giai đoạn 2018-2020, đứng mức 83.3 tỷ VND so với 71.5 tỷ VND giai đoạn 2016-2018 Tuy nhiên, với kỳ hạn chuẩn khác, có mức suy giảm Điều cho thấy vị đầu tư vào kỳ hạn TPCP thay đổi (Biểu 4) 229 Biểu Giá trị giao dịch mua bán thơng thường bình qn theo kỳ hạn Đơn vị Tỷ VND Năm 2016-2017 Năm 2018-2020 Kỳ hạn Mean Median SD Kỳ hạn Mean Median SD năm 68.3 69.5 28.1 năm 48.3 55.4 40.8 Năm 86.0 82.5 27.9 Năm 60.9 61.8 27.8 Năm 81.3 75.6 22.1 Năm 71.3 66.0 23.9 10 Năm 71.5 69.4 42.1 10 Năm 83.3 76.2 37.4 Tuy nhiên, biến động quy mô giao dịch kỳ hạn chuẩn xem xét lớn, kỳ hạn ngắn (1 năm năm) (Hình 11) Hệ số tương quan kỳ hạn ngắn cao (Correlation Coefficient = 0.9) Hình 16 Bình quân giá trị giao dịch mua bán thơng thường theo kỳ hạn 2016 – 2020 Bình quân giá trị giao dịch mua bán thông thường theo kỳ hạn Giai đoạn 2016 – 2020 Đơn vị: Tỷ VND Dữ liệu thống kê cho thấy kỳ hạn 10 năm có cải thiện chất lượng, phân bổ liệu có ý nghĩa thống kê Kỳ hạn năm có biến động lớn quy mơ Xem xét liệu giao dịch mua bán lại TPCP kỳ, giao dịch có tăng trưởng tốt Tuy nhiên, giai đoạn này, ngoại trừ năm 2016, 230 mức bình quân thấp so với năm lại, giao dịch mua bán lại bình quân dù ghi nhận giá trị giao dịch lớn có xu hướng giảm (Hình 15) Xét cặp kỳ hạn phổ biến giao dịch mua bán lại TPCP, biến động quy mô giao dịch lớn hầu hết kỳ hạn Tuy nhiên, mức biến động mạnh kỳ hạn tuần tháng (Hình 17) năm 2020 Hình 17 Bình quân giao dịch mua bán lại theo ngày Đơn vị: Tỷ VND Kỳ hạn tuần vs kỳ hạn tuần kỳ hạn tháng vs tháng Giai đoạn 2016 – 2020 Đơn vị tỷ VND Giá trị giao dịch bình quân mua bán lại hai giai đoạn 2016-2017 20182020 khơng có thay đổi lớn Kỳ hạn tháng có thay đổi quy mơ giao dịch bình quân lớn (Biểu 5) Dữ liệu thống kê cho thấy kỳ hạn tháng có mức độ phân bổ liệu không ổn định, mức chênh lệch giao dịch lớn Tính tương quan kỳ hạn thấp 231 Biểu Giá trị giao dịch mua bán lại bình quân kỳ hạn giao dịch chủ yếu Đơn vị: Tỷ VND Năm 2016-2017 Năm 2018-2020 Kỳ hạn Mean Median SD Kỳ hạn Mean Median SD tuần 169.7 176.6 68.8 tuần 168.2 166.0 61.3 tuần 114.5 109.4 58.5 tuần 117.9 109.0 62.7 tháng 121.6 121.5 32.6 tháng 137.7 137.3 46.2 tháng 50.3 31.2 tháng 48.5 27.8 55.9 46.8 Tần suất giao dịch Số giao dịch mua bán TPCP thông thường số giao dịch mua bán lại TPCP không ngừng tăng kể từ thị trường giao dịch TPCP chuyên biệt vận hành, đó, giao dịch mua bán thông thường không ngừng tăng giao dịch mua bán lại TPCP có xu hướng giảm sau đạt đỉnh vào năm 2018 Hình 18 Số lượng giao dịch TPCP thị trường qua năm Số Giao dịch TPCP toàn thị trường qua năm 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Outright 232 Repos Giao dịch mua bán TPCP thông thường kỳ hạn chuẩn có diễn biến trái chiều, kỳ hạn năm 10 năm có xu hướng tăng, kỳ hạn năm năm có xu hướng giảm (Hình 19) Hình 19 Tần suất giao dịch mua bán thông thường TPCP Tần suất GD Outright TPCP 18 Đơn vị: Số GD bình quân phiên 70 16 60 14 50 12 10 40 30 20 10 năm 01/2014 22/2014 43/2014 14/2015 35/2015 03/2016 25/2016 46/2016 15/2017 36/2017 05/2018 26/2018 47/2018 17/2019 38/2019 07/2020 28/2020 49/2020 17/2021 38/2021 01/2014 23/2014 45/2014 17/2015 39/2015 09/2016 31/2016 01/2017 23/2017 45/2017 15/2018 37/2018 08/2019 30/2019 52/2019 22/2020 44/2020 13/2021 35/2021 năm năm 10 năm Chênh lệch lớn tần xuất giao dịch diễn kỳ hạn 10 năm Với mức bình quân giai đoạn 2019-2020 18.6 giao dịch ngày, giai đoạn trước 1.8 giao dịch ngày Giao dịch kỳ hạn năm có ghi nhận thiện, tăng nhẹ từ mức 5.8 giao dịch lên mức 7.1 giao dịch (Biểu 6) Biểu Tần suất giao dịch mua bán thông thường TPCP – Bình quân ngày Đơn vị: Số giao dịch Năm 2016-2018 Kỳ hạn Mean Median SD Năm 2019-2020 Kỳ hạn Mean Median SD năm năm 3.2 2.4 233 1.5 2.1 Năm 5.4 3.1 Năm 2.4 1.6 2.5 Năm 5.8 4.2 4.7 Năm 7.1 5.8 4.7 10 Năm 1.8 2.0 10 Năm 18.6 16.4 10.9 Giao dịch mua bán lại TPCP so sánh hai giai đoạn có diễn biến tần xuất giao dịch trái ngược Các kỳ hạn tuần, tuần có tần suất giao dịch tăng tần suất giao dịch ghi nhận xu hướng giảm kỳ hạn tháng, tháng (Hình 20) Hình 20 Tần suất giao dịch mua bán lại TPCP (ĐVT: Số GD bình quân phiên) Tần suất GD Repos TPCP 20 20 18 16 14 12 10 18 16 14 12 10 14 ngày 01/2014 26/2014 50/2014 24/2015 48/2015 20/2016 44/2016 16/2017 40/2017 12/2018 36/2018 09/2019 33/2019 05/2020 29/2020 53/2020 24/2021 01/2014 24/2014 46/2014 18/2015 40/2015 10/2016 32/2016 02/2017 24/2017 46/2017 16/2018 38/2018 09/2019 31/2019 01/2020 23/2020 45/2020 14/2021 36/2021 21 ngày 30 ngày 90 ngày Biểu thể kết tương tự Tần suất giao dịch kỳ hạn tuần, tuần có tăng nhẹ giai đoạn 2018-2020 so với giai đoạn trước Kỳ hạn tháng tháng có suy giảm giai đoạn (Biểu 7) Biểu Tần suất giao dịch mua bán lại – Bình quân ngày Năm 2016-2018 Đơn vị: Số giao dịch Năm 2019-2020 Kỳ hạn Mean Median SD Kỳ hạn Mean Median SD tuần 3.7 tuần 5.2 4.9 2.75 3.1 234 2.9 tuần 2.1 1.6 1.8 tuần 2.4 1.9 tháng 6.7 6.6 3.9 tháng 4.8 4.2 3.2 tháng 1.8 1.4 1.7 tháng 0.4 0.7 Dữ liệu có phân bổ không ổn định, mức chênh lệch lớn giai đoạn 2016-2018 có cải thiện tốt giai đoạn 2019-2020 ngoại trừ kỳ hạn tháng IV Hạn chế số nhận định Kết thử nghiệm khoản TPCP thị trường TPCP chuyên biệt qua thước đo cho thấy có cải thiện đáng kể khoản Thước đo cho thấy có thay đổi khoản tương thích với tình hình giao dịch thực tế qua năm Thử nghiệm liệu giao dịch lớn phân bổ thống kê chưa tốt Nó phản ánh chất lượng liệu TPCP sản phẩm tài phi rủi ro, cơng cụ phịng ngừa thị trường định chế tài Thường ổn định công cụ xét khía cạnh quy mơ, tần suất, lãi suất ổn định, tạo đột biến bất thường thị trường phát triển, có ảnh hưởng khó khăn bất thường hay khủng hoảng kinh tế Tại Việt Nam, kết thử nghiệm cho thấy tính biến động thị trường lớn Nó khiến cho việc lý giải kết chưa thực thuyết phục Mặc dù, nhiều kết nghiên cứu giới khảng định, khoản cao đồng nghĩa với biến động lớn (Fleming, 2003) Thực tế kiểm thử Việt Nam, kết có lệch pha (như so sánh cặp kỳ hạn quy mô giao dịch, tần suất) chênh lệch phù hợp với diễn biến sách, ghi nhận ý nghĩa giá trị kết Nó phản ánh lực diễn biến chung thị trường TPCP Việt Nam – thị trường phát triển Tính minh bạch, tính xác chất giao dịch chưa tốt (ví dụ phù hợp với nhận định nhiều giao dịch mua bán thông thường giao dịch mua bán lại TPCP ẩn danh ngân hàng thương mại thực để né hạn chế hạn mức tín dụng) 235 Giao dịch mua bán lại TPCP có diễn biến tương đối đồng thuận với giao dịch mua bán thông thường với khoản thị trường TPCP Tuy nhiên, tác động nhân giả thiết ban đầu phải chứng minh mang tính tương đối, chưa chặt chẽ Luận điểm kiểm thử có kết luận mang tính khái quát: khoản có tương tác với cải thiện hoạt động giao dịch mua bán lại TPCP Tuy nhiên, nhận định từ kết thước đo trực tiếp giao dịch mua bán lại, kết luận nhận định tác động khoản với giao dịch mua bán lại cịn mang tính chủ quan Tuy nhiên, xem xét trực tiếp tài sản bảo đảm giao dịch mua bán lại TPCP không giúp giải vấn đề giai đoạn Yếu tố giá chưa xác tài sản bảo đảm giao dịch mua bán lại gây ảnh hưởng sử dụng để tính tốn thước đo thước đo vịng quay tài sản hay xem xét xu lãi suất giao dịch tài sản Lý do: tài sản bảo đảm bị khấu trừ giá trị để phòng ngừa rủi ro biến động giá! Tuy nhiên, việc khấu trừ giá trị tài sản bảo đảm lại ẩn chủ thể giao dịch nên khiến cho giá tài sản bảo đảm thu thập sai Ngồi ra, tỷ lệ phịng vệ rủi ro giao dịch mua bán lại TPCP tỷ lệ tĩnh nên thị trường biến động, giá tài sản bảo đảm bị sai lệch không điều chỉnh Giao dịch mua bán lại TPCP thị trường TPCP Việt Nam mở rộng với chủ thể tham gia Quy định này, mặt cho phép đa dạng hóa sở nhà đầu tư, giúp giao dịch trở lên khoản Nhưng khiến cho bất biến thị trường gia tăng Việc không phân loại giao dịch phục vụ mục đích nào, loại đối tượng làm cho thị trường bị biến động mạnh Điều phần phản ánh xác so sánh tính khoản TPCP tác động tài sản bảo đảm sử dụng giao dịch mua bán lại Tác động nhân quả: khoản tài sản bảo đảm cao loại tài sản đảm sử dụng nhiều giao dịch mua bán lại Mặc dù, điều với TPCP kỳ hạn dài lại chưa thuyết phục mặt thống kê với kỳ hạn ngắn (i.e kỳ hạn năm) 236 Mặc dù hạn chế trên, nói khoản thị trường TPCP mang lại tác động tính cực việc phát triển giao dịch mua bán lại TPCP V Kết luận Việc kiểm thử khoản thị trường TPCP cho kết quả, nhận định chung tổng quan khoản thị trường TPCP Các thước đo khoản sử dụng, phản ánh khía cạnh khác khoản kết mang lại không mâu thuẫn loại trừ Điều gợi mở cách xem xét sâu khoản nghiên cứu chuyên biệt Khi đó, hạn chế mặt liệu, giải xem xét xử lý riêng, qua mơ hình toán đặc thù Đối với giao dịch mua bán lại TPCP, cải thiện hoạt động giao dịch với khoản chung thị trường TPCP sở để khảng định cần tiếp tục đầu tư, thúc đẩy phát triển thị trường giao dịch Giao dịch mua bán lại TPCP có tăng trường vượt qua quy mô giao dịch mua bán thơng thường sau chững lại (Hình 8) Điều dấu hiệu cho thấy cần có xem xét thấu đáo tình hình loại hình giao dịch mua bán lại TPCP Trên giới, quy mô thị trường giao dịch mua bán lại TPCP gấp nhiều lần giao dịch mua bán thông thường Ngày 10/11/2014, Quốc hội thông qua nghị số 78/2014/QH13 dự toán ngân sách nhà nước năm 2015, theo đó, từ 2015, phát hành trái phiếu phủ kỳ hạn từ năm trở lên, không thực khoản vay có kỳ hạn ngắn cho bù đắp bội chi ngân sách nhà nước, giảm mức vay đảo nợ ii Quốc hội thông qua Nghị số 99/2015/QH 13 dự toán ngân sách nhà nước năm 2016, cho phép phát hành đa dạng hóa kỳ hạn trái phiếu, theo đó, phép phát hành trái phiếu kỳ hạn năm đến năm với tỷ lệ không 30% tổng khối lượng TPCP phát hành i 237