Luận văn hoàn thiện công tác phát hành trái phiếu chính phủ tại trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội

Chuyên đề thực tập tốt nghiệp MỤC LỤC MỤC LỤC .1 LỜI MỞ ĐẦU LỜI CẢM ƠN Chương I : Lý luận chung phát hành Trái phiếu Chính phủ .5 Phát hành chứng khoán 1.1 Các phương thức phát hành chứng khoán 1.2 Bảo lãnh phát hành chứng khoán 1.3 Phương pháp hành chứng khoán .9 Phát hành trái phiếu phủ .14 2.1 Quy trình phát hành trái phiếu Chính phủ Việt Nam 15 2.2 Phương thức phát hành trái phiếu kho bạc trái phiếu công trình 16 2.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến trái phiếu Chính phủ 19 Tổng quan thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam 20 Chương II : Thực Trạng công tác phát hành Trái phiếu Chính phủ Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội (TTGDCKHN) .26 Khái quát TTGDCKHN 26 1.1 Quá trình hình thành phát triển 26 1.2 Cơ cấu tổ chức 29 1.3 Các hoạt động chủ yếu TTGDCKHN .36 Công tác phát hành trái phiếu Chính phủ TTGDCKHN 43 2.1 Tổ chức đấu thầu trái phiếu .43 2.2 Đánh giá chung công tác đấu thầu trái phiếu Chính phủ TTGDCKHN 48 Chương III : Một số giải pháp hoàn thiện công tác phát hành trái phiếu phủ TTGDCKHN 61 Định hướng phát triển TTGDCKHN .61 Một số giải pháp nhằm hoàn thiện công tác phát hành trái phiếu Chính phủ TTGDCKHN 64 2.1.Tăng tính khoản tập trung phát hành TPCP theo lô lớn 64 2.2 Thành lập sàn giao dịch trái phiếu 65 2.3 Thu hút phát triển “nhà kiến tạo thị trường” 65 2.4 Nâng cao lực đấu thầu trái phiếu phủ 66 KẾT LUẬN 69 TÀI LIỆU THAM KHẢO 70 LỜI MỞ ĐẦU Ở Việt Nam nay, tương tự chuẩn chung giới, qui định phát hành trái phiếu chặt chẽ phát hành cổ phiếu Đối với trái phiếu doanh nghiệp, qui định phải có mức vốn điều lệ góp từ mười tỷ trở lên Bùi Anh Quốc Lớp: Kinh tế đầu tư 47A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp hoạt động kinh doanh năm liền trước phải có lãi, đồng thời lỗ luỹ kế với phát hành cổ phiếu, công ty muốn chào bán trái phiếu công chúng phải đảm bảo khoản nợ phải trả hạn năm Thêm vào đó, công ty phải có thời gian hoạt động từ năm trở lên báo cáo tài năm liền kề trước năm phát hành kiểm toán để đảm bảo tính minh bạch công khai thông tin cho nhà đầu tư.Thị trường trái phiếu Việt Nam nhỏ với tổng giá trị khoảng 70 nghìn tỷ đồng Việt Nam, 7,7% GDP, môi trường kinh tế xã hội Việt Nam ổn định, tỷ giá USD/VND năm qua biến động, nên thị trường trái phiếu VN đánh giá tiếp tục điểm đến hấp dẫn nhà đầu tư nước Thêm vào đó, xu hướng doanh nghiệp phát hành trái phiếu công chúng thay chủ yếu huy động vốn vay từ ngân hàng mang đến diện mạo cho thị trường trái phiếu, chuyển phát triển mạnh, bền vững Trên thị trường trái phiếu đáng ý có hai loại trái phiếu trái phiếu Chính phủ Việt Nam trái phiếu chuyển đổi số ngân hàng Trái phiếu Chính phủ Việt Nam nhà đầu tư đánh giá cao Tháng 10 năm 2005, lần trái phiếu Chính phủ Việt Nam phát hành thị trường vốn quốc tế 750 triệu USD trái phiếu nhà đầu tư mua hết vòng 30 giây sau phát hành Một kết khó khả quan Đợt trái phiếu mua bán lại tất trung tâm chứng khoán (thị trường thứ cấp) lớn Hongkong, Singapore, London, New York, Boston liên tục đến năm 2016.Trong báo tác giả Beth Thomas tờ Bloomberg số ngày 23/3/2007 , công ty Pacific Investment Management Co and HSBC Holdings Plc cho Việt Nam nới lỏng hạn chế phát hành trái phiếu ngoại tệ khai thác tốt nhu cầu nhà đầu tư quốc tế cắt giảm chi phí vay nợ Còn hội nghị Tổng Công ty Đầu tư vốn Nhà nước Euromoney phối hợp tổ chức Hà Nội, ông Brian Baker, CEO Pimco Asia Ltm phát biểu: "Các bạn có thị trường nước hấp dẫn, thật đáng tiếc nhiều thủ tục phải thông Bùi Anh Quốc Lớp: Kinh tế đầu tư 47A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp qua để phát hành trái phiếu." Hiện nhu cầu trái phiếu Chính phủ Việt Nam thị trường quốc tế lớn Trong đợt phát hành trái phiếu với lãi suất 6,875%, đáo hạn vào năm 2016, để huy động vốn cho ngành đóng tàu, nhu cầu nhà đầu tư cao gấp lần so với số trái phiếu thực tế phát hành Mức lãi suất trái phiếu phủ Việt Nam 5,78%, thấp mức 5,95% loại trái phiếu có kỳ hạn xếp hạng tín dụng tương đương Chính phủ Brazil Điều chứng tỏ trái phiếu Việt Nam có mức độ hấp dẫn So với trái phiếu Chính phủ kỳ hạn tương đương Mỹ, lãi suất trái phiếu Việt Nam cao có 1,25%.Các quỹ lương, công ty bảo hiểm quỹ phòng hộ săn lùng khoản đầu tư toàn cầu mà ngân hàng trung ương ngừng tăng lãi suất theo dự đoán khác, FED giảm lãi suất vào tháng năm Theo ông Joshua Matthews, thuộc HSBC, Chính phủ Việt Nam huy động hàng tỷ USD thị trường quốc tế họ thực muốn, có số lượng ngoại tệ lớn tìm kiếm số lượng trái phiếu ỏi Trong năm nay, VND tăng giá 0,3% so với USD, đứng mức 16.014 VND/USD, VN Index tăng 48%, số hấp dẫn với nhà đầu tư quốc tế Gần có thông tin kênh tài Blooberg Mỹ cho thấy định mức tín nhiệm Việt Nam nâng lên Tập đoàn Standard & Poor (S&P) nâng tín nhiệm từ BB - lên BB (cao BB+) Còn tập đoàn lớn Moody nâng lên mức Ba3 Ở thị trường vốn nước, Chính phủ Việt Nam phát hành thành công nhiều đợt trái phiếu theo phương thức đấu giá lãi suất Trung tuần tháng 3/2007, 300 tỷ đồng trái phiếu Chính phủ lần phát hành đấu thầu theo lô lớn (lô 100, 200, 300 tỷ đồng) nhà đầu tư nước mua hết với mức lãi suất thấp vòng ba năm trở lại 6,8%/năm Từ sau lần này, đợt phát hành lãi suất trái phiếu cố định, mệnh giá thay đổi Giá trái phiếu không 100.000 đồng nữa, mà Bùi Anh Quốc Lớp: Kinh tế đầu tư 47A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp xuống 99.000-98.000 đồng hay lên 101.000-102.000 đồng Sức hấp dẫn trái phiếu cao, giá trúng thầu thấp mệnh giá ngược lại.Ngay sau đợt phát hành trái phiếu lô lớn trên, ngày 15/3, tập đoàn định mức tín nhiệm Moody’s Mỹ nâng mức tín nhiệm trái phiếu phủ Việt Nam từ ổn định lên tích cực bậc xếp hạng Ba3 có Theo Moody's, mức trần đánh giá trái phiếu giao dịch ngoại tệ đứng mức Ba2, với triển vọng "ổn định" Mức trần đánh giá tiền gửi phủ ngoại tệ tăng từ "ổn định" lên "tích cực" bậc xếp hạng B1 có Mức trần đánh giá trái phiếu Chính phủ giao dịch nội tệ đứng mức Ba1 Xuất phát từ thực tế đó,cùng với gợi ý giáo viên hướng dẫn anh chị hướng dẫn thực tập, em chọn đề tài : Hoàn thiện công tác phát hành trái phiếu phủ Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội Nội dung đề tài bao gồm: Chương 1: Lý luận chung phát hành Trái phiếu Chính phủ Chương : Thực Trạng công tác phát hành Trái phiếu Chính phủ Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội (TTGDCKHN) Chương 3: : Một số giải pháp hoàn thiện công tác phát hành trái phiếu phủ TTGDCKHN LỜI CẢM ƠN Trong trình học tập, nghiên cứu nhà trường kết hợp với thời gian thực tập Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội , giúp đỡ nhiệt tình thầy cô Trung tâm,phòng Quản lý giao dịch ,đã giúp đỡ em hoàn thành chuyên đề Bùi Anh Quốc Lớp: Kinh tế đầu tư 47A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Em xin bày tỏ lòng biết ơn Cô giáo:Th.s Phan Thu Hiền nhiệt tình hướng dẫn giúp đỡ em hoàn thành chuyên đề tốt nghiệp Em xin chân thành cảm ơn Anh Nguyễn Tiến Dũng Anh Đỗ Tuấn, anh chị Trung tâm giúp đỡ em trình thực tập Trung tâm Chương I : Lý luận chung phát hành Trái phiếu Chính phủ Phát hành chứng khoán Khái niệm phát hành chứng khoán: Việc chào bán lần chứng Bùi Anh Quốc Lớp: Kinh tế đầu tư 47A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp khoán gọi phát hành chứng khoán Nếu đợt phát hành dẫn đến việc đưa loại chứng khoán tổ chức lần công chúng gọi phát hành lần đầu công chúng Nếu việc phát hành việc phát hành bổ sung tổ chức có chứng khoán loại lưu thông thị trường gọi đợt phát hành chứng khoán bổ sung Tuy nhiên, đối tượng phát hành chứng khoán mà chủ thể phát hành có quyền 1.1 Các phương thức phát hành chứng khoán Có phương thức phát hành chứng khoán thị trường sơ cấp Đó phát hành riêng lẻ phát hành công chúng Phát hành riêng lẻ (Private Placement): Là việc công ty phát hành chào bán chứng khoán phạm vi số người định (thông thường cho nhà đầu tư có tổ chức có ý định nắm giữ chứng khoán cách lâu dài) công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí với điều kiện hạn chế không phát hành rộng rãi công chúng Các ngân hàng đầu tư tham gia vào việc phát hành riêng lẻ với tư cách nhà phân phối để hưởng phí phát hành Đa số đợt phát hành trái phiếu thực hình thức phát hành riêng lẻ, việc phát hành cổ phiếu thường - cổ phiếu phổ thông thực hình thức Phát hành chứng khoán công chúng: việc phát hành chứng khoán chuyển nhượng bán rộng rãi công chúng cho số lượng lớn người đầu tư định (trong phải dành tỷ lệ cho nhà đầu tư nhỏ) khối lượng phát hành phải đạt mức định Ý nghĩa việc phân biệt phát hành riêng lẻ phát hành công chúng Bùi Anh Quốc Lớp: Kinh tế đầu tư 47A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Việc phân biệt phát hành riêng lẻ phát hành công chúng để xác định người phát hành rộng rãi công chúng phải công ty có chất lượng cao, hoạt động sản xuất kinh doanh tốt, nhằm bảo vệ cho công chúng đầu tư nói chung, nhà đầu tư nhỏ thiếu hiểu biết Đồng thời, điều kiện để xây dựng thị trường chứng khoán an toàn, công khai có hiệu Việc phát hành chứng khoán riêng lẻ thông thường chịu điều chỉnh Luật Công ty Chứng khoán phát hành hình thức đối tượng niêm yết giao dịch thị trường chứng khoán sơ cấp 1.2 Bảo lãnh phát hành chứng khoán 1.2.1 Khái niệm Bảo lãnh phát hành việc tổ chức bảo lãnh giúp tổ chức phát hành thực thủ tục trước chào bán chứng khoán, tổ chức việc phân phối chứng khoán giúp bình ổn giá chứng khoán giai đoạn đầu sau phát hành Trên giới, ngân hàng đầu tư thường tổ chức đứng làm bảo lãnh phát hành Tổ chức bảo lãnh người chịu trách nhiệm mua chào bán chứng khoán tổ chức phát hành nhằm thực việc phân phối chứng khoán để hưởng hoahồng 1.2.2 Các phương thức bảo lãnh phát hành việc bảo lãnh phát hành thường thực theo phương thức sau: * Bảo lãnh với cam kết chắn: phương thức bảo lãnh mà theo tổ chức bảo lãnh cam kết mua toàn số chứng khoán phát hành cho dù có phân phối hết chứng khoán hay không Trong hình thức bảo lãnh tổ hợp theo "cam kết chắn", nhóm tổ chức bảo lãnh hình thành tổ hợp để mua Bùi Anh Quốc Lớp: Kinh tế đầu tư 47A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp chứng khoán tổ chức phát hành với giá chiết khấu so với giá chào bán công chúng (POP) bán lại chứng khoán công chúng theo giá POP Chênh lệch giá mua chứng khoán tổ chức bảo lãnh giá chào bán công chúng gọi hoa hồng chiết khấu * Bảo lãnh theo phương thức dự phòng: phương thức thường áp dụng công ty đại chúng phát hành bổ sung thêm cổ phiếu thường nước phát triển Trong trường hợp đó, công ty cần phải bảo vệ quyền lợi cho cổ đông hữu, vậy, công ty phải chào bán cổ phiếu bổ sung cho cổ đông cũ trước chào bán công chúng bên Dĩ nhiên, có số cổ đông không muốn mua thêm cổ phiếu công ty Do vậy, công ty cần có tổ chức bảo lãnh dự phòng sẵn sàng mua quyền mua không thực chuyển thành cổ phiếu để phân phối công chúng Có thể nói, bảo lãnh theo phương thức dự phòng việc tổ chức bảo lãnh cam kết mua nốt số chứng khoán lại chưa phân phối hết tổ chức phát hành bán lại công chúng Tại nước phát triển, tổ chức bảo lãnh non trẻ chưa có tiềm lực lớn phương thức bảo lãnh phát hành dự phòng lại phương thức bảo lãnh thông dụng * Bảo lãnh với cố gắng cao nhất: phương thức bảo lãnh mà theo tổ chức bảo lãnh tổ chức bảo lãnh thoả thuận làm đại lý cho tổ chức phát hành Tổ chức bảo lãnh không cam kết bán toàn số chứng khoán mà cam kết cố gắng để bán chứng khoán thị trường, không phân phối hết trả lại cho tổ chức phát hành phần lại * Bảo lãnh theo phương thức bán tất không: phương thức này, tổ chức phát hành yêu cầu tổ chức bảo lãnh bán số lượng chứng khoán định, không phân phối hết huỷ toàn đợt phát hành * Bảo lãnh theo phương thức tối thiểu - tối đa: phương thức trung gian phương thức bảo lãnh với cố gắng cao phương thức bảo lãnh bán tất Bùi Anh Quốc Lớp: Kinh tế đầu tư 47A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp không Theo phương thức này, tổ chức phát hành yêu cầu tổ chức bảo lãnh bán tối thiểu tỷ lệ chứng khoán định (mức sàn) Vượt mức ấy, tổ chức bảo lãnh tự chào bán chứng khoán đến mức tối đa quy định (mức trần) Nếu lượng chứng khoán bán đạt tỷ lệ thấp mức yêu cầu toàn đợt phát hành bị huỷ 1.3 Phương pháp hành chứng khoán Nói chung, tất đơn vị muốn phát hành chứng khoán công chúng trước hết phải phép Uỷ ban chứng khoán quốc gia Để Uỷ ban có sở xem xét đơn vị có đủ điều kiện phát hành chứng khoán hay không, đơn vị phải làm đơn xin phát hành kèm theo cáo bạch Theo Nghị định 48/1998 NĐ-CP ngày 11/7/1998 Chính phủ chứng khoán thị trường chứng khoán * Thủ tục thời hạn cấp giấy phát hành: Hồ sơ xin cấp giấy phép phát hành chứng khoán công chứng gửi Uỷ ban Chứng khoán Nhà Nước Trong thời hạn 45 ngày, kể từ ngày nhận đầy đủ hồ sơ xin cấp giấy phép phát hành, Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước cấp từ chối cấp giấy phép Trường hợp từ chối cấp giấy phép, Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước phải giải thích rõ lý văn * Sử dụng thông tin trước phép phát hành: Trong thời gian Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước xem xét hồ sơ xin cấp giấy phép phát hành, tổ chức phát hành, tổ chức bảo lãnh phát hành đối tượng có liên quan sử dụng trung thực xác thông tin cáo bạch gửi Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước để thăm dò thị trường * Công bố việc phát hành: Trong thời hạn ngày, kể từ ngày nhận giấy phép phát hành có nghĩa vụ công bố việc phát hành năm số báo liên tiếp tờ báo trung ương tờ báo địa phương nơi tổ chức phát hành đặt trụ sở Tổ chức phát hành, tổ chức bảo lãnh phát hành đại diện sử dụng thông tin Bùi Anh Quốc Lớp: Kinh tế đầu tư 47A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp hồ sơ xin cấp giấy phép phát hành Uỷ ban chứng khoán Nhà nước chấp thuận để phát hành Nếu thực phát hành chứng khoán qua TTCK tập trung, cáo bạch trình lên UBCKQG đồng thời gởi đến Sở giao dịch chứng khoán kèm theo đơn xin đăng ký yết giá Sở giao dịch chứng khoán Sau thời hạn tối đa (3 tháng) kể từ ngày Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước chấp thuận cho phép phát hành, loại chứng khoán không phát hành bị huỷ bỏ, công bố công khai Cũng có gia hạn thêm thời hạn định (có thể đến tháng) cho đơn vị có lý đáng, theo đề nghị đơn vị phát thành * Thời hạn chào bán: Tổ chức phát hành phải phát hành chứng khoán theo phương án duyệt thời hạn 90 ngày, kể từ ngày giấy phép phát hành có hiệu lực Quá thời hạn trên, tất chứng khoán chưa bán hết không phát hành tiếp công chúng * Đình phát hành: Tổ chức cấp giấy phép phát hành bị đình việc phát hành, Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước phát sai lệch thông tin không xác cáo bạch ảnh hưởng tới định đầu tư gây thiệt hại cho người đầu tư Tổ chức phát hành phải sửa đổi, bổ sung theo yêu cầu Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước thông báo công khai việc sửa đổi, bổ sung Trường hợp việc phát hành bị đình chỉ, người đầu tư có quyền huỷ bỏ việc đặt mua chứng khoán trả lại chứng khoán mua; trường hợp tổ chức phát hành tổ chức có liên quan khác có nghĩa vụ hoàn trả tiền cho người mua vòng 30 ngày, kể từ ngày việc phát hành bị đình Sau phép Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước, công ty chọn cách phát hành sau: 1) Bán riêng cho nhà đầu tư lớn: Bùi Anh Quốc 10 Lớp: Kinh tế đầu tư 47A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp gần 30 phiên đấu thầu TPCP HASTC, huy động 12.695 tỷ đồng cho ngân sách nhà nước Hơn nữa, lãi suất đấu thầu trái phiếu giảm dần (lần lãi suất TPCP giảm xuống mức thấp lãi suất ngân hàng, cụ thể lãi suất vào ngày 1/6/2007 8,25% theo Quyết định 1143/QĐ-NHNN ngày 29/5/2007, lãi suất trúng thầu TPCP kỳ hạn năm vào ngày 11/6/2007 7,15%), dẫn đến lãi suất bảo lãnh phát hành giảm Điều giúp làm giảm đáng kể gánh nặng cho ngân sách nhà nước việc huy động vốn cho đầu tư phát triển, góp phần bình ổn lãi suất cho vay ngân hàng, từ góp phần bình ổn kinh tế vĩ mô Tuy nhiên, sau có số liệu báo cáo thống kê tổng hợp từ phiên đấu thầu TPCP thời gian gần đây, không người từ ngạc nhiên đến sửng sốt Khối lượng đăng ký tương đối cao, bình quân gấp 3,65 lần khối lượng gọi thầu, tỷ lệ thành công (thành công hiểu theo nghĩa Chính phủ bán hết số TPCP dự kiến; nhà phát hành thu khoản vốn kỳ vọng, nhà đầu tư mua TPCP với mức giá hợp lý) lại theo chiều hướng giảm dần Nếu quý I/2007, đấu thầu TPCP đạt tỷ lệ thành công 99%, đến quý II/2007 giảm xuống 82,46% đến cuối quý III/2007, số 58,39% Điển hình phiên đấu thầu TPCP ngày 5/9, tỷ lệ trúng thầu đạt 100 tỷ đồng tổng khối lượng gọi thầu 700 tỷ đồng, tỷ lệ thành công mức khiêm tốn: 14,2% Trước đó, tỷ lệ trúng thầu phiên ngày 3/7, ngày 10/8 ngày 16/8 đạt 25%, 28,57%, 33,33% (đối với TPCP kỳ hạn năm) Đặc biệt, phiên đấu thầu 200 tỷ đồng TPCP (kỳ hạn 15 năm, phát hành ngày 27/9/2007 hình thức ghi sổ) Ngân hàng Phát triển Việt Nam phát hành diễn vào chiều 25/9/2007 HASTC với khối lượng trúng thầu bằng… 0! Và nhất, phiên đấu thầu TPCP Kho bạc Nhà nước phát hành đợt 16/2007 loại kỳ hạn năm diễn vào chiều 4/10/2007 kết lại phiên đấu thầu TPCP hôm 25/9, toàn 500 tỷ đồng không phát hành Bùi Anh Quốc 57 Lớp: Kinh tế đầu tư 47A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Có nghịch lý số lượng thành viên tham gia đấu thầu ngày nhiều hơn, khối lượng đăng ký đấu thầu ngày vượt khối lượng gọi thầu - điều đồng nghĩa với việc nhu cầu đầu tư vào thị trường trái phiếu ngày tăng - khối lượng trúng thầu ngày lại giảm Chẳng hạn, phiên đấu thầu TPCP ngày 4/10 vừa qua, tổng khối lượng đăng ký lên tới 2.450 tỷ đồng, gấp 4,9 lần lượng đưa đấu thầu, trúng thầu Một nghịch lý TPCP “ế ẩm” trái phiếu số doanh nghiệp lại đắt hàng Chẳng hạn Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) vừa phát hành thành công 2.250 tỷ đồng trái phiếu, trái phiếu ACB bán mệnh giá triệu đồng/trái phiếu với lãi suất 8,6%/năm Còn Tổng Công ty Cổ phần Xây dựng điện Việt Nam (VNECO) vừa chào bán thành công triệu trái phiếu (kỳ hạn năm, lãi suất cố định 10,15%/năm) với tổng giá trị phát hành 500 tỷ đồng, số lượng đăng ký mua đợt phát hành lên tới 11.100.000 trái phiếu Nguyên nhân đâu? Nguyên nhân chủ yếu khiến việc huy động vốn qua hình thức đấu thầu TPCP không thành công việc Bộ Tài đưa mức lãi suất trần thấp: TPCP kỳ hạn năm, mức lãi suất trần từ 7,05-7,9%/năm; với TPCP kỳ hạn 10 năm, số từ 7,95% - 8,6%/năm; với TPCP kỳ hạn 15 Bùi Anh Quốc 58 Lớp: Kinh tế đầu tư 47A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp năm mức lãi suất trần đưa mức - 8,8%/năm Riêng phiên đấu thầu 4/10 vừa qua, mức lãi suất đăng ký thấp 8,1%, cao 9%, mức lãi suất trần Bộ Tài quy định 7,9% Trong đó, doanh nghiệp phát hành trái phiếu đưa mức lãi suất hấp dẫn, tính khoản cao TPCP, khiến nhiều nhà đầu tư đổ dồn vào trái phiếu doanh nghiệp không mặn mà với TPCP - vốn chiếm 89% thị phần trái phiếu Về phía doanh nghiệp, khoảng thời gian cuối năm 2006 đến nửa đầu năm 2007, nhu cầu nhà đầu tư nước quốc tế với TPCP lớn lãi suất TPCP hấp dẫn Nhưng thời gian gần đây, lãi suất TPCP có chiều hướng giảm đáng kể, cộng thêm tâm lý lo ngại lạm phát có xu hướng gia tăng khiến mức lãi suất TPCP (chỉ khoảng 7-8%) không đủ bù lại mức tăng giá lạm phát mà nhà đầu tư nước phải gánh chịu Riêng với nhà đầu tư nước ngoài, tồn lo ngại liên quan đến sách tỷ giá Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, nên họ chưa thực mặn mà việc đầu tư vào thị trường trái phiếu , Trước đây, nhà đầu tư nước hy vọng đồng tiền Việt Nam mạnh lên luồng vốn từ nước đổ vào, tạo sức ép tăng giá đồng nội tệ Tuy nhiên, Ngân hàng Nhà nước trì sách đồng tiền Việt Nam giảm giá thường mức giảm khoảng từ 1% năm Tỷ giá bị chênh lệch 1% cộng với lạm phát Bùi Anh Quốc 59 Lớp: Kinh tế đầu tư 47A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp gia tăng khiến sức hấp dẫn TPCP bị ảnh hưởng không nhỏ cầu từ phía nhà đầu tư nước giảm trông thấy thời gian qua Mặt khác, giá trị giao dịch TPCP/giá trị niêm yết mức độ tập trung TPCP Việt Nam thấp so với TPCP nước khác khu vực Ngoài ra, kỳ hạn hình thức bán trái phiếu (hiện hình thức đấu thầu TPCP nước ta chủ yếu theo phương thức đơn giá, hay gọi đấu giá kiểu Hà Lan) chưa đa dạng, hệ thống nhà kinh doanh trái phiếu sơ cấp chưa có nên không tạo tập trung lớn thành viên tham gia thị trường phát hành Bùi Anh Quốc 60 Lớp: Kinh tế đầu tư 47A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Chương III : Một số giải pháp hoàn thiện công tác phát hành trái phiếu phủ TTGDCKHN Định hướng phát triển TTGDCKHN Giai đoạn (2008 – 2010): TTGDCK Hà Nội chuyển thành SGDCK hình thức công ty trách nhiệm hữu hạn (TNHH) Nhà nước thông qua đại diện Bộ Tài chủ sở hữu Giai đoạn đầu, Bộ Tài chủ sở hữu Sau đó, SGDCK theo mô hình công ty TNHH hoạt động ổn định, Nhà nước cho phép CtyCK thành viên SGDCK tham gia góp vốn Từ đó, với hình thức này, SGDCK bắt đầu thực chế quản trị hạch toán tài theo mô hình công ty Giai đoạn (sau năm 2010): Khi hội đủ điều kiện cần thiết, Nhà nước định chuyển SGDCK sang mô hình CtyCP thông qua việc bán bớt phần vốn Nhà nước phát hành thêm cổ phiếu tăng vốn cho SGDCK công chúng Sau chuyển thành CtyCP đại chúng, SGDCK thực niêm yết sàn giao dịch quản lý Như vậy, theo phương án này, trước mắt TTGDCK Hà Nội chuyển đổi thành SGDCK theo mô hình công ty TNHH Cơ cấu quản lý SGDCK gồm: Hội đồng Quản trị; Ban Giám đốc Ban Kiểm soát SGDCK pháp nhân đặc biệt thành lập theo Luật Chứng khoán chịu điều chỉnh Luật Chứng khoán với đặc điểm sau: Thứ nhất, chủ sở hữu Nhà nước: Thủ tướng Chính phủ định mô hình, thành lập, giải thể, chuyển đổi cấu tổ chức, hình thức sở hữu chế hoạt động Thứ hai, mục tiêu hoạt động phát triển có hệ thống TTCK theo thông lệ quốc tế; đảm bảo hoạt động giao dịch chứng khoán thực an toàn, công khai, minh bạch; không mục tiêu lợi nhuận mà chủ yếu lấy thu bù chi Thứ ba, thành viên SGDCK CtyCK UBCKNN cấp giấy Bùi Anh Quốc 61 Lớp: Kinh tế đầu tư 47A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp phép hoạt động SGDCK chấp thuận tư cách thành viên Theo đó, SGDCK có quyền nghĩa vụ sau: Quyền SGDCK: SGDCK có chức tổ chức, quản lý giám sát hoạt động TTCK tập trung Các chức thể qua quyền cụ thể gồm: 1) Ban hành Quy chế niêm yết, giao dịch chứng khoán, công bố thông tin thành viên sau UBCKNN chấp thuận; 2) Tổ chức, quản lý điều hành hoạt động giao dịch chứng khoán SGDCK; 3) Tạm ngừng, đình hủy bỏ giao dịch chứng khoán theo quy chế giao dịch SGDCK trường hợp cần thiết để bảo vệ nhà đầu tư; 4) Chấp thuận, hủy bỏ niêm yết chứng khoán giám sát việc trì điều kiện niêm yết chứng khoán tổ chức niêm yết SGDCK; 5) Chấp thuận, hủy bỏ tư cách thành viên giao dịch; quản lý, giám sát hoạt động giao dịch thành viên SGDCK; 6) Giám sát hoạt động công bố thông tin tổ chức niêm yết, thành viên giao dịch SGDCK; 7) Cung cấp thông tin thị trường thông tin liên quan đến chứng khoán niêm yết, đăng ký giao dịch; 8) Cung cấp tiện ích phục vụ cho giao dịch chứng khoán; 9) Làm trung gian hòa giải theo yêu cầu phát sinh tranh chấp liên quan đến hoạt động giao dịch chứng khoán thành viên; thành viên khách hàng nhân viên thành viên đó; 10) Thu phí theo quy định pháp luật Nghĩa vụ SGDCK: Bên cạnh quyền hạn mình, trình hoạt động, SGDCK phải đảm bảo thực nghĩa vụ sau: 1) Bảo đảm hoạt động giao dịch chứng khoán thị trường tiến hành công khai, công bằng, trật tự hiệu quả; Bùi Anh Quốc 62 Lớp: Kinh tế đầu tư 47A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 2) Thực chế độ báo cáo, thống kê, kế toán, kiểm toán quản lý tài theo quy định pháp luật; 3) Thực công bố thông tin theo quy định Luật Chứng khoán; 4) Cung cấp liệu phối hợp với quan chức công tác điều tra phòng chống hành vi vi phạm pháp luật TTCK; 5) Phối hợp thực công tác tuyên truyền, giáo dục phổ biến kiến thức chứng khoán TTCK cho nhà đầu tư; 6) Thực nghĩa vụ theo quy định Điều lệ SGDCK; 7) Chịu trách nhiệm bồi thường thiệt hại cho thành viên giao dịch SGDCK trường hợp SGDCK gây thiệt hại cho thành viên trừ trường hợp bất khả kháng Trên mô hình dự kiến SGDCK giai đoạn đầu chuyển từ TTGDCK Cùng với thay đổi mô hình thị trường SGDCK Việt Nam quản lý, hệ thống giao dịch hoàn thiện đưa vào sử dụng có thay đổi mô hình giao dịch, thành viên giao dịch, niêm yết chứng khoán, giám sát thị trường công bố thông tin Theo ông Huy Nam, chuyên viên kinh tế, chứng khoán cho rằng: “Cần tách bạch xác định thật rõ SGDCK khâu tổ chức, điều hành, làm hạ tầng cho thị trường giao dịch thứ cấp Mặc dù SGDCK có chế tổ chức riêng, tổ chức thị trường đặc biệt, thiết “SGDCK không làm nhiệm vụ quản lý nhà nước nói chung thành viên công ty niêm yết” Được vai trò SGDCK thuyết phục hơn, hoạt động thị trường có chỗ dựa vững nên ổn định hơn, hiệu hơn” Cho dù, việc chuyển TTGDCK Hà Nội thành SGDCK theo mô hình phải xuất phát từ nhu cầu chủ quan điều kiện khách quan gắn với phát triển thị trường tiến trình mở cửa hội nhập Việt Nam Hiện nay, điều kiện cần đủ cho chuyển đổi dường hội đủ với yếu tố sở pháp lý, sở vật chất kỹ thuật công nghệ, nguồn nhân lực điều kiện thị trường thuận lợi Tuy nhiên, việc Bùi Anh Quốc 63 Lớp: Kinh tế đầu tư 47A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp chuyển đổi cần thực bước theo lộ trình cụ thể, mục tiêu cuối xây dựng TTCK đại, có khả kết nối với thị trường khác có vị định tương quan nước khu vực giới Một số giải pháp nhằm hoàn thiện công tác phát hành trái phiếu Chính phủ TTGDCKHN 2.1.Tăng tính khoản tập trung phát hành TPCP theo lô lớn Đẩy mạnh việc phát hành TPCP phương thức huy động vốn hữu hiệu cho ngân sách nhà nước đầu tư phát triển, góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế phát triển thị trường tài Tuy nhiên, để TPCP thực hấp dẫn nhà đầu tư đòi hỏi phải tăng tính khoản cho TPCP Muốn làm điều đó, trước hết cần phải thực tốt việc kế hoạch hoá công tác phát hành công khai hoá thông tin; đa dạng hoá kỳ hạn phát hành TPCP (từ 90 ngày đến 15 năm) hình thành kỳ hạn chuẩn; thực tái cấu lại loại TPCP phát hành; nâng cấp hệ thống giao dịch, lưu ký, toán bù trừ theo hướng tự động hoá rút ngắn thời gian toán; hình thành phát triển tổ chức định mức tín nhiệm Đồng thời phải tiến hành đổi phương thức phát hành cách hạn chế bán lẻ TPCP, giảm bớt tần suất phát hành chủ yếu tập trung vào phát hành trái phiếu theo lô lớn Chẳng hạn thay phát hành liên tục TPCP theo lô nhỏ vài trăm tỷ đồng nên để dồn lại phát hành lô 1.000 – 2.000 tỷ đồng, có ngày toán, lãi suất Việc phát hành TPCP lô lớn giảm số lượng loại TPCP lưu hành thị trường, giúp nhà đầu tư tổ chức trung gian dễ theo dõi, nắm bắt diễn biến giá loại TPCP Bên cạnh đó, cần trọng xây dựng đường cong lãi suất chuẩn cho TPCP; đồng thời tiến hành việc xây dựng thị trường giao dịch TPCP chuyên biệt Bùi Anh Quốc 64 Lớp: Kinh tế đầu tư 47A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Ngoài ra, cần tăng cường vai trò hiệp hội chứng khoán tổ chức đối thoại, tọa đàm TTCK nói chung thị trường trái phiếu nói riêng; đồng thời tăng cường phối hợp Bộ Tài NHNN việc điều hành thị trường Một yếu tố quan trọng giúp tạo tính khoản cao cho TPCP thị trường phát triển nghiệp vụ repo Chỉ vài năm thôi, thị trường trái phiếu Việt Nam chắn tiếp tục tăng trưởng diễn sôi động thị trường cổ phiếu Tuy nhiên, mức độ tăng trưởng thị trường đến đâu phụ thuộc nhiều vào sách nhà nước để tạo lập thị trường đủ minh bạch, đủ khoản, đặc biệt phát triển nghiệp vụ repo Hơn nữa, tham gia ngày nhiều ngân hàng, quỹ nhà đầu tư làm cho giao dịch trái phiếu sôi động Nhưng quan trọng Nhà nước nên sớm tạo lập phát triển thị trường thứ cấp để giao dịch trái phiếu đạt hiệu cao kích thích thị trường phát triển 2.2 Thành lập sàn giao dịch trái phiếu Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội nên tham khảo ý kiến nhà làm luật tổ chức tham gia thị trường chứng khoán để thành lập sàn giao dịch trái phiếu nhà môi giới Sàn giao dịch trái phiếu phải tạo môi trường giao dịch có hiệu cho nhà tạo lập thị trường, trái phiếu áp dụng phương thức giao dịch giống giao dịch cổ phiếu Đồng thời, phải hỗ trợ pháp lý cho doanh nghiệp phát hành Bên cạnh đó, thủ tục chuyển nhượng phải đơn giản, nhanh chóng Đối với trung tâm lưu ký chứng khoán, cần nâng cao lực trung tâm góp phần phát triển trung tâm lưu ký chung khu vực, tạo điều kiện giao dịch thuận tiện dễ dàng cho nhà đầu tư 2.3 Thu hút phát triển “nhà kiến tạo thị trường” Bùi Anh Quốc 65 Lớp: Kinh tế đầu tư 47A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Các nhà kiến tạo thị trường thường quỹ đầu tư, công ty chứng khoán với hoạt động như: đầu tư, môi giới, đại lý, bảo lãnh phát hành trái phiếu Họ nhà phân phối trái phiếu thường xuyên, có tính chuyên nghiệp cao nên đưa trái phiếu vào giao dịch thị trường theo phương thức khác Để thu hút nhà kiến tạo thị trường, cần dần nới lỏng can thiệp điều hành quan quản lý tức Bộ Tài lãi suất trái phiếu lâu Nên bãi bỏ lãi suất trần trái phiếu, hay nói cách khác lãi suất trái phiếu không thiết phải ổn định theo thời gian mà thay đổi theo thị trường Bộ Tài cần đa dạng kỳ hạn với việc phát hành trái phiếu dài hạn để tạo đường cong lãi suất chuẩn cho thị trường vốn, kèm theo xây dựng kế hoạch phát hành theo lịch biểu chặt chẽ để cung cấp điều đặn khối lượng trái phiếu cho thị trường; đồng thời, sử dụng kỹ thuật phái sinh để phòng chống rủi ro trái phiếu dài hạn điều chỉnh đường cong lãi suất chuẩn việc đưa vào áp dụng hsợp đồng mua bán lại 2.4 Nâng cao lực đấu thầu trái phiếu phủ Đẩy mạnh chương trình đại hoá hạ tầng sở, nâng cấp hệ thống công nghệ thông tin giao dịch, toán trái phiếu phủ nói riêng loại chứng khoán khác nói chung Tăng cường đầu tư sở vật chất đại nhân lực điều hành cho công tá đấu thầu Trung tâm Bước đầu, củng cố mạng lưới sở giao dịch chứng khoán, tổ chức lưu ký, trung tâm toán trái phiếu phủ tỉnh, thành phố Từng bước mở rộng, phát triển mạng lưới phạm vi toàn quốc để cung cấp tiện ích tối ưu cho nhà đầu tư việc toán, giao dịch trái phiếu phủ Lựa chọn công nghệ toán đại nhằm khai thác vá phát huy tối đa hiệu toán, giao dịch điện tử Tăng cường giao dịch trực tuyến để giảm thời gian, tốc độ toán, giao dịch trái phiếu phủ Thiết lập hệ thống an ninh mạng dự phòng cố giao dịch, toán điện tử vá bảo mật thông tin Tăng cường hợp tác quốc tế, tranh thủ tối đa hỗ trợ, tài trợ từ chương trình, dự án quốc tế phủ, tổ chức quốc tế để đại hóa mạng lưới công nghệ thông tin giao dịch, toán chứng khoán Từng bước hội nhập với hệ thống công nghệ Bùi Anh Quốc 66 Lớp: Kinh tế đầu tư 47A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp giao dịch, toán chứng khoán quốc tế Tích cực thực công khai hoá thông tin, khắc phục tình trạng bưng bít thông tin công khai mang tính chất hình thức Đầu tư chứng khoán hoạt động kinh doanh mạo hiểm có tính toán Độ tin cậy thông tin sở để nhà đầu tư định đầu tư yếu tố định thành công hay thất bại danh mục đầu tư, giảm thiểu rủi ro đầu tư “Công khai hoá thong tin” điều khoản bắt buộc chủ thể phát hành chứng khoán, phủ ngoại lệ Đầu năm, Chính phủ phải công khai trước kế hoạch phát hành trái phiếu phủ năm về: thời điểm phát hành, khối lượng, lơi suất dự kiến, đối tượng tham gia Cuối năm, phải công khai báo cáo tổng hợp, chi tiết tình hình sử dụng vốn huy động từ trái phiếu phủ, bảng phân tích, đánh giá hiệu tiêu kinh tế – xã hội mang lại từ việc sử dụng vốn công chúing Bên cạnh việc công khai hoá thông tin, cần cung cấp kiến thức, thông tin pháp luật qua việc tuyên truyền, đào tạo kiến thức trái phiếu phủ cho công chúng Nâng cao nhận thức công chùng tầm quan trọng tính hữu ích việc đầu tư trái phiếu phủ Quảng bá, xây dựng thương hiệu trái phiếu phủ thị trường chứng khoán Tiêu chuẩn hoá điều khoản trái phiếu phủ tiến tới chuẩn hoá trái phiếu phủ Đối tượng đầu tư trái phiếu phủ phải mở rộng thành phần, tầng lớp công chúng lẫn nước nhằm tăng sức mua trái phiếu phủ Xây dựng chế lơii suất thực hấp dẫn nhà đầu tư kể điều kiện lạm phát hay thiểu phát nhằm tối đa hoá lợi ích nhà đầu tư (Mức lợii suất danh nghĩa loại trừ số lạm phát qua năm, cam kết mức lợi suất thực dương cho người mua trái phiếu Ngược lại, điều kiện thiểu phát mức lợi suất cam kết giữ nguyên) Hoàn thiện qui trình toán, chi trả trái phiếu phủ tạo điều kiện thuận lợi tối đa cho người mua trái phiếu Bai bỏ chế chiết khấu trái phiếu phủ trước hạn để buộc nhà đầu tư phải giao dịch mua bán trái phiếu phủ thị trường chứng khoán sơ cấp tạo điều kiện phát triển mảng thị trường Đa dạng hoá hình thức trái phiếu phủ, bên cạnh loại hình trái phiếu truyền thống triển khai loại hình trái phiếu đại: trái phiếu đa thời hạn, trái phiếu toán phần, trái phiếu option Mặc dù thị trường đấu thầu có tính cạnh tranh hơn, số lượng thành viên tham gia nhiều khối lượng đăng ký đấu thầu thời gian gần vượt khối lượng gọi thầu, nhiên việc đưa mức lãi suất trần thấp nên số phiên đấu thầu không huy động đủ 100% khối lượng gọi thầu Ngoài ra, trái phiếu phủ bước đa dạng kỳ hạn chủ yếu kỳ hạn Bùi Anh Quốc 67 Lớp: Kinh tế đầu tư 47A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp năm, loại kỳ hạn khác (2 năm; năm; năm; 10 năm 15 năm ) chưa trì đặn Sự đơn điệu kỳ hạn trái phiếu không đáp ứng nhu cầu đa dạng nhà đầu tư trái phiếu thời gian qua Hiện chưa có hệ thống nhà kinh doanh trái phiếu sơ cấp (gọi tắt Primary Dealer hay PD) nên chưa thực gắn kết thị trường sơ cấp thứ cấp nguyên nhân khiến cho thành viên thị trường tham gia chưa Để hoạt động đấu thầu trái phiếu đạt kết tốt nữa, quan quản lý cần nghiên cứu chế lãi suất trần phù hợp trước thay đổi lãi suất thị trường vốn ban hành quy định cụ thể cho loại hình giao dịch trái phiếu giao dịch kỳ hạn, giao dịch mua lại (repo), giao dịch hợp đồng tương lai (future) để khuyến khích việc đầu tư sử dụng trái phiếu Đồng thời tổ chức phát hành trái phiếu cần thực đa dạng hoá kỳ hạn trái phiếu đa dạng hoá hình thức bán trái phiếu (chiết khấu, mệnh giá, cao thấp mệnh giá), tách biệt kỳ hạn trái phiếu bảo lãnh trái phiếu đấu thầu để thành viên đấu thấu tham gia đấu thầu tích cực qua HASTC Bùi Anh Quốc 68 Lớp: Kinh tế đầu tư 47A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp KẾT LUẬN Ngày 20/6/2006, Bộ trưởng Bộ Tài ký Quyết định số 2276/2006/QĐ-BTC việc tập trung đấu thầu trái phiếu phủ HASTC Theo đó, kể từ ngày 1/7/2006, loại trái phiếu phủ bao gồm: trái phiếu kho bạc trái phiếu đầu tư tập trung đấu thầu HASTC, nhằm tạo thị trường phát hành trái phiếu sơ cấp có tính chuyên môn hoá cao, tạo điều kiện thuận lợi cho nhà phát hành nhà đầu tư tham gia thị trường, từ dần hình thành thị trường trái phiếu chuyên biệt HASTC thường xuyên tổ chức phiên đấu thầu trái phiếu phủ Kho bạc Nhà nước Ngân hàng Phát triển Việt Nam phát hành, trái phiếu đô thị Hà Nội Tp.HCM, trái phiếu xây dựng Thủ đô Chỉ tính riêng trái phiếu phủ Kho bạc Nhà nước phát hành, năm 2006 tháng đầu năm 2007 thông qua gần 30 phiên đấu thầu trái phiếu phủ HASTC, huy động 12.695 tỷ đồng cho ngân sách Nhà nước Trong đó, lãi suất trúng thầu có xu hướng giảm dần từ mức bình quân 8,75%/năm vào đầu năm 2006 xuống 7,00%/năm số phiên gần Ngoài ra, hoạt động đấu thầu trái phiếu phủ theo lô lớn lần thực thí điểm thành công, mở triển vọng nâng cao chất lượng phát hành giao dịch trái phiếu phủ thời gian tới Qua phiên thí điểm phát hành trái phiếu lô lớn theo Quyết định 46/2006/QĐ-BTC ban hành ngày 6/9/2006 Bộ Tài chính, với tổng khối lượng gọi thầu 1.600 tỷ đồng, với mức lãi suất bình quân 7,13%/năm Tỷ lệ thành công phiên đấu thầu ngày cao lãi suất huy động ngày giảm Lãi suất đấu thầu trái phiếu giảm dẫn đến lãi suất bảo lãnh phát hành giảm, kết làm giảm đáng kể gánh nặng cho ngân sách Nhà nước việc huy động vốn cho đầu tư phát triển, góp phần bình ổn lãi suất cho vay ngân hàng, từ góp phần bình ổn kinh tế vĩ mô Lần lãi suất trái phiếu phủ giảm xuống mức thấp lãi suất ngân hàng (lãi suất vào ngày 01/06/2007 8,25% theo Quyết định 1143/QĐ-NHNN ngày 29/05/2007, lãi suất trúng thầu Trái phiếu phủ kỳ hạn năm vào ngày 11/06/2007 7,15%), Bùi Anh Quốc 69 Lớp: Kinh tế đầu tư 47A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp dấu hiệu hình thành lãi suất chuẩn (của Trái phiếu phủ kỳ hạn năm) Ngoài ra, tính cạnh tranh thị trường đấu thầu trái phiếu ngày thể rõ nét với tăng mạnh số lượng chất lượng thành viên đấu thầu Tính năm 2008, HASTC kết nạp 80 thành viên đấu thầu, có 36 công ty chứng khoán, 20 ngân hàng thương mại nước,8 ngân hàng thương mại nước 16 tổ chức tài khác Các ngân hàng nước có uy tín Citibank, HSBC, Standardered Charted Bank đăng ký đặc biệt tham gia đấu thầu trái phiếu HASTC Đặc biệt, tính hiệu hoạt động đấu thầu trái phiếu phủ góp phần quan trọng để phát triển hoạt động giao dịch thứ cấp, tạo tiền đề hình thành thị trường trái phiếu chuyên biệt theo đạo Bộ Tài Có thể nói, Quyết định số 2276/2006/QĐ-BTC tập trung hoạt động đấu thầu trái phiếu đầu mối, đóng địa bàn thuận lợi (nơi tập trung hội sở Bộ Tài chính, Ngân hàng TW, Kho bạc Nhà nước tổ chức tài lớn ) giúp cho việc tập trung đạo, điều hành thị trường cách linh hoạt tạo điều kiện thuận lợi cho việc tham gia thành viên đấu thầu TÀI LIỆU THAM KHẢO Giáo trình thị trường vốn TS Phạm Văn Hùng, Khoa Đầu tư, Trường ĐHKTQD NXB Trường ĐHKTQD Giáo trính thị trường chứng khoán PGS.TS Bùi Kim Yến, Trường Đại học kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh NXB Thông kê 2007 Bùi Anh Quốc 70 Lớp: Kinh tế đầu tư 47A Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Chứng khoán thị trương chứng khoán, kiến thức Uỷ ban chứng khoán Nhà Nước Website www.hastc.org.vn - Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội Website www.ssc.gov.vn - Ủy ban chứng khoán Nhà nước Website www.vse.org.vn - Sở Giao dịch chứng khoán Tp.HCM 7.Các nguồn khác Bùi Anh Quốc 71 Lớp: Kinh tế đầu tư 47A