BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q1.2023 CHỜ NGÀY MƯA TAN

DIỄN BIẾN NGÀNH – SẢN LƯỢNG Sản lượng sản xuất sụt giảm lan rộng toàn cầu với rủi ro suy thoái Sản lượng thép thô toàn cầu sụt giảm lớn đạt 1.878 triệu tấn trong 2022 (4.1% yoy) đến từ hầu hết các quốc gia sản xuất thép lớn trên thế giới. Một số khu vực có mức sụt giảm mạnh là EU (10%), Mỹ (5.5%), Nga (10%) và Trung Quốc (2%), trong khi đó Ấn Độ là điểm sáng tăng trưởng (+6%). 85 81 1034 1013 Trung Quốc: ▪ Cắt giảm sản xuất do giá thép giảm mạnh và chi phí đầu vào neo cao ▪ Trung Quốc nới lỏng các chính sách khắt khe về năng lượng để khôi phục khả năng sản xuất ▪ Phân bổ gói cứu trợ cho ngành BĐS hỗ trợ thị trường. ▪ Thị trường BĐS (chiếm 35% nhu cầu thép) tiếp tục suy giảm. Châu Âu ▪ Nhu cầu giảm mạnh do lạm phát phi mã và chi phí năng lượng tăng cao làm các nhà sản xuất đóng nhà máy cục bộ. ▪ EU gia hạn các biện pháp tự vệ thép tới 2024. ▪ Giá bán giảm sâu làm co hẹp biên lợi nhuận của các nhà xuất khẩu vào thị trường này. ▪ Động đất ở Thổ Nhĩ Kỳ làm giảm 30% công suất thép nước này. Tuy nhiên, trước bối cảnh liên tục giảm sản xuất và đóng nhà máy từ cuối năm 2022, sự ảnh hưởng là không lớn và Thổ Nhĩ Kỳ có thể nhập khẩu lượng lớn thép từ các quốc gia khác như Trung Quốc. Ấn Độ: ▪ Tăng trưởng sản lượng mạnh trong 2022 nhờ sự phục hồi của ngành xây dựng. ▪ Chính sách thúc đẩy chi tiêu công hỗ trợ nhu cầu tiêu thụ thép. Mỹ: ▪ Lãi suất cho vay tăng nhanh làm thị trường bất động sản sụt giảm nhanh chóng. ▪ Mỹ tăng nhập khẩu thép từ nước ngoài làm giá thép trong nước giảm giúp sự chênh lệch giá thép với Trung Quốc giảm đi. Sản lượng thép thô tại các thị trường trọng yếu năm 2022 Đơn vị: triệu tấn Nga: Nguồn: WSA, VCBS tổng hợp 6% ▪ Chiến tranh với Ukraine gây sụt giảm sản lượng. ▪ Lệnh cấm nhập khẩu với thép của Nga gây ảnh hưởng xấu nặng nề tới sản xuất nội địa.

BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q1.2023 CHỜ NGÀY MƯA TAN MỤC LỤC Ngành thép Q1.2023 – Chờ ngày mưa tan 01 DIỄN BIẾN NGÀNH 02 TRIỂN VỌNG NGÀNH 03 KHUYẾN NGHỊ Sản lượng sụt giảm mạnh vào cuối năm 2022 Tiêu cực nửa đầu năm 2023 HPG – TRUNG LẬP – 19.000 đồng/cp HSG – BÁN – 13.000 đồng/cp NKG – BÁN – 12.500 đồng/cp DIỄN BIẾN NGÀNH – SẢN LƯỢNG Sản lượng sản xuất sụt giảm lan rộng toàn cầu với rủi ro suy thối Sản lượng thép thơ thị trường trọng yếu năm 2022 Đơn vị: triệu Sản lượng thép thơ tồn cầu sụt giảm lớn đạt 1.878 triệu 2022 (-4.1% yoy) đến từ hầu hết quốc gia sản xuất thép lớn giới Một số khu vực có mức sụt giảm mạnh EU (-10%), Mỹ (-5.5%), Nga (-10%) Trung Quốc (-2%), Ấn Độ điểm sáng tăng trưởng (+6%) Nga: ▪ Chiến tranh với Ukraine gây sụt giảm sản lượng ▪ Lệnh cấm nhập với thép Nga gây ảnh hưởng xấu nặng nề tới sản xuất nội địa Nguồn: WSA, VCBS tổng hợp 1.8% 77 72 7% 1034 151 137 Mỹ: ▪ Lãi suất cho vay tăng nhanh làm thị trường bất động sản sụt giảm nhanh chóng ▪ Mỹ tăng nhập thép từ nước làm giá thép nước giảm giúp chênh lệch giá thép với Trung Quốc giảm Thị phần thép giới theo sản lượng 2022 1013 10% 85 81 6% 2% 1.6% 15.8% 1.9% 2.0% 3.5% 3.8% 4.3% 4.7% 6.6% Châu Âu ▪ Nhu cầu giảm mạnh lạm phát phi mã chi phí lượng tăng cao làm nhà sản xuất đóng nhà máy cục ▪ EU gia hạn biện pháp tự vệ thép tới 2024 ▪ Giá bán giảm sâu làm co hẹp biên lợi nhuận nhà xuất vào thị trường ▪ Động đất Thổ Nhĩ Kỳ làm giảm 30% công suất thép nước Tuy nhiên, trước bối cảnh liên tục giảm sản xuất đóng nhà máy từ cuối năm 2022, ảnh hưởng khơng lớn Thổ Nhĩ Kỳ nhập lượng lớn thép từ quốc gia khác Trung Quốc 118 125 6% Ấn Độ: ▪ Tăng trưởng sản lượng mạnh 2022 nhờ phục hồi ngành xây dựng ▪ Chính sách thúc đẩy chi tiêu công hỗ trợ nhu cầu tiêu thụ thép 53.9% Trung Quốc Ấn Độ Nhật Bản Mỹ Nga Hàn Quốc Đức Thổ Nhĩ Kỳ Brazil Iran Khác Trung Quốc: ▪ Cắt giảm sản xuất giá thép giảm mạnh chi phí đầu vào neo cao ▪ Trung Quốc nới lỏng sách khắt khe lượng để khôi phục khả sản xuất ▪ Phân bổ gói cứu trợ cho ngành BĐS hỗ trợ thị trường ▪ Thị trường BĐS (chiếm 35% nhu cầu thép) tiếp tục suy giảm BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q1.2023| DIỄN BIẾN NGÀNH – GIÁ BÁN Giá thép trì mặt giá thấp Giá thép Trung Quốc HRC Trung Quốc 1,000 900 800 700 600 500 ▪ Mức tồn kho thép (rebar) Trung Quốc mức thấp tính mùa vụ đại lý nhập hàng cuối năm Nguồn: Tradingeconomics, WB, GSO, VSA Jan-23 Nov-22 Sep-22 Jul-22 Mar-22 May-22 Jan-22 Nov-21 Jul-21 Sep-21 May-21 Mar-21 Jan-21 Nov-20 Sep-20 Jul-20 Mar-20 Thép HRC (LHS) Jan-23 Sep-22 May-22 Jan-22 Trung Quốc Sep-21 Mỹ May-21 EU Jan-21 Q2/2021 Sep-20 Q4/2022 Ngàn Q1/2021 May-20 Q3/2022 0% Jan-20 Q2/2022 20% Sep-19 Q1/2022 40% May-19 Q4/2021 60% Jan-19 Q3/2021 75% 73% Sep-18 81% May-18 82% 84% 73% Jan-18 83% 80% Sep-17 82% 82% 77% May-17 82% 83% 76% Jan-17 84% 83% 81% Sep-16 79% 72% 81% 78% Tồn kho thép Trung Quốc May-16 80% 89% HRC Trung Quốc 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 Jan-16 100% 93% May-20 Thép Trung Quốc Tỷ lệ huy động công suất EU, Mỹ Trung Quốc 94% Jan-20 Nov-19 Jul-19 Sep-19 ▪ Sản xuất Mỹ EU, Trung Quốc có xu hướng giảm nhà máy đóng cắt giảm sản xuất hàng loạt kinh doanh thua lỗ nhu cầu thị trường khả quan May-19 Jan-19 400 Mar-19 ▪ Kỳ vọng phục hồi nhu cầu thép Trung Quốc dỡ bỏ phong tỏa thúc đẩy mạnh trình hồi phục thị trường bất động sản 1,100 USD/Tấn Giá thép nối tiếp đà giảm từ đỉnh tháng 4/2022 (khoảng 1,000 USD/Tấn) Sau có đà rơi mạnh (điêm thấp khoảng 450 USD/Tấn vào tháng 9/2022) nhu cầu sụt giảm mạnh thị trường Trung Quốc, giá thép cho thấy đà hồi phục từ đáy tốt khoảng 15% , nguyên nhân chủ yếu tới từ: Thép (RHS) BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q1.2023| DIỄN BIẾN NGÀNH – NGUYÊN VẬT LIỆU Giá nguyên liệu hồi phục quý 4.2022 Giá sản phẩm đầu vào sản xuất thép 700 Giá than cốc, quặng sắt, thép phế có đà giảm mạnh Q3/2022 trước bối cảnh nhu cầu sản xuất thép sụt giảm mạnh quốc gia lớn giới 600 200 USD/Tấn 500 400 150 300 100 200 50 100 Giá than cốc (LHS) Trong ngắn hạn, việc giá than cốc, thép phế quặng sắt có đà giảm mạnh Q3.2022 giá thép có đà hồi phục ấn tượng giúp doanh nghiệp thép có hoạt động kinh doanh thuận lợi nửa đầu 2023 Tuy nhiên hồi phục mạnh khó xảy yếu tố định nhu cầu bất động sản trở lại quốc gia yếu Giá thép phế (LHS) Jan-23 Nov-22 Sep-22 Jul-22 May-22 Mar-22 Jan-22 Nov-21 Sep-21 Jul-21 May-21 Mar-21 Jan-21 Nov-20 Sep-20 Jul-20 May-20 Jan-20 Mar-20 Giá quặng sắt 2023 2024 dự báo đạt 90 70 USD/Tấn (DISR) với kỳ vọng hồi phục nguồn cung xuất Úc hồi phục sản xuất Trung Quốc Giá than cốc dự báo giảm tương tự xuống 200 USD/Tấn tới năm 2023 140 USD/Tấn vào 2024 Giá quặng sắt (RHS) 900 300 250 200 150 100 50 -50 -100 -150 -200 800 USD/tấn 600 500 400 300 200 100 Margin EAF Lị BOF Lị EAF USD/tấn Chi phí sản xuất lò BOF EAF biên lợi nhuận nhà sản xuất thép Trung Quốc 700 Nguồn: Tradingeconomics, VCBS ước tính USD/Tấn Trong Q4.2022, giá nguyên vật liệu đầu vào có xu hướng hồi phục từ đáy Nguyên nhân dẫn tới xu hướng kỳ vọng trình tái sản xuất nhiều nhà máy thép Trung Quốc Trung Quốc có biện pháp nới lỏng sách điều hành kinh tế biện pháp phong toả xã hội 250 Giá Thép Thanh BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q1.2023| DIỄN BIẾN NGÀNH – THỊ TRƯỜNG TIÊU THỤ Sản lượng tiêu thụ nội địa sản phẩm thép Việt Nam Doanh số nội địa ghi nhận giảm nửa cuối năm 2022 ▪ Thị trường bất động sản trở nên khó khăn thay đổi pháp lý liên quan tới trái phiếu doanh nghiệp phủ ▪ Giá thép biến động mạnh làm dự án đầu tư công thi công xây dựng dân dụng bị đình trệ Về mặt thị phần: HSG NKG đánh thị phần năm 2022 ảnh hưởng lớn thị trường xuất tụt dốc (HSG NKG trì tỷ trọng sản lượng xuất > 50% tổng tiêu thụ) Trong đó, HPG tiếp tục gia tăng thị phần với việc củng cố sản vị thị trường nội địa Thị phần tiêu thụ tơn mạ 2021 (Vịng trong) 2022 (Vịng ngồi) 8.5 8.1 8.0 7.0 5.4 6.0 Triệu Tấn Nhu cầu thị trường nội địa ghi nhận tích cực nửa đầu 2022 sau dần tụt giảm nửa cuối 2022 Trong 2022, tiêu thụ thép xây dựng nước đạt 8,45 triệu (+4.5% yoy); thép ống tăng 5% nhiên mức tăng nhờ vào mức thấp cuối năm 2021 Việt Nam diễn phong tỏa tôn mạ giảm 23% Sự sụt giảm 2H2022 đến từ: 9.0 5.0 4.2 4.0 3.0 2.3 2.2 2.0 1.0 0.0 Năm 2021 Năm 2022 Thép xây dựng Tơn mạ Thị phần thép xây dựng 2021 (Vịng trong) 2022 (Vịng ngồi) HPG Hoa Sen 28.7% 36.4% 31.2% 35.4% 1.4% 3.1% 7.4% 1.0% 30% Thép TVP 39% 17.1% 8.9% Nguồn: VSA, VCBS ước tính Tơn Tân Phước Khánh 16.9% Tôn mạ VnSteel Khác 40% Vina Kyoei Formosa Hà Tĩnh China Steel Sumikin 3.6% 3.1% 3.6% POM 32% Mairuichi Sun Steel 1.0% 1.1% NKG Thép ống Tisco 4% 4% 8% 8% 6% 7% 7% 7% 5% 5% Posco Khác BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q1.2023| DIỄN BIẾN NGÀNH – THỊ TRƯỜNG XUẤT KHẨU Doanh số xuất giảm sốc Sản lượng xuất thép theo thị trường 300 3.6 2.6 150 1.1 0.2 Mỹ Sản lượng xuất tôn Việt Nam Doanh số bán nhà Mỹ giảm mức thấp năm 2016 400 1,600 350 1,400 300 1,200 200 BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q1.2023| 2022-07-01 2021-04-01 2020-01-01 2018-10-01 2017-07-01 2016-04-01 2015-01-01 2013-10-01 2012-07-01 2011-04-01 2010-01-01 400 2008-10-01 50 600 2007-07-01 100 800 2006-04-01 200 1,000 2005-01-01 250 2003-10-01 Châu Âu 50 2002-07-01 Trung Quốc 0.7 2001-04-01 ASEAN 100 2000-01-01 1.3 1998-10-01 1.05 200 1997-07-01 1.6 250 1996-04-01 3.5 1995-01-01 3.8 0.75 150 Nguồn: VSA, FRED, VCBS Tổng hợp 350 2022 Ngàn 4.2 2021 1993-10-01 Ngàn Trong xuất tơn mạ sau năm 2021 đầy thuận lợi dần thể sụt giảm với sản lượng xuất tôn mạ 2022 đạt 2,1 triệu (-38% yoy) nhu cầu xây dựng Mỹ Châu Âu lao dốc Cụ thể, doanh số bán nhà Mỹ sụt giảm trì mức thời điểm Covid-19 2020 Triệu Sản lượng xuất thép xây dựng cho thấy dấu hiệu hụt vào tháng 8/2022 tụt dốc mạnh Q4.2022 nhu cầu nhập số thị trường chủ lực khu vực ASEAN, Trung Quốc, Mỹ, Châu Âu kéo dài trình đình trệ Sản lượng xuất thép xây dựng Việt Nam DIỄN BIẾN NGÀNH – BIÊN LỢI NHUẬN Giá tôn mạ tạo đáy dần hồi phục Biên lợi nhuận ròng HSG NKG 15% Biên lợi nhuận doanh nghiệp xuất tôn mạ Việt Nam lao dốc mạnh 2H.2022 (1) giá bán giảm chênh lệch giá bán Trung Quốc EU thu hẹp, (2) trích lập tồn kho tăng mạnh nửa cuối năm giá HRC lao dốc 10% 5% 0% Giá HRC sau mức tụt dốc Q3.2022 có hồi phục Q4.2022 Những doanh nghiệp Việt Nam xuất tôn mạ sang Mỹ EU chịu ảnh hưởng tiêu cực từ mức chênh lệch giá bán Trung Quốc Mỹ sụt giảm Q3.2022 cho thấy hồi phục Q4.2022 -5% -10% -15% Giá HRC khu vực 2,000 1,200 1,800 1,600 600 200 400 200 Chênh lệch giá TQ Mỹ HRC Trung Quốc Nguồn: Tradingeconomics, VCBS ước tính HRC Mỹ HRC Châu Âu 12,000 -100 10,000 -200 -300 8,000 -400 6,000 -500 4,000 -600 2,000 -700 -800 Jan-23 Nov-22 Sep-22 Jul-22 May-22 Mar-22 Jan-22 Nov-21 Sep-21 Jul-21 May-21 Mar-21 Jan-21 Nov-20 Sep-20 Jul-20 May-20 Mar-20 -200 Jan-20 14,000 Tỷ đồng 400 800 Tỷ đồng 600 1,000 USD/Tấn 1,200 Biên lợi nhuận rịng NKG Trích lập tồn kho HSG NKG 800 1,400 USD/Tấn Biên lợi nhuận rịng HSG 1,000 HDG Châu Âu Trích lập tồn kho HSG Hàng tồn kho HSG Trích lập tồn kho NKG Hàng tồn kho NKG BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q1.2023| DIỄN BIẾN NGÀNH - ẢNH HƯỞNG TỶ GIÁ Tỷ giá tác động tiêu cực tới KQKD Lãi/lỗ tỷ giá HPG Đồng USD cho thấy đà tăng nhanh kể từ Q1/2022, điều gây khoản lỗ lớn với HPG phụ thuộc nhiều vào hoạt động xuất nhập HPG dã lỗ tỷ giá kỷ lục lên tới 1,400 tỷ Q3.2022 600 400 Tuy nhiên, việc tỷ giá USD/VND giảm sốc Q4/2022 giúp HPG giảm áp lực lỗ tỷ giá Q1.2023 226.09 200 Tỷ giá USD/VND 1.59 25,000 -26.17 Tỷ đồng 24,500 24,000 -400 -600 23,000 -800 22,500 -1,000 2/4/2023 1/4/2023 12/4/2022 11/4/2022 10/4/2022 9/4/2022 8/4/2022 7/4/2022 6/4/2022 5/4/2022 4/4/2022 3/4/2022 2/4/2022 1/4/2022 12/4/2021 11/4/2021 10/4/2021 9/4/2021 8/4/2021 7/4/2021 6/4/2021 5/4/2021 4/4/2021 3/4/2021 2/4/2021 1/4/2021 -1,200 29.39 -58.10 -48.89 -122.14 -200 23,500 22,000 362.50 302.85 -286.18 -999.00 -1,090.43 Nguồn: Tradingeconomics, VCBS ước tính BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q1.2023| DIỄN BIẾN NGÀNH – CHÍNH SÁCH MỚI Một số sách đáng ý Theo định số 918/QĐ-BCT việc gia hạn biện pháp tự vệ với sản phẩm phơi thép, từ ngày 22/3/2023 khơng có gia hạn Thuế nhập sản phẩm phôi thép thép dài giảm mức 0% Tác động việc tới 1) Tăng cạnh tranh với hàng nhập khẩu, đặc biệt Trung Quốc; 2) Giá bán sụt giảm mạnh hàng rào thuế dỡ bỏ EU thơng báo áp dụng sách Cơ chế Điều chỉnh biên giới carbon (CBAM), đánh thuế carbon nhà sản xuất xuất đến thị trường Chính sách thức vào áp dụng vào tháng 1/2026 Điều đặt thách thức cho nhà sản xuất nước cần đầu tư xanh – tốn chi phí muốn tiếp tục xuất vào thị trường BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q1.2023| 10 TRIỂN VỌNG NGÀNH – GIÁ THÉP TRUNG QUỐC Giá thép Trung Quốc tiếp tục trì mặt thấp tới cuối 2023 800 105 700 600 100 500 400 95 300 200 90 100 Aug-22 Jan-22 Jun-21 Apr-20 Nov-20 RMI (RHS) Sep-19 Jul-18 Feb-19 Dec-17 Oct-16 May-17 Mar-16 Aug-15 Jan-15 Jun-14 Nov-13 Apr-13 Giá thép (LHS) Bảng cân đối tài sản DN BĐS Trung Quốc Vốn tự có 2,200 Sep-12 Feb-12 Jul-11 Dec-10 Oct-09 Tỷ lệ người để dành tiết kiệm (Savers) thay mua nhà (Apartment buyers) gia tăng mạnh Trung Quốc Diện tích xây dựng bắt đầu xây dựng Trung Quốc May-10 Mar-09 85 Jan-08 Aug-08 Dựa theo số RMI (chỉ số BĐS Trung Quốc) vốn có tương quan sát với biến động giá thép, đánh giá cao khả chu kỳ phục hồi giá thép bắt đầu vào cuối năm Hiện RMI mốc 100 cho thấy ngành BĐS Trung Quốc giai đoạn yếu việc RMI tạo đáy vượt 100 (đánh dấu trở lại mạnh mẽ thị trường bất động sản kéo theo nhu cầu thép bùng nổ) cần 6-12 tháng (theo thống kê từ khứ) 110 900 USD/Tấn VCBS kỳ vọng giá thép Trung Quốc trì mặt giá thấp cuối 2023 1) Nhu cầu thép chưa hồi phục thị trường nhà Trung Quốc chưa có dấu hiệu ấm lên với số nhà xây liên tục sụt giảm nguồn vốn để phát triển dự án nhiều vướng mắc đây; 2) Các doanh nghiệp sản xuất thép cần giải phóng lượng lớn hàng tồn kho liên tục tái hoạt động nhà máy bối cảnh gỡ bỏ phong tỏa nhu cầu chưa bắt kịp, (3) nhà máy Thổ Nhĩ Kỳ hoạt động công suất nhu cầu yếu, việc đóng cửa động đất không ảnh hưởng nhiều tới nguồn cung thật Tương quan giá thép số RMI (Real Estate Market Index) Trung Quốc 1000 Vay vốn nước Người mua trả tiền trước Nợ chấp 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 Jan-23 May-22 Sep-21 Jan-21 May-20 Sep-19 Jan-19 May-18 Sep-17 Jan-17 May-16 Sep-15 Jan-15 May-14 Sep-13 Jan-13 800 Nguồn: Tổng cục Thống kê Trung Quốc, WB, Bloomberg, VSA BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q1.2023| 13 TRIỂN VỌNG NGÀNH – GIÁ THÉP VIỆT NAM Giá thép nội địa tạo đáy, song thiếu động lực tăng 18,000 16,000 14,000 12,000 Việt Nam Ngàn đồng/kg 25,000 Jan-23 Nov-22 Sep-22 Jul-22 May-22 Mar-22 Jan-22 Nov-21 Sep-21 Jul-21 May-21 Mar-21 Jan-21 Nov-20 Sep-20 Jul-20 May-20 Mar-20 Jan-20 Nov-19 Sep-19 Jul-19 May-19 Mar-19 10,000 Jan-19 VCBS đánh giá giá thép mức 14,500 đồng/kg (Giá thép thấp HPG) mức đáy thép mức giá doanh nghiệp sản xuất thép công nghệ lị điện EAF trì mức biên lợi nhuận gộp hòa vốn lỗ Tuy nhiên, chu kỳ giá thép có biến động tương quan với giá thép Trung Quốc nhận định phần trước khó tăng giá mạnh thời gian tới 20,000 VND/kg Giá thép Việt Nam sau đà giảm liên tiếp ngang mốc 14,5 triệu đồng/tấn (thấp nhất) hồi phục nhẹ lên mức 15,5 triệu đồng/Tấn Tình trạng đến từ 1) Áp lực giảm giá theo giá thép giới; 2) Nhu cầu tiêu thụ thép nước có mức sụt giảm mạnh Q3/2022 làm doanh nghiệp sản xuất phải hạ giá bán để đẩy bán nhanh hàng tồn kho; 3) Chi phí sản xuất thép sụt giảm Giá thép Việt Nam Trung Quốc 22,000 Trung Quốc Chi phí sản xuất lị EAF (POM) BOF (HPG) Biên lợi nhuận gộp POM HPG 40% 30% 20,000 20% 15,000 10% 10,000 0% 5,000 -10% -20% Q1/2019 Q2/2019 Q3/2019 Q4/2019 Q1/2020 Q2/2020 Q3/2020 Q4/2020 Q1/2021 Q2/2021 Q3/2021 Q4/2021 Q1/2022 Q2/2022 Q3/2022 Q4/2022 Biên lợi nhuận gộp HPG (RHS) Nguồn: Tổng cục Thống kê Trung Quốc, WB, VSA Biên lợi nhuận gộp POM (RHS) Chi phí sản xuất BOF (LHS) Chi phí sản xuất EAF (LHS) BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q1.2023| 14 TRIỂN VỌNG NGÀNH – SẢN LƯỢNG TIÊU THỤ Dự báo sản lượng tiêu thụ ảm đạm 2023 700 Ngàn tỷ đồng 325 435 14% 343 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Số dự án triển khai cấp phép miền Bắc Nam 200 2023F 56% Xây dựng dân dụng Xây dựng công nghiệp 50 Ngàn 150 40 100 30 20 50 10 0 Đang triển khai miền Bắc (LHS) Đang triển khai miền Nam (LHS) Cấp phép miền Bắc (RHS) Cấp phép miền Nam (RHS) Nguồn: GSO, CBRE Việt Nam, VCBS ước tính Xây dựng hạ tầng Xuất Dự báo sản lượng tiêu thụ thép xây dựng 60 Ngàn Các doanh nghiệp thép lớn phải dừng hoạt động phần quý 1/2023 HPG, POM nhiều doanh nghiệp ngành thép đóng lị sản xuất Q4/2022 mở lại phần đầu năm Việc đóng lị giúp doanh nghiệp sống sót qua giai đoạn khó khăn nhờ vào việc cân đối lại dòng tiền hoạt động Q trình tái khởi động lị diễn năm 2023, doanh nghiệp sống sót vươn lên mạnh mẽ từ 2024 Tuy nhiên, cho KQKD quý ngành thép tiếp tục tiêu cực 268 290 16% 431 14% Ngành BĐS nội địa khó khăn rào cản lớn cho tăng trưởng ngành thép 2023 Thị trường xây dựng BĐS (chiếm 60% nhu cầu thép) gặp khó khăn khó tiếp cận nguồn vốn mới, rủi ro pháp lý hữu Hiện nay, số dự án triển khai miền Nam thấp thời kỳ Covid-19 Số dự án cấp phép 2022 thấp kỷ lục, cho thấy nhu cầu xây dựng 2023 mức yếu Sản lượng xuất dự kiến tiếp tục thấp bối cảnh kinh tế khu vực Mỹ, EU Trung Quốc ghi nhận suy yếu, đặc biệt EU chưa cho thấy tín hiệu kiểm sốt lạm phát 466 Triệu Đầu tư cơng tạo nhu cầu thép Năm 2022, giải ngân đầu tư công chậm tiến độ nhiều giá vật liệu biến động mạnh thủ tục giải ngân tốn thời gian Do đó, chúng tơi kỳ vọng năm 2023 đầu tư công bứt phá (1) giải ngân cho dự án tồn đọng từ 2022 chuyển sang, (2) gói kích thích kinh tế bổ sung phủ Tuy nhiên, chúng tơi cần lưu ý, tỷ trọng thép đầu tư công khơng nhiều, đóng góp chưa thực đáng kể VCBS ước tính tổng sản lượng tiêu thụ thép xây dựng năm 2023 giảm khoảng 4% trước hồi phục mạnh 7% vào năm 2024 Động lực thúc đẩy tăng trưởng phần lớn tới từ hồi phục thị trường xây dựng dân dụng Cơ cấu tiêu thụ thép xây dựng theo nhóm Giải ngân vốn đầu tư công Việt Nam 16 14 12 10 Xây dựng dân dụng 2022 Đầu tư công Xây dựng công nghiệp 2023F Xuất Tổng 2024F BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q1.2023| 15 MỤC LỤC Ngành thép Q1.2023 – Chờ ngày mưa tan 01 DIỄN BIẾN NGÀNH 02 TRIỂN VỌNG NGÀNH 03 KHUYẾN NGHỊ Sản lượng sụt giảm mạnh vào cuối năm 2022 Tiêu cực nửa đầu năm 2023 HPG – TRUNG LẬP – 19.000 đồng/cp HSG – BÁN – 13.000 đồng/cp NKG – BÁN – 12.500 đồng/cp CTCP TẬP ĐỒN HỊA PHÁT (HPG) CẬP NHẬT KQKD Q4.2022 Diễn biến giá Doanh thu lợi nhuận Q4.2022 HPG cho thấy số tiêu cực Nguyên nhân chủ yếu tới từ 1) Sản lượng tiêu thụ sản phẩm thép sụt giảm mạnh 40% so với kỳ làm giảm hiệu kinh doanh; 2) Giá bán giảm 9% so với kỳ; 3) Biên lợi nhuận sụt giảm chi phí đầu vào tăng cao lỗ tỷ giá nửa cuối năm Sản lượng tiêu thụ, giá bán giá vốn trung bình HPG 22 KQKD HPG KLGD bình quân 52T P/B 1.3x % NN sở hữu 23,6% Dự phóng 2023 (tỷ đồng) Doanh thu Lợi nhuận sau thuế 37,422 35,118 25% 34,103 30,000 25,825 10,000 10% 7,006 10,351 7,419 8,206 5% 4,023 -1,786 -1,999 112.800 (-19%) 9.271 (+9%) 16 1.5 14 12 0.5 10 0% -5% -10,000 18 20% 15% 20,000 9,745 20 2.5 30% 31,177 127.343 13x 35% 44,058 38,674 40,000 26.646.929 P/E 44,711 -10% Sản lượng tiêu thụ thép (LHS) Doanh số Lãi/(lỗ) sau thuế GPM Giá bán trung bình (RHS) Giá vốn trung bình (RHS) Nguồn: HPG, VCBS tổng hợp BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q1.2023| 17 Triệu đồng/Tấn Vốn hóa (tỷ đồng) 12.1 – 38.7 Tỷ đồng Biến động năm 50,000 Triệu Thông tin cổ phiếu TRIỂN VỌNG DOANH NGHIỆP TIẾP TỤC CỦNG CỐ VỊ THẾ TRONG GIAI ĐOẠN KHÓ KHĂN CỦA NGÀNH Chúng đánh giá cao khả HPG khó mở lại lị cao Dung Quất quý 1, chí quý (1) Tồn kho HRC Trung Quốc tiếp tục gia tăng đầu năm nay, (2) thị trường tôn mạ Việt Nam dự báo tiếp tục khó khăn Theo tồn đầu cho lị cao vốn để phục vụ HRC Dung Quất hóc búa cho HPG 10% 5.00 2,500 8% 4.00 2,000 6% 1,500 4% 1,000 500 2% 0% Triệu 3,000 3.00 2.00 1.00 2021 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023F DT xây dựng Tôn mạ 2022 Thép ống 2023F HRC 2024F Thép xây dựng Tăng trưởng Tăng trưởng sản lượng thép HPG Tồn kho thép Trung Quốc 35.0% 5,000 30.0% 25.0% 4,000 20.0% 3,000 15.0% 10.0% 2,000 5.0% 1,000 0.0% Thép HRC (LHS) Thép (RHS) Nguồn: VSA, Bloomberg VCBS tổng hợp Jan-23 Jul-22 Jan-22 Jul-21 Jan-21 Jul-20 Jan-20 Jul-19 Jan-19 Jul-18 Jan-18 Jul-17 Jan-17 Jul-16 -5.0% Jan-16 Ngàn Tuy nhiên hội cho HPG gia tăng thị phần HPG có lịch sử gia tăng thị phần giai đoạn thị trường khó khăn bứt phá thị trường hồi phục Nhờ ưu chi phí, HPG thường trì mức biến động sản lượng tích cực so với tồn ngành Sản lượng tiêu thụ thép HPG Diện tích sàn xây dựng Việt Nam Triệu m2 Thị trường xây dựng nội địa khởi sắc khó khăn lớn Tăng trưởng diện tích xây dựng Việt Nam dự báo giảm tốc 2023 với mức tăng trưởng khoảng 2,4% - tương đương mức thấp năm 2020 xảy Covid-19, chủ yếu đến từ sụt giảm nhóm xây dựng dự án nhà dân dụng vốn chiếm tới 2/3 sản lượng ngành Theo đó, chúng tơi dự báo sản lượng ngành thép phục vụ dân dụng giảm khoảng 8%-9% cho năm 2023 2016 2017 2018 HPG 2019 2020 2021 2022 Toàn ngành BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q1.2023| 18 TRIỂN VỌNG DOANH NGHIỆP TIẾP TỤC CỦNG CỐ VỊ THẾ TRONG GIAI ĐOẠN KHÓ KHĂN CỦA NGÀNH Áp lực từ tỷ giá giảm bớt Nhìn chung, với doanh nghiệp chủ yếu nhập với hàng tồn kho dự trữ lớn HPG phát sinh chi phí chênh lệch tỷ giá đồng USD biến động mạnh thời gian ngắn Chúng cho năm 2023 VND tiếp tục trượt giá so với USD, song biến động mạnh 1-2 tháng quý 4.2022 khó xảy Theo đó, chúng tơi cho lỗ chênh lệch tỷ giá không phát sinh lớn năm 2022 Khởi động lại mảng BĐS HPG gần có bước tái khởi động lại dự án BĐS nhà với việc trúng dự án đô thị Hưng Yên Phú Thọ với tổng mức đầu tư lên tới 10.000 tỷ đồng Tuy nhiên, dự báo năm 2025 điểm rơi lợi nhuận dự án So sánh chi phí sản xuất BOF EAF Chênh lệch Ngàn đồng/tấn 25000 BOF EAF 20000 15000 10000 5000 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 Biến động USD lãi tỷ giá HPG 600 400 200 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 Dự án khu dân cư nông thôn sinh thái Cao Xá 0.40% 0.35% 0.30% 0.25% 0.20% 0.15% 0.10% 0.05% 0.00% Lãi/lỗ tỷ giá (LHS) 1Q21 Giai đoạn nhu cầu thép sụt giảm, giá than quặng sắt giảm mạnh thép phế, chênh lệch gia tăng Giai đoạn nhu cầu thép gia tăng, giá quặng sắt tăng thép phế, chênh lệch thu hẹp Tỷ đồng Ưu chi phí sản xuất rõ nét giai đoạn khó khăn Nhìn chung, giá quặng sắt biến động sát với cung cầu triển vọng kinh tế, giá thép phế biến động biên độ hẹp hơn, khơng thấp chi phí tháo dỡ Vì vậy, thép phế tỏ giữ giá bối cảnh nhu cầu sụt giảm, theo đótạo mặt hỗ trợ cho giá thép Chúng cho biến động tăng giá quặng than tháng gần ngắn hạn Sau nguồn cung hàng hóa ổn định trở lại, ưu lò cao tiếp tục phát huy Cao Xá, Lâm Thao, Phú Thọ Tổng mức đầu tư: 5.622 tỷ đồng Khu nhà thu nhập thấp KCN Yên Mỹ II Yên Mỹ, Hưng Yên Tổng mức đầu tư: 4.830 tỷ đồng Biến động USD quý (RHS) Nguồn: VSA, HPG, Bloomberg VCBS tổng hợp BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q1.2023| 19 DỰ BÁO VÀ KHUYẾN NGHỊ Định giá Dự báo KQKD Trung lập TP: 19.000đ/cp -13% DCF P/E 2022 2023F 2024F Doanh thu 141,409 112,800 130,814 +/-yoy (%) -5.53% -19% 16% LNST 8,444 9,271 10,778 +/- % -75% 9% 16% EPS (đồng/cổ phiếu) 1,459 1,586 1,844 Đơn vị KQKD: tỷ đồng Tương quan P/B ROE Lịch sử định giá HPG Daye Special Steel, 1.46 1.80 1.60 HPG, 1.3 1.40 1.20 Shougang Group, 0.77 1.00 HBIS Group Steel, 0.41 0.80 Xinyu Iron & Steel, 0.68 0.60 0.40 0.20 14 12 10 0 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 20 16 Trung bình điều hịa 12x 12 Xinyu Iron & Steel 0.00 -2% P/E ngành P/E Trailling (LHS) Nguồn: HPG, VCBS tổng hợp Shougang Group Daye Special Steel HBIS Group Steel HPG P/B (RHS) BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q1.2023| 20 CTCP TẬP ĐOÀN HOA SEN (HSG) CẬP NHẬT KQKD Q4.2022 Diễn biến giá Doanh thu lợi nhuận HSG Q4.2022 tụt dốc so với kỳ với lợi nhuận âm quý thứ Nguyên nhân chủ yếu tới từ 1) Sản lượng tiêu thụ sản phẩm thép sụt giảm mạnh 47% so với kỳ, đặc biệt thị trường xuất 2) Giá bán giảm 12% so với kỳ; 3) Biên lợi nhuận sụt giảm nhập lượng lớn hàng tồn kho giá cao đỉnh KQKD HSG 11.389.952 Vốn hóa (tỷ đồng) 9.688 P/E -7.69x P/B 0.91x % NN sở hữu 9.37% 14,000 Doanh thu Lợi nhuận sau thuế 12,177 10,846 15% 7,939 8,000 494 (N/A) 7,917 10% 6,000 5% 4,000 1,099 1,702 941 -887 638 29.339 (-28.7%) 20% 12,661 12,984 10,000 2,000 Dự phóng 2023 (tỷ đồng) 15,797 16,000 12,000 25% 16,934 234 265 -2,000 -680 0% 700 35 600 30 500 25 400 20 300 15 200 10 100 0 -5% Doanh số Lãi/(lỗ) sau thuế Nguồn: HSG, VCBS tổng hợp GPM Sản lượng tiêu thụ (LHS) Giá bán trung bình (RHS) Giá vốn trung bình (RHS) BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q1.2023| 21 Triệu đồng/Tấn KLGD bình quân 52T 7.4 – 35.4 Tỷ đồng Biến động năm 18,000 Sản lượng tiêu thụ HSG Nghìn Thơng tin cổ phiếu TRIỂN VỌNG DOANH NGHIỆP Thách thức thị trường xuất Mỹ EU Dự kiến tăng trưởng thấp song chống chịu tốt với giá nhiên liệu tăng nước xuất ròng nhiên liệu Rủi ro suy thoái hữu, khả chống chọi với lạm phát thấp Mỹ Lạm phát tiếp tục mối lo hàng đầu ngân hàng trung ương nhiên mức độ dịu so với đánh giá vào cuối 2022 Lạm phát có dấu hiệu hạ nhiệt chưa thực bền vững ECB dự báo nâng 0.5% điểm lãi suất tương lai, hướng tới mục tiêu 4% FED phát tín hiệu đợt nâng 0.25% điểm lãi suất thời gian tới 794 824 1,000 719 700 10,000 600 500 8,000 400 6,000 300 4,000 976 968 2020 2021 775 751 849 2022 2023F 2024F 200 2,000 100 Nguồn: HSG, VCBS tổng hợp HTK (LHS) 4Q22 3Q22 2Q22 1Q22 4Q21 3Q21 Nội địa 2Q21 Xuất 1Q21 - 4Q20 500 599 12,000 2Q20 1,500 1,380 800 Trích lập (RHS) BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q1.2023| 22 Tỷ đồng 2,000 14,000 1Q20 Mảng nhựa tăng trưởng tích cực song khơng đáng kể Giá hạt nhựa PVC trì mức thấp tạo điều kiện cho mảng nhựa tăng trưởng Song mức đóng góp chưa đáng kể so với mức sụt giảm mảng tôn 2,500 Tỷ đồng Điểm sáng HSG giảm hàng tồn kho xuống mức thấp, giảm thiểu áp lực trích lập dự phịng giá thép dự báo giảm tiếp Ngàn Dự báo phục hồi vào thời điểm cuối năm 2023 mặt lãi suất có dấu hiệu điều chỉnh thị trường bất động sản nội địa ấm dần lên Biến động HTK trích lập Sản lượng tiêu thụ thép theo khu vực HSG 3Q20 Sản lượng tiêu thụ HSG dự báo gặp nhiều khó khăn (1) thị trường xuất Mỹ EU suy yếu môi trường lãi suất cao, (2) thị trường BĐS nội địa chưa cho thấy dấu hiệu hồi phục DỰ BÁO VÀ KHUYẾN NGHỊ Định giá Dự báo KQKD DCF Bán TP: 13.000đ/cp -15% P/E 2022 2023F 2024F Doanh thu 40,695 29,339 35,595 +/-yoy (%) 7.26% -28.7% 22.5% LNST (1,068) 494 646 +/- % N/A -N/A 31% (1,786) 826 1,081 EPS (đồng/cổ phiếu) Đơn vị KQKD: tỷ đồng Tương quan P/B ROE 1.2 40 30 HSG, 0.9 NKG, 0.73 0.6 20 15 0.6 10 POM, 0.5 TLH , 0.37 10% 20% 30% Nguồn: HSG, VCBS tổng hợp P/B (RHS) Q3/2022 Q1/2022 Q3/2021 Q1/2021 Q3/2020 Q1/2020 Q3/2019 P/e Trailling (LHS) Q1/2019 Q3/2018 Q1/2018 Q3/2017 Q1/2017 Q3/2016 Q1/2016 -10 Q3/2015 -5 0.4 0.2 SMC, 0.37 0.2 0% Trung bình điều hịa 0,52x Q1/2015 0.4 -10% 0.8 25 0.8 -20% 35 -30% P/B ngành Lịch sử định giá HSG 0 NKG HSG POM TLH BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q1.2023| SMC 23 CTCP THÉP NAM KIM (NKG) CẬP NHẬT KQKD Q4.2022 Diễn biến giá Doanh thu lợi nhuận Q4.2022 HSG cho thấy số tiêu cực Nguyên nhân chủ yếu tới từ 1) Sản lượng tiêu thụ sản phẩm thép sụt giảm mạnh 40% so với kỳ làm giảm hiệu kinh doanh; 2) Giá bán giảm 9% so với kỳ; 3) Biên lợi nhuận sụt giảm chi phí đầu vào tăng cao lỗ tỷ giá nửa cuối năm KQKD NKG KLGD bình quân 52T 7.4 – 41.6 4.146 6,000 -56x P/B 0.74x % NN sở hữu 9,12% Dự phóng 2023 (tỷ đồng) 5,000 7,010 7,531 7,151 413 (N/A) 7,196 15% 4,853 4,424 4,300 10% 4,000 3,000 5% 2,000 1,000 300 35 250 30 25 200 319 847 607 452 19.577 (-15%) 20% 507 201 -419 -356 -1,000 0% 20 150 15 100 10 50 0 -5% Sản lượng tiêu thụ (LHS) Doanh số Triệu đồng/Tấn 7,000 P/E Lợi nhuận sau thuế 8,000 9.715.830 Vốn hóa (tỷ đồng) Doanh thu 9,000 Tỷ đồng Biến động năm Sản lượng tiêu thụ NKG 8,780 Nghìn Thơng tin cổ phiếu Lãi/(lỗ) sau thuế GPM Giá bán trung bình (RHS) Giá vốn trung bình (LHS) Nguồn: NKG, VCBS tổng hợp BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q1.2023| 24 TRIỂN VỌNG DOANH NGHIỆP Chịu tác động nhiều từ Châu Âu Nỗ lực giảm hàng tồn kho NKG tập trung xuất vào thị trường Mỹ đặc biệt Châu Âu, nơi có triển vọng kinh tế khơng tích cực Với tỷ trọng doanh thu cao vào châu Âu (lên tới 50%), cho doanh số xuất NKG chịu nhiều áp lực năm 2023 Tuy nhiên, với việc SMC hỗ trợ phân phối đầu ra, cho sản lượng tiêu thụ nội địa NKG trì ổn định, nhiên phải đánh đổi biên lợi nhuận Tương tự HSG, NKG nỗ lực giảm mạnh hàng tồn kho nhằm tránh phải gia tăng trích lập năm giá thép tiếp tục giảm 1,400 10,000 500 8,000 400 6,000 300 4,000 200 2,000 100 2020 2021 2022 2023F 2024F Ống thép Tôn mạ 800 600 720 296 540 486 583 400 200 408 364 349 351 386 2020 2021 Nội địa 2022 Xuất 2023F 2024F - NKG 50% 0 HTK (LHS) 4Q22 161 3Q22 146 2Q22 154 1Q22 154 4Q21 142 3Q21 - 2Q21 200 1Q21 808 4Q20 691 3Q20 400 735 562 2Q20 1,000 600 1Q20 800 1,000 Tỷ đồng 1,200 1,000 1,200 Tỷ lệ xuất sang Châu Âu NKG năm 2021 Biến động HTK trích lập Tỷ đồng Ngàn Sản lượng tiêu thụ NKG Ngàn Sản lượng tiêu thụ theo khu vực NKG Trích lập (RHS) Nguồn: NKG, VCBS tổng hợp BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q1.2023| 25 DỰ BÁO VÀ KHUYẾN NGHỊ Định giá Dự báo KQKD 2022 Doanh thu Bán TP: 12.500đ/cp -16% P/E 2024F 23,071 19,577 22,869 -18% -15% 17% LNST (67) 413 564 +/- % N/A N/A 37% (324) 1,520 2,142 +/-yoy (%) DCF 2023F EPS (đồng/cổ phiếu) Đơn vị KQKD: tỷ đồng Tương quan P/B ROE Lịch sử định giá 1.2 HSG, 0.9 0.8 NKG, 0.73 0.6 POM, 0.5 0.4 TLH , 0.37 SMC, 0.37 0.2 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% P/B ngành 40 2.0 30 1.8 20 1.6 10 1.4 1.2 -10 1.0 -20 0.8 -30 0.6 -40 0.4 -50 0.2 -60 0.0 P/e Trailling (LHS) Nguồn: NKG, VCBS tổng hợp 0.8 Trung bình điều hòa 0,52x 0.6 0.4 0.2 NKG HSG POM TLH SMC P/B (RHS) BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q1.2023| 26 Điều khoản Thông tin liên hệ Điều khoản sử dụng Thông tin liên hệ Báo cáo và/hoặc nhận định, thông tin báo cáo lời chào mua hay bán sản phẩm tài chính, chứng khốn phân tích báo cáo khơng sản phẩm tư vấn đầu tư hay ý kiến tư vấn đầu tư VCBS hay đơn vị/thành viên liên quan đến VCBS Do đó, nhà đầu tư nên coi báo cáo nguồn tham khảo VCBS không chịu trách nhiệm trước kết ý muốn quý khách sử dụng thơng tin để kinh doanh chứngkhốn Mọi thơng tin liên quan đến báo cáo trên, xin quý khách vui lịng liên hệ: Tất thơng tin nêu báo cáo phân tích thu thập, đánh giá với mức cẩn trọng tối đa Tuy nhiên, nguyên nhân chủ quan khách quan từ nguồn thông tin công bố, VCBS không đảm bảo tính xác thực thơng tin đề cập báo cáo phân tích khơng có nghĩa vụ phải cập nhật thơng tin báo cáo sau thời điểm báo cáo phát hành Báo cáo thuộc quyền VCBS Mọi hành động chép phần toàn nội dung báo cáo và/hoặc xuất mà khơng có cho phép văn VCBS bị nghiêmcấm Trần Minh Hồng Giám đốc Phân tích Nghiên cứu tmhoang@vcbs.com.vn Lê Đức Quang, CFA Trưởng phịng Phân tích Ngành – Doanh nghiệp ldquang@vcbs.com.vn Vũ Thế Duyệt Chuyên viên phân tích vtduyet@vcbs.com.vn © RESEARCH DEPARTMENT ǀJAN 2023 27