Nghiên cứu các yếu tố tác động tới cấu trúc vốn của các doanh nghiệp bán lẻ niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

Trang 1 HỌC VIỆN NGÂN HÀNG KHOA TÀI CHÍNH KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP CHỦ ĐỀ: NGHIÊN CỨU CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG TỚI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH BÁN LẺ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KH

Tính cấp thiết của đề tài

Quản trị cấu trúc vốn (CTV) đóng vai trò quan trọng trong doanh nghiệp, giúp tối thiểu hóa chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) và tối đa hóa giá trị tài sản của cổ đông, từ đó mang lại lợi nhuận lớn Nghiên cứu của Drobetz và Fix chỉ ra rằng việc quản lý hiệu quả cấu trúc vốn có thể tạo ra lợi thế cạnh tranh bền vững cho doanh nghiệp.

(2003), các DN khó có thể đưa ra các quyết định quản lý CTV khi chỉ dựa vào BCTC

Việc xác định các yếu tố ảnh hưởng đến CTV DN là rất quan trọng, vì nó giúp đánh giá quyết định sử dụng vốn vay hoặc vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp Qua đó, doanh nghiệp có thể nhận diện những bất cập và rủi ro phát sinh, từ đó đề xuất các giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính và tối đa hóa giá trị tài sản.

Cuối năm 2019, đại dịch Covid-19 đã ảnh hưởng nghiêm trọng đến ngành bán lẻ, với gần 42% doanh nghiệp phải đối mặt với khó khăn, chủ yếu do cắt giảm chi tiêu của người lao động và tình trạng thiếu hụt vốn Mặc dù nền kinh tế đã phục hồi vào năm 2022, nhưng vẫn tồn tại những thách thức như lãi suất tăng và tỷ giá biến động Hơn 60% doanh nghiệp bán lẻ là quy mô vừa và nhỏ, với năng lực quản trị và khả năng cạnh tranh còn hạn chế, cần thiết phải tối ưu hóa chuỗi cung ứng để thích ứng với tình hình mới.

Tại Việt Nam, nghiên cứu về cấu trúc vốn của các doanh nghiệp bán lẻ vẫn còn hạn chế, chủ yếu do ngành này chưa được chú trọng như các lĩnh vực khác Thiếu sự quan tâm đến lợi ích từ việc sử dụng chi phí vốn và quản trị tài chính là nguyên nhân chính Vì vậy, tôi quyết định thực hiện nghiên cứu về "Yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp bán lẻ niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam".

Tổng quan nghiên cứu về cấu trúc vốn tối ưu

Tổng quan nghiên cứu về cấu trúc vốn

Nhiều nghiên cứu quốc tế đã chỉ ra rằng cấu trúc vốn có ảnh hưởng đáng kể đến giá trị của doanh nghiệp, giúp làm rõ các khái niệm và lý thuyết liên quan.

Nghiên cứu của Bevan và Danbolt (2002) đã phân tích 350 công ty ở Anh từ năm 1985-1995 để xác định nguồn vốn đầu tư chủ yếu thông qua hai mô hình Tobit và Probit Các biến độc lập bao gồm giá trị thị trường, giá trị sổ sách, tỷ lệ lãi suất, giá cổ phiếu, tỷ lệ lợi nhuận đầu tư, và tỷ lệ trả cổ tức Kết quả cho thấy các doanh nghiệp thường ưu tiên các dự án đầu tư giá rẻ hơn là những dự án có tiềm năng cao Ngoài ra, giá trị thị trường, giá trị sổ sách, tỷ lệ lãi suất và tỷ lệ giá cổ phiếu đều ảnh hưởng đến quyết định đầu tư Tuy nhiên, nghiên cứu còn hạn chế khi chỉ tập trung vào các công ty ở Anh trong giai đoạn 1985-1995, có thể không đại diện cho tất cả doanh nghiệp và thời điểm khác.

Nghiên cứu của Chen (2004) về cấu trúc vốn của doanh nghiệp Trung Quốc giai đoạn 1995 - 2002 đã xem xét các yếu tố như đòn bẩy tài chính, lợi nhuận, số lượng cổ đông và cấu trúc vốn Kết quả cho thấy đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn, trong khi số lượng cổ đông không có tác động rõ rệt Tuy nhiên, nghiên cứu này có hạn chế khi chỉ tập trung vào doanh nghiệp Trung Quốc, do đó khó áp dụng cho các quốc gia khác.

Nghiên cứu của Huang và Song (2006) đã thực hiện đánh giá qua bộ mẫu là 1200

DN niêm yết trên TTCK Trung Quốc ghi nhận các đặc điểm của CTV, cho thấy rằng ĐBTC trong các công ty này tăng theo quy mô và tài sản cố định, nhưng giảm theo khả năng sinh lời, tấm chắn thuế phi nợ, cơ hội tăng trưởng, cổ phần quản lý và tương quan với các ngành Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng sở hữu nhà nước hoặc tổ chức không ảnh hưởng đáng kể đến CTV và DN Trung Quốc, đồng thời nhấn mạnh rằng các công ty này có xu hướng sử dụng nguồn nợ dài hạn thấp hơn nhiều so với các quốc gia khác.

Nghiên cứu của Suyatno và cộng sự (2012) phân tích vai trò của hiệu quả trong việc xác định tác động của các chính sách doanh nghiệp đến giá trị của doanh nghiệp.

Nghiên cứu này dựa trên dữ liệu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Indonesia từ năm 2008 đến 2010, cho thấy rằng cơ cấu tài chính (CTV) có mối quan hệ tích cực và đóng vai trò quan trọng trong việc xác định giá trị doanh nghiệp Để cải thiện CTV và tăng hiệu quả hoạt động, các doanh nghiệp nên tập trung vào việc tăng cường sử dụng vốn chủ sở hữu, đồng thời giảm tỷ lệ vốn nợ nhằm giảm chi phí vốn và nâng cao tính ổn định tài chính.

Nhóm tác giả Choi J và cộng sự (2014) đã tiến hành phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của 43 công ty xây dựng niêm yết tại Hàn Quốc trong giai đoạn 2000 - 2010, sử dụng mô hình hồi quy phân vị đa biến Kết quả cho thấy rằng yếu tố tấm chắn thuế phi nợ và quy mô công ty có mối quan hệ tích cực với cấu trúc vốn, trong khi khả năng lợi nhuận, cơ hội tăng trưởng, cơ cấu tài sản và tính thanh khoản lại có mối quan hệ tiêu cực với đòn bẩy nợ.

Nghiên cứu của Lê Thị Minh Nguyên và Ramachandran (2006) đã chỉ ra rằng các doanh nghiệp vừa và nhỏ tại Việt Nam từ năm 1998 đến 2001 chủ yếu sử dụng nguồn vay nợ ngắn hạn để tài trợ cho hoạt động kinh doanh Các yếu tố như sự tăng trưởng, rủi ro hoạt động, quy mô doanh nghiệp và mạng lưới quan hệ có mối quan hệ cùng chiều với cấu trúc vốn Ngoài ra, nhóm tác giả cũng nghiên cứu các doanh nghiệp xi măng từ năm 2007 đến 2013 và phát hiện rằng quy mô có mối quan hệ cùng chiều với đòn bẩy tài chính dài hạn, trong khi khả năng sinh lợi và lá chắn thuế khấu hao lại có mối quan hệ âm với cấu trúc vốn.

Các nghiên cứu đã chỉ ra rằng CTV ảnh hưởng mạnh mẽ đến hoạt động và giá trị của doanh nghiệp, từ đó rút ra những kết luận quan trọng về các yếu tố tác động của CTV qua các khía cạnh khác nhau của hoạt động kinh doanh.

Tổng quan nghiên cứu về cấu trúc vốn của doanh nghiệp bán lẻ

Cấu trúc vốn đóng vai trò quan trọng trong hoạt động của doanh nghiệp, đặc biệt là trong ngành bán lẻ Nhiều nghiên cứu trước đây đã tập trung vào vấn đề này nhằm nâng cao hiệu quả quản lý của các doanh nghiệp.

Nghiên cứu của Hussein và các cộng sự (2012) đã chỉ ra các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của 163 công ty bán lẻ tại Vương quốc Anh trong giai đoạn 2002-2006 Kết quả cho thấy khả năng sinh lời ròng và tỷ lệ khấu hao trên doanh thu là những yếu tố chính ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, bên cạnh quy mô và tỷ lệ thanh toán nhanh Nghiên cứu cũng khẳng định lý thuyết trật tự phân hạng, đồng thời cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà quản lý tài chính và nhà đầu tư trong lĩnh vực bán lẻ, nhấn mạnh vai trò quan trọng của lợi nhuận ròng trong việc giảm rủi ro tài chính liên quan đến sử dụng đòn bẩy cao.

Nghiên cứu của Jason Stephen (2018) chỉ ra rằng các công ty bán lẻ tại Nam Phi thường duy trì mức nợ cao so với vốn chủ sở hữu, với 75% khoản nợ là ngắn hạn Tác giả đã áp dụng ba công cụ ước tính hồi quy cho 16 công ty niêm yết trên SGDCK Johannesburg từ năm 2008 đến 2016, cho thấy mối quan hệ tiêu cực giữa các thước đo nợ và khả năng sinh lời Nghiên cứu nhấn mạnh sự cần thiết của các can thiệp chính sách nhằm khắc phục các hạn chế đối với nợ dài hạn, từ đó cải thiện nguồn tài chính và tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp Mặc dù phương pháp nghiên cứu có sự khác biệt so với các nghiên cứu trước, nhưng vẫn mang lại giá trị quan trọng và chỉ định một mô hình phù hợp để hiểu rõ hơn về tác động của việc vay nợ đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp.

Bài nghiên cứu "Cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp bán lẻ tại Việt Nam" của Nguyễn Minh Thông và Đỗ Thị Kim Phúc phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp trong ngành bán lẻ tại Việt Nam Nghiên cứu chỉ ra rằng cấu trúc vốn hợp lý có thể cải thiện hiệu suất kinh doanh, đồng thời cung cấp những khuyến nghị thiết thực cho các doanh nghiệp trong việc tối ưu hóa nguồn lực tài chính Kết quả của nghiên cứu này có thể đóng góp vào việc nâng cao khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp bán lẻ trong bối cảnh thị trường đang ngày càng phát triển.

Năm 2018, một nghiên cứu đã phân tích dữ liệu từ 80 doanh nghiệp bán lẻ tại Việt Nam trong giai đoạn 2011-2016 và kết luận rằng các yếu tố cộng tác viên (CTV) có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp này Tuy nhiên, nghiên cứu gặp một số hạn chế, bao gồm việc chỉ sử dụng dữ liệu từ các báo cáo tài chính mà không xem xét các yếu tố khác như đối thủ cạnh tranh và thị trường Hơn nữa, nghiên cứu cũng chưa so sánh với các nghiên cứu trước đó để đưa ra cái nhìn toàn diện hơn.

Ngoài ra, nhóm tác giả Nguyễn Thị Phương Loan và Nguyễn Thị Thu Hương

Nghiên cứu năm 2021 đã chỉ ra rằng CTV có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp bán lẻ thời trang tại Việt Nam Để nâng cao hiệu quả kinh doanh và sức cạnh tranh, các doanh nghiệp cần tăng cường quản lý vốn, đầu tư vào sản xuất, phân phối và tiếp thị Tuy nhiên, họ cũng phải đối mặt với thách thức từ cạnh tranh khốc liệt trong thị trường mua bán trực tuyến Do đó, việc tập trung vào quản trị nguồn vốn, cải thiện năng lực cạnh tranh và đổi mới sản phẩm, dịch vụ là rất cần thiết.

Các nghiên cứu đều chỉ ra rằng CTV đóng vai trò quan trọng trong hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp bán lẻ Từ đó, cần đưa ra những chính sách phù hợp nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng nguồn vốn của doanh nghiệp tại từng quốc gia.

Tính mới của nghiên cứu

Dựa trên việc tìm hiểu nội dung sơ bộ từ các bài nghiên cứu trước đây, bài khoá luận có thêm các đóng góp mới sau đây:

Thứ nhất, bài nghiên cứu đi sâu vào tìm hiểu, đánh giá các yếu tố tác động tới

CTV của DN ngành bán lẻ niêm yết trên TTCK Việt Nam trong chuỗi thời gian 2018 –

Năm 2022, ba mô hình cụ thể đã được phát triển nhằm đảm bảo tính bền vững và cho ra kết quả chính xác Những mô hình này tập trung vào việc bóc tách chi tiết biến phụ thuộc ĐBTC để đạt hiệu quả tối ưu.

(1) Nghiên cứu các yếu tố tác động đến đòn bẩy tài chính ngắn hạn của các doanh nghiệp ngành bán lẻ niêm yết

(2) Nghiên cứu các yếu tố tác động đến đòn bẩy tài chính dài hạn của doanh nghiệp ngành bán lẻ niêm yết.

(3) Phân tích tổng quan nhất là nghiên cứu các nhân tố tác động đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp ngành bán lẻ niêm yết tại Việt Nam

Bài nghiên cứu cung cấp kết quả định lượng giúp các doanh nghiệp bán lẻ nhận diện rõ ràng những bất cập trong việc sử dụng ĐBTC và những hạn chế trong quản lý cộng tác viên.

Bài nghiên cứu này đề xuất các chính sách phù hợp dựa trên kết quả định lượng và định tính, nhằm tối ưu hóa quản lý CTV cho các doanh nghiệp bán lẻ ni

Mục tiêu nghiên cứu

Mục tiêu tổng quát

Bài khoá luận này đánh giá tác động của các yếu tố đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp bán lẻ niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, nhằm đề xuất giải pháp quản lý vốn tối ưu phù hợp với thực tế của các doanh nghiệp bán lẻ tại Việt Nam.

Mục tiêu nghiên cứu cụ thể

- Tìm hiểu, phát hiện ra các yếu tố tác động cấu trúc vốn của DN bán lẻ niêm yết trên TTCK Việt Nam

- Phân tích mức độ tác động của các yếu tố tới ĐBTC của DN

- Phát hiện những hạn chế các DN ngành bán lẻ khi sử dụng ĐBTC

Để nâng cao hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính, các doanh nghiệp bán lẻ cần áp dụng những giải pháp như tối ưu hóa chi phí, tăng cường quản lý dòng tiền và cải thiện quy trình hoạt động Đồng thời, việc triển khai các chiến lược tối ưu hóa công tác vận chuyển và logistics sẽ giúp giảm thiểu chi phí và nâng cao hiệu suất Các doanh nghiệp cũng nên xem xét việc áp dụng công nghệ hiện đại để tăng cường trải nghiệm khách hàng và cải thiện quy trình bán hàng Cuối cùng, việc đào tạo nhân viên về kỹ năng bán hàng và dịch vụ khách hàng sẽ góp phần quan trọng vào sự thành công của các chiến lược này.

Phương pháp nghiên cứu

Phương pháp nghiên cứu

Bài khoá luận áp dụng hai phương pháp phân tích chính là định tính và định lượng Phương pháp định tính được thể hiện qua việc thống kê và phân tích các nghiên cứu trước đây về cộng tác viên (CTV) của các doanh nghiệp, đặc biệt là trong ngành bán lẻ, cùng với việc đánh giá thực trạng ngành bán lẻ và các doanh nghiệp bán lẻ niêm yết tại Việt Nam.

Bài viết chỉ ra những bất cập trong quản lý CTV và đề xuất các chính sách hợp lý Phương pháp định lượng được áp dụng thông qua việc đo lường tác động của các biến đến CTV trong các doanh nghiệp bán lẻ niêm yết tại Việt Nam bằng cách sử dụng mô hình hồi quy.

Dữ liệu nghiên cứu

Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ 22 doanh nghiệp trong ngành bán lẻ Việt Nam trong giai đoạn 2018 – 2022, bao gồm các nguồn như báo cáo tài chính, báo cáo thường niên, trang web Cafef, Finance Stock, Investing, Tổng cục Thống kê, Thống kê tài chính quốc tế (IMF) và Ngân hàng Thế giới (World Bank).

Cấu trúc bài khoá luận

Chương 1: Tổng quan về các yếu tố tác động tới cấu trúc vốn của doanh nghiệp bán lẻ tại Việt Nam.

Chương 2: Thực trạng thị trường bán lẻ và cấu trúc vốn của các doanh nghiệp bán lẻ niêm yết TTCK Việt Nam (giai đoạn 2018 - 2022)

Chương 3: Xác định phương pháp nghiên cứu và xây dựng mô hình nghiên cứu.

Chương 4: Kết quả hồi quy mô hình nghiên cứu

Chương 5: Khuyến nghị và giải pháp quản lý cấu trúc vốn tại doanh nghiệp bán lẻ.

TỔNG QUAN VỀ CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG TỚI CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP BÁN LẺ

Khái niệm cấu trúc vốn của doanh nghiệp

1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn

Vốn là yếu tố thiết yếu cho sự ra đời và hoạt động của doanh nghiệp Mỗi loại nguồn vốn đều có chi phí và cách sử dụng riêng, vì vậy doanh nghiệp cần nghiên cứu kỹ lưỡng từng nguồn vốn và chi phí liên quan Điều này giúp xác định cơ cấu vốn hợp lý, phù hợp với điều kiện và giai đoạn phát triển cụ thể của doanh nghiệp.

Nguồn vốn của doanh nghiệp bao gồm hai loại chính: nguồn vốn vay và vốn chủ sở hữu Nguồn vốn vay là vốn được tài trợ từ bên ngoài, yêu cầu doanh nghiệp thanh toán cả gốc và lãi theo thỏa thuận Nguồn vốn này đóng vai trò quan trọng trong việc mở rộng và phát triển sản xuất kinh doanh Doanh nghiệp có thể huy động vốn vay từ các tổ chức tài chính, ngân hàng hoặc thông qua phát hành trái phiếu Mức độ sử dụng nguồn vốn vay phụ thuộc vào đặc điểm của từng loại hình doanh nghiệp và giai đoạn trong chu kỳ sản xuất kinh doanh.

Nguồn vốn chủ sở hữu là nguồn vốn đầu tiên mà doanh nghiệp huy động, đóng vai trò quan trọng trước khi bắt đầu hoạt động sản xuất kinh doanh Doanh nghiệp cần có vốn điều lệ, bao gồm vốn góp trong trường hợp doanh nghiệp cổ phần hoặc vốn ngân sách nhà nước cấp đối với doanh nghiệp nhà nước.

Cấu trúc vốn (CTV) là khái niệm tài chính quan trọng, thể hiện tỷ lệ giữa vốn vay và vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp.

Cấu trúc vốn của doanh nghiệp liên quan đến việc quản lý nguồn vốn giữa nợ và vốn chủ sở hữu Một cấu trúc vốn hiệu quả đạt được khi chi phí sử dụng vốn trung bình gia quyền (WACC) ở mức thấp nhất và giá trị doanh nghiệp tối đa Đối với những doanh nghiệp cần đầu tư lớn, việc lựa chọn nguồn vốn hợp lý càng trở nên quan trọng Hơn nữa, cấu trúc vốn có thể thay đổi theo thời gian và phụ thuộc vào tính chất của doanh nghiệp cũng như các yếu tố bên ngoài.

Cấu trúc vốn của doanh nghiệp được thể hiện qua tỷ lệ nợ trên tổng tài sản, bao gồm đòn bẩy tài chính ngắn hạn và dài hạn Việc sử dụng nguồn vốn đồng nghĩa với việc doanh nghiệp phải chi trả chi phí cho nguồn vốn đó Do đó, chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) cần được áp dụng để đánh giá chi phí sử dụng vốn chung Công thức tính WACC sau thuế, không bao gồm cổ phiếu ưu đãi, được xác định như sau:

D + E x r S Theo công thức trên, WACC được xác định gồm hai bộ phận:

Một là, r D là chi phí vay nợ sau thuế nhân với tỷ lệ vay nợ trên tổng tài sản

Hai là, r S là chi phí của việc sử dụng vốn chủ sở hữu nhân tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng tài sản

Để đạt được chi phí sử dụng vốn tối thiểu, doanh nghiệp cần chú trọng vào lượng vốn vay và chi phí vốn vay, vì chúng đóng vai trò quan trọng trong quá trình quản lý tài chính.

1.1.2 Rủi ro và đòn bẩy

Vốn từ vay nợ là nguồn tài chính ưu tiên cho các doanh nghiệp do chi phí thấp hơn so với vốn chủ sở hữu nhờ lợi ích từ lá chắn thuế Lãi suất của các khoản vay thường được cố định đến khi đáo hạn, mang lại sự ổn định cho doanh nghiệp Hơn nữa, các bên cho vay có quyền ưu tiên trong việc nhận dòng tiền so với cổ đông, đảm bảo an toàn cho khoản đầu tư của họ.

Gia tăng vay nợ có thể dẫn đến rủi ro phá sản nếu doanh nghiệp không đủ khả năng chi trả các khoản vay và lãi suất Khi doanh nghiệp không thể thanh toán lãi suất, bên cho vay có quyền yêu cầu phá sản và thu hồi tài sản thế chấp Mặc dù vậy, cổ đông trong công ty thường chấp nhận điều này Để tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp, cần đạt được tỷ lệ hợp lý giữa vốn vay và vốn chủ sở hữu, đồng thời xác định sự cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận Rủi ro có thể được phân chia thành rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính, trong khi đòn bẩy cũng được chia thành đòn bẩy hoạt động và đòn bẩy tài chính.

Rủi ro kinh doanh liên quan đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp, được chia thành hai loại: rủi ro cá biệt và rủi ro hệ thống Rủi ro cá biệt ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động của công ty, trong khi rủi ro hệ thống, hay rủi ro thị trường, có nguồn gốc từ các yếu tố kinh tế ảnh hưởng đến toàn bộ ngành Ví dụ về rủi ro hệ thống bao gồm khủng hoảng kinh tế và biến động tỷ giá Mô hình CAPM minh họa rằng chi phí vốn chủ sở hữu (𝑟 !) phụ thuộc vào lãi suất không rủi ro (rRF) và phần bù rủi ro thị trường (RPm) nhân với hệ số beta của cổ phiếu Hệ số beta phản ánh mức độ rủi ro trong hoạt động kinh doanh, và nếu doanh nghiệp không sử dụng vốn vay, WACC sẽ bằng 𝑟 ! Do đó, mức độ rủi ro kinh doanh quyết định chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu và ảnh hưởng đến giá trị WACC của doanh nghiệp.

Xác định một CTV cần xem xét rủi ro kinh doanh và các yếu tố ảnh hưởng đến nó, vì tỷ lệ lợi tức yêu cầu của nhà đầu tư và chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) phụ thuộc vào loại rủi ro này Đòn bẩy hoạt động thể hiện mức độ chi phí cố định trong doanh nghiệp; tỷ lệ chi phí cố định cao trong tổng chi phí sẽ làm tăng mức độ rủi ro hoạt động Cụ thể, rủi ro hoạt động được phản ánh qua ảnh hưởng của chi phí cố định đến lợi nhuận, được tính bằng chi phí cố định chia cho lợi nhuận hoạt động kinh doanh.

Đòn bẩy hoạt động chịu ảnh hưởng lớn từ trình độ công nghệ Chẳng hạn, các doanh nghiệp trong ngành thép thường có chi phí cố định cao, dẫn đến đòn bẩy hoạt động lớn Ngược lại, các ngành dịch vụ thường có chi phí cố định thấp, do đó đòn bẩy hoạt động cũng sẽ thấp hơn.

Đòn bẩy hoạt động phản ánh mức độ rủi ro kinh doanh và bản chất của doanh nghiệp Quyết định về cấu trúc vốn sẽ phụ thuộc vào mức độ đòn bẩy hoạt động mà doanh nghiệp lựa chọn.

Thứ hai, rủi ro tài chính và đòn bẩy tài chính

Rủi ro tài chính xảy ra khi doanh nghiệp vay nợ, với tỷ lệ nợ trên tổng tài sản càng cao thì rủi ro tài chính càng lớn Cổ đông phải chấp nhận rủi ro kinh doanh cơ bản, trong khi các bên cho vay không phải chịu rủi ro này Hamada (1969) đã cung cấp công thức toán học để làm rõ rủi ro tài chính: bL = bU x [1 + (1-T) x D/E].

Trong công thức, bL là hệ số beta của doanh nghiệp khi sử dụng vốn vay, trong khi bU phản ánh rủi ro kinh doanh Việc huy động vốn qua vay nợ sẽ làm tăng hệ số bU, thể hiện sự gia tăng rủi ro tài chính Rủi ro tài chính không chỉ ảnh hưởng đến lãi suất kỳ vọng của cổ đông mà còn làm tăng tổng rủi ro cho họ Do đó, việc tìm kiếm điểm cân bằng giữa rủi ro tài chính là rất quan trọng trong nghiên cứu cấu trúc vốn Đòn bẩy tài chính cho thấy tỷ lệ vốn vay so với tổng tài sản của doanh nghiệp.

Các lý thuyết về cấu trúc vốn

1.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn của Modigliani và Miller (M&M)

Modigliani và Miller (1958) là những người tiên phong trong việc nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp Nghiên cứu của họ dựa trên hai giả định về môi trường không thuế và có thuế Kết luận quan trọng cho thấy, trong môi trường không thuế, giá trị của công ty không vay nợ và có vay nợ là như nhau, cho thấy cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến giá trị công ty và không có cấu trúc vốn nào là tối ưu Ngược lại, trong môi trường có thuế, công ty vay nợ có giá trị cao hơn công ty không vay nợ nhờ vào lợi ích từ lá chắn thuế.

Mặc dù lý thuyết M&M đã được xây dựng cách đây khoảng 65 năm, nhưng nó vẫn giữ vai trò quan trọng trong lĩnh vực tài chính, đóng góp vào sự phát triển của các nghiên cứu mới về yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Tuy nhiên, một hạn chế lớn của nghiên cứu này là các kết luận được đưa ra dựa trên giả định về thị trường hoàn hảo, không có chi phí kiệt quệ tài chính và chi phí giao dịch, điều này làm giảm tính ứng dụng của nó trong thực tế.

1.2.2 Lý thuyết cân đối ( Trade-off Theory-TOT)

Lý thuyết cân đối do Kraus & Litzenberger (1973) phát triển cho rằng các nhà quản trị doanh nghiệp có thể xác định cấu trúc vốn tối ưu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Điều này dựa trên việc đánh đổi giữa lợi ích và chi phí từ nguồn nợ vay Lợi ích chính của việc sử dụng nợ vay là lá chắn thuế, nhờ vào khả năng khấu trừ lãi vay từ thu nhập chịu thuế Tuy nhiên, việc sử dụng nợ vay cũng phát sinh chi phí, chẳng hạn như chi phí luật sư trong trường hợp phá sản.

Theo lý thuyết này, nhà quản trị có thể tối ưu hóa cấu trúc vốn bằng cách xác định mức nợ bổ sung cần thiết để bù đắp cho chi phí sử dụng nợ gia tăng, trong khi giữ nguyên các kế hoạch đầu tư và tài sản Nghiên cứu này được đánh giá cao hơn lý thuyết cấu trúc vốn của M&M (1958) vì chỉ ra những hạn chế về chi phí vay nợ trong lý thuyết trước đó Tuy nhiên, khi chi phí vay tăng, doanh nghiệp nên xem xét việc sử dụng vốn chủ sở hữu để tránh rủi ro phá sản do chi phí vay quá cao.

Nghiên cứu TOT nhấn mạnh rằng bên cạnh chi phí, chất lượng thông tin cũng là yếu tố quan trọng trong quyết định của CTV Nếu doanh nghiệp (DN) nắm bắt thông tin tốt hơn về các dự án đầu tư và nhu cầu vốn lớn hơn so với nhà đầu tư bên ngoài, họ cần quản lý cấu trúc vốn một cách hiệu quả Do đó, DN phải xem xét khả năng truyền tải thông tin đến nhà đầu tư bên ngoài để tối ưu hóa quyết định đầu tư.

Doanh nghiệp cần cân bằng chi phí vốn nợ và vốn chủ sở hữu, dựa trên các yếu tố như chi phí vay, giá trị công ty, rủi ro và chất lượng thông tin Lý thuyết cân đối đóng vai trò quan trọng trong tài chính doanh nghiệp và được áp dụng rộng rãi trong thực tiễn.

1.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng ( Pecking Order Theory-POT)

Stewart Myers và Nicolas Majluf (1984) đã phát triển lý thuyết trật tự phân hạng (POT), cho thấy rằng quyết định đầu tư và tài trợ của doanh nghiệp chủ yếu dựa vào thông tin bất cân xứng Các nhà quản trị nắm rõ tình hình kinh doanh và khả năng sinh lợi trong tương lai hơn so với các nhà đầu tư bên ngoài Đối với các dự án có lợi nhuận cao, nguồn tài trợ tối ưu là sử dụng lợi nhuận giữ lại Khi nguồn vốn này không đủ, doanh nghiệp sẽ lựa chọn vay vốn với lãi suất cố định, thường thấp hơn tỷ suất sinh lời của dự án, nhằm hạn chế việc chia sẻ lợi nhuận với cổ đông mới.

Các doanh nghiệp sử dụng vốn nợ để tạo ra tín dụng bên ngoài, nhưng việc này cũng đi kèm với nghĩa vụ trả lãi suất và nợ đúng hạn Sử dụng vốn nợ quá mức có thể dẫn đến rủi ro tài chính và khả năng trả nợ kém, vì vậy các doanh nghiệp thường ưu tiên nguồn tài chính nội bộ và tài sản không cần thiết trước khi vay nợ Ngoài ra, sự khác biệt trong việc sử dụng nguồn tài chính giữa các doanh nghiệp lớn và nhỏ cũng được chỉ ra; các doanh nghiệp lớn có xu hướng tận dụng nguồn tài chính nội bộ nhiều hơn và có khả năng thu hút nhà đầu tư bên ngoài tốt hơn nhờ vào độ tin cậy và thông tin phong phú hơn.

Lý thuyết này không hoàn toàn phản ánh thực tế vì không giải thích được sự xuất hiện của các doanh nghiệp mới và nhỏ Những doanh nghiệp này thường thiếu tài sản nội bộ và không có đủ thông tin để thu hút nhà đầu tư bên ngoài Vì vậy, họ thường phải dựa vào nguồn tài chính bên ngoài để phát triển và tăng trưởng Do đó, cần xem xét cẩn thận khi áp dụng lý thuyết này vào thực tế.

Bài viết "Nghiên cứu các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp bán lẻ niêm yết trên TTCK Việt Nam" sẽ sử dụng lý thuyết cân đối để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp này Lý thuyết cân đối được chọn lựa vì tính ứng dụng thực tiễn cao trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam.

1.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp bán lẻ

Từ trước tới nay, đề tài nghiên cứu xem xét các nhân tố tác động đến CTV của

Từ đó, bài khoá luận thực hiện tìm hiểu, phân tích và đánh giá tác động của từng nhân tố tới CTV của DN bán lẻ

1.3.1 Tỷ suất sinh lời (ROA)

Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng tỷ suất sinh lời ROA ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính Theo lý thuyết cân đối, doanh nghiệp thường vay nhiều hơn để tận dụng lợi ích từ lá chắn thuế thay vì sử dụng vốn tự có Ngược lại, theo lý thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ, dẫn đến việc khi có lãi, doanh nghiệp sẽ khai thác tối đa nguồn vốn sẵn có Do đó, khi tỷ suất sinh lời tăng, đòn bẩy tài chính có xu hướng giảm Nghiên cứu của Titman, Wessels (1988) và Chen (2004) cũng cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa tỷ suất sinh lời ROA và đòn bẩy tài chính Vì vậy, giả thuyết của nghiên cứu này là tỷ suất sinh lời ROA có mối quan hệ âm với đòn bẩy tài chính.

1.3.2 Quy mô doanh nghiệp (SIZE)

Quy mô doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trong việc xác định cấu trúc vốn hiệu quả Nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995) chỉ ra rằng doanh nghiệp lớn có xu hướng sử dụng nhiều vốn nợ và các nguồn tài chính bên ngoài như trái phiếu để tài trợ cho dự án đầu tư, trong khi doanh nghiệp nhỏ thường dựa vào nguồn tài chính nội bộ và cổ phiếu Doanh nghiệp lớn dễ dàng tiếp cận thị trường và vay vốn với lãi suất ưu đãi hơn, theo mô hình đánh đổi cấu trúc vốn, điều này dẫn đến việc các doanh nghiệp lớn nên sử dụng nhiều nợ hơn so với các doanh nghiệp nhỏ.

Nghiên cứu của Ozkan (2000) chỉ ra rằng trong bối cảnh biến động kinh tế như khủng hoảng, các doanh nghiệp nhỏ dễ bị tổn thương và có nguy cơ phá sản cao hơn so với doanh nghiệp lớn, vốn có khả năng đa dạng hóa hoạt động kinh doanh để giảm thiểu rủi ro Bên cạnh đó, Bevan và Danbolt (2002) cũng cho thấy mối quan hệ tích cực giữa quy mô doanh nghiệp và cấu trúc vốn tối ưu Tóm lại, các nghiên cứu đều khẳng định rằng quy mô doanh nghiệp có ảnh hưởng tỷ lệ thuận đến cấu trúc tài chính.

1.3.3 Tài sản cố định (FIX)

Cấu trúc tài sản của doanh nghiệp được xác định bởi tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản, liên quan chặt chẽ đến khái niệm kiệt quệ tài chính chi phí Theo Frank và Goyal (2009), doanh nghiệp sở hữu nhiều tài sản cố định có lợi thế hơn so với doanh nghiệp ít tài sản cố định, vì tài sản bảo đảm giúp doanh nghiệp dễ dàng vay vốn hơn Sự gia tăng tài sản cố định tạo động lực cho doanh nghiệp vay nhiều hơn, dẫn đến việc tăng đòn bẩy tài chính Tuy nhiên, theo lý thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp nắm giữ nhiều tài sản cố định lại ít gặp phải vấn đề thông tin bất cân xứng và có khả năng phát hành nợ thấp hơn.

THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG BÁN LẺ VÀ CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BÁN LẺ NIÊM YẾT (GIAI ĐOẠN NĂM 2018 – 2022)

Thực trạng nền kinh tế tại Việt Nam

Năm 2018: Nền kinh tế Việt Nam ấn tượng qua các thành tựu lớn.

Năm 2018, GDP của Việt Nam tăng trưởng 7.08%, mức cao nhất trong thập niên qua, cùng với lạm phát giảm nhẹ xuống 3.54% Mặc dù đối mặt với nhiều thách thức như rào cản thương mại và căng thẳng thương mại Mỹ - Trung, nền kinh tế Việt Nam vẫn đạt được nhiều thành tựu đáng kể.

Hình 2.1: Tốc độ tăng trưởng GDP và lạm phát tại Việt Nam giai đoạn 2011 - 2018

Năm 2018, NKT Việt Nam ghi nhận sự thu hút mạnh mẽ dòng vốn FDI, với 1918 dự án mới và tổng số vốn đạt hơn 13.481 tỷ USD, tăng 0.2% so với năm trước Các khu vực FDI đã đóng góp đáng kể vào ngân sách Nhà nước và hỗ trợ ổn định kinh tế - xã hội.

Năm 2019: Nền kinh tế Việt Nam tiếp tục với những thành tựu ấn tượng.

Năm 2019, nền kinh tế toàn cầu gặp nhiều khó khăn, ảnh hưởng đến niềm tin kinh doanh và quyết định đầu tư, đặc biệt do căng thẳng thương mại Mỹ - Trung và các vấn đề địa chính trị Mặc dù mức tăng trưởng đạt 7.02%, thấp hơn so với 7.08% của năm 2018, nhưng hoạt động thương mại và dịch vụ vẫn phát triển ổn định Lượng cung hàng hóa đáp ứng kịp thời cho thị trường tiêu dùng, với tổng mức bán lẻ hàng hóa và doanh thu dịch vụ tăng 11.8% so với năm 2018, mức tăng cao nhất trong 5 năm qua.

Giai đoạn năm 2020 -2021: Nền kinh tế Việt Nam gặp nhiều thử thách từ đại dịch.

Năm 2020 và 2021 là thời kỳ khó khăn cho Việt Nam và thế giới do ảnh hưởng tiêu cực của dịch Covid-19 Tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế Việt Nam dự báo sẽ giảm mạnh, với GDP ước tính chỉ đạt 2.91%, thấp hơn so với các năm trước.

Hình 2.2: Tốc độ tăng trưởng GDP Việt Nam trong giai đoạn 2010 - 2020

Theo Ngân hàng Thế giới, đến năm 2021, đại dịch COVID-19 vẫn tiếp tục diễn biến phức tạp với sự xuất hiện của các biến thể mới, dẫn đến những hậu quả nghiêm trọng cho nền kinh tế Tăng trưởng kinh tế của Việt Nam trong năm 2021 chỉ đạt 2.58%, mức thấp nhất trong vòng 30 năm qua.

Hội nhập quốc tế sâu rộng đã khiến mọi biến động của nền kinh tế thế giới tác động đến các lĩnh vực tại Việt Nam, dẫn đến tình trạng đình trệ trong sản xuất, cung ứng và lưu thông Mặc dù xuất khẩu có sự tăng trưởng, nhưng vẫn chưa ổn định và năng suất lao động còn ở mức thấp Do đó, Việt Nam cần nỗ lực

Năm 2022: NKT Việt Nam phục hồi sau đại dịch.

GDP năm 2022 đạt mức tăng 8.02% so với năm trước, cao nhất trong giai đoạn 2011 – 2022, nhờ vào sự phục hồi của nền kinh tế Tất cả các khu vực đều ghi nhận sự tăng trưởng đáng kể, với khu vực nông, lâm nghiệp và thủy sản tăng 3.36%, khu vực công nghiệp và xây dựng tăng 7.78%, và khu vực dịch vụ tăng 9.99%.

Hình 2.3: Tốc độ tăng trưởng GDP Việt Nam năm 2022 theo khu vực kinh tế

Nguồn: Tổng cục thống kê Mặc dù nhiều nước trên thế giới còn phải chịu mức lạm phát 2 con số trong năm

2022, thì Việt Nam vẫn kiểm soát được lạm phát CPI năm 2022 tăng 3.15% so với năm

Năm 2022, Việt Nam đã đạt được mục tiêu Quốc hội đề ra với tổng kim ngạch xuất nhập khẩu đạt 732.5 tỷ USD và mức xuất siêu 11.2 tỷ USD, tăng đáng kể so với 3.32 tỷ USD của năm trước Thành công này là kết quả của sự vào cuộc kịp thời và quyết liệt của Chính phủ, cùng với nỗ lực từ các cấp, các ngành, địa phương và cộng đồng doanh nghiệp.

Thực trạng thị trường bán lẻ tại Việt Nam

Trong bối cảnh toàn cầu hóa kinh tế và sự phát triển của nền kinh tế thị trường, ngành bán lẻ Việt Nam đang trải qua những biến đổi mạnh mẽ về quy mô và các doanh nghiệp tham gia thị trường Do đó, trong những năm gần đây, ngành bán lẻ được xem là một trong những lĩnh vực có tốc độ tăng trưởng ấn tượng nhất.

Giai đoạn năm 2018 - 2019: Sự bùng nổ của trung tâm mua sắm, thương mại lớn.

Trong giai đoạn hiện nay, các mô hình bán lẻ mới đang phát triển mạnh mẽ và ngày càng trở nên phổ biến Năm 2018, tổng mức bán lẻ hàng hóa và doanh thu dịch vụ đạt hơn 4.416 nghìn tỷ đồng, tăng khoảng 11.6% so với năm trước.

Năm 2019, tổng mức bán lẻ hàng hóa và doanh thu dịch vụ tiêu dùng đạt hơn 4.940 nghìn tỷ đồng, cho thấy sự phục hồi tích cực Giai đoạn này chứng kiến nguồn cung hàng hóa dồi dào, đáp ứng kịp thời nhu cầu sản xuất và tiêu dùng của người dân Đồng thời, hoạt động thương mại, quy mô tiêu dùng, và dòng đầu tư nước ngoài vào thị trường bán lẻ cũng phát triển mạnh mẽ, cùng với sự gia nhập của nhiều doanh nghiệp lớn trong nước.

Giai đoạn năm 2020 - 2021: Chịu ảnh hưởng mạnh mẽ của đại dịch và chuyển đổi số lên ngôi.

Cuối năm 2019 và đầu năm 2020, đại dịch đã tác động mạnh mẽ đến ngành bán lẻ tại Việt Nam Dù gặp nhiều khó khăn, nhưng trong năm 2020, ngành này vẫn ghi nhận thành tích ấn tượng với giá trị tổng thể bán lẻ (TTBL) đạt hơn so với năm trước.

5000 tỷ VND tương đương mức tăng 2.6%

Hình 2.4: Giá trị thị trường ngành bán lẻ tại Việt Nam giai đoạn năm 2015 - 2020

Trong bối cảnh cả nước đối mặt với nhiều thách thức do đại dịch Covid-19, như sự sụt giảm mạnh của tổng thương mại toàn cầu, khó khăn và phá sản của doanh nghiệp, cùng tình trạng thất nghiệp gia tăng, Việt Nam đã ghi nhận những thành tựu ấn tượng Đặc biệt, vào nửa cuối năm 2020, các doanh nghiệp đã tích cực triển khai các hoạt động xúc tiến thương mại và kích cầu tiêu dùng, nhờ vào sự phục hồi nhu cầu tiêu dùng khi Việt Nam kiểm soát hiệu quả tình hình dịch bệnh.

Năm 2021, tình hình thương mại điện tử (TTBL) không khả quan do giãn cách xã hội gây đứt gãy chuỗi cung ứng, ảnh hưởng đến mua bán hàng hóa Tuy nhiên, đây cũng là thời điểm chuyển đổi số bùng nổ, với việc tăng cường mua sắm trực tuyến như một giải pháp hiệu quả để đáp ứng nhu cầu thiết yếu của khách hàng trong bối cảnh giãn cách.

Hình 2.5: Tỷ trọng các hình thức thanh toán tại các cửa hàng/shop

Giao dịch không dùng tiền mặt đang gia tăng mạnh mẽ nhờ vào quá trình chuyển đổi số, với chuyển khoản trở thành phương thức thanh toán phổ biến nhất Theo số liệu, chuyển khoản chiếm 36.5% trong tổng tỷ trọng các hình thức thanh toán hiện nay.

Năm 2022: Thị trường bán lẻ hồi phục sau đại dịch Covid-19 nhưng vẫn còn nhiều thách thức.

TTBL đã đóng góp quan trọng vào sự phục hồi của NKT, với nhiều doanh nghiệp Việt Nam tăng cường ứng dụng số hóa trong quản trị và logistics Năm 2022, sự kết nối giữa cung và cầu trong TTBL được cải thiện, giúp giá cả hàng hóa ổn định và kiểm soát lạm phát hiệu quả Kết quả là tổng mức bán lẻ hàng hóa và doanh thu dịch vụ đã tăng 21%, vượt mục tiêu kế hoạch đề ra.

TTBL Việt Nam nổi bật là một thị trường hấp dẫn, đang trên đà phát triển mạnh mẽ Sự kết hợp hài hòa giữa truyền thống và hiện đại, cùng với sự tham gia của hầu hết các khu vực kinh tế, tạo nên một môi trường kinh doanh đầy tiềm năng.

Thực trạng cấu trúc vốn của doanh nghiệp bán lẻ niêm yết tại Việt Nam (giai đoạn 2018 - 2022)

Để đánh giá thực trạng của các doanh nghiệp bán lẻ niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2018-2022, cần xem xét các yếu tố quan trọng ảnh hưởng trực tiếp đến các doanh nghiệp này Bài khóa luận lựa chọn 6 doanh nghiệp đại diện cho ngành bán lẻ niêm yết trên thị trường chứng khoán, bao gồm AMD, CMV, FRT, HAX, HTC và SVC Những doanh nghiệp này không chỉ quen thuộc mà còn đại diện cho các quy mô khác nhau, với doanh nghiệp lớn có quy mô tài sản từ 10.000 tỷ đồng trở lên và doanh nghiệp nhỏ dưới 10.000 tỷ đồng.

Thứ nhất, chỉ tiêu quy mô DN

Trong bài khoá luận, yếu tố quy mô DN được xác định bởi quy mô tổng tài sản của các DN bán lẻ

Hình 2.6: Tổng tài sản của một số DN bán lẻ niêm yết giai đoạn 2018-2022

Các doanh nghiệp bán lẻ niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam đang nỗ lực mở rộng quy mô tài sản để phục vụ cho hoạt động kinh doanh và các dự án lớn Đặc biệt, FRT và SVC đã ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng, với FRT đạt mức tăng trưởng vượt 50% trong năm 2021 và duy trì ổn định trong năm 2022 FRT, một trong những nhà bán lẻ điện thoại di động hàng đầu tại Việt Nam, sở hữu hai chuỗi bán lẻ nổi bật là FPT Shop và F.Studio By Đồng thời, FRT còn phát triển chuỗi nhà thuốc Long Châu, đạt lợi nhuận tốt từ quý 4/2021 và có 937 cửa hàng trên toàn quốc tính đến cuối năm 2022 Trong khi đó, các doanh nghiệp bán lẻ quy mô nhỏ hơn mặc dù có sự phát triển nhưng tốc độ tăng trưởng còn chậm do hạn chế về năng lực quản lý và dễ bị ảnh hưởng bởi các yếu tố bên ngoài.

Thứ hai, chỉ tiêu tỷ trọng TSCĐ

Chỉ tiêu TSCĐ (Tài sản cố định) được tính bằng cách chia TSCĐ cho tổng tài sản, đóng vai trò quan trọng trong các doanh nghiệp, đặc biệt là trong ngành bán lẻ TSCĐ không chỉ góp phần trực tiếp vào hoạt động sản xuất mà còn thúc đẩy năng suất lao động và doanh thu Do đó, việc xem xét chỉ tiêu này là cần thiết khi đánh giá hiệu quả của các công ty trong lĩnh vực bán lẻ.

Hình 2.7: Tỷ trọng TSCĐ của một số DN bán lẻ niêm yết giai đoạn 2018-2022

Tỷ trọng tài sản cố định (TSCĐ) trong các doanh nghiệp ngành bán lẻ chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng tài sản, do đặc thù của ngành này là làm trung gian phân phối hàng hóa đến tay người tiêu dùng Vì vậy, mức độ sử dụng TSCĐ của các doanh nghiệp bán lẻ không thể cao như ở các ngành khác.

DN trong ngành sản xuất Tuy nhiên, nó vẫn là một chỉ tiêu cần phải lưu ý khi nâng cao hiệu quả quản trị vốn trong DN bán lẻ

Thứ ba, chỉ tiêu doanh thu thuần

Theo hình 2.8, năm 2022, các doanh nghiệp bán lẻ đều ghi nhận xu hướng tăng doanh thu thuần trong hoạt động kinh doanh Đặc biệt, các doanh nghiệp lớn như FRT và SVC có tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần nhanh hơn, lần lượt đạt 25.43% và 33.42% so với năm trước Ngược lại, các doanh nghiệp quy mô nhỏ hơn có mức tăng trưởng chậm hơn.

Nguồn: Tác giả tổng hợp

FRT ghi nhận doanh thu tăng 104% trong quý 4/2022 nhờ vào sự mở rộng nhanh chóng của chuỗi nhà thuốc Long Châu Nhu cầu tiêu dùng dược phẩm gia tăng, đặc biệt trong bối cảnh lo ngại suy thoái kinh tế, cho thấy ngành dược phẩm ít bị ảnh hưởng và đóng vai trò quan trọng đối với sức khỏe cộng đồng.

Thứ tư, tỷ suất sinh lời ROA

Tỷ suất sinh lời ROA của các doanh nghiệp bán lẻ tại Việt Nam trong năm 2022 đã có sự cải thiện đáng kể, cho thấy sự phục hồi dần của ngành này sau đại dịch Đặc biệt, những diễn biến tích cực này bắt đầu từ năm 2021, khi các doanh nghiệp nỗ lực vượt qua những thách thức do ảnh hưởng của dịch bệnh.

Năm 2022, HAX đã ghi nhận thành công vượt trội từ việc bán xe Mercedes Benz tại Việt Nam, đạt lợi nhuận trước thuế kỷ lục lên tới 300 tỷ đồng, tăng khoảng 49% so với năm trước.

Hình 2.9: Tỷ suất sinh lời ROA của một số DN bán lẻ niêm yết năm 2018 – 2022

Nguồn: Tác giả tổng hợp Trái lại với HAX, lợi nhuận của AMD lại giảm mạnh, dẫn tới tỷ suất ROA của

Trong quý 4/2022, AMD ghi nhận lãi gộp gần 1.2 tỷ đồng, chỉ bằng khoảng 1/8 so với cùng kỳ năm trước, chủ yếu do ảnh hưởng từ vụ việc sai phạm của ông Trịnh Văn Quyết, Chủ tịch Tập đoàn FLC Nhiều doanh nghiệp bán lẻ khác cũng có tỷ suất ROA thấp hơn mức trung bình ngành năm 2022 là 7.04%, điều này nhấn mạnh sự cần thiết phải cải thiện quản trị CTV để tối ưu hóa lợi nhuận.

Thứ năm, chỉ tiêu khả năng thanh khoản

Chỉ tiêu tài chính được tính bằng cách chia tài sản lưu động ngắn hạn cho nợ ngắn hạn, là yếu tố quan trọng phản ánh khả năng thanh toán nợ ngắn hạn của doanh nghiệp Việc đánh giá này giúp xác định xem doanh nghiệp có đủ khả năng chi trả các khoản nợ ngắn hạn hay không Mức độ khả năng thanh toán càng cao, doanh nghiệp càng nhận được đánh giá tích cực trên thị trường.

Hình 2.10: Khả năng thanh khoản của một số DN bán lẻ niêm yết giai đoạn năm 2018 - 2022

Nguồn: Tác giả tổng hợp

Có thể thấy, nhiều DN bán lẻ đều có khả năng thanh khoản mang giá trị lớn hơn

Doanh nghiệp (DN) có khả năng chi trả các khoản nợ ngắn hạn tốt khi tỷ lệ thanh khoản đạt mức 1 trở lên, cho thấy tình hình tài chính ổn định Tuy nhiên, một số DN quy mô nhỏ như HTC và SVC đã từng rơi vào tình trạng tỷ lệ thanh khoản dưới 1, điều này cho thấy khả năng thanh toán nợ ngắn hạn của họ chưa được đảm bảo.

Cấu trúc vốn của các doanh nghiệp bán lẻ niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam hiện đang gặp nhiều hạn chế, điều này được thể hiện rõ qua các chỉ tiêu tài chính quan trọng.

Do đó, đề xuất những khuyến nghị quản lý CTV là mang tính cấp thiết.

Thành tựu đạt được của thị trường bán lẻ và doanh nghiệp bán lẻ

Trong những năm gần đây, thị trường bán lẻ đã ghi nhận nhiều thành tựu nổi bật, đặc biệt là ở các doanh nghiệp bán lẻ Những thành công này không chỉ thể hiện sự phát triển mạnh mẽ của ngành mà còn phản ánh sự thay đổi trong nhu cầu tiêu dùng của khách hàng.

Thứ nhất, đẩy mạnh mô hình truyền thống kết hợp với mô hình hiện đại

Trong những năm gần đây, thị trường bán lẻ đã mở rộng không chỉ ở việc mua bán hàng hóa mà còn ở các dịch vụ hỗ trợ và trải nghiệm tiêu dùng Các nhà bán lẻ đang tích cực phát triển cả kênh bán hàng ngoại tuyến và trực tuyến, cung cấp dịch vụ giao hàng tận nơi và giao hàng trong ngày Họ cũng ứng dụng các công cụ trực tuyến và thanh toán điện tử nhanh chóng để mang đến cho khách hàng những trải nghiệm tốt nhất.

Thứ hai, phát triển mạnh thị phần trong nước và thu hút đầu tư quốc tế

Đến năm 2018, Việt Nam có khoảng 8.475 chợ, 1.009 siêu thị và 210 trung tâm thương mại Thị trường bán lẻ chủ yếu do các doanh nghiệp trong nước dẫn đầu, nổi bật là Vincommerce với hệ thống siêu thị VinMart và cửa hàng tiện lợi VinMart+, cùng với Saigon Co.op với siêu thị Co.opmart và đại siêu thị Co.opXtra Bên cạnh đó, thị trường còn có sự hiện diện của các nhà bán lẻ quốc tế nổi tiếng như Seven & Holdings (Nhật Bản), chuỗi cửa hàng B’s Mart (Thái Lan) và Lotte Mart (Hàn Quốc).

Thứ ba, có đóng góp lớn vào tổng GDP cả nước

Theo báo cáo mới nhất của Bộ Công Thương, thị trường bán lẻ Việt Nam hiện đạt quy mô 142 tỷ USD và dự kiến sẽ tăng lên 350 tỷ USD vào năm 2025, đóng góp 59% vào GDP Sự tăng trưởng này đang đóng vai trò quan trọng trong việc phục hồi kinh tế nước ta sau đại dịch Covid-19 và những bất ổn toàn cầu Trong bối cảnh phục hồi, nhiều doanh nghiệp bán lẻ đã tích cực chuyển đổi số trong vận hành, logistics và phân phối, đạt được nhiều thành tựu ấn tượng.

Hạn chế, tồn đọng của các doanh nghiệp bán lẻ

Mặc dù đã đạt được nhiều thành tựu trong những năm qua, thị trường bán lẻ (TTBL) và các doanh nghiệp (DN) bán lẻ vẫn gặp phải một số hạn chế và khó khăn trong hoạt động kinh doanh, bao gồm những vấn đề nổi bật sau đây.

Khó khăn trong việc tìm kiếm đầu mối và nguồn hàng hoá trong thị trường bán lẻ chủ yếu xuất phát từ sự chậm trễ của hệ thống hạ tầng thương mại, như chợ đầu mối và trung tâm logistics, so với nhu cầu phát triển Điều này dẫn đến chi phí thương mại gia tăng, hạn chế khả năng cạnh tranh và kìm hãm tiềm năng phát triển của thương mại nội địa Thêm vào đó, lạm phát cao cũng tạo áp lực lên thị trường, làm tăng chi phí đầu vào và giá cả các mặt hàng phụ thuộc vào nguyên liệu nhập khẩu Do đó, cần thiết phải đề xuất các chính sách và giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả thị trường bán lẻ trong thời gian tới.

Thứ hai, thiếu tính chặt chẽ giữa nhà sản xuất, phân phối và nhà bán lẻ

Thị trường bán lẻ hiện nay gặp khó khăn do thiếu sự liên kết giữa các bên trong chuỗi cung ứng, bao gồm nhà sản xuất, nhà phân phối, nhà vận chuyển và người tiêu dùng, đặc biệt là đối với hàng thực phẩm thiết yếu Điều này dẫn đến sự biến động thị trường dễ dàng bị ảnh hưởng bởi tâm lý người tiêu dùng Ngoài ra, tình trạng buôn lậu, gian lận thương mại, hàng giả và găm hàng chờ tăng giá trên thị trường nội địa vẫn diễn ra phức tạp, gây ảnh hưởng lớn đến sự thống nhất trong ngành bán lẻ.

Thứ ba, mức độ chuyên nghiệp và sức cạnh tranh của các doanh nghiệp bán lẻ còn chưa cao

Các doanh nghiệp bán lẻ hiện đang gặp khó khăn trong việc áp dụng công nghệ quản trị chuỗi hiệu quả, tổ chức trưng bày hàng hóa chưa tối ưu, và giá cả không cạnh tranh Họ cũng chưa có nguồn hàng phong phú và đa dạng, cùng với mức độ kiểm soát chất lượng hàng hóa chưa đạt yêu cầu Trong bối cảnh khách hàng ngày càng đòi hỏi cao về chất lượng, các doanh nghiệp này phải đối mặt với áp lực lớn để đáp ứng nhu cầu và cạnh tranh với các đối thủ mạnh Hơn nữa, sự phát triển nhanh chóng của thương mại điện tử và các nền tảng mua sắm trực tuyến đang tạo ra thách thức lớn cho các doanh nghiệp bán lẻ trong việc thích ứng và đổi mới.

Thứ tư, hạn chế trong quản lý nguồn nợ vay của DN bán lẻ

Các doanh nghiệp trong ngành bán lẻ đang đối mặt với thách thức trong việc quyết định giữa vốn vay dài hạn và ngắn hạn Mỗi doanh nghiệp có những đặc điểm

Hình 2.11: Tỷ lệ đòn bẩy tài chính ngắn hạn và dài hạn của một số doanh nghiệp bán lẻ tại Việt Nam năm 2022

Theo biểu đồ 2.11, đòn bẩy tài chính dài hạn của công ty FRT chỉ chiếm 0.08% tổng nguồn vốn, trong khi đòn bẩy tài chính ngắn hạn lên tới 80.53% Điều này cho thấy sự mất cân bằng trong việc sử dụng nguồn vốn vay, điều mà các nhà quản trị cần xem xét kỹ lưỡng để đảm bảo tính bền vững trong hoạt động tài chính của doanh nghiệp bán lẻ.

Lý giải nguyên nhân của những hạn chế, tồn đọng

Đầu tiên, nguyên nhân do bất cân đối sử dụng vốn vay nội tại trong doanh nghiệp bán lẻ

Phải kể đến nguyên nhân của hạn chế khi bất cân đối sử dụng nguồn vốn vay của

Doanh nghiệp bán lẻ ít sử dụng nợ dài hạn vì ưu tiên huy động nguồn vốn dễ dàng và tiếp cận vốn vay ngắn hạn theo từng giai đoạn hoạt động kinh doanh Vốn vay ngắn hạn đáp ứng nhanh chóng các nhu cầu tài chính của doanh nghiệp Tuy nhiên, thị trường trái phiếu năm 2022 gặp khó khăn do lãi suất ngân hàng tăng, niềm tin của nhà đầu tư giảm, và thanh khoản thị trường nội địa yếu, dẫn đến tâm lý thận trọng trước bất ổn toàn cầu, hạn chế khả năng vay vốn của doanh nghiệp.

Hai là, DN bán lẻ chịu ảnh hưởng tiêu cực của NKT thế giới và trong nước

Ba là, thị trường vốn còn nhiều hạn chế và rủi ro

Thị trường vốn Việt Nam, mặc dù đã đạt được một số thành tựu, vẫn tồn tại nhiều hạn chế và rủi ro tiềm ẩn, ảnh hưởng đến hiệu quả sử dụng ĐBTC của các doanh nghiệp bán lẻ Sự thiếu đa dạng và chất lượng hàng hóa trên thị trường là một vấn đề lớn Ngoài ra, một số doanh nghiệp có dấu hiệu gian lận bằng cách tăng vốn “khống” trước khi niêm yết cổ phiếu và huy động vốn trên thị trường chứng khoán Những rủi ro này đã làm giảm đáng kể khả năng sử dụng ĐBTC và hiệu quả của nó đối với các doanh nghiệp, đặc biệt là trong ngành bán lẻ.

Các doanh nghiệp cần chú trọng vào việc quản lý cộng tác viên (CTV) nhằm nâng cao hiệu quả kinh doanh Đồng thời, cần triển khai các giải pháp để khắc phục những hạn chế liên quan đến vấn đề này.

Trong chương 2, bài khoá luận đánh giá thực trạng ngành bán lẻ và thương mại điện tử (TTBL) tại Việt Nam giai đoạn 2018 - 2022, nhấn mạnh tầm quan trọng của ngành này đối với nền kinh tế và sự phát triển xã hội Bài viết cũng phân tích tình hình cộng tác viên (CTV) của các doanh nghiệp bán lẻ trong những năm gần đây, cho thấy mặc dù đã có những cải tiến sau đại dịch Covid, nhưng vẫn còn nhiều hạn chế trong việc sử dụng dữ liệu lớn (ĐBTC) và quản lý CTV hiệu quả Vì vậy, cần thiết phải có những giải pháp cụ thể để khắc phục những vấn đề này.

DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Quy trình nghiên cứu

Bài khoá luận được thực hiện theo các bước sau:

Bước đầu tiên trong quá trình nghiên cứu là tổng hợp có chọn lọc các nghiên cứu từ cả trong và ngoài nước liên quan đến chủ đề nghiên cứu Điều này giúp xây dựng một mô hình thích hợp để phân tích tác động của các yếu tố đến CTV (cộng tác viên).

DN bán lẻ niêm yết tại Việt Nam.

Bước 2: Chọn lọc các yếu tố quan trọng tác động tới CTV của DN bán lẻ niêm yết tại Việt Nam.

Bước 3 bao gồm việc thu thập và xử lý dữ liệu cho từng biến, kiểm tra khuyết tật, lựa chọn mô hình phù hợp và đánh giá các tác động thông qua mô hình hồi quy đã được chọn.

Trong giai đoạn 2018 - 2022, việc nghiên cứu thực trạng người khuyết tật (NKT) và ngành bán lẻ tại Việt Nam cho thấy nhiều hạn chế trong công tác quản lý cộng tác viên (CTV) của các doanh nghiệp bán lẻ Các doanh nghiệp cần cải thiện quy trình quản lý và tăng cường hỗ trợ cho NKT để nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh và tạo ra môi trường làm việc bình đẳng hơn.

Dựa trên kết quả hồi quy và những hạn chế đã được xác định, cần đề xuất các giải pháp phù hợp nhằm xây dựng định hướng phát triển cho thị trường bán lẻ và doanh nghiệp trong thời gian tới.

Dữ liệu nghiên cứu

Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ báo cáo tài chính hàng năm của các doanh nghiệp ngành bán lẻ niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hà Nội (HNX) trong giai đoạn 2018 - 2022 Theo thông tin từ Vietstock.vn, vào năm 2022, có 07 doanh nghiệp bán lẻ niêm yết trên sàn HNX và 15 doanh nghiệp bán lẻ niêm yết trên sàn HOSE, được thống kê chi tiết trong bảng dưới đây.

Bảng 3.1: Tổng hợp các doanh nghiệp ngành bán lẻ niêm yết trên sàn chứng khoán

Việt Nam (tính đến ngày 31/12/2022)

STT Mã chứng khoán Tên cụ thể Sàn niêm yết

1 AMD CTCP Đầu tư và Khoáng sản

Kinh doanh vật liệu xây dựng và vật tư liên quan

2 AST CTCP Dịch vụ Hàng không

Taseco HOSE Cửa hàng tổng hợp

3 BTT CTCP Thương mại - Dịch vụ

Bến Thành HOSE Cửa hàng tổng hợp

4 CCI CTCP Đầu tư Phát triển Công nghiệp - Thương mại Củ Chi HOSE Trạm xăng có cửa hàng tiện lợi

5 CIA CTCP Dịch vụ Sân bay Quốc tế

Cam Ranh HNX Các cửa hàng hàng hóa khác

6 CMV CTCP Thương nghiệp Cà Mau HOSE Cửa hàng tổng hợp

7 COM CTCP Vật tư - Xăng dầu HOSE Trạm xăng có cửa hàng tiện lợi

8 CTC CTCP Tập đoàn Hoàng Kim Tây

Nguyên HNX Cửa hàng sách, ấn bản và âm nhạc

9 CTF CTCP City Auto HOSE Cửa hàng phụ tùng xe hơi

10 FRT CTCP Bán lẻ Kỹ thuật số FPT HOSE Cửa hàng máy tính và phần mềm

11 HAX CTCP Dịch vụ Ô tô Hàng Xanh HOSE Bán lẻ xe hơi

12 HTC CTCP Thương mại Hóc Môn HNX Trạm xăng có cửa hàng tiện lợi

13 MWG CTCP Đầu tư Thế giới Di động HOSE Cửa hàng máy tính và phần mềm

14 NAV CTCP Nam Việt HOSE

Kinh doanh vật liệu xây dựng và vật tư liên quan

15 PNC CTCP Văn hóa Phương Nam HOSE Cửa hàng dụng cụ, văn phòng phẩm và quà tặng

16 SFC CTCP Nhiên liệu Sài Gòn HOSE Trạm xăng có cửa hàng tiện lợi

17 SVC CTCP Dịch vụ tổng hợp Sài Gòn HOSE Bán lẻ xe hơi

18 SVN CTCP Tập đoàn Vexilla Việt

Kinh doanh vật liệu xây dựng và vật tư liên quan

19 TMC CTCP Thương mại - Xuất nhập khẩu Thủ Đức HNX Trạm xăng có cửa hàng tiện lợi

20 TMX CTCP VICEM Thương mại Xi măng HNX

Kinh doanh vật liệu xây dựng và vật tư liên quan

21 VGC Tổng Công ty Viglacera - CTCP HOSE

Kinh doanh vật liệu xây dựng và vật tư liên quan

22 VTJ CTCP Thương mại và Đầu tư

HNX Cửa hàng đồ dùng gia đình

Dữ liệu trong bài nghiên cứu bao gồm một mảng hai chiều với hai chiều chính: số năm và số lượng doanh nghiệp Nghiên cứu này tập trung vào 22 doanh nghiệp được phân tích.

5 năm, tổng sẽ là 110 quan sát.

Xây dựng mô hình nghiên cứu

3.3.1 Mô tả mô hình nghiên cứu Để phân tích mức độ ảnh hưởng của các yếu tố đến CTV của các DN bán lẻ niêm yết trên TTCK Việt Nam, mô hình phân tích hồi quy tuyến tính đã được sử dụng Phương mức độ ảnh hưởng của các yếu tố Công thức tổng quát của mô hình hồi quy được trình bày như sau:

Y i = α i + β n X n + ε i Trong đó: Y i là biến phụ thuộc hay biến được giải thích

X n là biến độc lập hay biến giải thích α i là hệ số chặn trong mô hình β n là hệ số hồi quy ε i là sai số ngẫu nhiên

Bài khoá luận sẽ áp dụng mô hình hồi quy để nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến CTV của 22 doanh nghiệp bán lẻ niêm yết trên TTCK Việt Nam trong giai đoạn 2018 - 2022 Mô hình này sẽ xem xét các biến số quan trọng liên quan đến hiệu suất và sự phát triển của các doanh nghiệp.

Biến phụ thuộc là đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp, được xác định bằng tỷ lệ tổng nợ vay trên tổng nguồn vốn, bao gồm cả ĐBTC ngắn hạn và ĐBTC dài hạn Do đó, cần nghiên cứu ba biến phụ thuộc này để hiểu rõ hơn về tình hình tài chính của doanh nghiệp.

Giá trị sổ sách được sử dụng làm cơ sở để đo lường các chỉ tiêu đòn bẩy tài chính trong doanh nghiệp, phù hợp với quy định của chuẩn mực kế toán hiện hành tại Việt Nam Bảng 3.2 dưới đây trình bày các chỉ tiêu đo lường đòn bẩy tài chính và tham chiếu đến các nghiên cứu trước đó.

Bảng 3.2: Thống kê và mô tả các biến phụ thuộc

STT Biến phụ thuộc Kí hiệu Cách tính Các nghiên cứu cơ sở

1 Đòn bẩy tài chính TLEV Tổng nợ phải trả

JK Choi (2014) Kale (2015) Đỗ Thị Vân Trang và các cộng sự (2021)

2 Đòn bẩy tài chính ngắn hạn SLEV Tổng nợ ngắn hạn

Feidakis và các cộng sự (2007) Nguyễn Thúy Anh

3 Đòn bẩy tài chính dài hạn LLEV Tổng nợ dài hạn

Feidakis và các cộng sự (2007) Nguyễn Thúy Anh

Nguồn: Tác giả thu thập và tổng hợp

Trong nghiên cứu này, các biến phụ thuộc được lựa chọn bao gồm tỷ suất sinh lời, quy mô doanh nghiệp, doanh thu thuần, tỷ lệ tài sản cố định, tốc độ tăng trưởng và khả năng thanh khoản.

Biến kiểm soát khác: gồm 2 biến quan trọng là (i) Tốc độ tăng trưởng của GDP,

(ii) Tỷ lệ thay đổi của lạm phát

Hình 3.1: Tổng hợp các biến tác động tới đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp bán lẻ

Bài nghiên cứu này thống kê các biến độc lập và biến kiểm soát trong mô hình hồi quy, đồng thời trình bày phương pháp tính toán và tham chiếu các nghiên cứu trước đó.

Bảng 3.3: Thống kê và mô tả các biến ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của DN ngành bán lẻ niêm yết

STT Tên biến Kí hiệu Cách tính Các nghiên cứu cơ sở

Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản

ROA Lợi nhuận sau thuế

Chen (2004) Đặng Ngọc Hùng và các cộng sự (2019)

2 Quy mô DN SIZE Log (tổng tài sản)

JK Choi (2014) Đỗ Thị Vân Trang và các cộng sự (2021)

Qayyum (2013) Đỗ Thị Vân Trang và các cộng sự (2021)

4 Doanh thu thuần REV Log (doanh thu thuần)

Iskandar và các cộng sự

Tài sản năm t - Tài sản năm (t-1)

Bevan, Danbolt (2002) Chen (2004) Đỗ Thị Vân Trang và các cộng sự (2021)

6 Khả năng thanh khoản LIQ Tài sản lưu động ngắn hạn

JK Choi (2014) Nguyễn Thúy Anh

7 Tốc độ tăng trưởng GDP GDP Tỷ lệ % thay đổi theo năm của

Tỷ lệ % thay đổi theo năm của lạm phát

Nguồn: Tác giả thu thập và tổng hợp

3.3.2 Mô hình nghiên cứu Để phản ánh chính xác và đầy đủ về các nhân tố tác động như thế nào đến cấu trúc vốn của các DN bán lẻ niêm yết ở Việt Nam, bài nghiên cứu xem xét 3 mô hình sau:

Mô hình 1: Các nhân tố ảnh hưởng đến ĐBTC của DN bán lẻ

1.ROA it + β 2 SIZE it + β 3 REV it + β 4 FIX it + β 5 GROWTH it + β 6 LIQ it + β 7 GDP it + β 8 INFLA it + ε it

Mô hình 2: Các nhân tố ảnh hưởng đến ĐBTC ngắn hạn của DN bán lẻ.

1.ROA it + β 2 SIZE it + β 3 REV it + β 4 FIX it + β 5 GROWTH it + β 6 LIQ it + β 7 GDP it + β 8 INFLA it + ε it

Mô hình 3: Các nhân tố ảnh hưởng đến ĐBTC dài hạn của DN bán lẻ

1.ROA it + β 2 SIZE it + β 3 REV it + β 4 FIX it + β 5 GROWTH it + β 6 LIQ it + β 7 GDP it + β 8 INFLA it + ε it

Trong đó: β 0 là hệ số tự do của phương trình hồi quy β n là các hệ số hồi quy

𝜀 $% là số hạng nhiễu (hay sai số ngẫu nhiên) đại diện cho các yếu tố khác cũng ảnh hưởng đến CTV nhưng không được xét tới trong mô hình.

Giả thuyết nghiên cứu

Bài khóa luận tổng hợp các giả thuyết nghiên cứu dựa trên tổng quan nghiên cứu và dữ liệu thực tế đã thu thập trước đó.

Bảng 3.4: Giả thuyết của mô hình

Giả thuyết Chi tiết Dấu tác động Các nghiên cứu cơ sở

H1 Tỷ suất sinh lời ROA có tác động tới

CTV của DN bán lẻ - Titman và Wessels (1988)

H2 Quy mô của DN có tác động tới

CTV của DN bán lẻ +

H3 Tài sản cố định có tác động tới CTV của DN bán lẻ + Frank và Goyal (2009)

H4 Doanh thu thuần có tác động tới

CTV của DN bán lẻ +

Ahmed (2015) Iskandar và các cộng sự

H5 Tốc độ tăng trưởng có tác động tới

CTV của DN bán lẻ + Bevan và Danbolt (2002)

H6 Khả năng thanh khoản có tác động tới CTV của DN bán lẻ - Williamson (1998)

H7 Tốc độ tăng trưởng GDP có tác động tới CTV của DN bán lẻ -

Muhammad Rafiq và các cộng sự (2011)

H8 Tỷ lệ lạm phát có tác động tới CTV của DN bán lẻ - Booth et al (2001)

Gajurel (2006)Nguồn: Sinh viên tổng hợp

Trong chương 3, bài khoá luận tập trung vào phương pháp nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến CTV của doanh nghiệp bán lẻ Đầu tiên, bài viết xác định rõ ràng quy trình nghiên cứu để định hướng Tiếp theo, tác giả tiếp cận các nghiên cứu trước đó nhằm xây dựng mô hình nghiên cứu và giả thuyết về tác động của các nhân tố đến cấu trúc vốn trong ngành bán lẻ Cuối cùng, mô hình sẽ được chạy và kết quả sẽ được ghi chép trong phần tiếp theo.

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

Mô tả dữ liệu nghiên cứu

Phần mềm Excel được sử dụng để phân tích dữ liệu Bảng 4.1 dưới đây mô tả các biến số nghiên cứu với tổng số quan sát là 110

Bảng 4.1: Mô tả dữ liệu nghiên cứu

Variable Obs Mean std Dev Min Max

Tỷ trọng trung bình tổng nợ trên tổng nguồn vốn của các doanh nghiệp ngành bán lẻ đạt 40.45%, cho thấy sự cân bằng trong cấu trúc tài chính Trong đó, nợ ngắn hạn chiếm 31.92%, cao hơn đáng kể so với nợ dài hạn chỉ 8.53% Điều này cho thấy các doanh nghiệp bán lẻ niêm yết trên thị trường chứng khoán ưu tiên sử dụng vốn vay ngắn hạn để phục vụ hoạt động kinh doanh.

Các biến độc lập ROA, TSCĐ và tốc độ tăng trưởng có giá trị trung bình lần lượt là 0.0459976, 0.1924588 và 0.1924588, cho thấy hiệu suất chưa cao Doanh thu trung bình đạt 27.66375 triệu đồng với độ lệch chuẩn 2.274204, trong đó doanh nghiệp có doanh thu cao nhất là 31.03773 triệu đồng Khả năng thanh khoản trung bình của doanh nghiệp là 3.95239 với độ lệch chuẩn 5.364898, mức cao nhất đạt 20.12437, cho thấy khả năng thanh khoản vẫn chưa đủ mạnh để đáp ứng kịp thời các khoản nợ ngắn hạn khi đến hạn.

Trong giai đoạn 2018 – 2020, tốc độ tăng trưởng GDP và tỷ lệ lạm phát có giá trị trung bình lần lượt là 0.0835835 và 0.03, cho thấy sự biến động đáng kể với mức thay đổi tương ứng là 0.5334124 và 0.019 Điều này chứng tỏ rằng nền kinh tế đã trải qua nhiều biến động rõ rệt trong thời gian này.

Phân tích tương quan

Bài khoá luận sử dụng dữ liệu bảng và áp dụng mô hình hồi quy tuyến tính qua phần mềm Stata để đánh giá các yếu tố ảnh hưởng đến CTV tối ưu của các doanh nghiệp ngành bán lẻ niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Để phân tích hồi quy, cần xem xét tính tương quan giữa các biến nhằm kiểm tra các giả định của bài toán hồi quy, bao gồm việc xác định mối quan hệ tuyến tính giữa biến phụ thuộc và từng biến độc lập, cũng như mối tương quan giữa các biến độc lập Nếu hệ số tương quan giữa hai biến lớn hơn 0, điều này cho thấy hai biến có mối tương quan thuận chiều.

Bảng 4.2: Ma trận hệ số tương quan

TLEV SLEV LLEV ROA REV FIX GRO

ĐBTC có mối quan hệ thuận chiều với tỷ suất sinh lời (ROA), doanh thu thuần (REV), quy mô DN (SIZE), tốc độ tăng trưởng (GROWTH), tốc độ tăng trưởng GDP (GDP) và lạm phát (INFLA), với hệ số tương quan lần lượt là +0.05321, +0.35059, +0.14529, +0.12525, +0.00413 và +0.02078 Ngược lại, ĐBTC lại có mối quan hệ nghịch chiều với các biến TSCĐ (FIX) và khả năng thanh khoản (LIQ), với hệ số tương quan lần lượt là -0.12303 và -0.49625.

ĐBTC ngắn hạn có mối tương quan thuận chiều với ROA, doanh thu thuần và tốc độ tăng trưởng, với các hệ số tương ứng là +0.03985, +0.27653 và +0.09533 Ngược lại, ĐBTC ngắn hạn có quan hệ âm với quy mô doanh nghiệp, tài sản cố định, khả năng thanh khoản, tốc độ tăng trưởng GDP và lạm phát, với các hệ số lần lượt là -0.01786, -0.13415, -0.51896, -0.02112 và -0.00117.

ĐBTC dài hạn có mối tương quan dương với các yếu tố như tỷ suất sinh lời (ROA) (+0.04061), doanh thu thuần (REV) (+0.24716), quy mô DN (SIZE) (+0.29510), tốc độ tăng trưởng (GROWTH) (+0.09335), tốc độ tăng trưởng GDP (GDP) (+0.02307) và lạm phát (INFLA) (+0.04020) Ngược lại, ĐBTC dài hạn lại có quan hệ âm với TSCĐ (FIX) (-0.03276) và khả năng thanh khoản (LIQ) (-0.16434).

Dựa vào ma trận hệ tương quan, kết quả cho thấy các biến có sự tương quan tương đối thấp, với hầu hết các hệ số tương quan nhỏ hơn 0.3, điều này cho thấy mức độ tương quan thấp (Hinkle và các cộng sự, 2003) và gần như không có hiện tượng tương quan tuyến tính.

Kiểm định các khuyết tật của mô hình

Bài khoá luận thực hiện kiểm định xử lý dữ liệu bảng qua phương pháp xttest của mô hình OLS như sau:

Thứ nhất, kiểm định phương sai sai số:

Kiểm định PSSS bằng phương pháp White’s test với giả thuyết:

H0: Phương sai giữa các biến không đổi

H1: Phương sai giữa các biến thay đổi

Bảng 4.3: Kết quả kiểm định phương sai sai số

Mô hình Thống kê Chi(2) Prob > Chi(2)

Theo kết quả từ Stata 16, giá trị P-value (Prob > Chi(2)) đều lớn hơn 5%, cho thấy chúng ta có thể chấp nhận giả thuyết H0, tức là mô hình không có khuyết tật PSSS thay đổi.

Thứ hai, kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến

Thực hiện kiểm định hiện tượng ĐCT trong mô hình dựa vào hệ số phóng đại phương sai VIF và thu được kết quả như sau:

Bảng 4.4: Kết quả kiểm định đa cộng tuyến

Hệ số VIF ở Bảng 4.4 thể hiện chỉ dao động từ 1.09 đến 4.57 Theo O’Brien

Theo nghiên cứu của (2007), giá trị VIF nhỏ hơn 10 và giá trị trung bình VIF là 2.55, cho thấy không có hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến độc lập Do đó, mô hình được xác định là không có khuyết tật đa cộng tuyến.

Thứ ba, kiểm định hiện tượng tự tương quan

Sử dụng kiểm định tự tương quan bằng phương pháp Wooldridge test cho 3 mô hình với giả thuyết như sau:

H0: Không có hiện tượng tự tương quan trong mô hình

H1: Có hiện tượng tự tương quan trong mô hình

Bảng 4.5: Kết quả kiểm định hiện tượng tự tương quan

Theo bảng 4.5 từ Stata 16, các giá trị Prob > F đều lớn hơn 5%, cho phép chấp nhận giả thuyết H0 rằng không có hiện tượng tự tương quan, điều này cho thấy mô hình không gặp phải khuyết tật về tự tương quan.

Lựa chọn mô hình nghiên cứu

Bài khoá luận sắp xếp thời gian, không gian theo dạng bảng Do đó, 3 phương pháp ước lượng cho dạng bảng được sử dụng phổ biến, bao gồm:

(1) Mô hình ước lượng bình phương nhỏ nhất (Pooled OLS);

(2) Mô hình ảnh hưởng cố định (Fixed Effect Model - FEM);

(3) Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effect Model - REM)

Kết quả kiểm định xử lý dữ liệu bảng qua mô hình OLS cho thấy mô hình không có khuyết tật Để xác minh tính hiệu quả của mô hình OLS trong bài khóa luận, sẽ thực hiện kiểm định Hausman nhằm so sánh hai mô hình FEM và REM.

H0: Không có tương quan giữa biến độc lập và sai số ngẫu nhiên, tức chọn mô hình REM

H1: Có tương quan giữa biến độc lập và sai số ngẫu nhiên, chọn mô hình FEM

Bảng 4.6: Tổng hợp kết quả của kiểm định Hausman

TLEV 6.19 0.6261 P-value > 5%, chấp nhận Ho REM

SLEV 42.45 0.0000 P-value < 5%, bác bỏ Ho FEM

LLEV 6.39 0.6083 P-value > 5%, chấp nhận Ho REM

Mô hình ĐBTC và ĐBTC dài hạn sử dụng mô hình REM cho thấy sự phù hợp tốt hơn, trong khi mô hình ĐBTC ngắn hạn lại thích hợp với mô hình FEM Tuy nhiên, không thể khẳng định đây là mô hình hiệu quả nhất do khả năng vi phạm các giả thuyết hồi Vì vậy, cần kiểm định khuyết tật trong mô hình FEM và REM, với kết quả được trình bày tại bảng 4.7.

Bảng 4.7: Kết quả kiểm định khuyết tật theo mô hình REM, FEM

TLEV REM 0.0037 P-value nhỏ hơn 5%, bác hỏ Ho: Mô hình có khuyết tật TTQ

0.0549 P-value lớn hơn 5%, chấp nhận Ho: Mô hình không có PSSS

SLEV FEM 0.0547 P-value lớn hơn 5%, chấp nhận Ho: Mô hình không có khuyết tật TTQ

0.0000 P-value nhỏ hơn 5%, bác hỏ Ho: Mô hình có khuyết tật PSSS

LLEV REM 0.0001 P-value nhỏ hơn 5%, bác hỏ Ho: Mô hình có khuyết tật TTQ

0.8439 P-value lớn hơn 5%, chấp nhận Ho: Mô hình không có PSSS

Theo bảng 4.7 từ Stata 16, kết quả kiểm định khuyết tật theo mô hình FEM và REM cho thấy có khuyết tật TTQ và PSSS ở cả ba mô hình liên quan đến biến phụ thuộc của đòn bẩy tài chính, bao gồm đòn bẩy tài chính ngắn hạn và dài hạn.

Mô hình nghiên cứu OLS đã đáp ứng đầy đủ các điều kiện về tính không khuyết tật của biến độc lập, tính đồng nhất và không có đa cộng tuyến Vì vậy, bài khóa luận sẽ lựa chọn mô hình OLS để thực hiện hồi quy, nhằm đảm bảo tuân thủ các giả thuyết trong quá trình xây dựng mô hình và cung cấp kết quả chính xác nhất.

Kết quả tác động của các nhân tố trong mô hình nghiên cứu

Thực hiện hồi quy theo mô hình OLS đã lựa chọn và thu được kết quả như sau:

Bảng 4.8: Tác động của các nhân tố tới ĐBTC của các doanh nghiệp bán lẻ niêm yết tại Việt Nam

Biến số Mô hình 1 ĐBTC

Mô hình 2 ĐBTC ngắn hạn

Mô hình 3 ĐBTC dài hạn

Các kí hiệu ***, **, * tương ứng với p-value lần lượt là 1%, 5% và 10%.

Nguồn: Stata 16 Theo bảng 4.8, bài nghiên cứu đã rút ra được các kết luận từ mô hình hồi quy dữ liệu như sau:

4.3.1 Kết quả hồi quy mô hình 1 – TLEV

Thứ nhất, với mức ý nghĩa 10%, tỷ lệ sinh lời ROA có tác động ngược chiều với đòn bẩy tài chính của DN bán lẻ

Khi ROA tăng, ĐBTC sẽ giảm, điều này phù hợp với quan điểm của Stewart Myers và Nicolas Majluf (1984) cho rằng lợi nhuận doanh nghiệp tăng dẫn đến sự mở rộng quy mô Cách tài trợ tối ưu cho các dự án mới là sử dụng nguồn vốn từ lợi nhuận giữ lại, vì việc vay mượn nhiều để đầu tư sẽ làm tăng ĐBTC Do đó, khi doanh thu tăng, doanh nghiệp sẽ phải chi trả nhiều khoản vay, ảnh hưởng đến lợi nhuận.

Sau khi trả nợ, doanh nghiệp (DN) sẽ thấy tỷ lệ ROE giảm Tuy nhiên, việc giảm đòn bẩy tài chính (ĐBTC) có thể mang lại lợi ích, giúp duy trì sự ổn định cho ROE và hạn chế việc chia sẻ lợi nhuận với các cổ đông mới Do đó, khi tỷ lệ ROA tăng, các DN thường hạn chế sử dụng ĐBTC để tối ưu hóa hiệu quả tài chính (Chen, 2004).

Thứ hai, với mức ý nghĩa 5%, doanh thu thuần có tác động cùng chiều với đòn bẩy tài chính của DN bán lẻ

Khi doanh thu thuần tăng, việc sử dụng ĐBTC cũng tăng theo, điều này đồng nhất với nghiên cứu của Erika (2019) cho thấy các doanh nghiệp có doanh thu cao thường sở hữu vốn chủ sở hữu và tài sản dài hạn lớn hơn Sự gia tăng nguồn vốn giúp doanh nghiệp thu hút niềm tin từ nhà đầu tư và tổ chức tín dụng, từ đó dễ dàng vay tiền với lãi suất thấp hơn, cho phép họ sử dụng ĐBTC để tài trợ cho hoạt động kinh doanh Nghiên cứu của Trần Thị Minh Tâm và Đặng Thị Hồng Vân (2019) cũng khẳng định rằng doanh thu thuần có tác động tích cực đến tỷ lệ ĐBTC, nghĩa là doanh nghiệp có doanh thu cao sẽ có tỷ lệ ĐBTC cao hơn.

Thứ ba, ở mức ý nghĩa 1% thì tỷ trọng TSCĐ tăng dẫn tới đòn bẩy tài chính của

DN bán lẻ sẽ giảm

Kết luận này, mặc dù trái ngược với giả thuyết, lại tương đồng với nghiên cứu của Lê Thị Minh Nguyên và Ramachandran (2006) Đối với các doanh nghiệp bán lẻ, sự gia tăng tài sản cố định tạo ra lợi thế trong việc thu hút nhiều nguồn tài trợ từ nhà đầu tư, ngân hàng và các tổ chức tài chính khác.

Các nghiên cứu của Sheikh và Wang (2011), Huang và cộng sự (2014), cùng Nguyễn Thị Thanh Bình và cộng sự (2017) đã chỉ ra rằng khi tỷ trọng tài sản cố định tăng, đòn bẩy tài chính sẽ giảm Điều này cho thấy rằng doanh nghiệp có thể giảm bớt sự cần thiết phải sử dụng đòn bẩy tài chính bằng cách tăng cường đầu tư vào tài sản cố định, từ đó sử dụng tỷ lệ lớn hơn vốn chủ sở hữu cho các dự án.

Thứ tư, tốc độ tăng trưởng có mối quan hệ cùng chiều với đòn bẩy tài chính của

DN bán lẻ ở mức ý nghĩa 10%.

Khi doanh nghiệp có mức tăng trưởng tốt, việc sử dụng đòn bẩy tài chính cũng tăng lên Nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995) cùng Bevan và Danbolt (2002) cho thấy các doanh nghiệp tăng trưởng cao sẽ tiếp tục phát triển và mở rộng dự án, dẫn đến nhu cầu vốn đầu tư lớn hơn Tuy nhiên, nguồn vốn nội bộ có thể không đủ để đáp ứng quy mô dự án, do đó doanh nghiệp có khả năng vay nhiều hơn Chen (2004) cũng chỉ ra rằng tốc độ tăng trưởng cao là dấu hiệu tích cực cho thấy doanh nghiệp có nguồn lực tốt và khả năng trả nợ cao, giúp họ dễ dàng tiếp cận nguồn vay hơn so với các doanh nghiệp có mức tăng trưởng thấp hơn.

Yếu tố khả năng thanh khoản có mối quan hệ âm với ĐBTC của doanh nghiệp bán lẻ ở mức ý nghĩa 1% Khi tài sản có khả năng thanh khoản tốt, thời gian thanh lý tài sản ngắn giúp doanh nghiệp đầu tư vào các dự án mới, tận dụng nguồn vốn sẵn có và giảm chi phí vay Điều này không chỉ giảm rủi ro tài chính mà còn tăng cường sự ổn định tài chính cho doanh nghiệp (Salija và Harc, 2012) Các nghiên cứu của Myers và Rajan (1998), Deesomsak và cộng sự (2004) cũng cho thấy doanh nghiệp có tính thanh khoản cao thường vay ít hơn, vì họ ưu tiên sự nhanh chóng và dễ dàng mà tính thanh khoản mang lại.

4.3.2 Kết quả hồi quy mô hình 2 – SLEV

Thứ nhất, ở mức 10% ROA có tác động ngược chiều cùng với đòn bẩy tài chính ngắn hạn của DN bán lẻ

Kết quả này cho thấy sự tương đồng với kết quả của ROA trong việc tác động đến tổng đòn bẩy tài chính theo mô hình 1, khẳng định lý thuyết trật tự phân hạng rằng các doanh nghiệp ưu tiên nguồn vốn nội bộ Trong ngắn hạn, doanh nghiệp càng tận dụng nguồn vốn nội tại để tiết kiệm thời gian đầu tư và tránh chi phí vay ngắn hạn, vì lãi suất vay ngắn hạn thường cao hơn lãi suất vay dài hạn Các nghiên cứu của Stewart Myers và Nicolas Majluf (1984) cùng Đặng Ngọc Hùng và cộng sự (2019) cũng đồng tình với quan điểm này.

Kết quả hồi quy cho thấy ở mức 1%, quy mô doanh nghiệp có tác động ngược chiều với đòn bẩy tài chính ngắn hạn, điều này trái ngược với giả thuyết ban đầu Mỗi lĩnh vực và doanh nghiệp có chiến lược phát triển riêng, nhưng trong ngắn hạn, khi quy mô doanh nghiệp tăng, các doanh nghiệp bán lẻ có xu hướng giảm sử dụng đòn bẩy tài chính Chen (2004) và Lê Đặng Phương Dung cùng các cộng sự (2013) cho rằng khi quy mô tăng, doanh nghiệp có khả năng sử dụng tỷ lệ lớn hơn vốn chủ sở hữu để đầu tư vào các dự án, từ đó giảm sự cần thiết sử dụng đòn bẩy tài chính và tận dụng lợi ích từ nguồn vốn nội tại Vì vậy, đòn bẩy tài chính thường được sử dụng ít hơn trong ngắn hạn khi doanh nghiệp mở rộng quy mô.

Thứ ba, doanh thu thuần có tác động tích cực tới ĐBTC ngắn hạn của DN bán lẻ ở mức ý nghĩa 1%

Kết luận này tương đồng với kết luận trong mô hình 1 – TLEV và giả thuyết đã đề ra Nghiên cứu của Iskandar và các cộng sự (2016) cùng với Ahmed (2015) chỉ ra rằng khi doanh nghiệp đạt được doanh thu thuần tăng, điều này phản ánh vị thế mạnh mẽ trên thị trường và nâng cao uy tín của doanh nghiệp Vì vậy, các doanh nghiệp sẽ tận dụng lợi thế này để tối ưu hóa hiệu quả sử dụng ĐBTC trong hoạt động kinh doanh của mình.

Thứ tư, ở mức ý nghĩa 1% tỷ trọng TSCĐ có mối quan hệ âm tới ĐBTC ngắn hạn

Kết luận về tác động của TSCĐ trong mô hình 1 – TLEV tương đồng với mô hình 2 – SLEV, cho thấy rằng các doanh nghiệp có tỷ trọng TSCĐ cao thường có mức độ vay nợ thấp hơn Nghiên cứu của Lê Thị Minh Nguyên và Ramachandran (2006) cùng với Quayyum (2013) chỉ ra rằng việc sở hữu TSCĐ lớn giúp doanh nghiệp thu hút nhiều nguồn tài trợ và vốn đầu tư đa dạng, từ đó giảm sự phụ thuộc vào vay nợ và giảm đòn bẩy tài chính ngắn hạn.

Thứ năm, với ý nghĩa 10% tốc độ tăng trưởng tăng sẽ giúp ĐBTC trong ngắn hạn tăng theo

Theo nghiên cứu của Theo Chang và các cộng sự (2011), các doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao thường mở rộng hoạt động kinh doanh và tìm kiếm nguồn vốn mới để phục vụ cho sự phát triển Tốc độ tăng trưởng càng cao, doanh nghiệp càng dễ dàng tiếp cận nguồn vốn tín dụng từ ngân hàng Do đó, họ thường sử dụng các khoản nợ ngắn hạn để đầu tư vào các dự án mới Đỗ Thị Vân Trang và các cộng sự (2021) cũng đồng tình với những kết luận này.

Thứ sáu, khả năng thanh khoản có tác động âm tới ĐBTC trong ngắn hạn ở mức ý nghĩa 1%

4.3.3 Kết quả hồi quy mô hình 3 – LLEV

Quy mô DN có tác động dương tới ĐBTC dài hạn của DN bán lẻ với mức ý nghĩa là 5%

Kết luận cho thấy rằng quy mô doanh nghiệp (DN) có tác động âm đến đòn bẩy tài chính (ĐBTC) trong ngắn hạn, nhưng trong dài hạn, quy mô DN lại có mối quan hệ dương với ĐBTC dài hạn, tương đồng với nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995) Họ chỉ ra rằng DN lớn thường sử dụng nhiều vốn nợ và tài trợ bằng các nguồn tài chính bên ngoài như trái phiếu, từ đó hưởng lợi từ lá chắn thuế Mỗi DN cần xác định hướng đi riêng trong việc lựa chọn đòn bẩy ngắn hạn hay dài hạn để phù hợp với chiến lược phát triển của mình.

Trong chương 4, bài khoá luận đã trình bày kết quả hồi quy và phân tích mối quan hệ giữa các biến trong mô hình để kiểm tra tác động của chúng tới cấu trúc vốn của doanh nghiệp bán lẻ Đề tài triển khai ba mô hình: đòn bẩy tài chính, đòn bẩy tài chính ngắn hạn và đòn bẩy tài chính dài hạn Kết quả cho thấy các biến có tác động khác nhau tới đòn bẩy tài chính, trong đó doanh thu thuần và tốc độ tăng trưởng có tác động cùng chiều, trong khi ROA, khả năng thanh khoản và tỷ trọng tài sản cố định lại có tác động ngược chiều Các kết luận này được củng cố bằng lập luận và minh chứng từ các nghiên cứu trước đó.

KHUYẾN NGHỊ NÂNG CAO HIỆU QUẢ QUẢN LÝ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP BÁN LẺ

Khuyến nghị đối với các cơ quan quản lý vĩ mô

Thứ nhất, hoàn thiện khung khổ pháp lý của thị trường vốn, tiền đề phát triển thị trường bán lẻ

Khung khổ pháp lý đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển ổn định của NKT, do đó cần thiết lập chính sách xây dựng khung pháp lý minh bạch và bền vững Hiện tại, các công ty cho thuê và cung cấp vay tài chính thiếu chuyên nghiệp do chưa hoàn thiện quy định về HĐKD trên thị trường vốn Do đó, cần sớm phát triển thị trường vốn để thúc đẩy các ngành khác tại Việt Nam, đặc biệt là thị trường bán lẻ.

Thứ hai, đề xuất nhằm cải thiện nguồn hàng hoá trong thị trường bán lẻ

Cải thiện nguồn hàng hoá là yếu tố quan trọng để phát triển thị trường bán lẻ Để đạt được điều này, cần thúc đẩy liên kết giữa các nhà bán lẻ và nhà sản xuất thông qua việc hỗ trợ Hiệp hội bán lẻ và xây dựng cổng thông tin trực tuyến, giúp kết nối hiệu quả giữa hai bên Ngoài ra, Nhà nước cần tăng cường kiểm soát chất lượng hàng hoá và nâng cao mức xử phạt vi phạm, nhằm cải thiện chất lượng nguồn hàng hoá trong thị trường bán lẻ.

Thứ ba, thúc đẩy giải pháp bình ổn giá vì người tiêu dùng

Trong năm 2022, giải pháp bình ổn giá đã hỗ trợ các doanh nghiệp bán lẻ kích cầu tiêu dùng, giúp người tiêu dùng mua hàng hóa với giá tốt nhất và đảm bảo an sinh xã hội Các doanh nghiệp nỗ lực đàm phán với nhà cung cấp để giữ giá ổn định, đồng thời tiếp cận nguồn vốn tín dụng với lãi suất ưu đãi Bộ Công Thương và Bộ Tài chính cần xem xét giảm thuế, phí để ổn định thị trường và ngăn chặn tình trạng tăng giá hàng hóa quá cao.

Thứ tư, đề xuất thúc đẩy chuyển đổi số mạnh mẽ

Doanh nghiệp bán lẻ cần tập trung vào việc xây dựng đề án chuyển đổi số mạnh mẽ hơn, đặc biệt trong bối cảnh mua sắm trực tuyến bùng nổ trong những năm gần đây, đặc biệt là trong giai đoạn dịch Covid-19 Trong khi các trung tâm mua sắm truyền thống gặp khó khăn, mua sắm trực tuyến lại ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng Chuyển đổi số mang lại lợi ích lớn cho doanh nghiệp bán lẻ, giúp thanh toán nhanh chóng thông qua công nghệ AI và cảm biến nhiệt hạch, từ đó nâng cao trải nghiệm mua sắm cho khách hàng Hơn nữa, chuyển đổi số còn hỗ trợ doanh nghiệp trong việc quản lý hoạt động kinh doanh hiệu quả, kiểm soát sản phẩm nhanh chóng và tạo ra quy trình quản lý liền mạch, thống nhất.

Khuyến nghị đối với các doanh nghiệp bán lẻ

Dựa trên các đánh giá khách quan về ĐBTC, bài khóa luận đưa ra những khuyến nghị nhằm nâng cao hiệu quả quản lý CTV Những đề xuất này hướng tới việc tối ưu hóa việc sử dụng ĐBTC để đạt được mục tiêu quản lý hiệu quả hơn.

DN bán lẻ như sau:

Khuyến nghị 1: Tăng cường hiệu quả kinh doanh thể hiện qua tỷ suất sinh lời ROA trong doanh nghiệp bán lẻ

Khi ROA (Tỷ suất lợi nhuận trên tài sản) tăng cao, điều này chứng tỏ sự phát triển của doanh nghiệp (DN) Sự gia tăng này cho phép DN mở rộng quy mô và giữ lại nguồn lợi nhuận lớn để tiếp tục đầu tư Chi phí từ nguồn vốn lợi nhuận giữ lại thường thấp hơn so với chi phí vay nợ hoặc phát hành cổ phiếu Tuy nhiên, DN cần cân nhắc tỷ lệ chi trả cổ tức để đảm bảo lợi ích cho cổ đông và tối ưu hóa hiệu quả sử dụng vốn Hơn nữa, sự phát triển trong hoạt động kinh doanh cũng giúp DN tăng giá trị trên thị trường, từ đó dễ dàng huy động vốn từ chủ nợ và nhà đầu tư với chi phí thấp hơn.

Khuyến nghị 2: Không ngừng nâng cao chất lượng sản phẩm của các doanh nghiệp ngành bán lẻ

Khi chất lượng sản phẩm được cải thiện, doanh nghiệp sẽ tăng doanh thu từ bán hàng và dịch vụ Doanh thu thuần cao hơn dẫn đến việc sử dụng đòn bẩy tài chính nhiều hơn Các doanh nghiệp có doanh thu cao thường có lợi thế khi vay vốn, vì khả năng thanh toán nợ được các nhà đầu tư và tổ chức tín dụng tin tưởng hơn Do đó, doanh nghiệp có thể sử dụng đòn bẩy tài chính để tài trợ cho hoạt động kinh doanh với lãi suất thấp hơn so với những doanh nghiệp có doanh thu kém hơn.

Khuyến nghị 3: Đề xuất quan tâm, cân đối tỷ lệ nợ phù hợp với mục đích đầu tư của doanh nghiệp bán lẻ

Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp bán lẻ có mối liên hệ trực tiếp với việc tăng trưởng của ĐBTC Khi doanh nghiệp phát triển mạnh mẽ, họ sẽ mở rộng quy mô đầu tư, dẫn đến nhu cầu vốn tăng cao Để duy trì hoạt động sản xuất, doanh nghiệp thường chọn nguồn vốn vay Tuy nhiên, việc duy trì tỷ lệ nợ vay hợp lý là rất quan trọng, vì lạm dụng vốn vay có thể gây ra nợ lớn kèm lãi suất, dẫn đến nguy cơ mất khả năng trả nợ hoặc thậm chí phá sản.

Khuyến nghị 4: Đa dạng hoá các loại tài sản của DN có tính thanh khoản cao

Khi tài sản của doanh nghiệp bán lẻ có tính thanh khoản cao, việc sử dụng đòn bẩy tài chính (ĐBTC) sẽ giảm, giúp doanh nghiệp tận dụng nguồn vốn sẵn có và tiết kiệm chi phí vay mượn Để tối ưu hóa nguồn vốn, doanh nghiệp nên đa dạng hóa các loại tài khoản có tính thanh khoản tốt như phát hành cổ phiếu, trái phiếu và trái phiếu chuyển đổi trên thị trường chứng khoán Sự linh hoạt trong hình thức huy động vốn vay nợ sẽ giúp doanh nghiệp bán lẻ cân đối hợp lý giữa chi phí và nguồn vốn.

Khuyến nghị 5: Đề xuất cần phân bổ, tận dụng nguồn vốn hợp lý để đạt hiệu quả tối đa trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp bán lẻ

Tài sản cố định tăng lên trong doanh nghiệp bán lẻ dẫn đến sự giảm thiểu của đòn bẩy tài chính (ĐBTC), vì điều này cho phép doanh nghiệp thu hút nhiều nguồn tài trợ hơn và giảm bớt sự phụ thuộc vào ĐBTC Tuy nhiên, nguồn vốn vay vẫn mang lại lợi ích lớn như là một lá chắn thuế Do đó, doanh nghiệp bán lẻ cần phân bổ nguồn vốn một cách hợp lý, cân bằng giữa nợ vay và vốn chủ sở hữu Vốn chủ sở hữu giúp giảm áp lực chi phí vay, trong khi khoản vay lại có thể khấu trừ thuế thu nhập doanh nghiệp, tạo ra một phần thu nhập tiết kiệm cho doanh nghiệp.

Ngoài các khuyến nghị từ kết quả mô hình hồi quy, việc nghiên cứu những hạn chế trong việc sử dụng ĐBTC của doanh nghiệp để đưa ra các đề xuất và giải pháp khác cũng rất quan trọng.

Khuyến nghị 6: Hoàn thiện hệ thống kiểm soát nội bộ tại doanh nghiệp bán lẻ

Doanh nghiệp (DN) cần nhận diện các rủi ro trong hoạt động thông qua kiểm soát nội bộ, từ đó điều chỉnh kịp thời các hoạt động và mục tiêu tài chính Để đạt được điều này, các DN ngành bán lẻ phải nâng cao nhận thức về tầm quan trọng của quản lý cấu trúc vốn tối ưu Ngoài ra, việc bảo vệ quyền lợi của cổ đông và các bên liên quan, cùng với việc tăng cường tính minh bạch, là điều thiết yếu cho sự phát triển bền vững của DN.

Khuyến nghị 7: Tận dụng hiệu quả của các công cụ phòng ngừa rủi ro tài chính

Công cụ phòng ngừa rủi ro hiệu quả cho doanh nghiệp không thể thiếu các sản phẩm tài chính phái sinh, giúp bảo vệ khỏi tổn thất tài chính do rủi ro lãi suất và rủi ro hoạt động Việc áp dụng các chiến lược và kỹ thuật phù hợp có thể ngăn ngừa và giảm thiểu tổn thất Tuy nhiên, nếu không sử dụng đúng cách, các sản phẩm này có thể gây ra nhiều rủi ro Mặc dù vậy, trên các thị trường tài chính lớn, sản phẩm tài chính phái sinh vẫn phát triển mạnh mẽ Do đó, nâng cao quản trị rủi ro tài chính và kiểm soát chặt chẽ việc sử dụng sản phẩm này là phương pháp hiệu quả để doanh nghiệp phòng ngừa rủi ro tài chính.

Hạn chế của đề tài và hướng nghiên cứu tiếp theo

Chủ đề "nghiên cứu tác động của các yếu tố đến cấu trúc vốn của các DN bán lẻ niêm yết trên TTCK tại Việt Nam" đã đạt được những kết quả nhất định và đóng góp vào việc quản lý CTV, tuy nhiên, bài khoá luận cũng thừa nhận một số hạn chế trong quá trình nghiên cứu.

Bài khoá luận tập trung vào các doanh nghiệp bán lẻ niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2018 - 2022 Mặc dù vậy, vẫn còn nhiều doanh nghiệp trong ngành này chưa niêm yết Kết quả nghiên cứu sẽ chỉ ra các yếu tố tác động đến doanh nghiệp bán lẻ niêm yết và định hướng cho các chủ thể trong lĩnh vực này.

Đề tài nghiên cứu hiện tại chỉ tập trung vào các yếu tố tài chính như ROA, khả năng thanh khoản và tốc độ tăng trưởng Tuy nhiên, còn nhiều yếu tố khác, bao gồm cả các nhân tố phi tài chính như năng lực quản lý và điều hành của doanh nghiệp, cũng như quyết định của ban lãnh đạo, có thể ảnh hưởng đến CTV.

Để nâng cao chất lượng các nghiên cứu trong tương lai, cần xem xét ảnh hưởng của các yếu tố tài chính như lá chắn thuế và tỷ lệ sở hữu vốn của quản lý, cùng với các yếu tố phi tài chính liên quan đến năng lực lãnh đạo doanh nghiệp Ngoài ra, việc mở rộng phạm vi không gian và thời gian sẽ giúp hoàn thiện hơn các khuyến nghị về quản trị cổ đông tối ưu trong doanh nghiệp.

Trong chương 5, bài khoá luận phân tích kết quả nghiên cứu thực nghiệm và những hạn chế trong việc sử dụng đòn bẩy tài chính của các doanh nghiệp bán lẻ Từ đó, bài viết đề xuất các định hướng và khuyến nghị nhằm nâng cao hiệu quả quản lý vốn cho các doanh nghiệp này tại Việt Nam Đồng thời, bài khoá luận đưa ra các giải pháp cho các nhà quản lý vĩ mô và khuyến nghị chính sách phù hợp, giúp doanh nghiệp bán lẻ tối đa hóa hiệu quả quản lý nguồn vốn và giảm thiểu rủi ro, từ đó gia tăng lợi nhuận.

Đề tài "nghiên cứu các yếu tố tác động tới cấu trúc vốn của các doanh nghiệp bán lẻ niêm yết trên TTCK tại Việt Nam" mang lại ý nghĩa quan trọng cả về lý luận và thực tiễn Việc đánh giá mức độ tác động của các nhân tố đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp bán lẻ sẽ góp phần nâng cao hiệu quả quản lý, từ đó tối ưu hóa lợi nhuận cho doanh nghiệp.

Trong chương 1, bài khoá luận phân tích cơ sở lý luận và tổng quan về cấu trúc vốn của doanh nghiệp, đặc biệt là trong ngành bán lẻ Qua đó, bài viết xác định một số nhân tố chính và tổng hợp các nghiên cứu trước đây liên quan đến tác động của những yếu tố này đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp.

Trong chương 2, bài khóa luận phân tích thực trạng nền kinh tế và ngành bán lẻ, đồng thời khảo sát cách quản lý cấu trúc vốn của các doanh nghiệp bán lẻ Qua đó, bài viết chỉ ra những hạn chế và vấn đề bất cập trong việc sử dụng đòn bẩy tài chính (ĐBTC) của các doanh nghiệp này.

Trong chương 3, bài khoá luận mô tả quy trình nghiên cứu và giải thích các mô hình đo lường tác động của các yếu tố đến cấu trúc vốn tối ưu Chương này làm rõ các biến phụ thuộc, độc lập và kiểm soát trong mô hình nghiên cứu.

Trong chương 4, bài khoá luận phân tích kết quả và ý nghĩa thu được, nhấn mạnh các nhân tố quan trọng ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp bán lẻ, bao gồm ROA, quy mô doanh nghiệp, doanh thu thuần, tài sản cố định, tốc độ tăng trưởng và khả năng thanh khoản của doanh nghiệp.

Trong chương 5, bài khóa luận đề xuất các chính sách thiết thực nhằm nâng cao thị trường bán lẻ Việt Nam và cải thiện quản lý chuỗi cung ứng của các doanh nghiệp bán lẻ, từ đó mang lại lợi nhuận lớn và giá trị tài sản cao cho doanh nghiệp.

1 Lê Thị Xuân (2016), Giáo trình Phân tích Tài chính doanh nghiệp trường Học viện Ngân hàng, Nhà xuất bản Lao Động

2 Lê Thị Xuân (2016), Giáo trình Tài chính doanh nghiệp trường Học Viện Ngân

Hàng, Nhà xuất bản Lao Động

1 Anh Minh (2018), Một năm kinh tế nhiều kỷ lục, truy cập lần cuối ngày 19 tháng

04 năm 2023, từ