Thể Chế Phi Chính Thức Và Sự Phát Triển Của Tín Dụng Công Nghệ Tài Chính.pdf

CHƯƠNG 1. GIỚI THIỆU 1.1. Động cơ nghiên cứu Trong bối cảnh cuộc cách mạng công nghiệp 4.0, các đổi mới công nghệ (CN) đã và đang trở thành trọng tâm của các thay đổi mang tính chất cách mạng trong lĩnh vực tài chính (Allen và cộng sự, 2021; Goldstein và cộng sự, 2019). Dù chỉ thực sự phát triển sau khủng hoảng tài chính thế giới 2008, tuy nhiên, sự tham gia của các công ty khởi nghiệp và các công ty CN lớn trong lĩnh vực tài chính được kỳ vọng sẽ dần lấp đầy các khoảng trống mà các trung gian tài chính truyền thống để lại (Lyons và cộng sự, 2021; Sahay và cộng sự, 2020). Bắt đầu từ các dịch vụ thanh toán, chuyển tiền; phạm vi hoạt động của các công ty công nghệ tài chính (CNTC) dần chuyển sang các dịch vụ tài chính cốt lõi, với sự phát triển nhanh nhất thuộc về các hoạt động cho vay (Bollaert và cộng sự, 2021; Thakor, 2020). Sự phát triển bùng nổ của tín dụng công nghệ tài chính (TD CNTC) trong những năm gần đây đã thu hút sự quan tâm đặc biệt của các nhà nghiên cứu và các nhà hoạch định chính sách (Berg và cộng sự, 2022). Trong giai đoạn đầu hình thành và phát triển, việc xác định các nhân tố tác động đến TD CNTC là đặc biệt cần thiết, cung cấp các thông tin tham khảo hữu ích nhằm hỗ trợ các nhà quản lý, và các nhà hoạch định chính sách trong quá trình điều hành và giám sát hoạt động TD còn mới mẻ này. Tuy nhiên, với các giới hạn về dữ liệu, các nghiên cứu (NC) giải thích sự không đồng nhất trong mức độ phát triển TD CNTC ở mức độ quốc gia còn hạn chế (Cornelli và cộng sự, 2021; Frost, 2020). Các nhân tố tác động đến sự phát triển TD CNTC được xác định trong các NC trước đây chủ yếu bao gồm: các đặc điểm của hệ thống tài chính truyền thống, đặc biệt là hệ thống ngân hàng (Claessens và cộng sự, 2018; Cornelli và cộng sự, 2021; Frost và cộng sự, 2019; Jagtiani & Lemieux, 2019); sự phát triển khoa học công nghệ (Bazarbash và cộng sự, 2020; Buchak và cộng sự, 2018; Fuster và cộng sự, 2019); mức độ phát triển kinh tế (Claessens và cộng sự, 2018; Cornelli và cộng sự, 2021; Frost và cộng sự, 2019) và các đặc điểm thể chế chính thức (Buchak và cộng sự, 2018; Cornelli và cộng sự, 2021; Rau, 2021). Rất ít nghiên cứu hiện có xem xét vai trò của các đặc điểm thể chế phi chính thức (TCPCT) đến sự phát triển của TD CNTC (Berg và cộng sự, 2022). Trong khi thể chế chính thức (TCCT) là tập hợp các quy tắc rõ ràng và thường được hệ thống hóa thành văn bản; TCPCT đề cập đến các quy ước, giá trị, chuẩn mực hành vi, thường là bất thành văn, được cùng chia sẻ và truyền tải lâu dài trong xã hội (North, 1990; Pejovich, 1999). So với thể chế chính thức, TCPCT có xu hướng cắm rễ rất sâu, và do đó có khả năng thâm nhập, tác động đến hàng loạt các hoạt động kinh tế - xã hội (Lauth, 2000; Williamson, 2000). Khả năng tác động sâu sắc của TCPCT đến các hoạt động mang tính chất đổi mới, như TD CNTC trong giai đoạn hiện tại, đã được nhấn mạnh trong một lượng đáng kể các lý thuyết nền tảng, có thể kể đến bao gồm: lý thuyết kinh tế học thể chế mới (North, 1990), lý thuyết thống nhất về chấp nhận và sử dụng công nghệ (Venkatesh và cộng sự, 2003), lý thuyết chi phí giao dịch (Chiles & McMackin, 1996; Williamson, 1975), và lý thuyết hữu dụng kỳ vọng (von Neumann & Morgenstern, 1947). Tuy nhiên cho đến nay, các NC thực nghiệm nhằm đánh giá một cách thận trọng tác động của các đặc điểm TCPCT đến sự phát triển TD CNTC còn rất hạn chế (Berg và cộng sự, 2022), đặc biệt trong bối cảnh các quy định TCCT đối với hoạt động TD này đang dần được thiết lập và ban hành.

GIỚI THIỆU

Động cơ nghiên cứu

Trong bối cảnh cuộc cách mạng công nghiệp 4.0, đổi mới công nghệ đã trở thành trọng tâm của các thay đổi mang tính chất cách mạng trong lĩnh vực tài chính Sự tham gia của các công ty khởi nghiệp và công ty công nghệ lớn trong lĩnh vực tài chính được kỳ vọng sẽ lấp đầy các khoảng trống mà các trung gian tài chính truyền thống để lại Các công ty công nghệ tài chính đã mở rộng phạm vi hoạt động từ các dịch vụ thanh toán, chuyển tiền sang các dịch vụ tài chính cốt lõi, đặc biệt là các hoạt động cho vay Sự phát triển bùng nổ của tín dụng công nghệ tài chính trong những năm gần đây đã thu hút sự quan tâm đặc biệt của các nhà nghiên cứu và nhà hoạch định chính sách.

Việc xác định các nhân tố tác động đến phát triển tài chính công nghệ (TD CNTC) trong giai đoạn đầu hình thành và phát triển là đặc biệt cần thiết, giúp cung cấp thông tin tham khảo hữu ích cho các nhà quản lý và hoạch định chính sách Tuy nhiên, do hạn chế về dữ liệu, các nghiên cứu giải thích sự không đồng nhất trong mức độ phát triển TD CNTC ở mức độ quốc gia còn hạn chế, dẫn đến sự cần thiết phải tiếp tục nghiên cứu và phân tích để hiểu rõ hơn về lĩnh vực này.

Các nhân tố ảnh hưởng đến sự phát triển của tài chính công nghệ số (TD CNTC) đã được xác định trong các nghiên cứu trước đây, bao gồm các đặc điểm của hệ thống tài chính truyền thống, đặc biệt là hệ thống ngân hàng, sự phát triển của khoa học công nghệ và mức độ phát triển kinh tế.

Các nghiên cứu trước đây đã tập trung vào việc xem xét vai trò của các đặc điểm thể chế chính thức và các yếu tố khác (Frost và cộng sự, 2019; Buchak và cộng sự, 2018; Cornelli và cộng sự, 2021; Rau, 2021) trong sự phát triển của thị trường chứng khoán (TD CNTC) Tuy nhiên, vẫn còn thiếu sự quan tâm đến vai trò của các đặc điểm thể chế phi chính thức (TCPCT) trong sự phát triển này (Berg và cộng sự, 2022).

Thể chế chính thức (TCCT) và thể chế phi chính thức (TCPCT) là hai khái niệm quan trọng trong việc hiểu về sự phát triển của các hoạt động kinh tế - xã hội Trong khi TCCT là tập hợp các quy tắc rõ ràng và thường được hệ thống hóa thành văn bản, TCPCT đề cập đến các quy ước, giá trị, chuẩn mực hành vi thường là bất thành văn, được cùng chia sẻ và truyền tải lâu dài trong xã hội TCPCT có xu hướng cắm rễ sâu và có khả năng thâm nhập, tác động đến hàng loạt các hoạt động kinh tế - xã hội, đặc biệt là các hoạt động đổi mới như thương mại điện tử (TD CNTC) Các lý thuyết nền tảng như kinh tế học thể chế mới, lý thuyết thống nhất về chấp nhận và sử dụng công nghệ, lý thuyết chi phí giao dịch, và lý thuyết hữu dụng kỳ vọng đã nhấn mạnh khả năng tác động sâu sắc của TCPCT đến các hoạt động đổi mới Tuy nhiên, các nghiên cứu thực nghiệm nhằm đánh giá tác động của các đặc điểm TCPCT đến sự phát triển TD CNTC còn hạn chế, đặc biệt trong bối cảnh các quy định TCCT đối với hoạt động TD này đang dần được thiết lập và ban hành.

Lý thuyết kinh tế học thể chế mới cho thấy rằng tính khả thi của các quy định (TCPCT) và tính hiệu quả của việc thực thi chúng (PCT) không hoạt động độc lập mà có mối quan hệ chặt chẽ và tương tác với nhau, ảnh hưởng đến các hoạt động kinh tế - xã hội Trong thập kỷ gần đây, các quy định pháp lý điều tiết trực tiếp hoạt động đầu tư cổ phiếu (TD CNTC) đã được thiết lập, tạo ra sự thay đổi đáng kể trong môi trường TCPCT đối với hoạt động này Những thay đổi này không chỉ tác động trực tiếp đến sự phát triển của TD CNTC mà còn có khả năng ảnh hưởng mạnh mẽ đến mối quan hệ giữa các đặc điểm TCPCT và hoạt động TD này Tuy nhiên, vẫn còn thiếu các nghiên cứu thực nghiệm để xác nhận khả năng và chiều hướng tác động của việc ban hành các quy định điều tiết đến mối quan hệ giữa TCPCT và sự phát triển của TD CNTC.

Những động lực này thúc đẩy nghiên cứu sinh thực hiện luận án nhằm đánh giá tác động của các đặc điểm TCPCT đến sự phát triển TD CNTC một cách thận trọng, đồng thời phân tích sâu sắc trong bối cảnh các quy định pháp lý điều tiết hoạt động TD đang dần được thiết lập và ban hành Mục tiêu của nghiên cứu là đóng góp thông tin tham khảo hữu ích cho các nhà điều hành, giúp họ điều tiết và phát huy lợi thế của hoạt động TD đầy tiềm năng này.

Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu

Luận án này tập trung vào việc phân tích tác động của các đặc điểm thể chế phi chính thức, đặc biệt là các khía cạnh văn hóa quốc gia, đến sự phát triển của tín dụng công nghệ tài chính Đồng thời, nghiên cứu cũng đánh giá ảnh hưởng của việc ban hành các quy định pháp lý cụ thể đối với mối quan hệ giữa thể chế phi chính thức và sự phát triển của tín dụng công nghệ tài chính, nhằm cung cấp cái nhìn sâu sắc về vai trò của các yếu tố văn hóa và pháp lý trong việc thúc đẩy sự phát triển của ngành công nghệ tài chính.

Các mục tiêu nghiên cứu cụ thể được xác định bao gồm:

(a) Phân tích tác động của các đặc TCPCT, đại diện bởi các khía cạnh văn hóa quốc gia (VHQG), đến sự phát triển TD CNTC

Đánh giá tác động của việc ban hành các quy định pháp lý cụ thể điều tiết hoạt động thương dịch chứng khoán tập trung (TD CNTC) đối với mối quan hệ giữa các đặc điểm thị trường chứng khoán tập trung (TCPCT) và sự phát triển của loại hình thương dịch này là mục tiêu nghiên cứu quan trọng Để đạt được mục tiêu này, luận án sẽ trả lời các câu hỏi nghiên cứu cụ thể, bao gồm cả việc làm rõ tác động của các quy định pháp lý đến mối quan hệ giữa các đặc điểm TCPCT và sự phát triển của TD CNTC.

[a.1] Mức độ e ngại sự không chắc chắn trong VHQG tác động như thế nào đến sự phát triển TD CNTC?

[a.2] Khoảng cách quyền lực trong VHQG tác động như thế nào đến sự phát triển TD CNTC?

[a.3] Chủ nghĩa cá nhân trong VHQG tác động như thế nào đến sự phát triển

[a.4] Định hướng nam tính trong VHQG tác động như thế nào đến sự phát triển

[a.5] Định hướng dài hạn trong VHQG tác động như thế nào đến sự phát triển

[a.6] Định hướng tận hưởng trong VHQG tác động như thế nào đến sự phát triển

Kế đến, đối với mục tiêu nghiên cứu cụ thể thứ hai (b), các câu hỏi nghiên cứu được xác định bao gồm:

Việc ban hành các quy định điều tiết cụ thể có thể tác động đáng kể đến mối quan hệ giữa mức độ e ngại sự không chắc chắn và sự phát triển của các doanh nghiệp nhỏ và vừa (TD CNTC) Khi các quy định rõ ràng và nhất quán, các doanh nghiệp có thể giảm thiểu rủi ro và không chắc chắn, từ đó tăng cường sự tự tin và khuyến khích sự phát triển Ngược lại, sự không chắc chắn và phức tạp trong quy định có thể làm tăng mức độ e ngại và cản trở sự phát triển của TD CNTC Do đó, việc ban hành các quy định điều tiết cụ thể và hợp lý là rất quan trọng để tạo môi trường kinh doanh thuận lợi cho sự phát triển của TD CNTC.

Việc ban hành các quy định điều tiết cụ thể có thể tác động đáng kể đến mối quan hệ giữa khoảng cách quyền lực và sự phát triển tài chính công ty cổ phần (TD CNTC) Khi khoảng cách quyền lực lớn, các quy định điều tiết có thể giúp hạn chế sự lạm quyền của các cổ đông lớn và bảo vệ quyền lợi của các cổ đông thiểu số, từ đó thúc đẩy sự phát triển TD CNTC Tuy nhiên, nếu khoảng cách quyền lực nhỏ, các quy định điều tiết có thể trở nên không cần thiết và hạn chế sự linh hoạt của công ty, ảnh hưởng đến sự phát triển TD CNTC Do đó, việc ban hành các quy định điều tiết cụ thể cần phải cân nhắc kỹ lưỡng để đảm bảo sự phát triển TD CNTC một cách bền vững.

Việc ban hành các quy định điều tiết cụ thể có thể tác động đáng kể đến mối quan hệ giữa chủ nghĩa cá nhân và sự phát triển của tư duy cộng đồng (TD CNTC) bằng cách tạo ra một môi trường pháp lý rõ ràng, từ đó định hình cách thức mà các cá nhân tương tác và hợp tác với nhau Các quy định này có thể khuyến khích hoặc hạn chế sự phát triển của chủ nghĩa cá nhân, tùy thuộc vào cách chúng được thiết kế và thực thi Khi các quy định điều tiết được ban hành một cách hợp lý, chúng có thể tạo điều kiện cho sự phát triển của TD CNTC bằng cách thúc đẩy sự hợp tác và chia sẻ giữa các cá nhân Tuy nhiên, nếu các quy định quá nghiêm ngặt hoặc không phù hợp, chúng có thể kìm hãm sự phát triển của chủ nghĩa cá nhân và TD CNTC.

Việc ban hành các quy định điều tiết cụ thể có thể tác động đáng kể đến mối quan hệ giữa định hướng nam tính và sự phát triển của các doanh nghiệp vừa và nhỏ (TD CNTC) Các quy định này có thể ảnh hưởng đến cách thức mà các doanh nghiệp này hoạt động, từ đó ảnh hưởng đến định hướng nam tính của họ Khi các quy định điều tiết được ban hành, các doanh nghiệp TD CNTC phải tuân thủ và thích nghi, điều này có thể dẫn đến sự thay đổi trong định hướng nam tính của họ Tuy nhiên, cũng cần xem xét liệu các quy định này có thực sự hỗ trợ sự phát triển của TD CNTC hay không, hay chúng chỉ đơn giản là tạo ra thêm gánh nặng cho các doanh nghiệp này.

Việc ban hành các quy định điều tiết cụ thể có thể tạo ra tác động đáng kể đến mối quan hệ giữa định hướng dài hạn và sự phát triển của các tổ chức tín dụng cổ phần (TD CNTC) Khi các quy định này được áp dụng, chúng có thể ảnh hưởng đến chiến lược phát triển của các tổ chức tín dụng, đồng thời tạo ra cơ hội cho các tổ chức này phát triển bền vững và ổn định Tuy nhiên, nếu các quy định quá nghiêm ngặt, chúng cũng có thể hạn chế sự phát triển của các tổ chức tín dụng, đặc biệt là trong việc mở rộng quy mô và tăng cường cạnh tranh Do đó, việc ban hành các quy định điều tiết cụ thể cần phải được xem xét cẩn thận để đảm bảo rằng chúng không chỉ đáp ứng mục tiêu điều tiết mà còn hỗ trợ sự phát triển của các tổ chức tín dụng.

Việc ban hành các quy định điều tiết cụ thể có thể tác động đáng kể đến mối quan hệ giữa định hướng tận hưởng và sự phát triển của tài năng trẻ (TD CNTC) Các quy định này có thể tạo ra một môi trường hỗ trợ hoặc hạn chế sự phát triển của tài năng trẻ, tùy thuộc vào cách áp dụng và thực thi Khi các quy định được thiết kế để thúc đẩy sự phát triển của tài năng trẻ, chúng có thể giúp định hướng tận hưởng trở thành một phần quan trọng của quá trình phát triển này Ngược lại, nếu các quy định quá nghiêm ngặt hoặc hạn chế, chúng có thể cản trở sự phát triển của tài năng trẻ và làm giảm định hướng tận hưởng.

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Luận án tập trung vào hai đối tượng nghiên cứu chính, bao gồm mối quan hệ giữa các đặc điểm tài chính công ty (TCPCT), thể hiện qua các khía cạnh vốn hóa thị trường (VHQG), và sự phát triển tài chính doanh nghiệp (TD CNTC), cũng như tác động của việc ban hành các quy định cụ thể điều tiết hoạt động TD CNTC đến mối quan hệ giữa các đặc điểm TCPCT và sự phát triển TD CNTC.

Thể chế phi chính thức (TCPCT) đóng vai trò quan trọng trong xã hội với vai trò là hệ thống các quy ước, giá trị, chuẩn mực hành vi được chia sẻ và truyền tải lâu dài TCPCT bao gồm nhiều khía cạnh như văn hóa, phong tục, truyền thống, giá trị đạo đức, tôn giáo và các chuẩn mực đã vượt qua thử thách của thời gian Trong lĩnh vực tài chính và đổi mới công nghệ, các giá trị và chuẩn mực xã hội (VHQG) là đại diện tiêu biểu nhất của TCPCT, có tác động đáng kể đến hoạt động phát triển doanh nghiệp công nghệ cao (TD CNTC) VHQG cũng nhận được sự đồng thuận sâu sắc từ các học giả về khả năng đại diện và phản ánh rõ nhất các đặc điểm TCPCT của nền kinh tế.

Trong khuôn khổ luận án này, nghiên cứu sinh sẽ đánh giá tác động của các yếu tố thuộc văn hóa tổ chức công (TCPCT) đến sự phát triển của tư duy đổi mới sáng tạo (TD CNTC), tập trung vào sáu khía cạnh văn hóa theo khung phân tích của Hofstede và cộng sự, bao gồm mức độ e ngại sự không chắc chắn, khoảng cách quyền lực, chủ nghĩa cá nhân, định hướng nam tính, định hướng dài hạn và định hướng tận hưởng.

Các phân tích thực nghiệm của luận án được thực hiện trên 68 nền kinh tế trong giai đoạn 2013-2019, đánh dấu năm khởi đầu cho chuỗi tăng trưởng bùng nổ của đầu tư công nghệ mới (TD CNTC) kéo dài đến nay Dữ liệu thống kê cho thấy giai đoạn trước năm 2013 gặp phải sự thiếu hụt nghiêm trọng về thông tin hoạt động TD CNTC tại các nền kinh tế.

2020) Năm kết thúc khung thời gian NC (2019) được lựa chọn dựa trên mức độ sẵn có của dữ liệu tại thời điểm luận án được thực hiện

Phạm vi không gian của NC được xác định dựa trên mức độ sẵn có của dữ liệu, đặc biệt là dữ liệu về các đặc điểm TCPCT được đại diện bởi các khía cạnh VHQG Mặc dù phạm vi này có giới hạn, quy mô TD CNTC trong mẫu NC vẫn chiếm tỷ lệ đáng kể, lên tới 98,9% tổng quy mô TD CNTC từ cơ sở dữ liệu tổng thể ban đầu.

Phương pháp nghiên cứu và dữ liệu

Quan tâm đến việc nắm bắt tác động của sự khác biệt TCPCT đến sự phát triển

Mô hình thực nghiệm của luận án được xây dựng dựa trên mô hình hồi quy với dữ liệu bảng trên nhiều nền kinh tế theo thời gian, nhằm kiểm định các nhóm giả thuyết liên quan đến từng mục tiêu cụ thể Hai mô hình thực nghiệm này được thiết kế để đánh giá các yếu tố ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế và phát triển bền vững giữa các nền kinh tế, từ đó đưa ra những kết luận và đề xuất chính sách phù hợp.

Nghiên cứu này sử dụng mô hình hồi quy để đo lường mối quan hệ giữa các đặc điểm văn hóa và sự phát triển của công nghệ thông tin và truyền thông (CNTC) tại các nền kinh tế khác nhau Các biến được sử dụng bao gồm mức độ phát triển CNTC, các đặc điểm văn hóa theo mô hình Hofstede, chất lượng thể chế, và các biến kiểm soát khác như phát triển kinh tế và hệ thống ngân hàng Biến giả đại diện cho việc ban hành các quy định liên quan đến CNTC cũng được sử dụng với độ trễ một kỳ liền trước để nắm bắt các tác động có độ trễ của các quy định mới Mô hình này cũng bao gồm các biến giả theo năm để nắm bắt các tác động thời gian cố định không quan sát được.

Phương trình (*) đánh giá tác động độc lập của các đặc điểm TCPCT đến sự phát triển TD CNTC trong điều kiện các yếu tố khác không đổi, nhằm kiểm định giả thuyết nghiên cứu liên quan đến mục tiêu nghiên cứu đầu tiên Trong khi đó, phương trình (**) kiểm định ảnh hưởng của việc ban hành các quy định điều tiết đến mối quan hệ giữa các đặc điểm TCPCT và sự phát triển TD CNTC thông qua các thành phần tương tác Hệ số ước lượng của các thành phần tương tác này thể hiện khả năng và chiều hướng tác động của việc ban hành các quy định điều tiết cụ thể đến mối quan hệ giữa các đặc điểm TCPCT và sự phát triển của hình thức TD đầy mới mẻ này.

Để đánh giá tác động của sự khác biệt về tài chính công (TCPCT) giữa các nền kinh tế đến sự phát triển tài chính công (TD CNTC), nghiên cứu này áp dụng hai phương pháp ước lượng chính: ước lượng bình phương nhỏ nhất có trọng số tác động giữa các quốc gia (WLS BE) và ước lượng bình phương nhỏ nhất tổng quát tác động ngẫu nhiên (GLS RE) Việc lựa chọn các phương pháp này thay thế cho ước lượng OLS thông thường nhằm mục đích khắc phục hiện tượng phương sai không đồng nhất và tự tương quan trong mô hình, được xác định thông qua kiểm định Breusch-Pagan và kiểm định Wooldridge.

Kiểm định tính vững: Để đảm bảo tính vững của các kết quả ước lượng, luận án thực hiện hai kiểm định tính vững quan trọng, bao gồm:

(1) Thay đổi đo lường đối với các biến chính:

Biến Đo lường chính Đo lường thay thế

Logarit tổng TD CNTC trên GDP

Logarit tổng TD CNTC bình quân đầu người

Các chỉ số VHQG theo mô hình Hofstede

Các chỉ số văn hóa theo mô hình Hofstede được điều chỉnh bởi Tang và Koveos (2008)

(2) Kiểm soát các vấn đề nội sinh có thể xảy ra với phương pháp ước lượng GMM hệ thống hai giai đoạn, có hiệu chỉnh sai số chuẩn

Để thực hiện các đánh giá sâu sắc hơn về tác động của các đặc điểm TCPCT đến sự phát triển TD CNTC, cũng như ảnh hưởng của việc ban hành các quy định điều tiết cụ thể đến mối quan hệ này, hai phân tích mở rộng đã được thực hiện Các phân tích này tương ứng với hai mục tiêu nghiên cứu cụ thể, nhằm cung cấp cái nhìn toàn diện và chi tiết về mối quan hệ giữa TCPCT và sự phát triển TD CNTC.

Phân tích tác động của các đặc điểm TCPCT đối với sự phát triển của các hình thức tài chính phi truyền thống (TD CNTC) chủ đạo cho thấy sự đa dạng hóa đáng kể Cụ thể, TD CNTC bao gồm tài chính từ các nền tảng công nghệ tài chính (CNTC), trong đó có hai thành phần chính là tài chính ngang hàng thông qua nền tảng và tài chính do chính các nền tảng cho vay Bên cạnh đó, TD từ các công ty công nghệ lớn cũng đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển của TD CNTC.

Đánh giá tác động của mức độ rõ ràng trong các quy định điều tiết thị trường chứng khoán (TD CNTC) là một yếu tố quan trọng trong việc phân tích mối quan hệ giữa các đặc điểm của thị trường chứng khoán phi tập trung (TCPCT) và sự phát triển của loại hình thị trường chứng khoán mới mẻ này Mức độ rõ ràng trong các quy định điều tiết có thể ảnh hưởng đến sự tin tưởng và an toàn của nhà đầu tư, từ đó tác động đến sự phát triển của thị trường chứng khoán phi tập trung Việc đánh giá tác động này sẽ giúp chúng ta hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa các đặc điểm của thị trường chứng khoán phi tập trung và sự phát triển của loại hình thị trường chứng khoán mới mẻ này.

Luận án này thực hiện phân tích thực nghiệm trên 68 nền kinh tế trong giai đoạn 2013-2019, sử dụng định nghĩa rộng về tín dụng ngân hàng số (TD CNTC), bao gồm cả tín dụng giao dịch qua nền tảng fintech và tín dụng từ các công ty công nghệ lớn Dữ liệu về tín dụng giao dịch qua nền tảng CNTC được lấy từ cơ sở dữ liệu lớn nhất hiện nay của Trung tâm Cambridge về Tài chính thay thế, trong khi dữ liệu về tín dụng từ các công ty công nghệ lớn được lấy từ công trình của Cornelli và cộng sự năm 2020 Để đại diện cho các đặc điểm của văn hóa tổ chức, luận án sử dụng dữ liệu về các khía cạnh văn hóa theo mô hình Hofstede, được truy xuất từ trang web của Hofstede Insights.

Dữ liệu về thời gian ban hành và mức độ rõ ràng trong các quy định cụ thể điều tiết hoạt động TD CNTC được thu thập từ nghiên cứu của Rau (2021) và được công bố tại trang 43 của tài liệu này Dữ liệu về các biến kiểm soát khác được lấy từ cơ sở dữ liệu của Ngân hàng Thế giới (World Bank) Để hạn chế tác động của các giá trị ngoại lai, các biến cần thiết được điều chỉnh bằng phương pháp winsor hóa ở mức 1% và 99%.

Kết quả nghiên cứu chính

Nghiên cứu này đã kết hợp hai cơ sở dữ liệu lớn nhất hiện nay về đầu tư trực tiếp nước ngoài (TD CNTC), bao gồm dữ liệu từ các công ty đa quốc gia lớn, và áp dụng ba phương pháp ước lượng khác nhau là WLS BE, GLS RE và SGMM Kết quả cho thấy các đặc điểm của văn hóa tổ chức (TCPCT), đặc biệt là các khía cạnh về quan hệ dài hạn, có tác động đáng kể đến sự phát triển của TD CNTC Cụ thể, TD CNTC phát triển mạnh hơn tại các nền kinh tế có TCPCT định hướng dài hạn, trong khi mức độ e ngại sự không chắc chắn và khoảng cách quyền lực cao lại có tác động ngược chiều đáng kể đến sự phát triển của hoạt động này.

Kết quả nghiên cứu cho thấy sự khác biệt thú vị trong tác động của các đặc điểm TCPCT đến hoạt động tài trợ doanh nghiệp (TD) từ các công ty công nghệ lớn so với các hình thức TD công nghệ tài chính (CNTC) khác Các khía cạnh UAI, PDI và định hướng dài hạn trong văn hóa quản trị quốc gia (VHQG) tiếp tục thể hiện khả năng tác động đáng kể đến sự phát triển của các hình thức TD từ các nền tảng CNTC, bao gồm cả loại hình TD ngang hàng và TD do chính các nền tảng thực hiện cho vay Tuy nhiên, đối với các công ty công nghệ lớn, khía cạnh UAI không còn tác động có ý nghĩa thống kê, thay vào đó là PDI thấp và định hướng dài hạn cao.

CN lớn có khả năng được thúc đẩy tích cực tại các nền kinh tế có tính cách phóng khoáng (TCPCT) đặc trưng bởi chủ nghĩa cá nhân và định hướng tận hưởng cao trong văn hóa quốc gia Điều này cho thấy rằng các nền kinh tế có tính cách cởi mở và định hướng tận hưởng cao có thể tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển của CN lớn.

Việc ban hành quy định tài chính công (TCCT) riêng biệt để điều tiết hoạt động tài trợ doanh nghiệp cộng đồng (TD CNTC) có tác động tích cực trực tiếp và giúp kiềm hãm đáng kể tác động ngược chiều của các khía cạnh tài chính công bất lợi đối với sự phát triển của loại hình tài trợ này Tuy nhiên, kết quả nghiên cứu không tìm thấy bằng chứng có ý nghĩa về tác động bổ sung của việc ban hành quy định điều tiết cụ thể đến mối quan hệ giữa định hướng dài hạn và sự phát triển TD CNTC.

Kết quả nghiên cứu cho thấy các quy định điều tiết có thể hạn chế tác động bất lợi của tính phức tạp của cấu trúc tổ chức đối với sự phát triển của doanh nghiệp nhỏ và vừa Để đạt được hiệu quả này, cần tăng cường mức độ rõ ràng trong các quy định điều tiết đối với hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp nhỏ và vừa Khi các quy định điều tiết càng rõ ràng, tác động ngược chiều của sự không chắc chắn môi trường và khoảng cách quyền lực trong văn hóa tổ chức đối với sự phát triển của doanh nghiệp nhỏ và vừa sẽ càng được giảm thiểu.

Tính mới và các đóng góp của luận án

Sự phát triển bùng nổ của thị trường đầu tư công nghệ tài chính (TD CNTC) gần đây đã thu hút sự quan tâm đặc biệt của các nhà nghiên cứu và nhà hoạch định chính sách Việc xác định các nhân tố tác động đến TD CNTC trong giai đoạn đầu hình thành và phát triển là đặc biệt cần thiết, cung cấp thông tin tham khảo hữu ích cho các nhà quản lý và điều hành Nghiên cứu về tác động của các đặc điểm tài chính công ty (TCPCT) đến sự phát triển TD CNTC và đánh giá ảnh hưởng của việc ban hành quy định pháp lý điều tiết cụ thể sẽ đóng góp cho các nghiên cứu hiện có về TD CNTC và TCPCT, cung cấp thông tin mới về mối quan hệ giữa hai yếu tố này.

Nghiên cứu năm 2021 đã xem xét tác động của các đặc điểm thuộc tính cơ bản của tổ chức (TCPCT) đối với hoạt động thương mại điện tử (TD) công nghệ thông tin (CNTC) một cách rời rạc trong các mô hình hồi quy riêng biệt, bỏ qua hoàn toàn tính cấu trúc đan xen chặt chẽ giữa tổ chức và công nghệ, hoặc giữa chính các khía cạnh thuộc tính cơ bản của tổ chức với nhau, điều này có thể dẫn đến những kết luận không đầy đủ hoặc thiên lệch như được nhấn mạnh trong các nền tảng lý thuyết kinh tế học thể chế.

Luận án đã đánh giá tác động của các đặc điểm thuộc văn hóa quốc gia (TCPCT) đến sự phát triển của tinh thần doanh nghiệp công nghệ cao (TD CNTC) thông qua một khuôn khổ phân tích toàn diện, bao gồm cả đặc điểm thuộc văn hóa tổ chức (TCCT) và phong cách quản trị (PCT) Kết quả nghiên cứu đã xác định ba khía cạnh trọng tâm thuộc văn hóa quốc gia có tác động đáng kể đến sự phát triển của TD CNTC, bao gồm sự không chắc chắn về tránh né (UAI), khoảng cách quyền lực (PDI) và định hướng dài hạn Những kết quả này đã được kiểm định và xác nhận qua nhiều phương pháp ước lượng khác nhau, đảm bảo tính vững và ổn định của kết quả nghiên cứu.

Dựa trên cơ sở dữ liệu chi tiết từ Trung tâm Cambridge về Tài chính thay thế (CCAF) và nghiên cứu của Cornelli và cộng sự (2020), luận án đã thực hiện các phân tích chuyên sâu về tác động của các đặc điểm thể chế PCT, đại diện bởi các khía cạnh VHQG, đến từng hình thức tài trợ cộng đồng (TD CNTC) cụ thể, bao gồm tài trợ ngang hàng thông qua các nền tảng (P2P/marketplace lending).

Nghiên cứu tập trung vào hai loại tín dụng trực tuyến (TD) chính, bao gồm TD do các nền tảng thực hiện cho vay (balance sheet lending) và TD từ các công ty công nghệ lớn (bigtech credit) Đặc biệt, nghiên cứu này cung cấp đánh giá chuyên sâu đầu tiên về TD ngang hàng thông qua các nền tảng và TD do chính các nền tảng cho vay lần đầu tiên, cung cấp cái nhìn sâu sắc mới về lĩnh vực này.

Luận án này là nghiên cứu đầu tiên xem xét tác động của việc ban hành quy định pháp lý cụ thể đối với hoạt động đầu tư công nghệ sạch (CNTC) đến mối quan hệ giữa các đặc điểm của tài chính carbon và sự phát triển của loại hình đầu tư này Kết quả nghiên cứu nhấn mạnh tầm quan trọng của việc xây dựng, ban hành và thực thi hiệu quả các khuôn khổ tài chính carbon để điều hành hoạt động CNTC, từ đó giảm thiểu tác động bất lợi từ môi trường tài chính carbon, thúc đẩy sự phát triển và tăng cường giám sát đối với loại hình đầu tư này.

TD còn rất mới mẻ nhưng đầy tiềm năng này

Luận án đã đánh giá tác động của mức độ rõ ràng trong các quy định đến mối quan hệ giữa các đặc điểm TCPCT và sự phát triển TD CNTC Kết quả nghiên cứu cho thấy việc cụ thể hóa các quy định điều tiết có tác động tích cực đáng kể đến hoạt động TD CNTC, giúp kiềm hãm các tác động bất lợi của các đặc điểm TCPCT Điều này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc liên tục nghiên cứu và cải thiện các quy định TCCT để bắt kịp với sự thay đổi nhanh chóng trong lĩnh vực CNTC và các hoạt động đối mới CN tổng thể.

Luận án đóng góp bằng chứng thực nghiệm quan trọng về tác động mạnh mẽ của TCPCT đến các đổi mới công nghệ (CN) trong lĩnh vực tài chính Điều này cho thấy sự cần thiết phải mở rộng nghiên cứu về vai trò của TCPCT trong lĩnh vực kinh tế - tài chính, vốn vẫn còn nhiều hạn chế cho đến nay.

Kết cấu luận án

Cấu trúc của luận án bao gồm năm chương chính Chương đầu tiên giới thiệu động cơ nghiên cứu, mục tiêu và đóng góp chính của luận án, đồng thời tóm lược phương pháp nghiên cứu và kết quả chính Chương hai cung cấp tổng quan về cơ sở lý thuyết, lược khảo các nghiên cứu hiện có liên quan, xác định khoảng trống nghiên cứu và phát triển giả thuyết nghiên cứu Các phương pháp nghiên cứu chi tiết được trình bày trong Chương ba, trong khi Chương bốn báo cáo kết quả ước lượng và thảo luận Cuối cùng, kết luận, hàm ý chính sách, giới hạn và hướng phát triển nghiên cứu tiếp theo được trình bày trong chương cuối cùng.

TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN

Tín dụng công nghệ tài chính

2.1.1 Khung khái niệm và đặc điểm

Tín dụng công nghệ ngân hàng số (CNTC) là hình thức tín dụng mới nổi, được hình thành và phát triển trong hơn một thập kỷ gần đây Hiện nay, vẫn chưa có định nghĩa thống nhất quốc tế về tín dụng CNTC, nhưng định nghĩa được chấp nhận rộng rãi nhất là do BIS-FSB (2017) và Claessens và cộng sự (2018) đề xuất Theo đó, tín dụng CNTC bao gồm tất cả các hoạt động tín dụng được hỗ trợ bởi các nền tảng điện tử trực tuyến, không do các ngân hàng thương mại vận hành.

Hoạt động tín dụng tiêu dùng (TD) do các công ty công nghệ lớn (bigtech credit) cung cấp cũng là một thành phần quan trọng trong tín dụng tiêu dùng không truyền thống (TD CNTC) Điều này cho thấy sự kết hợp chặt chẽ giữa công nghệ và tài chính trong việc cung cấp các dịch vụ tín dụng hiện đại.

Nghiên cứu của Berg và cộng sự (2022) và Claessens và cộng sự (2018) đã chỉ ra ba đặc điểm quan trọng của tín dụng công nghệ (TD CNTC) dựa trên chủ thể thực hiện, bản chất tương tác giữa người cho vay và người đi vay, cũng như công nghệ sử dụng trong quá trình sàng lọc và giám sát các khoản vay.

Các chủ thể thực hiện cho vay ngoài hệ thống ngân hàng đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp tín dụng tiêu dùng trực tuyến Mặc dù quy trình giao dịch chưa hoàn toàn trực tuyến hóa, nhiều ngân hàng đã đầu tư vào công nghệ để xử lý hồ sơ vay trực tuyến và sử dụng dữ liệu phi truyền thống để sàng lọc và giám sát khoản vay Tuy nhiên, các quy định hiện hành đối với ngân hàng và các tổ chức cho vay không nhận tiền gửi không kỳ hạn khác có sự khác biệt đáng kể Do đó, các chủ thể cho vay ngoài hệ thống ngân hàng, bao gồm cả cá nhân, tổ chức phi ngân hàng và các công ty công nghệ lớn, được xem xét như một lựa chọn thay thế để cung cấp tín dụng tiêu dùng trực tuyến cho khách hàng.

Hoạt động tín dụng ngân hàng số (TD CNTC) cho phép tương tác trực tuyến giữa người đi vay và cho vay, dựa trên các nền tảng hoặc ứng dụng Điều này giúp giảm thiểu thời gian xử lý, tiết kiệm chi phí và cải thiện trải nghiệm người dùng Ngoài ra, phương thức tương tác trực tuyến này còn giảm thiểu các sai sót có thể xảy ra do được xử lý bởi con người Đặc biệt, quy trình này hấp dẫn đối với những người đi vay quan tâm đến giá trị các khoản vay hơn là các tương tác và tư vấn cá nhân.

Trong hoạt động tín dụng công nghệ mới (TD CNTC), các tiến bộ công nghệ được ứng dụng để mở rộng tập hợp thông tin, bao gồm dữ liệu lớn và thông tin "mềm" (soft information), nhằm thay thế hoặc bổ sung cho các tài liệu và thông tin tín dụng truyền thống Điều này cho phép thay đổi phương pháp đánh giá, sàng lọc người đi vay và giám sát các khoản vay, từ đó kỳ vọng giảm thiểu vấn đề bất cân xứng thông tin và thay đổi kết quả sàng lọc, định giá, đặc biệt đối với những người đi vay có lịch sử tín dụng giới hạn.

2.1.2 Phân loại các hình thức tín dụng CNTC

Tượng tự BIS-FSB (2017), Claessens và cộng sự (2018), Frost và cộng sự

Trong luận án, khái niệm TD CNTC được mở rộng để bao gồm cả hai hình thức chính: hoạt động TD được giao dịch thông qua các nền tảng fintech (FPCredit) và hoạt động TD từ các công ty công nghệ lớn (BTCredit) Mặc dù cả hai đều mang đầy đủ ba đặc điểm của TD CNTC, nhưng chúng có sự khác biệt đáng kể về mô hình hoạt động và các chủ thể tham gia Đặc biệt, TD từ các nền tảng CNTC (FPCredit) được xác định là các hoạt động TD được giao dịch hoặc cung cấp thông qua các nền tảng này, trong khi đó, hoạt động TD từ các công ty công nghệ lớn (BTCredit) có những đặc tính phân loại riêng biệt.

Các nền tảng trực tuyến cho vay ngang hàng (P2P) không nhận tiền gửi mà sử dụng các ứng dụng hỗ trợ các giao dịch vay và cho vay trực tiếp giữa người đi vay và cho vay Một số nền tảng còn cung cấp trực tiếp vốn vay đến người đi vay bằng nguồn vốn của mình Dựa trên mô hình hoạt động, Trung tâm Cambridge về Tài chính thay thế (CCAF) đã phân loại cho vay ngang hàng từ các nền tảng thành bốn hình thức chính, cung cấp một cái nhìn tổng quan về sự đa dạng của thị trường này.

Cho vay ngang hàng (P2P lending) hay cho vay thị trường (marketplace lending) là hình thức kết nối trực tiếp người đi vay và người cho vay thông qua các nền tảng công nghệ tài chính (CNTC) Các nền tảng này đóng vai trò trung gian, cung cấp dịch vụ chấm điểm tín dụng, đề xuất lãi suất và xử lý các dịch vụ trung gian cần thiết, giúp quá trình giao dịch trở nên nhanh chóng và tiện lợi hơn.

Cho vay dựa trên bảng cân đối kế toán (balance sheet lending) là hình thức hoạt động tín dụng trực tiếp do các nền tảng công nghệ tài chính cung cấp cho người đi vay, giúp họ tiếp cận nguồn vốn một cách nhanh chóng và tiện lợi.

Giao dịch hóa đơn, còn được biết đến với tên gọi invoice trading, là một hình thức giao dịch tài chính mà các doanh nghiệp thực hiện bán các hóa đơn hoặc khoản phải thu của mình với một mức chiết khấu nhất định thông qua các nền tảng công nghệ tài chính (CNTC).

- Chứng khoán nợ (debt-based securities): các doanh nghiệp thực hiện bán các chứng khoán nợ với lãi suất cố định thông qua các nền tảng CNTC

Các công ty công nghệ lớn (bigtech) cung cấp tín dụng trực tiếp đến mạng lưới khách hàng sẵn có của họ thông qua các hoạt động phi chính khác, được định nghĩa là hoạt động tín dụng công nghệ lớn (BTCredit) Điều này khác biệt với tín dụng từ các nền tảng công nghệ tài chính (FPCredit) và các hoạt động tín dụng truyền thống Các công ty công nghệ lớn này cung cấp các dịch vụ số và công nghệ là hoạt động cốt lõi, hơn là các dịch vụ tài chính.

Các công ty công nghệ lớn thường sở hữu cơ sở dữ liệu người dùng và mạng lưới liên kết rộng lớn được xây dựng từ các hoạt động kinh doanh phi tài chính như thương mại điện tử, mạng xã hội, truyền thông hay tìm kiếm online Dữ liệu và mạng lưới liên kết khách hàng sẵn có này trở thành lợi thế đặc biệt quan trọng khi các công ty công nghệ lớn quyết định mở rộng hoạt động sang lĩnh vực tài chính và cung cấp các dịch vụ tài chính mới.

TD cho chính các khách hàng sẵn có

2.1.3 Những lợi thế được kỳ vọng

Với những đặc trưng quan trọng trong quá trình tương tác, sàng lọc và giám sát các khoản vay, TD CNTC được kỳ vọng mở rộng khả năng tiếp cận TD của các đối tượng kém được phục vụ bởi hệ thống NH truyền thống Việc sử dụng các dữ liệu mới nhằm thay thế hoặc mở rộng tập thông tin đầu vào có thể cho phép các công ty CNTC đánh giá chính xác hơn uy tín TD của những người đi vay, đặc biệt đối với những đối tượng thiếu khả năng cung cấp các tài liệu minh chứng truyền thống và có lịch sử TD giới hạn Nghiên cứu về "dấu chân điện tử" cho thấy sức mạnh dự báo khả năng vỡ nợ của các thông tin hàm chứa trong dấu chân điện tử tương đương với điểm số từ các trung tâm thông tin TD truyền thống, mở ra cơ hội được xét duyệt dựa trên các dữ liệu thay thế đối với những người đi vay có lịch sử TD và khả năng cung cấp tài liệu minh chứng giới hạn.

Việc ứng dụng các mô hình và thuật toán tính điểm tín dụng (TD) phức tạp hơn được kỳ vọng mang đến kết quả dự báo linh hoạt và chính xác hơn, đặc biệt là đối với những người đi vay có lịch sử tín dụng giới hạn, giúp cải thiện hiệu quả đánh giá và quản lý rủi ro tín dụng.

Thể chế phi chính thức

Khái niệm quan trọng về Thiết chế Chính trị và Công ty (TCPCT) đã được đề xuất bởi kinh tế học thể chế và được nhắc đến từ rất sớm, chẳng hạn như trong công trình của Myrdal (1978) Tuy nhiên, phải đến các nghiên cứu của Douglass C North (North, 1989, 1990) thì khái niệm này mới được phát triển mạnh mẽ.

Thể chế là một khái niệm quan trọng trong kinh tế học, được định nghĩa bởi các nhà kinh tế học nổi tiếng như North và Crawford & Ostrom Theo North (1990), thể chế là "những ràng buộc được thiết lập để định hình sự tương tác giữa con người với nhau" Crawford và Ostrom (1995) cũng định nghĩa thể chế là "các quy tắc, chuẩn mực và chiến lược chung được định hình và tái định hình bởi sự tương tác của con người trong các tình huống thường xuyên xảy ra hoặc lặp đi lặp lại" Thể chế có thể được chia thành hai loại chính: thể chế chính thức, bao gồm các quy tắc và luật pháp, và thể chế phi chính thức, bao gồm các phong tục, truyền thống và quy tắc ứng xử không chính thức.

Thể chế phi chính thức là tập hợp các quy tắc xã hội được chia sẻ, thường không được hệ thống hóa thành văn bản, và được tạo ra, truyền đạt và thực thi bên ngoài các kênh xử phạt chính thức Các quy tắc này bao gồm các truyền thống, phong tục, giá trị đạo đức, niềm tin và các chuẩn mực hành vi khác đã vượt qua thử thách của thời gian Thể chế phi chính thức phản ánh nhận thức phổ biến của cộng đồng về thế giới và cấu thành phần lớn của văn hóa trong một xã hội, thể hiện sự ảnh hưởng sâu sắc đến cách thức con người tương tác và ra quyết định.

TCPCT được công nhận là các quy ước, giá trị, chuẩn mực hành vi bất thành văn, được chia sẻ và truyền tải lâu dài giữa các thành viên trong cộng đồng Cùng với thể chế chính thức, TCPCT định hình sự tương tác giữa các thành viên trong xã hội bằng cách cung cấp các cấu trúc ổn định để đơn giản hóa các quy trình giao dịch, giảm thiểu sự không chắc chắn và cho phép các cá nhân xác định hoặc dự đoán các kết quả có thể xảy ra TCPCT cũng cung cấp hướng dẫn cho phép các thành viên trong cộng đồng xử lý các tình huống giao dịch phức tạp, giảm thiểu chi phí giao dịch, giảm xung đột và tăng cường sự hợp tác trong xã hội Tuy nhiên, TCPCT không nhất thiết là các cấu trúc hiệu suất, và việc tìm kiếm các thể chế hiệu suất hơn luôn là một trong những động lực quan trọng cho quá trình điều chỉnh và thay đổi thể chế.

2.2.2 Các đặc trưng của thể chế phi chính thức

Thể chế chính trị phi chính thức (TCPCT) tuân thủ chặt chẽ chức năng chung của thể chế trong việc giảm thiểu sự không chắc chắn, thông qua việc cung cấp cấu trúc tương đối ổn định cho các tương tác giữa con người với nhau và tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch kinh tế - xã hội Đồng thời, TCPCT cũng thể hiện những đặc trưng riêng, phân biệt với thể chế chính trị chính thức (TCCT), bao gồm các đặc điểm độc đáo giúp phân biệt giữa hai loại thể chế này.

Đặc tính xã hội của thể chế phi chính thức (TCPCT) được xây dựng và phát triển trong xã hội thông qua giao tiếp, bắt chước, truyền miệng hoặc dạy dỗ, và được truyền tải từ thế hệ này sang thế hệ khác Khác với thể chế chính thức (TCCT) có thể được hình thành, công nhận và thay đổi bởi những người có thẩm quyền, TCPCT chỉ hình thành và tồn tại dựa trên sự công nhận của một tỷ lệ lớn các thành viên trong xã hội.

Thể chế chính trị - xã hội (TCPCT) có đặc tính chậm thay đổi đáng kể Quá trình hình thành, tự khẳng định và được công nhận của TCPCT đòi hỏi rất nhiều thời gian, khiến nó cắm rễ sâu và chỉ có thể được điều chỉnh rất chậm Theo Joskow (2008), TCPCT được truyền từ thế hệ này sang thế hệ khác và thay đổi rất chậm Thậm chí, Williamson (2000) ước tính rằng thể chế ở cấp độ này thay đổi theo trình tự hàng thế kỷ hoặc hàng thiên niên kỷ.

Đặc tính của một thể chế chính trị công (TCPCT) chỉ được đảm bảo tồn tại khi nhận được sự công nhận và ủng hộ của đa số thành viên trong cộng đồng, trái ngược với một số thể chế chính trị khác có thể tồn tại nhờ sự bảo hộ của nhà cầm quyền Khi mất đi sự công nhận thực tế, đặc tính của TCPCT cũng sẽ không còn tồn tại.

Mặc dù có những đặc trưng riêng biệt, nhưng thể chế chính thức (TCCT) và thể chế phi chính thức (PCT) không hoạt động độc lập mà đan xen chặt chẽ với nhau Sự tương tác giữa hai loại thể chế này tạo nên môi trường thể chế tổng thể và có ảnh hưởng đáng kể đến các hoạt động kinh tế - xã hội.

Việc xem xét đồng thời các tác động của thể chế đến các hoạt động kinh tế - xã hội là cần thiết để tránh thiên lệch đáng kể trong đánh giá Khi phân tích tác động của từng khía cạnh thể chế riêng lẻ mà không đặt trong bối cảnh tổng thể, có thể dẫn đến kết quả không chính xác Như North (1990, p 53) đã nhấn mạnh, việc đánh giá tác động của các đặc điểm thể chế cần phải xem xét trong mối quan hệ tổng thể với các hoạt động kinh tế - xã hội.

Sự kết hợp phức tạp giữa các quy tắc chính thức, các ràng buộc không chính thức và đặc điểm thực thi của chúng đóng vai trò quan trọng trong việc xác định các tập hợp lựa chọn và kết quả có thể đạt được Việc chỉ tập trung vào từng quy tắc riêng lẻ có thể dẫn đến những đánh giá không đầy đủ và thường xuyên thiên lệch về mối quan hệ giữa các quy tắc và tác động có thể xảy ra.

2.2.3 Đo lường thể chế phi chính thức

TCPCT đã trở thành một chủ đề nóng trong những thập kỷ gần đây, thu hút sự quan tâm đáng kể của các nhà nghiên cứu với hàng loạt nghiên cứu liên quan được thực hiện ở cả mức độ lý thuyết và thực nghiệm Tuy nhiên, việc tìm kiếm các đo lường thích hợp đối với TCPCT vẫn là một thách thức lớn và gây ra nhiều tranh luận Việc mô tả và cụ thể hóa các quy tắc chính thức mà xã hội đặt ra dễ dàng hơn so với việc mô tả và cụ thể hóa các phương thức không chính thức, theo đó cấu trúc tương tác hành vi giữa con người với nhau được xác định Do đó, cần lược khảo và thảo luận các phương pháp, đại diện đo lường chính của TCPCT được sử dụng phổ biến trong các nghiên cứu.

Dựa trên cơ sở liên quan đến NC, chúng tôi luận giải việc lựa chọn các khía cạnh Văn hóa Quản trị Quốc gia (VHQG) theo mô hình Hofstede làm đại diện chính để đánh giá tác động của các khía cạnh Tư bản Công ty (TCPCT) đến sự phát triển Tiềm năng Doanh nghiệp Công nghệ Cao (TD CNTC).

TCPCT đóng vai trò là hệ thống các quy ước, giá trị và chuẩn mực hành vi được chia sẻ và truyền tải rộng rãi trong xã hội Hệ thống này bao gồm nhiều khía cạnh quan trọng, bao gồm văn hóa, phong tục, truyền thống, giá trị đạo đức và tôn giáo Những yếu tố này thường không được quy định rõ ràng nhưng lại có ảnh hưởng sâu sắc đến cuộc sống của con người.

Thế chế phòng chống tham nhũng (PCT) có thể được hiểu là "tất cả các chuẩn mực đã vượt qua thử thách của thời gian" như Pejovich (1999, p 166) đã tóm lược Để đảm bảo tính đại diện cao và khả năng đo lường, hai đại diện đo lường phổ biến của PCT được sử dụng rộng rãi trong các nghiên cứu hiện có, đặc biệt là các nghiên cứu thực nghiệm, bao gồm niềm tin xã hội và vốn huy động quốc gia (VHQG).

Cơ sở lý thuyết về khả năng tác động của TCPCT đến sự phát triển TD

Mặc dù là hình thức tài chính phi truyền thống mới nổi, chỉ được hình thành và phát triển mạnh mẽ trong hơn một thập kỷ gần đây, nhưng các nghiên cứu lý thuyết về tài chính không dựa trên tín dụng (TD CNTC) vẫn còn hạn chế, đặc biệt là từ góc độ xã hội và thể chế Tuy nhiên, về bản chất, TD CNTC là hoạt động tài chính dựa trên nền tảng các đổi mới công nghệ.

Các cơ sở lý thuyết về tác động của TCPCT đến sự phát triển TD CNTC có thể được thể hiện thông qua các tác động trung gian đối với quá trình đổi mới công nghệ và các hoạt động kinh tế - tài chính liên quan Một số lý thuyết nền tảng chính luận giải cho khả năng tác động này bao gồm lý thuyết kinh tế học thể chế mới, lý thuyết thống nhất về chấp nhận và sử dụng công nghệ, lý thuyết chi phí giao dịch và lý thuyết hữu dụng kỳ vọng Những lý thuyết này cung cấp cơ sở để hiểu rõ hơn về cách TCPCT ảnh hưởng đến sự phát triển TD CNTC thông qua các kênh trung gian khác nhau.

2.3.1 Lý thuyết kinh tế học thể chế mới

Mặc dù nghiên cứu thực nghiệm về tác động của TCPCT đến hoạt động kinh tế - tài chính mới phát triển mạnh mẽ trong những thập kỷ gần đây, song khả năng tác động của TCPCT trong lĩnh vực này đã được xác nhận từ sớm bởi các nhà kinh tế học thể chế, như Williamson (2000) và Myrdal (1978, p 774), người đã nhấn mạnh tầm quan trọng của TCPCT trong việc định hình hoạt động kinh tế - tài chính.

"Khi tập trung vào các vấn đề cụ thể, nghiên cứu của chúng ta cần phải xem xét toàn bộ hệ thống xã hội, bao gồm cả những yếu tố khác có ảnh hưởng quan trọng đến các sự kiện xảy ra trong lĩnh vực kinh tế."

Lý thuyết kinh tế học thể chế mới (NIE) đã được phát triển để bổ sung và mở rộng lý thuyết kinh tế tân cổ điển, với những đóng góp quan trọng của Douglass C North Lý thuyết này chấp nhận các giả định cốt lõi của kinh tế học truyền thống, đồng thời xem xét sự ảnh hưởng của môi trường xung quanh, thói quen, khả năng nhận thức, hệ thống và quy tắc xã hội đối với các cá nhân và tổ chức Lý thuyết NIE bao gồm bốn cấp độ phân tích, bao gồm thể chế PCT, môi trường thể chế chính thức, cấp độ quản trị và phân bổ nguồn lực và việc làm Các cấp độ cao hơn có thể tác động trực tiếp đến các cấp độ thấp hơn, trong khi các cấp độ thấp hơn kết nối với các cấp cao hơn thông qua các tín hiệu phản hồi.

Hình 2.1 Bốn cấp độ phân tích trong lý thuyết kinh tế học thể chế mới

Các mũi tên đen trong sơ đồ thể hiện tác động trực tiếp của cấp cao hơn đến các cấp thấp hơn, trong khi đó các mũi tên trắng thể hiện khả năng phản hồi tín hiệu của các cấp thấp hơn đến các cấp cao hơn, tạo nên một hệ thống tương tác phức tạp và đa chiều.

Nguồn: Tóm lược từ Williamson (2000)

Lý thuyết kinh tế học thể chế cho rằng thể chế chính trị - chính sách (TCPCT) đóng vai trò quan trọng nhất, có khả năng tác động sâu rộng và ảnh hưởng đến mọi hoạt động kinh tế - xã hội, bao gồm các hoạt động sản xuất, kinh doanh và trao đổi.

TD CNTC trong trường hợp của luận án Một cách tổng quát, cơ chế tác động của

Thể chế phi chính thức

Quản trị (các cấu trúc quản trị của giao dịch)

Phân bổ nguồn lực và việc làm

TCPCT ảnh hưởng đến các hoạt động kinh tế - xã hội thông qua cách thức tâm trí tiếp nhận, xử lý thông tin và phản ứng lại bằng các lựa chọn hành vi Mỗi cá nhân mang trong mình những khuôn mẫu suy nghĩ, cảm giác và hành động tiềm năng được hình thành trong suốt cuộc đời, phần lớn thông qua bắt chước, giáo dục từ gia đình và cộng đồng từ thời thơ ấu TCPCT đóng vai trò là các truyền thống, giá trị, chuẩn mực hành vi được chia sẻ lâu dài trong xã hội, trở thành bộ lọc quan trọng trong tâm trí, quyết định cách các cá nhân tiếp nhận, xử lý thông tin và định hình mọi hành vi trong cuộc sống.

2000), bao gồm các hoạt động kinh tế - tài chính (Hodgson, 1998; North, 1990) như

TD CNTC trong trường hợp của luận án

TCPCT cắm rễ rất sâu và tác động mạnh mẽ đến cách các thành viên trong cộng đồng nhìn nhận thế giới và các thay đổi xung quanh, như đã được các nhà nghiên cứu Pejovich (1999) và Williamson chỉ ra.

Các thay đổi ở cấp độ thấp hơn có thể bị loại trừ hoặc tốn nhiều chi phí thực thi nếu không được chấp nhận bởi các giá trị và quy tắc nền tảng Lý thuyết về tính chính danh, một bộ phận của kinh tế học thể chế, nhấn mạnh rằng các tổ chức hoặc hoạt động đổi mới chỉ có thể tồn tại và phát triển lâu dài khi đạt được tính chính danh trong nhận thức xã hội, tức là được công nhận và chấp nhận bởi xã hội.

Khả năng tồn tại và phát triển của các thực thể đổi mới chịu tác động lớn bởi mức độ phù hợp của chúng với các đặc điểm của tổ chức và xã hội Một nhận thức hoặc giả định tổng quát về hành động của một thực thể được kỳ vọng là đúng đắn và phù hợp với hệ thống chuẩn mực, giá trị, niềm tin và các định nghĩa đã được xã hội xây dựng Sự phù hợp này đóng vai trò quan trọng trong việc quyết định sự thành công của các thực thể đổi mới, như doanh nghiệp công nghệ cao (CNTC) trong một số trường hợp cụ thể.

2.3.2 Lý thuyết thống nhất về chấp nhận và sử dụng công nghệ

Ứng dụng đổi mới khoa học công nghệ (CN) trong lĩnh vực tài chính đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển mạnh mẽ của tài chính công nghệ số (TD CNTC) Để TD CNTC phát triển, điều kiện tiên quyết là sự sẵn sàng của các nhà cho vay và đi vay trong việc áp dụng các dữ liệu phi truyền thống, mô hình và công nghệ mới.

Những thập niên cuối thể kỷ XX, cùng với sự phát triển bùng nổ của khoa học

Numerous theories have been developed to explain the behavior of individuals in accepting and using new technological applications, particularly in the field of information technology Key theories include the Theory of Reasoned Action (TRA), Technology Acceptance Model (TAM) and its extension TAM2, Model of PC Utilization (MPCU), Theory of Planned Behaviour (TPB), Motivational Model (MM), the combined TAM-TPB model, Social Cognitive Theory (SCT), and Innovation Diffusion Theory (IDT).

Sự phát triển mạnh mẽ của các mô hình lý thuyết về hành vi chấp nhận và sử dụng công nghệ mới đã cung cấp một nền tảng phong phú cho việc giải thích hành vi của những người tham gia, nhưng đồng thời cũng đặt ra thách thức cho các nhà nghiên cứu trong việc lựa chọn mô hình phù hợp từ hàng loạt lựa chọn có sẵn.

Năm 2003, Venkatesh và cộng sự đã đề xuất lý thuyết thống nhất về chấp nhận và sử dụng công nghệ (UTAUT) trên cơ sở phân tích và tổng hợp từ tám lý thuyết trước đó Lý thuyết này đã trở thành một trong những lý thuyết được sử dụng rộng rãi nhất trong các nghiên cứu liên quan đến chấp nhận và sử dụng công nghệ UTAUT đã được chứng minh là một khung lý thuyết hiệu quả trong việc giải thích và dự đoán hành vi chấp nhận và sử dụng công nghệ của người dùng.

Hình 2.2 biểu diễn các nhân tố và mối quan hệ chính trong lý thuyết UTAUT (Venkatesh và cộng sự, 2003, p 447) Theo đó, ý định hành vi và hành vi sử dụng

Cơ sở lý thuyết về tác động của việc ban hành các quy định điều tiết đến mối quan hệ giữa TCPCT và TD CNTC

Sự phát triển không ngừng của công nghệ (CN) và sự mở rộng quy mô thị trường đã làm tăng mức độ phức tạp của các giao dịch, đòi hỏi sự can thiệp điều tiết của các quy định tài chính tiêu dùng (TCCT) đối với tín dụng ngang hàng (TD) công nghệ số (CNTC) Tuy nhiên, các khuôn khổ pháp lý hiện có không phải lúc nào cũng phù hợp với các đặc trưng mới mẻ của hoạt động TD này Do đó, nhiều quốc gia trên thế giới đang nghiên cứu và ban hành các quy định riêng điều tiết hoạt động TD CNTC để đảm bảo sự ổn định và an toàn của thị trường tài chính.

2021) Điều này tạo ra sự thay đổi đáng kể trong môi trường TCCT đối với hoạt động

Cơ sở lý thuyết về tác động của việc ban hành các quy định điều tiết cụ thể đối với mối quan hệ giữa các thành phần của tổng cung và tổng cầu (TCPCT) và các hoạt động kinh tế - xã hội được xác lập thông qua lý thuyết về sự thay đổi thể chế của North (1990), trong đó việc hình thành hoặc thay đổi một bộ phận của tổng cầu có thể tác động đáng kể đến nền kinh tế.

Lý thuyết về sự thay đổi thể chế là một thành phần quan trọng trong kinh tế học thể chế, gắn liền với các giai đoạn phát triển khác nhau của lĩnh vực này Lý thuyết này thường được đề cập trong tổng thể lý thuyết NIE, với các đóng góp quan trọng của North (1990) và Kingston & Caballero (2009) Nội dung chính của lý thuyết bao gồm việc tìm hiểu tại sao và làm thế nào các thể chế thay đổi, tác động của sự thay đổi thể chế đến các hoạt động kinh tế - xã hội, và tác động tương tác lẫn nhau giữa các thể chế và thay đổi thể chế Đặc biệt, việc hình thành các thể chế mới và thay đổi quy định điều tiết có thể tác động đáng kể đến mối quan hệ giữa các thể chế và các hoạt động kinh tế - xã hội, như đã được đề cập trong nghiên cứu của Zenger và cộng sự (2000).

Nền tảng lý thuyết NIE chỉ ra rằng, thể chế chính thức (TCCT) và thể chế phi chính thức (PCT) không hoạt động độc lập mà đan xen chặt chẽ với nhau, tương tác và ảnh hưởng đến các hoạt động kinh tế - xã hội Các tương tác phức tạp giữa các quy tắc chính thức, các ràng buộc không chính thức và các đặc điểm thực thi của chúng cùng nhau xác định các tập hợp lựa chọn và các kết quả có thể đạt được, từ đó tạo nên một mạng lưới phức tạp ảnh hưởng đến sự phát triển của xã hội.

Lý thuyết về sự thay đổi thể chế tiếp tục khẳng định vai trò của các quy định chính thức trong việc thu hẹp cấu trúc tương tác và giảm thiểu sự không chắc chắn trong giao dịch Khi các quy định điều tiết chính thức mới được ban hành và thực thi hiệu quả, chúng có khả năng bổ sung tác động tích cực và điều chỉnh hoặc làm suy yếu tác động không mong muốn từ các thể chế chính thức (TCPCT) đến sự phát triển của tổ chức doanh nghiệp (TD CNTC) Các quy tắc chính thức có thể gia tăng hiệu quả của các ràng buộc không chính thức và điều chỉnh hoặc sửa đổi tác động của chúng, như đã được North (1990) xác nhận.

2.4.1 Tác động bổ sung Đầu tiên, dựa trên lý thuyết về sự thay đổi thể chế, khả năng bổ sung của các quy định điều tiết chính thức đối với tác động của TCPCT có thể được kỳ vọng khi có sự tương thích trong hướng tác động của hai hình thức thể chế này, đối với hoạt động kinh tế - xã hội mục tiêu (TD CNTC trong trường hợp của luận án) (Lauth, 2000; Pejovich, 1999) Trong các giao dịch đơn giản hoặc có mức độ tin cậy cao giữa những người tham gia, TCPCT, với vai trò là các chuẩn mực hành vi đã thấm sâu vào xã hội, cho phép những người tham gia trong cộng đồng có thể thực hiện các tương tác mà “không cần phải xem xét chính xác từng điều khoản chi tiết của giao dịch”, qua đó giảm thiểu đáng kể chi phí giao dịch (North, 1990, p 83) Ngược lại, trong các giao dịch phức tạp, với số lượng và mức độ đa dạng ngày tăng của những người tham gia, các ràng buộc bất thành văn không còn đảm bảo hiệu quả, và đòi hỏi sự điều tiết của các quy định chính thức rõ ràng với thẩm quyền cưỡng chế thực thi cao hơn (Levy & Spiller, 1994; Olson, 2000)

Các quy định điều tiết riêng chính thức được ban hành và thực thi hiệu quả đóng vai trò quan trọng trong việc mở rộng khả năng hoạt động tổng thể của các quy ước thể chế không chính thức Trong các giao dịch ban đầu với mức độ tin tưởng thấp, khung pháp lý điều tiết chính thức giúp giảm thiểu sự không chắc chắn, đảm bảo thực thi và tạo nền tảng cho các giao dịch diễn ra thuận lợi Sự thành công của các giao dịch tạo ra sự tin tưởng giữa các đối tác và gia tăng niềm tin với cả nền tảng thực hiện giao dịch Sự tin tưởng này trở thành môi trường thuận lợi để các quy ước thể chế không chính thức được sử dụng, giúp đơn giản hóa quá trình và giảm thiểu đáng kể chi phí giao dịch.

Các quy định điều tiết chính thức có thể được thiết lập để điều chỉnh tác động không mong muốn từ tập quán, phong tục, truyền thống (TCPCT) Tuy nhiên, TCPCT là những quy ước bất thành văn được thiết lập chung cho một lượng lớn các mối quan hệ xã hội, do đó có thể tác động đến từng hoạt động kinh tế - xã hội theo những phương thức và chiều hướng hoàn toàn khác biệt TCPCT có thể tác động tích cực đến tinh thần doanh nghiệp công nghệ cao (TD CNTC) thông qua việc khuyến khích sự đổi mới, gia tăng khả năng chấp nhận rủi ro và niềm tin xã hội Tuy nhiên, các nghiên cứu cũng chỉ ra rằng TCPCT cũng có thể có những khía cạnh tác động ngược chiều đến TD CNTC, chẳng hạn như tham nhũng, bất bình đẳng hay khoảng cách quyền lực cao trong xã hội Ngoài ra, TCPCT phụ thuộc vào khả năng nhận thức, sự phân phối lợi ích và bối cảnh lịch sử - kinh tế - chính trị - xã hội phức tạp của từng cộng đồng, và đặc tính bền bỉ theo thời gian có thể khiến TCPCT không dễ dàng tương thích với sự thay đổi nhanh chóng của các hoạt động kinh tế - xã hội.

Các đổi mới công nghệ (CN) đặc trưng của thể chế công nghệ (TCCT) có thể đóng vai trò trung gian nhằm giảm thiểu các tác động không mong muốn từ thể chế chính trị - công nghệ (TCPCT) Sự phát triển khác biệt hiện tại của Hàn Quốc và Triều Tiên, hai quốc gia có nền tảng TCPCT ban đầu gần như tương đồng, có thể được xem là "minh chứng tự nhiên" rõ ràng cho khả năng điều chỉnh của TCCT đối với các tác động từ TCPCT.

Khi phân tích ảnh hưởng của các thể chế chính thức (TCCT) đến khả năng tác động của các thể chế chính trị phi chính thức (TCPCT), cần lưu ý hai điểm quan trọng Thứ nhất, các quy định điều tiết chính thức chỉ có thể đạt được tác động kỳ vọng khi đảm bảo tuân thủ và thực thi trong thực tế Tuy nhiên, các quy định chính thức này có thể bị phớt lờ hoặc chỉ được tuân thủ trên danh nghĩa, trái ngược với đặc tính được chấp nhận và tuân thủ rộng rãi của TCPCT Điều này có thể làm mất đi chức năng cung cấp các cấu trúc tương tác ổn định, giới hạn các tập hợp lựa chọn, và giảm thiểu sự không chắc chắn trong các giao dịch của TCCT.

2008) Các TCCT không được tuân thủ thực thi dễ dàng bị lấn át bởi TCPCT, bị thay thế hoặc chỉ còn tồn tại trên danh nghĩa (Hodgson, 1998; Olson, 2000)

Một lưu ý quan trọng khác, như được nhấn mạnh bởi Pejovich (1999, p 170):

Thể chế chính thức có thể ảnh hưởng đến nhưng không thay đổi hoàn toàn thể chế phi chính thức Các quy định thể chế chính thức được thực thi hiệu quả có thể bổ sung hoặc giảm thiểu tác động của thể chế phi chính thức đến hoạt động kinh tế - xã hội, nhưng không thể loại bỏ hoàn toàn những tác động này, ít nhất là trong ngắn và trung hạn Vì vậy, nghiên cứu tác động của thể chế phi chính thức vẫn là một yêu cầu quan trọng cần chú trọng trong phân tích hoạt động kinh tế - xã hội.

Nghiên cứu thực nghiệm về tác động của TCPCT đến sự phát triền TD

Mặc dù các lý thuyết đã chứng minh khả năng tác động của TCPCT đến các hoạt động kinh tế - tài chính, đặc biệt là các hoạt động đổi mới như TD CNTC, nhưng các nghiên cứu thực nghiệm về tác động này còn hạn chế, đặc biệt ở mức độ quốc gia, như đã được chỉ ra trong các công trình của Berg và cộng sự (2022) và Branzoli & Supino.

Có hai nghiên cứu đáng chú ý liên quan trực tiếp đến tác động của TCPCT đến sự phát triển TD CNTC, bao gồm nghiên cứu của Lu và cộng sự (2020) và Kowalewski và cộng sự (2021) Tuy nhiên, cả hai nghiên cứu này đều tồn tại những hạn chế nhất định, đòi hỏi cần có thêm nghiên cứu để hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa TCPCT và sự phát triển TD CNTC.

2.5.1 Nghiên cứu sử dụng niềm tin xã hội đại diện cho TCPCT Đầu tiên, Lu và cộng sự (2020) sử dụng niềm tin xã hội như một đại diện tổng thể của TCPCT Nghiên cứu trên các giao dịch cho vay ngang hàng (peer-to-peer lending) thực hiện thông qua LendingClub tại Mỹ trong giai đoạn 2008-2018, Lu và cộng sự (2020) cho thấy tỷ lệ các yêu cầu vay được chấp nhận cao hơn tại các bang có niềm tin xã hội, hay vốn xã hội, cao hơn Đồng thời, các khoản cho vay tại các bang có vốn xã hội cao cũng cho thấy khả năng mang lại tỷ suất sinh lợi cao hơn sau khi đã kiểm soát rủi ro vỡ nợ Lu và cộng sự (2020) cũng tìm thấy bằng chứng về khả năng tác động mạnh mẽ của niềm tin xã hội đối với cho vay ngang hàng tại các khoản vay có rủi ro cao hơn Đặt trong bối cảnh tập trung vào đánh giá tác động của TCPCT đến sự phát triển

TD CNTC, nghiên cứu của Lu và cộng sự (2020) có thể có hai giới hạn sau: Đầu tiên,

Nghiên cứu chỉ tập trung vào một loại hình tài chính công nghệ mới (CNTC) là cho vay ngang hàng, mà bỏ qua các hình thức khác như tài chính được cung cấp bởi chính nền tảng CNTC hoặc các công ty công nghệ lớn Điều này khiến cho việc đánh giá tổng quát về sự phát triển của tài chính CNTC trở nên khó khăn Hơn nữa, việc sử dụng niềm tin xã hội để đại diện cho tài chính CNTC có thể gây ra những lo ngại đáng kể, đặc biệt trong việc phân tách tác động của tài chính CNTC và tài chính truyền thống Các nghiên cứu trước đây đã tìm thấy bằng chứng về vai trò của tài chính CNTC trong việc xây dựng hoặc giảm thiểu niềm tin xã hội.

Mặc dù ở cấp độ vi mô, nhiều nghiên cứu đã xác nhận tầm quan trọng của sự tin tưởng trong xác suất thành công của các giao dịch thương mại điện tử (CNTC), đặc biệt là các nghiên cứu của Duarte và cộng sự (2012), Gonzalez (2020), Larrimore và cộng sự (2011), Wang và cộng sự (2015).

Sự tin tưởng vào các nền tảng cho vay trực tuyến có thể được dành cho người đi vay hoặc nền tảng giao dịch, nhưng điều này không phản ánh sự tin tưởng của cộng đồng đối với các nền tảng này Sự tin tưởng vào một đối tượng cụ thể, đã biết hoặc đã tìm hiểu thông tin, không phải là đại diện cho sự tin tưởng của cộng đồng đối với các nền tảng trực tuyến.

4 Giao dịch cho vay được thực hiện trực tiếp giữa người đi vay và cho vay thông qua các nền tảng CNTC (Ziegler và cộng sự, 2021)

Niềm tin xã hội là một thành phần quan trọng của vốn xã hội, thể hiện qua các ràng buộc và kỳ vọng được hỗ trợ giữa các thành viên trong cộng đồng Niềm tin xã hội tổng thể không chỉ được hình thành từ các trải nghiệm riêng của từng cá nhân, mà còn là quá trình xây dựng và tích lũy lâu dài của toàn xã hội Ngoài ra, niềm tin xã hội cũng phản ánh và chịu tác động từ cả các đặc điểm tập trung và phân tán của cộng đồng.

2.5.2 Nghiên cứu sử dụng văn hóa quốc gia đại diện cho TCPCT

Nghiên cứu về tác động của TCPCT đến TD CNTC vẫn còn hạn chế, và cho đến thời điểm hiện tại, chỉ có một số nghiên cứu chuyên biệt đã được thực hiện, đáng chú ý là nghiên cứu của Kowalewski và cộng sự (2021) đã góp phần làm sáng tỏ vấn đề này.

Nghiên cứu của Lu và cộng sự (2020) cũng như Kowalewski và cộng sự (2021) đã chỉ ra rằng các khía cạnh của văn hóa quốc gia (VHQG) đóng vai trò quan trọng trong việc đại diện cho các đặc điểm của tính cách người tiêu dùng (TCPCT) Phân tích dữ liệu từ 94 nền kinh tế trong giai đoạn 2013-2019 cho thấy các đặc điểm TCPCT có tác động đáng kể đến sự phát triển của thương mại điện tử (TD CNTC) Cụ thể, 5 trong 6 khía cạnh văn hóa đã thể hiện tác động có ý nghĩa đến hoạt động TD CNTC, bao gồm: Sự phụ thuộc vào quyền lực (PDI), chủ nghĩa cá nhân, Sự tránh né không chắc chắn (UAI), định hướng dài hạn và định hướng tận hưởng.

Kowalewski và cộng sự (2021) đã thực hiện một loạt các hồi quy riêng lẻ để đánh giá tổng lược các nhân tố tác động đến sự phát triển tín dụng cho các doanh nghiệp nhỏ và vừa (TD CNTC), thay vì xây dựng một mô hình chặt chẽ Phương pháp này được ví như một "cuộc đua ngựa" (horse race regressions), trong đó từng biến đại diện cho từng đặc điểm thể chế chính thức, phi chính thức, phát triển công nghệ, bảo mật được thêm vào ước lượng trong các hồi quy riêng lẻ để quan sát khả năng tác động có thể xảy ra Kết quả cho thấy năm trên tổng số sáu khía cạnh văn hóa quốc gia (VHQG) được đề xuất bởi Hofstede (1980) và Hofstede và cộng sự (2010) có tác động có ý nghĩa đến hoạt động TD CNTC trong các mô hình riêng lẻ.

Một điểm hạn chế quan trọng trong nghiên cứu của Kowalewski và cộng sự (2021) là việc bỏ qua mối quan hệ cấu trúc đan xen chặt chẽ giữa thể chế chính thức và phi chính thức, cũng như giữa các khía cạnh của thể chế chính thức và phi chính thức Lý thuyết kinh tế học thể chế chỉ ra rằng thể chế chính thức và phi chính thức không hoạt động độc lập mà tương tác chặt chẽ với nhau, tạo nên môi trường thể chế tổng thể và ảnh hưởng đến các hoạt động kinh tế - xã hội.

Việc xem xét riêng lẻ tác động của từng khía cạnh mà không đặt trong bối cảnh tổng thể có thể gây ra sự thiên lệch đáng kể trong việc đánh giá tác động của các đặc điểm thể chế đến các hoạt động kinh tế - xã hội Điều này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc xem xét các yếu tố thể chế trong mối quan hệ tổng thể để có được cái nhìn toàn diện và chính xác về tác động của chúng.

& Levitsky, 2004; Lauth, 2000; Pejovich, 1999) Như được nhấn mạnh bởi North

Sự kết hợp phức tạp giữa các quy tắc chính thức, các ràng buộc không chính thức và các đặc điểm thực thi của chúng đóng vai trò quan trọng trong việc xác định các tập hợp lựa chọn và kết quả có thể đạt được Việc chỉ tập trung vào từng quy tắc riêng lẻ có thể dẫn đến những đánh giá không đầy đủ và thường bị thiên lệch về mối quan hệ giữa các quy tắc và tác động có thể xảy ra Do đó, cần có một cách tiếp cận toàn diện hơn để hiểu rõ mối quan hệ giữa các quy tắc và kết quả của chúng.

Các nghiên cứu trước đây về mối quan hệ giữa TCCT và hiệu suất doanh nghiệp có thể còn hạn chế Cụ thể, hai nghiên cứu gần đây (Kowalewski và cộng sự, 2021; Lu và cộng sự, 2020) vẫn chưa xem xét đến khả năng tương tác và tác động của việc ban hành các quy định điều tiết chính thức mới đối với mối quan hệ này.

Luận án này tập trung vào việc bổ sung các khoảng trống nghiên cứu về tác động của các đặc điểm TCPCT đến sự phát triển TD CNTC, đặc biệt trong bối cảnh các quy định điều tiết cụ thể đang dần được thiết lập và ban hành Thông qua nghiên cứu này, tác giả nhằm đánh giá một cách thận trọng và toàn diện về mối quan hệ giữa TCPCT và sự phát triển TD CNTC.

Phát triển giả thuyết nghiên cứu

Trong phần này, các giả thuyết NC về tác động của TCPCT, đại diện bởi các khía cạnh VHQG (Hofstede, 1980; Hofstede và cộng sự, 2010), đến sự phát triển của

TD CNTC và tác động tương tác của việc ban hành các quy định điều tiết mới được xây dựng trên hai nền tảng chính: khung lý thuyết đã được trình bày chi tiết và các kết quả nghiên cứu thực nghiệm hiện có liên quan, nhằm tạo ra một cơ sở vững chắc cho việc phân tích và đánh giá tác động của quy định mới.

Mặc dù nghiên cứu thực nghiệm về tác động của TCPCT đến sự phát triển của TD CNTC còn hạn chế, nhưng nhiều nghiên cứu khác đã khẳng định khả năng tác động của TCPCT đến các hoạt động kinh tế - xã hội khác, có liên hệ gần hoặc ảnh hưởng trực tiếp đến sự hình thành và phát triển TD CNTC, bao gồm đổi mới sáng tạo tổng thể, đổi mới kỹ thuật số và các hoạt động khác.

Orlikowski & Barley, 2001), mức độ tiếp nhận CN mới (Hooks và cộng sự, 2022;

Research has highlighted various financing options for startups, including crowdfunding and venture capital investments (Cumming & Zhang, 2019; Ding et al., 2015; Li & Zahra, 2012; Rama et al., 2022), as well as community-based funding and angel investments (Nam et al., 2014; Waarts & van Everdingen, 2005; Wang et al., 2022).

Về bản chất, TD CNTC là hoạt động tài chính dựa trên nền tảng các đổi mới

Dựa trên nền tảng cơ sở lý thuyết đã được trình bày, các bằng chứng thực nghiệm trung gian về tác động của TCPCT, đặc biệt là khía cạnh VHQG, đến hoạt động đổi mới sáng tạo và đổi mới công nghệ, cũng như các hoạt động kinh tế - tài chính liên quan, sẽ được sử dụng để phát triển các giả thuyết nghiên cứu.

Các khía cạnh văn hóa đa chiều được đề xuất bởi Hofstede (1980), Hofstede và cộng sự (2010) được sử dụng làm đại diện chính cho các đặc điểm TCPCT, và phát triển giả thuyết NC dựa trên các khía cạnh văn hóa này, cung cấp một khung phân tích toàn diện cho việc nghiên cứu các đặc điểm TCPCT.

- Mức độ e ngại sự không chắc chắn (uncertainty avoidance),

- Khoảng cách quyền lực (power distance),

- Chủ nghĩa cá nhân / chủ nghĩa tập thể (individualism versus collectivism),

- Định hướng nam tính / định hướng nữ tính (masculinity versus femininity),

- Định hướng dài hạn / định hướng chuẩn mực ngắn hạn (long-term orientation versus short-term normative orientation), và

- Tận hưởng so với kiềm chế (indulgence versus restraint)

2.6.1 Tác động của các đặc điểm TCPCT đến sự phát triển TD CNTC

Luận án này tập trung xây dựng các giả thuyết nghiên cứu về tác động của các đặc điểm TCPCT, đại diện bởi các khía cạnh VHQG, đến sự phát triển TD CNTC Quá trình này bắt đầu bằng việc xác định các đặc trưng của xã hội tương ứng với từng khía cạnh VHQG, sau đó phân tích cách các đặc trưng này ảnh hưởng đến niềm tin và xu hướng hành vi của các thành viên trong xã hội, bao gồm động lực, mức độ sẵn sàng đổi mới và khả năng chấp nhận rủi ro Cuối cùng, luận án sử dụng khung lý thuyết thích hợp để lập luận về phương thức mà thông qua đó niềm tin xã hội và các xu hướng hành vi này tác động đến sự phát triển TD CNTC, với các bước tác động được mô tả tóm lược tại các hình 2.4 - 2.9.

2.6.1.1 E ngại sự không chắc chắn

Khía cạnh e ngại sự không chắc chắn (UAI) là mức độ mà các thành viên trong xã hội cảm thấy không thoải mái trước sự bất định và mơ hồ Đây là thước đo mức độ không thoải mái của các thành viên trong xã hội khi đối mặt với tình huống không có cấu trúc hoặc không được hiểu biết đầy đủ, cũng như khi tham gia và ra quyết định trong các sự kiện có thông tin không đầy đủ hoặc có ít quy tắc ứng xử rõ ràng.

Khả năng tác động của mức độ UAI đến sự phát triển TD CNTC có thể được kỳ vọng thông qua hai kênh chính: mức độ sẵn sàng đổi mới và khả năng chấp nhận rủi ro của các chủ thể trong nền kinh tế Quan hệ giữa mức độ UAI và sự phát triển TD CNTC được thể hiện qua các kênh liên kết kỳ vọng, dựa trên các cơ sở lý thuyết liên quan.

Hình 2.4 Liên kết kỳ vọng giữa mức độ e ngại sự không chắc chắn và TD

CNTC Ở kênh thứ hai, lý thuyết hữu dụng kỳ vọng (von Neumann & Morgenstern,

Nghiên cứu của von Neumann và Morgenstern (1947) đã chứng minh rằng thái độ đối với rủi ro có ảnh hưởng đáng kể đến quyết định của các chủ thể kinh tế khi đối mặt với các lựa chọn có mức độ rủi ro khác nhau Cụ thể, mức độ e ngại rủi ro càng thấp, hoặc khả năng chấp nhận rủi ro càng cao, thì các chủ thể càng dễ dàng tham gia vào các hoạt động có mức độ rủi ro cao hơn, như đầu tư chứng khoán.

Các nghiên cứu hiện có cho thấy mối liên hệ chặt chẽ giữa khía cạnh UAI trong văn hóa quản trị quốc gia (VHQG) và nhận thức rủi ro, thái độ đối với rủi ro, hay khả năng chấp nhận rủi ro của các chủ thể Đặc biệt, thành viên từ các nền kinh tế có thái độ UAI cao thường không thoải mái trước các tình huống bất định, dẫn đến giảm khả năng chấp nhận rủi ro.

Khó chập nhận ý tưởng, hành vi mới

E ngại sự không chắc chắn

Giảm khả năng chấp nhận rủi ro Cứng nhắc

Hạn chế tham gia các hoạt động rủi ro cao hơn

Kiềm hãm phát triển tín dụng CNTC

Lý thuyết hữu dụng kỳ vọng

Nguồn: Tóm lược của tác giả ro, và có xu hướng lựa chọn các hoạt động có mức độ rủi ro thấp hơn (Aggarwal &

Hoạt động tài chính trực tuyến (TD CNTC) đang trong giai đoạn phát triển mạnh mẽ và được kỳ vọng cao, tuy nhiên, nó cũng tiềm ẩn nhiều rủi ro hơn so với các hoạt động tài chính truyền thống Theo các nghiên cứu trước đây (Goodell, 2009; Kwok & Tadesse, 2006; Li & Zahra, 2012), TD CNTC có thể mang lại nhiều lợi ích cho cả người đi vay và cho vay, nhưng cũng có thể gây ra những rủi ro đáng kể Các nghiên cứu gần đây (Emekter và cộng sự, 2015; Wang và cộng sự) đã chỉ ra rằng TD CNTC có thể chứa đựng nhiều rủi ro hơn so với các hoạt động tài chính truyền thống, đòi hỏi sự quan tâm và quản lý chặt chẽ từ các bên liên quan.

2021) Mức độ rủi ro cao hơn này có thể khiến TD CNTC bị kìm hãm đáng kể tại các nền văn hóa có mức độ UAI cao

Từ góc độ đổi mới và khả năng chấp nhận rủi ro, nghiên cứu kỳ vọng mối tương quan ngược chiều giữa mức độ UAI và sự phát triển TD CNTC, dẫn đến giả thuyết nghiên cứu đầu tiên được xây dựng.

H1.1: Mức độ e ngại sự không chắc chắn có tác động ngược chiều đến sự phát triển TD CNTC

Khoảng cách quyền lực (PDI) là thước đo mức độ chấp nhận sự phân bổ quyền lực không công bằng trong xã hội Trong các nền văn hóa có khoảng cách quyền lực cao, các thành viên thường chấp nhận trật tự thứ bậc quyền lực mà không cần biện minh thêm, trong khi đó, các nền văn hóa có PDI thấp hơn lại hướng tới sự cân bằng và yêu cầu giải thích cho sự bất bình đẳng trong phân phối quyền lực.

Khả năng tác động của PDI đến hoạt động phát triển tài chính công nghệ (TD CNTC) có thể được kỳ vọng thông qua hai kênh chính: mức độ sẵn sàng đổi mới và niềm tin xã hội tổng thể của các chủ thể trong nền kinh tế.

Hình 2.5 Liên kết kỳ vọng giữa khoảng cách quyền lực và TD CNTC

Nguồn: Tóm lược của tác giả

PDI đóng vai trò quan trọng trong văn hóa - xã hội và có khả năng tác động đáng kể đến ý định hành vi và hành vi sử dụng công nghệ mới của các thành viên trong cộng đồng Lý thuyết UTAUT cũng đề xuất rằng PDI ảnh hưởng đến ý định hành vi và hành vi sử dụng công nghệ mới Tuy nhiên, cơ chế tác động của PDI đến mức độ sẵn sàng đổi mới của các thành viên trong cộng đồng lại khác biệt đáng kể so với khía cạnh UAI.

Kết luận Chương

Sự phát triển mạnh mẽ của các hình thức thương mại điện tử (TD CNTC) gần đây đã thu hút sự quan tâm đặc biệt của các nhà nghiên cứu và nhà hoạch định chính sách Tuy nhiên, do hạn chế về dữ liệu, các nghiên cứu hiện có về TD CNTC còn hạn chế, đặc biệt là ở mức độ đa quốc gia Để lấp đầy khoảng trống này, chương này sẽ tổng quan về cơ sở lý thuyết, lược khảo các nghiên cứu hiện có, xác định mục tiêu nghiên cứu và phát triển các giả thuyết liên quan Cơ sở lý thuyết về sự phát triển TD CNTC, thương mại điện tử (TCPCT) và việc lựa chọn các khía cạnh văn hóa quốc gia (VHQG) đại diện cho các đặc điểm TCPCT sẽ được trình bày Ngoài ra, bốn lý thuyết nền tảng, bao gồm lý thuyết NIE, UTAUT, chi phí giao dịch và hữu dụng kỳ vọng, sẽ được sử dụng để phân tích khả năng tác động của TCPCT đến sự phát triển TD CNTC.

Dựa trên khung lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm hiện có, phần tiếp theo sẽ lược khảo mối quan hệ giữa TCPCT và sự phát triển TD CNTC tài chính, nhằm xác định khoảng trống và khẳng định mục tiêu nghiên cứu Trên cơ sở đó, các giả thuyết nghiên cứu sẽ được xây dựng và khung phân tích của luận án sẽ được xác định, tạo nền tảng cho phần trình bày tiếp theo của Chương.

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Mô hình thực nghiệm

3.1.1 Thể chế PCT và sự phát triển TD CNTC

Quan tâm đến việc nắm bắt tác động của sự khác biệt TCPCT đến sự phát triển

Mô hình nghiên cứu được xây dựng dựa trên mô hình hồi quy với dữ liệu bảng trên nhiều nền kinh tế theo thời gian, nhằm kiểm định nhóm giả thuyết liên quan đến tác động của các đặc điểm TCPCT đến sự phát triển của TD CNTC Mô hình ước lượng được đề xuất bởi các nhà nghiên cứu như Claessens và cộng sự (2018), Cornelli và cộng sự (2021), Frost và cộng sự (2019) được mở rộng và thiết kế cụ thể để phục vụ mục tiêu nghiên cứu.

Mô hình nghiên cứu đánh giá tác động của các quy định liên quan đến tài chính công nghệ (CNTC) đến sự phát triển của tài chính công nghệ (TD CNTC) tại các nền kinh tế khác nhau Trong đó, biến phụ thuộc là mức độ phát triển TD CNTC tại nền kinh tế i trong năm t, được đo lường bằng chỉ số 𝐹𝑇𝐶 !,# Các biến độc lập bao gồm tập hợp biến đại diện cho các đặc điểm của tài chính công nghệ công nghệ (TCPCT) tại nền kinh tế i, biến giả đại diện cho việc nền kinh tế i đã ban hành các quy định cụ thể liên quan đến TD CNTC trong năm t-1, và biến đo lường chất lượng của tài chính công nghệ công nghệ (TCCT) tại nền kinh tế i trong năm t Ngoài ra, mô hình cũng bao gồm các biến kiểm soát khác ở mức độ quốc gia, bao gồm mức độ phát triển kinh tế, phát triển công nghệ, và các đặc điểm của hệ thống ngân hàng.

Lý thuyết kinh tế học thể chế mới nhấn mạnh rằng thể chế chính thức (TCCT) và thể chế phi chính thức (PCT) đan xen chặt chẽ, tạo nên một môi trường thể chế thống nhất điều tiết các hoạt động kinh tế - xã hội Việc xem xét riêng lẻ tác động của từng khía cạnh thể chế mà không đặt trong bối cảnh tổng thể có thể gây ra những thiên lệch đáng kể Do đó, cần đồng thời xem xét cả hai hình thức thể chế này để đảm bảo tính cấu trúc và đánh giá chặt chẽ tác động của thể chế chính thức và phi chính thức (TCPCT) đến sự phát triển của tổ chức doanh nghiệp công nghệ cao (TD CNTC) Đặc biệt, TCPCT đóng vai trò quan trọng trong việc đại diện cho các quy ước, giá trị, chuẩn mực được chia sẻ và truyền tải lâu dài trong xã hội, và chỉ có thể được điều chỉnh chậm khi được truyền từ thế hệ này sang thế hệ khác.

1990) Một cách định lượng, Williamson (2000) ước tính, các đặc điểm TCPCT chỉ có thể được điều chỉnh trong giai đoạn hàng trăm đến hàng ngàn năm (Williamson,

Các đặc điểm TCPCT của từng nền kinh tế có thể xem là gần như không thay đổi trong suốt khung thời gian nghiên cứu ngắn Giá trị các chỉ số khía cạnh văn hóa tại mỗi quốc gia được Hofstede và cộng sự liên tục theo dõi thông qua các đợt khảo sát, nhưng chưa ghi nhận các thay đổi có ý nghĩa Tập hợp các biến này có giá trị khác biệt giữa các quốc gia, nhưng không đổi đối với từng quốc gia trong mọi năm của giai đoạn nghiên cứu.

3.1.2 Tác động của việc ban hành các quy định điều tiết đến mối quan hệ giữa

Để kiểm định nhóm giả thuyết liên quan đến mục tiêu cụ thể thứ hai về tác động của việc ban hành các quy định điều tiết cụ thể đến mối quan hệ giữa TCPCT và sự phát triển TD CNTC, mô hình được mở rộng với việc bổ sung thành phần tương tác giữa từng đặc điểm TCPCT và biến giả RegTech, nhằm đánh giá tác động của quy định điều tiết đến mối quan hệ giữa TCPCT và sự phát triển TD CNTC.

Trong phương trình (1), tác động của các đặc điểm TCPCT và việc ban hành quy định điều tiết cụ thể đến sự phát triển TD CNTC được đánh giá độc lập, với giả định các yếu tố khác không đổi Trong phương trình (2), ảnh hưởng của việc ban hành quy định điều tiết cụ thể đến mối quan hệ giữa các đặc điểm TCPCT và sự phát triển TD CNTC được kiểm định thông qua các thành phần tương tác, giúp đo lường khả năng và chiều hướng tác động của việc ban hành quy định điều tiết cụ thể đến mối quan hệ này thông qua hệ số ước lượng của các thành phần tương tác.

Hệ số tác động biên của đặc điểm TCPCT thứ k đến sự phát triển TD CNTC có thể được ước tính bằng cách kết hợp hai thành phần: hệ số tác động cơ bản và hệ số tác động điều tiết Khi hệ số tác động điều tiết (𝛽 !!%'() 0) cùng dấu với hệ số tác động cơ bản (𝛽 !!%&# 0), việc ban hành quy định điều tiết có thể tạo ra tác động bổ sung đối với đặc điểm TCPCT thứ k, từ đó ảnh hưởng đến sự phát triển TD CNTC Tuy nhiên, nếu hai hệ số này ngược dấu, quy định điều tiết sẽ có tác dụng kiềm hãm sự phát triển TD CNTC do đặc điểm TCPCT thứ k gây ra.

Dựa trên các giả thuyết nghiên cứu về tác động tương tác kỳ vọng đã xây dựng, các tác động bổ sung được kỳ vọng tìm thấy đối với tương tác giữa việc ban hành quy định điều tiết và các khía cạnh chủ nghĩa cá nhân, định hướng dài hạn Cụ thể, tương tác giữa quy định điều tiết và chủ nghĩa cá nhân (IDV) cùng với định hướng dài hạn dự kiến sẽ có tác động tích cực đến kết quả nghiên cứu.

Theo dự đoán, tác động tích cực sẽ được ghi nhận đối với tương tác giữa việc ban hành quy định điều tiết và các yếu tố như định hướng dài hạn (LTO) và định hướng tận hưởng (IVR) Ngược lại, tác động kiềm hãm được kỳ vọng tìm thấy đối với tương tác giữa việc ban hành quy định điều tiết và các khía cạnh như e ngại sự không chắc chắn (UAI), khoảng cách quyền lực (PDI) và định hướng nam tính (MAS) trong Văn hóa Quản trị Quốc gia (VHQG).

Đo lường biến

Phương pháp đo lường được áp dụng cho các biến trong mô hình thực nghiệm được thảo luận trong phần này Đối với một số biến phức tạp, luận án chọn một đo lường chính để ước lượng nền tảng, sau đó kiểm định tính vững của kết quả ban đầu với các đo lường thay thế Các phương pháp đo lường cụ thể đối với các biến chính được trình bày chi tiết trong Bảng 3.1, cung cấp thông tin toàn diện về cách thức đo lường các biến này.

3.2.1 Sự phát triển tín dụng CNTC

Hai đo lường được sử dụng phổ biến trong các nghiên cứu liên quan đến sự phát triển của tài chính doanh nghiệp nhỏ và vừa (TD CNTC) là tổng tài chính doanh nghiệp nhỏ và vừa trên GDP, được nhiều nhà nghiên cứu áp dụng như Bazarbash và cộng sự (2020), Kowalewski & Pisany (2022), Peng và cộng sự.

Tỷ lệ tín dụng không chính thức (TD CNTC) trên GDP ngày càng được sử dụng rộng rãi để đo lường độ sâu và mức độ thâm nhập của hình thức tín dụng này trong hoạt động của nền kinh tế Các nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng tỷ lệ TD CNTC trên GDP là một chỉ số quan trọng để đánh giá sự phát triển của thị trường tài chính và mức độ tiếp cận tín dụng của các doanh nghiệp và cá nhân Theo các nghiên cứu của Claessens và cộng sự (2018), Frost và cộng sự (2019), Kowalewski & Pisany (2022), tỷ lệ TD CNTC trên GDP là một yếu tố quan trọng trong việc đánh giá sự phát triển của nền kinh tế.

Luận án năm 2023 sử dụng tổng thu đầu tư trực tiếp nước ngoài (TD CNTC) trên GDP làm đại diện chính cho mức độ phát triển của loại hình đầu tư này Đồng thời, các ước lượng đối với tổng TD CNTC bình quân đầu người cũng được trình bày như một kiểm định tính vững chắc của kết quả nghiên cứu.

FTCgdp =Tổng tín dụng CNTC

GDP FTCpop =Tổng tín dụng CNTC dân số

Tượng tự BIS-FSB (2017), Claessens và cộng sự (2018), Frost và cộng sự

Tín dụng CNTC được định nghĩa rộng rãi trong luận án năm 2019, bao gồm cả hoạt động tín dụng được giao dịch và cung cấp thông qua các nền tảng fintech, cũng như hoạt động tín dụng từ các công ty công nghệ lớn (bigtech credit) Tuy nhiên, có sự khác biệt đáng kể giữa hoạt động tín dụng từ các công ty công nghệ lớn và các hình thức tín dụng còn lại Đến cuối năm 2019, hoạt động tín dụng này mới chỉ xuất hiện tại 31 quốc gia trên toàn thế giới, theo ghi nhận của các chuyên gia.

Trong khuôn khổ phân tích chuyên sâu, luận án cũng đánh giá tác động của TCPCT đối với sự phát triển của các hình thức tổ chức doanh nghiệp công nghệ cao (TD CNTC) riêng biệt, bao gồm các yếu tố quan trọng được trình bày trong Phần 2.1, nhằm cung cấp cái nhìn tổng quan về mối quan hệ giữa TCPCT và sự phát triển của TD CNTC.

(a) Sự phát triển TD từ các công ty CN lớn (bigtech credit - BIG):

BIG =Tín dụng từ các công ty CN

(b) Sự phát triển của tổng TD từ các nền tảng CNTC (fintech platforms' credit - FPC):

FPC =Tín dụng từ các nền tảng CNTC

GDP Trong đó, hai hình thức quan trọng và có quy mô lớn của TD CNTC từ các nền tảng tiếp tục được đánh giá riêng, bao gồm:

(b.1) Sự phát triển TD cho vay ngang hàng (P2P lending):

P2P =Tín dụng ngang hàng thông qua các nền tảng CNTC

GDP (b.2) Sự phát triển của TD được cung cấp bởi chính các nền tảng CNTC (cho vay dựa trên bảng cân đối kế toán - balance sheet lending - BSC):

BSC =Tín dụng được cung cấp bởi các nền tảng CNTC

Để đảm bảo tính chính xác và so sánh được giữa các quốc gia, luận án đã thực hiện lấy logarit tự nhiên của các chỉ số như FTCgdp, giúp giảm thiểu sự khác biệt đáng kể trong quy mô thương mại dịch vụ CNTC tại các quốc gia trong mẫu nghiên cứu.

Các phương pháp như FTCpop, BIG, FPC, P2P, BSC được áp dụng để giảm thiểu chênh lệch và tránh tác động đáng kể từ các giá trị ngoại lai, đồng thời giúp đưa chuỗi dữ liệu về gần với phân phối chuẩn hơn.

3.2.2 Các đặc điểm thể chế phi chính thức

Mô hình của Hofstede (Hofstede, 1980; Hofstede và cộng sự, 2010) được sử dụng để đại diện cho các đặc điểm TCPCT thông qua sáu khía cạnh VHQG Với vai trò là tập hợp các giá trị, niềm tin và chuẩn mực được chia sẻ để phân biệt các thành viên của một cộng đồng hoặc nhóm người với những cộng đồng khác, VHQG có thể được xem là đại diện tương đồng và phản ánh tốt nhất các đặc điểm TCPCT của cộng đồng.

Mô hình của Hofstede về Văn hóa Quản trị Quốc gia (VHQG) vẫn là khuôn khổ phân tích được công nhận và sử dụng rộng rãi nhất trong các nghiên cứu hiện có liên quan, mặc dù tồn tại một số tranh luận (Beugelsdijk và cộng sự, 2017; Block và cộng sự, 2018; Brinkerink & Rondi, 2020; Di Pietro & Butticè, 2020; Holmes và cộng sự, 2013; Sacristán-Navarro và cộng sự, 2021; Shi & Wang, 2011).

Theo khuôn khổ phân tích của Hofstede, có sáu khía cạnh văn hóa chính, bao gồm mức độ e ngại sự không chắc chắn, khoảng cách quyền lực, chủ nghĩa cá nhân so với chủ nghĩa tập thể, định hướng nam tính so với định hướng nữ tính, định hướng dài hạn so với định hướng chuẩn mực ngắn hạn và tận hưởng so với kiềm chế Mỗi khía cạnh này được đo lường thông qua một chỉ số từ 0 đến 100, giúp đánh giá và so sánh các nền văn hóa khác nhau Dữ liệu để ước tính các chỉ số này được thu thập thông qua khảo sát với phương pháp chi tiết, cung cấp một cái nhìn sâu sắc về các đặc trưng văn hóa của từng quốc gia hoặc vùng lãnh thổ.

- Chỉ số e ngại sự không chắc chắn (UAI): Chỉ số 0 - 100, giá trị lớn hơn thể hiện mức độ e ngại sự không chắc chắn cao hơn trong VHQG

- Chỉ số khoảng cách quyền lực (PDI): Chỉ số 0 - 100, giá trị lớn hơn thể hiện khoảng cách quyền lực cao hơn trong VHQG

Chỉ số chủ nghĩa cá nhân (IDV) là một thước đo quan trọng trong văn hóa quản trị quốc gia (VHQG), với giá trị dao động từ 0 đến 100 Những giá trị cao hơn trong chỉ số này cho thấy định hướng chủ nghĩa cá nhân cao hơn trong VHQG, ngược lại, những giá trị thấp hơn thể hiện sự ưa chuộng chủ nghĩa tập thể cao hơn.

Chỉ số định hướng nam tính (MAS) là một thước đo quan trọng trong việc đánh giá văn hóa doanh nghiệp, với thang điểm từ 0 đến 100 Giá trị của chỉ số này càng cao, cho thấy định hướng nam tính càng cao trong văn hóa tổ chức, ngược lại, các giá trị thấp hơn cho thấy định hướng nữ tính chiếm ưu thế hơn.

Chỉ số định hướng dài hạn (LTO) là một thước đo quan trọng trong việc đánh giá văn hóa quản trị doanh nghiệp (VHQG) Chỉ số này được đo lường trên thang điểm từ 0 đến 100, trong đó giá trị càng lớn càng thể hiện định hướng dài hạn hơn trong VHQG Ngược lại, các giá trị thấp của chỉ số này cho thấy doanh nghiệp có định hướng văn hóa chuẩn mực ngắn hạn hơn, tập trung vào lợi ích trước mắt mà không quan tâm đến tương lai lâu dài.

Chỉ số tận hưởng (IVR) là một chỉ số quan trọng trong việc đánh giá định hướng của người dùng trong việc tận hưởng cuộc sống Chỉ số này được đo trên thang điểm từ 0 đến 100, trong đó giá trị càng lớn thì thể hiện định hướng tận hưởng cao hơn trong việc hưởng thụ cuộc sống hàng ngày Ngược lại, các giá trị thấp của chỉ số IVR cho thấy người dùng có định hướng tự kiềm chế cao hơn, ưu tiên tiết kiệm và hạn chế chi tiêu cho việc tận hưởng.

Dữ liệu và phạm vi nghiên cứu

Sau khi trình bày chi tiết phương pháp đo lường các biến trong Phần 3.2, phần này sẽ tập trung vào việc giới thiệu cụ thể nguồn dữ liệu phục vụ nghiên cứu Các bước xử lý dữ liệu cơ bản bao gồm thu thập, làm sạch và phân tích dữ liệu để đảm bảo tính chính xác và đáng tin cậy của kết quả nghiên cứu.

Để xử lý các biến có mức độ phân tán cao trong mẫu NC, luận án áp dụng phương pháp lấy logarit tự nhiên để giảm thiểu chênh lệch và tránh ảnh hưởng đáng kể từ các giá trị ngoại lai, đồng thời đưa chuỗi dữ liệu về gần với phân phối chuẩn hơn Cụ thể, các biến được chuyển đổi sang dạng logarit tự nhiên bao gồm nhóm biến đo lường sự phát triển.

TD CNTC (quy mô TD CNTC trên GDP và bình quân đầu người), và (2) biến đo lường mức độ phát triển kinh tế (GDP bình quân đầu người)

- Để giảm thiểu tác động của các giá trị ngoại lai, các biến có phân phối liên tục được winsor ở mức 1% và 99%

3.3.1.1 Tín dụng công nghệ tài chính

Luận án sử dụng định nghĩa rộng về tín dụng công nghệ số (TD CNTC), bao gồm cả tín dụng được giao dịch thông qua các nền tảng fintech (FPC) và tín dụng được cung cấp trực tiếp từ các công ty công nghệ lớn (BIG) Đối với FPC, luận án sử dụng bộ dữ liệu lớn nhất hiện nay do Trung tâm Cambridge về Tài chính thay thế (CCAF) thống kê, với dữ liệu thu thập từ 133 nền kinh tế và được đánh giá là bộ dữ liệu đầy đủ nhất hiện nay về lĩnh vực này.

Dữ liệu tài chính (TD) được công bố thông qua các nền tảng công nghệ ngân hàng trung ương (CNTC), như đã được đề cập trong nghiên cứu của Ziegler và cộng sự (2021) Một ví dụ cụ thể là cơ sở dữ liệu do CCAF công bố, cung cấp các thống kê chi tiết về từng hình thức tài chính.

Tài chính cộng đồng (TD CNTC) hoạt động thông qua nhiều nền tảng khác nhau, bao gồm tài chính ngang hàng thông qua nền tảng (P2P/marketplace lending), tài chính do chính các nền tảng thực hiện cho vay (balance sheet lending - BSL), giao dịch hóa đơn (invoice trading) và chứng khoán nợ (debt-based securities).

Công ty lớn cung cấp trực tiếp cho khách hàng của mình mà không cần thông qua các nền tảng trung gian, đây là một bộ phận quan trọng của tài chính ngân hàng hiện đại (Claessens và cộng sự, 2018; Frost và cộng sự, 2019).

Dữ liệu về tài chính phi truyền thống (TD) từ các công ty lớn được thu thập từ nghiên cứu của Cornelli và cộng sự (2020) và được công bố trên trang web của Ngân hàng Thanh toán quốc tế (BIS) Dữ liệu này được thu thập trực tiếp từ các công ty lớn có hoạt động TD Mặc dù đến cuối năm 2019, hoạt động TD của các công ty lớn chỉ mới xuất hiện tại 31 quốc gia trên toàn thế giới, nhưng đã có những đóng góp quan trọng vào quy mô và tốc độ tăng trưởng vượt trội của hoạt động này.

TD CNTC tại các nền kinh tế mà họ tham gia

3.3.1.2 Thể chế phi chính thức Đại diện chính cho các đặc điểm TCPCT trong luận án, dữ liệu về các khía cạnh VHQG theo mô hình Hofstede được truy xuất trực tiếp từ trang web của Hofstede Insights tại địa chỉ: https://www.hofstede-insights.com Cụ thể bao gồm: chỉ số e ngại sự không chắc chắn (UAI), khoảng cách quyền lực (PDI), chủ nghĩa cá nhân (IDV), định hướng nam tính (MAS), định hướng dài hạn (LTO), định hướng tận hưởng (IVR) Như được trình bày tại Phần 3.2.2, các chỉ số đo lường các khía cạnh văn hóa nằm trong khoảng từ 0 - 100, và không đổi đối với mỗi nền kinh tế trong suốt giai đoạn NC Tuy nhiên, so với bộ dữ liệu công bố tại Hofstede và cộng sự (2010), đến nay đã có thêm 33 nền kinh tế được Hofstede và cộng sự tiến hành nghiên cứu, bổ sung vào cơ sở dữ liệu và được cập nhật tại website trên Trong đó, 15 trên tổng số

68 nền kinh tế thuộc mẫu NC của luận án được Hofstede và cộng sự công bố sau năm

Luận án sử dụng bộ chỉ số các khía cạnh văn hóa quốc gia (VHQG) theo mô hình Hofstede được tái ước tính bởi Tang và Koveos (2008) để đo lường các đặc điểm TCPCT Bộ chỉ số này bao gồm e ngại sự không chắc chắn (UAI_TK), khoảng cách quyền lực (PDI_TK), chủ nghĩa cá nhân (IDV_TK), định hướng nam tính (MAS_TK) và định hướng dài hạn (LTO_TK), được tái ước tính dựa trên bộ chỉ số của Hofstede (2001) và xem xét tác động của các điều kiện kinh tế đến các khía cạnh VHQG.

Dữ liệu về thời gian ban hành và mức độ rõ ràng trong các quy định cụ thể điều tiết hoạt động tín dụng ngang hàng (TD CNTC) được sử dụng từ nghiên cứu của Rau (2021) và được công bố tại Rau (2021, trang 43) Nghiên cứu gốc của Rau (2021) chỉ tập trung vào các quy định đối với TD CNTC từ các nền tảng công nghệ (CN), mà chưa xem xét đến các hình thức nợ khác.

Tuy nhiên, đến cuối giai đoạn nghiên cứu, chỉ 31 nền kinh tế trên toàn thế giới (25 trên tổng số 68 nền kinh tế thuộc mẫu NC) đã xuất hiện hình thức tài trợ doanh nghiệp (TD) từ các công ty công nghệ lớn Đồng thời, chỉ một lượng rất nhỏ quốc gia đã ban hành các quy định điều tiết riêng đối với loại hình TD này từ các công ty công nghệ lớn, cho thấy sự hạn chế trong việc quản lý và giám sát loại hình tài trợ này.

Luật chứng khoán hiện hành phần lớn vẫn chưa có quy định cụ thể điều tiết giao dịch tài sản ảo (TD), do đó, các quy định chung về giao dịch chứng khoán điện tử (CNTC) vẫn được áp dụng Dữ liệu từ nghiên cứu của Rau (2021) được sử dụng làm đại diện chung cho thời gian ban hành và mức độ rõ ràng trong các quy định điều tiết cụ thể đối với giao dịch tài sản ảo Nghiên cứu của Rau (2021) cung cấp dữ liệu chi tiết và có quy mô rộng nhất hiện có về thời điểm công bố các quy định điều tiết cụ thể liên quan đến giao dịch tài sản ảo.

The data for component indicators used to estimate the Financial Instability Index (ForInst) is sourced from the Worldwide Governance Indicators, a comprehensive dataset that provides a robust framework for assessing governance and institutional quality.

Chỉ số Quản trị Toàn cầu (WGI) của Ngân hàng Thế giới là một công cụ quan trọng để đánh giá chất lượng quản trị của các quốc gia trên toàn thế giới Chỉ số này được xây dựng từ sáu chỉ số thành phần, bao gồm quyền phát ngôn và trách nhiệm giải trình, ổn định chính trị, hiệu quả hoạt động của chính phủ, chất lượng pháp luật, tuân thủ pháp luật và kiểm soát tham nhũng Mỗi khía cạnh của WGI được tính điểm từ -2,5 đến 2,5, với điểm số cao hơn thể hiện mức độ được đánh giá tốt hơn Với sự thận trọng và chi tiết cao trong quá trình xây dựng chỉ số và thu thập dữ liệu, WGI là chỉ số được sử dụng rộng rãi nhất hiện nay để đánh giá chất lượng quản trị của các quốc gia trong các lĩnh vực liên quan.

Dữ liệu GDP thực bình quân đầu người, tỷ lệ dân số sử dụng internet và đặc điểm của hệ thống ngân hàng (mật độ phân bổ chi nhánh, tỷ lệ tập trung tài sản, độ phủ) là những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến sự phát triển của hệ thống tài chính Tỷ lệ dân số sử dụng internet phản ánh mức độ tiếp cận công nghệ thông tin và khả năng áp dụng các giải pháp tài chính số Trong khi đó, mật độ phân bổ chi nhánh và tỷ lệ tập trung tài sản của hệ thống ngân hàng cho thấy sự phân bố và tập trung nguồn lực tài chính.

Phương pháp ước lượng

Để đánh giá tác động của sự khác biệt về nền kinh tế đến sự phát triển của đầu tư trực tiếp vào các nước đang phát triển (TD CNTC), nghiên cứu này sử dụng hai phương pháp ước lượng chính: ước lượng WLS tác động giữa các quốc gia và ước lượng GLS tác động ngẫu nhiên Ngoài ra, phương pháp ước lượng GMM hệ thống hai giai đoạn cũng được áp dụng để kiểm soát các vấn đề nội sinh và đảm bảo độ tin cậy của kết quả nghiên cứu Các kiểm định cần thiết cũng được thực hiện để đảm bảo mức độ thích hợp và độ tin cậy của kết quả nghiên cứu.

3.4.1 Ước lượng WLS tác động giữa các quốc gia

Có bốn phương pháp ước lượng mô hình hồi quy dựa trên dữ liệu bảng phổ biến, bao gồm ước lượng bình phương nhỏ nhất gộp (pooled OLS), ước lượng tác động cố định (fixed effects - FE), ước lượng tác động ngẫu nhiên (random effects - RE) và ước lượng tác động giữa các quốc gia (between effects - BE), giúp các nhà nghiên cứu phân tích và ước lượng dữ liệu bảng một cách hiệu quả.

Nếu trường hợp tính không đồng nhất không quan sát được không đáng kể và sai số ngẫu nhiên độc lập với các biến giải thích, ước lượng bình phương nhỏ nhất gộp là không chệch và nhất quán Tuy nhiên, nếu các tác động quốc gia riêng biệt không quan sát được xuất hiện đáng kể, việc sử dụng mô hình ước lượng tác động cố định (FE), tác động giữa các quốc gia (BE), hoặc tác động ngẫu nhiên (RE) sẽ phù hợp hơn.

Trong mô hình các tác động cố định, ảnh hưởng quốc gia riêng biệt không quan sát được được giả định là các tham số cố định có thể ước lượng hoặc loại bỏ Phương pháp biến đổi trong nhóm (within transformation) là cách phổ biến nhất để loại bỏ các ảnh hưởng cố định này Với phương pháp này, cả biến phụ thuộc và biến độc lập được biểu thị dưới dạng độ lệch so với trung bình quốc gia tương ứng, và ước lượng được thực hiện trên các biến đã được điều chỉnh dựa trên trung bình.

Cụ thể, phương trình (1) với phương pháp biến đổi trong nhóm được viết lại:

Các mô hình ước lượng trong nhóm có thể loại bỏ các ảnh hưởng quốc gia cố định không quan sát được, nhưng đồng thời cũng triệt tiêu hoàn toàn các biến không đổi theo thời gian, bao gồm cả các đặc điểm TCPCT quan trọng Điều này có nghĩa là các biến giải thích chính cũng bị loại bỏ khi áp dụng các phương pháp biến đổi sai phân bậc nhất hoặc phương pháp biến giả bình phương tối thiểu Các hệ số ước lượng dựa trên phép biến đổi trong nhóm chỉ sử dụng thông tin từ các biến thiên theo thời gian trong nội bộ mỗi quốc gia, mà bỏ qua tác động từ các khác biệt chéo giữa các quốc gia, do đó không phù hợp với mục tiêu nghiên cứu quốc gia.

Trong phương pháp biến giả bình phương tối thiểu (LSDV), các biến không đổi theo thời gian thường bị triệt tiêu do hiện tượng đa cộng tuyến hoàn hảo Điều này có nghĩa là khi áp dụng phương pháp LSDV, các biến cố định theo thời gian sẽ bị loại bỏ do mối quan hệ hoàn hảo giữa chúng và các biến khác trong mô hình.

Để đánh giá sự khác biệt về TCPCT giữa các nền kinh tế và tác động của nó đến sự phát triển của TD CNTC, phương pháp ước lượng tác động giữa các quốc gia (between effects - BE) được áp dụng Phương pháp này thực hiện hồi quy trên giá trị trung bình của các biến quốc gia trong mẫu NC, giúp xác định mối quan hệ giữa TCPCT và sự phát triển của TD CNTC.

Phương pháp ước lượng tác động giữa các quốc gia (BE) ngược lại với phương pháp tác động cố định (FE), khi sử dụng hoàn toàn thông tin từ chiều chéo của dữ liệu bảng Bằng cách thực hiện hồi quy trên giá trị trung bình của các quốc gia, phương pháp BE tập trung vào tác động của sự khác biệt giữa các biến giải thích giữa các quốc gia đến sự phát triển, giúp cung cấp cái nhìn sâu sắc về sự khác biệt giữa các quốc gia.

TD CNTC - thích hợp hơn đối với mục tiêu NC của luận án Đồng thời, phương pháp

BE cũng giúp giảm thiểu tối đa tác động của các sai số đo lường (Baltagi, 2005, p

Phương pháp này giúp đánh giá tốt hơn mối quan hệ dài hạn giữa các biến so với các ước lượng trong nhóm Nó được sử dụng rộng rãi trong các nghiên cứu liên quan đến đặc điểm TCPCT, văn hóa và đánh giá tác động của các biến không đổi theo thời gian Các nghiên cứu đã áp dụng phương pháp này để phân tích mối quan hệ giữa các biến và đánh giá tác động của chúng trong dài hạn.

Mô hình ước lượng tác động giữa các quốc gia (BE) được xây dựng dựa trên giá trị trung bình của các quốc gia, sử dụng thông tin từ chiều chéo của dữ liệu bảng, giúp tránh hiện tượng tự tương quan Tuy nhiên, mô hình này vẫn có thể gặp phải hiện tượng phương sai không đồng nhất Để kiểm tra tính đồng nhất trong phương sai của sai số tổng thể giữa các quốc gia, kiểm định nhân tử Lagrange do Breusch và Pagan đề xuất năm 1980 được áp dụng Nếu có sự khác biệt đáng kể trong phương sai của sai số tổng thể giữa các quốc gia, việc sử dụng phương pháp ước lượng OLS vẫn có thể cho kết quả ước lượng không chệch nhưng sẽ mất đi hiệu quả.

Để khắc phục hiện tượng phương sai không đồng nhất và tăng cường hiệu quả của các kết quả ước lượng, phương pháp ước lượng bình phương nhỏ nhất có trọng số (weighted least squares - WLS) được sử dụng thay thế.

3.4.2 Ước lượng GLS tác động ngẫu nhiên

Phương pháp ước lượng tác động giữa các quốc gia (BE) cung cấp lợi thế trong việc đánh giá tác động từ sự khác biệt của các biến giải thích giữa các quốc gia đến biến phụ thuộc Tuy nhiên, phương pháp này chỉ thực hiện hồi quy trên giá trị trung bình của các quốc gia, dẫn đến giảm số lượng quan sát xuống còn N quan sát (với N là số quốc gia trong mẫu NC), làm suy giảm đáng kể sức mạnh của các ước lượng, đặc biệt trong trường hợp mẫu nhỏ Để tận dụng thông tin từ cả sự khác biệt giữa các quốc gia và biến động theo thời gian, mô hình ước lượng tác động ngẫu nhiên (RE) được sử dụng, xem xét các quốc gia trong mẫu NC như được rút ngẫu nhiên từ một tổng thể lớn hơn, và các đặc điểm khác biệt không quan sát được giữa các quốc gia mang tính chất ngẫu nhiên.

Từ góc độ sử dụng thông tin, cả mô hình bình phương nhỏ nhất gộp và mô hình tác động ngẫu nhiên đều khai thác thông tin từ sự khác biệt giữa các quốc gia và biến động theo thời gian trong nội bộ từng quốc gia Việc lựa chọn mô hình phù hợp phụ thuộc vào phương sai của thành phần sai số riêng của từng quốc gia Khi phương sai của thành phần sai số riêng này bằng không, mô hình bình phương nhỏ nhất gộp (pooled OLS) là lựa chọn phù hợp, ngược lại, mô hình tác động ngẫu nhiên sẽ được ưu tiên Kiểm định nhân tử Lagrange do Breusch và Pagan đề xuất năm 1980 được sử dụng để xác định mô hình phù hợp hơn giữa hai mô hình này.

Khi mô hình tác động ngẫu nhiên (RE) phù hợp hơn mô hình bình phương nhỏ nhất gộp (pooled OLS), do sự khác biệt đáng kể trong phương sai của sai số tổng thể giữa các quốc gia trong mẫu NC, việc sử dụng phương pháp ước lượng OLS sẽ không hiệu quả Thay vào đó, phương pháp ước lượng bình phương nhỏ nhất tổng quát (GLS) được áp dụng để tăng cường độ hiệu quả của kết quả ước lượng, như đã được Baltagi (2005) đề xuất.

Để kiểm tra sự hiện diện của tự tương quan, bài viết thực hiện kiểm tra tự tương quan năm 2002 Trong trường hợp phương sai thay đổi và tự tương quan tồn tại trong mô hình, các sai số chuẩn được tính toán lại bằng phương pháp hiệu chỉnh White (White, 1980), cho phép tương quan trong nhóm ở mức độ quốc gia Điều này có nghĩa là sai số chuẩn được hiệu chỉnh theo phân nhóm ở mức độ quốc gia Mô hình tác động ngẫu nhiên đã được sử dụng rộng rãi trong nhiều nghiên cứu về tác động của các đặc điểm TCPCT hay các khía cạnh VHQG đến các hoạt động kinh tế - xã hội.

3.4.3 Ước lượng GMM hệ thống hai giai đoạn

Kết luận Chương

Chương này sẽ trình bày khung phân tích chi tiết để đánh giá tác động của TCPCT đến sự phát triển TD CNTC và tác động của việc ban hành các quy định điều tiết cụ thể đến mối quan hệ này Trên cơ sở khung phân tích đã được hình thành, mô hình thực nghiệm sẽ được xây dựng và trình bày để kiểm định các giả thuyết nghiên cứu Các biến trong mô hình sẽ được lựa chọn và đo lường dựa trên cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm hiện có, đồng thời sử dụng các đo lường thay thế để đảm bảo độ tin cậy của kết quả nghiên cứu.

Phạm vi nghiên cứu, nguồn dữ liệu và các phương pháp ước lượng, xử lý dữ liệu phù hợp sẽ được trình bày trong phần tiếp theo Để đảm bảo tính vững chắc của kết quả, luận án sẽ trình bày đồng thời kết quả ước lượng từ ba phương pháp: ước lượng bình phương có trọng số tác động giữa các quốc gia (WLS BE), ước lượng GLS tác động ngẫu nhiên (GLS RE) và ước lượng GMM hệ thống (SGMM) Các kết quả từ ước lượng WLS BE và GLS RE sẽ được thảo luận trong phần cơ bản, trong khi ước lượng SGMM sẽ được báo cáo như một kiểm định tính vững Ngoài ra, các kiểm định cần thiết cũng sẽ được tiến hành để đảm bảo mức độ thích hợp và độ tin cậy của kết quả.

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

Thống kê mô tả biến và các kiểm định ban đầu

4.1.1 Thống kê mô tả biến

Bảng 4.1 trình bày thống kê mô tả các biến được sử dụng trong nghiên cứu Để giảm thiểu chênh lệch và tác động từ các giá trị ngoại lai, các biến có mức độ phân tán cao được lấy logarit tự nhiên, bao gồm biến đo lường sự phát triển của thị trường tín dụng công nghệ (TD CNTC) và biến đo lường mức độ phát triển kinh tế Đồng thời, các biến cần thiết được winsor ở mức 1% và 99% để giảm thiểu tác động của các giá trị ngoại lai Mặc dù TD CNTC tăng trưởng bùng nổ kể từ năm 2015, nhưng quy mô thị trường này vẫn còn nhỏ so với GDP hoặc thị trường TD NH truyền thống, với tỷ lệ trung bình chỉ đạt 0,12% trong mẫu nghiên cứu Trong khi đó, quy mô TD NH dành cho khu vực tư nhân trên GDP đạt trung bình 76,8% trên toàn bộ mẫu nghiên cứu Điều này cho thấy TD CNTC khó có khả năng cạnh tranh trực tiếp với TD từ hệ thống NH truyền thống, nhưng có thể phát triển mạnh mẽ bằng cách xâm nhập vào những khu vực kém được phục vụ hơn bởi hệ thống NH.

Dữ liệu về tỷ lệ TD CNTC trên GDP cho thấy mức độ phân tán lớn hơn đáng kể so với TD NH, với hệ số biến thiên lên đến 2,79 so với 0,61 của TD NH Để giảm thiểu sự chênh lệch và đưa chuỗi dữ liệu về gần với phân phối chuẩn hơn, các biến đại diện cho sự phát triển TD CNTC được sử dụng dưới dạng logarit tự nhiên Các chỉ số mức độ e ngại sự không chắc chắn, khoảng cách quyền lực, định hướng dài hạn, định hướng tận hưởng, định hướng nam tính và chủ nghĩa cá nhân có giá trị trung bình mẫu lần lượt là 63,97; 59,52; 45,88; 48,40; 46,47 và 48,97, không khác biệt đáng kể so với giá trị trung bình thế giới của chỉ số tương ứng.

Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến

Các biến số được sử dụng trong nghiên cứu này bao gồm FTCgdp, FTCpop, FPC, P2P, BSC, BIG, đại diện cho logarit tổng tài chính phi truyền thống (CNTC) trên GDP, logarit tổng CNTC bình quân đầu người, và logarit của tổng tài chính từ các nền tảng CNTC, tài chính ngang hàng thông qua nền tảng, tài chính do chính các nền tảng cho vay, và tài chính từ các công ty công nghệ lớn trên GDP Ngoài ra, nghiên cứu còn xem xét các khía cạnh văn hóa quốc gia (VHQG) theo mô hình Hofstede, bao gồm UAI, PDI, IDV, MAS, LTO, IVR, và các biến số điều chỉnh bởi Tang và Koveos (2008) Các biến số khác bao gồm RegTech, RegClarity, ForInst, GDP, ICT, BBranch, BCredit, và BCon, đại diện cho các yếu tố như quy định điều tiết tài chính CNTC, chất lượng tài chính, và mật độ phân bổ chi nhánh ngân hàng.

Trung bình Độ lệch chuẩn

Trung bình Độ lệch chuẩn

Nguồn: Tính toán của tác giả

Hình 4.1 Các chỉ số VHQG: Trung bình mẫu so với thế giới

2015, ngoại trừ Pháp, New Zealand, Anh và Mỹ đã đưa vào thực thi các quy định riêng biệt điều tiết hoạt động TD CNTC trước đó

UAI PDI LTO IVR MAS IDV

Trung bình thế giới Trung bình mẫu nghiên cứu

Kết quả trình bày trong Bảng 4.2 cho thấy ma trận hệ số tương quan giữa các biến độc lập được sử dụng trong các ước lượng tương đối thấp, ngoại trừ hai cặp biến GDP và ICT, RegTech và RegClarity Điều này cho thấy rằng mặc dù RegTech và RegClarity được sử dụng thay thế nhau trong các phương trình riêng biệt, nhưng mức độ phát triển kinh tế (GDP) và phát triển khoa học công nghệ (ICT) là các biến kiểm soát quan trọng được sử dụng xuyên suốt luận án Hơn nữa, cả hai biến này đều có ý nghĩa thống kê trong hầu hết các ước lượng, cho thấy hiện tượng đa cộng tuyến không ảnh hưởng đáng kể đến kết quả nghiên cứu.

UAI PDI IDV MAS LTO IVR L.RegTech L.RegClarity ForInst GDP ICT BBranch BCredit

(0,379) (0,000) (0,000) (0,001) (0,079) (0,981) (0,727) (0,915) (0,000) (0,000) (0,000) (0,057) (0,225) Ghi chú: p-value của các hệ số tương quan được trình bày trong ngoặc đơn ( )

Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan (tiếp theo)

UAI_TK PDI_TK IDV_TK MAS_TK LTO_TK

(0,228) (0,000) (0,002) (0,014) (0,06) Ghi chú: p-value của các hệ số tương quan được trình bày trong ngoặc đơn ( )

4.1.3 Các kiểm định ban đầu Để xác định phương pháp ước lượng thích hợp, các kiểm định ban đầu được thực hiện bao gồm: (1) kiểm định Breusch-Pagan đối với sự đồng nhất trong phương sai của sai số tổng thể giữa các quốc gia trong mẫu NC, và (2) kiểm định Wooldridge đối với sự hiện diện của hiện tượng tự tương quan Đầu tiên, kiểm định nhân tử Lagrange đề xuất bởi Breusch và Pagan (1980) được sử dụng để xác định mô hình thích hợp hơn giữa mô hình OLS gộp và mô hình tác động ngẫu nhiên (cũng như mô hình tác động giữa các quốc gia) Trường hợp phương sai của thành phần sai số riêng của từng quốc gia (𝜇 ! trong các phương trình

Nếu phương sai của sai số tổng thể giữa các quốc gia trong mẫu NC bằng không, tức là không có sự khác biệt đáng kể, thì mô hình bình phương nhỏ nhất gộp (pooled OLS) là phù hợp để sử dụng, theo Baltagi (2005).

Kết quả kiểm định Breusch-Pagan được trình bày trong Bảng 4.3 cho thấy có sự khác biệt đáng kể trong phương sai của sai số tổng thể giữa các quốc gia trong mẫu NC, với kết quả kiểm định cho thấy 𝑣𝑎𝑟(𝜇 ! ) ≠ 0 Điều này cho thấy rằng hai mô hình tác động ngẫu nhiên (RE) và tác động giữa các quốc gia (BE) là phù hợp hơn để sử dụng cho cả hai phương trình (1) và (2).

Bảng 4.3 Kết quả kiểm định Breusch-Pagan đối với hiện tượng phương sai không đồng nhất

Giả thuyết kiểm định (H0): Không tồn tại khác biệt trong phương sai của sai số tổng thể giữa các quốc gia (𝑣𝑎𝑟(𝜇 ! ) = 0)

Trong đó, các biến kiểm soát (𝑐𝑜𝑛𝑡𝑟 !,# ): GDP, ICT, BBranch, BCredit, BCon

Mô hình (2) được xây dựng dựa trên các biến tương tự như Mô hình (1) nhưng có bổ sung thêm các thành phần tương tác giữa biến giả L.RegTech và các chỉ số văn hóa quốc gia, bao gồm UAI (Tránh Không chắc chắn), PDI (Khoảng cách Quyền lực), LTO (Orientations Hướng tới tương lai), IVR (Tránh Không chắc chắn), IDV (Tính cách Độc lập) và MAS (Nam tính), nhằm đánh giá tác động của các yếu tố văn hóa quốc gia đến mối quan hệ giữa L.RegTech và các biến phụ thuộc.

Thống kê Likelihood- ratio (chibar2) p-value Kết luận

Tồn tại khác biệt phương sai

Tồn tại khác biệt phương sai

Nguồn: Tính toán của tác giả

Kế đến, nghiên cứu thực hiện kiểm định Wooldridge (Drukker, 2003; Wooldridge, 2002) để xác định sự hiện diện của hiện tượng tự tương quan bậc nhất trong các ước lượng dữ liệu bảng Kết quả kiểm định này cho thấy có sự hiện diện của hiện tượng tự tương quan trong các ước lượng chính cho cả hai phương trình (1) và (2), được trình bày chi tiết tại Bảng 4.4.

Trong trường hợp mô hình tồn tại đồng thời hiện tượng phương sai không đồng nhất và tự tương quan, việc sử dụng phương pháp ước lượng OLS vẫn cho các kết quả ước lượng không chệch, nhưng sẽ không còn hiệu quả như trước đây Theo Baltagi (2005), điều này cho thấy cần phải xem xét và điều chỉnh phương pháp ước lượng để đạt được kết quả chính xác và đáng tin cậy.

Bảng 4.4 Kết quả kiểm định Wooldridge đối với tự tương quan

Giả thuyết kiểm định (H0): Không tồn tại tự tương quan bậc nhất

Trong đó, các biến kiểm soát (𝑐𝑜𝑛𝑡𝑟 !,# ): GDP, ICT, BBranch, BCredit, BCon

Mô hình (2) được xây dựng dựa trên các biến tương tự như Mô hình (1), nhưng có bổ sung thêm các thành phần tương tác giữa biến giả L.RegTech và các chỉ số văn hóa quốc gia, bao gồm UAI (Tránh Không chắc chắn), PDI (Khoảng cách Quyền lực), LTO (Tư duy Lâu dài), IVR (Tránh Không chắc chắn), IDV (Tư duy Cá nhân) và MAS (Tư duy Nam tính).

Mô hình Thống kê F p-value Kết luận

Tồn tại tự tương quan

Tồn tại tự tương quan

Nguồn: Tính toán của tác giả

Đối với mô hình tác động ngẫu nhiên (RE), luận án áp dụng phương pháp ước lượng bình phương nhỏ nhất tổng quát (GLS) để khắc phục các khuyết điểm của mô hình và tăng cường độ hiệu quả của các kết quả ước lượng Đồng thời, các sai số chuẩn được hiệu chỉnh bằng phương pháp White, cho phép tương quan trong nhóm ở mức độ quốc gia Đối với ước lượng tác động giữa các quốc gia (BE), phương pháp ước lượng bình phương nhỏ nhất có trọng số (WLS) được sử dụng để khắc phục hiện tượng phương sai không đồng nhất, dựa trên giá trị trung bình của các quốc gia và chỉ sử dụng thông tin từ chiều chéo của dữ liệu bảng.

Thể chế phi chính thức và sự phát triển TD CNTC

Dưới đây là kết quả ước lượng chính và kiểm định tính vững liên quan đến mục tiêu nghiên cứu cụ thể thứ nhất (H1.1 đến H1.6) được trình bày Các phân tích tập trung vào tác động của đặc điểm TCPCT đến sự phát triển TD CNTC tổng thể và các hình thức TD CNTC cụ thể, nhằm so sánh và đánh giá các khác biệt nếu có.

4.2.1 Tác động của TCPCT đối với sự phát triển TD CNTC tổng thể

4.2.1.1 Kết quả ước lượng chính

Bảng 4.5 trình bày kết quả ước lượng về tác động của các đặc điểm TCPCT đến sự phát triển TD CNTC thông qua hai phương pháp ước lượng chính: bình phương nhỏ nhất tổng quát tác động ngẫu nhiên (GLS RE) và bình phương nhỏ nhất có trọng số tác động giữa các quốc gia (WLS BE) Các ước lượng GLS RE bao gồm biến giả năm để nắm bắt các tác động thời gian cố định, trong khi các ước lượng WLS BE được thực hiện trên giá trị trung bình của các quốc gia và chỉ sử dụng thông tin từ chiều chéo của dữ liệu bảng, do đó không cần sử dụng biến giả thời gian.

Bảng 4.5 Tác động của TCPCT đến sự phát triển TD CNTC tổng thể

Các biến số được sử dụng trong nghiên cứu bao gồm FTCgdp, đại diện cho logarit tổng đầu tư trực tiếp nước ngoài (TD CNTC) trên tổng sản phẩm quốc nội (GDP); FTCpop, đại diện cho logarit tổng TD CNTC bình quân đầu người; UAI, đại diện cho mức độ e ngại sự không chắc chắn; PDI, đại diện cho khoảng cách quyền lực; LTO, đại diện cho định hướng dài hạn; IVR, đại diện cho định hướng tận hưởng; IDV, đại diện cho chủ nghĩa cá nhân; MAS, đại diện cho định hướng nam tính Ngoài ra, nghiên cứu cũng sử dụng các biến số khác như L.RegTech, đại diện cho việc ban hành các quy định điều tiết TD CNTC; ForInst, đại diện cho chất lượng thể chế tài chính; GDP, đại diện cho logarit GDP thực bình quân đầu người; ICT, đại diện cho tỉ lệ dân số sử dụng internet; BBranch, đại diện cho mật độ phân bổ chi nhánh ngân hàng trên 100.000 dân; BCredit, đại diện cho TD ngân hàng đối với khu vực tư nhân trên GDP; và BCon, đại diện cho tỷ lệ tập trung tổng tài sản của ba ngân hàng lớn nhất.

Biến phụ thuộc: FTCgdp Biến phụ thuộc: FTCpop

(1) GLS RE (2) WLS BE (3) GLS RE (4) WLS BE

Biến phụ thuộc: FTCgdp Biến phụ thuộc: FTCpop

(1) GLS RE (2) WLS BE (3) GLS RE (4) WLS BE

Biến giả năm Có Có

Hiệu chỉnh sai số chuẩn theo phân nhóm quốc gia Có Có

Ghi chú: Sai số chuẩn được trình bày trong ngoặc đơn ( ) Các ký hiệu ***, ** và * thể hiện mức ý nghĩa 1%, 5% và 10% tương ứng

Cột thứ (1) và (2) của Bảng 4.5 trình bày kết quả ước lượng đối với logarit tổng

Kết quả ước lượng cho thấy biến FTCgdp (tổng TD CNTC trên GDP) và FTCpop (logarit tổng TD CNTC bình quân đầu người) đều có tác động đáng kể đến sự phát triển của TD CNTC Các biến kiểm soát như chất lượng TCCT, phát triển công nghệ, mức độ phát triển kinh tế và đặc điểm của khu vực NH đều có ảnh hưởng đáng kể đến sự phát triển TD CNTC Kiểm định Wald và kiểm định F cho thấy các mô hình ước lượng đều phù hợp, chứng tỏ mô hình cơ sở là thích hợp trong phạm vi mẫu nghiên cứu.

Kết quả ước lượng cho thấy có sự tương đồng cao trong dấu của các hệ số ước lượng từ cả hai phương pháp GLS RE và WLS BE, với ba khía cạnh có tác động có ý nghĩa đến sự phát triển tài chính doanh nghiệp công nghệ cao (TD CNTC) bao gồm mức độ e ngại sự không chắc chắn (UAI), khoảng cách quyền lực (PDI) và định hướng dài hạn (LTO) Trong đó, mức độ e ngại sự không chắc chắn (UAI) có tác động ngược chiều đáng kể đến sự phát triển TD CNTC, với hệ số ước lượng âm và có ý nghĩa thống kê ở mức cao trong tất cả các ước lượng.

TD CNTC Giả thuyết nghiên cứu đầu tiên (H1.1) được xác nhận

Lý thuyết UTAUT (Venkatesh và cộng sự, 2003) cho thấy các nhân tố xã hội, bao gồm cả đặc điểm văn hóa, đóng vai trò quan trọng trong việc hình thành ý định hành vi và ảnh hưởng đến hành vi sử dụng công nghệ mới của các thành viên trong cộng đồng Đặc biệt, thành viên từ các nền kinh tế có mức độ UAI (Uncertainty Avoidance Index) cao hơn thường có xu hướng duy trì các quy tắc và hành vi cứng nhắc, khó chấp nhận các ý tưởng và hành vi mới nằm ngoài khuôn khổ truyền thống.

Các nền kinh tế có mức độ UAI cao thường hạn chế khả năng sẵn sàng của các nhà cho vay trong việc sử dụng dữ liệu phi truyền thống, mô hình và công nghệ mới trong tương tác và đánh giá tín nhiệm, đặc biệt là trong lĩnh vực tài chính công nghệ (TD CNTC) Lý thuyết hữu dụng kỳ vọng cũng cho thấy rằng thái độ đối với rủi ro có thể ảnh hưởng đến quyết định của các chủ thể kinh tế khi đối mặt với các lựa chọn có mức độ rủi ro khác nhau Do đó, thành viên từ các nền kinh tế có mức độ UAI cao thường không thoải mái trước các tình huống bất định, giảm khả năng chấp nhận rủi ro và có xu hướng lựa chọn các hoạt động có mức độ rủi ro thấp hơn Điều này có thể khiến TD CNTC bị kìm hãm đáng kể tại các nền văn hóa có mức độ UAI cao hơn, do hoạt động này được đánh giá có khả năng hàm chứa nhiều rủi ro hơn so với các hoạt động tài chính truyền thống.

Kết quả nghiên cứu cũng chỉ ra rằng mức độ UAI có tác động ngược chiều đến nhiều hoạt động ứng dụng công nghệ ngân hàng (CNTC) khác nhau, bao gồm ngân hàng trực tuyến, ngân hàng di động và các dịch vụ ngân hàng điện tử nói chung.

Đặc điểm khoảng cách quyền lực cao trong TCPCT cũng cho thấy khả năng tác động bất lợi đến sự phát triển thu nhập doanh nghiệp (TD) công nghệ cao (CNTC) Kết quả ước lượng cho thấy hệ số của biến PDI âm và có ý nghĩa thống kê, xác nhận giả thuyết nghiên cứu H1.2, cho thấy khoảng cách quyền lực cao có tác động tiêu cực đến sự phát triển TD CNTC, cả về tổng TD CNTC trên GDP và tổng TD CNTC bình quân đầu người.

Kết quả nghiên cứu tiếp tục khẳng định vai trò của các nhân tố xã hội đối với ý định hành vi và hành vi chấp nhận công nghệ mới, như được đề xuất bởi lý thuyết UTAUT Tuy nhiên, cơ chế tác động của khoảng cách quyền lực đến mức độ sẵn sàng đổi mới lại có những khác biệt so với khía cạnh UAI Cụ thể, khoảng cách quyền lực tác động đến mức độ chấp nhận đổi mới thông qua mong muốn và động lực đổi mới, trong khi khía cạnh UAI lại tác động thông qua sự cứng nhắc đối với các ý tưởng và hành vi mới Điều này đặc biệt rõ ràng tại các nền kinh tế với văn hóa khoảng cách quyền lực cao, nơi các thành viên ở phân cấp thấp thường dễ dàng chấp nhận phân cấp xã hội và tự cảm thấy bản thân ít có khả năng hoặc cơ hội để thành công trong các vấn đề liên quan đến đổi mới, dẫn đến giảm động lực tìm kiếm giải pháp thông qua đổi mới.

Các nền kinh tế có văn hóa khoảng cách quyền lực cao thường đặc trưng bởi sự phân cấp và bất bình đẳng xã hội sâu sắc hơn, điều này được chứng minh qua nghiên cứu của Hofstede và cộng sự.

Sự phân cấp và bất bình đẳng trong xã hội có thể dẫn đến các hành vi phi đạo đức, làm suy giảm nghiêm trọng niềm tin xã hội Sự tin tưởng thấp hơn sẽ đòi hỏi cao hơn trong việc xử lý bất cân xứng thông tin, dẫn đến yêu cầu minh chứng, kiểm tra và giám sát nhiều hơn, làm gia tăng chi phí và cản trở giao dịch Vấn đề này đặc biệt nghiêm trọng trong các môi trường có mức độ bất cân xứng thông tin cao, như giao dịch trực tuyến hoặc tại các khu vực có chất lượng thông tin thấp, và có thể ảnh hưởng đến sự phát triển của thương mại điện tử trong giai đoạn hiện tại.

Kết quả tương tự được tìm thấy trong nghiên cứu của Kowalewski và cộng sự

Khoảng cách quyền lực có tác động ngược chiều đến sự phát triển các hoạt động ứng dụng, điều này đã được tìm thấy trong nhiều nghiên cứu khác nhau vào năm 2021.

Công nghệ số (CN) đóng vai trò quan trọng trong lĩnh vực tài chính, đặc biệt là ngân hàng điện tử (Khan, 2022; Takieddine & Sun, 2015) Ngoài ra, CN cũng ảnh hưởng đến việc chấp nhận các đổi mới công nghệ tổng thể nói chung (Allred).

& Swan, 2004; Bogatyreva và cộng sự, 2019; van Everdingen & Waarts, 2003) v Tác động của định hướng dài hạn đến sự phát triển TD CNTC

Kết quả nghiên cứu cho thấy định hướng dài hạn trong VHQG có mối quan hệ tích cực đáng kể với sự phát triển TD CNTC, trái ngược với thái độ e ngại sự không chắc chắn và khoảng cách quyền lực Hệ số của biến LTO mang giá trị dương và có ý nghĩa thống kê mạnh mẽ, thể hiện tác động tích cực sâu sắc của định hướng dài hạn trong VHQG đến sự phát triển TD CNTC, từ đó xác nhận giả thuyết nghiên cứu H1.5.

Tác động của việc ban hành các quy định điều tiết đến mối quan hệ giữa

Kết quả ước lượng chính và kiểm định tính vững được trình bày trong phần này, tập trung vào mục tiêu nghiên cứu cụ thể thứ hai (H2.1 đến H2.6) Các phân tích chính khám phá tác động của việc ban hành quy định điều tiết cụ thể đối với hoạt động thương dịch chứng khoán (TD CNTC) đến mối quan hệ giữa đặc điểm tài chính công ty (TCPCT) và sự phát triển của hình thức TD này Đồng thời, nghiên cứu cũng đánh giá tác động của mức độ rõ ràng trong quy định điều tiết đến mối quan hệ giữa TCPCT và sự phát triển TD CNTC, nhằm nhấn mạnh tầm quan trọng của việc xây dựng và cải thiện liên tục các quy định điều tiết hoạt động TD mới mẻ này.

4.3.1 Tác động của việc ban hành các quy định điều tiết Để đánh giác tác động của việc ban hành các quy định điều tiết đến mối quan hệ giữa các đặc điểm TCPCT và sự phát triển TD CNTC, thành phần tương tác giữa biến giả RegTech và các biến đại diện cho các đặc điểm TCPCT được bổ sung vào các mô hình hồi quy tại Bảng 4.5 Hệ số ước lượng của thành phần tương tác lúc này thể hiện khả năng, và chiều tác động của việc ban hành các quy định cụ thể điều tiết hoạt động TD CNTC đến mối quan hệ giữa các đặc điểm TCPCT và sự phát triển của hoạt động TD này Một tác động bổ sung được tìm thấy nếu hệ số ước lượng của thành phần tương tác có ý nghĩa thống kê và tương đồng về dấu với hệ số của biến đại diện cho đặc điểm TCPCT Ngược lại, trường hợp hai hệ số này có ý nghĩa nhưng trái dấu, một tác động điều chỉnh được thể hiện

4.3.1.1 Kết quả ước lượng chính

Kết quả ước lượng khả năng tác động của việc ban hành các quy định điều tiết cụ thể đối với mối quan hệ các đặc điểm TCPCT và sự phát triển được trình bày trong Bảng 4.9, cung cấp thông tin chi tiết về tác động của các quy định này đến sự phát triển của các đặc điểm TCPCT.

Kết quả ước lượng tổng thể về tổng thương mại dịch vụ công nghệ thông tin và truyền thông (TD CNTC) được thực hiện thông qua hai phương pháp: bình phương nhỏ nhất tổng quát tác động ngẫu nhiên (GLS RE) và bình phương nhỏ nhất có trọng số tác động giữa các quốc gia (WLS BE) Kết quả cho thấy các biến kiểm soát như chất lượng thể chế, phát triển công nghệ, mức độ phát triển kinh tế và đặc điểm của khu vực ngân hàng có tác động đáng kể đến sự phát triển TD CNTC Đồng thời, kiểm định Wald và kiểm định F đều chấp nhận sự phù hợp của các mô hình ước lượng, cho thấy tính hiệu quả của các phương pháp ước lượng được sử dụng.

Kết quả ước lượng cho thấy hệ số của biến giả RegTech luôn giữ giá trị dương và có ý nghĩa thống kê trong tất cả các ước lượng từ Bảng 4.5 đến Bảng 4.9, khẳng định vai trò quan trọng của việc ban hành các quy định điều tiết cụ thể trong việc thúc đẩy sự phát triển.

Việc ban hành các quy định về tài chính công nghệ (TD CNTC) cho thấy sự hiệu quả trong việc thực thi và giám sát hoạt động này, đồng thời phản ánh xu hướng chung của các nền kinh tế thuộc mẫu NC trong việc chấp nhận và chính thức hóa loại hình tài chính này Các khung pháp lý cụ thể được ban hành nhằm điều tiết, giám sát và thúc đẩy hoạt động TD CNTC, thay vì kiềm hãm chúng Kết quả này cũng làm suy yếu các lập luận về động cơ "tìm kiếm sự chênh lệch về mặt quy định" của loại hình TD này, cho thấy sự phát triển của TD CNTC là một xu hướng tất yếu.

Bảng 4.9 Tác động của việc ban hành các quy định điều tiết đến mối quan hệ giữa TCPCT và sự phát triển TD CNTC

Các biến số trong nghiên cứu này bao gồm FTCgdp, đại diện cho logarit tổng đầu tư trực tiếp nước ngoài (TD CNTC) trên tổng sản phẩm quốc nội (GDP), và FTCpop, đại diện cho logarit tổng TD CNTC bình quân đầu người Ngoài ra, các biến số văn hóa cũng được xem xét, bao gồm UAI (mức độ e ngại sự không chắc chắn), PDI (khoảng cách quyền lực), LTO (định hướng dài hạn), IVR (định hướng tận hưởng), IDV (chủ nghĩa cá nhân), MAS (định hướng nam tính) Các biến số khác bao gồm L.RegTech (biến giả chỉ ra việc ban hành quy định điều tiết TD CNTC), ForInst (chất lượng thể chế tài chính), GDP (logarit GDP thực bình quân đầu người), ICT (tỉ lệ dân số sử dụng internet), BBranch (mật độ phân bổ chi nhánh ngân hàng trên 100.000 dân), BCredit (TD ngân hàng đối với khu vực tư nhân trên GDP), và BCon (tỷ lệ tập trung tổng tài sản của ba ngân hàng lớn nhất).

Biến phụ thuộc: FTCgdp Biến phụ thuộc: FTCpop

(1) GLS RE (2) WLS BE (3) GLS RE (4) WLS BE

(0,0012) (0,0019) (0,0016) (0,0026) L.RegTech * LTO 0,0025 (0,0063) 0,0032 (0,0049) 0,0013 (0,0082) 0,0023 (0,0055) L.RegTech * IVR -0,0021 (0,0039) -0,0023 (0,0016) -0,0028 (0,0041) -0,0018 (0,0014) L.RegTech * IDV -0,0018 -0,0021 -0,0023 -0,0019

Biến phụ thuộc: FTCgdp Biến phụ thuộc: FTCpop

(1) GLS RE (2) WLS BE (3) GLS RE (4) WLS BE

Biến giả năm Có Có

Hiệu chỉnh sai số chuẩn theo phân nhóm quốc gia Có Có

Ghi chú: Sai số chuẩn được trình bày trong ngoặc đơn ( ) Các ký hiệu ***, ** và * thể hiện mức ý nghĩa 1%, 5% và 10% tương ứng

Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng việc ban hành các quy định điều tiết có tác động kiềm hãm đáng kể đến mối quan hệ giữa mức độ e ngại sự không chắc chắn và khoảng cách quyền lực với sự phát triển của doanh nghiệp vừa và nhỏ Cụ thể, hệ số ước lượng của các thành phần tương tác giữa quy định điều tiết và mức độ e ngại sự không chắc chắn, khoảng cách quyền lực mang dấu dương, ngược dấu với hệ số ước lượng của các biến này Điều này cho thấy rằng việc ban hành các quy định điều tiết cụ thể có thể làm giảm tác động tiêu cực của mức độ e ngại sự không chắc chắn và khoảng cách quyền lực đến sự phát triển của doanh nghiệp.

Việc ban hành các quy định pháp lý điều tiết cụ thể đã giảm thiểu đáng kể tác động ngược chiều của mức độ e ngại sự không chắc chắn và khoảng cách quyền lực cao trong VHQG đến sự phát triển TD CNTC Kết quả nghiên cứu đã xác nhận giả thuyết H2.1 và H2.2, đồng thời chỉ ra rằng mức độ e ngại sự không chắc chắn và khoảng cách quyền lực cao trong VHQG có tác động cùng ngược chiều đáng kể đến sự phát triển TD CNTC Tuy nhiên, việc ban hành và thực thi hiệu quả các quy định TCCT có thể tạo ra tác động điều chỉnh, giúp hạn chế ảnh hưởng của các đặc điểm TCPCT bất lợi đối với sự phát triển của các hoạt động kinh tế - xã hội.

Các nền kinh tế có mức độ e ngại sự không chắc chắn (UAI) cao trong văn hóa quản trị quốc gia (VHQG) thường có khả năng chấp nhận rủi ro thấp, dẫn đến khó khăn trong việc chấp nhận đổi mới hoặc hoạt động nằm ngoài khuôn khổ Tuy nhiên, việc ban hành và thực thi các quy định điều tiết chính thức có thể cung cấp các cấu trúc tương tác ổn định, rõ ràng và giới hạn tập hợp lựa chọn của những người tham gia, từ đó giảm thiểu sự không chắc chắn tổng thể Việc tạo khung pháp lý điều tiết cụ thể có thể chuyển đổi hoạt động đầu tư công nghệ (TD CNTC) từ "hoạt động ngoài khuôn khổ" thành "hoạt động trong khuôn khổ", giảm thiểu tác động ngược chiều của mức độ UAI cao đến sự phát triển của hoạt động TD đầy mới mẻ này.

Các nền kinh tế có khoảng cách quyền lực cao thường đối mặt với rủi ro đạo đức cao hơn và làm suy giảm đáng kể niềm tin xã hội, kiềm hãm sự phát triển thương mại điện tử (TD CNTC) Việc ban hành và thực thi hiệu quả các quy định điều tiết chính thức có thể giảm thiểu hành vi cơ hội và tạo tiền đề phát triển cho sự tin tưởng trong các giao dịch, từ đó kiềm hãm các tác động bất lợi của khoảng cách quyền lực đến sự phát triển TD CNTC Trong các giao dịch có mức độ bất cân xứng thông tin cao và thiếu hụt các quy tắc ràng buộc chính thức, việc ban hành quy định điều tiết chính thức trở thành minh chứng rõ ràng cho các chi phí tăng thêm hoặc hình phạt có thể phải gánh chịu khi vi phạm các quy định giao dịch hoặc công bố thông tin, qua đó kiềm hãm đáng kể các hành vi cơ hội và tác động khoảng cách quyền lực cao đến sự phát triển TD CNTC.

Các quy định về tạo dựng niềm tin có thể tạo tiền đề phát triển cho sự tin cậy trong các giao dịch, đặc biệt trong bối cảnh các nền kinh tế có niềm tin xã hội tổng thể thấp Trong những trường hợp này, các quy định điều tiết chính thức trở thành nhân tố đảm bảo và thúc đẩy các giao dịch ở giai đoạn đầu, tăng khả năng thành công Sự thành công của các giao dịch trong quá khứ sẽ trở thành nền tảng cho sự tin cậy trong các giao dịch tiếp theo, giảm thiểu các tác động bất lợi do thiếu niềm tin xã hội tổng thể, đặc biệt là trong các quan hệ hợp tác quốc gia (VHQG) có khoảng cách quyền lực cao.

Về khía cạnh định hướng dài hạn, mặc dù hệ số ước lượng của biến LTO vẫn thể hiện ý nghĩa thống kê trong tất cả các ước lượng tại Bảng 4.9, tuy nhiên thành phần tương tác của biến này với biến giả đại diện cho việc các quy định điều tiết đã được ban hành không cho thấy tác động có ý nghĩa đến sự phát triển TD CNTC Điều này cho thấy các kết quả ước lượng không tìm thấy bằng chứng về khả năng khuếch đại của việc ban hành các quy định điều tiết cụ thể đối với tác động tích cực của định hướng dài hạn trong VHQG đến hoạt động TD CNTC.

Kết quả cho thấy các định hướng văn hóa (định hướng nam tính - MAS, định hướng tận hưởng - IVR và IDV) và các tương tác của chúng với biến giả RegTech không có tác động đáng kể đến sự phát triển của TD CNTC, do đó giả thuyết H2.3, H2.4 và H2.6 không được xác nhận.

Để kiểm tra độ nhạy của các kết quả ước lượng về tác động của việc ban hành các quy định điều tiết cụ thể đến mối quan hệ giữa các đặc điểm TCPCT và sự phát triển TD CNTC, luận án thực hiện hai kiểm định tính vững quan trọng Thứ nhất, sử dụng đo lường thay thế đối với các khía cạnh TCPCT, bộ chỉ số các khía cạnh văn hóa Hofstede được tái ước tính bởi Tang và Koveos (2008) được sử dụng như một đo lường thay thế của các đặc điểm TCPCT Kết quả ước lượng tác động của việc ban hành các quy định điều tiết cụ thể đến mối quan hệ giữa các đặc điểm TCPCT và sự phát triển TD CNTC khi sử dụng bộ chỉ số này cho thấy sự khác biệt về quy mô mẫu do giới hạn trong số lượng các nền kinh tế được tái ước tính các chỉ số văn hóa.

38 nền kinh tế với 202 quan sát

Bảng 4.10 Việc ban hành các quy định điều tiết đến mối quan hệ giữa TCPCT và sự phát triển TD CNTC: Thay đổi đo lường biến

Kết luận Chương

Chương này trình bày chi tiết các kết quả thực nghiệm nhằm trả lời các câu hỏi nghiên cứu chính của luận án, dựa trên phân tích dữ liệu từ 68 nền kinh tế trong giai đoạn 2013, cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ và tác động của các yếu tố kinh tế.

Kết quả nghiên cứu năm 2019 cho thấy rằng các khía cạnh văn hóa quốc gia (VHQG) có tác động đáng kể đến sự phát triển của thị trường chứng khoán (TD CNTC) Cụ thể, định hướng dài hạn trong VHQG thúc đẩy sự phát triển của TD CNTC, trong khi mức độ e ngại sự không chắc chắn và khoảng cách quyền lực lại có tác động ngược chiều Các hình thức TD CNTC thành phần cũng chịu ảnh hưởng đáng kể từ định hướng dài hạn, mức độ e ngại sự không chắc chắn và khoảng cách quyền lực Tuy nhiên, mức độ UAI trong VHQG không có tác động đáng kể đối với hình thức TD được cung cấp bởi các công ty cổ phần lớn.

Kết quả ước lượng cũng chỉ ra rằng mức độ e ngại sự không chắc chắn và khoảng cách quyền lực có những tác động ngược chiều đáng kể đến sự phát triển, cho thấy sự phức tạp trong mối quan hệ giữa các yếu tố này.

Tổng thể, rủi ro của đầu tư chứng khoán (TD CNTC) có thể được giảm thiểu khi các quy định pháp lý chính thức liên quan đến TD CNTC được ban hành và thực thi hiệu quả Việc ban hành các quy định pháp lý điều tiết rõ ràng sẽ giúp kiềm hãm các tác động không mong muốn của các khía cạnh tiêu cực đến sự phát triển của TD CNTC, mặc dù khó có thể triệt tiêu hoàn toàn.