(TIỂU LUẬN) mối QUAN hệ GIỮA hệ THỐNG QUẢN lí rủi RO DOANH NGHIỆP (ERM) và GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP đã được THỰC NGHIỆM tại các CÔNG TY cổ PHẦN được NIÊM yết TRÊN sàn CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH BÁO CÁO TỔNG KẾT ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC THAM GIA XÉT GIẢI THƯỞNG ‘’NHÀ NGHIÊN CỨU TRẺ UEH’’ NĂM 2021 MỐI QUAN HỆ GIỮA HỆ THỐNG QUẢN LÍ RỦI RO DOANH NGHIỆP (ERM) VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP ĐÃ ĐƯỢC THỰC NGHIỆM TẠI CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN ĐƯỢC NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Thuộc nhóm chun ngành : Tài TP Hồ Chí Minh, tháng 02/2021 Tieu luan I Tieu luan II LỜI CẢM ƠN Chúng em xin gửi lời cảm ơn chân thành đến Thầy Phùng Đức Nam tận tình hướng dẫn, động viên, hỗ trợ kịp thời truyền đạt kiến thức, kinh nghiệm quy báu để chúng em hồn thành nghiên cứu khoa học cách tốt Chúng em xin gửi lời cảm ơn chân thành đến tất q Thầy Cơ Khoa Tài ân cần dạy dỗ, truyền đạt kiến thức quý báu cho chúng em suốt khoảng thời gian học chuyên ngành Mặc dù nỗ lực hoàn thành tốt đề tài nghiên cứu khoa học, với thời gian kiến thức hạn chế chúng em, nghiên cứu khơng tránh khỏi sai sót Chúng em mong nhận góp ý q Thầy Cơ để chúng em hồn thiện kiến thức cho thân Chúng em xin chân thành cảm ơn! Tieu luan III TÓM TẮT Quản trị rủi ro doanh nghiệp vấn đề đề cập nhiều kinh tế Việt Nam, việc nhận thức tầm quan trọng cịn chưa trọng doanh nghiệp nước ta Bài nghiên cứu tìm hiểu tác động quản trị rủi ro doanh nghiệp (ERM) giá trị doanh nghiệp thông qua việc khảo sát nghiên cứu khứ chứng thực nghiệm cụ thể Phần lớn nghiên cứu thực nghiệm cho thấy, quản trị rủi ro có tác động tích cực tới giá trị doanh nghiệp; nhiên, có số nghiên cứu cho thấy giá trị doanh nghiệp giảm không tăng tác động quản trị rủi ro Điều lý giải số nguyên nhân như: Sự khác quy mô, lợi nhuận, tốc độ tăng trưởng kinh doanh, mức độ sử dụng địn bẩy tài chính, tỷ lệ phân chia cổ tức doanh nghiệp… Bài nghiên cứu đề xuất số mơ hình nghiên cứu nhằm đo lường tác động quản trị rủi ro giá trị doanh nghiệp cho doanh nghiệp Việt Nam Từ đó, đưa kết luận mối quan hệ hệ thống quản trị rủi ro doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp thị trường Việt Nam, đồng thời lý giải thờ sơ sài cách thức quản trị rủi ro doanh nghiệp Ngoài ra, vài quy chuẩn đề cập nhằm giúp người quản lý có chuẩn bị tốt công tác quản trị Tieu luan (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM IV (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM Tieu luan (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM V Table of Contents TÓM TẮT LỜI MỞ ĐẦU 11 Lý chọn đề tài .11 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 12 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 13 Phương pháp nghiên cứu .13 Ý nghĩa thực tiễn tính đề tài 14 Bố cục đề tài: Bài ‘nghiên cứu trình bày theo kết cấu gồm chương sau: .15 CHƯƠNG KHUNG LÝ THUYẾT – TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRƯỚC ĐÂY – CÁC GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU .16 1.1 Khung lý thuyết rủi ro hệ thống quản lý rủi ro doanh nghiệp: .16 1.1.1 Khung lý thuyết rủi ro doanh nghiệp: 16 1.1.2 Khung lý thuyết hệ thống quản lý rủi ro doanh nghiệp (ERM) 18 1.2.1 Mối quan hệ ERM giá trị doanh nghiệp: 24 1.2.2 1.3 Thực nghiệm ERM tác động đến giá trị doanh nghiệp: 24 Giả thuyết nghiên cứu: 30 CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU DỮ LIỆU .35 2.1 Phương Pháp mơ hình Nghiên Cứu: 35 2.2 Các kiểm định mơ hình: 36 2.2.1 Kiểm định tượng đa cộng tuyến: 36 2.2.3 Kiểm định tượng tự tương quan: 37 2.3 Mơ hình nghiên cứu: 37 2.3.1 Nguồn liệu: 37 2.3.2 Mơ hình nghiên cứu: .37 2.3.3 Một vài đặc điểm mẫu nghiên cứu: 38 CHƯƠNG 3: KẾT QUẢ CHẠY MƠ HÌNH HỒI QUY 41 3.1.Xử lý liệu: 41 4.1.1 Thống kê mô tả liệu: 41 (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM Tieu luan (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM VI 4.2 Thống kê mô tả biến: 41 4.2.1.Ý nghĩa hệ số hồi quy mô hình: 42 4.2.2 Kiểm định giả thuyết mức độ phù hợp mơ hình (độ tin cậy 5%) 42 3.3 Ma trận hệ số tương quan: 44 3.4 Các kiểm định mơ hình: 45 4.4.1 Kiểm định tượng đa cộng tuyến: .45 3.4.2 Kiểm định tượng tự tương quan: 45 3.4.3 Kiểm định tượng phương sai thay đổi: 46 3.5 Kết hồi quy OLS: 46 3.6 Kết hồi quy FEM: 47 3.7 Kết hồi quy REM: 47 3.8 Lựa chọn phương pháp phù hợp: 48 3.9 Kết hồi quy GMM: .49 3.9.1 Vấn đề nội sinh mơ hình nghiên cứu: 49 3.9.2 Kết nghiên cứu mơ hình GMM: .51 CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN .53 5.1 Kết luận nghiên cứu: 53 5.2 Hạn chế nghiên cứu khuyến nghị cho doanh nghiệp Việt Nam: 53 5.2.1 Hạn chế nghiên cứu: 53 5.2.2 Khuyến nghị cho doanh nghiệp Việt Nam: 54 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 55 (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM Tieu luan (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM VII (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM Tieu luan (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM VIII DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Từ viết đầy đủ tiếng Từ viết đầy đủ tiếng anh Việt FEM HOSE OLS ERM REM VIF (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM Tieu luan (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM IX DANH MỤC BẢNG Bảng 1.1 Danh sách 19 Bảng 2.1 Ưu nhượng điểm phương pháp nghiên cứu 26 Bảng 3.2: Giá trị thị trường cổ phiếu giai đoạn 2015-2019 (triệu đồng) Bảng 3.3: Tổng tài sản công ty niêm yết giai đoạn 2015-2019 (triệu đồng) Bảng 3.4: Lợi nhuận sau thuế công ty niêm yết giai đoạn 2015-2019 (triệu đồng) Bảng 3.5: Thống kê áp dụng hệ thống quản trị rủi ro giai đoạn 2015-2019 Bảng 3.6: Thống kê xuất cổ tức giai đoạn 2015-2019 (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM Tieu luan (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM 37 Từ kết trên, ta có mơ hình hồi quy sau: Q = -0.5950473 - 0.0195037ERM + 0.3025678SIZE - 0.0674006LEVERAGE - 0.0001085SALEGROWTH + 0.2573168CASH + 0.0537532ROA + 0.0510608DIVIDENS 4.2.1 Ý nghĩa hệ số hồi quy mơ hình: Khi yếu tố khơng ảnh hưởng đến Q Q = -0.5950473 hay yếu tố hệ thống quản trị rủi ro, đo lường quy mơ doanh nghiệp, số địn bẩy tài chính, tốc độ tăng trưởng doanh thu, dự trữ tiền mặt, tỷ số lợi nhuận tài sản, hay cổ tức đồng thời Q = -0.5950473 điều kiện yếu tố khác không đổi Khi số hệ thống quản trị rủi ro (ERM) tăng đơn vị giá trị doanh nghiệp giảm 100x0.0195037 = 1.95037% điều kiện yếu tố khác không đổi Khi số đo lường quy mô doanh nghiệp (SIZE) tăng đơn vị giá trị doanh nghiệp tăng 100x0.3025678 = 30.25678% điều kiện yếu tố khác khơng đổi Khi số địn bẩy tài (LEVERAGE) tăng đơn vị giá trị doanh nghiệp tăng 100x0.0674006=6.74006% điều kiện yếu tố khác không đổi Khi số tốc độ tăng trưởng doanh thu (SALEGROWTH) tăng đơn vị giá trị doanh nghiệp tăng 100x0.0001085 = 0.01085% điều kiện yếu tố khác không đổi Khi số trữ tiền mặt (CASH) tăng đơn vị giá trị doanh nghiệp tăng 100x0.2573168= 25.73168% điều kiện yếu tố khác không đổi Khi số lợi nhuận tổng tài sản (ROA) tăng đơn vị giá trị doanh nghiệp giảm 100x0.0537532= 5.37532% điều kiện yếu tố khác không đổi Khi số cổ tức (DIVIDENS) tăng đơn vị giá trị doanh nghiệp tăng 100x0.0510608= 5.10608% điều kiện yếu tố khác không đổi 4.2.2 Kiểm định giả thuyết mức độ phù hợp mơ hình (độ tin cậy 5%) - Kiểm định giả thuyết: H0: β1 = H1: β1 ± (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM Tieu luan (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM 38 Ta có t-Statistic = - 0.18 với p-value = 0.860 > 0.05  Bác bỏ H1 => Chấp nhận H0 Vậy với yếu tố khác không đổi số hệ thống quản trị rủi ro (ERM) khơng có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp (hay ERM khơng có ý nghĩa thống kê) - Kiểm định giả thuyết: H0: β2 = H1: β2 ± Ta có t-Statistic = 6.53 với p-value = 0.000 < 0.05  Bác bỏ H0 => Chấp nhận H1 Vậy với yếu tố khác khơng đổi số đo lường quy mơ doanh nghiệp (SIZE)có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp (hay SIZE có ý nghĩa thống kê) - Kiểm định giả thuyết: H0: β3 = H1: β3 ± Ta có t-Statistic = -0.77 với p-value = 0.442 > 0.05  Bác bỏ H1 => Chấp nhận H0 Vậy với yếu tố khác không đổi số địn bẩy tài chính(LEVERAGE) khơng có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp (hay LEVARAGE ý nghĩa thống kê) - Kiểm định giả thuyết: H0: β4 = H1: β4 ± Ta có t-Statistic = -1.49 với p-value = 0.135 > 0.05  Bác bỏ H1 => Chấp nhận H0 Vậy với yếu tố khác khơng đổi số tốc độ tăng trưởng doanh thu (SALEGROWTH) khơng có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp (hay SALEGROWTH khơng có ý nghĩa thống kê) - Kiểm định giả thuyết: H0: β5 = H1: β5 ± Ta có t-Statistic = 1.06 với p-value = 0.290 > 0.05  Bác bỏ H1 => Chấp nhận H0 Vậy với yếu tố khác khơng đổi số trữ tiền mặt (CASH) khơng có ảnh hưởng đến giá giá trị doanh nghiệp (hay CASH khơng có ý nghĩa thống kê) - Kiểm định giả thuyết: H0: β6 = H1: β6 ± (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM Tieu luan (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM 39 Ta có t-Statistic = 8.81 với p-value = 0.000 < 0.05  Bác bỏ H0 => Chấp nhận H1 Vậy với yếu tố khác khơng đổi số lợi nhuận tổng tài sản(ROA) có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp (hay ROA có ý nghĩa thống kê) - Kiểm định giả thuyết: H0: β7 = H1: β7 ± Ta có t-Statistic = 0.58 với p-value = 0.563 > 0.05  Bác bỏ H1 => Chấp nhận H0 Vậy với yếu tố khác khơng đổi số cổ tức (DIVIDENS) khơng có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp (hay DIVIDENS khơng có ý nghĩa thống kê) 3.3 Ma trận hệ số tương quan: Bài nghiên cứu sử dụng ma trận hệ số tương quan để đo lường mối quan hệ biến độc lập biến phụ thuộc Hệ số tương quan có giá trị khoản từ -1 đến Hệ số tương quan nghĩa hai biến số khơng có mối liên hệ với nhau, hệ số tương quan gần -1 nghĩa hai biến số có mối liên hệ tuyệt đối Bảng 4.4: Kết ma trận hệ số tương quan (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM Tieu luan (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM 40 3.4 Các kiểm định mơ hình: 4.4.1 Kiểm định tượng đa cộng tuyến: Hiện tượng đa cộng tuyến xảy biến giải thích có tương quan với biến khác mơ hình Bài nghiên cứu sử dụng nhân tố phóng đại phương sai (VIF - Variance Inflation Factor) để kiểm định tượng đa cộng tuyến, hệ số VIF < 10 không xảy tượng đa cộng tuyến Bảng 4.5: Kết kiểm định tượng đa cộng tuyến Thông qua kết kiểm định cho thấy VIF trung bình cho mơ hình hồi quy bé 10 Từ kết luận mơ hình khơng xảy tượng đa cộng tuyến 3.4.2 Kiểm định tượng tự tương quan: Tự tương quan tương quan thành phần chuỗi quan sát theo thời gian không gian Bài nghiên cứu tiến hành kiểm định tượng tự tương quan kiểm định (Wooldridge, 2010) Giả thuyết: - H0: Khơng có tương quan chuỗi - H1: Tương quan chuỗi Câu lệnh: xtserial Q ERM SIZE LEVERAGE SALESGROWTH CASH ROA DIVIDENS Bảng 4.6: Kết kiểm định tượng tự tương quan Qua kết cho thấy mơ hình có tượng tự tương quan chuỗi (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM Tieu luan (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM 41 3.4.3 Kiểm định tượng phương sai thay đổi: Hiện tượng phương sai sai số thay đổi xảy khai phương sai sai số số mà tăng giảm biến độc lập tăng Hiện tượng phương sai thay đổi làm cho phương trình ước lượng khơng cịn xác Bài nghiên cứu kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi kiểm định Modified Wald Test Giả thuyết: - H0: Phương sai - H1: Phương sai sai số thay đổi Câu lệnh: Sau chạy ước lượng Fem, dùng lệnh “xttest3” (đối với mơ hình FEM) Bảng 4.7: Kết kiểm tra tượng phương sai thay đổi Qua kết ta thấy mơ hình có tượng phương sai thay đổi 3.5 Kết hồi quy OLS: Câu lệnh: reg Q ERM SIZE LEVERAGE SALESGROWTH CASH ROA DIVIDENS Bảng 4.8: Kết hồi quy Pooled OLS (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM Tieu luan (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM 42 3.6 Kết hồi quy FEM: Câu lệnh: xtreg Q ERM SIZE LEVERAGE SALESGROWTH CASH ROA DIVIDENS,fe Bảng 4.9: Kết hồi quy FEM 3.7 Kết hồi quy REM: Câu lệnh: xtreg Q ERM SIZE LEVERAGE SALESGROWTH CASH ROA DIVIDENS,re (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM Tieu luan (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM 43 Bảng 4.10: Kết hồi quy REM 3.8 Lựa chọn phương pháp phù hợp: Mặc dù mơ hình Fixed effects (FEM), Random effects (REM) mơ hình Pooled Ols khắc phục tượng phương sai thay đổi tượng tự tương quan theo số nghiên cứu trước mơ hình bị ước lượng chệch tượng nội sinh có tồn mơ hình có biến trễ chắn có tượng nội sinh Bởi mơ hình FEM, REM, Pooled OLS quan sát phương sai sai số thay đổi biến không quan sát mà bỏ qua tượng nội sinh xuất làm cho phương sai sai số thay đổi đồng thời tượng nội sinh có mối quan hệ biến phụ thuộc thời điểm với biến phụ thuộc thời điểm khứ Lúc phương pháp GMM Hansen (1982) đề xuất để giải vấn đề Ưu điểm GMM có biến cơng cụ đa dạng sử dụng làm biến giải thích để khắc phục khuyết điểm mơ hình phương pháp trước (FEM, REM, Pooled Ols) Đối với kết ước lượng GMM cần phải thực kiểm định Arellano-Bond Hansen, ước lượng GMM giả định khơng có tương quan bậc phần dư Cho nên ta cần kiểm tra tự tương quan thành phần sai số qua kiểm định Arellano-Bond đề xuất nghiên cứu Arellano-Bond (1991) Ước lượng (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM Tieu luan (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM 44 GMM yêu cầu có tự tương quan bậc AR (1) khơng có tự tương quan bậc AR (2) Do đó, giả thuyết H0 khơng có tự tương quan bậc bậc phần dư tương ứng AR (1) AR (2) Như ta cần bác bỏ giả thuyết H AR (1) (tức pvalue < %) chấp nhận giả thuyết H AR (2) (p-value >5%) Kiểm định Sargan/Hansen nhằm xác định phù hợp biến cơng cụ mơ hình với giả thuyết H0 biến công cụ biến ngoại sinh Việc sử dụng ước lượng GMM cho phép khắc phục vi phạm tự tương quan, phương sai thay đổi biến nội sinh nên kết ước lượng lúc không chệch, vững hiệu chuỗi thời gian nghiên cứu (T) nhỏ nhiều lần so với số quan sát cho đơn vị thời gian (N) (Roodman, 2009).Phương pháp GMM có hai dạng ước lượng thay lẫn ước lượng D-GMM (Difference-Generalized Method of Moments) S-GMM hệ thống (System-Generalized Method of Moments ) Trong đó, ước lượng D-GMM Arellano Bond (1991) phù hợp quy mô cỡ mẫu nhỏ, ngược lại nên lựa chọn ước lượng S-GMM Arellano Bover (1995), Blundell Bond (1998) Đối với nghiên cứu ta thực câu lệnh “xtabond2” (Roodman,2009) với tùy chọn “twostep” hiệu so với ước lượng bước việc khắc phục phương sai thay đổi tự tương quan 3.9 Kết hồi quy GMM: 3.9.1 Vấn đề nội sinh mơ hình nghiên cứu: Vấn đề nội sinh xảy xử lý lượng lớn liệu với chuỗi thời gian T nhỏ nhiều so với số mẫu quan sát đơn vị thời gian N Theo đó, nội sinh xuất phát từ mối quan hệ biến độc lập biến phụ thuộc, thiếu biến giải thích mơ hình sai lệch việc đo lường, chênh lệch kết Do điều làm cho ước lượng FEM, REM, Pooled OLS bị thiên lệch khơng hiệu Vì ta cần xác định vấn đề nội sinh có xuất hay khơng để phù hợp với mơ hình ta kỳ vọng GMM tương ứng Thơng qua ba mơ hình FEM, REM, Pooled Ols kết ước lượng đưa sai lệch dẫn đến kết mơ hình khơng kỳ vọng ban đầu Trong mơ hình Pooled OLS, ta thấy có biến SIZE ROA thật mang lại ý nghĩa thống kê (p-value =0.00 < 0.05) hai mơ hình FEM REM lại cho kết SIZE , ROA , DIVIDENS mang ý nghĩa thống kê tác động lên mơ hình Hầu hết biến độc lập mơ hình liên quan đến liệu sơ cấp ban đầu Total Assests - TA (tổng tài sản) nên lúc biến công (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM Tieu luan (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM 45 cụ ta xác định TA ta kỳ vọng biến Total Debt TD (tổng nợ) nợ phải trả ( đặc biệt nợ vay) mà cao khiến giá trị ghi sổ cổ phiếu thấp dẫn tới số P/B cao khiến cho địn bẩy tài (LEVERAGE) tăng cao Thơng qua kết mơ hình lúc ta kỳ vọng biến SIZE ROA biến nội sinh đồng thời biến công cụ xác định kèm theo TA TD Để kiểm chứng điều ta sử dụng câu lệnh “ivregress” câu lệnh “estat endogenous” kiểm tra vấn đề nội sinh Câu lệnh ivregress 2sls Q ERM LEVERAGE SALESGROWTH CASH DIVIDENS (SIZE ROA = TA TD) câu lệnh estat endogenous Bảng 4.10: Kết kiểm tra biến nội sinh Theo kết kiểm tra cho thấy p-value = Bác bỏ H0 => Có tự tương quan bậc - P-value AR (2) 0.115 > 0.05 => Chấp nhận H => Khơng có tự tương quan bậc - Kiểm định Sargan cho p-value 0.066 > 0.05 - Kiểm định Hansen cho p-value 0.692 > 0.05 => Chấp nhận H0 : Biến công cụ biến ngoại sinh (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM Tieu luan (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM 48 CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN Trong chương này, ta trình bày hai nội dung sau: Thứ nhất, ta tổng kết kết luận từ kết ước lượng mơ hình việc áp dụng ERM công ty cổ phần niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam Thứ hai, ta trình bày hạn chế nghiên cứu đồng thời đưa khuyến nghị cho công ty xuất Việt Nam 5.1 Kết luận nghiên cứu: Bài nghiên cứu thực để kiểm định công ty niêm yết Việt Nam có tồn việc áp dụng hệ thống quản trị rủi ro vào doanh nghiệp giai đoạn 20152019 hay khơng Sau hồi quy mơ hình ta nhận thấy rõ ràng việc áp dụng hệ thống quản trị rủi ro không tác động đến giá trị doanh nghiệp Từ kết ước lượng mơ hình GMM tốc độ tăng trưởng, dự trữ tiền mặt, ROA, cổ tức có tác động đến giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, ERM không tác động trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp lại có tác động gián tiếp thơng qua ROA (hình 2) Điều ủng hộ giả thuyết Nocco Stulz (2006), ERM thiết kế tốt cho phép công ty tiếp cận thị trường vốn nguồn lực khác để trì tăng trưởng có lãi cơng ty giả thuyết Hoyt & Liebenberg (2011), ERM có khả giảm thu nhập biến động từ nguồn rủi ro khác để ngăn ngừa rủi ro tổng hợp Như ta biết rằng, việc áp dụng ERM chưa hoàn toàn coi vấn đề trọng tâm đáng lưu ý cho phần lớn doanh nghiệp Việt Nam lại nhân tố ln ln tiềm ẩn loại hình doanh nghiệp Thơng qua kết ước lượng mơ hình ta thấy ROA có tác động ngược chiều lên giá trị doanh nghiệp lúc việc quản trị rủi ro tiềm ẩn yếu tố lợi nhuận sau tổng tài sản 5.2 Hạn chế nghiên cứu khuyến nghị cho doanh nghiệp Việt Nam: 5.2.1 Hạn chế nghiên cứu: Vấn đề lớn việc thu nhập thông tin quản trị rủi ro doanh nghiệp năm Mặc dù Bộ Tài Thông tư 210/2009/TT-BTC yêu cầu doanh nghiệp phải công bố thuyết minh báo cáo quản trị rủi ro doanh (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM Tieu luan (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM 49 nghiệp chưa thật lưu tâm đến việc (khoảng 44% liệu thu thập doanh nghiệp không tồn ERM) Các biến đa số có liệu sơ cấp chung tổng tài sản ( quy mơ , địn bẩy tài chính, dự trữ tiền mặt, ROA) nên chạy kết hồi quy ước lượng có tốc độ tăng trưởng, dự trữ tiền mặt, ROA tác động giá trị doanh nghiệp lại có mối quan hệ với biến khơng tác động khác (hình 2) Chúng ta xem xét giá trị doanh nghiệp Tobin’ Q thông qua số P/B (Giá trị thị trường cổ phiếu / Giá trị sổ sách cổ phiếu) Giá trị thị trường sổ sách cổ phiếu loại trừ giá trị tài sản vơ hình mà đa số biến mơ hình áp dụng giá trị tổng tài sản ( bao gồm tài sản vơ hình) nên kết đưa giá trị không mong muốn 5.2.2 Khuyến nghị cho doanh nghiệp Việt Nam: Các doanh nghiệp Việt Nam nên có thái độ mực cần thiết việc quản trị rủi ro Sự thờ bắt nguồn từ lý chủ quan, doanh nghiệp cho quy mơ q lớn nhỏ nên đủ khả để xử lý trường hợp rủi ro xuất Dù có xây dựng vài phương án đánh giá rủi ro dừng mức nhận diện rủi ro chưa thật đánh giá định lượng cách toàn diện tác động đến chiến lược kinh doanh Một yếu tố khác dẫn đến chủ quan việc trọng mục tiêu ngắn hạn chiến lược dài hạn, mục tiêu ngắn hạn thường có vốn đầu tư vừa phải, rủi ro gây tổn thất tài Cuối cùng, đa phần đánh giá rủi ro tài mang tính định tính, kinh nghiệm dựa thứ sẵn có, đồng thời tính trung thực minh bạch báo cáo tài vấn đề lớn Tại Việt Nam, việc đánh giá rủi ro phân bổ cho phận mà thiếu tính tồn diện thiếu việc kiểm sốt thường xuyên Điều gây khó khăn cho chuyên gia hay nhà quản lý trình đánh giá tính tốn đưa kết báo cáo tài hiệu Vì vậy, doanh nghiệp xuất Việt Nam cần nên trọng vấn đề quản trị rủi ro để tồn lâu dài (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM Tieu luan (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM 50 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Arellano, M., & Bond, S (1991) Some tests of specification for panel data: Monte Carlo evidence and an application to employment equations The Review of Economic Studies, 58(2), 277–297 doi:10.2307/2297968 Arellano, M., & Bover, O (1995) Another look at the instrumental variable estimation of errorcomponents models Journal of Econometrics, 68(1), 29–51 doi:10.1016/0304-4076(94)01642-D Hansen, L P (1982) Large sample properties of generalized method of moments estimators Econometrica: Journal of the Econometric Society, 50(4), 1029– 1054 doi:10.2307/1912775 Roodman, D (2009) How to xtabond2: An introduction to difference and system GMM in Stata The Stata Journal, 9(1), 86–136 doi: 10.1177/1536867X0900900106 The Effect of Enterprise Risk Management on Firm Value: Evidence from Malaysian Technology Firms (Kesan Pengurusan Risiko Enterpris ke atas Nilai Firma: Bukti dari Firma-Firma Teknologi di Malaysia) Risk Management: Coordinating Corporate Investment and Financing Policy – Kenneth A.Froot, David Scharfstein, Jeremy C.Stein Enterprise Risk Management: Factors Associated With Effective Implementation Werner D Gottwald, PhD Capella University, Minnesota Godson K Mensah, PhD Alumnus, Capella University, Minnesota December, 2015 Các chứng thực nghiệm tác động quản trị rủi ro tới giá trị doanh nghiệp Trịnh Thị Phan Lan - Trường Đại học Kinh tế, Đại học Quốc gia Hà Nội, 144 Xuân Thủy, Cầu Giấy, Hà Nội, Việt Nam The Effect of Enterprise Risk Management (ERM) on firm value in manufacturing companies listed on Indonesia Stock Exchange year 2010 – 2013 The Relationship Between Enterprise Risk Management (ERM) And Firm Value Mediated Through The Financial Performance Linda Agustina - Faculty of Economics, Semarang State University (UNNES) Semarang, Indonesia Niswah Baroroh Faculty of Economics, Semarang State University (UNNES) Semarang, Indonesia (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM Tieu luan (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM (TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM(TIEU.LUAN).moi.QUAN.he.GIUA.he.THONG.QUAN.li.rui.RO.DOANH.NGHIEP.(ERM).va.GIA.TRI.DOANH.NGHIEP.da.duoc.THUC.NGHIEM.tai.cac.CONG.TY.co.PHAN.duoc.NIEM.yet.TREN.san.CHUNG.KHOAN.VIET.NAM