(Luận văn) mối quan hệ giữa tính thanh khoản của cổ phiếu, hiệu quả quản trị công ty và giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp niêm yết việt nam

t to ng hi O ep TRƢỜN V OT O I HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH w n lo ad y th ju HÀ THỊ SEN yi pl n ua al MỐI QUAN HỆ GIỮA n va TÍNH THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU, ll fu ỆU QUẢ QUẢN TRỊ CÔNG TY m oi VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP nh at CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT VIỆT NAM z z vb k Mã số: 60340201 jm ht Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng TẾ om SĨ K N l.c gm LUẬN VĂN T an Lu n ey t re TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN va NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: th t to ng hi ep Tp Hồ Chí Minh - Năm 2015 AM OAN LỜ w n Luận văn với đề tài “ lo ad Vi t Nam đ y th t i n t n qu vi vận n ki n t đ ọ ới s ớn ẫn t i p ju yi TS N uy n T ị Uy n Uy n m đo n pl T i xin n trìn n i n al đ ẫn đ y đ x l k r ràn qu n s n tron t mk o k t qu c a Luận văn n c công bố bất c cơng trình nghiên c u n đ tr va Luận văn đ n ua Luận văn oàn toàn trun t u c a tôi, số li u đ fu tháng 12 ă 2015 ll TP Hồ Chí Minh, ngày oi m N ời th c hi n Luận văn at nh z z ht vb k jm T ỊS N om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi M CL C ep TRAN P A AM OAN w LỜ n M AN M TỪ V ẾT TẮT y th AN ad lo M CL C ẢN ỂU ju yi TÓM TẮT 1 ỚI THIỆU Ề TÀI pl ƢƠN al Lý chọn đề tài 1.2 M c tiêu nghiên c u câu hỏi nghiên c u 1.3 Đối t 1.4 Ýn 1.5 Cấu trúc luận văn n ua 1.1 va n ng nghiên c u p i n u fu đề tài ll ĩ ơn p p n oi m 3.2 P u 25 ơn p p n i n u 26 ht vb KẾT QUẢ N N ỨU 45 jm ƢƠN N ỨU 25 z Dữ li u n i n PN z 3.1 P at P ƢƠN nh ƢƠN Thống kê mô t 45 4.2 P ân t 4.3 Ki m địn 4.4 K t qu 4.5 Ki m địn s p k 4.1 gm k uy t tật n m ìn s p p p ơn p p 50 om l m l.c ìn 53 p số ồi quy s p p m an Lu ìn 60 KẾT UẬN 63 n va ƢƠN t ơn qu n 48 5.2 Những hạn ch c đề tài ớng nghiên c u ti p theo 64 PH L C th TÀI LIỆU THAM KHẢO 66 ey Các k t qu nghiên c u 63 t re 5.1 t to ng hi ep AN w STT ad i CEO y th x utiv O i r: Gi m đố điều àn Corporate Govemance Index: Chỉ số m qu n trị công ty CGI ju FGLS Feasible Generalized Least Squares yi Tên đầy đủ tắt lo TỪ V ẾT TẮT Tên viết n M pl GDP Gross Domestic Product: Tổng s n phẩm quốc nội GLS HNX Sở giao dịch ch n k o n Hà Nội HSX Sở giao dịch ch n k o n t àn p ố Hồ Chí Minh IFC International Finance Corporation – Tổ ch c tài quốc ua al Generalized Least Squares n n va ll fu Organization for economic cooperation and development - at OECD nh oi m t z z Tổ ch c h p tác phát tri n kinh t vb OLS Ordinary least squares 11 ROA R turn on ss t – T suất sin l i tr n tài s n 12 ROE R turn on quity – T suất sin l i tr n vốn 13 SUR S mly Unr l t k jm ht 10 l.c gm v k SURE S mly Unr l t R ssion qu tion- H p ơn trìn ồi n va quy có v khơng liên quan n li n an Lu ssion- Hồi quy om R quan 14 sở ữu ey t re th t to ng hi ep AN M ẢN w Bảng số ỂU Tên bảng Trang n lo ad B ng 2.1 T ml c k t qu nghiên c u th c nghi m mối i u qu y th quan h giữ t n t n k o n c a cổ phi u 20 ju qu n trị công ty giá trị doanh nghi p ấu k vọn ìn n i n u 37 ìn n i n u 38 i n tron m ua al n t ốn k m t i n nghiên c u n B ng 4.1 Tóm tắt bi n s d n tron m pl n 32 yi B ng 3.1 45 49 B ng 4.3 K t qu ki m định VIF 50 B ng 4.4 K t qu ki m địn p B ng 4.5 K t qu ki m địn t t ơn qu n 52 B ng 4.6 K t qu ki m địn s i số độ lập 53 ll fu ơn s i s i số t y đổi m 51 oi at K t qu ki m địn s p p m ìn ồi quy 62 k n 49 61 jm K t qu ki m địn t m số 54 ht n 48 ìn vb p k t qu hồi quy m z n tổn z n 47 n Ma trận h số t ơn qu n nh va B ng 4.2 om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi TÓM TẮT ep D a nguồn li u đ c thu thập từ báo cáo tài c a 260 cơng ty phi tài niêm y t Sở giao dịch ch n k o n t àn p ố Hồ w n i i đoạn từ năm 2009 đ n năm 2013, nghiên c u k thừa n k o n Hà Nội tron Min Sở i o ị lo ad nghiên c u c a Wei – Xuan Li cộng s (2012) th c hi n ki m địn mối qu n ổp i u i u qu qu n trị n ty i trị o n n i p ju y th iữ t n t n k o n n ty ni m y t Vi t Nam K t qu nghiên c u cho thấy tồn mối qu n yi c ổ p i u với i u qu qu n trị pl iữ t n t n k o n al i p tron đ t n t n k o n ổ p i u i p nân i trị o n n k i t n to n t n t n k o n ổp i u u i trị t suất sin l i T i tìm t ổ p i u s làm i u qu qu n trị c c i thi n 0.045% đ n l n t mình, m c n ty làm i trị doanh nghi p (Q) tăn l n 0.42% n o t k i t l ngày khơng có t suất sinh l i n ty i m xuống 0.52% điều jm i p (Q) 0.43% k ng giá trị o n n ht c a cổ p i u tăn l n 1% t ì i u qu qu n trị gây m c gi m t ơn n u vb i n ĩ t ốn k z Đồn t ời k t qu n đo k n n ty z a i u qu qu n trị u at n m qu n trị GI đ i n nh i tăn i trị i o ị oi tn n m ty đ ổp i ut o2t t l n ày k 1% i tăn tron o i u qu qu n trị k t qu n ll r n i p fu i o ị n va đ từ đ làm i tăn n ua n n ty i trị o n gm Từ khóa om l.c ) orate an Lu n va ey t re th t to ng hi ƢƠN ỚI THIỆU Ề TÀI ep ý chọn đề tài w 1.1 n iới đ lo o đ n t ời m tr n t ad địn mối qu n iữ t n t n k o n y th trị o n n i p Tuy n i n k t qu n or n tn t n k o n o n n t al n ua ổ p i u s làm i ổp i u n làm suy y u s n fu t n k o n i u qu va đ qu n trị o n n i p đ n ởn k o o n n i z t i trên, Maug (1998); Faure-Grimaud ht vb lại với u mối qu n t i n n iều i p tập trun vào ổ Vi t an Lu n k o n Vi t N m đ n va p t tri n mạn m từ mố sơ k ởi có doanh nghi p niêm y t đ n n k o n Vi t N m đ n 700 doanh nghi p niêm y t, quy mô vài trăm n đ u t đ n đ có g n 1,5 tri u n đ u t t m i vào thị tr ờn N u t n từ năm 2000 đ n n y t n qu t ị th vốn hóa 30% GDP; từ chỗ ey n y t ị tr ờn t re n ữn s u 15 năm t àn lập t ị tr ờn i p t ị tr ờn t ị tr ờn tron đ Nam T ời i n vừ qu ổ iữ t n t n k o n om n ty i trị o n n i trị o n n l.c i u qu qu n trị i n i tăn gm n tn t n k o n k n ty đ từ đ o i u qu qu n trị or n jm p i us đ ổ đ n lớn tạo r tìn 1993 ; Roe (1994); Coffee (1991); 2012 lại p t tri n mà i tăn tron t n ổ đ n lớn o năn Gromb (2004); Wei- Xuan Li cộng s Tuy n i n p n lớn ip (1997); K n Winton 1998 ; Roosenboom cộng s n i p nân i p p i i tăn i z 2013 Tron k i đ u at Burkart cộng s i n s l i cho b n t ân K n Winton 1998 Đại i n nh n oi ớn i p ok i i m s t i u qu m n tin đ tr ớn n tốt đ n i u qu 1993 đồn t ời s ll trạn bất cân x n t n ty i u ìn t àn n n xu cổ phi u cao s làm gia tăn k tính kho n i n đ ki m i u qu qu n trị i p từ đ làm s t i m i trị o n n tăn t n t n k o n p i u uđ pl qu n trị o xu i n ổp i u yi ớn i n ổp i u ju xu n iều n t to ng hi tr ờn n k o n n p o n n ep tri u t đồng vốn Nhiều o n n đồn đ tận d n đ k n i pđ uy động thành công g n i p k ởi đ u với quy mô vốn vài t , vài ch c t uy động vốn qu t ị tr ờn n k o n đ lớn mạnh, w o n n i p n ững tập đoàn kin t lớn c n trở thành nhữn t lo n i p n i ri n kin t n i n k o n k n ad t t ị tr ờn ju i n đ N uy độn vốn qu n trọn o n un y th k o n Vi t N m t đất n Tuy n i n t n ạn đ t ị tr ờn nổi, t ị tr ờn n n tiềm ẩn n iều ất yi pl ổn mà tron n ữn vấn đề ật s bất ổn địn tron t n t n k o n al ua ổ p i u đ n l u àn tr n t ị tr ờn đ từ đ va n àđ ut fu iữ t n t n k o n i tăn i trị o n n at o t o i u qu ớn t n t n n ty từ đ làm s t i m i trị i đề tài đ t i nn vb n l y t o xu z o n n i p Đây o qu n trị l i z ổ p i u đ m đ n ất l i thị n ty i trị ổp i u i p nh k o n ớn t n t n k o n oi n ty đ từ đ i u qu qu n trị m o n n i p đ n t o xu n tốt đ n s phát tri n vấn đề qu n trọn đ t r Vi t N m, ổp i u ll mối qu n qu n trị ởn k ođ n tr ờng niềm tin c n t ời i n qu n iều ổ p i u ây n n p i rời sàn i o ị n i n u “Mối doanh nghiệp doanh nghiệp niêm yết Việt Nam n ty i trị o n n i p đ từ đ làm sở i p i p o n qu n trị tron vi uđ t i n với m ti u ki m định mối quan h tính th a cổ phi u, i u qu qu n trị công ty giá trị doanh nghi p c a doanh ey kho n i n t re ài n đề sách nh m phát tri n n 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu qu n trị công ty va thị tr ờng ch ng khoán bền vững n àđ ut an Lu định sách vi giúp cho nhà hoạ o om vi c quy t địn đ u t ổ p i u i u qu l.c qu n trị tn t n k o n o ọc c gm mìn với mon muốn làm r v i tr o Luận văn k jm ht quan hệ tính khoản củ cổ phiếu, hiệu quản trị công ty giá trị t to ng hi nghi p niêm y t Vi t N m Đ th c hi n m ep trun vào ti u n i n u ài n i n u tập âu ỏi nghiên c u sau: Thứ nhất, Tính kho n c a cổ phi u có làm c i thi n đ c i u qu qu n trị công w n ty hay không? lo n ty ad Thứ hai, Qu n trị hi u qu xu ớng mối qu n ju n ty i trị o n n xu ớng tính kho n o n n al y t o xu ua i trị doanh nghi p ớn n n ty đ từ đ c lại? n ối tƣợng nghiên cứu phƣơng pháp nghiên cứu va r l tions ip etween liquidity, corporate governance, and n K t nghiên c u “T fu rom Russi Wei-Xuan Li, Clara Chia-Sheng Chen ll irm v lu tion: vi n m tr n sở thu thập li u oi Joseph J French (2012), d n ty p i tài n Min HSX Sở i o i i đoạn từ năm 2009 đ n năm 2013, z n k o n Hà Nội HNX tron 260 at nh niêm y t tr n Sở i o ịch ch ng khoán thành phố Hồ ị i u qu qu n i p ni m y t Vi t Nam theo cổ phi u có l i cho hi u qu qu n trị pl làm i tăn 1.3 i p ổp i u yi trị i trị doanh nghi p hay không? iữ t n t n k o n y th ứ làm i tăn z ng p ơn p p FGLS1 đ k ph n mềm St t 12 đ th c hi n m c tiêu nghiên c u đề tài n li n qu n SUR n om Vi c th c hi n nghiên c u đề tài ĩ qu n trọng m t khoa họ i n u mối qu n i p n i n p n lớn n ổ i n n n ty i trị o n n iữ t n t n k o n va i u qu qu n trị n iều n n n an Lu th c ti n p i u l.c 1.4 Ý nghĩ củ đề tài Về m t khoa họ đ c phát gm tri n Zellner với mơ hình gồm h thống bi u th c g n n k jm ht trị công ty giá trị doanh nghi p Tác gi s vb nghiên c u ki m định mối quan h tính kho n c a cổ phi u, hi u qu qu n SURE: Seemingly Unrelated Regression Equations th FGLS: Feasible Generalized Least Squares ey t re t to ng hi u đ t i nở t ị tr ờn đ p t tri n T i t i n ài n i n u ep t ị tr ờn với mong muốn bổ sung thêm b ng ch ng th c ổp i u w nghi m mối quan h giữ t n t n k o n n n i trị o n n i p Vi t N m đ t r n k lo ad quố i đ n p t tri n ài n i n ju y th Về m t th c ti n i u qu qu n trị ỉ quố n ty i đ p t tri n mà n tồn mối quan h u k vọn vi c nhận r xu ớng c a mối quan h cổ phi u, i u qu qu n trị công ty giá trị doanh nghi p tính kho n yi on àđ ut pl o n n i p ni m y t Vi t N m s cung cấp t m sở i p n al định sách vi c th c hi n quy t định riêng có c mìn ớn t n k o n ổp i u n o xu va n mối qu n fu ớn n lại Đối với n đ u t ll y t o xu m đ n đ u t l a chọn danh m n ty i trị xu ớng c a mối quy t địn tron vi n s p t tri n t ị tr ờn li n qu n đ n qu n trị n ty ấu trúc luận văn đề tài Tron ơn t i giới thi u tổng quan đề tài ướ đâ T i đ r mìn Vi t N m i t th u đ t ey cổ phi u, i u qu qu n trị công ty giá trị doanh nghi p th giới Từ đ làm ăn i nn i n n từ t re nghiên c u tr mối quan h t n kho n n n hƣơng 2: T ng quan nghiên Luận văn ơn p p va đề tài cấu trúc an Lu n ĩ n n k o n xây nghiên c u bao gồm lý chọn đề tài, m c tiêu nghiên c u, li u p nghiên c u địn i om hƣơng 1: Giới thi n oạ t l.c 1.5 quy địn o n gm n t mk o k s r n ăn i p Và uối jm i n i trị o n n ht k vọn k t qu n k iđ u o o p đ nâng cao hi u qu qu n trị vb ti u tối đ p z i nm i nl z n ty n m t đề r at i p tron vi đ ut i p nh phù h p Đối với doanh nghi p, k t qu nghiên c u s ăn o n n ớn t n đ u t với chi n l oi quan h s ăn t o xu ởn tốt đ n hi u qu qu n trị n o n n i p ua qu n trị doanh nghi p nhà hoạ t to ng hi E.8 ep T l t àn vi n Hội đồn qu n trị T “độ lập “độ lập n E.9 o n i u? n w n đồn qu n trị “ s lo ân i mk ad kỹ năn kin n o t Hội n t n ? o n i u? ju y th n ân n iữ k n điều àn kiêm i m tron n àn ; yi vi n điều pl àn àn n u Gi m đố điều al ua c Hội đồn qu n trị t ì t n ất tị n 50% Hội đồn qu n trị t àn vi n va n k fu n điều àn ; n u Gi m đố điều tị t ì t n ất 1/3 thành viên Hội đồn qu n trị hành không kiêm C ll oi m nh t z n n điều àn at i p t n tin đ y đ số z vb n Hội qu n trị/ti u vị tr Hội đồn n; tất t àn vi n Hội k gm iới t i u n l.c s iới t i u địn ớn om địn t m gia Hội đồn qu n trị.16 tham gia hay không? n s Hội đồn iữ jm ht ố r ràn số l n ty kin n ; kin đồn qu n trị mà t àn vi n đồn qu n trị khôn đ E.11 kỹ năn qu n trị; ki n t tin t àn viên Hội đồn qu n trị qu n trị đ n n qu n trị doanh; kỹ năn k to n/tài t àn T n tin o n n vi n Hội đồn n tin r ràn về Hội đồn k E.10 l t àn ớn ơn trìn đào cho thành viên Hội đồn qu n trị mới; vi n Hội đồn t n tin nt i t o thành viên Hội đồn qu n trị oạt độn ; n va qu n trị B n ki m so t o ồm an Lu tạo t àn T o quy t địn 12/2007/QĐ- T quy địn quy t m i Hội đồn qu n trị Quy địn năm 2009 2010 2011 tr k i t quy t địn 12/2007/QĐ-BTC) n t 121/2012/TT- T đ ỉ p n k i ấm m n àn t y t o th o n l n ty t àn vi n Hội đồn ey qu n trị k n đ qu n trị t re 16 t to ng hi đ ổn i m yk n ? iới t i u Hội đồn qu n trị ep n ộ điều àn E.12 Hội đồn qu n trị B n ki m w ti n àn t n soát đ n lo yk ad ki m m àn năm ju yi t m n ua al o oạt độn o tập uấn va n soát Gi m đố điều àn t m i ờn xuy n Ít n ất uộ m n ? cá nhân Hội đồn qu n trị oi nh ờn t àn vi n đ ọp Hội đồn quy trìn ọp Hội đồng qu n trị t tài li u đ qu n trị/Ban uộ n ọp; i n ọp viên Hội đồn i o t ành qu n trị B n ki m th sốt n ey hay khơng? n ọp u iữ i n t re n ị quy t i n quy địn y u n l u iữ n ty va soát qu n trị B n ki m an Lu Hội đồn ờn ni n; p t tr t n ất n ày ki m so t không? E.17 o ồm om uộ o ọp Hội lị qu n trị tất vấn đề này; l.c đồn tr gm n ận đ y đ t n n s n ty p k thành viên Hội đồn qu n trị k jm Có t ht or n t m i lại vb n ? n mđ m i l n năm; s z ọp m t tron năm qu k xuy n Ít n ất z t i lại at n ki m so t ọp qu ; s t m ll t đ qu n trị Ban ki m so t; fu Hội đồn qu n trị E.16 t àn vi n tập uấn ọp m t tron năm qu k E.15 n ki m so t t àn vi n Hội đồn qu n trị, Ban pl o i Hội ki m tập uấn k n ? E.14 o Hội đồn ơn trìn tập uấn qu n trị n ty đ n n ? Thành viên Hội đồn qu n trị B n ki m so t n vi đồn qu n trị y th E.13 i / t n ốt t to ng hi E.18 Hội đồn qu n trị ep ti u n tr t àn lập t uộ Hội đồn n ki m to n ti u w n t ởn ti u lo ad ỉ địn ti u ti u đ ỉ địn o o ti u tr ; o từn ti u n; n trìn l n Hội đồn lĩn v c qu n trị ju y th tr oạt độn o qu n trị Hội đồn qu n trị t àn vi n p quy t àn vi n Hội đồn qu n trị p Hội đồn t àn lập o n l ơn n n ân s n hay không? yi n pl n E.19 o o o ìn tài n t al o t Hội ua đồn qu n trị n ận đ n n tìn n ờn n ty t ll ìn tài ty o t Hội n i m s t z ịu tr n ? o n lời t ốn qu n ro n ty yk n ? n t ốn x t ốn qu n trị r i địn r i ro n o n đ Hội đồn qu n trị/ o r i ro n ki m so t va C an Lu i m t i u r i ro ; om l r i ro n l.c n i m i m s t ) ịu tr p âu ỏi gm qu n trị năm; có đ n i đ i ti n àn àn i u qu làm vi ắn th i Tổn đ n ey ti n àn đ n n ki m so t Vi t re Hội đồn qu n trị/ n xem xét E.22 kin k Hội đồn oạ Hội đồn qu n trị (Câu tr tron tr ờn t E.21 k jm yk kin ht n ty oạ i n l uy t i m vb k n p z n at o n Hội đồn qu n trị báo cáo nh n đồn qu n trị i n l t o luận oi n ờn xuy n m xuyên không? E.20 oạt fu n n độn i m đố va B n n o oạt độn tìn t to ng hi gi m đố n ộ qu n l ep ốt k àn năm với i u qu oạt độn lâu ài y ty n r ràn không? w n n E.23 n vi lo n không? ju ki m so t pl ua al n ty đề ập Báo n n i nk n ? quy i m s t đ y đ n t p ) ờn ni n Hội đồn n ti n t va t o t n tron tr ờn âu tr lời k đ n ấu ki m so t nội ộ s o t r n Hội đồn ( âu tr lời yi tài li u E.24 n qu n trị B n ki m so t k trìn y th n tuân n ty tron năm vừ qu ad t k o o/tài li u qu n trị/ti u toán hay B n ki m so t n ki m đề ập đ n fu ll ấu ki m oi m so t nội ộ; nh s n n ki m so t nội ộ t n n l ki m at z so t nội ộ r ràn đ n i độ ộ p ận ki m to n nội ộ đ ht n ty àn ti p so t o ti u o tr qu n trị/B n ki m n ki m to n l.c đ n i độ lập l u lại ki m to n nội om ộđ o gm năm k n ? o Hội đồn k o jm lập quy trìn ki m so t nội ộ lập ri n ; ki m to n nội ộ qu n l r i ro t àn vb Ki m to n nội ộ z E.25 o ồm đ n i an Lu ki m so t nội ộ qu n l r i ro n ty oạt o p th B n ki m so t không? âu tr lời t tron tr ờn ey ờn ni n và/ o âu tr lời t re ki m to n nội ộ tron báo cáo t o o n độn o va E.26 t to ng n hi E.27 n s i ms t o ồm ep B n ki m so t rà so t với ki m to n độ lập yk n ? ki m to n độ lập ti n trìn ki m w n lo ad ju y th yi t o luận iữ so t tìn ìn al ua ni n n va ờn uy t ) n o tài n vi B n ki m so t ờn ni n n với báo cáo tài (Câu tr lời n khơng? p âu tr báo n ận rà so t báo cáo t o n ki m n ty ( âu tr tron tr ờn B n ki m pl soát rà so t p cáo t toán, vi lời t n vi n qu trìn l ọn ki m to n độ lập t o luận với lời n E.28 n tron tr ờn fu ll lời t p âu tr ) oi m o B n ki m so t có bao nh o E.29 i ms t tìn at ồm n ữn tr o đổi s o o tìn ìn oạt độn ìn tài n z n ? o ấp tài li u ọp vấn s t m n n r n ki m so t số uộ yk đề đ n ? i i i t p lại tron uộ vấn ọp quy t địn phiên n ki m so t th ọp t àn vi n ey đ oạt t re quy t địn đ p i u qu n t o luận i va đề đ n ộ điều àn an Lu B n ki m so t có bao B n ki m so t oạt độn n B n i m đố ồm nội un li n qu n đ n oạt độn độn ìn om o k o tìn l.c o ốt k oạt độn gm E.30 o Ban giám Hội đồn qu n trị ộ qu n l ìn Hội đồn qu n trị k đố o tìn jm oạt độn n ty; oạt độn o ht ìn ìn tài vb n tìn z B n ki m so t tìn t to ng o hi E.31 o ep ồm vi iữ B n ki m so t có bao đ n i s p ối n p n đ n o t B n ki m so t i s p ối p iữ B n ki m n ki m so t, Hội đồn qu n soát, Hội đồn qu n trị B n i m đố n lo n i m đố ổ đ n ổđ n không? Đ n i p i ời ad y th w trị, t ìn t ất l n k n sơ sài ju yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi Phụ lục Kết thống ê ô tả ep summarize CGI Q VOLUME ILQ PZR ASSETS LEVERAGE SALES CUMRET Obs Mean CGI Q VOLUME ILQ PZR 1300 1300 1300 1300 1300 40.39054 1.139959 1255426 2.543565 2734773 1300 1300 1300 1300 1758842 1.603874 1479171 9724802 w Variable n lo ad ju y th yi ASSETS LEVERAGE SALES CUMRET Std Dev pl Min Max 9.116083 5186254 3332049 14.46577 2317462 16.3 19809 50.39935 0007371 001 60.09983 5.498345 1.97e+07 514.3 97 4559704 1.618137 3182020 3018952 11665.52 0053658 217.639 22663 7.58e+07 11.47328 3.16e+07 3.363966 ua al n Phụ lục 3: Kết phân t ch tƣơng qu n va pwcorr CGI Q VOLUME ILQ PZR ASSETS LEVERAGE SALES CUMRET , sig star(0.1) n Q fu CGI VOLUME ILQ PZR ASSETS LEVERAGE ll 1.0000 oi m CGI 1.0000 VOLUME 0.5366* 0.0000 0.2494* 0.0000 at 0.2118* 0.0000 nh Q z 1.0000 k 0.0174 0.5320 jm -0.5412* -0.2385* -0.6863* 0.0000 0.0000 0.0000 1.0000 ht PZR gm -0.3731* 0.0000 1.0000 0.1486* -0.0296 0.0000 0.2857 0.0767* -0.0194 0.0056 0.4857 -0.0761* 0.0061 0.2724* 0.0000 1.0000 SALES 0.3136* 0.0000 0.1996* 0.0000 0.4022* -0.0027 0.0000 0.9214 -0.3222* 0.0000 0.8322* 0.0000 0.2720* 0.0000 CUMRET 0.0601* 0.0301 0.1858* 0.0000 0.0027 0.9233 -0.0436 0.1159 n va 0.0052 0.8505 an Lu 0.0076 0.7841 om -0.0235 0.3981 l.c 0.4974* -0.0028 0.0000 0.9208 LEVERAGE 0.1708* 0.0000 -0.0112 0.6878 vb -0.0330 0.2343 0.3387* 0.0000 z ILQ ASSETS -0.0316 0.2552 1.0000 CUMRET 0.0262 0.3448 th 1.0000 ey SALES CUMRET t re SALES 1.0000 t to ng hi Phụ lục Kết kiể định VIF ep collin CGI Q VOLUME ILQ PZR ASSETS LEVERAGE SALES CUMRET (obs=1300) w Collinearity Diagnostics n lo ad ju y th SQRT RVariable VIF VIF Tolerance Squared -CGI 1.58 1.26 0.6346 0.3654 Q 1.14 1.07 0.8750 0.1250 VOLUME 2.33 1.52 0.4300 0.5700 ILQ 1.00 1.00 0.9974 0.0026 PZR 2.07 1.44 0.4828 0.5172 ASSETS 3.67 1.92 0.2723 0.7277 LEVERAGE 1.12 1.06 0.8968 0.1032 SALES 3.34 1.83 0.2995 0.7005 CUMRET 1.05 1.02 0.9562 0.0438 -Mean VIF 1.92 yi pl n ua al va n tr n 1 tron m n ll fu  định phƣơng s i s i số th y đổi n Phụ lục Kết kiể oi m estimates store hetero at nh xtgls CGI VOLUME ASSETS LEVERAGE Cross-sectional time-series FGLS regression z generalized least squares homoskedastic no autocorrelation 18.54 2.41 3.83 58.52 P>|z| [95% Conf Interval] 0.000 0.016 0.000 0.000 0395141 0020348 006947 2.89836 0488537 0199319 0215203 3.099235 va local df = e(N_g) - n display e(N_g)-1 259 ey t re , df(259) Likelihood-ratio test (Assumption: nested in hetero) th lrtest hetero an Lu 0023826 0045657 0037178 0512445 z om 0441839 0109833 0142336 2.998798 Std Err 1300 260 564.20 0.0000 l.c VOLUME ASSETS LEVERAGE _cons 195.9935 = = = = = gm Coef Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(3) Prob > chi2 k CGI jm = ht Log likelihood vb Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = z Coefficients: Panels: Correlation: LR chi2(259)= Prob > chi2 = 1086.26 0.0000 t to ng hi ep  n tr n p n tr n v p n tr n w estimates store hetero n lo ad xtgls Q CGI SALES CUMRET y th Cross-sectional time-series FGLS regression generalized least squares homoskedastic no autocorrelation ju Coefficients: Panels: Correlation: yi pl n ua al Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = Log likelihood Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(3) Prob > chi2 = -926.2472 = = = = = 1300 260 135.24 0.0000 n va z 0579159 0093476 0454293 2118824 P>|z| [95% Conf Interval] 0.000 0.000 0.000 0.000 2100451 0308807 2074891 -1.394536 4370714 0675228 3855685 -.5639727 at nh z local df = e(N_g) - 5.59 5.26 6.53 -4.62 oi 3235582 0492018 2965288 -.9792545 m CGI SALES CUMRET _cons Std Err ll Coef fu Q z k LR chi2(259)= Prob > chi2 = 1839.38 0.0000 om l.c gm Likelihood-ratio test (Assumption: nested in hetero) jm , df(259) ht lrtest hetero vb display e(N_g)-1 259 an Lu n va ey t re th t to ng hi  n tr n 2.1 tron m n ep estimates store hetero w xtgls CGI ILQ ASSETS LEVERAGE n lo Cross-sectional time-series FGLS regression ad generalized least squares homoskedastic no autocorrelation ju y th Coefficients: Panels: Correlation: yi Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = pl al Log likelihood = Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(3) Prob > chi2 44.14111 = = = = = 1300 260 175.82 0.0000 n ua CGI Std Err va -.0005335 0530487 009288 2.957889 0004487 0044538 0041688 0575479 n ll fu ILQ ASSETS LEVERAGE _cons Coef z -1.19 11.91 2.23 51.40 P>|z| 0.234 0.000 0.026 0.000 [95% Conf Interval] -.0014129 0443194 0011172 2.845097 000346 0617779 0174587 3.070681 at z z , df(259) jm LR chi2(259)= Prob > chi2 = k Likelihood-ratio test (Assumption: nested in hetero) ht vb lrtest hetero nh display e(N_g)-1 259 oi m local df = e(N_g) - 1350.97 0.0000 om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi  n tr n 3.1 tron m n ep estimates store hetero w xtgls CGI PZR ASSETS LEVERAGE n Cross-sectional time-series FGLS regression lo ad y th Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares homoskedastic no autocorrelation ju Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = yi pl Log likelihood = Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(3) Prob > chi2 212.1502 = = = = = 1300 260 611.12 0.0000 ua al CGI Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] n -.5189061 0227032 0114417 3.494838 0264366 0042078 0036642 0575198 -19.63 5.40 3.12 60.76 n va 0.000 0.000 0.002 0.000 -.5707208 014456 0042599 3.382101 -.4670913 0309504 0186235 3.607574 ll fu PZR ASSETS LEVERAGE _cons oi nh at display e(N_g)-1 259 z z , df(259) ht LR chi2(259)= Prob > chi2 = 1056.49 0.0000 k jm Likelihood-ratio test (Assumption: nested in hetero) vb lrtest hetero m local df = e(N_g) - n n ey t re th Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 259) = 33.805 Prob > F = 0.0000 va xtserial Q CGI SALES CUMRET an Lu Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 259) = 33.234 Prob > F = 0.0000 om xtserial CGI VOLUME ASSETS LEVERAGE l.c  định t tƣơng qu n gm Phụ lục Kết kiể t to ng hi  n ep xtserial CGI ILQ ASSETS LEVERAGE Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 259) = 31.184 Prob > F = 0.0000 w n lo ad xtserial Q CGI SALES CUMRET y th ju Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 259) = 33.805 Prob > F = 0.0000 yi pl ua n al  n xtserial CGI PZR ASSETS LEVERAGE va n Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 259) = 42.964 Prob > F = 0.0000 ll fu oi m xtserial Q CGI SALES CUMRET nh at Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 259) = 33.805 Prob > F = 0.0000 z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi Phụ lục Kết kiể s i số độc lập ep n  Correlation matrix of residuals: w n lo CGI 1.0000 -0.0563 ad CGI Q Q 1.0000 4.120, Pr = 0.0424 n yi  ju y th Breusch-Pagan test of independence: chi2(1) = pl al Q 1.0000 n CGI 1.0000 0.0066 va CGI Q n ua Correlation matrix of residuals: fu 0.057, Pr = 0.8119 ll Breusch-Pagan test of independence: chi2(1) = oi m nh n at  z Correlation matrix of residuals: z Q 4.389, Pr = 0.0362 k Breusch-Pagan test of independence: chi2(1) = jm 1.0000 ht CGI 1.0000 -0.0581 vb CGI Q om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi Phụ lục Kết hồi quy ep  n sureg (CGI VOLUME ASSETS LEVERAGE) (Q CGI SALES CUMRET) , corr w n Seemingly unrelated regression lo Equation ad Parms RMSE "R-sq" chi2 P 1300 1300 3 2081135 4939822 0.3026 0.0921 571.53 161.47 0.0000 0.0000 ju y th CGI Q Obs yi pl Coef Std Err z [95% Conf Interval] 18.78 2.33 3.66 58.55 0.000 0.020 0.000 0.000 0400209 0016886 0063075 2.898399 0493487 0195716 0208579 3.099168 7.34 4.79 6.59 -6.12 0.000 0.000 0.000 0.000 3114192 0264814 2100603 -1.710329 5381637 0631008 3878585 -.880542 CGI 0446848 0106301 0135827 2.998783 n 0023796 0045621 0037119 0512176 n va VOLUME ASSETS LEVERAGE _cons ua al P>|z| 057844 0093418 0453575 2116841 oi m nh n at  4247914 0447911 2989594 -1.295435 ll CGI SALES CUMRET _cons fu Q z sureg (CGI ILQ ASSETS LEVERAGE) (Q CGI SALES CUMRET) , corr z "R-sq" 1300 1300 3 2338926 4934075 0.1191 0.0942 Std Err z P>|z| P 175.93 132.38 0.0000 0.0000 l.c Coef chi2 gm RMSE k Parms jm CGI Q Obs ht Equation vb Seemingly unrelated regression [95% Conf Interval] om CGI 0004487 0044537 0041687 0575475 -1.18 11.91 2.25 51.40 0.237 0.000 0.024 0.000 -.0014102 0442972 0012083 2.845239 0003486 0617555 0175495 3.070821 CGI SALES CUMRET _cons 3101026 0498193 2964199 -.9378461 0579147 0093476 0454283 2118791 5.35 5.33 6.53 -4.43 0.000 0.000 0.000 0.000 1965919 0314984 2073821 -1.353121 4236133 0681402 3854577 -.5225708 va -.0005308 0530264 0093789 2.95803 an Lu ILQ ASSETS LEVERAGE _cons n Q ey t re th t to ng hi  n ep sureg (CGI PZR ASSETS LEVERAGE) (Q CGI SALES CUMRET) , corr Seemingly unrelated regression w n Equation lo ad CGI Q Obs Parms RMSE "R-sq" chi2 P 1300 1300 3 2055431 4940102 0.3197 0.0920 618.87 161.98 0.0000 0.0000 ju y th Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] yi pl CGI Coef n 0264018 0042046 0036581 0574741 va 0578405 0093414 0453529 2116771 ll fu -19.86 5.35 2.94 60.90 0.000 0.000 0.003 0.000 -.5761342 0142715 0035741 3.387326 -.4726411 030753 0179136 3.612621 7.39 4.76 6.61 -6.14 0.000 0.000 0.000 0.000 313813 0261479 210752 -1.715364 5405437 0627654 3885319 -.8856049 oi m 4271783 0444567 299642 -1.300484 n CGI SALES CUMRET _cons ua Q -.5243876 0225123 0107438 3.499973 al PZR ASSETS LEVERAGE _cons at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th