Luận văn thạc sĩ mối quan hệ giữa quản trị doanh nghiệp và giá trị doanh nghiệp ở các nước đang phát triển

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH -NGUYỄN VĂN TÂM MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Ở CÁC NƢỚC ĐANG PHÁT TRIỂN BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp.Hồ Chí Minh - Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN VĂN TÂM MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Ở CÁC NƢỚC ĐANG PHÁT TRIỂN BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG (Hƣớng ứng dụng) Mã số: 80340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TS.LÊ ĐẠT CHÍ Tp.Hồ Chí Minh - Năm 2019 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Mối quan hệ quản trị doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp nước phát triển - chứng thực nghiệm Việt Nam” nghiên cứu cá nhân Nội dung luận văn không chép từ nghiên cứu trước Dữ liệu nghiên cứu thu thập, phân tích, tính tốn có nguồn gốc rõ ràng có độ tin cậy cao Bài nghiên cứu thực hướng dẫn TS Lê Đạt Chí Tp.HCM, ngày 14 tháng 06 năm 2019 Tác giả Nguyễn Văn Tâm MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT ABSTRACT TÓM TẮT 1 GIỚI THIỆU TỔNG QUAN CÁC KÊT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 3 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Mơ hình nghiên cứu 3.2 Các biến số giả thuyết 10 3.2.1 Quy mô Hội đồng quản trị (BS-Board size) 10 3.2.2 Tính độc lập Hội đồng quản trị (PO-Proportion of outside directors) 11 3.2.3 Cường độ hoạt động Hội đồng quản trị (BM-Board meetings) 12 3.2.4 Sự kiêm nhiệm vị trí chủ tịch HĐQT giám đốc điều hành (CEOdual-Chief executive officer duality) 12 3.2.5 Các cổ đông tổ chức (IO-Institutional ownership) 13 3.2.6 Các biến kiểm soát (Control variables) 13 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 16 3.4 Kết thống kê mô tả 17 3.5 Kết phân tích tƣơng quan biến 19 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 20 4.1 Mối quan hệ quản trị doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp theo mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) 20 4.2 Mối quan hệ quản trị doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp theo mơ hình hiệu ứng cố định (FEM) 22 4.3 Kết kiểm định Hausman 24 4.4 Kết kiểm định phƣơng sai thay đổi tự tƣơng quan 24 4.5 Mối quan hệ quản trị doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp theo mơ hình FEM phƣơng pháp GLS 26 KẾT LUẬN VÀ KHUYỄN NGHỊ 29 5.1 Kết luận 29 5.2 Khuyến nghị 30 5.3 Hạn chế đề tài 31 TÀI LIỆU THAM KHẢO 33 PHỤ LỤC 36 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT HĐQT - Hội đồng quản trị HOSE - Sở giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh FEM (Fix effect model) - Mơ hình hiệu ứng cố định REM (Random effect model) - Mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên GLS (Generalized least square) - Phương pháp bình phương nhỏ tổng quát DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Tóm tắt kết nghiên cứu trước mối quan hệ số quản trị doanh nghiệp giá trị công ty Bảng 3.1: Mô tả biến sử dụng nghiên cứu Bảng 3.2: Kết thống kê mơ tả biến Bảng 3.3: Kết phân tích tương quan biến Bảng 4.1: Mối quan hệ quản trị doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp theo mơ hình REM Bảng 4.2: Mối quan hệ quản trị doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp theo mơ hình FEM Bảng 4.3: Kết kiểm định phương sai thay đổi Bảng 4.4: Kết kiểm định tự tương quan Bảng 4.5: Mối quan hệ quản trị doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp theo mơ hình FEM phương pháp GLS Bảng 4.6: Tổng hợp kết nghiên cứu TÓM TẮT Nghiên cứu thực để kiểm tra tác động quản trị doanh nghiệp đến giá trị doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Bài nghiên cứu thực phương pháp định lượng từ mẫu liệu gồm 50 cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Tp.Hồ Chí Minh giai đoạn 2015-2017 Dữ liệu sau thu thập xử lý tính tốn hồi quy theo mơ hình hiệu ứng cố định (FEM) Bên cạnh đó, nghiên cứu sử dụng phương pháp bình phương nhỏ tổng quát (GLS) để khắc phục vấn đề phương sai thay đổi tự tương quan thường có liệu bảng Qua đó, làm cho kết có từ phương pháp xác tinh cậy Tất mơ hình hồi quy kiểm định nghiên cứu thực phần mềm Stata Những phát nghiên cứu quy mơ HĐQT có tác động tiêu cực đến giá trị sổ sách doanh nghiệp (ROA ROE) lại tác động tích cực đến giá trị thị trường công ty Việt Nam Bên cạnh đó, độc lập HĐQT có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp Sự diện cổ đơng tổ chức góp phần làm gia tăng giá trị doanh nghiệp kết tìm thấy nghiên cứu Ngồi ra, nghiên cứu khơng tìm thấy tác động việc CEO kiêm nhiệm vị trí chủ tịch HĐQT lên giá trị doanh nghiệp mẫu liệu nghiên cứu Từ phát nghiên cứu thấy công ty thực hiệu công tác quản trị doanh nghiệp góp phần làm gia tăng giá trị doanh nghiệp giá trị sổ sách giá trị thị trường Bài nghiên cứu hàm ý việc thực tốt công tác quản trị làm giảm chi phí đại diện doanh nghiệp Qua đó, nhà quản trị, nhà điều hành gia tăng giá trị doanh nghiệp cách áp dụng biện pháp quản trị phù hợp với doanh nghiệp Từ khóa: quản trị doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp, quy mô hội đồng quản trị ABSTRACT This study was conducted to examine the impact of corporate governance on firm value of listed companies in Vietnam The research is done by quantitative method based on data samples including 50 companies listed on Ho Chi Minh City Stock Exchange in the period 2015-2017 The data after being collected and processed for calculation will be regressed according to the fixed effect model (FEM) In addition, the generalized least squares method (GLS) is used in the research model to overcome the variance change problems and autocorrelation that are often present in table data to secure the accuracy and reliability of the result All regression and control models in the study are done on Stata software The findings in the study show that the Board size scale negatively affects the book value of enterprises (ROA and ROE) but positively affects the market value of enterprises in Vietnam Besides, the independence of the Board has a positive impact on the value of businesses The presence of institutional shareholders will contribute to increasing the value of the business as a result found in this research paper In addition, the paper did not find any impact of CEO's position as chairman of the Board on the value of enterprises in the research data model The results of the study show that when companies effectively implement corporate governance, they can contribute to increasing the value of businesses both in book value and market value The paper also implies that good governance practices can reduce agency costs in businesses Thereby, administrators and executives can increase the value of the business by applying appropriate management measures to their businesses Keywords: Corporate governance, Firm performance, Board size 1 GIỚI THIỆU Mối quan hệ quản trị doanh nghiệp với giá trị doanh nghiệp vấn đề nhiều nhà nghiên cứu quan tâm đặc biệt nước phát triển Black cộng (2006); Gompers cộng (2003) nghiên cứu tác động quản trị doanh nghiệp đến giá trị công ty nhận thấy quản trị doanh nghiêp có tác động chiều đáng kể đến giá trị doanh nghiệp Điều tìm thấy nghiên cứu Brown cộng (2004) phân tích 2.327 doanh nghiệp Mỹ dựa 51 yếu tố quản trị doanh nghiệp cung cấp ISS (Institutional Shareholder Services) Nghiên cứu Lipton Lorsch (1992); Mashayekhi Bazaz (2008) quy mô HĐQT, diện cổ đông tổ chức tương quan nghịch với giá trị công ty, công ty thuê giám đốc bên ngồi để điều hành làm giá trị công ty tăng lên Mối quan hệ cấu trúc ban quản trị giá trị công ty dường không rõ ràng nghiên cứu Khi quyền sở hữu doanh nghiệp tập trung phần lớn vào cá nhân hay tổ chức làm giảm chi phí đại diện doanh nghiệp làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Nhưng CEO đảm nhiệm đơng thời vị trí chủ tịch HĐQT doanh nghiệp lại tác động tiêu cực đến giá trị công ty Kết luận tìm thấy nghiên cứu Bhagat Bolton (2002); Ehikioya (2009) Ở nước phát triển, vấn đề mối quan hệ quản trị doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp nghiên cứu bàn luận nhiều nước Ấn Độ, Nigeria, Thái Lan, Malaysia…Tại Việt Nam có vài nghiên cứu vấn đề nghiên cứu Đỗ Thị Bích (2013); Bùi Thị Kim Hiệp (2013)… Nghiên cứu thực với mục tiêu kiểm tra mối quan hệ quản trị doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp nhằm củng cố bổ sung cho kết nghiên cứu trước Việt Nam Dựa nghiên cứu Arora Sharma (2016), nghiên cứu sử dụng số quản trị doanh nghiệp gồm: quy mơ HĐQT, tính độc lập HĐQT, cường độ hoạt động HĐQT, giám đốc điều hành kiêm chủ tịch HĐQT, diện cổ đông tổ chức biến kiểm soát khác Dữ liệu thu thập từ 50 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Tp Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn 2015-2017 Các biến đại diện cho giá trị công ty đo lường tỷ suất sinh lợi tài sản (ROA), tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần (ROE), tobin’s Q (TQ) Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu thực với mục tiêu kiểm tra mối quan hệ quản trị doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết Việt Nam Và để thực mục tiêu này, nghiên cứu tìm câu trả lời cho câu hỏi “Mối quan hệ yếu tố quản trị doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp có tồn thị trường Việt Nam hay không?” Phạm vi đối tƣợng nghiên cứu Bài nghiên cứu thực từ mẫu liệu gồm 50 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Tp.Hồ Chí Minh giai đoạn 2015-2017 Đối tượng nghiên cứu gồm chế quản trị doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp Cơ chế quản trị doanh nghiệp đại diện biến số quy mô HĐQT, độc lập HĐQT, cường độ hoạt động HĐQT, kiêm nhiệm CEO diện cổ đông tổ chức Giá trị doanh nghiệp đo lường giá trị sổ sách ROA, ROE giá trị thị trường Tobin’s Q Phƣơng pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu thực phương pháp nghiên cứu định lượng Quy trình nghiên cứu phân tích định lượng gồm bước sau: Bước – Lựa chọn thu thập số liệu 50 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn tp.Hồ Chí Mình giai đoạn 2015-2017 thơng qua website sở công ty lựa chọn mẫu TÀI LIỆU THAM KHẢO A TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT Bùi Thị Kim Hiệp, 2013 Mối tương quan quản trị công ty giá trị doanh nghiệp - Bằng chứng Việt Nam Luận văn Thạc sĩ Đại học Kinh tế Thành phồ Hồ Chí Minh Đỗ Thị Bích, 2013 Mối quan hệ chế quản trị doanh nghiệp giá trị công ty - Nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam Luận văn Thạc sĩ Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh B TÀI LIỆU TIẾNG ANH Abbasi, M Kalantari, E and Abbasi, H., 2012 Impact of Corporate Governance Mechanisms on Firm Value – Evidence from the Food Industry of Iran Journal of Basic and Applied Scientific Research, 2(5):4712-4721 Anderson, R.C and Reeb, D.M., 2003 Founding-family ownership and firm performance: evidence from the S&P 500 Journal of Finance, 58(3):1301-1328 Arora, A and Sharma, C., 2016 Corporate governance and firm performance in developing countries: evidence from India Corporate Governance, 16:420-436 Bhagat, S and Bolton, B., 2002 The non-correlation between board independence and long-term firm performance Journal of Corporation Law, 27(2): 231-274 Black, B.S., Jang, H and Kim, W., 2006 Does corporate governance predict firms’ market values? Evidence from Korea Journal of Law, Economics and Organization, 22(2):366-413 Boyd, B.K., 1995 CEO duality and firm performance: a contingency model Strategic Management Journal, 16(4):301-312 Brickley, J.A., Coles, J.L and Terry, R.L., 1994 Outside directors and the adoption of poison pills Journal of Financial Economics, 35(3):371390 Brown, L.D and Caylor, M.L., 2004 Corporate governance and firm Performance Georgia State University, Available at: [Accessed 12 March 2019] Coles, J.L., Daniel, N.D and Naveen, L., 2008 Boards: does one size fit all? Journal of Financial Economics, 87(2):329-356 10 Conger, J., Finegold, D and Lawler, III, E., 1998 Appraising boardroom performance Harvard Business Review, 76:136-148 11 Core, J., Guay, W and Rusticus, T., 2006 Does weak governance cause weak stock returns? An examination of firm operating performance and investors Journal of Finance, 61(2):655-687 12 Daily, C.M and Dalton, D.R., 1997 CEO and board chair roles held jointly or separately: much ado about nothing? Academy of Management Executive, 11(3):11-20 13 Detthamrong, U., Chancharat, N and Vithessonthi, C., 2017 Corporate governance, capital structure and firm performance: Evidence from Thailand Research in International Business and Finance, 42:689-709 14 Ehikioya, B.I., 2009 Corporate governance structure and firm performance in developing economies: evidence from Nigeria Corporate Governance: The International Journal of Business in Society, 9:231243 15 Elsayed, K., 2007 Does CEO duality really affect corporate performance? Corporate Governance: An International Review, 15(6):1203-1214 16 Forsberg, R., 1989 Outside directors and managerial monitoring Akron Business and Economic Review, 20(2): 24-32 17 Gompers, P.A., Ishii, J.L and Metrick, A., 2003 Corporate governance and equity prices The Quarterly Journal of Economics, 118:107-155 18 Jensen, M.C., 1993 The modern industrial revolution, exit and the failure of internal control systems Journal of Finance, 48(3): 831-880 19 Kyereboah-Coleman, A., 2007 Corporate governance and firm performance in Africa: a dynamic panel data analysis Journal for Studies in Economics & Econometrics, 32(2):1-24 20 Lipton, M and Lorsch, J.,1992 A modest proposal for improved corporate governance The Business Lawyer, 48:59-77 21 Mashayekhi, B and Bazaz, M.S., 2008 Corporate governance and firm performance in Iran Journal of Contemporary Accounting & Economics, 4(2):156-172 22 Rechner, P.L and Dalton, D.R., 1991 CEO duality and organizational performance: a longitudinal analysis Strategic Management Journal, 12(2):155-160 23 Vafeas, N., 1999 Board meeting frequency and firm performance Journal of Financial Economics, 53:113-142 24 Yermack, D., 1996 Higher market valuation of companies with a small board of directors Journal of Financial Economics, 40(2):185-221 25 Zabri, S.M., Ahmad, K., Wah, K.K., 2016 Corporate Governance Practices and Firm Performance: Evidence from Top 100 Public Listed Companies in Malaysia Procedia Economics and Finance, 35:287-296 PHỤ LỤC Phụ lục 1: Kết thống kê mô tả biến Phụ lục 2: Kết phân tích tương quan biến Phụ lục 3: Mơ hình hồi quy hiệu ứng ngẫu nhiên với biến phụ thuộc ROA Phục lục 4: Mơ hình hồi quy hiệu ứng ngẫu nhiên với biến phụ thuộc ROE Phụ lục 5: Mơ hình hồi quy hiệu ứng ngẫu nhiên với biến phụ thuộc TQ Phụ lục 6: Mơ hình hồi quy hiệu ứng cố định với biến phụ thuộc ROA Phục lục 7: Mơ hình hồi quy hiệu ứng cố định với biến phụ thuộc ROE Phụ lục 8: Mơ hình hồi quy hiệu ứng cố định với biến phụ thuộc TQ Phụ lục 9: Kết kiểm định Hausman với biến phụ thuộc ROA Phụ lục 10: Kết kiểm định Hausman với biến phụ thuộc ROE Phụ lục 11: Kết kiểm định Hausman với biến phụ thuộc TQ Phụ lục 12: Mơ hình hồi quy hiệu ứng cố định với biến phụ thuộc ROA Phụ lục 13: Mơ hình hồi quy hiệu ứng cố định với biến phụ thuộc ROE Phụ lục 14: Mơ hình hồi quy hiệu ứng cố định với biến phụ thuộc TQ Phụ lục 15: Mơ hình hồi quy FEM bẳng phương pháp GLS với biến phụ thuộc ROA Phụ lục 16: Mơ hình hồi quy FEM phương pháp GLS với biến phụ thuộc ROE Phụ lục 17: Mơ hình hồi quy FEM phương pháp GLS với biến phụ thuộc TQ Phụ lục 18: Danh sách công ty mẫu liệu TÊN CÔNG TY LĨNH VỰC STT MCK BIC Tổng Công ty Bảo hiểm Ngân hàng Bảo hiểm Đầu tư Phát triển Việt Nam HOSE PGI Tổng Công ty Cổ phần Bảo hiểm Petrolimex Bảo hiểm HOSE FLC Cơng ty Cổ phần Tập đồn FLC Bất động sản HOSE NLG Bất động sản HOSE PDR Bất động sản HOSE KBC Tổng Công ty Phát triển Đô Thị Kinh Bắc – Công ty Cổ phần Bất động sản HOSE DXG Công ty Cổ phần Tập đoàn Đất Xanh Bất động sản HOSE KDH Công ty Cổ phần Đầu tư Kinh doanh Nhà Khang Điền Bất động sản HOSE TDH Công ty Cổ phần Phát triển Nhà Thủ Đức Bất động sản HOSE 10 DCL Công ty Cổ phần Dược phẩm Cửu Long Dược phẩm HOSE 11 DHG Công ty Cổ phần Dược Hậu Giang Dược phẩm HOSE 12 DMC Công ty Cổ phần Xuất nhập Y tế DOMESCO Dược phẩm HOSE 13 IMP Công ty Cổ phần Dược phẩm Imexpharm Dược phẩm HOSE 14 OPC Công ty Cổ phần Dược phẩm OPC Dược phẩm HOSE 15 TRA Công ty Cổ phần TRAPHACO Dược phẩm HOSE 16 JVC Công ty Cổ phần Thiết bị Y tế Việt Nhật Dược phẩm HOSE Công ty Cổ phần Đầu tư Nam Long Công ty Cổ phần Phát triển Bất động sản Phát Đạt SỞ GD 17 HHS Công ty Cổ phần Đầu tư Dịch vụ Hồng Huy Hàng hóa chủ chốt HOSE 18 FCN Cơng ty Cổ phần FECON Hàng hóa chủ chốt HOSE 19 HBC Công ty Cổ phần Tập đồn Xây dựng Hịa Bình Hàng hóa chủ chốt HOSE 20 HDG Cơng ty Cổ phần Tập đồn Hà Đơ Hàng hóa chủ chốt HOSE 21 ACC Cơng ty Cổ phần Bê tông BECAMEX Nguyên vật liệu HOSE 22 BFC Cơng ty Cổ phần Phân bón Bình Điền Ngun vật liệu HOSE 23 CSV Cơng ty Cổ phần Hóa chất miền Nam Nguyên vật liệu HOSE 24 POM Công ty Cổ phần Thép POMINA Nguyên vật liệu HOSE 25 DHC Công ty Cổ phần Đông Hải Bến Tre Nguyên vật liệu HOSE 26 DPR Công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú Nguyên vật liệu HOSE 27 HRC Cơng ty Cổ phần Cao su Hịa Bình Ngun vật liệu HOSE 28 KSB Cơng ty Cổ phần Khống sản Xây dựng Bình Dương Nguyên vật liệu HOSE 29 NKG Công ty Cổ phần Thép Nam Kim Nguyên vật liệu HOSE 30 NNC Công ty Cổ phần Đá Núi Nhỏ Nguyên vật liệu HOSE 31 APC Công ty Cổ phần Chiếu xạ An Phú Thực phẩm HOSE 32 GTN Công ty Cổ phần GTNFOODS Thực phẩm HOSE 33 IDI Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Đa Quốc Gia I.D.I Thực phẩm HOSE 34 ANV Công ty Cổ phần Nam Việt Thực phẩm HOSE 35 FMC Công ty Cổ phần Thực phẩm Sao Ta Thực phẩm HOSE 36 HVG Công ty Cổ phần Hùng Vương Thực phẩm HOSE 37 TAC Công ty Cổ phần Dầu thực vật Tường An Thực phẩm HOSE 38 KDC Công ty Cổ phần Tập đồn Kido Thực phẩm HOSE 39 HAG Cơng ty Cổ phần Hoàng Anh Gia Lai Thực phẩm HOSE 40 HNG Công ty Cổ phần Nông nghiệp Quốc tế Hồng Anh Gia Lai Thực phẩm HOSE 41 CLC Cơng ty Cổ phần Cát Lợi Thực phẩm HOSE 42 ACL Công ty Cổ phần Xuất Nhập Khẩu Thủy sản Cửu Long An Giang Thực phẩm HOSE 43 NCT Công ty Cổ phần Dịch vụ Hàng hóa Nội Bài Vận tải HOSE 44 DVP Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Cảng Đình Vũ Vận tải HOSE 45 LCG Công ty Cổ phần LICOGI 16 Vận tải HOSE 46 TMS Công ty Cổ phần Transimex Vận tải HOSE 47 CII Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP.HCM Vận tải HOSE 48 MHC Công ty Cổ phần MHC Vận tải HOSE 49 SKG Công ty Cổ phần Tàu cao tốc Superdong – Kiên Giang Vận tải HOSE 50 AGM Công ty Cổ phần Xuất Nhập Khẩu An Giang Xuất nhập HOSE ... nghiệm mối quan hệ quản trị doanh nghiệp giá trị cơng ty Phần trình bày kết luận khuyến nghị TỔNG QUAN CÁC KÊT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY Mối quan hệ quản trị doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp. .. 20 4.1 Mối quan hệ quản trị doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp theo mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) 20 4.2 Mối quan hệ quản trị doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp theo mơ... mối quan tích cực biến quy mơ doanh nghiệp (SIZE) giá trị sổ sách 22 doanh nghiệp ROA, ROE Điều hàm ý quy mô doanh nghiệp lớn giá trị doanh nghiệp tăng 4.2 Mối quan hệ quản trị doanh nghiệp giá