MÔN tài CHÍNH DOANH NGHIỆP TRẢ lời câu hỏi CASE STUDY 2

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH BÀI TIỂU LUẬN MƠN: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP TRẢ LỜI CÂU HỎI CASE STUDY NHĨM SINH VIÊN THỰC HIỆN: 1.Võ Tịnh Nghi (Nhóm trưởng) 2.Nguyễn Thị Thuỳ Dương 3.Mai Nhật Quyên 4.Hứa Thoại Vy 5.Nguyễn Linh Nhi 6.Hoàng Thu Trang 7.Lê Nguyễn Thu Uyên GIẢNG VIÊN: THS NGUYỄN TRIỀU ĐÔNG MỤC LỤC Tóm tắt tình tập đồn WorldCom …………………………………… Q1: Đây có phải thời điểm tốt để phát hành? Những yếu tố có lợi cho việc phát hành yếu tố không? - Đây có phải thời điểm tốt để phát hành? - Những yếu tố có lợi cho việc phát hành yếu tố không? Q2: WorldCom phải đối mặt với rủi ro phát hành khoản nợ lên tới tỷ USD? Các nhà đầu tư thị trường phản ứng với quy mô lớn đợt chào bán? Một loạt vấn đề nhỏ có phải chiến lược tốt không? - WorldCom phải đối mặt với rủi ro phát hành khoản nợ lên tới tỷ USD? - Các nhà đầu tư thị trường phản ứng với quy mô lớn đợt chào bán? - Một loạt vấn đề nhỏ có phải chiến lược tốt không? Q3: Tài trợ trái phiếu doanh nghiệp thường khác với khoản vay ngân hàng nào? Những bất ổn mà cơng ty phải đối mặt phát hành chứng khốn gì? - Tài trợ trái phiếu doanh nghiệp thường khác với khoản vay ngân hàng nào? - Những bất ổn mà công ty phải đối mặt phát hành chứng khốn gì? 10 Q4: Ước tính chi phí dự kiến (lợi suất phần trăm) mà WorldCom phải chịu với kỳ hạn 3, 5, 30 năm Bạn cố gắng giải thích cho người khơng quen thuộc với thị trường tín dụng trái phiếu nên định giá theo cách này? 10 MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 Tóm tắt tình tập đoàn WorldCom: -Tháng năm 1997: WorldCom thắng thầu từ với giá 37 tỉ Đô la, đánh bại đấu thầu đối thủ - Hiện tại, WorldCom chuẩn bị phát hành trái phiếu doanh nghiệp lớn từ trước đến Do thỏa thuận MCI dự kiến sớm kết thúc, nguồn tài phải xếp để mua lại 20% cổ phần BT nắm giữ MCL WorldCom thông báo - thông qua ngân hàng đầu tư Salomon Smith Barneyintments để tiếp thị 30 tỷ đến tỷ đô la nợi tuần tháng năm 1998 Nếu có đủ nhu cầu, dịch vụ tăng lên tỷ la, vượt số đáng kể 4,3 tỷ đô la trước Norfolk Southern Railway thiết lập vào tháng năm 1997 Việc tiếp nhận thị trường định giá trái phiếu trở nên khó khăn điều kiện hỗn loạn thị trường trái phiếu cổ phiếu tuần gần Brandt nhận số ước tính sơ chi phí phát hành từ ngân hàng Nhưng nhiệm vụ cơng ty, khơng phải ngân hàng, nên ông định xây dựng ước tính chi phí trái phiếu riêng Q1: Đây có phải thời điểm tốt để phát hành? Những yếu tố có lợi cho việc phát hành yếu tố khơng? (Đây có phải thời điểm tốt để phát hành?) Theo em, khơng có lợi cho WorldCom việc thực đợt phát hành trái phiếu lớn vào thời điểm bối cảnh kinh tế biến động phổ biến Thị trường quốc tế biến động với suy giảm dự báo kinh tế Mỹ khiến việc phát hành nợ trở nên rủi ro Vào thời điểm đó, có số cho thấy khả sinh lợi công ty Mỹ bị giảm sút quý năm , ngồi cịn có bất ổn trị Mỹ Bên cạnh đó, khoảng 40 tỷ đô la phát hành nợ lên kế hoạch định giá, tuần mà WorldCom tìm cách phát hành khoản nợ mình, điều dẫn đến bão hòa thị trường MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 nhu cầu mua nợ nhà đầu tư Mục tiêu WorldCom khoản nợ tỷ đô la lớn xem xét bất ổn kinh tế trị đề cập Mặt khác, Moody’s S&P dự kiến nâng khoản nợ WorldCom từ Baa2 BBB + lên mức A thấp năm tới Đây số quan trọng cho thấy nợ WorldCom tương đối an toàn Mặc dù khoản phát hành nợ 40 tỷ đô la lên kế hoạch định giá tuần WorldCom dự định phát hành khoản nợ mình, tỷ số nợ cao WorldCom khiến trở thành khoản đầu tư thuận lợi cho nhà đầu tư tiềm so sánh với phần lại thị trường Ngoài ra, việc WorldCom sáp nhập với MCI, dự báo tạo doanh thu 30 tỷ la thu nhập rịng WorldCom tăng khoảng 418% so với năm trước, dẫn đến giá cổ phiếu ngày tăng tạo niềm tin cho nhà đầu tư có liên quan đến hoạt động tương lai WorldCom Ngoài ra, với bất ổn kinh tế tiềm ẩn kinh tế Mỹ, nhà đầu tư chuyển tiền họ từ cổ phiếu sang chứng khốn cơng ty kho bạc, xu hướng có lợi cho WorldCom đến thời điểm họ phát hành nợ (Những yếu tố có lợi cho việc phát hành yếu tố không?) a Về ưu điểm - Việc sáp nhập MCI tài trợ, thúc đẩy quan tâm nhận thức nhà đầu tư cơng ty - Xếp hạng tín nhiệm dự kiến nâng lên sau MCI sáp nhập - Do khủng hoảng châu Á, lợi ích nhà đầu tư chuyển từ cổ phiếu sang trái phiếu doanh nghiệp kho bạc - Việc sáp nhập MCI nâng WorldCom từ công ty lớn thứ thị trường lên thứ sau AT&T - Việc hợp tăng doanh thu lên lần, điều xét biên độ cung cấp tỷ lệ bao phủ lãi vay đủ - Các giao ước vấn đề hạn chế so với giao ước sở tín dụng mà thay b Về nhược điểm: - Lợi tức công ty kho bạc tăng lên gần MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 - Có nhiều vấn đề kế hoạch năm Nguồn cung lớn thị trường gây áp lực lên trái phiếu doanh nghiệp, làm tăng giá - Có khơng chắn lớn thị trường nhà phân tích tương lai kinh tế thị trường thu nhập cố định tình trạng hỗn loạn Châu Á gây - Tài lịch sử WorldCom phản ánh thay đổi đáng kể hiệu suất - Hiện WorldCom phản ánh tỷ lệ địn bẩy tài cao mức trung bình ngành - Lãi suất khoản vay thấp mức cơng ty đạt vấn đề Q2: WorldCom phải đối mặt với rủi ro phát hành khoản nợ lên tới tỷ USD? Các nhà đầu tư thị trường phản ứng với quy mô lớn đợt chào bán? Một loạt vấn đề nhỏ có phải chiến lược tốt khơng? ( WorldCom phải đổi mặt với rủi ro việc phát hành nợ lên đến tỷ USD) WorldCom phải đối mặt với một số rủi ro phát hành khoản nợ tỷ USD Trước hết, thời điểm này có vẻ rủi ro xem xét dự kiến phát hành khoản nợ 40 tỷ đô la (gấp hai đến ba lần số tiền thông thường) cùng tuần mà họ sẽ phát hành khoản nợ tỷ USD,, vượt biên độ đáng kể vào kỷ lục trước 4,3 tỷ la, thiết lập Norfolk Southern Railroad vào tháng năm 1997 Việc tiếp nhận thị trường định giá trái phiếu trở nên khó khăn điều kiện hỗn loạn thị trường trái phiếu cổ phiếu tuần gần Nguồn cung lớn thị trường sẽ gây áp lực lên trái phiếu doanh nghiệp - Rủi ro trường hợp WordCom huy động đủ tỷ đô la phải đối mặt với khoản tính dụng ngân hàng với trị giá gần 12 tỉ đô la bao gồm khoản vay tỷ hạn vào năm 2002 vịng quay 364 ngày trị giá tỷ gia hạn thêm năm Điều làm doanh nghiệp tăng tỉ trọng nợ tăng gánh nặng lãi vay - Trong thời điểm năm 1997-1998, khủng hoảng tài đồng loạt diễn nước khu vực châu Thái Lan, Malaysia, HongKong, Nhật Bản… làm giá trị đồng tiền có xu hướng giảm Ngoài ra, kinh tế MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 nước Hoa Kỳ có dấu hiệu giảm lợi nhuận doanh nghiệp q thứ hai, tình hình trị bất ổn Tất điều gây thiệt hại tổn thất lên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ - Khoảng 40 tỉ đô phát hành nợ (gấp 2-3 lần số tiền thông thường), lên kế hoạch định giá tuần với WorldCom Nguồn cung lớn thị trường gây áp lực lên trái phiếu doanh nghiệp - Hạn chế giao ước việc sáp nhập, hợp chuyển giao tài sản tổ chức phát hành dẫn đến tín dụng bị suy giảm từ quan điểm chủ nợ (exhibit 1) - Doanh nghiệp gặp phải hạn chế giao ước sở tính dụng (exhibit 1) như: Các giao ước sở tính Miêu tả dụng Cơ sở lý luận Hạn chế nợ bổ sung Giới hạn khả công ty gánh thêm nợ trừ công ty vượt tỷ lệ EBITDA chi phí lãi vay trì mức định tổng nợ tổng bốn hóa sở điều lệ Hạn chế nợ bổ sung trừ dòng tiền đủ để sử dụng Duy trì chất lượng xếp hạng tính dụng Hạn chế việc bán tài Công ty thực bán tài sản sản xử lý biên tài sản trừ Hội đồng quản trị xác định công ty nhận giá trị thị trường hợp lý trừ phần số tiền thu từ việc bán tài sản phải nhận tiền mặt Tiền thu từ việc bán phải sử dụng để trả khoản nợ cấp cao (Senior Debt) đầu tư vào công việc kinh doanh vịng năm Duy trì “độ bao phủ tài sản” khoản nợ, đảm bảo tài sản dành riêng cho ngành nghề kinh doanh chính; giữ lại hồ sơ rủi ro tương đối khoản đầu tư Các giao ước tình bổ Trong trường hợp WorldCom, sung khoản tín dụng tỷ la giảm xuống cịn tỷ la việc sáp nhaapk MCI WorldCom khơng hồn Khoản tín dụng lớn mở rộng , dịng tiền bổ sung MCI hôc trợ cho khoản MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 tất trước ngày 5/10/1998 Bất kỳ số tiền vay cịn nợ khoản tín dụng tỷ đô phải công ty trả trước thời điểm Hạn chế khoản tốn Thử nghiệm phổ biến giới hạn khả khoản đầu tư bị hạn chế công ty việc trả cổ tức, mua lại cổ phiếu đầu tư vào số đơn vị định (ví dụ : liên doanh) Cơng ty trả “khoản tốn bị hạn chế” Nganq chặn tiền mặt bị sử dụng cơng ty, ngăn việc cơng ty ưu tiên dịng tiền lợi ích chủ nợ/ vốn chủ sở hữu (Các nhà đầu tư thị trường phản ứng đến quy mô lớn đợt chào bán?) Hầu hết các nhà quan sát thị trường hơi ngạc nhiên biết rằng vào tháng 7, tất cả tỷ đô la đã có thể được huy động một lần chào bán Trong trước đó, họ dự kiến WorldCom sẽ tăng sớ tiền tài trợ tỷ đô la thông qua một số lời đề nghị nợ nhỏ hơn a Về mặt tiêu cực: Thị trường quốc tế trì trệ, tình hình nước bất ổn Việc phát hành nợ 40 tỉ tuần với WorldCom dẫn đến bão hòa thị trường Các nhà quan sát coi WorldCom công ty hàng đầu ngành Patrick Cassidy, nhà phân tích T Rowe Price cho biết: "Họ trước xa việc cung cấp cho khách hàng giải pháp viễn thơng đầu cuối Họ có mơ hình mà cơng ty điện thoại khác cố gắng mơ phỏng" b Về mặt tích cực Các nhà đầu tư chuyển sang chứng khoán điện tử chứng khoán kho bạc.(Table 1) Nếu nhà đầu tư u cầu thỏa thuận trái phiếu có mức chênh lệch thấp lợi tức đáo hạn, không, quan phân phối phải tăng mức chênh lệchđể thu hút quan tâm nhà đầu tư MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 (Liệu loạt vấn đề nhỏ có phải chiến lược tốt khơng?) Một loạt các vấn đề nhỏ hơn không điều có lợi cho doanh nghiệp, điềm báo xấu cho doanh nghiệp xuống: - Cơ cấu vớn suy giảm, gây áp lực lên dịng tiền - Khoản vay ngân hàng “có kỳ hạn” làm giảm tín dụng ngân hàng  Thường có rủi ro tăng nợ dài hạn để tài trợ cho nhu cầu vốn ngắn hạn - Việc phát hành nợ lớn gây ra: +Loạt vấn đề nhỏ khiến nhà đầu tư lo ngại chất lượng khoản nợ +Khó thu hồi vốn +Lợi tức doanh nghiệp dài hạn chênh lệch qua Kho bạc tăng lên vài tuần Mức chênh lệch mở rộng thị trường không sớm ổn định Phát hành khoản nợ lớn tạo động lực: - Tăng nhu cầu vốn để mua lại tương lai - Cơ hội: tăng thêm nợ thời điểm thuận lợi Một số ví dụ: - Vay vốn từ ngân hàng nước (Hoa Kỳ) phương thức an toàn WorldCom vay khoản nhỏ từ ngân hàng nước - Nhiều công ty tận dụng lợi khoản cho vay từ Ngân hàng Quốc tế với lãi suất thấp nước vào năm 1990 Q3: Tài trợ trái phiếu doanh nghiệp thường khác với khoản vay ngân hàng nào? Những bất ổn mà cơng ty phải đối mặt phát hành chứng khốn gì? (Tài trợ trái phiếu doanh nghiệp thường khác với khoản vay ngân hàng nào? ) Quyết định sử dụng khoản vay ngân hàng với phát hành trái phiếu doanh nghiệp phụ thuộc vào quy mô trạng thái sống công ty Đối với trái phiếu MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 doanh nghiệp, tập đoàn tiếp cận thị trường tài Để huy động số vốn lớn với tốc độ ưu đãi, tổng cơng ty cần có uy tín tốt thị trường phải thể hứa hẹn lợi nhuận tương lai Các tổ chức xếp hạng đánh giá trái phiếu dựa điều kiện tài lời hứa tăng trưởng công ty Các nhà đầu tư tổ chức bán lẻ xem xếp hạng hướng dẫn để đầu tư Các công ty phải lập kế hoạch cẩn thận nghĩa vụ toán tương lai dạng toán phiếu giảm giá toán đáo hạn Nhưng tập đồn có linh hoạt tuyệt vời việc cấu trúc giá trái phiếu, đặc biệt họ có danh tiếng xếp hạng tốt Các khoản vay ngân hàng có phần tương tự trái phiếu khía cạnh đó, tất tiền thu thông qua ngân hàng với lãi suất đàm phán với ngân hàng Lãi suất chủ yếu điều chỉnh lãi suất hành chúng thường tốn lãi suất trái phiếu Các công ty vừa nhỏ lựa chọn tùy chọn dễ dàng Những điểm khác trái phiếu doanh nghiệp khoản vay ngân hàng sau: Trái phiếu Khoản vay Quyền sở hữu Trái phiếu Các khoản cho vay bán phủ cơng ty người tiêu công ty dùng muốn vay tiền Lãi suất Lãi suất thường cố định Các khoản cho vay trái phiếu có lãi suất cố định, thời hạn trái phiếu thường biến động - thay đổi theo lãi suất Lãi suất trái phiếu Khoản vay ngân hàng phủ thấp cho vay tín chấp coi khoản đầu tư cao an toàn Nguồn Trái phiếu Hầu hết khoản cho bán thị trường trái vay từ ngân hàng MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 phiếu cho tổ chức tài cơng Giao dịch Trái phiếu thường Các khoản vay thường cố mua bán thị định với ngân hàng gốc trường trái phiếu Giá trị trái phiếu tăng lên giảm xuống (Những bất ổn mà cơng ty phải đối mặt phát hành chứng khốn gì?) Khi phát hành trái phiếu, cơng ty phải có kế hoạch cho bất ổn sau: 1) Biến động lãi suất: Một tập đoàn phát hành trái phiếu, lãi suất phiếu giảm giá cố định, có nghĩa nghĩa vụ tốn cho tập đồn cố định Vì vậy, lợi nhuận cho đầu tư thực từ tiền huy động trái phiếu, đáp ứng nghĩa vụ trả nợ 2) Lạm phát: Lạm phát có tác động tương tự lãi suất Nếu cơng ty khơng tính đến tác động lạm phát, họ khơng thể hồn trả khoản toán phiếu giảm giá 3) Rủi ro mặc định: Thanh tốn trái phiếu bắt buộc, khơng chủ sở hữu trái phiếu có khiếu nại pháp lý công ty Không giống vốn chủ sở hữu, trái phiếu phải hồn trả Nếu khơng có khoản tốn thực hiện, cơng ty danh tiếng, gây khó khăn cho việc huy động tiền tương lai Những bất ổn kinh tế ảnh hưởng đến cơng ty nhiều nợ thực thông qua trái phiếu 4) Thiếu khoản: Cơng ty tình hình tài lành mạnh khơng có khả trả nợ trái phiếu phải trả vấn đề khoản cấu đầu tư Nếu khoản vay ngắn hạn tốn thực để đáp ứng nghĩa vụ vậy, ảnh hưởng đến xếp hạng công ty 10 MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 5) Khả huy động tiền: Trái phiếu phát hành thị trường tài có nghĩa trái phiếu phải cạnh tranh với trái phiếu khác phải nhà đầu tư nhận thức Q4: Ước tính chi phí dự kiến (lợi suất phần trăm) mà WorldCom phải chịu với kỳ hạn 3, 5, 30 năm Bạn cố gắng giải thích cho người không quen thuộc với thị trường tín dụng trái phiếu nên định giá theo cách này? Tham khảo Exhibit để tính toán chi tiết Exhibit 9: Lợi suất đáo hạn cho trái phiếu năm Tiền vốn ban đầu = $1,500,000 (Trang 3) Số năm= Theo phụ lục 9: Lãi suất coupon = 6.39% (tỷ lệ này được so sánh với tỷ lệ Coupon của GTE Corp, vì nó có xếp hạng nợ phù hợp nhất so sánh với WorldCom và cũng phù hợp với đợt chào bán của WorldCom) → CPN = 1,500,000 * 0,0639 = 95,850,000 Giá của hàng có mệnh giá $100 = 100.68% (price per $100 of face value)  Giá trị thị trường = 100.68% * 1,500,000 = 1,510,200,000 Lợi suất đáo hạn cho trái phiếu năm: Giá thị trường = (CPN / r) * { 1- [1/ (1+r)^3] } + [ tiền vốn / (1+r)^3 ] 1,510,200,000 = (95,850,000 / r) * { 1-[ 1/(1+r)^3] } + [1,500,000 / ( 1+r)^3)] → r = 0.06135 = 6,135% Do đó, trên cơ sở nửa năm một lần, r = 0.030675 = 3.0675% 11 MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 Lợi suất đáo hạn cho trái phiếu năm Tiền vốn ban đầu = $1,000,000 (Trang 3) Số năm = Theo phụ lục 9: Lãi suất coupon = 8.625% (tỷ lệ này được so sánh với tỷ lệ Coupon của News America Holding, vì nó có xếp hạng nợ phù hợp nhất so sánh với WorldCom và cũng khớp với đợt chào bán của WorldCom) → CPN = 1,000,000 * 0,08625 = 86,250,000 Giá của hàng có mệnh giá $100 = 109,12%  Giá trị thị trường = 109,12% * 1,000,000 = 1,091,200,000  Lợi suất đáo hạn cho trái phiếu năm: Giá thị trường = (CPN / r) * { 1- [1/ (1+r)^3] } + [ tiền vốn / (1+r)^3 ] 1,091,200,000 = (86,250,000 / r) * { 1- [1/(1+r)^5] } + [1,000,000 / ( 1+r)^5] →r = 0,06433 = Do đó, trên cơ sở nửa năm một lần, r = 0,03217 = 3,217% Lợi suất đáo hạn của trái phiếu năm Tiền vốn ban đầu = $2,000,000 (Trang 3) Số năm = Theo phụ lục : Lãi suất coupon = 8.5% (tỷ lệ này được so sánh với phiếu lãi suất của News America Holdings, vì nó có mức xếp hạng nợ phù hợp nhất so sánh với WorldCom và cũng khớp với đợt chào bán của WorldCom) → CPN = 2,000,000 * 0,085 = 170,000,000 Giá của hàng có mệnh giá $100 = 110,5% 12 MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2  Giá trị thị trường = 110,5% * 2,000,000 = 2,210,000,000  Lợi suất đáo hạn cho trái phiếu năm : Giá thị trường = (CPN / r) * { 1- [1/ (1+r)^3] } + [ tiền vốn / (1+r)^3 ] 2,210,000,000 = (170,000,000 / r) * { 1- [1/(1+r)^7] } + [2,000,000 / ( 1+r)^7] →r = 0,0658 Do đó,trên cơ sở nửa năm một lần, r = 0.03290 = 3.290% Lợi suất đáo hạn cho trái phiếu 30 năm: Tiền vốn ban đầu = $1,500,000 (Trang 3) Số năm = 30 Theo phụ lục 9: Lãi suất coupon = 7.75% (tỷ lệ này được so sánh với phiếu lãi suất của News America Holdings, vì nó có mức xếp hạng nợ phù hợp nhất so sánh với WorldCom và cũng khớp với đợt chào bán của WorldCom) → CPN = 1,500,000 * 0,0775 = 116,250,000 Giá của hàng có mệnh giá $100 = 106.63%  Giá trị thị trường = 106.63% * 1,500,000 = 1,599,450,000  Lợi suất đáo hạn cho trái phiếu 30 năm: Giá thị trường = (CPN / r) * { 1- [1/ (1+r)^3] } + [ tiền vốn / (1+r)^3 ] 1,599,450,000 = (116,250,000 / r) * { 1- [1/(1+r)^30] ]+ [1,500,000 / ( 1+r)^30] → r = 0.0721 Do đó, trên cơ sở nửa năm một lần, r = 0.03605 = 3.605% (Làm thế nào để bạn giải thích cho một người mà không quen thuộc với thị trường tín dụng Tại trái phiếu nên được định giá theo cách này? ) Định nghĩa trái phiếu: Trái phiếu chứng nhận nghĩa vụ nợ người phát hành phải trả cho người sở hữu khoản tiền cụ thể, thời gian 13 MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 xác với khoản lợi tức quy định Người phát hành doanh nghiệp ( trái phiếu doanh nghiệp), tổ chức quyền Kho bạc nhà nước, hay phủ ( cơng trái trái phiếu phủ) Đặc điểm trái phiếu: - Cơng ty, phủ trung ương quyền địa phương phát hành trái phiếu - Người mua trái phiếu người cho chủ thể phát hành vay tiền chủ nợ chủ thể phát hành trái phiếu Khác với người mua cổ phiếu người Chủ sở hữu Công ty - Thu nhập trái phiếu tiền lãi, khoản thu cố định không phụ thuộc vào kết sản xuất kinh doanh cơng ty - Trái phiếu chứng khốn nợ, nên Công ty bị giải thể phá sản trước hết Cơng ty phải có nghĩa vụ tốn cho chủ trái phiếu trước, sau chia cho Cổ đơng - Vì đặc điểm nên nhà đầu tư trái phiếu có tính ổn định chứa đựng rủi ro cổ phiếu Và trái phiếu loại chứng khoán nhà đầu tư ưa chuộng Định giá trái phiếu xác định giá trị thực (hay giá trị kinh tế) loại trái phiếu Giá trị với giá trị dòng tiền kỳ vọng nhận tương lai.Trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi định kỳ loại trái phiếu có xác định thời hạn đáo hạn Và lãi suất hưởng qua thời hạn định Khi một công ty phát hành trái phiếu, sẽ hoàn trả các nhà đầu tư theo hai cách Đầu tiên, trả lại cho nhà đầu tư khoản tiền cấm đầu tư theo lãi suất hiện hành so với thời gian đáo hạn của trái phiếu Thứ hai, phải thực hiện các khoản toán phiếu thưởng theo khoảng thời gian cố định (Hàng năm hoặc Nửa năm) với phiếu lãi suất đã hứa Khi doanh nghiệp phát hành trái phiếu, doanh nghiệp hoàn trả cho nhà đầu tư theo hai cách Đầu tiên doanh nghiệp phải trả lại cho nhà đầu tư số tiền gốc theo lãi suất hành so với thời gian đáo hạn trái phiếu Thứ hai, doanh nghiệp phải thực toán phiếu giảm giá theo khoảng thời gian cố 14 MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 định (Hàng năm Nửa năm) với tỷ lệ phiếu giảm giá hứa Vì vậy, định giá các công ty trái phiếu phải tính toán những điều sau: a) Mệnh giá: Là số tiền công ty phải trả lại cho người sở hữu trái phiếu trái phiếu đáo hạn Vì khoản toán này được thực hiện tương lai, giá trị hiện tại của mệnh giá được tính b) Thanh toán theo kỳ phiếu: Các khoản toán theo kỳ phiếu được thực hiện thành một chuỗi niên kim cho đến trái phiếu đáo hạn Giá trị hiện tại của những niên kim này là thành phần thứ hai được trả cho trái chủ Đây cách định giá trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi định kỳ: Công thức Coupon V = 1/rd * [1 – 1/( 1+ rd)^n ] + MV / (1+rd)^n Trong đó : V: giá trái phiếu I: lãi hưởng từ trái phiếu (I = MV*i) i: lãi suất doanh nghiệp trả cho trái phiếu rd: tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư MV: mệnh giá trái phiếu n: số năm cịn lại đáo hạn Tởng của hai giá trị này sẽ mang lại lợi nhuận lớn hơn lãi suất hiện hành để làm cho nhà đầu tư sinh lợi mua trái phiếu 15 MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2 MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2MON.tai.CHINH.DOANH.NGHIEP.TRA.loi.cau.hoi.CASE.STUDY.2