(TIỂU LUẬN) môn tài CHÍNH DOANH NGHIỆP TRẢ lời câu hỏi CASE STUDY 2

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH BÀI TIỂU LUẬN MƠN: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP TRẢ LỜI CÂU HỎI CASE STUDY NHĨM SINH VIÊN THỰC HIỆN: 1.Võ Tịnh Nghi (Nhóm trưởng) 2.Nguyễn Thị Thuỳ Dương 3.Mai Nhật Quyên 4.Hứa Thoại Vy 5.Nguyễn Linh Nhi 6.Hoàng Thu Trang 7.Lê Nguyễn Thu Un GIẢNG VIÊN: THS NGUYỄN TRIỀU ĐƠNG MỤC LỤC Tóm tắt tình tập đồn WorldCom …………………………………… Q1: Đây có phải thời điểm tốt để phát hành? Những yếu tố có lợi cho việc phát hành yếu tố không? - Đây có phải thời điểm tốt để phát hành? - Những yếu tố có lợi cho việc phát hành yếu tố không? Q2: WorldCom phải đối mặt với rủi ro phát hành khoản nợ lên tới tỷ USD? Các nhà đầu tư thị trường phản ứng với quy mô lớn đợt chào bán? Một loạt vấn đề nhỏ có phải chiến lược tốt không? - WorldCom phải đối mặt với rủi ro phát hành khoản nợ lên tới tỷ USD? - Các nhà đầu tư thị trường phản ứng với quy mô lớn đợt chào bán? - Một loạt vấn đề nhỏ có phải chiến lược tốt không? Q3: Tài trợ trái phiếu doanh nghiệp thường khác với khoản vay ngân hàng nào? Những bất ổn mà cơng ty phải đối mặt phát hành chứng khốn gì? - Tài trợ trái phiếu doanh nghiệp thường khác với khoản vay ngân hàng nào? - Những bất ổn mà công ty phải đối mặt phát hành chứng khốn gì? Q4: Ước tính chi phí dự kiến (lợi suất phần trăm) mà WorldCom phải chịu với kỳ hạn 3, 5, 30 năm Bạn cố gắng giải thích cho người không quen thuộc với thị trường tín dụng trái phiếu nên định giá theo cách này? 10 Tóm tắt tình tập đồn WorldCom: -Tháng năm 1997: WorldCom thắng thầu từ với giá 37 tỉ Đô la, đánh bại đấu thầu đối thủ Hiện tại, WorldCom chuẩn bị phát hành trái phiếu doanh nghiệp lớn từ trước đến - Do thỏa thuận MCI dự kiến sớm kết thúc, nguồn tài phải xếp để mua lại 20% cổ phần BT nắm giữ MCL WorldCom thông báo - thông qua ngân hàng đầu tư Salomon Smith Barneyintments để tiếp thị 30 tỷ đến tỷ đô la nợi tuần tháng năm 1998 Nếu có đủ nhu cầu, dịch vụ tăng lên tỷ đô la, vượt số đáng kể 4,3 tỷ la trước Norfolk Southern Railway thiết lập vào tháng năm 1997 Việc tiếp nhận thị trường định giá trái phiếu trở nên khó khăn điều kiện hỗn loạn thị trường trái phiếu cổ phiếu tuần gần Brandt nhận số ước tính sơ chi phí phát hành từ ngân hàng Nhưng nhiệm vụ công ty, ngân hàng, nên ơng định xây dựng ước tính chi phí trái phiếu riêng Q1: Đây có phải thời điểm tốt để phát hành? Những yếu tố có lợi cho việc phát hành yếu tố khơng? (Đây có phải thời điểm tốt để phát hành?) Theo em, khơng có lợi cho WorldCom việc thực đợt phát hành trái phiếu lớn vào thời điểm bối cảnh kinh tế biến động phổ biến Thị trường quốc tế biến động với suy giảm dự báo kinh tế Mỹ khiến việc phát hành nợ trở nên rủi ro Vào thời điểm đó, có số cho thấy khả sinh lợi công ty Mỹ bị giảm sút quý năm , ngồi cịn có bất ổn trị Mỹ Bên cạnh đó, khoảng 40 tỷ la phát hành nợ lên kế hoạch định giá, tuần mà WorldCom tìm cách phát hành khoản nợ mình, điều dẫn đến bão hịa thị trường nhu cầu mua nợ nhà đầu tư Mục tiêu WorldCom khoản nợ tỷ la q lớn xem xét bất ổn kinh tế trị đề cập Mặt khác, Moody’s S&P dự kiến nâng khoản nợ WorldCom từ Baa2 BB + lên mức A thấp năm tới Đây số quan trọng cho thấy nợ WorldCom tương đối an toàn Mặc dù khoản phát hành nợ 40 tỷ đô la lên kế hoạch định giá tuần WorldCom dự định phát hành khoản nợ mình, tỷ số nợ cao WorldCom khiến trở thành khoản đầu tư thuận lợi cho nhà đầu tư tiềm so sánh với phần cịn lại thị trường Ngồi ra, việc WorldCom sáp nhập với MCI, dự báo tạo doanh thu 30 tỷ đô la thu nhập ròng WorldCom tăng khoảng 418% so với năm trước, dẫn đến giá cổ phiếu ngày tăng tạo niềm tin cho nhà đầu tư có liên quan đến hoạt động tương lai WorldCom Ngoài ra, với bất ổn kinh tế tiềm ẩn kinh tế Mỹ, nhà đầu tư chuyển tiền họ từ cổ phiếu sang chứng khốn cơng ty kho bạc, xu hướng có lợi cho WorldCom đến thời điểm họ phát hành nợ (Những yếu tố có lợi cho việc phát hành yếu tố không?) a Về ưu điểm - Việc sáp nhập MCI tài trợ, thúc đẩy quan tâm nhận thức nhà đầu tư công ty - Xếp hạng tín nhiệm dự kiến nâng lên sau MCI sáp nhập - Do khủng hoảng châu Á, lợi ích nhà đầu tư chuyển từ cổ phiếu sang trái phiếu doanh nghiệp kho bạc - Việc sáp nhập MCI nâng WorldCom từ công ty lớn thứ thị trường lên thứ sau AT&T - Việc hợp tăng doanh thu lên lần, điều xét biên độ cung cấp tỷ lệ bao phủ lãi vay đủ - Các giao ước vấn đề hạn chế so với giao ước sở tín dụng mà thay b Về nhược điểm: - Lợi tức công ty kho bạc tăng lên gần - - Có nhiều vấn đề kế hoạch năm Nguồn cung lớn thị trường gây áp lực lên trái phiếu doanh nghiệp, làm tăng giá Có khơng chắn lớn thị trường nhà phân tích tương lai kinh tế thị trường thu nhập cố định tình trạng hỗn loạn Châu Á gây Tài lịch sử WorldCom phản ánh thay đổi đáng kể hiệu suất Hiện WorldCom phản ánh tỷ lệ địn bẩy tài cao mức trung bình ngành Lãi suất khoản vay thấp mức cơng ty đạt vấn đề Q2: WorldCom phải đối mặt với rủi ro phát hành khoản nợ lên tới tỷ USD? Các nhà đầu tư thị trường phản ứng với quy mô lớn đợt chào bán? Một loạt vấn đề nhỏ có phải chiến lược tốt khơng? WorldCom phải đổi mặt với rủi ro việc phát hành nợ lên đến tỷ USD) ( WorldCom phai đôi mạt vơi mọt sô rui ro phat hanh khoan nơ ty USD Truơc hêt, thơi điêm co vẻ rui ro xem xet dư kiên phat hanh khoan nơ 40 ty đo la (gâp hai đên ba lân sô tiên thong thuơng) cung tuân ma ho se phat hanh khoan nơ ty USD,, vượt biên độ đáng kể vào kỷ lục trước 4,3 tỷ la, thiết lập Norfolk Southern Railroad vào tháng năm 1997 Việc tiếp nhận thị trường định giá trái phiếu trở nên khó khăn điều kiện hỗn loạn thị trường trái phiếu cổ phiếu tuần gần Nguôn cung lơn thi truơng se gay ap lưc len trai phiêu doanh nghiẹp - - Rủi ro trường hợp WordCom huy động đủ tỷ đô la phải đối mặt với khoản tính dụng ngân hàng với trị giá gần 12 tỉ đô la bao gồm khoản vay tỷ đô hạn vào năm 2002 vịng quay 364 ngày trị giá tỷ gia hạn thêm năm Điều làm doanh nghiệp tăng tỉ trọng nợ tăng gánh nặng lãi vay Trong thời điểm năm 1997-1998, khủng hoảng tài đồng loạt diễn nước khu vực châu Thái Lan, Malaysia, HongKong, Nhật Bản… làm giá trị đồng tiền có xu hướng giảm Ngoài ra, kinh tế - - - nước Hoa Kỳ có dấu hiệu giảm lợi nhuận doanh nghiệp q thứ hai, tình hình trị bất ổn Tất điều gây thiệt hại tổn thất lên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ Khoảng 40 tỉ đô phát hành nợ (gấp 2-3 lần số tiền thông thường), lên kế hoạch định giá tuần với WorldCom Nguồn cung lớn thị trường gây áp lực lên trái phiếu doanh nghiệp Hạn chế giao ước việc sáp nhập, hợp chuyển giao tài sản tổ chức phát hành dẫn đến tín dụng bị suy giảm từ quan điểm chủ nợ (exhibit 1) Doanh nghiệp gặp phải hạn chế giao ước sở tính dụng (exhibit 1) như: Các giao ước sở tính dụng Hạn chế nợ bổ sung Hạn chế việc bán tài sản xử lý biên tài sản Các giao ước tình bổ sung Hạn chế khoản toán khoản đầu tư bị hạn chế (Các nhà đầu tư thị trường phản ứng đến quy mô lớn đợt chào bán?) Hâu hêt cac nha quan sat thi trường hoi ngac nhien biêt vao thang 7, tât ca ty đo la đa co thê đuơc huy đọng mọt lân chao ban Trong trước đó, họ dư kiên WorldCom se tang sô tiên tai trơ ty đo la thong qua mọt sô lơi đê nghi nơ nho hon Về mặt tiêu cực: Thị trường quốc tế trì trệ, tình hình nước bất ổn Việc phát hành nợ 40 tỉ tuần với WorldCom dẫn đến bão hòa thị trường a Các nhà quan sát coi WorldCom công ty hàng đầu ngành Patrick Cassidy, nhà phân tích T Rowe Price cho biết: "Họ trước xa việc cung cấp cho khách hàng giải pháp viễn thơng đầu cuối Họ có mơ hình mà cơng ty điện thoại khác cố gắng mơ phỏng" b Về mặt tích cực Các nhà đầu tư chuyển sang chứng khoán điện tử chứng khoán kho bạc.(Table 1) Nếu nhà đầu tư u cầu thỏa thuận trái phiếu có mức chênh lệch thấp lợi tức đáo hạn, không, quan phân phối phải tăng mức chênh lệchđể thu hút quan tâm nhà đầu tư (Liệu loạt vấn đề nhỏ có phải chiến lược tốt không?) Mọt loat cac vân đê nho hon không điều có lợi cho doanh nghiệp, điềm báo xấu cho doanh nghiệp xuống: - Co câu vôn suy giam, gây áp lực lên dòng tiền - Khoan vay ngan hang “co ky han” lam giam tin dung ngan hàng  Thuơng co rui ro tang nơ dai han đê tai trơ cho nhu câu vôn ngăn han - Việc phát hành nợ lớn gây ra: +Loạt vấn đề nhỏ khiến nhà đầu tư lo ngại chất lượng khoản nợ +Khó thu hồi vốn +Lợi tức doanh nghiệp dài hạn chênh lệch qua Kho bạc tăng lên vài tuần Mức chênh lệch mở rộng thị trường không sớm ổn định Phat hanh khoan nơ lơn tao đọng lưc: - Tang nhu câu vôn đê mua lai tuong lai Co họi: tang them nơ thơi điêm thuạn lơi Một số ví dụ: - Vay vốn từ ngân hàng nước (Hoa Kỳ) phương thức an tồn WorldCom vay khoản nhỏ từ ngân hàng nước Nhiều công ty tận dụng lợi khoản cho vay từ Ngân hàng Quốc tế với lãi suất thấp nước vào năm 1990 Q3: Tài trợ trái phiếu doanh nghiệp thường khác với khoản vay ngân hàng nào? Những bất ổn mà cơng ty phải đối mặt phát hành chứng khốn gì? (Tài trợ trái phiếu doanh nghiệp thường khác với khoản vay ngân hàng nào? ) Quyết định sử dụng khoản vay ngân hàng với phát hành trái phiếu doanh nghiệp phụ thuộc vào quy mô trạng thái sống công ty Đối với trái phiếu doanh nghiệp, tập đồn tiếp cận thị trường tài Để huy động số vốn lớn với tốc độ ưu đãi, tổng cơng ty cần có uy tín tốt thị trường phải thể hứa hẹn lợi nhuận tương lai Các tổ chức xếp hạng đánh giá trái phiếu dựa điều kiện tài lời hứa tăng trưởng công ty Các nhà đầu tư tổ chức bán lẻẻ̉ xem xếp hạng hướng dẫn để đầu tư Các công ty phải lập kế hoạch cẩn thận nghĩa vụ toán tương lai dạng toán phiếu giảm giá toán đáo hạn Nhưng tập đồn có linh hoạt tuyệt vời việc cấu trúc giá trái phiếu, đặc biệt họ có danh tiếng xếp hạng tốt Các khoản vay ngân hàng có phần tương tự trái phiếu khía cạnh đó, tất tiền thu thông qua ngân hàng với lãi suất đàm phán với ngân hàng Lãi suất chủ yếu điều chỉnh lãi suất hành chúng thường tốn lãi suất trái phiếu Các công ty vừa nhỏ lựa chọn tùy chọn dễ dàng Những điểm khác trái phiếu doanh nghiệp khoản vay ngân hàng sau: Quyề Lã N Giao dịch (Những bất ổn mà cơng ty phải đối mặt phát hành chứng khốn gì?) Khi phát hành trái phiếu, cơng ty phải có kế hoạch cho bất ổn sau: Biến động lãi suất: Một tập đoàn phát hành trái phiếu, lãi suất phiếu giảm giá cố định, có nghĩa nghĩa vụ tốn cho tập đồn cố định Vì vậy, lợi nhuận cho đầu tư thực từ tiền huy động trái phiếu, đáp ứng nghĩa vụ trả nợ 1) Lạm phát: Lạm phát có tác động tương tự lãi suất Nếu cơng ty khơng tính đến tác động lạm phát, họ hồn trả khoản tốn phiếu giảm giá 2) Rủi ro mặc định: Thanh toán trái phiếu bắt buộc, khơng chủ sở hữu trái phiếu có khiếu nại pháp lý cơng ty Không giống vốn chủ sở hữu, trái phiếu phải hồn trả Nếu khơng có khoản tốn thực hiện, cơng ty danh tiếng, gây khó khăn cho việc huy động tiền tương lai Những bất ổn kinh tế ảnh hưởng đến công ty nhiều nợ thực thông qua trái phiếu 3) Thiếu khoản: Cơng ty tình hình tài lành mạnh khơng có khả trả nợ trái phiếu phải trả vấn đề khoản cấu đầu tư Nếu khoản vay ngắn hạn tốn thực để đáp ứng nghĩa vụ vậy, ảnh hưởng đến xếp hạng cơng ty 4) 10 Khả huy động tiền: Trái phiếu phát hành thị trường tài có nghĩa trái phiếu phải cạnh tranh với trái phiếu khác phải nhà đầu tư nhận thức 5) Q4: Ước tính chi phí dự kiến (lợi suất phần trăm) mà WorldCom phải chịu với kỳ hạn 3, 5, 30 năm Bạn cố gắng giải thích cho người khơng quen thuộc với thị trường tín dụng trái phiếu nên định giá theo cách này? Tham khảo Exhibit để tính tốn chi tiết Exhibit 9: Lơi suât đao han cho trai phiêu nam Tiên vôn ban đâu = $1,500,000 (Trang 3) Sô nam= Theo phụ lục 9: Lai suât coupon = 6.39% (ty lẹ đuơc so sanh vơi ty lẹ Coupon cua GTE Corp, vi no co xêp hang nơ phu hơp nhât so sanh vơi WorldCom va cung phu hơp vơi đơt chao ban cua WorldCom) → CPN = 1,500,000 * 0,0639 = 95,850,000 Gia cua hang co mẹnh gia $100 = 100.68% (price per $100 of face value)  Gia tri thi truơng = 100.68% * 1,500,000 = 1,510,200,000 Lợi suất đáo hạn cho trái phiếu năm: Giá thị trường = (CPN / r) * { 1- [1/ (1+r)^3] } + [ tiền vốn / (1+r)^3 ] 1,510,200,000 = (95,850,000 / r) * { 1-[ 1/(1+r)^3] } + [1,500,000 / ( 1+r)^3)] → r = 0.06135 = 6,135% Do đo, tren co sơ nưa nam mọt lân, r = 0.030675 = 3.0675% 11 Lơi suât đao han cho trai phiêu nam Tiên vôn ban đâu = $1,000,000 (Trang 3) Sô nam = Theo phụ lục 9: Lai suât coupon = 8.625% (ty lẹ đuơc so sanh vơi ty lẹ Coupon cua News America Holding, vi no co xêp hang nơ phu hơp nhât so sanh vơi WorldCom va cung khơp vơi đơt chao ban cua WorldCom) CPN = 1,000,000 * 0,08625 = 86,250,000 Gia cua hang co mẹnh gia $100 = 109,12%  Gia tri thi truơng = 109,12% * 1,000,000 = 1,091,200,000 →  Lợi suất đáo hạn cho trái phiếu năm: Giá thị trường = (CPN / r) * { 1- [1/ (1+r)^3] } + [ tiền vốn / (1+r)^3 ] 1,091,200,000 = (86,250,000 / r) * { 1- [1/(1+r)^5] } + [1,000,000 / ( 1+r)^5] →r = 0,06433 = Do đo, tren co sơ nưa nam mọt lân, r = 0,03217 = 3,217% Lơi suât đao han cua trai phiêu nam Tiên vôn ban đâu = $2,000,000 (Trang 3) Sô nam = Theo phụ lục : Lai suât coupon = 8.5% (ty lẹ đuơc so sanh vơi phiêu lai suât cua News America Holdings, vi no co mưc xêp hang nơ phu hơp nhât so sanh vơi WorldCom va cung khơp vơi đơt chao ban cua WorldCom) CPN = 2,000,000 * 0,085 = 170,000,000 Gia cua hang co mẹnh gia $100 = 110,5% → 12 Gia tri thi truơng = 110,5% * 2,000,000 = 2,210,000,000  Lợi suất đáo hạn cho trái phiếu năm :  Giá thị trường = (CPN / r) * { 1- [1/ (1+r)^3] } + [ tiền vốn / (1+r)^3 ] 2,210,000,000 = (170,000,000 / r) * { 1- [1/(1+r)^7] } + [2,000,000 / ( 1+r)^7] →r = 0,0658 Do đo,tren co sơ nưa nam mọt lân, r = 0.03290 = 3.290% Lơi suât đao han cho trai phiêu 30 nam: Tiên vôn ban đâu = $1,500,000 (Trang 3) Sô nam = 30 Theo phụ lục 9: Lai suât coupon = 7.75% (ty lẹ đuơc so sanh vơi phiêu lai suât cua News America Holdings, vi no co mưc xêp hang nơ phu hơp nhât so sanh vơi WorldCom va cung khơp vơi đơt chao ban cua WorldCom) CPN = 1,500,000 * 0,0775 = 116,250,000 Gia cua hang co mẹnh gia $100 = 106.63% → Gia tri thi truơng = 106.63% * 1,500,000 = 1,599,450,000  Lợi suất đáo hạn cho trái phiếu 30 năm:  Giá thị trường = (CPN / r) * { 1- [1/ (1+r)^3] } + [ tiền vốn / (1+r)^3 ] 1,599,450,000 = (116,250,000 / r) * { 1- [1/(1+r)^30] ]+ [1,500,000 / ( 1+r)^30] → r = 0.0721 Do đo, tren co sơ nưa nam mọt lân, r = 0.03605 = 3.605% (Lam thê nao để ban giai thich cho mọt nguơi mà khong quen thuọc vơi thi truơng tin dụng Tai trai phiêu nen đuơc đinh gia theo cach nay? ) Định nghĩa trái phiếu: Trái phiếu chứng nhận nghĩa vụ nợ người phát hành phải trả cho người sở hữu khoản tiền cụ thể, thời gian 13 xác với khoản lợi tức quy định Người phát hành doanh nghiệp ( trái phiếu doanh nghiệp), tổ chức quyền Kho bạc nhà nước, hay phủ ( cơng trái trái phiếu phủ) Đặc điểm trái phiếu: - Cơng ty, phủ trung ương quyền địa phương phát hành trái phiếu - Người mua trái phiếu người cho chủ thể phát hành vay tiền chủ nợ chủ thể phát hành trái phiếu Khác với người mua cổ phiếu người Chủ sở hữu Công ty - Thu nhập trái phiếu tiền lãi, khoản thu cố định không phụ thuộc vào kết sản xuất kinh doanh công ty - Trái phiếu chứng khoán nợ, nên Cơng ty bị giải thể phá sản trước hết Cơng ty phải có nghĩa vụ tốn cho chủ trái phiếu trước, sau chia cho Cổ đơng - Vì đặc điểm nên nhà đầu tư trái phiếu có tính ổn định chứa đựng rủi ro cổ phiếu Và trái phiếu loại chứng khoán nhà đầu tư ưa chuộng Định giá trái phiếu xác định giá trị thực (hay giá trị kinh tế) loại trái phiếu Giá trị với giá trị dòng tiền kỳ vọng nhận tương lai.Trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi định kỳ loại trái phiếu có xác định thời hạn đáo hạn Và lãi suất hưởng qua thời hạn định Khi mọt cong ty phat hanh trai phiêu, se hoan tra cac nha đâu tu theo hai cach Đâu tien, tra lai cho nha đâu tu khoan tiên câm đâu tu theo lai suât hiẹn hanh so vơi thơi gian đao han cua trai phiêu Thư hai, phai thưc hiẹn cac khoan toan phiêu thuơng theo khoang thơi gian cô đinh (Hang nam hoạc Nưa nam) vơi phiêu lai suât đa hưa Khi doanh nghiệp phát hành trái phiếu, doanh nghiệp hoàn trả cho nhà đầu tư theo hai cách Đầu tiên doanh nghiệp phải trả lại cho nhà đầu tư số tiền gốc theo lãi suất hành so với thời gian đáo hạn trái phiếu Thứ hai, doanh nghiệp phải thực toán phiếu giảm giá theo khoảng thời gian cố 14 định (Hàng năm Nửa năm) với tỷ lệ phiếu giảm giá hứa Vi vạy, đinh gia cac cong ty trai phiêu phai tinh toan điêu sau: Mẹnh gia: La sô tiên cong ty phai tra lai cho nguơi sơ hưu trai phiêu trai phiêu đao han Vi khoan toan đuơc thưc hiẹn tuong lai, gia tri hiẹn tai cua mẹnh gia đuơc tinh a) Thanh toan theo ky phiêu: Cac khoan toan theo ky phiêu đuơc thưc hiẹn mọt chuôi nien kim cho đên trai phiêu đao han Gia tri hiẹn tai cua nien kim la phân thư hai đuơc tra cho trai chu b) Đây cách định giá trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi định kỳ: Công thức Coupon V = 1/rd * [1 – 1/( 1+ rd)^n ] + MV / (1+rd)^n Trong : V: I: giá trái phiếu lãi hưởng từ trái phiếu (I = MV*i) i: lãi suất doanh nghiệp trả cho trái phiếu rd: tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư MV: mệnh giá trái phiếu n: số năm lại đáo hạn Tông cua hai gia tri se mang lai lơi nhuạn lơn hon lai suât hiẹn hanh đê lam cho nha đâu tu sinh lơi mua trai phiêu 15 16 ... Nưa nam) vơi phiêu lai suât đa hưa Khi doanh nghiệp phát hành trái phiếu, doanh nghiệp hoàn trả cho nhà đầu tư theo hai cách Đầu tiên doanh nghiệp phải trả lại cho nhà đầu tư số tiền gốc theo... vào năm 1990 Q3: Tài trợ trái phiếu doanh nghiệp thường khác với khoản vay ngân hàng nào? Những bất ổn mà cơng ty phải đối mặt phát hành chứng khốn gì? (Tài trợ trái phiếu doanh nghiệp thường khác... tốt không? Q3: Tài trợ trái phiếu doanh nghiệp thường khác với khoản vay ngân hàng nào? Những bất ổn mà cơng ty phải đối mặt phát hành chứng khốn gì? - Tài trợ trái phiếu doanh nghiệp thường khác