MỘT SỐ VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ NGHIỆP VỤ THỊ TRƯỜNG MỞ CỦA NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG
Tổng quan về chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương
1.1.1 Khái niệm chính sách tiền tệ
Chính sách tiền tệ là công cụ quản lý tổng thể khối lượng tiền trong nền kinh tế, nhằm phân bổ tài nguyên hiệu quả để đạt được các mục tiêu tăng trưởng và cân đối kinh tế, từ đó ổn định giá trị đồng tiền.
CSTT, theo nghĩa hẹp, là chính sách đảm bảo rằng lượng tiền cung ứng tăng thêm trong năm phải tương ứng với mức tăng trưởng kinh tế và chỉ số lạm phát, nhằm ổn định giá trị đồng tiền và hỗ trợ đạt được các mục tiêu kinh tế vĩ mô.
CSTT là chính sách kinh tế vĩ mô mà Ngân hàng Trung ương sử dụng các công cụ để kiểm soát và điều tiết lượng tiền cung ứng Chính sách này được điều chỉnh dựa trên nhu cầu tiền tệ của nền kinh tế nhằm đạt được các mục tiêu về giá cả, sản lượng và việc làm.
Chính sách tiền tệ, dù được hiểu theo cách nào, đều hướng đến mục tiêu cuối cùng là ổn định tiền tệ, từ đó hỗ trợ đạt được các mục tiêu của các chính sách kinh tế.
1.1.2 Mục tiêu của chính sách tiền tệ
Nội dung của chính sách tiền tệ (CSTT) được thể hiện qua việc thiết kế hệ thống mục tiêu trong từng giai đoạn, bao gồm mục tiêu cuối cùng, mục tiêu trung gian và mục tiêu hoạt động.
Mục tiêu cuối cùng của chính sách tiền tệ quốc gia thường được Ngân hàng Trung ương lựa chọn là ổn định giá trị tiền tệ Điều này không chỉ giúp tăng trưởng kinh tế mà còn góp phần thúc đẩy việc làm trong xã hội.
Nhiều quốc gia không chỉ tập trung vào các mục tiêu vĩ mô mà còn chú trọng đến các mục tiêu cụ thể dựa trên đặc điểm phát triển kinh tế của họ Trong quá trình điều hành chính sách tiền tệ (CSTT), Ngân hàng Trung ương (NHTW) không phải lúc nào cũng đạt được tất cả các mục tiêu đã đề ra, đặc biệt trong ngắn hạn khi phải tạm gác các mục tiêu chính để giải quyết tình trạng thất nghiệp cao hoặc tác động của cú sốc cung Do đó, phần lớn NHTW theo đuổi mục tiêu dài hạn là ổn định giá cả, đồng thời thực hiện đa mục tiêu trong ngắn hạn Khi áp dụng CSTT nới lỏng, NHTW ưu tiên tăng trưởng kinh tế, khuyến khích đầu tư và tạo việc làm, chấp nhận một mức độ lạm phát nhất định Ngược lại, CSTT thắt chặt nhằm giảm lượng tiền cung ứng, hạn chế đầu tư và kiểm soát lạm phát, ngăn chặn sự phát triển quá mức của nền kinh tế.
Ngân hàng Trung ương không thể tác động ngay lập tức đến các mục tiêu cuối cùng như giá cả, sản lượng và công ăn việc làm thông qua các công cụ chính sách tiền tệ (CSTT) Ảnh hưởng của CSTT thường xuất hiện sau một thời gian nhất định Để khắc phục hạn chế này, Ngân hàng Trung ương ở các quốc gia thường xác định các chỉ tiêu cần đạt được trước khi hướng đến mục tiêu cuối cùng, và những chỉ tiêu này trở thành mục tiêu trung gian cũng như mục tiêu hoạt động.
Khi lựa chọn mục tiêu trung gian, cần đảm bảo rằng mục tiêu đó có thể đo lường chính xác và nhanh chóng, đồng thời có khả năng kiểm soát để điều chỉnh phù hợp với định hướng của chính sách tiền tệ (CSTT) và liên kết chặt chẽ với mục tiêu cuối cùng Tổng lượng tiền cung ứng và lãi suất đều đáp ứng các tiêu chuẩn này, nhưng Ngân hàng Trung ương chỉ có thể chọn một trong hai chỉ tiêu làm mục tiêu trung gian Điều này là do việc đạt được mục tiêu về tổng lượng tiền cung ứng sẽ dẫn đến sự biến động của lãi suất, và ngược lại.
Mục tiêu hoạt động là các chỉ tiêu phản ánh tức thời sự điều chỉnh của công cụ chính sách tiền tệ (CSTT), được xác định dựa trên các tiêu chí cụ thể.
Để đo lường chính xác và tránh những suy diễn sai lệch về dấu hiệu của chính sách tiền tệ (CSTT), cần thiết phải có mối quan hệ trực tiếp và ổn định với các công cụ của CSTT, cũng như mối liên hệ chặt chẽ với các mục tiêu trung gian đã được chọn để tác động Dựa trên các tiêu chí này, các chỉ tiêu thường được lựa chọn làm mục tiêu hoạt động của Ngân hàng Trung ương (NHTW) bao gồm lãi suất liên ngân hàng, dự trữ không vay và dự trữ đi vay.
1.1.3 Các công cụ của chính sách tiền tệ Để đạt các mục tiêu đã đề ra của CSTT, NHTW phải sử dụng một hệ thống công cụ để điều tiết lượng tiền cung ứng và lãi suất vay vốn là chính sách tái chiết khấu, dự trữ bắt buộc, NVTTM, lãi suất, hạn mức tín dụng
Dữ trữ bắt buộc là khoản tiền gửi mà các ngân hàng thương mại (NHTM) phải duy trì theo quy định của pháp luật Khoản dự trữ này được gửi vào tài khoản tại Ngân hàng Nhà nước (NHTW) và được giữ tại quỹ của ngân hàng, nhằm kiểm soát khả năng mở rộng tín dụng trong hệ thống ngân hàng Đồng thời, nó cũng góp phần đảm bảo khả năng thanh toán cho toàn hệ thống.
Tỷ lệ dự trữ bắt buộc do Ngân hàng Trung ương (NHTW) quy định, được tính bằng một tỷ lệ phần trăm nhất định trên tổng số dư tiền gửi của khách hàng tại Ngân hàng Thương mại (NHTM).
Dự trữ bắt buộc ảnh hưởng đến cung ứng tiền tệ thông qua việc điều chỉnh số nhân tiền tệ Khi Ngân hàng Trung ương (NHTW) tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc, khả năng cung ứng tín dụng của các Ngân hàng Thương mại (NHTM) sẽ giảm, dẫn đến giảm khối lượng tiền tệ trong lưu thông Ngược lại, khi NHTW giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc, khả năng cho vay của NHTM tăng lên, từ đó cung ứng tiền tệ sẽ gia tăng.
1.1.3.2 Chính sách tái chiết khấu
Nghiệp vụ thị trường mở
Nghiệp vụ thị trường mở là hoạt động mua-bán giấy tờ có giá và ngoại tệ giữa Ngân hàng Trung ương và các đối tác được chọn, nhằm điều chỉnh lượng tiền cung ứng và thực hiện các mục tiêu chính sách tiền tệ trong từng giai đoạn.
Nghiệp vụ thị trường tiền tệ (NVTTM) tại Việt Nam, theo quy định của luật, là hoạt động mua-bán ngắn hạn các giấy tờ có giá (GTCG) của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) Mục tiêu của NVTTM là thực hiện chính sách tài chính quốc gia trong từng giai đoạn cụ thể.
NVTTM là hoạt động mua bán ngắn hạn giấy tờ có giá giữa Ngân hàng Trung ương (NHTW) và các đối tác trên thị trường mở, nhằm thực hiện chính sách tiền tệ quốc gia Qua hoạt động này, NHTW tác động trực tiếp đến cơ sở tiền tệ và gián tiếp đến lãi suất thị trường, ảnh hưởng đến lượng cung tiền cả về khối lượng và giá trị Các đối tác trong giao dịch NVTTM bao gồm ngân hàng, doanh nghiệp và các tổ chức phi tài chính khác.
Thị trường mở (Open market Operations) là một thị trường đa dạng về đối tác và hàng hóa giao dịch Phạm vi và loại hình công cụ giao dịch trên thị trường mở khác nhau giữa các quốc gia, với một số nước chỉ sử dụng giấy tờ có giá ngắn hạn và chủ yếu là ngân hàng tham gia, trong khi những nước khác cũng bao gồm giấy tờ có giá dài hạn, tạo thành một phần của thị trường chứng khoán Do đó, quy định về hàng hóa và thành viên tham gia giao dịch sẽ xác định khái niệm cụ thể về thị trường mở tại từng quốc gia.
1.2.2 Cơ chế tác động của nghiệp vụ thị trường mở
1.2.2.1 Tác động tới cơ số tiền tệ
Hành vi mua bán giấy tờ có giá trên thị trường mở của Ngân hàng Trung ương có khả năng tác động ngay lập tức đến cơ sở tiền tệ, bao gồm tổng tiền mặt và dự trữ của ngân hàng, từ đó ảnh hưởng đến cung ứng tiền tệ.
Việc NHTW mua giấy tờ có giá từ các tổ chức tín dụng trên thị trường mở sẽ làm tăng khối lượng dự trữ tương ứng với giá trị giấy tờ đó, bất kể tổ chức tín dụng có gửi tiền vào tài khoản tại NHTW hay giữ lại Khi NHTW mua giấy tờ có giá từ công chúng, nếu người bán gửi số tiền này vào ngân hàng, số dư tiền gửi của họ tại NHTM sẽ tăng, dẫn đến tăng dự trữ ngân hàng Nếu người bán giữ tiền mặt, cơ sở tiền tệ cũng sẽ tăng tương ứng Do đó, việc mua giấy tờ có giá luôn làm tăng cơ sở tiền tệ bằng với lượng tiền mua Sự gia tăng này sẽ thúc đẩy cung ứng tiền tệ (MS) theo bội số, được xác định bởi số nhân tiền tệ.
Bằng cách bán giấy tờ có giá trên thị trường mở, Ngân hàng Trung ương có thể giảm cơ số tiền tệ, từ đó làm giảm cung ứng tiền tệ.
Sơ đồ 1.1: Tác động của nghiệp vụ thị trường mở đối với tiền dự trữ và cơ số tiền tệ
1.2.2.2 Tác động qua lãi suất
Hoạt động mua bán giấy tờ có giá trên thị trường mở của Ngân hàng Trung ương (NHTW) tác động gián tiếp đến mức lãi suất thị trường qua hai con đường chính Thứ nhất, việc NHTW mua vào giấy tờ có giá sẽ làm tăng lượng tiền lưu thông, từ đó có thể hạ thấp lãi suất Thứ hai, khi NHTW bán giấy tờ có giá, lượng tiền trong nền kinh tế giảm, dẫn đến khả năng tăng lãi suất.
Khi dự trữ của các ngân hàng bị ảnh hưởng, nó sẽ tác động đến cung cầu vốn của Ngân hàng Trung ương (NHTW) trên thị trường tiền tệ liên ngân hàng Sự thay đổi trong cung cầu tiền trung ương sẽ dẫn đến sự biến động của lãi suất thị trường và tiền NHTW Mức lãi suất ngắn hạn này, thông qua dự đoán của thị trường và các hoạt động arbitrage về lãi suất, sẽ ảnh hưởng đến các mức lãi suất trung hạn.
Cơ số tiền tệ tăng
Tiền đang lưu thông tăng
Tiền gửi TK tại NH
Tiền đang lưu thông tăng
Tiền đang lưu thông tăng
Trong thị trường tài chính, tổng cầu (AD) của nền kinh tế và tốc độ tăng trưởng kinh tế sẽ được xác định tại một mức lãi suất thị trường cụ thể Mức lãi suất này đóng vai trò quan trọng trong việc điều chỉnh hoạt động kinh tế và ảnh hưởng đến các quyết định đầu tư.
Việc mua bán giấy tờ có giá ảnh hưởng trực tiếp đến quan hệ cung cầu và giá cả trên thị trường mở, dẫn đến sự thay đổi tỷ lệ sinh lời của chúng Các giao dịch này bao gồm giao dịch mua bán hẳn và giao dịch mua bán có kỳ hạn, trong đó giao dịch mua bán hẳn được NHTW áp dụng để điều chỉnh vốn khả dụng trong thời gian dài Giao dịch mua bán có kỳ hạn thường có thời gian ngắn, nhằm hạn chế NHTW cho vay trực tiếp tổ chức phát hành giấy tờ và thúc đẩy sự phát triển của thị trường thứ cấp Điều chỉnh dự trữ qua hợp đồng mua bán lại được thực hiện thận trọng hơn, giúp NHTW xác định mức dự trữ và thời hạn can thiệp Giao dịch diễn ra qua phương thức đấu thầu lãi suất và khối lượng, với mức lãi suất hình thành trên thị trường mở đóng vai trò là tín hiệu lãi suất cho thị trường tiền tệ, từ đó NVTTM trở thành công cụ điều chỉnh lãi suất hiệu quả.
Sau khi xác định lượng giấy tờ có giá cần giao dịch hoặc lãi suất cần can thiệp, NHTW lựa chọn công cụ giao dịch phù hợp Công cụ này phải có tính thanh khoản cao, dễ dàng chấp nhận và giao dịch nhanh chóng trên thị trường Thị trường giao dịch chứng khoán cũng cần đủ rộng và sâu để NHTW thực hiện giao dịch mà không gây biến động lớn Để điều hành thị trường mở hiệu quả, NHTW phải chọn những công cụ mà thị trường chấp nhận Chứng khoán Chính phủ là công cụ đáp ứng đầy đủ các điều kiện này và thường được sử dụng nhiều nhất trong nghiệp vụ thị trường mở của các nước.
Việc áp dụng công cụ nghiệp vụ thị trường mở (NVTTM) rất hiệu quả tại các quốc gia có thị trường vốn phát triển, vì điều này phụ thuộc vào sự hoạt động hiệu quả của thị trường chứng khoán chính phủ Nếu thị trường chứng khoán chính phủ không hoạt động tốt, nỗ lực của Ngân hàng Trung ương (NHTW) trong việc bán tín phiếu để hạn chế tín dụng chỉ dẫn đến việc giảm giá trị của giấy tờ có giá.
1.2.3 Vai trò của nghiệp vụ thị trường mở đối với điều hành chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương
Nghiệp vụ thị trường mở là công cụ quan trọng mà Ngân hàng Trung ương (NHTW) sử dụng để thực hiện các mục tiêu của chính sách tiền tệ (CSTT) quốc gia Thông qua hoạt động này, NHTW tác động vào khả năng sẵn có và giá của vốn trong hệ thống ngân hàng, từ đó ảnh hưởng đến cơ sở tiền tệ và khối lượng tiền cung ứng NHTW sử dụng nghiệp vụ thị trường mở để kiểm soát cung ứng tiền tệ, điều chỉnh khối lượng tiền để kích thích hoặc hạn chế đầu tư, phù hợp với nhu cầu thị trường Hoạt động này không chỉ giúp giải quyết vấn đề thất nghiệp mà còn tăng thu nhập quốc dân và thúc đẩy phát triển kinh tế quốc gia.
NVTTM, mặc dù ra đời sau các công cụ khác, đã nhanh chóng trở thành một công cụ gián tiếp quan trọng, hiệu quả và linh hoạt Vai trò của NVTTM trong việc điều hành chính sách tiền tệ (CSTT) của Ngân hàng Trung ương (NHTW) ngày càng được khẳng định, nhờ vào khả năng thích ứng và hiệu quả trong việc quản lý nền kinh tế.
Kinh nghiệm hoạt động nghiệp vụ thị trường mở của một số nước và bài học đối với Việt nam
1.3.1 Kinh nghiệm của các nước
Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) có một lịch sử lâu dài trong việc thực hiện mua bán trái phiếu chính phủ (GTCG) từ trước chiến tranh Ban đầu, hoạt động mở rộng thị trường (OMO) chỉ diễn ra hạn chế để hỗ trợ tái cấp vốn cho BOJ Tuy nhiên, từ tháng 11/1962, BOJ đã linh hoạt hơn trong việc mua bán GTCG và áp dụng hạn mức tín dụng nhằm đa dạng hóa công cụ điều hành chính sách tiền tệ (CSTT) và ổn định thị trường tiền tệ Hiện nay, nghiệp vụ thị trường tiền tệ (NVTTM) được BOJ sử dụng thường xuyên và ngày càng quan trọng trong việc thực thi CSTT, cung cấp khối lượng tiền cần thiết cho phát triển kinh tế thay vì chỉ qua kênh tái cấp vốn như trước.
Hàng hóa đầu tiên trong nghiệp vụ thị trường tiền tệ (NVTTM) của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (NHTW) bao gồm các giấy tờ có giá có tính thanh khoản cao như trái phiếu và tín phiếu Chính phủ NHTW sau đó mở rộng sử dụng hối phiếu ngân hàng, chứng chỉ tiền gửi và trái phiếu công ty Đến nay, thị trường tín phiếu và trái phiếu Chính phủ vẫn giữ vai trò quan trọng trong hoạt động NVTTM của NHTW Nhật Bản, với NHTW được phép thực hiện vai trò người mua cuối cùng trên thị trường đấu thầu Điều này giúp NHTW duy trì khả năng điều hòa thị trường tiền tệ mà không cần phát hành tín phiếu Đối tác tham gia NVTTM chỉ giới hạn ở các ngân hàng, không bao gồm trung gian tài chính phi ngân hàng hay doanh nghiệp Ban đầu, NHTW thực hiện giao dịch trực tiếp với các ngân hàng, nhưng từ năm 1975, các giao dịch này thường được thực hiện qua các nhà giao dịch chuyên nghiệp trên thị trường tiền tệ.
Phương thức giao dịch đầu tiên trong nghiệp vụ thị trường mở của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản là hợp đồng mua lại với lãi suất cố định Sau đó, hình thức giao dịch đã chuyển sang mua bán theo giá thị trường và được cải tiến qua hình thức đấu thầu, nhằm nâng cao khả năng điều chỉnh lãi suất và tạo điều kiện thuận lợi cho việc sử dụng nghiệp vụ này NHTW không chỉ tổ chức đấu thầu định kỳ mà còn thực hiện đấu thầu nhanh, trong đó khối lượng chứng khoán cần mua được xác định và thực hiện ngay trong ngày, góp phần nâng cao tính linh hoạt của thị trường.
Ngân hàng Thái Lan (BOT) thực hiện các hoạt động thị trường mở (OMO) thông qua việc mua bán chứng khoán chính phủ (GTCG) với các thành viên, bao gồm ngân hàng thương mại, các định chế tài chính khác và một số doanh nghiệp nhà nước.
Hàng hóa trong các hoạt động thị trường mở (OMO) bao gồm chứng khoán chính phủ, tín phiếu Ngân hàng Trung ương (NHTW) và trái phiếu doanh nghiệp nhà nước (DNNN) do Bộ Tài chính bảo lãnh phát hành và lưu giữ tại NHTW Tại Thái Lan, sự giảm sút đáng kể trong số dư trái phiếu chính phủ trong những năm gần đây, do ngân sách nhà nước bội thu và nhiều trái phiếu đã được thanh toán trước hạn, đã dẫn đến việc Ngân hàng Trung ương Thái Lan (BOT) mở rộng giao dịch với các loại chứng khoán khác và tự phát hành tín phiếu NHTW nhằm hỗ trợ cho hoạt động OMO.
Phương thức giao dịch OMO của Ngân hàng Nhà nước chủ yếu dựa vào các giao dịch có kỳ hạn thông qua hợp đồng repo Trước đây, Ngân hàng Nhà nước đã hoàn toàn phụ thuộc vào hình thức giao dịch mua bán có kỳ hạn trên thị trường thứ cấp mà không thực hiện giao dịch OMO trên thị trường sơ cấp Tuy nhiên, khi số dư trái phiếu chính phủ giảm mạnh, Ngân hàng Nhà nước đã bắt đầu thực hiện đấu thầu tín phiếu Ngân hàng Trung ương trên thị trường mở.
Thị trường tiền tệ tại Việt Nam có quy mô nhỏ và tính cạnh tranh giữa các thành viên thấp hơn so với các nước phát triển, dẫn đến phạm vi hoạt động OMO của Ngân hàng Nhà nước (BOT) tương đối rộng Tuy nhiên, sự hạn chế về hàng hóa và sự phát triển chưa hoàn thiện của thị trường khiến cho tác động can thiệp của BOT thông qua OMO vẫn còn hạn chế Hiện tại, hoạt động OMO của BOT đối mặt với hai hạn chế chính.
Ngân hàng Nhà nước (BOT) chưa triển khai hoạt động thị trường mở (OMO) một cách linh hoạt nhằm điều chỉnh mức dự trữ của các ngân hàng theo các mục tiêu của chính sách tiền tệ (CSTT) Thay vào đó, BOT chủ yếu thực hiện OMO để đáp ứng nhu cầu của thị trường.
Quy mô và mức độ biến động của các luồng vốn quốc tế ngày càng gia tăng, buộc Ngân hàng Trung ương Thái Lan (BOT) phải mở rộng quy mô hoạt động của các biện pháp thị trường mở (OMO) để bù đắp những biến động từ các yếu tố khác ảnh hưởng đến dự trữ ngân hàng, đặc biệt là nhằm điều chỉnh việc bơm/hút đồng Baht từ Quỹ ổn định tỷ giá.
Thị trường tài chính Thái Lan chịu ảnh hưởng mạnh từ nguồn vốn đầu tư nước ngoài, khác với nhiều quốc gia khác Để duy trì tính độc lập của chính sách tiền tệ, Ngân hàng Trung ương Thái Lan (BOT) cần sử dụng các công cụ can thiệp thị trường mở (OMO) một cách chủ động nhằm điều chỉnh dòng vốn này Sự điều tiết hiệu quả đòi hỏi BOT phải kết hợp chặt chẽ giữa các hoạt động can thiệp trên thị trường mở với chính sách lãi suất và tỷ giá Đây là thách thức lớn mà BOT đang đối mặt để đảm bảo hiệu quả của chính sách tiền tệ.
Hiện nay, Thái Lan đang thực hiện hai chiến lược nhằm tăng cường hiệu quả hoạt động của OMO:
Ngân hàng Nhà nước (BOT) đã triển khai nhiều công cụ mới để thực hiện các hoạt động thị trường mở (OMO), nhằm tăng cường khả năng can thiệp trên thị trường tiền tệ và ngoại hối Cụ thể, BOT phát hành tín phiếu NHTW vào mỗi thứ sáu hàng tuần và mở rộng danh mục các giấy tờ có giá (GTCG) đủ điều kiện trên thị trường mua lại, bao gồm cả trái phiếu của các doanh nghiệp nhà nước (DNNN) không được Bộ Tài chính bảo lãnh Ngoài ra, nghiệp vụ Swap cũng được sử dụng như một phương tiện để điều chỉnh lượng tiền Baht thông qua việc sử dụng USD.
BOT đang thiết lập một hệ thống các nhà giao dịch sơ cấp như kênh bổ sung cho thị trường mở Ban đầu, BOT sẽ lựa chọn một số ngân hàng thương mại, công ty tài chính và công ty chứng khoán làm đối tác không chính thức để giao dịch các giấy tờ có giá với Ngân hàng Nhà nước Chỉ các chứng khoán chính phủ, trái phiếu Ngân hàng Nhà nước và trái phiếu doanh nghiệp nhà nước sẽ được giao dịch trong giai đoạn này Các định chế tài chính đóng vai trò nhà giao dịch sơ cấp không chính thức sẽ không phải thực hiện nghĩa vụ cụ thể, nhưng hoạt động của họ sẽ được đánh giá để chọn ra các nhà giao dịch sơ cấp chính thức sau này Khi được chỉ định chính thức, họ sẽ phải tham gia vào các phiên đấu thầu trái phiếu hàng tuần và thực hiện vai trò tạo lập thị trường, bao gồm việc chào giá hai chiều và cung cấp thông tin thị trường theo yêu cầu của Ngân hàng Nhà nước.
Cục Dự trữ liên bang Mỹ (FED): Cục Dự trữ liên bang Mỹ (Fed,
Ngân hàng Trung ương Mỹ (Fed) đã bắt đầu thực hiện các hoạt động thị trường mở (OMO) từ cuối những năm 1920, ban đầu như một công cụ hỗ trợ cho vay chiết khấu Hiện nay, OMO được xem là công cụ chính sách tiền tệ linh hoạt và quan trọng nhất của Fed, ảnh hưởng quyết định đến sự thay đổi dự trữ của hệ thống ngân hàng và lãi suất thị trường Để điều hành OMO, Fed thành lập Ủy ban Nghiệp vụ Thị trường Mở (FOMC), tổ chức họp định kỳ 6 tuần một lần để phân tích các diễn biến kinh tế - tiền tệ và đưa ra quyết định về mục tiêu tăng trưởng, M1, M2, lãi suất liên ngân hàng và lãi suất chiết khấu Từ đó, FOMC quyết định khối lượng giấy tờ có giá giao dịch trên thị trường mở, phương thức giao dịch và thời hạn giao dịch.
Ngân hàng Dự trữ Liên bang (Fed) ưu tiên lựa chọn những chứng khoán có tính thanh khoản và độ an toàn cao để thực hiện các hoạt động thị trường mở (OMO) Mục tiêu của việc này là điều tiết vốn khả dụng trong hệ thống ngân hàng một cách hiệu quả Chứng khoán Chính phủ được xem là một trong những công cụ quan trọng trong quá trình này.
Mỹ, đặc biệt là tín phiếu kho bạc, là công cụ chủ yếu trong các giao dịch OMO nhờ vào khối lượng giao dịch lớn, tính thanh khoản và độ an toàn cao Các chứng khoán Chính phủ có thời hạn đa dạng, từ dưới 01 năm đến trên 10 năm Đối tác giao dịch chính của Fed là các ngân hàng, nhưng phần lớn các giao dịch OMO được thực hiện thông qua các nhà giao dịch chứng khoán chính phủ chuyên nghiệp.
THỰC TRẠNG NGHIỆP VỤ THỊ TRƯỜNG MỞ TẠI NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM
Khái quát về điều hành chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước trong thời gian qua
Mục tiêu của điều hành chính sách tiền tệ là ổn định giá trị đồng tiền, kiềm chế lạm phát và thúc đẩy phát triển kinh tế - xã hội, đồng thời bảo đảm quốc phòng, an ninh và nâng cao đời sống nhân dân Trong những năm qua, NHNN đã tập trung vào việc ổn định giá trị đồng tiền, kiểm soát lạm phát, hỗ trợ tăng trưởng kinh tế và duy trì sự ổn định của thị trường tiền tệ.
NHNN điều tiết khối lượng tiền cung ứng thông qua các công cụ chính sách tiền tệ nhằm đạt được các mục tiêu kinh tế vĩ mô Trong quá khứ, NHNN chủ yếu sử dụng công cụ điều tiết trực tiếp như hạn mức tín dụng, nhưng hiện nay đã chuyển sang các công cụ gián tiếp như tái cấp vốn, dự trữ bắt buộc và thị trường mở Tỷ giá và lãi suất cũng đóng vai trò quan trọng trong việc hỗ trợ thực hiện các mục tiêu chính sách tiền tệ Mặc dù hiệu quả điều hành chính sách tiền tệ của NHNN đã được nâng cao, góp phần ổn định tiền tệ và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, vẫn còn nhiều vấn đề cần nghiên cứu để cải thiện hiệu quả trong bối cảnh hội nhập kinh tế sâu rộng và những thách thức từ suy thoái kinh tế toàn cầu.
Sự phối hợp giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài chính, cùng với các chính sách kinh tế vĩ mô khác, vẫn chưa được thực hiện một cách chặt chẽ Điều này đã dẫn đến việc giảm hiệu quả trong việc điều hành chính sách tiền tệ.
Thị trường tiền tệ hiện nay chưa phát huy hiệu quả trong việc truyền tải các tác động của chính sách tiền tệ đến nền kinh tế.
Để đạt được hiệu quả trong chính sách tiền tệ, việc điều hành các công cụ chính sách cần phải chủ động và linh hoạt, đồng thời theo kịp sự phát triển của thị trường tiền tệ và khả năng kiểm soát tiền tệ.
Để duy trì tự do hóa công cụ lãi suất, NHNN cần tiếp tục đổi mới cơ chế điều hành lãi suất Cụ thể, lãi suất tái chiết khấu nên được sử dụng như lãi suất sàn, trong khi lãi suất cho vay qua đêm và lãi suất tái cấp vốn sẽ là lãi suất trần trên thị trường liên ngân hàng Điều này sẽ tác động tích cực đến việc huy động vốn và cho vay của các ngân hàng thương mại.
Ngân hàng Nhà nước tiếp tục điều hành công cụ dự trữ bắt buộc một cách linh hoạt để kiểm soát tiền tệ và hỗ trợ các tổ chức tín dụng sử dụng vốn hiệu quả Trong bối cảnh kiềm chế lạm phát, tỷ lệ dự trữ bắt buộc đã được nâng lên từ 5% lên 10% và 11% trong năm 2007 và 2008, trong khi cần giảm tỷ lệ này để ngăn ngừa suy giảm kinh tế do tác động toàn cầu Ngân hàng Nhà nước cũng đẩy mạnh việc đổi mới công cụ nghiệp vụ thị trường mở, mở rộng thành viên tham gia và đa dạng hóa hàng hóa giao dịch để nâng cao thanh khoản cho các tổ chức tín dụng Chính sách tỷ giá được điều hành linh hoạt dựa trên cung cầu, phối hợp với lãi suất nhằm đảm bảo cân đối vĩ mô, kiểm soát lạm phát, khuyến khích xuất khẩu và thu hút đầu tư nước ngoài Ngoài ra, cần tăng cường tuyên truyền cho doanh nghiệp áp dụng các công cụ phòng ngừa rủi ro tỷ giá.
Thực trạng hoạt động nghiệp vụ thị trường mở của Ngân hàng Nhà nước
2.2.1 Cơ sở pháp lý của nghiệp vụ hoạt động thị trường mở Để đáp ứng yêu cầu đổi mới trong điều hành chính sách tiền tệ, sau một quá trình chuẩn bị, ngày 12/7/2000, NHNN đã chính thức khai trương NVTTM Đây là một bước tiến mới trong điều hành CSTT theo hướng sử dụng các công cụ trực tiếp sang công cụ gián tiếp để phù hợp với thông lệ quốc tế và xu thế phát triển của kinh tế đất nước NVTTM là công cụ tạo cho NHTW cụ thể, linh hoạt, chủ động tác động đến dự trữ của các TCTD từ đó tác động đến lượng tiền cung ứng theo ý đồ của CSTT thông qua việc NHNN mua, bán các loại GTCG với các đơn vị thành viên của thị trường mở Từ đó đến nay, NVTTM ngày càng phát triển và đạt được những thành tựu nhất định góp phần thực hiện mục tiêu CSTT quốc gia, là công cụ ngày càng hữu hiệu trong việc điều hành CSTT của NHNN Trên cơ sở đó, các văn bản quy phạm pháp luật để cụ thể hóa các quy định tạo cơ sở pháp lý cho NVTTM hoạt động cũng được chỉnh sửa, đổi mới cho phù hợp với sự phát triển của thị trường Một số văn bản quy phạm pháp luật quan trọng nhất tạo nên khuôn khổ pháp lý cho hoạt động NVTTM tại Việt Nam bao gồm: Quy chế quản lý vốn khả dụng, Quy chế nghiệp vụ thị trường mở, Quy chế lưu ký giáy tờ có giá và các văn bản quy phạm pháp luật có liên quan khác
Theo Điều 10 của Luật Ngân hàng Nhà nước năm 2010, Thống đốc Ngân hàng Nhà nước có quyền quyết định việc sử dụng các công cụ thực hiện chính sách tiền tệ quốc gia Những công cụ này bao gồm tái cấp vốn, lãi suất, tỷ giá hối đoái, dự trữ bắt buộc, nghiệp vụ thị trường mở và các biện pháp khác theo quy định của Chính phủ.
Theo Điều 15 của Luật Ngân hàng Nhà nước năm 2010, Ngân hàng Nhà nước thực hiện nhiệm vụ thị trường tiền tệ thông qua việc mua bán giấy tờ có giá với các tổ chức tín dụng Đồng thời, Ngân hàng Nhà nước cũng quy định các loại giấy tờ có giá được phép giao dịch trong khuôn khổ nhiệm vụ này.
- Quy chế quản lý vốn khả dụng ban hành kèm theo Quyết định số 37/2000/QĐ-NHNN1 ngày 24/1/2000 của Thống đốc NHNN Quyết định
Quản lý và dự báo vốn khả dụng của hệ thống ngân hàng là rất quan trọng để điều hành hoạt động thị trường mở, theo quy định tại Điều 1 của Quy chế Quản lý vốn khả dụng NHNN kiểm soát sự thay đổi tiền gửi của các TCTD và sử dụng các công cụ của CSTT, đặc biệt là NVTTM, nhằm tác động vào khả năng thanh toán của các TCTD để đạt được mục tiêu CSTT quốc gia NHTW cần dự đoán biến động nhu cầu vốn khả dụng và các yếu tố ảnh hưởng đến nguồn cung, từ đó đưa ra quyết định chính xác về việc bơm hay hút vốn khả dụng Vụ Chính sách tiền tệ có trách nhiệm thu thập số liệu về thu chi ngân sách và thông tin từ các nguồn khác để dự báo vốn khả dụng của các TCTD, xác định mức vốn cần duy trì và kiến nghị khối lượng GTCG cần mua hoặc bán trong phiên giao dịch NVTTM.
Quy chế nghiệp vụ thị trường mở được ban hành theo Quyết định số 01/2007/QĐ-NHNN vào ngày 5/01/2007 của Thống đốc NHNN, nhằm thiết lập các quy định cho hoạt động thị trường mở Đến ngày 30/9/2008, Quyết định số 27/2008/QĐ-NHNN đã được ban hành để sửa đổi, bổ sung một số điều trong quy chế này, nhằm đảm bảo sự phù hợp với các văn bản pháp luật hiện hành của NHNN và sự biến đổi của nền kinh tế, cũng như thị trường tài chính và tiền tệ.
Quy chế lưu ký GTCG tại NHNN được ban hành theo Quyết định số 1022/2004/QĐ-NHNN ngày 17/8/2004, quy định việc lưu ký các loại GTCG phát hành qua NHNN và các GTCG thuộc quyền sở hữu của khách hàng Quy chế này áp dụng cho các nghiệp vụ thị trường tiền tệ như cho vay có bảo đảm bằng cầm cố GTCG, chiết khấu, thấu chi, cho vay qua đêm, thiết lập hạn mức nợ ròng, và nghiệp vụ tái chiết khấu giữa các TCTD Ngoài ra, nó cũng bao gồm cho vay giữa các thành viên thị trường đấu thầu trái phiếu Chính phủ tại NHNN.
Quy định về mã khóa bảo mật trong các nghiệp vụ đấu thầu tín phiếu, trái phiếu và nghiệp vụ thị trường mở được ban hành kèm theo Quyết định số 738/2004/QĐ-NHNN ngày 16/6/2004 Mã khóa bảo mật này được áp dụng để kiểm soát truy cập, xác thực nguồn gốc, bảo mật và kiểm tra tính toàn vẹn của dữ liệu giao dịch điện tử trong các nghiệp vụ này.
Theo Quyết định số 87/2007/QĐ-BTC ngày 22/10/2007, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã mở tài khoản trực tiếp tại Trung tâm Lưu ký Chứng khoán (TTLKCK) để lưu ký các loại giấy tờ có giá (GTCG) thuộc sở hữu của NHNN và các khách hàng lưu ký Mục đích của việc này là nhằm phục vụ cho các giao dịch trên thị trường tiền tệ.
2.2.2 Bộ máy tổ chức và điều hành
Ban Điều hành NVTTM: Hoạt động NVTTM được thực hiện thông qua
Ban Điều hành NVTTM, được thành lập theo Quyết định số 87/200/QĐ-NHNN9 ngày 13/3/2000, có nhiệm vụ đại diện cho Thống đốc NHNN trong việc điều hành hoạt động của NVTTM Ban điều hành do một Phó Thống đốc NHNN làm Trưởng ban, với Phó Trưởng ban thường trực là Vụ trưởng Vụ Chính sách tiền tệ và một Phó Trưởng ban là Giám đốc Sở Giao dịch Các ủy viên trong Ban điều hành là đại diện lãnh đạo các Vụ Tín dụng.
Vụ Quản lý Ngoại hối và Sở Giao dịch Thư ký Ban là chuyên viên các Vụ Chính sách tiền tệ và Sở Giao dịch
Ban điều hành có nhiệm vụ:
- Điều hành hoạt động NVTTM theo quy định;
Phân tích thông tin dự báo vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng từ các đơn vị và Chi nhánh của NHNN là cần thiết để hỗ trợ quyết định về nghiệp vụ thị trường tiền tệ Việc này giúp đảm bảo tính chính xác và hiệu quả trong các quyết định tài chính.
Quyết định các loại giấy tờ có giá cần mua hoặc bán, xác định lãi suất và thời hạn giao dịch (nếu có), lựa chọn phương thức xét thầu, cùng với các vấn đề liên quan khác là những yếu tố quan trọng trong quá trình đầu tư.
Ban điều hành đã quyết định các thông tin cần thiết để Giám đốc Sở Giao dịch thực hiện Cụ thể, thông tin này bao gồm mức vốn, nguồn vốn, khối lượng tín phiếu cần mua hoặc bán, lãi suất và thời hạn tối đa cho việc mua, bán tín phiếu trong từng thời kỳ, và sẽ được trình lên Thống đốc NHNN.
Ban điều hành luôn thảo luận tập thể về các chủ trương và quyết định trong từng phiên giao dịch, nhằm đạt được sự thống nhất ý kiến Việc điều hành nghiệp vụ thị trường tiền tệ (NVTTM) ngày càng mang tính thị trường, với các quyết định mua bán được cân nhắc kỹ lưỡng dựa trên tình hình vốn khả dụng, xu hướng lãi suất và mục tiêu điều hành chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) Ngoài việc chỉ đạo các đơn vị liên quan nghiên cứu đổi mới cơ chế, quy chế về NVTTM, Ban điều hành còn tổ chức tập huấn và hội nghị sơ kết hàng năm để cập nhật các văn bản mới và tiếp thu ý kiến đóng góp Qua khảo sát trong và ngoài nước, Ban cũng đã đề xuất nhiều cải tiến trong hoạt động NVTTM và phát triển các nghiệp vụ thị trường tiền tệ, góp phần nâng cao hiệu quả điều hành CSTT của NHNN.
Trong thời gian qua, Ban Điều hành đã chỉ đạo hoạt động OMOs một cách liên tục, an toàn và hiệu quả, góp phần quan trọng vào việc thực hiện mục tiêu điều hành chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước.
Để hỗ trợ hoạt động của NVTTM, nhiều bộ phận tại các Vụ và Cục thuộc NHNN đã được thành lập và hoàn thiện, nhằm triển khai hiệu quả các công việc cần thiết.
Đánh giá kết quả hoạt động thị trường mở…
Jul-00 Jul-01 Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Lãi suất trúng thầu chào mua OMOs
Lãi suất tái cấp vốn Lãi suất chiết khấu VNIBOR O/N
2.3.1.1 Quy mô hoạt động NVTTM ngày càng được mở rộng
Trong những năm qua, quy mô hoạt động của nghiệp vụ thị trường mở (NVTTM) đã được mở rộng, thể hiện qua doanh số giao dịch tăng, tần suất phiên giao dịch cao và đa dạng hóa kỳ hạn giao dịch NVTTM ngày càng đóng vai trò quan trọng trong điều hành chính sách tiền tệ (CSTT), với Ngân hàng Nhà nước (NHNN) tăng cường khả năng điều tiết đến vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng (TCTD) Điều này ảnh hưởng trực tiếp đến cơ sở tiền tệ và lượng tiền cung ứng trên thị trường tiền tệ, khiến NVTTM trở thành công cụ tác động lớn nhất vào vốn khả dụng và hoạt động kinh doanh vốn của hệ thống TCTD.
Khối lượng giao dịch NVTTM đã tăng mạnh qua các năm, với tổng doanh số giao dịch năm 2008 gấp 2,5 lần so với năm 2007 và gấp 8 lần so với năm 2006 Sự gia tăng này chủ yếu do số phiên giao dịch được thực hiện thường xuyên hơn và doanh số giao dịch bình quân mỗi phiên cũng tăng lên, từ đó nâng cao khả năng điều tiết của công cụ này đối với vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng.
Tỷ trọng doanh số mua qua Nghiệp vụ thị trường mở (NVTTM) trong tổng doanh số hỗ trợ vốn của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đang ngày càng tăng, cho thấy vai trò quan trọng của NVTTM trong việc điều tiết vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng (TCTD) NHNN hiện sử dụng NVTTM chủ yếu để tác động đến quá trình cung ứng tiền, nhằm đạt được mục tiêu chính sách tiền tệ quốc gia trong từng giai đoạn.
Khối lượng giao dịch trong từng phiên đang gia tăng, điều này cho thấy tầm quan trọng của nó trong việc cung ứng hoặc rút bớt khối lượng tiền trung ương Nghiệp vụ thị trường tiền tệ (NVTTM) ngày càng trở thành công cụ chủ chốt trong việc điều hành chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước (NHNN).
Kỳ hạn giao dịch mua/bán lại đã được đa dạng hóa từ 7 ngày đến 182 ngày, nhằm phù hợp với tình hình vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng và nhu cầu điều tiết của Ngân hàng Nhà nước.
Giao dịch đã được điều chỉnh linh hoạt với tần suất tăng cường 1-2 phiên/ngày, thậm chí 2-3 phiên/ngày trong một số giai đoạn Điều này nhằm điều tiết vốn khả dụng của các TCTD, đảm bảo khả năng thanh toán, ổn định thị trường tiền tệ và an toàn hệ thống.
Số lượng thành viên tham gia nghiệp vụ thị trường tiền tệ (NVTTM) ngày càng gia tăng, không chỉ bao gồm các ngân hàng thương mại nhà nước mà còn có nhiều tổ chức tín dụng khác tích cực tham gia Hiện nay, có 64 tổ chức tín dụng tham gia NVTTM, bao gồm ngân hàng thương mại cổ phần, ngân hàng liên doanh và chi nhánh ngân hàng nước ngoài Những thành viên thường xuyên tham gia hoạt động này được coi là những thành viên năng động nhất trên thị trường tiền tệ Dù không phải là các ngân hàng lớn và có hạn chế về vốn hoặc khả năng huy động vốn VND, các thành viên này vẫn thành công trong việc trúng thầu trên thị trường.
Lãi suất hiện nay đang trở nên phức tạp do cơ chế điều hành ảnh hưởng đến nhiều hoạt động kinh tế NHNN đang tiến hành rà soát tính hợp lý và hiệu quả của các loại lãi suất để từng bước giải quyết khó khăn trong việc xử lý lãi suất thị trường mở.
2.3.1.2 Các cơ chế và quy trình nghiệp vụ thị trường mở đã không ngừng được cải tiến và hoàn thiện
Theo Quyết định số 11/QĐ-NHNN ngày 6/1/2010, danh mục giấy tờ có giá trong hoạt động ngân hàng đã được mở rộng, bao gồm Tín phiếu NHNN, Tín phiếu Kho bạc, Trái phiếu Kho bạc, Trái phiếu Công trình Trung ương, và các loại Trái phiếu Chính phủ do Ngân hàng Phát triển Việt Nam phát hành Ngoài ra, Trái phiếu Chính quyền địa phương do Ủy ban Nhân dân Hà Nội và TP Hồ Chí Minh phát hành cũng nằm trong danh sách này Đặc biệt, các Trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh, như Trái phiếu do Ngân hàng Phát triển và Ngân hàng Chính sách xã hội phát hành, được đảm bảo thanh toán 100% gốc và lãi khi đến hạn, đã trở thành hàng hóa trong hoạt động mua có kỳ hạn trong nghiệp vụ thị trường mở.
Hệ thống thanh toán liên ngân hàng và phần mềm kế toán KTP của Sở Giao dịch NHNN đã được đầu tư phát triển, giúp các giao dịch trên thị trường liên ngân hàng và NVTTM được thanh quyết toán ngay lập tức, đáp ứng nhanh chóng nhu cầu vốn của các TCTD Trước đây, chỉ có thể thanh toán 1 phiên trong một ngày, nhưng hiện nay, phần mềm kế toán giao dịch và phần mềm KTP cho phép thực hiện 2-3 phiên giao dịch TTM/ngày.
Các thủ tục giao dịch NVTTM đã được cải tiến liên tục, với cơ chế hoạt động ngày càng hoàn thiện Quy trình kỹ thuật và thủ tục giao dịch cũng có những cải tiến đáng kể nhằm thu hút thêm thành viên tham gia Đặc biệt, từ tháng 12/2007, NHNN đã kết thúc dự án AFD và bắt đầu ứng dụng công nghệ trang Web với giao diện đa tính năng cho tất cả các nghiệp vụ thị trường tiền tệ, giúp người sử dụng dễ dàng truy cập và khai thác thông tin liên quan, tạo điều kiện thuận lợi cho các thành viên tham gia thị trường.
Các thủ tục giao dịch NVTTM hiện nay được đánh giá là thuận tiện và nhanh chóng nhất trong các nghiệp vụ hỗ trợ vốn của NHNN đối với các TCTD Thông qua hoạt động đấu thầu NVTTM, các TCTD có khả năng nhận vốn vay ngay trong ngày, giúp đáp ứng kịp thời nhu cầu về vốn thanh toán.
2.3.1.3 Nghiệp vụ thị trường mở đã được điều hành linh hoạt, kết hợp chặt chẽ và đồng bộ với các công cụ chính sách tiền tệ khác
Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đang ngày càng sử dụng nghiệp vụ thị trường mở (NVTTM) như một công cụ chủ yếu trong điều tiết tiền tệ Việc kết hợp NVTTM với các công cụ khác một cách chặt chẽ và đồng bộ giúp phát tín hiệu điều hành chính sách tiền tệ (CSTT) hiệu quả, đồng thời thực hiện các mục tiêu CSTT đã đề ra.
Việc điều hành lãi suất NVTTM đã được tích hợp chặt chẽ với các công cụ CSTT khác nhằm đạt được mục tiêu chính sách tiền tệ Lãi suất NVTTM liên kết với lãi suất tái cấp vốn và lãi suất chiết khấu, với NHNN định hướng lãi suất tái cấp vốn như lãi suất trần và lãi suất chiết khấu như lãi suất sàn Lãi suất NVTTM được điều chỉnh linh hoạt trong khoảng giữa hai mức này Tuy nhiên, trong một số thời điểm, lãi suất NVTTM có thể biến động vượt ra ngoài khung lãi suất do tình hình vốn khả dụng của các TCTD và mục tiêu điều hành CSTT.
2.3.1.4 Nghiệp vụ thị trường mở là kênh để Ngân hàng Nhà nước có được thông tin về tình hình nguồn vốn của các Tổ chức tín dụng và về tình hình thị trường tiền tệ nói chung, làm cơ sở cho việc điều hành CSTT
GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN NGHIỆP VỤ THỊ TRƯỜNG MỞ TẠI NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM
Định hướng điều hành chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam
Sau gần 20 năm đổi mới theo hướng kinh tế thị trường, hệ thống kinh tế vĩ mô Việt Nam đã phát triển ổn định và bền vững Quá trình cải cách ngân hàng trong những năm qua đã tạo ra sức mạnh mới, giúp hệ thống ngân hàng Việt Nam phát triển an toàn và hiệu quả trong tương lai.
Việc điều hành chính sách tiền tệ (CSTT) hiệu quả đã mang lại nhiều lợi ích cho tăng trưởng kinh tế và ổn định giá cả Từ năm 1990 đến nay, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã đóng góp quan trọng vào tiến trình đổi mới kinh tế, giúp lạm phát giảm xuống mức một con số, tạo ra sự ổn định kinh tế vĩ mô và nâng cao giá trị đồng Việt Nam Đánh giá mục tiêu CSTT và các công cụ của NHNN cho thấy có sự chuyển biến căn bản, từ một khung CSTT chưa rõ ràng và công cụ chưa hoàn thiện, đến việc thiết lập một khung CSTT rõ ràng hơn và hệ thống công cụ tương đối hoàn chỉnh, chuyển sang sử dụng các công cụ tiền tệ gián tiếp.
Mục tiêu chiến lược phát triển của NHNN là xây dựng ngân hàng trung ương hiện đại với tổ chức bộ máy tinh gọn và chuyên nghiệp NHNN cần có đủ nguồn lực và năng lực để thực thi chính sách tiền tệ theo nguyên tắc thị trường, đồng thời tuân thủ các chuẩn mực quốc tế nhằm hội nhập tài chính toàn cầu Nâng cao trách nhiệm và quyền hạn của NHNN, tăng cường tính độc lập trong hoạch định và thực thi chính sách là rất quan trọng Chức năng chính của NHNN bao gồm ổn định giá trị đồng tiền, kiểm soát lạm phát, đảm bảo an toàn hệ thống và tạo môi trường vĩ mô thuận lợi cho phát triển kinh tế - xã hội Chính sách tiền tệ cần trở thành công cụ hiệu quả trong việc điều chỉnh kinh tế vĩ mô, góp phần thực hiện các mục tiêu chiến lược phát triển và đảm bảo an toàn cho hệ thống tài chính Định hướng đổi mới sẽ tập trung vào một số vấn đề cốt lõi.
Xây dựng và thực thi chính sách tiền tệ (CSTT) theo nguyên tắc thị trường yêu cầu thiết lập một khuôn khổ phù hợp, hình thành các kênh dẫn truyền và lượng hóa các mục tiêu chính sách trong từng giai đoạn Ngân hàng Nhà nước (NHNN) cần lựa chọn mô hình điều hành CSTT, giữa điều tiết theo khối lượng hoặc theo giá cả Trong bối cảnh thị trường tiền tệ chưa phát triển và các công cụ CSTT chưa hoàn thiện, điều tiết theo khối lượng vẫn hiệu quả hơn Đến năm 2020, NHNN cần tạo điều kiện để chuyển sang điều hành CSTT theo mô hình điều tiết giá, tức là điều chỉnh lãi suất và tỷ giá hối đoái theo cơ chế thị trường, phù hợp với xu hướng tự do hóa tài chính Đồng thời, NHNN cần xác định rõ mục tiêu hoạt động, mục tiêu trung gian và mục tiêu cuối cùng, đồng thời định lượng các mục tiêu này.
Xây dựng và thực thi chính sách tiền tệ (CSTT) cần phải có cái nhìn hướng tới tương lai, đánh giá xu hướng kinh tế trong nước và quốc tế, cùng với tác động trung hạn của các yếu tố như cung tiền, lãi suất và tỷ giá Ngân hàng Nhà nước (NHNN) sẽ đổi mới công tác phân tích và dự báo để xây dựng chương trình tiền tệ chính xác hơn, đồng thời nâng cao số lượng và chất lượng đội ngũ phân tích dự báo, cũng như hiện đại hóa trang thiết bị NHNN sẽ cải thiện năng lực điều hành CSTT thông qua việc đổi mới sử dụng các công cụ, nâng cao tính nhạy bén và đảm bảo sự phối hợp đồng bộ giữa các công cụ, từ đó tăng cường khả năng giám sát vĩ mô và can thiệp vào thị trường tiền tệ Cuối cùng, NHNN cần phối hợp chặt chẽ trong điều hành CSTT với các chính sách kinh tế vĩ mô khác để trở thành người chỉ đạo thị trường tiền tệ hiệu quả.
Hạn chế sự phụ thuộc vào chính sách tiền tệ và giảm thiểu tác động tiêu cực từ các chính sách tài khóa là cần thiết để duy trì ổn định giá trị đồng tiền Điều này sẽ tạo ra một môi trường kinh tế vĩ mô thuận lợi, góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững.
Giải pháp hoàn thiện nghiệp vụ thị trường mở ở Việt Nam …
Dựa trên định hướng điều hành chính sách tiền tệ trong tương lai, nghiệp vụ thị trường mở sẽ được cải thiện để trở thành công cụ chủ yếu trong việc điều tiết tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước, đồng thời là công cụ chính sách tiền tệ thường xuyên và linh hoạt nhất.
Nghiệp vụ thị trường mở là công cụ quan trọng giúp điều tiết vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng (TCTD) bằng cách tính toán mức độ thừa hoặc thiếu hụt vốn Nó đóng vai trò như một kênh hỗ trợ hiệu quả trong việc điều chỉnh cung ứng tiền từ các nguồn khác, đảm bảo sự ổn định trong hệ thống tài chính.
- Từng bước tiến tới thực hiện nghiệp vụ thị trường mở với phương thức giao dịch linh hoạt phù hợp với sự phát triển của thị trường
Số lượng thành viên đã được tăng cường nhằm nâng cao hiệu quả và kịp thời trong việc thực hiện nghiệp vụ thị trường mở, từ đó tác động tích cực đến các điều kiện của thị trường tiền tệ, phù hợp với mục tiêu chính sách tiền tệ trong từng giai đoạn.
- Số lượng, chủng loại hàng hóa sẽ đa dạng hơn để tăng sự hấp dẫn của công cụ
Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đang từng bước hình thành lãi suất định hướng, nhằm chuyển dần sang điều tiết lãi suất và chuẩn bị các điều kiện cần thiết cho việc thực hiện chính sách tiền tệ (CSTT) theo khuôn khổ lạm phát mục tiêu.
Dựa trên nghiên cứu kinh nghiệm của một số quốc gia và thực trạng điều hành NVTTM, để hoàn thiện NVTTM trong thời gian tới, cần thực hiện một số giải pháp quan trọng.
3.2.1 Nhóm giải pháp chủ yếu
3.2.1.1 Hoàn thiện các quy định pháp lý về nghiệp vụ thị trường mở
Ngân hàng Nhà nước cần thường xuyên rà soát và điều chỉnh các văn bản pháp lý liên quan đến nghiệp vụ thị trường mở, nhằm tạo điều kiện thu hút các tổ chức tín dụng tham gia Việc này sẽ giúp xây dựng một thị trường hoạt động linh hoạt và hiệu quả, phù hợp với diễn biến thị trường và mức độ phát triển của các tổ chức tín dụng.
- Chỉnh sửa Quy chế hoạt động thị trường nội tệ liên ngân hàng và từng bước cải tiến hoạt động của thị trường ngoại tệ liên ngân hàng
Soạn thảo và ban hành quy định pháp lý cho giao dịch mua bán lại giấy tờ có giá (hợp đồng repos) giữa tổ chức tín dụng và khách hàng, nhằm tăng cường tính linh hoạt và thanh khoản cho tổ chức tín dụng trong việc nắm giữ giấy tờ có giá.
3.2.1.2 Đa dạng hoá các loại hàng hoá được giao dịch trên thị trường mở
Hàng hoá đóng vai trò quan trọng trong sự tồn tại và phát triển của thị trường Sau hơn 10 năm hoạt động, số lượng và chủng loại hàng hoá trên thị trường mở đã gia tăng đáng kể Bên cạnh tín phiếu kho bạc và tín phiếu NHNN, trái phiếu chính phủ và công trái cũng được phép giao dịch Tuy nhiên, thực tế cho thấy tần suất và doanh số giao dịch của tín phiếu kho bạc và tín phiếu NHNN vẫn chiếm ưu thế lớn Khi hàng hoá chưa đa dạng, hoạt động giao dịch chưa thể diễn ra thường xuyên.
Hiện nay, thị trường mở chủ yếu giao dịch tín phiếu kho bạc và tín phiếu NHNN, nhưng thị trường đấu thầu tín phiếu kho bạc đang trở thành “sân chơi” riêng của các ngân hàng thương mại nhà nước Nguyên nhân là do các ngân hàng thương mại cổ phần chưa chú trọng đến hoạt động này, chủ yếu vì quy mô vốn nhỏ và số vốn nhàn rỗi chỉ tồn tại trong thời gian ngắn, dẫn đến việc họ chỉ muốn nắm giữ giấy tờ có giá ngắn hạn Trong khi đó, tín phiếu kho bạc chủ yếu có kỳ hạn 364 ngày, với các loại kỳ hạn ngắn hơn rất hạn chế Ngoài ra, do thị trường tiền tệ chưa phát triển, các ngân hàng này gặp rủi ro thanh khoản khi nắm giữ tín phiếu kho bạc mà không thể bán khi cần Các chi nhánh ngân hàng nước ngoài tại Việt Nam cũng gặp khó khăn trong việc tham gia thị trường này do hạn chế trong huy động vốn bằng VND.
Khi hàng hóa chủ yếu tập trung vào tín phiếu kho bạc và trái phiếu chính phủ, NHNN có thể gặp khó khăn do thiếu hụt giấy tờ có giá để can thiệp thị trường Sự phát hành các loại giấy tờ này phụ thuộc vào mức độ sôi động của nền kinh tế và nhu cầu tài chính của chính phủ Nếu không có nhu cầu, chính phủ sẽ không phát hành, dẫn đến rủi ro cho NHNN khi can thiệp vào thị trường mở Để tăng cường sự đa dạng và phong phú cho hàng hóa tham gia thị trường mở, NHNN cần triển khai các giải pháp cụ thể.
NHNN cần nghiên cứu mở rộng các loại giấy tờ giao dịch trên thị trường mở, bao gồm thương phiếu, kỳ phiếu, chứng chỉ tiền gửi của ngân hàng và trái phiếu công ty Việc này đòi hỏi NHNN tạo ra hành lang pháp lý đầy đủ hơn để các loại hàng hóa này có thể giao dịch, nhằm tăng cường tính cạnh tranh trên thị trường Đồng thời, NHNN cũng cần đưa ra các quy định để nâng cao tính thanh khoản của các hàng hóa, như mở rộng thêm loại hàng hóa tham gia nghiệp vụ chiết khấu hoặc cho vay có đảm bảo bằng các loại GTCG tại NHNN, cho phép thực hiện cầm cố, chiết khấu và tái chiết khấu các GTCG giữa các TCTD, đồng thời áp dụng ưu đãi về thuế cho các ngân hàng khi sở hữu các loại giấy tờ này.
GTCG này Để đưa thêm một số giấy tờ có giá làm hàng hoá trên thị trường mở NHNN cần xem xét nghiên cứu cụ thể hơn:
Trái phiếu chính quyền địa phương được phát hành nhằm đầu tư cho các chương trình kinh tế địa phương, với nguồn trả nợ từ ngân sách địa phương Khi đến kỳ hạn thanh toán, nếu ngân sách không đảm bảo, đặc biệt với các địa phương phát hành trái phiếu lớn, sẽ dẫn đến bất ổn Hiện nay, NHNN chỉ thí điểm giao dịch trái phiếu chính quyền địa phương từ các địa phương lớn, với điều kiện nguồn thanh toán là từ dự án và ngân sách đã được phê duyệt hàng năm để đảm bảo tính thanh khoản Đối với trái phiếu doanh nghiệp, cần chú ý đến khả năng chi trả và độ tín nhiệm của doanh nghiệp phát hành, chỉ nên chọn trái phiếu từ những doanh nghiệp tài chính lành mạnh, minh bạch, và ưu tiên cho các doanh nghiệp xếp loại AAA.
Vào thứ hai, NHNN đã đề nghị Bộ Tài chính tăng cường phát hành các loại tín phiếu với thời hạn đa dạng từ 1 đến 9 tháng, có lãi suất linh hoạt phản ánh sát thực lãi suất thị trường Điều này nhằm khuyến khích các ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm và quỹ tín dụng nhân dân sử dụng hiệu quả nguồn vốn tạm thời nhàn rỗi và làm phong phú thêm các loại hàng hóa giao dịch Trong trường hợp cần thiết, NHNN sẽ tiếp tục phát hành tín phiếu để tạo điều kiện cho các thành viên có thêm nguồn đầu tư và làm phong phú sản phẩm trên thị trường mở.
3.2.1.3 Đa dạng hóa các kỳ hạn giao dịch và tiến tới giao dịch nhiều kỳ hạn trong một phiên
Hiện nay, thị trường giao dịch chủ yếu chỉ có một kỳ hạn, dẫn đến sự hạn chế trong lựa chọn cho các thành viên Kỳ hạn giao dịch ngắn nhất là 7 ngày, phổ biến là 14 và 28 ngày Để nâng cao sự linh hoạt cho các thành viên, NHNN cần đa dạng hóa các kỳ hạn giao dịch Trong thời gian tới, việc áp dụng hai kỳ hạn trong một phiên giao dịch sẽ giúp các thành viên có thêm lựa chọn phù hợp với nhu cầu vốn của họ, từ đó tạo cơ hội và tăng sức hấp dẫn cho thị trường mở.
NHNN cần phân bổ hợp lý các kỳ hạn giao dịch để tránh tình trạng các thành viên phải dồn trả nhiều hợp đồng vào cùng một ngày hoặc các ngày quá gần nhau Việc này sẽ giúp bảo đảm khả năng thanh toán của các thành viên, đặc biệt là trong trường hợp các hợp đồng như 28 ngày và 14 ngày đáo hạn cùng một thời điểm.