Giải pháp nâng cao vai trò và chất lượng hoạt động của trung gian tài chính trên thị trường chứng khoán việt nam,

NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG TẠ ĐAN THANH GIẢI PHÁP NÂNG CAO VAI TRÒ VÀ CHẤT LƯỢNG HOẠT ĐỘNG CỦA TRUNG GIAN TÀI CHÍNH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chuyên ngành : Kinh tế Tài - Ngân hàng Mã số : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn Khoa học: PGS.TS TÔ KIM NGỌC Hà Nội - 2010 MỤC LỤC PHẦN MỞ ĐẦU CHƯƠNG - TRUNG GIAN TÀI CHÍNH VÀ VAI TRỊ TRUNG GIAN TÀI CHÍNH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN 1.1.Khái niệm trung gian tài 1.1.1.Khái niệm trung gian tài 1.1.2.Phân loại 1.2.Chức trung gian tài 19 5 1.3.Vai trị trung gian tài thị trường chứng khốn 20 1.4.Nhân tố ảnh hưởng tới vai trò trung gian tài thị trường chứng 22 khốn 1.4.1.Ảnh hưởng môi trường kinh tế vĩ mô 23 1.4.2.Chịu ảnh hưởng phát triển thị trường tiền tệ 24 1.4.3.Chịu ảnh hưởng phát triển thị trường chứng khốn 25 1.4.4.Chịu ảnh hưởng sách vế thuế, phí, lệ phí 26 1.4.5.Chịu ảnh hưởng hệ thống pháp luật 27 1.5.Các hoạt động trung gian tài thị trường chứng khốn 1.5.1.Sự tham gia ngân hàng thương mại vào trình thành lập cơng ty chứng khốn 1.5.2.Tham gia ngân hàng vào dịch vụ lưu ký chứng khoán 1.5.3.Tham gia ngân hàng đóng vai trị ngân hàng định toán, ngân hàng giám sát 1.5.4.Tham gia trung gian tài vào bảo lãnh phát hành, đại lý phân phối chứng khoán Trung tâm giao dịch chứng khoán 1.5.5.Tham gia dịch vụ kiểm toán tổ chức tham gia thị trường chứng khoán 1.5.6.Tham gia trung gian tài vào việc thành lập tổ chức định mức tín nhiệm KẾT LUẬN CHƯƠNG CHƯƠNG - THỰC TRẠNG THAM GIA VÀ VAI TRỊ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC TRUNG GIAN TÀI CHÍNH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1.Tổng quan thị trường chứng khốn Việt Nam 27 2.1.1.Quy mơ thị trường chứng khoán 34 2.1.2 Đặc điểm, thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam 38 27 28 29 29 30 31 33 34 34 2.2.Tổng quan hệ thống trung gian tài Việt Nam 40 2.2.1.Các Ngân hàng thương mại 40 2.2.2.Cơng ty tài 41 2.2.3.Cơng ty cho th tài 43 2.2.4.Cơng ty bảo hiểm 44 2.2.5.Cơng ty kiểm tốn 49 2.2.6.Cơng ty chứng khốn 49 2.2.7.Quỹ đầu tư 52 2.3.Hoạt động trung gian tài vào thị trường chứng khốn Việt Nam 2.3.1.Sự tham gia trung gian tài vào trình thành lập cơng ty chứng khốn 2.2.2.Tham gia ngân hàng vào dịch vụ lưu ký chứng khoán 2.2.3.Tham gia Ngân hàng Đầu tư Phát triển vào Ngân hàng định toán 2.2.4.Tham gia trung gian tài vào đấu thầu bảo lãnh phát hành trái phiếu Chính phủ Sở giao dịch chứng khoán 2.2.5.Tham gia dịch vụ kiểm toán tổ chức tham gia thị trường chứng khoán 2.3.Đánh giá vai trò điều tiết cung – cầu trung gian tài thị trường chứng khốn Việt Nam 2.4.Tác động trung gian tài tới phát triển kinh tế Việt Nam 56 56 57 58 59 60 61 64 KẾT LUẬN CHƯƠNG 70 CHƯƠNG - CÁC GIẢI PHÁP NÂNG CAO VAI TRÒ VÀ CHẤT LƯỢNG HOẠT ĐỘNG CỦA TRUNG GIAN TÀI CHÍNH VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG 71 KHOÁN 3.1.Định hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam 71 3.2.Giải pháp nâng cao vai trò chất lượng hoạt động trung gian tài 74 3.2.1.Các giải pháp vĩ mơ 74 3.2.2.Các giải pháp cụ thể 80 PHẦN KẾT LUẬN 91 DANH MỤC BẢNG BIỂU, SƠ ĐỒ Các Bảng, Sơ đồ Mục lục Biểu đồ 1.1 1.4 Nội dung Trang Các kiện tác động đến thị trường chứng khoán 2009 Biểu đồ 1.2 1.4.4 Diễn biến thị trường chứng khoán với kiến 2008 Biểu đồ 2.1 2.1.1 Diễn biến VnIndex năm 2009 22 Biểu đồ 2.2 2.1.1 Giá trị giao dịch qua năm 36 Bảng 2.1 37 2.1.1 Quy mơ giao dịch chứng khốn năm gần 23 35 Biểu đồ 2.3 2.2.4 Hoạt động mua bán trái phiếu Prudential 45 Bảng 2.2 46 2.2.4 Báo cáo thu nhập chi phí quỹ liên kết chung Prudential Biểu đồ 2.4 2.2.4 Đầu tư Quỹ liên kết chung Prudential 47 Bảng 2.3 2.2.4 Kết kinh doanh BVH 48 Biểu đồ 2.5 2.2.6 Tài khoản quản lý công ty 51 Biểu đồ 2.6 2.2.7 Cơ cấu danh mục đầu tư VF1 54 Biểu đồ 2.7 2.2.7 Quy mô giải ngân VF1 55 PHẦN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài nghiên cứu Để thực đường lối cơng nghiệp hóa - đại hóa đất nước, trì nhịp độ tăng trưởng kinh tế bền vững chuyển dịch mạnh mẽ cấu kinh tế theo hướng nâng cao hiệu sức cạnh tranh, đòi hỏi phải có nguồn vốn lớn cho đầu tư phát triển Vì việc xây dựng thị trường chứng khốn Việt Nam trở thành nhu cầu xúc cấp thiết nhằm huy động nguồn vốn trung, dài hạn nước vào đầu tư phát triển kinh tế thơng qua chứng khốn nợ chứng khốn vốn Thêm vào đó, việc cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước với hình thành phát triển thị trường chứng khốn tạo mơi trường ngày công khai lành mạnh Ngày 10/7/1998 Thủ tướng Chính phủ ký ban hành Nghị định 48/1998/NĐ-CP Chứng khoán Thị trường chứng khoán với Quyết định thành lập hai Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội thành phố Hồ Chí Minh Qua năm với tăng trưởng thị trường hội nhập với thị trường chứng khoán giới, Trung tâm giao dịch Chứng khoán tp.HCM thức Chính phủ ký Quyết định số 599/QĐ-TTg ngày 11/05/2007 chuyển đổi thành Sở giao dịch Chứng khoán tp.HCM Ngày 08/08/2007, Sở giao dịch chứng khoán thành phố HCM thức khai trương Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội thành lập theo Quyết định số 01/2009/QĐ-TTg ngày 2/1/2009 Thủ tướng Chính phủ sở chuyển đổi, tổ chức lại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội Tháng 6/2009, thị trường giao dịch chứng khốn cơng ty đại chúng chưa niêm yết (UPCoM) bắt đầu vào hoạt động Việc giao dịch tập trung nhằm tăng tính minh bạch cơng khai, góp phần hạn chế việc làm giá giả mạo chứng từ Thị trường chứng khoán phát triển thu hút phân bổ nguồn vốn trung, dài hạn đến nơi sử dụng có hiệu quả, góp phần với hệ thống ngân hàng tạo nên hệ thống cung ứng vốn cho nghiệp cơng nghiệp hóa đại hóa đất nước Thị trường chứng khốn phát triển kéo theo phát triển tổ chức tài trung gian Các cơng ty chứng khốn, cơng ty tài chính, quản lý quỹ, quỹ đầu tư, cơng ty kiểm toán, bảo hiểm đời hàng loạt phục vụ cho nhu cầu thị trường Tuy nhiên khởi đầu, hoạt động mang tính chất thăm dị, q trình triển khai trung gian gặp phải nhiều hạn chế, hoạt động không hiệu quả, chưa khẳng định vị Nhưng khơng mà phủ nhận điều tiết cung cầu chứng khốn thơng qua hoạt động trung gian tài thời gian qua góp phần đưa thị trường chứng khốn Việt Nam phát triển lên bước tiến so với thị trường chứng khoán quốc tế Xuất phát từ yêu cầu trên, đề tài: “Giải pháp nâng cao vai trò chất lượng hoạt động trung gian tài thị trường chứng khốn Việt Nam” đề tài nghiên cứu nhằm góp phần vào việc khẳng định vị trung gian tài cấu, điều tiết thị trường chứng khoán đánh giá vai trò, khả tham gia tổ chức ngân hàng-tài giai đoạn vừa qua, sở đề xuất giải pháp thúc đẩy tham gia tổ chức vào thị trường chứng khoán Việt Nam Mục tiêu nghiên cứu đề tài Đề tài nghiên cứu nhằm mục đích: - Nghiên cứu số mơ hình trung gian thị trường chứng khoán quốc tế - Đánh giá vai trị trung gian tài q trình phát triển thị trường chứng khốn - Các nhân tố ảnh hưởng tới tham gia trung gian tài - Các hoạt động trung gian tài thị trường chứng khốn - Đánh giá thực trạng trung gian tài Việt Nam trạng tham gia định chế vào thị trường chứng khốn - Đánh giá vai trị điều hịa cung cầu chứng khốn thơng qua hoạt động tổ chức tài trung gian - Kiến nghị số giải pháp tham gia Đối tượng phạm vi nghiên cứu đề tài Đề tài tập trung nghiên cứu hoạt động chính, kết đạt được, tham gia trung gian tài từ thị trường chứng khốn Việt Nam đời vào hoạt động Xuất phát từ mục tiêu nghiên cứu đề tài, nên phạm vi nghiên cứu đề cập đến số trung gian tài hoạt động mang tính chất trung gian thị trường chứng khốn, khía cạnh nghiên cứu tập trung sâu vào ngân hàng thương mại số trung gian tài khác tham gia hình thức cung ứng dịch vụ tài điều tiết thị trường (môi giới, tư vấn, định mức tín nhiệm, bảo lãnh phát hành, kế tốn, kiểm toán v.v ) Các phương pháp nghiên cứu Đề tài sử dụng số phương pháp nghiên cứu sau: - Phương pháp vật biện chứng - Phương pháp vật lịch sử - Phương pháp tổng hợp - Phương pháp thống kê - Phương pháp so sánh phân tích kinh tế Kết cấu đề tài Tên đề tài “Giải pháp nâng cao vai trò chất lượng hoạt động trung gian tài thị trường chứng khốn Việt Nam” Ngồi phần mở đầu, phần kết luận, danh mục tài liệu tham khảo Đề tài gồm ba chương - Chương 1: Trung gian tài vai trị trung gian tài thị trường chứng khoán - Chương 2: Thực trạng tham gia vai trò hoạt động trung gian tài thị trường chứng khốn Việt Nam - Chương 3: Giải pháp nâng cao vai trò chất lượng hoạt động trung gian tài thị trường chứng khoán CHƯƠNG - TRUNG GIAN TÀI CHÍNH VÀ VAI TRỊ TRUNG GIAN TÀI CHÍNH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN 1.1 Khái niệm trung gian tài 1.1.1 Khái niệm trung gian tài Trong kinh tế, bên cạnh chủ thể thừa vốn luôn tồn chủ thể thiếu vốn, từ nảy sinh nhu cầu chuyển vốn từ chủ thể thừa vốn đến chủ thể thiếu vốn cách trực tiếp gián tiếp: - Trực tiếp Chủ thể thừa vốn đáp ứng trực tiếp nhu cầu tài trợ chủ thể thiếu vốn việc mua chứng khoán khởi thủy chủ thể thiếu vốn phát hành - Gián tiếp Chủ thể thừa vốn không đáp ứng trực tiếp nhu cầu tài trợ chủ thể thiếu vốn thơng qua định chế tài đóng vai trị trung gian tài (gọi định chế tài trung gian) Các định chế tài trung gian tổ chức kinh doanh lĩnh vực tài tiền tệ Hoạt động chủ yếu thường xuyên huy động nguồn vốn nhàn rỗi kinh tế xã hội hình thức tiền gửi, phí bảo hiểm, phát hành kỳ phiếu, trái phiếu loại chứng từ có giá khác, sau sử dụng nguồn vốn huy động để cấp tín dụng cho vay thực hoạt động đầu tư tài hoạt động kinh doanh khác chủ yếu nhằm mục đích lợi nhuận 1.1.2 Phân loại Căn vào mục đích hoạt động, trung gian tài phân loại thành: + Các trung gian tài kinh doanh Việc huy động vốn đầu tư vốn dựa sở lợi ích kinh tế chi phí huy động vốn thu nhập từ việc sử dụng vốn, tức kinh doanh mục tiêu lợi nhuận (các ngân hàng thương mại, cơng ty tài chính, cơng ty bảo hiểm, quỹ đầu tư, cơng ty chứng khốn,…) + Các trung gian tài mục đích xã hội Hoạt động định chế tài trung gian nhằm mục đích hỗ trợ xã hội, trì ổn đinh sản xuất, đời sống xã hội, khơng nhằm mục đích kinh doanh thu lợi nhuận (ngân hàng sách xã hội, quỹ bảo hiểm xã hội,…) Căn vào mức độ thực chức trung gian, trung gian tài phân loại thành: + Các định chế nhận tiền gửi Các trung gian nhận tiền gửi trung gian tài mà hoạt động chủ yếu thường xuyên nhận tiền gửi từ tổ chức, cá nhân, sau sử dụng nguồn vốn để cấp tín dụng thực hoạt động trung gian tốn (các ngân hàng thương mại, quỹ tín dụng,…) + Các trung gian tiết kiệm theo hợp đồng Các tổ chức tiết kiệm theo hợp đồng thu nhận vốn định kỳ sở thu nhận vốn định kỳ sở hợp đồng thỏa thuận với khách hàng Các trung gian tài có xu hướng sử dụng vốn vào hoạt động đầu tư chứng khoán hoạt động đầu tư trung dài hạn khác (công ty bảo hiểm: nhân thọ phi nhân thọ, quỹ trợ cấp hưu trí,…) + Các trung gian đầu tư Các trung gian đầu tư huy động vốn cách phát hành loại chứng từ có trái phiếu, chứng quỹ đầu tư,…đồng thời sử dụng vốn đầu tư vào mục đích riêng biệt quyền lợi chủ đầu tư (cơng ty tài chính, quỹ đầu tư) 1.1.2.1 Ngân hàng thương mại Ngân hàng thương mại loại hình trung gian tài tiêu biểu Nó tổ chức tín dụng thực tồn hoạt động ngân hàng hoạt qui chế quản lý lưu giữ chứng khoán, qui định mơi giới chứng khốn v.v Về phía đối tượng mua bán, kinh doanh chứng khoán: hành vi đầu tư nhà đầu tư, quan hệ mua bán chứng khoán quan hệ vật chất, quan hệ tài sản chủ thể cá nhân pháp nhân Để điều chỉnh đối tượng cần có Luật đầu tư (cả đầu tư nước nước), Luật thương mại, Luật dân sự, Luật hình sự, Luật tín thác đầu tư v.v Đối với hoạt động kinh doanh dịch vụ chứng khoán: hành vi tổ chức tài trung gian, điều chỉnh đối tượng cần có tham gia văn Luật chứng khoán thị trường chứng khoán, Luật ngân hàng Nhà nước, Luật tổ chức tín dụng, Luật kinh doanh bảo hiểm v.v Nhìn chung, hệ thống pháp luật nước ta tình trạng chắp vá, chồng chéo, sơ hở, tính pháp lý thấp, thiếu đồng bộ, chí có văn pháp qui chưa chặt chẽ, hiệu lực pháp lý chưa cao, có trường hợp cịn mâu thuẫn luật Do yêu cầu thiết phải có hệ thống luật hồn chỉnh thống 3.2.2.Các giải pháp cụ thể 3.2.2.1.Đẩy mạnh việc thành lập cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ thông qua việc thành lập công ty trực thuộc (công ty con) Luật tổ chức tín dụng Nghị định 144/NĐ-CP chứng khoán thị trường chứng khốn khơng cho phép ngân hàng thực nghiệp vụ kinh doanh chứng khốn, mà địi hỏi phải tách biệt nghiệp vụ hình thức thành lập công ty chuyên kinh doanh lĩnh vực chứng khoán Tuy nhiên, thời gian vừa qua, Ngân hàng Nhà nước có quy định chặt chẽ việc ngân hàng thương mại thành lập công ty chứng khốn, u cầu khắt khe dư nợ hạn không 5% tổng dư nợ Chính điều làm cho ngân hàng cổ phần khó 80 khăn việc triển khai thành lập cơng ty chứng khốn, phần lớn ngân hàng thương mại có dư nợ hạn lớn Để tạo điều kiện cho ngân hàng thương mại tham gia vào thị trường chứng khoán hình thức thành lập cơng ty chứng khốn, định chế chứng khoán khác, Ngân hàng Nhà nước cần có biện pháp: - Giải tỏa khoản nợ hạn cho ngân hàng thương mại, có biện pháp quan trọng hoàn chỉnh quy định thủ tục phát mại tài sản chấp (bất động sản động sản) thông qua việc thành lập vào hoạt động công ty mua bán nợ tài sản để xử lý tài sản chấp khoản vay trước Trên sở đó, tạo điều kiện cho ngân hàng giảm dư nợ hạn tài lành mạnh để tham gia vào thị trường chứng khốn - Kiến nghị Chính phủ ưu đãi cơng ty chứng khốn có nguồn gốc từ ngân hàng, phải kể đến việc miễn đóng thuế vốn tổ chức - Ngân hàng Nhà nước Ủy ban chứng khoán nhà nước nghiên cứu sớm cho phép ngân hàng thương mại lựa chọn số đối tác nước để thành lập cơng ty chứng khốn liên doanh theo quy định Quyết định 139/1999/TTg Chính phủ tham gia bên nước vào thị trường chứng khoán Việt Nam 3.2.2.2.Tăng khả tham gia định chế quỹ đầu tư có (quỹ đầu tư phát triển) thơng qua tái cấu trúc mơ hình quỹ đầu tư có Để quỹ đầu tư phát triển tham gia vào thị trường chứng khốn, hình thức tổ chức niêm yết tổ chức kinh doanh dịch vụ chứng khoán cần thiết phải xếp lại mơ hình quỹ đầu tư phát triển theo xu hướng sau: 81 - Tổ chức lại mơ hình quỹ đầu tư phát triển theo tinh thần Nghị định 144/NĐ-CP; giữ ngun mơ hình có, tiến hành sửa đổi, bổ sung điều lệ quỹ theo hướng thành lập công ty trực thuộc: (i) thành lập cơng ty chứng khốn hình thức cơng ty trách nhiệm hữu hạn công ty cổ phần hoạt động kinh doanh độc lập với Quỹ Ủy ban chứng khoán nhà nước cấp giấy phép hoạt động; (ii) Thành lập công ty quản lý quỹ trực thuộc quỹ đầu tư phát triển Ủy ban chứng khoán nhà nước cấp giấy phép hoạt động Tổ chức chịu trách nhiệm việc xin phép thành lập phát hành chứng quỹ đầu tư để huy động vốn, sử dụng tài sản huy động để đầu tư vào chứng khoán theo quy định pháp luật; (iii) Quỹ đầu tư phát triển phát hành trái phiếu để tham gia niêm yết giao dịch thị trường chứng khoán theo giấy phép phát hành tiêu chuẩn niêm yết Ủy ban chứng khoán nhà nước; (iv) Quỹ sử dụng tài sản để đầu tư vào doanh nghiệp cổ phần hoá tổ chức đầu tư chuyên nghiệp - Trên sở tổng kết đánh giá mơ hình hoạt động quỹ đầu tư phát triển, Chính phủ cần ban hành văn Nghị định tổ chức hoạt động quỹ đầu tư phát triển cho phù hợp với pháp luật chứng khoán thị trường chứng khốn thực tiễn mơ hình quỹ đầu tư phát triển 3.2.2.3.Đẩy mạnh việc tham gia bảo lãnh đấu thầu phát hành trái phiếu Chính phủ thị trường chứng khoán Trên sở đánh giá thực trạng tham gia trung gian tài vào hoạt động đấu thầu bảo lãnh phát hành trái phiếu Chính phủ Trung tâm giao dịch chứng khốn, cần có giải pháp tích cực đồng nhằm đẩy mạnh hoạt động thời gian tới, trọng tâm là: - Trong bối cảnh cho thấy chưa thể xóa bỏ chế lãi suất trần (với tác dụng định hướng lãi suất đặt thầu tập trung hơn), song cần phải xem xét đưa lãi suất cho hợp lý mềm dẻo cách 82 vào nhu cầu khả tham gia thực tế thành viên đấu thầu Cần cải tiến chế công bố lãi suất theo nguyên tắc: lãi suất dài hạn cao ngắn hạn, lãi suất bán buôn cao bán lẻ - Cần có phối hợp chặt chẽ Kho bạc Nhà nước Sở giao dịch chứng khoán việc tuyên truyền, vận động, tập huấn để tăng thêm số lượng thành viên tham gia đấu thầu trái phiếu Chính phủ qua Sở giao dịch chứng khoán tạo điều kiện cho tổng công ty, quỹ đầu tư doanh nghiệp nước ngồi có chi nhánh hoạt động Việt Nam tham gia thị trường Bên cạnh xem xét cho nhà đầu tư cá nhân lớn tham gia thị trường thông qua tổ chức môi giới chứng khốn - Cần có hợp lý hố kế hoạch phát hành trái phiếu Chính phủ để niêm yết thị trường chứng khốn, thơng báo sớm cho thành viên thị trường để họ chủ động tính toán cân đối nguồn vốn tham gia cho phù hợp, đồng thời quan quản lý, Sở giao dịch chứng khốn có biện pháp phối hợp 3.2.2.4.Đẩy mạnh tham gia vào dịch vụ ngân hàng lưu ký, giám sát Để thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển hội nhập với quốc tế vai trị thành viên lưu ký nước ngày trở nên quan trọng Các chi nhánh ngân hàng nước ngoài, ngân hàng liên doanh hoạt động Việt Nam Ủy ban chứng khoán nhà nước cấp phép hoạt động lưu ký phải tổ chức có kinh nghiệm hoạt động lưu ký, có uy tín kinh doanh điều kiện sở vật chất kỹ thuật đảm bảo cho việc lưu giữ an tồn có phương tiện tốn hồn hảo Là thị trường nhiều nhà đầu tư nước quan tâm đến thị trường chứng khoán Việt Nam mong muốn có hội đầu tư ổn định Tuy nhiên, thực tế thị trường nay, lượng nhà đầu tư nước tham gia mua bán chưa nhiều, điều ảnh hưởng nhiều tới hoạt động thành viên lưu ký nước ngồi nói riêng việc phát triển thị trường nói chung Chính 83 vậy, để thị trường phát triển khơng thể khơng tính đến vai trị tổ chức trung gian tài cơng ty chứng khốn, ngân hàng định toán, tổ chức lưu ký đặc biệt tổ chức lưu ký nước Để khuyến khích tổ chức, cá nhân nhà đầu tư nước ngồi tham gia vào thị trường chứng khốn Việt Nam nên: Cung cấp thông tin đầy đủ cho nhà đầu tư nước ngoài: Hiện nay, nhà đầu tư nước ngồi gặp nhiều khó khăn q trình thu thập thông tin đầu tư Việt Nam Thứ nhất, thơng tin thu thập chưa có độ xác cao khơng cập nhật Thứ hai, nguồn thơng tin dịch tiếng nước ngồi có số lượng không nhiều không tập trung Nâng cao tỷ lệ tham gia bên nước ngoài: theo quy định tổ chức, cá nhân nước nắm giữ tối đa 49% tổng số cổ phiếu lưu hành tổ chức phát hành Các cá nhân, tổ chức nước ngồi mua bán chứng khốn niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam khơng quy định tỷ lệ nắm giữ Việc khống chế tỷ lệ nắm giữ chứng khốn tình trạng mức vốn điều lệ doanh nghiệp Việt Nam thấp khiến cho nhà đầu tư nước e ngại tham gia vào thị trường chứng khoán Việt Nam Thành lập tổ chức đánh giá mức độ tín nhiệm tổ chức chuyên đánh giá chất lượng chứng khoán nợ dựa vào tình hình tài doanh nghiệp tiêu định tính trình độ lãnh đạo cơng ty uy tín, xu hướng phát triển tương lai Tuy nhiên, Việt Nam chưa có cơng ty định mức tín nhiệm đời Vì vậy, nhà đầu tư nước ngồi khơng có sở tin cậy để lựa chọn chứng khoán Cuối vấn đề ưu đãi thuế tổ chức, cá nhân nước tham gia giao dịch chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam 84 Nhà đầu tư nước phận quan trọng tham gia vào thị trường chứng khoán Việt Nam Vì vậy, hội đầu tư, bảo vệ thiết lập vị cân họ với nhà đầu tư nước việc làm cần thiết Tuy nhiên, để đáp ứng mong muốn đầu tư nhà đầu tư nước ngoài, để nâng cao khả quản lý tập trung tỷ lệ tham gia thị trường đối tượng này, tránh ảnh hưởng tiêu cực gây hoạt động đầu tư thị trường đầu thao túng thị trường, qui định Ủy ban chứng khoán nhà nước việc phân tách phạm vi cung cấp dịch vụ lưu ký, toán bù trừ đăng ký chứng khoán thành viên lưu ký nước nước hợp lý Sau này, thị trường phát triển, thành viên lưu ký nước tích luỹ đủ kinh nghiệm thị trường điều chỉnh phù hợp mặt pháp lý, để tạo cạnh tranh lành mạnh cho tổ chức phụ trợ tham gia vào việc cung cấp dịch vụ lưu ký cho tổ chức cá nhân đầu tư nước cần thiết 3.2.2.5.Tham gia định chế ngân hàng - tài vào việc thành lập tổ chức định mức tín nhiệm Việt Nam Một trở ngại thành lập công ty định mức tín nhiệm thị trường chứng khốn khung pháp lý quản lý cơng ty thường khơng rõ ràng chưa có Hơn mơ hình tổ chức hoạt động cơng ty định mức tín nhiệm phải đề cập đến văn pháp luật chứng khốn thị trường chứng khốn khn khổ pháp lý khác Muốn cho cơng ty định mức tín nhiệm tồn giai đoạn phát triển ban đầu thị trường chứng khốn quốc gia cần phải có số lượng đầy đủ cơng cụ nợ phát hành huy động vốn cần định mức tín nhiệm Cơ sở hạ tầng thị trường trái phiếu cần thiết để đặt móng cho cơng ty định mức tín nhiệm thị trường trái phiếu Chính phủ nơi thí điểm Thành thị trường trái phiếu Chính phủ tín 85 phiếu kho bạc điều kiện thúc đẩy phát triển thị trường chứng khoán qua việc cung cấp lãi suất chuẩn mực sở hạ tầng (như hệ thống giao dịch, toán bù trừ lưu ký ) qua mở rộng công cụ nợ tư nhân tạo điều kiện thuận lợi cho việc thiết lập số lượng đủ lớn công cụ thị trường nợ khả mại với yêu cầu phải định mức tín nhiệm Căn vào kinh nghiệm quốc gia thiết lập tổ chức định mức tín nhiệm giới dựa vào điều kiện kinh tế, trị, xã hội nước ta nay, Việt Nam thời gian tới cần thiết phải thành lập tổ chức định mức tín nhiệm trực thuộc quản lý Ủy ban chứng khốn Nhà nước Hiện có nhiều ý kiến khác mơ hình thành lập tổ chức định mức tín nhiệm Việt Nam: mơ hình tổ chức định mức tín nhiệm doanh nghiệp nhà nước nguồn vốn đầu tư ban đầu lấy từ ngân sách 100%; mơ hình tổ chức định mức tín nhiệm doanh nghiệp liên doanh với tổ chức định mức tín dụng quốc tế có uy tín kinh nghiệm giới mơ hình thành lập tổ chức tín nhiệm dạng cơng ty cổ phần cổ đơng Bộ Tài chính, Ủy ban Chứng khốn Nhà nước, trung gian tài lớn có uy tín Ngân hàng Nhà nước ngân hàng thương mại, tổng công ty bảo hiểm, cơng ty tài cơng ty chứng khốn Mỗi mơ hình có ưu điểm nhược điểm riêng, nhiên, bối cảnh thị trường tài nói chung thị trường chứng khốn nói riêng nay, việc thành lập công ty cổ phần định mức tín nhiệm cổ đơng định chế ngân hàng-tài nước có uy tín mơ hình có tính khả thi cao, dựa sở sau: Nguyên tắc hoạt động công ty định mức tín nhiệm khách quan, độc lập, không bị ảnh hưởng chi phối lực 86 yếu tố hành mệnh lệnh Tuy nhiên, nguyên tắc khó có khả đảm bảo triệt để trường hợp nhà nước nắm giữ cổ phần chi phối có tiếng nói định doanh nghiệp Mơ hình cơng ty cổ phần mơ hình có khả tối ưu việc khắc phục nhược điểm Thông qua việc đa dạng hoá thành phần sở hữu, mức độ xung đột lợi ích chủ sở hữu dung hoà Việc kết hợp với đối tác nước ngồi có kinh nghiệm lĩnh vực để thành lập tổ chức định mức tín nhiệm liên doanh phương án có nhiều ưu điểm, giúp có hội tiếp cận, học hỏi kinh nghiệm kiến thức tranh thủ tài trợ kỹ thuật tài từ phía đối tác nước ngồi Tuy nhiên, bối cảnh quy mơ thị trường cịn q nhỏ bé, số lượng công cụ thị trường nợ đối tượng cho việc xếp hạng cịn ỏi, tính khoản thấp việc tìm kiếm đối tác lớn chấp nhận liên doanh với điều hồn tồn khơng dễ dàng Đặc biệt, giai đoạn đầu thành lập, kinh nghiệm trình độ chưa tương xứng với kinh nghiệm trình độ bên đối tác việc đánh giá xếp hạng dễ bị phụ thuộc có nhiều mâu thuẫn nhiều chuẩn mực hệ thống tài Việt Nam cịn chưa tương xứng với chuẩn mực quốc tế lĩnh vực Với thực tế thị trường khả tham gia trung gian tài Việt Nam vào việc thành lập tổ chức định mức tín nhiệm theo mơ hình cơng ty cổ phần khả thi Dự kiến cổ đơng cơng ty là: Bộ Tài chính, Ủy ban Chứng khốn Nhà nước, Tổng công ty bảo hiểm Việt Nam, Công ty kiểm toán Việt Nam, số ngân hàng thương mại quốc doanh ngân hàng thương mại cổ phần lớn, số cơng ty chứng khốn cơng ty tài có uy tín Cũng tính đến khả tham gia số ngân hàng nước ngồi tổ chức tài tổ 87 chức định mức tín nhiệm nước ngồi vào thành phần sở hữu công ty tuỳ thuộc vào tình hình thị trường chủ trương quan điểm chung tham gia nhà đầu tư nước ngồi vào thị trường chứng khốn Đảng Nhà nước Trong giai đoạn đầu tổ chức định mức tín nhiệm thành lập, học hỏi nhiều kinh nghiệm cách thức tổ chức kinh nghiệm chuyên môn từ tổ chức tài nước ngồi Sau thời gian hoạt động, tuỳ thuộc vào quy mô phát triển thị trường chứng khoán nhu cầu thực tế thân tổ chức, cho phép tổ chức định mức tín nhiệm phát hành cổ phiếu công chúng niêm yết giao dịch thị trường để trở thành công ty cổ phần đại chúng Phạm vi hoạt động đối tượng xếp hạng cơng ty định mức tín nhiệm Việt Nam vấn đề đặc biệt quan trọng cần phải xác định rõ phù hợp với yêu cầu điều kiện thực tế thị trường Theo thông lệ quốc tế, hầu hết cơng cụ tài mục tiêu xếp hạng, bao gồm thương phiếu, trái phiếu công ty, trái phiếu Chính phủ, cơng cụ tài khác, kể cổ phiếu ưu đãi, ra, thân doanh nghiệp đối tượng xếp hạng tổ chức định mức tín nhiệm Tuy nhiên, thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn đầu hoạt động thử nghiệm, để tạo điều kiện cho việc hoạt động hiệu gây dựng lịng tin cơng chúng, phạm vi hoạt động đối tượng xếp hạng công ty nên hạn chế số cơng cụ tài định trái phiếu công ty thân doanh nghiệp phát hành trái phiếu Việc xếp hạng phải tiêu chí cụ thể pháp luật quy định tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh, tình hình tài chính, khả tốn vốn lãi doanh nghiệp đợt phát hành trái phiếu Hoạt động tổ chức định mức tín nhiệm Việt Nam cần phải đáp ứng tiêu chí xếp hạng nguyên tắc hoạt động bản, tương đồng 88 với tiêu chí tổ chức định mức tín nhiệm quốc tế Ngồi ra, tổ chức định mức tín nhiệm cần phải chịu quản lý Nhà nước trực tiếp Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, thể qua việc Ủy ban Chứng khốn Nhà nước quan Nhà nước có thẩm quyền việc thẩm định cấp phép hoạt động tra, giám sát xử lý vi phạm phát sinh trình hoạt động tổ chức định mức tín nhiệm 3.2.2.6.Đẩy mạnh việc tham gia tổ chức kiểm toán vào cung ứng dịch vụ kế toán - kiểm toán tư vấn tài cơng ty niêm yết cơng ty chứng khốn Trên giới, để đảm bảo chất lượng thơng tin đầy đủ xác tổ chức phát hành kinh doanh chứng khoán, Chính phủ nước thắt chặt yêu cầu kế toán kiểm toán theo số biện pháp khác Ở nước có thị trường chứng khốn phát triển Ủy ban Chứng khoán Quốc gia với hiệp hội nhà kế toán chuyên nghiệp xây dựng nên chuẩn mực kế toán chấp thuận chung Các chuẩn mực trở thành nguyên tắc tuân thủ rộng rãi tất công ty phát hành chứng khoán Đồng thời, việc kiểm toán phải thực nguyên tắc Đối với Việt Nam, khó khăn lớn chưa có Hệ thống chuẩn mực kế toán thống phù hợp với tiêu chuẩn quốc tế; chuẩn mực kiểm tốn chưa đầy đủ ; việc áp dụng chế độ kế tốn lại khơng thống công ty nước công ty có vốn đầu tư nước ngồi Trong xu thị trường mở cửa nay, đời cơng ty kiểm tốn độc lập ngày gia tăng Hiện thị trường chứng khoán lớn giới, cơng tác kiểm tốn đặt lên hàng đầu Thậm chí, có thị trường cịn thiết lập trung tâm kiểm toán riêng nhằm khẳng định cách thật xác thơng tin công ty niêm yết trước thông tin đến với nhà đầu tư Ở Việt Nam, để hệ thống kiểm 89 tốn phát triển đóng góp tích cực vào hoạt động tổng thể kinh tế nói chung thị trường chứng khốn nói riêng, thì: Trước tiên phải hồn thiện khung pháp luật để tạo điều kiện thuận lợi hành lang pháp lý cho hoạt động dịch vụ kế toán, kiểm tốn tư vấn Hệ thống khung pháp lý có vai trò quan trọng hoạt động phát triển thị trường dịch vụ kiểm toán, kế toán Đây sở quan trọng định nguyên tắc tổ chức hoạt động cơng ty kiểm tốn nhằm: + Nâng cao hiệu lực pháp lý hệ thống khung pháp luật kiểm tốn, kế tốn Điều có nghĩa cần nhanh chóng nâng lên thành luật loại hình kiểm tốn, kế tốn + Hồn thiện sở pháp lý tồn thị trường kế tốn, kiểm tốn, xây dựng hồn thiện chuẩn mực kiểm tốn, kế tốn, tiêu chuẩn cơng khai thơng tin thị trường chứng khốn + Đảm bảo tính thống nhất, đồng hệ thống pháp luật để đảm bảo tính thống văn pháp quy hệ thống pháp luật Ngồi ra, để đảm bảo bình đẳng tạo hội cạnh tranh chất lượng, phí dịch vụ tổ chức kiểm toán, nhà nước cần sớm nghiên cứu mở rộng giấy phép kiểm toán cho tổ chức nước phép tham gia kiểm tốn doanh nghiệp Việt Nam nói chung tổ chức tham gia niêm yết thị trường chứng khốn nói riêng Việc cho phép cơng ty kiểm tốn nước ngồi tham gia vào thị trường chứng khốn cần thiết hầu hết cơng ty kiểm tốn nước ngồi hoạt động Việt Nam cơng ty có tên tuổi có nhiều kinh nghiệm kiểm tốn thị trường chứng khốn có lợi cho phát triển ổn định thị trường, đồng thời tạo nhiều lựa chọn 90 PHẦN KẾT LUẬN Mục tiêu thị trường chứng khoán tạo dựng chế thu hút nguồn vốn đầu tư dài hạn từ cơng chúng ngồi nước, tạo dựng chế san sẻ rủi ro hoạt động kinh doanh nhà kinh doanh công chúng đầu tư Nhờ vậy, thị trường chứng khốn đóng vai trị quan trọng nghiệp phát triển kinh tế quốc gia Tuy nhiên, để xây dựng bước phát triển thị trường chứng khốn yếu tố khơng thể thiếu phải xây dựng hệ thống trung gian tài hoạt động lành mạnh, có hiệu gây dựng lịng tin cho cơng chúng đầu tư tồn xã hội, sở tạo điều kiện cho trung gian tài tham gia vào thị trường chứng khoán Thị trường chứng khoán Việt Nam vào hoạt động năm bước đầu đạt kết đáng mừng, thị trường quan tâm Đảng Nhà nước thu hút ý đông đảo nhà đầu tư Để cho thị trường chứng khốn Việt Nam có bước phát triển ổn định bền vững không nhắc tới trung gian tài thị trường, tham gia trung gian tài tất yếu Tuy thị trường chứng khoán nước ta, thúc đẩy tổ chức trung gian tham gia thị trường chứng khốn địi hỏi phải có sách kế koạch lâu dài, thực bước cụ thể đồng Từ việc phân tích tình hình thực tế nghiên cứu mơ hình trung gian tài tham gia thị trường chứng khoán Việt Nam giới Đề án nghiên cứu xem xét tập trung giải vấn đề sau: Đề án tổng hợp xem xét vai trò quan trọng trung gian tài chính, hoạt đơng trung gian tài thị trường chứng khốn từ đánh giá tầm quan trọng việc tham gia trung gian tài thị trường chứng khốn 91 Đề án nghiên cứu mơ hình tham gia trung gian tài giới, từ xem xét đề xuất mơ hình phù hợp cho thị trường chứng khoán Việt Nam Việc áp dụng mơ hình phù hợp định đến phát triển thị trường chứng khoán Đề án phân tích thực trạng hệ thống trung gian tài Việt Nam, sở đánh giá mức độ tham gia kết đạt được, với tồn nguyên nhân tồn tại, việc khắc phục nguyên nhân cho phép trung gian tài tham gia thị trường chứng khoán dễ dàng Xuất phát từ chủ trương đường lối Chính phủ thực trạng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam, sở đề án đưa giải pháp vĩ mô vi mô để thúc đẩy tham gia trung gian tài thị trường chứng khốn 92 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Bùi Viết Thuyên, Cẩm nang nhà kinh doanh chứng khoán Việt Nam", Nhà xuất Khoa học kỹ thuật, năm 2000 GS.TS.Lê Văn Tư, Thị trường chứng khoán, NXB Thống kê, năm 2003 PGS.TS.Lưu Thị Hương, PGS.TS.Vũ Duy Hào: Tài doanh nghiệp, NXB Đại học Kinh tế Quốc dân, năm 2009 PGS.TS.Nguyễn Hữu Tài: Giáo trình Lý thuyết Tài – Tiền tệ, NXB Đại học Kinh tế Quốc dân, năm 2007 PGS.TS.Nguyễn Ngọc Huyền: Giáo trình Quản trị kinh doanh, NXB Đại học Kinh tế Quốc dân, năm 2007 Trần Thị Minh Châu, Thị trường chứng khoán điều kiện kinh tế - xã hội hình thành phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam, NXB Chính trị quốc gia Trần Thị Thái Hà, Lê Thị Phương Thảo, Giáo trình thị trường định chế tài chính, NXB Đại học Quốc gia Hà Nội, năm 2009 TS Đào Lê Minh, Giáo trình vấn đề chứng khoán thị trường chứng khốn, NXB Chính trị Quốc Gia, năm 2002 Một số vấn đề cổ phiếu ngân hàng thị trường chứng khốn, Tạp chí Kế tốn, 17/3/2007 10.Lê Anh Thi, Giám đốc phân tích, Báo cáo tổng kết năm cơng ty cổ phần chứng khốn Âu Việt 2009" 11 Định hướng phát triển thị trường chứng khoán giai đoạn 2010-2020, Việt báo 19/11/2009 12 Anh Đức, Chứng khốn Việt Nam chặng đường cịn dài phía trước, Website: giaothongvantai.com 23/2/2009 93 13 APTVietnam, Nhìn lại thị trường chứng khoán Việt Nam năm qua, website: atpvietnam.com 9/12/2009 14 Báo cáo thường niên 2008,2009 công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt, www.bvsc.com.vn 15 Báo cáo thường niên 2008,2009 cơng ty cổ phần chứng khốn ngân hàng Đầu tư phát triển BIDV, www.bsc.com.vn 16 Báo cáo thường niên 2008,2009 công ty cổ phần chứng khoán Thăng Long, www.thanglongsc.com.vn 17 Báo cáo thường niên 2008,2009 cơng ty cổ phần chứng khốn VNDirect, www.vnds.com.vn 18 Số liệu tổng hợp cơng ty tài website Trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Nam, www.vsd.org.vn 19 Số liệu tổng hợp giao dịch Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh, www.hsx.vn 20.Số liệu tổng hợp giao dịch Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hà Nội, www.hnx.vn 94