Ước lượng đường cong lãi suất bằng mô hình vasicek nhằm thúc đẩy sự phát triển của thị trường trái phiếu việt nam,luận văn thạc sỹ kinh tế

NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG NGUYỄN LAN HƢƠNG ƢỚC LƢỢNG ĐƢỜNG CONG LÃI SUẤT BẰNG MƠ HÌNH VASICEK NHẰM THÚC ĐẨY SỰ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾUVIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ HÀ NỘI - 2018 NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG NGUYỄN LAN HƢƠNG ƢỚC LƢỢNG ĐƢỜNG CONG LÃI SUẤT BẰNG MƠ HÌNH VASICEK NHẰM THÚC ĐẨY SỰ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾUVIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60.34.02.01 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Ngƣời hƣớng dẫn khoa học:TS NGUYỄN TÚ ANH HÀ NỘI - 2018 i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan nội dung luận văn hồn tồn khơng có chép, tất kết nghiên cứu tác giả khác đƣợc sử dụng luận văn có giải rõ ràng trung thực Học viên Nguyễn Lan Hƣơng ii LỜI CẢM ƠN Em xin bày tỏ lòng biết ơn TS Nguyễn Tú Anh, ngƣời tận tình hƣớng dẫn em suốt trình nghiên cứu đề tài Em xin gửi lời chân thành cảm ơn đến thầy cô giáo Học Viện ngân hàng giảng dạy truyền cho em kiến thức chuyên ngành bậc học sau đại học để em hồn thành luận văn Em xin chân thành cảm ơn cán bộ, công nhân viên Ngân hàng nhà nƣớc Việt Nam tạo điều kiện giúp em hoàn thành luận văn Xin chân thành cảm ơn! iii MỤC LỤC MỞ ĐẦU CHƢƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TRÁI PHIẾUVÀ ƢỚC LƢỢNG ĐƢỜNG CONG LÃI SUẤT TRÁI PHIẾU 1.1 NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ LỢI SUẤT TRÁI PHIẾU .6 1.1.1 Khái niệm 1.1.2 Lãi suất lợi suất trái phiếu 10 1.1.3 Các loại lợi tức trái phiếu 12 1.2 NHỮNG LỢI ÍCH VÀ RỦI RO KHI ĐẦU TƢ TRÁI PHIẾU 14 1.2.1 Lợi ích đầu tƣ trái phiếu .14 1.2.2 Rủi ro đầu tƣ trái phiếu 15 1.3 LÝ THUYẾT VỀ ĐƢỜNG CONG LÃI SUẤT 17 1.3.1 Khái niệm 17 1.3.2 Cấu trúc kỳ hạn định giá trái phiếu .18 1.3.3 Ý nghĩa đƣờng cong lãi suất 19 1.3.4 Các đƣờng cong lãi suất hoàn vốn 21 1.4 CÁC PHƢƠNG PHÁP ƢỚC LƢỢNG ĐƢỜNG CONG LÃI SUẤT .23 1.4.1 Mơ hình vasicek 23 1.4.2 Mơ hình chênh lệch giá 26 1.4.3 Mơ hình đa nhân tố 27 1.4.4 Mơ hình sử dụng phƣơng pháp tham số 28 CHƢƠNG 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU Ở VIỆT NAM 34 2.1 TỔNG QUAN TÌNH HÌNH KINH TẾ Ở VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2013 – 2017 34 2.1.1 Tăng trƣởng kinh tế 34 2.1.2 Lạm phát 35 2.2 THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU Ở VIỆT NAM .38 2.2.1 Tổng quan thị trƣờng trái phiếu Việt Nam .38 2.2.2 Thị trƣờng trái phiếu sơ cấp .46 2.2.3 Thị trƣờng thứ cấp 54 iv 2.2.4 Đƣờng cong lãi suất thị trƣờng trái phiếu Việt Nam thời gian qua 57 2.3 NHỮNG VẤN ĐỀ VỀ THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU CỦA VIỆT NAM 60 2.3.1 Một số hạn chế phát triển thị trƣờng trái phiếu 60 2.3.2 Một số nguyên nhân 61 CHƢƠNG 3: ÁP DỤNG MƠ HÌNH VASICEK XÂY DỰNG ĐƢỜNG CONG TRÁI PHIẾU 62 3.1 ĐỊNH HƢỚNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM VÀ LỰA CHỌN MƠ HÌNH XÂY DỰNG ĐƢỜNG CONG TRÁI PHIẾU PHÙ HỢP 63 3.1.1 Định hƣớng phát triển thị trƣờng trái phiếu Việt Nam 63 3.1.2 Đề xuất lựa chọn mơ hình ƣớc lƣợng đƣờng cong trái phiếu 66 3.2 GIẢI PHÁP ỨNG DỤNG MƠ HÌNH ƢỚC LƢỢNG ĐƢỜNG CONG TRÁI PHIẾU VASICEK .69 3.2.1 Thúc đẩy thị trƣờng trái phiếu thứ cấp phát triển 69 3.2.2 Thúc đẩy phát triển chủ thể thị trƣờng trái phiếu .71 3.2.3 Hoàn thiện hệ thống pháp lý 73 3.2.4 Xây dựng số chung cho thị trƣờng trái phiếu 74 3.2.5 Hồn thiện thị trƣờng trái phiếu phủ 75 KẾT LUẬN 76 TÀI LIỆU THAM KHẢO 78 v DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Nội dung từ viết tắt CP Chính phủ CPI Chỉ số giá tiêu dùng DN Doanh nghiệp ĐVT Đơn vị tính GDP Tổng sản phẩm quốc nội NHNN Ngân hàng Nhà nƣớc NHTM Ngân hàng thƣơng mại NHTW Ngân hàng Trung Ƣơng TPCP Trái phiếu phủ TPDN Trái phiếu doanh nghiệp vi DANH MỤC BẢNG BIỂU, SƠ ĐỒ Hình 1.1: Đƣờng cong lợi suất thông thƣờng (Normal Yield Curve), đƣờng cong lợi suất dốc lên 22 Hình 1.2: Đƣờng cong lợi suất phẳng (Flat Yield Curve), đƣờng cong lợi suất nằm ngang 22 Hình 1.3: Đƣờng cong lợi suất nghịch chuyển (Inverted Yield Curve), đƣờng cong lợi suất dốc xuống .22 Biểu đồ 2.1: Tăng trƣởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2013 – 2017 .34 Biểu đồ 2.2: Tình hình lạm phát Việt Nam giai đoạn 2013 – 2017 .36 Biểu đồ 2.3: Quy mô thị trƣờng trái phiếu Việt Nam giai đoạn 2013 – 2017 40 Biểu đồ 2.4: Quy mơ TTTP Chính phủ Doanh nghiệp so với GDP 44 Biểu đồ 2.5: Kỳ hạn trái phiếu phủ nƣớc khu vực 45 Biểu đồ 2.6: Khối lƣợng trái phiếu phủ phát hành 47 Biểu đồ 2.6: Diễn biến lãi suất Trái phiếu phủ .50 Biểu đồ 2.7: Khối lƣợng trái phiếu doanh nghiệp phát hành 54 Biểu đồ 2.7: Khối lƣợng trái phiếu doanh nghiệp phát hành 55 Biểu đồ 2.7: Cơ cấu trái phiếu giao dịch thị trƣờng thứ cấp năm 2016 .56 Biểu đồ 2.8: Lãi suất VBMA lãi suất đến đáo hạn (YTM) năm 2016 .58 Biểu đồ 2.9: Diễn biến lãi suất trái phiếu thị trƣờng Việt Nam đến ngày 12/12/2017 .59 Bảng 2.1: Các mã trái phiếu giao dịch chủ yếu thị trƣờng 56 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Trong thị trƣờng tài chính, lãi suất đƣợc coi công cụ quan trọng để đƣa định đầu tƣ Lãi suất chi phí ngƣời vay liên quan đến ngân hàng, ngƣời vay có xu hƣớng chọn mức lãi suất tối thiểu thị trƣờng tín dụng để tối đa hố lợi ích họ Sự lựa chọn họ bị ảnh hƣởng nhiều yếu tố nhƣ địa điểm, sách ngân hàng chi phí hội, nhiên, mức lãi suất yếu tố quan trọng khoản vay họ Do đó, biến động lãi suất thị trƣờng thay đổi lãi suất cho vay ngân hàng đƣợc theo dõi, phân tích dự đốn hàng ngày Các thị trƣờng chứng khốn có hàng nghìn định giây bị ảnh hƣởng lớn lãi suất trái phiếu, đặc biệt trái phiếu phủ - trái phiếu có độ rủi ro thấp Lãi suất trái phiếu bị ảnh hƣởng nhiều yếu tố nhƣ rủi ro, khoản thuế Một yếu tố trái phiếu đáo hạn: Các trái phiếu, có rủi ro, khoản thuế có nhiều mức lãi suất khác kỳ hạn chúng Biểu đồ lãi suất trái phiếu, có kỳ hạn khác nhƣng có rủi ro, tính khoản thuế, đƣợc gọi đƣờng cong lãi suất trái phiếu Đƣờng cong lãi suất trái phiếu cho thấy kế hoạch nhà đầu tƣ việc đối phó với thay đổi tƣơng lai lãi suất ngắn hạn Trong kinh tế học, đƣờng cong lãi suất trái phiếu mối quan hệ lãi suất thời gian đáo hạn công cụ nợ Mặt khác, số mơ tả tốn học mối quan hệ thƣờng đƣợc gọi cấu trúc kỳ hạn lãi suất Tại thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, biến động lãi suất ngắn hạn có ảnh hƣởng mạnh đến giao dịch trái phiếu thị trƣờng chứng khoán Tại thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, số lƣợng giao dịch trái phiếu khối lƣợng giao dịch nhỏ so với tiềm TTCK Việt Nam Tổng giá trị trái phiếu Việt Nam chiếm 15% GDP, so với 52% Thái Lan, 34% Philippines 66% Singapore Các nhà đầu tƣ môi giới không quan tâm đủ để phân tích cấu trúc kỳ hạn lãi suất đƣờng lợi nhuận cho định họ Hầu hết công ty chứng khốn khơng thể mơ tả cụ thể đƣợc đƣờng cong lợi suất trái phiếu thị trƣờng chứng khoán Việt Nam để nhà đầu tƣ dự đoán xu hƣớng trái phiếu ngắn hạn dài hạn Một mơ hình phổ biến nhất, đƣợc sử dụng để ƣớc tính đƣờng cong lãi suất trái phiếu, mơ hình Vasicek Mơ hình mơ hình nhân tố, mô tả phát triển lãi suất Giả thuyết mơ hình phụ thuộc lãi suất dài hạn vào trình lãi suất ngắn hạn Bằng cách sử dụng lãi suất ngắn hạn, chúng tơi ƣớc tính thơng số mơ hình Sau đó, chúng tơi xây dựng đƣờng cong lãi suất để đƣợc coi công cụ tham khảo để định thị trƣờng trái phiếu Hơn nữa, Việt Nam kinh tế chuyển đổi có nhiều hạn chế, nhƣ minh bạch, thơng tin đầy đủ Mơ hình Vasicek, đơn giản dễ ƣớc đoán dự đoán, lựa chọn phù hợp để ƣớc tính đƣờng cong lãi suất trái phiếu cho thị trƣờng trái phiếu Việt Nam Do đó, tơi chọn tiêu đề: "Ƣớc lƣợng đƣờng cong lãi suất mô hình Vasicek nhằm thúc đẩy phát triển thị trƣờng trái phiếuViệt Nam" nhằm thúc đẩy phát triển thị trƣờng trái phiếu Việt Nam sở tạo đủ sở cho định đầu tƣ Tổng quan nghiên cứu có liên quan Ƣớc lƣợng đƣờng cong lãi suất cho thị trƣờng trái phiếu có vai trò đặc biệt quan trọng thúc đẩy thị trƣờng trái phiếu phát triển Tuy nhiên, đề tài mẻ nên chƣa đƣợc nhiều tác giả quan tâm nghiên cứu Ở nƣớc, có vài nghiên cứu đƣờng cong lãi suất cho thị trƣờng trái phiếu nhƣ sau: Lê Thị Ngọc (2017), Bài nghiên cứu đăng Tạp chí Kinh tế Tài chính, Kinh nghiệm quốc tế xây dựng đƣờng cong lợi suất chuẩn Trái phiếu Chính phủ Nghiên cứu tác giả tập trung nghiên cứu vào việc xây dựng đƣờng cong trái phiếu phủ số quốc gia giới Nghiên cứu thực tế xây dựng đƣờng cong lợi suất chuẩn (ĐCLS) số quốc gia giới cho thấy phƣơng pháp Empirical models đƣợc sử dụng chủ yếu Tác giả nghiên cứu số 64 tái cấu danh mục nợ Chính phủ Đồng thời, việc đa dạng hóa nhà đầu tƣ thị trƣờng trái phiếu đƣợc thực Nhà đầu tƣ dài hạn đƣợc tập trung phát triển để tạo cầu bền vững thông qua giải pháp: đổi chế đầu tƣ Bảo hiểm xã hội Việt Nam thị trƣờng trái phiếu theo quy định Nghị định 30/2016/NĐ – CP Chính phủ Bên cạnh đó, khuyến khích doanh nghiệp bảo hiểm đặc biệt bảo hiểm nhân thọ tăng tỷ lệ đầu tƣ vào trái phiếu, xây dựng lộ trình thu hút nhà đầu tƣ nƣớc tham gia vào thị trƣờng trái phiếu Các tổ chức xếp hạng tín nhiệm đƣợc khuyến khích hình thành vào hoạt động để nâng cao tính cơng khai, minh bạch q trình huy động vốn trái phiếu Sự phối hợp quan quản lý nhà nƣớc với thành viên thị trƣờng Hiệp hội thị trƣờng trái phiếu Việt Nam đƣợc tăng cƣờng Các định hƣớng phát triển cụ thể nhƣ sau: a Phát triển thị trƣờng sơ cấp Đối với trái phiếu phủ trái phiếu phủ bảo lãnh, tiếp tục thực nghiệp vụ thị trƣờng phát huy tốt bao gồm: tập trung phát hành theo phƣơng thức đấu thầu, xây dựng công bố công khai lịch biểu phát hành, đa dạng hóa sản phẩm, thực nghiệp vụ phát hành bổ sung trái phiếu, hoán đổi trái phiếu, mua lại trái phiếu; phát triển hệ thống đại lý cấp I với đầy đủ quyền lợi nghĩa vụ sau hoàn thiện sở pháp lý ối với trái phiếu doanh nghiệp, phân biệt rõ điều kiện quy trình phát hành trái phiếu doanh nghiệp để vừa tạo điều kiện cho doanh nghiệp phát hành vừa bảo đảm tính cơng khai minh bạch thị trƣờng bảo vệ nhà đầu tƣ, khuyến khích doanh nghiệp đa dạng hóa loại hình trái phiếu doanh nghiệp thị trƣờng phát triển trình độ cao hơn; ban hành sách khuyến khích tiến tới yêu cầu doanh nghiệp, tập đoàn huy động vốn trung dài hạn thông qua việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp thơng qua sách thuế sách trì bảo đảm an tồn thị trƣờng tín dụng hệ thống ngân hàng; ban hành quy chế hƣớng dẫn quy trình thủ tục phát hành trái phiếu doanh nghiệp theo thông lệ thị trƣờng 65 b Phát triển thị trƣờng thứ cấp Nghiên cứu, cải tiến hệ thống giao dịch trái phiếu phủ, trái phiếu phủ bảo lãnh trái phiếu quyền địa phƣơng Sở Giao dịch chứng khoán; tăng cƣờng chế độ trách nhiệm thành viên thị trƣờng thứ cấp công tác báo cáo giao dịch; yêu cầu nhà tạo lập thị trƣờng thực nghĩa vụ chào giá hai chiều (giá mua, giá bán) mã trái phiếu phủ tiêu chuẩn; cho vay trái phiếu nhà tạo lập thị trƣờng trái phiếu thực nghĩa vụ chào giá mua giá bán; xây dựng đƣờng cong lãi suất số trái phiếu phủ; rà sốt chi phí liên quan đến đăng ký lƣu ký, niêm yết giao dịch thị trƣờng Triển khai việc cho phép thành viên tạo lập thị trƣờng đƣợc vay trái phiếu để bán ngày toán trái phiếu xây dựng khung hợp đồng mẫu giao dịch có kỳ hạn (repos) chuẩn c Phát triển đa dạng hóa hệ thống nhà đầu tƣ Thực chuyển tồn hình thức cho vay trực tiếp ngân sách nhà nƣớc Bảo hiểm xã hội Việt Nam sang hình thức đầu tƣ trái phiếu phủ sau Đề án chuyển đổi khoản vay sang trái phiếu phủ đƣợc Thủ tƣớng Chính phủ phê duyệt; thực đầu tƣ trái phiếu phủ thơng qua phƣơng thức đấu thầu; đầu tƣ vào trái phiếu doanh nghiệp có xếp hạng tín nhiệm cao pháp luật cho phép Khuyến khích tăng tỷ trọng đầu tƣ vào trái phiếu phủ, giao Bộ Tài nghiên cứu sửa đổi sách đầu tƣ doanh nghiệp bảo hiểm theo hƣớng khuyến khích đầu tƣ vào trái phiếu doanh nghiệp đƣợc xếp hạng tín nhiệm tốt Thực giải pháp thúc đẩy việc hình thành phát triển hệ thống chƣơng trình hƣu trí tự nguyên (sản phẩm bảo hiểm hƣu trí quỹ hƣu trí) thơng qua sách thuế; rà sốt kiến nghị điều chỉnh theo hƣớng thống chế thu nhập cá nhân tiền gửi tiết kiệm tiền đầu tƣ vào trái phiếu doanh nghiệp; nghiên cứu thí điểm phƣơng thức bán lẻ trái phiếu cho nhà đầu tƣ cá nhân; đa dạng hóa loại hình quỹ đầu tƣ mục tiêu bao gồm loại quỹ đầu tƣ trái phiếu; khuyến khích tham gia nhà đầu tƣ nƣớc ngồi Rà sốt, sửa đổi lại sách quy định tỷ lệ nắm giữ tổ chức tín 66 dụng trái phiếu phủ theo hƣớng bỏ quy định tỷ lệ nắm giữ, trƣờng hợp cần thiết phải quy định loại bỏ trái phiếu sử dụng để giao dịch nhằm phản ánh chất đầu tƣ trái phiếu phủ tổ chức tín dụng; rà sốt sửa đổi quy định nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp tổ chức tín dụng theo hƣớng phù hợp với chất giấy tờ có giá c Về phát triển định chế trung gian dịch vụ thị trƣờng Đẩy mạnh chƣơng trình tái cấu cơng ty chứng khốn công ty quản lý quỹ theo nguyên tắc lộ trình quy định Quyết định số 252/QĐ-TTg ngày 01/3/2011, số 1826/QĐ-TTg ngày 06/12/2012 Quyết định số 254/QĐ/TTg ngày 13/3/2013 Thủ tƣớng Chính phủ tái cấu tổ chức tín dụng; ban hành sách cấp phép cho đại lý quản lý trái phiếu hộ cho nhà đầu tƣ; báo cáo Chính phủ (thông qua Tổng công ty đầu tƣ vốn nhà nƣớc doanh nghiệp) góp vốn thành viên thị trƣờng đối tác khác để thành lập công ty định hạng tín nhiệm nƣớc Hiện đại hóa công nghệ thông tin hệ thống đấu thầu, đăng ký, lƣu ký niêm yết trái phiếu phủ, trái phiếu phủ bảo lãnh, phấn đấu rút ngắn thời gian từ khâu phát hành đến niêm yết trái phiếu từ T+3 vào năm 2015 xuống T+2 vào năm 2020 T+1 vào năm 2025 Chuyển chức tốn trái phiếu, bao gồm trái phiếu phủ, trái phiếu phủ bảo lãnh, trái phiếu quyền địa phƣơng trái phiếu doanh nghiệp từ ngân hàng thƣơng mại sang Ngân hàng Nhà nƣớc./ 3.1.2 Đề xuất lựa chọn mơ hình ƣớc lƣợng đƣờng cong trái phiếu Đƣờng cong lãi suất chuẩn báo kinh tế quan trọng vào nội dung thơng tin mà phản ánh vào nội dung thơn tin mà phản ánh Phân lớn nƣớc chọn lãi suất trái phiếu kho bạc để xây dựng đƣờng cong lãi suất chuẩn Ở Việt Nam, có số tổ chức cơng bố đƣờng cong lãi suất chuẩn Việt Nam khoảng năm trở lại dứa số liệu lãi suất kho bạc Tuy vậy, vào đặc điểm thị trƣờng trái phiếu phủ, đƣờng cong lãi suất chuẩn chƣa phản ánh đầy đủ nội dung thơng tin vốn có điều 67 kiện cụ thể Việt Nam Trong điều kiện cụ thể Việt Nam mà thị trƣờng trái phiếu chỉnh phủ mỏng, kỳ hạn trái phiếu chƣa dạng, lãi suất thị trƣờng chƣa đƣợc tự hóa tính khoản thị trƣờng cịn yếu việc lựa chọn loại lãi suất thay với mơ hình phù hợp để xây dựng đƣờng cong lãi suất cần thiết Trong năm gần đây, kinh tế Việt Nam đạt đƣợc tăng trƣởng ấn tƣợng vốn cho phát triển kinh tế đóng vai trị quan trọng Tuy nhiên, so với nƣớc khu vực giới, phát triển thị trƣờng trái phiếu Việt Nam khiêm tốn, vai trò thị trƣờng trái phiếu phát triển kinh tế chƣa tƣơng xứng với tiềm Nhằm thúc đẩy thị trƣờng trái phiếu Việt Nam cần đƣờng cong lãi suất chuẩn tham chiếu cho kinh tế Thơng qua việc phân tích đƣờng cong sản lƣợng thực tế hoạt động thị trƣờng trái phiếu Việt Nam, thị trƣờng trái phiếu chƣa phát triển đƣợc đƣờng cong lãi suất chuẩn theo mô hình chế điều hành lãi suất, phân mảng thị trƣờng, tồn nhiều loại trái phiếu Những điều dẫn đến thị trƣờng trái phiếu Việt Nam không cung cấp lãi suất tham chiếu Do đó, việc thiếu nguyên nhân gây khó khăn việc phân phối, giao dịch định giá cơng cụ tài khác Thị trƣờng khoản khơng thu hút đƣợc nhiều nhà đầu tƣ tham gia vào thị trƣờng Ngoài ra, tỷ lệ lãi suất trái phiếu/ GDP thấp so với nƣớc khu vực giới Bên cạnh đó, thị trƣờng trái phiếu Việt Nam cịn thiếu hệ thống đánh giá tin nhiệm chuyên nghiệp, thiếu nhà tạo lập thị trƣờng khung pháp lý khơng hồn hảo nhà đầu tƣ chuyên nghiệp Vì vậy, việc xây dựng đƣờng cong lãi suất trái phiếu Việt Nam cần thiết để nhằm thúc đẩy thị trƣờng trái phiếu Việt Nam Nhƣ chƣơng đề xuất, áp dụng đƣờng cong lãi suất hoàn vốn nhƣ: - Đƣờng cong lãi suất hoàn vốn - Đƣờng cong lãi suất hoàn vốn đến kỳ đáo hạn - Đƣờng cong lãi suất hoàn vốn đến kỳ đào hạn trái phiếu có mức coupon 68 - Đƣờng cong lãi suất hoàn vốn trái phiếu đƣợc giao dịch với giá mệnh giá - Cấu trúc kỳ hạn lãi suất Tác giả đề xuất lựa chọn mơ hình Vasicek để xây dựng đƣờng cong lãi suất trái phiếu Với thị trƣờng trái phiếu phát triển chƣa hoàn thiện, liệu chƣa đầy đủ mơ hình phù hợp Mơ hình Vasicek cho phép xây dựng cấu trúc kỳ hạn hoàn chỉnh loại lãi suất ngắn hạn Mơ hình có ƣu điểm áp dụng có hiệu nguồn số liệu khơng sẵn có Do mơ hình đƣợc khuyến nghị sử dụng nƣớc mà thị trƣờng trái phiếu chƣa thực phát triển, số liệu hạn chế Điển hình nhƣ Malaysia có thị trƣờng trái phiếu chiếm khoảng 30% tổng GDP, trái phiếu chỉnh phú chủ yếu trái phiếu trung dài hạn, lãi suất trái phiếu thƣờng cố định phủ quy định – không phản ánh mối quan hệ cung cầu thị trƣờng, tần suất nhƣ quy mơ phát hành trái phiếu phủ phụ thuộc vào mục tiêu bù đắp ngân sách thay trái phiếu đáo hạn Do đó, Malaysia lựa chọn mơ hình áp dụng Mơ hình cho kết xác trƣờng hợp thị trƣờng phát triển nhƣ phân tích mơ hình chƣơng Có tể nhận thấy việc xây dựng cấu trúc kỳ hạn lãi suất hay dƣờng cong lãi suất hoàn vốn giao đƣợc cong lãi suất trái phiếu chiết khấu phù hợp Tiếp cận góc độ NHNN từ đặc điểm thị trƣờng công cụ nợ Việt Nam, việc sử dụng cách tính lãi suất hồn vốn giao thích hợp - Lựa chọn lãi suất đầu vào cho mơ hình: Khi sử dụng mơ hình Vasiceck để xây dựng đƣờng cong lãi suất chuẩn cho Việt Nam, liệu đầu vào đòi hỏi phải loại lãi suất ngắn hạn Căn vào đặc điểm thị trƣờng cơng cụ nợ Việt Nam, sử dụng phƣơng án: Phƣơng án 1: Sử dụng lãi suất đấu thầu nghiệp vụ thị trƣờng mở 14 ngày Phƣơng án 2: Sử dụng lãi suất liên ngân hàng qua đêm Phƣơng án 3: Sử dụng lãi suất thị trƣờng mở lãi suất liên ngân hàng qua đêm 69 - Ƣớc lƣợng thơng số mơ hình: Việc ƣớc lƣợng tham số a,b, r(0) từ liệu đầu vào để làm sở tính tốn cấu trúc kỳ hạn thƣờng dựa mộ số phƣơng pháp nhƣ OLS, GMM ML Trong ML phƣơng pháp đƣợc sử dụng phổ biến 3.2 GIẢI PHÁP ỨNG DỤNG MÔ HÌNH ƢỚC LƢỢNG ĐƢỜNG CONG TRÁI PHIẾU VASICEK 3.2.1 Thúc đẩy thị trƣờng trái phiếu thứ cấp phát triển Chính phủ có giải pháp phát triển thị trƣờng trái phiếu thứ cấp, thúc đẩy thị trƣờng repo trái phiếu cải tiến hệ thống giao dịch trái phiếu đặc biệt bao gồm trái phiếu doanh nghiệp Ngồi ra, Chính phủ cần phát triển hệ thống nhà tạo lập thị trƣờng, tổ chức hệ thống xếp hạng tín dụng nội Nghiên cứu, cải tiến hệ thống giao dịch trái phiếu phủ, trái phiếu phủ bảo lãnh trái phiếu quyền địa phƣơng Sở Giao dịch chứng khoán; tăng cƣờng chế độ trách nhiệm thành viên thị trƣờng thứ cấp công tác báo cáo giao dịch; yêu cầu nhà tạo lập thị trƣờng thực nghĩa vụ chào giá hai chiều (giá mua, giá bán) mã trái phiếu phủ tiêu chuẩn; cho vay trái phiếu nhà tạo lập thị trƣờng trái phiếu thực nghĩa vụ chào giá mua giá bán; xây dựng đƣờng cong lãi suất số trái phiếu phủ; rà sốt chi phí liên quan đến đăng ký lƣu ký, niêm yết giao dịch thị trƣờng Triển khai việc cho phép thành viên tạo lập thị trƣờng đƣợc vay trái phiếu để bán ngày toán trái phiếu xây dựng khung hợp đồng mẫu giao dịch có kỳ hạn (repos) chuẩn Cải tiến mơ hình tổ chức thị trƣờng hệ thống giao dịch TPCP, trái phiếu đƣợc Chính phủ bảo lãnh trái phiếu quyền địa phƣơng Sở GDCK phù hợp với tính chất giao dịch thoả thuận, bảo đảm chế độ báo cáo giao dịch kịp thời, xác để xây dựng đƣờng cong lãi suất chuẩn thị trƣờng, tăng cƣờng trách nhiệm thành viên thị trƣờng thứ cấp báo cáo giao dịch Yêu cầu nhà tạo lập thị trƣờng thực nghĩa vụ chào giá hai chiều mã TPCP tiêu chuẩn nhằm tạo khoản thị trƣờng Kho bạc Nhà nƣớc cho vay trái phiếu 70 nhà tạo lập thị trƣờng thực nghĩa vụ chào giá mua giá bán với sản phẩm trái phiếu tiêu chuẩn nhằm tăng khoản cho thị trƣờng Rà sốt hồn thiện sách liên quan đến giá, phí hoạt động đăng ký lƣu ký, niêm yết giao dịch thị trƣờng trái phiếu phù hợp với chất giao dịch trái phiếu Nghiên cứu xây dựng chuyên trang thông tin TPDN Sở GDCK để cung cấp thơng tin tình hình phát hành, giao dịch TPDN, thúc đẩy giao dịch thứ cấp TPDN Khuyến khích TPDN phát hành cơng chúng niêm yết, giao dịch Sở GDCK… Theo định phê duyệt Thủ tƣớng, định kỳ hàng năm, Bộ Tài chủ trì, phối hợp với Ngân hàng Nhà nƣớc tiến hành đánh giá tình hình thực lộ trình phát triển thị trƣờng trái phiếu theo quy định Quyết định để báo cáo Thủ tƣớng Chính phủ Định kỳ 05 năm, năm 2020, Bộ Tài có trách nhiệm phối hợp với Bộ, ngành liên quan rà soát, đánh giá việc triển khai lộ trình để trình Thủ tƣớng Chính phủ ban hành lộ trình phát triển thị trƣờng trái phiếu phù hợp với Chiến lƣợc phát triển kinh tế xã hội năm Đối với nhà điều hành, ổn định kinh tế vĩ mô giải pháp quan trọng giúp thị trƣờng trái phiếu phát triển lành mạnh Để thúc đẩy phát triển chuyên nghiệp sôi động thị trƣờng trái phiếu năm 2018, cần có giải pháp phát triển thị trƣờng sơ cấp lẫn thứ cấp; phát triển đa dạng hóa sở nhà đầu tƣ Trên thị trƣờng thứ cấp, giải pháp cần đƣợc triển khai cải tiến mô hình tổ chức thị trƣờng hệ thống giao dịch TPCP, trái phiếu đƣợc Chính phủ bảo lãnh trái phiếu quyền địa phƣơng sở giao dịch chứng khốn phù hợp với tính chất giao dịch thỏa thuận, bảo đảm chế độ báo cáo giao dịch kịp thời, xác để xây dựng đƣờng cong lãi suất chuẩn Yêu cầu nhà tạo lập thị trƣờng thực nghĩa vụ chào giá hai chiều (giá mua, giá bán) mã TPCP tiêu chuẩn nhằm tạo khoản Tăng cƣờng trách nhiệm thành viên thị trƣờng thứ cấp công tác báo cáo giao dịch Nghiên cứu xây dựng chuyên trang thông tin trái phiếu doanh nghiệp sở giao dịch chứng khoán 71 Ngồi ra, cần đa dạng hóa cấu nhà đầu tƣ, qua giảm thiểu rủi ro cho thị trƣờng phụ thuộc vào nhóm nhà đầu tƣ Khuyến khích nhà đầu tƣ nƣớc ngồi tham gia đầu tƣ dài hạn vào thị trƣờng trái phiếu thông qua cải thiện chế độ công bố thông tin; cải cách thủ tục hành chính; rà sốt, điều chỉnh sách thuế phí giao dịch trái phiếu nhóm nhà đầu tƣ 3.2.2 Thúc đẩy phát triển chủ thể thị trƣờng trái phiếu - Phát triển đa dạng hóa hệ thống nhà đầu tư Thực chuyển tồn hình thức cho vay trực tiếp ngân sách nhà nƣớc Bảo hiểm xã hội Việt Nam sang hình thức đầu tƣ trái phiếu phủ sau Đề án chuyển đổi khoản vay sang trái phiếu phủ đƣợc Thủ tƣớng Chính phủ phê duyệt; thực đầu tƣ trái phiếu phủ thơng qua phƣơng thức đấu thầu; đầu tƣ vào trái phiếu doanh nghiệp có xếp hạng tín nhiệm cao pháp luật cho phép Khuyến khích tăng tỷ trọng đầu tƣ vào trái phiếu phủ, giao Bộ Tài nghiên cứu sửa đổi sách đầu tƣ doanh nghiệp bảo hiểm theo hƣớng khuyến khích đầu tƣ vào trái phiếu doanh nghiệp đƣợc xếp hạng tín nhiệm tốt Thực giải pháp thúc đẩy việc hình thành phát triển hệ thống chƣơng trình hƣu trí tự nguyên (sản phẩm bảo hiểm hƣu trí quỹ hƣu trí) thơng qua sách thuế; rà sốt kiến nghị điều chỉnh theo hƣớng thống chế thu nhập cá nhân tiền gửi tiết kiệm tiền đầu tƣ vào trái phiếu doanh nghiệp; nghiên cứu thí điểm phƣơng thức bán lẻ trái phiếu cho nhà đầu tƣ cá nhân; đa dạng hóa loại hình quỹ đầu tƣ mục tiêu bao gồm loại quỹ đầu tƣ trái phiếu; khuyến khích tham gia nhà đầu tƣ nƣớc ngồi Rà sốt, sửa đổi lại sách quy định tỷ lệ nắm giữ tổ chức tín dụng trái phiếu phủ theo hƣớng bỏ quy định tỷ lệ nắm giữ, trƣờng hợp cần thiết phải quy định loại bỏ trái phiếu sử dụng để giao dịch nhằm phản ánh chất đầu tƣ trái phiếu phủ tổ chức tín dụng; rà sốt sửa đổi quy định nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp tổ chức tín dụng theo hƣớng phù hợp với chất giấy tờ có giá Đa dạng hóa nhà đầu tƣ thị trƣờng trái phiếu, tập trung phát triển nhà 72 đầu tƣ dài hạn để tạo cầu bền vững thông qua giải pháp đổi chế đầu tƣ Bảo hiểm xã hội Việt Nam thị trƣờng trái phiếu theo quy định Nghị định 30/2016/NĐ-CP Chính phủ Phát triển hệ thống nhà đầu tƣ dài hạn nhƣ quỹ đầu tƣ, hệ thống quỹ hƣu trí tự nguyện; khuyến khích doanh nghiệp bảo hiểm đặc biệt bảo hiểm nhân thọ tăng tỷ lệ đầu tƣ vào trái phiếu Xây dựng lộ trình thu hút nhà đầu tƣ nƣớc ngồi tham gia vào thị trƣờng trái phiếu - Về phát triển định chế trung gian dịch vụ thị trƣờng Đẩy mạnh chƣơng trình tái cấu cơng ty chứng khốn công ty quản lý quỹ theo nguyên tắc lộ trình quy định Quyết định số 252/QĐ-TTg ngày 01-3-2011, số 1826/QĐ-TTg ngày 06-12-2012 Quyết định số 254/QĐ/TTg ngày 13-3-2013 Thủ tƣớng Chính phủ tái cấu tổ chức tín dụng; ban hành sách cấp phép cho đại lý quản lý trái phiếu hộ cho nhà đầu tƣ; báo cáo Chính phủ (thông qua Tổng công ty đầu tƣ vốn nhà nƣớc doanh nghiệp) góp vốn thành viên thị trƣờng đối tác khác để thành lập công ty định hạng tín nhiệm nƣớc Hiện đại hóa công nghệ thông tin hệ thống đấu thầu, đăng ký, lƣu ký niêm yết trái phiếu phủ, trái phiếu phủ bảo lãnh, phấn đấu rút ngắn thời gian từ khâu phát hành đến niêm yết trái phiếu từ T+3 vào năm 2015 xuống T+2 vào năm 2020 T+1 vào năm 2025; chuyển chức tốn trái phiếu, bao gồm trái phiếu phủ, trái phiếu phủ bảo lãnh, trái phiếu quyền địa phƣơng trái phiếu doanh nghiệp từ ngân hàng thƣơng mại sang Ngân hàng Nhà nƣớc Tái cấu tổ chức trung gian hoạt động thị trƣờng vốn, thị trƣờng trái phiếu nhằm tăng lực tài chất lƣợng hoạt động định chế cung cấp dịch vụ thị trƣờng trái phiếu Khuyến khích hình thành vào hoạt động tổ chức xếp hạng tín nhiệm để nâng cao tính cơng khai, minh bạch q trình huy động vốn trái phiếu Nâng cấp sở hạ tầng công nghệ thị trƣờng trái phiếu theo hƣớng 73 đại, hoàn chỉnh để tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động phát hành, giao dịch trái phiếu Nghiên cứu xây dựng hệ thống công bố thông tin phát hành, giao dịch trái phiếu doanh nghiệp để hỗ trợ phát triển thị trƣờng trái phiếu doanh nghiệp Tăng cƣờng phối hợp quan quản lý Nhà nƣớc với thành viên thị trƣờng Hiệp hội thị trƣờng trái phiếu Việt Nam 3.2.3 Hoàn thiện hệ thống pháp lý Những khó khăn, vƣớng mắc mà thị trƣờng trái phiếu, thành viên gặp phải chủ yếu vƣớng mắc pháp lý, thiếu văn hƣớng dẫn quy trình, thủ tục cấp phép cho ngân hàng thƣơng mại tham gia sản phẩm thị trƣờng trái phiếu nhƣ sản phẩm chứng khoán phái sinh, giao dịch tƣơng lai, giao dịch quyền chọn, giao dịch mua bán lại (repo), giao dịch vay TPCP để bán lại, giao dịch bán TPCP kết hợp mua lại (sell/buy back) Cụ thể, theo Thơng tƣ 234/2012/TT-BTC Bộ Tài hƣớng dẫn quản lý giao dịch TPCP, trái phiếu đƣợc Chính phủ bảo lãnh trái phiếu quyền địa phƣơng, ngân hàng thƣơng mại thành viên giao dịch TPCP đƣợc thực mua bán TPCP theo hai loại hình giao dịch giao dịch mua bán thơng thƣờng (outright) giao dịch repo Ngày 6/2/2017, Bộ Tài ban hành Thông tƣ 10/2017/TT-BTC sửa đổi Thông tƣ 234/2012/TT-BTC, có hiệu lực từ 1/9/2017, bổ sung hai loại hình giao dịch TPCP giao dịch vay TPCP để bán giao dịch bán TPCP kết hợp mua lại Thế nhƣng, Thông tƣ 234/2012/TT-BTC Thông tƣ 10/2017/TT-BTC không quy định điều kiện, lực mà thành viên giao dịch ngân hàng thƣơng mại cần phải đáp ứng để đƣợc vay mua bán TPCP theo hai loại hình giao dịch Mặt khác, theo quy định Luật Các tổ chức tín dụng năm 2010, tổ chức tín dụng đƣợc thực hoạt động ngân hàng hay hoạt động kinh doanh khác đƣợc ghi giấy phép hoạt động (bao gồm văn chấp thuận bổ sung, sửa đổi) Ngân hàng Nhà nƣớc cấp Đối với hoạt động kinh doanh chƣa đƣợc quy định giấy phép, tổ 74 chức tín dụng phải xin văn chấp thuận Ngân hàng Nhà nƣớc để thực hoạt động kinh doanh (Điều 4.11 Điều 90) Nhƣ vậy, chừng chƣa có chấp thuận Ngân hàng Nhà nƣớc, ngân hàng thƣơng mại chƣa thể tham gia giao dịch vay TPCP để bán bán TPCP kết hợp mua lại Bộ Tài dự kiến trình Thủ tƣớng Chính phủ ban hành Lộ trình phát triển thị trƣờng trái phiếu giai đoạn 2017-2020 tầm nhìn đến 2030 với đầy đủ giải pháp để phát triển thị trƣờng trái phiếu; trình Chính phủ ban hành Nghị định thay Nghị định 90/2011/NĐ-CP phát hành trái phiếu doanh nghiệp để tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp huy động vốn trái phiếu, tăng cƣờng minh bạch hóa cơng khai thơng tin q trình huy động vốn Ban hành Thông tƣ hƣớng dẫn số điều Nghị định số 88/2016/NĐ-CP chƣơng trình hƣu trí tự nguyện để thúc đẩy đời hệ thống quỹ hƣu trí tự nguyện Việt Nam Ban hành Thơng tƣ mua lại trái phiếu Chính phủ để thực tái cấu danh mục nợ Chính phủ Đánh giá trình triển khai Nghị định số 01/2011/NĐ-CP ngày 5/1/2011 phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu phủ bảo lãnh trái phiếu quyền địa phƣơng 3.2.4 Xây dựng số chung cho thị trƣờng trái phiếu Cần xây dựng áp dụng số chung cho thị trƣờng trái phiếu Việt Nam Hiện tại, Cơng ty chứng khốn Woori CBV giải đƣợc hợp đồng số trái phiếu Việt Nam Chỉ số đƣợc coi tài liệu tham khảo không thức cho thị trƣờng trái phiếu Việt Nam đƣợc Bloomberg chấp nhận Sự phát triển số thức cho thị trƣờng trái phiếu góp phần cụ thể hóa xu hƣớng minh bạch thị trƣờng trái phiếu thông qua danh mục trái phiếu khối lƣợng giao dịch thị trƣờng ngày Chính phủ nhanh chóng xây dựng khung pháp lý cho hoạt động tổ chức xếp hạng tín dụng Khung tạo điều kiện thuận lợi cho việc thành lập cơng ty xếp hạng tín dụng nƣớc Điều thu hút tham gia tổ chức có uy tín nƣớc lĩnh vực đầu tƣ 75 3.2.5 Hoàn thiện thị trƣờng trái phiếu phủ Chính phủ, Bộ tài Ngân hàng nhà nƣớc cần đẩy mạnh việc tái cấu trúc mã trái phiếu Chính phủ để thu hút nhà đầu tƣ tăng tính khoản thị trƣờng Họ phải ban hành thủ tục mua lại trái phiếu phủ mà khơng đáo hạn phát hành khối lƣợng trái phiếu Chính phủ để điều chỉnh mã trái phiếu thị trƣờng Theo kinh nghiệm nhiều quốc gia giới, quốc gia có mã trái phiếu phủ quốc gia khác sử dụng khoảng 20 mã trái phiếu phủ Ở Việt Nam, có 500 mã trái phiếu phủ đƣợc giao dịch với nhiều điều khoản khác Phát triển thị trƣờng trái phiếu Chính phủ trở thành thị trƣờng chuẩn cho thị trƣờng tài chính, làm nịng cốt để phát triển thị trƣờng trái phiếu Đa dạng hóa sản phẩm trái phiếu Chính phủ để đáp ứng nhu cầu nhà đầu tƣ, tiếp tục phát hành kỳ hạn 10 năm, 15 năm, 20 năm 30 năm nhằm kéo dài kỳ hạn danh mục nợ Chính phủ theo hƣớng bền vững;nghiên cứu triển khai sản phẩm nhƣ trái phiếu có lãi suất thả 76 KẾT LUẬN Đƣờng cong lãi suất chuẩnlà báo kinh tế quan trọng điều hành kinh tế vĩ mô cho chủ thể kinh tế hoạtđộng kinh tế vi mô Phần lớn nƣớcđều xây dựngđƣờng cong lãi suất chuẩn dựa đặcđiểm thị trƣờng cơng cụ nợ, lãi suất với mơ hình phù hợp Đã có số tổ chức quốc tếcơng bố đƣờng cong lãi suất chuẩn ViệtNam theo lãi suất kho bạc nên chƣa mang tính thực tế cao Vì vậyviệc lựa chọn loại lãi suất thay thếvới mơ hình phù hợp để xây dựng đƣờng cong lãi suất chuẩn Việt Nam cần thiết Các thành viên thị trƣờng sử dụng hiệu đƣờng cong lợi suất chuẩn việc phân tích, dự báo xu hƣớng biến động lãi suất trái phiếu phủ theo điều kiện kinh tế vĩ mô công cụ phổ biến giúp nhà đầu tƣ xác định giá trị thị trƣờng cơng cụ tài kỳ hạn Thơng qua gần 80 trang nghiên cứu, luận văn giải đƣợc vấn đề nhƣ sau: Thứ nhất, luận văn hệ thống hóa vấn đề thị trƣờng trái phiếu lý thuyết đƣờng cong trái phiếu Luận văn giới thiệu sơ lƣợc phƣơng pháp ƣớc lƣợng đƣờng cong lãi suất Thứ hai, luận văn phân tích tổng quan tình hình kinh tế Việt Nam giai đoạn 2013 – 2017 tổng quan thị trƣờng trái phiếu Việt Nam Đồng thời, luận văn đánh giá sơ thực trạng xây dựng đƣờng cong trái phiếu Việt Nam, đặc biệt đánh giá hạn chế nguyên nhân hạn chế thị trƣờng trái phiếu Việt Nam Thứ ba, luận văn đề xuất áp dụng mơ hình ƣớc lƣợng đƣờng cong trái phiếu vasicek để xây dựng đƣờng cong lãi suất cho thị trƣờng trái phiếu Việt Nam Đặc biệt, luận văn tập trung đƣa giải pháp để áp dụng mơ hình cho thị trƣờng thời gian tới nhƣ thúc đẩy thị trƣờng trái phiếu thứ cấp phát triển; thúc đẩy phát triển chủ thể khác thị trƣờng; hoàn thiện hệ thống pháp lý; xây dựng số chung cho thị trƣờng trái phiếu hồn thiện thị trƣờng phủ Tuy nhiên, thời gian nghiên cứu trình độ nghiên cứu cịn hạn chế nên 77 luận văn khơng thể tránh khỏi sai sót Tác giả mong nhận đƣợc ý kiến đóng góp thầy cơ, giáo, bạn,… để luận văn đƣợc hoàn thiện 78 TÀI LIỆU THAM KHẢO Bộ Tài (2017), Báo cáo tình hình phát triển thị trƣờng tài chính, dịch vụ tài năm 2016 kế hoạch phát triển năm 2017 Hội nghị tổng kết Bộ Tài năm 2016 Bộ Tài (2017), Báo cáo huy động vốn, điều hành ngân quỹ hiệu quả, tăng cƣờng kiểm soát chi ngân sách Nhà nƣớc để thúc đẩy giải ngân vốn đầu tƣ đáp ứng đầy đủ, kịp thời nhu cầu chi ngân sách đơn vị, Hội nghị tổng kết Bộ Tài năm 2016 Bộ Tài (2008), Đề án xây dựng thị trƣờng giao dịch trái phiếu phủ chuyên biệt, Hà Nội 1/2008 Trần Việt Dũng – Lãi suất đạo đấu thầu trái phiếu phủ: Bỏ hay khơng bỏ? – Tạp chí tài số 10/2001 Hà Quang Đào – Nhìn lại chế điều hành lãi suất thời gian qua – Giải pháp thời gian tới – Nghiên cứu kinh tế số 310/2004 Hà Thị Sáu (2009), Giải pháp phát triển thị trƣờng tiền tệ Việt Nam, đề tài nghiên cứu khoa học cấp sở (Học viện Ngân hàng) Gangadhar Darbha, “Ƣớc lƣợng đƣờng cong lãi suất chuẩn – Phƣơng pháp sử dụng hàm biên ngẫu nhiên”, Trung tâm nghiên cứu tài Rodney L White, tháng 3/2004 Frederic S.Mishkin – Tiền tệ, Ngân hàng Thị trƣờng tài – Nhà xuất khoa học kỹ thuật, 1999 Ngiam Kee Jin Lixia Loh, “Phát triển thị trƣờng trái phiếu doanh nghiệp – Kinh nghiệm Singapore”, Tạp chí Kinh tế Tài chính, số 2/2002 10 Tơ Kim Ngọc (2008), Hồn thiện điều kiện xây dựng đƣờng lãi suất chuẩn Việt Nam, đề tài nghiên cứu khoa học cấp ngành, mã số KNH 2007-03 11 Tô Kim Ngọc (2014) – Lý thuyết tiền tệ - Ngân hàng – Giáo trình đại học – NXB Thống kê 12 Ủy ban chứng khóa nhà nƣớc (2017), Báo cáo tổng kết phát triển thị trƣờng trái phiếu Việt Nam Ủy Ban chứng khoán Nhà nƣớc từ năm 2010 đến năm 2016