| HOC VIEN NGAN HANG
»
ĐẺ TÀI:
KIỂM DINE TINT HEU QUÁ BẠNG YẾU CŨA ˆ
THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOĂN VIW? NAM DỰA TRIÊN 000 20 (| lï0 0Ô 0000000007010 1 00072 KHOA LUAN TOT NGHIEP
etn Aaa sry ay ee eae REL i ra fers Dành 1070) ¡ NGIIVÊN HÁ MT
Mš sinh viên Tố ee
LỆ KI POC
Hỏi “TẢ! CHÍNH
Gì TƠ XINH ĐO APGI CHỨNG KHOAN
ENO 7
acai Bane ee septic sả S00 n0 co ng LANHGA h/Š/lỆ VI Hulhys6:21g8/AStes:geoSli13ousgkregg
SEIN aI crc
Trang 2
NGÂN HÀNG NHÀ NUOC VIET NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG
ero ll es -
KHOA LUAN TOT NGHIEP
DE TAI:
KIEM DINH TINH HIEU QUA DANG YEU CUA THI TRUONG CHUNG KHOAN VIET NAM DUA TREN
CO SO LY THUYET THI TRUONG HIEU QUA
Giáo viên hướng dẫn _: TS LE TH] MINH NGQC
Ho va tén sinh vién : NGUYEN HA MI Mã sinh viên : 17A4010487
Lớp : KI7— TCG
Khoa : TÀI CHÍNH
Chuyên ngành : KINH DOANH CHỨNG KHOÁN
| ————————
HOC VIEN A N HANG
|
lạ JNG TAM THONG TIN - THU VIER
= Te, 540
Ha Noi, thang 05 nam 2018
Trang 3Tôi xin cam đoan đề tài '“Kiểm định tính hiệu quả dạng yếu của thị trường chứng khoán Việt Nam trên cơ sở Lý thuyết thị trường hiệu quả” là cơng trình nghiên cứu của cá nhân tôi dưới sự hướng dẫn của TS.Lê Thị Minh Ngọc Nội dung và các thông tin của đề tài đều là kết quả từ quá trình nghiên cứu thực tế của tôi Trong đó các tài liệu liên quan và các nội dung tham khảo được sử dụng trong dé tai là hồn tồn đúng theo ngn trích dân
Hà Nội, ngày 2] tháng 05 năm 2018
Sinh viên
Trang 4il
LOI CAM ON
Trên thực tế khơng có sự thành công nào mà không gắn liền với những sự hỗ trợ giúp đỡ dù ít hay nhiều dù trực tiếp hay gián tiếp của người khác Trong suốt thời gian từ khi bắt đầu học tập ở giáng đường đại học đến nay em đã nhận được rất nhiều sự quan tâm, giúp đỡ của quý thầy cô gia đình và bạn bè Với lòng biết ơn sâu sắc nhất, em xin gửi đến quý thầy cô ở Khoa Tài chính - Học viện Ngân hàng với tri thức và tâm huyết của mình đề truyền đạt vốn kiến thức quý báu cho chúng em trong suốt thời gian học tập tại trường
Em xin chân thành cảm ơn cô Lê Thị Minh Ngọc đã tận tâm hướng dẫn em thực hiện bài khóa luận này Do trình độ lý luận cũng như kinh nghiệm thực tiễn, kiến thức của em còn hạn chế và còn nhiều bỡ ngỡ nên bài nghiên cứu của em không tránh khỏi những thiếu sót là điều chắc chăn em rất mong nhận được những ý kiến đóng góp quý báu của quý thầy cô đề kiến thức của em trong lĩnh vực này được hoàn thiện hơn
Một lân nữa xin gửi đên thây cô lời cảm ơn chân thành và lời chúc tôt đẹp nhat! Hà Nội, ngày 21 tháng 05 năm 2016
Sinh viên
Trang 5MUC LUC
LOI CAM DOAN oui eccscssessessessessessessesssssssesessessessessecsesseereeseeseeseenteeeeeeeeeeees i I9)W®.VviồtiiaiaảaaảẳỶÝ ii 08/9099 25 .Ô iii IB.9581/19/900908341500.000757 — Vv DANH MUC BANG BIEBU o.icessscssssessssesesseseeseseesecsesesseseeeneeeresneaeeneeeeeees vii DANH MUC HINH, BIEU ĐƠ ©2¿52252+xvE+ztzxerxerrrrrrrrrrred vii 09)0 (927 PP ]
CHƯƠNG 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VÈ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUÁ 5
{.1 Thị YườBnp chỉng KHÔNH s. eic6áni.0soccs.saeononiylobo 5 1.1.1 Tổng quan về thị rường chứng khoảm .e eĂesiie 5 1.1.2 Sơ lược về thị trường chứng khoán Việt Nam - 6 1.2 “Thị tường HIỂU đỦI ssssôs.s -siccccatoa-sssrt.WenAMSS223626730799080260460 13 1.2.1 Khái mềm th trường HIẾU QUA co ¿Ÿeniesaeeeonsioeeo 13 125, TLýthuyếttiu0uờnghIỆ(GQUÁ eeciaeiieeennanse 14 1.2.3 Ý nghĩa của thị trường hiệu quả - c-5cc+c+csrrerreererree l6 1.2.4 Thị trường hiệu quả dạng 5 ằ 1§ 1.2.5 Lý thuyết bước đi ngẫu nhiên - -©2-5-Sc+cczszsrrerrrrerrrrre 19 3 Phương pháp kiểm định giả thuyết thị trường hiệu quá dạng yếu 20 1.3.1 Thu thập số liệu .-2-5222222222222xtEtErrrrrrtrrrrrrrrrrrre 20 1.3.2 Giả thuyết nghiên CỨu -5:+cS+cc2teetzetrrerrrrerrrrerrrrrrreei 21 1.3.3 Phương pháp kiểm định 525cssccserrrrerreerrerrerrrrreeeece 22 1.4 Một số nghiên cứu trước đây về kiểm định tính hiệu quả dạng yếu của
HH TƯỚIE co CC CC 55V 28 KET LUAN CHUONG l ¿2:222x2222222E22EtErzrtrrtrrrrrrrrrrrrrrre 32
CHUONG 2 KIEM DINH THỊ TRƯỜNG HIỆU QUA DANG YEU TREN
Trang 6IV
2.2.3 Kiêm định nghiệm đơn vị (Unit roof t€Sf) . 5-5-c+s+sxccss++ af 2.2.4 Kiêm định đoạn mach (Runs test) cccccccccccseseeeseseseseseseseseaeees 39 2.2.5 Kiém dinh hé s6 phuong Saic ccccccececeseeseseeteseceeseceeseeseseeeeeeeeeeees 44
2.3 Ý nghĩa của kết quả kiểm định . -5¿555x22xzzxtzxtrtrrrrrrrrrerrrred 46
.4588997.909:10/9))c 5 47
CHƯƠNG 3 ĐÈ XUẤT GIẢI PHÁP NHÀM NÂNG CAO TÍNH HIỆU QUÁ
CUA THỊ TRƯƠNG CHƯNG KHOAN VIẸT NAM «- 48 3.1 Tăng cường độ minh bạch của thơng tin chứng khốn - 48 3.1.1 Hoàn thiện khung pháp lý công bố thông tin chứng khoán 49 3.1.2 Tăng cường cơ sở hạ tầng công nghệ và đi đầu trong việc chấp
hành việc công bô thông tIn . -++S+2<**<+ssseeerereeeerres 50 3.1.3 Nâng cao chất lượng thông tin : ¿+c+2x+exvrxzrrrrerxrrrree 5] 3.2 Đào tạo đội ngũ nguồn nhân lực, nâng cao kiến thức cho nhà đầu tư 52 3.3 Tăng tính thanh khoản cho thị trường . : -++++s+seresereree 53 3.3.1 Sử dụng giao địch bán khống . -: ¿552++xtzrvzrvrrrrrrrrrrrred 53 3.3.2 Điều chỉnh biên độ giao dịch -¿-s-5++52z+zx+zxszxzrvrxerxsrrzes 54
4:10 80.10000090 0 55
Trang 7Từ viết
- Nguyên nghĩa Tiêng Anh Nguyên nghĩa Tiêng Việt tat
ADF Augmented Dickey — Fuller
EMH Efficient market hypothesis Ly thuyét thi truong hiéu qua HNX SGCCK Ha Noi Chỉ số chứng khoán trên SGDCK HNXIndex Hà Nội HOSE SGDCK thành phố Hồ Chí Minh Kwiatkowski, Phillips, KPSS
Schimdt and Shin
OTC Over the counter San giao dich phi tap trung RWH Random walk hypothesis Lý thuyết bước đi ngẫu nhiên RWM Random walk model Mơ hình bước đi ngẫu nhiên SGDCK Sở Giao dịch Chứng khoán
TTCK Thị trường chứng khoán
UBCKNN Ủy ban chứng khoán nhà nước Chỉ số chứng khoán trên SGDCK
VNIndex ca
Thành phơ Hơ Chí Minh WFE Weak form efficiency Thi truong hiéu qua dang yếu
Trang 8VỊ
Daily Hang ngay
Weekly Hang tuan
Monthly Hang thang
Index Chỉ số
Trang 9DANH MUC BANG BIEU
Bang 1.1 Một sô kêt quả nghiên cứu trước đây vê kiêm định tính hiệu quả dạng
z
YOU u 000100 2n 28
Bảng 2.1 Bảng thống kê mô tả của dữ liệu tỉ suất sinh lời của chỉ số VNIndex và
FIN XI ex occ 34 Bang 2.2 Kết quả kiểm định tự tương quan của chuỗi tỷ suất sinh lời các chỉ số VNIndex (2000 — 2017) và HNXIndex (200S — 20]7) -.-c 752cc + S2 s2xssrkrrerree 35 Bảng 2.3 Kết quả kiểm định tự hồi quy của tỷ suất lợi nhuận các chỉ số VNIndex (2000-2017) và HNXIndex (2005-20 ] 7) - L2 132122211112 1112111281111 1 1811 ngay 36 Bảng 2.4 Kết quả kiêm định nghiệm đơn vị của tỷ suất lợi nhuận các chỉ số VNIndex (2000-2017) và HNXIndex (2005-2017) theo kiểm định ADE aa Bảng 2.5 Kết quả kiểm định tính dừng của của tỷ suất lợi nhuận các chỉ số VNIndex (2000-2017) và HNXIndex (2005-2017) theo kiểm định KPSS 38 Bảng 2.6 Kết quả kiểm định đoạn mạch trên hoặc dưới điểm chặn là giá trị trung bình qua các giai đoạn khảo sát của chỉ số VNInđex s2 ++scc2E2EcEzEerxrrrrxez 40 Bảng 2.7 Kết quả kiểm định đoạn mạch trên hoặc dưới điểm chặn là gia tri trung binh qua cdc giai doan khao sat ctia chi s6 HNXIndex csccscsseseesesseseseeseeeveveseeeeees 4]
Bang 2.8 Két qua kiém dinh doan mach trén hoac duéi diém chan 1a gia tri trung vi qua cdc giai doan khao sat cla chi SO VNINdeX .ccccceccecscsseseseeecseceesesseevseceveeeeceeees 42 Bang 2.9 Két qua kiểm định đoạn mạch trên hoặc dưới điềm chặn là giá trị trung vị qua các giai đoạn khảo sát của chỉ số HNXInđex - 5+ cScxeE2 2E eEzEerxerered 43
Bảng 2.10 Kết quả kiểm định hệ số phương sai của các chỉ số VNIndex (2000-
2017) VN FT LA LHUCX (2 01123¬2 111 7 } sạn gxyx<43024565%14163e sây>ktkasirvsS2S58543Sei32 2329281365 czzZE=zrxrirmeicgrerr xo 44
DANH MUC HINH, BIEU DO
Trang 10LOI MO DAU
1 Tính cấp thiết của dé tai
Đối với các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán, mục tiêu cuối cùng của họ là tối đa giá trị công ty Còn đối với các nhà đầu tư thì mục tiêu cuối cùng là tôi đa hóa lợi nhuận thu được từ cô phiếu mà họ đầu tư Khi xem xét giá cô phiéu ~ mối quan tâm chung giữa các công ty niêm vết và nhà đầu tư thì một trong những yếu tô quan trọng nhất ảnh hưởng đến giá cả cơ phiêu chính là thông tin thị trường Hầu hết những thay đổi cập nhật của thông tin đều dẫn đến ít nhiều thay đổi của giá trị cô phiếu trên thị trường Một thông tin tốt sẽ làm giá cô phiếu tăng trái lại một thông tin xấu sẽ làm giá cô phiếu giảm Một thị trường hiệu quả thì mọi thơng tin đều phản ánh đầy đủ vào trong giá của chứng khốn
Thơng tin là trung tâm đánh giá mức độ hiệu quả một thị trường Việc sử dụng thông tin và phản ánh nó trung thực, nhanh chóng vào giá và tỷ suất sinh lợi của một cô phiếu thì đó được xem là một thị trường có hiệu quả về mặt thông tin
Lý thuyết quan trọng về hiệu quả thông tin đã được nhà khoa học Mỹ F.Fama đề xuất năm 1970 có tên EMH (Efficient market hypothesis) Trong đó Fama cho rằng giá của chứng khoán phản ánh đầy đủ thông tin chứa đựng trong nó Ông chia lý thuyết EMH ra làm ba loại dựa trên những thông tin chứa đựng trong nó : Hiệu quả thông tin ở mức độ yéu (Weak form efficiency - WFE), hiệu quả thông tin ở mức độ trung bình (semi-strong form) và hiệu quả thông tin ở mức độ mạnh (strong form) Lý thuyết EMH là mối quan tâm chung của những ai tham gia vào TTCK và của rất nhiều nhà khoa học Những nghiên cứu nhằm phân tích mức độ hiệu quả của các TTCK đã được tiến hành trong suốt hơn 40 năm qua Nó cũng là vấn đề gây tranh cãi trong các nghiên cứu bởi có rất nhiều ý kiến khác nhau về vấn đề này Liệu có hay khơng những TTCK hiệu quả? Nghiên cứu có tính chất mở rộng này rất quan trọng vì những kết quả của nó về thế giới thực hết sức có ý nghĩa đối với các nhà đầu tư và các nhà quản lý danh mục đầu tư
Thị trường chứng khoán tập trung ở Việt Nam chính thức đi vào hoạt động từ
Trang 11nhà đầu tư quan tâm, được nhiều doanh nghiệp sử dụng như một kênh thu hút nguồn vốn được nhà nước rất quan tâm dé phat triển hệ thống tài chính lành mạnh bèn vững Tuy nhiên, nếu so với các nước phát triển trên thê giới TTCK Việt Nam
còn rất non trẻ Để có thé khang dinh TTCK Việt Nam có hiệu quả về mặt thông tin
hay không chúng ta cần phải hiểu rõ thế nào là một thị trường hiệu quả về mặt thông tin, phải thực hiện những kiểm định bằng các số liệu thực mới có thể đưa ra
kết luận
Vì vậy việc nghiên cứu thị trường chứng khốn Việt Nam có phải là thị trường hiệu quả dạng yếu hay không là một vấn đề cấp thiết, từ đó có thê đưa ra các khuyến nghị đến các nhà đầu tư làm cơ sở để chọn lọc các thông tin mà những thông tin nào đã phản ánh vào giá, những thông tin nào chưa phản ánh vào giá mà có khung phân tích thích hợp để đưa ra các quyết định đầu tư mang lại tỷ suất sinh lời cao
Đã có nhiều nghiên cứu về tính hiệu quả dạng yếu của thị trường chứng khoán Việt Nam cả định tính và định lượng Tuy nhiên mỗi nghiên cứu đã có những kết luận phát hiện khác nhau tùy theo giai đoạn của phạm vi nghiên cứu Vì vậy tác giả lựa chọn đề tài “Kiểm định tính hiệu quả dạng yếu của thị trường chứng khoán Việt Nam dựa trên Lý thuyết thị trường hiệu quả” để nghiên cứu nhằm mục đích
kiểm định sự tồn tại hình thái hiệu quả dạng yếu trên TTCK Việt Nam từ giai đoạn
hình thành đến nay Từ kết quả nghiên cứu của đề tài, tác giả mong muốn được góp
thêm ý kiến vào việc làm tăng tính minh bạch, phát triển và kiểm sốt có hiệu quả
TTCK Việt Nam
2 Mục tiêu nghiên cứu
Trang 123 Câu hỏi nghiên cứu của đề tài
Trong khi thực hiện kiểm định tính hiệu quả dạng yếu của TFCK Việt Nam, luận văn sẽ phải tập trung trả lời các câu hỏi sau:
- Lý thuyết thị trường hiệu quả là gì? Thế nào là một thị trường hiệu quả
dạng yếu?
- Thị trường chứng khốn Việt Nam có phải là một thị trường hiệu quả dạng yếu không?
- Các giải pháp nhằm hỗ trợ TTCK Việt Nam hoạt động hiệu quả hơn trong
điều kiện hiện nay?
4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
-_ Đối tượng nghiên cứu: Tính hiệu quả dạng yếu của TTCK Việt Nam - Pham vi nghiên cứu:
Trong bài nghiên cứu này, tác giả kiểm tra tính hiệu quả dạng yếu của TTCK Việt Nam bằng cách sử dụng chuỗi đữ liệu của các chỉ số VN-Index và HNX-Index được xét tổng quát trong khoảng thời gian bắt đầu từ năm 2000 đối với chỉ số VN- Index; từ năm 200S đối với chỉ số HNX-Index và kết thúc vào năm 2017 với đữ liệu lọc theo hàng ngày, hàng tuần và hàng tháng
5 Phương pháp nghiên cứu của đề tài
Khóa luận vận dụng phương phân tích định lượng thơng kê tông hợp và so sánh đề tiếp cận và xử lý số liệu Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng thông qua các mơ hình kiểm định tham số và phi tham số Kiểm định tham số bao gồm kiểm định tính tự tương quan (autocorrelation) và kiểm định đơn
vị (unit root test) kiểm định tự hồi quy theo mơ hình ARIMA Trong khi kiểm định
phi tham số bao gồm kiểm định chuỗi (Runs test) và kiêm định phương sai (Variance ratio test)
6 Két cau dé tai
Ngoài phần mở đầu kết luận nội dung của khóa luận được kết cấu theo 3 chương:
Trang 13Nam
Chương 3: Đề xuất giải pháp nhằm nâng cao tính hiệu quả của thị trường chứng khốn Việt Nam
Trong khn khổ bài khóa luận tốt nghiệp với thời lượng nghiên cứu và trình
Trang 14CHƯƠNG 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VE THI TRUONG HIEU QUA
1.1 Thị trường chứng khoán
1.1.1 T ống quan về thị trường chứng khoán
Thị trường chứng khoán là một bộ phận của thị trường vốn, là nơi luân chuyển vốn trung và đài hạn từ nơi dư thừa vốn đến nơi thiếu hụt vốn
Theo tir dién Tiéng Anh (Longman Dictionary of Business English - 1985) thi TTCK là một thị trường có tổ chức là nơi các chứng khoán được mua bán theo những nguyên tắc đã được ấn định
Theo giáo trình Thị trường chứng khốn Học viện Ngân hàng, tr.18, TTCK la nơi điển ra các hoạt động mua bán, trao đổi các loại chứng khoán giữa các chủ thê
tham gia Xét về mặt bản chất, TTCK chính là một định chế tài chính trực tiếp nơi
tập trung và phân phối các nguồn vốn tiết kiệm hoặc tạm thời nhàn rỗi, nơi giao địch các cơng cụ tài chính của thị trường vốn
Có nhiều khái niệm về TTCK khác nhau, nhưng về cơ bản Thị trường chứng khoán là một thị trường mà ở nơi đó người ta mua bán, chuyền nhượng trao đổi
chứng khoán nhằm mục đích kiếm lời
-_ Đặc điểm của TTCK:
Thứ nhất, đây là phương thức cung cấp và huy động vốn trực tiếp, người có vốn nhàn rồi và người có nhu cầu vốn trực tiếp tham gia thị trường mà không thông qua trung gian tài chính như ngân hàng
Thứ hai, TTCK là thị trường gan với thị trường cạnh tranh hoàn hảo với sự tham gia của nhiều người mua và người bán: giá hình thành trên quan hệ cung ~
A
cau
Thứ ba TTCK là thị trường vừa gắn với hình thức tài chính dài hạn vừa gắn với hình thức tài chính ngắn hạn
Trang 151.1.2 Sơ lược về thị trường chứng khoán Việt Nam
Ngày 11/07/1998, với Nghị định số 48/CP về Chứng khoán và Thị trường
chứng khoán, Thị trường chứng khốn Việt Nam chính thức được khai sinh với sự ra đời và phát triển của hai Trung tâm giao dịch chứng khoán (nay là Sở giao dịch chứng khoán):
1.1.2.1 Giai đoạn từ năm 2000 - 2009
Trung tâm giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh (HOSE) được thành lập theo Quyết định số 127/1998/QĐ-TTg của Thủ tướng Chính phủ Hai năm sau, vào ngày 28/07/2000 phiên giao dịch đầu tiên với 2 mã cổ phiếu niêm yết đã chính thức được tỏ chức tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TP.HCM, đánh dấu
một bước ngoặt lịch sử của TICK Việt Nam
Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) được thành lập theo Quyết định số 127/1998/QĐ-TTg và khai trương hoạt động vào ngày 08/03/2005 Ngày
24/06/2009 SGDCK Hà Nội chính thức ra mắt theo Quyết định số 01/2009/QĐ- TTg của Thủ tướng Chính phủ trên cơ sở chuyền đổi tổ chức lại Trung tâm Giao
dịch chứng khoán Hà Nội, hoạt động với mô hình Cơng ty TNHH một thành viên do Nhà nước (đại diện là Bộ Tài chính) làm chủ sở hữu
Giai đoạn 2000 - 2005 là giai đoạn khởi động của TTCK Nhìn chung, đây là
giai đoạn hoạt động khá trầm của TTCK Việt Nam Trong suốt thời kỳ từ 2000 =
2005 vốn hóa thị trường chỉ đạt trên dưới 1% GDP
Kể từ năm 2006, TTCK Việt Nam bắt đầu khởi sắc và đã có bước tăng trưởng
mạnh mẽ cả về số lượng công ty niêm vết lẫn doanh s6 giao dịch Thị trường chứng khốn đã có sự tăng trưởng không chỉ về quy mô niêm yết mà cả về tính thanh khoản của thị trường
Năm 2008 đánh dấu sự giảm mạnh của thị trường, khủng hoảng tài chính thé giới ảnh hưởng đến sự phát triển toàn cầu Từ đây tăng trưởng GDP giảm từ mức 8.46% xuống còn khoảng dưới 6%, CPI tăng ở mức hai con số, chỉ số VN-Index lúc
này giảm mạnh từ khoảng 900 điểm tới vùng 300 điểm Vốn đầu tư trực tiếp nước
Trang 16Năm 2009, dù kinh tế gặp nhiều khó khăn nhưng là một năm phát triển mạnh mẽ của TTCK Việt Nam Cả hai chỉ số VN-Index và HNX-Index đã phục hồi mạnh trên 50% Số lượng công ty mới niêm yết tăng nhanh trong đó nhiều doanh nghiệp lớn được niêm yết trên sàn Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội chuyển đổi
thành Sở giao dịch chứng khoán và sàn UPCoM được thành lập Khi nền kinh tế
trong nước và thế giới bắt đầu hồi phục nhẹ từ quý I/2009, chỉ số giá chứng khoán đã bắt đầu tăng trở lại cùng với số lượng các công ty niêm yết trên thị trường cũng gia tăng nhanh chóng Giá trị vốn hóa thị trường cơ phiếu tính đến cuối năm 2009 đã đạt 37,71% GDP
Hình 1.1 Chỉ số VNIndex từ năm 2000 — năm 2009
Chỉ số VNIndex từ năm 2000 - năm 2009
1000 927.02 900 800 751.77 700 600 494.8 500 400 307.5 315.62 300 2060 2254 239.29 183.33 166.94 200 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Nguôn: tác gia tu tong hop tir s6 liéu tit cafef.vn -_ Về khung pháp lý, thé chế chính sách
Trang 17phạm vi điều chỉnh, mới chỉ bao hàm những nội dung cơ bản và chưa bao quát mọi hoạt động trên TCK theo thông lệ quốc tế: một SỐ quy định của văn bản hướng dẫn Luật Chứng khốn cịn chồng chéo, chưa thong nhất với các văn bản pháp luật khác: việc ban hành các quy định pháp lý nhìn chung đều có độ trễ so với mục tiêu đề ra đồng thời nhiều quy định tại Luật Chứng khoán chưa được hướng dẫn thực hiện,
-_ Về hoạt động huy động von
Hoạt động phát hành huy động vốn trên TTCK thực tế chỉ mới phát sinh từ năm 2006 Quy mô thị trường đã có tăng mạnh trong hai năm 2006 và 2007 Trước biến động của thị trường tài chính thế giới và những khó khăn của nền kinh tế trong nước chỉ sơ giá chứng khốn đã sụt giảm liên tục trong năm 2008 và làm mức vốn hóa thị trường giảm hơn 50%, xuống còn 18% Khi nền kinh tế trong nước và thể giới bắt đầu hồi phục nhẹ từ quý II/2009, chỉ số giá chứng khoán đã bắt đầu tăng trở lại cùng với số lượng các công ty niêm vết trên thị trường cũng gia tăng nhanh chong Gia tri von hóa thị trường cơ phiếu tính đến cuối năm 2009 đã đạt 37,71% GDP
Tuy nhiên hoạt động phát hành của các công ty đại chúng van con mang tính tự phát, khơng hồn tồn dựa trên nhu cầu sử dụng vốn của doanh nghiệp làm giảm hiệu quả sử dụng vốn Nhiều tô chức phát hành huy động vốn trên TTCK dé dau tu trở lại vào chứng khoán mà không phải để mở rộng sản xuất kinh doanh, góp phần
tạo nên bong bóng thị trường và rủi ro mất vốn khi thị trường sụt giảm Hoạt động
chào bán riêng lẻ khơng có sự điều chỉnh đầy đủ của pháp luật và quản lý của các
Cơ quan có thâm quyền dẫn đến các hành vi lạm dung, ảnh hưởng đến sự lành mạnh của TTCK Bên cạnh đó, việc tuân thủ chào bán ra công chúng phải đăng ký với UBCKNN còn hạn chế (đặc biệt vào thời kỳ ngay sau khi Luật chứng khoán mới ban hành) đã tạo nên những rủi ro tiềm an cho TTCK
- Vé hé thong co so nha dau tr
Trang 183
khoảng gần 3000 tài khoản nhà đầu.tư tham gia khi mới mở cửa thị trường vào năm
2000 tính đến năm 2009 đã có trên 90.000 tài khoản giao dịch, trong đó số nhà đầu
tư tổ chức trong nước là 2.662, số nhà đầu tư cá nhân trong nước là 807.558, số nhà
đầu tư nước ngoài là hơn 13.000 nhà đầu tư
Tuy nhiên, hệ thống nhà đầu tư chưa da dang, cấu trúc cầu đâu tư giai đoạn này chưa bảo đảm sự tăng trưởng bền vững Hệ thống nhà đầu tư tổ chức chưa phát
triển làm hạn chế sự phát triển của TTCK
-_ Về hoạt động quản lý, giám sát thị trường
Trong giai đoạn 2000-2009, công tác quản lý Nhà nước và điều hành TTCK được thực hiện tương đối linh hoạt, bảo đảm TTCK vận hành an toàn và phát triển
ôn định, không để xảy ra đồ vỡ xáo trộn lớn ảnh hưởng đến sự phát triển kinh tế —
xã hội của đất nước từng bước nâng cao năng lực giám sát và cưỡng chế thực thi quy định của pháp luật, bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư Hoạt động quản lý va giam sat TTCK chu trong bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư
Cơ chế giám sát TTCK chuyên sâu chuyên nghiệp được thiết lập theo thông lệ quốc tế Công tác thanh tra, giám sát của UBCKNN tập trung vào: giám sát tuân thủ các tô chức trung gian thị trường: giám sát tuân thủ các tô chức phát hành, tổ chức niêm yét: giám sát tuân thủ của các SGDCK, TTLKCK: bên cạnh đó, giám sát giao dich trén TTCK nham phat hién cac hanh vi lam dung thi truong; thanh tra thuc hiện chức năng cưỡng chế thực thi
Mặc dù đã đạt được những thành tựu nhất định trong việc quản lý, vận hành và giám sát thị trường, nhưng công tác quan ly, điều hành TTCK trong thời gian này vẫn còn một số tồn tại và hạn chế nhất định như: công tác ban hành các văn bản pháp luật các chính sách điều hành thị trường chưa linh hoạt, còn bị động và chậm so với yêu cầu thực tiễn phát triển của TTCK;: công tác quản lý, giám sát và cưỡng chế thực thi còn nhiều bất cập
- Vê hệ thông các tô chức kinh doanh, dịch vụ chứng khoản
Trang 19hơn với TTCK Khi thị trường bắt đầu đi vào hoạt động, toàn thị trường mới chỉ có
7 cơng ty chứng khoán và cho đến tận năm 2004 vẫn chưa có một cơng ty quản lý
quỹ nào Sau 10 năm hoạt động, tính đến thời điểm hết năm 2009, đã có 105 cơng ty
chứng khốn và 46 cơng ty quản lý quỹ đang hoạt động tại Việt Nam
Tuy nhiên giai đoạn này số lượng các tổ chức kinh doanh và cung cấp dịch vụ cho TTCK tăng quá nhanh, với năng lực về vốn và chun mơn cịn hạn chế tiềm an rủi ro hệ thông và chưa tương xứng với hiệu quả hoạt động chung của thị trường
1.1.2.2 Giai doan 2010 — 2017
Từ năm 2010 đến năm 2012 những bất ổn về vĩ mô như lạm phát lãi vay và chi phi dau vao 6 mirc cao nhat trong nhiều năm trước đó, cộng thêm tín dụng bị thắt chặt làm cho kết quả kinh doanh các doanh nghiệp không kha quan, dong tiền đồ vào chứng khoán giảm và giá cô phiếu liên tục di xuống
Sang năm 2013, thị trường chứng khoán dần phục hồi sau thời gian dài liên tục giảm mạnh Các chính sách vĩ mơ được Chính phủ ban hành nhằm cải thiện tình
hình kinh tế tác động không nhỏ đến tâm lý các nhà đầu tư VN-Index có bước tăng
nhanh khi xuất hiện nhiều giao dịch có phiên khớp lệnh tới cả trăm triệu cô phiếu TTCK Việt Nam năm 2014 có diễn biến rất khả quan xét về các phương diện tốc độ tăng chỉ số, mức độ ơn định khói lượng giao dịch và phản ánh khá rõ nét những chuyền biến tích cực trong nền kinh tế Thị trường phát triển theo chiều hướng tăng trưởng mặc dù xen kẽ những khoảng điều chỉnh giảm
Năm 2015, thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua nhiều thang tram Tuy nhiên TTCK Việt Nam năm 2015 được đánh giá là điểm sáng thu hút dòng vốn gián
tiếp so với các nước trong khu vực
Năm 2016 là năm có nhiều khởi sắc đối với TFCK Việt Nam TTCK Việt Nam đã duy trì được tốc độ tăng trưởng tot va nam trong “Top” 5 thị trường có mức tăng trưởng cao nhất tại khu vực Đông Nam Á Năm 2016 công tác huy động vốn qua TTCK đạt mức cao nhất từ trước đến nay
Trang 20II
trong năm 2016 Nền kinh tế trong nước với nhiều điều kiện thuận lợi như: Tăng trưởng kinh tế (GDP) của Việt Nam vẫn giữ nhịp tăng trưởng ở mức cao; tiếp tục có nhiều doanh nghiệp lên sàn; Đà tăng trưởng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài tiếp tục tích cực; Lạm phát được kiểm soát ở mức hợp lý; Tín dụng tăng trưởng tốt, môi
trường đầu tư kinh doanh tiếp tục được cải thiện là những động lực cho TTCK Việt Nam tăng trưởng và thu hút các nhà đầu tư
TTCK Việt Nam sẽ sớm được nâng hạng lên mới nổi, đây sẽ là một bước thay đổi rất quan trọng về chất lượng và vị thế thị trường Việt Nam Mục tiêu đặt ra đối với TTCK Việt Nam đến năm 2020 là quy mô thị trường cô phiếu sẽ tăng gấp đôi
hiện nay, đạt khoảng 60% GDP TTCK Việt Nam sẽ khẳng định vững chắc hơn vai
trò huy động phân bồ vốn trong nền kinh tế
Hình 1.2 Chỉ số VNIndex từ năm 2010 - năm 2017 Chỉ số VNIndex từ năm 2010 đến năm 2017
1200 984.24 1000 800 664.87 579.03 A5 600 xe+7 ¬ 413.73 AGO 351.55 _ 0 Ệ | 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Nguôn: tác giả tự tong hop tir so liéu tit cafef.vn
- Vé khung phdp ly, thé ché chinh sach
Ngày 24/11/2010, Quốc hội đã biểu quyết thông qua Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật Chứng khốn, trong đó tập trung sửa đổi, bổ sung 20 điều và
bãi bỏ I điều trong tổng số 136 điều của Luật Chứng khoán hiện hành
Trang 21đoanh chứng khoán: khuyến khích và đây mạnh giao dịch chứng khoán trên thị trường có tổ chức trên cơ sở quy định điều kiện chào bán chứng khoán ra công chúng: bổ sung đối tượng cũng như nội dung công bố thông tin trên thị trường chứng khoán; mở rộng đối tượng áp dụng quy định về quản trị công ty theo quy định của cơ quan quản lý nhà nước có thầm quyền; điều chỉnh, bổ sung một số hoạt động của công ty chứng khốn cơng ty quản lý quỹ một số sản phẩm mới, một số
điều kiện phát hành chứng khoán
-_ Về hoạt động huy động von
Giai đoạn 2011 đến nay mức huy động vốn qua TTCK đã đạt hơn 1.5 triệu tỷ đồng tăng gấp 5.2 lần so với giai đoạn 2005-2010), đóng góp bình qn 23% tổng vốn đầu tư toàn xã hội và tương đương gần 60% so với nguồn cung vốn tín dụng thơng qua hệ thống ngân hàng
Đến năm 2017 tổng vốn huy động thông qua đâu giá cơ phần hóa trên TTCK
đạt gần 100.000 tỷ đồng, qua đó góp phần thúc đây quá trình cải cách đổi mới
DNNN TTCK cũng hỗ trợ tích cực cho quá trình tái cấu trúc hệ thông ngân hàng giúp các ngân hàng thương mại tăng tổng vốn điều lệ từ 20,6 nghìn tỷ đồng lên
278.6 nghìn tỷ đồng
- _ Về hệ thống cơ sở nhà đầu tư
Thị trường ngày càng thu hút số lượng lớn sự tham gia của các nhà đầu tư (NĐT) trong và ngoài nước Trong khi dòng vốn đầu tư nước ngồi có xu hướng rút
khỏi nhiều thị trường mới nổi, TTCK Việt Nam vẫn là điểm đến hấp dẫn đối với các
NĐT nước ngồi Dịng vốn nước ngồi 11/2016 đã vào ròng với giá trị cao nhất § năm qua Số lượng tài khoản NĐT đã không ngừng gia tăng, từ khoảng 3.000 tài khoản NĐT tham gia khi mới mở cửa thị trường vào năm 2000 hiện đạt 1,69 triệu
tài khoản, tăng 580 lần so với năm 2000; số lượng NĐT nước ngoài cũng đã tăng
2.3 lần so với năm 2007 huy động khoảng 17.2 tỷ USD vốn đầu tư gián tiếp (cao nhất từ trước tới nay) góp phần làm tăng quy mô vốn đầu tư xã hội và thúc đây tăng
trưởng kinh tế
Trang 2213
Hệ thông các tô chức kinh doanh dịch vụ chứng khốn đã có sự phát triển mạnh và đã được tái cấu trúc về số lượng, quy mô vốn, nghiệp vụ và công nghệ với mạng lưới chi nhánh, phòng giao dịch tại các tỉnh, thành phố trong cả nước với 79 cơng ty chứng khốn (CTCK), 46 công ty quản lý quỹ hoạt động bình thường Các tô chức kinh doanh chứng khoán đã thực sự trở thành trung gian tài chính giữa NDT với thị trường đóng góp tích cực cho công tác tư vấn cơ phần hóa, tư vấn phát hành và sáp nhập; tái câu trúc doanh nghiệp Thông qua công tác tái cấu trúc, số lượng các CTCK đã giảm 25% (từ 105 xuống 79 công ty) chất lượng được tăng cường, đã áp dụng tiêu chuẩn an tồn tài chính theo Basel II, áp dụng nguyên tac quan tri công ty quan trị rủi ro và tiêu chí cảnh báo sớm theo tiêu chuan CAMEL
- Vé hoat déng quan lý, giám sát thị trường
Hệ thống tổ chức thị trường, mơ hình và cấu trúc thị trường ngày càng được nâng cấp và phát triển Các Sở Giao dịch chứng khoán, thị trường liên kết chứng khoán đã thực hiện chức năng giao dịch, lưu ký, thanh toán chuyển giao chứng khốn thơng suốt, an toàn, đồng thời chú trọng phát triển công nghệ thông tin, phát triển nguồn nhân lực quản trị nội bộ và cung cấp các sản phẩm dịch vụ đa dạng cho thị trường
1.2 Thị trường hiệu quả
1.2.1 Khái niệm thị trường hiệu quả
Theo định nghĩa truyền thống của Fama (1970), một thị trường được coi là hiệu quả khi mọi thông tin liên quan luôn được phản ánh tức thời trong giá chứng khoán Sẽ khơng có nhà đầu tư nào thu được tỷ suất sinh lời vượt trội trong dài hạn Điều này cũng có nghĩa rang thị trường đối xử công bằng với mọi nhà đầu tư khi đặt cơ hội như nhau cho họ
Jensen (1978) định nghĩa thị trường hiệu quả như sau: Một thị trường hiệu quả đối với tập thông tin nếu chúng ta không thể kiếm được lợi nhuận kinh tế bằng cách giao dịch dựa trên cơ sở tập thơng tin đó
Trang 23mới vào thị trường hay nói cách khác tat cả các thông tin về một loại chứng khoán được phản ánh nhanh chóng trong giá chứng khốn đó Thực chất, thuật ngữ hiệu quả cần được hiểu là hiệu quả về mặt thông tin
1.2.2 Lý thuyết thị trường hiệu quả 1.2.2.1 Các giả định thị trường hiệu quả
Thị trường hiệu quả về mặt thông tin dựa trên một SỐ giả định như sau:
- Có một số lượng lớn các nhà đầu tư tham gia thị trường cùng theo đuổi mục
tiêu tối đa hoá lợi nhuận và cùng tiến hành phân tích và định giá chứng khoán Mỗi
nhà đầu tư này tiến hành phân tích độc lập với nhau hoàn tồn
- Cac thơng tin liên quan đến chứng khoán xuất hiện trên thị trường một cách hoàn toàn ngẫu nhiên Thời điểm một thông tin được công bố không phụ thuộc vào thông tin khác
- Quyét dinh mua/ban cua tất cả các nhà đầu tư để tối đa hoá lợi nhuận sẽ
khiến cho giá chứng khốn điều chỉnh nhanh chóng đề phản ánh thông tin mới
Thông tin xuất hiện trên thị trường một cách ngẫu nhiên và nhiều nhà đầu tư cạnh tranh nhau đề điều chỉnh giá chứng khoán nhanh chóng theo thơng tin mới sẽ dẫn đến việc giá chứng khoán biến động độc lập và ngẫu nhiên Đề thị trường hiệu
quả về mặt thơng tin thì phải có một lượng giao dịch đủ lớn, và càng nhiều giao
dịch từ vô số các nhà đầu tư tham gia thì càng giúp cho thông tin mới phản ánh tốt hơn
Do giá chứng khoán được điều chỉnh nhanh chóng để phản ánh thông tin mới, giá của chứng khoán phải đã phản ánh đầy đủ tất cả các thông tin hiện đang có và
cơng khai với công chúng tại mọi thời điểm Như vậy giá chứng khoán ở tại bất kỳ thời điểm nào đã hàm chứa tất cả các thơng tin về chứng khốn tại thời điểm đó, bao gồm cả các loại rủi ro đối với chứng khoán đó
Trang 24~
15
tu, co quan chức năng có thể miễn thuế đánh trên thu nhập kinh doanh chứng khốn để khun khích đầu tư và thu hút dòng vốn đầu tư một khi thị trường phát triển đến một mức độ nhất định thì việc tiếp cận thơng tin trở nên dễ dàng nhờ hệ thông công nghệ thông tin hiện đại,
Như vậy lý thuyết thị trường hiệu quả phát triển trên cơ sở 3 giả định ở từng mức độ khác nhau, tùy vào từng thị trường cụ thể mà có các dạng thức thị trường hiệu quả khác nhau
1.2.2.2 Các dạng của thị trường hiệu quả
Cac céng trinh cla Eugene Fama (1970, 1991) da tổng kết lại các nghiên cứu liên quan đến thị trường hiệu quả và chia giả thuyếtt thị trường hiệu quả thành 3 đạng cơ bản: EMH dạng yếu; EMH dang trung binh va EMH dang mạnh
-_ Thị trường hiệu quả dạng yếu (weak-ƒform EMH)
EMH dạng yếu giả định rằng mức giá cổ phiếu hiện tại phản ánh at ca cdc thong
tin vé thi trường chứng khoán, bao gom giá, tỷ suất lợi nhuận, khối lượng giao dịch trong quá khứ và một số thông tin khác từ thị trường như giao dịch lô lẻ, giao dịch của nhà tạo lập thị trường Nếu các thị trường hiệu quả ở dạng yếu thì không thể nào tạo ra được các tỷ suất sinh lời vượt trội liên tục bằng cách nghiên cứu biến động giá
cả quá khứ hay tỷ suất sinh lợi quá khứ Thị trường hiệu quả dạng yếu thì giá cả sẽ theo một bước ngẫu nhiên
Theo giả thiết thị trường hiệu quả dạng yếu nhà đầu tư có thể kiếm được thu nhập thặng dư băng cách sử dụng các chiến lược đầu tư dựa trên nghiên cứu giá cô phiếu trong giai đoạn trước hoặc các số liệu tài chính khác Trên lý thuyết, nhà đầu tư giỏi hoàn toàn có thê tìm kiếm lợi nhuận bằng việc nghiên cứu các báo cáo tài chính, và các thông tin liên quan khác
-_ Thị trường hiệu quả dạng trưng bình (semi-strong form EMH)
EMH đạng trung bình cho răng giá cả không chỉ phản ánh giá cả quá khứ mà còn
phản ánh tất cả các thông tin đã công bố như các thông tin công bố báo cáo tài
Trang 25ay lập tức trước thông tin vừa đã công bố nên nhà đầu tư không thông thể kiếm được tỷ suất sinh lời vượt trội từ những thông tin giá cả quá khứ, cũng như các thông tin đã vừa công bố ra công chúng EMH dạng trung bình bao gom ca EMH dang yéu
-_ Thị trường hiệu quả dang manh (strong form EMH)
EMH dạng mạnh cho rằng thị trường có hiệu quả về thông tin mạnh nhất khi giá chứng khoán phản ánh Các thông tin có thê có được từ thông tin công cộng và các thông tin nội bộ chưa được cơng bó Trong thị trường hiệu quả dạng mạnh thì khơng nhà đầu tư nào có thể có được tỷ suất sinh lợi vượt trội liên tục hơn bằng cách phân tích các thơng tin công bồ và thông tin nội bộ
EMH dạng mạnh bao hàm cả EMH dạng yếu và dạng trung bình Ngoài ra, EMH đạng mạnh cũng mở rộng giả thiết về thị trường hiệu quả trong đó, thị trường phản ánh nhanh chóng với tất cả các thông tin mới, thị trường cạnh tranh hoàn hảo và tất cả mọi người đều có cơ hội tiếp cận thông tin như nhau mà không ton chi phi thu thập thông tin
12.3 Ý nghĩa của thị trường hiệu qua
Việc nghiên cứu lý thuyết thị trường hiệu quả và các dạng của thị trường hiệu quả có những ý nghĩa quan trọng trong hoạt động trên thị trường chứng khoán, được thê hiện trên những khía cạnh chủ yếu Sau:
- _ Theo phương pháp phân tích kỹ thuật
Lý thuyết thị trường hiệu quả khăng định rằng phân tích kỹ thuật sẽ không
đem lại hiệu quả trong đầu tư trên thị trường
Phân tích kỹ thuật cho rằng giá cô phiếu biến động theo xu thế Các nhà phân tích kỹ thuật cũng tin rằng họ có thê dựa trên dữ liệu giá, khối lượng giao dịch quá
khứ để thiết lập các mẫu hình chỉ báo k¥ thuat,v.v dé du bao xu thé nay và giao
địch dựa trên dự báo đó để hưởng chênh lệch giá
Theo lý thuyết thị trường hiệu quả với hình thái kém hiệu quả nhất là dạng
Trang 2617
công chúng đầu tư biết đến và đã được phản.ánh vào giá chứng khoán Do vậy mọi có găng để sử dụng những thông tin quá khứ chỉ giúp các nhà đầu tư tìm được mức lợi nhuận cân bằng trên thị trường, đủ bù đắp cho những chỉ phí và rủi ro mà họ có
thể gặp phải khi đầu tư vào chứng khoán Nhà phân tích kỹ thuật khơng thể tìm
kiếm được lợi nhuận bất thường trên thị trường chứng khoán hiệu quả -_ Theo phương pháp phân tích cơ bản
Các nhà phân tích cơ bản tin rằng thị trường, ngành và doanh nghiệp đều tồn tại một giá trị nội tại (giá trị thực) và thị trường chứng khoán nói chung thường đánh giá sai giá trị thực của ngành/công ty Do vậy, các nhà phân tích cơ bản cần tìm ra giá trị nội tại của một tài sản ở một thời điểm bằng cách phân tích các nhân tố cơ bản và hành động nếu như tài sản đó có sự chênh lệch lớn giữa giá thị trường và
giá trị nội tại Các nhà đầu tư nên mua khi cổ phiếu bị định giá thấp (undervalued)
và bán khi cổ phiếu bị định giá cao (overvalued) Một nhà phân tích cơ bản có kỹ năng phân tích cơ bản điêu luyện có thể dự đoán được kết quả hoạt động của công ty trong tương lai dựa trên những dữ liệu ở hiện tại thì có khả năng tìm kiếm được lợi nhuận bất thường hay thu nhập tăng thêm khi lựa chọn được đúng loại chứng khoán mà thị trường đang đánh giá khơng chính xác
Trong q trình phân tích, các nhà phân tích cơ bản thường dựa trên phân tích nên kinh tế, phân tích ngành, phân tích doanh nghiệp và quản trị danh mục đầu tư
Trong thị trường hiệu quả dạng trung bình thì phân tích cơ bản phần lớn là khơng có giá trị Trong thị trường dạng này mọi thông tin cơ bản có tính chất đại chúng đã được phản ánh tức thời trong giá chứng khốn ở hiện tại, vì vậy việc sử dụng phân tích cơ bản để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn mức trung bình của thị trường là hết sức khó khăn Lợi nhuận bất thường chỉ có thể xuất hiện trong trường hợp ngăn hạn khi thị trường của một vài loại chứng khoán phản ứng chậm sau một sự kiện có liên quan đến công ty xảy ra Nhà đầu tư muốn tìm kiếm thu nhập cao hơn thị trường phải có khả năng đánh giá và lựa chọn đúng loại chứng khoán mà thị trường đang đánh giá chưa chính xác để ra quyết định đầu tư Trong dài hạn phản ứng của thị trường sẽ nhanh hơn và các định giá sai sẽ bị loại bỏ Vì vậy, để mong muốn tìm kiếm lợi nhuận siêu ngạch nhà đâu tư cân bỏ vôn đâu tư vào nhiêu loại
|
HOC VIEN NGAN HANG TRUNG TAM THONG TIN - THU VEN
Trang 27tài sản thông qua các danh mục đầu tư cô phiếu trái phiếu hoặc bất động sản mới có thể đạt được mục tiêu đánh bại thị trường Những nhà đầu tư như vậy phải là người
rất xuất sắc
-_ Trong quản trị danh mục dau tu
Lý thuyết thị trường hiệu quả khăng định răng giá cả chứng khoán trên thị trường luôn phản ánh đầy đủ và chính xác mọi thơng tin sẵn có trên thị trường do vậy mọi cỗ găng nhằm mua bán giao dịch chứng khoán thường xuyên theo những diễn biến của thị trường chỉ làm tang chi phi cho các nhà mơi giới mà khơng có khã năng đưa lại thu nhập tăng thêm cho các nhà đầu tư Lý thuyết thị trường hiệu quả không cho rằng việc quản lý danh mục đầu tư theo chiến lược chủ động có khả năng đem lại thu nhập cao hơn so với thị trường, đó chỉ là sự lãng phí về tiền bạc và thời gian
Đối với thị trường hiệu quả dạng mạnh, khơng có nhóm nhà đầu tư nào có thê tạo ra được lợi nhuận vượt trội ngay cả khi dựa trên thông tin nội bộ Các nghiên cứu kiêm định thị trường hiệu quả cũng chỉ ra rằng đa phần các nhà quản trị danh mục đầu tư chuyên nghiệp cũng không thể đánh bại chiến lược đầu tư mua và nắm
1ữ thông thường
Te
Ly thuyét thị trường hiệu quả cho rằng các nhà đầu tư trên thị trường, kế cả nhà quản lý danh mục đầu tư nên sử dụng chiến lược đầu tư thụ động với mục tiêu duy nhất là đa dạng hóa đầu tư qua danh mục đầu tư chứng khoán
1.2.4 Thị trường hiệu qHú dạng yếu
Mot trong cach để kiểm định thị trường hiệu quả dạng yếu là kiểm định xem chuỗi biến động của chứng khốn có theo bước đi ngẫu nhiên hay khơng Vì bước đi ngầu nhiên mà Burton Malkiel đưa ra đã được các nhà kinh tế cũng như các nhà phân tích thừa nhận đó là một thị trường hiệu quả dạng yếu
Trong mơ hình bước ngẫu nhiên (Random walk model) giá của tài sản tài chính có xu hướng theo bước ngẫu nhiên nếu sự thay đổi giá trong những lần kế tiếp
là độc lập và có cùng phân phối Tuy nhiên trong thực tế giá cả trong tương lai thì
Trang 2819
Các nhà nghiên cứu đã kiểm định tính hiệu quả dạng yếu đầu tiên tại các
TTCK tại các quốc gia phát triển ở Châu Âu như Anh, Mỹ Đức dựa trên nên tảng nguyên lý “Bước đi ngẫu nhiên” Hầu hết các cơng trình nghiên cứu đầu tiên về lý
thuyết thị trường hiệu quả dạng yếu đều dựa trên lý thuyết bước ngẫu nhiên RWH
như: Cooper, 1982, Darrat and Zhong, 2000; Karemera and Ojah, 1999; Chang and Ting, 2000; Buguk and Brorsen, 2003; Chang et al 2004; Hoque et al., 2007: Fifield and Jetty, 2008; Lagorde and Lucey, 2008; Hung, 2009; Sameer, Amer va Mohammed, 2012
Vì vậy, bài nghiên cứu sẽ kiểm định tính hiệu quả dạng yếu của thị trường chứng khoán Việt Nam theo lý thuyết bước đi ngẫu nhiên
1.2.5 Lý thuyết bước đi ngẫu nhiên
Bước ngẫu nhiên được Maurice Kendall đưa ra vào năm 1953 - ông là người đầu tiên đưa lý thuyết này Ông cho rằng các thay đổi trong giá chứng khoán là tác động lẫn nhau và các khả năng thay đổi có thê xuất hiện với cùng một xác suất như nhau
Năm 1973 khi Burton Malkiel viết quyên sách "A Random Walk Down Wall Street", thì lý thuyết bước đi ngẫu nhiên bắt đầu trở nên phố biến Quyền sách này có thể được xem như một trong những lý thuyết đầu tư kinh điển nhất trên thị trường chứng khoán Lý thuyết cho rằng sự thay đổi giá của một chứng khoán riêng lẻ bất kỳ hay chỉ số chứng khoán của cả thị trường trong quá khứ đều không thê dùng đề dự báo cho sự thay đổi trong tương lai
Nói một cách đơn giản nhất thì lý thuyết bước đi ngẫu nhiên cho thay gia chứng khoán tuân theo bước đi ngẫu nhiên và đó là bước di khơng thể tiên đoán trước được Khả năng tăng hay giảm của chứng khoán trong tương lai là tương đương nhau Những người tin theo lý thuyết này tin rằng trong tương lai, thị trường không thê giống như những gì nó đã xảy ra vì ln có những rủi ro tăng thêm đó là những rủi ro không thê biết trước
Thị trường hiệu quả dạng yếu là mức độ thấp nhất về khả năng khai thác và sử
Trang 29được khai thác triệt để và được phản ánh trong giá chứng khoán
Trong TTCK thu nhập của mỗi cô phiếu tại một thời điểm được hiểu là tổng các giá trị hiện tại của dòng thu nhập mà các nhà đầu tư sẽ nhận được trong tương lai Và nếu thị trường là hiệu quả thì giá mỗi cổ phiêu sẽ phản ánh tất cả những thông tin liên quan đến tình hình cơng ty đó Mọi thay đổi về giá cô phiếu sẽ ảnh hưởng
đến dòng thu nhập của cổ phiếu Yếu tố ảnh hưởng đến giá đến giá cổ phiếu là
những thông tin mới trên thị trường Tuy nhiên, thông tin mới là không thé du đoán được Vi vay, thu nhập của chứng khoán cũng sẽ thay đổi tương ứng với thông tin mới theo một chiều hướng với một lượng mà chúng ta không thê dự đoán được Dù cho lãi ngày mai gần như chắc chắn khác hôm nay thì nó cũng theo cách hoàn toàn ngẫu nhiên
Kiểm định hiệu quả dạng yếu của thị trường là việc kiểm định liệu có thể sử dụng chuỗi quá khứ của giá cỗ phiếu hoặc tỷ suất sinh lợi để dự đốn thành cơng
cho giá cô phiếu hoặc tỷ suất sinh lợi trong tương lai hay không Kiểm định được tiền hành thực nghiệm bằng cách đo sự phụ thuộc thống kê giữa những sự thay đổi giá Nếu khơng có sự phụ thuộc (có nghĩa sự thay đổi giá cả là ngầu nhiên), thì thị trường sé là thị trường hiệu quả dạng yếu nghĩa là khơng có chiến lược thương mại đầu tư có lãi nào được xây dựng dựa vào thông tin về giá trong quá khứ Vì vậy tất cả các kiểm định về thị trường đạng yếu đều xuất phát băng việc kiểm định lý thuyết
bước đi ngẫu nhiên Cụ thể hơn việc kiểm định lý thuyết bước đi ngầu nhiên nhằm
xác định xem răng có thê tìm được mơ hình hay quy luật nào đó cho thấy có thể dự báo được tỷ suất sinh lợi hay sự thay đổi giá cả và tỷ suất sinh lợi nếu dựa vào những thông tin trong quá khứ hay không
1.3 Phương pháp kiểm định giả thuyết thị trường hiệu quá dạng yếu
1.3.1 Thu thập số liệu
Việc chọn mẫu dữ liệu thời gian được căn cứ trên mốc thời gian hoạt động của SGDCK TP.HCM và SGDCK Hà Nội từ ngày đầu tiên cho đến nay Dữ liệu quan
sát là chỉ số giá đóng cửa hàng ngày của thị trường thể hiện qua các chỉ số VN-
Index từ ngày 28/7/2000 đến ngày 31/12/2017 và từ ngày 18/7/2005 đến ngày
Trang 3021
hang ngay, theo tuan va thang, sau do tinh ty suat sinh loi cua thi truong theo cong
thức
Trong đó: R, là tỷ suất lợi nhuận giản đơn, P, là giá đóng cửa ở thời điểm t và
P,_, 1a gia đóng cửa tại thời điểm t-1
1.3.2 Giả thuyết nghiên cứu
Nhìn chung lý thuyết thị trường hiệu quả dạng yếu được ủng hộ mạnh tại các
TTCK đã phát triển như một số TTCK Châu Âu Trong khi đó, có rất ít bằng chứng
ủng hộ cho hình thái yếu của tính hiệu quả về mặt thông tin tại các TTCK mới nồi ngoại trừ một số TTCK mới nổi phát triên nhất
Đa số các nghiên cứu tại các quốc gia phát triển ở Châu Âu như Anh, Mỹ Đức đều ủng hộ cho lý thuyết thị trường hiệu quả dạng yếu tại các thị trường đã phát triển Trong nghiên cứu của mình vào năm 1953, Kendall đã sử dụng chuỗi dữ liệu chỉ số giá hàng ngày của 30 cô phiếu thuộc trung bình ngành Dow Jones trong giai
đoạn từ năm 1957 đến năm 1962 đề kiểm định giả thiết chuỗi có tính ngẫu nhiên
Cooper (1982) cũng sử dụng phương pháp kiểm định tương quan kiểm định đoạn mạch với đữ liệu là chỉ số giá thị trường theo ngày, tuần và tháng để nghiên cứu tính hiệu quả dạng yếu tại 36 quốc gia Kết quả là TTCK Mỹ và Anh tuân theo bước đi ngẫu nhiên và vì vậy có tính hiệu quả dạng yếu Với TTCK Việt Nam tác giả Lê Đạt Chí (2006) cũng đã khảo sát tính hiệu quả dạng yếu trên Trung tâm giao dịch
chứng khoán TP.Hồ Chí Minh với dữ liệu lợi suất 10 cổ phiếu bluechip trên thị
trường từ năm 2005 đến năm 2006 và băng phương pháp kiểm định tự tương quan và kiểm định theo quy tắc giao địch Kết quả đạt được là chỉ có một số cơ phiếu có
biểu hiện hình thái hiệu quả dạng yếu Từ đó luận văn phát triển giả thuyết nghiên
cứu:
“HI: Thị trường chứng khoán Việt Nam đạt hiệu quả dạng yếu ”
Trang 31tương tự tại các TTCK Chau My La Tinh Kết quả là các phương pháp khác nhau đã cho ra những kết luận trái chiều về tính hiệu quả dạng yếu ở các thị trường Cụ thể theo phương pháp kiểm định tương quan và kiểm định đoạn mạch thì các TTCK được nghiên cứu đều khơng có đạt hiệu quả dạng yếu Đối với TTCK Việt Nam, nghiên cứu của Trương Đông Lộc ( 2007) kiểm định tính tương quan và kiểm định chuỗi đối với cỗ phiều niêm vết tại sàn Hà Nội đã đi đến kết luận rằng thị trường
không đạt hiệu quả ở cấp độ thấp Nghiên cứu của Hồ Viết Tiến (2006) kiểm định
hệ SỐ tương quan, kiểm định chuỗi và kiểm định phan phối chuẩn lợi tức của các cô phiếu trên sàn chứng khoán Việt Nam cũng đã kết luận thị trường không đạt hiệu quả dạng yếu Vì vậy luận văn phát triển giả thuyết nghiên cứu:
“H›: Thị trường chứng khốn Việt Nam khơng đạt hiệu quả dạng yếu ” 1.3.3 Phương pháp kiểm định
Thị trường tài chính có hiệu quả về mặt thông tin dạng yếu nếu như giá cô phiếu đã phản ánh tất cả các thông tin quá khứ về giá, tỷ suất lợi nhuận, khối lượng giao dịch Một đặc điểm quan trọng của thị trường hiệu quả dạng yếu là giá cả theo một bước ngẫu nhiên Các kiểm định thị trường hiệu quả dạng yếu có xu hướng liên
quan đến kiểm định giả thiết bước đi ngẫu nhiên
1.3.3.1 Kiếm định tự tương quan (Autocorrelation test)
Nếu như thị trường chứng khốn có hiệu quả ở dạng yếu các nhà đầu tư sẽ không thể sử dụng giá/tÿ suất sinh lời quá khứ để dự báo giá/tỷ suất sinh lời của cỗ
phiếu trong tương lai Do đó nếu thị trường chứng khốn có hiệu quả, sẽ khơng có
hiện tượng tự tương quan (autocorrelation) trong giá cổ phiêu Tự tương quan có nghĩa là giá cơ phiếu/tỷ suất sinh lời ở thời điểm t bất kỳ có tương quan với giá cô
phiếu/tỷ suất sinh lời ở thời điểm quá khứ (còn gọi là trễ - lag) trước đó, VD t-1, t-2,
t-3 V.V
Kiểm định thị trường hiệu quả băng tự tương quan là kiểm định giả thiết như sau: Hạ: hệ số tự tương quan của ty suất sinh lời ở nhiều bậc trễ khác nhau = 0 Hị: có ít nhất 1 hệ số tự tương quan cua ty suất sinh lời # 0
Trang 3223
Với một chuỗi tỷ suất sinh lời có tính dừng mức độ yếu r¿
Hiệp phương sai bậc k của tỷ suất sinh lời được cho băng: ⁄„ = €o0[r;,?:+x] Hệ số tự tương quan bậc k của tỷ suất sinh lời:
Cov[rt,Tt+k] _ Cov[rtTttk] _ Yk
[rrlWVar[rt+k] Vartfrr] Yo
Nhu vay, ta kiém dinh Ho: øy = 0 va Hj: py, # 0
Với một chuỗi thời gian của tỷ suât sinh lời cô phiêu với T tỷ suât sinh lời, cách thức tính tốn hiệp phương sai và hệ số tự tương quan như sau:
1
?y= Tứ —?r)(r„T—r) uới0<k<T
ie Vr Yo
Để kiểm định đơn lẻ từng hệ số tự tương quan, ta có thé str dung t-statistic Chang han, khi kiểm định Hạ: p; = 0 va Hi: p; # 0, ta sử dụng:
^
t= Pr — V178, v⁄1/T
Đề kiểm định đồng thời một loạt hệ số tự tương quan, fa cần sử dụng đến các hệ số kiểm định đồng thoi voi gia thiết Hạ long (Portmanteau test) nhu Box-Pierce
test hay Ljung-Box test! như sau:
Giả thiết kiểm định: Hạ: p; = P2 = +" = Pm = 0 Box-Pierce test statistic: Q(m) = T }}>¡ 0£
Dz
Ljung-Box test statistic: Q(m) = T(T + 2) ee ‘een
Hai giá trị kiểm định nói trên đều tuân theo phân phối Khi bình phương (Chi- squared) Giả thiết Hạ bị bác bỏ nếu như Qứn) > x4„(œ) hoặc giá trị p-value thấp
hơn mức ý nghĩa 0
' Liung- Box test do Greta M Ljung va George E P Box cai tién tir Box-Pierce test do George E P Box va
Trang 33M6 hinh ARIMA (Autoregressive Integrated Moving Average — tu hồi quy tích hợp trung bình trượt) nhằm mục đích dự báo giá trị VN Index trong tương lai Phương pháp này đặc biệt hữu ích cho việc dự báo trong ngăn hạn
Mơ hình tự hồi quy p - AR(p): trong mô hình tự hồi qui quá trình phụ thuộc vào tơng trọng số của các giá trị quá khứ và số hạng nhiễu ngẫu nhiên
R: = 0R(_¡ + Ø¿R(_; Ð at Ơ0¿ + ỗ + &
Mơ hình trung bình trượt q - MA(q): trong mô hình trung bình trượt, quá trình được mơ tả hồn tồn bằng tổng trọng số của các ngẫu nhiên hiện hành có độ trễ:
Rp = w+ &¢ — Õ‡Et ạ — Ư;£c_¿ † + Op et-g Mơ Hình Hồi Quy Kết Hop Trung Binh Truot - ARMA(p.q):
Ry = OyRe-1 + OoRp-g t+ + OpRe-p +6 + & — 8&4 —- Ö„£y_„ + ẤP Duy g
- Kiểm định mô hình
Sau khi ước lượng các tham số của một mơ hình ARIMA được nhận dạng thử, chúng ta cần phải kiểm định để kiểm nghiệm rằng mơ hình là thích hợp Các cách thức đề thực hiện điều này:
Kiểm tra phần dư e có phải là nhiều trăng không Nếu e: là nhiễu trắng thì chấp nhận mơ hình trong trường hợp ngược lại chúng ta phải tiến hành lại từ đầu Kiểm
định có thề sử dụng là kiểm định Ljung-box với trị thống kê Q
Nếu tồn tại nhiều hơn một mơ hình đúng, mơ hình có AIC (Akaike
Information Criterion) nhỏ nhất sẽ được lựa chọn 1.3.3.3 Kiếm định nghiém don vi (unit root tests)
Dữ liệu của bất kỳ chuỗi thời gian nào đều có thể được coi là được tạo ra từ
một guá trình ngẫu nhiên và một tập hợp dữ liệu cụ thể có thể được coi là một kết
quả cá biệt của quá trình ngẫu nhiên đó Hay nói các khác, có thể xem quá trình ngau nhiền là tong thể và một tập hợp dữ liệu cụ thể là một mẫu có được của tong
Trang 34Bác
gian đặc biệt quan tâm và xem xét kỹ lưỡng là Tính dừng Một quá trình ngầu nhiên Y¡ được coi là đừng nếu kỳ vọng phương sai và hiệp phương sai tại cùng một độ trễ của nó khơng đổi theo thời gian
_ Nếu thị trường có hiệu quả dạng yếu chuỗi tỷ suất sinh lời theo thời gian sẽ
khơng có tính dừng (tức khơng thể dự đoán giá trị hiện tại của tỷ suất sinh lợi bằng
các giá trị trong quá khứ của nó)
Kiểm định ADF (Augmented Dickey — Fuller)
Kiém dinh ADF được giới thiệu bởi Dickey (1976), Dickey & Fuller (1979) Xét mô hình sau với e, là nhiễu trăng: y,= pyu+ £, (1.1)
Nếu p=1 thì y, là bước ngẫu nhiên và khơng dừng Do đó để kiểm định tính dừng của y, ta kiểm định giả thiết:
Hạ: p=1 (y, là chuỗi không dừng)
H¡: p#1 (y, là chuỗi dừng)
Chúng ta biến đơi phương trình (1.1) thành:
Yi— Yer = P¥t-1- Yer FUr= (p — 1)y;,.1 +,
AY,¡ =Øy.¡†u,
Như vậy các giả thiết có thê viết lại:
Hạ.ø = 0 (chuỗi có unit root, tức khơng có tính dừng)
H¡:ø # 0 (chuỗi không có unIt root, tức có tính dừng)
Kiểm dinh KPSS (Kwiatkowski, Phillips, Schimdt and Shin)
Kiém dinh KPSS (1992) cũng được sử dụng đề kiểm định tính dừng nhưng gia
thuyết ngược lại so với kiểm dinh ADF Hạ: chuỗi có tính dừng
H¡: chuỗi khơng có tính dừng
1.3.3.4 Kiểm định đoạn mạch (runs test)
Kiém dinh lién quan dén tính độc lập của biến động giá/tỷ suất sinh lời của cô phiếu được DeFusco và cộng sự (2004) giới thiệu Với một chuỗi giá cô phiếu biến
Trang 35một chuỗi các dấu + và —, chăng hạn như sau: † + + +-+-++ Nếu như có
hai hoặc nhiều biến động liên tiếp nhau (tăng giá liên tiếp hoặc giảm giá liên tiếp)
thì cầu thành nên 1 run Trong chuỗi trên, chúng ta có 4 run, trong đó có 2 run tang và 2 run giảm
Ý tưởng của kiểm định run là so sánh số lượng run thực tế với giá trị run kỳ vọng khi thị trường hiệu quả dạng yếu Nếu như số lượng run thực tế bằng với số lượng run kỳ vọng, thị trường được coi là tuân theo bước đi ngẫu nhiên
Số lượng run kỳ vọng được tính theo cơng thức:
Trong đó, E(R) là số lượng run kỳ vọng, nạ là số run đương (tăng giá) và n; là số run âm (giảm giá) Gọi R là số lượng run thực tế Run test thực hiện kiểm định giả
thiết:
Hạ: R— E(R)=0 Hị:R—E(R)#0
Kiểm định t-statistie cho run test được cho bởi công thức:
yee
oO
Trong đó, ø = xj 2u ta (2nyn, —n)/n?(n—1);n=n, +n,
Với các mẫu quan sát lớn, Z xấp xỉ phân phối chuẩn với kỳ vọng 0 và phương sai 1: Z ~ (0.1) Khi sự khác biệt là có ý nghĩa thì lợi nhuận hàng ngày là không ngẫu nhiên và các nhà đầu tư có cơ hội đạt được lợi nhuận vượt trội Nếu số đoạn mạch thực tế thấp hơn nhiều so với kỳ vọng điều này cho thấy phản ứng của thị trường trước các thông tin với một độ tré nào đó
Hobi bac bỏ nếu |Z| > Zw2
Trang 362? 1325 Kiểm định hệ số phương sai
Phương pháp kiểm định hệ số phương sai do Lo và MacKinLay (1988) sử
dụng lần đầu cho kiểm định thị trường hiệu quả dạng yếu Theo giả thiết thị trường hiệu quả phương sai của tỷ suất sinh lời gộp trong giai đoạn k phải là hàm tuyến tinh cua k
Giả sử k = 2 lợi nhuận gộp từ giai đoạn 1 đến 2 là: r;(2) = r, + r;_¡ Như vậy Var[r,(2)] = Var[y + %-1] = var[r,] + uar[r¿_+] + 2cov[rr, rr—ạ]
= 2var[r,] + 2cov[n, 4]
Do r, có tính dừng, nên var{r,| = var|r.] (giá trị trung bình và phương sai không phụ thuộc vào thời gian
Mặt khác, nếu thị trường hiệu quả thì Var[r;(2)] = 2Var|{r;] Như vậy ta có một hệ số được gọi là hệ SỐ phương sai (variance ratio — VR) nhu sau:
Var[r,(2)]
i 2Var([r; |
Thay công thức của Var|r;(2)] vào phương trình VR(2) ta có: 2Var[r,] + 2Cov[r, %-1]
VR(2) = =1+ (2) 2Var[r; | ie Khi thi truong hiéu qua, p;=0, do d6 VR(2) = 1
Tổng quát hoá lên, với q giai đoạn đầu tư hệ số phương sai sẽ được tính theo cơng thức:
Nếu thị trường hiệu quả py = 0 do đó VR(q) = |
Như vậy kiểm định thị trường hiệu quả dạng yếu trở thành kiểm định xem hệ
số phương sai có nhận giá tri 1 Cang gan voi 1, thi thi trường càng hiệu quả Kiểm định hệ SỐ phương sai được thực hiện dựa trên t-statistics với giả định VR(q) phân phối chuẩn
Trang 37Hạ: VD = 0; hoặc
Hạ: VR— 1= 0 hay VR = 1
1.4 Một số nghiên cứu trước đây về kiểm định tính hiệu quả dạng yếu của thị trường
Bảng 1.1 Một số kết quả nghiên cứu trước đây về kiểm định tính hiệu quả dạng yếu của thị trường
đến 12/1996 Phương
Tac gia, nam ở , pháp , STT Thi truwong | Dac diém sé liéu Ket luan
nghiên cứu nghiên cứu ¬¬ , Kiểm định
a Chuôi giá cô phiêu Thị trường Dickinson và ` tự tương
; tuan va thang cua hiệu quả đôi ] Muragu Ai Cap : , quan và ,
30 cô phiêu từ " ; với một sô
(1994) kiêm định |, „ 1979 - 1985 - cô phiêu
chuôi
Chuỗi thu nhập ; Thi truong 4 Kiém dinh , theo tuân của 59 hiệu quả đôi 2 | Olowe (1999) | Nigieria a lk, tu tuong ,
cô phiêu từ với một sô quan ` 1/1981-11/1992 cô phiêu
Chuỗi tỷ suất
sinh lời theo tuần Thị trường
Abeysekera va thang cua 2 Kiém dinh | khong hiéu 3 Srilanka ¬ ¬
(2001) chỉ sơ giá thị chuôi quả dạng trường từ 1/199] yêu
Trang 3829
Abraham va Chỉ số thị trường Kiểm định Thị trường
Các nước ; chuôi và hệ | không hiệu cộng sự từ 10/1992 đên
vùng vịnh sô phương | quả dạng
(2002) 12/1998 , sal yeu
2 chỉ sơ chính Có giai đoạn của thị trường từ Phương thị trường Stephen Hall
9/1995 — 3/2000, phap đạt hiệu quả va Giovanni | TTCK Nga ,
được chia làm GARCH yêu, có giai Urga (2002) `
nhiéu giai doan dé và AR đoạn không kiêm định đạt hiệu quả
Thị trường Hwey- chyi Gia theo tuân cua khong hiéu
, , Mơ hình
Lee và Sheng- | TTCK Đài |13Š5 cô phiêu ngành| „ _ | qua voi 71 hôi quy đôi |, , shyn Cheng Loan công nghiệp từ 1999 ; cô phiêu và
, xứng
(2005) đên 2004 hiệu quả với 64 cô phiêu „ Thị trường Chi sô VN Index Phương
Thái Long không đạt HOSE theo ngày từ pháp
(2004) hiệu quả 2001-2003 ARIMA ,
dạng yêu Chỉ sô HNX Kiểm định
; TTGDCKHa Index và giá 2 cô | tự tương
Trương Đông s ; Noi khéng
HNX phiéu GHA va quan va
Trang 39Kiêm định tự tương Ty suat sinh 101 quan,
: , ; Thị trường ¬ các cô phiêu trên | Kiêm định
Hồ Việt Tiên không đạt 9 HOSE thị trường từ khi | tính phân
(2006) , , , | hiệu quả mở cửa đên năm | phôi chuân
, | dạng yêu
2005 cua ty suat sinh lời của
cô phiêu Kiêm định
, tự tương | Chỉ có một Tỷ suât sinh lời I0 ` i ,
„ „ quan va sơ cơ phiêu Lê Đạt Chí cô phiêu bluechip Lo
10 HOSE kiém dinh | tuân theo
(2006) trên thị trường từ
theo quy EMH dạng
2005 — 2006 tac yeu giao dich Kiém dinh | „ Tat ca cac tu tuong 2 thi truong quan, kiêm | TTCK 14 - „ | đêu không , , định chuôi,
KashIf quốc gia | Tỷ suât sinh lời thị| , - hiệu quả , kiêm định , 1] Hamid Chau A | trường từ 1/2004 — m dang yéu 6
nghiệm Số (2010) Thái Bình 12/2009 ; hau hét cac
Trang 403] Vũ Thị Hà 12 Thương (2013) HNX và HOSE Chỉ số VNIndex (2000 — 2013) Chi s6 HNXIndex (2005 — 2013) Kiém dinh doan mach TTCK trong toàn bộ thời gian dài liên tục không đạt hiệu quả dạng yếu tuy nhiên trong 1 số thoi ky nhat
dinh van dat hiệu quả dạng yếu
Nguồn: Vũ Thị Minh Luận, 2010 Ứng dụng lý thuyết thị trường hiệu quả trong phán tích thị trường chứng khoán Việt Nam Luận án tiến sĩ kinh tế Đại học kinh tế