Phân tích sự ảnh hưởng của cơ cấu sở hữu cổ đông lớn đến kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp việt nam niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán tp hồ chí minh

HỌC VIÊN NGÂN HÀNG ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC SINH VIÊN DỰ THI CẤP HỌC VIỆN NGÂN HÀNG Năm học 2020-2021 PHÂN TÍCH SỰ ẢNH HƯỞNG CỦA CƠ CẤU SỞ HỮU CỔ ĐÔNG LỚN ĐẾN KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA DOANH NGHIỆP VIỆT NAM NIÊM YẾT TRÊN SGDCK TP HỒ CHÍ MINH HÀ NỘI 2021 Tai ngay!!! Ban co the xoa dong chu nay!!! 17014128731951000000 HỌC VIÊN NGÂN HÀNG ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC SINH VIÊN DỰ THI CẤP HỌC VIỆN NGÂN HÀNG Năm học 2020-2021 PHÂN TÍCH SỰ ẢNH HƯỞNG CỦA CƠ CẤU SỞ HỮU CỔ ĐÔNG LỚN ĐẾN KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA DOANH NGHIỆP VIỆT NAM NIÊM YẾT TRÊN SGDCK TP HỒ CHÍ MINH Sinh viên thực hiện: Vũ Hoàng Trung – K21TCD – 21A4010625 Lê Hồng Cảnh – K21TCD – 21A4010067 Giảng viên hướng dẫn: TS.Dương Ngân Hà – Học viện Ngân hàng HÀ NỘI 2021 MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU 1 Tổng quan nghiên cứu 1.1 Mối quan hệ cổ đông lớn kết hoạt động kinh doanh 1.2 Mối quan hệ sở hữu Nhà nước kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp 1.3 Mối quan hệ sở hữu nhà đầu tư tổ chức cá nhân đến hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp 1.4 Mối quan hệ nhà đầu tư nước đến kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Các giả thuyết mối quan hệ cấu trúc sở hữu cổ đông lớn kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 3.1 Dữ liệu 3.2 Đo lường biến nghiên cứu 10 3.2.1 Hiệu hoạt động kinh doanh 10 3.2.2 Cấu trúc sở hữu 10 3.2.3 Biến kiểm soát 11 3.3 Phương pháp nghiên cứu 13 Kết nghiên cứu 15 4.1 Thống kê mô tả liệu 15 4.2 Tác động cổ đông lớn sở hữu nhà nước tới kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp 16 4.3 Tác động cổ đông lớn tổ chức cá nhân đến hiệu hoạt động doanh nghiệp 18 4.4 Tác động cổ đơng lớn nước nước ngồi đến hiệu hoạt động doanh nghiệp 22 Kết luận hàm ý sách 23 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 28 PHỤ LỤC 32 DANH MỤC BẢNG Bảng 1: Các nhân tố tác động đến hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp ….12 Bảng 2: Mô tả biến nghiên cứu 15 Bảng 3: Kết kiểm định mối quan hệ sở hữu cổ đông lớn sở hữu nhà nước tới ROA, ROE doanh nghiệp niêm yết phương pháp GMM 17 Bảng 4: Kết kiểm định mối quan hệ cổ đông lớn tổ chức cá nhân tới ROA, ROE doanh nghiệp niêm yết phương pháp GMM 20 Bảng 5: Kết kiểm định mối quan hệ cổ đông lớn nước nước tới ROA, ROE doanh nghiệp niêm yết phương pháp GMM 22 DANH MỤC PHỤ LỤC Phụ lục 1: Kết kiểm định mối quan hệ sở hữu cổ đông lớn sở hửu nhà nước tới ROA, ROE doanh nghiệp niêm yết phương pháp Fix Effect ….32 Phụ lục 2: Kết kiểm định mối quan hệ cổ đông lớn tổ chức cá nhân tới ROA, ROE doanh nghiệp niêm yết phương pháp Fix Effect 33 Phụ lục 3: Kết kiểm định mối quan hệ cổ đông lớn nước nước tới ROA, ROE doanh nghiệp niêm yết phương pháp Fix Effect 35 DANH MỤC VIẾT TẮT Nguyên nghĩa Từ viết tắt CĐL Cổ đông lớn DN Doanh nghiệp FDI Đầu tư trực tiếp nước HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh NĐT Nhà đầu tư ROA Lợi nhuận tổng tài sản ROE Lợi nhuận vốn chủ sở hữu SCIC Tổng Công ty Đầu tư Kinh doanh Vốn Nhà nước SGDCK Sở giao dịch Chứng khoán UBND Ủy ban nhân dân LỜI MỞ ĐẦU Năm 1986, Việt Nam thực Đổi Mới với mục tiêu hướng tới cải cách kinh tế, cổ phần hóa DN từ sau 1992 làm biến động cấu trúc sở hữu đại phận DN kinh tế Mục tiêu cổ phần hóa DN Nhà nước hay nói cách khác bán vốn nhà nước cho tư nhân nhằm mục đích thay đổi cấu trúc sở hữu DN, cải thiện hiệu hoạt động thông qua thay đổi cấu trúc quản trị DN Tính thời điểm cuối năm 2019, có 758610 cơng ty nước hoạt động với nhiều loại hình khác bao gồm: DN nhà nước, DN tư nhân, công ty trách nhiệm hữu hạn, công ty cổ phần cơng ty có vốn đầu tư nước Theo Tổng cục Thống kê Việt Nam, tỷ trọng đóng góp sở hữu Nhà nước sở hữu nước nửa tổng sản phẩm quốc nội Việt Nam 2000, 2006 2012 Như vậy, sở hữu Nhà nước sở hữu nước ngồi đóng vai trị quan trọng kinh tế Việt Nam CĐL cổ đông sở hữu trực tiếp gián tiếp từ 5% trở lên số phiếu có quyền biểu tổ chức phát hành (Theo luật Doanh nghiệp Luật Chứng khoán 2020) có ảnh hưởng đáng kể tới kết hoạt động kinh doanh DN Các cổ đơng có quyền định thông tin xem xét, tra cứu, trích lục số tài liệu, có quyền triệu tập họp cổ đông để đánh giá hành động Hội đồng Quản trị người quản lý khác cơng ty, có quyền u cầu Ban Kiểm soát kiểm tra vấn đề cụ thể liên quan đến quản lý, điều hành hoạt động công ty xét thấy cần thiết (Luật Chứng khoán 2019) Cụ thể, CĐL nhà nước, tổ chức cá nhân nước ngồi nước có ảnh hưởng lớn đến công ty quyền biểu trao nhờ cổ phần mà họ nắm giữ Họ có định mang tính chiến lược, bao gồm khả đầu tư khôn ngoan giúp DN gia tăng kết hoạt động kinh doanh Tuy nhiên, số định CĐL trở thành vấn đề nan giải công ty, định mang lại ảnh hưởng tiêu cực cho DN Do CĐL có tác động tích cực, tiêu cực không tác động đến hiệu hoạt động kinh doanh DN Có nhiều nghiên cứu nước ngồi nhằm phân tích ảnh hưởng sở hữu CĐL tới kết hoạt động kinh doanh DN De Miguel cộng (2004) nhận thấy mối tương quan hình chữ U ngược sở hữu CĐL tới khả sinh lời DN Hơn nữa, Liu cộng (2012) tìm mối tương quan hình chữ U xem xét mối quan hệ sở hữu CĐL đến kết kinh doanh Ở Việt Nam nghiên cứu tác động sở hữu CĐL tới kết hoạt động kinh doanh DN chưa có phân chia cụ thể nhóm CĐL, nhóm có tác động khác đến kết kinh doanh DN Vì vậy, tác giả lựa chọn nghiên cứu cách có hệ thống ảnh hưởng CĐL NĐT nước ngoài, nước nhà nước kết hoạt động kinh doanh DN Việt Nam Nghiên cứu không xem xét ảnh hưởng CĐL hiệu hoạt động kinh doanh DN mà nghiên cứu xem xét cụ thể nhóm CĐL gồm: nhà nước, tổ chức cá nhân nước nước Bằng cách sử phương pháp Fix Effect phương pháp hồi quy GMM dựa khoảng 400 DN niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh từ 2010 - 2020, kết thực nghiệm cho thấy DN có sở hữu Nhà nước cao sở hữu cá nhân nước lớn làm giảm khả sinh lời DN Tuy nhiên, sở hữu tổ chức có ảnh hưởng chiều đến kết kinh doanh DN Hơn nữa, CĐL nước nước ngồi có tác động tích cực tới khả sinh lời DN Bài viết bổ sung minh chứng sách khuyến nghị giảm sở hữu nhà nước sở hữu cá nhân, đồng thời tăng sở hữu nước Bài nghiên cứu trình bày sau: Phần diễn tả tổng quan nghiên cứu tác động sở hữu CĐL dối với hoạt động công ty Phần tác giả đưa giả thuyết mối quan hệ sở hữu CĐL kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Phần đưa phương pháp nghiên cứu, liệu thước đo giá trị kết thảo luận phần Phần tổng kết nghiên cứu đưa số khuyến nghị Tổng quan nghiên cứu 1.1 Mối quan hệ cổ đông lớn kết hoạt động kinh doanh CĐL theo quy định người nắm giữ từ 5% số cổ phần có quyền biểu DN (Luật Chứng khốn 2019) Trong nghiên cứu này, tác giả xem xét đến việc tổng số cổ phần mà CĐL nắm giữ có tác động tích cực tiêu cực đến hoạt động kinh doanh công ty mà họ sở hữu Các nghiên cứu kiện đưa kết không rõ ràng CĐL khả sinh lời DN (Holderness, 2003) Holderness Sheehan (1988) kiểm tra tác động CĐL đến kết hoạt động kinh doanh DN 114 công ty SGDCK New York Kết DN có mức sở hữu CĐL cao giúp cho hiệu kinh doanh DN cải thiện Agrawal Mandelker (1990) cho thấy mức sở hữu CĐL có ảnh hưởng tích cực với kết kinh doanh DN Nguyen cộng (2015) xem xét mối quan hệ CĐL khả sinh lời 120 DN niêm yết Việt Nam giai đoạn 2008 – 2011 Kết cho thấy khả sinh lời cải thiện rõ rệt sở hữu CĐL tăng lên Tuy nhiên, số nghiên cứu kiện tác động tiêu cực CĐL hiệu hoạt động kinh doanh DN Slovin & Sushka (1993) nghiên cứu mức độ ảnh hưởng CĐL đến hiệu hoạt động kinh doanh cách xem xét ảnh hưởng ban giam đốc Cụ thể, hiệu hoạt động kinh doanh có tác động tiêu cực chết giám đốc giám đốc sở hữu lượng cổ phần lớn Do đó, CĐL sở hữu tối thiếu 5% cổ phần có tác động tiêu cực tích cực tới khả sinh lời DN 1.2 Mối quan hệ sở hữu Nhà nước kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Sở hữu Nhà nước hình thức sở hữu mà Nhà nước người đại diện cho nhân dân quản lý, nắm giữ tư liệu sản xuất, chủ sở hữu tài sản công ty Trong kinh tế nay, Nhà nước tham gia vào kinh tế NĐT nắm giữ cổ phần, chi phối tác động trực tiếp đến cơng tác quản trị DN Bên cạnh đó, DN Nhà nước hoạt động khơng mục tiêu lợi nhuận mà với tổ chức sinh lợi khác mà phủ sở hữu, họ sử dụng để tài trợ ngân sách chung Sở hữu nhà nước tác động đến khả sinh lời DN có khơng thống mục tiêu nhà nước với cổ đông khác Mục tiêu cổ đơng tối đa hóa giá trị tài sản Tuy nhiên, sở hữu nhà nước có mục tiêu khác mục tiêu xã hội để tăng hội việc làm mục tiêu trị nhằm ngăn chặn xâm nhập NĐT nước bảo vệ nhà sản xuất nước Các mục tiêu không phù hợp với việc tối đa hóa lợi nhuận DN Capobianco & Christiansen (2011) rằng ảnh hưởng tiêu cực sở hữu nhà nước kết hoạt động kinh doanh DN sở hữu nhà nước có mục tiêu khác so với mục tiêu chủ sở hữu khác Bên cạnh đó, Shleifer (1998) lập luận sở hữu Nhà nước phải chịu chi phí cao thường cơng tác quản lý DN kém, sở hữu Nhà nước có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu hoạt động kinh doanh DN Thomsen Pedersen (2000) xem xét tác động cấu trúc sở hữu khả sinh lời DN nghiên cứu cách đo lường giá trị thị trường giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu tỷ suất sinh lời tài sản Nghiên cứu sở hữu Nhà nước có ảnh hưởng ngược chiều đến hiệu kinh doanh DN Gunasekarage et al (2007) sử dụng mẫu nghiên cứu gồm 1034 công ty niêm yết Trung Quốc từ năm 2000 đến 2004 cho thấy ảnh hưởng tiêu cực sở hữu Nhà nước hoạt động kinh doanh DN Ngoài tác động tiêu cực trên, sở hữu Nhà nước có ảnh hưởng tích cực để nâng cao kết hoạt động DN Firth et al (2008) nhận thấy sở hữu Nhà nước giúp DN dễ dàng huy động vốn từ khoản vay ngân hàng Hơn nữa, DN có sở hữu Nhà nước giúp cơng ty dễ dàng việc giải sách nhận ưu đãi từ phủ Le Buck (2011) cơng ty có lợi ích từ quyền sở hữu nhà nước thông qua nhà quản lý giám sát NĐT tư nhân Một số nghiên cứu khác phát ảnh hưởng phi tuyến tính sở hữu Nhà nước hoạt động kinh doanh DN Hoang cộng (2017) nhận thấy mối tương quan hình chữ U ngược kết hoạt động kinh doanh DN sở hữu Nhà nước điều tra ảnh hưởng cấu trúc sở hữu 76 công ty niêm yết Việt Nam Phung Mishra (2015) kiểm định số liệu 644 công ty niêm yết Việt Nam mối tương quan hình chữ U sở hữu Nhà nước đến hiệu hoạt động kinh doanh DN Cụ thể, hiệu hoạt động kinh doanh DN tỷ lệ sở hữu Nhà Nước 43% giảm tỷ lệ sở hữu nước 43% Wei Varela (2003) mối quan hệ hình chữ U sở hữu Nhà Nước khả sinh lời DN DN tư nhân hóa Trung Quốc giai đoạn từ 1994-1996 Ng et al (2009) nghiên cứu công ty tư nhân hóa Trung Quốc giai đoạn từ 1996-2003, kết cho thấy mối quan hệ chặt chẽ sở hữu Nhà nước khả sinh lời DN Điều DN có sở hữu Nhà Nước lớn hưởng lợi từ hỗ trợ Nhà nước mối quan hệ trị Hess et al