Luận văn thạc sĩ kinh tế phân tích tác động của hoạt động ma đến hiệu quả hoạt động của công ty niêm yết tại việt nam

GIỚI THIỆU

TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI

Trong bối cảnh toàn cầu hóa và tái cấu trúc kinh tế, hoạt động mua bán và sáp nhập (M&A) ngày càng phát triển về cả số lượng và giá trị M&A đã trở thành một chiến lược quan trọng cho các nhà quản lý nhằm tối ưu hóa nguồn lực và tài sản Hoạt động này cho phép hai công ty trao đổi tài sản của cổ đông để hình thành một công ty duy nhất Nhiều công ty lớn như LVMH, Barclays PLC, và Vodafone đã ra đời từ các thương vụ M&A Tại Việt Nam, làn sóng M&A bắt đầu từ năm 1986 và được chia thành ba giai đoạn: giai đoạn 1 từ 1986 đến 2005, giai đoạn 2 từ 2005 đến 2013, và giai đoạn 3 từ năm 2013 trở đi.

Từ năm 2013 đến 2017, số lượng thương vụ M&A đã tăng vọt, với giá trị giao dịch ngày càng cao Đặc biệt, tổng giá trị M&A năm 2017 đạt kỷ lục 10,2 tỷ USD, tăng 175% so với năm 2016, cho thấy sự bùng nổ trong hoạt động mua bán và sáp nhập trong giai đoạn này.

Năm 2018, tổng giá trị các thương vụ M&A tại Việt Nam đạt 3,55 tỷ USD, tăng 155% so với năm 2017 Ngoài những thương vụ tự thỏa thuận, còn có nhiều vụ sáp nhập ngân hàng do cơ quan quản lý nhà nước chỉ định, làm cho hoạt động M&A trở nên sôi động hơn Tuy nhiên, mặc dù hoạt động này đang phát triển mạnh mẽ, vẫn chưa có báo cáo hay chỉ số nào đánh giá hiệu quả của M&A đối với hoạt động của các công ty sau khi thực hiện thương vụ.

M&A không phải lúc nào cũng đảm bảo cải thiện hiệu quả hoạt động của công ty Tuy nhiên, hoạt động M&A trong nước đang phát triển mạnh mẽ, vì đây được coi là phương án đầu tư ưu tiên hàng đầu.

Luận văn thạc sĩ Kế toán

Hoạt động M&A có thể làm tăng rủi ro cho các công ty, đặc biệt là các công ty khởi nghiệp Để làm rõ tác động của M&A đến hiệu quả hoạt động của công ty, tôi đã chọn đề tài “Phân tích tác động của hoạt động mua bán và sáp nhập đến hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết” cho luận văn thạc sĩ Bài luận này dựa trên nghiên cứu của Sudhendu Giri (2013) về M&A trong các doanh nghiệp Ấn Độ trong thời kỳ LPG và các nghiên cứu liên quan khác.

MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU

Nghiên cứu này nhằm phân tích tác động của hoạt động M&A đến hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết tại Việt Nam giai đoạn 2010-2018 Bài viết dựa trên lý thuyết về M&A và hoạt động kinh doanh gần đây, nhằm cung cấp cơ sở cho quyết định thực hiện M&A để nâng cao hiệu quả công ty Để đạt được mục tiêu nghiên cứu, bài luận cần trả lời các câu hỏi và nhiệm vụ nghiên cứu liên quan.

- Hoạt động M&A có tác động đến hiệu quả hoạt động của công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam hay không?

ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU

Bài luận nghiên cứu tác động của hoạt động M&A đến hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam, tập trung vào 109 công ty trong giai đoạn 2010-2018, thời kỳ phục hồi kinh tế sau khủng hoảng 2007-2008 Để phân tích tác động này, nhiều yếu tố và chỉ số sẽ được xem xét, tuy nhiên, tác giả sẽ không đi sâu vào tất cả các yếu tố và công ty do giới hạn của đề tài nghiên cứu khoa học.

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Để thực hiện đề tài này, tác giả áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng thông qua việc thu thập dữ liệu từ nhiều nguồn khác nhau, với dữ liệu chính được lấy từ trang web www.thomsonreuters.com và www.vietstock.vn.

BỐ CỤC CỦA ĐỀ TÀI

Ngoài phần mở đầu, mục lục, danh mục các bảng biểu, danh mục tài liệu tham khảo, nội dung bài luận được trình bày trong 5 chương:

Chương 1: Giới thiệu: Giới thiệu tổng quan về đề tài

Chương 2: Cơ sở lý luận, tổng quan các nghiên cứu trước đây

Chương 3: Phương pháp nghiên cứu

Chương 4: Tác động của hoạt động mua bán, sáp nhập đến hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết

Chương 5: Kết quả nghiên cứu và các đề xuất, hướng nghiên cứu tiếp theo

Hoạt động mua bán sáp nhập (M&A) đã trở thành phương án phát triển hàng đầu cho doanh nghiệp Lịch sử M&A trên thế giới đã chứng minh rằng nó tạo ra nhiều tập đoàn mạnh mẽ, khẳng định đây là một hình thức đầu tư hiệu quả để phát triển doanh nghiệp Tuy nhiên, trước khi tiến hành thương vụ M&A, các nhà quản trị và cổ đông cần xem xét nhiều lý do và động cơ khác nhau Chương 2 sẽ phân tích các nghiên cứu quốc tế về tác động của M&A đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

CƠ SỞ LÝ LUẬN, TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY

KHÁI NIỆM

2.1.1 Một số khái niệm về hoạt động M&A

Trong bối cảnh hiện nay, thuật ngữ Sáp nhập và Mua lại (M&A) đã trở nên phổ biến trên các diễn đàn và tài liệu học thuật tại Việt Nam Theo Nguyễn Hòa Nhân (2009), M&A được hiểu là quá trình sáp nhập (Mergers) và mua lại (Acquisitions), tức là hợp nhất và thâu tóm các công ty Tuy nhiên, theo Luật Cạnh Tranh Việt Nam năm 2004, hoạt động M&A được định nghĩa bao gồm việc mua lại công ty, sáp nhập công ty, hợp nhất công ty, liên doanh công ty và các hành vi tập trung kinh tế khác theo quy định của pháp luật.

Sáp nhập công ty là quá trình trong đó một hoặc nhiều công ty chuyển giao toàn bộ tài sản, quyền lợi, nghĩa vụ và lợi ích hợp pháp cho một công ty khác, dẫn đến việc chấm dứt sự tồn tại của công ty bị sáp nhập.

Hợp nhất công ty là quá trình trong đó hai hoặc nhiều doanh nghiệp chuyển giao toàn bộ tài sản, quyền lợi, nghĩa vụ và lợi ích hợp pháp của mình để tạo ra một công ty mới, đồng thời chấm dứt sự tồn tại của các công ty đã hợp nhất.

Mua lại công ty là quá trình trong đó một doanh nghiệp mua toàn bộ hoặc một phần tài sản của công ty khác, nhằm đạt được quyền kiểm soát và chi phối toàn bộ hoặc một lĩnh vực cụ thể của công ty bị mua lại.

Theo Gaughan (2015), sáp nhập (Mergers) là quá trình các công ty kết hợp và gộp chung cổ phần, trong khi mua lại (Acquisitions) là hành động một công ty mua lại hoạt động kinh doanh và trở thành chủ sở hữu hoàn toàn của công ty khác Mua bán và sáp nhập (M&A) ngày càng trở nên phổ biến, đặc biệt trong bối cảnh khủng hoảng, cạnh tranh và hội nhập kinh tế quốc tế.

Cũng theo Patrick A.GauGhan (2015), hoạt động sáp nhập và hợp nhất được mô phỏng như các mô hình sau: A + B = A, nơi mà công ty B sáp nhập vào công ty A

Trong một thương vụ hợp nhất, A + B = C, trong đó C là một công ty hoàn toàn mới

Mặc dù có sự khác biệt giữa thương vụ sáp nhập và hợp nhất, vấn đề này thường bị bỏ qua Bài luận này sẽ xem xét cả hai loại hình này, và để đơn giản, tác giả sẽ gọi chung là sáp nhập (Mergers).

2.1.2 Các nhân tố tác động đến hiệu quả hoạt động của Doanh Nghiệp

Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, bao gồm lợi nhuận, doanh thu và lợi nhuận trên vốn cổ phần, bị ảnh hưởng bởi nhiều nhân tố Các nhân tố này có thể được phân loại thành ba nhóm chính: nhóm nhân tố nội tại của doanh nghiệp và nhóm nhân tố bên ngoài, bao gồm thị trường và các quy định của nhà nước.

2.1.2.1 Nhóm nhân tố nội tại của doanh nghiệp

Nghiên cứu của Salman và Yazdanfar (2012) xác định năm nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận, bao gồm tốc độ tăng trưởng hoạt động kinh doanh, quy mô công ty, tuổi công ty, tổng hợp sự tăng trưởng hoạt động sản xuất và giá trị doanh thu trên tài sản Dữ liệu từ 2.500 doanh nghiệp nhỏ và vừa ở Thụy Điển năm 2007 cho thấy tốc độ tăng trưởng hoạt động kinh doanh, giá trị doanh thu trên tài sản và tổng hợp sự tăng trưởng hoạt động sản xuất có tác động tích cực đến lợi nhuận Ngược lại, quy mô công ty và tuổi công ty lại có ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận của doanh nghiệp.

2.1.2.2 Nhóm nhân tố bên ngoài đến từ thị trường

Nhóm nhân tố bên ngoài ảnh hưởng đến thị trường bao gồm lạm phát, tỷ giá hối đoái, tốc độ tăng trưởng kinh tế, hoạt động ngoại thương, điều kiện tự nhiên, cơ sở hạ tầng, cũng như các yếu tố như khách hàng, đối thủ cạnh tranh và nhà cung cấp.

Lạm phát và tỷ giá hối đoái tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế

Lạm phát và khả năng kiểm soát lạm phát có tác động lớn đến thu nhập, tích lũy và tiêu dùng, đồng thời ảnh hưởng đến hoạt động đầu tư Sự biến đổi trong cơ cấu kinh tế làm thay đổi vị trí và xu hướng phát triển của các ngành, dẫn đến sự điều chỉnh trong chiến lược phát triển của doanh nghiệp Tốc độ tăng trưởng kinh tế phản ánh xu hướng chung của nền kinh tế, liên quan đến khả năng mở rộng hoặc thu hẹp quy mô hoạt động của từng doanh nghiệp.

Xu hướng biến động của nền kinh tế ảnh hưởng trực tiếp đến cơ hội phát triển của doanh nghiệp, điều kiện cạnh tranh, và khả năng khai thác lợi thế quốc gia về công nghệ cũng như nguồn vốn Bên cạnh đó, điều kiện tự nhiên và cơ sở hạ tầng cũng đóng vai trò quan trọng trong việc tạo ra môi trường thuận lợi cho sự phát triển kinh doanh.

Các yếu tố tự nhiên như khí hậu và thời tiết có ảnh hưởng lớn đến chu kỳ sản xuất và kinh doanh trong khu vực, cũng như đến hoạt động dự trữ và bảo quản hàng hóa Cơ sở hạ tầng kỹ thuật đóng vai trò quan trọng trong việc tạo điều kiện thuận lợi cho sản xuất kinh doanh, tận dụng các nguồn lực sẵn có của nền kinh tế Tuy nhiên, nó cũng có thể hạn chế khả năng đầu tư và phát triển, đặc biệt đối với doanh nghiệp thương mại trong các khâu vận chuyển, bảo quản và phân phối.

Khách hàng là những cá nhân có nhu cầu và khả năng chi trả cho hàng hóa và dịch vụ mà doanh nghiệp cung cấp Họ đóng vai trò quyết định trong sự thành công hoặc thất bại của doanh nghiệp trong nền kinh tế thị trường Nhu cầu của khách hàng rất đa dạng và phụ thuộc vào nhiều yếu tố như độ tuổi, giới tính, mức thu nhập và thói quen tiêu dùng.

Mỗi nhóm khách hàng có một đặc trưng riêng phản ánh quá trình mua sắm của họ

Do đó doanh nghiệp phải có chính sách đáp ứng nhu cầu từng nhóm cho phù hợp Đối thủ cạnh tranh

Cạnh tranh trong thị trường bao gồm các nhà sản xuất và kinh doanh có sản phẩm tương tự hoặc sản phẩm thay thế Đối thủ cạnh tranh có ảnh hưởng lớn đến sự tồn tại của doanh nghiệp; nếu không cạnh tranh hiệu quả, doanh nghiệp sẽ bị đẩy lùi ra khỏi thị trường Sự cạnh tranh thúc đẩy doanh nghiệp nâng cao hoạt động, cải thiện dịch vụ khách hàng và gia tăng tính năng động, mặc dù luôn phải đối mặt với áp lực từ các đối thủ.

Nhà cung cấp đóng vai trò quan trọng trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, bao gồm cả các doanh nghiệp trong và ngoài nước Họ không chỉ cung cấp hàng hóa mà còn ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động thông qua việc thực hiện hợp đồng, đảm bảo chất lượng sản phẩm, giá cả cạnh tranh, thời gian giao hàng và địa điểm theo yêu cầu.

2.1.2.3 Nhóm nhân tố đến từ chính trị và pháp luật

TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY

Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra tác động của hoạt động M&A đến các khía cạnh khác nhau của công ty, đặc biệt là trong bối cảnh thị trường Ấn Độ Các nghiên cứu gần đây đã chỉ ra những hạn chế của các nghiên cứu trước đó và nhấn mạnh hiệu quả của các công ty liên quan đến M&A Có nhiều lý do và động cơ khác nhau có thể thúc đẩy một công ty quyết định thực hiện thương vụ M&A.

Luận văn thạc sĩ Kế toán chỉ ra rằng động lực gia tăng lợi nhuận là mục tiêu chính của công ty, mặc dù việc đo lường tác động của M&A đến lợi nhuận gặp khó khăn Lý thuyết "dòng tiền tự do" của Jensen (1986) cho thấy rằng cổ đông và nhà quản lý có thể có những mục tiêu khác nhau, dẫn đến xung đột khi công ty có lợi nhuận đủ lớn để tạo ra "dòng tiền tự do" Trong trường hợp này, "dòng tiền tự do" thường được sử dụng cho M&A, qua đó các nhà quản lý áp dụng các biện pháp mới nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động Jensen cũng khẳng định rằng lợi nhuận dài hạn có thể đạt được thông qua tái tổ chức và tái cấu trúc từ các sáp nhập.

Một phương pháp để đánh giá tác động của M&A đến hiệu suất công ty là theo dõi biến động giá cổ phiếu sau khi thương vụ hoàn tất Nghiên cứu cho thấy cổ đông của công ty mục tiêu thường thu được lợi nhuận, trong khi cổ đông của công ty thâu tóm thường gặp thiệt hại.

Nghiên cứu của Harris (1989) cho thấy rằng việc tiếp cận xu hướng giá cổ phiếu của các công ty tham gia hoạt động M&A so với các công ty không thực hiện M&A cho thấy lợi nhuận của cổ đông mục tiêu đã được cải thiện sau khi thực hiện M&A Kết quả này cũng được xác nhận ở phần lớn các trường hợp tại Hoa Kỳ và Canada, nơi lợi nhuận của cổ đông mục tiêu tăng lên rõ rệt.

Nghiên cứu về tác động của M&A đã chỉ ra rằng lợi nhuận dài hạn thường không được cải thiện sau khi thực hiện giao dịch này Billings, Scherer, và Processes (1988) đã xác nhận rằng hầu hết các trường hợp đều cho thấy kết quả tương tự Tuch và O'Sullivan (2007) cũng đã tổng hợp nhiều nghiên cứu và khẳng định rằng, trong ngắn hạn, việc mua lại có ảnh hưởng rõ rệt.

Luận văn thạc sĩ Kế toán không xem xét sự giàu có của cổ đông, cho thấy hiệu suất dài hạn với lợi nhuận cực kỳ tiêu cực Reid (1968) và Mueller cùng tổ chức (1988) chỉ ra rằng sáp nhập hỗn hợp mang lại kết quả tích cực hơn so với sáp nhập ngang và dọc Hughes (1993) đã tổng hợp nhiều nghiên cứu thực nghiệm, khẳng định rằng sáp nhập hỗn hợp có tác động tốt hơn so với sáp nhập ngang về mặt lợi nhuận kế toán.

Nghiên cứu của Dhiman và Parray (2011) cho thấy rằng hiệu quả hoạt động sau sáp nhập không có sự cải thiện đáng kể, với bằng chứng cho thấy lợi nhuận của các công ty không có sự khác biệt thống kê giữa giai đoạn trước và sau mua lại Kruse (2007) đã phân tích 56 vụ sáp nhập của các công ty Nhật Bản từ 1969 đến 1997 và phát hiện có sự cải thiện hiệu suất dòng tiền trong 5 năm sau sáp nhập Trong khi đó, Martynova, Oosting và Renneboog (2007) đã chỉ ra rằng các công ty thâu tóm ở châu Âu có lợi nhuận vượt trội trước khi tiếp quản, nhưng lại giảm đáng kể sau khi sáp nhập.

Beena (1998) đã chỉ ra rằng, khi so sánh lợi nhuận trước sáp nhập, các công ty mục tiêu thường có lợi nhuận tốt hơn mức trung bình của ngành, trong khi các công ty mua lại lại có lợi nhuận thấp hơn Điều này có thể được giải thích bởi vì các công ty mua lại thường là những công ty tăng trưởng cao với hiệu suất tốt trong những năm trước đó và có tính thanh khoản cao hơn Ngược lại, các công ty mục tiêu, mặc dù có lợi nhuận cao hơn ngành, nhưng đã trải qua sự suy giảm trong hiệu suất.

Luận văn thạc sĩ Kế toán phân tích giai đoạn trước khi sáp nhập, chỉ ra rằng 86% công ty mua lại có doanh thu thuần cao hơn so với công ty mục tiêu Nghiên cứu cho thấy hoạt động sáp nhập thường được thực hiện vì lợi ích cá nhân của người quản lý Tương tự, Hanifi và Vahedi (2016) đã nghiên cứu tác động của M&A đến hiệu quả doanh nghiệp niêm yết tại sàn giao dịch chứng khoán Tehran, phát hiện rằng hiệu suất của các công ty mục tiêu không chỉ không tăng mà còn có xu hướng giảm sau khi sáp nhập so với giai đoạn trước đó.

Một nghiên cứu khác cho thấy việc sáp nhập đã không dẫn đến lợi nhuận tăng trưởng cho công ty mua lại (Pawaskar, 2001)

Nghiên cứu của Saboo và Gopi (2009) đã chỉ ra rằng, tác động của M&A lên hoạt động sáp nhập trong nước và xuyên biên giới có sự khác biệt rõ rệt Cụ thể, sáp nhập mang lại hiệu quả tích cực cho các công ty mua lại trong nước, cải thiện các tỷ lệ tài chính quan trọng, trong khi lại có ảnh hưởng tiêu cực đối với các công ty mua lại xuyên biên giới Ngược lại, Fukao (2008) cho rằng sáp nhập xuyên biên giới lại mang lại lợi nhuận và hiệu quả hoạt động cao hơn so với các giao dịch trong nước.

Nghiên cứu năm 2008 đã phân tích dữ liệu từ các doanh nghiệp Nhật Bản trong giai đoạn 1994-2002 Tác giả đã chọn các công ty không bị mua lại bởi nước ngoài, nhưng có đặc điểm tương tự với các công ty bị mua lại để so sánh Kết quả cho thấy rằng những công ty này có sự cải thiện đáng kể về hiệu suất so với các công ty bị mua lại trong nước.

Nhiều nghiên cứu chỉ ra rằng các thương vụ M&A có thể dẫn đến cả thành công lẫn thất bại Chẳng hạn, Deng (2010) đã nêu rõ rằng việc Lenovo mua lại bộ phận máy tính của IBM vào năm 2004 đã giúp công ty trở thành một trong ba công ty hàng đầu trong lĩnh vực này.

Luận văn thạc sĩ Kế toán sản xuất máy tính hàng đầu thế giới chỉ ra rằng thu nhập của Lenovo đã liên tục giảm sút Theo nghiên cứu của Dong và Guo (2013), cổ phiếu của Lenovo trên thị trường toàn cầu đã giảm từ 9% trước khi diễn ra các hoạt động M&A xuống còn 7.1% trong năm tiếp theo.

Tính đến năm 2006, TCL đã ghi nhận khoản lỗ lũy kế vượt quá 6 tỷ RMB (khoảng 680 triệu USD) sau khi thực hiện việc mua lại đơn vị truyền hình của Thomson vào năm 2008.

Năm 2004, Boateng et al (2008) đã phát hiện rằng lợi nhuận bất thường trung bình của 27 công ty Trung Quốc tham gia mua lại trong vòng hai ngày đạt 1,3%, cho thấy sự khác biệt đáng kể so với mức không Tuy nhiên, nghiên cứu này thiếu các phân tích định lượng về hiệu quả hoạt động của thị trường chứng khoán trong thời gian dài hơn và không điều chỉnh cho các sai lệch do tự lựa chọn trong M&A ở nước ngoài Để khắc phục hạn chế này, nghiên cứu hiện tại sử dụng một bộ dữ liệu phong phú từ cấp công ty nhằm đánh giá hiệu quả trung bình của M&A ở nước ngoài đối với các chỉ tiêu hoạt động như doanh thu, năng suất, tài sản hữu hình và vô hình, cũng như mức độ nghiên cứu và phát triển.

THỰC TRẠNG MUA BÁN SÁP NHẬP TẠI VIỆT NAM

2.3.1 Thực trạng mua bán sáp nhập tại Việt Nam

Không gian kinh tế mở và quyết tâm cải thiện môi trường kinh doanh của Chính phủ đã tạo động lực quan trọng cho sự phát triển hoạt động mua bán và sáp nhập doanh nghiệp tại Việt Nam Kể từ năm 1986, làn sóng mua bán sáp nhập đầu tiên đã bắt đầu xuất hiện, theo Nguyễn Hồng Hiệp (2018).

Từ năm 1986 đến những năm 2000, hoạt động M&A tại Việt Nam diễn ra nhưng còn hạn chế do khung pháp lý chưa hoàn thiện Số lượng thương vụ ghi nhận rất ít, chủ yếu liên quan đến tái cấu trúc doanh nghiệp và cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước Một số thương vụ nổi bật có thể kể đến là Unilever mua lại hãng kem đánh răng P/S và Colgate Palmolive thâu tóm một công ty Việt Nam.

Từ khi Luật Doanh Nghiệp 1999 ra đời, hoạt động M&A tại Việt Nam đã phát triển mạnh mẽ, đặc biệt từ những năm 2000 với sự gia tăng về giá trị và số lượng thương vụ Trong thập niên 1990, M&A chủ yếu tập trung vào tái cấu trúc và cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước, nhưng hiện nay đã trở nên đa dạng hơn với các thương vụ xuyên biên giới, trong đó có sự tham gia của các tập đoàn quốc tế Một trong những thương vụ nổi bật là Tập Đoàn ThaiBev mua lại Sabeco vào tháng 12/2017 với giá trị 4.8 tỷ USD, đánh dấu thương vụ M&A lớn nhất trong ngành bia rượu Châu Á Ngoài ra, thương vụ TTC Holding mua lại Metro Vietnam Cash&Carry vào năm 2016 trị giá khoảng 711 triệu USD cũng cho thấy sự lớn mạnh của các doanh nghiệp trong nước Bên cạnh đó, các tập đoàn Việt Nam cũng bắt đầu thực hiện các thương vụ mua lại công ty nước ngoài, như FPT mua Intellinet Corp của Mỹ với giá trị 30 triệu USD.

Công ty TNHH Tập đoàn Tín Thành, với nguồn gốc từ công ty Điện hơi Công Nghiệp Tín Thành, đã thực hiện một thương vụ đình đám khi mua lại ngân hàng 116 năm tuổi của Mỹ, tạo nên sự chú ý lớn trong lĩnh vực M&A Mặc dù giá trị thương vụ không được công bố, nhưng đây là một bước tiến quan trọng cho doanh nghiệp Việt Nam Theo số liệu từ Thomson Reuters, từ 2010 đến 2018, Việt Nam đã ghi nhận 3972 thương vụ M&A, trong đó có 1300 thương vụ do các công ty nước ngoài thực hiện tại Việt Nam, 49 thương vụ doanh nghiệp Việt Nam thâu tóm doanh nghiệp nước ngoài, và 2623 thương vụ nội địa Trong số 3972 thương vụ, có 2585 thương vụ đã hoàn tất, trong khi 1387 thương vụ còn lại đang chờ xử lý hoặc có tình trạng không rõ Cụ thể, trong số 2585 thương vụ hoàn tất, có 196 thương vụ sáp nhập trị giá 4.936 triệu USD, 2296 thương vụ mua lại với giá trị 23.130 triệu USD, và 93 thương vụ trả cổ tức và thâu tóm cổ phiếu với giá trị 327 triệu USD.

Bảng 2.1: Bảng phân bổ cấu trúc thực hiện M&A theo quốc gia

Quốc gia mua lại Quốc gia mục tiêu Số lượng thương vụ

Nguồn: Thống kê của tác giả từ dữ liệu nghiên cứu

Bảng 2.2: Số liệu về tình trạng các thương vụ Trạng thái thực hiện Số lượng thương vụ Quy mô (triệu USD)

Bảng 2.3: Số liệu về các loại hình sáp nhập tại Việt Nam từ 2010 – 2018

Từ năm 2006 đến nửa đầu năm 2019, hoạt động M&A tại Việt Nam đã có sự tăng trưởng mạnh mẽ, với năm 2017 ghi nhận kỷ lục về tổng giá trị các thương vụ.

Luận văn thạc sĩ Kế toán đạt 10.2 tỷ usd, cao nhất từ trước đến nay, với tỷ lệ tăng trưởng 175% so với năm

Năm 2016 ghi nhận sự đóng góp quan trọng từ thương vụ Sabeco Tuy nhiên, trong 6 tháng đầu năm 2019, tổng giá trị các thương vụ M&A tại Việt Nam chỉ đạt 1,9 tỷ USD, tương đương 53% so với cùng kỳ năm 2018 (3,55 tỷ USD) Theo thống kê của Cục Đầu tư nước ngoài, giá trị cổ phần mà nhà đầu tư nước ngoài mua lại trong nước đạt 2,64 tỷ USD.

Hình 2.1: Hoạt động M&A Việt nam 2006-2019

Hoạt động M&A đã có ảnh hưởng lớn đến ngành công nghiệp Việt Nam, tạo ra những "ông trùm" trong lĩnh vực bán lẻ như thegioididong, FPT, và Vincomere, bên cạnh các tập đoàn nước ngoài như Central Group, Lotte và Aeon Việt Nam hiện đang được đánh giá là một trong những thị trường tiềm năng nhất cho ngành bán lẻ, đứng thứ 6 thế giới về chỉ số phát triển bán lẻ (Quốc Hùng, 2019) Mặc dù có 457 thương vụ M&A trong các lĩnh vực khác như xuất bản, sản phẩm hóa học, casino, nước, và thuốc lá, nhưng giá trị của chúng chỉ chiếm 9% tổng số thương vụ từ 2010 đến 2018, cho thấy sự tập trung chủ yếu vào ngành bán lẻ.

Luận văn thạc sĩ Kế toán ghi nhận 65 thương vụ với tổng giá trị 9.5 triệu USD, trong khi lĩnh vực may mặc đạt 60 thương vụ thành công với tổng giá trị lên tới 122 triệu USD.

Trong tổng số thương vụ thành công, lĩnh vực xây dựng dẫn đầu với 502 thương vụ và giá trị công bố 803 triệu USD, chiếm 3% tổng giá trị Tiếp theo là lĩnh vực hàng tiêu dùng với 484 thương vụ và tổng giá trị vượt 10 tỷ USD, chủ yếu tập trung vào thực phẩm, đồ uống, và hàng nội thất.

Hình 2.2: Cơ cấu thương vụ M&A theo số lượng thương vụ theo ngành nghề từ

Hình 2.3: Cơ cấu thương vụ M&A theo giá trị thương vụ theo ngành nghề từ 2010-

2.3.2 Những vấn đề tồn đọng và xu hướng M&A tại Việt Nam trong tương lai 2.3.2.1 Những vấn đề liên quan pháp lý

Hoạt động M&A tại Việt Nam đã được công nhận từ khi Luật Doanh Nghiệp 1999 có hiệu lực, nhưng sau hai thập kỷ, khung pháp lý vẫn chưa đáp ứng nhu cầu thực tế, gây khó khăn cho nhiều doanh nghiệp Các thương vụ lớn như Central Group mua lại Big C và TTC Holding mua lại Metro Cash&Carry Việt Nam đã gặp phải vấn đề pháp lý liên quan đến trốn thuế do thiếu hệ thống luật riêng biệt Hiện tại, M&A chỉ được xác nhận qua một số luật như Luật Đầu tư, Luật Doanh nghiệp, Luật Chứng khoán và Luật Cạnh tranh, dẫn đến sự phức tạp và không rõ ràng trong quy định pháp lý, làm cho nhiều thương vụ trở nên khó khăn hơn.

Nhà đầu tư nước ngoài thường gặp khó khăn do các quy định hạn chế tỷ lệ sở hữu trong công ty đầu tư mục tiêu Theo pháp luật hiện hành, quyền sở hữu nước ngoài bị giới hạn trong một số lĩnh vực, với tỷ lệ sở hữu tối đa là 30% trong lĩnh vực tài chính-ngân hàng, 49% trong dịch vụ viễn thông dựa trên hạ tầng có sẵn, và 51% trong dịch vụ nghe nhìn và vận tải đường bộ Tỷ lệ 65% áp dụng cho dịch vụ viễn thông không có cơ sở hạ tầng Mặc dù những hạn chế này đã được sửa đổi theo cam kết với Tổ chức Thương mại thế giới (WTO), tỷ lệ sở hữu tối đa 49% vẫn được duy trì đối với một số ngành nghề đầu tư kinh doanh có điều kiện.

Tính minh bạch và trung thực trong hệ thống thông tin doanh nghiệp tại Việt Nam còn hạn chế so với các quốc gia khác, do nhiều công ty nội địa thường thực hiện các giao dịch không rõ ràng Họ thường duy trì hai hệ thống sổ sách kế toán và có xu hướng giấu diếm thông tin về thuế, nợ tiềm tàng cũng như các tranh chấp có thể phát sinh.

Hệ thống công bố thông tin tại Việt Nam còn hạn chế, thiếu công cụ tìm kiếm và độ tin cậy của thông tin Quá trình soát xét chủ yếu dựa vào tài liệu từ bên bán, trong khi doanh nghiệp Việt Nam không sẵn lòng chia sẻ thông tin, gây khó khăn và kéo dài thời gian thực hiện Điều này dẫn đến việc các nhà đầu tư phải mất nhiều thời gian giải thích cho bên bán về các thông tin và tài liệu cần thiết, đôi khi gây căng thẳng trong giai đoạn thương thảo và thỏa thuận hợp đồng.

2.3.2.2 Thương vụ cổ phần hóa theo yêu cầu của cơ quan quản lý nhà nước

Trong những năm gần đây, việc các tập đoàn nhà nước nắm giữ 100% cổ phần đã cho thấy sự không còn phù hợp với xu thế mới Sự quản lý yếu kém và tình trạng thất thoát tài sản đã gây ra nhiều hệ lụy nghiêm trọng, đòi hỏi cần có những cải cách mạnh mẽ để nâng cao hiệu quả hoạt động.

Luận văn thạc sĩ Kế toán chỉ ra rằng tình hình kinh doanh của các tập đoàn nhà nước đang gặp khó khăn và thua lỗ, dẫn đến chủ trương cổ phần hóa từ chính phủ Cổ phần hóa và chuyển giao (M&A) là một phần trong kế hoạch này, nhưng nhiều thương vụ gặp thất bại do định giá không chính xác và chiến lược hậu M&A không hiệu quả Mặc dù có những thương vụ thành công tạo ra giá trị cộng hưởng, nhưng một số thương vụ không đạt được hiệu quả mong đợi và buộc phải thoái vốn để trở lại ngành nghề lõi hoặc trả nợ ngân hàng Các rủi ro trong thực hiện thương vụ, như định giá, tuân thủ pháp lý và rủi ro nhân sự, đã được rút ra từ các trường hợp như Mobifone – AVG và cổ phần hóa Cảng Quy Nhơn.

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Tác giả vận dụng mô hình được mô tả trong bài nghiên cứu của Sudhendu Giri

(2013) để xem xét tác động của hoạt động M&A đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Mô hình nghiên cứu được mô tả như sau:

(1) trnovr = t0 + t1 M & A + Lev + Fixed Assets + Tang

(2) pat = p0 + p1 M & A + Lev + Fixed Assets + Tang

(3) bv = b0 + b1 M & A + Lev + Fixed Assets + Tang

(4) ronw = r0 + r1 M & A + Lev + Fixed Assets + Tang

3.1.2 Xây dựng các biến Để thực hiện bài nghiên cứu, tác giả đã thu thập dữ liệu từ trang www.thomsonreuters.com và www.vietstock.vn Trang thomsonreuters.com tác giả thu thập được danh sách công ty có thực hiện các thương vụ M&A cho giai đoạn từ

Từ dữ liệu báo cáo giai đoạn 2010 đến 2018, tác giả đã cung cấp thông tin về biến giả M&A như mô tả trong bảng dưới đây Dữ liệu cho các biến phụ thuộc được thu thập từ báo cáo tài chính của các công ty niêm yết trên sàn HOSE và HNI, với nguồn từ trang web vietstock.vn Tác giả áp dụng phương pháp hồi quy Moment tổng quát GMM làm phương pháp chính cho nghiên cứu, đồng thời sử dụng các phương pháp kiểm định khác để xác định các yếu tố cốt lõi của mô hình Phân tích thông tin định lượng được thực hiện bằng phần mềm STATA dựa trên các số liệu thu thập được.

Trong nghiên cứu của Giri (2013), tác giả khẳng định rằng doanh thu thuần, lợi nhuận sau thuế, giá trị sổ sách từng cổ phần và tỷ lệ lợi nhuận trên vốn cổ phần là những chỉ số quan trọng nhất để đánh giá hiệu quả doanh nghiệp Dựa trên những chỉ số này, Giri đã xây dựng một mô hình bao gồm các biến: doanh thu thuần trong năm tài chính, lợi nhuận sau thuế trong năm tài chính, giá trị sổ sách từng cổ phần trên báo cáo tài chính năm và tỷ lệ lợi nhuận trên vốn.

Luận văn thạc sĩ Kế toán cổ đông tập trung vào việc phân tích hoạt động M&A của công ty trong một năm tài chính Biến giả định M&A sẽ nhận giá trị 0 nếu công ty không thực hiện hoạt động M&A trong kỳ đó, và giá trị 1 nếu có hoạt động M&A diễn ra.

Bảng 3.1 trình bày các biến sử dụng trong luận văn, bao gồm doanh thu thuần (trnovr), lợi nhuận sau thuế (pat), giá trị từng cổ phần công ty trên sổ sách (bv), và thu nhập trên vốn cổ phần (ronw).

M&A Biến giả định, là 0 nếu là kỳ trước sáp nhập, là 1 nếu là kỳ sáp nhập về sau

Lev Đòn bẩy tài chính

Tang Đầu tư tài sản cố định

Fiexed assets Tài sản cố định hữu hình

Doanh thu thuần (Turnover) là yếu tố quan trọng trong hoạt động của các công ty Sudhendu Giri (2013) đã kết luận rằng các thương vụ M&A có tác động tích cực đến doanh thu của các công ty mua lại, dẫn đến sự tăng trưởng doanh thu sau khi sáp nhập.

Lợi nhuận sau thuế là chỉ số quan trọng để đánh giá hiệu suất của công ty Sudhendu Giri (2013) chỉ ra rằng lợi nhuận có sự biến động phức tạp Mặc dù các năm 1995, 1996, 1997 và 2000 ghi nhận lợi nhuận tăng sau các giao dịch M&A, nhưng lợi nhuận trung bình lại giảm trong năm 1998 và trở nên âm vào năm 1999 và 2001 Xu hướng này cho thấy lợi nhuận trung bình đã giảm sau các hoạt động M&A.

Giá trị công ty trên sổ sách (Book value) là một yếu tố quan trọng trong việc phân tích tác động của M&A đối với cổ đông, theo Sudhendu Giri (2013) Sau khi thực hiện M&A, giá trị sổ sách của công ty đã tăng đáng kể so với giai đoạn trước đó.

Thu nhập trên vốn cổ phần (Return on net-worth) Hari Krishna Karri, et al

(2015) cho là tỷ lệ này đo lường lợi nhuận tổng thể, hiệu quả hoạt động của doanh

Luận văn thạc sĩ Kế toán nghiệp tập trung vào mối quan hệ giữa lợi nhuận ròng sau thuế và vốn sử dụng trong doanh nghiệp Mục tiêu chính của các doanh nghiệp là tối đa hóa thu nhập, và tỷ lệ này phản ánh mức độ đạt được mục tiêu đó Bài luận sử dụng số liệu từ mục "vốn chủ sở hữu" trong bản cân đối kế toán năm để tính toán giá trị thu nhập trên vốn cổ phần (RONW) Chỉ tiêu này được xác định bằng công thức cụ thể.

Thu nhập trên vốn cổ phần = lợi nhuận sau thuế / vốn chủ sở hữu

Sudhendu Giri (2013) kết luận rằng M&A không ảnh hưởng đến lợi nhuận trên vốn cổ phần của các công ty, có thể do chi phí lãi vay tăng lên khi các công ty sử dụng đòn bẩy để huy động vốn cho giao dịch Kết quả này tương đồng với nghiên cứu của Beena, người đã chỉ ra rằng nhiều vụ sáp nhập tại Ấn Độ trong giai đoạn 1995-2000 tập trung vào tăng trưởng tài sản qua tái cấu trúc hơn là nâng cao hiệu quả hoạt động Những phát hiện này cũng phù hợp với các nghiên cứu về hiệu suất của các công ty mua lại tại Mỹ và Châu Âu.

Đòn bẩy tài chính là sự kết hợp giữa nợ phải trả và vốn chủ sở hữu, ảnh hưởng lớn đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Khi tỷ trọng nợ phải trả cao hơn vốn chủ sở hữu, đòn bẩy tài chính sẽ lớn, ngược lại, khi tỷ trọng nợ nhỏ hơn, đòn bẩy sẽ thấp Việc sử dụng đòn bẩy tài chính cần thận trọng, vì nếu tổng tài sản không tạo ra lợi nhuận đủ để bù đắp chi phí lãi vay, doanh nghiệp sẽ gặp khó khăn Đầu tư vào tài sản cố định là cần thiết để tạo ra doanh thu ngay lập tức Tài sản cố định có thể chia thành hai loại: hữu hình, như nhà cửa và máy móc, và vô hình, như giá trị đầu tư không có hình thái vật chất nhưng liên quan đến nhiều chu kỳ sản xuất kinh doanh.

Luận văn thạc sĩ Kế toán nghiệp tập trung vào các khía cạnh quan trọng như chi phí thành lập doanh nghiệp, chi phí đầu tư và phát triển, cũng như việc bảo vệ bằng sáng chế và nhãn hiệu thương mại Những yếu tố này không chỉ ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp mà còn quyết định sự bền vững và khả năng cạnh tranh trên thị trường.

Tài sản cố định hữu hình

Tài sản cố định hữu hình là các tư liệu lao động có hình thái vật chất, như nhà cửa, máy móc và phương tiện vận tải, tham gia vào nhiều chu kỳ kinh doanh mà vẫn giữ nguyên hình thức ban đầu Đầu tư vào tài sản cố định hữu hình giúp doanh nghiệp tăng công suất và sản lượng, từ đó nâng cao hiệu quả hoạt động Tuy nhiên, việc đầu tư quá mức vào tài sản cố định hoặc sở hữu tài sản không sử dụng hết công suất có thể dẫn đến lãng phí, làm giảm hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

Các lĩnh vực ngành nghề đối tượng nghiên cứu của bài luận

Bằng cách sử dụng dữ liệu tài chính và kế toán, tác giả đã điều tra tác động của M

& A đến hiệu suất của các công ty được lấy mẫu Danh sách công ty được chọn dựa trên các tiêu chí sau:

Về thời gian diễn ra hoạt động M&A: từ 2010 đến 2018,

Tình trạng thương vụ (deal status): hoàn tất (Completed),

Quốc gia của công ty thâu tóm (acquirer nation): Việt Nam

Loại thương vụ (Form of transaction): Sáp nhập (merger) và Acquiring

Các công ty được lựa chọn để quan sát thuộc các ngành nghề:

Bảng 3.2: Phân loại mẫu Nhóm ngành nghề

Trồng trọt và chăn nuôi Ô tô & Linh kiện Bán lẻ ô tô Xây dựng công trình Hóa chất

Máy tính & thiết bị ngoại vi Vật liệu xây dựng Đóng gói và bao bì Thiết bị điện tử Thực phẩm và đồ uống Nội thất

Khách sạn và nhà nghỉ Bảo hiểm

Máy móc Kim loại & Khai khoáng Dầu khí

Năng lượng và năng lượng khác Tài chính khác

Các ngành công nghiệp khác Vật liệu khác

Bất động sản khác Giấy & lâm sản Dược phẩm Xuất bản Quản lý bất động sản Giải trí & Giải trí Khu dân cư Dịch vụ viễn thông

Dệt may Giao thông vận tải & cơ sở hạ tầng Dịch vụ du lịch

Quản lý nước và chất thải

3.1.3 phương pháp kiểm định hồi quy

Do dữ liệu thu thập được ở dạng bảng (panel data), bài nghiên cứu này áp dụng phương pháp phân tích hồi quy với dữ liệu bảng Ba phương pháp phân tích hồi quy có thể được sử dụng trong nghiên cứu này bao gồm:

(1) Phương pháp bình phương tối thiểu dạng gộp (Pooled Ordinary least squares

- Pooled OLS): Tuy nhiên, nhược điểm của phương pháp này là không kiểm soát được từng đặc điểm riêng của từng đối tượng trong bài nghiên cứu;

Phương pháp tác động cố định (Fixed Effects Model - FEM) chỉ tập trung vào những khác biệt cá nhân, do đó loại bỏ hiện tượng tự tương quan trong mô hình.

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

THỐNG KÊ MÔ TẢ VÀ PHÂN TÍCH TƯƠNG QUAN

Tác giả đã tiến hành nghiên cứu với mẫu gồm 109 công ty niêm yết trên hai sàn giao dịch chứng khoán HNX và HOSE, thực hiện các giao dịch M&A trong giai đoạn 2010 đến 2018 Kết quả thống kê mô tả các biến sẽ được trình bày trong bảng dưới đây.

Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến Tên biến Số quan sát

Trung bình Độ lệch chuẩn

Từ năm 2010 đến 2018, tác giả tìm được 252 thương vụ thỏa mãn điều kiện, trong

Trong giai đoạn 2011 đến 2016, đã có 87 thương vụ trong 32 lĩnh vực hoạt động, chủ yếu là xây dựng và bất động sản, với số lượng thương vụ lần lượt là 41, 49 và 46 Dữ liệu khảo sát gồm 675 quan sát cho các biến TRNOVR, PAT, BV, RONW và M&A Doanh thu thuần của Công ty Song Da Urban & Industrial Zone Investment & Development JSC (mã SJS) ghi nhận thấp nhất là 0 nghìn tỷ đồng, trong khi Vingroup JSC (mã VIC) đạt mức cao nhất là 121.89 nghìn tỷ đồng Với độ lệch chuẩn 10,07, doanh thu thuần trung bình trong số 675 quan sát là 4,40 nghìn tỷ đồng, cho thấy một bức tranh tổng thể về lợi nhuận thấp trong ngành.

Luận văn thạc sĩ Kế toán chỉ ra rằng vào năm 2017, Công ty Vinamilk (mã chứng khoán VNM) ghi nhận lợi nhuận âm cao nhất là 2,5 tỷ đồng, trong khi mức lợi nhuận tối đa đạt 10,30 tỷ đồng Độ lệch chuẩn được tính là 1,29, cho thấy mức lợi nhuận trung bình của các công ty đạt khoảng 0,48 tỷ đồng.

Ma trận tương quan của các biến

Tác giả thu được kết quả ma trận hệ số tương quan sau:

Bảng 4.2: Ma trận tương quan giữa các biến

Trnovr Pat Bv Ronw Ma Lev Fixed assets

Biến M&A có ảnh hưởng tích cực đến doanh thu thuần, lợi nhuận sau thuế và giá trị sổ sách mỗi cổ phần Mức độ tương quan giữa biến M&A và các yếu tố tài chính này cho thấy sự liên kết chặt chẽ trong hoạt động kinh doanh.

Nghiên cứu cho thấy rằng ảnh hưởng của M&A đến các chỉ số tài chính là khá đáng kể Cụ thể, ở mức ý nghĩa 1%, M&A có tác động tích cực đến doanh thu thuần và giá trị sổ sách trên mỗi cổ phần Ở mức ý nghĩa 10%, M&A cũng ảnh hưởng tích cực đến lợi nhuận sau thuế, nhưng lại có tác động ngược chiều đến tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần.

Kiểm định đa cộng tuyến:

Hiện tượng đa cộng tuyến xuất hiện khi biến giải thích có mối tương quan với các biến khác trong mô hình Nghiên cứu này áp dụng nhân tố phóng đại phương sai (VIF - Variance Inflation Factor) để kiểm tra sự hiện diện của đa cộng tuyến Nếu hệ số VIF nhỏ hơn 10, điều này cho thấy không có hiện tượng đa cộng tuyến xảy ra.

Mặc dù thời gian quan sát chỉ kéo dài 9 năm từ 2010 đến 2018, tác giả đã tiến hành kiểm định tính dừng của từng biến để đảm bảo tính chính xác của nghiên cứu và đã thu được kết quả đáng chú ý.

Bảng 4.4: Kiểm định tính dừng

Giả thiết H0: Chuỗi dữ liệu không dừng

Hệ số P_value đang mức nhỏ hơn mức ý nghĩa 1% => bác bỏ H0

Biến doanh thu thuần là biến dừng

Tương tự, với các biến PAT, PV, RONW, LEV, Fiexed Assets, Tang đều cho ra kết quả các biến đều dừng

Để kiểm tra hiện tượng tự tương quan của các biến, tác giả áp dụng phương pháp kiểm định Wooldridge-test nhằm xác định xem có sự hiện diện của tự tương quan hay không.

Kết quả kiểm định thu được như sau:

Bảng 4.5: Kiểm định hiện tượng tự tương quan

Mô hình Giá trị F P_value

Giả thiết H0: Không xảy ra hiện tượng tự tương quan

P_value bé hơn mức ý nghĩa 1% đối với phương trình biến độc lập Trnovr, Pat, Bv

Bác bỏ giả thiết H0 Xảy ra hiện tượng tự tương quan phương trình biến độc lập Trnovr, Pat, Bv

Giá trị P lớn hơn mức ý nghĩa 10% trong phương trình biến phụ thuộc Ronw cho thấy chúng ta chấp nhận giả thuyết H0 Điều này chỉ ra rằng không có hiện tượng tự tương quan trong phương trình phụ thuộc Ronw.

Kiểm định phương sai thay đổi Để kiểm định phương sai thay đổi, tác giả sử dụng phương pháp kiểm định Wald- test để kiểm định

Giả thiết H0: Mô hình có phương sai không đổi

Kết quả kiểm định thu được như sau:

Bảng 4.6: Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi

P-value bé hơn mức ý nghĩa 1%

Bác bỏ giả thiết H0 Mô hình giữa biến Trnovr, Pat, Bv, Ronw và M&A có hiện tượng phương sai thay đổi.

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

Để đánh giá tác động của hoạt động M&A đến hiệu quả doanh nghiệp niêm yết, tác giả đã áp dụng phương pháp GMM nhằm xác định mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc Cụ thể, tác giả tiến hành hồi quy biến độc lập M&A với các biến phụ thuộc gồm doanh thu thuần (TRNOVR), giá trị sổ sách một cổ phần (BV), lợi nhuận sau thuế (PAT) và tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần (RONW) Dữ liệu thu thập được đã được phân tích bằng phần mềm STATA, cho ra kết quả đáng chú ý.

4.2.1 Mô hình hồi quy M&A với biến phụ thuộc TRNOVR

Bảng 4.7: Kết quả hồi quy biến phụ thuộc TRNOVR

Pool OLS Fem Rem GMM

Kết quả hồi quy qua các kiểm định cho thấy phương pháp ước lượng GMM là lựa chọn phù hợp để xử lý các vấn đề nội sinh, tự tương quan và phương sai thay đổi.

Hệ số hồi quy M&A đạt 0,1295 với ý nghĩa thống kê ở mức 1%, cho thấy M&A có tác động tích cực đến doanh thu của các công ty mua lại Nghiên cứu chỉ ra rằng doanh nghiệp Việt Nam đã áp dụng chiến lược M&A để tăng trưởng thông qua việc mở rộng thị phần và nâng cao khả năng cạnh tranh Kết quả nghiên cứu phù hợp với các tác giả như Rabi Narayan Kar, Amit Soni, Chandan Kumar Singh (2014), Carmine Gioia (2004), và Sudhendu Giri (2013) M&A không chỉ giúp doanh nghiệp gia tăng thị phần mà còn giảm bớt áp lực cạnh tranh, tối ưu hóa nhân sự và giảm chi phí không cần thiết, đồng thời tận dụng công nghệ chuyển giao và nguồn lực sẵn có từ khách hàng và nhà cung cấp.

Luận văn thạc sĩ Kế toán của công ty mục tiêu nhằm bổ sung những thiếu sót trong doanh nghiệp M&A không chỉ tạo ra giá trị cộng hưởng mà còn mở ra cơ hội tăng trưởng mới, giúp nâng cao hiệu quả kinh doanh Qua M&A, doanh nghiệp có thể thâm nhập vào thị trường mới, mở rộng dây chuyền sản phẩm, và phát triển hệ thống phân phối Sau khi thực hiện M&A, các công ty có thể tận dụng thế mạnh lẫn nhau, gia tăng thị phần, khai thác mối quan hệ khách hàng, và tăng khả năng bán chéo sản phẩm, từ đó nâng cao năng lực cạnh tranh và tạo ra cơ hội kinh doanh mới, góp phần vào việc tăng doanh thu thuần M&A còn giúp công ty mua lại sở hữu thương hiệu, một yếu tố quan trọng không thể hiện trên báo cáo tài chính, từ đó thu hút khách hàng trung thành và tăng cường mối quan hệ với các đối tác chiến lược, làm gia tăng đáng kể thị phần và doanh thu.

4.2.2 Mô hình hồi quy M&A với biến phụ thuộc PAT

Bảng 4.8: Kết quả hồi quy biến phụ thuộc PAT

Kết quả hồi quy cho thấy phương pháp ước lượng GMM hiệu quả trong việc xử lý tự tương quan và phương sai thay đổi, với hệ số hồi quy M&A đạt 0,0304 và có ý nghĩa ở mức 1% Phân tích cho thấy M&A có tác động tích cực đến lợi nhuận sau thuế, tương đồng với nghiên cứu của Jensen (1986), Sudhendu Giri (2013) và Kruse, Park cùng cộng sự (2007) M&A giúp giảm thiểu chi phí trùng lắp, tiết kiệm chi phí hoạt động và quản lý, đồng thời tạo cơ hội cho doanh nghiệp loại bỏ những vị trí kém hiệu quả Doanh nghiệp cũng có cơ hội tiếp cận nguồn lao động mới với kỹ năng và kinh nghiệm tốt, cùng với nguồn vốn dồi dào để trang bị công nghệ mới, giảm thiểu chi phí phát sinh.

4.2.3 Mô hình hồi quy M&A với biến phụ thuộc BV

Bảng 4.9: Kết quả hồi quy biến phụ thuộc BV

Phân tích tác động của M&A đối với cổ đông thông qua giá trị sổ sách mỗi cổ phần cho thấy rằng M&A có ảnh hưởng tích cực đến giá trị này Kết quả hồi quy cho thấy hệ số hồi quy M&A đạt 0,0522 với mức ý nghĩa 1%, phù hợp với nghiên cứu của Sudhendu Giri (2013) Sự gia tăng quy mô tài sản sau sát nhập không chỉ nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp mà còn làm tăng giá trị sổ sách mỗi cổ phần.

4.2.4 Mô hình hồi quy M&A với biến phụ thuộc RONW

Bảng 4.10: Kết quả hồi quy biến phụ thuộc RONW

Kết quả hồi quy cho thấy phương pháp ước lượng GMM được sử dụng để xử lý hiện tượng phương sai thay đổi M&A có tác động tiêu cực đến tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần với giá trị -0,0262 và mức ý nghĩa thống kê 1% Điều này phù hợp với nghiên cứu của Pramod Mantravadi và A Vidyadhar Reddy (2008) Việc thực hiện M&A thông qua việc bên nhận sáp nhập phát hành thêm cổ phần cùng với lợi thế thương mại đã làm giảm tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần.

Trong Chương 4, tác giả đã thực hiện kiểm định và hồi quy, sử dụng các phương pháp Pool OLS, Fem, Rem và GMM để xử lý dữ liệu Kết quả cho thấy biến TRNOVR và M&A có tác động tích cực đến doanh thu thuần của các công ty, cũng như giá trị công ty trên mỗi cổ phần và lợi nhuận sau thuế Tuy nhiên, M&A lại làm giảm giá trị lợi nhuận sau thuế trên vốn cổ phần, phù hợp với nghiên cứu của Pramod Mantravadi và A Vidyadhar Reddy (2008) Các biến kiểm soát cho thấy đầu tư vào tài sản cố định có thể tăng hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, nhưng đầu tư vào tài sản cố định hữu hình lại làm giảm hiệu quả Doanh nghiệp cần tính toán tỷ trọng đầu tư tối ưu để tối đa hóa lợi nhuận, thông qua việc đánh giá tình hình sản xuất, tài chính trước khi quyết định đầu tư công nghệ mới, bảo trì tài sản hiện có và thanh lý tài sản kém hiệu quả Hơn nữa, doanh nghiệp nên tăng cường đầu tư vào tài sản cố định vô hình và sử dụng đòn bẩy tài chính một cách hiệu quả, tránh lạm dụng.

Tiêu đề	Phân Tích Tác Động Của Hoạt Động Mua Bán Và Sáp Nhập Đến Hiệu Quả Hoạt Động Của Các Công Ty Niêm Yết
Tác giả	Nguyễn Thanh Nhàn
Người hướng dẫn	TS. Lê Đạt Chí
Trường học	Trường Đại Học Kinh Tế TP.Hồ Chí Minh
Chuyên ngành	Tài Chính – Ngân Hàng
Thể loại	luận văn thạc sĩ
Năm xuất bản	2019
Thành phố	TP.Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	89
Dung lượng	1,54 MB