GIỚI THIỆU
Lý do hình thành đề tài
Trong suốt thập kỷ qua, nhiều nghiên cứu đã xác nhận sự bất thường theo mùa trên các thị trường phát triển, bao gồm Mỹ và các thị trường chứng khoán toàn cầu Các nghiên cứu này còn mở rộng sang các thị trường tài chính khác như thị trường tương lai và thị trường trái phiếu tại Mỹ, như đã được chỉ ra bởi Rozeff và Kinney (1976) và French.
Nghiên cứu về sự bất thường trên thị trường chứng khoán Việt Nam còn hạn chế, mặc dù thị trường này đã trở thành một phần quan trọng trong bối cảnh toàn cầu Sự phát triển của nền kinh tế Việt Nam đã góp phần làm tăng cường vai trò của thị trường chứng khoán, nhưng vẫn còn thiếu hụt tri thức về các bất thường xảy ra trong lĩnh vực này.
Lý thuyết tài chính truyền thống, đặc biệt là lý thuyết thị trường hiệu quả, nghiên cứu hành vi đầu tư dựa trên giả định rằng các nhà đầu tư có lý trí và thị trường hoạt động hiệu quả Tuy nhiên, lý thuyết này không thể giải thích một số hiện tượng bất thường trên thị trường tài chính thực tế, được gọi là “câu đố”.
Tài chính hành vi ra đời đã giúp giải thích những vấn đề trong thị trường tài chính bằng cách áp dụng kiến thức tâm lý và lý thuyết tập quán, từ đó mang lại tiến bộ trong việc hiểu rõ các hiện tượng bất thường trong lĩnh vực này.
Nghiên cứu các hiện tượng bất thường giúp hiểu rõ hơn về đặc tính của thị trường tài chính và hỗ trợ phân tích cổ phiếu Hiện tượng bất thường theo mùa, hay còn gọi là hiệu ứng dương lịch, đã được nhiều nghiên cứu thực nghiệm khám phá Một số nghiên cứu, như của Wong và Ho (1996) cũng như Ho (1990), đã so sánh mối tương quan giữa các hiện tượng bất thường theo mùa trên các thị trường chứng khoán quốc tế.
Các nghiên cứu cho thấy rằng nhà đầu tư có khả năng thu lợi nhuận bất thường từ các hiện tượng không điển hình, đồng thời nắm bắt được các giả thuyết liên quan đến thị trường hiệu quả.
Mục tiêu nghiên cứu
Luận văn này nghiên cứu và phân tích các yếu tố mùa vụ ảnh hưởng đến chỉ số thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt là hiệu ứng các ngày trong tuần và hiệu ứng tháng Giêng Câu hỏi nghiên cứu chính được đặt ra là: Hiệu ứng các ngày trong tuần có tác động như thế nào đến chỉ số thị trường chứng khoán Việt Nam?
Việt Nam là một quốc gia có nền kinh tế đang phát triển mạnh mẽ Hiệu ứng tháng Giêng và hiệu ứng hàng tháng có ảnh hưởng đáng kể đến chỉ số thị trường chứng khoán Việt Nam, thể hiện qua sự biến động giá cổ phiếu trong các tháng đầu năm Bên cạnh đó, Tết Nguyên Đán cũng có tác động không nhỏ đến chỉ số thị trường chứng khoán, khi nhiều nhà đầu tư thường điều chỉnh danh mục đầu tư của mình trước và sau dịp lễ này.
Đối tượng, phạm vi và phương pháp nghiên cứu
Đối tƣợng nghiên cứu của luận văn là nghiên cứu yếu tố mùa vụ tác động đến chỉ số thị trường chứng khoán Việt Nam
Phạm vi nghiên cứu là giá đóng cửa của chỉ số chứng khoán VN-Index từ
01/03/2002 đến 31/03/2015 và chỉ số HNX-Index từ ngày 01/06/2006 đến 31/03/2015
Phương pháp nghiên cứu sử dụng dữ liệu hàng ngày để áp dụng các mô hình hồi quy theo phân phối bình thường, dựa trên giả định của Ordinary Least Square Nếu giá trị P (P-Value) Pearson không có ý nghĩa ở bất kỳ cấp độ nào, điều này cho thấy tương quan không được chấp nhận Trong nghiên cứu này, chúng tôi sử dụng kiểm nghiệm Dickey-Fuller để kiểm tra sự ổn định, kiểm nghiệm Durbin-Watson để kiểm tra sự tự tương quan, và kiểm nghiệm White để đánh giá hiệp phương sai không đồng nhất.
Ý nghĩa thực tiễn
Nghiên cứu này nhằm cung cấp bằng chứng về sự tồn tại của một hiện tượng bất thường, cụ thể là tác động của Tết Nguyên Đán đến chỉ số thị trường chứng khoán Việt Nam, khác với các nghiên cứu trước đó.
Cấu trúc bài nghiên cứu
Các nội dung chính của bài nghiên cứu được trình bày như sau:
CHƯƠNG 1 GIỚI THIỆU: giải thích về các nguyên nhân lựa chọn chủ đề này, cũng như nói về mục đích nghiên cứu của bài viết, cung cấp một số nền tảng lý thuyết cho chủ đề Cuối cùng mô tả cấu trúc nội dung của bài viết.
KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
Tổng quan về các nghiên cứu hiệu ứng theo mùa trước đây
Những sự bất thường trên thị trường chứng khoán là hiện tượng lâu dài, được định nghĩa bởi Levy (2002) là các sự kiện có thể khai thác để tạo ra lợi nhuận bất thường Marcus, Kane và Bodie (2008) cho rằng đây là mô hình lợi nhuận trái ngược với giả thuyết thị trường hiệu quả Nghiên cứu trước đó đã chỉ ra rằng những bất thường này, xuất hiện cả trên thị trường chứng khoán phát triển, làm dấy lên nghi ngờ về giả thuyết thị trường hiệu quả Một số nhà nghiên cứu cho rằng những bất thường này phản ánh sự không hiệu quả của thị trường, vì chúng không phải là những bất thường thực sự trong các kiểm nghiệm hiệu quả, đặc biệt khi tồn tại trong thời gian dài.
Schlichting (2008) chỉ ra rằng thị trường chứng khoán thường gặp phải những bất thường do hành vi của các nhà đầu tư gây ra trong quá trình đầu tư Ông đã tổng hợp các hình thái bất thường quan trọng như phản ứng thái quá, phản ứng kém, biến động quá mức, hiệu ứng thông báo, tính bầy đàn, giả thuyết xung lượng, sự phục hồi trung bình, hiệu ứng kẻ chiến thắng người thất bại và hiệu ứng tỉ số P/B Nhiều nghiên cứu, như của Carmerer (1995) và Starmer (2000), đã chứng minh sự tồn tại của những thách thức bất thường đối với lý thuyết cơ hội.
Nghiên cứu các bất thường trong thị trường chứng khoán giúp nâng cao hiệu quả hoạt động của nó Có bốn loại bất thường chính: bất thường theo công ty, bất thường theo sự kiện, bất thường kế toán và bất thường theo mùa Bài viết này tập trung vào phân tích yếu tố mùa vụ, đặc biệt là hiệu ứng tháng Giêng và hiệu ứng các ngày trong tuần.
2.2.1 Những bất thường theo quy mô công ty Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh
Các bất thường theo quy mô công ty chủ yếu xuất phát từ đặc điểm của các công ty kinh doanh, đặc biệt là hiệu ứng từ các công ty quy mô nhỏ Nghiên cứu của Banz (1981) và Keim (1983) cho thấy rằng các công ty nhỏ có xu hướng tạo ra lợi nhuận cao hơn so với các công ty lớn ở cùng mức rủi ro, với quy mô công ty được xác định qua giá trị thị trường về vốn và rủi ro được đo bằng hệ số beta Mặc dù danh mục đầu tư của các công ty nhỏ thường có rủi ro cao hơn, nhưng lợi nhuận vẫn cho thấy một phần thưởng đáng kể khi áp dụng mô hình định giá thị trường vốn Các nghiên cứu tiếp theo như của Reinganum (1983) và Blume, Keim và Stambaugh cũng đã xác nhận những phát hiện này.
Nghiên cứu của 1984 cho thấy hiệu ứng công ty nhỏ rất rõ rệt vào tháng Giêng, với hệ số beta cao hơn ở các công ty nhỏ, đặc biệt trong hai tuần đầu tháng Hiệu ứng này được gọi là "công ty nhỏ vào tháng Giêng" Aby và Vaughn (1995, trang 283) đã xác nhận rằng kết quả này phù hợp với mô hình định giá tài sản vốn, cho thấy hệ số beta cao dự kiến sẽ dẫn đến lợi nhuận cao hơn.
Hiệu ứng các hãng bị bỏ quên, được nghiên cứu bởi Arbel và Strebel (1983), cho thấy rằng sự thiếu thốn thông tin và sự quan tâm hạn chế từ các tổ chức dẫn đến việc các cổ phiếu ít được chú ý có mức lợi nhuận cao hơn Cụ thể, khi ít nhà phân tích theo dõi một cổ phiếu, giá cổ phiếu sẽ ít bị tác động, tạo ra cơ hội lợi nhuận cho nhà đầu tư (Levy, 2002) Các công ty nhỏ thường rơi vào tình trạng này do rủi ro cao hơn, khiến các tổ chức ưu tiên các công ty lớn hơn Cả hai hiệu ứng này chỉ ra rằng các công ty nhỏ và bị bỏ quên có thể mang lại lợi ích đáng kể cho nhà đầu tư (Strong, 2009) Nghiên cứu của Beard và Sias (1997) không tìm thấy bằng chứng về phần bù cho các công ty bị lãng quên sau khi phân tích theo mức vốn hóa.
Năm 1987, Merton đã chỉ ra rằng phần bù của các công ty bị lãng quên không phải do sự không hiệu quả của thị trường, mà thực chất là một dạng phần bù rủi ro.
2.2.2 Những bất thường theo sự kiện
Theo Levy (2002), bất thường theo sự kiện là sự biến động giá cổ phiếu xảy ra khi có các sự kiện rõ ràng như thông báo từ công ty Những bất thường này có thể được xác minh thông qua nghiên cứu các sự kiện Ngoài độ lệch thông báo lợi nhuận, một yếu tố quan trọng khác là khuyến cáo từ các nhà phân tích Càng nhiều khuyến cáo tích cực về một cổ phiếu, khả năng giá cổ phiếu giảm trong tương lai gần càng cao Điều này xảy ra khi nhà phân tích phát hiện cổ phiếu bị định giá thấp và khuyến nghị mua, dẫn đến việc giá cổ phiếu tăng lên khi nhà đầu tư mua vào Tuy nhiên, giá sẽ chỉ tiếp tục tăng cho đến khi các nhà phân tích chuyển khuyến nghị từ mua sang bán, lúc đó giá cổ phiếu sẽ giảm Hành động này có thể khiến nhà đầu tư bị coi là thiếu chuyên nghiệp.
Fama (1998) chỉ ra hai hiện tượng bất thường thách thức định giá tài sản và hiệu quả thị trường: độ lệch các thông báo lợi nhuận niêm yết và đà biến động trong thu nhập Cả hai hiện tượng này đã bị nghi ngờ bởi giả thuyết thị trường hiệu quả trong nhiều thập kỷ qua Các nghiên cứu về những bất thường này thường xem xét chi phí giao dịch Đặc biệt, trong đà biến động, có sự phân chia giữa các công ty có tin tốt và tin xấu, cùng với độ lệch các thông báo giá cả - lợi nhuận, đại diện cho mức lợi nhuận bất thường cao nhất sau khi chúng được hình thành (Moskowitz và Grinblatt, 1999).
2.2.3 Những bất thường về mặt kế toán
Theo Levy (2002), bất thường về mặt kế toán là những biến động giá cổ phiếu xảy ra sau khi công bố thông tin kế toán Tỉ số B/M (giá trị sổ sách so với giá trị thị trường) và tỉ số P/E là hai bất thường điển hình Stattman (1980) đã phát hiện mối quan hệ tích cực giữa lợi nhuận bình quân và tỉ số B/M tại thị trường Mỹ Fama và French (1992) khẳng định rằng B/M có vai trò quan trọng hơn lợi nhuận bình quân trong việc dự đoán lợi nhuận tương lai, ngay cả khi kiểm soát kích cỡ và hiệu ứng B/M Kết quả này đã được xác nhận bởi các nghiên cứu của Rosenberg, Reid và Lanstein (1984) cùng Lakonishok và cộng sự (1994) Lakonishok, Shleifer và Vishny (1994) cho rằng các nhà đầu tư thường dựa vào xu hướng trong quá khứ và có những kỳ vọng lạc quan hoặc bi quan thái quá dựa trên thông tin lợi nhuận thực tế của thị trường.
Một bất thường kế toán đáng chú ý là tỉ số P/E Nghiên cứu của Nicholson (1960, trích dẫn bởi Dimson, 1988) cho thấy mối quan hệ giữa tỉ số P/E và tổng lợi nhuận, chỉ ra rằng cổ phiếu có P/E thấp thường mang lại lợi nhuận cao hơn so với cổ phiếu trung bình Kết quả này đã được kiểm nghiệm bởi Basu (1977, trích dẫn bởi Das, 1993) trên thị trường NYSE Das (1993) đề xuất rằng các công ty có chỉ số P/E thấp nhất thường là các công ty nhỏ, cho thấy hiệu ứng P/E có thể đại diện cho các hiệu ứng về kích thước Tuy nhiên, Banz và Breen (1986, trích dẫn bởi Das, 1993) lại ủng hộ quan điểm trái ngược.
Bất thường theo mùa và các hiệu ứng dương lịch cho thấy sự khác biệt so với hình thái theo tuần của thị trường hiệu quả, vì lợi nhuận từ cổ phiếu không ngẫu nhiên và có thể dự đoán trước Các bất thường này, đã được thảo luận bởi các chuyên gia thị trường chứng khoán trong suốt ba mươi năm qua, bao gồm hiệu ứng ngày nghỉ lễ, hiệu ứng tháng Giêng, hiệu ứng theo thời gian và hiệu ứng hàng tháng Những bất thường này không chỉ giúp giải thích các mô hình định giá tài sản mà còn thách thức giả thuyết thị trường hiệu quả Nhiều nghiên cứu đã thành công trong việc kiểm nghiệm các hình thái bất thường theo mùa tại các thị trường chứng khoán phát triển, như hiệu ứng các ngày trong tuần được nghiên cứu tại Mỹ.
Nghiên cứu về thị trường chứng khoán đã được thực hiện bởi nhiều tác giả, bao gồm Westerfield (1985) tại Úc, Anh, Nhật Bản và Canada, Ho (1990) tại khu vực châu Á – Thái Bình Dương, cùng với Kato (1990) và Barrone (1990) tại thị trường chứng khoán Pháp và Ý.
2.2.4 Sự bất thường theo mùa
Bất thường theo mùa và các hiệu ứng dương lịch khác biệt với hình thái theo tuần của thị trường hiệu quả, do lợi nhuận từ cổ phiếu không mang tính ngẫu nhiên nhưng có thể dự đoán trước Những bất thường này đã được các chuyên gia thảo luận trong suốt ba mươi năm qua, liên quan đến các hiệu ứng như hiệu ứng ngày nghỉ lễ, hiệu ứng tháng Giêng, hiệu ứng theo thời gian và hiệu ứng hàng tháng Các bất thường này thường được sử dụng để giải thích các mô hình định giá tài sản và thách thức giả thuyết thị trường hiệu quả, với Rozeff và Kinney (1976) là những người đầu tiên ghi nhận bằng chứng về chúng.
Từ năm 1904 đến 1974, nghiên cứu trên các chứng khoán Mỹ chỉ ra rằng mức lợi nhuận cao nhất thường xảy ra vào tháng Giêng, vượt trội hơn so với các tháng khác Các nhà nghiên cứu sau đó đã tiến hành các nghiên cứu thành công về các hiện tượng bất thường theo mùa khác nhau trên các thị trường chứng khoán phát triển Một ví dụ điển hình là hiệu ứng các ngày trong tuần, đã được kiểm nghiệm tại Mỹ bởi các nhà nghiên cứu như French (1980), Gibbons và Hess (1981) cùng với Harris.
(1986) Tại thị trường chứng khoán Úc, Anh, Nhật Bản và Canada bởi Westerfiled, (1985), tại thị trường chứng khoán châu Á – Thái Bình Dương bởi
Ho (1990) và tại thị trường chứng khoán Pháp, Ý bởi Kato (1990) và Barrone
DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Mô tả dữ liệu
Nghiên cứu này tập trung vào thị trường chứng khoán Việt Nam, nhằm kiểm tra sự hiện diện của bất thường theo mùa thông qua việc phân tích các chỉ số thị trường tiêu biểu như VN-Index và HNX-Index Dữ liệu nghiên cứu bao gồm giá hằng ngày của các chỉ số này, được giao dịch bằng Việt Nam đồng (VNĐ), với mục tiêu phản ánh sự thay đổi giá cả và tình hình hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam Các chỉ số này được lựa chọn vì khả năng thể hiện rõ nét diễn biến của thị trường, với dữ liệu thu thập từ Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh.
Hà Nội cung cấp thông tin về giá hàng ngày của hai chỉ số chứng khoán quan trọng là VN-Index và HNX-Index Bên cạnh đó, dữ liệu giá hàng ngày của VN-Index và HNX cũng được cập nhật thường xuyên.
Dữ liệu chỉ số được thu thập từ Kho dữ liệu Megastock tại địa chỉ http://www.cophieu68.com/export.php Sau khi thu thập, dữ liệu sẽ được xử lý bằng phần mềm Excel và thực hiện phân tích hồi quy thông qua phần mềm Eviews 7.
Bảng 3 1.Tóm tắt thông tin nghiên cứu VN-Index và HNX-Index
Số thứ tự Chỉ số Thời gian nghiên cứu
Lưu ý rằng ngày bắt đầu của các chỉ số khác nhau phụ thuộc vào dữ liệu có sẵn từ Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh, tuy nhiên, ngày kết thúc của tất cả các chỉ số đều giống nhau.
1) Chỉ số VN-Index đại diện cho giá hàng ngày của các cổ phiếu niêm yết ở
SGDCK HCM Chỉ số này được ghi nhận vào ngày 28/07/2000
2) Chỉ số HNX-Index đại diện cho giá hàng ngày của các cổ phiếu niêm yết ở SGDCK HN Chỉ số này được ghi nhận vào ngày 01/06/2006.
PHÂN TÍCH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU MÔ HÌNH VÀ NHẬN ĐỊNH
Chỉ số tương quan giữa lợi nhuận của VN-Index và HNX-Index
Phương trình mà chúng ta sử dụng để tính lợi nhuận hàng ngày cho mỗi chỉ số được trình bày dưới đây được giải thích trong Chương 3:
R_t = ln(I_t /I_{t-1}) * 100 Sau khi tính toán lợi nhuận hàng ngày, bảng tóm tắt số liệu thống kê mô tả từ Eviews cho hai chỉ số được trình bày dưới đây.
Bảng 4.1: các số liệu thống kê tóm tắt về lợi nhuận cho chỉ số VN-Index và HNX-Index
Probability 0 0 Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh
Nguồn: Descriptive Statistics về lợi nhuận VN-Index và HNX-Index từ Eviews7.0
Trong Bảng 4.1, cỡ mẫu khác nhau do ngày bắt đầu khác nhau của mỗi chỉ số, với dữ liệu được đo ở mức độ tin cậy 95% Trung bình của hai chỉ số gần với 0,01 cho thấy không có sự khác biệt đáng kể từ con số không Độ lệch chuẩn của VN-Index nhỏ hơn so với HNX-Index, cho thấy dữ liệu trả về rất gần với giá trị trung bình, trong khi độ lệch chuẩn cao của HNX-Index có thể do kích thước mẫu nhỏ hơn, chỉ ra rằng HNX-Index có rủi ro cao hơn VN-Index VN-Index phân bổ lợi nhuận lệch bên trái, trong khi HNX-Index phân bổ lệch bên phải Cả hai chỉ số đều có kurtosis dư thừa so với phân phối bình thường, với giá trị kurtosis chuẩn là 3 Hai chỉ số có phạm vi tương tự và sai số chuẩn gần như bằng không Để kiểm tra thêm mối quan hệ giữa hai chỉ số, mối tương quan giữa tất cả lợi nhuận được ước tính bằng Eview và kết quả được trình bày trong bảng 4.2.
Bảng 4.2: Mối quan hệ tương quan về lợi nhuận giữa chỉ số VN-Index và chỉ số HNX-Index
Nguồn: Correlations về lợi nhuận VN-Index và HNX-Index từ Eviews7.0
Theo bảng 4.2, lợi nhuận của VN-Index và HNX-Index có mối liên hệ chặt chẽ với hệ số tương quan là 0.606780, vượt mức 0.5 Mối tương quan này cho thấy sự khó khăn cho các nhà đầu tư khi giao dịch chứng khoán tại SGDCK HCM và SGDCK HN cùng một thời điểm.
Sự biến động bất thường của 2 chỉ số chứng khoán VN-Index và chỉ số
Chỉ số HNX-Index được trình bày qua các đồ thị 4.1 và 4.2 Đồ thị 4.1 minh họa sự biến động lợi nhuận của chỉ số VN-Index trong khoảng thời gian từ 28/07/2000 đến 31/03/2015.
Phân tích đồ thị cho thấy, giai đoạn biến động mạnh nhất của lợi nhuận chỉ số VN-Index bắt đầu từ sau năm 2006, trong khi trước đó, chỉ có một số ít biến động đáng kể, chủ yếu xảy ra vào cuối năm 2003 và đầu năm 2004.
Từ năm 2004, đồ thị 2 cho thấy độ biến động lợi nhuận của chỉ số HNX-Index ít có sự biến động mạnh và liên tục so với đồ thị 1 của chỉ số VN-Index Theo nghiên cứu của Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh, đồ thị 4.2 minh họa sự biến động lợi nhuận của chỉ số HNX-Index trong khoảng thời gian từ 01/06/2006 đến 31/03/2015.
Tiếp theo chúng ta sẽ bắt đầu kiểm tra hiệu ứng ngày trong tuần cho hai chỉ số.
Hiệu ứng Ngày trong tuần đối với chỉ số VN-Index và HNX-Index
Gọi Rt là lợi nhuận của chỉ số chứng khoán vào ngày thứ t Chúng ta dự đoán rằng lợi nhuận của chỉ số sẽ khác nhau vào các ngày trong tuần.
Mô hình này muốn biết liệu R t có xu hướng đi lên hay đi xuống theo thời gian:
R t ^ = b 0 + b 1 D 2t + b 2 D 3t + b 3 D 4t + b 4 D 5t Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh
4.2.1 Hiệu ứng ngày trong tuần đối với chỉ số VN-Index
Ủy ban Chứng khoán Nhà nước đã chính thức cho phép giao dịch trên thị trường chứng khoán vào tất cả các ngày trong tuần, ngoại trừ thứ Bảy và Chủ nhật, áp dụng cho chỉ số VN-Index từ ngày 01/03/2002 và HNX-Index từ ngày 01/06/2006 Trước đó, giao dịch chỉ diễn ra 3 buổi mỗi tuần vào thứ Hai, thứ Tư và thứ Sáu, tạo ra một giai đoạn nghiên cứu bổ sung về hiệu ứng giao dịch vào ba ngày này.
Bảng 4.3: Kết quả hồi quy cho hiệu ứng ngày trong tuần của chỉ số VN-Index từ ngày 28/07/2000 – 27/02/2002
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob
Adjusted R-squared -0.001806 S.D dependent var 2.869299 S.E of regression 2.871888 Akaike info criterion 4.960341 Sum squared resid 1938.219 Schwarz criterion 5.004109 Log likelihood -587.2806 Hannan-Quinn criter 4.977981
Nguồn: Kết quả hồi quy từ Eviews7.0
Ghi chú: Kết quả trong từng thời kỳ bao gồm cả ngày nghỉ lễ đã đƣợc bỏ qua ở mức ý nghĩa là
1%, 5%, 10% được ký hiệu tương ứng là ***, ** , * Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh
Tự tương quan trong hồi quy đã được kiểm tra bởi Durbin-Watson
Trong nghiên cứu, các hệ số β0, β1 và β3 tương ứng với ngày thứ Sáu, thứ Hai và thứ Tư đều không có ý nghĩa thống kê ở mức 5%, cho thấy không tồn tại hiệu ứng ngày trong tuần.
Bảng 4.4: Kết quả hồi quy cho hiệu ứng ngày trong tuần của chỉ số VN-Index từ ngày 01/03/2002 – 31/03/2015
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob
Adjusted R-squared 0.004312 S.D dependent var 1.495897 S.E of regression 1.492668 Akaike info criterion 3.640548 Sum squared resid 7216.683 Schwarz criterion 3.649926 Log likelihood -5899.969 Hannan-Quinn criter 3.643908
Nguồn: Kết quả hồi quy từ Eviews7.0 Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh
Ghi chú: Kết quả trong từng thời kỳ bao gồm cả ngày nghỉ lễ đã đƣợc bỏ qua ở mức ý nghĩa là
1%, 5%, 10% được ký hiệu tương ứng là ***, ** , *
Tự tương quan trong hồi quy đã được kiểm tra bởi Durbin-Watson
Kết quả kiểm tra cho thấy giá trị nằm trong khoảng (1 0.05
Beta : càng lớn càng ảnh hưởng
Mô hình hồi quy cho thấy hệ số β1 và β2 vào ngày thứ Hai và thứ Ba đều âm và có ý nghĩa ở mức 5%, chứng tỏ có hiệu ứng ngày trong tuần Hệ số β1 và β2 vào hai ngày này cao hơn so với ba ngày còn lại (thứ Tư, thứ Năm và thứ Sáu), mặc dù đều mang dấu âm, ngoại trừ hệ số β0 dương vào ngày thứ Sáu Điều này chỉ ra rằng có bằng chứng về hiệu ứng cuối tuần, khi hệ số β0 có ý nghĩa ở mức 10%, cho thấy sự tác động của hiệu ứng cuối tuần đối với chỉ số HNX Index trong giai đoạn nghiên cứu.
Mô hình các biến D2 và D3 chỉ giải thích 0,85% sự thay đổi của lợi nhuận chỉ số chứng khoán HNX-Index, trong khi 99,15% sự thay đổi còn lại do các biến khác không được phân tích Do đó, cần tìm kiếm các biến độc lập khác để làm rõ hơn sự biến động trong lợi nhuận của chỉ số HNX-Index.
Mặc dù nghiên cứu về hiệu ứng ngày trong tuần đối với VN-Index và HNX-Index còn hạn chế, nhiều tài liệu trước đây đã chỉ ra rằng lợi nhuận vào ngày thứ Hai của chỉ số chứng khoán Thượng Hải và Thâm Quyến thường có dấu âm Hiệu ứng ngày trong tuần tại thị trường Trung Quốc vẫn đáng kể, với lợi nhuận theo ngày cao nhất thường rơi vào ngày thứ Năm (theo nghiên cứu của Cai, Li và Qi, 2006; Mookerjee và Yu, 1999).
Nghiên cứu về thị trường chứng khoán Việt Nam cho thấy lợi nhuận vào ngày thứ Hai của chỉ số VN-Index và HNX-Index có dấu âm, tương tự như các nghiên cứu trước đây (Cai, Li và Qi, 2006; Mookerjee và Yu, 1999) Tuy nhiên, lợi nhuận cao nhất trên cả hai chỉ số này lại xảy ra vào ngày thứ Ba Hơn nữa, có bằng chứng rõ ràng về hiệu ứng cuối tuần trên VN-Index và HNX-Index Cuối cùng, hiệu ứng ngày trong tuần được xác nhận tồn tại trong cả hai chỉ số này.
Index và HNX-Index Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh
4.2.3 Hiệu ứng ngày trong tuần đối với chỉ số VN-Index từ 01/03/2002 đến 31/03/2015 và chỉ số HNX-Index từ 01/06/2006 đến 31/03/2015
Bảng 4.7: Kết quả hồi quy hiệu ứng ngày trong tuần đối với chỉ số VN-Index từ
Year N Mon Tue Web Thu Fri R2 F
2010 249 -0.030417 -0.136346 -0.213129 0.174739 0.0174739 0.010512 0.648075 Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh
Kết quả trong từng thời kỳ đã loại trừ ngày nghỉ lễ Mức ý nghĩa 1%, 5%, 10% được ký hiệu lần lượt là ***, **, *; dấu âm/dương thể hiện lợi nhuận của chỉ số chứng khoán giảm/tăng theo từng ngày Kết quả hồi quy về hiệu ứng ngày trong tuần của chỉ số VN-Index được trình bày từ phụ lục 1 đến phụ lục 14.
Bảng 4.8: Kết quả hồi quy hiệu ứng ngày trong tuần đối với chỉ số HNX-Index từ năm 01/06/2006 đến 31/03/2015
Year N Mon Tue Web Thu Fri R2 F
2007 239 -0.976918* -0.293777 0.597819 -0.295284 0.312112 0.033902 2.052874* Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh
và * Dấu âm/dương trong kết quả chỉ ra sự giảm/tăng lợi nhuận của chỉ số chứng khoán mỗi ngày.
Bảng 4.7 phân tích hiệu ứng các ngày trong tuần của chỉ số VN-Index cho từng năm, cho thấy chỉ năm 2003 có ý nghĩa thống kê với mức 10% Hệ số β0 dương vào ngày thứ Sáu và β1 âm vào ngày thứ Hai gợi ý về hiệu ứng cuối tuần, nhưng do β0 không đạt ý nghĩa 10%, không thể khẳng định có hiệu ứng này cho VN-Index trong năm 2003 Trong 14 năm, chỉ có 1 năm có ý nghĩa, cho thấy giả thuyết “không” được chấp nhận Tương tự, bảng 4.8 khảo sát hiệu ứng các ngày trong tuần của chỉ số HNX-Index, với năm 2006 đạt mức ý nghĩa 1% và 10% cho một số năm khác.
Nghiên cứu về hiệu ứng cuối tuần cho chỉ số HNX-Index trong các năm 2006, 2007, 2014 và ba tháng đầu năm 2015 cho thấy hệ số β 0 dương vào ngày thứ Sáu và hệ số β 1 âm vào ngày thứ Hai, tuy nhiên, hệ số β 0 không đạt ý nghĩa thống kê ở mức 1% và 5% Điều này dẫn đến việc không thể khẳng định có bằng chứng về hiệu ứng cuối tuần trong giai đoạn này Ngoài ra, 6 trong số 10 năm không có ý nghĩa thống kê ở mức 10%, cho thấy giả thuyết bằng "không" được chấp nhận.
4.3 Hiệu ứng tháng Giêng đối với chỉ số VN-Index và HNX-Index
Hiệu ứng tháng Giêng lên chỉ số VN-Index và HNX-Index
5.1 Tóm tắt kết quả phân tích
Nghiên cứu này kiểm tra hiệu ứng ngày trong tuần và tháng Giêng đối với chỉ số VN-Index và HNX-Index của thị trường chứng khoán Việt Nam Trước khi phân tích sự bất thường, chúng tôi đã xem xét mối tương quan giữa hai chỉ số Kết quả cho thấy rằng độ lệch (skewness) của VN-Index cao hơn HNX-Index, cho thấy có nhiều cơ hội hơn để đạt được lợi nhuận hoặc thua lỗ.
Trong phân tích hiệu ứng ngày trong tuần, chúng tôi phát hiện rằng lợi nhuận cao nhất xảy ra vào ngày thứ Ba cho cả VN-Index và HNX-Index Bên cạnh đó, có một số bằng chứng cho thấy hiệu ứng cuối tuần ở cả hai chỉ số này Theo nghiên cứu của French (1980), lợi nhuận cổ phiếu thường cao vào ngày giao dịch cuối cùng và thấp vào ngày giao dịch đầu tiên của tuần, minh chứng cho hiệu ứng các ngày trong tuần và hiệu ứng ngày cuối tuần.
Hiệu ứng ngày trong tuần được xác nhận tồn tại trong cả VN-Index và HNX-Index trong suốt thời gian nghiên cứu Đặc biệt, lợi nhuận âm có ý nghĩa chủ yếu xuất hiện vào thứ Hai, trong khi lợi nhuận dương có ý nghĩa lại tập trung vào ngày thứ Sáu.
Theo các nghiên cứu trước đây, sự bất thường này có thể được giải thích qua ba khía cạnh chính: quy trình thanh toán trên thị trường, như đã được đề cập trong các công trình của Gibbons và Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh.