GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
Tính cấp thiết của đề tài
Hiệu quả trong sản xuất kinh doanh là yếu tố cốt lõi của một nền kinh tế xã hội Các doanh nghiệp cần đặt mục tiêu hiệu quả lên hàng đầu, đồng thời nâng cao năng suất và chất lượng Doanh nghiệp sản xuất kinh doanh hiệu quả là doanh nghiệp đáp ứng tối đa nhu cầu hàng hóa - dịch vụ của xã hội trong giới hạn nguồn lực hiện có, đồng thời đạt được lợi nhuận cao nhất, mang lại hiệu quả kinh tế xã hội tối ưu Mục tiêu chính của các nhà sản xuất kinh doanh là tối đa hóa lợi nhuận và đạt được hiệu quả kinh tế xã hội cao nhất, với lợi nhuận là mục tiêu ngắn hạn, dài hạn và liên tục trong hoạt động sản xuất kinh doanh.
Hiệu quả tài chính của doanh nghiệp (DN) chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố, bao gồm cả yếu tố bên ngoài như tình hình kinh tế, chính trị, xã hội, pháp luật và thiên tai, cũng như yếu tố nội tại như khả năng huy động và sử dụng vốn, năng lực tài chính, công nghệ và trình độ lao động Mỗi ngành nghề sẽ có những yếu tố tác động khác nhau Trong bối cảnh đất nước đang trong thời kỳ đổi mới và hội nhập kinh tế quốc tế, môi trường kinh doanh của các DN, đặc biệt là trong ngành dược phẩm, sẽ trải qua nhiều thay đổi lớn, đồng thời mang lại cả cơ hội và thách thức cho sự phát triển.
Ngành dược phẩm đang đối mặt với thách thức lớn nhất là sự cạnh tranh khốc liệt trong nền kinh tế thị trường, với các đối thủ mạnh hơn về vốn và công nghệ, đồng thời sử dụng nguồn vốn và quản lý một cách hiệu quả hơn Trong bối cảnh này, câu hỏi đặt ra cho các nhà quản lý là làm thế nào để duy trì hiệu quả tài chính và hoạt động kinh doanh, tạo ra lợi nhuận, cũng như tăng cường khả năng cạnh tranh cho doanh nghiệp.
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng cấu trúc vốn có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Tuy nhiên, mỗi lĩnh vực kinh doanh đều có những đặc thù riêng, dẫn đến mức độ tác động của cấu trúc vốn cũng khác nhau.
Vấn đề hiệu quả hoạt động kinh doanh và tác động của cơ cấu vốn đến hiệu quả tài chính là rất quan trọng và cấp bách, đặc biệt trong ngành dược phẩm Để nâng cao năng lực cạnh tranh cho các doanh nghiệp, tác giả đã chọn nghiên cứu đề tài “Ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp ngành dược phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.”
Mục tiêu nghiên cứu
Mục tiêu chính của nghiên cứu này là phân tích cơ cấu vốn và tác động của nó đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp Nghiên cứu sẽ tập trung vào các công ty dược phẩm niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam.
Mục tiêu của nghiên cứu cụ thể cho mục tiêu tổng quát trên là:
Hệ thống hóa lý luận về cơ cấu vốn và hiệu quả tài chính là rất quan trọng Mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp cần được làm rõ để tối ưu hóa hoạt động kinh doanh Việc hiểu rõ cách thức cơ cấu vốn ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính giúp doanh nghiệp đưa ra quyết định chiến lược phù hợp, từ đó nâng cao hiệu suất và khả năng cạnh tranh trên thị trường.
- Thứ hai, xác định mức độ ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến hiệu quả tài chính của các DN niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Để tăng cường hiệu quả tài chính cho các doanh nghiệp dược phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, cần đưa ra các giải pháp và khuyến nghị chính sách ảnh hưởng Các biện pháp này nên tập trung vào việc cải thiện quản lý tài chính, tối ưu hóa quy trình sản xuất và nâng cao chất lượng sản phẩm Đồng thời, việc khuyến khích đầu tư vào nghiên cứu và phát triển, cũng như tạo điều kiện thuận lợi cho các doanh nghiệp trong việc tiếp cận nguồn vốn và thị trường, sẽ góp phần nâng cao năng lực cạnh tranh và tăng trưởng bền vững cho ngành dược phẩm.
Câu hỏi nghiên cứu
Để đáp ứng cho mục tiêu nghiên cứu đã đưa ra, nghiên cứu được thực hiện nhằm trả lời các câu hỏi nghiên cứu sau:
Câu hỏi 1: Cơ cấu vốn, hiệu quả tài chính và mối quan hệ giữa chúng có ảnh hưởng lớn đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Việc quản lý cơ cấu vốn hợp lý giúp tối ưu hóa chi phí vốn và tăng cường khả năng sinh lời Hơn nữa, sự cân đối giữa nợ và vốn chủ sở hữu có thể cải thiện khả năng thanh khoản và giảm rủi ro tài chính, từ đó nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Câu hỏi 2: Mức độ ảnh hưởng của cơ cấu vốn tới hiệu quả tài chính của
DN dược phẩm niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam như thế nào?
Để nâng cao hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp dược phẩm niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam, cần triển khai một số khuyến nghị và giải pháp quan trọng Đầu tiên, các DN nên tối ưu hóa quy trình sản xuất và quản lý chi phí để cải thiện biên lợi nhuận Thứ hai, việc đẩy mạnh nghiên cứu và phát triển (R&D) sản phẩm mới sẽ giúp tăng cường khả năng cạnh tranh Thứ ba, nâng cao chất lượng dịch vụ khách hàng và xây dựng thương hiệu mạnh mẽ sẽ tạo ra lòng tin và sự trung thành từ phía người tiêu dùng Cuối cùng, các DN cần chú trọng đến việc phát triển chiến lược marketing hiệu quả để mở rộng thị trường và tăng trưởng doanh thu.
Phạm vi và đối tượng nghiên cứu
Đối tượng nghiên cứu của đề tài là ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Các nhân tố đánh giá sự ảnh hưởng này bao gồm hệ số tự tài trợ, hệ số đòn bẩy tài chính, hệ số tài sản dài hạn, và tỷ số nợ trên tài sản Những chỉ số này được tính toán dựa trên thông tin từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp.
Không gian: Đề tài nghiên cứu các công ty trong ngành dược phẩm niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam.
Thời gian: Các công ty được nghiên cứu trong khoảng thời gian từ năm
Ý nghĩa của đề tài nghiên cứu
Đề tài nghiên cứu hệ thống lý thuyết về hiệu quả tài chính của doanh nghiệp (DN) và cơ cấu vốn, cùng với các nghiên cứu thực nghiệm về tác động của cơ cấu vốn đến hiệu quả tài chính, nhằm xây dựng mô hình lý thuyết cho các DN dược phẩm niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu này giúp các nhà quản trị nhận thức rõ hơn về tình hình kinh doanh và ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến hiệu quả tài chính, từ đó đề xuất giải pháp thiết thực nhằm nâng cao hiệu quả tài chính cho DN.
Kết quả nghiên cứu của luận văn là tài liệu tham khảo cho các đối tượng khác khi nghiên cứu về các vấn đề có liên quan.
Kết cấu của đề tài nghiên cứu
Đề tài này được bao gồm 5 chương:
Chương 1: Giới thiệu đề tài nghiên cứu
Trong Chương 1, tác giả nêu rõ lý do chọn đề tài nghiên cứu, xác định mục tiêu, đối tượng và phạm vi nghiên cứu Các mục tiêu nghiên cứu được cụ thể hóa thông qua các câu hỏi nghiên cứu chi tiết.
TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VÀ CƠ SỞ LÝ THUYẾT CỦA ĐỀ TÀI
Cơ sở lý luận về cơ cấu vốn
2.1.1 Khái niệm về cơ cấu vốn
Cơ cấu vốn là tỷ lệ phần trăm giữa tổng số nợ so với tổng tài sản của DN ở một thời điểm xác định.
Cơ cấu vốn liên quan đến việc sử dụng nợ vay, và việc vay nợ quá mức có thể dẫn đến chi phí kiệt quệ tài chính, làm mất đi lợi ích từ lá chắn thuế Chi phí vay nợ ảnh hưởng lớn đến hoạt động kinh doanh, có thể dẫn đến việc đóng cửa doanh nghiệp Trong khi đó, tài trợ từ vốn góp cổ phần không tạo ra chi phí sử dụng vốn cho doanh nghiệp, nhưng các cổ đông có thể can thiệp vào quản lý doanh nghiệp.
Kỳ vọng cao từ các nhà đầu tư về hiệu quả sản xuất kinh doanh tạo áp lực lớn cho đội ngũ quản lý Một cơ cấu vốn tối ưu được xác định khi chi phí sử dụng vốn trung bình ở mức thấp nhất, đồng thời giá trị doanh nghiệp đạt mức cao nhất.
Cơ cấu vốn của doanh nghiệp là sự kết hợp giữa vốn nợ và vốn chủ sở hữu theo tỷ lệ nhất định, nhằm tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Theo quan điểm của Stephen A.Ross, W Westerfield và Bradford D Jordan (2003), việc xác định cơ cấu vốn là rất quan trọng để đảm bảo hiệu quả tài chính và phát triển bền vững cho doanh nghiệp.
Cơ cấu vốn là sự pha trộn giữa nợ và vốn chủ sở hữu mà doanh nghiệp sử dụng để tài trợ cho hoạt động của mình Theo Macguigan và cộng sự (2006), cơ cấu vốn bao gồm nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường.
Cơ cấu vốn của doanh nghiệp được định nghĩa là tỷ lệ giữa nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu, theo Lưu Thị Hương và Vũ Duy Hào (2013) Điều này cho thấy rằng cơ cấu vốn không tính đến nợ ngắn hạn, vì nợ ngắn hạn chỉ mang tính tạm thời và không ảnh hưởng đến quyền quản lý và giám sát hoạt động của doanh nghiệp.
2.1.2 Lý thuyết về cơ cấu vốn của doanh nghiệp
Theo quan điểm truyền thống:
Quan điểm truyền thống về cấu trúc vốn cho rằng khi doanh nghiệp bắt đầu vay mượn, chi phí nợ thấp và lợi ích thuế giúp giảm chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) khi nợ tăng Tuy nhiên, khi tỷ lệ giữa vốn nợ và vốn chủ sở hữu tăng, các chủ sở hữu yêu cầu lợi tức cao hơn, dẫn đến chi phí vốn chủ sở hữu tăng Ở mức cao, chi phí nợ cũng gia tăng do rủi ro không trả được nợ tăng lên, làm tăng khả năng phá sản Do đó, khi tỷ lệ vốn nợ so với vốn chủ sở hữu cao, WACC sẽ tăng Vấn đề chính của quan điểm này là thiếu lý thuyết rõ ràng về mức tăng chi phí vốn chủ sở hữu và chi phí nợ liên quan đến rủi ro vỡ nợ.
Sự phát triển của lý thuyết tài chính hiện đại được khởi nguồn từ nghiên cứu về cấu trúc tài chính của Franco Modigliani và Merton Miller, hai nhà kinh tế đạt giải Nobel Kinh tế, thông qua lý thuyết M&M Bài viết của họ vào năm 1958 đã đặt nền tảng cho lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại Theo học thuyết M&M, sự lựa chọn giữa vốn chủ sở hữu và nợ không ảnh hưởng đến giá trị của doanh nghiệp, cho thấy rằng các giả thuyết về cấu trúc vốn có thể được cải thiện và rằng dưới những điều kiện nhất định, cấu trúc vốn không liên quan đến giá trị doanh nghiệp.
Lý thuyết Modigliani – Miller (M&M) về cơ cấu vốn DN
Cơ cấu vốn tối ưu là sự cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận, giúp tối đa hóa giá cổ phiếu của công ty Theo nghiên cứu năm 1958, lý thuyết M&M khẳng định không tồn tại cơ cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp khi chưa tính đến thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN) Tuy nhiên, vào năm 1963, khi xem xét tác động của thuế TNDN, M&M chỉ ra rằng giá trị của công ty có vay nợ cao hơn giá trị công ty không vay nợ, với chênh lệch bằng thuế suất nhân với giá trị nợ vay Do đó, lý thuyết M&M khuyến nghị rằng việc gia tăng sử dụng đòn bẩy tài chính sẽ nâng cao giá trị doanh nghiệp.
Cơ cấu vốn mục tiêu là kế hoạch cụ thể mà công ty thiết lập nhằm huy động thêm vốn Cấu trúc này có thể điều chỉnh theo sự biến đổi của các điều kiện kinh tế và thị trường.
Lý thuyết M&M trong trường hợp không có thuế
Lý thuyết Modigliani & Miller (1958) cho rằng trong môi trường không thuế, không chi phí giao dịch, lãi suất vay và cho vay đồng nhất, cũng như không có chi phí phá sản và bất cân xứng thông tin, cơ cấu vốn không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, lý thuyết này không phản ánh thực tế, vì mọi doanh nghiệp đều phải đối mặt với thông tin bất cân xứng, chi phí giao dịch và thuế thu nhập trong hoạt động kinh doanh.
Lý thuyết M&M trong trường hợp có thuế
Lý thuyết Modigliani & Miller (1963) trong bối cảnh có thuế TNDN cho thấy rằng cấu trúc vốn ảnh hưởng đến giá trị của doanh nghiệp Việc sử dụng nợ mang lại lợi ích thuế, vì chi phí nợ có thể được khấu trừ khỏi lợi nhuận trước thuế, trong khi chi phí vốn chủ sở hữu không được hưởng ưu đãi này do cổ tức là chi phí sau thuế Do đó, giá trị doanh nghiệp gia tăng nhờ vào lợi ích từ lá chắn thuế.
Theo lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu, khi doanh nghiệp vay nợ, họ sẽ hưởng lợi từ thuế, dẫn đến chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) giảm khi nợ tăng Tuy nhiên, khi tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu tăng, các cổ đông yêu cầu lợi tức cao hơn, làm tăng chi phí vốn chủ sở hữu Đồng thời, tỷ lệ nợ cao cũng làm tăng chi phí nợ do rủi ro không trả được nợ, dẫn đến nguy cơ phá sản cao hơn Vì vậy, ở mức nợ và vốn chủ sở hữu cao, WACC sẽ tăng Lý thuyết này khẳng định rằng có một tỷ lệ nợ tối ưu, nơi WACC thấp nhất và giá trị doanh nghiệp lớn nhất.
Theo lý thuyết Modigliani & Miller và lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu, việc lựa chọn và sử dụng vốn ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả kinh doanh và tài chính của doanh nghiệp Điều này cho thấy mối quan hệ chặt chẽ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả tài chính, cũng như hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp.
Nghiên cứu ban đầu của M&M vào năm 1958 cho thấy không có cơ cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp khi chưa tính đến thuế TNDN Tuy nhiên, trong nghiên cứu năm 1963, khi xem xét tác động của thuế TNDN, M&M khẳng định rằng giá trị của công ty có vay nợ sẽ cao hơn công ty không vay nợ, với mức chênh lệch tương đương với thuế suất nhân với giá trị nợ vay Do đó, M&M cho rằng việc gia tăng sử dụng đòn bẩy tài chính sẽ góp phần nâng cao giá trị doanh nghiệp.
Sau nghiên cứu của M&M, nhiều nghiên cứu lý thuyết khác nhau đã phát triển để giải thích việc lựa chọn cơ cấu vốn của DN
Lý thuyết đánh đổi do Kraus và Litzenberger (1973) khởi xướng, tiếp tục được phát triển ở nghiên cứu của Myers (1984) và các công trình nghiên cứu khác.
Lý thuyết đánh đổi được phát triển để phản bác lý thuyết M&M, cho thấy rằng trong nhiều tình huống, lợi ích từ việc sử dụng nợ vay có thể không tồn tại hoặc thậm chí là âm Điều này đặc biệt đúng khi doanh nghiệp hoạt động kém hiệu quả và đối mặt với nguy cơ mất khả năng thanh toán hoặc phá sản.
Cơ sở lý luận của hiệu quả tài chính
2.2.1 Khái niệm về hiệu quả tài chính
Hiệu quả là khả năng tạo ra kết quả mong muốn hoặc khả năng sản xuất ra sản lượng mong muốn.(Bách khoa toàn thư mở Wikipedia)
Theo nhà kinh tế học Adam Smith, hiệu quả trong hoạt động kinh tế được định nghĩa là doanh thu từ việc tiêu thụ hàng hóa, thể hiện kết quả hoạt động kinh doanh.
Hiệu quả tài chính, hay còn gọi là hiệu quả sản xuất – kinh doanh, là chỉ số phản ánh mức độ hiệu quả trong việc huy động, sử dụng và quản lý vốn của doanh nghiệp.
Theo PGS.TS Nguyễn Năng Phúc (2013): “Trước hết, bản chất của hiệu quả tài chính chính là hiệu quả kinh doanh của DN Hiệu quả kinh doanh của
DN là chỉ tiêu kinh tế tổng hợp thể hiện trình độ sử dụng các yếu tố sản xuất Hiệu quả kinh doanh phản ánh khả năng vận dụng lý luận và thực tiễn của nhà quản trị để tối ưu hóa máy móc, nguyên vật liệu và nhân công, từ đó nâng cao lợi nhuận Do đó, hiệu quả kinh doanh là thước đo quan trọng cho việc sử dụng hiệu quả nguồn lực vật chất và tài chính của DN nhằm đạt được kết quả cao nhất.
Tài chính doanh nghiệp bao gồm tất cả các hoạt động liên quan đến việc huy động và sử dụng nguồn vốn nhằm tối đa hóa giá trị của doanh nghiệp Hiệu quả tài chính được hiểu là khả năng huy động và sử dụng nguồn vốn một cách hiệu quả để nâng cao giá trị doanh nghiệp.
Hiệu quả tài chính thể hiện mối quan hệ giữa lợi ích kinh tế mà doanh nghiệp thu được và chi phí cần thiết để đạt được những lợi ích đó.
2.2.2 Chỉ tiêu đo lường hiệu quả tài chính DN Đánh giá và đo lường hiệu quả tài chính DN là một trong những vấn đề gây tranh cãi và được thảo luận nhiều trong quản lý tài chính Việc sử dụng các công cụ nào để đánh giá về hiệu quả tài chính DN có vai trò quan trọng.
Có nhiều chỉ tiêu để đo lường hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, nhưng thường được sử dụng trong các nghiên cứu có thể chia thành hai nhóm chính.
Nhóm chỉ tiêu đầu tiên sử dụng công cụ kế toán phổ biến trong các nghiên cứu trước đây, tập trung vào tỷ suất giữa kết quả đạt được như thu nhập thuần và lợi nhuận ròng so với các yếu tố đầu vào như tài sản, nguồn vốn, vốn đầu tư và vốn chủ sở hữu.
Nhóm chỉ tiêu thứ hai, gồm các mô hình kinh tế dựa trên giá trị thị trường.
Để đánh giá hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, hai chỉ tiêu quan trọng nhất hiện nay là lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), được sử dụng rộng rãi trong phân tích tài chính.
Chỉ tiêu ROA được tính bằng cách lấy chỉ tiêu “Lợi nhuận sau thuế” chia cho chỉ tiêu “Tổng tài sản”.
ROA = Lợi nhuận sau thuế
(Nguồn: Lưu Thị Hương và Vũ Duy Hào (2011))
ROA (Return on Assets) là chỉ số quan trọng trong việc đo lường hiệu quả sử dụng nguồn lực của doanh nghiệp Chỉ tiêu này đánh giá khả năng sinh lời của doanh nghiệp mà không phụ thuộc vào cấu trúc tài chính, cho thấy mỗi đồng tài sản tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận.
Chỉ tiêu ROE được tính bằng cách lấy chỉ tiêu “Lợi nhuận sau thuế” chia cho chỉ tiêu “Vốn chủ sở hữu”.
ROE= Lợ i nhu ậ n sau thu ế
(Nguồn: Lưu Thị Hương và Vũ Duy Hào (2011))
Chỉ tiêu ROE cho biết cứ một đồng vốn chủ sở hữu thì sẽ tạo ra được bao nhiêu đồng lợi nhuận.
Nhóm hệ số dựa trên giá trị sổ sách cung cấp cái nhìn về quá khứ và đánh giá khả năng sinh lợi ngắn hạn của doanh nghiệp (Hu & Izumida, 2008).
Các hệ số như ROA và ROE là chỉ báo hiệu quả cho kết quả sản xuất kinh doanh hiện tại, phản ánh giá trị lợi nhuận mà doanh nghiệp đã đạt được trong các kỳ kế toán trước Tuy nhiên, những chỉ tiêu này không cung cấp cái nhìn dài hạn cho cổ đông và lãnh đạo doanh nghiệp, vì chúng chủ yếu là các thước đo quá khứ và ngắn hạn (Jenkins, Ambrosini & Collier, 2011).
Nhóm chỉ tiêu thứ hai, bao gồm các hệ số giá trị thị trường, thường được sử dụng để phản ánh hiệu quả tài chính và xác định giá trị doanh nghiệp Trong số đó, hai hệ số Marris (MBRV) và Tobin’s Q là những công cụ đánh giá hiệu quả tài chính doanh nghiệp rất phổ biến (Zeitun và cộng sự, 2007; Jiraporn và cộng sự, 2008; Nour, 2012).
Hệ số MBVR (Marris) được tính bằng tổng giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu so với giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu Trong khi đó, hệ số Tobin’s Q được xác định bằng giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu cộng với giá trị sổ sách của nợ phải trả, chia cho giá trị sổ sách của tổng tài sản.
Marris = Giá trị thị trường của Vốn chủ sở hữu/ Giá trị sổ sách của Vốn chủ sở hữu
(Nguồn: James Tobin và William Brainard (1969))
Tobin’s Q = Giá trị thị trường của Vốn chủ sở hữu + Giá trị sổ sách của các khoản nợ phải trả / Giá trị sổ sách của tổng tài sản
(Nguồn: James Tobin và William Brainard (1969))
Hai chỉ tiêu này chủ yếu được sử dụng khi nghiên cứu các DN niêm yết để đảm bảo có đủ cơ sở dữ liệu tính toán.
Các hệ số MBVR và Tobin’s Q có thể cho biết hiệu quả tương lai của
Đánh giá hiệu quả tài chính của doanh nghiệp (DN) có thể thực hiện thông qua hai nhóm hệ số kết hợp, trong đó bốn chỉ tiêu quan trọng nhất là ROA, ROE, MBVR và Tobin’s Q Những chỉ số này phản ánh tiềm năng lợi nhuận trong tương lai của DN, được thể hiện qua giá cổ phiếu Sự kết hợp này cung cấp cái nhìn tổng quát cho nhà quản lý, lãnh đạo, cổ đông và thị trường về hiệu quả tài chính trong quá khứ cũng như khả năng tăng trưởng và lợi nhuận trong tương lai.
Tổng quan các công trình nghiên cứu về ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến hiệu quả tài chính
2.3.1 Tổng quan các công trình nghiên trên thế giới
Nghiên cứu của Abor (2005) với đề tài: “Ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến lợi nhuận của các công ty niêm yết trên Sàn chứng khoán Ghana”
Thời gian nghiên cứu của Abor là 5 năm từ năm 1998 đến năm 2002. Abor nghiên cứu 20 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Ghana
Tác giả sử dụng tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE) là biến phụ thuộc.
Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản (DR), tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản và tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản là các biến độc lập Tác giả áp dụng phương pháp phân tích hồi quy để ước lượng mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE) và cơ cấu vốn.
Nghiên cứu cho thấy tỷ lệ nợ trên tổng tài sản (DR) và tỷ lệ nợ ngắn hạn có tác động tích cực đến tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE), trong khi tỷ lệ nợ dài hạn lại có mối quan hệ ngược chiều với ROE Sử dụng nợ ngắn hạn giúp giảm chi phí, từ đó gia tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp Ngược lại, nợ dài hạn làm giảm lợi nhuận do chi phí nợ cao hơn Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng khả năng sinh lợi của các công ty phụ thuộc nhiều vào mức độ nợ, với nợ cao hơn liên quan đến lợi nhuận cao hơn Ngoài ra, lợi nhuận của các công ty trong mẫu cũng tăng nhờ vào sự gia tăng quy mô và doanh thu Đặc biệt, trong nghiên cứu của Abor, các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Ghana có tỷ lệ nợ cao, với nợ ngắn hạn chiếm 85% tổng nợ.
Nghiên cứu của Gill, Biger và Mathur (2011)
Nghiên cứu của Gill, Biger và Mathur (2011) khám phá ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến lợi nhuận của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán New York Kết quả cho thấy mối liên hệ giữa tỷ lệ nợ và lợi nhuận, chỉ ra rằng cơ cấu vốn hợp lý có thể tối ưu hóa hiệu suất tài chính của doanh nghiệp Nghiên cứu này cung cấp những hiểu biết quan trọng cho các nhà đầu tư và quản lý trong việc ra quyết định tài chính.
Tác giả nghiên cứu trong giai đoan 2005 – 2007 Mẫu nghiên cứu gồm
272 công ty dịch vụ và sản xuất niêm yết tại New York.
Nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE) như biến phụ thuộc Các biến độc lập được xem xét bao gồm tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản, tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản (DR) và tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản.
Tác giả áp dụng các mối tương quan và phân tích hồi quy để ước lượng khả năng sinh lời, được đo bằng lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu, cùng với cấu trúc vốn.
Nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ cùng chiều giữa tỷ lệ nợ và hệ số ROE Trong ngành dịch vụ, nợ ngắn hạn có mối quan hệ tích cực với tổng tài sản và khả năng sinh lời, trong khi tổng nợ trên tổng tài sản cũng ảnh hưởng tích cực đến khả năng sinh lời Ngược lại, tỷ lệ nợ dài hạn lại có tác động tiêu cực đến tỷ suất sinh lợi (ROE) Đối với ngành sản xuất, các biến độc lập như nợ ngắn hạn trên tổng tài sản, nợ dài hạn trên tổng tài sản, và tổng nợ trên tổng tài sản đều ảnh hưởng tích cực đến khả năng sinh lời.
Nghiên cứu của Majumdar và Chhibber (1999)
Nghiên cứu của Majumdar và Chhibber (1999) phân tích mối liên hệ giữa mức độ nợ trong cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp tại Ấn Độ Nghiên cứu dựa trên mẫu quan sát gồm 1.000 công ty trong thời gian 7 năm, từ năm 1988 đến năm 1994.
Nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ ngược chiều giữa cấu trúc vốn và hiệu quả tài chính của các công ty ở Ấn Độ Điều này xuất phát từ việc các tổ chức cho vay chủ yếu là thuộc sở hữu nhà nước Cấu trúc thị trường vốn tại Ấn Độ, với sự chi phối của các tổ chức cho vay ngắn hạn và dài hạn do chính phủ sở hữu, đã được giả thuyết để giải thích mối quan hệ này Hơn nữa, cơ chế quản trị doanh nghiệp theo mô hình phương Tây có thể không hiệu quả tại Ấn Độ trừ khi nguồn vốn vay được tư nhân hóa.
Nghiên cứu của Gleason và Mathur (2000)
Nghiên cứu của Gleason và Mathur (2000) nghiên cứu mối quan hệ giữa văn hóa, cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động.
Nghiên cứu dựa trên dữ liệu từ 198 công ty bán lẻ ở 14 quốc gia châu Âu, được phân loại thành bốn cụm văn hóa, cho thấy rằng cơ cấu vốn của các nhà bán lẻ có sự biến đổi rõ rệt theo từng cụm văn hóa.
Nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích mối quan hệ giữa tỷ suất lợi nhuận trên tài sản (ROA) và tỷ lệ nợ trên tổng tài sản (DR) Tỷ suất lợi nhuận trên tài sản được sử dụng làm biến phụ thuộc, trong khi tỷ lệ nợ trên tổng tài sản đóng vai trò là biến độc lập trong nghiên cứu.
Nghiên cứu cho thấy cơ cấu vốn có ảnh hưởng lớn đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, với tỷ lệ nợ trên tổng tài sản tác động tiêu cực đến hệ số ROA Ngoài ra, ảnh hưởng của văn hóa quốc gia đối với cơ cấu vốn cũng là một vấn đề quan trọng được đề cập Kết quả nghiên cứu, bao gồm các biến kiểm soát, chỉ ra rằng mối quan hệ tiêu cực giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động cho thấy việc sử dụng nợ vượt quá mức hợp lý trong cơ cấu vốn dẫn đến hiệu suất thấp hơn Điều này chứng tỏ rằng nợ quá mức có tác động ngược lại đến hiệu quả của công ty.
Nghiên cứu cho thấy rằng, bên cạnh cấu trúc vốn, quy mô công ty cũng có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Cụ thể, doanh nghiệp lớn thường đạt được lợi nhuận cao hơn so với các doanh nghiệp nhỏ.
Nghiên cứu của Zeitun và Tian (2007)
Nghiên cứu của Zeitun và Tian (2007) xem xét mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả kinh doanh của DN
Mẫu nghiên cứu gồm 167 công ty tại Jordan trong giai đoạn 1989 – 2003.
Nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích các biến phụ thuộc là tỷ suất lợi nhuận trên tài sản (ROA) và tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE) Các biến độc lập được xem xét bao gồm tỷ lệ nợ trên tổng tài sản (DR), tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản và tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản, nhằm đại diện cho cơ cấu vốn của doanh nghiệp.
Nghiên cứu chỉ ra rằng cấu trúc vốn có tác động ngược chiều đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trên cả hai chỉ tiêu ROA và ROE Đồng thời, nợ ngắn hạn trên tổng tài sản, tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản và tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản cũng có tác động ngược chiều lên hiệu quả hoạt động của công ty, được đo lường thông qua chỉ tiêu thị trường Tobin’s Q và chỉ tiêu tài chính ROA.
Nghiên cứu của Zuraidah Ahmad và các cộng sự (2012)
Nghiên cứu này phân tích tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động của công ty.
Nghiên cứu này tập trung vào hai lĩnh vực chính của thị trường vốn Malaysia, bao gồm ngành tiêu dùng và ngành công nghiệp Mẫu nghiên cứu được thực hiện trên 58 công ty, với dữ liệu thu thập từ năm 2005 đến 2010, tạo thành cơ sở cho các quan sát trong nghiên cứu.
PHÂN TÍCH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Thống kê mô tả dữ liệu
Tác giả đã thực hiện thống kê mô tả cho các biến phụ thuộc, biến độc lập và biến kiểm soát trong ngành dược phẩm niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam, bao gồm các chỉ số như ROE, E/C, LR, LAR, DR, SIZE, FAR và GROWTH Các giá trị được phân tích bao gồm giá trị trung bình, giá trị trung vị, độ lệch chuẩn, giá trị lớn nhất và giá trị nhỏ nhất.
Bảng 4.1: Thống kê mô các biến giai đoạn 2013-2017
Giá trị lớn nhất Trung bình Độ lệch chuẩn
Nguồn: Tính toán từ số liệu được công bố trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Bảng số liệu mô tả 30 công ty dược phẩm niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam từ năm 2013 đến 2017, với tổng cộng 150 mẫu công ty-năm Tỉ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu trung bình đạt 18.007%, có độ lệch chuẩn là 0.258 Giá trị lớn nhất ghi nhận là 2.420877, trong khi giá trị nhỏ nhất là -0.670006.
Các công ty có hệ số tự tài trợ trung bình là 0.5727, với độ lệch chuẩn 0.5986, cho thấy khả năng tự chủ tài chính cao và khả năng bù đắp tổn thất bằng vốn chủ sở hữu, dẫn đến rủi ro kinh doanh thấp Nguồn vốn chủ yếu của doanh nghiệp đến từ vốn thực góp của cổ đông.
Hệ số đòn bẩy tài chính là chỉ số quan trọng phản ánh mối quan hệ giữa nguồn vốn vay và vốn chủ sở hữu, cho thấy khả năng tự chủ tài chính của doanh nghiệp Trung bình, hệ số đòn bẩy tài chính của các công ty đạt 2.173, với giá trị nhỏ nhất là -0.183 và giá trị lớn nhất là 11.275 Độ lệch chuẩn của chỉ số này là 1.395, cho thấy sự biến động trong cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp.
Hệ số tài sản dài hạn đạt 3.479481 với độ lệch chuẩn 0.380510763, trong đó giá trị lớn nhất là 3.479481 và giá trị nhỏ nhất là 0.030936 Hệ số này có ý nghĩa quan trọng trong việc đánh giá khả năng của doanh nghiệp trong việc sử dụng nguồn vốn ổn định dài hạn để trang trải cho các tài sản dài hạn.
Hệ số nợ trên tổng tài sản là chỉ số quan trọng đánh giá mức độ sử dụng nợ vay của doanh nghiệp để tài trợ cho tổng tài sản Tỷ số này cho thấy tỷ lệ phần trăm tài sản của doanh nghiệp được tài trợ bằng nợ, từ đó phản ánh khả năng tài chính và rủi ro liên quan đến việc vay mượn.
DN là từ đi vay tỷ số nợ trên tài sản là 0.46582872 độ lệch chuẩn là0.215907131 giá trị lớn nhất là 1.013216, giá trị nhỏ nhất là 0.150523
Phân tích tương quan
Tỉ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) có mối quan hệ chặt chẽ với các biến độc lập như E/C, LR, LAR, DR, SIZE, FAR và GROWTH, cho thấy rằng tất cả những biến này đều có ảnh hưởng đáng kể đến ROE.
Bảng 4.2: Bảng phân tích tương quan giữa các biến giai đoạn 2013-2017
ROE E/C LR LAR DR SIZE FAR GROWTH
* Tương quan có ý nghĩa ở mức độ 0.05
** Tương quan có ý nghĩa ở mức độ 0.01
Nguồn: Tính toán từ số liệu được công bố trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Từ bảng số liệu, cho thấy các biến đều có tác động đến biến Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE)
Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu có quan hệ nghịch biến với hệ số tự tài trợ với mức ý nghĩa 0.05
Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu có mối quan hệ tích cực với hệ số đòn bẩy tài chính và hệ số tài sản dài hạn, với mức ý nghĩa 0.01.
Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu có mối quan hệ thuận chiều với tỷ số nợ trên tài sản với mức ý nghĩa 0.05.
Mối quan hệ giữa hệ số tự tài trợ và Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu cho thấy rằng khi hệ số tự tài trợ tăng, hiệu quả tài chính của doanh nghiệp sẽ giảm Điều này có nghĩa là nếu doanh nghiệp muốn nâng cao Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu, họ cần giảm tỷ lệ vốn chủ sở hữu và tăng cường vay mượn.
Hệ số đòn bẩy tài chính (LR) và Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE) có mối quan hệ tích cực, cho thấy rằng việc vay vốn có thể nâng cao hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Mối quan hệ này phản ánh sự tương tác giữa vốn vay và vốn chủ sở hữu, tuy nhiên, việc lạm dụng vay vốn có thể dẫn đến rủi ro tài chính gia tăng Do đó, doanh nghiệp cần khai thác hiệu quả lợi thế của đòn bẩy tài chính để tối ưu hóa ROE mà vẫn kiểm soát rủi ro.
Hệ số tài sản dài hạn (LAR) có mối quan hệ tích cực với Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) Hệ số này phản ánh mức độ mà doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn ổn định để tài trợ cho tài sản dài hạn Để nâng cao hiệu quả tài chính, doanh nghiệp cần tăng cường hệ số tài sản dài hạn bằng cách sử dụng các nguồn vốn ổn định như vốn chủ sở hữu và nợ dài hạn để đầu tư vào tài sản dài hạn.
DN cần sử dụng nguồn vốn và phân bổ nguồn vốn một cách hợp lý.
Tỷ số nợ trên tài sản (DR) và Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE) có mối quan hệ cùng chiều, cho thấy rằng tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản cao hơn sẽ cải thiện hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Để nâng cao hiệu quả tài chính, doanh nghiệp cần gia tăng việc vay mượn để tài trợ cho tổng tài sản của mình.
Để tăng Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu, các doanh nghiệp nên xem xét tăng cường vay nợ, khai thác hiệu quả nguồn vốn vay, và sử dụng hợp lý nguồn vốn dài hạn Việc áp dụng đòn bẩy tài chính một cách thông minh cùng với cơ cấu vốn hợp lý sẽ giúp tối ưu hóa hiệu quả tài chính Tuy nhiên, doanh nghiệp cần tính toán cẩn thận khi vay vốn, tránh lạm dụng và duy trì tỷ suất nợ an toàn để đạt được kết quả tốt nhất.
THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU CÁC KHUYẾN NGHỊ VÀ KẾT LUẬN
Thảo luận kết quả nghiên cứu
Mục tiêu nghiên cứu là khám phá ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp dược phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Kết quả phân tích tương quan và hồi quy cho thấy giả thuyết ban đầu đã bị bác bỏ, chứng tỏ rằng cơ cấu vốn có tác động rõ rệt đến hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp này.
Giả thuyết H0 cho rằng không tồn tại mối liên hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp dược phẩm trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Giả thuyết H1 đề xuất rằng có một mối liên hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp trong ngành dược phẩm trên thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu này sẽ phân tích các yếu tố cấu thành cơ cấu vốn và đánh giá ảnh hưởng của chúng đến hiệu quả tài chính, nhằm cung cấp cái nhìn sâu sắc về sự tương tác giữa hai yếu tố này trong bối cảnh thị trường.
Cơ cấu vốn được đánh giá qua bốn yếu tố chính: hệ số tự tài trợ, hệ số đòn bẩy tài chính, hệ số tài sản dài hạn và tỷ số nợ trên tài sản Những yếu tố này đóng vai trò quan trọng trong việc xác định sức khỏe tài chính và khả năng sinh lời của doanh nghiệp.
Việc bác bỏ giả thuyết H0 cho thấy sự tồn tại của mối liên hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả tài chính trong ngành dược phẩm Nghiên cứu này đồng nhất với các quan điểm của V Sivarama Krishman và R Charles Moyer (1997), Abor (2005), Gill, Biger và Mathur (2011), cũng như Majumdar và Chhibber (1999), Zeitun và Tian.
(2007), Abdul Ghafoor Khan (2012), Trần Hùng Sơn và cộng sự (2008), Đoàn Ngọc Phúc (2014), Chu Thị Thu Thủy, Nguyễn Thanh Huyền, Ngô Thị Quyên (2015), Phan Thanh Hiệp (2016), Lê Thị Mỹ Phương (2017),…
Theo kết quả phân tích hồi quy, có một mối quan hệ ngược chiều giữa hệ số tự tài trợ và hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp trong ngành Cụ thể, khi hệ số tự tài trợ hoặc tỷ lệ vốn chủ sở hữu trong tổng nguồn vốn giảm, hiệu quả tài chính của doanh nghiệp lại tăng lên Kết luận này phù hợp với nghiên cứu của Trịnh Quốc Trung và Nguyễn Văn Sang (2013).
Hệ số đòn bẩy tài chính có mối liên hệ thuận chiều với hiệu quả tài chính, nghĩa là khi tăng hệ số đòn bẩy hoặc giảm vốn chủ sở hữu bình quân và tăng tổng tài sản bình quân, hiệu quả tài chính sẽ được cải thiện.
Kết quả nghiên cứu cho thấy DN tăng lên, tương đồng với nghiên cứu của Allen N Berger (2006) và các tác giả Chu Thị Thu Thủy, Nguyễn Thanh Huyền, Ngô Thị Quyên (2015).
Kết quả phân tích hồi quy cho thấy mối liên hệ thuận chiều giữa hệ số tài sản dài hạn và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Cụ thể, khi hệ số tài sản dài hạn tăng hoặc doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn ổn định để chi trả cho tài sản dài hạn, hiệu quả tài chính của doanh nghiệp dược phẩm sẽ được cải thiện Nghiên cứu của Berger và Bonaccorsi (2006) cùng Đoàn Ngọc Phúc (2014) cũng xác nhận kết quả tương tự.
Tỷ số nợ trên tài sản có mối liên hệ thuận chiều với hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, nghĩa là khi doanh nghiệp vay nhiều hơn, hiệu quả tài chính sẽ tăng lên Nhiều nghiên cứu, bao gồm của Trần Hùng Sơn và cộng sự (2008), Abor (2005), Gill, Biger và Mathur (2011), Berger và Bonaccorsi (2006), Xu và cộng sự (2005), cũng như Trần và Trần (2008), đã khẳng định kết quả này.
Biến kiểm soát quy mô công ty (SIZE) có ảnh hưởng tích cực đến tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE) Kết luận này của tác giả phù hợp với các nghiên cứu trước đó, khẳng định rằng kích thước công ty có thể tạo ra lợi thế trong việc tối ưu hóa lợi nhuận cho các cổ đông.
Biến kiểm soát tỷ lệ tài sản cố định (FAR) có mối quan hệ tích cực với tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE), điều này đồng nhất với kết quả nghiên cứu của Bùi Đan Thanh (2017).
Biến kiểm soát tốc độ tăng trưởng (GROWTH) có tác động tích cực đến tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE) Kết quả nghiên cứu của tác giả đồng nhất với nghiên cứu của Mahfuzah Salim và Dr Raj Yadav (2012).
Để nâng cao hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, cần giảm hệ số tự tài trợ, tăng cường đòn bẩy tài chính, tăng tỷ lệ tài sản dài hạn và nâng cao tỷ số nợ trên tài sản Do đó, doanh nghiệp nên xem xét việc vay mượn nhiều hơn.
Các khuyến nghị đề xuất
5.2.1 Đối với các cơ quan nhà nước Ổn định môi trường vĩ mô tạo môi trường thuận lợi cho các doanh nghiệp
Môi trường vĩ mô thiếu ổn định là một trong những nguyên nhân gây rủi ro cho các doanh nghiệp sản xuất, đặc biệt là trong ngành dược phẩm tại Việt Nam Sự mất cân bằng trong các cán cân vĩ mô dẫn đến sự phát triển không bền vững của nền kinh tế, với cán cân thương mại thâm hụt liên tục, áp lực lên tỷ giá, nợ quốc gia gia tăng, và thâm hụt ngân sách Tình trạng lạm phát cao đã làm khó khăn cho các doanh nghiệp Để khắc phục, chính phủ cần duy trì sự linh hoạt và phản ứng nhạy bén trước các thay đổi vĩ mô, đồng thời hoạch định chính sách vĩ mô dựa trên nền tảng vi mô, chú trọng đến tác động đối với các doanh nghiệp Do đó, một môi trường kinh tế vĩ mô ổn định là yếu tố then chốt cho sự tồn tại và phát triển của các doanh nghiệp.
5.2.2 Đối với các DN ngành dược phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Phân tích hiệu quả tài chính đóng vai trò quan trọng trong hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, giúp tự đánh giá và xem xét thực hiện các chỉ tiêu kinh tế Đây là công cụ quản lý hiệu quả, cho phép doanh nghiệp tận dụng tối đa thế mạnh của mình Hơn nữa, hiệu quả tài chính không chỉ đánh dấu sự kết thúc của một chu kỳ kinh doanh mà còn mở ra cơ hội cho chu kỳ tiếp theo Đối với nhà đầu tư, ngân hàng và nhà cung cấp, hiệu quả tài chính cung cấp thông tin cần thiết để đưa ra quyết định chính xác và kịp thời Cơ cấu vốn là yếu tố ảnh hưởng lớn đến hiệu quả tài chính, vì vậy doanh nghiệp cần chú trọng đến việc tối ưu hóa cơ cấu vốn để nâng cao hiệu quả tài chính.
Hệ số tự tài trợ ảnh hưởng ngược chiều đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp dược phẩm niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam Khi hệ số tự tài trợ cao, mức độ tự chủ tài chính của doanh nghiệp tốt hơn, nhưng đồng thời tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu lại giảm Việc huy động vốn từ cổ đông và các khoản dự trữ vốn gia tăng dẫn đến hiệu quả tài chính giảm Do đó, để cải thiện hiệu quả tài chính, các doanh nghiệp dược phẩm nên xem xét giảm hệ số tự tài trợ hoặc giảm tỷ lệ vốn góp của cổ đông thông qua việc tăng tỷ lệ vốn vay.
Hệ số đòn bẩy tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc cải thiện hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp dược phẩm Để nâng cao hiệu quả tài chính, các doanh nghiệp này nên tìm cách gia tăng hệ số đòn bẩy tài chính, phản ánh mối quan hệ giữa nguồn vốn vay và vốn chủ sở hữu trong một khoảng thời gian nhất định Việc điều chỉnh tỷ lệ nợ vay và vốn chủ sở hữu sẽ giúp doanh nghiệp tối ưu hóa hiệu quả tài chính Tuy nhiên, cần cân nhắc đến khả năng hoạt động của doanh nghiệp để đảm bảo sự phát triển bền vững.
Nếu mức lợi nhuận trên tổng tài sản cao hơn mức lãi suất cho vay thì DN vay tiền để đầu tư là đạt hiệu quả.
Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu có mối liên hệ tích cực với hệ số tài sản dài hạn Để cải thiện hiệu quả tài chính, doanh nghiệp cần tăng hệ số tài sản dài hạn thông qua việc huy động các nguồn vốn ổn định như vốn chủ sở hữu và vốn vay dài hạn để đầu tư vào tài sản dài hạn Tuy nhiên, hệ số này không nên vượt quá 1, vì việc sử dụng nguồn vốn ngắn hạn như vay ngắn hạn để tài trợ cho tài sản dài hạn có thể gây ra rủi ro tài chính Khi các khoản vay ngắn hạn đến hạn, doanh nghiệp có thể gặp khó khăn trong việc thanh toán nếu không đủ năng lực tài chính.
Để tăng cường hiệu quả tài chính, doanh nghiệp nên tập trung vào việc tăng hệ số tài sản dài hạn bằng cách sử dụng các nguồn vốn ổn định như vốn chủ sở hữu và vốn vay dài hạn Việc sử dụng nguồn vốn ngắn hạn để chi trả cho tài sản dài hạn là không nên, vì điều này có thể gây ra rủi ro tài chính cho doanh nghiệp.
Tỷ số nợ trên tài sản có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp dược phẩm Doanh nghiệp nên xem xét gia tăng vay nợ ngắn hạn và dài hạn để nâng cao hiệu quả tài chính Tuy nhiên, việc đánh giá tỷ số nợ cần dựa vào nhiều yếu tố như ngành nghề, quy mô và mục đích vay vốn Do đó, doanh nghiệp cần xác định tỷ lệ nợ một cách hợp lý nhằm tăng cường hiệu quả tài chính mà không tạo ra gánh nặng nợ quá lớn, dẫn đến nguy cơ mất khả năng thanh toán.
Để đảm bảo hiệu quả trong việc kiểm soát, cần tăng cường quy mô công ty, tỷ lệ tài sản cố định và tốc độ tăng trưởng Điều này có nghĩa là quy mô tổng tài sản của công ty cần được mở rộng.
Doanh nghiệp cần tăng cường tài sản bằng cách vay vốn, đồng thời tăng cường sử dụng vốn chủ sở hữu để đầu tư vào tài sản cố định Ngoài ra, tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần nên được duy trì ở mức cao hơn hiện tại để đảm bảo sự phát triển bền vững.
Các doanh nghiệp cần mở rộng quy mô hoạt động, nhưng đồng thời phải kiểm soát hiệu quả hơn, nhất là trong bối cảnh kinh tế khó khăn Việc mở rộng mà không đi kèm với tái cấu trúc quản lý có thể dẫn đến gia tăng rủi ro và hiệu quả tài chính thấp.
Để nâng cao hiệu quả sử dụng vốn cho các doanh nghiệp dược phẩm niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam, các doanh nghiệp nên giảm bớt mức độ tự chủ tài chính và tỷ lệ vốn chủ sở hữu Việc tăng cường đi vay và sử dụng nguồn vốn một cách hợp lý để tài trợ cho tài sản là cần thiết Các doanh nghiệp cần chuẩn bị hồ sơ vay vốn một cách chu đáo, đảm bảo báo cáo tài chính minh bạch, có lịch sử giao dịch tốt và thông tin tín dụng không có nợ quá hạn Mục đích vay cần rõ ràng, đồng thời nên tận dụng nguồn vay từ cán bộ công nhân viên và các thành viên trong doanh nghiệp với lãi suất hợp lý.
Các doanh nghiệp dược phẩm niêm yết có thể huy động vốn thông qua việc phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu Khi phát hành thêm cổ phiếu, doanh nghiệp tăng vốn chủ sở hữu và vốn điều lệ, dẫn đến sự gia tăng hệ số tự tài trợ Tuy nhiên, phân tích hồi quy cho thấy hệ số tự tài trợ có tác động ngược chiều đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Do đó, các doanh nghiệp dược phẩm không nên phát hành thêm cổ phiếu.
Để huy động vốn, các doanh nghiệp dược phẩm có thể phát hành trái phiếu, một chứng chỉ ghi nhận quyền sở hữu với phần vốn vay Việc phát hành trái phiếu cho phép doanh nghiệp huy động vốn mà không làm ảnh hưởng đến quyền quản trị của cổ đông Lãi suất trả cho người sở hữu trái phiếu được ghi nhận là lãi vay, giúp doanh nghiệp tận dụng lợi thế về lá chắn thuế và lãi vay Nhờ vào việc sử dụng nợ một cách hiệu quả, các doanh nghiệp dược phẩm có thể nâng cao hiệu quả tài chính.
Mặc dù hệ số tự tài trợ ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả tài chính, các doanh nghiệp không nên quá phụ thuộc vào vốn vay Việc này dẫn đến mức độ tự chủ tài chính thấp, từ đó gia tăng rủi ro kinh doanh.
Khi các doanh nghiệp dược phẩm đầu tư vào tài sản dài hạn, việc sử dụng nguồn vốn ổn định và dài hạn như vốn chủ sở hữu và nợ dài hạn là rất quan trọng để đảm bảo an toàn cho doanh nghiệp.
- Ngoài ra việc mở rộng quy mô doanh nghiệp, đầu tư thêm vào tài sản cố định cũng có tác động tích cực đến hiệu quả tài chính
Đóng góp của đề tài nghiên cứu
Nghiên cứu về ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp dược phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam đã chỉ ra rằng việc tối ưu hóa cơ cấu vốn có thể nâng cao hiệu suất tài chính Các yếu tố như tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận và khả năng sinh lời của doanh nghiệp Kết quả nghiên cứu cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả tài chính, từ đó giúp các doanh nghiệp dược phẩm đưa ra quyết định tài chính hợp lý hơn.
Nghiên cứu này mở ra hướng tìm hiểu về tác động của cơ cấu vốn đối với hiệu quả tài chính của doanh nghiệp trong ngành dược phẩm Mặc dù đã có nhiều nghiên cứu trước đây về mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả kinh doanh, nhưng phần lớn các nghiên cứu này được thực hiện cho nhiều loại hình doanh nghiệp khác nhau, thiếu đi sự phân tích sâu sắc vào các ngành đặc thù Tác giả đã tập trung vào ngành dược phẩm để cung cấp cái nhìn chi tiết hơn về vấn đề này.
Nghiên cứu này đóng góp vào hiểu biết chung về ảnh hưởng của cơ cấu vốn tại Việt Nam và toàn cầu, đặc biệt là các yếu tố như hệ số tự tài trợ, hệ số đòn bẩy tài chính, hệ số tài sản dài hạn và tỷ lệ nợ trên tài sản Tác giả sử dụng tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp làm đại diện để đánh giá hiệu quả tài chính, từ đó làm nổi bật mối quan hệ giữa các chỉ số tài chính và hiệu suất kinh doanh.
Những hạn chế và một số gợi ý cho các nghiên cứu trong tương lai
Do nguồn lực phục vụ và thời gian cho nghiên cứu còn hạn chế do đó nghiên cứu tồn tại một số hạn chế sau:
Nghiên cứu hiện tại dựa trên 30 doanh nghiệp dược phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, nhưng số lượng mẫu này còn hạn chế và chưa phản ánh đầy đủ toàn bộ ngành Để cải thiện, tác giả đề xuất mở rộng mẫu nghiên cứu bao gồm tất cả các doanh nghiệp dược phẩm trên các sàn HNX, HOSE, OTC và UPCoM Ngoài ra, nghiên cứu có thể tập trung vào từng sàn giao dịch để so sánh và đánh giá chính xác hơn về ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp dược phẩm Một hướng nghiên cứu khác có thể là mở rộng ra nhiều quốc gia để phân tích sâu hơn tác động của cơ cấu vốn đối với hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
Nghiên cứu kéo dài 5 năm từ 2013 đến 2017, trong giai đoạn thị trường chứng khoán ổn định và tăng trưởng Trong tương lai, nghiên cứu sẽ được mở rộng để bao quát nhiều giai đoạn kinh tế, nhằm hiểu rõ hơn về ảnh hưởng của cơ cấu vốn đối với hiệu quả tài chính.
Các mô hình nghiên cứu hiện tại chưa đủ để giải thích sự thay đổi hiệu quả tài chính Để làm rõ vấn đề này, tác giả cần bổ sung thêm một số biến kiểm soát như tỉ lệ tài sản tài chính trên tổng tài sản, khả năng thanh toán, tốc độ tăng trưởng kinh tế, và các thay đổi trong chính sách vĩ mô của nhà nước.
Mô hình hồi quy sử dụng phương pháp bình phương nhỏ nhất là một phương pháp cơ bản trong phân tích dữ liệu Tác giả đề xuất trong tương lai nên xem xét áp dụng các phương pháp hồi quy tiên tiến hơn như mô hình hồi quy FEM và REM để nâng cao độ chính xác và hiệu quả của phân tích.
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO
1 Ahmad Z Abdullah N M H and Roslan.S 2012 Capital Structure Effect on firms perfprmance: Focusing on Consumers and Industrials sectors on Malaysian Firms International Review of Business Research Vol.8 No.5 pp.137-155;
2 Abor J (2005) The effect of capital structure on profitability: An empirical analysis of listed firms in Ghana The Journal of Rick Finance, 6(5),438-444.
3 Arellano M & Bond S (1991) “Some tests of specification for panel data: Monte Carlo evidence and an application to employment equations” The Review of Economic Studies 58 277-297;
4 Arellano M & Bover O (1995) “Another look at the instrumental variable estimation of error-components models” Journal of Econometrics 68 29-51;
5 Arunkumar O N and Radharamanan T R 2012 Analysis of effects of working capital management on corporate profitability of Indian Manufacturing Firms.International Journal of Business Insights and Transformation.Oct/2011- Mar/2012 Vol 5 Issue 1 p.71;
6 Baltagi B H (2005) Econometric Analysis of Panel Data West Sussex England John Wiley & Sons Ltd Basil A.-N & Khaled;
7 Bokhtiar Hasan, A F M Mainul Ahsan, Afzalur Rahaman3 & Nurul Alam, “Influence of Capital Structure on Firm Performance: Evidence from Bangladesh”, International Journal of Business and Management; Vol 9, No 5; 2014;
8 Bộ Tài Chính (2014) Thông tư số 200/2014/TT – BTC ngày22/12/2014 về Chế độ Kế toán DN Việt Nam
9 Bộ Tài Chính (2003) Quyết định số 234/2003/QĐ-BTC ngày 30 tháng
12 năm 2003 của Bộ trưởng Bộ Tài chính về việc ban hành Chuẩn mực kế toán Việt Nam số 21 “Trình bày Báo cáo tài chính”.
10.Berger Aand Bonaccorsi di Patti E 2006 Capital structure and firm performance: a new approach to testing agency theory and an application to the banking industry.Journal of Banking and Finance. 32: 1065-1102;
11.Brigham E F and Houston J F 2007 Financial Management (4th edn) Cengage Learning.
12.Chu Thị Thu Thủy Nguyễn Thanh Huyền Ngô Thị Quyên (2015):
Phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính là một nghiên cứu quan trọng, đặc biệt trong bối cảnh các công ty cổ phần phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Nghiên cứu này tập trung vào việc xác định các yếu tố như quản trị doanh nghiệp, cấu trúc vốn, và môi trường kinh doanh, từ đó đánh giá tác động của chúng đến hiệu quả tài chính của các công ty Việc hiểu rõ những nhân tố này không chỉ giúp các doanh nghiệp cải thiện hiệu suất tài chính mà còn cung cấp thông tin quý giá cho nhà đầu tư và các bên liên quan trong việc ra quyết định.
Bài đăng trên tạp chí Kinh tế và Phát triển số 215 tháng 5/2015
13.Bùi Đan Thanh (2017) Tác động của cấu trúc vốn và vốn luân chuyển đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp nhỏ và vừa
Bài đăng trên Tạp chí Tài chính - Tháng 7/2017
14.Đoàn Ngọc Phúc “Ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến kết quả hoạt động kinh doanh của DN sau cổ phần hóa ở Việt Nam”
Tạp chí những vấn đề kinh tế và chính trị thế giới số 7 (219) 2014
15 Gill, A., Biger, N., Mathur, N (2011) The effect of capital structure on profitability: Evidencefrom the United States, International Journal ò Management, 28(4),3-15,194.
16.Lê Thị Mỹ Phương “ Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả tài chính tại các DN sản xuất” Tạp chí tài chính 2017
17.Nguyễn Văn Công, giáo trình Phân tích báo cáo tài chính, 2017
18.Phan Thanh Hiệp “Ảnh hưởng của cấu trúc vốn lên kết quả kinh doanh của DN sản xuất công nghiệp”
Bài đăng trên Tạp chí Tài chính kỳ 2 - Tháng 6/2016
19.Tobin, J (1969) “A general equilibrium approach to monetary theory” Journal of Money Credit and Banking 1 (1): 15–29
20.Website: http://finance.vietstock.vn
21.Smithers, Andrew; Wright, Stephen (2000) Valuing Wall Street: Protecting Wealth in Turbulent Markets McGraw-Hill
Website: http://finance.vietstock.vn
TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
STT Mã CK Tên đầy đủ Khối lượng cổ phiếu niêm yết
1 AGP CTCP Dược phẩm Agimexpharm 7.404.996
3 CGP CTCP Dược phẩm Cần Giờ 10.735.708
4 DBD CTCP Dược - Trang thiết bị Y tế
5 DBM CTCP Dược - Vật tư Y Tế Đăk Lăk 1.941.588
6 DCL CTCP Dược phẩm Cửu Long 56.832.824
7 DHG CTCP Dược Hậu Giang 130.746.071
8 DHT CTCP Dược phẩm Hà Tây 12.563.691
9 DMC CTCP Xuất nhập khẩu Y Tế
10 DP3 CTCP Dược phẩm Trung ương 3 6.800.000
11 DPH CTCP Dược phẩm Hải Phòng 3.000.000
12 DTG CTCP Dược phẩm Tipharco 3.398.250
13 DTN CTCP Diêm Thống Nhất 2.200.000
14 DVN TCT Dược Việt Nam - CTCP 237.000.000
15 HDP CTCP Dược Hà Tĩnh 6.143.810
16 IMP CTCP Dược phẩm Imexpharm 42.978.151
17 LDP CTCP Dược Lâm Đồng
18 MKP CTCP Hoá - Dược phẩm Mekophar 19.420.813
23 OPC CTCP Dược phẩm OPC 25.311.696
24 PMC CTCP Dược phẩm Dược liệu
26 PPP CTCP Dược phẩm Phong Phú 6.000.000
29 VET CTCP Thuốc thú y Trung ương
30 UPH CTCP Dược phẩm TW 25 13.294.641
BIẾN KIỂM SOÁT TRONG MÔ HÌNH
Y E/C LR LAR DR SIZE FAR
Y E/C LR LAR DR SIZE FAR GROWTH
Y E/C LR LAR DR SIZE FAR GROWTH
BẢNG KẾT QUẢ PHÂN TÍCH TƯƠNG QUAN GIỮA CÁC BIẾN
TRONG MÔ HÌNH (Bảng 4.2: Bảng phân tích tương quan giữa các biến giai đoạn 2013-2017)
ROE E/C LR LAR DR SIZE FAR