BETA TRONG ĐO LƯỜ NG R ỦI RO ĐỐ I V ỚI ĐẦU TƯ CỔ PHI Ế U
T ổ ng quan v ề r ủ i ro và các lý thuy ế t r ủ i ro trong tài chính doanh nghi ệ p hi ện đạ i -
Hoạt động đầu tư là quá trình luân chuyển vốn trong một khoảng thời gian nhất định nhằm đạt được tỷ suất sinh lợi mong đợi Nhà đầu tư luôn mong muốn rằng khoản đầu tư của mình sẽ sinh lời và đảm bảo nguồn vốn Tuy nhiên, cả hai yếu tố này đều chịu ảnh hưởng từ rủi ro Do đó, việc xem xét rủi ro là điều cần thiết trước khi quyết định đầu tư.
Rủi ro là những yếu tố không chắc chắn liên quan đến kết quả trong tương lai, dẫn đến các sự cố có thể mang lại kết quả khác với giá trị kỳ vọng Nói cách khác, rủi ro có thể gây ra tổn thất hoặc lợi ích mà chúng ta không thể dự đoán trước.
Trong đầu tư tài chính, rủi ro được định nghĩa là sự biến động của thị trường và giá chứng khoán, chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố như chính sách của chính phủ, tình hình kinh tế vĩ mô trong và ngoài nước, cũng như sự ổn định chính trị của quốc gia Hơn nữa, xu hướng thay đổi giá chứng khoán còn phụ thuộc lớn vào tâm lý của nhà đầu tư và đánh giá thị trường tại thời điểm đó.
1.1.2.1.Rủi ro hệ thống (Systematic Risk):
Rủi ro hệ thống, hay còn gọi là rủi ro thị trường và rủi ro không thể đa dạng hóa, là sự biến động lợi nhuận của các chứng khoán và danh mục đầu tư do những thay đổi trên thị trường chung Rủi ro này xuất phát từ các yếu tố như tình hình kinh tế - chính trị trong và ngoài nước cũng như các chính sách của chính phủ Đây là loại rủi ro chung cho tất cả các loại chứng khoán, khiến cho việc giảm thiểu rủi ro thông qua chiến lược đa dạng hóa trở nên khó khăn, và được đo lường bằng hệ số beta.
SVTH: ĐẶNG MINH HOÀNG Trang - 4 -
1.1.2.2.Rủi ro phi hệ thống (Unsystematic Risk): Được hiểu với tên gọi khác là rủi ro có thểđa dạng hoá (Diversiable risk) hay rủi ro cụ thể (Specific risk) Rủi ro này chỉ ảnh hưởng đến nội bộ doanh nghiệp hoặc một ngành cụ thể nào đó do các nguyên nhân nội tại như: tình trạng khan hiếm nguồn cung nguyên vật liệu, năng lực điều hành doanh nghiệp của ban lãnh đạo công ty, hoặc thậm chí là sự thiếu hụt lực lượng lao động trong ngành…Đối với loại rủi ro này có thể giảm thiểu bằng chiến lược đầu tư đa dạng hoá
1.1.3 Thái độ của nhà đầu tư đối với rủi ro
Thái độ của nhà đầu tư đối với rủi ro đóng vai trò quan trọng trong quyết định đầu tư Trên thị trường chứng khoán, với hàng trăm cổ phiếu có sự biến động giá khác nhau, mỗi nhà đầu tư sẽ có cách tiếp cận riêng về rủi ro, dẫn đến việc họ xây dựng danh mục đầu tư không giống nhau.
Nhà đầu tư thường từ chối rủi ro và tìm kiếm sự an toàn thông qua các hình thức bảo hiểm như bảo hiểm tai nạn, bảo hiểm nhân thọ và bảo hiểm tài sản Hành động mua bảo hiểm được coi là khoản phí cho việc phòng ngừa những sự kiện không chắc chắn trong tương lai.
Lý thuyết danh mục Markowitz, ra đời vào những năm 1960, nhấn mạnh rằng phương sai của tỷ suất sinh lợi là một chỉ số quan trọng để đo lường rủi ro danh mục Công thức phương sai danh mục không chỉ khẳng định vai trò của việc đa dạng hóa trong việc giảm thiểu rủi ro, mà còn cung cấp phương pháp hiệu quả để thực hiện sự đa dạng hóa này.
Tỷ suất sinh lợi mong đợi của danh mục các tài sản (hoặc cổ phần):
TSSL của một danh mục đầu tư là giá trị trung bình có trọng số của TSSL mong đợi từ từng tài sản trong danh mục Để tính toán TSSL mong đợi cho danh mục, ta sử dụng phương trình cụ thể.
SVTH: ĐẶNG MINH HOÀNG Trang - 5 -
Trong đó: wi : là tỷ trọng đầu tư tài sản i trong danh mục (0≤wi ≤1)
E (R i ) : là TSSL mong đợi của tài sản i
Giả định rằng mong đợi đối với một danh mục đầu tư bao gồm 4 tài sản rủi ro trình bày trong bảng 1.1
Bảng 1.1: TSSL mong đợi đối với một danh mục đầu tư
Tài sản Tỷ trọng (𝐰𝐰 𝐢𝐢 ) TSSL mong đợi riêng lẽ (%) TSSL mong đợi (%)
TSSL mong đợi cho danh mục đầu tư là 11,5% Việc tăng hoặc giảm bất kỳ khoản đầu tư nào từ DMĐT sẽ dễ dàng xác định được ảnh hưởng, nhờ vào việc sử dụng các tỷ trọng mới dựa trên TSSL mong đợi cho từng khoản đầu tư.
Hiệp phương sai: Đối với hai tài sản A,B hiệp phương sai TSSL là:
Trong đó: RiA : là TSSL của chứng khoán A ở tình huống i
R iB : là TSSL của chứng khoán B ở tình huống i
SVTH: ĐẶNG MINH HOÀNG Trang - 6 -
E (R A ) : là TSSL mong đợi của chứng khoán A
E (R B ) : là TSSL mong đợi của chứng khoán B
Giá trị hiệp phương sai dương cho thấy tỷ suất sinh lợi (TSSL) của hai khoản đầu tư có xu hướng di chuyển cùng hướng, trong khi giá trị hiệp phương sai âm chỉ ra rằng TSSL của chúng có xu hướng di chuyển ngược hướng so với mức trung bình trong một khoảng thời gian nhất định.
Trong đó: ρ AB : là hệ sốtương quan của TSSL A,B σ A : là độ lệch chuẩn của chứng khoán A σ B : là độ lệch chuẩn của chứng khoán B
Cov AB : là hiệp phương sai giữa hai chứng khoán A và B
Hệ số tương quan là thước đo chuẩn hóa của hiệp phương sai, giúp loại bỏ ảnh hưởng của sự biến thiên giữa hai chuỗi thời gian riêng lẻ Giá trị của hệ số tương quan dao động từ -1 đến +1, cho thấy mối quan hệ giữa hai biến.
Nếu ρ AB = 1, TSSL của hai chứng khoán có tương quan hoàn toàn, nghĩa là việc kết hợp các tài sản riêng lẻ vào một danh mục sẽ không làm giảm thiểu rủi ro.
Nếu ρ AB = -1, hai chứng khoán có tương quan hoàn toàn ngược chiều, cho thấy việc kết hợp các tài sản riêng lẻ vào một danh mục có thể loại bỏ rủi ro.
• Nếu ρ AB = 0: TSSL của hai chứng khoán độc lập với nhau Độ lệch chuẩn của một danh mục đầu tư:
SVTH: ĐẶNG MINH HOÀNG Trang - 7 -
Trong đó: σ P : là độ lệch chuẩn của DMĐT w i : tỷ trọng đầu tư của tài sản riêng lẽ trong danh mục σ i 2 : phương sai của TSSL đối với tài sản i
Cov ij : hiệp phương sai đối với TSSL i và j
Độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư (DMĐT) được tính toán dựa trên phương sai của các tài sản riêng lẻ và hiệp phương sai giữa chúng Điều này cho thấy rằng rủi ro của DMĐT không chỉ phụ thuộc vào phương sai của từng tài sản mà còn vào mối quan hệ giữa các cặp tài sản trong danh mục Đường biên hiệu quả thể hiện tập hợp các DMĐT tối ưu, mang lại tỷ suất sinh lợi (TSSL) cao nhất cho mỗi mức độ rủi ro hoặc rủi ro thấp nhất cho mỗi mức TSSL.
Các y ế u t ố ảnh hưởng đế n giá c ả c ủ a ch ứ ng khoán trên th ị trườ ng
1.2.1.Các yếu tố vĩ mô của nền kinh tế
Lãi suất ngân hàng, bao gồm lãi suất tiền gửi và cho vay, ảnh hưởng lớn đến doanh nghiệp và nhà đầu tư Khi lãi suất tăng, chi phí lãi vay tăng theo, gây áp lực lên chi phí sản xuất và buộc doanh nghiệp phải hạn chế hoạt động kinh doanh, từ đó thu hẹp quy mô sản xuất và kiềm hãm sự phát triển Đối với nhà đầu tư, lãi suất cao làm cho cổ tức trở nên kém hấp dẫn, vì doanh nghiệp phải ưu tiên thanh toán nợ trước khi chia cổ tức Dòng tiền vào thị trường chứng khoán cũng bị ảnh hưởng khi nhà đầu tư có thêm lựa chọn từ kênh gửi tiết kiệm tại ngân hàng, dẫn đến giá cổ phiếu giảm do doanh nghiệp không được đánh giá cao Ngược lại, khi lãi suất giảm, doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận nguồn vốn tín dụng để mở rộng sản xuất.
SVTH: Đặng Minh Hoàng cho biết rằng trong năm 2023, nhiều dự án kinh doanh mới sẽ được triển khai, và dòng vốn từ tiền gửi tiết kiệm sẽ chuyển hướng sang đầu tư chứng khoán, dẫn đến xu hướng tăng giá cổ phiếu.
Lạm phát là sự gia tăng chung về giá cả của hàng hóa và dịch vụ trong một khoảng thời gian nhất định, thường phản ánh sự tăng trưởng không bền vững của nền kinh tế Khi lạm phát tăng, khả năng thu lợi nhuận của doanh nghiệp có thể bị ảnh hưởng tiêu cực Hơn nữa, lạm phát cao còn làm xói mòn lòng tin của người tiêu dùng vào giá trị của đồng tiền nội tệ.
Nhà đầu tư đang chuyển sang tích trữ các tài sản giá trị như vàng và ngoại tệ, dẫn đến sự sụt giảm giá cổ phiếu Giá chứng khoán thường có xu hướng biến động mạnh sau khi có thông tin về chỉ số giá tiêu dùng hoặc thay đổi trong chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước.
Khi nền kinh tế tăng trưởng mạnh, nhu cầu chi tiêu của người dân tăng cao, dẫn đến việc các công ty gia tăng sản xuất hàng hoá và dịch vụ để đáp ứng Sự tăng trưởng doanh thu của các công ty không chỉ góp phần vào sự phát triển và giá trị của công ty mà còn ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Trong thời kỳ kinh tế tăng trưởng nóng, chỉ số chứng khoán thường có xu hướng tăng Ngược lại, khi kinh tế suy thoái, sự hạn chế tiêu dùng dẫn đến sản xuất đình trệ và giá cổ phiếu giảm.
1.2.1.4.Các báo cáo phân tích:
Các công ty chứng khoán thường phát hành báo cáo phân tích thị trường, cung cấp xu hướng giá và khuyến nghị đầu tư Mặc dù các báo cáo này chỉ mang tính chất dự báo và không hoàn toàn chính xác, nhưng chúng chứa đựng nhiều thông tin tài chính quan trọng và ảnh hưởng đến tâm lý giao dịch của nhà đầu tư Khi các báo cáo có tin tức tích cực và chuyên gia nhận định thị trường lạc quan, nó tạo niềm phấn khởi cho nhà đầu tư và có thể làm tăng giá cổ phiếu Ngược lại, nếu báo cáo dự báo triển vọng không khả quan, tâm lý thị trường có thể bị ảnh hưởng tiêu cực.
Trong bối cảnh trường ảm đạm, nhà đầu tư cảm thấy ngần ngại khi quyết định giải ngân vào thị trường chứng khoán, dẫn đến sự sụt giảm giá cổ phiếu.
1.2.2.5.Tâm lý nhà đầu tư:
Tâm lý nhà đầu tư thường khó lường và quyết định của họ chủ yếu dựa vào kỳ vọng về tương lai của thị trường và nền kinh tế Khi một nhóm nhà đầu tư lạc quan, họ sẽ mua cổ phiếu, tạo ra lực cầu và đẩy giá cổ phiếu tăng lên Ngược lại, nếu các nhà đầu tư bi quan, họ sẽ bán tháo cổ phiếu, dẫn đến việc giá cổ phiếu giảm.
1.2.2.Các yếu tố vi mô trong doanh nghiệp:
1.2.2.1.Hiện trạng về tài sản và công nghệ trong doanh nghiệp
Tài sản doanh nghiệp được chia thành tài sản cố định và tài sản lưu động, với cơ cấu tài sản thay đổi tùy thuộc vào loại hình kinh doanh và sản xuất của mỗi doanh nghiệp.
Hiện trạng tài sản và trình độ công nghệ đóng vai trò quan trọng trong kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Việc áp dụng công nghệ hiện đại giúp doanh nghiệp giảm chi phí sản xuất và nâng cao năng suất, từ đó gia tăng giá trị doanh nghiệp.
Nhà đầu tư thường không muốn sở hữu cổ phiếu của những doanh nghiệp có chất lượng tài sản kém và công nghệ lạc hậu, vì điều này sẽ ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu trên thị trường.
1.2.2.2.Quan hệ giữa doanh nghiệp với các nhà cung cấp
Khi đánh giá doanh nghiệp, cần xem xét sự phong phú của nguồn nguyên liệu cung cấp, bao gồm sự đa dạng về chủng loại và khả năng có sản phẩm thay thế khi cần thiết Hơn nữa, khả năng đáp ứng lâu dài của nguyên vật liệu cũng rất quan trọng Nếu những yếu tố này được đảm bảo, điều đó chứng tỏ hoạt động sản xuất kinh doanh đã được lên kế hoạch tốt, từ đó tăng khả năng thu lợi nhuận trong tương lai.
SVTH: ĐẶNG MINH HOÀNG Trang - 12 -
Vị trí địa lý thuận lợi là một lợi thế quan trọng cho doanh nghiệp, được các nhà đầu tư đánh giá cao Sự ảnh hưởng của vị trí địa lý đến giá trị doanh nghiệp thường được xem xét dựa trên tính tiện lợi trong giao thông và tiềm năng phát triển của khu vực.
Một doanh nghiệp có đội ngũ quản lý xuất sắc và bộ máy điều hành năng động sẽ đạt hiệu quả kinh tế cao Đây là yếu tố quan trọng mà nhà đầu tư xem xét trước khi quyết định đầu tư hoặc tài trợ cho doanh nghiệp.
1.2.2.5.Trình độ tay nghề của người lao động:
Trình độ tay nghề cao của người lao động trong doanh nghiệp không chỉ nâng cao chất lượng sản phẩm mà còn tăng năng suất lao động Điều này dẫn đến việc sản xuất nhiều sản phẩm hơn với giá thành cạnh tranh, góp phần quan trọng vào giá trị thương hiệu của doanh nghiệp Sản phẩm chất lượng cao với giá thành thấp sẽ thu hút người tiêu dùng, từ đó gia tăng doanh thu và lợi nhuận cho doanh nghiệp.
1.2.2.6.Tình hình tài chính của doanh nghiệp:
Beta trong đo lườ ng r ủi ro đố i v ới đầu tư cổ phi ế u ng ắ n h ạ n
1.3.1.Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM):
Lý thuyết mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) được xây dựng dựa trên lý thuyết thị trường vốn, đóng vai trò là một sự mở rộng của lý thuyết danh mục Markowitz.
SVTH: ĐẶNG MINH HOÀNG Trang - 13 - Hình định giá tài sản là mô hình thể hiện mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lợi, được minh họa qua đường thị trường chứng khoán SML.
Trước tiên, chúng ta tìm hiểu sơ lược một vài khái niệm quan trọng liên quan đến mô hình CAPM
Tài sản phi rủi ro là gì?
Tài sản phi rủi ro là loại tài sản có tỷ suất sinh lợi hoàn toàn chắc chắn, với độ lệch chuẩn bằng không (σf = 0) Tỷ suất sinh lợi từ tài sản này được gọi là tỷ suất sinh lợi phi rủi ro, tương đương với tỷ lệ tăng trưởng dài hạn kỳ vọng của nền kinh tế, đã được điều chỉnh theo tính thanh khoản ngắn hạn.
Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) mô tả mối liên hệ giữa tỷ suất sinh lợi (TSSL) và rủi ro của tài sản Mối quan hệ này được thể hiện rõ ràng qua đường thị trường chứng khoán (SML).
Đường thị trường chứng khoán SML:
Hiệp phương sai của tài sản riêng lẽ với danh mục thị trường (Covi,M) là thước đo rủi ro thích hợp Khi tài sản này là danh mục thị trường, hiệp phương sai trở thành phương sai hệ thống (σ 2 M), hay còn gọi là phương sai của TSSL thị trường R M Do đó, phương trình của đường rủi ro – TSSL sẽ được xác định dựa trên những yếu tố này.
𝛔𝛔 𝟐𝟐 𝐌𝐌 (𝐑𝐑 𝐌𝐌 − 𝐫𝐫𝐟𝐟) Chúng ta định nghĩa 𝛃𝛃𝐢𝐢 = 𝐂𝐂𝐂𝐂𝐂𝐂 𝛔𝛔 𝟐𝟐𝐌𝐌 𝐢𝐢,𝐌𝐌 ; từđó ta có:
Beta là một chỉ số đo lường rủi ro chuẩn hóa, thể hiện mối quan hệ giữa hiệp phương sai của tài sản i và danh mục thị trường (Cov i,M) cùng với phương sai của danh mục thị trường (σ²M) Trong một thị trường hiệu quả, tất cả các tài sản và danh mục sẽ nằm trên đường SML, cho thấy rằng các chứng khoán có TSSL ước lượng sẽ được phân bố một cách hợp lý.
SVTH: ĐẶNG MINH HOÀNG Trang - 14 - cho thấy rằng tài sản nằm trên đường SML bị định giá thấp, chỉ ra rằng chúng ta ước lượng TSSL cao hơn TSSL yêu cầu, tương ứng với mức độ rủi ro của nó Ngược lại, tài sản có TSSL dưới đường SML cho thấy ước lượng TSSL thấp hơn TSSL yêu cầu dựa trên rủi ro hệ thống.
Hình 1.4: Đường thịtrường chứng khoán với rủi ro hệ thống chuẩn hoá
Đường đặc trưng là đường hồi quy tối ưu nối kết các TSSL phân tán của tài sản rủi ro với danh mục thị trường chứng khoán rủi ro trong một khoảng thời gian nhất định trong quá khứ Phương trình đặc trưng được sử dụng để tính toán rủi ro hệ thống.
Trong đó: R i,t : tỷ suất sinh lợi của tài sản I trong khoảng thời gian t
Tỷ suất sinh lợi của danh mục M trong khoảng thời gian t được xác định bằng R i,M, trong đó αi là thành phần cố định của phương trình hồi quy Giá trị αi được tính bằng R̄ − β i iR̄ M, với βi đại diện cho rủi ro hệ thống (beta) của tài sản i, được tính theo công thức βi = Cov σ 2M i,M Cuối cùng, ε là phần sai số ngẫu nhiên, trong đó beta có thể có giá trị âm.
SVTH: ĐẶNG MINH HOÀNG Trang - 15 -
Hình 1.5: Đường phân bổ của TSSL
1.3.2 Một cái nhìn về beta
Beta (β) là chỉ số tài chính quan trọng dùng để đánh giá mức độ biến động của một cổ phiếu hoặc danh mục đầu tư so với toàn bộ thị trường Nó giúp nhà đầu tư hiểu rõ hơn về rủi ro và tiềm năng sinh lợi của các chứng khoán riêng lẻ trong bối cảnh thị trường chung.
Theo lý thuyết Markowitz và mô hình CAPM, Beta là chỉ số quan trọng để đo lường rủi ro trong tương lai Tuy nhiên, do không có dữ liệu tương lai để tính toán, hầu hết các tính toán Beta dựa vào số liệu quá khứ, dẫn đến những dự đoán không chắc chắn về tương lai.
1.3.2.3.Tại sao là beta mà không phải là một mô hình nào khác?
Cần nhắc lại hai điều quan trọng trước khi có những diễn giải trả lời về vấn đề này
Rủi ro thịtrường chiếm phần lớn rủi ro danh mục đa dạng hoá tốt
Beta của chứng khoán chính là độ nhạy cảm của chứng khoán đó với các biến động của thịtrường
Độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi trong danh mục đầu tư tỷ lệ thuận với số lượng chứng khoán có trong danh mục Khi số lượng chứng khoán tăng lên, rủi ro của danh mục sẽ giảm dần cho đến khi rủi ro phi hệ thống được loại bỏ, chỉ còn lại rủi ro thị trường.
SVTH: ĐẶNG MINH HOÀNG Trang - 16 -
Giả sử bạn xây dựng một danh mục thị trường thay thế với 200 cổ phiếu được đa dạng hóa tốt, beta của danh mục này sẽ tương quan với beta của thị trường và bằng 1 Nếu độ lệch chuẩn của thị trường là 20%, thì độ lệch chuẩn của danh mục cũng sẽ là 20%.
Giả sử xây dựng danh mục gồm 100 cổ phiếu đa dạng hóa tốt với beta trung bình là 1,5, độ lệch chuẩn của danh mục này sẽ đạt 30%, gấp 1,5 lần so với thị trường Danh mục đa dạng hóa tốt với beta 1,5 sẽ khuếch đại biến động của thị trường lên 50%, dẫn đến kết quả cuối cùng là 150% so với thị trường.
Rủi ro của một danh mục đầu tư đa dạng hoá tốt tương ứng với beta của danh mục, với beta danh mục bằng beta trung bình của các chứng khoán trong danh mục Điều này cho thấy mối liên hệ chặt chẽ giữa beta của danh mục và beta của các chứng khoán.
Diễn giải 2: Beta và hiệp phương sai
Các phép toán trong thống kê định nghĩa beta của cổ phần i là:
Trong đó:Cov i,M : là hiệp phương sai giữa cổ phiếu i và TSSL thịtrường σ 2 M : là phương sai TSSL thịtrường
THỰ C TR Ạ NG R ỦI RO TRONG ĐẦU TƯ CỔ PHI Ế U NG Ắ N H Ạ N TRÊN TH Ị TRƯỜ NG CH Ứ NG KHOÁN VI Ệ T NAM - S Ự C Ầ N THI Ế T PH Ả I XÂY D Ự NG MÔ HÌNH BETA
XÂY DỰ NG MÔ HÌNH BETA NH ẰM LƯỢ NG HÓA R Ủ I RO
T ạ i sao ph ả i là Beta?
Nhà đầu tư Việt Nam thường có xu hướng đầu tư ngắn hạn và lướt sóng, dẫn đến mối lo ngại lớn về rủi ro hệ thống Beta, với ý nghĩa quan trọng trong ngắn hạn, có thể được sử dụng như một công cụ hữu ích trong phân tích lựa chọn đầu tư, giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định hợp lý hơn.
Beta có thể dễ dàng tính toán hoặc tra cứu thông qua các nguồn thông tin chuyên ngành liên quan đến các công ty niêm yết.
Beta mô tảđược mức độ biến động của cổ phiếu so với thịtrường
Ứ ng d ụ ng beta ở Vi ệ t Nam
Ở Việt Nam hiện nay, beta chứng khoán riêng lẽ có thểứng dụng vào thực tế vì:
Đa sốcác NĐT đầu tư ngắn hạn
SVTH: ĐẶNG MINH HOÀNG Trang - 37 -
Phần lớn NĐT chỉ quan tâm đến chênh lệch giá và hạn chế rủi ro ở mức thấp nhất có thể
Trong ngắn hạn, rủi ro tác động đến TTCK chủ yếu là rủi ro hệ thống, do đó beta có ý nghĩa trong việc đo lường rủi ro
Riêng danh mục đầu tư được xây dựng dựa trên mô hình beta thì vẫn còn vài đi ểm hạn chế
Giá cổ phiếu, theo lý thuyết thị trường hiệu quả, phản ánh toàn bộ hoạt động của doanh nghiệp Tuy nhiên, tại thị trường chứng khoán Việt Nam, giá cổ phiếu vẫn bị ảnh hưởng bởi yếu tố đầu cơ và hoạt động của nhà đầu tư nước ngoài Do đó, việc sử dụng giá cổ phiếu để đo lường beta không thể đánh giá chính xác rủi ro của cổ phiếu.
Thị trường chứng khoán Việt Nam hiện tại chủ yếu được đại diện bởi hai chỉ số chính là VN-Index và HNX-Index Tuy nhiên, cần lưu ý rằng hai chỉ số này không phản ánh đầy đủ danh mục thị trường và không đảm bảo sự đa dạng hóa tốt.
Các doanh nghiệp niêm yết không đại diện cho toàn bộ các ngành nghề trong nền kinh tế, và thường có xu hướng đầu tư không tập trung vào lĩnh vực kinh doanh cốt lõi của họ.
- Các doanh nghiệp trong ngành chưa đủ lớn để có thể phản ánh đầy đủ thực trạng hoạt động của tất cả các DN trong ngành
Sự biến động của danh mục thị trường không hoàn toàn phản ánh chính xác tình hình kinh tế Nhà đầu tư luôn mong muốn xây dựng một danh mục đầu tư với rủi ro thấp nhất và đạt được tỷ suất sinh lợi kỳ vọng Do đó, việc áp dụng mô hình beta để xây dựng danh mục đầu tư nhằm giảm thiểu rủi ro và tối ưu hóa lợi nhuận là cần thiết và khả thi.
Xây d ự ng mô hình beta trong vi ệ c xác l ậ p danh m ục đầu tư hiệ u qu ả
Chỉ số beta càng đáng tin cậy khi thời gian niêm yết và thời kỳ tính toán càng dài, với thời gian tối thiểu từ 6 tháng trở lên Beta phản ánh sự biến động giá hàng ngày của cổ phiếu so với biến động của thị trường, cung cấp thông tin quan trọng về mức độ rủi ro của cổ phiếu đó.
Trong nghiên cứu của Đặng Minh Hoàng, tác giả đã sử dụng các chứng khoán niêm yết trên sàn HOSE và chỉ số VN-Index làm đối tượng nghiên cứu trong khoảng thời gian từ 1/4/2011 đến 30/9/2011 Tác giả đã trình bày các bước tính toán độ nhạy cảm của beta cho từng chứng khoán, từ đó phát triển một danh mục đầu tư hiệu quả dựa trên các giá trị beta này Các bước xây dựng danh mục đầu tư hiệu quả dựa trên mô hình beta sẽ được trình bày chi tiết trong bài viết.
3.3.1.Các bước phân tích để ra danh mục đầu tư hiệu quả từ các chứng khoán riêng lẽ
Bước 1: Xác định mốc thời gian để tính toán số liệu của cổ phiếu và chỉ số VN- Index
• Giá cổ phiếu khảo sát là giá đóng cửa của cổ phiếu đó trong ngày giao dịch
• VN-Index là được xác định tại thời điểm đóng cửa thị trường trong ngày giao dịch đó
Bước 2: Xác định số kỳ tính toán
Tác giả đã khảo sát dữ liệu từ ngày 1/4/2011 đến 30/9/2011 để tính toán beta, vì khoảng thời gian này chứng kiến nhiều biến động do ảnh hưởng của các yếu tố vĩ mô, sức hấp dẫn của các kênh đầu tư khác, và rủi ro tâm lý của nhà đầu tư Qua đó, tác giả muốn nhấn mạnh tầm quan trọng của việc hạn chế rủi ro một cách hiệu quả cho các nhà đầu tư.
Bước 3: Tính TSSL của từng chứng khoán Đối với những ngày không có giao dịch hưởng quyền, chia cổ tức thì TSSL đư ợc tính toán như sau:
SVTH: ĐẶNG MINH HOÀNG Trang - 39 -
Trong đó: Ri là TSSL của chứng khoán i
P 1 là giá cổ phiếu của ngày giao dịch vào thời điểm t
Pt−1 là giá cổ phiếu của ngày giao dịch vào thời điểm t-1 Đối với những tháng có chi trả cổ tức thì TSSL được tính:
Trả cổ tức bằng tiền mặt:
Trong đó:CF t là cổ tức bằng tiền mặt
Trả cổ tức bằng cổ phiếu là phương thức mà công ty sử dụng số cổ phiếu để chi trả cổ tức cho cổ đông, bằng cách nhân số cổ phiếu phát hành với thị giá cổ phiếu tại thời điểm chi trả và sau đó chia cho tổng số cổ phiếu đang lưu hành.
Trong nghiên cứu này, tác giả đã loại bỏ yếu tố cổ tức trong việc tính toán TSSL của chứng khoán, điều này phù hợp khi xem xét TSSL thị trường dựa trên chỉ số VN-Index Để tính TSSL mong đợi của các chứng khoán này, chúng ta sử dụng hàm Average trong MS-Excel.
Sau khi điều chỉnh và tính toán, ta có bảng TSSL hàng ngày của các chứng khoán mà tác giảđã khảo sát
Bước 4: Xác định TSSL của thị trường
Mặc dù VN-Index và HXN-Index chưa thể hiện rõ vai trò là chỉ số đại diện cho danh mục thị trường, hiện tại vẫn chưa có chỉ số nào khác ngoài hai chỉ số này Vì vậy, trong nghiên cứu này, tác giả đã lựa chọn VN-Index để tính toán TSSL của danh mục thị trường theo phương pháp đã đề xuất.
𝐗𝐗 𝐭𝐭−𝟏𝟏 Trong đó: X t là chỉ số VN-Index đóng cửa của ngày t
X t−1 là chỉ số VN-Index đóng cửa của ngày t-1
Từđó chúng ta có bảng TSSL thị trường (Phụ lục)
SVTH: ĐẶNG MINH HOÀNG Trang - 40 -
Bước 5: Tính phương sai (hay độ lệch chuẩn)
Tính phương sai(hay độ lệch chuẩn) theo ngày và tháng để có thể đo được mối tương quan giữa rủi ro và TSSL khi ta tính ở trên
- Sử dụng hàm VARP để tính phương sai và SQRT để tính độ lệch chuẩn của chứng khoán trên cơ sở hàng ngày
- TSRR (phương sai và độ lệch chuẩn) tháng = TSSL trung bình ngày * 30
Bước 6: Tính toán beta cho từng chứng khoán
Trong mô hình CAPM, beta được tính theo công thức:
Hoặc beta được tính toán bằng hàm SLOPE trong MS-Excel (Xem Phụ Lục)
Với phương sai, độ lệch chuẩn và TSSL hàng ngày chúng ta có thể kết quả beta của các cổ phiếu được khảo sát tại sàn HOSE như sau:
Bảng 3.1: Bảng kết quả hệ số beta của các cổ phiếu tính toán được
STT Mã CK Beta TSSL Độ lệch chuẩn Phương sai
SVTH: ĐẶNG MINH HOÀNG Trang - 41 -
Bước 7: Phân tích và nhận xét các kết quả sau khi tính toán beta của các cổ phiếu
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua nhiều biến động lớn do ảnh hưởng của các yếu tố vĩ mô liên quan đến rủi ro hệ thống trong đầu tư cổ phiếu Để hiểu rõ hơn về sự biến động của một số cổ phiếu, chúng ta cần khảo sát beta của các cổ phiếu đã được chọn lọc Hai yếu tố quan trọng cần xem xét là thanh khoản, được thể hiện qua khối lượng giao dịch, và giá trị vốn hóa của cổ phiếu Những cổ phiếu có tính thanh khoản cao và giá cổ phiếu phản ánh hoạt động doanh nghiệp sẽ ít bị đầu cơ hơn, do đó, các cổ phiếu được chọn để tính beta cần có mức vốn hóa thị trường lớn trên sàn HOSE tính đến hết ngày 30/09/2011.
Khi phân tích beta của cổ phiếu, mục tiêu chính là giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư và phản ánh giá cổ phiếu so với chỉ số VN-Index Tuy nhiên, khẩu vị đầu tư của mỗi người là khác nhau Trong nghiên cứu này, tác giả đã chọn ra 14 cổ phiếu có vốn hóa thị trường trên 1.700 tỷ đồng, khối lượng giao dịch trung bình trên 30.000 cổ phiếu/ngày, và thời gian niêm yết trên 1 năm tính đến ngày 30/9/2011.
SVTH: ĐẶNG MINH HOÀNG Trang - 42 -
Bảng 3.2: Tóm tắt kết quả tính toán theo beta tăng dần
STT Mã CK Beta TSSL Tháng TSRR
Phân tích và nhận xét kết quả tính toán beta
Cổ phiếu DHG và KDC có beta nhỏ hơn 1, cho thấy từ tháng 4 đến hết tháng 9/2011, mức biến động của các cổ phiếu này thấp hơn so với thị trường Điều này có nghĩa là chúng sụt giảm ít hơn so với sự sụt giảm chung của thị trường trong cùng thời gian.
Các cổ phiếu có beta nhỏ hơn 1 đa số là những cổ phiếu có TSRR thấp hơn các cổ phiếu có beta bằng 1 hoặc lớn hơn 1.
Cổ phiếu DHG có hệ số beta 0,37, cho thấy sự biến động của nó thấp hơn so với thị trường chung Cụ thể, trong khoảng thời gian từ ngày 23/5/2011 đến 21/6/2011, khi VN-Index tăng 5,96%, giá cổ phiếu DHG chỉ tăng 3,36%.
Bảng 3.3: Tỷ lệtăng – giảm giá cổ phiếu DHG so với VN-Index
Th ời điểm VN-Index DHG
TSSL trong hình 3.2 thể hiện rõ hơn về chỉ số beta khi TSSL của VNM và DHG tương quan nhau một các rõ rệt
Cổ phiếu có beta nhỏ hơn 1 cho thấy độ lệch chuẩn dao động từ 1,69% đến 1,83%, cho thấy mức độ biến động tương đối nhỏ Do đó, beta của các chứng khoán này có độ tin cậy cao trong thời gian phân tích.
Hình 3.1 và 3.2 minh họa độ nhạy của cổ phiếu DHG so với VN-Index, thể hiện mối quan hệ hồi quy giữa giá trị TSSL và hệ số beta Độ nhạy này cho thấy rằng khi VN-Index thay đổi 1 đơn vị, cổ phiếu DHG cũng sẽ có sự biến động tương ứng.
0,568 đơn vịnhưng xác suất xảy ra chỉ có 44%, còn 56% còn lại là do các biến ngẫu nhiên khác
SVTH: ĐẶNG MINH HOÀNG Trang - 44 -
Hình 3.1: Độ nhạy của cổ phiếu DHG
Hình 3.2.TSSL của VN-Index và cổ phiếu DHG
Cổ phiếu PNJ và VNM có beta gần bằng 1, cho thấy chúng có mối tương quan tuyến tính với biến động của VN-Index, tức là cùng tăng hoặc cùng giảm Ví dụ, giá cổ phiếu VNM tại hai thời điểm khác nhau minh chứng cho sự biến động này.
Bảng 3.3: Tỷ lệtăng – giảm giá cổ phiếu VNM so với VN-Index
Thời điểm VN-Index VNM
SVTH: ĐẶNG MINH HOÀNG Trang - 45 -
Sự giảm giá của VNM phản ánh tương tự như mức giảm của VN-Index Dưới đây là phân tích về độ nhạy và tỷ suất sinh lợi (TSSL) của VNM so với VN-Index.
Hình 3.3: Độ nhạy cổ phiếu VNM
Hình 3.4: TSSL của VN-Index và cổ phiếu VNM
Cổ phiếu HPG, DPM, DIG, IJC, HAG, SJS, PVF, MSN và BVH đều có beta lớn hơn 1, cho thấy chúng có xu hướng tăng mạnh hơn thị trường khi thị trường đi lên, nhưng cũng giảm nhanh hơn khi thị trường đi xuống Một ví dụ điển hình là cổ phiếu BVH (Tập đoàn Bảo hiểm Bảo Việt) với beta đạt 1,68 Mối quan hệ giữa lợi nhuận và rủi ro có thể được mô tả bằng phương trình y = 1.1196x + 0.0001.
SVTH: ĐẶNG MINH HOÀNG Trang - 46 -
Bảng 3.5: Tỷ lệtăng – giảm giá cổ phiếu BVH so với VN-Index
Thời điểm VN-Index BVH
Tính hi ệ u qu ả c ủ a mô hình
Mô hình beta là công cụ quan trọng giúp nhà đầu tư (NĐT) đánh giá rủi ro hệ thống của chứng khoán, từ đó xác định mức tỷ suất sinh lợi (TSSL) phù hợp Bên cạnh đó, NĐT không nên chỉ đầu tư vào một chứng khoán duy nhất, mà có thể sử dụng mô hình beta để xác định tỷ trọng hợp lý của từng chứng khoán trong danh mục, nhằm xây dựng một danh mục đầu tư (DMĐT) hiệu quả.
Phương pháp tìm tỷ trọng cho danh mục đầu tư tối ưu rất hiệu quả nhờ vào khả năng điều chỉnh các yếu tố như số lượng chứng khoán, phương sai, rủi ro hệ thống (được đo lường bằng beta) và tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của danh mục Điều này cho phép các nhà đầu tư tùy chỉnh theo khẩu vị rủi ro cá nhân của họ.
Thông qua chỉ số beta và các chỉ số tài chính khác như P/BV và PE, doanh nghiệp có thể đánh giá rõ hơn về rủi ro và kỳ vọng của nhà đầu tư đối với triển vọng phát triển Điều này giúp nhà đầu tư áp dụng kỹ thuật phân tích và dự báo hiệu quả hơn, gần với kỳ vọng thực tế Việc tính toán và sử dụng hệ số beta cùng với mô hình dự báo sẽ mang lại ý nghĩa thực tiễn, không chỉ dừng lại ở lý thuyết.