(Luận văn) ảnh hưởng của lý thuyết thời điểm thị trường đến phát hành cổ phần của các doanh nghiệp trên ttck việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH t to ng hi ep n w HUỲNH NGỌC NAM lo ad y th ju ẢNH HƯỞNG CỦA LÝ THUYẾT THỜI ĐIỂM THỊ yi pl TRƯỜNG ĐẾN PHÁT HÀNH CỔ PHẦN CỦA CÁC al n ua DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG n va KHOÁN VIỆT NAM ll fu oi m : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 at nh Chuyên ngành z z j ht vb k m LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ gm an Lu PGS.TS TRẦN THỊ THÙY LINH m co l NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC n va y te re TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 to tn gh p ie LỜI CAM ĐOAN w n ad lo Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế với đề tài “Ảnh hưởng lý thuyết thời điểm thị trường đến phát hành cổ phần doanh nghiệp thị trường th yj chứng khoán Việt Nam” nghiên cứu riêng hướng dẫn PGS ip uy TS Trần Thị Thùy Linh an lu la Các số liệu, kết luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Tôi chịu trách nhiệm nội dung tơi trình bày n va luận văn m ll fu TP.HCM, ngày tháng năm 2014 tz n oi Tác giả z ht vb jm k Huỳnh Ngọc Nam om l.c gm an Lu n va re y te th to tn gh MỤC LỤC p ie TRANG PHỤ BÌA w LỜI CAM ĐOAN n ad lo MỤC LỤC DANH MỤC KÝ HIỆU CÁC CHỮ VIẾT TẮT th yj DANH MỤC CÁC BẢNG uy DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ ip an lu la TÓM TẮT CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN ĐỀ TÀI n va 1.1 Giới thiệu m ll fu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu n oi 1.4 Phương pháp nghiên cứu tz 1.5 Điểm đề tài nghiên cứu z 1.6 Kết cấu đề tài nghiên cứu ht vb CHƯƠNG 2: CÁC LÝ THUYẾT NỀN TẢNG VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN jm CỨU THỰC NGHIỆM TRƯỚC ĐÂY k 2.1 Các lý thuyết tảng gm 2.1.1 Lý thuyết Thời điểm thị trường l.c om 2.1.2 Lý thuyết thông tin bất cân xứng 2.1.3 Lý thuyết phát hành rủi ro Lu an 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm giới n va 2.2.1 Phát hành cổ phần ảnh hưởng đến TSSL dài hạn cổ phiếu 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm lý thuyết thời điểm thị trường Việt Nam 15 th 2.2.3 Các nhân tố khác ảnh hưởng đến TSSL dài hạn chứng khoán 15 y te kiểm soát ảnh hưởng đến TSSL dài hạn chứng khoán 12 re 2.2.2 Phát hành cổ phần có thay đổi tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông to tn gh CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .19 p ie 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 19 3.2 Các biến, giả thiết, mơ hình nghiên cứu 21 w n 3.2.1 Các biến phụ thuộc độc lập mơ hình nghiên cứu 21 ad lo a Biến phụ thuộc sử dụng mơ hình hồi quy 21 th b Các biến độc lập sử dụng mơ hình hồi quy 22 yj ip uy 3.2.2 Các giả thiết nghiên cứu 27 la 3.2.3 Lựa chọn mơ hình nghiên cứu 29 an lu 3.3 Phương pháp kiểm định mơ hình .31 3.3.1 So sánh kết hồi quy phương pháp Pooled OLS, FEM REM n va 32 m ll fu 3.3.2 Kiểm định Likelihood Ratio 32 n oi 3.3.3 Kiểm định Hausman 32 tz 3.3.4 Kiểm định giả thiết phương pháp bình phương nhỏ .33 CHƯƠNG 4: NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 34 z ht vb 4.1 Phân tích TSSL cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt jm Nam .34 k 4.2 Thống kê mơ tả biến giải thích TSSL hàng năm cổ phiếu .39 gm 4.3 Kết kiểm định mơ hình .40 om l.c 4.3.1 So sánh mức độ phù hợp Phương pháp hồi quy Pooled OLS, FEM REM .40 Lu 4.3.2 Kết kiểm định Likelihood Ratio 42 an va 4.3.3 Kết kiểm định Hausman 43 n 4.3.4 Kết kiểm định phương sai thay đổi 43 th 4.4 Phân tích kết mơ hình hồi quy 48 y te 4.3.6 Kết kiểm định tự tương quan nhiễu 47 re 4.3.5 Kết kiểm định đa cộng tuyến 44 to tn gh 4.4.1 Mơ hình hồi quy phát hành cổ phần phát hành cổ phần có thay p ie đổi SCS tác động đến TSSL dài hạn cổ phiếu 48 4.4.2 Mơ hình hồi quy thay đổi SCS mà khơng có phát hành cổ phần w n tác động đến TSSL dài hạn cổ phiếu .58 ad lo 4.4.3 So sánh tác động lý thuyết thời điểm thị trường đến phát hành cổ th phần có pha lỗng SCS khơng có phát hành cổ phần mà có yj ip uy pha lỗng SCS từ kết hồi quy mơ hình mơ hình .61 la CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 63 an lu 5.1 Kết luận 63 5.2 Những hạn chế luận văn 64 n va 5.3 Hướng phát triển đề tài 65 m ll fu DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO tz n oi z ht vb k jm om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam to tn gh DANH MỤC KÝ HIỆU CÁC CHỮ VIẾT TẮT p ie TSSL Tỷ suất sinh lợi SCS Tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đơng kiểm sốt MT Lý thuyết thời điểm thị trường Ordinal Least Square w Tên đầy đủ ip Chữ viết tắt n ad lo th yj uy FEM an lu la OLS Ho Chi Minh Stock Exchange n oi HNX Random Effect Model m ll fu HOSE n va REM Fixed Effect Model Ha Noi Stock Exchange tz z ht vb k jm om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam to tn gh DANH MC CÁC BẢNG p ie Bảng Trang w Bảng 2.1: Bảng tổng hợp kết nghiên cứu TSSL chứng khoán nghiên cứu n ad lo thực nghiệm 17 th Bảng 3.1: Mô tả mẫu công ty theo ngành 20 yj uy Bảng 3.2 Giải thích biến độc lập mơ hình hồi quy .25 la ip Bảng 3.3: Các giả thiết nghiên cứu kỳ vọng dấu 28 an lu Bảng 4.1: TSSL trung bình hàng năm theo phát hành cổ phần từ tháng 7/2010- tháng 6/2014 34 n va Bảng 4.2: Thống kê mô tả cho công ty phát hành cổ phần theo thay đổi tỷ m ll fu lệ sở hữu cổ phần cổ đông kiểm soát 36 n oi Bảng 4.3: Thống kê mô tả cho biến hồi quy tỷ suất sinh lợi 39 tz Bảng 4.4: Kết hồi quy theo phương pháp Pooled OLS, FEM REM 41 Bảng 4.5: Kết kiểm định Likelihood Ratio 42 z Bảng 4.6: Kết kiểm định Hausman .43 vb ht Bảng 4.7: Kết kiểm định Wald test .44 jm Bảng 4.8: Ma trận tương quan biến giải thích mơ hình 44 k gm Bảng 4.9: Ma trận trương quan biến giải thích mơ hình .45 l.c Bảng 4.10: Ma trận trương quan biến giải thích mơ hình 46 om Bảng 4.11: Ma trận trương quan biến giải thích mơ hình 47 an Lu Bảng 4.12: Kết kiểm định tự tương quan nhiễu Durbin-Watson .48 Bảng 4.13: Kết hồi quy TSSL hàng năm R i,t (mơ hình 1) .49 va n Bảng 4.14: Kết hồi quy TSSL hàng năm R i,t (mụ hỡnh 2) .52 (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam th thay đổi cổ phần cổ đơng kiểm sốt (SCS) đến TSSL 55 y te Bảng 4.16 (tổng hợp từ bảng 4.13 - 4.15): Sự tác động phát hành cổ phiếu theo re Bảng 4.15: Kết hồi quy TSSL hàng năm Ri,t (mụ hỡnh 3) .53 (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam to tn gh Bảng 4.17: Bảng kết hồi quy TSSL hàng năm R i,t (mơ hình 4) .58 p ie Bảng 4.18 (tổng hợp từ bảng 4.15 4.17): Sự tác động phát hành cổ phiếu có thay đổi SCS thay đổi SCS mà khơng có phát hành cổ phiếu đến w n TSSL 61 ad lo th yj an lu la ip uy n va tz n oi m ll fu z ht vb k jm om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam to tn gh DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ p ie Hình, Đồ thị Trang w Hình 3.1: Quy trình nghiên cứu 19 n ad lo Đồ thị 4.1: TSSL trung bình cơng ty phát hành cổ phần cơng ty khơng có th phát hành cổ phần .35 yj uy Đồ thị 4.2: Diễn biến TSSL trung bình cơng ty phát hành cổ phần có pha lỗng la ip cơng ty phát hành cổ phần khơng có pha lỗng năm 2011 38 an lu Đồ thị 4.3: TSSL trung bình cơng ty suy giảm SCS khơng kèm phát hành cổ phần công ty gia tăng SCS không kèm phát hành cổ phần 60 n va tz n oi m ll fu z ht vb k jm om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam to tn gh TểM TT p ie Bài nghiên cứu kiểm định tác động lý thuyết thời điểm thị trường (MT) đến w công ty phát hành cổ phần Việt Nam Mẫu nghiên cứu gồm có 404 quan sát n ad lo cơng ty theo năm giai đoạn từ tháng năm 2010 đến tháng 06 năm 2014 Tác giả th phân tích lý thuyết thời điểm thị trường phương pháp hồi quy Fixed Effect Model yj (FEM) Kết nghiên cứu cho thấy lý thuyết thời điểm thị trường có tác động đến uy ip cơng ty phát hành cổ phần công ty phát hành cổ phần có pha lỗng đáng an lu la kể tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông kiểm soát (SCS) Hệ số logarithm phát hành cổ phần (ISSUE) tăng đơn vị dự đoán mức TSSSL trung bình hàng năm (Ri,t) n va tương lai giảm 1.49% Một phát hành cổ phần có sụt giảm đáng kể m ll fu SCS (ISSUE x Dummy Decrease SCS larger 5%) dự đoán suy giảm TSSL trung bình hàng năm (Ri,t) tương lai 31.29% Ngồi ra, TSSL trung bình hàng n oi năm (Ri,t) tương lai cổ phiếu chịu tác động nhân tố: Nhân tố xu tz hướng cổ phiếu (MOM) tỷ số giá sổ sách giá thị trường cổ phiếu (BM) z Nhân tố xu hướng cổ phiếu (MOM) gia tăng đơn vị dự đoán làm gia tăng vb ht TSSL trung bình hàng năm (Ri,t) tương lai cổ phiếu 0.31%, nghiên cứu k jm Larrain Urzua (2012) có kết tương tự Hệ số logarithm tự nhiên tỷ số giá gm sổ sách giá thị trường (BM) cổ phiếu gia tăng đơn vị làm gia tăng TSSL trung bình hàng năm (Ri,t) tương lai cổ phiếu 9.37%, phù hợp với nghiên cứu om l.c Pontiff Woodgate (2008) an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam 61 to tn gh giỏ cao Vì vậy, suy giảm đáng kể SCS khơng xuất TSSL thấp lời p ie giải thích hợp lý lý thuyết thời điểm thị trường, mà lý thuyết dựa giả định nhà đầu tư không hiểu ý định cổ đơng kiểm sốt Bài nghiên cứu Larrain w n Urzua (2012) có lập luận tương tự ad lo th 4.4.3 So sánh tác động lý thuyết thời điểm thị trường đến phát hành cổ yj phần có pha lỗng SCS khơng có phát hành cổ phần mà có pha uy la ip loãng SCS từ kết hồi quy mơ hình mơ hình an lu Bảng 4.18 (tổng hợp từ bảng 4.15 4.17): Sự tác động phát hành cổ phiếu có n va thay đổi SCS thay đổi SCS mà khơng có phát hành cổ phiếu đến TSSL β Hệ số -5.9984 Hệ số -6.1875 z 9.8038** ht BM (-1.5117) vb 9.3485** Biến độc lập β (-1.4800) BM Mô hình tz Biến độc lập n oi Mơ hình m ll fu Biến phụ thuộc: Ri,t jm (1.9921) (2.0627) k 3.2915** ME (2.3776) MOM -2.1668 Change in SCS (-0.3546) Block sale between 0% and 12.8144 5% (1.5976) No block sale and no issuance 7.7974 (1.6428) (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam th Dummy Iss w/o (0.3841) y te (-1.3305) 5% re SCS between 0% and 5% -8.5930 3.1533 n Dummy Iss w/Decrease (-3.5272) Block sale of more than va SCS Larger 5% -31.2932*** an Dummy Iss w/Decrease (5.9340) Lu (6.0706) 0.3161*** om 0.3194*** (2.2813) l.c MOM 3.1566** gm ME (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam 62 to tn gh Dummy Iss w/Increse -9.8159 p ie in SCS between 0% and 5% (-1.3018) Dummy Iss w/Increse 0.5564 w n in SCS larger 5% (0.0475) Block purchase between 11.5553 0% and 5% (1.3733) Block purchase more than 5% 2.2179 (0.1619) ad lo th Số quan sát Số quan sát 404 yj R bình phương uy 0.4569 404 R bình phương 0.4446 la ip (Nguồn: tính tốn tác giả từ liệu nghiên cứu, sử dụng phần mềm Eviews) an lu Lý thuyết thời điểm thị trường cho “Các cổ đơng kiểm sốt tận dụng thời n va điểm thị trường để bán cổ phần anh cổ phiếu công ty định giá cao nhằm thu lợi nhuận cao”, với giả định lý thuyết MT nhà đầu tư bên m ll fu ngồi khơng nhận thức thân họ bị bất lợi phát hành cổ tz n oi phần công ty Kết hồi quy mơ hình cho thấy phát hành cổ phần kèm theo z sụt giảm đáng kể SCS dự đoán suy giảm TSSL trung bình tương lai vb k jm trường ht 31.29% (với mức ý nghĩa thống kê 1%) Điều ủng hộ cho lý thuyết thời điểm thị gm Kết hồi quy mơ hình cho thấy suy giảm SCS mà khơng có phát om l.c hành cổ phần khơng thể dự đốn TSSL trung bình tương lai Bởi vì, hành động bán cổ phần cổ đông kiểm sốt mà khơng thơng qua phát hành cổ phần, Lu an động thái dễ dàng cho nhà đầu tư bên nhận cổ phiếu bị va định giá cao Điều trái với giả định lý thuyết thời điểm thị trường cho n “các nhà đầu tư bên ngồi khơng nhận thức thân họ bị bất lợi cỏc (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam th ỏng k t l s hu cổ phần cổ đơng kiểm sốt y te áp dụng trường hợp công ty không phát hành cổ phần mà có suy giảm re phát hành cổ phần cơng ty” Do đó, lý thuyt thi im th trng khụng th (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam 63 to tn gh CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN p ie 5.1 Kết luận w n Nghiên cứu kiểm định ảnh hưởng lý thuyết thời điểm thị trường đến ad lo việc phát hành cổ phần công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt th Nam Bên cạnh đó, nghiên cứu cịn xem xét tác động nhân tố đến TSSL yj uy cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam, tập trung vào bốn nhân tố: nhân tố xu la ip hướng (MOMENTUM), tỷ số giá sổ sách giá thị trường (BM), quy mô công ty số kết luận sau đây: an lu (ME), hệ số beta cổ phiếu (β ) Tác giả trả lời câu hỏi nghiên cứu rút n va Khi hệ số logarithm phát hành cổ phần gia tăng đơn vị dự đoán làm suy m ll fu giảm TSSL trung bình hàng năm tương lai cổ phiếu 1.49% ngược lại Như n oi vậy, Lý thuyết thời điểm thị trường có tác động đến TSSL dài hạn công ty tz phát hành cổ phần sàn chứng khoán Việt Nam z Hệ số logarithm phát hành cổ phần (có pha loãng SCS) gia tăng ht vb đơn vị làm suy giảm 3.63% TSSL trung bình hàng năm tương lai cổ phiếu jm Như vậy, lý thuyết thời điểm thị trường có tác động đến cơng ty phát hành cổ k phần (có suy giảm đáng kể SCS) Như nói phần 4.4, tác động gm khơng có tính hai chiều, cơng ty phát hành cổ phần có pha lỗng đáng kể om l.c SCS dự đốn TSSL thấp tương lai công ty phát hành cổ phần có gia tăng đáng kể SCS khơng dự đốn TSSL cao tương lai Lu an Phát hành cổ phần tác động âm (-1.4940) đến TSSL dài hạn có ý nghĩa thống va kê mức 5% Phát hành cổ phần (có pha loãng SCS) tác động âm (-3.6281) n y te pha loãng SCS) tác động lớn rõ ràng đến TSSL dài hạn cổ re đến TSSL dài hạn có ý nghĩa thống kê mức 1% Như vậy, Phát hành cổ phn (cú th phiu (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam 64 to tn gh Các cơng ty có suy giảm SCS mà không kèm với phát hành cổ phần p ie (đo lường qua biến Block sale of more than 5%) không tác động đến TSSL dài hạn cổ phiếu Như vậy, lý thuyết thời điểm thị trường không tác động đến cơng ty w n khơng có phát hành cổ phần mà có suy giảm đáng kể SCS ad lo Các nhân tố β, ME, MOM, BM tác động đến TSSL dài hạn cổ phiếu cụ thể th yj như: Nhân tố β không tác động đến TSSL dài hạn cổ phiếu, nhân tố ME có tác ip uy động đến TSSL dài hạn cổ phiếu tác động không giống với an lu cổ phiếu la nghiên cứu trước đây, nhân tố BM MOM tác động dương (+) đến TSSL dài hạn n va 5.2 Những hạn chế luận v n: m ll fu Mẫu nghiên cứu giới hạn 101 công ty, số liệu thu thập theo thời gian n oi ngắn, phần biến TSSL dài hạn cổ phiếu có độ trễ tháng so với biến tz ISSUE nên để tính tác động biến ISSUE đến biến R i,t từ tháng năm 2010 đến tháng năm 2014, tác giả phải lấy số liệu biến ISSUE từ tháng 01 năm 2009 đến z tháng 12 năm 2012 Bên cạnh đó, tác giả chọn lọc cơng ty có phát hành cổ phần vb ht lần giai đoạn từ tháng 01/2009 đến tháng 12/2012 để đưa vào mẫu jm nghiên cứu k gm Trong nghiên cứu Larrain Urzua (2012) sử dụng hai số liệu: om l.c số liệu theo tháng số liệu theo năm Do lý thuyết thời điểm thị trường tác động chủ yếu đến TSSL dài hạn cổ phiếu nên tác giả chọn số liệu theo năm Lu an để nghiên cứu n va Đề tài “Ảnh hưởng lý thuyết thời điểm thị trường đến doanh nghip phỏt (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam th so sỏnh cỏc kt qu nghiên cứu y te Nam Á có nhiều điểm tương đồng với Việt Nam Do đó, khó khăn việc đánh giá re hành cổ phần” cịn mới, nghiên cứu liên quan, đặc biệt nước ụng (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam 65 to tn gh 5.3 Hng phỏt trin đề tài: p ie Bài nghiên cứu dừng lại việc kiểm định Lý thuyết thời điểm thị trường tác w động đến TSSL dài hạn cổ phiếu Tác giả đề nghị hướng phát triển thêm n ad lo đề tài mở rộng số liệu nghiên cứu theo tháng nghiên cứu Larrain Urzua (2012) để kiểm định tác động lý thuyết thời điểm thị trường đến TSSL ngắn hạn th yj cổ phiếu uy ip Tác giả nghiên cứu lý thuyết thời điểm thị trường ảnh hưởng đến công ty an lu la phát hành cổ phần Việt Nam Đề tài phát triển thêm qua việc kiểm định lý thuyết thời điểm thị trường công ty mua lại cổ phần sáp nhập công ty n va giống nghiên cứu Pontiff Woodgate (2008) tz n oi m ll fu z ht vb k jm om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam to tn gh DANH MC TI LIU THAM KHẢO p ie Borja Larrain, Francisco Urzúa I, 2012, “Controlling shareholders and market timing w in share issuance”, Journal of Financial Economics, vol 109, 661-681 n ad lo Jonathan Clarke, Craig Dunbar, Kathleen M.Kahle, 2001, “Long-Run Performance th yj and Insider Trading in Completed and Canceled Seasoned Equity Offerings”, Journal uy of Financial and Quantitative Analysis, vol 36, no.4 la ip an lu Robin Greenwood, Samuel G.Hanson, 2012, “Share Issuance and Factor Timing”, Journal of Finance, Vol LXVII, 761-798 n va m ll fu Stewart C.Myers, Nicholas S.Majluf, 1984, “Corporate Financing and Investment Decisions When Firms have information that Investors not have”, Journal of tz n oi Financial Economics, Vol 13, 187-221 Dirk Jenter, 2004, “Market Timing and Managerial Portfolio Decisions”, z ht vb Forthcoming in the Journal of Finance gm Security Issues”, Journal of Corporate Finance, vol 6, 25-53 k jm Kathleen M.Kahle, 2000, “Insider Trading and the Long-Run Performance of New om l.c Vincent Intintoli, Kathleen M.Kahle, 2010, “Seasoned Equity Offers: The Effect of insider owner ship and float”, Financial Management, vol 39, 1575-1599 Lu an Malcolm Baker, Jeffrey Wurgler, 2000, “The Equity Share in New Issues and n va Aggregate Stock Returns”, The Journal of Finance, Vol LV, No.5, 2219-2258 th (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam y te Finance, Vol 52, 1439-1466 re Inmoo Lee, 1997, “Do Firms Knowingly Sell Overvalued Equity?, The Journal of (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam to tn gh 10 David McLean, Jeffrey Pontiff, Akiko Watanabe, 2009, “Share issuance and cross- p ie sectional returns: International evidence”, Journal of Financial Economics, Vol 94, 1- 17 w n ad lo 11 Tim Loughran, Jay R.Ritter, 1995, “The New Issues Puzzle”, Journal of finance, th Vol L, 23-51 yj ip uy 12 Jeffrey Pontiff, Artemiza Woodgate, 2008, “Share Issuance and Cross-sectional an lu la Returns”, Journal of finance, Vol LXIII, 921-945 13 Eugene F.Fama, Kenneth R.French, 1992, “The Cross-Section of Expected Stock n va Returns”, The Journal of finance, Vol XLVII, 427-465 m ll fu 14 Murray Carlson, Aalai Fisher, Ron Giammarino, 2006, “Corporate Investment and n oi Asset Price Dynamics: Implications for SEO Event Studies and Long-Run tz Performance”, Journal of Finance, Vol 61, 1009-1034 z 15 Eugene F.Fama, Kenneth R.French, 2008, “Dissecting Anomalies”, The Journal of ht vb finance, Vol LXIII, 1653-1678 jm k 16 Lê Minh Cúc Quỳnh, 2013, “Kiểm định ảnh hưởng lý thuyết thời điểm thị gm trường đến doanh nghiệp IPO Việt Nam”, Trường Đại học kinh tế TP.HCM l.c an Lu niêm yết sàn HOSE”, Trường Đại học kinh tế TP.HCM om 17 Trương Huệ Nam, 2012, “Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn cỏc cụng ty n va re y te th (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam to tn gh Ph lc 1: Cỏc bng kt hồi quy từ phần mềm Eviews p ie Bảng 4.3: Thống kê mô tả cho biến hồi quy tỷ suất sinh lợi w RANNUAL ad lo Median MOM ISSUE SCS CHANGEINSCS -1.164134 -5.265000 0.800000 0.066289 18.83335 -4.490000 0.000000 26.02000 0.000000 193.1500 5.710000 1.888625 23.95143 261.7000 8.242442 79.51000 29.26000 -100.0000 -0.840000 -1.532917 15.46417 -100.0000 0.000000 0.000000 -51.48000 yj Minimum ME 0.798688 0.104591 18.94897 -0.480866 2.643398 29.33842 th Maximum BM 2.145495 n Mean BETA uy 0.515255 0.621914 1.646817 40.56887 3.214687 18.85068 6.050152 0.886132 2.145670 0.066890 0.495106 1.503289 0.440414 0.346732 -3.021283 Kurtosis 3.877489 22.35916 2.695151 2.936524 9.175017 1.283862 2.098877 24.45673 Jarque-Bera 65.83359 6618.745 1.865645 16.57323 794.0343 62.63660 21.76406 8364.548 Probability 0.000000 0.000000 0.393442 0.000252 0.000000 0.000000 0.000019 0.000000 Sum 866.7800 322.6700 42.25481 7655.383 -194.2700 1067.933 11852.72 -470.3100 Sum Sq Dev 1105655 106.9916 155.8711 1092.939 663270.9 4164.687 143205.3 14751.55 Observations 404 52.37902 Skewness an lu la ip Std Dev n va 404 tz n oi m ll fu 404 404 404 404 404 404 z vb ht Bảng 4.4: Kết hồi quy theo phương pháp Pooled OLS, FEM REM jm k Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel Least Squares Date: 11/23/14 Time: 17:49 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 om l.c gm -82.06125 -13.26433 27.89863 -0.850888 4.974386 0.264891 29.90422 4.634746 4.335086 0.753383 1.588874 0.061873 -2.744136 -2.861933 6.435543 -1.129424 3.130761 4.281172 0.0063 0.0044 0.0000 0.2594 0.0019 0.0000 0.200631 0.190588 Mean dependent var S.D dependent var 2.145495 52.37902 (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam th R-squared Adjusted R-squared y te C BETA BM ISSUE ME MOM re Prob n t-Statistic va Std Error an Coefficient Lu Variable (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam to tn gh p ie 47.12399 883827.0 -2126.753 19.97850 0.000000 S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 10.55818 10.61761 10.58171 2.097912 w n ad lo th Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel Least Squares Date: 09/14/14 Time: 12:34 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 yj Coefficient Std Error t-Statistic Prob -55.13471 -6.099912 9.372049 -1.494062 3.444634 0.313921 25.98000 4.048025 4.690103 0.650434 1.390378 0.052775 -2.122198 -1.506886 1.998261 -2.297024 2.477481 5.948271 0.0344 0.1326 0.0464 0.0221 0.0136 0.0000 an lu n va Effects Specification tz n oi m ll fu C BETA BM ISSUE ME MOM la ip uy Variable Period fixed (dummy variables) 2.145495 52.37902 10.20842 10.29756 10.24370 1.693002 ht k jm Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat vb l.c gm 0.444868 0.433625 39.41935 613784.6 -2053.100 39.56782 0.000000 z R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) om Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 11/23/14 Time: 17:53 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 Swamy and Arora estimator of component variances an Lu n va t-Statistic Prob C BETA BM ISSUE -82.06125 -13.26433 27.89863 -0.850888 29.62161 4.590945 4.294116 0.746263 -2.770317 -2.889238 6.496943 -1.140200 0.0059 0.0041 0.0000 0.2549 (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam th Std Error y te Coefficient re Variable (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam to tn gh ME MOM p ie 4.974386 0.264891 1.573858 0.061289 3.160632 4.322018 0.0017 0.0000 Effects Specification S.D w 0.000000 46.67864 n Cross-section random Idiosyncratic random Rho ad lo 0.0000 1.0000 Weighted Statistics th yj R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 2.145495 52.37902 883827.0 2.097912 an lu la ip uy 0.200631 0.190588 47.12399 19.97850 0.000000 Unweighted Statistics 0.200631 883827.0 Mean dependent var Durbin-Watson stat 2.145495 2.097912 n va R-squared Sum squared resid m ll fu Bảng 4.5: Kết kiểm định Likelihood Ratio (3,395) 0.0000 0.0000 ht 57.928437 147.305385 Prob vb Period F Period Chi-square d.f z Statistic tz Effects Test n oi Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM_MOHINH1 Test period fixed effects k jm 58.834477 149.547982 (3,394) 0.0000 0.0000 d.f Prob (3,391) 0.0000 0.0000 an Prob Lu Period F Period Chi-square d.f om Statistic l.c Effects Test gm Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM_MOHINH2 Test period fixed effects va Statistic (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam th 57.851329 148.400696 y te Period F Period Chi-square re Effects Test n Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM_MOHINH3 Test period fixed effects (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam to tn gh p ie Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM_MOHINH4 Test period fixed effects Effects Test Statistic w Prob (3,391) 0.0000 0.0000 Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 34.658464 0.0000 56.788593 146.112719 n Period F Period Chi-square d.f ad lo th Bảng 4.6: Kết kiểm định Hausman yj an lu la ip uy Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: REM_MOHINH1 Test cross-section random effects Test Summary n va Cross-section random m ll fu ** WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Cross-section random effects test comparisons: n oi Variable Fixed 21.270536 11.932004 0.133244 29.292986 0.000987 0.0016 0.0001 0.6814 0.0171 0.0134 ht vb -13.264332 27.898630 -0.850888 4.974386 0.264891 Prob z 1.313015 41.481132 -1.000733 -7.927931 0.187215 Var(Diff.) tz BETA BM ISSUE ME MOM Random jm Chi-Sq d.f Prob 34.153913 0.0000 om Chi-Sq Statistic l.c Cross-section random gm Test Summary k Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: REM_MOHINH2 Test cross-section random effects Lu an ** WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Prob 21.178014 12.639556 0.160752 29.429444 0.000985 0.0025 0.0002 0.3998 0.0154 0.0118 (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam th -12.676552 26.834886 -0.314410 4.681762 0.267586 Var(Diff.) y te 1.212349 40.309343 -0.651977 -8.463207 0.188545 Random re BETA BM ISSUE ME MOM Fixed n Variable va Cross-section random effects test comparisons: (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam to tn gh ISSUE*DUMMYSCS1 -2.189374 p ie -3.600702 0.775665 0.1091 Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 36.974387 0.0000 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: REM_MOHINH3 Test cross-section random effects w n ad lo Test Summary th Cross-section random yj ip uy ** WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Cross-section random effects test comparisons: la Fixed an lu Variable -12.365919 26.494840 4.698513 0.269445 -27.141876 -8.804105 0.373161 -1.304052 12.160352 Prob 21.619305 12.597970 29.495867 0.000988 28.372027 27.782953 13.904878 26.251706 104.405305 0.0020 0.0002 0.0145 0.0142 0.1580 0.7341 0.1244 0.8920 0.6800 n oi m ll fu z Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: REM_MOHINH4 Test cross-section random effects ht vb Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 35.689326 0.0000 k jm Test Summary Var(Diff.) tz 1.987341 39.846886 -8.578175 0.192343 -19.622497 -10.594627 -5.357265 -0.608146 16.374648 n va BETA BM ME MOM DUMMYSCS1 DUMMYSCS2 DUMMYSCS3 DUMMYSCS4 DUMMYSCS5 Random ** WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero l.c th (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam y te 0.0013 0.0000 0.0200 0.0068 0.0889 0.6286 0.8245 0.1804 0.6946 re 21.463806 12.510290 30.498295 0.001029 29.198542 37.152806 9.471994 37.085671 174.189427 n Prob va -13.102970 28.124535 4.845178 0.266035 -3.070990 6.509176 4.479651 11.076306 -3.136933 Var(Diff.) an 1.770816 42.705491 -8.002189 0.179158 6.121612 3.560834 3.796983 19.234584 -8.318935 Random Lu BETA BM ME MOM BLOCKSALE1 BLOCKSALE2 BLOCKSALE3 BLOCKSALE4 BLOCKSALE5 Fixed om Cross-section random effects test comparisons: Variable gm Cross-section random (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam to tn gh Bảng 4.13: Kết hồi quy TSSL hàng năm R i,t (mơ hình 1) p ie Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel Least Squares Date: 09/14/14 Time: 12:34 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 w n ad lo th Variable Std Error t-Statistic Prob -55.13471 -6.099912 9.372049 -1.494062 3.444634 0.313921 25.98000 4.048025 4.690103 0.650434 1.390378 0.052775 -2.122198 -1.506886 1.998261 -2.297024 2.477481 5.948271 0.0344 0.1326 0.0464 0.0221 0.0136 0.0000 yj Coefficient an lu la ip uy C BETA BM ISSUE ME MOM Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 2.145495 52.37902 10.20842 10.29756 10.24370 1.693002 tz z 0.444868 0.433625 39.41935 613784.6 -2053.100 39.56782 0.000000 n oi R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) m ll fu Period fixed (dummy variables) n va Effects Specification ht vb jm Bảng 4.14: Kết hồi quy TSSL hàng năm Ri,t (mơ hình 2) k Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel Least Squares Date: 09/14/14 Time: 12:38 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 om l.c gm 25.79494 4.017614 4.654876 0.671905 1.380551 0.052388 1.346541 -2.035681 -1.450017 1.944913 -1.473457 2.389449 6.076468 -2.694463 0.0425 0.1478 0.0525 0.1414 0.0173 0.0000 0.0074 Effects Specification (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam th -52.51028 -5.825610 9.053330 -0.990024 3.298757 0.318331 -3.628206 y te C BETA BM ISSUE ME MOM ISSUE*DUMMYSCS1 re Prob n t-Statistic va Std Error an Coefficient Lu Variable (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam to tn gh Period fixed (dummy variables) p ie 0.454912 0.442461 39.11065 602679.2 -2049.412 36.53549 0.000000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) w n ad lo Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 2.145495 52.37902 10.19511 10.29415 10.23432 1.723769 th yj ip uy Bảng 4.15: Kết hồi quy TSSL hàng năm R i,t (mơ hình 3) an lu la Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel Least Squares Date: 09/14/14 Time: 12:40 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 n va m ll fu t-Statistic C BETA BM ME MOM DUMMYSCS1 DUMMYSCS2 DUMMYSCS3 DUMMYSCS4 DUMMYSCS5 -52.45289 -5.998408 9.348492 3.291486 0.319410 -31.29328 -8.593025 -2.166843 -9.815950 0.556477 25.92655 4.052874 4.692578 1.384361 0.052615 8.871817 6.458271 6.109287 7.540212 11.69721 -2.023134 -1.480038 1.992187 2.377622 6.070704 -3.527268 -1.330546 -0.354680 -1.301814 0.047573 Std Error Prob tz n oi z vb 0.0437 0.1397 0.0470 0.0179 0.0000 0.0005 0.1841 0.7230 0.1937 0.9621 k jm Coefficient ht Variable gm Effects Specification n va 2.145495 52.37902 10.20622 10.33498 10.25719 1.740422 an Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Lu 0.456944 0.440277 39.18716 600432.6 -2048.657 27.41664 0.000000 om R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) l.c Period fixed (dummy variables) re y te th (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).ỏÊnh.hặỏằng.cỏằĐa.lẵ.thuyỏt.thỏằãi.iỏằm.thỏằ.trặỏằãng.ỏn.phĂt.hnh.cỏằã.phỏĐn.cỏằĐa.cĂc.doanh.nghiỏằp.trên.ttck.viỏằt.nam