Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam .
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN VĂN ĐIỆP TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 9.34.02.01 Người hướng dẫn khoa học: PGS.TSKH Nguyễn Ngọc Thạch TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2023 CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN 1.1 Lý bối cảnh nghiên cứu Các nhà kinh tế học tài dành quan tâm đáng kể việc giải thích cấu trúc vốn cơng ty Tuy nhiên, khó giải thích cấu trúc vốn cách đầy đủ lý thuyết cụ thể lại có quan điểm khác Các nhà quản lý tài cơng ty cố gắng điều chỉnh cấu trúc vốn công ty để đạt mức mục tiêu đòn bẩy tối ưu, họ khó khơng thể đạt điều vấn đề lựa chọn bất lợi, diện chi phí tương đối phát hành nợ vốn chủ sở hữu thay đổi theo thời gian đánh đổi chi phí lợi ích việc huy động vốn chủ sở hữu (Baker & Wurgler, 2002; Myers, 1984; Myers & Majluf, 1984) Trên thực tế, q trình điều chỉnh cấu trúc vốn có liên quan đến số yếu tố nhà quản lý tài doanh nghiệp cân nhắc cẩn thận tình hình tài cơng ty thực điều chỉnh cấu trúc vốn công ty Trong thị trường tài hồn hảo, cơng ty đạt cấu trúc vốn mục tiêu nhanh Tuy nhiên, vài năm để cơng ty điều chỉnh đạt tỷ lệ địn bẩy mong muốn họ tồn chi phí điều chỉnh Đại dịch Covid-19 bắt nguồn Vũ Hán, Trung Quốc vào cuối năm 2019, nhanh chóng lan sang nước láng giềng Trung Quốc toàn giới Vào ngày 30 tháng năm 2020, Tổ chức Y tế Thế giới (WHO) tuyên bố khẩn cấp sức khỏe toàn cầu (WHO, 2020) Đại dịch Covid-19 toàn giới tạo cú sốc kinh tế vĩ mô lớn đến doanh thu công ty, lợi nhuận hoạt động thu nhập ròng (Bui et al., 2022) Vo, Mazur, and Thai (2022) báo cáo đợt bùng phát Covid-19 làm tốc độ điều chỉnh (SOA) theo tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu công ty niêm yết công khai nhanh Bên cạnh đó, bùng phát đại dịch Covid-19 tác động đáng kể đến sức khỏe người dân giới hoạt động kinh tế tất quốc gia, với tác động đáng kể đến chuỗi cung ứng toàn hành tinh Việc phong tỏa (lockdown) làm gián đoạn cung cầu nhiều loại hàng hóa mặt luồng lưu chuyển sản phẩm; đồng thời, dịng tài bị ảnh hưởng, gây hậu nghiêm trọng lan rộng khắp chuỗi cung ứng toàn giới (Moretto & Caniato, 2021) Cuộc bùng phát Covid-19 đưa nhìn mạng lưới cung ứng tạo sức ép để lấp chỗ trống, hàn gắn “vết nứt” chuỗi cung ứng toàn cầu làm gia tăng vai trị tài chuỗi cung ứng (SCF) kinh tế giới Các học giả cho SCF lên phương tiện cấp vốn linh hoạt để giảm bớt tác động hạn chế tài Pan, Xu, Li, Ling, and Zheng (2023) thiết lập mối liên hệ SCF việc điều chỉnh cấu vốn công ty cốt lõi thông qua liệu công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thượng Hải Thâm Quyến Trung Quốc Nghiên cứu họ cho thấy SCF tăng SOA cấu vốn cách đáng kể, đặc biệt cơng ty có địn bẩy q mức có SOA nhanh cơng ty có địn bẩy mức Họ kết luận SCF cải thiện hiệu hợp tác ngân hàng công ty, phân phối hiệu nguồn tài cơng ty chuỗi cung ứng cải thiện đáng kể khả cạnh tranh Hơn nữa, tín dụng thương mại (cụ thể khoản phải trả thương mại) thường sử dụng công ty, đặc biệt nước có thị trường tài phát triển (Booth, Aivazian, Demirguc-Kunt, & Maksimovic, 2001) Casey and O'Toole (2014) quan sát thấy cơng ty có nhiều khả sử dụng tín dụng thương mại tín dụng liên cơng ty đóng vai trị thay cho tài trợ ngân hàng, đặc biệt thời kỳ khủng hoảng Bởi thời kỳ khủng hoảng làm trầm trọng thêm vấn đề phát sinh từ bất đối xứng thông tin không minh bạch cơng ty Vì lý này, tổ chức tài giảm cung cấp tín dụng cho công ty Trong điều kiện vậy, tín dụng thương mại (các khoản phải trả thương mại) tỏ hữu ích để giảm thiểu hạn chế tín dụng Abuhommous (2021) Cao and Cui (2021) thấy tín dụng thương mại có ảnh hưởng đến q trình điều chỉnh cấu vốn Chẳng hạn, Cao and Cui (2021) kết luận tín dụng thương mại đẩy nhanh trình điều chỉnh cấu vốn doanh nghiệp Trung Quốc Cả hai cơng trình cho thấy ảnh hưởng tích cực tín dụng thương mại đến SOA cấu vốn rõ rệt doanh nghiệp vay nợ mức Nhìn chung, kết hai cơng trình ngụ ý cơng ty sử dụng tín dụng thương mại để tiết kiệm dịng tiền khơi phục mức địn bẩy cho cấu trúc vốn mục tiêu Các quốc gia phát triển, chẳng hạn Việt Nam, bất cân xứng thông tin lớn điều dẫn đến chi phí giao dịch cao công ty sử dụng nguồn tài trợ từ bên ngồi Bên cạnh đó, doanh nghiệp Việt Nam doanh nghiệp phụ thuộc nặng nề vào tín dụng ngân hàng nguồn tài trợ bên ngồi đa dạng khiến doanh nghiệp dễ bị tổn thương việc điều chỉnh tỷ lệ nợ Do đó, SOA cấu vốn họ chậm, sau cân nhắc chi phí điều chỉnh lợi ích liên quan Sự bùng phát dịch bệnh COVID-19 đặt thách thức chưa có có tác động đáng kể đến phát triển kinh tế Việt Nam phụ thuộc nhiều vào kinh tế khác Với tác động Covid-19 đến tăng trưởng, đầu tư thương mại; gián đoạn chuỗi giá trị sản xuất quan trọng (chuỗi cung ứng mặt hàng chế biến, chế tạo điện, điện tử, máy móc thiết bị; chuỗi cung ứng mặt hàng thủy sản nông sản; chuỗi cung ứng hàng dệt may); suy giảm tiêu dùng tác động lớn đến dịch vụ du lịch Các hoạt động SCF Việt Nam số ngân hàng công ty lớn quan tâm Nhiều chuỗi liên kết tập đoàn bán lẻ công nghệ cao sau vận dụng giải pháp tài theo mơ hình chuỗi cung ứng giúp nhà cung cấp nội chuyển hóa khoản phải thu, hàng tồn kho thành tiền mặt khắc phục phần tình trạng thiếu vốn lưu động Tuy nhiên, tỷ lệ doanh nghiệp Việt Nam tham gia vào chuỗi cung ứng thấp so với thị trường khu vực (Thạch Bình, 2018) Bên cạnh đó, cơng ty Việt Nam có mức độ phụ thuộc cao vào tín dụng thương mại nguồn tài trợ Việt Nam có thị trường tài phát triển hạn chế tài (Lê Mỹ, 2022) Kết khảo sát xu hướng thực tiễn toán Atradius phát hành lần cho thị trường Việt Nam cho thấy giao dịch bán hàng trả chậm doanh nghiệp với doanh nghiệp (B2B) có xu hướng tăng thị trường Việt Nam, khoảng 58% tổng giá trị giao dịch thực hình thức bán hàng trả chậm (Atradius Vietnam, 2020) Kết khảo sát gợi ý mở cho doanh nghiệp Việt Nam tận dụng hình thức tốn B2B cách hợp lý bối cảnh dịng tiền có hạn chế định từ việc vốn tín dụng từ ngân hàng hẹp lại (Bạch Ngọc Thắng, 2018) Ngồi ra, cơng ty Việt Nam thường tuân theo TOT định cấu trúc vốn họ (Thai & Burlacu, 2021) Theo khảo sát, phần lớn công ty Việt Nam xem xét chi phí lợi ích nguồn tài trợ khác định cấu trúc vốn họ Tín dụng thương mại quan trọng để đáp ứng nhu cầu tài công ty thay cho tài trợ nợ cung cấp cho cơng ty phương tiện điều chỉnh địn bẩy chi phí thấp cấu trúc vốn mục tiêu Việt Nam Do tác động kinh tế chưa có Covid-19, nghiên cứu điều tra tác động SOA cấu trúc vốn hướng đến mức mục tiêu công ty bối cảnh Việt Nam Bên cạnh đó, Việt Nam đại diện cho bối cảnh lý tưởng để kiểm tra ảnh hưởng SCF tín dụng thương mại (các khoản phải trả thương mại) đến SOA đòn bẩy Mặc dù, số nghien cứu cho thấy Covid-19, SCF tín dụng thương mại có tác động đến SOA cấu trúc vốn doanh nghiệp Tuy nhiên, nghiên cứu trước chưa thực cho bối cảnh Việt Nam Đồng thời, nghiên cứu trước sử dụng phương pháp tần số nên có kết khác đánh giá SOA cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam Trong luận án này, phương pháp cách tiếp cận phù hợp có độ tin cậy cao khắc phục nhiều nhược điểm phương pháp tần số (Wasserstein, Schirm, & Lazar, 2019) Vì lý khía cạnh lý thuyết thực tiễn nên nghiên cứu tập trung vào tìm hiểu SOA cấu trúc vốn hướng mục tiêu Cụ thể, nghiên cứu tiến hành kiểm tra tác động đại dịch Covid-19, SCF tín dụng thương mại (khoản phải trả thương mại) lên trình điều chỉnh cấu vốn công ty bối cảnh thể chế Việt Nam Theo hiểu biết tốt tác giả luận án, nghiên cứu khám phá tốc độ hội tụ đòn bẩy mục tiêu doanh nghiệp Việt Nam tác động Covid-19, SCF tín dụng thương mại 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu tổng quát nghiên cứu phân tích SOA cấu trúc vốn hướng cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Trên sở kết nghiên cứu, tác giả đề xuất hàm ý sách cho nhà quản lý tài doanh nghiệp niêm yết Việt Nam có sách tác động đến SOA để nhanh chóng đạt cấu trúc vốn mục tiêu Để đạt mục tiêu tổng quát, nghiên cứu giải bốn mục tiêu cụ thể sau: - Thứ nhất, luận án khám phá tác động đại dịch Covid-19 đến SOA cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp niêm yết Việt Nam - Thứ hai, luận án khám phá tác động SCF đến SOA cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp niêm yết Việt Nam - Thứ ba, luận án khám phá tác động tín dụng thương mại (khoản phải trả thương mại) đến SOA cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp niêm yết Việt Nam - Đề xuất số hàm ý sách cho đối tượng có liên quan nhằm giúp doanh nghiệp Việt Nam đạt cấu trúc vốn mục tiêu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Để đạt mục tiêu nghiên cứu, tác giả luận án tập trung trả lời câu hỏi nghiên cứu sau: - Đại dịch Covid-19 có tác động đến SOA cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp niêm yết Việt Nam nào? - SCF có tác động đến SOA cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp niêm yết Việt Nam nào? - Tín dụng thương mại (khoản phải trả thương mại) có tác động đến SOA cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp niêm yết Việt Nam nào? - Những hàm ý sách cho đối tượng có liên quan nhằm giúp doanh nghiệp Việt Nam đạt cấu trúc vốn mục tiêu gì? 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu cấu trúc vốn mục tiêu, SOA cấu trúc vốn mục tiêu, tác động đại dịch Covid-19, SCF tín dụng thương mại (khoản phải trả thương mại) đến trình điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp Phạm vi nghiên cứu: Nghiên cứu trình điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM (HoSE) Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) giai đoạn 2010-2021 1.5 Phương pháp nghiên cứu Để đạt mục tiêu nghiên cứu tổng quát luận án khám phá tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết Việt Nam, tác giả áp dụng phương pháp định tính kết hợp với phương pháp định lượng Cụ thể: Với phương pháp nghiên cứu định tính tác giả sử dụng phương pháp thống kê mơ tả để mơ tả tóm tắt liệu với giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị nhỏ giá trị lớn biến số mơ hình Với phương pháp định lượng tác giả sử dụng tiếp cận theo trường phái Bayes để đo lường phá tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết Việt Nam 1.6 Đóng góp nghiên cứu Luận án có số đóng góp quan trọng cấp độ lý thuyết thực tiễn sau 1.6.1 Đóng góp mặt lý thuyết Những đóng góp mặt lý thuyết luận án sau: Đầu tiên, luận án áp dụng phương pháp ước lượng (cụ thể BML) tiết lộ hiểu biết mối quan hệ SOA mức độ đòn bẩy Tác giả xem xét hai loại đòn bẩy bao gồm đòn bẩy sổ sách đòn bẩy thị trường Cụ thể, sử dụng mơ hình động, nghiên cứu phát SOA công ty Việt Nam 9,2% đến 12,5%/năm Thứ hai, tác động kinh tế chưa có Covid-19 nên luận án đóng góp vào tài liệu tác động đợt khủng hoảng hành vi doanh nghiệp cách khám phá tác động khủng hoảng Covid-19 việc điều chỉnh cấu trúc vốn công ty cơng ty Các phát cho thấy SOA địn bẩy khủng hoảng Covid-19 nhanh so với giai đoạn khơng có đại dịch Thứ ba, kết nghiên cứu làm sáng tỏ mối liên hệ lên SCF điều chỉnh cấu vốn công ty thị trường Việt Nam Cụ thể, nghiên cứu cho thấy công ty có cam kết cao với SCF có tốc độ hội tụ tỷ lệ nợ mục tiêu cao so với cơng ty có cam kết thấp khơng tham gia cam kết với SCF Đồng thời, nghiên cứu đóng góp vào thảo luận quản lý bền vững chuỗi cung ứng Nghiên cứu làm sáng tỏ mối liên hệ lên tín dụng thương mại (khoản phải trả thương mại) điều chỉnh cấu vốn công ty Cụ thể, nghiên cứu cho thấy cơng ty có sử dụng tín dụng thương mại cao (tỷ lệ khoản phải trả thương mại cao) có tốc độ hội tụ tỷ lệ nợ mục tiêu cao so với công ty sử dụng sử dụng tín dụng thương mại Thứ sáu, kết luận án cho thấy có bất cân xứng tác động SCF, tín dụng thương mại (khoản phải trả thương mại) đến SOA Cụ thể, cơng ty có địn bẩy mức mục tiêu SCF tín dụng thương mại đẩy nhanh trình điều chỉnh cấu trúc vốn đến mức mục tiêu cơng ty có địn bẩy mức mục tiêu 1.6.2 Đóng góp mặt thực tiễn Luận án đóng góp hàm ý sách cho nhà hoạch định sách doanh nghiệp Việt Nam Nghiên cứu hữu ích cho nhà quản lý tài doanh nghiệp Việt Nam việc hiểu yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến định tài trợ, đặc biệt mức nợ SOA, từ định mức nợ theo dõi SOA Dựa phát từ nghiên cứu này, nhà hoạch định sách Việt Nam hiểu rõ định tài trợ cơng ty, thực sách phát triển thị trường vốn cổ phần trái phiếu, xây dựng sách kinh tế vĩ mơ thuận lợi để tăng SOA phát triển chế giám sát định tài trợ công ty để tránh ảnh hưởng đến phá sản công ty 1.7 Cấu trúc nghiên cứu Nghiên cứu cấu trúc thành chương, cụ thể sau: Chương 1: Tổng quan Chương 2: Cơ sở lý thuyết Chương 3: Mơ hình phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết nghiên cứu Chương 5: Kết luận hàm ý sách CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Tổng quan cấu trúc vốn 2.1.1 Cấu trúc vốn Cấu trúc vốn (capital structure) đề cập đến cách thức mà tài sản công ty tài trợ (Myers, 2001) Cụ thể, Myers (1984) cho cấu trúc vốn kết hợp nợ vốn chủ sở hữu mà doanh nghiệp sử dụng để tài trợ cho hoạt động 2.1.2 Cấu trúc vốn mục tiêu Cấu trúc vốn mục tiêu công ty đề cập đến cấu trúc vốn mà cơng ty cố gắng đạt Nói cách khác, cấu trúc vốn mục tiêu mô tả kết hợp nợ, cổ phiếu ưu đãi vốn cổ phần thường kỳ vọng tối ưu hóa giá cổ phiếu công ty Khi công ty tăng vốn mới, tập trung vào việc trì mục tiêu cấu trúc vốn tối ưu 2.1.3 Tốc độ điều chỉnh Trong trường hợp tối ưu, cấu trúc vốn thực tế công ty với cấu trúc vốn mục tiêu Tuy nhiên, thực tế, số công ty điều chỉnh địn bẩy theo mức mục tiêu Đây trường hợp chi phí điều chỉnh cao hệ thống tài đơn giản khơng thể đáp ứng nhu cầu tài doanh nghiệp Nếu cơng ty có địn bẩy mục tiêu, cơng ty quay trở lại mức đòn bẩy mục tiêu sau cú sốc Địn bẩy thực tế sau điều chỉnh phần với đòn bẩy mục tiêu Tốc độ mà cơng ty điều chỉnh theo địn bẩy mục tiêu họ cao cơng ty xa mức địn bẩy mục tiêu họ, gọi tốc độ điều chỉnh đòn bẩy (SOA) 2.2 Các lý thuyết liên quan đến cấu trúc vốn 2.2.1 Lý thuyết Modorliani-Miller 2.2.2 Lý thuyết Trật tự phân hạng 22 bình năm ngành cao coi công ty có tín dụng thương mại cao Trong nghiên cứu này, tác giả tập trung vào cơng ty có lượng tín dụng thương mại phải trả cao, ký hiệu TCH Do đó, TCH biến giả cơng ty nằm nhóm có tín dụng thương mại cao ngược lại 3.3.4 Đo lường đòn bẩy mục tiêu biến độc lập Các tài liệu cấu trúc vốn cho thấy mức địn bẩy mục tiêu cơng ty hàm yếu tố đặc điểm cơng ty địn bẩy ngành thay đổi theo thời gian Các yếu tố bao gồm quy mơ cơng ty (SIZE), tính hữu hình tài sản (TANG), hội tăng trưởng (MTB), khả sinh lời (PROF), chắn thuế phi nợ vay hay gọi mức khấu hao (DEP), thuế thu nhập doanh nghiệp (TAX), rủi ro doanh nghiệp/biến động thu nhập (RISK) địn bẩy trung bình hàng năm ngành theo giá trị sổ sách (IndBLEV) hay theo giá trị thị trường (IndMLEV) 3.4 Phương pháp ước lượng 3.4.1 Thống kê Bayes 3.4.2 Ưu điểm phân tích Bayes 3.4.3 Hồi quy tuyến tính Bayes Tóm tắt chương Chương phác thảo thiết kế nghiên cứu bao gồm mơ hình nghiên cứu, đo lường biến số mơ hình, nguồn liệu cách thức lấy mẫu Nghiên cứu sử dụng mơ hình hiệu chỉnh phần áp dụng kỹ thuật ước lượng theo phương pháp hồi quy tuyến tính Bayes (BML) để xem xét SOA địn bẩy 23 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Thống kê mô tả Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến Variable Obs Mean Std dev Min Max BLEV 6,575 0.4836 0.2187 0.0006 0.9919 MLEV 6,575 0.5045 0.2538 0.0003 0.9956 PROF 6,575 0.0897 0.0853 -0.7729 0.9970 SIZE 6,575 27.2972 1.5778 23.3216 33.6910 TANG 6,575 0.2400 0.2134 0.0000 0.9697 DEP 6,575 0.0251 0.0318 0.0000 0.3143 MTB 6,575 1.1022 0.6332 0.1451 12.4129 TAX 6,575 0.1943 0.1265 0.0000 0.9970 RISK 6,573 0.0755 0.1625 0.0005 4.2427 IndBLEV 6,575 0.4904 0.0764 0.3063 0.6244 IndMLEV 6,575 0.5138 0.1060 0.2668 0.7593 Nguồn: tính tốn tác giả Trong bảng 4.1, tổng số quan sát (obs), giá trị nhỏ (min), giá trị lớn (max), giá trị trung bình (mean) độ lệch chuẩn (std dev.) nghiên cứu trình bày Thống kê mơ tả cho thấy tổng số quan sát sử dụng cho nghiên cứu 6,575, đủ lớn cho mục đích nghiên cứu đảm bảo tính tổng quát kết nghiên cứu Nghiên cứu sử dụng giá trị sổ sách (BLEV) giá trị thị trường (MLEV) đòn bẩy Từ bảng thống kê mô tả, giá trị tối thiểu BLEV MLEV 0,06% 0,03%, giá trị lớn chúng tương ứng 99,19% 99,56% Độ lệch chuẩn đòn bẩy sổ sách (21,87%) đòn bẩy thị trường (25,38%) cho thấy tỷ lệ phân tán đòn bẩy thị trường cao tỷ lệ phân tán đòn bẩy sổ sách Hơn nữa, giá trị trung bình địn bẩy sổ sách thị trường 48,36% 50,45%, nghĩa địn bẩy thị trường trung bình lớn 1,04 lần (0,5045/0,4836) so với đòn bẩy sổ sách Để cụ thể hơn, 24 tác giả trình bày giá trị địn bẩy trung bình doanh nghiệp qua năm mẫu nghiên cứu hình 4.1 0.7000 0.6000 0.5000 0.4000 0.3000 0.2000 0.1000 0.0000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 BLEV 0.4955 0.5098 0.5061 0.4997 0.4877 0.4798 0.4714 0.4773 0.4799 0.4749 0.4723 0.4703 MLEV 0.4744 0.6207 0.6014 0.5587 0.5059 0.4940 0.4840 0.4753 0.5060 0.5125 0.4867 0.3972 BLEV MLEV Hình 4.1 Địn bẩy trung bình khoảng thời gian từ 2010 đến 2021 Hình 4.1 trình bày thay đổi hai đại diện đòn bẩy, bao gồm đòn bẩy sổ sách (BLEV) đòn bẩy thị trường (MLEV) khoảng 12 năm (từ năm 2010 đến năm 2021) kể từ sau GFC 2008-2009 Biểu đồ cho thấy, trung bình, doanh nghiệp niêm yết Việt Nam sử dụng mức nợ đáng kể theo thời gian, theo thước đo thị trường sổ sách 4.2 Phân tích tương quan 4.3 Kết hồi quy 4.3.1 Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn Trường hợp 1: Tỷ lệ nợ đo lường đòn bẩy sổ sách (BLEV) Cụ thể, Bảng 4.8 báo cáo kết ước lượng Bayes cho đại diện đòn bẩy sổ sách (BLEV) Bảng 4.8 cho thấy tham số trung bình biến trễ BLEV có β = 0,9084 xác suất mà biến trễ có tác động dương đến địn bẩy sổ sách 100% Hệ số độ trễ biến phụ 25 thuộc trễ (BLEV) diễn giải cho tồn cấu trúc vốn động cung cấp ước tính SOA Cụ thể, hệ số biến trễ BLEV nằm khoảng từ đến có tác động dương mạnh nên điều ngụ ý công ty niêm yết Việt Nam mẫu nghiên cứu tuân theo sách điều chỉnh nợ đến mức mục tiêu tỷ lệ nợ sổ sách Kết cho thấy giả thuyết 1a chấp nhận Trường hợp 2: Tỷ lệ nợ đo lường đòn bẩy thị trường (MLEV) Bảng 4.9 báo cáo kết ước lượng Bayes cho đại diện đòn bẩy thị trường (MLEV) Bảng 4.9 cho thấy tham số trung bình biến trễ MLEV có β = 0,8748 xác suất mà biến trễ có tác động dương đến đòn bẩy sổ sách 100% Kết hàm ý độ trễ biến phụ thuộc MLEV có tầm quan trọng mơ hình cấu trúc vốn động Cụ thể, hệ số biến trễ MLEV nằm khoảng từ đến có tác động thuận chiều mạnh nên điều ngụ ý công ty niêm yết Việt Nam mẫu nghiên cứu tuân theo sách điều chỉnh nợ đến mức mục tiêu tỷ lệ nợ thị trường Kết cho thấy giả thuyết 1b chấp nhận SOA tính cách lấy trừ cho tham số trung bình độ trễ biến BLEV MLEV Kết nghiên cứu, trường hợp biến đòn bẩy BLEV, cho thấy SOA 0,0916 (lấy – 0,9084), nghĩa có 9,16% biến thiên BLEV mục tiêu BLEV thực tế điều chỉnh hàng năm Trong trường hợp, đòn bẩy MLEV SOA 0,1252 (lấy – 0,8748), nghĩa SOA 12,52% năm cho doanh nghiệp Việt Nam Các SOA tương ứng với chu kỳ bán rã cú sốc đòn bẩy khoảng 7,2 năm (cho đòn bẩy sổ sách) 5,2 năm (cho đòn bẩy thị trường) Những kết nghiên cứu cho thấy cơng ty niêm yết phi tài Việt Nam điều chỉnh đòn bẩy đến đòn bẩy mục tiêu họ tương đối chậm Kết từ luận án tương tự kết SOA báo cỏo bi cỏc cụng trỡnh thc nghiờn trc õy (Aỗar, 2021; Aderajew, Trujillo-Barrera, & Pennings, 2019; Bùi Hữu Phước & Ngơ Văn Tồn, 2019; Ho, Lu, & Bai, 2021; Mocking & Steegmans, 2017; T Nguyen, Bai, Hou, & Truong, 2021; Thai & Burlacu, 2021; Vo et al., 2022) 26 4.3.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 4.3.3 Đại dịch Covid-19 tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu Trường hợp 1: Tỷ lệ nợ đo lường đòn bẩy sổ sách (BLEV) Bảng 4.10 cho thấy SOA đòn bẩy sổ sách doanh nghiệp trước giai đoạn khủng hoảng Covid-19 Trong giai đoạn trước có đại dịch, tham số trung bình biến trễ BLEV có β = 0,9075 xác suất mà biến trễ có tác động dương đến đòn bẩy sổ sách 100% Kết hàm ý độ trễ biến phụ thuộc BLEV có tầm quan trọng mơ hình cấu trúc vốn động SOA đòn bẩy sổ sách doanh nghiệp thấp, SOA = – 0,9075, tức khoảng 9,2% năm (dưới 10%) SOA tương ứng với chu kỳ bán rã cú sốc đòn bẩy sổ sách trước giai đoạn Covid-19 7,1 năm Trong đó, thời kỳ xảy đại dịch Covid-19, kết ước lượng cho thấy tham số trung bình biến trễ BLEV có β = 0,9026 xác suất mà biến trễ có tác động dương đến đòn bẩy sổ sách 100% SOA đòn bẩy sổ sách doanh nghiệp thấp trường hợp thấp, SOA = – 0,9026, tức khoảng 9,7% năm (dưới 10%), tương ứng với với chu kỳ bán rã cú sốc đòn bẩy sổ sách giai đoạn Covid-19 6,8 năm Tuy nhiên, SOA thời kỳ xảy đại dịch cao SOA thời kỳ trước đại dịch Như vậy, SOA đòn bẩy sổ sách khủng hoảng kinh tế Covid-19 nhanh so với SOA đòn bẩy sổ sách giai đoạn trước khủng hoảng Kết cho thấy giả thuyết 2a chấp nhận Kết luận án tương thích với kết luận Vo et al (2022) trường hợp đòn bẩy sổ sách Trường hợp 2: Tỷ lệ nợ đo lường đòn bẩy thị trường (MLEV) Bảng 4.11 cho thấy SOA đòn bẩy thị trường doanh nghiệp trước giai đoạn khủng hoảng Covid-19 Trong giai đoạn trước có đại dịch, tham số trung bình biến trễ MLEV có β = 0,8672 xác suất mà biến trễ có tác động dương đến đòn bẩy sổ sách 100% Kết hàm ý độ trễ biến phụ thuộc MLEV có tầm quan trọng mơ hình cấu trúc vốn động SOA đòn bẩy thị trường doanh nghiệp 27 – 0,8672 = 0,1328, tức khoảng 13,3% năm SOA tương ứng với chu kỳ bán rã cú sốc đòn bẩy thị trường trước giai đoạn Covid-19 4,9 năm Ngược lại, thời kỳ xảy đại dịch Covid-19, kết ước lượng cho thấy tham số trung bình biến trễ MLEV có β = 0,8502 xác suất mà biến trễ có tác động dương đến địn bẩy sổ sách 99,06% Do đó, SOA = – 0,8502 = 0,1498, nghĩa SOA đòn bẩy thị trường doanh nghiệp khoảng gần 15% năm, tương ứng với với chu kỳ bán rã cú sốc đòn bẩy thị trường giai đoạn Covid-19 4,3 năm Như vậy, SOA đòn bẩy thị trường khủng hoảng kinh tế Covid-19 nhanh so với SOA đòn bẩy thị trường giai đoạn trước khủng hoảng Kết cho thấy giả thuyết 2b chấp nhận Nghiên cứu thực nghiệm trước xem xét tác động đợt bùng phát Covid-19 đến SOA đòn bẩy thị trường doanh nghiệp giới cho kết tương tự (Vo et al., 2022) 4.3.4 Tài chuỗi cung ứng tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu 4.3.4.1 Tài chuỗi cung ứng tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu cho toàn mẫu Đầu tiên, đòn bẩy sổ sách, kết hồi quy BML cho thấy tham số trung bình biến DevLEV có giá trị 0,0107 xác suất mà biến số có tác động dương đến thay đổi địn bẩy sổ sách ( BLEVit BLEVit BLEVit 1 ) 86,35% Kết ngụ ý SOA bản, mà không xem xét tác động SCF, khoảng 1,07%/năm Dấu dương tham số trung bình biến DevLEV hàm ý cơng ty có SOA nhanh Vì vậy, có chứng mối quan hệ tích cực mạnh mẽ SOA biến khoảng cách tỷ lệ nợ mục tiêu tỷ lệ nợ thực tế công ty theo giá trị sổ sách Do đó, cơng ty mà đòn bẩy sổ sách thực tế cách xa đòn bẩy sổ sách mục tiêu muốn đạt đến mức tối ưu thật nhanh nên SOA lớn Những kết phù hợp với phát nghiên cứu đánh đổi động tài liệu cấu trúc vốn (Ho et al., 2021; Mukherjee & Mahakud, 2010; Pan et al., 2023) 28 Kết bảng tham số trung bình biến SCFxDevLEV (biến tương tác SCF độ lệch so với tỷ lệ địn bẩy mục tiêu) có giá trị 0,0058 xác suất mà tham số có tích cực đến thay đổi địn bẩy sổ sách 73,34% Do đó, tác giả kết luận có mối quan hệ tích cực SCF SOA Kết cho thấy so với công ty không cam kết với SCF, công ty cam kết cao với SCF có SOA cấu vốn theo giá trị sổ sách nhanh 0,0058/0,0107 = 0,5410, tức khoảng 54,10% năm so với cơng ty có cam kết với SCF thấp Nói cách khác, trung bình khoảng thời gian để cơng ty có cam kết SCF điều chỉnh nửa độ lệch đòn bẩy thực tế đòn bẩy mục tiêu (tương ứng với với chu kỳ bán rã cú sốc đòn bẩy sổ sách) khoảng 0,9 năm Như vậy, SCF đẩy nhanh SOA cấu vốn sổ sách công ty niêm yết thị trường Việt Nam Phát tác giả ngụ ý cơng ty có cam kết cao với SCF có chi phí giao dịch thấp hơn, chi phí điều chỉnh tổng thể thấp SOA đòn bẩy cao Kết phù hợp với kỳ vọng tác giả với phát từ nghiên cứu thực nghiệm trước cho thị trường Trung Quốc (Pan et al., 2023) Nói chung, kết ủng hộ giả thuyết tác giả SCF làm tăng đòn bẩy SOA Do đó, giả thuyết 3a chấp nhận Tiếp theo, đòn bẩy thị trường, kết ước lượng BML cho thấy tham số trung bình biến DevLEV có giá trị 0,0577 xác suất mà biến số có tác động dương đến thay đổi đòn bẩy thị trường ( MLEVit MLEVit MLEVit 1 ) 100% Kết ngụ ý SOA bản, mà không xem xét tác động SCF, khoảng 5,77% năm Dấu dương tham số trung bình biến DevLEV hàm ý cơng ty có SOA nhanh Vì vậy, có chứng mối quan hệ tích cực mạnh mẽ SOA biến khoảng cách tỷ lệ nợ mục tiêu tỷ lệ nợ thực tế công ty theo giá trị thị trường Do đó, cơng ty mà địn bẩy thực tế cách xa đòn bẩy mục tiêu (theo giá trị thị trường) muốn đạt đến mức tối ưu thật nhanh nên SOA lớn Những kết phù hợp với phát nghiên cứu đánh đổi động tài liệu cấu trúc vốn (Ho et al., 2021; Mukherjee & Mahakud, 2010; Pan et al., 2023) 29 Kết bảng tham số trung bình biến SCFxDevLEV có giá trị 0.0398 xác suất mà tham số có tích cực đến thay đổi đòn bẩy sổ sách 100% Kết cho thấy so với công ty không cam kết với SCF, công ty cam kết với SCF có SOA cấu vốn theo giá trị thị trường nhanh 69,08% năm (=0,0398/0,0577 = 0,6908) Nói cách khác, trung bình khoảng thời gian để cơng ty có cam kết SCF điều chỉnh nửa độ lệch đòn bẩy thực tế đòn bẩy mục tiêu (tương ứng với với chu kỳ bán rã cú sốc đòn bẩy sổ sách) khoảng 0,6 năm Như vậy, SCF đẩy nhanh SOA cấu vốn theo giá trị thị trường công ty niêm yết thị trường Việt Nam Kết cho thấy giả thuyết 3b chấp nhận 4.3.4.2 Tài chuỗi cung ứng tốc độ điều chỉnh đòn bẩy cơng ty có địn bẩy q mức mức Kết cho thấy cơng ty có địn bẩy mục tiêu có SOA nhanh so với cơng ty có địn bẩy mục tiêu với khác biệt 0,61 điểm % Những kết cho thấy SOA giảm nhanh SOA tăng, nghĩa tồn bất đối xứng SOA cấu vốn hai thước đo đòn bẩy sổ sách đòn bẩy thị trường Thêm vào đó, kết hàm ý tác động SCF SOA, nghĩa SCF thúc đẩy tích cực điều chỉnh tăng giảm cấu vốn công ty niêm yết thị trường Việt Nam SCF làm cho công ty có địn bẩy mục tiêu có SOA giảm xuống mức mục tiêu nhanh so với công ty có địn bẩy mục tiêu có SOA lên mức mục tiêu Ngoài việc hỗ trợ thêm cho H4a,b, cho SCF cải thiện khả điều chỉnh công ty cấu trúc vốn để tối đa hóa lợi nhuận nâng cao khả cạnh tranh Nói cách khác, SCF cung cấp cho công ty lựa chọn điều chỉnh tăng nhanh cấu trúc vốn họ Trong đó, SCF làm giảm SOA mức đòn bẩy mục tiêu nhiều so với việc tăng SOA lên mức đòn bẩy mục tiêu Kết tác giả phù hợp với kết nghiên cứu trước (Pan et al., 2023) Vì vậy, giả thuyết H4a H4b chấp nhận 4.3.5 Tín dụng thương mại tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu 4.3.5.1 Tín dụng thương mại tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu cho toàn mẫu 30 Đầu tiên, đòn bẩy sổ sách, kết hồi quy BML cho thấy tham số trung bình biến DevLEV có giá trị 0,0129 xác suất mà biến số có ảnh hưởng dương đến thay đổi đòn bẩy sổ sách ( BLEVit BLEVit BLEVit 1 ) 94,51% Kết ngụ ý SOA bản, mà không xem xét tác động TCH, khoảng 1,29% Dấu dương tham số trung bình biến DevLEV hàm ý cơng ty có SOA nhanh Vì vậy, có chứng mối quan hệ tích cực mạnh mẽ SOA biến khoảng cách tỷ lệ nợ mục tiêu tỷ lệ nợ thực tế cơng ty theo giá trị sổ sách Do đó, cơng ty mà địn bẩy sổ sách thực tế cách xa địn bẩy sổ sách mục tiêu ln muốn đạt đến mức tối ưu thật nhanh nên SOA lớn Các kết phù hợp với phát nghiên cứu đánh đổi động tài liệu cấu trúc vốn (Ho et al., 2021; Mukherjee & Mahakud, 2010; Pan et al., 2023) Kết bảng tham số trung bình biến TCHxDevLEV (biến tương tác TCH độ lệch so với tỷ lệ địn bẩy mục tiêu) có giá trị 0,0044 xác suất mà tham số có tích cực đến thay đổi địn bẩy sổ sách 69,85% Do đó, tác giả kết luận có mối quan hệ tích cực TCH SOA Kết cho thấy so với cơng ty sử sụng tín dụng thương mại thấp, cơng ty thuộc nhóm sử dụng tín dụng thương mại cao có SOA cấu vốn theo giá trị sổ sách nhanh 34,39% (=0,0044/0,0129) năm Nói cách khác, trung bình khoảng thời gian để cơng ty thuộc nhóm sử dụng tín dụng thương mại cao điều chỉnh nửa độ lệch đòn bẩy thực tế đòn bẩy mục tiêu (tương ứng với với chu kỳ bán rã cú sốc đòn bẩy sổ sách) khoảng 1,6 năm Như vậy, tín dụng thương mại đẩy nhanh SOA cấu vốn sổ sách công ty niêm yết thị trường Việt Nam Phát tác giả ngụ ý cơng ty có tín dụng thương mại cao có chi phí giao dịch thấp hơn, chi phí điều chỉnh tổng thể thấp SOA đòn bẩy cao Kết phù hợp với kỳ vọng tác giả với phát từ nghiên cứu thực nghiệm trước cho thị trường Trung Quốc (Cao & Cui, 2021) Nói chung, kết ủng hộ giả thuyết tác giả tín dụng thương mại làm tăng địn bẩy SOA Do đó, giả thuyết 5a chấp nhận 31 Tiếp theo, đòn bẩy thị trường, kết ước lượng BML cho thấy tham số trung bình biến biến DevLEV có giá trị 0,0493 xác suất mà biến số có tác động dương đến thay đổi địn bẩy thị trường ( MLEVit MLEVit MLEVit 1 ) 100% Dấu dương tham số trung bình biến DevLEV hàm ý công ty có SOA nhanh Vì vậy, có chứng mối quan hệ tích cực mạnh mẽ SOA biến khoảng cách tỷ lệ nợ mục tiêu tỷ lệ nợ thực tế công ty theo giá trị thị trường Do đó, cơng ty mà đòn bẩy thực tế cách xa đòn bẩy mục tiêu (theo giá trị thị trường) muốn đạt đến mức tối ưu thật nhanh nên SOA lớn Những kết đồng với phát nghiên cứu đánh đổi động tài liệu cấu trúc vốn (Ho et al., 2021; Mukherjee & Mahakud, 2010; Pan et al., 2023) Kết bảng tham số trung bình biến TCHxDevLEV có giá trị 0,0159 xác suất mà tham số có tích cực đến thay đổi đòn bẩy sổ sách 100% Kết cho thấy so với cơng ty thuộc nhóm sử dụng tín dụng thương mại cao có SOA cấu vốn theo giá trị thị trường nhanh 32,29% (=0,0159/0,0493) năm Nói cách khác, trung bình khoảng thời gian để cơng ty thuộc nhóm có lượng tín dụng thương mại cao điều chỉnh nửa độ lệch đòn bẩy thực tế đòn bẩy mục tiêu (tương ứng với với chu kỳ bán rã cú sốc đòn bẩy sổ sách) khoảng 1,8 năm Như vậy, tín dụng thương mại đẩy nhanh SOA cấu vốn theo giá trị thị trường công ty niêm yết thị trường Việt Nam Kết cho thấy giả thuyết 5b chấp nhận 4.3.5.2 Tín dụng thương mại tốc độ điều chỉnh địn bẩy cơng ty có địn bẩy q mức mức Kết cho thấy so với cơng ty có lượng tín dụng thương mại thấp, cơng ty thuộc nhóm tín dụng thương mại cao có SOA cấu vốn nhanh khoảng 23%-52% năm Nói cách khác, trung bình khoảng thời gian để cơng ty thuộc nhóm tín dụng thương mại cao điều chỉnh nửa độ lệch đòn bẩy thực tế đòn bẩy mục tiêu (tương ứng với với chu kỳ bán rã cú sốc đòn bẩy sổ sách) khoảng 0,9 năm 32 đến 2,6 năm Như vậy, TCH đẩy nhanh SOA cấu vốn cơng ty có địn bẩy mức mục tiêu Tóm tắt chương Chương trình bày kết nghiên cứu liên quan đến độ lớn SOA theo hướng tỷ lệ nợ tối ưu, nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ mục tiêu ảnh hưởng đại dịch Covid-19, SCF tín dụng thương mại đến SOA theo hướng nợ mục tiêu 33 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ CÁC HÀM Ý CHÍNH SÁCH 5.1 Kết luận Nghiên cứu sử dụng mẫu gồm 654 công ty với tổng số 6.575 quan sát theo năm công ty khoảng thời gian 2010-2021 Nghiên cứu sử dụng tập liệu bảng không cân cơng ty phi tài niêm yết HoSE HNX kết nghiên cứu trình bày tóm tắt bảng 5.1 Bảng 5.1 Tóm tắt kết nghiên cứu Giả thuyết nghiên cứu Nội dung giả thuyết Kết nghiên cứu H1a Các cơng ty niêm yết Việt Nam có tồn đòn bẩy (sổ sách) mục tiêu điều chỉnh đòn bẩy sổ sách doanh nghiệp theo đòn bẩy (sổ sách) tối ưu Chấp nhận giả thuyết H1b Các cơng ty niêm yết Việt Nam có tồn đòn bẩy (thị trường) mục tiêu điều chỉnh đòn bẩy sổ sách doanh nghiệp theo đòn bẩy (thị trường) tối ưu Chấp nhận giả thuyết H2a SOA cơng ty hướng tới địn bẩy (sổ sách) mục tiêu trước giai đoạn khủng hoảng đại dịch Covid-19 chậm so với SOA giai đoạn khủng hoảng đại dịch Covid-19 Chấp nhận giả thuyết H2b SOA cơng ty hướng tới địn bẩy (thị trường) mục tiêu trước giai đoạn khủng hoảng đại dịch Covid-19 chậm so với SOA giai đoạn khủng hoảng đại dịch Covid-19 Chấp nhận giả thuyết H3a Những cơng ty có cam kết cao với SCF có q trình điều chỉnh địn bẩy sổ sách công ty nhanh Chấp nhận giả thuyết H3b Những cơng ty có cam kết cao với SCF có q trình điều chỉnh địn bẩy thị trường công ty nhanh Chấp nhận giả thuyết TT 34 10 11 12 H4a SCF đẩy nhanh trình điều chỉnh cấu vốn theo giá trị sổ sách cơng ty có địn bẩy mức mục tiêu cơng ty có địn bẩy mức mục tiêu Chấp nhận giả thuyết H4b SCF đẩy nhanh trình điều chỉnh cấu vốn theo giá trị thị trường cơng ty có địn bẩy mức mục tiêu cơng ty có địn bẩy mức mục tiêu Chấp nhận giả thuyết H5a Những cơng ty có lượng tín dụng thương mại cao có q trình điều chỉnh địn bẩy sổ sách công ty nhanh Chấp nhận giả thuyết H5b Những cơng ty có lượng tín dụng thương mại cao có q trình điều chỉnh địn bẩy thị trường công ty nhanh Chấp nhận giả thuyết H6a Đối với cơng ty có địn bẩy sổ sách mức mục tiêu, SOA đòn bẩy hướng tới mục tiêu nhanh công ty có lượng tín dụng thương mại thấp Chấp nhận giả thuyết H6b Đối với cơng ty có địn bẩy thị trường mức mục tiêu, SOA đòn bẩy hướng tới mục tiêu nhanh công ty có lượng tín dụng thương mại thấp Chấp nhận giả thuyết Nguồn: tổng hợp tác giả 5.2 Các hàm ý sách 5.2.1 Các hàm ý sách liên quan đến đại dịch Covid-19 Kết luận án cung cấp thêm chứng thực nghiệm Covid-19 làm cho SOA mức nợ mục tiêu cơng ty Việt Nam nhanh Do đó, nhà quản lý tài cần chuẩn bị giải pháp tài trợ tối ưu để phòng trường hợp tương lai xảy khủng hoảng dịch bệnh tương tự 5.2.2 Các hàm ý sách liên quan đến tài chuỗi cung ứng Các phát từ nghiên cứu tiếp tục ngụ ý để đẩy nhanh SOA mức mục tiêu nhà quản lý nên tận dụng SCF để tối ưu hóa cấu trúc vốn Hậu đại dịch COVID19, áp lực vốn đè nặng lên cộng đồng doanh nghiệp, dẫn đến doanh số suy giảm, nguồn 35 vốn cạn kiệt, thời gian trì hỗn việc tốn kéo dài làm “đứt gãy” dịng tiền kinh doanh SCF cơng cụ hữu ích thu hẹp khoảng cách tài cách ứng trước tiền mặt - thu hẹp vòng lặp mua hàng khoản phải thu Đồng thời, nhằm hạn chế tác động tiêu cực chuỗi cung ứng bị gián đoạn, doanh nghiệp phải xác định rủi ro chuỗi cung ứng tìm cách giải cách đa dạng hóa nguồn dự trữ nguyên liệu mặt hàng quan trọng 5.2.3 Các hàm ý sách liên quan đến tín dụng thương mại Kết nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ tích cực tín dụng thương mại SOA đòn bẩy Điều cho thấy doanh nghiệp gặp khó khăn, tín dụng thương mại giúp họ điều chỉnh địn bẩy theo cấu vốn mục tiêu Các phát từ nghiên cứu tiếp tục ngụ ý để đẩy nhanh SOA mục tiêu nhà quản lý nên tận dụng tín dụng thương mại để tối ưu hóa cấu trúc vốn nâng cao giá trị cơng ty khả cạnh tranh họ Do đó, doanh nghiệp cần tăng cường minh bạch thơng tin, thực thông lệ tốt quản trị công ty nước phát triển Đối với khoản phải trả, nhà quản lý doanh nghiệp nên sử dụng cách minh bạch thỏa thuận tín dụng thương mại với nhà cung cấp họ để quản lý hiệu chi phí liên quan đến nguồn tài trợ nên xem xét lợi thương mại tín dụng thương mại, chẳng hạn khả đánh giá chất lượng hàng hóa trước trả tiền cho nhà cung cấp Bên cạnh đó, doanh nghiệp cần tốn hóa đơn hạn, khơng nên cắt đứt nhà cung cấp mà khơng có lý đáng, giữ đường dây liên lạc mở; khơi dậy niềm tin với tất đối tác kinh doanh nhà cung cấp 5.3 Hạn chế đề xuất hướng nghiên cứu tương lai Thứ nhất: Nghiên cứu dựa mẫu 654 công ty niêm yết phi tài HoSE HNX Việt Nam Do có khả định tài cơng ty ngành khác bị ảnh hưởng số yếu tố khác Để hiểu rõ hành 36 vi tài trợ doanh nghiệp Việt Nam, điều quan trọng phải xem xét công ty ngành cụ thể nghiên cứu tới định cấu vốn SOA để giúp hiểu rõ động lực cấu vốn công ty Thứ hai: Nghiên cứu tập trung xem xét ảnh hưởng đại dịch Covid-19, SCF tín dụng thương mại đến SOA cấu vốn mục tiêu cơng ty Việt Nam Do đó, nghiên cứu tương lai lựa chọn bổ sung thêm vào yếu tố khác, điều giúp hiểu rõ hành vi điều chỉnh cấu vốn công ty Việt Nam yếu tác động đến SOA Thứ ba: Trong luận án này, tác giả sử dụng chu kỳ tiền mặt thành tiền mặt (C2C) để đo lường SCF Sự hợp tác doanh nghiệp chuỗi điều phối hoạt động phù hợp đóng vai trị then chốt quy trình quản lý SCF tác động mong đợi đạt thông qua việc phân bổ vốn tốt chuỗi thông qua quản lý tốt dịng tài Vì vậy, nghiên cứu tương lai đề xuất sử dụng thêm phương pháp khác để đo lường SCF Thứ tư: Như trình bày trên, nghiên cứu sử dụng liệu thứ cấp công ty phi tài niêm yết Việt Nam Để hiểu rõ định tài trợ, mức nợ mục tiêu SOA công ty Việt Nam, điều quan trọng phải chuyển trọng tâm từ nghiên cứu thực nghiệm dựa liệu thứ cấp sang nghiên cứu dựa liệu sơ cấp (khảo sát) để hiểu hành vi nhà quản lý tài doanh nghiệp định cấu trúc vốn Tóm tắt chương Chương kết thúc nghiên cứu cách tóm tắt lại phát nghiên cứu SOA, SOA giai đoạn trước giai đoạn đại dịch Covid-19 bùng phát Đồng thời, mối quan hệ SCF SOA, tín dụng thương mại SOA tìm thấy Các hàm ý cho nhà quản lý tài doanh nghiệp trình bày Cuối cùng, chương tiếp tục làm bật hạn chế nghiên cứu trình bày khuyến nghị cho nghiên cứu tương lai