Tác động tính thanh khoản của cổ phiếu đến quyết định chính sách cổ tức nghiên cứu tại các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán thành phố hồ chí minh

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGƠ THỊ THANH TRÚC TÁC ĐỘNG TÍNH THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU ĐẾN QUYẾT ĐỊNHCHÍNH SÁCH CỔ TỨC - NGHIÊN CỨU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN Tai Lieu Chat Luong THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG TP Hồ Chí Minh, Năm 2019 MỤC LỤC LỜI CAM KẾT LỜI CẢM ƠN DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC HÌNH VÀ BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN 1.1 Lý nghiên cứu 1.2 Vấn đề nghiên cứu 1.3 Câu hỏi mục tiêu nghiên cứu 1.3.1 Câu hỏi nghiên cứu 1.3.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.4 Phạm vi đối tượng nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa đề tài 1.7 Kết cấu luận văn CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT NGHIÊN CỨU 2.1 Tính khoản cổ phiếu 2.2 Chính sách cổ tức 10 2.2.1 Khái niệm cổ tức 10 2.2.2 Khái niệm sách cổ tức 10 2.3 Bất cân xứng thông tin 12 2.4 Xung đột cổ đơng kiểm sốt cổ đông thiểu số 13 2.5 Mối quan hệ tính khoản cổ phiếu sách cổ tức 13 2.5.1 Mối quan hệ tính khoản cố phiếu sách cổ tức 13 2.5.2 Mối quan hệ tính khoản cổ phiếu sách cổ tức môi trường bất cân xứng thông tin 15 2.5.3 Mối quan hệ khoản cổ phiếu sách cổ tức mơi trường xung đột cổ đơng kiểm sốt cổ đơng thiểu số 16 2.6 Các yếu tố tác động đến sách cổ tức 16 2.7 Tổng quan nghiên cứu trước 23 CHƯƠNG 3: MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 3216 3.1 Các giả thuyết nghiên cứu mô tả mẫu nghiên cứu 30 3.1.1 Các giả thuyết nghiên cứu 30 3.1.2 Mô tả mẫu nghiên cứu 31 3.2 Phương pháp nghiên cứu quy trình nghiên cứu 32 3.3 Mơ hình nghiên cứu 34 3.3.1 Mơ hình 34 3.3.2 Biến phụ thuộc (Payout) 34 3.3.3 Biến độc lập (Liquidity) 35 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 41 4.1 Đặc điểm mẫu nghiên cứu thống kê mô tả 41 4.2 Phân tích mối tương quan biến: 44 4.3 Phân tích đơn biến 48 4.3 Phân tích kết hồi quy đa biến 49 4.3.1 Phân tích hồi quy đa biến 49 4.3.2 Phân tích tác động tính khoản cổ phiếu tỷ lệ chi trả cổ tức môi trường bất cân xứng thông tin 53 4.4.3 Phân tích tác động vấn đề đại diện lên mối tương quan khoản cổ phiếu tỷ lệ chi trả cổ tức 55 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 59 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 59 5.2 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu 60 5.3 Khuyến nghị 60 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 61 LỜI CAM KẾT Tơi cam đoan luận văn “Tác động tính khoản cổ phiếu đến định sách cổ tức – Nghiên cứu công ty niêm yết sàn chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh” nghiên cứu tơi Ngoại trừ tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn này, tơi cam đoan tồn phần hay phần nhỏ luận văn chưa công bố sử dụng để nhận cấp nơi khác Khơng có sản phẩm/nghiên cứu người khác sử dụng luận văn mà không trích dẫn theo quy định Luận văn chưa nộp để nhận cấp trường đại học sở đào tạo khác LỜI CẢM ƠN Sau thời gian học tập Trường Đại Học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, tơi xin bày tỏ lịng kính trọng biết ơn chân thành đến Ban giám hiệu, thầy cô khoa Tài Chính – Ngân hàng hướng dẫn, dạy dỗ tạo điều kiện tốt để giúp đỡ tơi q trình học tập, nghiên cứu hồn thiện luận văn “Tác động tính khoản cổ phiếu đến định sách cổ tức – Nghiên cứu công ty niêm yết sàn chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh” Đặc biệt, tơi xin gửi lời biết ơn sâu sắc đến TS Nguyễn Thị Khoa Nguyên dành nhiều thời gian hết lòng giúp đỡ tơi suốt q trình thực luận văn Dù cố gắng nhiên lực cịn hạn chế luận văn khơng tránh khỏi cịn nhiều điểm thiếu sót Vì tơi mong nhận cảm thơng đóng góp ý kiến quý thầy cô Xin chân thành cảm ơn TP Hồ Chí Minh, Năm 2019 Ngơ Thị Thanh Trúc DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Big4 Kiểm toán từ Big4 Cash Tiền mặt nắm giữ DNNN Doanh nghiệp nhà nước DN Doanh nghiệp DVE Tỷ lệ chi trả cổ tức DVC Tỷ lệ cổ tức dòng tiền kinh doanh DVP Khuynh hướng chi trả cổ tức GMM Generalized method of moments HOSE Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Lev Địn tài Liquidity Thanh khoản chứng khoán theo Amihud M&M Miller Modigliani Q Cơ hội tăng trưởng ROA Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản Size Quy mô công ty SOE Top1 Doanh nghiệp nhà nước Cổ đông lớn DANH MỤC HÌNH VÀ BẢNG BIỂU STT Tên bảng Bảng 3.1: Bảng tóm tắt mơ tả biến Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến Bảng 4.2:Ma trận tương quan Pearson biến Bảng 4.3: Kết phân tích đơn biến Bảng 4.4: Kết phân tích hồi quy đa biến Bảng 4.5:Kết hồi quy kiểm tra mối trương quan môi trường bất cân xứng thông tin Bảng 4.6: Kết hồi quy kiểm tra mối tương quan có xung đột cổ đơng kiểm sốt cổ đông thiểu số Bảng 4.7: Bảng đánh giá kết so với kì vọng dấu ban đầu TĨM TẮT Thơng qua liệu 205 doanh nghiệp Việt Nam niêm yết Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn từ năm 2010 đến 2017, nghiên cứu phát mối tương quan chiều tính khoản cổ phiếu định chi trả cổ tức doanh nghiệp Kết nghiên cứu đưa dựa việc thực hồi quy theo phương pháp Generalized method of moments (GMM) để kiểm tra tác động Ngoài ra, nghiên cứu mở rộng kiểm tra mối tương quan với mức độ bất cân xứng thông tin vấn đề đại diện khác Theo giả thuyết khoản cổ phiếu cung cấp thông tin hạn chế hành vi trục lợi, khuyến khích cổ đơng kiểm sốt chi trả cổ tức nhiều hơn, kết cho thấy mối tương quan dương khoản cổ phiếu định chi trả cổ tức rõ rệt môi trường bất cân xứng thông tin Tuy nhiên, mối quan hệ chiều không bị tác động xung đột cổ đơng kiểm sốt nhà đầu tư thiểu số môi trường cơng ty Việt Nam Từ khóa: tính khoản cổ phiếu, chi trả cổ tức, môi trường bất cân xứng thông tin, vấn đề đại diện, Việt Nam SUMARY This paper uses data of 205 Vietnamese enterprises listed on the Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE) from 2010 to 2017, the study found a correlation with The direction between the stock liquidity and the dividend payment decision of the enterprise The results of the study are based on the implementation of the Tobit and Logit regression methods to test the impact In addition, this research paper examines this correlation with different levels of information asymmetry and representation Under the assumption that stock liquidity provides information and restricts profiteering behavior, encouraging controlling shareholders to pay more dividends, the results show a positive correlation between stock liquidity and decisions Dividend payments are more evident in an information asymmetric environment However, this positive relationship is not affected by the conflict between controlling shareholders and minority investors in the environment of companies in Vietnam Keywords: Stock liquidity, Dividend payment, Information asymmetry environment, Representative issues, Vietnam 79 -dve | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -dve | L1 | 2933794 0667414 4.40 0.000 1625686 4241902 | liquidity | -.0924954 0557877 -1.66 0.097 -.2018373 0168465 logofsize | -.2202257 1385751 -1.59 0.112 roa | -.8777751 508124 -1.73 0.084 q | 1211203 0663423 1.83 0.068 -.491828 0513766 -1.87368 1181297 -.0089082 2511488 lev | -.2892383 1116637 -2.59 0.010 -.5080952 -.0703815 cash | 4748904 2477465 1.92 0.055 -.0106839 9604646 top1 | 3076346 184009 1.67 0.095 -.0530164 6682855 _cons | 3.051531 1.678678 1.82 0.069 -.2386163 6.341679 -Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D.(logofsize roa q lev cash top1) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L.L.dve Instruments for levels equation Standard logofsize roa q lev cash top1 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.L.dve -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -6.42 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 2.14 Pr > z = 0.433 -Sargan test of overid restrictions: chi2(10) = 15.34 Prob > chi2 = 0.120 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(10) = 11.51 Prob > chi2 = 0.319 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(4) = 7.97 Prob > chi2 = 0.093 Difference (null H = exogenous): chi2(6) = 3.54 Prob > chi2 = 0.739 iv(logofsize roa q lev cash top1) Hansen test excluding group: chi2(4) = 5.48 Prob > chi2 = 0.242 Difference (null H = exogenous): chi2(6) = 6.03 Prob > chi2 = 0.420 80 est store a7 xtabond2 dvc l.dvc liquidity logofsize roa q lev cash top1,gmm(l.dvc ,lag(1 3)) iv( logofsize roa q lev cash top1) two Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: id Number of obs Time variable : year Number of groups = Number of instruments = 28 Wald chi2(8) = Prob > chi2 = = 859 194 Obs per group: = 64.16 0.000 avg = 4.43 max = -dvc | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -dvc | L1 | 1200924 0486642 2.47 0.014 0247123 2154725 | liquidity | -.0654858 0342937 -1.91 0.056 -.1327002 0017287 logofsize | -.1272079 0958089 -1.33 0.184 -.3149899 0605741 roa | 1.251863 5324056 2.35 0.019 q | 1067862 0548255 1.95 0.051 -.0006698 208367 2.295358 2142422 lev | -.1644713 148359 -1.11 0.268 -.4552495 126307 cash | -.2174836 2773987 -0.78 0.433 -.7611751 3262078 top1 | 2092488 1644951 1.27 0.203 -.1131557 5316533 _cons | 1.809018 1.146011 1.58 0.114 -.4371219 4.055157 -Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D.(logofsize roa q lev cash top1) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/3).L.dvc Instruments for levels equation Standard logofsize roa q lev cash top1 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.L.dvc 81 -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -4.55 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 0.10 Pr > z = 0.318 -Sargan test of overid restrictions: chi2(19) = 35.84 Prob > chi2 = 0.011 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(19) = 16.29 Prob > chi2 = 0.638 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(13) = 11.56 Prob > chi2 = 0.564 Difference (null H = exogenous): chi2(6) = 4.73 Prob > chi2 = 0.579 iv(logofsize roa q lev cash top1) Hansen test excluding group: chi2(13) = 10.42 Prob > chi2 = 0.659 Difference (null H = exogenous): chi2(6) = 5.87 Prob > chi2 = 0.438 est store a8 xtabond2 dvp l.dvp liquidity logofsize roa q lev cash top1 ,gmm(l.dvp liquidity,lag(1 1)) iv(logofsize roa q lev cash top1) two Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: id Number of obs Time variable : year Number of groups = Number of instruments = 32 859 194 Obs per group: = Wald chi2(8) = 206.36 Prob > chi2 = = avg = 0.000 max = 4.43 -dvp | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -dvp | L1 | 3044633 0631014 4.82 0.000 1807867 4281398 | liquidity | -.0019172 0063077 -0.30 0.761 -.0142801 0104456 logofsize | 1278928 0319716 roa | 1.646978 3141369 4.00 0.000 5.24 0.000 0652296 1905561 1.031281 2.262675 q | -.0292287 0275101 -1.06 0.288 -.0831475 0246902 lev | -.0798667 1024595 -0.78 0.436 -.2806835 1209501 cash | 2722821 1082049 2.52 0.012 0602043 4843599 top1 | -.0261574 0864389 -0.30 0.762 -.1955745 1432598 82 _cons | -1.103554 3819216 -2.89 0.004 -1.852107 -.3550018 -Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D.(logofsize roa q lev cash top1) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L.(L.dvp liquidity) Instruments for levels equation Standard logofsize roa q lev cash top1 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(L.dvp liquidity) -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -4.81 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 2.78 Pr > z = 0.215 -Sargan test of overid restrictions: chi2(23) = 32.97 Prob > chi2 = 0.082 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(23) = 24.89 Prob > chi2 = 0.356 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(10) = 8.05 Prob > chi2 = 0.624 Difference (null H = exogenous): chi2(13) = 16.85 Prob > chi2 = 0.206 iv(logofsize roa q lev cash top1) Hansen test excluding group: chi2(17) = 13.47 Prob > chi2 = 0.704 Difference (null H = exogenous): chi2(6) = 11.42 Prob > chi2 = 0.076 est store a9 83 84 Phụ lục 5: Kết hồi quy môi trường bất cân xứng thông tin xtabond2 dve l.dve liquidity liquiditybig4 big4_audit logofsize roa q lev cash top1,gmm(l.dve liquidity liquiditybig4,lag(1 1)) iv( big4_audit logofsize roa q lev cash t > op1) two Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: id Number of obs Time variable : year Number of groups = Number of instruments = 36 859 194 Obs per group: = Wald chi2(10) = 255.34 Prob > chi2 = = avg = 0.000 max = 4.43 dve | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + -dve | L1 | 2379143 0528066 4.51 0.000 1344153 3414133 | liquidity | 0078048 0054974 -1.42 0.056 -.0185796 liquiditybig4 | -4.34e-06 1.28e-06 -3.40 0.001 big4_audit | 0323686 0215798 1.50 0.134 logofsize | -.0206105 0293091 -0.70 0.482 roa | -.2284618 00297 -6.84e-06 -1.83e-06 -.009927 0746641 -.0780554 0368343 283334 -0.81 0.420 -.7837863 3268626 q | 0444873 0267518 1.66 0.096 -.0079453 09692 lev | -.2662788 0707312 -3.76 0.000 -.4049093 -.1276483 cash | 2570131 1144092 2.25 0.025 0327751 top1 | 1579389 0712411 2.22 0.027 0183089 2975688 481251 _cons | 5549185 3592935 1.54 0.122 -.1492838 1.259121 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D.(big4_audit logofsize roa q lev cash top1) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L.(L.dve liquidity liquiditybig4) Instruments for levels equation Standard big4_audit logofsize roa q lev cash top1 85 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(L.dve liquidity liquiditybig4) -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -5.74 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 2.99 Pr > z = 0.413 -Sargan test of overid restrictions: chi2(35) = 35.53 Prob > chi2 = 0.443 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(35) = 38.23 Prob > chi2 = 0.325 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(15) = 20.05 Prob > chi2 = 0.170 Difference (null H = exogenous): chi2(20) = 18.18 Prob > chi2 = 0.575 iv(big4_audit logofsize roa q lev cash top1) Hansen test excluding group: chi2(28) = 29.42 Prob > chi2 = 0.391 Difference (null H = exogenous): chi2(7) = 8.81 Prob > chi2 = 0.266 est store c1 xtabond2 dvc l.dvc liquidity liquiditybig4 big4_audit logofsize roa q lev cash top1,gmm(l.dvc liquidity,lag(1 1)) iv( liquiditybig4 big4_audit logofsize roa q lev cash t > op1) two Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: id Number of obs Time variable : year Number of groups = Number of instruments = 36 Wald chi2(10) = Prob > chi2 = = 859 194 Obs per group: = 92.41 avg = 0.000 max = 4.43 dvc | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + -dvc | L1 | 0808087 0455095 1.78 0.076 -.0083883 1700057 | liquidity | 0043875 0087147 -0.50 0.015 -.0214679 0126929 liquiditybig4 | -5.49e-06 3.13e-06 -1.76 0.079 -.0000116 6.35e-07 86 big4_audit | 0271348 0424638 logofsize | 0052339 0469739 roa | 1.666507 4298022 q | 0141183 0432284 0.64 0.523 0.11 0.911 3.88 0.000 -.0560927 1103622 -.0868333 097301 8241098 2.508904 0.33 0.744 -.0706077 0988444 lev | -.2026634 1223254 -1.66 0.098 -.4424168 03709 cash | -.2398684 1705896 -1.41 0.160 -.5742179 094481 top1 | 0914259 1093656 0.84 0.403 _cons | 2119161 5534642 0.38 0.702 -.8728538 1.296686 -.1229266 3057785 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D.(liquiditybig4 big4_audit logofsize roa q lev cash top1) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L.(L.dvc liquidity) Instruments for levels equation Standard liquiditybig4 big4_audit logofsize roa q lev cash top1 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(L.dvc liquidity) -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -4.34 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 0.06 Pr > z = 0.453 -Sargan test of overid restrictions: chi2(23) = 49.07 Prob > chi2 = 0.001 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(23) = 19.54 Prob > chi2 = 0.670 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(10) = 11.58 Prob > chi2 = 0.314 Difference (null H = exogenous): chi2(13) = 7.95 Prob > chi2 = 0.847 iv(liquiditybig4 big4_audit logofsize roa q lev cash top1) Hansen test excluding group: chi2(15) = 13.20 Prob > chi2 = 0.587 Difference (null H = exogenous): chi2(8) = 6.34 Prob > chi2 = 0.610 est store c2 xtabond2 dvp l.dvp liquidity liquiditybig4 big4_audit logofsize roa q lev cash top1,gmm(l.dvp liquidity,lag(1 1)) iv( liquiditybig4 big4_audit logofsize roa q lev cash t > op1) two Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm 87 Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: id Number of obs Time variable : year Number of groups = Number of instruments = 36 859 194 Obs per group: = Wald chi2(10) = 205.82 Prob > chi2 = = avg = 0.000 max = 4.43 dvp | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + -dvp | L1 | 3095849 0662856 4.67 0.000 1796675 4395023 0.06 0.049 -.0130015 | liquidity | 000435 0068555 liquiditybig4 | -7.86e-06 3.31e-06 -2.38 0.017 big4_audit | 0432636 0353658 logofsize | 1071681 0376913 roa | 1.630827 3122346 q | -.0272375 027248 1.22 0.221 2.84 0.004 5.22 0.000 0138715 -.0000143 -1.38e-06 -.0260521 1125793 0332944 1810417 1.018859 2.242796 -1.00 0.317 -.0806426 0261677 lev | -.0726519 1051159 -0.69 0.489 -.2786753 cash | 3065665 1174591 2.61 0.009 1333716 0763509 5367822 top1 | -.0262746 0875835 -0.30 0.764 -.1979352 _cons | -.8766512 4414709 145386 -1.99 0.047 -1.741918 -.0113842 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D.(liquiditybig4 big4_audit logofsize roa q lev cash top1) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L.(L.dvp liquidity) Instruments for levels equation Standard liquiditybig4 big4_audit logofsize roa q lev cash top1 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(L.dvp liquidity) -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -4.82 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 2.61 Pr > z = 0.139 88 -Sargan test of overid restrictions: chi2(23) = 33.44 Prob > chi2 = 0.074 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(23) = 24.85 Prob > chi2 = 0.358 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(10) = 9.41 Prob > chi2 = 0.494 Difference (null H = exogenous): chi2(13) = 15.44 Prob > chi2 = 0.281 iv(liquiditybig4 big4_audit logofsize roa q lev cash top1) Hansen test excluding group: chi2(15) = 13.42 Prob > chi2 = 0.570 Difference (null H = exogenous): chi2(8) = 11.43 Prob > chi2 = 0.178 est store c3 89 Phụ lục 6: Kết hồi quy đa biến tồn xung đột cổ đơng kiểm sốt cổ đơng thiểu số xtabond2 dve l.dve liquidity liquiditysoe soes logofsize roa q lev cash top1,gmm(l.dve liquidity liquiditysoe soes,lag(1 1)) iv( logofsize roa q lev cash top1) two Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: id Number of obs Time variable : year Number of groups = Number of instruments = 24 859 194 Obs per group: = Wald chi2(10) = 226.52 Prob > chi2 = = avg = 0.000 max = 4.43 -dve | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -dve | L1 | 3140357 0369735 8.49 0.000 2415689 3865025 -2.44 0.015 -.0189547 -.0020672 | liquidity | 010511 0043081 liquiditysoe | -4.64e-07 1.07e-06 -0.43 0.665 -2.57e-06 1.64e-06 soes | 1688864 0445476 logofsize | -.0269319 025253 roa | 4455134 2480424 q | 0404098 0236635 3.79 0.000 0815747 2561981 -1.07 0.286 -.076427 0225632 -1.80 0.072 -.9316676 0406408 1.71 0.088 -.0059698 0867894 lev | -.3364042 0693204 -4.85 0.000 -.4722697 -.2005386 cash | 1756353 0996502 1.76 0.078 -.0196755 3709461 top1 | -.1072188 0709292 -1.51 0.131 -.2462374 _cons | 724237 3065469 2.36 0.018 1234161 1.325058 0317998 90 -Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D.(logofsize roa q lev cash top1) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L.(L.dve liquidity liquiditysoe soes) Instruments for levels equation Standard logofsize roa q lev cash top1 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(L.dve liquidity liquiditysoe soes) -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -5.73 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 2.98 Pr >z = 0.453 -Sargan test of overid restrictions: chi2(46) = 53.93 Prob > chi2 = 0.197 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(46) = 52.95 Prob > chi2 = 0.224 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(20) = 29.74 Prob > chi2 = 0.074 Difference (null H = exogenous): chi2(26) = 23.21 Prob > chi2 = 0.621 iv(logofsize roa q lev cash top1) Hansen test excluding group: chi2(40) = 47.96 Prob > chi2 = 0.181 Difference (null H = exogenous): chi2(6) = 4.99 Prob > chi2 = 0.546 est store d1 xtabond2 dvc l.dvc liquidity liquiditysoe soes logofsize roa q lev cash top1,gmm(l.dvc liquidity liquiditysoe soes,lag(2 3)) iv( logofsize roa q lev cash top1) two Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: id Number of obs Time variable : year Number of groups = Number of instruments = 24 = 859 194 Obs per group: = 91 Wald chi2(10) = 390.45 Prob > chi2 = avg = 0.000 max = 4.43 -dvc | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -dvc | L1 | 1805747 0154763 11.67 0.000 1502417 2109077 | liquidity | 0153889 0050475 -3.05 0.002 -.0252818 -.0054959 liquiditysoe | 5.80e-06 1.52e-06 3.82 0.140 soes | 1965421 0544578 2.82e-06 8.78e-06 -3.61 0.000 -.3032774 -.0898068 logofsize | -.0054718 0325324 -0.17 0.866 -.0692341 0582904 roa | 2.552851 2946801 q | -.0765197 0315257 lev | -.0304138 089641 8.66 0.000 1.975288 3.130413 -2.43 0.015 -.1383089 -.0147304 -0.34 0.734 -.206107 1452794 cash | -.2362537 1461369 -1.62 0.106 -.5226768 0501694 top1 | 3009809 126183 2.39 0.017 0536669 548295 _cons | 259964 3705726 0.70 0.483 -.4663449 9862729 -Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D.(logofsize roa q lev cash top1) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/3).(L.dvc liquidity liquiditysoe soes) Instruments for levels equation Standard logofsize roa q lev cash top1 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(L.dvc liquidity liquiditysoe soes) -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -4.34 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 0.48 Pr > z = 0.633 -Sargan test of overid restrictions: chi2(59) = 71.03 Prob > chi2 = 0.136 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(59) = 60.22 Prob > chi2 = 0.431 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(38) = 33.74 Prob > chi2 = 0.667 92 Difference (null H = exogenous): chi2(21) = 26.48 Prob > chi2 = 0.189 iv(logofsize roa q lev cash top1) Hansen test excluding group: chi2(53) = 54.38 Prob > chi2 = 0.422 Difference (null H = exogenous): chi2(6) = 5.84 Prob > chi2 = 0.441 est store d2 xtabond2 dvp l.dvp liquidity liquiditysoe soes logofsize roa q lev cash top1,gmm(l.dvp ,lag(2 3)) iv( liquidity liquiditysoe soes logofsize roa q lev cash top1) two Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: id Number of obs Time variable : year Number of groups = Number of instruments = 24 859 194 Obs per group: = Wald chi2(10) = 3957.22 Prob > chi2 = = avg = 0.000 max = 4.43 -dvp | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -dvp | L1 | 8360735 0471388 17.74 0.000 7436831 9284638 | liquidity | 0035758 003733 0.96 0.038 -.0037407 0108923 liquiditysoe | -3.84e-06 5.48e-06 -0.70 0.484 -.0000146 soes | 1271009 0412982 logofsize | 0457667 0204675 roa | 6144482 2761116 3.08 0.002 0461579 2.24 0.025 2.23 0.026 q | -.006846 0311461 -0.22 0.826 6.91e-06 208044 0056513 0858822 0732795 1.155617 -.0678913 0541993 lev | 0036333 0687753 0.05 0.958 -.1311638 1384303 cash | 0388198 0.41 0.682 -.1469279 094771 top1 | 2571585 0920593 2245675 -2.79 0.005 -.4375914 -.0767256 _cons | -.4187656 2301862 -1.82 0.069 -.8699222 0323911 -Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D.(liquidity liquiditysoe soes logofsize roa q lev cash top1) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/3).L.dvp 93 Instruments for levels equation Standard liquidity liquiditysoe soes logofsize roa q lev cash top1 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.L.dvp -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -4.25 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 2.27 Pr > z = 0.523 -Sargan test of overid restrictions: chi2(13) = 7.88 Prob > chi2 = 0.851 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(13) = 18.21 Prob > chi2 = 0.150 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(8) = 12.62 Prob > chi2 = 0.126 Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 5.59 Prob > chi2 = 0.348 iv(liquidity liquiditysoe soes logofsize roa q lev cash top1) Hansen test excluding group: chi2(4) = 2.97 Prob > chi2 = 0.562 Difference (null H = exogenous): chi2(9) = 15.24 Prob > chi2 = 0.085 est store d3