Tác động của rủi ro dòng tiền đến cấu trúc vốn công ty

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ QUỲNH NHƯ TÁC ĐỘNG CỦA RỦI RO DÒNG TIỀN ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÔNG TY: BẰNG CHỨNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TỪ CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH-NGÂN HÀNG Tai Lieu Chat Luong TP Hờ Chí Minh, Năm 2022 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ QUỲNH NHƯ TÁC ĐỘNG CỦA RỦI RO DỊNG TIỀN ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CƠNG TY: BẰNG CHỨNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã sớ chun ngành: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH-NGÂN HÀNG Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Nguyễn Minh Kiều TP Hờ Chí Minh, năm 2022 LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan luận văn “Tác động rủi ro dòng tiền đến cấu trúc vốn công ty: Bằng chứng nghiên cứu thực nghiệm từ công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam” là bài nghiên cứu tơi Ngoại trừ tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn này, cam đoan toàn phần hay phần nhỏ luận văn này chưa công bố sử dụng để nhận cấp nơi khác Khơng có sản phẩm/ nghiên cứu nào người khác sử dụng luận văn này mà khơng trích dẫn theo quy định Luận văn này chưa bao giờ nộp để nhận cấp nào trường đại học sở đào tạo khác TP Hồ Chí Minh, năm 2022 Trần Thị Quỳnh Như i LỜI CẢM ƠN Q trình thực khố luận tớt nghiệp là giai đoạn đúc kết lại đã học ghế nhà trường Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh Đầu tiên tơi xin gởi lời cảm ơn chân thành đến PGS.TS Nguyễn Minh Kiều đã tận tâm hướng dẫn thực đề tài luận văn tớt nghiệp: “Tác động rủi ro dịng tiền đến cấu trúc vốn công ty: Bằng chứng nghiên cứu thực nghiệm từ công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam” Tơi xin chân thành cảm ơn q thầy khoa tài đã truyền đạt kiến thức quý báo cho công việc sau thời gian học tập vừa qua Cuối xin cảm ơn đến gia đình, bạn bè đã đồng hành khoản thời gian vừa qua Mặc dù đã có nhiều cớ gắng để thực luận văn cách hồn chỉnh khó tránh khỏi hạn chế thiếu sót định Tơi mong nhận ý kiến đóng góp q Thầy/Cơ đề khóa luận hồn chỉnh Tơi chân thành cảm ơn! ii TÓM TẮT Bài nghiên cứu này thực với mục đích xem xét tác động rủi ro dịng tiền đến cấu trúc vớn doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Bài nghiên cứu thu thập liệu từ công ty niêm yết hai sàn chứng khoán lớn Việt Nam gồm Sở giao dịch chứng khoán TP HCM (HSX) Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội (HNX) với tổng sớ 382 công ty gồm 3056 liệu quan sát từ năm 2014 - 2021 từ nguồn liệu FiinPro Kết nghiên cứu rủi ro dòng tiền có mới tương quan âm với cấu trúc vớn, nghĩa là rủi ro dòng tiền gia tăng làm giảm việc sử dụng nợ doanh nghiệp Kết nghiên cứu cho biết đối với doanh nghiệp có phân vị dịng tiền hoạt động thấp có nhạy cảm so với doanh nghiệp có phân vị dịng tiền hoạt động cao Ngoài ra, đới với nhóm doanh nghiệp có quy mơ nhỏ đới mặt với tình trạng hạn chế tài bất cân xứng thơng tin nhiều rủi ro dịng tiền làm giảm việc sử dụng nợ để hạn chế rủi ro Nhóm doanh nghiệp địn bẩy thấp thay đổi việc sử dụng nợ nhiều nhóm địn bẩy cao xét độ lớn là không đáng kể Rủi ro dòng tiền làm giảm đòn bẩy tài doanh nghiệp có tăng trưởng thấp Từ khóa: Rủi ro dịng tiền, cấu trúc vốn, cơng ty niêm yết, dòng tiền iii ABSTRACT This study was conducted with the aim of examining the impact of cash flow risk on capital structure of listed companies in Vietnam The study collects data from listed companies of the two largest stock exchanges in Vietnam, including the Ho Chi Minh City Stock Exchange and the Ho Chi Minh Stock Exchange Ho Chi Minh City (HSX) and Hanoi Stock Exchange (HNX) with a total of 382 companies including 3056 observational data from 2014 - 2021 from FiinPro data source The research results show that cash flow risk has a negative correlation with capital structure, that is, when cash flow risk increases, it will reduce the use of debt of enterprises Research results show that firms with low operating cash flow percentiles are more sensitive than those with high operating cash flow percentiles In addition, for small-sized enterprises, they will face more financial constraints and information asymmetry, so cash flow risks will reduce the use of debt to limit risks The low-leverage group will change the use of debt more than in the high-leverage group, but in terms of magnitude it is not significant Cash flow risk reduces financial leverage in lowgrowth firms Keywords: Cash flow risk, capital structure, listed companies, cash flow iv MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii TÓM TẮT iii MỤC LỤC v DANH MỤC BẢNG viii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT .ix 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.6 Bố cục nghiên cứu CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC 2.1 Dòng tiền rủi ro dòng tiền 2.1.1 Dòng tiền .6 2.1.2 Rủi ro dòng tiền 2.1.3 Đo lường rủi ro dòng tiền 2.2 Cấu trúc vốn công ty 10 2.2.1 Cấu trúc vốn 10 2.2.2 Đo lường cấu trúc vốn 12 2.3 Các lý thuyết cấu trúc vốn 12 2.3.1 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 12 2.3.2 Lý thuyết trật tự phân hạng .13 2.3.3 Lý thuyết chi phí hạn chế tài 15 v 2.3.4 Lý thuyết chi phí đại diện 15 2.4 Các nghiên cứu trước 16 2.5 Các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn 18 2.5.1 Rủi ro dịng tiền cấu trúc vớn .18 Tác động trái chiều rủi ro dịng tiền và địn bẩy tài 18 Tác động chiều rủi ro dịng tiền và địn bẩy tài 19 2.5.2 Các yếu tố khác tác động đến cấu trúc vốn 22 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 32 3.1 Giả thuyết nghiên cứu mơ hình nghiên cứu 32 3.1.1 Giả thuyết nghiên cứu 32 3.1.2 Mơ hình nghiên cứu .32 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 39 3.3 Phương pháp nghiên cứu 40 3.3.1 Tổng quan phương pháp nghiên cứu .40 3.3.2 Kiểm định lựa chọn phương pháp ước lượng phù hợp 42 3.3.3 Kiểm định khuyết tật mơ hình và phương pháp khắc phục 42 CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH DỮ LIỆU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 45 4.1 Phân tích thớng kê mơ tả 45 4.2 Phân tích ma trận hệ số tương quan 46 4.3 Phân tích kết hồi quy rủi ro dòng tiền cấu trúc vốn theo phương pháp Pool OLS, Fixed Effect Random Effect 47 4.4 Kiểm định khuyết tật mơ hình 49 4.4.1 Kiểm định đa cộng tuyến .49 4.4.2 Kiểm định tự tương quan .50 4.4.3 Kiểm định phương sai thay đổi 50 4.5 Kết hồi quy rủi ro dịng tiền cấu trúc vớn phương pháp FGLS 52 vi 4.6 Phân tích kết hồi quy rủi ro dịng tiền đến cấu trúc vớn theo phân vị 54 4.7 Phân tích kết hồi quy rủi ro dòng tiền đến cấu trúc vốn theo đặc điểm công ty 56 4.8 Thảo luận kết nghiên cứu 57 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 60 5.1 Kết luận 60 5.2 Khuyến nghị 61 5.3 Hạn chế đề tài và hướng nghiên cứu 62 TÀI LIỆU THAM KHẢO 63 Tài liệu tham khảo tiếng Việt 63 Tài liệu tham khảo tiếng Anh 63 PHỤ LỤC 67 vii DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1: Tổng hợp nghiên cứu trước tác động rủi ro dòng tiền đến mức độ sử dụng địn bẩy tài cấu trúc vốn doanh nghiệp .20 Bảng 2.2: Tổng hợp nghiên cứu yếu tố khác tác động đến cấu trúc vốn 30 Bảng 3.1: Tổng hợp biến mơ hình nghiên cứu cơng thức tính tốn cho biến 38 Bảng 3.2: Kỳ vọng dấu biến 39 Bảng 3.3: Thống kê số lượng doanh nghiệp hoạt động ngành 40 Bảng 4.1: Thớng kê mơ tả tồn mẫu nghiên cứu 45 Bảng 4.2: Thống kê mô tả theo phân vị 46 Bảng 4.3: Ma trận tương quan .47 Bảng 4.4: Kết hồi quy rủi ro dịng tiền cấu trúc vớn theo ba phương pháp .48 Bảng 4.5: Kiểm định đa cộng tuyến 49 Bảng 4.6: Kiểm định tự tương quan 50 Bảng 4.7: Kiểm định phương sai thay đổi .51 Bảng 4.8: Kết hồi quy FGLS xử lý tự tượng quan và phương sai thay đổi 52 Bảng 4.9: Kết hồi quy rủi ro dòng tiền đến cấu trúc vốn theo phân vị 54 Bảng 4.10: Kết hồi quy rủi ro dòng tiền đến cấu trúc vốn theo đặc điểm công ty 56 viii Memon, Z A., Chen, Y., Tauni, M Z., & Ali, H (2018) “The impact of cash flow volatility on firm leverage and debt maturity structure: evidence from China” China finance review international Minton, B A., & Schrand, C (1999) “The impact of cash flow volatility on discretionary investment and the costs of debt and equity financing” Journal of financial economics, 54(3), 423-460 Mosavi, S A., Karimipoua, M., Zarei, M., & Heidari, M (2015) The relationship between cash flow volatility and capital structure in Tehran Stock Exchange International Research Journal of Applied and Basic Sciences, 9(11), 2034-2040 Myers, S C (1977) “Determinants of corporate borrowing” Journal of financial economics, 5(2), 147-175 Myers, S C., & Majluf, N S (1984) “Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors not have” Journal of financial economics, 13(2), 187-221 Nguyen, D T T., Diaz-Rainey, I., & Gregoriou, A (2014) “Determinants of the capital structure of listed Vietnamese companies” Journal of Southeast Asian Economies, 31(3), 412–431 Oral, C., & CenkAkkaya, G (2015) “Cash flow at risk: a tool for financial planning” Procedia economics and finance, 23, 262-266 Pandey, I M (2001) “Capital structure and the firm characterstics: evidence from an emerging market” Rajan, R G., & Zingales, L (1995) “What we know about capital structure? Some evidence from international data” The journal of Finance, 50(5), 1421-1460 Raz, N., & Lindenberger, U (2011) Only time will tell: Cross-sectional studies offer no solution to the age–brain–cognition triangle: Comment on Salthouse (2011) Santosuosso, P (2015) “How cash flow volatility affects debt financing and accounts payable” International Journal of Economics and Finance, 7(8), 138-145 66 PHỤ LỤC “Thống kê mô tả biến” 67 “Ma trận tương quan” “Kiểm định đa cộng tuyến” 68 “Kiểm định tự tương quan” “Kiểm định phương sai thay đổi” “Hồi quy Pooled OLS” 69 “Hồi quy tác động cố định” “Hồi quy tác động ngẫu nhiên” 70 “Lựa chọn FEM và REM” “Hausman-test” 71 “Hồi quy FGLS” “Hồi quy theo phân vị” 72 73 “Hồi quy công ty quy mô lớn quy mô nhỏ” 74 75 “Hồi quy đòn bẩy cao và đòn bẩy thấp” 76 77 “Hồi quy công ty tăng trưởng cao và tăng trưởng thấp” 78 79 80