Các nhân tố tác động đến lợi nhuận vượt trội của các công ty chứng khoán trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐẠI HỌC CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN LỢI NHUẬN VƢỢT TRỘI CỦA CÁC CƠNG TY CHỨNG KHỐN TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 34 02 01 ĐỖ NGỌC KHÁNH QUỲNH TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2023 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐẠI HỌC CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN LỢI NHUẬN VƢỢT TRỘI CỦA CÁC CÔNG TY CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 34 02 01 Họ tên sinh viên: ĐỖ NGỌC KHÁNH QUỲNH Mã số sinh viên: 050607190425 Lớp sinh hoạt: HQ7-GE04 NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC TS NGUYỄN MINH NHẬT TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2023 i TĨM TẮT Trong kinh tế giới nói chung kinh tế Việt Nam nói riêng, chứng khốn ngành nắm giữ vị vai trò quan trọng, lợi nhuận, đặc biệt lợi nhuận vƣợt trội chứng khốn ln vấn đề hàng đầu nhận đƣợc quan tâm đặc biệt từ nhà đầu tƣ nhƣ nhà nghiên cứu chứng khoán Việc quan sát hiểu đƣợc lợi nhuận vƣợt trội ngành chứng khoán phản ứng nhƣ với thông tin liên quan đến nhân tố vi mô cần thiết không với nhà đầu tƣ mà với tăng trƣởng chung thị trƣờng chứng khốn Chính thế, nghiên cứu tập trung xác định nhân tố tác động đến lợi nhuận vƣợt trội hay lợi nhuận bất thƣờng cơng ty chứng khốn thị trƣờng chứng khốn Việt Nam Nghiên cứu sử dụng liệu 20 công ty chứng khoán giai đoạn từ năm 2011 – 2022 TTCK Việt Nam Đồng thời nhân tố chủ yếu đƣợc sử dụng nghiên cứu bao gồm: ROE (Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu), CAP (Địn bẩy tài chính), SIZE (Quy mơ doanh nghiệp), GROWTH (Tốc độ tăng trƣởng) CPI (Tỷ lệ lạm phát) Ngồi ra, phƣơng pháp định lƣợng định tính kết hợp với phƣơng pháp mơ hình hồi quy OLS, FEM REM để đo lƣờng mức độ tác động nhân tố tới tỷ suất sinh lời vƣợt trội cơng ty ngành chứng khốn đƣợc sử dụng nghiên cứu Kết nghiên cứu cho thấy nhân tố có mức độ ảnh hƣởng khác ii ABSTRACT In the globe economy as a whole and Vietnam's economy in particular, securities are one of the industries holding important positions and roles, so profits, especially outstanding profits of securities is always a top issue that receives special attention from investors as well as securities researchers Observing and understanding how the outstanding returns of the securities industry react to information related to micro-factors is necessary not only for investors but also for the overall growth of the stock market securities Therefore, the study focuses on determining the factors affecting the outstanding or abnormal profits of securities companies on the Vietnamese stock market The study uses data of 20 securities companies in the period from 2011 to 2022 on the Vietnamese stock market At the same time, the main factors used in the study include: ROE (Return on Equity), CAP (Financial Leverage), SIZE (Business Size), GROWTH (Growth Rate) growth) and CPI (Inflation rate) In addition, the study uses quantitative and qualitative methods combined with OLS, FEM and REM regression model methods to measure the impact of factors on the superior profitability of companies in the securities industry The study results show that the factors have different levels of influence iii LỜI CAM ĐOAN Tôi tên Đỗ Ngọc Khánh Quỳnh, sinh viên ngành Tài chính- Ngân hàng, lớp HQ7-GE04 Trƣờng Đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh, niên khóa 20192023 Tơi xin cam đoan luận văn tốt nghiệp “Các nhân tố ảnh hƣởng đến lợi nhuận vƣợt trội công ty chứng khoán niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu thật, khơng có nội dung công bố trƣớc ngƣời khác thực hiện, trừ trích dẫn đƣợc trích dẫn đầy đủ luận văn Thành phố Hồ Chí Minh, ngày tháng năm 2023 Tác giả Đỗ Ngọc Khánh Quỳnh iv LỜI CẢM ƠN Tôi xin cảm ơn Thầy (Cô) giáo trƣờng Đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh hƣớng dẫn hỗ trợ tơi suốt q trình học tập Tơi biết ơn trân trọng kiến thức, kinh nghiệm mà thầy truyền đạt Tơi xin bày tỏ lịng biết ơn sâu sắc tới ngƣời thầy tôi, Tiến sĩ Nguyễn Minh Nhật, ngƣời tận tình hƣớng dẫn giúp đỡ tơi suốt q trình thực luận văn, ý kiến sâu sắc bạn giúp tơi hồn thành luận văn Tơi xin cảm ơn Bố mẹ bạn bè ủng hộ tơi suốt q trình viết luận văn Sự động viên động lực to lớn giúp tơi hồn thành tốt luận văn Tuy nhiên, kiến thức kinh nghiệm hạn chế, nhƣ thời gian nghiên cứu hạn chế nên luận án khơng tránh khỏi sai sót định Tơi mong nhận đƣợc góp ý q Thầy Cơ để hồn thiện khóa luận Trân trọng! Thành phố Hồ Chí Minh, ngày tháng năm 2023 Tác giả Đỗ Ngọc Khánh Quỳnh v MỤC LỤC TÓM TẮT i ABSTRACT ii LỜI CAM ĐOAN iii LỜI CẢM ƠN iv MỤC LỤC v DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT viii DANH MỤC CÁC HÌNH (BIỂU ĐỒ) x CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Đặt vấn đề 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu tổng quát 1.2.2 Mục tiêu cụ thể 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 1.4.1 Đối tƣợng nghiên cứu: 1.5 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.6 Kết cấu khóa luận KẾT LUẬN CHƢƠNG CHƢƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC VỀ SỰ TÁC ĐỘNG ĐẾN LỢI NHUẬN VƢỢT TRỘI CỦA CHỨNG KHỐN 10 2.1 Thị trƣờng chứng khốn 10 2.1.1 Định nghĩa thị trƣờng chứng khoán 10 2.1.2 Bản chất thị trƣờng chứng khoán 10 2.1.3 Chức Thị trƣờng chứng khoán 10 2.2 Lợi nhuận vƣợt trội 12 2.2.1 Định nghĩa lợi nhuận vƣợt trội 12 vi 2.2.2 Bản chất lợi nhuận vƣợt trội 13 2.2.3 Vai trò lợi nhuận vƣợt trội 14 2.2.4 Lợi nhuận bất thƣờng tích lũy (CAR) 14 2.3 Các lý thuyết liên quan 14 2.3.1 Lý thuyết thị trƣờng hiệu 14 2.3.2 Lý thuyết tín hiệu 15 2.3.4 Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) 16 2.4 Tổng quan nghiên cứu trƣớc 17 2.4.1 Nghiên cứu nƣớc 17 2.4.2 Nghiên cứu nƣớc 22 KẾT LUẬN CHƢƠNG 29 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 30 3.1 Phƣơng pháp nghiên cứu 30 3.1.1 Phƣơng pháp định tính 30 3.1.2 Phƣơng pháp định lƣợng 30 3.2 Mô hình nghiên cứu 30 3.3 Mô tả biến 32 3.3.1 Các biến độc lập phụ thuộc đƣợc sử dụng mơ hình 32 3.3.2 Ƣớc lƣợng dấu 33 3.4 Xây dựng giả thuyết 35 3.5 Dữ liệu nghiên cứu 37 KẾT LUẬN CHƢƠNG 38 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 39 4.1 Mô tả thống kê 39 4.2 Ma trận tƣơng quan biến 42 4.3 Kiểm định đa cộng tuyến 43 4.4 Kết nghiên cứu 44 4.4.1 Kết mơ hình hồi quy theo phƣơng pháp Pooled OLS 44 4.4.2 Kết mô hình hồi quy theo phƣơng pháp tác động cố định FEM 45 vii 4.4.3 Kết mơ hình hồi quy theo phƣơng pháp tác động ngẫu nhiên (REM) 46 4.4.4 Kiểm định Hausman FEM REM 48 4.4.5 Kiểm định phƣơng sai sai số thay đổi 49 4.4.6 Kiểm định tự tƣơng quan 49 4.4.7 Hồi quy với mơ hình FGLS 50 4.4.8 Thảo luận kết 52 KẾT LUẬN CHƢƠNG 54 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 55 5.1 Kết luận 55 5.2 Khuyến nghị 56 5.2.1 Đối với nhà đầu tƣ 56 5.2.2 Đối với doanh nghiệp chứng khoán 57 5.3 Hạn chế hƣớng nghiên cứu đề 59 5.3.1 Hạn chế nghiên cứu…………………………………………………54 5.3.2 Hƣớng tiếp thep nghiên cứu…………………………………………… 55 KẾT LUẬN CHƢƠNG 61 TÀI LIỆU THAM KHẢO 62 PHỤ LỤC 65 viii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Từ đƣợc viết tắt AR Abnormal Return CAPM Mơ hình định giá tài sản CTCK Cơng ty Chứng khốn CT Công ty DN Doanh nghiệp HNX Sàn giao dịch Chứng khoán Hà Nội HOSE Sàn giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chi Minh LNBT Lợi nhuận bất thƣờng LN Lợi nhuận LNVT Lợi nhuận vƣợt trội NĐT Nhà đầu tƣ ROE Return On Equity Tp.HCM Thành phố Hồ Chí Minh 62 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu nƣớc Linh, N.K., & Nga, P.T.H (2022) Factors affecting the profitability of consumer goods enterprises: study of enterprises listed on the vietnam stock exchange Journal of Finance – Marketing; Vol 71, No 5; 2022, 13 – 26 Năm, B T., & Anh, N T K (2021) Phƣơng pháp kiện nghiên cứu dịnh lƣợng TNU Journal of Science and Technology, 226(08), 149-156 Ngọc, Đ B.& Cƣờng, N C (2016) Các nhân tố tác động đến dao động giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trƣờng chứng khoán việt nam Kinh tế phát triển Ngọc, N.T., Linh, Đ.T.T., & Hà, N.T (2020) Nghiên cứu nhân tố ảnh hƣởng đến tỷ suất sinh lời doanh nghiệp nhóm ngành dầu khí niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Khoa học thương mại (16/2020), 31- 40 Phƣơng, L.C.M., Anh, T.T., Tuyết, D.T.N., & Anh, T.T.V (2021) Factors affecting the food industry's stock return on viet nam stock exchange Hội nghị Khoa học trẻ lần năm 2021 (YSC2021) – IUH, 341-348 Van, V.T.T., Thuy, D.T., Thuy, L.T., & Ha, H.T.V (2019) The impact of microeconomic factors on the abnormal return of listed stocks in Vietnam Management Science Letters (2019), 1863–1874 Vinh, V X V X., & Kiếm, Đ B (2016) Phản ứng thị trƣờng với thông báo thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ VNM ETF thị trƣờng chứng khoán Việt Nam VNU Journal of Science: Economics and Business, 32(3) Vinh, V.X., Kiểm, D.B (2014) Nghiên cứu lợi nhuận bất thƣờng xuất khối lƣợng giao dịch bất thƣờng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Phát triển Kinh tế 290 (12/2014), 21-41 63 Tài liệu Tiếng Anh Fahmi, I (2016) Pengantar Manajemen Keuangan Teori dan Soal Jawab Bandung: Alfabeta Idris, I., & Bala, H (2015) Firms’ Specific Characteristics and Stock Market Returns (Evidence from Listed Food and beverages Firms in Nigeria) Research Journal of Finance and Accounting, 6(16), 188-201 Jensen, M C., & Meckling, W H (1976) Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure Journal of Financial Economics, 3(4), 305–360 https://doi.org/10.1016/0304- 405X (76)90026-X Jogiyanto, H M (2010) Teori Portofolio dan Analisis Investasi Yogyakarta: BPFE Joseph, K., Wintoki, M B., & Zhang, Z (2011) Forecasting abnormal stock returns and trading volume using investor sentiment: Evidence from online search International Journal of Forecasting, 27(4), 1116-1127 Karim, A (2015) Bank Islam: Analisis Fiqih dan Keuangan Lainnya Jakarta: PT Rajawali Pers Kumala, Y., Taufiq & Siddik, S (2010) The Impact of Fundamental Factors and Inflation on Abnormal Return on Registered Service Company on the Indonesia Stock Exchange In Proceedings of the 4th Sriwijaya Economics, Accounting, and Business Conference (SEABC 2018), pages 319-329 Mothlagh, S S., Samadi, F., & Hajiha, Z (2016) The relationship of the content of the market value in the explanation of abnormal stock returns of listed companies in Tehran stock exchange Procedia Economics and Finance, 36, 113-122 Rahmani, A., Sheri, S., & Tajvidi, E (2006) Accounting variables, market variables and stock return in emerging markets: case of iran Market Variables and Stock Return in Emerging Markets: Case of Iran (November 21, 2006) 64 10 Saghafy, A., & Salimi, M (2007) Basic variables accounting and stock returns Journal of Humanities and Social Sciences, 22(2), 45-30 11 Solihati, G.P (2019) Analysis of Factors Affecting Abnormal Return Stock in Private Banking Sector Registered in Indonesia Stock Exchange 2015-2017 International Journal of Academic Research in Accounting, Finance and Management Sciences, Vol 9, No.2, April 2019, pp 164–171 12 Zaenal, A (2005) Teori Keuangan & Pasar Modal Yogyakarta: Ekonisia Kampus Fakultas Ekonomi UII 13 Zaheri, F., & Barkhordary, S (2015) Relationship between financial characteristics of companies in cement industry and their stock returns in Tehran stock exchange Research Journal of Recent Sciences, 4(8), 77-83 Tài liệu từ website https://www.cophieu68.vn/ https://vietstock.vn/ https://cafef.vn/ https://www.hsx.vn/ https://www.hnx.vn/ 65 PHỤ LỤC Phụ lục 01: Danh sách Công ty đƣợc sử dụng nghiên cứu STT Mã CK Tên Công ty SSI Công ty Cổ phần Chứng khốn SSI AGR Cơng ty Cổ phần Chứng khốn AGRIBANK APG Cơng ty Cổ phần Chứng khốn An Phát BSI Cơng ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tƣ Phát triển Việt Nam CTS Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Ngân hàng Công thƣơng Việt Nam FTS Công ty Cổ phần Chứng khốn FPT HCM Cơng tỷ Cổ phần Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh TVB Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Trí Việt TVS Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Thiên Việt 10 VCI Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Vietcap 11 VIX Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Vincom 12 VND Cơng ty Cổ phần Chứng khốn VNDIRECT 13 ART Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Artex 14 BVS Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Bảo Việt 15 EVS Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Everest 66 16 HBS Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Hịa Bình 17 MBS Cơng ty Cổ phần Chứng khốn MB 18 PSI Tổng cơng ty PISICO Bình Định 19 SHS Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Sài Gịn - Hà Nội 20 WSS Công ty Cổ phần Chứng khoán Phố Wall Phụ lục 02: Danh sách liệu sử dụng STT 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 Mã CK SSI SSI SSI SSI SSI SSI SSI SSI SSI SSI SSI SSI AGR AGR AGR AGR AGR AGR AGR AGR AGR AGR AGR Năm 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 AR 1.5 9.04 8.01 13.63 13.81 12.71 14.74 14.66 9.78 13.03 22.37 9.28 4.61 2.89 0.88 2.13 -8.65 -21.9 3.83 3.73 3.56 4.76 17.16 ROE 1.03 6.41 5.33 8.96 7.64 6.59 7.26 6.13 3.57 6.23 3.3 1.05 1.09 0.41 1.46 -7.51 -20.78 3.8 3.67 3.39 4.4 15.53 SIZE 8.78 8.98 8.95 9.10 9.50 9.49 9.84 10.08 10.21 10.48 10.84 10.86 8.71 8.69 8.25 7.91 7.72 5.11 7.48 7.56 7.65 7.73 7.92 CAP 20.75 33.90 30.89 35.23 49.78 45.93 54.08 61.57 65.24 72.40 72.00 57.14 62.55 35.45 41.77 17.09 8.39 0.73 0.72 2.43 6.84 8.30 10.52 GROWTH CPI 5.89 18.58 5.03 9.21 5.42 6.60 5.98 4.09 6.68 0.63 6.21 6.66 6.81 3.53 7.08 3.54 7.02 2.79 2.91 3.23 2.58 1.84 8.02 3.15 5.03 18.58 5.42 9.21 6.21 6.60 5.98 4.09 6.68 0.63 5.89 6.66 6.81 3.53 7.02 3.54 2.58 2.79 2.91 3.23 7.08 1.84 67 3 3 3 3 3 3 4 4 4 4 4 4 5 5 5 5 5 AGR APG APG APG APG APG APG APG APG APG APG APG APG BSI BSI BSI BSI BSI BSI BSI BSI BSI BSI BSI BSI CTS CTS CTS CTS CTS CTS CTS CTS CTS CTS 2022 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 5.91 -32.14 0.42 4.7 7.32 19.55 0.09 5.89 5.02 9.19 6.52 38.14 -14.87 -29.29 3.17 2.21 10.33 12.4 12.42 15.95 14.61 8.04 8.88 22.24 3.69 7.55 8.25 7.29 7.28 8.06 9.81 12.1 8.74 9.32 5.28 -31.25 0.41 3.83 5.55 16.77 0.08 5.62 4.91 8.92 6.3 33.81 -13.7 -8.94 0.95 1.06 4.45 4.79 9.23 9.43 5.47 4.8 1.94 5.07 5.64 5.98 6.24 6.06 6.74 6.82 4.27 3.62 7.94 4.62 4.61 5.01 4.91 5.04 5.00 4.99 5.00 5.96 6.03 7.07 7.38 8.06 7.18 7.34 7.52 7.78 7.28 7.76 7.47 7.78 7.98 8.70 8.63 7.30 7.00 6.99 7.04 7.19 7.26 7.52 7.85 7.94 8.36 10.98 2.12 0.80 30.41 17.24 11.54 7.58 1.65 2.56 3.04 3.72 14.05 3.43 79.23 48.19 55.09 58.34 63.65 31.95 48.45 18.04 42.28 48.97 71.37 21.90 41.28 18.56 16.86 18.72 24.93 24.70 36.31 48.97 53.10 66.37 8.02 5.98 6.21 5.89 6.68 5.42 6.81 7.08 6.21 7.02 2.90 2.58 8.02 5.89 5.03 5.42 5.98 6.68 6.21 6.81 7.08 7.02 2.91 2.58 8.02 5.98 6.21 5.89 6.68 5.42 6.81 7.08 6.21 7.02 2.90 3.15 18.58 9.21 6.60 4.09 0.63 6.66 3.53 3.54 2.79 3.23 1.84 3.15 18.58 9.21 6.60 4.09 0.63 6.66 3.53 3.54 2.79 3.23 1.84 3.15 18.58 9.21 6.60 4.09 0.63 6.66 3.53 3.54 2.79 3.23 68 5 6 6 6 6 6 6 7 7 7 7 7 7 8 8 8 8 CTS CTS FTS FTS FTS FTS FTS FTS FTS FTS FTS FTS FTS FTS HCM HCM HCM HCM HCM HCM HCM HCM HCM HCM HCM HCM TVB TVB TVB TVB TVB TVB TVB TVB TVB 2021 2022 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 23.79 3.88 11.49 7.87 11.17 10.14 10.57 12 27.78 10.49 7.91 32.63 10.05 10.75 11.76 12.8 16.33 9.2 13.04 21.38 23.09 11.75 12.13 19.5 11.2 -10.71 -3.9 1.12 10.54 0.78 21.86 9.82 11.51 5.36 7.05 1.21 8.69 5.36 6.84 6.18 8.17 10.89 22.8 8.53 5.76 13.17 4.32 7.55 8.46 8.92 10.77 5.72 8.44 10.76 11.32 6.79 5.31 6.22 4.28 -7.74 -3.23 1.01 8.28 0.5 13.3 7.32 8.83 3.86 8.81 8.52 7.24 7.33 7.49 7.68 7.65 7.31 7.49 7.82 7.83 8.13 9.15 8.57 7.87 8.07 8.05 8.26 8.19 8.19 8.81 8.57 8.92 9.43 10.10 9.65 4.64 4.41 4.45 4.74 4.94 5.09 5.27 5.56 6.62 72.90 63.19 20.10 28.20 34.94 41.89 36.05 4.04 13.56 21.05 16.35 35.15 68.46 36.69 22.80 32.40 28.15 38.90 36.62 33.87 58.22 41.77 42.52 64.45 69.94 48.91 24.62 7.62 11.20 29.09 41.50 37.18 15.69 28.95 27.67 2.58 8.02 5.03 5.42 6.21 5.98 6.68 5.89 6.81 7.02 2.58 2.91 7.08 8.02 5.89 5.03 5.42 5.98 6.68 6.21 6.81 7.08 7.02 2.91 2.58 8.02 5.03 5.42 6.21 5.98 6.68 5.89 6.81 7.02 2.58 1.84 3.15 18.58 9.21 6.60 4.09 0.63 6.66 3.53 3.54 2.79 3.23 1.84 3.15 18.58 9.21 6.60 4.09 0.63 6.66 3.53 3.54 2.79 3.23 1.84 3.15 18.58 9.21 6.60 4.09 0.63 6.66 3.53 3.54 2.79 69 8 9 9 9 9 9 9 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 11 11 11 11 11 11 11 11 TVB TVB TVB TVS TVS TVS TVS TVS TVS TVS TVS TVS TVS TVS TVS VCI VCI VCI VCI VCI VCI VCI VCI VCI VCI VCI VCI VIX VIX VIX VIX VIX VIX VIX VIX 2020 2021 2022 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 12.61 30.32 1.35 9.13 9.77 15.55 16.01 16.43 11.29 24.8 17.37 11.89 20.33 33.76 2.51 5.44 9.69 13.73 22.79 29.12 30.82 30.5 24.69 18.02 17.94 27.09 13.33 1.89 -16.63 14.7 22.71 12.33 6.86 9.09 21.35 8.44 21.6 1.11 4.42 5.99 9.31 11.19 12.09 6.41 11.3 6.54 3.89 6.75 9.32 0.52 0.86 1.99 3.25 5.93 8.11 10.83 13.77 12.74 10.08 9.84 11.98 5.63 1.79 -16.21 14.31 21.11 10.37 5.28 6.48 15.18 6.87 7.50 7.20 6.31 6.78 6.49 6.62 6.58 7.22 7.39 7.90 8.00 8.27 8.88 9.15 7.79 7.74 7.66 7.93 8.03 8.04 8.76 8.78 8.89 9.03 9.72 9.56 5.87 5.62 5.76 6.08 6.85 7.00 7.19 7.33 37.28 24.22 9.86 19.28 49.12 28.03 31.88 20.74 55.18 53.81 67.46 67.18 66.55 75.58 81.30 80.90 77.99 74.48 70.87 68.38 58.96 52.84 44.04 44.06 46.06 60.68 54.39 2.00 3.12 2.31 10.53 17.39 26.98 30.14 27.84 2.91 7.08 8.02 5.98 6.21 5.89 6.68 5.42 6.81 7.08 6.21 7.02 2.90 2.58 8.02 5.03 5.42 6.21 5.98 6.68 5.89 6.81 7.02 2.58 2.91 7.08 8.02 5.89 5.03 5.42 5.98 6.68 6.21 6.81 7.08 3.23 1.84 3.15 18.58 9.21 6.60 4.09 0.63 6.66 3.53 3.54 2.79 3.23 1.84 3.15 18.58 9.21 6.60 4.09 0.63 6.66 3.53 3.54 2.79 3.23 1.84 3.15 18.58 9.21 6.60 4.09 0.63 6.66 3.53 3.54 70 11 11 11 11 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 14 14 14 14 14 14 14 VIX VIX VIX VIX VND VND VND VND VND VND VND VND VND VND VND VND ART ART ART ART ART ART ART ART ART ART ART ART BVS BVS BVS BVS BVS BVS BVS 2019 2020 2021 2022 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 9.22 20.72 26.7 5.37 -17.8 7.34 10.82 10.38 9.64 9.59 21.19 13.59 12.28 19.6 34.94 10.03 0.54 0.28 -50.94 25.86 20.93 3.89 42.37 7.6 7.3 0.14 2.97 0.00 -9.08 7.11 7.34 10.31 8.32 6.78 7.54 7.06 16.92 21.5 4.85 -9.14 5.04 6.95 6.44 4.18 3.41 7.14 4.02 3.46 5.22 9.15 3.21 0.36 0.18 -30.49 14.32 14.13 3.33 38.45 7.27 7.08 0.14 2.94 0.00 -6.7 5.35 5.16 7.16 5.82 5.13 6.04 7.48 7.66 8.46 9.01 7.31 7.40 7.57 7.99 8.66 8.55 8.99 9.26 9.36 9.61 10.52 10.57 5.30 5.41 4.96 5.27 5.04 5.06 6.07 6.99 7.06 7.04 7.07 0.00 7.21 7.34 7.49 7.54 7.65 7.53 7.70 19.56 17.29 20.47 3.50 30.20 32.52 38.44 37.61 66.39 62.35 68.86 71.68 71.94 74.50 73.52 62.66 31.76 38.29 43.02 45.79 15.77 13.48 7.73 2.96 2.96 1.05 1.19 0.00 22.80 26.66 32.39 28.80 31.19 16.55 22.78 7.02 2.91 2.58 8.02 5.03 5.42 6.21 5.98 6.68 5.89 6.81 7.02 2.58 2.91 7.08 8.02 5.42 5.89 5.03 5.98 6.68 6.21 6.81 7.08 8.02 2.91 2.58 7.02 5.89 5.03 5.42 5.98 6.68 6.21 6.81 2.79 3.23 1.84 3.15 18.58 9.21 6.60 4.09 0.63 6.66 3.53 3.54 2.79 3.23 1.84 3.15 18.58 9.21 6.60 4.09 0.63 6.66 3.53 3.54 2.79 3.23 1.84 3.15 18.58 9.21 6.60 4.09 0.63 6.66 3.53 71 14 14 14 14 14 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 17 17 17 17 17 17 BVS BVS BVS BVS BVS EVS EVS EVS EVS EVS EVS EVS EVS EVS EVS EVS EVS HBS HBS HBS HBS HBS HBS HBS HBS HBS HBS HBS HBS MBS MBS MBS MBS MBS MBS 2018 2019 2020 2021 2022 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2011 2012 2013 2014 2015 2016 6.11 7.75 7.19 14.08 6.79 -3.1 7.03 5.16 0.38 -15.23 -37.01 52.06 6.18 1.13 7.63 31.91 4.01 0.39 0.06 0.08 0.55 0.35 0.52 0.75 0.68 1.93 1.16 2.06 1.22 -54.05 1.48 0.23 5.75 0.63 1.27 4.04 5.09 4.56 6.2 3.07 -0.61 1.69 1.72 0.2 -12.73 -34.39 51.27 4.94 0.7 5.33 20.64 2.68 0.32 0.06 0.08 0.54 0.34 0.51 0.72 0.66 1.92 1.15 2.04 1.2 -12.39 0.41 0.08 2.55 0.27 0.5 7.98 7.99 8.14 8.65 8.26 7.39 6.90 6.86 6.67 6.46 6.00 6.52 6.96 7.14 6.78 8.07 7.81 5.91 5.93 5.92 5.96 5.97 5.92 5.99 5.94 5.96 5.97 6.00 6.01 8.02 7.93 7.88 8.03 8.05 8.17 42.19 24.66 45.07 62.50 43.46 81.25 67.20 65.98 21.22 10.41 1.84 1.35 32.09 43.05 11.54 41.83 21.69 4.58 2.37 1.40 4.58 5.13 0.34 6.48 0.29 0.39 0.69 1.12 0.89 73.76 70.87 70.87 57.41 58.27 62.36 8.02 7.02 2.91 2.58 7.08 5.03 5.42 6.21 5.98 6.68 5.89 6.81 7.02 2.58 2.91 7.08 8.02 5.98 6.21 5.89 6.68 5.42 6.81 7.08 6.21 7.02 2.90 2.58 8.02 5.89 5.03 5.42 5.98 6.68 6.21 3.54 2.79 3.23 1.84 3.15 18.58 9.21 6.60 4.09 0.63 6.66 3.53 3.54 2.79 3.23 1.84 3.15 18.58 9.21 6.60 4.09 0.63 6.66 3.53 3.54 2.79 3.23 1.84 3.15 18.58 9.21 6.60 4.09 0.63 6.66 72 17 17 17 17 17 17 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 20 20 20 20 20 MBS MBS MBS MBS MBS MBS PSI PSI PSI PSI PSI PSI PSI PSI PSI PSI PSI PSI SHS SHS SHS SHS SHS SHS SHS SHS SHS SHS SHS SHS WSS WSS WSS WSS WSS 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2011 2012 2013 2014 2015 1.84 12.92 14.68 14.41 21.45 13.02 -15.69 0.14 0.45 0.84 0.05 0.83 2.93 0.87 1.03 1.11 5.5 4.05 -40.07 4.06 1.49 14.42 12.22 8.09 28.66 21.5 11.17 25.49 30.09 2.09 0.25 -0.23 0.15 1.77 1.33 0.62 4.41 5.39 4.57 6.5 4.74 -6.53 0.08 0.28 0.58 0.03 0.52 2.76 0.82 0.82 0.64 2.01 1.26 -23.75 2.31 0.68 4.79 3.62 2.59 9.92 7.95 4.65 11.6 15.65 1.49 0.24 -0.23 0.15 1.73 1.29 8.36 8.24 8.47 8.86 9.31 9.27 7.05 6.92 6.83 6.70 7.16 6.46 6.47 6.47 6.80 7.15 7.70 7.61 7.07 7.31 7.56 8.06 8.12 8.11 8.33 8.49 8.71 8.84 9.30 9.30 6.26 6.27 6.25 6.28 6.30 69.93 61.31 64.85 70.63 69.12 57.85 48.69 41.42 35.87 26.40 53.32 5.79 6.04 5.36 31.32 50.91 70.58 67.30 36.82 48.10 59.13 71.39 69.41 66.40 64.54 61.69 55.66 53.44 44.50 13.43 2.37 3.30 1.20 2.70 3.28 6.81 8.02 7.02 2.91 2.58 7.08 5.03 5.42 6.21 5.98 6.68 5.89 6.81 7.02 2.58 2.91 7.08 8.02 5.98 6.21 5.89 6.68 5.42 6.81 7.08 6.21 7.02 2.90 2.58 8.02 5.42 5.89 5.03 5.98 6.68 3.53 3.54 2.79 3.23 1.84 3.15 18.58 9.21 6.60 4.09 0.63 6.66 3.53 3.54 2.79 3.23 1.84 3.15 18.58 9.21 6.60 4.09 0.63 6.66 3.53 3.54 2.79 3.23 1.84 3.15 18.58 9.21 6.60 4.09 0.63 73 20 20 20 20 20 20 20 WSS WSS WSS WSS WSS WSS WSS 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0.94 2.8 7.9 -14.47 2.07 1.7 -3.56 0.92 2.68 7.21 -12.96 1.97 1.68 -3.52 6.28 6.39 6.48 6.33 6.27 6.29 6.25 Phụ lục 03: Danh sách kết chạy STATA 14.0 0.75 7.83 9.58 8.66 0.72 0.97 1.32 6.21 6.81 7.08 8.02 2.91 2.58 7.02 6.66 3.53 3.54 2.79 3.23 1.84 3.15 74 75 76