Yếu tố quyết định tỷ lệ lợi tức yêu cầu

MỤC LỤC I Khái niệm đầu tư Thế hoạt động đầu tư ? Phân loại đầu tư: Đầu tư chứng khoán: .5 3.1 Khái niệm đầu tư chứng khoán: 3.2 Phân loại đầu tư chứng khoán: 3.2.1 Đầu tư ngân quỹ 3.2.2 Đầu tư hưởng lợi 3.2.3 Đầu tư phòng vệ 3.2.4 Đầu tư nắm quyền kiểm soát II Đo lường thu nhập rủi ro Đo lường tỷ lệ lợi tức khứ Đo lường thu nhập trung bình khứ 11 2.1 Đối với khoản đầu tư riêng lẻ 12 2.2 Đối với danh mục đầu tư 14 Đo lường tỷ lệ lợi tức kỳ vọng .14 Đo lường rủi ro tỷ lệ lợi tức kỳ vọng .17 4.1 Phương sai 18 4.2 Độ lệch chuẩn 18 4.3 Hệ số biến thiên 19 4.4 Đo lường rủi ro thu nhập khứ 19 III Yếu tố định tỷ lệ lợi tức yêu cầu 20 Tỷ lệ phi rủi ro thực tế 20 1.1 Tỷ lệ phi rủi ro thực tế 21 1.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ phi rủi ro danh nghĩa (the nominal risk-free rates) 22 1.2.1 Những điều kiện thị trường vốn 23 1.2.2 Mức lạm phát dự tính 23 1.2.3 Những tác động chung 24 2.1 Rủi ro phân loại rủi ro 24 2.1.1 Rủi ro thị trường 25 2.1.2 Rủi ro lãi suất 25 2.1.3 Rủi ro sức mua 26 2.1.4 Rủi ro trị 26 2.1.5 Rủi ro kinh doanh .26 2.1.6 Rủi ro tài 27 2.1.7 Rủi ro tỷ giá 28 2.1.8 Rủi ro khoản 28 2.1.9 Rủi ro phá sản .28 2.1.10 Các rủi ro khác 28 2.2 Phần bù rủi ro lý thuyết danh mục đầu tư 29 IV Mối quan hệ thu nhập rủi ro: .30 Đường thị trường chứng khoán (Security Market Line – SML) 30 Sự dịch chuyển đường SML 31 Sự thay đổi độ dốc SML .32 Những thay đổi điều kiện thị trường vốn tỷ lệ lạm phát dự tính 34 Tổng kết thay đổi tỷ lệ lợi tức yêu cầu .35 TÀI LIỆU THAM KHẢO 37 I Khái niệm đầu tư Thế hoạt động đầu tư ? Trong suốt đời, bạn kiếm tiền tiêu tiền Do đó, khi, thu nhập thoả mãn đầy đủ với việc tiêu dùng mà bạn mong muốn Đơi khi, bạn có nhiều tiền số tiền bạn muốn chi tiêu, thời điểm khác, bạn muốn mua hàng có giá trị lớn số tiền mà bạn có Sự cân dẫn đến việc, bạn phải vay, bạn phải tiết kiệm ngày lớn phần dôi dư từ thu nhập bạn thời gian dài Khi thu nhập vượt số tiêu dùng mong muốn, người có xu hướng tiết kiệm phần dơi dư Họ có nhiều lựa chọn với khoản tiết kiệm Một khả họ để tiền đệm giường ngủ hay chơn chúng xuống vườn nhà lúc tương lai cần tiêu dùng Khi họ lưu trữ số tiền tiết kiệm đệm hay chơn vườn nhà, họ có tổng số tiền với số tiền họ cất Một khả khác họ rời bỏ việc nắm giữ số tiền tiết kiệm người khác vay, họ có nhiều tiền tương lai, thoả mãn nhu cầu tiêu dùng nhiều cho tương lai Sự đánh đổi tiêu dùng để có mức tiêu dùng cao tương lai lý việc tiết kiệm Mọi việc bạn làm để nâng cao giá trị khoản tiết kiệm qua thời gian gọi đầu tư Mọi người rời bỏ việc sở hữu khoản tiết kiệm (cũng có nghĩa rời bỏ tiêu dùng tại) để kỳ vọng nhận khoản tiền lớn tương lai Ngược lại, người tiêu dùng nhiều số thu nhập (từ khoản vay mượn) phải trả lại nhiều số tiền họ mượn tương lai Tỷ lệ trao đổi tiêu dùng tương lai tiêu dùng lãi suất Cả lòng trả thêm khoản tiền lãi người vay số tiền mà người cho vay mong đợi nhận từ số tiền tiết kiệm họ liên quan đến khái niệm giá trị thời gian tiền Tỷ lệ lãi suất thiết lập thị trường vốn so sánh cung tiền từ khoản tiết kiệm dùng để đầu tư cầu tiền từ người vay thời điểm cho vay Nếu bạn chuyển 100$ thu nhập hơm thành 104$ thu nhập năm tới, tỷ lệ lãi suất trao đổi tuý từ khoản đầu tư phi rủi ro (lãi suất – giá trị thời gian tiền) 4% (104/100 – 1) Nhà đầu tư người từ bỏ 100$ để kỳ vọng tiêu dùng 104$ hàng hoá dịch vụ tương lai Điều thừa nhận tỷ lệ giá chung kinh tế không biến động Sự ổn định giá thật xảy ra, Mỹ, suốt vài thập kỷ vừa qua, tỷ lệ lạm phát thay đổi từ 1.1% năm 1986 lên 13.3% năm 1979, với trung bình khoảng 5.4% năm từ 1970 đến 2001 Nếu nhà đầu tư thấy thay đổi giá cả, họ yêu cầu tỷ lệ lợi tức cao để đền bù cho khoản thay đổi giá Ví dụ, nhà đầu tư mong đợi gia tăng giá 2% suốt thời kỳ đầu tư, người nâng yêu cầu tỷ lệ lãi suất lên 2% Trong ví dụ chúng ta, nhà đầu tư yêu cầu 106$ tương lai từ việc hoãn lại tiêu dùng 100$ tại, suốt thời kỳ lạm phát (mức 6%, tỷ lệ lãi suất phi rủi ro u cầu thay 4%) Do đó, khoản trả tương lai từ hoạt động đầu tư không chắn, nhà đầu tư yêu cầu tỷ lệ lãi suất vượt giá trị thời gian tiền cộng tỷ lệ lạm phát Sự không chắn thu nhập từ hoạt động đầu tư gọi rủi ro đầu tư Phần cộng thêm vào lợi tức thông thường, cộng vào tỷ lệ lãi suất phi rủi ro gọi phần thưởng rủi ro Trong ví dụ trước chúng ta, nhà đầu tư yêu cầu 106$ năm để bù đắp cho khơng chắn Theo ví dụ, phần yêu cầu 110$, 4$, hay 4%, coi phần thưởng rủi ro Từ thảo luận chúng ta, đưa định nghĩa thức đầu tư Một cách cụ thể, hoạt động đầu tư việc chuyển giao thu nhập qua khoảng thời gian để nhận lấy thu nhập tương lai mà đền bù cho nhà đầu tư :(1) giá trị thời gian đồng vốn cho mượn, (2) tỷ lệ lạm phát kỳ vọng, (3) khơng chắn dịng thu nhập tương lai “Nhà đầu tư” cá nhân, phủ, quỹ hưu trí, hay tập đồn Như vậy, định nghĩa bao gồm tất loại đầu tư, bao gồm hoạt động đầu tư tập đoàn dựa vào máy móc thiết bị, hoạt động đầu tư cá nhân vào cổ phiếu, trái phiếu, hàng hoá, hay bất động sản Những từ nhấn mạnh hoạt động đầu tư nhà đầu tư cá nhân Trong tình huống, nhà đầu tư đem kinh doanh lượng tiền định ngày hôm để đổi lấy dòng thu nhập kỳ vọng lớn tương lai Phân loại đầu tư: - Đầu tư vào thị trường tiền tệ (gửi tiết kiệm): Là hình thức đầu tư mà nhà đầu tư thực việc gửi phần tiền dơi dư vào ngân hàng, để mong nhận phần lãi theo kỳ hạn xác định Hình thức gửi tiết kiệm nguồn thu nhập nhận từ tiền lãi thấp có độ an tồn cao - Đầu tư vào thị trường hối đoái: Là việc nhà đầu tư mua bán lại thị trường ngoại hối loại tiền tệ nhằm tìm kiếm lợi nhuận Acbit - Đầu tư vào thị trường bất động sản: Là hoạt động đầu tư mà nhà đầu tư thực việc mua bán nhà đất, nhằm hưởng lợi từ việc chênh lệch giá mua, bán nhà đất - Đầu tư trực tiếp (sản xuất): Là hoạt động đầu tư mà nhà đầu tư trực tiếp mua máy móc thiết bị tiến hành sản xuất, tạo cải vật chất cho xã hội, bán sản phẩm để kiếm lời - Đầu tư gián tiếp (chứng khoán) - Đầu tư thị trường vốn khác: Vàng, Bảo hiểm, Đầu tư chứng khoán: 3.1 Khái niệm đầu tư chứng khoán: Đầu tư chứng khoán loại hình đầu tư tài Trong hoạt động này, nhà đầu tư bỏ tiền để mua chứng khoán Các chứng khoán bao gồm cổ phiếu, trái phiếu, chứng khoán phái sinh Giá trị chứng khoán phụ thuộc vào giá trị kinh tế quyền bao hàm loại chứng khốn, hay phụ thuộc vào lực tài nhà phát hành Đồng thời, giá trị chứng khoán phụ thuộc quan hệ cung cầu chứng khoán thị trường Đầu tư chứng khốn giúp nhà đầu tư thu lợi nhuận từ phần lợi tức chia phần tăng giá chứng khoán thị trường Mặt khác, nhà đầu tư hưởng quyền quản lý, quyền kiểm soát doanh nghiệp từ cổ phiếu Các chứng khốn tài sản sinh lời có tính khoản cao, có rủi ro lớn Với giá trị nhỏ chứng khoán đa dạng loại chứng khoán thị trường, danh mục đầu tư chứng khoán nhà đầu tư dễ dàng thiết kế theo mức độ rủi ro khác dễ dàng thay đổi Hoạt động đầu tư chứng khốn giúp nhà đầu tư triệt để tận dụng lợi từ thuế Do đặc điểm tài sản đầu tư, hoạt động đầu tư chứng khốn hoạt động phức tạp, địi hỏi nhà đầu tư chứng khốn có trình độ chun mơn cao, am hiểu thị trường, đồng thời, đòi hỏi phải có thị trường chứng khốn phát triển, tạo sẵn có cơng cụ đầu tư có tính khoản cao Mặt khác, hệ thống pháp luật cần hoàn thiện nhàm bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư Hoạt động đầu tư chứng khoán thường nhà quản lý hoạch định thành sách đầu tư chứng khốn cụ thể Chính sách phải làm rõ mục tiêu đầu tư để phát triển lĩnh vực kinh doanh mới, hay để thâu tóm sáp nhập doanh nghiệp, để phòng tránh rủi ro, hay để đa dạng hoá đầu tư Cần phân biệt rõ đầu tư trực tiếp đầu tư gián tiếp Hoạt động đầu tư trực tiếp việc nhà đầu tư trực tiếp bỏ vốn vào tài sản thực, vậy, làm tăng lực sản xuất kinh tế Trong đó, hoạt động đầu tư gián tiếp thực thơng qua trung gian tài chính, không làm tăng lực sản xuất kinh tế Chính vậy, Chính phủ nước thường khuyến khích đầu tư trực tiếp nước ngồi thực kiểm soát chặt chẽ đầu tư gián tiếp, đặc biệt kiểm sốt dịng vốn đầu tư gián tiếp thị trường chứng khoán nhằm đảm bảo an ninh kinh tế Trên TTCK, thị trường sơ cấp nhà sách đặc biệt quan tâm khuyến khích trực tiếp huy động vốn để đầu tư vào tài sản thực, thị trường thứ cấp, hoạt động luân chuyển tư giả nhằm tăng tính khoản tài sản đầu tư 3.2 Phân loại đầu tư chứng khoán: Căn theo thời hạn đầu tư chia thành đầu tư ngắn hạn, đầu tư trung hạn đầu tư dài hạn Hoạt động đầu tư ngắn hạn thường có kỳ hạn năm, chủ yếu hoạt động đầu tư ngân quỹ hoạt động đầu tư hưởng lợi hoạt động đầu tư phòng vệ Hoạt động đầu tư dài hạn tập trung hoạt động đầu tư nắm quyền kiểm sốt, đầu tư góp vốn liên doanh hoạt động đầu tư góp vốn nhà đầu tư chiến lược Căn theo loại tài sản đầu tư, phân loại đầu tư chứng khoán thành: đầu tư cổ phiếu, đầu tư trái phiếu, đầu tư công cụ dẫn xuất đầu tư tài sản tài khác Nhằm mục tiêu hoạch định thực thi sách đầu tư quản lý danh mục đầu tư, hoạt động đầu tư phân loại theo mục đích đầu tư, thành: đầu tư ngân quỹ, đầu tư hưởng lợi, đầu tư phòng vệ hoạt động đầu tư nắm quyền kiểm soát 3.2.1 Đầu tư ngân quỹ Hoạt động đầu tư ngân quỹ thường thực tổ chức kinh tế nhà đầu tư lớn Các tổ chức thường phải dự trữ lượng tiền định để đáp ứng khả tốn, lại chi phí hội việc giữ tiền Do vậy, nhà quản trị tài thường đầu tư vào chứng khốn ngắn hạn có khả chuyển đổi nhanh thành tiền (có tính khoản cao) tín phiếu kho bạc, CDs, kỳ phiếu ngân hàng, thương phiếu… Cần phân biệt hoạt động đầu tư ngân quỹ hoạt động mua bán cổ phiếu quỹ công ty cổ phần nhằm can thiệp giá cổ phiếu Hoạt động mua bán cổ phiếu quỹ hoạt động đầu tư khơng nhằm mục đích kiếm lời thường quản lý chặt chẽ quan quản lý thị trường 3.2.2 Đầu tư hưởng lợi Hoạt động đầu tư hưởng lợi nhằm mục tiêu lợi nhuận Lợi nhuận từ hoạt động đầu tư có từ lợi tức từ tài sản đầu tư cổ tức phân phối hàng năm, hay từ lợi tức trái phiếu Bên cạnh đó, nhà đầu tư thu chênh lệch giá chứng khoán quyền lợi khác có Hoạt động đầu tư hưởng lợi bao gồm: - Kinh doanh chênh lệch giá Kinh doanh chênh lệch giá hoạt động mua bán chứng khốn nhằm tìm kiếm lợi nhuận ngắn hạn từ chênh lệch giá chứng khoán - Hoạt động đầu Hoạt động đầu hoạt động đầu tư chứng khốn nhằm tìm kiếm lợi nhuận từ lợi tức chênh lệch giá dài hạn Hoạt động đầu làm cho chứng khoán trở nên khan hiếm, giá chứng khốn tăng nhà đầu tư kiếm lợi lớn từ tăng giá chứng khoán - Kinh doanh giảm giá Kinh doanh giảm giá hoạt động đầu tư hưởng lợi có tượng giảm giá chứng khoán Khi dự báo giá chứng khoán giảm, nhà đầu tư bán chứng khoán để chờ giá hạ mua lại Chênh lệch giá sau trừ chi phí giao dịch thu nhập nhà kinh doanh giảm giá Trường hợp đặc biệt kinh doanh giảm giá bán khống Nhà đầu tư vay chứng khốn cơng ty chứng khốn bán đi, chờ giá hạ họ mua lại để trả chứng khoán Trong trường hợp này, quyền lợi liên quan đến chứng khoán thuộc bên cho vay, để bảo vệ quyền lợi bên cho vay, cơng ty chứng khốn thường u cầu nhà đầu tư mở tài khoản bảo chứng với giá trị bảo chứng thường 100% giá trị chứng khoán Bán khống thường coi hoạt động kinh doanh khơng đạo đức góp phần làm giảm nhanh giá chứng khoán, gây tổn thất cho nhà đầu tư chứng khốn, thường khơng khuyến khích thường bị kiểm sốt chặt chẽ - Tạo lập thị trường Tạo lập thị trường trường hợp nhà đầu tư, thường cơng ty chứng khốn, NHTM đảm nhận tạo thị trường cho loại chứng khoán thị trường OTC Các tổ chức thường cấp phép uỷ ban chứng khoán, thực nắm giữ lượng chứng khoán đủ lớn thực mua bán chứng khoán theo yêu cầu nhằm tạo tính khoản cho chứng khốn Họ thu lợi tức đầu tư từ cổ tức, trái tức, chênh lệch tăng giá chứng khoán, tiền hoa hồng thực môi giới cho nhà đầu tư, miễn giảm thuế, miễn giảm chi phí giao dịch, miễn phí thơng tin, th trang thiết bị với giá rẻ hỗ trợ khác Hoạt động tạo lập thị trường có vai trị quan trọng việc đảm bảo tính khoản cho chứng khốn 3.2.3 Đầu tư phịng vệ Hoạt động đầu tư có khả mang lại lợi nhuận lớn, song hàm chứa rủi ro cao, vậy, cơng cụ phịng vệ xuất ngày nhiều nhằm giúp nhà đầu tư phòng tránh rủi ro, như: Hợp đồng giao sau, kỳ hạn, quyền mua, quyền bán 3.2.4 Đầu tư nắm quyền kiểm sốt Cổ phiếu cho phép chủ sở hữu có quyền kiểm sốt cơng ty phát hành thơng qua quyền nhận thông tin, quyền tham dự quyền biểu Đại hội cổ đơng Hoạt động thâu tóm sáp nhập doanh nghiệp biểu đầu tư nắm quyền kiểm sốt Một hình thái khác đầu tư nắm quyền kiểm soát hoạt động đầu tư mạo hiểm II Đo lường thu nhập rủi ro Đo lường tỷ lệ lợi tức khứ Những kết khứ thường sử dụng để nhà đầu tư cố gắng dự doán tỷ lệ lợi tức rủi ro kỳ vọng cho loạt tài sản Bước đo lường tỷ lệ lợi tức khứ nhà đầu tư cá nhân khoảng thời gian hoạt động đầu tư diễn (thường gọi thời gian nắm giữ) Sau đó, xem làm để xác định tỷ lệ lợi tức trung bình khứ hoạt động đầu tư qua số thời kỳ khác Phần thứ ba xác định tỷ lệ lợi tức trung bình danh mục đầu tư Đưa đo lường tỷ lệ lợi tức khứ, trình bày cách truyền thống để xác định rủi ro cho chuỗi thu nhập khứ (đó là, sử dụng Phương sai Độ lệch chuẩn) Dựa vào việc xác định tỷ lệ thu nhập rủi ro khứ, trở lại ước lượng tỷ lệ lợi tức kỳ vọng khoản mục đầu tư Hiển nhiên, việc dự đoán chứa đựng nhiều điều không chắn, xác định không chắn (rủi ro) Khi đánh giá hoạt động đầu tư khác kể danh mục đầu tư, thường so sánh hoạt động đầu tư với khác biệt giá vòng đời tồn Ví dụ, muốn so sánh cổ phiếu mệnh giá 10$ không trả cổ tức với cổ phiếu bán với giá 150$ trả cổ tức 5$ / năm Để xác định xác khoản đầu tư này, phải so sánh tỷ lệ lợi tức khứ chúng Khi đầu tư, hoãn lại việc tiêu dùng mục đích sinh lời, giúp tiêu dùng nhiều tương lai Do đó, nói thu nhập khoản đầu tư, đề cập tới thay đổi thu nhập kết từ khoản đầu tư Sự thay đổi thu nhập từ dòng tiền vào, từ tiền lãi hay cổ tức, từ thay đổi giá tài sản (tích cực tiêu cực) Ví dụ 1: Nếu ta dành 200$ cho hoạt động đầu tư vào đầu năm nhận lại 220$ vào cuối năm, thu nhập qua quãng thời gian ? Thời gian thực hoạt động đầu tư gọi thời kỳ nắm giữ, thu nhập khoảng thời gian gọi thu nhập thời kỳ nắm giữ (holding period return - HPR) Trong ví dụ này, HPR 1.10, tính sau: HPR = Giá trị cuối khoản đầu tư / Giá trị đầu khoản đầu tư = 220 $ / 200 $ = 1.10 Giá trị HPR luôn lớn – có nghĩa là, không giá trị âm Một giá trị lớn 1.0 mang lại gia tăng tài sản bạn, có nghĩa bạn nhận tỷ lệ lợi tức dương suốt kỳ đầu tư Một giá trị nhỏ 1.0 nghĩa bạn chịu tổn thất tài sản mình, điều bạn nhận thu nhập âm suốt thời kỳ đầu tư HPR = chứng tỏ bạn tồn số tiền Mặc dù HPR giúp biểu thị thay đổi giá trị khoản đầu tư, nhà đầu tư thường đánh giá thu nhập phần trăm dựa vào năm sở Sự chuyển sang dùng tỷ lệ phần trăm hàng năm giúp ta dễ để so sánh trực tiếp khoản đầu tư khác nhau, chúng có đặc trưng khác rõ rệt Bước chuyển HPR sang tỷ lệ phần trăm hàng năm suy từ phần trăm thu nhập, liên quan đến lợi tức thời kỳ nắm giữ (Holding Period Yeild – HPY) HPY HPR trừ HPY = HPR – Trong ví dụ chúng ta: HPY = 1.10 – = 0.10 = 10% Để xác định số HPY hàng năm, ta tính tốn số HPR hàng năm trừ HPR hàng năm tính sau: Annual HPR = HPR1/n Trong đó: n: số năm diễn hoạt động đầu tư 10