Khủng hoảng nợ hy lạo mô hình cảnh báo và bài học cho việt nam

CHƯƠNG I: KHÁI QUÁT VỀ NỢ CHÍNH PHỦ VÀ KHỦNG HOẢNG NỢ 1.1 Nợ phủ: 1.1 Khái niệm: Nợ phủ, cịn gọi Nợ cơng Nợ quốc gia, tổng giá trị khoản tiền mà phủ thuộc cấp từ trung ương đến địa phương vay Việc vay nhằm tài trợ cho khoản thâm hụt ngân sách nên nói cách khác, nợ phủ thâm hụt ngân sách luỹ thời điểm đó.Để dễ hình dung quy mơ nợ phủ, người ta thường đo xem khoản nợ phần trăm so với Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) .1.2 Phân loại: Nợ phủ thường phân loại sau:  Nợ nước (các khoản vay từ người cho vay nước) nợ nước (các khoản vay từ người cho vay nước)  Nợ ngắn hạn (từ năm trở xuống), nợ trung hạn (từ năm đến 10 năm) nợ dài hạn (trên 10 năm) .1.3 Các hình thức cho vay nợ phủ: 1.3.1 Phát hành trái phiếu phủ: Chính phủ phát hành Trái phiếu phủ để vay từ tổ chức, cá nhân Trái phiếu phủ phát hành nội tệ coi khơng có rủi ro tín dụng Chính phủ tăng thuế chí in thêm tiền để tốn gốc lẫn lãi đáo hạn Trái phiếu phủ phát hành ngoại tệ (thường ngoại tệ mạnh có cầu lớn) có rủi ro tín dụng cao so với phát hành nội tệ phủ khơng có đủ ngoại tệ để tốn ngồi cịn có rủi ro tỷ giá hối đoái .1.3.2 Vay trực tiếp: Đề tài nghiên cứu: KHỦNG HOẢNG NỢ HY LẠP_ MƠ HÌNH CẢNH BÁO VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT NAM Chính phủ vay tiền trực tiếp từ ngân hàng thương mại, thể chế siêu quốc gia (ví dụ: Quỹ Tiền tệ Quốc tế) Hình thức thường Chính phủ nước có độ tin cậy tín dụng thấp áp dụng khả vay nợ hình thức phát hành trái phiếu phủ họ khơng cao .1.4 Các vấn đề gặp phải tính tốn nợ phủ 1.4.1 Lạm phát Chỉ tiêu thâm hụt ngân sách tính tốn thường khơng điều chỉnh ảnh hưởng lạm phát tính tốn chi tiêu Chính phủ, người ta tính tốn khoản trả lãi vay theo lãi suất danh nghĩa tiêu nên tính theo lãi suất thực tế Do lãi suất danh nghĩa lãi suất thực tế cộng với tỷ lệ lạm phát, nên thâm hụt ngân sách bị phóng đại.Trong thời kỳ lạm phát mức cao nợ phủ lớn ảnh hưởng yếu tố lớn .1.4.2 Tài sản đầu tư: Nhiều nhà kinh tế cho tính tốn nợ phủ cần phải trừ tổng giá trị tài sản phủ Điều đơn giản xử lý tài sản cá nhân: cá nhân vay tiền để mua nhà khơng thể tính thâm hụt ngân sách số tiền vay mà phải trừ giá trị nhà Tuy nhiên tính tốn theo phương pháp lại gặp phải vấn đề nên coi tài sản phủ tính tốn giá trị chúng nào, ví dụ: đường quốc lộ, kho vũ khí hay chi tiêu cho giáo dục 1.4.3 Các khoản nợ tiềm tàng Nhiều nhà kinh tế lập luận tính tốn nợ phủ bỏ qua khoản nợ tiềm tàng tiền trợ cấp hưu trí, khoản bảo hiểm xã hội mà phủ trả cho người lao động hay khoản mà phủ trả đứng bảo đảm cho khoản vay người có thu nhập thấp mà tương lai họ khơng có khả toán Đề tài nghiên cứu: KHỦNG HOẢNG NỢ HY LẠP_ MƠ HÌNH CẢNH BÁO VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT NAM .1.5 Tác động nợ phủ: 1.5.1 Về tính trung lập nợ phủ: Có hai quan điểm việc nợ phủ có tác động đến kinh tế hay khơng Quan điểm truyền thống cho biện pháp cắt giảm thuế bù đắp nợ phủ kích thích tiêu dùng làm giảm tiết kiệm quốc dân Sự gia tăng tiêu dùng làm tăng tổng cầu thu nhập quốc dân ngắn hạn dẫn đến khối lượng tư (do đầu tư giảm) thu nhập quốc dân thấp dài hạn Quan điểm Barro-Ricardo lại cho biện pháp cắt giảm thuế bù đắp nợ phủ khơng kích thích chi tiêu ngắn hạn khơng làm tăng thu nhập thường xuyên cá nhân mà làm dịch chuyển thuế từ sang tương lai Các cá nhân dự tính rằng, phủ giảm thuế phát hành trái phiếu bù đắp thâm hụt, đến thời điểm tương lai phủ lại tăng thuế để có tiền trả nợ in tiền để trả nợ (mà hậu lạm phát tăng tốc); đó, người ta tiết kiệm để có tiền đóng thuế tương lai mua hàng hóa dịch vụ lên giá Hai quan điểm nói khác xuất phát từ hành vi người tiêu dùng áp dụng cần nghiên cứu hành vi người tiêu dùng .1.5.2 Về hiệu suất tác động từ nợ phủ tới tăng trưởng kinh tế Trong năm gần đây, hầu hết nhà kinh tế cho dài hạn khoản nợ phủ lớn (tỷ lệ so với GDP cao) làm cho tăng trưởng sản lượng tiềm chậm lại lý sau:  Nếu quốc gia có nợ nước ngồi lớn quốc gia buộc phải tăng cường xuất để trả nợ nước ngồi khả tiêu dùng giảm sút Đề tài nghiên cứu: KHỦNG HOẢNG NỢ HY LẠP_ MƠ HÌNH CẢNH BÁO VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT NAM  Một khoản nợ công cộng lớn gây hiệu ứng chỗ cho vốn tư nhân: thay sở hữu cổ phiếu, trái phiếu cơng ty, dân chúng sở hữu nợ phủ (trái phiếu phủ) Điều làm cho cung vốn cạn kiệt tiết kiệm dân cư chuyển thành nợ phủ dẫn đến lãi suất tăng doanh nghiệp hạn chế đầu tư  Nợ nước coi tác động góc độ kinh tế tổng thể chủ nợ cơng dân nước mình, nợ nước lớn phủ buộc phải tăng thuế để trả lãi nợ vay Thuế làm méo mó kinh tế, gây tổn thất vơ ích phúc lợi xã hội Ngồi ra, cịn có số quan điểm cho việc phủ sử dụng công cụ nợ để điều tiết kinh tế vĩ mơ khơng có hiệu suất cao có tượng crowding out  Chính phủ muốn tăng chi tiêu cơng cộng để kích cầu phát hành trái phiếu phủ Phát hành thêm trái phiếu phủ giá trái phiếu phủ giảm, thể qua việc phủ phải nâng lãi suất trái phiếu huy động người mua Lãi suất trái phiếu tăng lãi suất chung kinh tế tăng Điều tác động tiêu cực đến động đầu tư khu vực tư nhân, khiến họ giảm đầu tư Nó cịn tác động tích cực đến động tiết kiệm người tiêu dùng, dẫn tới giảm tiêu dùng Nó cịn làm cho lãi suất nước tăng tương đối so với lãi suất nước ngoài, dẫn tới luồng tiền từ nước đổ vào nước khiến cho tỷ giá hối đoái tăng làm giảm xuất rịng Tóm lại, phát hành trái phiếu có làm tăng tổng cầu, song mức tăng khơng lớn có tác động phụ làm giảm tổng cầu  Nếu coi việc nắm giữ trái phiếu phủ hình thức nắm giữ tài sản phủ tăng phát hành trái phiếu đồng thời phải tăng lãi suất, người nắm giữ tài sản thấy trở nên giàu có tiêu dùng nhiều Tổng cầu nhận tác động tích cực từ việc tăng chi tiêu phủ (nhờ phát hành cơng trái) tăng tiêu dùng nói Tuy nhiên, tăng tiêu dùng dẫn tới tăng lượng cầu tiền Điều gây áp lực lạm phát, tác động tiêu cực tới tốc độ tăng trưởng thực (bằng tốc độ tăng trưởng danh nghĩa trừ tỷ lệ lạm phát) Đề tài nghiên cứu: KHỦNG HOẢNG NỢ HY LẠP_ MƠ HÌNH CẢNH BÁO VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT NAM .2 Khủng hoảng nợ gì? 2.1 Khủng hoảng nợ xảy quốc gia khơng cịn khả tốn Những kiện vỡ nợ phủ thường tập trung ý thị trường tài tạp chí tài hàng đầu, có khả dẫn đến khủng hoảng nợ , Moody’s (2003) định nghĩa quốc gia rơi vào tình trạng vỡ nợ gặp phải vấn đề sau:  Có chậm trễ trì hỗn việc trả nợ gốc lãi, việc chậm trễ cịn nằm thời gian gia hạn nợ ( có)  Hiện tượng đảo nợ xuất hiện, nghĩa đó:  Những nhà phát hành đề nghị với trái chủ điều kiện bảo đảm điều kiện làm giảm nghĩa vụ tài  Tương tự vậy, Standard and Poor’s định nghĩa vỡ nợ khơng thực thỏa thuận hồn trả tiền gốc lãi vào ngày toán (hoặc thời kỳ gia hạn nợ) Tạp chí cho rằng:  Những người phát hành nợ đặt tình trạng vỡ nợ mà nghĩa vụ nợ khơng thực hạn có giao dịch đề nghị khoản nợ với điều kiện thuận lợi khoản nợ gốc  Thêm vào đó, khoản cho vay hỗn nợ đến đáo hạn toán với giá trị thấp giá trị gốc ban đầu Standard and Poor’s xem xét giao dịch vỡ nợ chúng chứa đựng điều kiện khắt khe so với khoản nợ ban đầu .2.2 Khủng hoảng nợ xảy khoản nợ lớn Theo Detragiache Spilimbergo ( 2001) khủng hoảng nợ xảy ta quan sát thấy nhiều dấu hiệu sau: Đề tài nghiên cứu: KHỦNG HOẢNG NỢ HY LẠP_ MƠ HÌNH CẢNH BÁO VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT NAM  Tổng tiền vốn lãi phải trả khoản nợ nước lớn 5% tổng nợ thương mại chưa tốn  Có thỏa thuận hoãn nợ tái cấu trúc khoản nợ với chủ nợ thương mại nằm danh sách tạp chí phát triển tài tồn cầu World Bank Detragiache Spilimbergo (2001) lập luận mức dư nợ cịn khoảng 5% đạt ngưỡng, lúc báo động khủng hoảng xảy ra, tiêu chuẩn thứ hai kể đến quốc gia mà không thực nghiêm túc việc hồn trả nợ họ xin hoãn nợ cấu trúc lại khoản nợ trước lâm vào tình trạng vỡ nợ Trong nghiên cứu mình, Detragiache Spilimbergo ( 2001) nhận thấy việc xác định điều kiện, nhân tố làm bùng nổ khủng hoảng quan trọng so với việc phân tích tác động khủng hoảng đến phát triển kinh tế vĩ mô .2.3 Khủng hoảng nợ xảy IMF bắt đầu thực khoản cho vay hỗ trợ lớn Manasse, Roubini, Schimmelpfennig ( 2003), gọi tắt MRS, lập luận có nhiều loại nợ công khác xếp theo mức độ nghiêm trọng giảm dần, khủng hoảng hồn tồn khả tốn khoản nợ nước ( Russia 1998, Ecuador 1999, Argentina 2001), khủng hoảng bán cưỡng (mức độ đe dọa thấp so với khả toán) ( Ukraine 2000, Pakistan 1999, Uruguagy 2003), khủng hoảng nợ xảy khơng có tính khoản ( Mexico 1994- 95, Korea/ Thailand 1997-98, Brazil 1999-2000, Turkey 2001, Uruguagy 2002) có nghĩa quốc gia có khả tốn lại khơng thể chuyển đổi thành ngoại tệ để chi trả điều khiến cho quốc gia đứng bờ vực vỡ nợ chủ nợ không sẵn lòng để gia hạn thêm, nhiên mức độ nghiêm trọng khủng hoảng giảm bớt phần nhờ vào khoản hỗ trợ từ tổ chức tài quốc tế kèm theo phải chấp nhận số thỏa thuận để đạt hỗ trợ Đề tài nghiên cứu: KHỦNG HOẢNG NỢ HY LẠP_ MƠ HÌNH CẢNH BÁO VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT NAM Do dựa vào nguồn sở liệu mình, nhà nghiên cứu đưa kết luận quốc gia rơi vào tình trạng khủng hoảng nợ nếu:  Quốc gia xếp vào loại khơng có khả toán theo xếp loại Standard and Poor’s  Quốc gia nhận khoản cho vay khơng ưu đãi IMF, mà khoản tiền vay vượt 100% hạn mức cho phép quốc gia Như theo MRS, khủng hoảng nợ không bao gồm trường hợp hoàn toàn khả tốn mà cịn tính trường hợp vỡ nợ nhận hỗ trợ thơng qua khoản cho vay thức IMF .2.4 Khủng hoảng nợ biến động thị trường trái phiếu phủ: Dẫn số ví dụ trường hợp phủ vỡ nợ, Sy (2003) lập luận song song với khoản nợ xấu tài doanh nghiệp khủng hoảng nợ “trái phiếu có rủi ro” phủ Tác giả cho trái phiếu phủ chứng khốn có rủi ro khi:  Lãi trái phiếu vượt 1000 điểm nhiều so với thị trường tài Mỹ Sy ( 2003) đưa lập luận thực tế ta thấy lãi 1000 điểm thường coi rào cản tâm lý thị trường, vượt qua ngưỡng tính rủi ro trái phiếu phủ gia tăng .3 Một số nghiên cứu nhận định khủng hoảng nợ .3.1 Phân tích khủng hoảng nợ: ( Michael P.Dooley- 4/12/1986 ) Bài nghiên cứu tóm lược rằng, quốc gia có giá trị theo hợp đồng cao giá trị thị trường nợ vay đầu tư vốn vào quốc gia bị hạn chế Sự khác biệt hai giá trị kéo dài phản ánh yếu cấu tổ chức sách vĩ mơ quốc gia  Giá trị theo hợp đồng giá trị thị trường nợ: Đề tài nghiên cứu: KHỦNG HOẢNG NỢ HY LẠP_ MƠ HÌNH CẢNH BÁO VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT NAM o Giá trị theo hợp đồng nợ : Là giá dòng chi trả bên vay tương lai theo hợp đồng hai bên ký kết, với giả định dòng chi trả chắn xảy o Giá trị thị trường nợ : Là giá dòng chi trả bên vay tương lai theo đánh giá, mong đợi, dự kiến thị trường (về khả thực nghĩa vụ nợ bên vay.) o Hầu hết, giá trị theo hợp đồng thường lớn giá trị thị trường nợ số trường hợp, bên vay không muốn thực nghĩa vụ họ theo hợp đồng vay Chẳng hạn, nước vay thả với mức lãi suất bù 2% theo LIBOR, giá trị theo hợp đồng nợ cao giá trị thị trường chí vừa phát hành Nếu mức chiết khấu phi rủi ro 10% hợp đồng vay dài hạn, thời điểm phát hành, giá trị theo hợp đồng nợ cao giá trị thị trường 20% Mối quan hệ giá trị thị trường nợ hữu định đầu tư vấn đề tảng phân tích khủng hoảng nợ Những luận điểm cần lưu ý tiến hành phân tích định đầu tư mới: o Tập trung vào nhân tố: khả mong muốn hoàn thành nghĩa vụ nợ quốc gia o Tất nợ tư nhân hay phủ quốc gia đảm bảo sản lượng quốc gia tương lai  Giá trị thị trường nợ hữu: Giá trị thị trường nợ hữu đóng vai trị quan trọng phân tích sau “Giá trị” quan trọng tổng hợp dự đoán, dự báo nhiều chủ nợ hữu tiềm quyền lợi họ Do đó, làm sở cho việc phân tích, cung cấp uớc lượng giá trị rõ ràng nợ nước Tuy nhiên, giá trị thị trừơng nợ phụ thuộc vào vị người sẵn sàng cho vay Và vị định hành vi kinh tế người vay người cho vay Đề tài nghiên cứu: KHỦNG HOẢNG NỢ HY LẠP_ MƠ HÌNH CẢNH BÁO VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT NAM Một vài nghiên cứu cho hành vi chủ nợ làm cho giá trị thị trường nợ vay nuớc sụt giảm Cụ thể hơn, giả định với chủ nợ riêng lẻ, họ ước tính giá khỏan toán mong đợi tương lai nợ với giá trị theo hợp đồng Tuy nhiên, vài lý sách hạn chế, điều chỉnh, chủ nợ chắn liệu chủ nợ khác có tiếp tục cho quốc gia vay hay khơng Trong trường hợp này, chủ nợ đơn lẻ cho vay bị mát, quốc gia khơng vay khỏan khơng thể đảm bảo toán cho khoản vay cũ Như đề cập trên, người cho vay không tham gia thêm vào thị trường họ tham gia, làm tăng giá trị khỏan nợ cũ làm giàu cho chủ nợ cũ Do đó, khỏan cho vay chủ yếu đến từ chủ nợ cũ số ràng buộc  Giá trị thị trừơng nợ hữu nợ mới: Giá trị thị trường nợ hữu có quan trọng hay khơng cịn phụ thuộc vào việc liệu nợ có chiết khấu chung mức với nợ hữu hay khơng? Thậm chí dự án đầu tư kỳ vọng có khả sinh lợi cao, nhà cho vay liệu họ có phải chịu chung mức rủi ro với nhà cho vay (chủ nợ) hữu hay không ( vấn đề trở nên quan trọng họ phải chịu mức thuế cao để thỏa mãn chủ nợ hữu)  Đầu tư vào vốn vật ( physical capital): Điểm mấu chốt khủng hoảng nợ thiếu giải pháp hợp lý “giá trị thị trường nợ giảm đến mức quốc gia vay thêm nợ không thu hút vốn đầu tư hiệu nữa” Thật ra, không rõ ràng hệ thống quốc gia định quyền sở hữu tài sản chủ nợ khác Trong môi trường vậy, xếp quyền lợi chủ nợ cũ quan trọng quyền lợi chủ nợ nợ hình thức  Những biện pháp cho khủng hoảng nợ: Đề tài nghiên cứu: KHỦNG HOẢNG NỢ HY LẠP_ MƠ HÌNH CẢNH BÁO VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT NAM Khi giá trị thị trường nợ hữu thấp nhiều so với giá trị theo hợp đồng nó, nghiên cứu nêu bốn chiến lược để giải vấn đề này, chiến lược có tác động khác đến người vay cho vay o Chiến lược thứ không phân bổ mức lỗ dự báo cho người cho vay hữu hy vọng việc tốt đẹp mức dự báo o Chiến lược thứ hai người cho vay phải nhận diện rủi ro khơng giảm nghĩa vụ nợ người vay o Chiến lược thứ ba là người cho vay phải nhận diện rủi ro giảm nghĩa vụ nợ người vay o Chiến lược thứ tư cho phép người vay không thực nghĩa vụ Mỗi chiến lược hữu ích phân tích tác động đến ngân hàng thương mại cho vay, tất công dân quốc gia vay pháp nhân phi ngân hàng nước cho vay .3.2 Giải thích khủng hoảng nợ dựa vào lý thuyết kinh tế: (Brian- Vincent IKEJIAKU – 12/2008) Bài nghiên cứu cố gắng để vận dụng hai lý thuyết kinh tế “phụ thuộc”và “tự do” để giải thích hai lý thuyết phân tích cách xác khủng hoảng nợ xảy nước phát triển, đặc biệt Châu Phi Nigeria Để làm điều này, nghiên cứu xem xét cụ thể số hành động sách IMF, IFIs nhà cầm quyền Nigeria, dự định xu hướng kiện diễn trình thực chương trình thay đổi cấu trúc Nigeria Bài nghiên cứu đề cập đến việc IMF, WB nên chịu trách nhiệm việc khiến cho tình trạng mắc nợ Nigeria ngày trở nên trầm trọng Để phân tích cách xác đắn khủng hoảng nợ diễn nước phát triển, đặc biệt Châu Phi phải phân tích lý thuyết vấn đề này, nhận khác lý thuyết lời giải thích khủng hoảng nợ quốc gia phát triển Những kiện khủng hoảng nợ kéo dài quốc gia khuyến khích đề tài nguyên Đề tài nghiên cứu: KHỦNG HOẢNG NỢ HY LẠP_ MƠ HÌNH CẢNH BÁO VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT NAM 10